2026-11-5 : 2026年对于中美关系而言，无疑是特殊的一年。外交部公开信息显示，中美元首已在今年5月与9月分别会晤，单一年份内如此高频互动，自两国建交以来实属罕见。放眼全球，单边主义与保护主义抬头，全球产供链的稳定与重构面临挑战，多边贸易体制的权威性正经受考验。作为全球前两大经济体，在此背景下如何管控分歧、拓展互利合作，成为两国必须共同面对的重要议题。接受第一财经采访的中美专家和学者均认为，2026年中美关系的一大利好，就是双边关系较去年有所缓和。两国元首高频互动释放出战略稳定的信号，为双方经贸领域的沟通与合作创造了前提条件，让企业和市场能够形成稳定预期，也为市场准入、产业协作等具体议题的务实磋商提供了有利环境基础。每年11月5日至10日举办的中国国际进口博览会，正是观察这种韧性与诚意的重要窗口。多年来，众多美国企业连续参展，从农产品、医疗器械到高端装备、智能消费品，借助进博平台拓宽在华布局版图。在全球经济复苏动能不足的背景下，美企持续深耕中国市场，既是对中国超大规模市场潜力和营商环境优化的认可，也印证了中美经贸互利共赢的本质没有改变。“进博时刻”国新办数据显示，今年进博会上企业展规模再创新高，面积首次突破37万平方米。美、德、英、法等国企业参展面积领跑，其中美国企业参展面积超过5万平方米，连续八届保持第一，较去年增加1500平方米，其中不乏诸多“全勤生”。霍尼韦尔展台面积从首届50平方米翻了十番，累计展出创新技术约170项，战略合作落地转化率超70%；特斯拉从整车进口走向深度本地化的价值链，累计在上海投资超500亿元人民币；美敦力累计全球及亚太首发70余款产品，33款经进博会通道当年获批、当年进院；安德森西北公司用第二届进博会9平方米展位打开全新市场，对华出口增长超30倍，中国占其营收过半；联邦快递以“双枢纽 + 六大口岸”畅通美中贸易通道；美国食品与农业馆更是把一周展会变成全年履约的农业通道……美中贸易全国委员会（USCBC）会长谭森（Sean Stein）是进博会的常客，对于进博会这些年来的变化，有着自己的观察。以往会有人认为外企参加进博会主要是体现自身对于中国市场的坚定承诺，而对于销售具体产品，则应该去垂直类的展会，比如医疗设备企业去医疗展会更容易找到买家。对此，谭森有自己的想法。他在接受第一财经独家专访时表示，如今进博会提供了精准的“对接洽谈”，能够主动为卖方与潜在买家牵线搭桥，所以进博会虽然不是纯粹以签单为目的的传统贸易展，但“现场成交”的属性正在日益提升，“这也是为什么美国企业年复一年持续参展，且美国企业展位面积，在各参展国中稳居首位的重要原因”。复旦大学美国研究中心教授韦宗友对第一财经表示，尽管中美关系面临复杂局面，但经贸领域的务实合作不应也不会上演“脱钩”的剧本，进博会正是中国坚持对外开放、中美保持经贸往来的标志性平台。上海美商会会长郑艺对此尤为认同，他称每年的进博会时刻是一年中最忙碌、但又最重要的时刻。自2023年起，上海美国商会联手美国农业部连续多年设立“美国食品与农业馆”，在展示美国农产品和食品的同时，为美国中小企业进入中国市场牵线搭桥，3年已在会议期间累计收获超12亿美元的订单。令郑艺欣喜的是，今年展台面积比去年又有所扩大，合作伙伴也更多了，“每个合作伙伴背后其实又关联着许多美国的行业协会，我们希望帮助那些势单力薄的美国中小企业叩开中国市场的大门。”在韦宗友看来，进博会为美国企业提供了直接对接采购商、展示新产品的窗口，助其挖掘中国市场需求、拿到商业订单，农业、医疗设备、消费品企业受益明显。同时，进博会持续释放扩大进口的信号，向美国企业传递明确信息：中国市场对外资保持开放、愿意接纳全球优质产品，给长期看好并深耕中国市场的企业提供了稳定预期，也是中国对外开放承诺的具体兑现。谭森进一步总结了进博会有两大特点，首先是行业覆盖广，几乎所有产业齐聚一堂；其次它为创新型企业提供了集中展示新产品和技术的平台，受众包括潜在客户，也包括社会公众和政府代表，构成相当多元。“未来合作”如果说“进博时刻”已成为中美经贸合作的全新亮点，那么对于未来，受访对象均提到，在今年9月中美经贸团队第八轮磋商的基础上，双方合作潜力巨大。此前达成的对等降税安排，对于约5600亿美元（按中方统计）贸易总额而言，其实还有很大的拓展空间。谈及具体行业，谭森表示，中国在生命科学和生物医药领域的创新能力近年来迅猛增长，这为双方创造了过去难以想象的全新合作机遇。他说，双方相互投资、共同开展全球多中心药物临床试验等合作，不仅潜力巨大，而且有些合作已经在快速推进并不断拓展。与此同时，谭森认为，在电气化和绿色发展领域，这一趋势也正在悄然显现。中国在电气化进程中取得了巨大进展；美国在应对自身不断增长的电力需求时，也逐渐看到了中国潜在的解决方案与合作空间。尽管在气候变化等其他特定领域的合作尚未全面展开，但谭森坚信，广泛的合作只是时间问题。韦宗友也认为，在绿色低碳、医疗健康、现代农业等领域，中美仍然存在合作契机，“从需求结构看，美国市场对中国圣诞装饰品等消费品有稳定需求，而随着中国中产群体壮大，对美国优质产品的需求也在持续增长。这种需求端的互补，恰恰说明中美经贸合作高度互补，也为双向投资提供了现实基础和持续动能。”但他也表示，拓展空间的同时也要看到当前中美经贸关系仍面临一些不确定性，双方需继续秉持相互尊重、平等协商的原则，通过常态化沟通管控分歧，避免经贸问题被政治化干扰，为两国企业营造更稳定的合作环境，真正把互补优势转化为实实在在的成果，惠及两国企业与民众。郑艺则非常关注，未来美国政府是否会在非敏感领域对来自中国的投资放开限制。“中国的制造业能力很强，中国企业又把美国看作一个很大的市场，但现在中国企业直接出口到美国会碰到诸如关税等诸多问题。那么，未来美国政府是否会就此设立一份白名单，明确哪些行业可以投资、后续的审查审批流程又该怎么走，其实非常值得关注。”“作为全球最大、也最具活力的两个经济体，双方最终必然会找到合作路径，尤其是在部分技术最前沿领域。”谭森总结道。尽管未来持续合作的道路上仍会存在一些障碍，但两大经济体携手并进的趋势不可阻挡，而且正在加速。

2026-11-5 : 今年的进博会开幕了。 美国的手术机器人、德国的汽车以及非洲的牛油果，它们都能在中国找到发展壮大的土壤。进博会已经到了第九年，全球商品走向中国市场，全球创新力量也在中国扎根下去。 进博会开幕之际，30余位跨国企业的高层表达了他们对中国的期待，开放包容的市场是他们的共同心愿。此前，跨国公司思考的是如何“为中国创新”；如今，中国已成为全球最重要的创新策源地之一，现在需要思考如何“与中国共创”，并将中国实践推向全球。 医疗器械，创新交汇 GE医疗全球执行副总裁、GE医疗大中华区总裁兼首席执行官宋为群表示，进博会不仅是全球高精尖创新成果集中展示的窗口，更是加速创新落地、深化合作、连接中国与全球的重要平台。公司见证了中国市场的强劲韧性，也真切感受到中国正在加速成为全球创新的重要策源地。展望未来，公司将继续发挥“全球资源与中国创新”双轮驱动的优势，推动医疗健康数智化发展和产学研协同创新。 直观医疗首席执行官、直观复星董事长罗岱威表示：“参加进博会，体现了我们与中国共同发展的坚定承诺。我们将通过本土创新与合作，推动先进微创诊疗技术惠及更多中国患者。值此服务中国20周年、九赴进博之际，我们将继续扎根中国，致力于成为中国医疗生态值得信赖的长期合作伙伴。” 飞利浦全球执行委员会委员、大中华区总裁刘令表示，感受到中国进一步推进高水平开放、与世界共享发展机遇的清晰信号，也让飞利浦更加坚定长期扎根中国的信心。“九赴进博，我们看到的不仅是全球创新更快进入中国，更驱动我们与中国丰富的临床需求、创新能力和产业生态深度融合共创，为全球贡献新的价值。未来，我们将继续坚持有意义的创新，深化本土合作，推动成效驱动、负责可信的AI更好融入医疗健康，让技术进步转化为更多关护价值。” 今年是依视路陆逊梯卡连续第九年参与进博会。依视路陆逊梯卡大中华区专业视觉健康总裁林国樑表示：“这里始终是我们展示前沿创新成果，深化在华合作的战略平台。本届进博会上，集团将持续推进综合眼健康管理理念，并宣布多项在华投资及生态圈合作举措。期待通过进博会，与更多伙伴携手，推动创新成果转化，惠及不同年龄、不同需求的人群。” 中国市场正在快速发展，对创新成果落地的速度和质量也提出了更高要求。爱尔康中国区总裁柯瑞德表示，第九届进博会的举办，再次体现了中国持续推进高水平对外开放、高质量发展和创新的方向，也更坚定了爱尔康长期深耕中国的信心。对爱尔康而言，进博会不仅是将全球前沿技术和解决方案带到中国的重要平台，也让企业有机会直接听取行业专家和合作伙伴的声音，了解不断变化的临床和患者需求，并将这些本地洞察和反馈与全球团队分享，让全球创新更好地结合中国实践。 西门子医疗大中华区总裁、全球领导委员会成员王皓表示，西门子医疗一直致力于推动影像诊断、精准治疗和医疗人工智能技术的创新。进博会是公司汇聚全球创新、临床需求与产业资源的重要平台，有助于让尖端产品技术更快为业界与患者所了解和接受，并且最终走向临床一线。公司将持续推进全球创新与本土创新开放协同，把进博会的首发成果转化为可落地、可复制的本土方案。 作为进博会的“全勤生”，强生累计展示千余款创新产品。今年，强生带来百余款前沿创新成果。强生医疗科技中国区总裁周敏涛表示，今天医疗健康领域的突破，越来越依靠不同创新力量的交汇与协同。科研、临床、产业与社会彼此连接、相互赋能，才能让更多创新加速走向临床、转化为患者获益。这正是强生理解的“共生”：不仅让全球创新走近中国患者，更扎根中国临床需求、汇聚各方智慧，让不同创新力量彼此启发、共同成长。 跨国药企，信心何来 在500平方米展台上，吉利德将集中展示在HIV、肝脏疾病、肿瘤及抗真菌等领域的全球创新成果。吉利德全球副总裁、中国区总经理金方千表示：“连续五年赴约进博会，我们感受最深的，是中国持续扩大高水平开放、鼓励医药创新所释放的机遇。对吉利德而言，进博会既是展示全球前沿创新成果的窗口，更是连接创新、合作与患者需求的重要平台。我们期待继续扎根中国，与政府、医疗机构、行业协会、患者组织等各方伙伴深化合作，让全球创新更快、更早抵达中国患者。” 赛诺菲大中华区总裁施旺表示，连续九年参加进博会，公司对中国的信心，既来自广阔的市场需求，也来自不断增强的创新能力。中国已是赛诺菲全球第二大市场，并日益成为全球医药创新的重要源头。进博会与虹桥论坛向世界传递持续扩大开放的信号，也让企业看到参与中国发展、深化全球合作的具体机会。公司在中国的长期投入，正是对这些机遇的积极回应。公司将继续发挥全球研发网络的作用，让中国更深入地参与全球开发，让创新成果更快惠及中国患者，也支持中国科研成果走向世界。 今年是诺和连续第九年参加进博会，中国是诺和全球第二大市场。诺和自2003年至今在华累计投资约180亿元人民币；近三年间，投资超过60亿元人民币。诺和全球高级副总裁兼大中国区总裁蔡琰表示，诺和在中国已深耕三十二年。九年进博全勤见证了中国支持医药创新、提升创新药可及性的政策环境持续优化，公司也参与了创新成果从“引进来”到“用得上”、从“进医保”到“进基层”的发展历程。未来，诺和将继续扎根中国，让更多创新成果加速惠及患者。 罗氏制药中国总裁边欣表示，今年是罗氏服务中国100周年，公司特别带来百款展品的豪华阵容集体首秀。面向未来，罗氏将继续秉持“先患者之需而行”的初心，以进博会为开放合作的重要支点，持续加码本土布局、深度融入中国医疗创新生态，践行携手各方共筑健康未来的坚定承诺，为“健康中国2030”贡献更大力量。 阿斯利康全球执行副总裁，国际业务负责人尹思睿表示，中国拥有领先的科研实力、先进的制造能力以及充满活力的生命科学创新生态。今年年初，阿斯利康宣布将在中国投资超1000亿人民币，致力于成为首家在华构建完整端到端全价值链布局的跨国生物制药企业。“本届进博会期间，我们将宣布一系列新的投资进展与本土合作，包括拓展细胞治疗等下一代疗法的端到端能力，进一步扩大生产布局，以及深化中英生命科学创新生态合作等。” 辉瑞目标是在2021年至2030年间实现60项创新药物及新适应证获批，目前这一目标已完成过半。辉瑞全球高级副总裁、辉瑞中国区总裁彭振科表示，公司正努力提升疾病诊断能力和诊疗水平，也持续投资、建设研发能力，以及与中国生物科技企业、高校和科研机构开展合作。在辉瑞中国2030战略框架下，公司承诺额外投资10亿美元于中国市场。目前，这一承诺已提前完成，实际投资额也已超过原定目标。 本届进博会上，默沙东集中展示在中国境内已获批上市的约30款创新药品。默沙东全球高级副总裁、默沙东中国总裁唐凯宇表示：“进博会是汇聚全球创新、促进交流合作的重要平台。中国是默沙东全球增长战略的重要组成部分，对我们实现拯救生命，改善生活的使命至关重要。未来五年，默沙东预计将有50多项新产品和新适应症在中国境内获批。默沙东期待借助进博会的溢出效应，将更多前沿创新带到中国，为中国患者和公共卫生作出更大贡献。” 今年是法国企业皮尔法伯集团首次亮相进博会。皮尔法伯集团首席执行官艾瑞克·迪库诺表示，作为连接全球智慧与中国创新的重要桥梁，进博会所释放的“平台效应”和“溢出效应”，让公司深刻感受到中国市场的开放活力与创新潜力，也更加坚定了长期深耕中国、融入中国发展的信心与决心。中国始终是皮尔法伯集团全球战略中的关键增长引擎。站在“十五五”开局之年，期待以进博会为新的起点，从进博会的“见证者”转变为融入中国发展的“参与者”，将全球创新与中国市场的独特需求更加紧密地连接起来。 今年是诺华连续第九次参加中国国际进口博览会。自2018年参展首届进博会以来，诺华已有60余款新药及适应症在华获批，并推动了“展商变投资商”的深度融合。诺华公司中国区总裁兼董事总经理李尧表示，中国是诺华全球第二大市场，诺华坚定践行服务中国患者的长期承诺。为此，诺华于今年宣布了新一轮在华投资计划，扩大在中国的研发、生产及运营三位一体的战略布局。进博会是一扇向世界打开的窗口，更是一个汇聚全球创新、联结中国与世界的开放平台，让世界共享中国的开放机遇。 勃林格殷格翰大中华区总裁兼CEO苏晏宁表示，正值十五五规划的开局之年，生物医药正迎来新的发展机遇。今年，勃林格殷格翰全面升级了在华战略布局。公司期待未来继续依托进博会这一开放合作平台，与政府、科研机构、产业伙伴等各方深化合作，加快突破性创新成果落地。随着中国战略稳步推进，将不断深化与中国创新生态的合作。 先进制造的未来 英特尔中国区董事长王稚聪表示，智能体时代，计算能力的进步需要与产业需求、能源效率和商业可持续性相结合，才能转化为持久的生产力。进博会不仅是展示新技术、新应用的窗口，更是连接不同市场需求、深化长期合作的重要平台。英特尔将发挥全球产品与开放平台优势，深化与中国产业伙伴的协作，推动全球技术更好地服务本地应用，也让立足本地需求的定制化创新产品惠及中国及全球市场。 本届进博会上，西门子能源将围绕“源网荷储智一体化”，展示在燃气及可再生能源发电、电网技术、智能化等领域的解决方案。西门子能源全球高级副总裁、大中华区负责人姚振国表示：“中国正加快构建新型能源体系、推进新型电力系统建设，为能源技术创新和产业合作创造了广阔空间。我们期待通过进博会进一步加强与各方务实合作，推动先进能源技术和解决方案在更多应用场景中落地。” 在华三十周年之际，丹佛斯同天津武清开发区政府签署战略协议，启动位于天津武清园区的全球制冷研发测试中心二期项目。丹佛斯中国总裁徐阳表示，中国是丹佛斯集团具有战略意义的“第二家乡市场”，在华已建成10个生产基地和4个大型研发创新机构。2025年丹佛斯中国业务实现13%的销售增长，是全球增长最为强劲的市场。“中国是丹佛斯全球创新体系的重要支点和推动全球业务增长的关键引擎。丹佛斯将加强本土创新与伙伴合作，推动在中国研发、经实践验证的绿色与数字化解决方案实现规模化应用。” 迅达中国首席执行官迈诺峰表示，进博会是中国推进高水平开放和国际经贸合作的重要平台，也为全球企业共享中国发展机遇、深化交流合作搭建了广阔舞台。中国始终是迅达重要的战略市场。自1980年进入中国以来，公司始终与中国城市化进程同频共进。未来，迅达将继续依托深厚的技术积淀与本土运营经验，深化与各方的合作，共同探索城市更新与智慧城市出行的新机遇。 自2020年首次赴约以来，进博会见证了邓白氏在中国业务的持续成长。“对邓白氏而言，进博会不仅是展示创新成果的舞台，更是一个与中国市场、客户和合作伙伴持续对话的窗口。”邓白氏中国区总裁吴广宇表示，在全球不确定性增加的背景下，进博会所传递的开放信号、规则意识和合作导向，为跨国企业提供了宝贵的确定性。面向AI加速发展的新时代，公司将继续把全球可信数据能力与中国市场的创新需求相结合，让AI更好地理解真实商业世界、支持可信决策，进而帮助企业提升效能，放大投资回报。 松下今年第九次参加进博会。松下控股株式会社执行董事、集团中国东北亚总代表中山正春表示，进博会是松下投资中国、服务中国的桥梁。松下在华的战略已从“在中国，为中国”，向“在中国，为全球”升级。中国拥有完善的供应链体系，创新迭代速度极快，最关键的是人才资源储备十分丰富，这些都是中国的优势。另一方面，中国是全球竞争最激烈、变化最迅速的市场，因此能在中国市场取胜，就能在全球市场取胜。为了充分发挥中国强大供应链体系、作为创新策源地以及优秀人才的作用，松下将不断加大对中国的研发投入，并且把在中国研发的成功的产品和解决方案推向全球。 进博会期间，西门子将面向数据中心、人形机器人、生命科学、数字化交通等高增长赛道与关键垂直领域展示最新应用与案例。“进博会不仅是汇聚全球创新的窗口，更是推动创新协同融合、走进产业纵深、打开增长空间的重要平台。”西门子大中华区总裁肖松表示，“九赴进博，西门子将充分发挥‘全球经验、本土创新、中国速度’的独特优势和乘数效应，以创新为引擎，以场景为牵引，汇聚生态合力，加速把前沿科技转化为产业价值，与中国客户和伙伴一起开拓增长的新空间。” 索尼在本届进博会展示了多款在中国本土研发的全球首发技术，包括面向居家养老的隐私友好型无线感知跌倒检测系统、融合双路视觉信息的车载乘客眩晕检测方案、基于视觉语言模型的驾驶接管危险预警方案等。索尼中国总裁吉田武司表示，索尼在中国，从“中国制造”起步，逐步延伸到研发与设计。进博会持续为全球企业提供进入中国超大规模市场的直达通道和展示、对接合作的舞台。 消费新动能 1989年创立于加拿大北温哥华的始祖鸟，是从加拿大走向全球的专业户外品牌代表。始祖鸟大中华区总经理，资深副总裁殷一表示：“自2007年进入中国市场以来，始祖鸟已在这里发展近二十年，持续关注中国消费者的户外需求。首次参展进博会，既是始祖鸟对中国户外运动发展浪潮的积极回应，也是我们布局中国市场水到渠成的自然一步。我们期待以首秀为起点，与中国消费者、行业伙伴及社会各界深入沟通、长期对话，以持续投入，行稳中国市场。” 中国市场的超大规模体量与完备产业链，叠加RCEP深入实施、中国—东盟合作持续深化等开放红利，为外资企业深耕中国市场提供了广阔空间与长期确定性。天丝集团首席执行官许馨雄表示，进博会既是创新加速器，新品在这里直面全国渠道与消费者，以更短周期完成市场验证，也让企业对中国消费趋势的把握更加精准、及时；进博会更是企业深化在华投资的窗口，随着四川、广西两大红牛生产基地相继投产，天丝集团逐步成长为深度融入本地供应链的长期投资者，也更有信心把更多全球资源投向中国。 入华近二十载，斯凯奇坚持“扎根中国，共赢发展”的本土化发展思路。本届进博会现场，斯凯奇新品全面覆盖普通运动爱好者、进阶跑者等不同人群的多元运动诉求。斯凯奇中国、韩国及东南亚首席执行官陈伟利表示：“连续八年参展进博会，是斯凯奇深耕中国市场的有力印证。今年，我们带来了首发竞速跑鞋与全新的智能零售体验，希望借助进博舞台，向中国消费者展现一个更专业、更敏捷的斯凯奇。” “作为一家深耕中国市场160年的跨国企业，太古始终以长远视野布局在华发展。我们连续三年携多元业务参展进博会，正是依托在中国市场的深厚积累，也源于对中国市场的长期信心。”太古中国区主席蒋意达表示，太古将持续深化在华布局，并借助进博会这一开放平台，与各方分享创新探索成果与实践经验。“站在国家‘十五五’规划开启和太古在华发展新征程的全新起点上，我们期待携手各方，进一步融入中国高质量发展进程。” “中国持续推进高水平对外开放，旅游消费保持活力，入境游、多元化和体验型旅行不断释放新需求，为国际酒店集团深耕中国市场提供了长期发展空间。”万豪国际集团全球执行委员会成员、大中华区总裁毛怡冰表示。作为集团第二大国际市场，中国市场在万豪国际全球发展战略中占据重要地位。今年以来，集团在华酒店规模第一季度突破700 家，即将跨越800家里程碑。“我们将以更坚定的信心深耕中国。未来继续把全球酒店网络优势与本地运营实力紧密结合，为中国旅游业高质量发展贡献力量。” 达能1987年进入中国市场，如今在中国拥有3家专业特殊营养工厂、5家脉动饮料工厂和一个研发与创新中心，中国也已经发展成为了达能全球第二大市场。达能亚太地区总裁及中国CEO谢伟博表示，作为九年进博会“全勤生”，达能在这一开放平台上不断深化与中国市场和创新生态的连接。把技术、科学和创新带到一个市场，本身就是对这个市场信心最有力的证明。“达能上海研发与创新中心充分体现了我们对中国经济长期发展的信心，也体现了我们对在华业务未来的信心。我们不仅在中国、为中国创新，也希望让源自中国的科研创新惠及亚太乃至全球。” 雀巢大中华区董事长兼首席执行官马凯思表示，九年来进博会见证了雀巢与中国市场不断深化的连接，也成为公司链接全球创新与中国机遇的重要平台。雀巢大中华区拥有22个工厂及运营基地、3个研发中心和5个创新中心；自2020年以来，雀巢在中国累计固定资产投资超过60亿元，其中，今年以来在华新增投资近10亿元。“今天，中国市场仍在不断孕育新的需求与增长空间。明年，雀巢也将迎来进入中国40周年。站在承前启后的新起点，我们将继续植根中国、连接全球，将全球研发实力与本土洞察更紧密地结合，以长期投入和持续创新把握新的机遇。” 在中国，雅诗兰黛已经走过三十多年，与中国市场和消费者保持紧密连接。雅诗兰黛集团总裁兼首席执行官司泰峰表示，中国消费者是全球最成熟的消费者群体之一，中国也始终走在美妆创新的前沿。中国不仅是公司全球最重要的市场之一，也日益成为集团人才、洞察与灵感的重要源泉。雅诗兰黛在这里获得的洞察，不仅帮助公司更好地服务中国消费者，也帮助公司更好地服务全球消费者。这正是雅诗兰黛持续投资中国的原因。 新加坡丰益国际集团携旗下益海嘉里金龙鱼今年如约而至。总裁穆彦魁表示，作为进博会“全勤生”，公司既是进博会的见证者，更是受益者。益海嘉里母公司丰益国际在第八届进博会期间签约超过11亿美元。本届进博会上，公司将以“科技赋能，健康共享”为主题，围绕大健康产品矩阵，呈现安全、营养、健康的进阶之路，集中展示创新产品、自主研发技术与循环经济产业模式。希望通过展示更多满足中国消费者健康需求的创新产品，让消费者了解粮油食品行业的健康升级趋势，同时期望与更多合作伙伴碰撞出创新火花，将进博会的溢出效应转化为推动企业高质量发展的持久动力。 全球农粮巨头ADM中国区总裁全萍表示：“对ADM而言，进博会不仅是展示创新成果的平台，更是我们贴近市场、倾听客户和行业伙伴声音，并与合作伙伴共同探讨未来发展的重要机会。今年，我们希望将ADM在不同领域的专业经验更好地结合起来，将全球经验与对中国市场的理解相结合，从客户需求出发，为客户和合作伙伴创造更多价值。未来，我们也将继续深化在中国的合作，让更多创新真正转化为贴近市场的产品和解决方案。” (摄影记者任玉明）

2026-11-5 : 为建立健全生态产品价值实现机制，国家发展改革委、自然资源部、国家统计局近日会同有关部门对《生态产品总值核算规范（试行）》进行了修订，形成了《生态产品总值核算规范》（下称《规范》）。 《规范》增加了基于生态产品分类的生态产品总值核算方法有关章节，并明确了统计口径、规范了数据来源。明确建立生态产品总值统计制度和核算结果定期发布制度，增强核算结果的权威性，促进核算结果应用与国际互认。 国家发改委能源研究所副所长李忠等人撰文表示，《规范》的修订，进一步完善了生态产品价值核算的技术标准，推动生态产品价值实现机制建设领域的精细化管理，有利于打通“绿水青山”向“金山银山”转化的制度通道。 构建统一规范的核算体系 生态产品总值核算是建立健全生态产品价值实现机制的重要内容，是推动生态产品价值实现的重要支撑。 2022年，国家发改委、国家统计局印发《生态产品总值核算规范（试行）》，组织指导有关地方开展生态产品总值核算，探索核算结果在评价评估、生态补偿等方面应用，取得了一定进展。但在工作实践中，各方反映试行规范存在核算参数差异较大、核算模型方法复杂、核算结果不可比、与国际接轨不足、核算结果难应用等问题，亟需修订。 国家发展改革委有关负责人表示，规范修订遵循更科学、可操作、能应用的原则，完善了核算方法，优化了核算流程，强化统筹衔接。 《规范》增加了基于生态产品分类的生态产品总值核算方法有关章节，并明确了统计口径、规范了数据来源，有效解决了不同地区不同单位核算参数、因子不同的问题，提高了核算的科学性。 生态环境部环境规划院首席科学家於方表示，试行规范的部分指标提供了多种核算方法，如固碳推荐了生物量法、固碳速率法、净生态系统生产力法3种方法，不同方法在核算原理、数据需求和结果精度方面存在差异，不同地区选用不同方法，核算结果难以横向比较；部分指标依赖机理模型，需要大量微观参数，逐项人工测算难度较大。修订后的《规范》显著提升了核算方法的便易性、流程的规范性和结果的可比性，能够更好满足生态产品总值核算的现实需求。 《规范》明确了“基于生态产品分类”和“基于生态系统类型”的生态产品总值核算方法，理论上更严密，实践中更灵活。 基于生态产品分类的核算路径，将生态产品分为物质供给、文化服务和调节服务三大类。物质供给和文化服务由于经过经济系统“再加工”，有可以直接使用的国民经济行业增加值数据。调节服务未经过经济系统，需先核算实物量，再通过市场价值法、替代成本法等估值技术赋予价格。 基于生态系统类型的核算路径，则分别针对森林、草原、荒漠、湿地（不含河湖）、河湖、农田、城市、海洋八类生态系统，逐一核算其提供的各类生态产品价值，加总得到该生态系统的生态产品价值。 《规范》删除了试行规范流程中编制生态产品清单环节，略去了参数参考值、系数调查方法等内容，降低了核算操作难度，有利于各地区各部门自主开展常态化核算，增强了核算的可操作性。 强化全过程质量管控 《规范》充分衔接国民经济核算体系和国际标准，核算工作将由统计部门牵头具体负责，建立生态产品总值统计制度和核算结果定期发布制度，增强核算结果的权威性，促进核算结果应用与国际互认。 李忠分析，生态产品总值核算涉及面广、专业性强，数据供给能力是决定核算质量的重要因素。《规范》要求各地区依托现有体系扎实做好数据采集，同时明确由自然资源部、国家统计局开展周期性生态产品信息普查，这一安排既立足当前实际，又着眼长远建设。 《规范》修订印发后，各地区将结合实际科学组织实施本级行政区域生态产品总值核算，在数据采集与预处理、核算模板设定、结果校验与审核、成果汇总与存档等关键环节建立质量检查制度，因地制宜建立本地区核算统计制度，确保核算过程可追溯、核算结果可应用。 於方表示，建议各地区建立健全核算工作体系、制度体系和配套政策举措，推动生态产品价值从“自然产出”向“经济统计”规范转化，加快推进生态产业化和产业生态化。 核算最终目的在于应用，应用深度是评价核算工作质效的“度量衡”。《规范》明确核算结果在区域发展规划、生态保护补偿、生态产品经营开发、绿色金融、领导干部自然资源资产离任审计等领域的应用方向，并支持探索纳入考核评价体系、作为转移支付资金分配参考依据。 中国林业科学研究院副院长王军辉表示，《规范》在延续试行规范核心框架的基础上，实现了从“探索建立”到“规范完善”的跨越，为我国生态产品价值实现机制提供了更加科学、规范、可操作的技术支撑。贯彻落实《规范》，需要政府、企业、学术界共同努力，推动生态产品总值核算成为生态产品价值实现机制建设的重要基石。

2026-11-5 : 美国中期选举于当地时间11月3日举行。截至北京时间4日19:00，民主党已同时拿下参众两院。 参议院方面，民主党已获得54席并夺回控制权，翻转的关键州包括北卡罗来纳、南卡罗来纳、得克萨斯、俄亥俄、艾奥瓦、堪萨斯，其中北卡打破了共和党在该州参议院选举中持续18年的连胜纪录，得克萨斯则选出了1988年以来该州首位民主党联邦参议员。众议院方面，民主党已获得231席，且如预期夺回控制权。特朗普表示“绝对愿意接受选举结果”，但同时明确将以否决权作为应对民主党立法议程的核心工具，这意味着横扫之后华盛顿将进入立法僵局与否决政治并存的格局。 市场对民主党横扫两院的定价在选举日盘中急剧升温，各类资产呈现方向鲜明但幅度分化的反应：美股结构分化显著，道指全天跌0.38%、纳指涨0.83%。美债收益率3日上行，但4日凌晨亚洲时段，随着计票推进和横扫预期升温，美债期货及连续交易中10年期收益率重新回落至4.89%～4.91%附近。 民主党横扫国会的影响 民主党横扫国会将明显削弱美国总统特朗普后两年的施政能力，政治博弈或进一步加剧，但难以根本改变其政策方向。民主党同时掌握参众两院后，可通过议程设置、财政拨款、委员会调查和人事任命审核等方式加强对白宫的制衡，特朗普推动减税、福利削减和移民改革等重大立法的难度明显上升，政府拨款和债务上限博弈或更加频繁；同时，民主党可限制内阁及司法任命，并由众议院发起弹劾、参议院举行审判，但在难以取得三分之二席位的情况下，弹劾定罪的可能性较低。尽管如此，特朗普仍掌握行政权和总统否决权，在关税、外交和军事等领域具有较大裁量空间，既有政策方向难以被全面逆转，施政重心可能更多转向行政命令和对外政策。 一是财政扩张空间受限，债务上限博弈升温。 民主党横扫国会将压缩特朗普政府主导的新增财政扩张空间，但难以改变美国高赤字、高债务的长期趋势。特朗普政府的主要财政政策已通过2025年大而美法案落地，后续两年本就缺乏新的大规模刺激计划；民主党同时控制参众两院后，共和党无法再利用预算调解程序进一步减税或扩大国防支出。民主党虽可主导预算调解程序，推动增加民生支出或调整税收政策，但特朗普仍掌握总统否决权，重大财政转向仍需两党妥协，财政政策大概率延续现有框架。 在新增财政立法受限的情况下，债务上限或成为两党财政博弈的主要焦点。大而美法案将法定债务上限由36.1万亿美元上调至41.1万亿美元，截至10月30日，美国受法定债务上限约束的债务已升至40.33万亿美元，仅剩约0.78万亿美元空间。民主党横扫国会后，可同时主导两院议程，并可能将提高债务上限与增加民生支出、延缓医疗补助削减等诉求捆绑，特朗普及共和党则希望减税并保障国防和边境安全。两党分歧使得谈判难度和逼近“X-date”的风险上升，从而抬升政府关门风险，并可能阶段性收紧流动性、放大金融市场波动。 二是AI投资扩张延续，监管约束边际强化。 民主党横扫国会将强化对AI的立法与监督，但难以改变AI投资持续扩张的总体方向。民主党同时掌握两院议程设置权后，可能从三个方面加强监管：一是要求大型科技企业承担更多电网扩容成本，并披露数据中心的用电、用水和碳排放情况；二是推动建立前沿模型安全测试、第三方审计和重大事故报告机制；三是通过扩大失业保险、加强职业培训和提供过渡性收入支持，应对AI对就业的冲击。不过，特朗普政府主张加快AI基础设施建设并反对强制许可制度，相关限制性立法仍可能面临总统否决，全国性暂停AI投资或数据中心建设的概率较低。 在联邦层面全面限制AI投资难度较大的情况下，州和地方政府或成为约束数据中心建设的主要力量。美国州议会全国会议（NCSL）统计显示，已有39个州提出数据中心与电力相关法案、31个州讨论用水问题、15个州考虑暂停或限制数据中心建设。监管收紧更可能带来行业和地区分化，而非终结AI投资周期。大型科技企业的电力、合规和建设成本将上升，市场将更加关注资本开支效率；电网设备、发电、储能和节能技术则可能继续受益。 三是内政立法空间收窄，行政权与外交政策或成突破口。 关税、制裁、出口管制和有限军事行动对新增立法的依赖相对较低，特朗普仍拥有较大施政空间。据路透社报道，白宫已着手梳理可绕开国会推进的行政措施，包括对关键矿产等商品加征关税、调整联邦资金用途和强化移民限制等。未来两年美国政策的单边性和不确定性仍可能进一步上升。 关税政策将受到更强监督，但全面逆转的可能性有限。民主党横扫国会后，可以在两院推动废除部分关税、限制总统关税权限，并围绕关税豁免、贸易谈判和物价影响开展调查；但多数相关法案在参议院仍可能面临60票门槛，且即使获得国会通过，也可能遭特朗普否决，民主党仍难取得推翻总统否决所需的两院三分之二多数。因此，既有关税大概率延续，面向所有贸易伙伴的普遍关税和对盟友加征关税或受到更多制约。 民主党横扫国会将强化对美伊冲突的拨款和战争权力约束，但难以单方面结束军事行动。特朗普政府此前提出包含671亿美元国防资金的追加拨款申请，并寻求通过预算调解程序增加国防支出，众议院共和党已提出600亿美元的相关资金安排。民主党同时控制参众两院后，将能够阻止共和党单方面通过新的预算调解法案，并通过限制或附条件批准追加拨款、推动战争权力决议、举行听证会和开展调查等方式，加强对军事行动的监督，要求白宫说明军事目标、行动成本及退出安排。同样，具有法律约束力的限制措施仍可能遭特朗普否决，民主党也难以取得推翻否决所需的两院三分之二多数。尽管特朗普仍可能利用总统职权开展有限军事打击，并通过制裁和外交谈判等行政工具对伊朗持续施压，但持续性、大规模军事行动的资金和法律约束将进一步增强，美伊局势或在施压、冲突与谈判之间反复切换。值得注意的是，新一届国会任期将于2027年1月3日开始，在此之前共和党仍控制国会两院，短期局势升级风险仍需警惕。 历次中期选举资产表现复盘 整体看，中期选举具有明显的“执政党惩罚”特征。总统所在党有18次在众议院丢失席位，仅1998年和2002年例外，平均每次减少约26席；有13次在参议院丢失席位，平均减少约4席。20次选举中，众议院和参议院控制权分别发生7次变化，10次至少有一院易主，其中1946年、1954年、1994年和2006年两院同时易主。 回顾美国历次中期选举前后的资产表现，美股上涨最为明显，黄金和美债总体受益，美元偏弱。中期选举主要通过影响政策预期和风险偏好作用于市场，资产的实际走势仍取决于经济基本面、货币政策及地缘政治等因素。 具体而言，对于美股来说，选举前不确定性较强，美股通常偏弱，选举落地后政策路径逐渐清晰，风险偏好修复推动美股上涨； 对于美债来说，选举后新增财政扩张预期降温，叠加政局不确定性因素消退，10年期美债收益率下行； 对于美元来说，美债收益率下降削弱美元的利差优势，不确定性消退也降低美元避险需求，美元总体震荡走弱，但在经济明显强于其他国家或系统性金融风险上升时仍可能走强； 对于黄金来说，美债实际收益率和美元回落降低持有黄金的机会成本，若叠加地缘政治风险延续，黄金震荡上涨。 对后续市场走势的影响 美股短期偏空、结构分化。民主党控制参众两院将推动AI监管边际收紧，并通过扩大失业保险、职业培训等应对AI对就业的冲击。9月众议院通过《电费用户保护法案》，要求州公共事业监管机构考虑由大型数据中心等高负荷用电主体承担新增发电、输电和配电设施的增量成本。这意味着大型科技企业的电力、合规和建设成本将上升，市场更关注资本开支效率；电网设备、发电、储能和节能技术则可能继续受益。叠加财政扩张空间受限、内政立法空间收窄，美股短期更可能呈现科技/AI承压、医疗保健与可再生能源等政策受益板块相对占优的结构性分化。不过，中期选举落地后政策路径将更为清晰，风险偏好修复或对美股整体有所提振。 美债利率高位震荡，下行空间有限。短期看，民主党横扫国会将压缩特朗普进一步减税以及扩大国防、边境支出的空间，财政扩张预期降温，叠加近期AI相关资产调整带来的避险需求，可能推动美债收益率阶段性回落。不过，美国强制性支出和债务利息仍将持续增长，两党均缺乏推动大规模财政紧缩的动力，美国高赤字、高债务和大规模国债供给格局难以改变，美债利率下行空间有限；民主党控制国会后，债务上限和政府拨款博弈还可能加剧，推升期限溢价并放大市场波动。与此同时，特朗普在关税、外交和有限军事行动方面仍拥有较大行政裁量权，地缘冲突、能源通胀、美联储加息预期以及AI资本开支和债务融资需求仍将对长端利率形成支撑。年内10年期美债收益率或主要在4.7%～5.6%区间运行。 美元指数延续高位震荡。财政赤字扩张受限推动美债收益率中期下行，一定程度削弱美元利差优势，政局不确定性消退也将降低美元避险需求。历史上看中期选举前后美元总体震荡偏弱。不过民主党横扫带来的弱势更可能是阶段性、温和的重新定价，受美国经济仍存韧性、美联储坚定抗通胀以及美债利率高企下的利差因素支撑，除非美伊局势明显降温，美元指数难大幅走弱，大概率维持高位震荡。 人民币汇率双向偏强波动。近期人民币表现较为强势，9月中旬以来，在美元指数自99以下升至102左右的情况下，人民币对美元仍在单边走升，11月2日升破6.65元，创下四年多新高。外汇市场上结汇率也在明显回升，已从7月份57.2%反弹至9月份65.3%。后续随着美债收益率中期下行，中美利差收窄，叠加美元阶段性走弱，对人民币将进一步有所支撑。不过11月3日中国人民银行上调金融机构外汇存款准备金率，释放出明确的稳汇率信号，有助于打破部分主体的单边汇率升值幻想，稳定市场预期，维护外汇市场平稳运行。预计后续一段时间人民币汇率将在6.6～6.7区间双向波动、偏强运行。 黄金较宽幅震荡。历史上看，两院易主后黄金6个月内平均上涨超过10%。本次民主党横扫两院情景下，财政扩张受限、债务上限谈判难度上升、政府关门风险抬升等，均对黄金构成阶段性或结构性支撑。同时美债实际收益率中期下行也将降低持有黄金的机会成本。不过地缘冲突不确定性仍较强，美联储后续加息预期也较强，短期国际金价或仍将维持较宽幅震荡格局。 原油高位宽幅震荡。民主党控制参众两院将强化对美伊冲突的拨款和战争权力约束，但难以单方面结束军事行动。尽管特朗普仍可能利用总统职权开展有限军事打击，并通过制裁和外交谈判等行政工具对伊朗持续施压，但持续性、大规模军事行动的资金和法律约束将进一步增强，美伊局势或在施压、冲突与谈判之间反复切换。若随后出现可信谈判进展且霍尔木兹海峡航运安全改善，油价将承压下跌；但如果民主党对中东政策的制衡被市场解读为美国地区威慑力下降，或伊朗利用美国政策摇摆提高谈判要价，油价的“外交和平溢价”可能迅速逆转为“不确定性溢价”。总体来看，后续油价或仍将高位宽幅震荡。 （温彬系中国民生银行首席经济学家） 第一财经获授权转载自“民银研究”微信公众号。

2026-11-5 : 美国中期选举后，传统红州“翻蓝”，民主党重新夺回国会参议院和众议院的掌控权。 第一财经记者采访的数位专家均表示，中期选举的结果对于特朗普政府的贸易议程影响有限，同时民主党也不会扭转“美国优先”的全球贸易政策。 新加坡尤索夫伊萨东南亚研究院客座资深研究员奥尔森（Stephen Olson）曾在美国总统行政办公室、美国贸易代表办公室和美国商务部工作，他近期接受第一财经记者采访时表示，当前民主党或共和党内都没有任何一位重量级政客在倡导“重回传统自贸协定”的政策。 美国贸易政策工具 据新华社报道，美国全国广播公司预测显示，民主党或将在众议院赢得超过250个席位，超过218席的多数门槛，实现“大翻盘”。媒体还预测，民主党将连续在多个关键州击败共和党获得参议院席位，其中包括南卡罗来纳州、得克萨斯州和堪萨斯州等共和党传统票仓。 “我们预计，在特朗普政府剩余任期内，美国贸易政策仍将被积极用作实现各类外交和国内政策目标的工具。”彭博经济研究分析师肯尼迪（Chris Kennedy）对记者表示，美国中期选举结果不太可能对特朗普政府的贸易议程构成实质性约束。 他称，美国最高法院2月作出的裁决叫停了特朗普政府适用范围最广的关税工具，但此后特朗普政府已转而援引其他授权，恢复了大部分关税。“即便民主党赢得国会控制权，这些措施也很可能持续有效。”肯尼迪表示。 特朗普政府于2025年初推出的关税以《国际紧急经济权力法》（IEEPA)为依据。美国最高法院于2月20日裁定IEEPA未授权征收这些关税。不过，美国政府已设法替换了其中大部分关税，还动用了一系列其他工具加征关税，包括依据232条款征收的行业关税。9月，特朗普政府援引长期闲置的第338条款对加拿大加征关税。 “美国国会已将?量关税权?授予总统，联邦法院在这些权?的?使?式上也?直尊重?政部门的判断。”肯尼迪解释称，“要打破这?现状，需要国会两院均形成可推翻总统否决的多数，或者联邦法院改变对?政部门判断的尊重?场。两者的可能性都不?。” 他补充道，目前针对部分新关税的诉讼仍在联邦法院审理中。最终裁决或许会有些许修正，“但我们预计进口商和贸易伙伴不会获得大范围的关税减免。” 不过，他说：“即使民主党无力直接反制特朗普横幅的关税，其监督活动也可能延伸至双边贸易协议，而其中许多协议涉及私营企业的投资承诺。” 全球贸易议程 对于那些已经同特朗普政府已经达成了相关贸易协议的经济体，肯尼迪认为，未来?些经济体可能选择拖到特朗普卸任，避免采取报复?动，另?些经济体则可能认为进?抵制有价值。 “美国关税冲击了全球经济，各国纷纷推进贸易关系多元化。加拿?已开始实施这?战略，欧盟也与拉美经济体和印度签署了重要的新贸易协定。”肯尼迪认为，“如果美国作为出?市场的重要性下降，对抗特朗普政府的代价就会降低。私营部门要求政府妥协的压?也可能减弱。外国企业此前?直敦促本国政府与美方达成协议，以免失去美国市场准?。” 在特朗普政府剩余任期内，所谓“对等关税”那样的剧烈震荡会不会重演？肯尼迪认为不会，取而代之的是，由行业关税、针对特定国家的行动、成分规则和谈判达成的豁免交织而成的网络将继续扩展。“这意味着，整体政策波动应会低于特朗普第?任期初期。”他称。 同时，他预计，下任美国总统虽然有可能保留特朗普政府的全部关税，但美国公众对关税的态度正在转差，越来越多的?将?活成本问题归咎于特朗普政府的贸易政策，“我们预计，与今年中期选举?样，2028年总统?选中的选民也会把美国经济放在?位。” 据新华社报道，美国皮尤研究中心本月初发布的民调显示，74%的美国成年人对能源价格“非常担忧”，84%的受访登记选民认为经济问题是影响中期选举选择的重要因素。 美国汽车协会数据显示，美国柴油零售均价9月突破每加仑6.52美元，创历史新高，目前同比涨幅仍超过70%。 美国农业部日前发布的预测数据显示，2026年美国农场燃油支出将较去年增加28.8%，至约216亿美元。化肥和畜牧业及家禽采购支出预计将增加15.3%和11.4%，分别达到396亿美元和719亿美元。 全国政协常务委员、北京大学国际关系学院原院长、教授贾庆国近期在接受第一财经记者专访时也表示，在与盟国的关系上，即使未来由民主党执政，也难以完全恢复到过去的模式。他认为，未来的美国政府可能同样会采取类似“美国优先”甚至“美国唯一”的做法，优先考虑自身利益而非盟友利益。

2026-11-5 : 距离第九届进博会开幕还有好几日，达能全球CEO盛睿安（Antoine de Saint-Affrique）就已经提前飞抵上海，为达能上海研发与创新中心揭幕。该中心设有达能全球第三个OneBiome肠道微生物组实验室，也是达能中国乃至亚太营养业务布局中最重要的一块拼图。在业内看来，这是达能加码中国市场的又一重要举措，同时也透露出这家跨国公司在中国市场的生意逻辑正发生变化。时隔六年再落一子相比于2020年揭幕的达能开放科研中心，达能上海研发与创新中心的设计更为偏重“实战”，其研究范围覆盖生命早期营养、成人医学营养、饮用水及饮料等。除了传统的研发部门外，还包括700平方米的中试工厂和300平方米的科学体验与消费者互动空间，意在快速将研究成果转化为产品进行验证。而对于加码中国研发的布局，在达能管理层看来，除了中国市场处于健康和营养趋势的前沿外，其更看重中国在数据科学和人工智能的突出优势，两者在精准研究和反应速度上带来更多的市场机会。据了解，达能新研发中心最核心的投入是OneBiome实验室，后者主要从事肠道微生物组的研究，能够提取肠道微生物的DNA并进行测序，深入研究和解码肠道微生物组，进一步理解其如何影响人群健康。达能亚太及中国研发创新副总裁兼全球研发创新数字化副总裁乐新涛告诉第一财经记者，OneBiome实验室会产生数十亿个数据点，而借助中国发达的数据和人工智能技术，能够更快地提取有价值的信息；另一方面，依托中国的创新生态和庞大的市场规模，达能能够更快验证产品解决方案是否契合消费者需求，再将这些洞察与成果分享至达能全球研发创新网络。此前达能已经在中国的数字化浪潮里尝到了甜头。达能中国基于数字生态开发的AI工具，可以通过扫描纸尿裤中的婴幼儿粪便，提供婴幼儿健康分析等，目前已经推广至全球近40个市场。“中国不仅是我们将全球创新成果落地的市场，也已成为达能重要的创新策源地。”当天的采访中，盛睿安对中国市场如是评价。存量市场的技术战达能大手笔加码中国本土研发的背后，是中国市场正在发生剧变。达能在中国的成就，更多归功于生命早期营养业务——婴幼儿配方奶粉。达能首席财务官Juergen Esser此前在巴克莱会议上给出过一组数字：目前达能婴幼儿营养业务三分之一的收入来自中国；四五年前，它在中国奶粉市场还只排第四、第五，如今已是头部玩家之一。但中国新生人口的变化，让中国奶粉市场的增长逻辑在发生变化。数据显示，中国出生率已从2020年的8.52‰降至2025年的5.63‰，0至3岁儿童数量五年间从约4190万缩至约2650万。只是，中国新生儿数量在减少，市场规模依然维持在200亿欧元水平，增长来自基于科学创新的产品高端化和城市化进程拉动。为了适应市场结构的变化，从2025年开始，奶粉的技术军备竞赛就已经开打，头部乳企不得不掏出还没焐热的新技术来抢占市场。比如达能拿出“3D乳黄金球”，飞鹤押注“鲜奶粉”战略，健合祭出HMO双专利配方等等。独立乳业分析师宋亮告诉第一财经记者，存量竞争下，中国奶粉市场已经从过去的品牌和渠道竞争，走向先进配方、科学实证等层面，这意味着大量资金、技术与人力投入，背后是对企业综合实力和研发能力的考验，配方能否贴合中国宝宝的需求、临床验证能否在中国完成，都直接影响着市场竞争结果。押注营养新赛道营养赛道被达能视作中国市场的下一个“奶粉级”机会。过去几年，达能在中国营养业务相关的投资变得越来越频繁，除2020年投建首座开放科研中心外，之后数年达能在青岛、长沙新设了专业特殊营养工厂，并在2025年10月对原有的无锡生产基地进行现代化扩建。该集团最新公布的财报显示，今年前三季度，达能亚太市场销售收入47.62亿欧元，同比增长4.9%，为达能增速最快的大区；其中，亚太专业特殊营养业务收入10.96亿欧元，同比增长7.9%。Esser在业绩会上表示，中国业务对该品类业绩作出了超额贡献。基于此，达能管理层十分看好中国营养赛道的长期增长前景，认为中国60岁以上的人口到2030年将达到3亿，到2040年将达到3.5亿，未来老龄人口对医学营养品的需求将进一步增长。以特殊医学用途配方食品（以下简称“特医食品”）这一专业品类为例，灼识咨询数据显示，2024年中国特医食品市场规模已达232亿元，预计2029年将增至531亿元，年复合增长率约18%；而中国特医食品市场渗透率仅约3%，远低于美国等成熟市场的40%以上。此外，中国营养学会秘书长韩军花此前接受第一财经记者采访时表示，目前国内老年（65岁以上）和备老人群（45岁到64岁）数量很大，市场潜力也很可观，食品功能化和乳品功能化领域都有较多的机会。截至目前，伊利联手北京同仁堂推出“药食同源”产品，蒙牛也通过旗下的迈胜和M-Plus入局运动营养和高蛋白营养赛道，飞鹤爱本则瞄准了中老年营养产品线等。

2026-11-5 : 当地时间11月4日，苹果（AAPL.O）大涨5.31%，市值上涨2559万亿美元（约合人民币1.7万亿元），收盘市值5.08万亿美元，回到全球市值第一的位置。与此同时，英伟达（NVDA.O）跌3.17%，收盘市值4.82万亿美元，被苹果超越。两家公司一涨一跌不是偶然。除苹果外，多家美股超大规模科技公司11月4日也迎来股价上涨，谷歌母公司Alphabet（GOOGL.O）涨3.18%，微软（MSFT.O）涨6.68%，亚马逊（AMZN.O）涨6.12%，Meta（META.O）涨1.44%。而与英伟达同为数据中心或算力供应商的多只股票下跌，存储股美光科技（MU.O）、闪迪（SNDK.O）分别跌7%、7.91%，AI云计算公司CoreWeave（CRWV.O）跌9.9%，AI基础设施供应商Marvell（MRVL.O）跌7.08%。韩股存储股三星电子（005930.KS）和SK海力士（000660.KS）也受到拖累，11月5日盘中分别跌超5%、跌超7%。消息面上，美国民主党在美国中期选举中取得重大进展，民主党承诺在一些州对数据中心建设采取强硬措施，引发市场关于遏制数据中心建设的担忧。美国金融服务公司Siebert Financial首席投资官Mark Malek（马克·玛勒克）表示，AI基础设施建设成本可能变得更高，税收优惠减少等因素将对回报构成压力，而投资者重视利润率。与此同时，美国数据中心建设成本增高反而增强了投资者对推广AI应用的大型科技企业的信心。此前市场对超大规模科技企业大举投资AI数据中心后的实际回报有所质疑。面对新的市场形势，财富管理公司B.Riley wealth首席市场策略师Art Hogan（阿特·霍根）分析，超大规模科技企业已拥有数据中心，这些资产变得更有价值，且如果数据中心建设整体放缓，它们的资本支出也会放缓。针对苹果，投行Evercore ISI分析师Amit Daryanani（艾米特·达亚纳尼）表示，该公司的盈利驱动力是iPhone组合和相关服务，而非数据中心建设，当投资者开始采取防御措施时，苹果成为首选。未因数据中心建设受到市场严厉审视的同时，苹果当前推动个人智能系统Apple Intelligence普及，也成为观察新商业模式的窗口。11月4日，Apple Intelligence最新iOS开发者Beta版在国内开放测试，可用于在iPhone上进行基础的问答、图文分析和内容生成，国内Apple Intelligence集成了阿里千问。在当地时间11月2日的财报电话会上，针对AI的使用成本，苹果管理层称，在服务器端的token（词元）产生有一些推理成本，而在设备上没有成本。对于潜在收入，苹果表示，看到了一些AI为收入增长作出贡献的方式，例如与第三方厂商合作是一种机会。推进AI应用的同时，另一条关于苹果节省AI成本的消息引起市场关注。相关消息称，苹果在削减员工的AI预算，将部分工程师每日AI支出限额从300美元降至200美元，作为控制成本的措施之一。

2026-11-5 : 今年前三季度，中国创新药对外授权交易总额达到1300亿美元，体量距离去年全年创下的1357亿美元历史峰值仅有一步之遥。 凭借高效的开发速度、相对可控的成本与极强的执行能力，中国创新药已成为全球生物医药交易版图里不可忽视的力量，但繁荣的交易数据背后，赛道同质化竞争、定价话语权不足、里程碑兑现面临不确定性等问题仍在困扰着中国创新药出海。 近日，恒瑞医药执行副总裁张连山在2026年中国医药创新100峰会上表示，中国医药创新的下一程，考验的不是发现分子的速度，而是兑现价值的能力。 速度红利面临消退 根据麦肯锡分析，全球排名前十的跨国药企（MNC）中，源自中国的授权交易比例已从2023年的15%飙升至2026年上半年的约50%。 从靶点发现至IND（新药临床试验申请）申报阶段，中国药企开发速度可比全球平均速度快2到3倍，成本仅为其1/3至1/2；进入临床开发环节，患者入组效率高出2到5倍，单例受试者成本较欧美市场至少降低50%。 但这种优势并不能长期维持下去。 在会上，张连山认为，同质化扎堆是当前行业最突出的痛点。同质化并非单纯的法规层面问题，而是医药创新体系初期结构性问题。大量立项扎堆热门靶点，造成研发资源浪费、赛道噪音丛生，不少企业跟风追逐热门项目，缺少理性的差异化立项选择。“很长一段时间里，国内生物医药行业依靠成本优势、科研人员的勤奋投入在全球市场拿到机会，但仅靠堆时间、拼速度，很难持续产出具备全球竞争力的差异化产品，这是当下所有创新药企必须直面的核心命题。” 一个容易被忽略的现实是：中国创新药对外授权亮眼的账面交易额，并不等同于企业最终能够落袋为安。 根据医药魔方数据：2026年上半年，中国创新药对外授权交易总额997亿美元，但对应的首付款近50亿美元，占比仅5%。 近日，Locust Walk董事总经理刘辰在第十一届医药创新与投资大会上表示，过去30年药企引入的项目里，有85%至90%最终无法兑现全部里程碑款项。全球跨国药企的授权交易预算相对稳定，中国资产份额提升，本质是存量市场份额的再分配，并非增量红利无限扩容。 资产议价权如何提升 当中国资产在全球交易中占比过半，行业来到了争夺全球资产定价权的关键节点。过去的交易模式里，基本由海外买方主导定价，大多是卖单个资产、低价授权。而现在，如何提升资产定价权，摆到了中国药企面前。 张连山表示，中国创新药1.0阶段靠的是速度与成本取胜，到了创新2.0阶段，必须靠差异化和全球兑现。只依靠国内市场很难实现长期持续价值，必须同步推进海外市场开发，把产品价值全球化落地，价值兑现是企业经营的核心。 赛默飞中国商务副总裁杨淑雯接受第一财经记者采访时表示，中国创新药出海模式日趋多元，除传统的单资产对外授权之外，保留部分海外权益、设立NewCo（New Company）、自主推进全球开发等路径不断涌现。企业的诉求，正从单纯卖掉资产换取现金流，转向资产价值最大化的同时，搭建属于自己的全球研发能力。 在她看来，行业三大趋势已经清晰显现：第一，出海从“交易型出海”转向“能力型出海”；第二，多中心临床、跨区域同步注册成为行业标配；第三，CMC（化学、生产和控制）与供应链能力的权重持续抬升。 不过，杨淑雯亦表示，很多企业容易低估CMC全球化带来的挑战：想要通过海外药监审批，工艺的稳定性、放大生产的一致性、持续稳定供货能力缺一不可。不同监管机构的审评标尺差异，同样是一大门槛。不同国家药监机构对于临床终点、患者分层、统计学设计的要求各有不同，直接决定临床试验的成功率与开发成本。只有具备覆盖全球的临床网络、成熟的供应链体系，才能支撑创新药顺利走完全球开发全流程。 “我们建议从临床前阶段，甚至候选靶点筛选阶段，就开始规划全球临床策略。在项目立项、临床前研究和I期试验方案设计时，团队就应明确目标市场、临床终点、患者人群、潜在人种差异、剂量探索、数据标准、样本策略和监管沟通路径。理想情况下，这些全球开发的基础工作应在I期之前就已启动。”杨淑雯说。 对于中国药企而言，对外授权从来不是“签约拿到首付就结束”，签约只是项目的起点。 有业内人士表示，谈判阶段就要提前敲定临床分工、费用分摊、数据交接、项目终止等核心条款；交易落地之后，持续的项目跟踪、知识产权维护同样至关重要。NewCo、平台型授权等新型交易结构不断涌现，药企需要同时兼顾国内监管合规与海外商业诉求，提前做好技术出口、数据出境等合规布局，规避跨境交易的隐性风险。

2026-11-5 : 11月5日，第九届中国国际进口博览会在上海开幕。与往届进博会上人形机器人进行跳舞、拳击等偏表演性质的展示不同，今年，人形机器人开始真正尝试承担一些具体工作：给来宾拍照、递送照片、冲泡功夫茶、甚至与人类现场打乒乓球。11月4日，第一财经记者提前探访进博会现场，发现人形机器人的展示逻辑正在发生变化。它们不再只是展示自己能走、能跳、能做出复杂动作，而是开始尝试理解人类的需求，操作真实的工具，与周围环境进行交互。硅基人形机器人开始服务碳基人类，背后是一场从实验室走向真实物理世界的技术攻坚。人形机器人干起了精细活“咔嚓！”1当记者刚走进第九届进博会新闻中心，一位特殊的“摄影师”就举起拍立得相机，手指轻轻按下快门，给记者拍下一张留念照。 这位“摄影师”来自Sharpa（大裂谷），在本届进博会上，它承担的任务是为来自全球的媒体记者拍摄专属进博影像。现场工作人员告诉记者，完成一次拍照任务，并不只是按下快门这么简单。机器人需要依次完成取机、调整握姿、对准拍摄目标、按下快门等一系列连续操作，操作误差需要控制在2毫米以内，同时还要根据相机的位置和受力状态动态调整动作。这对机器人的感知和操作能力提出了更高要求。它需要通过视觉识别相机及拍摄对象的位置，完成手眼协调，再根据操作过程中的接触状态调整抓握力度和动作幅度。更考验灵巧操作能力的是，拍完照片后，机器人还需要将这张薄薄的相纸递到记者手中。与抓取一个尺寸固定、形状规整的物体不同，纸张轻薄、容易弯折，抓取和递送时既要保证稳定，又不能施加过大的力。如何控制手指与物体之间的接触力度，以及如何在递送过程中保持物体姿态，都是灵巧手需要解决的问题。在新闻中心的休息区，另一位“茶艺师”也吸引了记者的注意。来自智元的人形机器人现场冲泡功夫茶，为来访者提供茶水。泡茶看似简单，却是一个涉及多步骤精细操作的任务。从拿起茶具、控制壶身姿态，到倾斜壶嘴、控制水流，再到将茶水倒入茶杯，每一步都需要机器人协调手臂、手腕和手指的动作。从拍照到泡茶，对具身智能而言，这意味着它们正在从相对封闭、标准化的动作展示，走向需要与真实物体持续交互的任务场景。与人类打乒乓球，考验机器人毫秒级决策在本届进博会技术装备展区，全球物理智能开源平台Hitch Open展台格外醒目。在这里，人形机器人与工作人员同台竞技乒乓球。记者也在现场与人形机器人进行了一场对打。机器人能够判断记者的来球方向并及时挥拍，一球连续对打了40多拍。 在本届进博会，Hitch Open将全球首发面向机器人乒乓球等物理智能竞技的开源平台，并展示无遥控、无脚本、无人工干预的AI自主决策机器人乒乓球对打。与拍照、递水等相对可控的任务相比，乒乓球是一项高度动态、充满不确定性的运动。球在空中飞行的速度、旋转和落点不断变化，机器人必须在极短时间内完成视觉感知、轨迹预测、运动规划和击球控制。具体来说，机器人首先需要通过视觉系统捕捉乒乓球的位置和运动状态，判断其速度、方向以及可能的落点；随后，系统需要预测球的运动轨迹，计算合适的击球时机和拍面角度，并将这些决策转化为手臂、躯干乃至腿部的协同动作。这不仅考验机器人的手眼协调能力，也考验全身运动控制。更重要的是，这些动作必须在实时反馈中不断调整，而不是提前设定好一套固定动作。球的落点稍有变化，机器人就需要重新判断和规划。因此，打乒乓球也被视为具身智能领域颇具挑战性的综合测试场景之一。过去，人工智能在棋类游戏等规则相对明确的虚拟环境中取得突破，而乒乓球这样的物理运动，则要求AI真正控制身体，在不断变化的现实环境中采取行动。Hitch Open全球主席唐敏勤告诉第一财经记者，此次展出的乒乓球机器人采用智元远征A3人形机器人本体。由加州大学伯克利分校FHL Vive增强现实中心研发的人形机器人乒乓球系统HITTER，已经实现人形机器人与人类对手连续对打106拍。除了现场互动，本届进博会还展示了人形机器人在生产和生活场景中的更多应用设想。在技术装备展区，特斯拉带来了新一代人形机器人。展台通过搬运行李、遛狗、工厂分拣等场景模型，呈现机器人未来进入家庭和生产环境的应用方向。据特斯拉工作人员介绍，公司正在建设“人形机器人学院”，通过人类操作数据训练、仿真环境练习以及真实场景实践，逐步提升机器人完成实际任务的能力。人形机器人要从实验室走向工厂和家庭，核心难题之一是如何让它真正学会人类的动作。人类可以通过观察和模仿掌握一项技能，但机器人还需要将视觉信息转化为可执行的动作，并在不断尝试中修正误差。人类示范数据、仿真训练和真实环境中的反馈，都是这一学习过程的重要组成部分。在临港展区，智元（AGIBOT）则将人形机器人的应用场景进一步延伸至酒店服务。一台全尺寸人形机器人远征A3 Ultra担任“酒店管家”，可以与来宾打招呼、进行对话、递送饮用水，还能完成信息录入、递送房卡等精细化操作。这是现场全球首展的未来酒店示范场景，机器人将展示办理入住、引导带路、日常巡检、商品导购等服务技能。与单项动作展示相比，酒店服务对机器人的要求更加综合。它既需要理解来宾的语言指令，也需要识别周围环境和物品，判断下一步应该执行什么任务，并协调双手和身体完成操作。这也意味着，人形机器人未来能否真正进入酒店、商场、工厂等场景，不仅取决于它能不能完成某一个动作，更取决于它能否在开放环境中稳定地完成一连串任务。从拍立得摄影师到乒乓球陪练，从茶艺师到酒店管家，今年进博会的人形机器人展示，呈现出一个值得关注的变化：机器人正在从展示“像人一样运动”，转向尝试“像人一样工作”。

2026-11-5 : 美国芯片巨头高通的手机业务仍面临压力。 当地时间11月4日，高通公布2026财年第四季度及全年财报。第四财季，公司实现营收103.22亿美元，同比下降8%；按非美国通用会计准则（Non-GAAP）计算，营收为104.42亿美元，同比下降7%；调整后每股收益为2.17美元，同比下降28%，略高于市场预期。 尽管整体营收和调整后每股收益均超过分析师预期，但作为高通核心业务的手机芯片收入出现明显下滑。第四财季，高通手机业务收入为51.37亿美元，同比下降26%，低于分析师预期的52.5亿美元。 财报公布后，高通股价在盘后交易中一度下跌超7%。市场对其手机业务前景的担忧，以及半导体产业链成本上涨带来的压力，成为影响投资者情绪的重要因素。 手机芯片收入下滑26%，存储涨价加剧行业压力 从业务结构来看，手机市场的疲软正在直接影响高通的芯片业务。 高通主要通过芯片业务（QCT）和技术授权业务（QTL）实现收入。第四财季，QCT业务收入为90.15亿美元，同比下降8%；QTL业务收入为13.04亿美元，同比下降7%。 其中，第四季度手机芯片业务收入降至51.37亿美元，上年同期为69.61亿美元，下降26%。相比之下，汽车芯片业务收入达到19.90亿美元，同比增长89%；物联网业务收入为18.88亿美元，同比增长4%。 当前，手机业务仍然是高通芯片收入的最大来源，汽车业务的增长尚不足以抵消手机业务的下滑。此外，存储芯片价格上涨也给手机产业链带来了新的压力。 随着人工智能数据中心对高带宽存储芯片的需求持续增长，内存芯片价格上涨，进一步推高消费电子产品的成本。Counterpoint Research数据显示，2026年第三季度，全球智能手机出货量同比下降20%，创2012 年以来同期最低水平。 苹果自研基带芯片也在影响高通的手机业务。随着苹果逐步转向自研方案，高通来自苹果的相关收入正在下降。高通CEO克里斯蒂亚诺·安蒙（Cristiano Amon）表示，公司给出的2027财年第一季度业绩指引中，已经不再计入来自苹果的潜在销售收入。 不过对于行业前景，安蒙表示，安卓手机销量已经触底，并开始逐步回升。他还表示，高通已经提前为存储芯片价格上涨做准备，目前安卓手机业务开始出现环比增长。 降低手机芯片业务依赖 在手机业务承压的同时，高通正在加快拓展汽车、物联网和数据中心等非手机市场，以降低对智能手机业务的依赖。 汽车业务是本季度表现最突出的增长板块。第四财季，高通汽车业务收入达到19.90亿美元，同比增长89%，首次接近单季度20亿美元。2026财年全年，汽车业务收入达到60.04亿美元，同比增长52%。 数据中心则是高通下一阶段重点布局的市场。 高通此前宣布与亚马逊达成多代产品合作，拓展人工智能数据中心芯片业务。公司表示，2027财年将成为非手机业务增长的重要阶段，预计非手机业务收入同比增长超过60%，并重申2027财年数据中心业务收入达到50亿美元的目标。 根据高通公布的2027财年第一季度业绩指引，公司预计营收为104亿至112亿美元，非GAAP每股收益为2.15至2.35美元。其中，营收指引中值高于市场预期，但调整后每股收益指引中值略低于分析师预期。 不过成本上涨将成为高通接下来需要面对的最大挑战。 高通在财报中表示，半导体行业正面临晶圆制造、组装、测试、先进封装、存储芯片及其他材料等多个环节的成本普遍上涨。公司已经采取产品调价措施，预计这些措施带来的收益将在2027财年下半年全面反映到QCT业务毛利率中。

2026-11-5 : 09:36 白酒板块短线走高，皇台酒业涨停，古井贡酒、口子窖、金徽酒、山西汾酒、今世缘跟涨。 09:30 光伏设备板块高开，永臻股份3连板，贝特利涨超15%，同享科技、海泰新能、时创能源、拉普拉斯、清源股份跟涨。 09:26 黄金概念大面积高开，深中华A一字涨停，走出2连板，盛达资源竞价涨停，赤峰黄金、四川黄金、晓程科技、招金黄金等涨幅靠前。消息面上，11月4日，国际贵金属走强，现货黄金价格涨3.28%，报4058.93美元/盎司；现货白银价格涨4.86%，报52.19美元/盎司。 09:25 A股开盘丨四大指数集体低开 上证指数跌1.07%，深成指跌1.05%，创业板指跌2%，科创综指跌2.28%。 盘面上，油气、光通信板块调整。黄金、航空、光伏板块走强。市场逾3700股下跌。

2026-11-5 : 在广告行业工作了37年的TOPic & Loong创始人龙杰琦，曾经历过从传统广告到互联网广告的行业变革，见证了技术如何重塑行业。但这一次，AI带来的变化更快，也更直接地冲击着广告公司的生意。随着AI能力越来越强，客户的预算逐年减少。龙杰琦对第一财经记者表示，客户开始考虑：既然AI能够大幅降低成本，为什么还要为广告创意支付过去的价格？这也是当下许多设计师正在面对的难题。如果说前几年，设计行业还在讨论如何拥抱AI，到了2026年，一个更加现实的问题摆在从业者面前：在AI成为日常工具后，该如何生存？就连第一批凭借AI获得商业机会的头部创作者，也感受到不小的压力。“头部也有焦虑。”数字艺术家@土豆人Tudou_man在站酷设计周期间对第一财经记者感慨，技术变化太快，“不能停下来看之前怎么成功的，过去一轮AI创作周期的红利正在消退，路已经完全翻过去了。”过去几年，土豆人思考的主题也经历着变化：2023年，他探索能用AI做什么；2024年，工具变强了，他思考自己的价值是什么；到了2026年，他最关心的问题变成了“我要去哪里”。“今天很多人都在找方向。”他说，AI是一股不可逆转的洪流，从业者需要在这一洪流里判断潮水的方向，不能刻舟求剑，方向永远随着技术在变化。AI让设计越来越便宜了“今年最大的变化是AI已经常态化了，且太快了，就像大家不会再去聊Photoshop 一样，AI已经渗透到日常的每个角落。”土豆人观察到，大约两三年前，设计行业还有不少人强烈抵制AI，如今越来越多从业者开始主动学习相关工具。他认为，这种态度转变背后，是职业危机带来的现实压力，“不得不去了解它”。新的矛盾是，当所有人涌进来后，使用AI本身不再构成竞争优势，且创作越来越容易，也让设计越来越不值钱了。土豆人回忆，自己过去在广告行业工作时，高端插画师一张作品可以收取5万至20万元。但如今很少有人能有这样的收入。“来得太容易了以后，很难说服甲方这个东西的价值是多少。”龙杰琦对此感受同样明显。他经历过传统广告的黄金时期，也经历了互联网和数字广告对行业的改造。在他看来，AI带来的冲击更加剧烈。一方面，客户营销预算收缩；另一方面，AI降低了内容生产门槛，削弱了客户为传统制作流程支付高额费用的意愿。“客户会觉得，AI的门槛没有那么高，任何人都可以用AI工具生成好内容。”在这个情况下，龙杰琦发现，客户的项目预算逐年下降。广告公司不得不做出改变。从去年开始，他要求公司每位员工都使用AI，并且每周汇报AI在工作中发挥了哪些作用。更值得关注的是，AI正在从替代重复性操作，逐渐进入原本需要专业判断的工作环节。AI领域头部创作者、站酷客座主编野菩萨对第一财经记者表示，今年他观察到一个新的变化：一些AI Agent（智能体）和Skill（技能模块）已经能够参与判断、选择和流程编排，完成过去需要专业人员参与的工作。“这部分被替代以后，今年专业从业者有点无所适从。”他说。技术进步甚至正在改变一些原本具有较高门槛的细分制作环节。他举例，一个复杂的实地装置项目，过去需要专业团队进行大量测算，如今通过向AI描述想法、输入相关数据，就能完成关键环节的推演。传统类似方案第三方报价曾高达80万元，现在只需要花AI生成的费用。当技术能力不再稀缺，创作者原有的定价依据也开始动摇。他打了个比方，“最后创作会变得跟呼吸一样简单，但是呼吸能赚钱吗？不能。”第一批用AI赚钱的人也在找新出路如果说传统设计师正在承受AI带来的压力，那么最早掌握AI工具、吃到技术红利的创作者，似乎应该是这场变革的受益者。但现实没有这么简单。土豆人是国内较早进入AIGC创作领域的数字艺术家之一。过去几年，他凭借AI创意作品与近40个高端品牌达成合作，成为AI创意领域的头部创作者。但在他看来，早期依靠技术新鲜感获得的商业机会并不能无限持续。“品牌也需要看到新的内容，客户不可能反复为同样的事情买单。”一项AI技术刚出现时，惊艳的视觉效果本身就可能成为创意。但随着技术成熟、更多人能够实现同样的效果，这种新鲜感很快就会消失。“现在东西变化这么快，关键都不是三个月一变了，恨不得一周一变。”土豆人每天都会关注新的技术，他认为，创作者要留在牌桌上，就必须不断拿出新的亮点、新的故事。目前，土豆人工作室的业务主要包括AIGC概念创作、实验媒体和原创IP三大方向，他希望让业务转向更具持续性的内容和IP运营。“IP是有机会穿越周期的。”他认为，AI工具成为人人可用的基础设施后，客户真正愿意支付溢价的，可能不只是制作能力，还有创作者本人的辨识度、审美体系和持续创造新内容的能力。除此之外，他也在探索原创角色项目，与一个游戏团队共同开发虚拟偶像男团，自己担任出品人和监制。与土豆人类似，AI广告创意领域的从业者都在探索新的出路。AI选角导演、视觉模型师麦橘（MERJIC）原本从事金融行业，是一名基金经理。在2022年接触生成式AI后，他逐渐转向数字艺术成为头部创作者。在AI成为行业日常后，他现在将更多精力投入AI角色设计与个性化内容上。麦橘观察到，由于大量创作者使用相同的视频模型，一些AI短剧和影视作品呈现明显的同质化倾向，画面风格相似，人物也高度相似，即便使用不同提示词，生成内容仍然有相同的“味道”。这是他转向AI角色设计的重要原因。他希望创造的人物像现实中的演员一样有多样性、符合剧情，不只是拥有一张漂亮的脸。文字科学创办人舒宸分享了另一种转型方式。舒宸过去主要依靠文案创作、自媒体内容和相关商业服务获得收入。今年初，他停更了自媒体大号，重新注册账号，推出关于自媒体创作和商业变现的内容训练营。据舒宸在现场介绍，新业务截至目前实现的营收已达到公司此前巅峰时期营收的67%。他希望在这个新业务的“安全屋”里先生存下来，等待下一个机会。这条转型路并不适合所有人。头部创作者已经积累了知名度、资源和客户关系，普通设计师想复制类似的转型，依然面临很高的门槛。“去往真实的世界”更多没有IP、品牌资源和粉丝基础的设计师，正在去往哪里？在交流中多位从业者对记者提到，今年微短剧成为转型热门方向。短剧需要大量内容，也为AI视频、角色设计和后期制作提供了新的应用场景。但随着越来越多从业者涌入，微短剧行业的利润正在越来越薄，甚至逐渐变成了比拼效率和价格的“人力生意”。在野菩萨看来，创作者使用的工具不属于自己，生产的IP不属于自己，流量入口掌握在平台手中，甚至还要向平台购买流量，创作者虽然参与了生产，却是系统中的被雇佣者，很难掌握价值分配主动权。他认为，创作者没必要全部涌入同一个热门赛道，去争夺有限的流量和订单，而是应该选择适合自己的蓝海市场。线下场景，可能是机会之一。“单纯的呼吸不能赚钱，但当呼吸变成吹奏，气流通过一些吹奏变成一些唱腔的时候就能赚钱。”他呼吁创作者去往真实的世界，“离开电脑，放下手机，看看身边有什么场景可以融入AI。”在屏幕上的AI内容越来越不值钱后，如果将AI融入真实世界的具体场景，提供独特的互动和现场体验，仍然可能创造新的价值。例如行业已经在探索的AI黑板，在未来的课堂上，学生提出“月亮和太阳相撞会发生什么”，老师或许可以通过AI交互设备现场生成动态演示。类似的应用也可能出现在沉浸式剧本杀、互动戏剧、婚礼等场景中。AI内容不再只是供人观看的固定作品，而是能够根据现场参与者的行为和需求实时变化。就在月底，他还将筹办线下创作者大会，和孟京辉等艺术家探讨如何将AI带往真实世界。他认为，这类线下体验很重要，其价值不仅来自内容本身，还来自人与内容、人与人之间的互动。土豆人也在寻找与线下空间结合的可能性。“今天大量AI的内容充斥着所有的社交媒体，我们要去做和人有关系的事，去做服务，做线下场域的交流。”土豆人认为，未来大众会更注重体验，这是人无法通过AI去替代的需求。土豆人从去年开始推进“数字非遗大赏”计划，通过AI艺术化重构非遗内容，并在多个城市开展展览。据他介绍，这一项目还计划于明年年初前往西班牙展出。在麦橘看来，更长远的机会也可能在互动影视。传统影视和偶像产业主要是一对多的内容分发模式，所有人观看同一部电影、喜欢同一位偶像。但AI有可能让内容变得更加私人化，产生能够与不同用户对话、记住用户偏好，并根据互动产生不同反应的虚拟角色。麦橘认为，未来一些不具备大众市场规模的作品，也可能通过更精准的个性化分发，找到自己的受众。“2026、2027年的话题或许是，怎么最快找到下一份职业的解题思路，不一定要在设计行业里卷，永远有人比你更便宜。”土豆人建议，从业者可以带着之前作为设计师的背景、能力、审美去另一个领域完成转化。这样的职业转型并非没有先例。从手绘到Photoshop，每一轮技术变革都改变过创意行业的生产方式，也让一部分岗位消失、另一部分职业出现。美图公司创始人吴欣鸿在会上提到，过去几年，行业一直在强调AI是趋势，设计师必须拥抱AI，但讲得多了，也越来越像一种“正确的废话”。他认为现在更值得讨论的是：如果AI越来越擅长设计，人是否可以不按照AI擅长的方式去创造？是不是应该花更多时间思考，究竟要设计什么？不同创作者不必沿着同一条路径转型。“每个人的能力值不一样，好的创作者能够根据时代需要调整自己的能力和形态，去适应新的技术环境。”野菩萨认为，有时候找到自己的优势，等待合适的技术与市场机会出现，也是一种选择。

2026-11-5 : 在连升两个季度之后，人身险预定利率研究值再次下调。 11月4日，中国保险行业协会公布人身保险业利率研究专家咨询委员会2026年三季度例会情况，提出当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.9%。这一结果较上季度的1.94%下降4bps，回到了去年三季度的水平。 方正证券金融首席分析师许旖珊团队认为，因近期十年国债收益率持续下行，研究值出现下行趋势，但下行幅度较为有限，年内预计不会达成人身险预定利率调整条件。也就是说，年内人身险的定价不会出现产品切换造成的行业性大规模涨价。 研究值再下降 根据2025年初国家金融监管总局发布的《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》（下称《通知》）的要求，当在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续两个季度比预定利率研究值高25bps及以上时，要及时下调新产品预定利率最高值。预定利率是人身险产品定价的重要因素，因此，每季度发布的预定利率研究值就成了人身险产品是否会又一次大规模调价的“标准线”。 中国保险行业协会2025年1月发布的首期人身险预定利率研究值为2.34%，此后四个季度呈现逐季下降的态势，分别为2.13%、1.99%、1.9%、1.89%，但降幅逐渐收窄。在经历了四连降后，今年预定利率又现两连升，分别达1.93%及1.94%。 第三季度1.9%的研究值环比下降4bps，也略低于之前业内分析师的预期。许旖珊团队认为，预定利率评估值在上升两个季度后再现下降，主要由近期十年期国债收益率持续下行导致。 根据《通知》内容，上述研究值作为人身险预定利率最高值的“锚”，是结合5年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5年期定期存款利率、10年期国债收益率等市场利率变化和行业资产负债管理情况确定的。 截至三季度末，5年期以上贷款市场报价利率（LPR）为3.5%，已连续17个月保持不变。定存利率方面，融360数字科技研究院监测的9月5年期存款平均利率为1.571%，较8月涨0.7BP。而根据中债登数据，9月末10年期国债收益率为1.68%，较7月初下降6bps，近期仍在持续下降。 年内不会触及预定利率调整 尽管此次预定利率研究值略有下调，但并不会触及人身险产品预定利率调整。 预定利率下调，对于重疾险、终身寿险等保障类险种，意味着在保障责任与保额不变的前提下，消费者需要缴纳更高保费。而对于储蓄型人身险，若保费维持不变，产品保底收益将缩水，现金价值增长放缓、回本周期拉长。 在2025年8月末由于研究值下降触发过一轮人身险产品预定利率下调后，当前普通型人身保险产品预定利率最高值为2.0%，分红型保险产品为1.75%，万能型保险产品最低保证利率为1.0%。 2.0%的预定利率水平较此次1.9%的研究值仅高出10bps，显然并未触及《通知》规定的调整线。 “年内预计不会达成调整条件，若利率长期维持当前水平，预计2027年行业或再讨论定价利率调整事件。”许旖珊团队表示。 该团队认为，上一轮预定利率调整至今已超一年，从边际变化看，今年行业的负债成本压降主要来自各公司主动管理：一方面，“报行合一”持续推进。今年监管部门下发的《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》将银保渠道费用细化为四大分类，该渠道“报行合一”要求进一步加强。另一方面，部分公司主动下调分红险保底利率，试点1.25%保底利率的分红险，这将带来较大的新单成本压降。但该团队也提到，市场仍偏好高保底利率的产品，预计主动下调带来的新单保费以及对行业成本优化的幅度相对有限。

2026-11-5 : 世界正日益逼近一场全球债务危机。伊朗战争或许是导火索，但干柴却已堆积多时。经过十年的债务累积，更高的利率和不断增加的再融资需求使全球经济越来越容易受到冲击。再加上各类持续冲突推高了能源价格，卷土重来的通胀压力正考验着现有债务架构的极限。 发展中国家的前景尤为令人担忧，2025年这些国家的公共债务总额达35万亿美元，在一年内增长了10.5%。联合国开发计划署指出“目前发展中国家的政府收入中约有9.5%被用于支付利息，且该比率也达到了25年来的新高”。目前有32个低收入国家业已或极可能陷入债务困境。然而与私人债权人进行债务重组平均需要2.5年时间，也是新冠疫情前所需时长的两倍。 但核心问题不在于各国欠了多少债务，而在于新融资成本过高且难以获取。实际利息成本的上升速度超过了许多国家依靠出口和财政收入偿还债务的能力，且这一缺口还可能进一步扩大。就算是那些名义债务相对GDP比率已趋于稳定的国家，也可能在被迫以大幅升高后的利率展期大量债务时面临严峻的流动性压力。 这一问题并不仅限于发展中国家。经合组织（OECD）成员国的总利息支出已超过2万亿美元。美国正通过不断增加的公共借贷吸收巨额资本，超大规模人工智能企业也越来越多地转向债券市场，而国防开支的增加以及新的巨额财政承诺则可能进一步加剧利率上行压力。当全球最大的借款方能够以近乎无限的规模借贷时，为此付出代价的却可能是那些融资需求少得多的国家。 全球债务架构的这一特征既不公平，也难以持续。那些谨慎举债的国家仍可能因别处的决策而陷入困境。发展中经济体正面临两难抉择：要么支付更高成本来进行现有债务再融资，要么削减在医疗、教育、基础设施和生产性投资方面的支出。解决方案中不能只有紧缩一个内容。债务可持续性最终取决于能够创造未来增长、财政收入和外汇储备的生产能力。财政纪律固然重要，但保护确保债务可持续性所需的公共投资同样重要。 好消息是国际社会在这方面并非毫无基础。去年在塞维利亚举行的第四届发展筹资国际会议上达成的多项改革已经证明了其可行性。债务暂缓偿付条款正在标准化；创新性的“债务换发展”互换机制也被测试过了；国际货币基金组织（IMF）和世界银行（WB）日前批准了对其债务可持续性框架的修订；集体行动条款越来越普遍；而一个新的“借款人平台”正赋予债务国更强的发言权。 市场已开始关注这一动向。穆迪当前将暂停偿债的选项视为对信用评级有利的因素，表明其不会将触发合同中的暂停条款视为违约。仅此一项变化就消除了政策制定者对使用此类条款的主要顾虑之一。 尽管如此，我们自己的专家组在落实塞维利亚改革时发现了一个关键缺口：正如债务问题专家组在2026年10月的实施报告中所详述的那样，必要的工具虽然存在，但尚未成为标准操作。这在当前的宏观经济状况下可能会成为一个严重问题。各国无法在紧急情况下花费数年等待新条款被纳入合同或立法。它们迫切需要一套临时暂停债务偿付的机制，类似于二十国集团（G20）在疫情期间推出的《暂停偿债倡议》。 这一选项应当被提供给所有面临严峻压力的国家并鼓励多边开发银行参与其中。通过当即提供流动性救助，我们可以防止今天的再融资问题演变为明天的偿付能力危机。与此同时还必须大幅增加优惠融资规模并提高其可预测性。鉴于额外的贷款和再融资来源对债务可持续性至关重要，多边开发银行应扩大优惠资源、担保和逆周期融资。作为应对措施的一部分，更广泛的公共开发银行群体（现已通过共同金融合作网络联合在了一起）应当被动员起来。 各国还应在可行的区域和时机下实现借款货币的多样化，强化国内债务管理和流动性缓冲，并制定更充分考虑汇率和再融资风险的融资策略。 最后，债务可持续性分析必须将流动性压力与无力偿债这两种状况区分开来，并考虑长期维持在较高水平的利率、出口收入波动、财政约束，以及那些能够增强韧性和生产能力的投资价值。最近批准的《IMF-WB低收入国家债务可持续性框架》（下称《可持续性框架》）审查是朝着正确方向迈出的一步。这将推动这两个机构进行更长期的评估，将国内债务纳入分析范围，并引入流动性指标（总融资需求和利息支付占收入的比例）以识别流动性紧张的迹象，并将其与根本性的偿债能力不足区分开来。 但这些修订要等到2027年年中才能生效且不适用于通常能够进入国际资本市场的国家。这意味着那些负责关键改革的机构手中握有一个选项。G20特别是在明年英国担任轮值主席国期间，可将其关于促进中低收入国家债务协调的公开承诺转化为《债务处理共同框架》的切实改革。IMF和WB可加快修订后的《可持续性框架》的实施，并将其扩展至那些能够进入国际资本市场的国家。债权人和债务人可将债务置换从一次性创新转变为可重复使用的工具。而借款国则可将借款人平台打造为一个长期运行的机构。 在塞维利亚商定的架构是为应对全球性冲击而设计的。如今冲击已然到来，但相关措施却尚未落实。那些已经背负最沉重融资负担的国家已无力等待改革跟上步伐。 （保罗·真蒂洛尼系欧盟经济事务前专员，特雷弗·曼纽尔系南非前财政部长，马哈茂德·穆哈丁系联合国可持续发展融资问题特使，三人均担任联合国秘书长债务问题专家组联席主席，本文参与者还包括法国开发署首席执行官雷米·里乌、波士顿大学全球发展政策中心高级学术研究员王燕）

2026-11-5 : 法人制度——这场沉默而深邃的颠覆性革命——不仅重塑时代的灵魂，更将这种重塑刻入躯体、渗入血脉，成为文明世界的永续基因。 现代文明的一切成就，都建立在一个被严重低估的制度底座之上。人们谈论市场、技术，却很少追问让这一切顺畅运转的底层架构。原因在于，法人制度太过成功，成功到像空气一样无处不在，又像空气一样不被注意。当一项制度成为默认背景，人们便不再追问它从何而来、为何存在、向何而去。它不是法律技术的局部改良，而是人类协作方式的一次根本性重构。它不流一滴血，却改变了权力的逻辑；不发一声呐喊，却重塑了财富的形态；不作任何宣誓，却创造了一种新的文明基因。最安静的地方，往往安放着最磅礴的力量。 这个底座的核心，是一个前所未有的制度创造：法人制度创造了一个不依赖生物生命、独立于任何自然个体的制度性主体。营利性法人——公司，是它最纯粹、最具支配力的形态。它不是自然演化的产物，而是一系列特定历史条件下被选择的结果。这一制度最深的命题不在起源，而在它完成了一次史无前例的剥离——人类第一次学会把“人格”与“自然生命”分开。权利从肉身转向法人，从此可分割、可流通、可重组；责任从个人转向制度，从此可追溯、可执行、可继承；行动从意志转向程序，从此可重复、可传递、可累积。这是人类对“人”这一概念最激进也最具颠覆性的重新定义，是法人制度内在机制、制衡逻辑、驱动力量的彻底重构与价值指向。 财富形态——权利承载的财富革命 财富的重量，不在它是什么，而在它能成为什么和能撬动什么。法人制度对财富的改造，是改变它的存在方式：从凝固的、受限于特定地域的、依附于具体个人的物，变成流动的、可穿越的、由权利凭证承载的存在。货币让价值脱离具体商品，法人制度让财富脱离具体人身——这是人类财产史上两次极为深刻的解放。 抽象财富与有限风险。一块土地无法迁移，一间厂房无法分割，一批货物无法拆解。法人制度通过股权，将财富从具象的物转化为抽象的权利。一份股权不依附于任何特定物理载体，却可以在不同持有人之间持续分割、转让、累积。持有股票的人，持有的不是某台电脑或某间厂房，而是一套制度性权利：对未来收益的索取权、对重大决策的参与权、对剩余财产的分配权。财富不再以占有为尺度，而是以连接为尺度；风险不再以恐惧为边界，而是以计算为边界。有限责任划定了一条清晰的边界——投资者仅以投资额为限对公司债务承担有限责任，法人企业却要以全部资产对其债务承担无限责任。所有权被清晰地一分为二：投资者持有可转让的股权，法人持有不可分割的实物资产。风险第一次可以被计算、被分散、被定价，资本市场由此诞生，人类第一次学会了将不确定性转化为可交易的商品。早期的股份公司提供了第一个完整样本：它通过特许状获得独立人格，发行可转让股份，股东不能撤资，但可以转让股票。这一设计既把资本长期留在公司，又给投资者提供退出通道。股票交易所的第一块基石在欧洲，不在美国；梧桐树只是美国故事的起点，不是世界故事的起源。 制度约束与积累逻辑。法人制度不依赖人性善良，而是用制度让失信付出代价。强制披露打破信息垄断，独立审计揭穿账目伪装，信用评级压缩失信空间，做空机制惩罚泡沫膨胀，监管执法划定行为边界。这套系统的深层意义在于：它让信任从人际判断中剥离，转化为可验证、可追责的制度信号。正是这套约束机制，让财富获得了跨代累积的条件——专利可以持续复制，品牌可以持续延伸，知识可以持续累积，股权可以持续分割。制度不承诺完美，却让持续积累成为可能。 试错缓冲与时间制衡。试错缓冲，是法人制度最被低估的贡献。传统社会中，一次商业失败可能导致倾家荡产与世代为奴。失败不仅是经济终结，更是社会性死亡——债务人被投入监狱，家族被逐出社区，后代被剥夺机会。法人制度通过有限责任和破产保护，把失败从灭顶之灾转化为可管理的成本。一个允许失败的社会，才是一个敢于创新的社会。硅谷之所以能成为硅谷，不在于它有多少成功者，而在于它有多少失败者——以及这些失败者能否从容地站起来并重新开始。失败从终点变为起点，时间从流逝变成资产。股票是未来收益的凭证，债券是未来偿还的承诺，期权是未来选择的权利，养老金是未来生活的保障。当时间可以被定价，未来便不再是命运，而是选择。这不是金融技巧，而是文明时间观的彻底翻转——从循环到线性，从宿命到设计。 财富已经挣脱曾经的牢笼——它不再依附于自然人，不再受制于任何具体物理形态，但它需要一个载体，一个能让它持续生长又能让它保持秩序的载体。这个载体，便是资本。 资本重生——制度主体的生成涌流 资本市场是现代经济的神经系统，而法人制度是让这个系统得以运转的心脏。法人制度所做的，不只是给资本一个名字，而是给它独立的制度生命——让它能够跨越国界、穿越代际，与时间结盟。 资本人格与流通汇聚。在法人制度出现之前，资本是可疑的。放贷取利被谴责为贪婪，商业活动被边缘化为末流，财富积累被等同于不义。资本没有制度庇护，没有合法表达自身力量的通道。法人制度赋予资本独立的法律人格，使其不再是某个人的私产，而是拥有独立意志与行动能力的制度主体。资本的动员不再受制于个人信用的半径。传统社会中，融资的极限是熟人网络——你只能向认识的人借钱，只能向信任你的人融资。法人制度把资本从人身网络中解放出来，让资金从沉睡的个体口袋汇入流动的产业世界。无数分散的微小资金通过股权汇聚为改变世界的磅礴洪流，在法人永不停歇的运行中枢完成配置、创造、生长。资本从被压抑的社会弃儿转变为发展引领下的社会宠儿——这是法人制度对发展的原始驱动力、持续驱动力与核心驱动力的制度性褒扬，是对社会运行基石的根本性、方向性、颠覆性与转折性的最重大拨乱反正。 存续传承与信任剥离。法人企业能够活过创始人、股东与经理层，一些存续数百年的企业，靠的不是某个人长寿，而是企业本身获得了独立于自然生命的制度存在。这种存续能力意味着：知识可以积累，品牌可以传承，商誉可以延续，人类第一次在商业组织层面实现了跨代积累。支撑这一切的，是信任的制度化。传统社会，信任靠血缘、地缘、信仰维系，成本高、半径短。你可以信任亲人、邻居、同乡，却很难信任一个陌生人，更不用说信任一个遥远国度的陌生人。法人制度把信任从人脉中剥离出来，转化为可披露、可审计、可评级、可追责的制度信号。财务报表、信用评级、强制披露、独立审计——这些不是技术细节，而是信任的制度化生产。它让跨文明交易成为可能——不再依赖“我认识你”，而依赖“制度让你无法欺骗我”。这是法人制度对文明最隐秘的贡献：它把信任变成了贯通整个社会的基础设施。 伦理超越与责任重构。传统伦理建立在熟人关系上。法人制度用契约、披露、问责、声誉，构建了一套超越熟人关系的伦理系统。道德责任第一次脱离具体关系而存在，个人负担第一次升维为制度程序——这是人类伦理的一次根本性翻转。当股东以出资额为限承担责任，当法人以全部资产承担债务，当监管机构以法律为准绳约束行为——责任不再是某个人的道德负担，而是制度的内在秩序与程序安排。这不是责任的消解，而是责任的升维：它让责任可预期、可执行、可追溯，让道德不再是偶然的善念，而是制度的必然要求。一架飞机的零部件来自全球数十个国家，一部手机的供应链跨越三大洲，这些协作只依赖契约和制度——这就是“陌生人伦理”的制度化。法人制度是“人类联合”对“人类对抗”的制度性胜利——它让不同种族、不同宗教、不同语言的人，可以在同一个制度框架下协作、交易、创造。 资本的重生，不只是财富运动的数量增长，更重要的是存在方式的根本转变：从被占有、被支配的工具升格为拥有独立身份与文明坐标的制度存在。法人制度对资本最深刻的改造，不是约束，而是解放：不只是解放，而是让解放成为秩序。 社会变迁——法人社会的生成秩序 法人制度颠覆的不是某个具体制度——它颠覆的是社会与经济本身的存在方式。财富改变了形态，资本获得了生命，当资本不再受制于自然人生命的限度，它的力量便溢出了市场的边界——开始重塑社会的构成、文明的延续、人类的协同。 社会承载与程序理性。法人制度创造了一个全新的社会阶层——中产。养老金基金把劳动者的储蓄汇聚为资本，共同保险把分散的风险转化为集体的保障，股权持有把雇员变成所有者——这三条通道，让劳动者第一次在制度上分享资本收益。全球养老金资产规模已达数十万亿美元，这些资金通过法人制度汇聚为资本，让普通劳动者不再是单纯的劳动者，而成为资本收益的分享者——中产由此被创造出来。社会运行的秩序，也越来越依赖一套不依赖于具体个人的程序理性。程序理性的深层意义在于：它把社会冲突从人身对抗转化为规则博弈。在传统社会，利益冲突往往演变为家族恩怨、阶层对抗与暴力革命。法人制度用程序吸收了这些冲突——股东在股东大会上投票，债权人在法庭上主张权利，劳动者通过工会谈判，消费者通过诉讼维权。程序是冲突的容器，而非敌人。法人制度从根本上松动了传统社会“资本与雇佣劳动”的二元结构——双方不再是零和博弈的对立两极，而是同一制度生态中的不同权利主体。 代际积累与治理接续。法人制度使社会拥有了跨越代际持续积累的能力：财富可以永续存在，知识可以世代传承，秩序可以在组织更迭中自我延续。社会的发展获得了进阶的通道——每一代人都可以站在前一代人累积的成果之上继续前行。公司只是法人制度的一种形态，但它所创造的治理逻辑，早已溢出企业边界。董事会、股东大会、监事会、经理层，这些位置可以换人，而制度本身不因换人而动摇。积累不再从零开始，治理不再系于个人。现代国家的治理结构，与法人治理共享同一套近代组织理性的底层逻辑：权责的分工与制约，程序的公开与透明，问责的明确与执行。法人制度为现代社会提供了一套可复制可延续的治理逻辑——这是功在当代利在长远的重大社会变革。 微观投射与全球扩散。法人制度不只是市场现象，更是国家治理的基础设施。现代国家的税收、就业与产业政策，依赖的主体都是法人。国家为法人提供法律框架，法人则成为国家治理的核心微观单元。法人制度从欧洲起源，却成为全球通用的制度语言。欧洲、亚洲、美洲、非洲——不同文明、不同宗教、不同政治体制，都不约而同地采用了法人制度。这不是巧合，而是因为法人制度解决了所有文明共同面对的根本问题：如何让协作超越个体生命。它是人类历史上最成功的和平技术——让不同种族、不同宗教、不同语言的人，都可以在同一个制度框架下沿着不同的路径自我发展，并在制度的协同、调整与完善中共生共荣。 法人制度的横空出世，深度改变了社会迭代的演绎方式与运行逻辑。生产、资本、风险、经营四个社会化集于一体的法人制度，不但不会阻碍生产社会化的发展，反而成为化解社会的基本矛盾、重塑社会的文明基因、拓展社会的生态空间的最核心引擎与最深层变量。静悄悄的革命——一种企业制度以深沉内敛的制度形态重新塑造了社会制度本身——这正是法人制度赋予人类社会与文明世界最伟大、最深刻与最持久的催化力量。 法人制度没有取代自然人，它只是让自然人以更持久的方式在场。个体生命仍是一切创造的原点，但法人把原点延伸为坐标，把一次性的勇气转化为可重复的程序，把一个人的抉择沉淀为一代代人的起点。独资企业、合伙企业与法人企业并非彼此替代——独资企业与合伙企业数量庞大，灵活并贴近个体创造，是经济生态中不可或缺的毛细血管；法人企业数量不占多数，却聚集了资本、技术与人才的组织化优势，是经济生态中的大动脉，在科技创新、产业迭代与资源整合上主导着发展方向。毛细血管负责末梢的渗透与活力，大动脉承担主干的流通与方向；起点上的分散、方向上的集中——这正是法人制度最安静也最深刻的支配力：它从不喧哗，却让一切喧哗都必须在它设定的棋盘上落子。 法人制度从不许诺完美，但它构建了一套制服恶的系统能力：以强制披露打破信息垄断，以独立审计揭穿账目伪装，以信用评级压缩失信空间，以做空机制惩罚泡沫膨胀，以监管执法划定行为边界，以社会监督围堵至暗角落。制度不承诺人性善良，却让失信付出代价；制度不消灭市场风险，却让风险可计算、可分散、可追责。当恶不得不披上善的外衣才能苟且，恰恰证明善已占据制度的全部高地。制度的伟大，不在于它解决了所有问题，而在于它始终具备将问题转化为修正对象的能力。制服恶只是底线，生成善才是归宿——法人制度最深的颠覆性，恰恰在于它从不把自己当作历史的终点：它准备好了被更高级的文明形态焕新、重置与超越。 法人制度是人类文明史上少有的双向塑造：自然人创造了它，它又反过来重新定义了自然人。人给了法人以形体，法人给了人以延续；人赋予它生命，它赋予人以尺度——思考的尺度、行动的尺度、负责的尺度。这是一场持续数百年的相互成就：每一次人类选择法人，法人也在悄然重塑人类的协作与生存方式。当人以为自己在使用工具时，工具却早已在重塑使用者的世界。这是它的沉默，也是它的深邃，更是它让世界彻底改变运行机制与发展形态的深度颠覆。 （作者系经济学家、北京邦和财富研究所原所长）

2026-11-5 : 10月30日、11月2日两天，上海市民任先生持有的R2级（中低风险）理财产品收益连续为负，“两天就跌掉了半个月的收益”。北京投资者王丽也向记者表达了类似苦恼。近期，社交媒体上关于理财净值突然大幅回撤的“吐槽”明显增多，引发不少投资者共鸣。 面对此轮信用风险冲击带来的净值波动，工银理财、农银理财、华夏理财、宁银理财等多家理财公司纷纷发文为投资者解惑答疑，并提示切勿情绪化操作，避免让浮亏变实亏。 稳健理财再现大幅回撤 上周五（10月30日）的债市突发大调整近几日逐步反映到理财净值上。任先生前面提到的几款股份行理财子发行的理财产品中，净值回撤幅度最大的一只在30日当天回撤了6BP。王丽持有同一家股份行的“半年宝”产品约5万份份额，10月30日、11月2日账面亏损分别超过18元、27元，此前一个月内以浮盈为主，每天的浮盈金额少则几毛钱，多则近10元。 社交媒体上，这样的吐槽在近期明显增多。有网友晒出的截图显示，自己持有的某大行一款最短持有14天的R2级产品，10月原本浮盈1700多元，但当月最后一天浮亏2300多元。任先生对记者表示，这是2022年四季度“赎回潮”之后感受较为明显的一次理财净值回撤，但波动幅度和持续时间不及前者。 上周，受华发债务兑付压力、跨月流动性收敛等多方面因素影响，持续走牛的债市突然掉头，利率债和信用债收益率普遍出现大幅上行，给以固收配置为主的理财产品带来较大回撤压力。据了解，上周五部分理财资金预防性赎回债基，被视为市场踩踏的一个重要原因。 当天，银行间市场30年期国债“26超长特别国债04”收益率盘中一度上行超过4BP（基点）报2.096%，尾盘回落至2.08%；10年期国债“26附息国债16”一度上行至1.64%以上，收盘回落至1.624%。2年期、3年期、5年期品种活跃券收益率分别上行2.4BP、2.5BP、2.5BP，盘中上行幅度普遍更高。交易所债券市场同样出现明显调整。 事实上，受下半年以来A股持续调整的影响，理财公司正普遍发力的固收+产品收益已有所承压。不过，此前债市表现整体强劲，固收+主要以不低于80%固收资产打底，权益资产比重较低，多数产品仍保持着可观收益。但上周五A股继续调整，与大幅调整的债市形成双重压力。 理财公司怎么说 与往常出现明显波动时一样，面对近期净值波动加大，多家理财公司近日发文解读市场波动原因，并提示投资者理性看待理财净值起伏。 对于近期市场波动情况，农银理财4日上午发文称，一方面，受地产信用风险事件发酵影响，债券市场谨慎情绪放大，叠加月末时点市场流动性偏紧、机构止盈需求增加等因素影响，利率债与信用债同步出现调整。另一方面，部分企业三季度业绩表现不及预期，致使权益市场整体增量资金有限，延续低位筑底格局。 “多重因素交织之下，国债、信用债价格走弱，叠加各大股指下行，形成了少见的‘股债双杀’行情，反映在理财产品上，造成产品净值普遍出现不同程度的回撤。”农银理财表示。 对于股市波动，工银理财表示：“外部看，美联储加息预期升温与长端利率高位震荡压制全球风险资产估值，海外科技股盈利不及预期冲击投资情绪；内部看，市场处于业绩验证与预期再定价窗口，板块迎估值业绩重新匹配，前期科技板块高集中度与高融资盘加剧负向反馈、放大抛压。” 聚焦纯固收理财，华夏理财表示，债市波动是本轮净值调整的核心原因，属于短期情绪和流动性扰动。受此影响，华夏理财固收纯债系列产品在近1月出现净值回撤，净值最大回撤 -0.0470%，同期纯债产品代表指数纯债债基指数近1月最大回撤-0.1728%。 “纯固收类产品底仓以高等级信用债为主，以票息收益为主要来源;持仓资产以中短端为核心，利率风险整体可控。当前产品净值波动主要来自市场收益率上行的估值普遍变化，后续信用债赎回潮进入尾声后，或能实现净值逐步修复。”华夏理财表示，公司会积极根据市场行情变化快速调整组合配置。农银理财也强调，面对本轮市场调整，投资经理已及时做出积极、专业的应对，通过调降产品久期、优化组合结构、挖掘低波资产等方式最大限度控制产品回撤。 那么，投资者应该如何科学应对这类短期的市场动荡？工银理财对普通投资者提出几点建议：一是拉长投资周期，拒绝频繁操作，避免因短期波动频繁申赎，减少情绪化交易带来的亏损；二是分层打理资金，筑牢稳健底仓；三是保持均衡心态，不做极端博弈。 农银理财也建议已经持有的理财投资者保持定力、继续持有，静待资产价值的逐步回归。“首先，从理财产品的持仓结构来看，大部分理财产品以债券为主要资产，债券的特点是在持有期间能够持续获取票息收益，拉长时间看产品，随着债券票息的不断积累，前期的产品净值回撤有望逐步得到修复。其次，从债券市场历史数据来看，短期调整并不改变债市长期趋势，在当前时点下频繁调整持仓，不仅无法获取赎回申购期间的收益机会，还可能错过后续市场修复所带来的净值回归。”农银理财在文中表示。 宁银理财打比方说，全面净值化时代，理财净值波动就像天气有晴有雨，市场有涨有跌，一次净值回撤不一定代表产品出了问题，更不一定等于“踩雷”。同时，短期下降不等于最终亏损，建议投资者选择适合自己的产品耐心持有。 华夏理财则提示，此次净值波动也是投资者重新审视自身风险承受能力的机会，可在净值反弹、损失收窄后，根据自身风险承受能力评估产品适配性，并决定是否继续持有或调整持仓，核心原则是尽可能不因为短期波动而被迫在低位变现，把浮亏变成实亏。 10年期国债下破1.6% 从市场表现来看，时隔一天，市场已从“股债双杀”转为股债齐涨。随着监管部门稳市场政策“组合拳”推进、市场情绪升温，周三A股市场放量回暖，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨2.16%、4.22%、6.4%，科创50更是大涨近10%，两市成交额重上2万亿元。 在流动性宽松背景下，债市自周二已有明显回暖信号，周三主要利率债收益率继续下行，华发系存续债仍延续跌势，但对全市场影响明显减弱。 截至4日收盘，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约基本持平，10年期主力合约涨0.10%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约涨0.02%。现券方面，10年期国债收益率下破1.6%，截至发稿下行0.75BP；短期品种收益率也有不同程度下行，30年期国债收益率较上一交易日持平在2.049%。 后市怎么看？农银理财判断，本轮市场波动主要为市场谨慎情绪集中释放所导致的短期调整。长期来看，我国经济基本面持续向好的格局没有改变，债券市场中长期配置逻辑依旧稳固。从政策面来看，目前央行宣布继续实行宽松的货币政策，保持连续净投放，同时出台明确的稳市举措，向市场释放出积极信号。目前来看，随着各项市场扰动因素逐渐消退，利率债、信用债市场估值已逐步修复，释放出较为明显的企稳信号;权益市场经过调整之后，估值回归合理区间，叠加政策持续托底，市场信心有望逐步得到修复。 聚焦债市，中信证券首席经济学家明明认为，当前债市经历信用舆情后赎回抛售的流动性冲击，而非系统性信用重估。政策利率换锚落地后，资金利率波动中枢下移、资金面稳定性增强，为配置力量持续入场提供支撑。 （注：文中王丽、任先生均为化名）

2026-11-5 : 珠海对华发集团的支持行动持续进行中。11月4日，珠海市自然资源局发布了一则《收回收购存量闲置土地价格公示》。公示称，根据《自然资源部关于运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地的通知》（自然资发〔2024〕242号）相关规定，经市政府研究同意，并与土地使用权人协商一致，拟收回收购1宗国有建设用地使用权。这宗将被收储的地块用地面积合计65730.78平方米，土地用途为旅馆，由珠海华发海岛投资开发有限公司持有，收储金额约1.81亿元。公开信息显示，该地块位于珠海市万山区大万山岛，由华发海岛投资开发在2020年6月竞得，成交价约为1.92亿元。该地块原计划投资总金额不低于8.4亿元，将引进国际知名酒店项目，进一步推动万山岛海岛旅游业发展。据天眼查，珠海华发海岛投资开发有限公司是华发集团旗下公司，由后者间接持有100%股权。梳理公开信息可以发现，近期华发集团已进行了多次资产变现。9月，珠海格力集团受让华发集团持有的海投公司96.28%股权和免税集团23%股权，交易对价分别为45.27亿元和31.72亿元。10月传出华发集团正在寻求银行贷款展期等消息后，华发集团再推进一笔资产变现，将旗下铧创投控部分股权转让至格力集团及珠海交控。上述三笔资产交易累计对价达到122.69亿元。东吴证券研报指出，华发集团由珠海市国资委间接控制，截至2026年三季度末的持股比例为93.5%，具备地方国资背景，因此地方国资可以主导通过国有企业受让资产、协调银行续贷和推动资本安排等方式提供流动性支持。而前述动作表明地方国资对于华发的流动性支持已进入资产定价和交易执行阶段。接连的资产腾挪为华发集团提供了重要的流动性支持，而华发集团也在近期通过密集实际行动展现其履约意愿，先后对外披露了“25珠华Y3”“19华发债”两笔债券的付息公告，利息合计约5500万元。不过，华发集团仍将面临不小的债务压力。浙商银行FICC近日发布的研报显示，2026上半年，华发集团营收674.36亿元，同比下降37.63%，净利润-51.80亿元，经营现金流净额仅1.94亿元；与此同时，短期有息债务1671.72亿元，占总有息债务41.30%，现金短债比仅0.34。据悉，珠海市高度重视华发集团改革发展，通过整合重组资源、市场化运作等方式，已落地支持资金超400亿元，后续还将统筹各类资源近700亿元，全力支持企业应对阶段性挑战，推动业务转型升级。近日，珠海市国资委主任邹晖在接受媒体采访时表示，“华发当前面临的是行业周期下行叠加历史包袱造成的阶段性挑战。我们不仅要用足用好现有资源，也将积极争取多方协同，全力支持华发优化经营结构、加快转型发展，有信心、有决心共同应对好当前的挑战。”华发集团董事长郭瑾也表示，各方为应对阶段性挑战提供了有力支撑，华发自身更主动作为：在销售端，抢抓政策窗口期加速去化，今年前三季度华发股份实现商品房销售额294.7亿元，位列全国第16位；在经营端，加快低效闲置土地盘活与资金回笼，坚决守住保交付、保民生的底线。下一步将加快存量资产盘活，多措并举化解周期性压力。

2026-11-5 : 11月4日晚间，国联民生（601456.SH）披露国联期货换股吸收合并民生期货的整合方案，这是“国联+民生”并购案完成架构整合的最后一块拼图。这也标志着国联民生“一总部+多专业子公司”版图成形，走完了法律合并—股权归集—业务切分—架构定型的全流程。据国联民生公告，国联期货拟以换股方式吸收合并民生期货。民生证券原持有的民生期货100%股权将全部转换为国联期货股份，国联期货同步实现对民生期货的吸收合并。此次交易完成后，国联期货继续存续并承继民生期货全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务；民生期货依法解散并注销法人资格，其分支机构变更为国联期货的分支机构。国联期货注册资本将相应增至9.49亿元，其中民生证券持股比例为52.57%。国联期货的控股股东由国联集团变更为民生证券，国联民生将按会计准则相关规定将国联期货纳入合并范围。这是国联民生母子公司架构搭建的收官之作。至此，该公司已形成“一总部+多专业子公司”集团架构：母公司聚焦固定收益、股票、衍生品投资等自营相关业务，财富管理、资产管理、投资银行、公募基金、另类投资、私募股权投资、海外业务、期货业务分别由专业子公司承接。今年，国联民生还披露了其他子公司的落地情况。其中，8月10日，国联民生公告将财富管理业务相关资产无偿划转至民生证券，民生证券固定收益投资业务和权益投资业务相关资产无偿划转至国联民生证券。划转完成后，民生证券定位为主要从事财富管理业务的子公司。另外，私募子公司合并确定，国联民生资本投资有限公司与民生股权投资基金管理有限公司合并，并将民生股权持有的中民创兴私募基金管理（北京）有限公司40%股权无偿划转至国联民生资本。除上述今年重点推进的子公司外，国联民生承销保荐、国联证券（香港）、国联证券资管、国联基金等专业子公司均已按“业务分层、专业分工”原则完成定位调整，形成覆盖投行、跨境、资管、公募、另类投资、私募股权投资的完整业务矩阵。今年前三季度，国联民生实现营业收入67.39亿元，同比增长11.61%；净利润21.08亿元，同比增长19.59%；扣非净利润增速达21.78%。在多数上市券商第三季度业绩承压的背景下，国联民生第三季度营收21.69亿元、净利润6.93亿元，同比分别增长7.02%和8.98%。

2026-11-5 : 11月3日，青年作家索耳凭借长篇小说《伶仃世》摘得第九届宝珀理想国文学奖，在颁奖礼现场，他说：“作为写作者，在当下这个时刻，能够保持写，一直持续表达，就已经非常满足了。”本届评审团由戴锦华、格非、童伟格、周晓枫、周轶君组成，入围决选名单的五位作家作品分别是陈思安《穿行》、靓灵《任意车站》、索耳《伶仃世》、王陌书《转空山》、李停《水在岛中央》。决选的五部作品勾勒出当代青年写作的样貌。《伶仃世》中的南方叙事分四个部分，包括围绕闽籍商人跛腿章公展开的1930年代前后槟岛华侨往事，1950年代广东珠江口少年十五与母亲的船家故事，1970年代越南西贡一对华人少女的如烟过往，以及新世纪前后湖北青年李超明在深圳的闯荡经历。故事中夹杂着黎锦熙、康有为、郁达夫等真实的历史人物，以虚实相间的书写，将南洋华侨、越南华侨、疍家上岸、深圳开放的百年南方串联起来。《伶仃世》的创作缘起于索耳2019年的马来西亚之行。那段经历让他对华人迁徙扎根的历史产生浓厚兴趣，于是将叙事空间放置在广东、福建、广西至东南亚流动的“流域”，捕捉20世纪迁徙者出走、归乡、谋生的复杂命运。宝珀理想国文学奖面向45周岁以下创作者，发掘华语写作的新生力量。索耳获得三十万元奖金与宝珀经典V系列腕表一枚。陈思安、李停、靓灵、王陌书四位入围决选名单的作家获颁“宝珀青年挚友奖”，每人获得两万元润笔费。

2026-11-5 : ①腾讯混元发布最新一代大语言模型Hy4；②小鹏联合北大、港大等发布GroundingPI预训练模型；③谷歌拟投资150亿美元扩大马来西亚数据中心业务；④Meta拟通过首次欧元债券发行筹集至多90亿欧元。

2026-11-5 : 又一家平价超市将提速发展。奥乐齐中国首席执行官陈佳日前接受第一财经记者采访时透露，今年年底奥乐齐在中国市场将扩张至150家，以往每年新开店约30家，今年新开店数量翻倍到60家左右。陈佳告诉第一财经记者，今后还会加大物流中心投入，近期刚启用南京物流中心，这也是奥乐齐在华东地区布局的第三个大仓，有利于未来在该区域提速扩张门店。“每进入一个新区域，供应链能力都需要提前跟上，我们期望在当今的硬折扣业态下，在效率、成本、灵活性和韧性之间找到更优的平衡。”奥乐齐店型多为1000平左右的小型社区超市，店内90%以上商品都是自有品牌，门店SKU保持在2000个左右，以“宽类窄品”的方式来研发具有爆款潜质的自有品牌商品。“奥乐齐对传统零售的一些逻辑进行了重新取舍。高占比自有品牌商品，依托供应链，砍掉中间环节，形成价格优势。”陈佳对第一财经记者表示。值得注意的是，整体零售业承压之下，会员店与平价超市成为两大行业亮点，两者的核心都是追求性价比，前者更偏中高端定位，后者则是维持低价。不仅是奥乐齐，金粒门也在提速开店，此外，物美超值、苏果平价店等也都在“跑马圈地”。上述品牌零售店的共同点是门店面积不大、SKU做减法、基本控制在1000多到2000个，大量引入自有品牌商品，以低价吸引顾客。在价格方面，单价10元的商品成为这类平价超市的“主战场”。公开信息显示，奥乐齐超市10元内商品占比约为1/4～1/3。在金粒门的门店，不少商品单价也维持在10元以内或10元左右。此外，鲜风生活、三江购物也都先后推出了单价10元左右的商品。“因为10元是一个心理价格锚点，商家定价时会更愿意选择9.9元～12.9元，消费者会认为这个价格段的东西便宜、性价比高，只要商品质量过得去，也不会做太多投诉，而且容易引发消费者产生‘顺手买一件’的消费冲动。根据我们的不完全统计，一旦商品单价超过13元，这种‘顺手买一件’的消费冲动就会大幅降低。因此平价超市的很多商品，尤其是能掌控价格的自有品牌商品都愿意定价在10元左右。”长期从事商品研发和采购的陆景年告诉第一财经记者。“目前这个行业正进入精耕细作的时期。一个公司想要穿越周期，归根结底要看商业模式的内核是否稳健。”陈佳对第一财经记者表示。尼尔森IQ预测未来10年中国硬折扣业态年复合增长率为5.6%，“头部玩家”正快速扩张。城乡零售流通网络未来将进一步发展，全面铺开一刻钟便民生活圈，为社区平价超市提供了完善的基础设施与政策环境。不过，平价超市赛道也存在诸多挑战。第一财经记者采访了解到，该业态必须做好精简SKU、高占比自有品牌商品、产地直供、保持商品售价低于普通商超，同时大幅降低采购与运营成本，实现高周转、高坪效的商业闭环。未来，平价超市比拼的不仅仅是价格，更重要的是考验供应链深度与运营效率。（文内陆景年为化名）

2026-11-5 : 受震荡行情拖累，专门买基金的“专业玩家”也没能躲过市场回调，交出了一张带着亏损数字的调仓地图。 Wind数据显示，FOF三季度阶段性承压，单季合计亏损94亿元。回撤背后，这些主打资产配置的“专业基民”，在波动之中究竟在增持什么，又在舍弃什么？ 整体来看，债基仍是FOF组合的核心安全垫，但固收内部结构出现明显调整；另类资产成为分散风险的重要抓手，黄金配置大幅扩容，布局从黄金ETF延伸至黄金产业股票基金，依托低相关性对冲组合波动；权益端则维持审慎调仓节奏。 随着四季度行情再起波澜，FOF业绩鸿沟持续拉大，年内正收益产品不足两成，首尾收益差超61个百分点。面对后市，基金经理们思路分化，一部分保持长期乐观、均衡布局；另一部分则以防御为先，坚持“胜率优先于赔率”，静待确定性机会落地。 债基仍是配置主力 Wind数据显示，截至三季度末，纳入公募FOF前十大重仓股的基金产品共有1886只（不同份额分开计算，下同），较上个季度环比减少22只产品；持仓市值为1787.48亿元，环比微减3.22%。 债券类基金仍是FOF的重仓主力品种，被重仓持有量达到937只，占比近半（49.6%），合计持有1025.56亿份，持仓市值达到1397.26亿元，占比近八成（78%）。整体而言，底仓思维与多元配置依旧是FOF产品配置核心逻辑，但底仓品种发生了一些改变。 短期纯债型基金是被减持最多的品类，三季度持仓减少了56.29亿份；而同期备受青睐的是中长期纯债型基金，单季度被增持30.97亿份。一减一增之间，FOF选择拉长久期来换取更大的收益空间。 此外，进入FOF重仓名单的债券ETF数量也在增多，从29只增至三季度末的40只，单季度加仓5717万份，合计重仓市值从189.06亿元升至200.6亿元。 从持仓市值来看，榜单前十位全部被债基包揽。海富通上证城投债ETF被76只FOF产品重仓持有，持仓市值达到20.93亿元，成为FOF持有市值最高的基金产品。该产品在三季度获得5144.39万份的增持，上一季度被67只FOF重仓持有1.49亿份。 易方达岁丰添利C、广发景宁纯债A虽遭遇减仓，但仍保持前三序列，在三季度末获FOF持有市值均超过20亿元，分别为16只、17只产品重仓持有。此外，平安中债-中高等级公司债利差因子ETF、兴全恒信A等7只基金则被重仓15亿元以上。 若从重仓数量角度而言，海富通中证短融ETF拔得头筹，共计获82只FOF重仓持有，持仓市值共计18.18亿元。不过，该产品持仓份额被大幅缩减至1595万份，较上一季度近乎“腰斩”。 与股债相关性较低的黄金，是震荡市里另一个清晰的重仓方向。Wind数据显示，进入FOF重仓名单的黄金类产品，由12只扩容至18只，合计持仓市值达到近36.6亿元，单季度增加134%；总持仓份额达到6.25亿份，单季度环比增加239%。 绝大多数黄金标的迎来显著增持，不只是买金条ETF，金矿股ETF也在同步加仓。永赢中证沪深港黄金产业股票ETF被FOF重仓的数量，从二季度末的2只跳升至三季度末的24只；同时，持仓环比加仓逾1.87亿份至1.9亿份，持仓市值达到3.57亿元。 此外，华夏中证沪深港黄金产业股票ETF、华安中证沪深港黄金产业股票ETF、前海开源黄金ETF、中欧中证沪深港黄金产业指数C等多只产品则新晋重仓名单，富国、广发旗下的上海金ETF，以及华安、易方达等基金公司旗下的黄金ETF，均迎来不同程度的增量资金。 权益赛道再平衡 随着市场震荡加剧、板块轮动提速，FOF在权益端开启结构性调仓。 据第一财经统计，包括混合型和股票型在内的权益基金，三季度获得FOF产品45.42亿份的加仓。其中，主动权益基金的持仓份额增加18.35亿份，指数产品则增加13.78亿份。但在持仓市值前50只重仓基金中，权益类仅占一席。 在主动权益品类中，超半数产品收获FOF加仓，其中易方达供给改革是三季度末被FOF重仓数量最多的主动权益基金，被27只FOF重仓，单季度增持421万份。此外，易方达新享C、华夏优加生活C等6只产品的持仓增超1亿份。 不过，在这258只获得加仓的主动权益产品中，不到四成产品在三季度实现正收益。最高者招商医药健康产业单季度回报为40.62%，最低者方正富邦核心优势C的同期回报则为-41.88%。 ETF端的调仓信号更为清晰。除了黄金赛道外，港股通科技，港股通互联网、半导体材料设备等方向的ETF产品，持仓分别增超1亿份；创成长、科创50等科创类指数产品，则成为重点减持方向。 “FOF产品的选品逻辑一般不与短期市场表现挂钩，而是重点考虑组合搭配和投资性价比。”沪上一位FOF投研人士与第一财经交流表示，在多变的市场环境中，他们不会集中投资单一市场风格或者行业赛道，对于一些投资逻辑和兑现周期较长的基金，会给予更多的耐心并保持密切的跟踪。 基金经理的季报，也把这套思路写得很清楚。如易方达优势价值一年持有基金经理张浩然提到，三季度组合从科技集中结构，转向“科技核心底仓+小微盘分散+红利价值防御”的均衡分散结构。 “通过大幅降低科技集中度、增配小微盘量化与红利价值资产，实现风格分散化与波动控制。”他同时将产品的固收底仓由二级债基转向混合偏债型，清仓偏科技类的二级债基，新增多只混合偏债型的打新基金，增强固收防御属性。 “组合于7月增配恒生指数并于8月增配黄金，9月再次降低组合风险资产仓位，债券资产保持市场中性久期。”南方稳见3个月持有基金经理汪轻舟也表示，结合市场情况，组合仍坚持绝对收益的运作思路，做好大类资产配置，及时调整组合的风险资产仓位。 震荡市下怎么配 四季度A股再度进入震荡区间，FOF年内业绩格局彻底拉开差距。Wind数据显示，截至11月3日，在已有数据的678只FOF产品（仅计算初始基金，下同），获得年内正收益的基金不足两成，涨幅超过10%的只有5只。 其中，易方达优势价值一年持有A今年以来的累计回报为21.95%，易方达优势领航六个月持有A、易方达优势驱动一年持有A等同期回报超过18%；而业绩暂落后的国泰行业轮动A年内跌幅达到39.36%，首尾业绩差距已超过61个百分点。 面对后市震荡行情，这批“专业基民”将如何应对接下来的市场？ 观察来看，基金经理对市场的观点仍有一定分歧。有基金经理持偏乐观态度，认为市场回调之后风险释放较多；也有基金经理认为仍需进一步观察，会以获取确定性收益为首要投资目标，在控制组合整体风险的情况下，对收益增强确定性较高的方向进行配置。 “战略层面对A股中长期维持积极乐观看法；战术上则均衡配置，适度兼顾大盘与中小盘风格。”汪轻舟表示，后续关注业绩验证确定性高及具备产业趋势支撑的方向，同时回避高拥挤度及短期超涨板块。 债券市场方面，她判断收益率或呈现区间震荡格局，下行空间相对有限。策略上以票息策略为主，辅以久期管理与波段交易，哑铃形配置。警惕股债“跷跷板”效应、供给压力及资金面波动等潜在扰动因素。 易方达优势风华六个月持有基金经理黄亦磊则表示，四季度市场可能仍然偏震荡，但需要对市场保持敏锐的观察，在配置思路上整体会更偏防御，争取能平稳保持今年的收益。在他看来，“胜率”比“赔率”更为重要，因此总体将维持稳健防御的姿态，有确定性机会再出手。 “权益市场仍需关注产业景气、盈利兑现与流动性变化的共同影响。”平安稳健养老一年基金经理高莺认为，科技相关领域的产业趋势仍是重要观察方向，但经历前期行情后，板块内部的估值、交易拥挤度及业绩兑现能力可能进一步分化。 基于此，她将保持适度权益参与，重点关注AI算力、半导体、数据中心电力链等方向，并结合估值与基本面变化调整配置节奏；同时关注位置相对较低、基本面稳健且具备收益空间的价值类资产。黄金作为分散配置的一部分，结合美元、实际利率及市场波动变化评估配置价值。

2026-11-5 : 电动自行车迎来3C认证新规落地。 国家认监委修订发布的《强制性产品认证实施规则 电动自行车（试行）》于11月1日起正式实施，新规要求严格实施“一车一池一充一码”，生产企业出厂时必须配齐全部必需部件；每辆车出厂都要随车附带一致性证书，内容和车辆登记要求完全匹配。由此，长期以来电动自行车车架与电池分开销售的行业惯例成为过往。 电动自行车是城乡居民出行的主要工具之一，当前保有量超3.8亿辆，但也引发了不少交通安全问题。电动自行车3C认证，主要针对的就是电动自行车市场准入、使用过程监管和破解私自改装顽疾等市场强烈反映的问题。 目前新规将3C认证确定为电动自行车合法出厂、上市销售的前提，强化生产一致性监管；将防篡改提速作为强制性技术指标，要求电池组、充电器、控制器、限速装置等核心部件设置互认锁定机制等，强化电动自行车的市场准入，并破解私自改装顽疾等现象，从源头上强化电动自行车的质量和产品一致性，这将有助于对电动自行车相关各方明权确责，搭建一套责权利清晰的全链条监管框架。 以电动自行车的市场准入为例，目前最为突出的隐患集中反映在两个层面，一是电动自行车车架与电池分开销售，带来的电动自行车生产一致性的权责失配和责权利不清问题。这种分开销售模式，预示着即便电动自行车的所有部件都合格，拥有3C认证，且满足“一车一池一充一码”的要求，但也无法避免安装后的整车存在质量隐患等问题，因为组装本身就是影响电动自行车安全的重要指标。而一旦电动自行车出问题，事故责任在厂商还是安装门店，就变得相当复杂。 二是电动自行车供需匹配，及门店销售的私自技术篡改，带来的产品质量安全隐患。现行国标规定，电动自行车最高设计车速不得超过每小时25公里，电机额定连续输出功率不超过400瓦，蓄电池标称电压不高于48伏，整车质量不超过55公斤（铅酸电池车型不超过63公斤）等。这一国标定义了电动自行车的短途代步工具性质，而门店私自改装、打开限速，很可能就会带来电动自行车的质量隐患，即基于现有国标和3C认证标准的电动自行车，可能无法满足车辆人为提速后的操作，容易在突发状况下出现刹车失灵、车身失控和过早劳损等问题。 新规明确了认证机构对电动自行车的“守门人”责任，对生产一致性的质量管控，前移至出厂环节，形成生产源头管控和获证后监督的生态闭环，有助于从源头上防范整体安全风险，强化了电动自行车的市场准入监管，使得电动自行车相关各方的责权利关系更加清晰，权责更加明晰，进而客观上降低了电动自行车的治理成本，提高了其监管的可追溯性等。 当然，要有效防范门店私自改装现象，还需从电动自行车的供需关系上探寻可能的疏解方案。一个可探索的方案是完善电动自行车国标，丰富电动自行车产品和服务结构，并引入第三方保险等。电动自行车已是快递员、外卖员等灵活就业人群的生产工具，车速不超过25公里/小时的国标，很难满足他们的用车需求，同时用户对电动自行车的个性化功能诉求也不会因为新规而消失。这就容易使得私自改装进一步地下化，进而带来更大的监管和治理难度。 为此，适度完善现行国标，将电动自行车分层，制定不同的监管规则和使用操作规范手册，将有助于满足市场的多元化需求，从根本上堵住私自改装的空间。同时，对主要作为谋生工具的电动自行车，可适度引入机动车的第三者责任险和交强险等，以提供更多的安全防护保障。 此外，电动自行车带来的出行隐患，还需各地交警路政部门就路权通行问题进行适应性调整，避免其与机动车和行人共享路权，守护人们的出行安全。 从来治道戒恬嬉，百尔殊途职各司。责权利关系明晰是良治的必要前提，电动自行车新规，正在为行业注入清晰的权责结构，让全链条监管矫正行业的治理乱象。当然，治理不是一刀切，新规要成为有效的规范尺度，除强化其强制约束能力，探寻经济社会成本最小化治理路径，还需要处理好强制治理与市场供需匹配的联动关系，唯有供需有效匹配，规则才能变成市场行为共识，而这是防治乱象的根本保障。

2026-11-5 : 11月4日，A股的“大奇迹日”终于来临。 下午A股突然拉升、大幅反弹，成交额重新突破2万亿大关，科创50指数涨幅逼近10%，一改过去四个多月的颓势。在第一财经记者采访的业内人士看来，本周陆续出台的救市政策“组合拳”在周三终于引发质变，下午市场大幅反弹。 在第一财经记者采访的业内人士看来，ETF连续多日的大额成交，也显示资金抄底意愿较强。盘面上，银行股已经连跌三天、港股恒生科技指数率先连涨四日，同样被某些业内人士视为大盘反弹先行指标。板块布局方面，随着海外利空消息逐步落地，业内人士建议投资者可依据三季报选择业绩符合预期、现金流充裕的高弹性科技板块。 救市措施不断推进 本周以来，监管部门推出的各项救市措施让投资者逐步重拾信心。11月4日，中国人民银行行长潘功胜表示，维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行，守住不发生系统性金融风险的底线。 央行公告称，11月2日股票回购增持再贷款座谈会之后，银行已向央行报送相关贷款额度申请超过2000亿元；自4日起，该项再贷款利率下调0.25个百分点至1%。 首批主动ETF（主动管理交易型开放式基金）产品带来的增量资金及建仓布局方向备受市场关注。首批18只主动ETF自10月23日启动募集，截至11月2日合计募集资金超过350亿元，其中16只产品达到20亿元的单只募集规模上限并结束募集。 据Wind数据统计，11月3日股票型ETF单日净流入高达845.34亿元，沪深300ETF华泰柏瑞（510300.SH）、科创50ETF华夏（588000.SH）、上证50ETF华夏（510050.SH）单日净流入均超百亿元；自9月28日起，股票型ETF已连续22个交易日净流入，合计超过5600亿元。 奶酪基金投资经理李忠亮向第一财经记者表示，ETF成交额大幅增加是更直接的先行指标，这种持续且大规模的宽基ETF承接，通常被视为稳定市场的动作，为反弹提供了流动性基础和信心支撑。 桓睿天泽总经理莫小城表示，A股此次反弹前已出现一些积极信号，港股率先企稳，宽基ETF成交额明显放大，说明连续调整后市场开始出现资金承接和情绪修复。 A股反弹前发生了什么？ 除了政策组合拳以及托底资金不断流入ETF以外，11月4日下午反弹前，市场到底呈现出来什么其他特征？ 10月30日开始，在连续反弹三个交易日之后，恒生科技指数4日上午盘中跌幅一度逼近2%，下午开盘后全面回升，连续四个交易日上涨。从这一次反弹来看，港股比A股来得更早一些，恒生指数也形成了6月26日和10月23日的“双底”形态。 A股方面，银行股连跌三日，11月4日工商银行（601398.SH）跌2.1%、建设银行（601939.SH）跌1.35%，板块整体走低。有业内人士认为，红利资产与成长板块之间的“跷跷板”效应可能会偏向另一边，以及市场能否展开新一轮轮动，受到投资者关注。 博大资本国际行政总裁温天纳表示，11月4日午后创业板指、科创50大幅拉升，半导体设备、存储芯片、光伏等成长方向领涨，早盘仍受美国中期选举扰动，但利空消化后资金快速回流超跌成长板块，10月30日到11月4日恒生科技指数连涨四个交易日，其中南向资金在11月3日净买入超过234亿港元，扭转连续14日净流出局面，港股常领先A股见底，这一轮再次验证。 李忠亮表示，港股确实更早企稳，但需谨慎看待，港股此前连续四日收涨，表现独立于偏弱势的A股，主要缘于互联网等权重板块深度超跌后的技术性修复，叠加政策预期回暖的催化。不过港股连涨仍属技术性反弹，尚未确认新一轮升浪，将其定义为“A股见底的先行指标”可能过于绝对。 莫小城表示，A股和港股表现不同的一个重要原因在于估值结构和前期涨幅的差异。此前A股部分AI算力、半导体等热门方向涨幅较大、估值偏高、机构持仓集中，预期变化时投资者的集中减仓容易加剧调整；港股部分资产估值相对合理，前期调整更充分，率先修复并不意外。 广州越声理财投资顾问李谦表示，内部是超跌与政策支撑：A股10月下旬经历急促调整，具备超跌反弹条件，央行与证监会持续释放稳市信号；外部不确定性已经消除，11月4日中午美国中期选举结果明朗，民主党掌控国会，市场担忧的AI监管加强、政策反复等利空落地，全球风险偏好修复，早盘受压制的科技成长方向获得资金回补。港股企稳和ETF放量为A股午后反弹提供了前置铺垫，最直接的催化剂仍是外部事件落地后资金对超跌成长板块的集中回补。此外，前期银行作为红利避险资产被集中配置，三季报披露期结束后，部分资金开始从防御板块流出，市场呈现资金由高股息板块向低位成长板块切换的特征。 布局有业绩支撑的科技成长 市场悲观情绪暂时扭转之后，展望后市，投资者应该如何布局？ 李忠亮认为，未来几个月仍应按“政策托底下的超跌修复”布局，而非以全面牛市预期配置。当前仍是震荡修复逻辑，反转需要成交量、盈利、政策和外部风险偏好同时延续，融资余额尚未连续上升，港股四连涨累计幅度有限且成交额没有同步递增，ETF承接主要来自核心宽基，行业扩散尚未确认。11月4日领涨的科创50、创业板及半导体、存储芯片板块，本质上是前期深跌后的情绪修复；如果投资者要参与反弹，需聚焦有业绩支撑或产业催化（如AI算力、存储）的细分龙头，而非普涨式追高。 莫小城表示，短期反弹不代表高估值板块已完成调整，流动性支持能缓解抛售压力，却不能从根本上解决部分公司估值与盈利不匹配的问题，市场能否企稳还需观察资金、成交与盈利变化。配置上，莫小城建议，仍坚持回避估值明显透支的热门赛道，重点关注医药和消费，尤其是创新药。中国创新药产业的全球竞争力正在提升，部分优质企业经过较长时间调整后估值已具备吸引力；相比追逐短期反弹，更愿意在市场低迷时以合理价格布局有长期竞争力的企业。 李谦认为，AI算力需求带动相关制造利润高增，中长期产业趋势未变，但单日涨幅巨大，11月4日科创50涨近10%，短期追高性价比低，更适合等待回调或通过ETF分批介入；相比之下，贵金属、资源品受地缘因素催化且业绩韧性较强，可作为对冲不确定性的配置，但不宜在情绪高点重仓押注。 温天纳认为，整体看市场已从恐慌去杠杆转向超跌修复，11月4日上涨是外部不确定性下降与内部超跌修复、政策支撑的共振，而非单纯技术反弹，操作上可适度提升仓位但留有余地，优先通过宽基或行业ETF布局，并关注南向资金与ETF流入的持续性；不过，若伊朗局势再度升温或美股科技股回调，成长方向可能承压。

2026-11-5 : 不基于产业趋势，也不需要基本面研究，仅凭名称中一个“羊”“洋”或“阳”字，一批A股公司近期被资金轮番拉升。百洋股份（002696.SZ）19个交易日录得9个涨停板，东方海洋（002086.SZ）10个交易日6次涨停，阳光照明（600261.SH）9个交易日5次涨停。然而11月4日，这场生肖概念炒作骤然退潮，百洋股份、澳洋健康（002172.SZ）、阳光乳业（001318.SZ）、阳光照明等批量跌停。 11月4日沪深两市成交额达2.05万亿元，为9月22日以来首次重返2万亿元上方，科创综指（000680）大涨9.90%，创出该指数发布以来最大单日涨幅；创业板指（399006）上涨6.40%，半导体板块掀起涨停潮。科技主线回归、获利盘集中兑现，叠加公司密集风险提示，共同终结了这轮纯生肖概念炒作，而龙虎榜显示，游资在这场炒作中击鼓传花。 “生肖羊”行情高位巨震，多股直线跌停 11月4日开盘后，前期强势的“羊字辈”个股普遍高位巨震。阳光照明股价平开，开盘即高点，随后直线下坠，封死跌停，报收于4.46元。阳光乳业、澳洋健康、百洋股份等在兑现压力下相继跌停，天洋新材（603330.SH）等纷纷下挫。此前10天6板的东方海洋盘中一度跌超9%，收盘下跌4.09%；襄阳轴承收盘下跌3.85%。板块内仅鲁阳节能逆势涨停，收涨9.96%。 前一交易日，这批个股还处于情绪高点。11月3日，全市场52只涨停股中，“羊、洋、阳”概念股占多数，太阳能、大西洋、鲁阳节能、圣阳股份（002580.SZ）、东方海洋、百洋股份、阳光乳业等批量封板，明阳电路（300739.SZ）一度冲击“20cm”涨停。当日14:30左右，天洋新材一分钟内由涨幅不足3%直线封板，封单一度超15万手，尾盘涨停板打开。 “生肖羊”概念股批量退潮首先源于累计涨幅过大后的兑现压力。多只龙头个股短期股价接近翻倍，获利盘丰厚，高位筹码易松动。 以东方海洋为例，其在9个交易日录得5个涨停期间，累计换手率高达209.2%。这意味着流通筹码在半个月内几乎被完整换手两遍，新进资金成本被不断推高，任何一次冲高都会触发兑现。 其次，11月4日科技主线回归带来的资金分流。11月3日，沪深两市成交额达2.05万亿元，较前一交易日放量约3400亿元，自9月22日以来首次重返2万亿元上方。当日科创综指大涨9.90%，创业板指、深证成指、上证指数分别上涨6.40%、4.22%和2.16%。当有产业逻辑的方向重新吸走流动性，纯粹依赖概念支撑的板块便失去了吸引力。 “羊字辈”概念股的风险提示公告的集中落地，也是资金离场的因素之一。11月3日晚，鲁阳节能、阳光照明、东方海洋、明阳电路等多家公司发布股票交易异常波动公告。据记者不完全统计，近几日已有10家“羊字辈”公司相继公告“降温”。 鲁阳节能披露显示，公司前三季度营业收入14.79亿元、同比下降16.62%，归母净利润亏损1783.75万元、同比下降117.24%，并明确“主营业务及经营情况正常，未发生重大变化”；阳光照明连续两日发布异动公告，提示股票存在“大幅上涨后快速回落的风险”。东方海洋的风险提示直言换手率和成交额急剧增加、存在市场情绪过热情形，但基本面未发生重大变化。今年前三季度，东方海洋的归母净利润亏损6793万元。 本轮生肖羊概念炒作背景，是大盘持续回调，热门科技股杀跌不止，缩量博弈特征明显，交投情绪较为冷清。上述生肖概念股绝大多数市值不足百亿：百洋股份38.45亿元、阳光乳业40.31亿元、天洋新材42.49亿元、澳洋健康46.86亿元。盘子小、股价低、机构持仓少，少量资金即可推动涨停。此外，近期流动性环境也是生肖概念炒作的因素之一，11月3日全市场成交额仅1.72万亿元，处于典型的存量甚至缩量博弈状态，当日52只涨停股中有11只简称带“yang”音，占比超过两成。当科技主线休整、增量资金缺席，资金便退回到认知门槛最低的地方。 业绩与资金对照：亏损股的狂欢与游资击鼓传花 把这轮生肖行情浓缩成两家公司，百洋股份与东方海洋是最典型的样本，股票简称中都有“洋”，同属水产加工，同是小市值，同样业绩亏损，也同样被以游资为主导的资金推成“龙头”。 东方海洋主营海洋板块和大健康板块，前者涵盖海水苗种繁育、生态养殖、水产品加工等，后者为体外诊断试剂的研发、生产与检测。三季报显示，东方海洋前三季度实现营业收入2.47亿元，同比微增0.37%；归母净利润为-6793.11万元，亏损同比收窄35.55%；扣非后净利润为-8635.72万元。 从更长周期看，东方海洋的主业盈利孱弱问题已持续多年。自2018年以来，该公司的扣非后归母净利润持续亏损，2019年、2021年和2022年的年度亏损金额超过8亿元，截至三季度末，公司未分配利润为巨亏27.49亿元，如何填补业绩窟窿仍是未知数。 百洋股份10月9日以来的19个交易日9次涨停后，公司总市值仅38.45亿元。该公司主营饲料及饲料原料、水产加工等，前三季度营业收入32.77亿元，同比增长11.01%，但归母净利润为-1.305亿元，同比由盈转亏，去年同期盈利3612.80万元；扣非后净利润为-1.442亿元，同比下降623.02%，并创下2012年上市以来最差表现。同期经营活动现金流量净额为-5.80亿元，净流出扩大42.58%。 记者梳理发现，此轮生效炒作行情中机构专用席位与深股通资金多次现身卖方，券商营业部游资在买方频繁接力，击鼓传花特征突出。这类脱离基本面、仅凭名称谐音展开的炒作，股价往往在情绪退潮后快速回撤。 东方海洋10月30日、11月3日、11月4日上榜龙虎榜。以11月4日为例，上榜的营业部中，深股通为第二大买入席位，其余全是券商营业部游资，深股通买入金额为5884.45万元，卖出金额为1418.19万元，合计净买入4466.26万元。买卖席位除了买二是深股通专用席位，其余全是券商营业部游资。 从东方海洋的三日累计口径看，机构专用席位净卖出4131.03万元，深股通累计净卖出1920.77万元，营业部席位合计净买入5498.90万元，呈现“游资接盘、机构与北向资金离场”格局。 东方海洋登上龙虎榜的这三个交易日，百洋股份也上榜。11月4日百洋股份跌停，当日机构净卖出2369.05万元，营业部席位合计净卖出8505.49万元。上榜的前五大买卖营业部集中兑现筹码，合计成交2.10亿元，其中，买入成交额为5044.20万元，卖出成交额为1.59亿元，合计净卖出1.09亿元。而在11月3日，机构专用席位已经明显兑现了百洋股份的筹码，游资席位是主要的买盘。

2026-11-5 : 近日，公安部经侦局公布了8起涉农领域非法集资犯罪典型案例。有的打着互联网加畜牧业、农业的旗号，让人在APP上“认养”羊、猪、檀香树；有的借用农民专业合作社、资金互助社的外壳，大肆高息揽储；有的冒用政府兴乡助农政策的名头，伪造公文公章给违法行为背书。这些案例涉及金额动辄数百万乃至上亿元，严重损害农民利益，破坏金融和经济秩序。梳理这些案件，套路并不新鲜。警方总结出六大手法——保本高息：承诺“零风险、高回报”“稳赚不赔”，宣称利息远高于银行利息；熟人牵线：通过亲朋好友等熟人关系拉拢关系，降低防备；政策包装：冒用“乡村振兴”“惠农补贴”等名义，伪造公文公章，假借官方项目骗取信任；参观造势：组织参观种植养殖基地、粮食收购站、加工厂房，或者通过组织旅游聚餐、赠送礼物等方式，制造实力假象；包销圈套：以“包销包赚”“高价回收”为饵，高价搭售种苗农资，或以此吸收资金；催促抢单：宣称“名额有限”“限时优惠”，制造紧张气氛催促掏钱。以往大多发生在城市里的非法集资，为何盯上了农民，并且屡打不绝？稍有常识的人都知道，农业生产周期长、风险高，利润率有限，基本不可能做到“保本高收益”，为何还有成千上万的人相信骗子的话术？答案是，这背后存在三个方面的治理难点：一是涉农经营主体点多面广、成分复杂，合作社、互助社、农林公司真假难辨，监管难以全覆盖；二是不少骗局依托APP和分公司网络跨区域作案，资金流转快、链条长，发现和取证难；三是城乡之间的金融素养差距客观存在，大量投资人把“眼见为实”当成风控手段，把“熟人介绍”当成信用担保，识别骗局的能力跟不上骗术升级的速度。案件侦破当然大快人心，但不得不承认的事实是，每一起案件从发案到侦破，往往意味着成百上千个家庭的钱已经打了水漂。事后打击再有力，也难以完全挽回损失。涉农非法集资反复出现，说明单靠“打”这一条腿走路远远不够，必须把监管关口往前移，在事前预警和事中干预上真正发力。例如，对于“认养”“代种”类APP，监管可以通过与平台数据打通，对资金流向进行监测。当大量资金短时间内汇集到某一农业项目，尤其是呈现“新钱还旧钱”的特征时，系统就该亮起红灯。同时，对承诺固定收益的农业项目，应设置信息披露门槛，要求项目方公开土地权属、种养殖规模、历史销售数据、担保措施，接受第三方审计，达不到披露标准的不允许向社会公开募集资金。银行和支付机构这一端，对涉农大额资金异动、异常开户等情形，也要有主动报送通道，而不是被动等待有关部门调取。光堵不疏也不行。如此多的涉案人数和金额背后，是一个不容回避的现实：农村地区投资渠道狭窄，农民获取投资性收入的途径有限；同时，农民参与金融市场的经验普遍欠缺，风险意识和防范能力明显不足。面对年化收益远高于银行存款的诱惑，手里有点闲钱的农民很容易落入陷阱。所以，除了监管端口，服务端口也得同步前移。要想办法满足农民的金融投资需求，帮助农民增加财产性收入，同时提高农民参与金融市场的能力，加强其相关权益保护。政策层面已经作出明确部署。2025年7月，中国人民银行、农业农村部《关于加强金融服务农村改革 推进乡村全面振兴的意见》提出，支持拓宽农民增收渠道，丰富债券、理财等金融产品供给，提升农村居民和新市民财产性收入；提升农村基础金融服务水平，推动提升农村居民金融素养，加强打击非法集资等宣传，保护农村地区金融消费者权益。接下来需要把相关要求落到实处。当然，基于农村地区的发展实际，通过支持农民参与金融投资来增加财产性收入，步伐不宜过急过大，而应稳妥行事。当前重点仍应是推动农民从土地经营权流转、宅基地出租入股、集体资产分红等当中获得收益。但农民有权参与金融市场，共享金融发展的红利，金融投资也是农民增收的可取途径。金融机构和相关部门应积极加强农村地区金融服务，正规金融服务到位了，不法分子的机会自然少了。总之，治理涉农非法集资，既要做防范打击违法行为的“减法”，也要做扩容提质农村金融服务的“加法”，两手同时抓，两手都用力。一减一加，堵疏结合，才能帮农民守住来之不易的钱袋，并有机会让它更加鼓起来。（作者系第一财经编辑）

2026-11-5 : 周三公布的ADP私营部门就业数据好于预期，招聘范围扩大到了更多行业，这显示出美国疲软劳动力市场出现了一些改善的迹象。市场焦点转向周五的非农就业报告，如果数据显示劳动力市场韧性，或给货币政策前景带来压力。 数据不俗 ADP表示，美国企业在十月份连续第二个月创造了适度的8.6万个新增职位，这一增幅超过了华尔街预计的7.5万个。 分行业看，交通运输行业新增了3.9万个职位，为近两年来的最大增幅。医疗服务提供者再次成为招聘的主力，就像过去几年一样。酒店、餐饮、金融公司和建筑公司也增加了更多职位。 ADP首席经济学家内拉·理查森表示：“各类规模的雇主上个月都有招聘，我们的数据表明，换工作的人被奖金、加班、更多工作时间以及更高基础工资所吸引。” ADP报告是周五官方美国就业报告的前瞻性指标。根据劳工统计局收集的信息，经济学家预测十月新增职位将增加5.9万个。这两份报告有时每月可能差异较大，但长期来看方向是一致的。 近两年来美国劳动力市场活力有所下降，裁员处于历史低位——但招聘同样低迷。自2024年年中以来，经济每月新增职位远低于10万个，不到历史平均水平的一半。 美联储如何抉择 市场人士认为，意外的就业数据火热可能影响未来加息的数量和时机。 尽管美以与伊朗的战争带来不确定性，但劳动市场仍保持稳健。劳工统计局周二报告称，9月每个失业者对应的空缺职位数为1.06个，高于8月的1.02个。 10月就业报告正值美联储政策讨论关键时刻发布。第一财经记者汇总发现，机构预测10月非农就业人数将增加65000人，较9月的29000人有所增长，失业率维持在4.2%。工资增长预计将从0.1%上升0.3%，同比增长2.9%。平均工作周预计保持不变，维持在34.4小时。 联邦基金利率期货定价显示，美联储预计将在12月和2027年再次加息。 但一份热门就业报告可能会改变这一局面——强劲的就业报告将使美联储更能专注于其通胀任务，这也可能意味着市场需要重新考虑目前预计的两次额外加息。 作为衡量劳动力市场健康的更重要指标，所有员工周薪资总指数（Aggregate Weekly Employees of All Employees）自2025年12月见底以来趋于稳定且似乎保持稳定增长。虽然，增长率与疫情前的劳动力市场水平一致，年均增长率在4%到5%之间。问题在于通胀偏高，这损害了实际工资，这也是美联储需要更多关注这一方面的原因。

2026-11-5 : *三大股指收涨，标普500指数逼近7800点；*长期美债收益率回落，10年期美债跌破4.90%关口；*费城半导体指数创半年新低。美股周三全线走高，民主党在美国中期选举中的决定性胜利，美国总统特朗普接受选举结果消除了困扰华尔街的政治不确定性风险。与此同时，国际油价暴跌，投资者权衡美国中期选举可能加速结束伊朗战事的可能性。截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨1569.40点，涨幅3.03%，报53356.12点，自9月8日以来首次站上53000点，并录得自2025年4月9日以来的最佳单日表现，纳斯达克综合指数上涨1.44%，报25736.51点，标普500指数上涨1.58%，报7688.62点。【热门股表现】明星科技股份化，微软、亚马逊涨超6%，苹果涨5.31%，英伟达跌3.17%。由于担心人工智能监管收紧，数据中心股票下跌。得克萨斯州州长选举中，民主党候选人吉娜·希诺霍萨获胜，她承诺将在这一关键数据中心枢纽立即实行禁止政策。人工智能基础设施扩张放缓可能减轻科技公司现金压力，同时给依赖快速建设的运营商和供应商带来压力。费城半导体指数下跌3.6%，降至六个月低点。迈威尔科技跌超7%。存储芯片标的低迷，SK海力士、美光科技和西部数据跌超5%。光通信板块表现不佳，Lumentum跌近8%，Coherent跌逾6%。马斯克旗下SpaceX和特斯拉走弱，分别下跌超3%。马斯克投入将近5亿美元支持共和党候选人，包括努力保持共和党在其公司所在地的得克萨斯州的控制权。防务股Northrop Grumman、RTX和洛克希德·马丁下挫，因为特朗普拟议的1.5万亿美元国防预算在国会可能面临更大阻力。太阳能和清洁能源股票上涨，Invesco太阳能ETF上涨6.1%，投资者押注民主党的全胜有助于保持联邦对清洁能源开发的支持。纳斯达克中国金龙指数3.49%，阿里巴巴涨4.91%，百度涨4.50%，网易涨4.33%，京东涨3.05%，拼多多涨2.47%。【市场概述】据美国媒体预测，民主党不仅将在中期选举中夺得国会众议院控制权，还将获得国会参议院100个议席中的至少51席，夺回参议院控制权。“今天股市大幅上涨，因为选举明朗化减少了不确定性，”美国合众银行财富管理首席股票策略师特里·桑德文表示。“选举给经济背景带来一定程度的僵局，而这通常对股票价格有利，这种情况我们今天也能看到。”现在，民主党将对特朗普的政策形成制衡，特朗普采取了有利于商业的减税政策，同时也推行关税和对伊朗的战争，这些都推高了通货膨胀。长期美债收益率回落，基准10年期美债跌6.0个基点至4.891%，30年期美债跌4.3个基点至5.280%。“结束战争的压力只会更大，”One Point BFG Wealth Partners首席投资官彼得·布克瓦尔说。“美国人民显然对通胀和油价等问题表示不满，也许这只会推动战争结束。我们拭目以待。”历史显示市场在分裂政府下表现出色，因为政策和法规干扰商业前景的机会较少。摩根士丹利投资管理公司安德鲁·斯利蒙表示，市场“喜欢僵局——它们不喜欢某一党派权力过大。”伊朗战争影响了中期选举结果。据央视新闻报道，当地时间11月4日，美国总统特朗普表示，他并没有说伊朗战争会在美国中期选举后立即结束。特朗普称，“伊朗战争将在我想要的时候结束”，伊朗战争的结束必须是正确的。特朗普承认选举失利在很大程度上确实是由与伊朗的冲突所致，并表示若重来一次，他仍会作出同样的决定。特朗普称，绝不能让伊朗拥有核武器。经济数据方面，由于新订单有所放缓，美国10月服务业增长略微减速，但供应链仍然紧张，使投入成本保持高位。供应管理协会（ISM）表示，其非制造业采购经理人指数（PMI）从9月的54.9降至上月的54.5。【大宗表现】国际油价大幅下挫，美国副总统万斯将失利归咎于战争。WTI原油近月合约跌8.29%，报88.12美元/桶，布伦特原油近月合约跌8.67%，报94.62美元/桶。贵金属市场暴涨，纽约商品交易所11月交割的COMEX黄金期货涨3.39%，报4061.10美元/盎司，COMEX白银期货涨5.11%，报52.12美元/盎司。

2026-11-5 : 随着美国中期选举大局已定，民主党的压倒性胜利或引发更多针对人工智能（AI）基础设施建设的长期疑问。市场关注的是，监管审查可能限制AI行业的快速增长，AI数据中心相关股票承压下行。费城半导体指数跌3.13%，创半年新低。 人工智能行业承压 由于投资者对大型科技公司飞涨的AI支出以及回报不足的迹象持谨慎态度，AI交易近期承受了一些压力。以科技股为主的纳斯达克100指数周一确认进入技术性调整。 随着民主党在包括得克萨斯和佐治亚州在内的关键数据中心州取得突破，AI行业将成为焦点，这些州公众对该行业快速扩张的反对声浪日益高涨。民主党通过承诺对数据中心建设采取更强硬措施赢得了关键州长选举。投资者面临的一个关键问题是，新的政治环境对芯片和基础设施股意味着什么，因为华尔街的预测高度依赖于新数据中心的投入。 花旗美国股票策略主管斯科特·克洛内特表示：“很明显，AI行业将面临一些阻力。如果你放慢或改变数据中心建设的步伐，许多供应商的根本发展轨迹就会开始改变，” 市场特别关注得克萨斯州，据富国银行统计，全美规划中的数据中心装机容量（千兆瓦级）有27%位于得州这一"孤星之州"。 分析师表示，得州州长一职落入民主党手中是一记重击。民主党人吉娜·伊诺霍萨击败了现任共和党州长格雷格·阿博特，而她计划立即在该州颁布数据中心建设禁令。 前景如何 科技行业明星分析师，Yorkville Ives & Co.合伙人丹·艾夫斯在周三的一份报告中写道，本次中期选举将放缓全美数据中心的建设步伐。“无法粉饰的事实是，民主党尤其是掌控参议院之后，将在未来两年给华盛顿的AI与科技立法制造重重障碍。”他表示。 D.A.Davidson分析师吉尔·卢里亚认为，选举结果意味着数据中心建设成本将更高。他说，在某些州，建设费用可能会“高得令人望而却步”。数据中心的决策通常由地方层面作出，每个市政当局可以与企业协商项目的合作条款。“总体而言，数据中心面临的额外障碍可能会减缓美国的建设进程，限制这些数据中心芯片的部署，”他说。 第一财经记者注意到，一些市场观点认为，中期选举对数据中心发展的影响相对可控。 StoneX分析师科迪·阿克里认为，选举结果会在短期内阻碍数据中心建设。“虽然选举将带来更严格的许可、电力和水资源限制以及更不利的税收待遇，但并不会取消已经资助、合同或建设中的项目。” “AI是美国增长故事的核心部分。所以无论谁执政，都会努力两全其美——支持建设，同时尊重可负担性问题，”Principal AssetManagement首席全球策略师西玛·沙阿说，自二战结束以来，标普股指在中期选举后一年内均有所上涨。 阿克里表示，周三的市场走势是科技行业估值的“重置”，并非2027年数据中心需求或建置率突然崩溃的证据。但如果投资者认为成本或项目审批的政策不确定性可能会限制AI建设走更远，从长远来看，可能会出现更大的问题。“这很重要，因为大多数芯片股的估值基于连续数年几乎连续增长的假设。” Evercore在研报中写道，“民主党赢得得克萨斯州、俄亥俄州和佐治亚州的州长选举——这些州在美国项目管道中占有重要份额——意味着数据中心开发将面临新的暂停和限制。不过，任何暂停或暂停的影响都将取决于细节，比如是否保留”祖父条款“（不溯及既往原则），以及面临长期中断的项目是否能迁移到其他州。”

2026-11-5 : 【财经日历】 第九届进博会(11/5-11/10) 英国央行公布利率决议 ??为保持银行体系流动性充裕，2026年11月5日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），到期日为2027年2月4日（遇节假日顺延）。 ??国家发展改革委等五部门印发《实施全面节约战略行动方案》。其中提出，到2030年，全面节约制度更加健全，资源利用效率明显提高，我国单位国内生产总值能耗、用水量、建设用地使用面积比2025年分别降低10%左右、10%、15%，粮食全产业链各环节损失率持续降低，主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨，进一步形成崇尚节约的社会风尚。 《方案》提出，加快提升资源化利用水平。深入推进工业、城镇、农林等领域大宗固体废弃物综合利用提质增效，加强尾矿回收利用，完善大宗固体废弃物分类分级管理体系。完善产业侧和社会源废弃物精细化、规范化回收网络。加强废钢铁、报废机动车、废弃电器电子产品等“城市矿产”回收利用。大力推动“新三样”等固体废弃物回收利用，构建新能源汽车动力电池全生命周期管理体系，完善风电、光伏设备退役报废管理规定。加快布局一批稀贵金属资源循环利用项目，推进有价组分回收和高值化利用。促进废塑料、废旧纺织品等回收利用。到2030年，大宗固体废弃物年利用量达到45亿吨左右。 ??上海证券交易所和中证指数有限公司公告，经研究，决定修订上证港股通指数编制方案，修订内容包括：（1）样本空间修订为：“上海证券交易所公布的港股通证券并经以下条件筛选：剔除上市不满1年的证券，除非证券总市值位于相应市场前10名或同公司内地市场证券上市已满1年；剔除过去一年日均成交金额不足500万港元的证券；计算每月日换手率中位数作为月换手率，剔除过去12个月或过去3个月平均月换手率不足0.1%的证券，除非该证券过去一年日均成交金额大于5000万港元”；（2）指数计算规则修订为：“调整市值＝ ∑(证券价格×调整股本数×权重因子×汇率)。汇率、调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于0和1之间，以使单个样本权重不超过 10%。”；（3）定期调整规则修订为：“指数样本每季度调整一次，样本调整实施时间分别为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变”；（4）临时调整规则修订为：“特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。当港股通范围发生变动使指数样本不再满足互联互通资格时，将相应调出” 为保障指数样本的平稳衔接，指数编制方案修订后的临时调整规则将于本公告日起实施，其他规则将于2026年12月14日起实施，期间指数样本调整仅执行修订后的临时调整规则；在定期调整中，对现有样本空间及样本中仅不满足修订后上市时间相关规则的证券予以保留。 ??据国家卫生健康委，为进一步加强我国罕见病管理，提升罕见病目录制订工作的科学性和合理性，强化我国罕见病诊疗和保障水平，国家卫生健康委、国家中医药局对2018年制定的《罕见病目录制订工作程序》进行修订，形成了《罕见病目录制订工作程序（2026年版）》。 本次修订的主要内容包括：一是增加了可纳入罕见病目录的情形，扩大了罕见病目录覆盖病种范围；二是增加目录病种的申请主体，充分发挥各有关专业机构的作用；三是增加国家中医药局作为联合发文单位，明确中医药主管部门职责，强化罕见病防治工作中的中西医协同融合；四是优化罕见病目录制订周期，实践中根据实际情况及时更新；五是明确了罕见病目录供有关部门在工作中参考使用。 ??据中证金牛座，11月4日，有市场消息称，近期，黄河旋风全资子公司莲熠钻石（河南）有限公司发布关于大单晶产品的价格调整函。受近期生产成本上涨、汇率持续升值等因素影响，公司运营成本大幅增加。自2026年11月1日起，大单晶产品（培育钻石毛坯）在原有价格基础上上调10%。对此，黄河旋风方面回应称，涨价消息属实，公司大单晶产品只有子公司莲熠钻石（河南）有限公司在售，涨价函也是子公司发布的。价格是根据市场行情来定的，本次涨价是年内第二次涨价，第一次涨价是3月份进行的。公司产品覆盖超硬材料全产业链，包括金刚石、培育钻石等，除了大单晶产品外，其他产品没有涨价。 ??美股三大股指收涨，截至收盘，道指涨3.03%，自9月8日以来首次站上53000点，并录得自2025年4月9日以来的最佳单日表现，纳指涨1.44%，标普500指数涨1.58%。 明星科技股份化，微软、亚马逊涨超6%，苹果涨5.31%，英伟达跌3.17%。 费城半导体指数下跌3.6%，降至六个月低点。迈威尔科技跌超7%。 存储芯片标的低迷，SK海力士、美光科技和西部数据跌超5%。 光通信板块表现不佳，Lumentum跌近8%，Coherent跌逾6%。 纳斯达克中国金龙指数涨3.49%，阿里巴巴涨4.91%，百度涨4.50%，网易涨4.33%，京东涨3.05%，拼多多涨2.47%。 国际油价大幅下挫，WTI原油近月合约跌8.29%，报88.12美元/桶，布伦特原油近月合约跌8.67%，报94.62美元/桶。 贵金属市场暴涨，纽约商品交易所11月交割的COMEX黄金期货涨3.39%，报4061.10美元/盎司，COMEX白银期货涨5.11%，报52.12美元/盎司。 ??韩国KOSPI指数开盘跌1.82%，SK海力士跌超6%，三星电子跌近3%；日经225指数涨0.32%。 天山股份：因涉嫌信息披露违法违规 证监会决定对公司立案 统一股份：控股子公司与宁德时代签订冷却液战略合作协议 倍轻松：实控人因操纵证券市场被罚款1184.19万元 朗源股份：董事长自愿放弃薪酬 总经理及财务总监自愿降薪 信维通信：目前MLCC业务处于供不应求阶段 江苏雷利：因涉嫌信息披露、减持违法违规 实控人苏达被证监会立案 杰瑞股份：全资子公司获阿联酋阿布扎比国家石油公司陆上公司约181亿元项目授标函 大族激光：首次回购公司股份129.5万股 兴森科技：董事长提议回购4亿至5亿元股份 水晶光电：董事长提议回购1亿至2亿元股份 三环集团：拟5亿元至10亿元回购公司股份 广钢气体：董事长提议回购2亿至4亿元股份 亨通光电：拟1亿元至2亿元回购公司股份，控股股东拟增持4亿至6亿元股份 中船特气：控股股东一致行动人自愿承诺6个月内不减持股份 赛微微电：实控人一致行动人拟增持1750万至3500万元股份 弘景光电：部分董高拟增持公司股份不低于1500万元 德明利：控股股东承诺延长一年不减持公司股票 银河证券：指数短期已站上10日线，后续若量能维持，反弹目标可看至20日线。 巨丰投资：指数惯性探底中，C浪末端期待转向。 金元证券：大盘或仍将震荡整理，看好医药、机器人和商业航天板块。 【推荐订阅】《盘前点金》 每交易日盘前7:30左右，为您抢先捕捉关键讯息+ 研判主题机会 + 挖掘潜力标的。 点击下方图片，一键直达：

2026-11-4 : 2026年三季度的中国运动鞋服市场，交出了一份分化明显的成绩单。不少公司在过去三季度中继续高歌猛进，但也有不少原先涨势较好的公司却在同一季度转为负增长。 谁涨谁跌了 先看跌的一方。 安踏体育（02020.HK）在集团内部出现了分化走势。根据集团披露的第三季度最新营运数据，安踏品牌产品零售金额同比录得中单位数负增长，FILA为低单位数负增长。 李宁（02331.HK）同样出现下滑，公司流水在2026年第三季度录得低单位数下滑，线下渠道中单位数下滑，其中批发渠道中单位数下滑，零售渠道同比持平。零售渠道内奥莱渠道表现持续好于正价店，直营奥莱店占比较高系直营表现优于批发的主要原因。电商渠道录得高单位数增长，表现优于线下。童装流水延续双位数增长。 特步(01368.HK)也表现不佳，其主品牌在第三季度呈中单位数下跌。 涨的一方里，361°（01361.HK）的主品牌与童装零售额均为中单位数正增长，电商流水达到中高单位数增长，国内超品店增至208家，提前完成全年开店指引。在四家国产品牌中，它是唯一三条业务线全部为正的一家。 相较之下，阿迪达斯的走势最为强劲。2026年第三季度报告期内，阿迪达斯实现营收72.52亿欧元，同比增长9%，按固定汇率计算增长7%，再次刷新单季营收纪录；经营净利润同比增长48%至7.11亿欧元。作为阿迪达斯最为重要的战略市场之一，大中华区营收连续十四个季度增长，实现营收11.38亿欧元，同比增长13%；前9个月实现营收32.27亿欧元，同比增长15%。 而近期被安踏收购了近三成股权的彪马在中国市场的业绩也在回暖。虽然其全球的仍然表现不佳：公司三季度全球营收17.76亿欧元，按固定汇率下降6.3%，EBIT亏损1140万欧元。但在大中华区，彪马已经连续第三个季度保持正增长，增幅3.5%。 大众市场价格承压 对于销售下滑的原因，上述多家公司提及受到了天气影响。今年多地入秋偏晚，高温一直延续到9月中下旬，秋冬款的动销窗口整体后移。叠加双11临近，一部分消费者把购买计划推到了10月下旬。此外，三季度本就是换季淡季，所以多少会对三季度的销售产生影响。 国家统计局的数据显示，服装鞋帽针纺织品类零售额7月同比下降1.0%，8月下降0.5%，直到9月才回到1.2%的正增长。 记者此前在走访市场时从一些从业行业人士处了解到，大众市场打折今年以来较为激烈。安踏主品牌、特步主品牌为例，都定位大众，或是最直接地承受着可选消费收缩与价格战的双重挤压。 “你卖得低，我卖得更低。几个走三四线路线的品牌，为了走量去库存，打折打得挺厉害的。”一位经销商告诉记者，三季度整个行业普遍缺少重磅创新拉动，同质化之下的促销战，最伤的恰恰是大众价格带。但反过来，一些走中高价位的品牌以及设计产品比较出圈的，今年卖得不错。 以阿迪达斯为例，公司靠跑步、足球、训练等专业线取得双位数增长，再加上本土设计产品营销出圈，这两年的业绩一路往上走。阿迪达斯全球CEO古尔登在三季度的业绩会上也提及，“我们出色的设计师和开发团队推出了全新的服装系列，这些产品在全球范围内需求旺盛。当下，我们并不追求短期利益最大化，相反我们将保持审慎，继续强化实现可持续增长。”他说，“我们有信心在2027年继续保持这一势头。” 安踏旗下两大主力品牌虽然失速，但接力的“其他品牌”则表现较为强劲，增长25%—30%。这背后是迪桑特、可隆所在的户外与中高端赛道仍在扩容。 同样地，特步旗下定位较高的跑步品牌索康尼在三季度呈中单位数增长、另一个品牌迈乐高增长为双位数。 不过在前述业内人士看来，在接下来的第四季度情况会有所好转，四季度有黄金周和双11大促，整体体育消费市场相对还是会保持正向发展。 安踏方面也强调，前三季度安踏品牌流水实现低单位数正增长，处于全年指引范围内。进入四季度，其表现好转，国庆黄金周全渠道流水高单位数正增长。该公司计划四季度发力，有信心完成全年低单位数增长目标。

2026-11-4 : 近年来，北京、香港两地经贸往来紧密，融合发展成果丰硕。面向未来，京港如何进一步深化合作？ 在11月4日上午举行的第29届北京·香港经济合作研讨洽谈会开幕式上，香港特别行政区行政长官李家超就京港未来进一步加强合作，共谋发展，提出三个核心方向，其一是推进金融双向开放，为经济转型注入蓬勃动能。 李家超表示，金融是京港合作的传统优势领域，更是服务实体经济、赋能产业升级的核心。“京港两地将继续合力优化资本市场安排，服务企业双向融资；联手拓展绿色与可持续金融；拓展离岸人民币业务、财富管理、家族办公室及企业财资中心合作等，共创金融开放新局。” 李家超还提到，要深化京港创科联动，共筑国际高端人才集聚高地。“香港‘一五’规划下，我们正全力在占香港面积三分之一的北部都会区，打造国际化大学城，促进产学研协同发展，实现教育、科技、人才一体化推进。”李家超介绍称，新田大学城和洪水桥大学城已从蓝图变成实地项目，特区政府鼓励进驻院校主动与内地和海外知名院校、龙头企业合作，发展共用设施。 此外，李家超表示，要善用香港“超级联系人”和“超级增值人”角色，全方位赋能北京企业“出海”。 “面对近年复杂多变的国际政商环境，不少内地企业‘出海’已经不是选择题，而是必答题。”李家超指出，香港特区政府的“内地企业出海专班”自去年成立以来，高效整合金融、法律、会计、咨询等高水平专业服务，全力发挥香港作为跨国供应链管理中心的功能，为企业“走出去”保驾护航。专班已协助超过340家内地企业，包括超过60家北京企业在香港融资、对接海外标准、取得行业认证和合规安排等。 香港特区政府财经事务及库务局局长许正宇在作“投资香港”主题推介时提到，财经事务及库务局作为专班的一员，会积极鼓励内地企业善用香港作为管理海外业务的地区总部、企业财资中心等高增值功能。 “香港没有外汇管制，多种货币资金可自由进出，是集中调拨及管理境外业务资金的理想平台。”许正宇表示，内地企业在港设立财资中心，不但可提升资金调度灵活性，亦可受惠特区政府相关税务宽减优惠，进一步提升整体资金回报与营运效率。 “我们已完成初步研究，针对业界现时面对的痛点，提出优化方向，建议在原有的宽减措施上，增设预先批核机制，给予经预先批核的企业财资中心及其香港关联企业额外税务优惠和弹性，包括就香港关联企业从香港企业财资中心所得的利息收入提供税务宽减、放宽成为合资格企业财资中心的要求、及优化关联企业与财资中心之间支出扣除的安排。”许正宇说。

2026-11-4 : “具身智能是京东集团最重要的战略布局之一。”11月4日，在2026世界互联网大会乌镇峰会上，京东集团技术委员会主席曹鹏表示。具身智能是今年世界互联网大会乌镇峰会的热门话题。今日京东披露了具身智能数采进展：京东具身数采已覆盖100余个细分生产服务场景，采集超10万真实作业任务。两年内目标采集超过1000万小时高质量人类真实场景视频数据，并同步采集超过100万小时机器人本体运行数据。目前，京东在具身智能领域的规划主要有三个方向：具身数据采集与数据基础设施建设、真实场景的设备研发与应用部署以及前沿的具身大模型研发。曹鹏对第一财经记者表示，今年京东的具身智能团队主要聚焦数据层面的整体布局和规模积累、具身模型的迭代和演进以及真实场景的应用。目前挑战在于整个技术场景本身的迭代与收敛。由于技术路线尚未收敛，模型厂商对数据的需求持续变化，并非在稳定形态上推进，因此存在较大不确定性。曹鹏同时解释了开发具身智能的必要性。他表示，传统工业机器人适用于封闭、固定的场景（如汽车制造等），泛化性不足，难以应对物流等非标准化场景。具身智能的优势是具备更强的运动能力和场景泛化性，能够解决非标件（如服装、百货）的分拣难题，提升稳定性和降低成本。在规模化落地方面，机器人落地可分为商业场景（B端）和家庭场景（C端）。在曹鹏看来，预计未来3-5年机器人可以在商业场景实现规模化部署，而机器人大规模走进家庭场景还需要更长的时间。例如库房在效率高的前提下，可以为机器人搭建专业的生产流程。而在家庭场景，通常家庭不会为了机器人改造家庭环境。受限于复杂的环境、高昂的成本及安全伦理问题，需在B端技术成熟、商业场景得到验证且成本大幅降低后才会普及。消费规模上看，曹鹏认为机器人要进入普通家庭、达到主流家电那样的普及程度，仍需要较长时间，可能是五到十年，甚至更久，但这一时间判断存在较大不确定性。在机器人大量进入作业场景后，企业将面临劳动力转型与就业的问题。曹鹏对此表示，京东正在进行机器人产业规划，为机器人产业提供维修保养和售后服务，这些都是随着产业迭代过程产生的新就业机会和形态。京东还计划通过拓展机器人产业园，提供维修、售后等新就业机会，实现技能升级和产业迭代。此外，机器人维修门槛将随技术标准化和模块化设计而降低，类似汽车保养，未来需要大量经过培训的人员从事该工作。

2026-11-4 : 汽车市场激烈竞争的另一面，是经销商的持续承压。近日，中国汽车流通协会副秘书长郎学红表示，国内乘用车4S店数量持续收缩，同比增速从2021年的12%持续收窄至2023年的0.6%，到2025年同比增速由正转负，至-1.4%。 “目前，新能源汽车渠道网络规模超过传统车，仅新能源车4S店规模已有超过8400家，此外还有新能源车展厅/体验中心超1.3万家、新能源车售后/钣喷约4486家。”郎学红进一步分析，新能源汽车授权模式约10823家，在新能源车销售总网点中占比近50%；直营模式约3777家，在新能源车销售总网点中占比17.3%；代理模式约7174家，占比32.9%。 根据中国汽车流通协会数据，今年上半年，新能源车经销商的收入结构中，89%来自新车，与之对比，传统燃油车经销商仅76.2%的收入来自新车，二者相差约13%。在售后领域，传统经销商有14.1%的收入来自售后，而新能源车经销商仅有6.4%。 在利润层面，燃油车与新能源车盈利来源有着明显差别。传统燃油车81.6%的利润来自售后、27.3%的利润源于金融保险，而新车销售却是拖后腿的项目，拖累近30%利润。反观新能源汽车，28.7%的利润来自新车、45.2%的利润来自售后、11.8%来自金融保险。 郎学红表示：“当前汽车经销商面临的问题多样，近7成的经销商选择通过AI智能体的应用提升效率：46.5%的汽车经销商认为通过AI智能体能够提升数据、客服工作效率；40%的汽车经销商认为AI对新媒体营销效果提升明显；31.8%的汽车经销商表示AI智能体的应用推动了人员优化或减少；另约有6%的汽车经销商设置了智能体专员岗位。” 郎学红认为，AI在汽车端的应用主要有三个方面，包括成本优化、质量效率提升、价值创造。比如：由任务智能体完成预审、材料核验、合同校验、贷后提醒等；知识库能够支撑智能客服，贷款方案自动生成，实时AI质检等。此外，AI模型动态预测残值也能在融资租赁、保值回购、二手车消费金融等起到作用。 “当前，汽车金融行业对AI仍处于早期探索，大多为单点试点、数据孤岛、重复劳动密集、决策数据滞后、新人上手慢、风险发现晚等痛点。”联友科技金融产品总监王伟认为，出现这些痛点的本质问题在于，行业仍旧将AI当“工具”，而不是“同事”，做的是自动化，而非智能化。 为了解决当前汽车行业应用AI的新痛点，联友科技给出的解法是不造工具，造“硅基人”，让AI以汽车从业者同行的身份，走进贷前、贷中、贷后业务流程，结合智能尽调、车辆资产管理、智能流水、智能财报等场景，推动AI 从单点试点走向体系化、可量化的规模化落地。

2026-11-4 : 11月4日，A股走出“V”型反弹行情。沪指、深成指、创业板指、科创综指分别上涨2.16%、4.22%、6.4%、9.9%，全市场超4600只个股上涨，沪深两市成交额重回2万亿元以上。持续承压的科技板块，成为今日反弹主力。半导体板块午后持续走强，京仪装备（688652.SH）、芯源微（688037.SH）、强一股份（688809.SH）等涨停，中际旭创（300308.SZ）重回500元/股上方，收于533.38元/股，多只科创半导体主题ETF涨停。美国中期选举进展也受到市场关注。据央视新闻，美国选举数据分析机构决策台总部预测，民主党将获得参议院至少51席，夺回参议院控制权。相关结果仍为机构测算，尚待正式认证。本次反弹后，科技股后续走势将会如何？外部环境变化与国内稳市政策落地又将带来哪些影响？中信证券近日发布的2027年投资策略及宏观展望，对多个市场关注的议题给出了分析研判。资金生态的修复仍需时间中信证券认为，市场调整已于今年前置，多数板块估值收缩的主要进程已于今年完成，科技板块也已经历增长预期下修后的第一波估值压缩，2027年的结构性转机正在增多。据其测算，截至10月23日，纳入统计的15只AI核心股票自7月以来最多下跌44.5%，机构重仓200只股票最多下跌35.8%，已超过了2021年12月～2022年4月新能源板块抱团瓦解时核心票的跌幅。经过这轮调整，AI产业增长与股票回报需分别看待。中信证券认为，未来AI投资可能延续，但单年度投资强度可能下降，逐步演变成更纯粹的基础设施投建过程。而从股票本身的弹性来看，2030年全球AI资本开支将达1.6万亿美元，按15倍PE测算，A股及港股AI硬件产业链企业市值较当前高约51%，整体复合回报已不再具备吸引力。此外，机构对AI的持仓比例依然偏高，也将制约板块继续吸引增量资金的能力。估值调整之外，资金生态的修复仍需时间。中信证券预计，赛道ETF、私募量化和长期资金将构成未来市场主要资金增量，但受到季度和年度考核、负债端不稳定、偿付能力约束以及回撤止损机制等多重因素影响，年金等一些形式上的“长钱”也出现了一些短线行为。“资金生态修复的关键，在于负债端稳定性、考核期限与交易行为相匹配。”中信证券称。展望2027年，中信证券预计，“K型收敛、行情宽度拓展”可能是市场最重要的特征。同时，科技板块内部走势将分化，非AI板块存在广泛的结构性修复机会。稳市工具持续落地外部宏观环境方面，中信证券预计，中期选举后，美国政治博弈将更多转向国内，大国关系有望阶段性缓和。但这种缓和具有阶段性，结构性经贸摩擦及欧洲政治、财政问题仍可能带来扰动。更值得关注的是国内政策面的变化。近期，监管部门打出一系列稳市场、稳预期的组合拳：11月4日，央行公告称，11月2日股票回购增持再贷款座谈会之后，银行已向中国人民银行报送股票回购增持再贷款额度申请超过2000亿元。同时，自4日起下调股票回购增持再贷款利率0.25个百分点至1%。11月3日，中国人民银行开展1000亿元证券、基金、保险公司互换便利操作，31家证券、基金公司参与投标，中标费率为10个基点。此外，股票回购增持再贷款政策转为长期制度性安排。中信证券为本轮中标机构之一，中标金额为100亿元。中信证券认为，此次政策推进体现了监管部门在市场走弱时稳定预期、维护资本市场平稳运行的态度，短期有助于缓解悲观情绪、修复风险偏好，中期则有望通过机构配置与回购增持改善资金供求、增强市场承接能力。两项工具协同发力，一方面通过互换便利增强证券、基金等机构的融资与股票配置能力，另一方面通过回购增持再贷款支持上市公司及主要股东增加回购、增持，为市场引入增量资金。

2026-11-4 : 2026伦敦世界旅游交易会（WTM）刚刚在伦敦埃克赛尔（ExCel）国际会展中心开幕，本届中国展区面积达487.5平方米，较去年增长约22%，规模创中国参展以来新高。 在中国驻伦敦旅游办事处举办的“中国之夜”冰雪旅游专题推广活动上，中国冰雪旅游品牌面向欧洲市场集中亮相。 欧洲市场挑战不小 本届WTM吸引了来自180多个国家和地区的4000余家参展商。中国展区汇聚了14个省级行政区的文旅部门和企业，参展单位达116家，其中有不少新面孔。上海乐高乐园度假区首次参展，此次来到投资方之一默林集团的大本营英国招揽海外游客。 在“中国之夜”活动现场，中国冰雪风光图片展引得不少嘉宾驻足拍照。记者在现场观察到，不少英国来宾对中国冰雪旅游感到好奇，也有兴趣进一步了解。不过，要让英国游客把中国列入冬季出行的选项，挑战仍然不小。 在英国经营一家小型旅行社的汉密尔顿（Nigel Hamilton）告诉第一财经记者，谈及冰雪旅行和冰雪运动，英国游客首先想到的是欧洲的目的地，比如阿尔卑斯山区，放眼欧洲以外，一般会想到加拿大，很少有人会想到中国。在他看来，中国冰雪游要打开英国市场，最重要的是做好公众沟通和市场教育。 从国内看，中国冰雪旅游已形成相当规模。据中国旅游研究院测算，2025—2026冰雪季，我国冰雪旅游休闲人数约3.6亿人次，冰雪旅游休闲收入约4500亿元。 入境冰雪游也在升温，但客源主要来自亚洲。中国已连续四年开展冰雪旅游海外推广，在马来西亚、越南等市场实现了定向推广。据央视新闻，2025—2026冰雪季，哈尔滨入境游订单同比近乎翻倍，其中东南亚客源占比近七成。 欧洲市场的推广则刚刚起步。与东南亚游客不同，欧洲游客身边就有成熟的冰雪目的地。如何让他们愿意远道而来，是中国冰雪游需要回答的问题。 “去过中国的人越多，想去中国的人也会越多” 在免签便利政策等各项利好政策之下，英国游客赴华的意愿正在上升。WTM主办方励展博览集团旅游业务总监希斯蒂（Jonathan Heastie）称，今年1至7月，北京接待英国游客近10万人次，同比增长超过53%。 希斯蒂表示，越来越多的游客希望获得沉浸式的旅行体验，接触当地人、了解当地文化。在他看来，特色美食、鲜活的传统习俗，以及通过当地人认识一个地方的机会，正是中国能够提供的。旅游从业者的任务是帮助客户了解中国旅游的更多可能，比如不局限于一座城市，去探索另一个地区，或者延长行程。 英国品牌金融集团董事长黑格（David Haigh）在WTM中国展区开幕式上也谈到了认知问题。在他看来，作为旅行目的地，不少中国城市在海外的知名度还不够，不少外国旅客 对中国旅行目的地还不够了解，主动向别人推荐的也不多。 他说，亲身到访是改变人们对一个国家看法最有力的方式，去过中国的人越多，口碑传开，想去中国的人也会越来越多。

2026-11-4 : “自动驾驶最大的意义，不是让专车司机、出租车司机的工作没有了。自动驾驶最大的意义就是解放了司机的精力，减少交通相关的事故。” 11月4日，蔚来创始人、董事长、CEO李斌在出席2026年世界互联网大会乌镇峰会互联网企业家论坛时谈到自动驾驶时这样说道。 李斌表示，随着人工智能加速从数字世界走向物理世界，智能电动汽车已成为规模最大的AI应用产业。他谈到，全球汽车产业规模庞大，从零部件到整车、销售，再到服务和金融，总规模大体上在7万亿到9万亿美元，而AI在汽车行业的应用将创造超过1.2万亿美元的商业价值。 汽车不仅是AI技术创新的重要应用场景，也与人们的日常生活和社会运行紧密相连。世卫组织7月发布的数据显示，2025年全球道路交通死亡约116万人。李斌表示，随着汽车安全能力的提升，事故减少了一些，但仍然超过116万人，这是非常大的生命的损失，智能驾驶的技术是能够解决或者大大降低生产力和生命的损失。 李斌认为，智能技术的发展让汽车成为了一个移动的生活空间，并且也成为了一个有情感的伙伴。不仅如此，在人工智能的时代，智能电动汽车是AI最大的一个应用的产业。但他同时认为，“AI的价值，应该让人的工作更轻松、更安全，而不是剥夺人类存在的意义。”李斌说，这是所有企业家可以去做的选择。

2026-11-4 : 在第83届米兰国际摩托车博览会（EICMA）现场，张雪机车（ZXMOTO）创始人张雪在接受第一财经记者专访时表示，与欧洲及国际老牌厂商相比，中国摩托车企业最核心的竞争力在于效率和成本，欠缺的是品牌沉淀和市场认同。要超越全球顶级品牌，“需要时间”，“要耐得住寂寞”。 张雪还透露，张雪机车在欧洲市场承诺十天内把维修配件送到用户手中，超过十天就开始赔付。 第一财经：今年参展，想给欧洲的机车爱好者、欧洲市场带来什么？ 张雪：品牌展示。我们明年还有另外两个比赛，也借这个机会告诉大家我们的目标和决心。 第一财经：去年你也来了，今年感受上最大的区别是什么？ 张雪：去年我们在最边上那个馆的最角落，今年搬到了一个比较好的位置。知名度也更高了，有更多人到现场来看我们的产品。 第一财经：你收到的欧洲市场对于国产机车的反馈，有什么变化？ 张雪：变化非常大，就是近几年。举个简单的例子，刚才我们路过春风动力展台的时候，那里人满为患。我说的“人满为患”是好的意思，就是人很多。 春风也好，无极也好，包括升仕也好，在欧洲个别国家的市场份额已经开始超过日本品牌，这是一个非常好的现象。我们才刚开始，但我相信再用几年时间，我们也会取得同样甚至更好的表现。 第一财经：下一步在欧洲市场，有什么新的计划、动向、规划？ 张雪：除了正常卖车，我们把售后提到了一个很高的高度。比如你的车出了问题，我们承诺十天内把配件送到你手上，帮你解决问题。如果超过十天，我们就开始给你赔付。在欧洲，没有一个品牌能作出这样的承诺。 第一财经：你觉得相比于欧洲的竞争对手，乃至整个国际的竞争对手，（国产机车）最大的优势是什么？ 张雪：效率。还有中国制造的成本（优势），这是我们最核心的竞争力。 我们现在欠缺的是沉淀。其他品牌成立得更久，有的甚至上百年了，积累更多，这需要我们快速学习。还有就是品牌力和市场认同。但你看，像春风也好，ZXMOTO也好，只要把产品做好，参加各种国际赛事，慢慢地，用户也会认可这个品牌、喜欢这个品牌。 第一财经：最大的挑战是什么？ 张雪：我觉得可能就是时间，也不算挑战。从现在这个状态去超越对手，甚至超越全球顶级的对手和品牌，需要时间。我们要耐得住寂寞，这个过程一定是痛并快乐着的。 第一财经：在整个全球的战略布局里面，欧洲市场扮演一个怎样的角色？ 张雪：欧洲目前是我们非常重要的一个市场，因为我们现在主要做高端、大排量的机车。在欧洲达到目的以后，我们可能会把精力转向其他区域，但暂时来说，欧洲是我们非常重要的目标市场。

2026-11-4 : 美国科技巨头将人工智能（AI）融资热拓展到欧洲，给欧洲市场增添了新的压力。 据AI工具评估独立平台“AI产业评估”统计，自2025年初以来，五大超大规模数据中心运营商中，亚马逊、谷歌母公司Alphabet、Meta和甲骨文等已发行约2500亿美元债券。此外，还发行了370亿欧元（约合410亿美元）的欧元债券。 最近，此前曾按兵不动的微软也加入了这场AI债券发行热潮，发行了250亿美元债券。 接受第一财经记者采访的多位专家认为，在科技巨头开始加入发债这场赛局后，的确为市场带来了新的波动：面对当前动荡的国债市场，资金可能直接流向收益更高的AI资产。 “债券过剩” 根据高盛在一份报告中的预测，明年AI超大规模数据中心运营商的债券发行总额将达到4200亿美元,而荷兰国际集团(ING)则预测，其中约600亿欧元将以欧元发行。 这对法国、德国和意大利等欧洲国家和企业来说无疑是个坏消息，这些国家的国债收益率近几个月来大幅上升，已经给公共财政带来了压力。法国公共债务占该国国内生产总值 (GDP)的119%，财政赤字仍高于5%。过去六个月，法国10年期国债收益率已从约3.7%攀升至近5%。法国政府的利息支出预计将从目前的790亿欧元增至明年的910亿欧元，到2028年将超过1000亿欧元。 有分析称，仅基于这些数据，到2030年左右，法国财政部就需要通过额外的削减开支、增税或增加借贷来筹集数万亿欧元。 早在今年8月，欧洲央行的经济学家就表示，欧元债券市场正在很好地适应AI巨头的出现，同时警告称，这些巨头“可能会使其他公司和其他经济部门更难获得融资”。 他们在博客文章中还质疑欧盟金融市场能否“顺利应对如此庞大且集中的债务流入”，这“可能对主权和超国家债券市场产生溢出效应”。这意味着各国政府以及欧盟和欧洲投资银行等国际贷款机构最终可能要支付更高的借贷成本。 法国巴黎银行全球信贷策略主管约尔特（Viktor Hjort）将这种现象描述为“债券过剩”。 约尔特认为，超大规模投资机构在欧元债券市场的参与度已经足够高，足以在企业内部以及企业和政府之间争夺可用的固定收益资金：这些投资基金主要购买债券，并定期支付利息。当前的情况则进一步凸显了资本竞争的加剧，因为政府和企业的借贷成本都在上升。 在上海交通大学上海高级金融学院实践教授胡捷看来，目前这一类似现象已经在美国发生。他对记者表示，当前AI领域的投资需求极为旺盛，融资渠道全面铺开，以往并不主流的私人信贷方式如今大行其道。 “由于市场对AI前景高度看好，这些资产开出的收益率颇具吸引力，若美债收益率无法提供同等回报，资金便会分流至AI等高收益领域，客观上倒逼美债收益率进一步上行。”他解释道。 欧洲企业可能面临更大压力 高盛则在上周警告称，不断上升的利息成本开始损害欧洲企业的盈利。高盛发现，在斯托克600指数成分股公司中，自2022年以来，利息成本占销售额的比例上升了一半。高盛的分析师表示，这导致同期盈利下降超过5%。 考虑到AI债券的竞争，欧洲企业可能面临成本压力，从而不得不削减对新工厂、设备和研发的投资，以及股东分红，以优先偿还贷款。 与此同时，欧洲各地的地方政府也可能在为AI热潮的发展付出一些代价。经济合作与发展组织（OECD）今年1月发布的一项研究比较了比利时、德国、西班牙、瑞典和加拿大的本地债券市场，发现在AI普及速度最快的地区，城市和地区的借贷成本往往上升。 该研究的合著者、亚利桑那州立大学商学院教授马克里迪斯（Christos Makridis）表示，研究发现，在美国，AI投资与地方政府较低的借贷成本相关，但在一些欧洲国家，情况似乎恰恰相反。 牛津经济研究院的最新报告则测算了AI可能对其他行业和经济体产生的负面溢出效应。 “今年，AI相关借款人在美国投资级和高收益公司债券发行中占据了相当大的份额，并在风险投资融资中也占有相当一部分份额。”牛津经济研究院在报告中称，“AI借款人的强劲需求可能也推高了政府债券收益率。” “我们的模型显示，10年期国债收益率每上涨100个基点，美国国内生产总值（GDP）就会下降0.1%至0.3%。因此，如果AI需求导致了自2月份以来债券收益率上涨的三分之一，那么它可能会使美国GDP下降0.1%。”牛津经济研究院资深经济学家斯拉特对第一财经记者表示，虽然负面溢出效应在美国最为显著，但并非美国独有。 他表示：“在一些AI热潮带来的增长潜力有限的经济体中，负面溢出效应可能会抵消相当一部分增长，即便这些增长本身并不显著。” 彭博全球首席经济学家欧乐鹰（Tom Orlik）则在近期采访中对记者表示，一项强大的新技术会催生出泡沫，而这个泡沫会在经济真正享受到该技术带来的广泛益处之前就破裂了。 “如果AI也遵循同样的轨迹，那么在它真正转化为更高的生产力并带来广泛经济效益之前，我们可能会先经历一段悲观情绪蔓延和市场崩盘的时期。鉴于对AI革命的投资来自全球各地，这意味着一旦AI泡沫破裂，其带来的冲击也将波及全球。”他警示道。

2026-11-4 : 近年来，我国城镇化率不断提升。那么，各地城镇化有哪些特征，哪些地方城镇化率高？ 国家统计局编著出版的《中国统计年鉴2026》显示，2025年年末全国城镇常住人口95380万人，城镇化率为67.89%，比上年末提高0.89个百分点。 根据《中国统计年鉴2026》公布的31个省份常住人口和城乡人口构成相关数据，目前，共有10个省份常住人口城镇化率超过70%，分别是上海、北京、天津、广东、浙江、江苏、辽宁、重庆、福建和内蒙古。 上海、北京和天津三大直辖市的城镇化率均超过86%。其中，上海城镇化率为89.94%，位居第一；北京城镇化率为88.3%，位居第二；天津城镇化率为86.21%，位居第三。 广东、浙江和江苏2025年的城镇化率均超过76%；辽宁、重庆、福建、内蒙古的城镇化率超过70%。此外，西部的宁夏去年城镇化率已经达到69.13%，距离70%已比较近。 从城镇化率提升幅度看，第一财经记者梳理数据发现，近5年来，我国常住人口城镇化率提升了4个百分点。其中，提升幅度前十省份分别是甘肃、安徽、新疆、云南、山西、四川、青海、河南、陕西、贵州，全部位于中西部地区。这其中一大因素是，中西部城镇化进程比较晚，基数比较低。 分地区人口的城乡构成 数据来源：《中国统计年鉴2026》 此外，随着科技创新成为发展的基本动力，一批现代产业集群正在中西部的强省会城市、中心城市加快集聚。产业发展带动从业人员快速增长，进而带动收入水平持续快速增长。 例如，安徽去年常住人口城镇化率达到63.6%，5年来提升了5.27个百分点，提升幅度位居第二。2025年，安徽省汽车、新能源汽车产量和汽车出口量均居全国第一。同时，去年安徽电子信息产业增加值增长40.9%，工业机器人产量增长35.3%、出口量居全国第2位，光储产业综合竞争力居全国第3位，国家人工智能产业高地获批建设，人工智能产业发展评价居全国第5位。首批10个未来产业先导区集聚产业链核心企业超150家，量子科技产业链集聚企业数居全国第一。 在城镇人口规模方面，目前有12个省份城镇人口总量超过了3000万人，分别是广东、山东、江苏、河南、浙江、四川、河北、湖南、湖北、安徽、辽宁和福建。其中，广东城镇人口已达9847万人，比第二名的山东多出3000多万人。 从乡村人口规模来看，有10个省份乡村人口数量超过2000万人，包括河南、山东、四川、广东、河北、湖南、安徽、广西、云南和江苏。其中，河南、山东、四川、广东乡村人口都超过3000万人，河北超过了2600万人。这些也是城镇化潜力比较大的地区。 以人口大省河南为例，2025年年末全省常住人口9744万人，其中，城镇常住人口5842万人，乡村常住人口3902万人；常住人口城镇化率为59.95%。今年河南城镇化率将突破60%，未来城镇化潜力仍很大。

2026-11-4 : 500平方米的展台，要容纳200多家合作伙伴的合作成果——霍尼韦尔科技今年进博展台的这个“密度”，正是一个关于开放生态的注脚。 第九届中国国际进口博览会（下称“进博会”）开幕前夕，霍尼韦尔科技大中华区总裁余锋告诉第一财经，作为进博“全勤生”，本次合作伙伴的数量创下他们历届新高，预计在整个进博会上也是最高之一。 11月5日，第九届进博会将正式开幕：162个国家、地区和国际组织参与，4142家境外企业参展，1200多家企业签约，其中世界500强及行业龙头企业达265家，较上届增加10家。 一个展台集结200多家伙伴，正是进博会呈现出的外资在华布局趋势：跨国企业正从单打独斗走向生态联合创新，从“在中国卖”走向“在中国建生态”，从产能布局延伸到研发、投资与创新生态的深度绑定。 新朋友批量入场，“全勤生”阵容再扩容 从C919大飞机的机身到珠三角水资源配置工程的管道，荷兰涂料巨头阿克苏诺贝尔的产品早已深入中国制造的多个领域。今年的进博会，它终于现身。与之一同首次赴约的，还有法国制药集团皮尔法伯、新加坡鹏瑞利、美国拉夫劳伦、卢森堡安赛乐米塔尔、比利时歌帝梵等多家跨国企业。 “中国拥有超大规模市场、完善的产业链体系、活跃的创新生态，我们高度看好中国经济展现出的强大韧性，更珍视这片庞大市场的无限潜力与活跃的创新生态。”阿克苏诺贝尔亚太区传播部负责人罗科此前对第一财经表示，基于这份长期信心，他们决定首次以参展商的身份参加进博会，希望不仅仅把全球领先的技术导入中国，更基于中国市场的深刻洞察持续创新，呈现更多本土孵化的创新成果。 新面孔中大都带着“硬核”技术而来。作为进博会上的新面孔，鹏博硼中子医疗（Panboron BNCT）将展出首个硼中子俘获治疗（BNCT）完整治疗体系，其中四款核心产品为中国首发。这套体系今年已在中国投入临床：截至2026年10月，鹏博旗下海南硼中子医院已用该套系统累计完成近60例治疗，成为国内首家采用已获批上市BNCT药械开展临床治疗的医疗机构。 总部位于美国的PMI项目管理协会同样是首次参展。PMI中国总裁王梦妍表示，AI应用正从试点探索走向规模化部署，企业关注点由模型和工具转向治理、跨部门协作、风险和价值实现，因此需要一个国际化平台向市场展示自身能力，而持续关注开放、创新与共享如何转化为可持续合作成果的进博会无疑是绝佳平台。截至2026年8月，PMI已形成29项全球项目管理领域标准和12项国际认证，服务网络覆盖200多个国家和地区，全球持证人超过196万，中国持证人超过70万。 与此同时，“全勤生”阵容也在不断扩容并加码本土化投入。 连续九年参展的霍尼韦尔科技今年首次以全新品牌亮相，并将集中呈现AI驱动的行业创新解决方案。除了“500平米集中呈现200多家合作伙伴的合作成果”，余锋说，他们还将展出7个中国首发或首秀产品，同时完成20多个集中签约。聚焦AI，霍尼韦尔科技将在今年的进博会上与埃森哲成立了AI研究院，并发布工业AI白皮书。 首发首展向来是每届进博会颇受关注的“含新量”指标。同为“全勤生”的美敦力今年将集中展出120多款创新产品与解决方案，覆盖心脏及血管、神经科学、医疗外科、糖尿病等领域，首展阵容、参展规模创其历届新高，其中包括7款首发产品及解决方案。 与首发规模同步“升级”的，是高管来华的级别。美敦力董事长兼首席执行官杰夫·马萨（Geoff Martha）将率全球高管团队参加今年的进博会，这也是他本人首次参加进博会。杰夫·马萨表示：“中国是全球医疗健康领域最具活力的市场之一，持续释放创新发展与开放合作的新机遇。进博会作为连接中国与世界的重要平台，为全球医疗科技创新交流与合作创造了广阔机遇。” 美敦力全球总裁Mike Marinaro表示，中国不仅是全球医疗创新的重要市场，也正在全球创新体系中发挥日益重要的作用。 同样一届不落的西门子医疗，在今年700平方米的超大展台上，将集中呈现近20款创新产品及前沿疾病解决方案，近半数为首发首展。西门子医疗大中华区副总裁、市场与企业传播负责人李炜表示，西门子医疗已在进博会累计展出超过200多件展品，其中85%已在中国获批上市，60%实现了本土生产。紧扣中国医疗体系的发展需求，公司将继续向“更深入的本土化”和“更开放的协同创新”深耕。 进博会的“老朋友”安进今年将重点展示心血管和骨健康领域的创新成果，以响应中国人口老龄化进程加快背景下日益增长的慢病管理和健康需求。安进副总裁兼中国总经理贝兰玫表示，随着中国迈入“十五五”时期，生物医药创新、健康老龄化、慢病防控以及创新药可及性被赋予更加重要的战略意义，他们将继续深化本土合作、推动创新成果对接患者需求。 溢出效应持续释放，外资本土化走向纵深 九年来，进博会的溢出效应正从“展品变商品”向“展商变投资商”“创新变生态”不断延伸。 以美敦力为例，目前该公司已有近40款进博明星产品实现转化，成为服务中国医患的临床解决方案。本土创新出海的速度也在加快，其中一款由美敦力康辉常州科技园本土制造的术中神经监测系统，在第七届进博会亮相后约1个月即获得国家药品监督管理局审批，2025年3月正式投入临床使用，目前该产品已相继获得印度、新加坡等市场准入。 作为其唯一在全球范围内设立的专门区域性投资基金，美敦力中国三期基金正在筹备中。至此，该基金已持续支持本土初创企业发展十多年，一期基金投资10家中国本土医疗科技创新企业，涵盖手术机器人、神经调控和耳鼻喉等领域；二期基金于2023年启动，聚焦心血管、神经科学、肿瘤等重大疾病治疗，以及AI、数字化和机器人技术在医疗科技中的应用。随着三期基金持续推进，美敦力希望搭建一座“双向桥梁”，围绕高端医疗科技创新与产业链关键环节持续布局，强化与全球业务的双向链接，助力中国创新的全球化发展。 生态共建同样在提速。美敦力今年也在进博会上特设合作创新展区，邀请康诺思腾、帕姆医疗、心寰科技和罗森博特4家本土合作伙伴参与展出。其中，罗森博特与美敦力的合作核心在于推进这家中国企业的国际市场拓展，共同推动中国创新微创骨科技术走向全球。 在余锋看来，中国市场需求迭代快、标准高，工程师红利持续释放，并拥有极为丰富的应用场景，是创新的绝佳土壤。 近年来，余锋着力推动在中国成立不同专业领域的研究院。他认为，这些研究院要做好三件事，第一是研究政策、研究中国市场和客户需求。“要知道未来客户的需求。我们卖得好的产品，很多源于10-15年前的研发投入”；第二是要联合上下游，带动整个生态加强合作；第三件事，要把研究成果转化为行业能力，通过发布行业洞见或白皮书，推出可复制的软件和解决方案，赋能工业、建筑等多个领域的企业。

2026-11-4 : 香港金管局总裁余伟文在2026香港金融科技周开幕当天指出，人工智能已由回答问题的工具发展为可独立执行任务的AI代理，并宣布推出“SAGE项目”，研究AI代理的管治框架与责任安排。这一判断落到金融业的具体实践中，引出三个层层递进的问题：AI究竟走到了哪一步？从“降本增效”到真正盈利，中间缺的是什么？以及最棘手的那一问——AI做决策，亏了钱到底算谁的？在11月3日第一财经于香港金融科技周主论坛期间举办的圆桌对话上，香港投资推广署助理署长梁瀚璟、寻汇Sunrate AI首席技术官李一龙、香港大学经管学院金融学助理教授游杨、麦肯锡全球董事合伙人兼香港区总经理石炜麟，从政策、技术、学术与咨询四个视角，对上述问题逐一拆解。 AI角色跃迁：从客服工具到审核执行 李一龙提供了最具体的行业观察。寻汇在跨境支付场景已落地合规审核、开户、支付、换汇等多个智能体。去年AI主要承担聊天客服功能，今年已在授权范围内承担任务拆解、编排与执行。其合规审核智能体可自动识别企业信息与风险，底层以知识图谱串联企业基本信息、股东与收款人信息，识别交易背景时更为清晰。 游杨则从学术与实操双重视角提出审慎判断。他指出，AI对编程的替代效应极强，但投资决策不同。如果AI agent真能自动帮人赚到很多钱，全世界最好的对冲基金就应该是OpenAI或者Anthropic。他认为，在投资领域AI仍是功能性、工具性定位，很难真正替代人的判断，原因在于投资判断依赖人对不确定性的承担。 商业化瓶颈：技术投入之外的组织变革 麦肯锡的调查数据显示，50%的香港客户在做出财务决策前已使用AI，但50%的财务顾问每周使用AI不足一次。石炜麟以厨房作喻，个人在家烹饪娴熟，进入米其林餐厅正规厨房未必适应。更关键的是容错标准差异——个人使用AI出错可重来，企业流程若仅80%至90%正确则难以接受。 由此他提出对投入产出比的判断：每一块钱投入AI技术，开箱即用远远不够，起码要再花两三块钱在变革管理上，包括流程改造、组织调整与员工培训。否则很多公司花大钱买了软件，员工却用不起来。这一判断与香港特别行政区政府财政司司长陈茂波同日表态相呼应——发展金融科技不应停留于试点，而应让企业日常运作更快捷可靠。 责任归属：AI执行任务，机构承担后果 讨论最核心的议题落在权责安排上。游杨指出，企业现行权责体系适用于人，调整为适配AI代理并非易事。他以高校报销需五人签字为例，每一次签名即一次权责确认，若由AI替代部分环节，最后的守门人角色由谁承担便成为难题。 石炜麟的回应更为直接：如果AI agent亏了钱，它本身无法承担后果，客户自然不会信任它。他以航空作比，人们不会愿意乘坐一架只由ChatGPT操控的飞机。但他同时认为AI在投资领域仍有空间——未来所有的分析、行业报告很可能都由AI撰写，但最后仍需由人把建议交付给客户，其中包含人的温度与人与人之间的信任。 这一讨论恰与监管层已明确的框架衔接。陈茂波同日指出，AI代理可执行任务，但最终法律与监管责任仍归属于金融机构。余伟文亦透露，金管局正探讨是否需要在行业订立“Know Your Agent”（认识你的代理）标准，甚至研究设立中央登记册，记录可信代理名单。 香港定位：场景、认证与出海通道 梁瀚璟将香港当前角色概括为“三宝”：金融+、AI+、出海。金融+赋能实体产业资金需求，AI+依托香港财富管理、保险、支付、量化等丰富场景，出海则利用香港跳板协助内地企业对接海外市场。他提供一组数据：香港总资产及财富管理规模高达5.4万亿美元，超过瑞士成为全球最大跨境财富中心，而私行与财富管理从业人员约1万人。以这一人力规模服务如此体量的资产并不现实。当前服务主要覆盖超高净值客户，而更广泛的客群构成显著蓝海——以前没有工具能服务好这类资产配置，但现在有AI。 对于正从试点走向规模化的金融AI而言，效率红利的释放已毋庸置疑，但权责框架的清晰程度，正在成为决定其商业化深度与速度的关键变量。技术可以迭代，模型可以升级，唯独“谁为结果负责”这一问题无法绕开。香港监管层当前的方向，是在鼓励创新与守住底线之间寻找平衡——既为AI代理划定可预期的规则边界，也为金融机构保留审慎探索的空间。这条平衡木走得是否稳妥，将在相当程度上影响金融AI能否真正从“能干活”走向“能盈利”。

2026-11-4 : 京东对德国零售公司CECONOMY超过一年的收购终于落地。当地时间11月3日，CECONOMY宣布与京东的合作伙伴关系已获得欧盟委员会依据《外国补贴条例》（Foreign Subsidies Regulation，FSR）授予的附条件批准。CECONOMY表示，至此要约文件最后一项尚待取得的监管批准已到位。这笔收购此前已经在德国、法国、意大利、西班牙和奥地利成功取得外商直接投资（FDI）批准。CECONOMY首席执行官Remko Rijnders表示：“我们将携手加速推进成功的全渠道零售平台战略。”京东CEO许冉表示，支持CECONOMY以可持续的方式加速增长，进一步巩固其欧洲竞争地位，并在不断变化的零售市场中持续推动创新。据了解，收购后CECONOMY的商业模式和战略保持不变，董事会将继续负责业务战略的实施和公司的运营管理。本次收购自去年7月开始。去年7月，京东宣布向CECONOMY作出自愿公开收购要约，以每股4.6欧元的现金收购CECONOMY所有已发行及流通的不记名股份，交易估值约为22亿欧元。去年12月2日，京东宣布在额外要约接受期结束后，已收购德国零售集团CECONOMY约59.8%的股本和表决权。据公开资料，CECONOMY是欧洲消费电子产品零售商，其主要品牌MediaMarkt及Saturn经营全渠道零售业务，拥有1000家零售门店以及50000名员工。CECONOMY最新财报显示，在2025至2026财年前九个月营收提升5.0%至184亿欧元，调整后息税前利润为3.42亿欧元，同比增长22%。此外，线上业务前九个月增长10.0%。去年以来，京东持续加注欧洲市场。去年4月，京东宣布其欧洲线上零售业务启动母婴和玩具品类国际品牌和出海品牌招商。今年3月，京东在欧洲推出线上零售品牌Joybuy，进一步拓展在欧洲市场的零售与物流供应链布局，此前已在英国、德国、荷兰、法国、比利时和卢森堡市场上线。此外，京东物流的自有快递品牌JoyExpress将京东“211”速度复制到欧洲市场。本色智库执行院长张周平对第一财经记者表示，京东收购原因主要有三个：一是买信任，直接获得本地客群、品牌关系，省去自建的漫长过程；二是让核心能力落地，京东擅长的自营供应链与CECONOMY主业高度重合，嫁接成功率更高；三是抢先卡位，趁行业转向拼履约体验占住身位，避免被对手锁定后被动追赶。但另一方面，京东也面临不小的挑战，例如前期盈利可能承压。此外，京东面临单量密度风险，市场分散、单量不足时仓配吃不饱，壁垒反而成包袱。艾媒咨询CEO张毅表示，京东在欧洲市场复刻重资产模式，除了单量问题，两边的团队磨合也并不轻松，文化、法律、监管环境等都需要磨合。除了上述因素，也需要考虑当地严格的监管。

2026-11-4 : 近年来，汽车安全领域的讨论中频繁出现空气悬架，这一看似陌生的名词实际上自燃油车时代已经出现，随着技术进步和新能源车渗透率加大，空气悬架的搭载量也逐渐增加，且核心环节国产化替代持续推进。 保隆科技联合创始人、董事会荣誉主席陈洪凌在接受第一财经采访时表示：“当前，新能源汽车特别需要汽车悬架系统，这不完全是基于舒适化的考虑，而且是出于安全的考量。” 他进一步拆解两方面原因称：从安全层面看，新能源车从电池到底盘的整体重量较传统油车更重，如今的汽车动辄2～3吨，这就导致传统悬架无论是采用套筒或者套筒加1个圈簧的方式，都无法支撑车重，所以空气悬挂在新能源车上也起到了承载车重的作用。 从舒适性需求看，空气悬架经历了多次迭代，由完全被动的机械式减振器，到增加了提高响应速度的电控减振器，再演变成弱化振动频率的空气减振器，未来可能使用主动液压减振改善响应速度，再升级到从被动响应到主动响应。 东吴证券的一份研报指出，国内市场乘用车空气悬架系统配置量由2022 年23.8 万套增长至2025 年127.2 万套，三年CAGR 达75%实现跨越式增长，对应渗透率由1.2%提升至5.4%，配置车型下探至25 万价格带。 另一组数据显示，2026年前4个月，20～25万价位标配空气悬架交付量同比增幅高达248.51%。2026年上半年，标配空气弹簧的新能源车型销量超87万辆，渗透率达10.1%，且月度趋势持续上行，空气悬架在新能源领域已越过“早期采用者”阶段，开始进入主流消费区间。 同时，空气悬架领域的国产化替代尤为显著，目前，保隆科技、孔辉科技、拓普集团三家本土企业合计市占率超过90%，威巴克等外资供应商份额已压缩至3%左右。 当市场竞争愈发激烈，原本油车时代超万元的空气悬架价格进一步下探至2000元区间。对此，陈洪凌认为，企业想要长期生存的根基在于过硬的产品、且有相当的效率优于同行。“在不放弃产品质量底线的情况下，空悬价格不应再有进一步下探的空间，否则就伤害了整个产业生存的根基，现在2000元的价格已经到底了。” 从行业发展趋势来看，价格战已不是行业考虑的发展方向。上述东吴证券研报指出，汽车悬架系统正沿着“被动-半主动-全主动”的路径加速演进，主动悬架核心优势在于能够根据路面状况、车辆行驶姿态实时动态调整悬架参数，提升车辆行驶舒适性与操控安全性。同时，在智驾算法迭代、预瞄感知技术升级、底盘域控融合等推动下，全主动悬架迎来技术规模化应用早期阶段，比亚迪云辇系列、蔚来天行智能底盘等全主动悬架方案已在高端车型落地。 陈洪凌指出，公司也在研发智能驾驶系统，将轮胎气压监测系统、智能驾驶路面预瞄、具有主动控制底盘姿态的空气悬架三者功能做结合，构成了主动自适应的悬架系统。他认为，空悬技术还能持续再迭代，比如保隆科技正在合资研发全主动悬架液力减振系统，在瞬间改变底盘的姿态等。

2026-11-4 : 11月3日，吉利汽车发布新一代甲醇电混技术，首搭车型银河星耀6 E-fuel同日上市。新车共推出三款版型，上市限时焕新价为7.68万元起。吉利方面称，这是全球首款甲醇电混家轿。 严格来说，这不是吉利第一款甲醇乘用车。2022年6月，第4代帝豪醇电混动轿车上市，醇行版售价12.98万元。但此前帝豪甲醇版的实际投放集中出租车和网约车市场，家用市场基本空白。星耀6 E-fuel是吉利第一款面向个人消费者的甲醇乘用车。 相比四年前，新车变化集中在两处，首先是价格降了五万多，进入主流A级插混的价格带；其次是油箱打通了，甲醇与汽油在同一加注口可按0至100%任意比例混加，车内传感器实时识别配比并调整燃烧策略，这意味着找不到甲醇站也能加油。 这些都足以看出吉利汽车试图推动甲醇技术向主流家用市场大规模普及的决心。这也把一个搁置多年的问题重新摆上了桌面：在电和氢之外，甲醇能不能成为第三条独立的车用能源路径？ 甲醇并不是新故事。20世纪70年代石油危机时，国内就开始研究甲醇燃料，此后几起几落。2012 年，工信部在山西、上海、陕西、甘肃、贵州五省市十个城市启动甲醇汽车试点，2018 年结束。这次试点累计投入运营甲醇汽车1024辆，总行驶里程1.84亿公里，单车最高超过35万公里，可靠性、适应性、经济性、环保性和安全性都得到了验证。 但规模也说明了一切，五年试点、十个城市，投放总量仅一千余辆车。支撑这一阶段市场的主体仍是网约车、出租车，这类车辆高度依赖地方配套政策，例如纳入地方新能源支持范畴、倾斜出租车指标、减免经营权相关费用等。 而早在工信部试点之前的2005年，吉利汽车就看中了甲醇技术，且在此后一直真金白银投入，累计超过百亿元，沉淀专利400余项，链条一路铺到绿色甲醇制备、加注设施和整车制造，包括安阳的十万吨级绿色低碳甲醇工厂、阿拉善的50万吨级风光制绿醇项目、联合三桶油改造加油站的“远醇”品牌。 吉利控股集团董事长李书福非常看好甲醇这一能源路径，他曾在多个场合推广甲醇技术。今年10月的可持续全球领导者大会上，他表示，中国“富煤、贫油、少气”，风光资源丰富却间歇、波动，大规模存储和远距离输送都是难题。把不稳定的风光电电解制氢，再结合捕集的二氧化碳合成甲醇，就得到一种常温常压、可储可运的液体燃料。他管甲醇叫“液态阳光”。 但真正把甲醇做成生意的只有商用车。目前全国有近30家企业在生产甲醇汽车，一汽解放、中国重汽、陕汽、潍柴、玉柴都在其中，甲醇车型公告超过200个，累计销售超过6万辆。吉利旗下商用车公司远程也有醇氢电动重卡车型。 商用车之所以能把甲醇跑通，根本原因是经济账算得过来。甲醇重卡的购置成本与柴油车相近，能耗成本每公里比柴油低0.5到1元；一条干线一年跑十几万公里，省下的钱足够覆盖溢价。更关键的是路线固定，车队可以在自己的场站建加注点，不必等一张覆盖全国的公共网络。 乘用车面对的是另一套生意逻辑。按照当前油价和甲醇价格粗略计算，个人用户一年跑1.5万公里，醇和油之间的差额在1000元左右，而且个人无法自建甲醇加注站，而目前补能的基础设施基本集中在充电站。 所以做甲醇乘用车的车企，目前只有吉利一家。一个品类靠单打独斗，标准、配套、二手车残值、保险定价都缺少参照，成本也难以下降。 另外，政策身份也是一道坎。甲醇汽车至今没有被纳入国家新能源汽车体系。河南省工信厅在2025年6月的公开答复中写道，按现行准入规定，新能源汽车只包括插混（含增程式）、纯电和燃料电池汽车，甲醇汽车“属燃油汽车范畴”。吉利银河星耀6 E-fuel是以甲醇插混的产品身份获得公告准入，享受购置税减免政策。 挑战的存在，并不意味着甲醇技术毫无发展机会。它更可能成为一个区域性的补位方案：在寒区，纯电的低温衰减是物理规律；在重载长途，电池的重量和补能时间绕不过去；甲醇产能集中区域，本地消纳的经济性能够成立。这三类场景，商用车已经验证过，乘用车才刚刚试水。

2026-11-4 : 【品大事】 亚玛顿：筹划控制权变更事项，预计继续停牌不超3个交易日 亚玛顿公告，公司于2026年11月2日接到公司控股股东亚玛顿科技（盐城）有限公司通知，亚玛顿科技与上海骑形网络科技有限公司签署了《股份转让意向协议》，该事项可能导致公司控股股东、实际控制人发生变更。截至本公告披露日，目前各方正在积极推进本次交易的各项工作，公司预计无法按原计划于2026年11月5日开市时复牌，经公司向深圳证券交易所申请，公司股票自2026年11月5日开市起继续停牌，停牌时间预计不超过3个交易日。 朗源股份：总经理曹宇晨自愿降薪50%，财务总监王涛自愿降薪30% 朗源股份公告，公司于2026年11月4日收到公司董事、总经理曹宇晨及董事、财务总监王涛出具的《关于自愿降薪的函》。公司部分董事、高管以身作则、主动担当，自愿降薪，以实际行动表明对公司长期发展前景的信心及与管理团队、全体员工共同进退的决心。董事、总经理曹宇晨自愿降低薪酬的50%，董事、财务总监王涛自愿降低薪酬的30%。适用期间：自2026年10月1日起，至其本人另行书面决定恢复领取薪酬之日止。 3天2板引力传媒：日常经营情况正常，主营业务及业务模式未发生重大变化 引力传媒发布异动公告称，公司股票于2026年11月2日、11月3日、11月4日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动。公司主要业务为品牌营销、社交营销、电商营销与运营服务和数据咨询服务。经公司自查，公司目前日常经营情况正常，主营业务及业务模式未发生重大变化。市场环境或行业政策未发生重大调整，内部生产经营秩序正常。 奥赛康：创新药奥美妥塔单抗上市许可申请获受理 奥赛康公告称，公司子公司江苏奥赛康生物医药有限公司近日收到国家药监局《受理通知书》，创新药奥美妥塔单抗注射液境内生产药品注册上市许可申请获受理。该药拟定适应症为联合替雷利珠单抗、氟尿嘧啶类和铂类药物化疗，用于CLDN18.2阳性局部晚期不可切除或转移性胃或胃食管交界处腺癌患者一线治疗。关键性III期临床试验已达到IRC评估的PFS主要终点，安全性特征与既往研究一致，未发现新安全性信号。 中广核技：向特定对象发行股票申请获深交所审核通过 中广核技公告称，公司于2026年11月4日收到深交所上市审核中心出具的审核中心意见告知函，认为公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求。后续深交所将按规定报证监会履行相关注册程序，公司本次发行尚需获得证监会同意注册批复后方可实施。 【观业绩】 东风股份：1-10月新能源汽车销量31607辆，同比增长93.52% 东风股份公告，2026年10月公司汽车销量为7108辆，产量为7220辆。2026年1-10月，公司累计汽车销量为99930辆，同比增长0.45%；累计汽车产量为102032辆，同比增长13.01%；其中，新能源汽车累计销量为31607辆，同比增长93.52%。 长安汽车：10月新能源汽车销量14.06万辆，同比增长17.97% 长安汽车公告，2026年10月销量233239辆，同比下降16.23%。其中，海外销量102476辆。2026年1-10月累计销量1925905辆，同比下降18.88%。其中，新能源汽车10月销量140576辆，同比增长17.97%；1-10月累计销量849832辆，同比下降2.17%。 正虹科技：10月销售生猪0.98万头，销售收入511.42万元 正虹科技公告，公司2026年10月销售生猪0.98万头(其中商品猪0.38万头、仔猪0.60万头），销量环比增长2.80%，同比增长142.52%；销售收入511.42万元，环比下降30.78%，同比增长18.37%。2026年1-10月份，公司累计销售生猪9.92万头，较去年同期下降8.33%；累计销售收入7715.88万元，较去年同期下降47.58%。2026年10月份商品猪（扣除仔猪、种猪后）销售均价9.36元/公斤，同比下降16.65%。 【做回购】 广立微：实控人提议回购5000万元-1亿元公司股份 广立微公告，公司实际控制人、董事长兼总经理郑勇军提议公司使用自有资金和/或自筹资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票，用于股权激励或员工持股计划，回购资金总额不低于5000万元（含），不超过1亿元（含）。回购价格不高于公司董事会审议通过回购方案决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，具体以董事会审议通过的回购方案为准。 唯捷创芯：董事长提议5000万元-6000万元回购股份并注销 唯捷创芯公告，公司董事会收到董事长荣秀丽提议，拟使用超募资金、自有或自筹资金以集中竞价方式回购公司股份，回购资金总额不低于5000万元且不超过6000万元，回购股份将用于依法注销并减少注册资本。回购期限为自股东会审议通过最终回购股份方案之日起不超过12个月。 天华新能：控股股东提议回购1亿元-2亿元公司股份 天华新能公告，公司控股股东、实际控制人、董事长裴振华提议公司通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式进行股份回购，回购股份将用于注销并减少公司注册资本或员工持股计划或者股权激励，回购资金总额不低于1亿元（含），不超过2亿元（含）。回购股份价格上限不高于公司董事会审议通过回购方案决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，具体以董事会或股东会审议通过的回购方案为准。 香山股份：拟以3000万元-5000万元回购公司股份 香山股份公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额不低于3000万元且不超过5000万元。回购价格不超过50元/股。回购股份将用于注销并相应减少注册资本。回购期限为自公司股东会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内。 锡业股份：云锡控股公司提议公司1亿元-2亿元回购股份 锡业股份公告，公司控股股东的母公司云锡控股公司提议公司通过集中竞价交易方式回购部分股份，回购的股份将用于股权激励或员工持股计划。回购资金总额不低于人民币1亿元（含）且不超过人民币2亿元（含）。回购期限为自公司股东会审议通过最终回购股份方案之日起不超过12个月。 精测电子：控股股东提议回购1亿元-2亿元公司股份 精测电子公告，公司收到控股股东、实际控制人、董事长、总经理彭骞提议，拟以自有资金或自筹资金通过集中竞价方式回购公司A股股份，回购资金总额不低于1亿元且不超过2亿元，回购股份用于股权激励、员工持股计划或减少注册资本等。 杭可科技：控股股东提议回购5000万元-1亿元公司股份 杭可科技公告，公司控股股东、实际控制人、董事长曹骥提议公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股份，用于维护公司价值及股东权益，回购资金总额不低于5000万元（含），不超过1亿元（含）。回购价格不高于公司董事会审议通过回购股份方案前30个交易日公司股票交易均价的150%，具体以董事会审议通过的回购股份方案为准。 水晶光电：董事长提议回购1亿元-2亿元公司股份 水晶光电公告，公司董事长李夏云提议公司以集中竞价方式回购部分股份，回购资金总额不低于1亿元且不超过2亿元，回购价格上限不高于董事会审议通过回购方案前30个交易日股票交易均价的150%，回购股份将用于维护公司价值及股东权益。 菲利华：董事长提议5000万元-1亿元回购公司股份 菲利华公告，公司董事长商春利提议公司使用自有或自筹资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购部分公司已发行的人民币普通股（A股）股票，并在未来适宜时机将回购股份用于股权激励或员工持股计划。回购资金总额不低于5000万元且不超过1亿元。回购股份价格不高于公司董事会审议通过回购股份方案决议前三十个交易日公司股票交易均价的150%。 兴森科技：董事长提议回购4亿元至5亿元股份 兴森科技公告，公司收到控股股东、实际控制人、董事长、总经理邱醒亚提议，拟使用自筹资金或其他合法资金以集中竞价方式回购公司股份，回购资金总额不低于4亿元且不超过5亿元，回购股份将用于股权激励或员工持股计划。 大族激光：首次回购公司股份129.5万股 大族激光公告，公司于2026年11月3日首次通过股票回购专用证券账户以集中竞价方式回购股份129.5万股，占公司总股本的0.13%，成交总金额为6285.24万元。根据此前方案，公司拟使用自有资金不低于2亿元且不超过3亿元回购股份，用于维护公司价值及股东权益。 【增减持】 中船特气：控股股东一致行动人承诺6个月内不减持公司股份 中船特气公告，公司控股股东一致行动人中船投资发展有限公司自愿承诺：自2026年11月5日起6个月内（即2026年11月5日至2027年5月4日），不以任何形式减持其持有的公司股份。 赛微微电：实控人之一致行动人拟1750万元—3500万元增持公司股份 赛微微电公告，公司控股股东、实际控制人之一致行动人聚核投资拟在6个月内，通过上海证券交易所交易系统允许的方式（包括但不限于集中竞价、大宗交易等）增持公司股份。本次拟增持股份合计金额不低于1750万元且不高于3500万元。 【签大单】 武汉天源：联合体签订36.4亿元储能项目合同 武汉天源公告，公司作为联合体牵头方，与内蒙古银河电力安装工程有限公司、宁夏交通建设股份有限公司组成的联合体，近日与灵武市华新综合能源服务有限公司签订《灵武市1000MW/4000MWh集中共享储能项目设备+安装一体化项目合同》，合同总金额36.4亿元。该项目位于宁夏灵武市白土岗乡，建设一座1000MW/4000MWh储能电站及配套330升压站，计划工期2026年11月1日至2027年4月30日。合同签署对公司2026年度经营业绩没有重大影响，若顺利履行将对未来财务状况和经营成果产生积极影响。 万胜智能：中标约2.09亿元国家电网项目 万胜智能公告，公司此前为国家电网有限公司2026年营销项目第二次设备公开招标采购及智能融合终端公开招标采购的中标候选人，预计中标总金额约为2.09亿元。公司近日收到国家电网有限公司及国网物资有限公司发出的《中标通知书》，确认中标上述项目，中标总金额约为2.09亿元，约占公司2025年度经审计营业收入的14.91%。公司尚未签订正式合同，合同相关条款及结算金额以最终签订的合同为准。 迦南智能：中标国家电网约1.51亿元采购项目 迦南智能公告，公司于2026年11月3日收到国家电网有限公司及国网物资有限公司发给公司的中标通知书，在“国家电网有限公司2026年营销项目第二次设备公开招标采购项目及国家电网有限公司2026年营销项目第二次设备（智能融合终端）公开招标采购项目”项目中，公司为上述项目A级单相智能电能表、B级三相智能电能表、C级三相智能电能表、专变采集终端及智能融合终端的中标人，共中7个标包，合计中标金额约为15142.44万元，约占公司2025年度经审计主营业务收入的23.80%。 林洋能源：中标合计1.99亿元国家电网项目 林洋能源公告，公司于近日收到国家电网有限公司及国网物资有限公司的中标通知书，公司分别为“国家电网有限公司2026年营销项目第二次设备公开招标采购”项目A级单相智能电能表、B级三相智能电能表、C级三相智能电能表、专变采集终端的中标人，共中7个标包，以及“国家电网有限公司2026年营销项目第二次设备（智能融合终端）公开招标采购”项目智能融合终端的中标人，上述项目合计中标总金额约1.99亿元。 【推荐订阅】《公告臻选》 周日～周四每晚22:00左右更新。深度解读，聚焦关键；分类汇总，一目了然。10分钟内，用专业帮你节省时间，提升决策胜率！ 【扫描二维码，专属客服，专业解答】 【点击上方图片，一键直达】

2026-11-4 : 盘后数据显示，11月4日龙虎榜中，共39只个股出现了机构的身影，有16只股票呈现机构净买入，23只股票呈现机构净卖出。 当天机构净买入前三的股票分别是移远通信、拓荆科技、银之杰，净买入金额分别是7.67亿元、5.81亿元、2.97亿元。 当天机构净卖出前三的股票分别是东山精密、金海通、江丰电子，净卖出金额分别是10.64亿元、1.68亿元、1.4亿元。

2026-11-4 : 今年以来，已有多个省份发出关于落实带薪年休假制度鼓励职工错峰休假的通知。 11月3日，广东省发展改革委发布关于印发《广东省扩大消费实施方案》的通知。该通知提到，严格落实休息休假制度。切实保障劳动者合法休息休假权益，全面落实带薪年休假制度，增强制度执行刚性，鼓励用人单位将年休假与小长假连休，安排弹性错峰休假。 广东之外，今年以来，已有陕西、安徽、贵州、浙江、云南、山西、天津等多地发出关于落实带薪年休假制度、鼓励职工错峰休假的通知。 今年4月，山西省人社厅、省总工会等五部门联合印发通知，提出全面推动职工带薪年休假制度落地。该通知明确，山西省各地要严格督促用人单位落实《职工带薪年休假条例》等法规，确保连续工作满12个月以上的职工，均能平等享受5~15天不等的带薪年假，杜绝歧视性、选择性安排休假。 今年7月，天津市人社局等五部门发布了关于落实带薪年休假制度的通知，推进应休尽休、引导错峰休假。该通知明确，结合假期错峰休假。企业可安排职工将年休假与休息日、年节假日、学生寒暑假等各类休闲类假期合并使用，方便职工短途出行、返乡探亲、外出旅游，提升年休假的社会效益。 观念上的纠偏成为推动职工带薪错峰休假的一个重要因素。例如，天津市人社局等五部门关于落实带薪年休假制度的通知提到，要积极引导企业和职工建设以人为本、关爱职工的企业文化，摒弃“爱岗敬业不能休”的错误认识，清理“攀比内卷不愿休”的职场环境，消除“业绩压力不敢休”的后顾之忧。 安徽省人社厅等四部门联合印发的关于进一步落实带薪年休假制度鼓励职工错峰休假的通知提到，要指导用人单位将带薪年休假等政策规定纳入单位内部日常学习内容，积极向职工普及休假权益，破解职工“不能休、不敢休、不愿休”的痛点问题，增强职工依法休假意识。 近年来，我国假期安排不断优化。 《国务院办公厅关于2026年部分节假日安排的通知》提出，鼓励单位和个人结合落实带薪年休假等制度，实际形成较长假期，推动错峰出行。 今年7月，国务院正式批复《扩大消费“十五五”规划》（下称《规划》）。这是我国首份国家级消费领域五年专项规划。 《规划》明确，落实休息休假制度。全面落实劳动法，切实保障劳动者合法休息休假权益。推动修订《职工带薪年休假条例》，严格落实职工带薪休假制度，增强制度执行刚性。鼓励单位和职工将带薪年休假与传统节日、地方特色活动相结合，安排弹性错峰休假。支持有条件的地方推广中小学春秋假。 在中小学春秋假方面，目前全国已有15个省份全省推行中小学春秋假。11月，各地已开始密集放秋假。 广东省体改研究会执行会长彭澎对第一财经分析，中小学设立春秋假，有利于学生减轻学业负担，多一些休息时间，促进学生的身心健康，增强学生体质；同时，春秋假可以跟家长的带薪休假联动起来，安排旅游或者休闲娱乐活动，进而拉动消费。

2026-11-4 : 合成生物学常被视为生命科学第三次革命的标志——前两次是DNA双螺旋结构发现与人类基因组测序，这一次的关键词是“会聚”，工程科学被系统地引入生命科学。概念并不新鲜，真正变化在于，它已站到产业化门口。 中国生物制造产业已形成可观体量。工信部在2025生物制造大会上披露，全国生物制造产业总规模达到1.1万亿元，生物发酵产品产量占全球70%以上。在“好望角科学沙龙”第十五期上，中国科学院院士、分子微生物学家赵国屏提到，要想产业化，公司仍需“冲出死亡谷、翻越分水岭、跨过达尔文海”。 死亡谷在实验室之外 合成生物学区别于传统生命科学之处在于“建物致知”与“建物致用”的高度协同：既通过构建人工生命系统深化对生命规律的理解，又以模块化、系统化方法提升技术开发效率。但产业化并非线性推进。实验室依赖科学发现能力，中试依赖工程化能力，产业化依赖供应链、质量与市场能力，规模化则需要政策、资本、监管与公众认知共同支撑。 合成生物学产业化通常面临两道难关：一是菌株性能衰减、工艺放大不稳定、质量标准难以建立；二是渠道、品牌、成本与商业模式验证。从实验室数据到规模化产线，差的从来不是论文，而是无数个工艺细节。这些关卡最终能否转化为资产，取决于有没有人陪企业走完中试。 中国科学院天津工业生物技术研究所研究员孙媛霞分享的新一代甜味剂，正是穿越“死亡谷”的样本。她指出，单一甜味剂独控的时代正在结束，评价标准从单一甜度转向口感、热稳定性、代谢安全、清洁标签等综合指标。 蔗糖不仅提供甜味，还参与质构、保水、褐变等加工过程，替代品必须协同重建甜度、风味与加工功能。以阿洛酮糖为例，其甜度约为蔗糖的七成，能量系数约0.4千卡/克。2019年，美国FDA将阿洛酮糖排除出添加糖和总糖成分表，成为产业发展的重要节点，国内企业随后加速研发布局。 但“有效制造”仍需跨过酶活性与稳定性、反应平衡、碳流分配等工艺挑战；生产范式也要从化学合成转向生物制造，重建原料路线、底盘菌株、酶催化剂、分离精制和甜味复配全链条。 监管准入同样构成关键约束。2025年7月，国家卫健委发布2025年第4号公告，批准D-阿洛酮糖作为新食品原料。该原料获批工艺包括微生物发酵法和酶转化法，其中发酵法使用大肠杆菌AS10，涉及遗传修饰微生物，因此审评对菌种来源、生产工艺、质量控制和毒理安全评估提出了较高要求。 从首次受理申报至公告发布历时约4年7个月，这也说明合成生物学的竞争力不由实验室数据单独决定，而由工艺稳定性、成本结构和规模化能力共同决定。 AI提速，资本陪跑，监管兜底 “合成生物研发，本质上是在海量参数中寻找最优解，这恰好契合AI大模型的逻辑。”深圳大学特聘教授、东壁科技数据创始人吴登生表示。其团队打造的科学智能体平台“东壁·智合”已整合300多万条文献、200多种科研工具和50多个生物数据库，可支持序列比对、蛋白结构预测、代谢通路重建等环节。 AI能压缩早期研发试错周期，但尚不能替代中试放大、工艺验证、质量体系和商业化验证。产业化的决定性环节，仍是工程、供应链与市场能力的系统匹配。 这也是全场讨论的落点：生态不能靠单一主体推动。华熙生物合成生物技术研发负责人王浩将转化过程分为样品、产品、商品三个阶段。华熙生物在天津市滨海新区建设合成生物中试转化平台，总投资约30亿元，配备64条柔性中试生产线，采用模块化、抽屉式设计，面向高校、科研院所和企业开放中试验证服务。他认为，实验室阶段不那么计较成本，但进入生产环节必须考虑成本，工程师团队要在最短时间内帮合作方形成兼顾成本的成熟工艺。 此外，资本与技术之间，工程与政策、监管之间，需要形成信任和合作的生态体系。中科创星创始合伙人李浩表示，产品做出来只是接力跑的“第一棒”，后面要规模、要利润、要走向资本市场，是更长的赛跑。 “自主创新之路非走不可。”这句话在会场是共识，出了会场则是考题：谁能把中试放大做实，谁能把准入周期缩短，谁才能跨过达尔文海。赵国屏提出，应以监管科学支撑科学监管，通过分类分级评估、综合治理、产学研用与公众参与，建立与合成生物学“会聚”特征相匹配的治理体系。 合成生物学的下一程，关键不在概念热度，而在中试能力、准入效率和成本曲线的真实改善。

2026-11-4 : 大模型概念火热，但AI落地仍有四道坎。如何打通AI应用实体经济的最后一公里？ 11月4日，武汉产业创新发展研究院（下称“武创院”）与阿里云联合打造的Token武汉与武创千问双平台正式问世，试图给出武汉的解法。 作为武汉科创的“创新催化剂”，武创院专注破解科技成果转化痛点，在光电子、生命健康、具身智能、绿色低碳等赛道完成大量项目布局。 当前全球大模型迭代已进入按周刷新的节奏，闭源旗舰模型参数迈向万亿级别，开源模型百花齐放，语言、图像、视频、语音多模态能力轮番上新，技术供给充足，但产业落地的多重难点越发凸显。 香港理工大学人工智能高等研究院院长杨强在会上表示，市场上大模型品类繁多，不同模型在推理能力、行业适配度、调用价格上差异巨大。缺乏AI专业团队的企业，很难快速判断哪一款模型适配自身业务需求，容易出现“选到性能参数高，但业务匹配度低”的情况，前期选型试错成本居高不下。即便选定目标模型，企业还需要完成接口调试、环境部署、联调测试等一系列开发工作。大量本地中小企业、科研机构缺少专职AI开发人员，独立完成对接开发周期长，技术门槛直接拦住企业落地的脚步。 “安全顾虑也是应用落地的难点。”杨强进一步说，企业内部沉淀大量业务数据、项目资料，企业担心内部敏感数据上传公有大模型之后出现泄露、留存风险，出于数据安全考量，不敢直接将核心业务数据接入通用大模型。 此外，成本核算不清仍是绕不过去的一道坎。杨强表示，很多AI试点项目可以完成演示，但是企业无法清晰测算降本增效的具体数值，缺少可量化的收益指标，企业管理层很难持续追加预算，大量AI试点项目做完演示之后便陷入停滞，难以形成长期迭代的闭环，“MIT一项统计显示，约95%的企业生成式AI试点拿不出可衡量的回报”。 今年云栖大会期间，武创院与阿里云围绕上述AI落地的痛点展开探索。阿里云输出千问大模型、百炼MaaS底座，承担算力与模型供给；武创院挖掘武汉本土产业真实痛点，输出场景需求；武创元作为武创院参股运营主体，负责客户对接、平台运维、场景落地，完成从技术能力到可用服务的转化。 “单纯堆算力、堆模型解决不了产业转化，关键要降低企业资源获取的综合成本。”武创元公司董事长李昱谷介绍，此次发布的Token武汉平台，其价值就是把零散的AI资源打包成标准化的公共基础设施，避免每家企业重复做底层建设，不必再投入重金自建机房、采购显卡、维持AI技术团队，把更多预算投向自身业务创新。 作为湖北首发的千问办公定制版本，武创千问则要回答“AI能力落到哪里去”的命题。 李昱谷表示，团队梳理武创院内九个部门上百条原始场景线索，覆盖项目创新、产业资源、科技金融、合规知识、人才传播等七大业务领域，让AI深度介入科研机构日常运转。同时，武创千问划分了六类主体的开放权限，严格界定不同资料的访问边界，内部底稿、风险材料设置访问门槛，审定成果开放至企业服务入口，平衡效率提升与风险管控。 未来，这套定制能力还将从武创院内部实践向外延伸，面向武汉本地企业、科研团队开放。

2026-11-4 : 11月2日，万物云与关联方万科方面订立一系列债务清偿协议，后者通过向万物云转让物业或车位的方式，以结清欠付的应付款项。该等债务清偿协议的总计代价6.62亿元。其中，上述收购代价中用于结清到期应付款项的金额为6.59亿元，另有约56万元用于抵扣应预付业务款项；万物云另需以现金支付225.17万元。综合来看，此次用于清偿债务的资产共计191项，涉及住宅、售楼处、车位和商铺等各种类别，遍布全国各地，包括佛山、长沙、石家庄、青岛、济南、郑州等城市。万物云表示，本集团与万科企业及其关联方之间存在贸易应收款项等结余，为收回该等应收款项、降低对关联方的信用风险敞口，各方同意订立债务清偿协议。“以清偿物业抵偿相应债权，有助于降低本集团应收款回收的不确定性；且清偿物业具备持续经营及产生现金流的能力，有助于维持本集团资产的流动性。”万物云表示。中指研究院物业研究部研究副总监彭雨分析，万物云以6.617亿元应收换车位/物业、仅付225万元现金，属于低现金消耗、资产偏可经营型，短期冲减关联方应收、减少后续信用减值压力，对利润表冲击相对可控，不过同时也会增加存货/投资性房地产与去化任务。万科方面以物业或车位的形式向万物云清偿债务自2024年就已经开始。这年底，万物云以1.5亿元的代价收购了武汉新唐50%股权、以7.12亿元收购上海祥大45%股权，其中5.9亿元直接抵偿欠款等。2025年还完成12.56亿元资产包、0.98亿元杭州街区商业项目的抵偿等。针对这部分抵债的资产，在2025年中期业绩会上，万物云管理层曾对外表示，万物云按照资产策略的划分以及执行落地计划进行处置。其中，对于包括车位、公寓、办公等在内的各类销售型资产，万物云尽可能实现应卖尽卖；对于持有型的大宗资产，作为社区商业的起步，围绕社商品牌进行运营，提高资产价值，再选取更好的时机寻求项目退出。关联开发商以资抵债的方式并非个例。仅是近期，就有多家物管企业进行了类似交易。10月底，中骏商管与中骏集团进行了一笔关联收购，后者将持有的水头、平顶山、仙游三座中骏世界城项目公司股权作价10.6亿元售予中骏商管，以抵偿9.08亿元关联欠款；债务抵销后，中骏商管需另行支付1.52亿元现金。同期，融创服务也披露一份债务清偿协议，与关联方融创集团方面签订协议，后者以商品房及停车位抵偿应付未付的款项，总代价约1545万元。在彭雨看来，这一现象集中出现的根本原因是地产关联方现金偿债能力的系统性弱化与物企应收账款风险的显性化。中指物业数据显示，2025年，上市物企应收账款及票据总额超955亿元，同比增长11.93%，增速远超营收增速；2026年上半年，上市物企应收账款及票据总额继续攀升，而且物企对关联方的贸易应收款问题正在从高账期问题演变为持续减值问题。事实上，万物云在推进以资抵债的同时，也同步在进行应收款的减值计提。2025年，万物云就应收关联方房地产开发商客户的相关款项的减值亏损约为7.44亿元，较2024年增加约5.08亿元。“物企面临现金回收概率低、法律追偿结果不理想，且挂账意味着继续计提减值，因此同意关联方的‘以资抵债’更多情况下是物企被动且无奈的止损动作。”彭雨认为，对物企来说，最优解始终是现金回款，但在当前的形势下，面对出险或紧信用关联方，其必然次优解就是把“不确定能否收回的债权”换成“可确权、可处置、可抵质押的实物权益”，先完成账面出清与风险锁定。

2026-11-4 : 11月4日，Wind数据显示，A股市场共计123只个股涨停。其中AI漫剧板块多股连板，大晟文化3连板。一图速览今日连板股>>

2026-11-4 : “领养一只羊，年化收益6.6%到12%”“认购一棵檀香树，到期最高变11万元”“卖粮款直接转‘定期存款’，利息高高的”……听起来是不是有点心动？11月4日，公安部经侦局通过官微公布了8起涉农领域非法集资犯罪典型案例，揭开那些披着“乡村振兴”“助农惠农”外衣的集资套路。事实上，今年以来，包括上海、湖南、湖北、宁夏、陕西、广东等多省（区、市）的公安、农业以及金融监管部门密集发布风险提示，揭露涉农骗局。（详见报道《多地拉响警报！当心涉农集资骗局》https://www.yicai.com/news/103404369.html）第一财经梳理发现，从“云养经济”到“认养代种”，从农民专业合作社到林权转让，骗子的“剧本”不断翻新，但核心仍是那句话：画饼高息，套路本金。8起典型案例案例一是以“云养经济”为名非法集资。2024年5月，北京市公安局依法立案侦办某科技公司涉嫌非法吸收公众存款案。经查，该公司依托自建的APP，以互联网加畜牧业为宣传噱头，通过互联网公开宣传推广“领养羊”理财产品。投资人以每只羊1000元价格认领，公司承诺到期后将羊只进行屠宰，投资人可选择羊肉实物或根据售卖价格收取年化6.6%至12%不等的收益。截至案发，共吸收资金数亿元，涉及1万余人。目前，该案主要犯罪嫌疑人已被抓获归案，案件处于法院审理阶段。案例二是以农民专业合作社为名非法集资。2026年4月，福建省南平市公安局依法立案侦办杨某忠等人涉嫌非法吸收公众存款案。经查，杨某忠等人依托其实际运营的某农民专业合作社，以“资金存入合作社可保障养老”为噱头，承诺年化收益12%，吸引当地村民尤其是老年群众投资。截至案发，共吸收资金3000余万元，涉及100余人。目前，杨某忠等主要犯罪嫌疑人已被抓获归案，案件已移送检察机关审查起诉。案例三是以农村资金互助社为名非法集资。2025年7月，江苏省泰州市公安局依法立案侦办某农民资金互助合作社涉嫌非法吸收公众存款案。经查，毛某等人共同出资并经营农民资金互助合作社，违反社员互助、封闭运作等要求，仿照银行模式，通过支付高额利息、进行柜面经营和开展广告宣传等方式，公开向社会公众吸收资金。截至案发，共吸收资金5000余万元，涉及200余人。目前，毛某等人已被抓获归案。2026年6月，泰州市高港区人民法院以犯非法吸收公众存款罪对上述人员作出有罪判决。案例四是以农业项目投资为名非法集资。2025年6月，四川省泸州市公安局依法立案侦办李某荣等人涉嫌非法吸收公众存款案。经查，李某荣等人成立农牧业发展公司，通过群众口口相传、组织实地参观养殖场和草场等方式，宣传投资公司养殖场、牧草种植等项目，承诺24%-32%的年化收益，公开向社会公众吸收资金。截至案发，共吸收资金600余万元，涉及50余人。目前，李某荣等主要犯罪嫌疑人已被抓获归案，该案已移送检察机关审查起诉。案例五是以“以粮抵存”为名非法集资。2025年1月，山东省济南市公安局依法立案侦办张某之等人涉嫌非法吸收公众存款案。经查，张某之成立粮食收购站，并设立12个收粮点，通过宣称卖粮款可直接转为“定期存款”或以现金方式“存款”的模式，承诺高额年化收益，以口口相传方式公开向卖粮群众或收粮点周边村民吸收资金。截至案发，共吸收资金1亿余元，涉及3000余人。目前，张某之等主要犯罪嫌疑人已被抓获归案，案件已移送检察机关审查起诉。案例六是以“认购种植”为名非法集资。2026年3月，江苏省镇江市公安局依法立案侦办茂某农林发展公司涉嫌非法吸收公众存款案。经查，茂某农林发展公司以认购檀香树、期满后获得高额利息为噱头，对外宣称与广西某檀香公司合作种植认养项目，出资5000元/棵认购指定的檀香树，认购期限届满后可获得8.5万元/棵至11万元/棵不等收益，公开向社会公众吸收资金。截至案发，共吸收资金900余万元，涉及30余人。目前，该案主要犯罪嫌疑人已被抓获归案，案件正在进一步侦办中。案例七是以“认领养殖”为名非法集资。2024年7月，重庆市公安局依法立案侦办重庆阔某农业公司涉嫌非法吸收公众存款案。经查，该公司以生态养殖为噱头，先后在多地设立分公司，通过招聘营销团队发放传单、设立猪肉销售点、组织聚餐抽奖、邀请参观养殖基地等方式公开宣传，承诺投资人认养生猪后，按月给付高额收益，一年期满全额退回本金。截至案发，共吸收资金2000余万元，涉及500余人。目前，该案主要犯罪嫌疑人已被抓获归案，案件处于法院审理阶段。案例八是以“转让林权”为名非法集资。2025年3月，内蒙古自治区通辽市公安局依法立案侦办汇某林业发展公司涉嫌非法吸收公众存款案。经查，该公司在全国设立35家分公司，通过线上线下多种方式，以转让林权代为管护为噱头，与投资人签订用材林转让、管护及林木收购等合同，承诺高额年化收益，向社会公众吸收资金。截至案发，共吸收资金1亿余元，涉及1000余人。目前，该案主要犯罪嫌疑人已被抓获归案，案件已移送检察机关审查起诉。识别重点关键词涉农骗局的共同逻辑并不复杂：农业本身是“慢产业”，生产周期长、利润率有限，任何承诺“保本高收益”“年化收益率远超市场水平”的农业投资项目，都违背基本经济规律。警方提示，当前涉农领域非法集资犯罪多发，犯罪手段翻新、套路升级，识别难度大。要注意识别以下“关键词”。包括保本高息，承诺“零风险、高回报”“稳赚不赔”，宣称利息远高于银行利息；熟人牵线，通过亲朋好友等熟人关系拉拢关系，降低防备；政策包装，冒用“乡村振兴”“惠农补贴”等名义，伪造公文公章，假借官方项目骗取信任，凡以农业政策为名要求先行出资的，均非官方行为；参观造势，组织参观种植养殖基地、粮食收购站、加工厂房，或者通过组织旅游聚餐、赠送礼物等方式，制造实力假象；包销圈套，以“包销包赚”“高价回收”为饵，高价搭售种苗农资，或以此吸收资金，而正规订单农业按质论价、风险共担；催促抢单，宣称“名额有限”“限时优惠”，制造紧张气氛催促掏钱。

2026-11-4 : 11月4日午后，现货黄金直线拉涨，盘中突破4000美元/盎司，截至发稿最高触及4039美元/盎司，较日内低位3919美元/盎司，单日暴涨120美元。 触发金价拉升的是美国中期选举结果基本明朗。11月4日中午，新华社报道，本次中期选举后，民主党重新掌控美国国会。 “美国中期选举对黄金的影响是多维度的，”世界黄金协会亚太区（除印度）研究负责人兼中国区行业拓展副总监贾舒畅对第一财经记者称，新一届议会对人工智能资本开支和财政支出的约束，会传导至金价；后期需关注，相关政策落地效果和市场反应仍存变数。 金价收复4000美元 今日早盘，现货金价还在3960美元/盎司附近犹豫，等待选举方向落地。 午后，受选举结果催化，金价直线拉涨，盘中突破4000美元/盎司。市场预期新一届国会对财政扩张和人工智能资本开支进行约束。 花旗此前分析称，选举结果对AI数据中心建设产生溢出影响，民主党对AI持更审慎立场。摩根大通则提醒过，民主党当选后，市场需警惕短期内投资者大规模撤回AI主题投资。 上周五，金价一举失守4000和3900两道关口，最低触及3869.96美元，创近一年新低。黄金市场正展开拉锯：短期流动性冲击与中长期结构性买盘相互交织。 中州期货高级分析师王盛浩表示，在结果正式揭晓之前，市场普遍倾向于降低仓位敞口，市场流动性相应收缩，这也是金价近期波动加剧却难以走出单边趋势的重要原因。 但避险资金并没有消失，而是换了去处。中信建投研报分析称，黄金正在被抛售以换取流动性。美国科技巨头的庞大支出计划引发市场对AI基础设施热潮可持续性的担忧，科技股大幅下挫，投资者被迫抛售黄金以补充保证金。 贾舒畅认为，短期黄金价格波动受制于资金流向和美元强弱，杠杆资金是否出清可作为评判标准之一；美元走强周期中金价未必很快回暖，美元见顶则可能带来其他影响。另外，利率、股票、风险偏好与仓位等都是主导金价短期波动的因素。 “中长期走势则看估值框架，”贾舒畅进一步称，1971年以来金条、金币和首饰净需求可贡献约75%的金价上涨支撑，其余约25%来自ETF、期货、场外投资和央行买卖，且围绕长期趋势波动。因此判断金价区间，离不开供需平衡能否匹配，长期需求更多与GDP和消费持续性相关。 仓位出清后，黄金迎来新考验 虽然选举结果本身已无悬念，但市场博弈开始进入新阶段。 行业人士对记者称，中期选举尘埃落定后，财政政策走向、国债市场表现以及美联储政策预期都值得持续关注。 南华期货贵金属新能源研究组负责人 夏莹莹对第一财经分析称，10月开启的美国财报季，市场对科技板块盈利预期下修，权益市场大幅回调。此前作为科技股对冲工具配置的黄金多头头寸，在统一流动性收紧环境下集中平仓，进一步放大金价下行幅度。夏莹莹认为，短期虽油价、权益市场联动带来的流动性抛压尚未完全出清，但利空驱动力正在边际弱化；货币政策端的利空已经被市场较充分交易。 需求端，全球央行持续增持黄金的大趋势并未逆转，这为金价提供了中长期的底部支撑。 世界黄金协会（WGC）最新发布的2026年三季度《全球黄金需求趋势》报告显示，储备多元化与风险管理驱动下，各国央行在第三季度仍以2024年末以来最快的速度买入黄金。三季度，各国央行及其他官方机构黄金储备净增321吨，同比增长42%；2026年年初至今，央行累计购金675吨，较去年同期增长6%。 其中，中国人民银行单季增持63吨，为最大已披露买家；波兰国家银行增持40吨，位居第二。两家央行合计贡献了当季已公布净购金量的约86%。 同时，全球实物黄金ETF三季度重回净流入。报告统计，全球实物黄金ETF本季度重回净流入态势，三季度合计净流入211吨，推动黄金ETF持仓总量攀升至4256吨，创历史新高。场外交易及其他黄金需求为143吨，高于去年同期的101吨。 国内市场，中国黄金协会11月4日发布的最新统计数据显示，2026年前三季度，国内黄金消费市场结构性分化特征显著。受金价高位运行与黄金税收新政双重驱动，金条及金币需求增加，黄金首饰需求减弱。 具体来看，2026年前三季度，我国黄金消费量684.623吨，同比增长0.28%。其中，黄金首饰178.612吨，同比下降33.86%；金条及金币444.576吨，同比增长26.26%。 对于未来四季度的黄金投资需求前景，世界黄金协会认为取决于多项关键变量，具体看来，美国中期选举民主党取得更多国会控制权，将利好黄金，但后续政策落地效果以及市场反应仍存变数。同时，利率、债券收益率与通胀预期；地缘局势依然脆弱并充满不确定性；以及股票或信贷市场走弱将压低投资者风险偏好，提升黄金的配置吸引力。

2026-11-4 : 11月4日午后，A股多只AI基础设施相关个股股价拉涨。截至收盘，存储芯片厂商长鑫科技（688825.SH）涨13.63%，市值2.99万亿元，逼近3万亿市值关口，另一只存储股兆易创新（603986.SH）涨8.48%。光模块厂商“易中天”中，中际旭创（300308.SZ）涨11.07%，新易盛（300502.SZ）涨13.35%，天孚通信（300394.SZ）涨10.02%。另一些市场关注度较大的半导体股也飘红。半导体设备厂商北方华创（002371.SZ）、中微公司（688012.SH）、拓荆科技（688072.SH）分别收涨10%、16.62%、20%。AI芯片厂商寒武纪（688256.SH）收涨10.38%。科创50涨9.92%。其中一些个股近期经历了股价低迷。9月22日至11月3日，中际旭创股价累计下跌48.89%，新易盛累计下跌62.04%，天孚通信累计下跌55.74%，长鑫科技累计下跌31.79%，寒武纪累计下跌30.99%。11月4日，“易中天”市值总计上涨1084亿元，长鑫科技市值上涨3591亿元。消息面上，长鑫科技11月4日发布公告称收到董事长朱一明先生的提议，提议将回购股份金额由“不低于10亿元、不超过20亿元”增加至“不低于25亿元、不超过50亿元”。这份提议距离长鑫科技董事会通过原股份回购方案不足一周。该公司称，此次提议旨在维护投资者的利益、增强投资者对公司的投资信心。新易盛也在推进股份回购，该公司11月3日收盘后公告称，公司于11月2日至3日回购公司股份213.91万股，占总股本的0.1534%。中微公司近日也披露了一份公告，称董事长提议回购股份，回购金额不低于4亿元，不超过5亿元。中微公司还在近日发布的一份投资者关系活动记录表中表示，2026年公司新签订单体量和增速均达到历史新高，预计2027年订单保持强劲增长。中际旭创则在11月3日晚间发布一份电话会议记录，澄清了一些市场传言。关于海外客户下修需求或砍单传言，中际旭创称，绝大部分客户未下修需求或订单，即使考虑个别客户结构性调整，2027年行业整体需求仍在原预测范围内。关于外资券商下调公司评级和目标市值的传言，中际旭创称，已向相关外资券商求证，未下调评级和目标价。此外，该公司称，2027年绝大部分订单已覆盖全年，目前数据中心客户拿货节奏正常，未出现放缓。政策层面，11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会等部门先后召开证券、基金、保险公司互换便利座谈会和股票回购增持再贷款座谈会，听取金融机构业务进展及意见建议，研究部署用好用足政策工具有关工作，支持资本市场健康稳定发展。央行宣布自11月4日起下调股票回购增持再贷款利率0.25个百分点至1%，银行已报送股票回购增持再贷款额度申请超过2000亿元。

2026-11-4 : 据央视新闻报道，美东时间11月3日深夜，据哥伦比亚广播公司消息，美国总统特朗普在与该媒体新闻频道的一次通话中，就民主党人在中期选举中取得的优势成果，向民主党方面表达了祝贺。 特朗普说：“我向民主党人表示祝贺，并期待与你们合作，为我们国家的利益而努力。”但同时，特朗普也表示，他拥有完全的否决权。 对华尔街机构来说，选举结果如何影响市场则是最大关注点。摩根大通和高盛均已警示称，这种情境将加速民主党对人工智能（AI）进行监管立法，并加大了对高科技巨头的调查风险，还大概率会减少税收优惠力度，这些都不利于美股。但历史数据同样表明，中期选举后一年标普500指数基本未录得过负收益，对于这一历史规律能否保持，市场也有分歧。 民主党横扫料将令AI投资承压 在摩根大通的区间预测中，"蓝色浪潮"，即民主党横扫两院，是唯一一个可以导致美股下跌的情境。其余几种情况，包括民主党仅胜选众议院、共和党守住两院，分裂国会，均指向股市上涨。 具体而言，摩根大通的情景预测显示，若民主党仅拿下众议院，标普500指数料上涨0.5%～1%；若共和党守住两院，涨幅预计为1%至1.25%；若出现共和党众议院、民主党参议院的罕见组合，涨幅约为0.25%～0.75%。唯独蓝色浪潮这种情景，摩根大通预测美股短期将下跌。 美银策略师哈内特（Michael Hartnett）也将“民主党横扫”视为一个重大的风险规避事件，警告称在极端情况下，这一选举结果可能引发美股超过10%的短期调整风险。 其中，华尔街投行主要预计该结果将冲击AI行业和AI板块。高盛分析师菲利普斯（Alec Phillips）预计，任何两党AI协议将以自愿测试和自我监管为核心，对AI公司负担有限，全国性数据中心建设暂停在任何选举结果下均不太可能发生。但民主党横扫将加速对大型科技公司的AI开发、监管、安全实践和数据收集调查，并推动将数据中心排除在额外折旧、研发抵税和其他税收优惠之外，甚至可能提出针对数据中心电力消耗的联邦消费税。 摩根大通认为，民主党横扫的情景下，势必将推进AI监管立法，不过实际落地难度较大。对于看多AI的投资者而言，该行建议，选后若出现AI股价下跌或将是买入机会，但风险在于短期内投资者大规模撤回围绕AI主题的投资。 更值得一提的是，得克萨斯州民主党候选人希诺霍萨（Gina Hinojosa）大概率将当选该州州长。这令市场对AI数据中心监管收紧的预期骤然升温，科技股与芯片股承压。得州预计占美国2030年前新增数据中心容量的约四分之一，而她在得州州长竞选中，以数据中心监管为核心议题，明确支持暂停数据中心项目建设，并废除现行企业税收优惠，甚至连已宣布的13.3吉瓦项目都面临风险。英伟达和CoreWeave盘后双双走低，纳斯达克100指数期货跌逾2%。 花旗在10月30日发布的美股策略报告中也写道，州长选举及地方选举结果可能对AI数据中心建设进程产生溢出影响，投资者需加以关注。民主党州长在数据中心建设许可与分区规划层面通常持更审慎立场，这将在边际上增加数据中心项目推进的行政障碍。 不过，花旗同时强调，上述压力更多体现为供给时间线的延长，而非既有数据中心建设计划的取消，因此对行业长期基本面的冲击相对有限。此外，民主党政府在基建融资压力方面的顾虑可能反而有所缓解，对建设资金端构成部分正向对冲。 中长期美股仍注定上涨？ 许多机构都认为，从历史数据来看，长期来看，中期选举不论何种结果，美股在此后一段时间最终均走强。 摩根大通分析师科恩（Craig Cohen）称，自1950年以来，标普500指数在每一次中期选举后一年均录得上涨，平均涨幅约15%。标普500指数在中期选举后三个月平均上涨5.4%，六个月上涨11.4%，九个月上涨12.5%，十二个月上涨14.7%。自1990年以来，六个月、九个月和十二个月的回报均每次为正。 花旗策略师卡洛纳特（Scott T Chronert）表示，中期选举结果不太可能对美股基本面产生即时冲击，情绪与政策预期的摆动才是更主要的市场传导机制。民主党横扫两院的预期已基本计入美股估值，真正的市场风险在于两个尾部情景：共和党意外守住参院，或民主党超预期拿下53席以上。 而截至北京时间下午3点已知的票数，民主党确实已经在参议院获得了53席。卡洛纳特称，民主党赢得参议院53席以上的情况下，市场将开始提前计价2028年大选中企业税率上调的风险，叠加2027年预算与债务上限谈判将重回焦点，以及AI数据中心监管风险，将对美股估值同时在短期和中长期形成压力。 德银同样担心，此次美股是否能够继续遵循历史规律，中长期录得上涨。德银策略师团队在近期的报告中写道，自1946年以来，标普500指数在中期选举后的12个月内实现上涨的概率为100%，即20次全部录得正收益，平均涨幅14.4%，中位数涨幅13.7%。将时间窗口拉长至1930年，24次选举中有22次录得上涨，胜率92%，平均涨幅13.0%，中位数同样为13.7%。德银认为，中期选举后市场倾向于上涨，根本原因在于政治不确定性的系统性消除。 但问题在于，德银强调，此次情况与历史上有所不同，当前美股市场结构的异常集中度令这一规律面临前所未有的挑战。当前标普500指数集中度创历史新高，少数几只超大市值股票的涨跌，将决定历史规律能否延续至第22次。 对美债影响温和 周三亚太交易时段，受到民主党横扫结果基本已成定数预期，美国国债收益率全线下跌。两年期美债收益率一度跌至4.546%，创两个月来的最低水平。10年期美债收益率下跌1.5个基点，报4.934%。瑞典北欧斯安银行美国经济学家卡普曼（Elisabet Kopelman）表示，预计美国国会权力格局的变化将推动财政政策略微扩张，同时也将阻碍大规模支出计划获得通过，例如特朗普要求在预算中为五角大楼拨款1.5万亿美元。考虑到美国预算赤字已经处于不可持续的轨道上，这对债券市场而言并非坏事，但也不足以带来可持续的改善。 整体而言，市场预计债券市场的反应将更为温和。瑞穗银行策略师Evelyne Gomez-Liechti估算，民主党横扫将使10年期美债收益率上升约2个基点，分裂国会则将使其下行约3个基点。但她认为，投资者不要过度追逐“僵局意味着财政紧缩”的叙事交易。在瑞穗看来，特朗普愿意做交易，这可能导致国防支出上升，同时医疗补助削减计划被稀释，最终财政轨迹几乎没有实质变化。 德银固收团队的研究显示，根据过去60年的历史规律，中期选举后10年期美债收益率倾向于下行，且当选举结果产生“新的分裂政府”格局时，收益率降幅明显更大，因为市场通常将其解读为政策僵局与较低财政刺激力度的信号。 德银还强调，值得注意的是，美股与美债在中期选举后的走势也往往存在显著正相关性。历史经验显示，标普500在选举后一周每下跌2%，10年期美债收益率对应下行约10个基点。

2026-11-4 : 对于宇树科技而言，制造和部署上千台甚至上万台机器人采集数据，并不是最困难的事情。如何充分利用这些数据训练AI模型，是眼下需要解决的问题。 11月4日，在2026年世界互联网大会乌镇峰会“互联网企业家论坛”上，宇树科技创始人王兴兴谈及机器人行业的技术突破时表示，目前包括宇树在内，机器人数据的利用率仍然偏低，大量数据没有得到充分利用。他认为，随着物理AI模型实现自进化，机器人有望提高数据利用效率，加快技术迭代。 “对我们来说，要生产制造、部署千台或者万台机器人去测试采集数据，某种意义上是件成本很低、比较容易的事情。”王兴兴表示，目前公司机器人数据利用率有点低，“大量的数据被浪费掉了，没有很好地把AI模型用起来。” 他介绍，某种意义上头部大模型公司内部已经实现了自进化，即让AI模型自己采集数据、自己训练、自己迭代，人类少量参与打分，整个循环已经建立起来了。 但这方面在机器人领域还是比较少见。他表示，这套逻辑在于让AI模型去写代码、在仿真环境中训练，之后再部署到机器人上测试，测试结束可由让人类打分或者机器人打分。随后，再把这些结果反馈给AI模型，让其重新修改程序并进行训练。 这套流程中，人类主要发挥哪些价值？ “到现在为止，我觉得人类最大的价值在于‘打分’，评价一下AI模型做得好不好，或者设置一些目标让AI去实现。”王兴兴还提到，AI模型越来越强之后，也将学会人类的评价指标和偏好。目前，在视频模型领域，这种效果是比较直观的。王兴兴认为，随着模型自进化迭代以后，其对数据的利用率也会高很多。 对于机器人行业的突破时间，王兴兴给出了相对乐观的判断。他表示，2027年很大概率会成为机器人行业或机器人模型发展的一个临界点。 王兴兴提到，具身智能的“GPT时刻”，是机器人能够在约80%的陌生场景中，通过语音指令完成约80%的任务。他此次表示，全球顶尖模型距离这一目标已经非常接近，但仍存在关键技术障碍。 这一障碍被他称为“最后几个毫米的问题”。 他解释称，目前顶尖多模态模型已经具备较强的空间理解和任务规划能力，机器人经过充分训练后，在固定工位执行单一任务，成功率可以接近100%，但作业效率仍有待提升。对于抓取、搬运等任务，模型也已能取得较高成功率，但在手机拆装、穿针引线等需要精细操作的场景中，成功率仍然相对较低。 “AI模型对物理世界的接触这部分做得不是特别好，也就是AI模型的输入输出和真实世界的对齐还是差了一点。”王兴兴认为，机器人对物理世界的接触、触觉等信息仍缺乏足够准确的理解，而这恰恰是完成复杂操作的关键。他预计，这类问题有望在未来一至三年得到解决。 不过，王兴兴的这些判断仍属于对技术进展的预测。固定工位上的高任务成功率，并不意味着机器人已经具备跨场景工作的通用能力，模型自进化机制也仍需进一步验证。 在技术突破预期之外，宇树的资本市场表现同样受到关注。11月4日，宇树科技（688836.SH）股价盘中一度上涨超过8%，股价超过源杰科技，位居A股股价第四。 对于这家已经实现机器人规模化制造的企业而言，下一阶段的竞争不仅在于生产多少台机器人，更在于能否让模型充分利用数据，使机器人从完成特定动作，走向在更多陌生场景中自主完成任务。

2026-11-4 : 11月4日，四大股指集体收涨。沪指涨2.16%，深成指涨4.22%，创业板指涨6.4%，科创综指涨9.9%。 盘面上，半导体、通信设备、贵金属板块集体爆发，银行、酿酒、石油、煤炭等板块走低。 具体来看，半导体板块集体爆发，京仪装备、芯源微等多股涨停。 银行股多数下跌，农业银行、工商银行跌逾2%。 沪深两市成交额2.04万亿，较上一个交易日放量3343亿。全市场超4600只个股上涨，超百股涨停。

2026-11-4 : 11月4日，A股市场震荡反弹，午后各大指数单边拉涨，科创综指一路飙升，截至发稿涨幅扩大至10%以上，创业板指劲升近7%，双创板块带动市场人气，逾4500只个股上涨，半导体设备、存储、GPU、光芯片等科技股表现显著回暖。大盘反弹之际，首批主动ETF（主动管理交易型开放式基金）产品带来的增量资金及建仓布局方向备受市场关注。首批18只主动ETF自10月23日启动募集，截至11月2日合计募集资金超过350亿元，其中16只产品达到20亿元的单只募集规模上限并结束募集。主动ETF不受指数跟踪的硬性限制，基金经理可在合同约定范围内自主选股调仓，把握风格轮动机遇，同时保留ETF持仓透明、场内交易灵活的工具属性。这批以主动选股为卖点的场内产品逆势完成发行，成为公募基金行业今年最受关注的事件。其中，摩根大盘成长主动股票ETF（581000）10月23日首日即触及20亿元募集上限。该产品是首批18只产品中唯一由外资公募申报的产品，也是唯一以成长指数作为业绩比较基准的产品。在策略交流会上，摩根资产管理中国ETF及指数业务总监毕雪称，主动ETF与被动ETF的概念原理非常相似，ETF本身是一种交易形式，其底层既可以搭载被动指数，也可嵌入主动管理策略。无论是在海外还是国内，ETF都已经成长为非常重要的投资工具。毕雪提到，过去十年，全球主动ETF规模复合年均增速49%，亚太地区达56%；主动ETF净流入占全部ETF净流入的比重，已从2019年的6%升至2026年上半年的37%。无论是在海外还是国内，ETF都已经成长为非常重要的投资工具。首批18只主动ETF产品覆盖价值、成长、红利、景气、均衡等多种风格。就选股策略和布局行业方面，摩根大盘成长主动股票ETF基金经理李博对第一财经说，市场调整则给这批产品提供了建仓窗口。李博说：“A股估值处于低位区间，全A非金融板块2026年业绩增速预计达双位数，是较好的建仓窗口；该产品已开始建仓，计划逐步将股票仓位提升至80%以上，重点是挖掘符合GARP标准的低估值成长股。”具体到行业，李博重点关注三个方向：锂电产业链，理由是储能需求快速增长与单车带电量提升带动2026年需求，9月排产创历史新高、企业扩产较上一轮有序；消费电子，AI向端侧硬件渗透将重塑应用载体，市场对国补退坡与存储涨价的悲观定价已较充分，站在端侧大升级周期的新起点应淡化产业链短期数据扰动，头部公司估值正处于历史低位，全年业绩若能维持稳定增长，具有长期配置价值；消费细分领域中的餐饮、酒旅与新渠道是重点关注方向之一。此外，在市场持续回调背景下，摩根资产管理资深环球市场策略师朱超平认为，9月以来的市场调整或已计入较多悲观预期，随着估值回落，部分板块投资价值开始显现。对于AI产业趋势，朱超平认为：“全球AI资本开支前景受关注，但各行业商业化渗透并不均衡，不能简单跟随概念炒作。需要甄别企业投资真实落地情况与利润兑现能力，在此背景下主动投资的价值进一步凸显。从资产配置来看，60/40股债模拟组合框架仍长期具备参考意义。”

2026-11-4 : 商业与技术洞察公司Gartner近日发布2027年企业机构需要关注的十大战略技术趋势。十项趋势几乎全部与AI直接或间接相关，但重心已经改变，不再讨论AI还能做什么，而是关注“AI自主执行之后，谁来管、怎么管”。 “2026年的重点是如何构建和应用AI，2027年的重点则转向如何管理AI驱动的自主系统，并重新设计企业的技术架构。”Gartner研究副总裁高挺对第一财经记者表示。 在刚刚结束的2026世界顶尖科学家论坛人工智能平行论坛上，全球科学家也在反复强调“可信AI、安全治理”等话题。业内普遍认为，AI产业将从模型能力竞赛，整体转向安全治理与运营体系建设。 Gartner这次发布的十大趋势可归纳为三条主线。一是非文本的AI前沿：大型定量模型（LQM）专为处理和分析定量数据，面向金融、医疗等强监管行业；语音推理模型直接对音频进行推理并采取行动；世界模型则让机器理解空间、时间与因果。 这其中，世界模型是近期市场热度最高的一项，具身智能、自动驾驶与空间计算相关领域投资大幅增加。“最近Google公布的Genie 4虽然展示了更先进的实时世界仿真能力，但仍处于研究预览阶段，长时间一致性和复杂物理交互仍有局限。”高挺表示，“因此，我认为短期内商业化机会更可能首先出现在数字内容与虚拟场景生成领域；中长期来看，随着模型的物理准确性、可靠性和仿真到现实迁移能力持续提高，工业仿真和机器人领域有机会形成更深层次的产业价值。” 二是管理自主智能体的新型基础设施：AI上下文平台、AI智能体身份、AI编码智能体框架、自主式暴露修复，分别解决“智能体懂不懂业务、权限归谁管、代码谁来验证、漏洞谁来修”；三是重新定义软件经济与技术主权：可抛弃型应用让软件“用完即弃”，主权技术为关键供应商预留退出通道，湿件即服务则探索生物计算路径。 Gartner给出的预测颇具警示性：到2028年，25%的企业安全漏洞事件将追溯至AI智能体滥用，根源在于机器权限未获有效管理。 高挺认为，按成熟度排优先级：语音推理模型、AI上下文平台、AI编码智能体框架等处于1至3年落地窗口，企业可遵循“近期创造业务价值、中期建设核心能力、长期保留技术选择权”的投资原则。 Gartner的判断并不孤立。近日，2026 世界顶尖科学家论坛人工智能平行论坛在上海临港举行，主题正是“下一个十年：人工智能的发展与治理”。中国科学院院士何积丰在致辞中表示，他2017年首次提出“可信人工智能”理念，核心就是希望技术发展与安全治理同向而行。他强调AI永远不应是黑盒，通过实施正确的方法、规范的方法，我们可以确保AI各个板块与人类价值框架对齐。且随着AI能力增强，被滥用可能造成的损害也会增长，安全围栏必须同步加固。 2015年图灵奖得主、斯坦福大学教授Martin Hellman则把议题拉到全球层面。此前，他与 Geoffrey Hinton、Yoshua Bengio 等人共同签署了AI风险声明，他主张把降低AI灭绝性风险与防范核战争、大流行病等同等列为全球优先事项。 产业一线也已开始行动，中国科学院计算技术研究所副所长陈云霁认为，当前大模型基于统计学原理，准确率“总是99%而不可能达到100%”，这也就意味着AI智能体有可能会造成损害。未来需要引入物理规则与逻辑规则来规划、限制、推动AI达到100%的精准度。 具身智能正加速走进物理世界，启元机器人联席总裁高全中认为，在模型训练过程中就要充分考虑安全设计，“比如拿机器人来说，我们要考虑它附近的人员和周边环境，确保从建模阶段开始安全性就已经被嵌套进去。” 何积丰表示，技术本身是不可知的，它的最终路线需要人类来绘制，“我们不能等在那里，等着AI自行无序地发展，我们还有很多事情要做。”

2026-11-4 : 11月4日，央行公告称，11月2日股票回购增持再贷款座谈会之后，银行已向中国人民银行报送股票回购增持再贷款额度申请超过2000亿元。 央行公告还显示，自4日起下调股票回购增持再贷款利率0.25个百分点至1%。股票回购增持再贷款的支持对象为21家全国性银行和5家系统重要性城商行，支持比例为100%，期限1年，可根据银行需要展期。银行可在再贷款利率基础上适当加点，合理确定股票回购增持贷款期限和利率，加快贷款投放，增强上市公司、主要股东市值管理能力。 11月2日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会三部门联合召开股票回购增持再贷款座谈会。 记者获悉，座谈会上，监管部门要求金融机构要坚持市场化定价原则，在再贷款利率基础上合理加点，可参考同期限AAA级企业发债利率。此外，会上也对金融机构作了工作指导，要在现有基础上增加额度支持，用好用足两项资本市场支持工具合并后的8000亿元总额度。 从目前的发债利率来看，AAA级债券价格水平大致在1.5%至1.7%。 上述会上还提出，拟将股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，满足上市公司和主要股东市值管理的融资需求。这意味着金融机构发放贷款时可不再顾虑期限问题，不会出现再贷款到期后贷款还存续的违规情况。 中国人民银行、金融监管总局、中国证监会还表示，将根据市场关切，进一步研究优化政策要素和实施细则。 2024年10月，中国人民银行会同有关部门创设股票回购增持再贷款，引导银行向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。 政策实施2年以来，对推动上市公司市值管理、促进资本市场平稳运行发挥了积极作用。 在市场受到突发外部冲击时，托底作用尤为突出。比如，2025年4月，美滥施关税措施给我国股市带来冲击，上市公司加快披露回购增持股票计划以稳定股价预期。当月新增120余家上市公司披露拟申请股票回购增持贷款，新发放股票回购增持贷款近320亿元，为政策出台以来新高。 2026年7月，受海外科技股大幅波动的外溢影响，市场承压回落，上市公司市值管理的意愿增强。当月新增近90家上市公司披露拟申请股票回购增持贷款，新发放股票回购增持贷款超260亿元，创2026年以来新高。期间，中国诚通、中国国新使用股票回购增持贷款加大国央企股票增持力度，维护资本市场稳定运行。 与之对应的，在2025年下半年到2026年初，上证指数震荡走高阶段，上市公司实施股票回购增持的频率放缓，发放贷款金额也处于较低水平。 业内专家表示，政策工具的内在自适应调节机制逐步显现，在市场承压回落时，激励市场主体积极参与股票回购增持，缓解股市下行压力；在市场处于相对高位时自动淡出，不干扰市场主体自主决策。

2026-11-4 : 11月4日中午，央视新闻报道，本次中期选举后，民主党重新掌控美国国会。受选举结果影响，纳斯达克指数期货一度大跌2%，韩国综合指数跌幅一度逼近4%随后反弹。在连续反弹三个交易日之后，恒生科技指数4日上午盘中跌幅一度逼近2%，下午开盘后恒生科技指数全面回升，截至发稿上涨超过1%。在第一财经记者采访的业内人士看来，预计美国总统特朗普未来两年新政策的实施将面临一定难度，市场对人工智能相关投资的预期也会降温，不过随着不确定因素消除，港股反弹有望延续；此外，投资者还需要关注美国是否会再度对伊朗采取军事行动，由此增加的市场波动值得留意。对人工智能影响偏负面新华社报道称，美国总统特朗普当天表示，“绝对愿意接受选举结果，准备与民主党合作，可能会达成某些东西”。蓝水资本首席投资官李泽铭向第一财经分析，预计民主党将赢得参众两院的控制权。在此情况下，现行科技政策面临的审查可能趋于严格，尤其是人工智能领域的发展，包括大模型的研发和数据中心建设，可能会面临更多审查，涉及国防安全审查环境，以及电力、能源方面的审查，整个人工智能建设的推进节奏有可能放慢。李泽铭称，目前市场已有所反应，人工智能概念股、美国科技股以及纳斯达克指数期货均出现大幅下跌。这一影响势必会传导至港股市场，因为全球硬件产品的最大买家正是美国的科技网络公司，如果整体人工智能建设放缓，港股相关硬件板块也会受到影响。博大资本国际行政总裁温天纳认为，美国中期选举结果显示民主党取得显著进展，市场对此的即时反应较为谨慎，亚洲股市科技板块普遍承压，反映投资者对政策不确定性的关注。市场主要担忧集中于未来可能加强的人工智能相关监管。若国会在数据中心建设、电力使用、安全审查及行业规范等方面采取更严格措施，或将影响美国科技企业的资本开支节奏。温天纳称，作为全球人工智能产业链的重要一环，亚洲相关供应链可能间接受到需求预期调整的影响。港股中光模块、服务器、半导体及部分互联网平台上的人工智能应用相关标的，短期或面临情绪与估值压力，风险偏好下降可能使得高估值成长股相对承压，资金或阶段性转向防御性资产。不过港股此次回调幅度总体温和，显示市场已部分消化相关不确定性，南向资金此前的净流入亦提供了一定支撑。留意美国是否再次出兵伊朗此前，美国总统特朗普多次表示中期选举后将会继续打击伊朗，投资者对此也有所担忧。光大证券国际策略师伍礼贤认为，从目前的结果来看，民主党有机会重新控制国会，这对往后美国对内经济政策和外交政策而言，可能属于相对稳定的情形，因为重大政策不能再单纯依靠特朗普个人去制定。中美科技领域的竞争往后仍可能成为两国之间竞争的主要领域之一，因此选举结果的总体影响或相对有限。相比之下市场更关注往后中东局势的发展，中期选举过后美国是否会再次对伊朗出兵，短期内对投资市场的影响可能更大。伍礼贤认为，11月港股大盘及科技板块存在反弹机会，不确定性将逐步消退，随着大型科技公司陆续披露第三季度业绩，投资者对基本面的判断将更加清晰，内地支持市场发展政策也有助于市场反弹。李泽铭判断，美国出兵伊朗早晚可能发生，但应该不会在中期选举结束后立刻行动。共和党此次失去两院控制权，属于比较大的挫败，特朗普可能会优先安抚党内情绪、应对反对声音，并与民主党达成新的默契。由于共和党在国会中转为少数派，原有的合作模式需要重新谈判商讨，短期内大概率不会有很大的动作。李泽铭预计，油价不会出现历史级别的再度反弹，但也难以明显回落。特朗普短期内可能维持现有状态，即延续对伊朗的制裁与封锁；在双方相互封锁海峡的情况下，能够通行的运油船只较为有限，实际供应问题难以解决；但若不出兵，油价短期内也不会出现暴涨，中期选举结果落地之后，油价有机会逐步回到每桶95至105美元的区间。温天纳认为，中期而言，国会结构变化可能带来政策环境调整，具体影响仍取决于后续立法进展与实际执行力度，中期选举结果虽然会引发短期波动，但并非决定港股走势的唯一因素。投资者更加要看中国经济数据、企业盈利兑现情况、美联储货币政策走向以及本地政策支持往往发挥更关键的作用；而人工智能产业链若能持续证明技术落地与变现能力，在合理估值区间内仍具备配置价值，建议投资者密切关注后续政策信号与企业业绩指引，理性看待短期市场波动。

2026-11-4 : 大多数时候，如果人们只是短暂地游离于现实生活之外，这并没有什么。身在其中而心却神游“别处”或是直接缺席，都是轻微的现实感丧失的表现。我们每个人对此都很熟悉。当我们对现实感到无聊而缺乏挑战时，因现实乏味而心生厌恶时，又或是当我们面对现实的苛求重压苦不堪言时，这种情况就会出现。神游于现实之外有不同的形式和程度。众所周知，人是可以做到“在那儿”，同时又“不在那儿”的。孩子们也常会遇到这种情况，当他们和父母或其他相关人员说话时，常常会发现，大人心不在焉（比如忙着打电话），对他们的话也缺少回应。人类的这种身在心不在的心理倾向与个人所处的实际情况密切相关。如果一个孩子突然变得越来越不在状态，我们就会凭直觉断定这个孩子在某方面出了问题，他或许是在现实生活中背负了某种压力，然后开始逃离现实。年轻人和成年人也是如此。 大多数的“神游”并没有什么危害，但也不排除偶尔的例外。因为有了第一次的现实感丧失，就会有第二次第三次，就会出现更严重的现实感丧失的情况。就像若干年前的那桩往事：某个铁路信号室的调度员在漫漫长夜即将终结的凌晨四五点钟，与现实中的困乏进行着斗争。上过夜班的人都知道，在后半夜要继续坚持工作是多么困难。调度员并没有停留在需要他时刻紧盯屏幕的现实中，而是切换到了另一个现实，他开始在智能手机上玩起了游戏。这种内心的现实感丧失有了第一次，就有了导致严重后果的第二次。两辆火车相撞，导致12个人死亡。这一可怕的单次事件恰好隐喻了西方社会正在经历的变化，而其后果尚未得到充分的认识。 科学研究的结果显示，由于种种原因，越来越多的德国人，尤其是年轻人，似乎越来越难以忍受现实生活。其结果是，许多人开始退出现实生活，转而进入互联网、社交媒体、电子游戏等打造的虚拟空间，随之，进入了元宇宙。这种现状使得想要保护现实世界作为人类家园，想要拯救生态世界的人越来越少。那些年轻的气候保护者尽管赢得了很多关注，但他们只占了年轻一代中很小的一部分。许多推动数字革命并从中获利的科技公司高层已经把现实世界描绘成了一个无可救药的世界。竭尽全力去拯救现实世界，对于数字和媒体公司而言，并无太多利益可图。在过去的20年中，电影对人们，尤其是年轻人的思想产生了巨大影响，也为这种放弃现世挣扎的致命思想的不断滋长做了铺垫。《黑客帝国》《头号玩家》以及最近的《阿凡达：水之道》都是这系列科幻电影的代表作。与电影相伴的还有不在少数的书籍，它们也发挥了重要影响力，书中描绘了一个个或是满目疮痍，或是世界末日般的现实世界，使得人们别无选择，只能迁移到虚拟世界中生存。 科技公司高层如雷·库兹韦尔，哲学家如尼克·博斯特罗姆、大卫·查默斯，还有尤瓦尔·赫拉利，他们都是当代最具影响力的思想者，都谈到了必须通过技术来“增强”人类。他们将人体描述成一台机器，有朝一日，人们可以用数字模拟人体并取而代之。未来将是模拟的虚拟世界。正如大卫·查默斯等人所写的那样，这没什么好担心的，因为我们看似真实的世界也是从更高层次上模拟出来的。这种思想也为现实感丧失的现象呈指数级增长做了铺垫。在不远的将来，只要把我们人类的意识上传到计算机，那么，不开玩笑地说，人类就将永生。这种数字神秘主义背后有着经济和政治利益，其目的是套现以及从政治上控制大众。事实上，用另一个世界引诱大众，使他们远离现实世界，向他们许诺永生，并在这一过程中从他们身上捞钱的招数，在历史上不仅存在，而且让人讶异的是，一直行之有效。中世纪持续了大约1000年。而新兴的数字神秘主义与中世纪的神秘主义有着惊人的相似之处。正如中世纪对人类的影响一样，如今的数字神秘主义也在危害人类。 由于数字产品的影响，在当今的西方社会中，越来越多人不断地倒退，辜负了启蒙运动带给人类的进步和成就。这种倒退首先体现在由智能手机引发的一种倾向，即精神不在当下的情况。在真实有他人在场的情况下，人们会更倾向于和不在现场的人联系。人们将实际上并不光彩夺目的真实存在转移到社交媒体账号，从这种转移产生的影响中可以看出，它使人屈从于自我美化的需求，也屈从于有影响力之人的支配。社交媒体使人变成了另一个人，用社交媒体账号上的表演取代了现实。更为严重的是，有越来越多的人，尤其是相当一部分年轻人，每天花费数小时在电子游戏的虚拟世界中，通常一玩就到深夜。科学研究明确证实，受虚拟游戏影响的玩家玩虚拟游戏的主要动机之一就是逃离已经变得太过无聊或太过沉重的现实。这种被称为逃避现实的行为，对许多玩家来说，是值得通过花钱来实现的。他们会花费大量金钱进行所谓的游戏内购买。这是一种特殊的赎罪券购买形式。游戏不断升级就是所谓的元宇宙不断突破。元宇宙是一个虚拟的替代世界，根据大型数字科技集团的构想，在不久的将来，生活的方方面面，包括工作、休闲和社交，都将在这元宇宙中发生。 现实感的丧失是一小步一小步地发生的。它暗暗地进行，以免人类沦陷的步子太大而过于明显。数字产品为现实感的丧失提供了便利。如果我们一直对一个健康的人施以帮助扶他走路，那么最终，他自己将无法独立行走。近期典型的案例是ChatGPT或Bard等聊天机器人。这些搭载了所谓的人工智能的机器从互联网上不加选择地输入海量文本，以专业人士都无法解析的方式拼凑起来。在这些人工神经网络中所收集到的信息以难以理解的方式相互关联组合，用于响应（现在）数百万用户的问题，却无法验证这些信息来源何处，也无法验证其真实与否。根据元宇宙的愿景，人工智能将在儿童教育、大中小学、医学、行政、警察、司法和军队等领域取代人类。它们帮助健康的人类思考问题，直到人类再也无法独立思考。而这些事情表面的善意正在使现实感的丧失转变成一个催眠的过程，逐渐剥夺人们有意识的感知，侵蚀人类的自主意识。这本书旨在结束这种催眠，唤醒人们的数字迷思，揭示人类的存在和现实感的丧失问题在数字化浪潮中的危机，并警示其深远的影响。 （本文节选自《必须保卫现实：人工智能和数字世界威胁下的人类生存手册》，发表时有删节，标题为编者所拟。） 《必须保卫现实：人工智能和数字世界威胁下的人类生存手册》 [德] 约阿希姆·鲍尔 著 尤岚岚 译 上海译文出版社 2026年11月

2026-11-4 : 今年世界互联网大会乌镇峰会的核心议题仍然是人工智能。但在参加大会期间接受第一财经等媒体采访时，搜狐创始人、董事局主席兼首席执行官张朝阳却更想谈“真人社交”。 他对第一财经等媒体表示，伴随着AI技术的发展，如今的中文互联网充斥着各类算法，会有一部分人希望通过真人社交获取信息。搜狐当前的战略重心是社交平台，希望通过搜狐视频“关注流”，强化人与人之间的连接，而非单纯依靠算法推荐内容。 张朝阳曾经历门户网站时代、搜索引擎大战、微博兴起、移动互联网转型，再到如今的智能互联网。作为多轮浪潮的亲历者，他谈了自己为何坚持“真人社交”选择，以及对于AI应用的看法。 “互联网的本质就是人与人的关系。”张朝阳认为，过去几年，算法推荐和人工智能的发展显著提升了信息获取效率，但人与人之间的互动需求并没有因此消失。搜狐希望通过以用户关注关系和转发互动为核心的产品模式，与主流算法推荐平台形成差异化竞争。 在他看来，互联网的发展有几条路径，一条是信息获取，从门户网站、搜索引擎、信息流推荐发展到如今的大模型；另一条则是人与人之间的社交连接。算法推荐能够提高内容获取效率，但平台围绕用户的“兴奋点”进行推荐，也可能让用户长期接触相似的信息，形成“信息茧房”。 他称自己并不反对算法，不过在产品设计上没有选择去追逐算法推荐。 “我们承认算法的存在，但也想弥补一些做得不够的地方。”他认为，算法可以明显提升效率，但用户还有真人互动的需求，这类需求在算法蓬勃发展之下被忽视了。 搜狐在社交领域已经探索多年。从早年的搜狐微博、狐友，到如今嵌入搜狐视频的关注流，张朝阳表示，过去搜狐微博没有做好，近年来自己重新深入一线参与产品设计和打磨。目前关注流重点经营的用户群体包括舞蹈、汉服、二次元、户外运动及知识内容等兴趣圈层，仍属小众深度产品，平台处于补贴投入的阶段，还未充分商业化。 张朝阳解释称，“看哪里赚钱就去做什么，也许可能不是真正的机会。”短期内可以参考数据变化来调整策略，长期的话还是坚持信仰，最后可能真的抓住了机会。 现场他还谈到了AI技术已经开始应用于其现有业务，如AI帮助游戏团队降低部分开发成本，并更快地生成创意、制作和测试游戏内容。在视频业务中，搜狐也开始使用开源模型辅助内容生产，例如为物理课生成包含复杂公式的字幕，以及对长视频进行内容总结和时间节点标记。

2026-11-4 : 当不少跨国药企还在应对生物药专利到期带来的冲击时，有企业反向入局生物类似药市场。当地时间11月2日，全球肾脏透析“一哥”费森尤斯宣布，与药明生物（02269.HK）达成独家开发协议。根据协议，未来十年内，费森尤斯可获得最多37款生物类似药候选产品的独家选择权。这是生物类似药行业史上规模最大的一笔开发合作。费森尤斯可依据自身既定筛选标准挑选、推进生物类似药候选品种开发，同时享有协议项下产品全部商业化收益。费森尤斯方面表示，依托本次合作，公司生物制药管线有望从目前29款已上市+在研产品扩充至最高66款，对应原研药标价销售额超3700亿欧元，助力生物制药业务在2030年目标之外实现长期增长。今年8月份，仿制药巨头山德士也与中国另外一家药企复宏汉霖（02696.HK）达成授权合作，拿下至多10款生物类似药中国市场以外的注册及商业化独家权利。彼时，山德士号称，这是该公司有史以来规模最大的生物类似药合作之一。对于生物类似药企业而言，行业将迎来重大发展窗口期。根据波士顿咨询公司（BCG）预计，未来十年，全球有118款生物药即将失去专利或独占权，这将是史上最大的生物药专利悬崖潮。专利到期意味着市场机会释放，即将开放的市场价值有望达到2340亿美元，且仅少部分有生物类似药活跃在开发，存在很大的开发缺口。药价下降正成为全球共识性议题，欧美国家对生物类似药的接受度在持续提升，这些推动了相关生物类似药审批加快。在欧美市场，生物药专利到期4年后，生物类似药可抢占约70%的市场份额。不过，生物类似药看似盘子很大，但要啃下仍不容易。过去几十年，生物类似药市场基本围绕单抗这类产品竞争。复宏汉霖执行董事、首席执行官朱俊曾对第一财经记者表示，之所以目前只有小部分药物有生物类似药在开发，原因在于有很多品种还难以仿制，或者面临可以开发但难以获批的挑战。费森尤斯这次从药明生物拿下的37款生物类似药，覆盖13个治疗领域，新增布局神经科、肾病、心肺领域，并进一步巩固费森尤斯在肿瘤、免疫、消化领域的现有优势。管线包含多种生物药技术类型：单克隆抗体、双特异性抗体、抗体药物偶联物以及融合蛋白。首批开发重点为泊洛妥珠单抗——一款用于弥漫大B细胞淋巴瘤治疗的ADC药物，以及替普妥单抗——一款用于甲状腺眼病治疗的单克隆抗体。近年来，费森尤斯已在全球大规模剥离资产，如正逐步退出中国腹膜透析业务，核心逻辑是精简组织架构与流程、关闭低效透析中心、剥离非核心资产，但该公司在全球范围内布局生物类似药的力度有增无减。本次与药明生物达成合作前，费森尤斯近期才完成对西班牙生物类似药公司mAbxience的全资收购。费森尤斯也表示，与药明生物开发合作的生物类似药，后续也将逐步转移至mAbxience进行生产。

2026-11-4 : 市值百亿的游戏公司计划用超42亿元采购GPU，约相当于公司去年营收的3倍，这一动作引发市场关注。11月3日晚间，A股游戏公司游族网络（002174.SZ）发布合同公告，宣布全资子公司拟采购金额为42.25亿元的GPU，推进公司转型升级。11月4日上午开盘，游族网络一度大涨超4%，随后涨幅收窄，截至上午11点整，涨幅收至0.09%，报10.73元/股，总市值105.2亿元。具体来看，公告显示，上海游族信息技术有限公司（简称游族信息）近日与A公司签署了《销售合同》，游族信息向A公司采购型号为PRO5500（PCIe）的GPU产品，协议总金额为人民币42.25亿元。公司出于商业秘密及战略发展考虑，对交易对手方相关信息及交易内容履行了豁免披露程序。据公开信息，型号PRO5500 (PCIe)对应英伟达基于Blackwell架构的RTX PRO 5500专业级卡，配备84GB GDDR7存储，定位企业级AI推理、生成式AI、图形处理与仿真等专业负载。游族网络表示，本项目资金来源为自有资金、银行授信、金融租赁等组合方式。公告提到，由于本次合同约定的交付方式采取分批交付方式，资金可滚动使用，整体资金投入规模可控。公司表示，合同实施内容及进度存在不确定性，对财务指标影响金额暂无法测算，若顺利实施将助力公司推进转型升级。第一财经记者注意到，11月2日晚间，游族网络公告为游族信息提供了1亿元的保证担保。此前10月27日游族网络发布的第三季度财报显示，公司前三季度营收10.63亿元，同比增长4.31%；净利润1.42亿元，同比增长85.97%。其中，公司第三季度营收3.66亿元，同比增加10.75%；净利润为亏损1.11亿元，同比减少522.46%。42.25亿元的算力合同大约相当于游族网络2025年营收14.02亿元的3倍、2026年前三季度营收的4倍。截至2026年9月30日，游族网络总资产为66.28亿元，现金及现金等价物余额 11.76亿元，总负债为20.18亿元。游戏业务仍是游族网络的收入支柱，2026年上半年公司游戏业务收入占营收比重超99%，公司旗下主要产品包括《少年三国志》系列、《少年西游记》等。但近年来，游族网络开始布局AI上下游生态，频频切入算力产业链，包括在公司内部成立AI创新院，投资国产GPU企业曦望Sunrise、壁仞科技等。2025年7月，游族网络参投国产GPU企业曦望Sunrise并达成战略合作，双方整合高性能定制化GPU算力解决方案与分布式架构能力，构建AI赋能游戏研发的算力底座。到了今年8月，公司与康盈半导体、曦望Sunrise达成合作，在无锡高新区落地“2.5D/3D 先进封装中心”，聚焦类CoWoS等先进封装工艺。9月，公司联合发起的谛疆科技先进封装项目在上海启动，该项目将分阶段投资建设规模化产线，打造2.5D/3D先进封装全品类工艺平台，为AI、存储等高算力芯片客户提供一站式量产代工服务。从国产GPU投资再到GPU采购，游族网络的业务布局看起来正从游戏AI业务向算力产业链更深处延伸，这或许是一张转型门票，也可能是一场压力测试，大额资本开支、分批交付、需求变化和财务影响暂无法测算，任何一环都需要更强的运营能力来消化。

2026-11-4 : 现代化基础设施是现代产业体系的有机组成部分，也是扩大有效投资的重要抓手。 国家发改委基础设施发展司司长夏鑫4日在发布会上表示，“十五五”时期，将坚持适度超前、不过度超前，以推进基础设施一体衔接、协同融合为导向，加强统筹规划，加快构建先进适用、系统完备、集约高效、安全绿色的现代化基础设施体系。 从整体看，要优化基础设施布局结构，促进集成融合，增强安全韧性。分领域看，各类基础设施处于不同的发展阶段，目标任务也各有侧重。 例如，交通领域将完善现代化综合交通运输体系，推进补网强链提质，做优增量、提质存量，全面提高综合效益；能源领域将加快构建新型能源体系，增强自给保障和安全储备能力，推动实现碳排放和化石能源消费总量达峰；水利领域将夯实基础、补齐短板，加快建设现代化水网，增强洪涝灾害防御、水资源统筹调配、城乡供水保障能力；信息领域将统筹新型基础设施适度超前布局和传统基础设施数智化升级。 交通运输全面转向高质量发展 交通运输是支撑经济社会发展和维护国家安全的基础性、先导性、战略性产业，是建设现代化产业体系的重要保障。夏鑫表示，“十四五”时期是新中国成立以来交通运输投入最大、发展最快的五年。总的来看，我国交通运输的规模能力已基本适应经济社会发展需要，“十五五”时期将全面转向高质量发展。 他介绍，在思路上，主要是四个明确：一是明确将坚持适度超前、不过度超前作为首要原则；二是明确将推动交通运输高质量发展作为主题主线；三是明确将完善国家综合立体交通网，促进一体化融合、安全化提升、数智化升级、绿色化转型作为主要路径；四是明确将基本建成现代化综合交通运输体系作为总体目标。 举措上，主要是五大任务：完善基础设施布局，优化交通运输结构，增强安全保障能力，加快智慧绿色转型，深化体制机制改革。 未来五年，将加快建设沿海沿边沿江、出疆入藏、西部陆海新通道等战略骨干通道，力争到2030年国家综合立体交通网主骨架建成率达到95%。实施交通安全韧性提升工程，力争到2030年重点风险路段和桥梁监测预警设施100%全覆盖，完成约2000座铁路危旧桥梁加固改造整治。建设约2.5万公里的数智交通走廊和约3.5万公里的零碳运输走廊，打造一批交通能源融合发展新场景，推动交通运输行业总体实现碳达峰。 统筹优化水网布局 国家水网是以自然河湖为基础、引调排水工程为通道、调蓄工程为结点、智慧调控为手段，集水资源优化配置、流域防洪减灾、水生态系统保护等功能于一体的综合体系。 目前，国家水网40条骨干输排水通道已建和在建35条，国家水网588个重要调蓄结点已建和在建473个，占到了八成。防灾减灾方面，我国共建成水库9.43万座，防洪库容1856亿立方米。供水灌溉方面，建成大中型引调水工程200项，南北、东西骨干输排水通道输水能力分别达到819亿立方米、734亿立方米。 国家发改委农村经济司副司长、一级巡视员关锡璠表示，“十五五”时期，将围绕洪涝风险防控和应对、水资源调控和供给、江河生态保护和治理这三方面要求，统筹优化水网布局，不断完善流域防洪减灾体系、水资源配置和供水保障体系、河湖生态系统保护治理体系。 “十五五”规划了防洪减灾、供水灌溉、水生态修复保护等3方面、9个类型、共400多个重大工程，按照“建成竣工一批、加快建设一批、立项开工一批、前期推进一批、研究论证一批”的思路，形成梯次推进的建设格局。 关锡璠表示，水网工程建设规模大、投资需求高。将继续把水网工程作为重要支持领域，保持中央投资合理强度。同时，努力拓宽水利投融资渠道，用好新型政策性金融工具，吸引社会资本特别是民间资本参与，推动更多水利基础设施投资信托基金（REITs）发行上市。比如，近期广东粤海水务水利REITs项目在深圳证券交易所上市交易，这也是我国水利领域第二例REITs项目。 我国水资源分布不均衡，目前一些地区还存在供水能力不足、灌溉率不高的问题。 关锡璠在发布会上回答第一财经记者提问时表示，“十五五”时期，加快完善国家水网大动脉，进一步建好南水北调工程。提升区域供水保障能力。重点是完善国家水网骨干输配水通道，推进一批区域性重大引调水、重点水源工程建设，为重点经济区、城市群提供水源保障。整装推进一批大型灌区现代化改造，在东北、长江中下游、西南等水土资源条件适宜地区，新建一批大中型灌区，推动更多农田从“望天收”转变为旱涝保收、稳产高产。 构建畅通高效的现代流通网络 流通是经济循环的“血脉”，现代流通体系能够在更大范围把生产和消费联系起来，在国民经济中发挥着基础性、先导性、战略性作用。 国家发改委经济贸易司副司长寇荣表示，“十五五”时期，面对新的发展形势和要求，围绕1个重点任务推进5方面具体工作。“1个重点任务”是加快构建畅通高效的现代流通网络，主要通过建设现代流通战略支点城市和重要商品骨干流通走廊，健全现代流通体系主体骨架，让商品跨区域大规模流通更加顺畅。具体工作将分别聚焦流通设施、重点商品、业态创新、企业发展、规则标准等五方面展开。 其中，建设集成融合的流通设施，重点从优化商贸流通设施、物流设施两方面发力，推进设施联通、协同联动。提升重点商品的流通现代化水平，着力完善大宗商品产运储销体系，提升大宗商品储运和中转集散能力，如开发拓展大宗货物直达列车、加强铁水联运组织等，让商品流通进一步“提速降本”。 在健全一体衔接的流通规则标准方面，将强化商贸物流、电子商务、农产品流通等重点领域规则标准制修订，推进流通物流、市场信息、交易平台等设施互联互通和规则衔接，进一步拆除阻碍流通的无形“篱笆墙”。此外，流通业发展所需资源要素保障也将进一步加强。 寇荣表示，预计到“十五五”末，我国流通业整体规模将持续扩大，社会消费品零售总额达到60万亿元左右；流通网络将更加健全，102个现代流通战略支点城市辐射带动能力进一步增强，将有6条国家级重要商品骨干流通走廊落地建设。现代流通体系将更加完善，更好服务中国式现代化建设。

2026-11-4 : 今年5月中旬，印尼中国商会向总统普拉博沃递交了一封长达5页的英文联名信函，罕见地抄送了中国驻印尼大使馆。信中列举了多个方面：税费与矿业特许使用费上涨、拟实施的外汇留存新规、林业执法趋严、工作签证受限以及多个重大项目遭搁置，已严重冲击中资企业运营。信中甚至直言：“印尼正透支其作为投资目的地的信誉。” 这封联名信之所以引发广泛关注，不仅在于它是中国企业出海史上少见的高层级公开抗议，更在于它揭示了一个被投资数据掩盖的真相：数字在攀升，但规则在收紧。 进入2026年，政策不确定性被推向了新的顶点。印尼将镍矿年度生产配额从2025年的3.79亿吨削减至2.5亿—2.7亿吨，降幅超过34%；特许权使用费从固定10%上调至与LME价格挂钩的14%—19%浮动区间；镍矿基准定价公式的修正系数从17%猛提至30%。商会测算，1.1%品位湿法镍矿采购成本暴涨182%，电池级镍产品综合生产成本飙升近200%。 与此同时，印尼盾兑美元一度超18000，创历史新低，兑人民币一度触及2683。在出海社群“铜雀出海”一个有463位中国企业家的微信群里，一条关于“员工生活保障预案”的消息被置顶：如果人民币兑印尼盾涨到2800，就该开始囤几吨米和油；如果冲到3000，就要给员工发生活物资稳定人心。 “出海不是降维打击，而是二次创业。”一位在印尼超过10年的中国企业家说。在他看来，印尼政府是希望提高国家在资源收益中的分成，但也坦言“可能会逼走相关的中国企业”。 历史的回声：政策急转弯并非首次 事实上，这并非印尼第一次在缺少缓冲期的情况下调整规则。 2023年9月，印尼禁止社交媒体平台直接进行电商交易，TikTok Shop在毫无缓冲的情况下于10月4日下线电商功能。官方理由是保护本地中小微企业和纺织业不被低价进口商品冲击，但据印尼纺织品与长丝生产商协会披露，2023年全年纺织服装行业仍有15万名员工下岗，2024年上半年又有约1.4万人因工厂关闭失业。 这场禁令戳破了一个假设：印尼电商大盘增速快，并不意味着无货源模式、一件代发也能轻松进场。 再往前看，2020年，海螺水泥印尼子公司南加里曼丹水泥（CONCH）因低价销售水泥，被处以223.8亿卢比（约1031万元人民币）的罚款。此前，一批国内厂商相继进入，印尼本地水泥产能迅速从紧缺转为过剩，行业竞争加剧。那位在印尼待了超过10年的企业家回忆，“早在10年前，水泥还是门好生意。” 政策的不确定性是现实，但“逼走”与“发声”之间，中资企业正在寻找一种平衡。 走还是留：关键看扎根深度 铜雀出海运营者罗玲玲对商会向总统上书一事持乐观态度。在她看来，中国商会组织大家代表中国企业发出声音，这个很关键。“你不可否认中国投资现在是印尼发展的重要力量，带着更多的资金、更好的技术去帮助印尼发展，所以提出那些诉求蛮好的。” 肯定会有相对悲观或者谨慎一点儿的企业将联名信视为撤退的信号，但罗玲玲认为，真正决定一家企业能否留下的，不是政策是否友好，而是它愿意为本地化投入多少时间和耐心。 那些扎下根的人，已经证明了这一点。 OPPO在2013年即向印尼派驻了首任本地CEO，此后与vivo一样，选择的不是先在国内做大再进入印尼，而是直接在本地扎根多年，建立经销商网络和本地化团队。今年一季度，OPPO和vivo在印尼市场分别以22%和13%的市场份额，排名第一和第四。 由前vivo印尼CMO王栋创立的电动车企业Ofero，自成立之初就结合市场特点，高度依赖本地员工与经销商网络，迅速打开了局面。今年初，Ofero把工厂迁至三宝垄（Semarang）——印尼电动车供应链的聚集地，转为自建工厂。 中国乳业巨头伊利则根据当地人口特点，配了淋浴间，为周围村民修建了篮球场等公共设施。在这种投入下，伊利旗下Joyday工厂员工流失率维持在个位数百分比。 这些案例的共同点在于：它们都愿意在本地建立组织、理解文化、培育生态。 机会藏在缝隙里 既然有人选择留下，那么机会在哪里？ 在罗玲玲看来，机会往往藏在没人愿意花力气解决的上游环节。她运营的社群里，一家化妆品外包材企业依赖吸塑片，而全印尼符合品质要求的吸塑片工厂只有两三家，“他们说涨价就涨价”。自建一座吸塑片工厂的投资门槛在数千万元级别，这家企业最终选择在社群里找愿意合资建厂的国内伙伴。 预制菜是另一个被低估的方向。印尼市场天然存在预制菜的消费场景：当地类似国内早茶店的餐厅里，烧卖、虾饺等茶点大多是预制品；平价面馆Mie Gacoan一份面售价折合人民币四五元，配菜也基本是预制的。制约这一赛道的，仍是冷链仓储和运输体系尚不完善——进入者需要先扛过这段基础设施不足的成本上升期，品类选择因此比想象中更关键。 对于零售和电商企业，罗玲玲认为，多数出海者低估的不是拿地开店的难度，而是后端货盘的组织效率。国内商家可以在1688拼箱进货，印尼本地供应链的缺口则往往迫使企业自行整柜从国内海运，推高了资金门槛。印尼市场对本地货盘和资金垫付能力的要求，比很多人预期的更高。 她的判断是，市场进入方式没有单一答案：“先自己跑通0到1，再找本地伙伴跑1到10。” 与其说是“印尼很难”的单一结论，不如说，这个市场考验的是企业找准切入点、把握进入节奏的能力。 政策的不确定性或许无法消除，但那些真正理解这个市场的人，正在把不确定性本身，也变成机会的一部分。

2026-11-4 : 去年10月，中国与东盟在吉隆坡签署了中国—东盟自由贸易区3.0版（ACFTA 3.0）升级议定书。加上此前生效的《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP），区域一体化的制度框架看似前所未有地完备。 然而今年5月，印尼中国商会总会向总统普拉博沃递交了一封长达5页的英文联名信函，罕见地抄送了中国驻印尼大使馆。包括多项内容，税费与矿业特许使用费上涨、拟实施的外汇留存新规、林业执法趋严、工作签证受限以及多个重大项目遭搁置，已严重冲击中资企业运营。信中甚至直言：“印尼正透支其作为投资目的地的信誉。” 这封联名信之所以引发广泛关注，不仅在于它是中国企业出海史上少见的高层级公开抗议，更在于它揭示了一个被投资数据掩盖的真相：数字在攀升，但规则在收紧。 联名信公开后数日后，印尼设立了一家新的国有实体，被赋予战略资源出口的管理职权。面临一系列的政策调整，中国企业能否指望贸易协定提供保护？ 曾参与ACFTA 3.0设计的东盟与东亚经济研究中心（ERIA）高级经济学家陈鹭榕给出的答案是否定的。“贸易协定只能帮助企业在政策变动已经发生之后索赔，而不能阻止它发生。”他对第一财经表示，并建议投资者不要把贸易协定当作政治风险的防护。 镍矿的现实：收益、风险与上游化的天花板 在印尼的中国投资中，有相当大一部分是由中国国内市场的需求驱动的。以镍矿为例，中国和印尼都从这种合作中获益：中国获得了发展电动车、电池和半导体产业所需的稳定原料供应；而在五到十年内，印尼将以中国资本为载体，拥有一条完整的镍供应链。 但这部分前向联系的扩张，并非没有外部压力。陈鹭榕指出，到2025年底，中国在东盟进口总额中的占比已升至四分之一以上。而白宫已经通过《国际紧急经济权力法》（IEEPA）把关税压力扩展到了东盟、墨西哥和印度——这些正是承接中国离岸生产的“第三国”。他指出，第三国投资和产能转移已成为企业应对关税壁垒的普遍做法，这也使这些国家面临更大的关税压力。 由于中美竞争已经超出了单纯的“贸易战”范畴，更多影响中国在东盟投资的地缘政治与外交博弈还在后面。这意味着，即便企业在镍矿上赚到了钱，政策风险也从未远离——印尼政府可以随时以“资源民族主义”为由调整规则，而企业几乎无法事前阻止。 与此同时，印尼显然想借镍矿往产业链上游走，但这条路面临着结构性天花板。陈鹭榕指出，印尼的发展受制于人力资本与技能的匮乏、基础设施薄弱、监管架构低效等因素。他举了一个具体的例子：半导体产业的发展需要高水平的人力资本、数字基础设施——比如稳定的电力供应、超纯水系统、洁净车间——以及技术诀窍。而截至目前，印尼全国劳动力中持有信息与通信技术专业资质的不足1%，与镍相关的产业空间内，本地研发投入即便不是完全不存在，也非常有限。如果没有对互补能力和治理能力的同步投入，产业升级很难发生。 与中国的战略合作能帮印尼解决其中一部分瓶颈，但不是全部。未来五到十年最可预期的成果是，印尼利用自身的镍资源筹码，建成一条完整的价值链，把经济延伸至高附加值的下游活动，尤其是在镍电池领域。 陈鹭榕认为，随着本地产业逐步成熟，技术外溢是长期合作的自然结果。更可持续的模式，是带入部分技术，并整合整条本地价值链。 RCEP和ACFTA 3.0能做什么 既然政策变动无法阻止，那么两份区域贸易协定至少可以提供事后保护吗？ RCEP在商业上最具意义的创新，是统一的原产地规则，它简化了区域供应链管理。ACFTA 3.0则搭建了一个框架，用以应对美国关税升级所引发的产能转移动态。它补充了RCEP的争端解决机制，提供了一条正式的法律路径——当由国家政府（而非单个投资者）提出国家间申诉时，可以抬高外交层面的筹码。 就中国在印尼的投资而言，好消息是这两份协定都创设了具有约束力的法律承诺，可以约束东道国的监管歧视。根据RCEP的承诺，中国企业在制造业领域享有国民待遇。同时，在RCEP和ACFTA 3.0之下，转让技术并非中国投资获得市场准入的强制条件。“遗憾的是，当争议出现时，投资者不能把这些协定当作保护自身权益的主要机制。”他强调道。 企业还能做什么 那么企业的务实选择是什么？ 陈鹭榕给出的第一条建议是架构设计：通过一个拥有强大双边投资协定或自贸协定网络的司法管辖区来搭建对外投资架构。对于矿业这类长周期投资项目，税务效率不应成为首要考量因素。一般而言，条约网络密集的东道国更“安全”。 双边投资协定包含公平公正待遇、最惠国待遇和投资者—国家争端解决条款，能为投资者提供制度性缓冲；自贸协定的投资章节则进一步增加了监管透明度、反腐败以及具体公平公正待遇标准等方面的义务。 但是，无论是双边投资协定还是自贸协定，都无法阻止政策变动这一风险本身。它们只能提供事后索赔的法律权利。陈鹭榕认为，即便ACFTA 3.0全面落地，在印尼镍矿这种特定情形下也帮不上太多忙。 值得注意的是，即使中国与印尼签署的双边投资协定和自贸协定中含有可操作的投资者—国家争端解决条款，走完整套仲裁程序也需要漫长的时间和高昂的法律费用。更现实的做法，是直接与东道国政府就补偿方案进行谈判，他建议。 超越协定：2030年的合作需要什么 陈鹭榕认为，真正可持续的中印尼新能源合作，需要跳出现有贸易协定的框架，建立一个更高层级的政府间合作机制。 “前提是中国能够开启对外经贸的一个新阶段——通过建立一个政府间框架，与印尼共同打造有韧性、可持续的生态系统与价值链。” 这个框架需要包含行动计划，以及在技术转让、环境社会与治理（ESG）合规、本地含量要求和争端解决方面具有约束力的条款。这已经超出了RCEP和ACFTA 3.0的范畴。 换言之，企业不能指望一纸协定挡住政策风暴。真正能提供保护的，不是法律文本，而是把技术、ESG标准、本地价值链和争端解决机制全部纳入谈判桌的系统性安排。

2026-11-4 : 财政部、税务总局21号公告封堵离岸信托装入环节低价装入避税安排后，不少财富管理机构迅速推出替代方案，转向境内家族信托，通过SPV有限合伙叠加不公允增资，试图帮助客户规避股权装入信托环节20%的财产转让所得个税。 这套架构在商事层面实现了控制权与收益权的分层安排，但交易定价、商业实质的设计已经触及现行反避税规则边界。市面上所谓“境内信托存在征管空白”的推销说法，多数是选择性截取规则、简化税法逻辑后形成的营销表述。 这套方案在客户筛选上有清晰区分。自然人直接持有上市公司股份，若置入家族信托，通常只能通过大宗交易或协议转让，权属转移必然对应上市公司股票的过户登记，20%财产转让所得个税难以绕开，因此这类人群不在方案推介范围内。方案瞄准的是通过控股公司间接持有上市公司股权的实控人群体。区别在于，间接持股可以在控股公司层面通过增资操作完成权益调整，而不直接触发上市公司股票的权属变更，从而把交易包装成“增资”而非“转让”。 其标准操作路径为：委托人设立家族信托，注入现金作为信托设立及后续收购资金，受益人设置为配偶、子女。信托与委托人或其控制主体共同设立SPV有限合伙企业，委托人仅出资0.01%担任GP（有限合伙人），依据《合伙企业法》掌握合伙事务执行权；家族信托出资99.99%作为LP（普通合伙人），享有绝大部分收益权。再由该SPV向底层控股企业增资，按注册资本对应的原始低价稀释原股东权益，间接取得上市公司底层股权。 从商事法律框架看，GP掌握执行权、LP享有收益权的结构合法有效。市场常说的“四权分离”，指的是出资形成的所有权、GP执行合伙事务的控制权、按出资比例享有的收益权、合伙财产的处分权，在合伙协议与信托安排下被拆分给不同主体，它本身是成熟的股权架构工具。 但商事架构合法，不等于税务上可以不受穿透审查。税务判断的关键，不看架构包装，而看增资定价是否公允、交易是否具备合理商业目的、经济利益归属是否发生实质转移。这类方案最核心的风险点，是增资直接按照控股企业设立时的注册资本作价，价格显著低于股权的市场价值。同一控制下关联主体之间的低价增资，会触发三项反避税审查重点。 第一，交易各方属于关联方，税务机关不会止步于工商材料标注的“增资”形式，而会重点核查新主体取得的股权比例，是否明显超出其支付对价在市场价值下能够匹配的份额。 第二，如果增资仅仅是为了稀释原股东权益、把未来收益转移进信托，控股企业没有真实融资需求、不引入独立外部投资方、没有经营扩张计划，很容易被认定为以获取税收利益为主要目的。 第三，委托人、实际控制人、信托受益人形成闭环，原股东权益被动稀释，新主体以低价获取超额净资产份额时，税务机关可以穿透交易外壳，将该增资定性为变相股权转让。 在征管实践中，部分执法人员会将增资对价低于每股净资产（或评估值对应份额）的增资行为，认定为原股东净资产价值发生转移，进而视同股权转让征收个人所得税。实务中判断定价是否公允的常用锚点，正是增资对价是否不低于每股净资产或第三方评估值，低于该锚点的差额即是被主张为利益转移的部分。同时也应客观知悉，一般反避税调整设有法定举证门槛，税务机关需要依据《个人所得税法》第八条，对交易不具有合理商业目的作出充分举证，并非所有不公允关联增资都会被启动调整。 还须澄清一个常被营销话术一带而过的环节。上市公司分红流入合伙企业后，按照财税〔2008〕159号文件确立的“先分后税”规则划分应纳税所得额；但当自然人通过合伙企业取得股息红利时，适用的是国税函〔2001〕84号文件，不并入经营所得，而是单独按“利息、股息、红利所得”项目适用20%税率计税。 也就是说，159号只解决“收益分到谁名下”，并不决定这类收益的税目与税率。更关键的是，家族信托本身既非自然人也非法人，当它作为LP取得分红时，现行规则并未明确应将信托这一中间层穿透到委托人还是受益人，纳税主体无法直接对应。机构宣传的“收益权归信托”，在税法上并不能自动落到某个确定的纳税人身上。这恰恰才是“境内信托征管空白”的真正内核，它是悬而未决的税务不确定性风险，而不是可以兑现的税收红利。 相关税务风险可以按交易条件划分，便于方案评估。按市场价值（不低于每股净资产或第三方评估值）增资，配套真实融资、业务发展等商业诉求，通常不会触发原股东个税义务。不公允增资叠加无合理商业目的、受益链条闭环，被反避税调整的概率很高。即便不公允增资具备经营层面的理由，同时配备独立估值报告，依然存在征管争议，需要一套完整、扎实的证据链持续支撑交易合理性。股权装入家族信托这一场景有其特殊性：委托人、控制人与受益人往往高度重合，想要自证独立商业目的，难度高于普通企业融资增资。市场上曾有上市公司实控人落地同类架构，合伙企业以较低对价向控股平台增资，取得大额股权，对价与股权市场价值差距明显。从公开信息看，该交易至今没有对外披露补税或处罚文书。 但尚未被追征不等于合规安全。在全国统一规则缺失的背景下，这种状态更偏向风险递延，也说明该赛道目前处于高风险、执法结论尚未定型的阶段。 机构推介这套方案最核心的论据，是境内信托暂时没有与21号公告同层级的专项税收文件，征管只能沿用股权转让、一般反避税、核定征收等通用规则，各地口径不一。据媒体报道信托财产登记试点扩围时提及，北京、上海、杭州、厦门等地开展的信托财产登记试点，只解决信托财产确权、登记落地问题，业内最关心的纳税问题在前期试点中并未纳入讨论，财产登记本身不会明确纳税义务、时点和计税金额。实务中确实存在口径分化：部分税务机关以工商、证券过户作为权属转移标志，认定构成转让；部分优先适用经济实质原则，对无合理对价的利益输送启动一般反避税调查；还有地区保持观望。计税基数处理也有差异，有的按市场价值核定，有的参照账面净资产，极少数情形认可历史成本，但后两类处理都存在后续被追溯调整的可能，不能作为长期稳定的筹划基础。 但征管口径短期存在差异，并不代表这里存在安全筹划空间。营销逻辑中有一处关键漏洞：21号公告是针对离岸信托单独设立的特别规则，直接明确装入环节征税要求，境内信托财产转移的法律关系与之并不完全等同，不能直接照搬这套计税规则。但两类场景共享同一套税法底层原则。如果同样的交易逻辑放在境外会被穿透征税，放到境内就推导出征管空白，明显违背实质重于形式、税法统一适用的原则。关联交易、定价不公允、缺少商业目的的安排，无论股权放进离岸信托还是境内信托，都落在通用反避税条款的覆盖范围。缺少专项文件，不代表交易脱离监管；规则出台节奏不同，不能被包装成可以利用的税收灰色地带。前述架构“暂未被处理”的现状，常被拿来佐证境内方案可行，本质是混淆了“暂时没有核查”和“永久不会调整”。 21号公告的设计，清晰传递了监管持续穿透的思路。居民个人向离岸信托装入财产，以装入时点市场价值扣除原值、合理费用后的余额计税，按财产转让所得征收20%个税，合同约定价格不改变计税基础。公告同时拓宽了“装入”的认定范围：财产转移至信托控制的境外实体、通过代持安排过户，只要由该居民个人实际出资、控制，都穿透认定为本人装入财产。 更具威慑力的是公告对存续环节的安排。境内居民个人装入的离岸信托，存续期取得的收益无论是否实际分配，均以该居民个人为纳税人按年申报，信托终止清算时同样需就相关所得计税。叠加《个人所得税法》第八条一般反避税规则，用关联方不公允增资包装离岸信托装入的路径，已经基本走不通。 境内信托即便暂未出台对等专项规则，装入环节、后续分配环节的交易，同样受反避税规则约束。各地口径差别，更多是征管节奏、个案证据带来的阶段性缓冲，不是制度给予的递延或免税通道。长期看，征管确定性只会持续增强。 对于计划搭建股权家族信托的实控人而言，应放弃依托地区口径差异降低税负的预期。更稳妥的规划思路是：先按最严格的核定情形测算税负，不要把境内信托默认为税款递延工具；方案落地前主动与主管税务机关沟通，提前了解当地执行口径；完整留存第三方估值报告、融资方案、增资协议、资金流水等全套材料，夯实交易的商业合理性；回归家族信托本身价值，把重心放在资产隔离、家族治理、股权平稳传承上，而将税负设计作为次要考量。 （作者系财税行业资深人士）

2026-11-4 : 第九届进博会将于明日开幕。 4100余家境外企业参加本次进博会，展馆整体面积首次超过44万平方米，美、德、英、法等国企业参展面积领跑。其中不少企业是连续九届进博会的“全勤生”。 他们为中国的机遇而来，也一起参与创造中国的未来。中国有规模超50万亿元的社会消费品零售市场，正在变化的人口结构意味着对全球创新医药和器械的渴求，先进制造业和人工智能的热潮更是跨国公司的重大机会。 永久的大市场 中国人口近14亿，衣食住行就是永久的、巨大的市场需求。 以服饰为例。今年上半年，在国家提振消费政策实施、假期效应等因素的带动下，中国服装市场实现较快增长。根据国家统计局数据，上半年限额以上单位服装商品零售额累计5598.9亿元，同比增长6.8%。 中国消费者对于高端服饰和运动装备的需求日增，市场规模在全球屈指可数。 今年，加拿大继2018年首届进博会之后第二次担任主宾国。近年来中国户外运动蓬勃发展，参与人群持续扩大，对专业装备与服务的需求不断升级，专业户外用品在中国蓬勃发展。来自加拿大的始祖鸟和lululemon都来到了进博会。 始祖鸟大中华区总经理，资深副总裁殷一表示：“自2007年进入中国市场以来，始祖鸟已在这里发展近二十年，持续关注中国消费者的户外需求。首次参展进博会，既是始祖鸟对中国户外运动发展浪潮的积极回应，也是我们布局中国市场水到渠成的自然一步。” 阿迪达斯2026 FIFA世界杯官方比赛用球“三重浪”产自粤港澳大湾区。作为曾为多届世界杯和欧洲杯生产官方比赛用球的重要制造基地，大湾区的工厂持续将中国制造能力带上世界顶级赛事舞台。“三重浪”也成为江苏省城市足球联赛官方比赛用球。 阿迪达斯大中华区董事总经理萧家乐表示，中国市场65%的产品是由上海创意中心的团队设计的。上海创意中心设计的产品当中，25%的产品线已经在海外不同的国家售卖，非常受欢迎。今天已经做到“上海设计、中国制造、全球影响力”。 民以食为天，中国消费者的饮食需求日益多元。 受益于中国对生鲜需求的增长，全球浆果企业怡颗莓在云南落地生根。2013年，怡颗莓在云南省红河州建水县建立首个中国农场，从最初100亩起步到今天浆果种植规模超过6万亩，年产量超过4万吨。 “作为一家全球企业，来到中国之后，更重要的是让技术积累真正落到本地。十多年来，我们和当地的种植者、合作伙伴一起种植、一起成长，也看到一颗小小的浆果给越来越多的人带来新的机会。”怡颗莓亚洲及澳大利亚与新西兰区总经理Jon Gleeson表示。 “中国市场超大规模的体量、完备的产业链配套和持续迸发的创新活力，为外资企业扎根创新、开拓增长提供了广阔空间。”泰国天丝集团中国区首席执行官曾森鸿表示。进博会是中国推动高水平开放的关键平台，为包括天丝集团在内的外企打造了投资中国的“战略通道”。 自1993年在海南建成首家红牛工厂以来，天丝集团近年来累计在华投资超43.6亿元。总投资13亿元的广西红牛生产基地于2025年初正式投产，依托区位优势成为连接中国与东盟市场的关键支点。 2026年适逢太古深耕中国160周年。太古集团旗下太古地产、太古可口可乐、太古轮船及德达医疗等联合参展进博会。据了解，太古可口可乐将在现场首次对外发布太古可口可乐中国市场全新十年战略。太古地产将展示其在中国内地的重点发展项目，而上海是太古地产在中国内地业务规模最大的城市。 中国消费者对于家居的要求也越来越高了。 目前家居市场的潜力在于存量市场，更多的消费者需求来自家居的更新迭代。 作为连续九年参加进博会的“全勤生”，宜家方面对第一财经记者表示，如何在设计方面更符合本土消费者需求很重要，要在升级改造方面下功夫。宜家的多款首发新品都带有本土创新元素，比如全球首发的弗斯达羊年中国新年系列。宜家也将围绕“一老一小”、旧改等主题，在中国市场挖掘更多商机。 文旅产业方面，在过去八届进博会中，乐高集团已累计全球首发34款新品。借力进博会“展品变商品”的溢出效应，进博会成为乐高集团展示创新成果、连接本土市场的重要舞台。上海乐高乐园也成为乐高IP在中国的重要落地项目。 2025年，中国社会消费品零售总额首次突破50万亿元，在总量上实现历史性跨越。庞大的市场，向全球企业敞开了大门。 投资先进制造 制造业是中国改革开放之后经济腾飞的基础。 目前中国制造业增加值占全球近三成，连续16年稳居首位。先进制造业是实体经济的重要支柱，也带动产业链上外资企业的在华投资。 本届进博会上，航空产业链上的多项新技术和新产品集中亮相。从国产支线客机核心零部件，到基于空气碳捕集技术生产的可持续航空燃料，全球航空产业链企业将展示航空制造与绿色转型领域的最新进展。 航空制造企业利勃海尔带来国产支线客机C909前起落架，以及全球首款商用民航折叠翼尖系统，折叠翼尖系统应用于波音777-9飞机。 今年7月，利勃海尔航空技术（上海）有限公司工业厂房项目已在上海临港新片区大飞机园奠基。项目建成后，将形成集制造、表面处理与交付于一体的区域支持中心，就近服务中国商飞C919生产。随着本土化制造项目推进，国际航空零部件供应商正在进一步深入中国大飞机产业链。 默克是一家全球化的科技公司，目前在北京、上海、无锡、苏州等地的员工人数接近4500人。如今，中国已成为默克全球第二大市场。 本届进博会，默克将重点展示其12寸光刻晶圆、OLED透明显示屏等产品。默克电子科技业务在中国大陆运营着四家制造工厂，并设立了电子科技中国中心、液晶中国中心、OLED技术中国中心、光刻材料研发中国中心与工厂，外高桥超高纯气体设备制造工厂，以及张家港半导体一体化基地。 本届进博会恰逢丹麦企业丹佛斯在华三十周年。展会期间，该公司聚焦绿色算力基础设施、热能脱碳与绿色制冷、变频驱动与能源管理、智能控制与非道路机械电气化四大领域。目前丹佛斯在华已建成10个生产基地和4个大型研发创新机构。今年，丹佛斯同天津武清开发区签署战略协议，启动位于天津武清园区的全球制冷研发测试中心扩建项目。项目计划于2027年第一季度开工建设，预计于2028年上半年建成投用。 丹佛斯中国区总裁徐阳表示，过去十年间，丹佛斯在华销售额增长逾一倍。2025年，得益于数据中心、绿色船舶等高增长领域对高效节能解决方案的强劲需求，丹佛斯中国业务实现了13%的销售增长，是全球增长最为强劲的市场之一。中国是丹佛斯全球第二大市场，也是丹佛斯全球创新体系的重要支点和推动全球业务增长的关键引擎。 霍尼韦尔将围绕可持续航空燃料、绿氢和电子燃料等未来能源技术，展示其在低碳能源领域的解决方案。现场将设置可持续航空燃料工艺沙盘和未来数智炼厂沙盘，呈现从能源生产、自动化控制到数字化运营的技术体系。 韩国三星集团已连续第九年参加进博会，也是中国市场的投资者。 九年期间，三星累计在华投资约290亿美元。目前三星在华运营14家研发中心，2026年新增2家。其中，今年6月启用的北京生物医药研发中心，是三星在华首个生物医药研发中心，重点布局抗体偶联药物等创新药研发。今年10月启动的苏州先进生产技术研究所，是三星在华首个先进生产技术研究所，聚焦研发尖端制造与自动化技术，围绕工艺优化与生产效率提升，开发适配本土制造特点的核心自动化解决方案。 医药器械的“同创”时代 中国人口结构发生变化，优质且可负担的医药器械是重中之重。跨国企业此前主要将中国视为重要市场，现在也把中国研发纳入版图。 诺和诺德是连续九年赴约的“全勤生”，本届进博会全球首展的降糖周制剂诺和杰是全球首个且目前唯一获批的基础胰岛素/GLP-1RA周制剂，一周一次显著减轻患者注射负担。中国是该药全球首个上市国家，中国患者已于今年7月用上这款创新药。 诺和将这款药物视为“中国同创”项目的重要里程碑。诺和杰的3期临床研究COMBINE 1由北京大学人民医院纪立农教授牵头开展。这是诺和历史上首次由中国专家担任全球首席研究者。 诺和全球高级副总裁兼大中国区总裁蔡琰表示：“诺和在中国已深耕三十二年。我们见证了中国支持医药创新、提升创新药可及性的政策环境持续优化，也参与了创新成果从‘引进来’到‘用得上’、从‘进医保’到‘进基层’的发展历程。未来，我们将继续扎根中国，让更多创新成果加速惠及患者。” 拜耳将在进博会上带来近30项首展成果。目前，拜耳在中国布局了6个研发和创新中心及4个供应中心。 “吸引拜耳一次又一次来到进博会的原因其实很简单：进博会已经成为一个促进交流的重要平台，让我们能够倾听、学习，并与合作伙伴携手共进。进博会最让我赞赏的一点是，它把政府、产业界、科研机构、企业家和来自世界各地的企业汇聚到一起。”拜耳集团管理委员会主席比尔·安德森说。 面对中国创新生态的变化，跨国药械企业不断加码研发与生产。 波士顿科学在上海临港拥有国内第一座制造工厂，已有覆盖心血管和泌尿领域的高端耗材及设备在此生产。波士顿科学也与国内的先瑞达等公司进行了深度合作，推进冠脉介入、外周介入新产品的开发。 “我们看到了中国创新的力量，看到了中国创新的速度。这个市场对波士顿科学越来越重要，不仅仅是因为中国有数以亿计的患者和十亿美元的业务，而是因为中国的创新。”波士顿科学董事长兼首席执行官马鸿明此前表示。中国是世界上最迷人最令人兴奋的市场：全球竞争激烈，而中国的竞争更激烈。 2025年1月，西门子医疗总投资超10亿元的深圳全新高端医疗设备研发制造基地破土动工，预计2027年底投产，建成后深圳基地的总体规模将达到现在的三倍。2026年7月，西门子医疗宣布投资超1亿元扩建无锡研发制造基地，持续加大本土核心零部件的布局。 随着中国创新能力的增强、中国市场的壮大，跨国企业与中国本土产业正在进入一个共创的时代。

2026-11-4 : 云南农业龙头企业神农集团（605296.SH）实控人何祖训的离婚诉讼尘埃落定。11月3日晚间，神农集团披露《关于持股5%以上股东权益变动的提示性公告》，何祖训与罗婉瑜最终以调解方式解除婚姻关系，何祖训将持有的部分公司股份分割给罗婉瑜，占总股本的14.88%。按照11月3日收盘价31.7元/股计算，对应市值约24.82亿元。11月4日，神农集团股价开盘微跌，截至发稿下跌0.09%，报 31.67元/股，总市值约166.6亿元。上述公告显示，该公司控股股东、实际控制人何祖训与罗婉瑜近日办理了解除婚姻关系手续，并就财产分割达成安排。根据昆明市官渡区人民法院出具的《民事调解书》，何祖训将其直接持有的神农集团2.61亿股股份中的30%，即7830.5万股分割至罗婉瑜名下，占公司总股本的14.88%。相关股份尚需办理过户登记手续。对于此次股权变动是否影响公司控制权，神农集团在上述公告中表示，本次权益变动不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化，不涉及控制权变更。权益变动前，何祖训直接持有公司49.60%的股份；权益变动后，其持股比例降至34.72%。公告还提到，双方签署了一致行动协议，达成一致行动人关系。协议内容包括罗婉瑜同意在公司董事会、股东会行使权利时与何祖训保持一致行动等。双方将持续共同遵守《上市公司股东减持股份管理暂行办法》等相关减持规则要求。公开资料显示，何祖训出生于1965年，拥有畜牧兽医相关从业经历，1999年创立神农饲料，逐步推动公司向生猪养殖及产业链上下游延伸，目前担任神农集团董事长兼总经理。神农集团是目前云南本土规模最大的养猪企业。这一离婚股权分割发生在神农集团业绩持续亏损的当口，同时，整个生猪养殖行业处于深度亏损的猪周期低谷。根据神农集团近期披露的2026年第三季度报告，今年前三季度，公司实现营业收入41.19亿元，同比增长5%；归母净亏损为-9.71亿元，同比由盈转亏。单看第三季度，该公司实现营业收入16.3亿元，同比增长44.79%，但归母净亏损1.62亿元。公司表示，主要系生猪销量增加但销售价格 较上年同期下降所致。该公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-7.32亿元，也反映出当前经营承压的现状。今年以来，A股上市公司实控人因离婚分割股权的案例并不少见。2026年7月，科创板上市公司强一股份(688809.SH)披露，实控人周明与蒋春兰解除婚姻关系，周明拟将直接及间接持有的约1406.9万股股份分割至蒋春兰名下，占公司总股本的10.86%，按公告前一交易日股价计算，涉及市值约60亿元。同月，纺织服装企业朗姿股份(002612.SZ)实控人申东日与翁洁解除婚姻关系，申东日将约8048.27万股股份分割至翁洁名下，占公司总股本的18.19%，对应市值约10亿元。

2026-11-4 : 目前全国已有近1万家互联网平台企业按要求报送平台内经营者和从业人员涉税信息。一些在平台上的外卖小哥、运输司机、家政人员等非常关心，个人收入等涉税信息是否由平台上报给税务部门，以及自己是否要因此交税。 厦门国家会计学院财政与税收研究所所长陈斌表示，《互联网平台企业涉税信息报送规定》（下称《规定》）明确，在互联网平台内从事配送、运输、家政等便民劳务活动的从业人员，依法享受税收优惠或者不需要纳税的，互联网平台企业不需要报送其收入信息。这一条款正是考虑到这部分从业人员的收入因依法享受各种税收优惠，基本无须纳税，并且人数众多，免予报送收入信息可减轻平台企业的报送负担。也就是说，上述《规定》的出台不会对各类“小哥”、家政人员的日常工作、收入和税负产生影响。 此前司法部、税务总局有关负责人解读《规定》时称，《规定》施行后，平台内绝大多数合规经营者和从业人员的税负不会变化。平台内众多中小微企业和低收入从业人员因可享受税收优惠，其税负不会变化。例如，商户月销售额不超10万元可享受增值税免税优惠政策，综合所得年收入不超过12万元的平台内从业人员，在享受各项扣除后，也基本无须缴纳个人所得税。但此前存在隐匿收入等情况的部分平台内经营者和从业人员，将按照平台企业报送的涉税信息依法纳税，其税负会恢复到正常水平。 当然，对于少数在平台上从事便民劳务活动的从业人员，当收入超过相关税收优惠政策范围，也应依法纳税。 一些老百姓在平台上售卖自己用过的手机等旧电子产品或物品时，是否需要缴税？ 陈斌解释，个人处置自用闲置物品，也依法免征增值税。根据《中华人民共和国增值税法》第二十四条规定，自然人销售的自己使用过的物品免征增值税；个人所得税层面，二手物品转让多为折价或平价出售，通常无应税所得，不会因新规落地新增税负。 陈斌同时提醒，需要区分的是，若以平台经营为职业、长期在平台上高频承接商业订单，或专门注册经营主体开展规模化运作，如电商职业卖家、网络主播等，则属于平台内经营性主体或从业人员，需依法履行纳税申报义务。 部分互联网平台企业和从业人员认为“有票即合规”，只要从平台取得了发票就可以入账抵扣。 对此，陈斌分析称，发票合规的核心在于业务真实以及发票记载信息与实际发生业务相符，而非仅看发票的形式。 比如，有些用工单位与从业人员已在线下完成业务，事后通过平台“补录”业务以获取发票，或平台虚构交易链条“走账”开票，均涉及虚开发票风险。有的平台本身没有实际经营场所、没有自有员工，却为下游企业大量开具全额发票，拿着这些票入账抵扣，一旦上游平台被查处定性为虚开，受票企业将面临补税、罚款以及虚开发票的刑事责任。 陈斌表示，平台从业人员和用工单位均应妥善保存业务合同、工作记录、支付凭证等资料，确保业务实质可追溯。从业人员申报个税时还需根据业务实质准确区分“劳务报酬”与“经营所得”，避免通过虚构业务转换收入性质以偷逃税款，否则也将面临税务追缴及处罚风险。

2026-11-4 : 外卖大战熄火让瑞幸松了口气。11月3日晚，瑞幸咖啡（OTC:LKNCY）公布了三季报，单季总净收入179亿元，同比增长17%；non-GAAP净利润21.4亿元，同比增长50.9%，创单季历史新高；外卖补贴大战的退潮，则为瑞幸省下了约11亿元配送费。财报显示，第三季度瑞幸外卖配送费用为17.9亿元，较上年同期的28.9亿元大幅下降38.1%，一年少花了约11亿元；该项费用占总净收入的比例也由18.9%降至10%。当晚举行的业绩会上，瑞幸管理层解释称，配送费用下降主要由于订单结构发生显著变化，外卖订单占比下降，自提订单占比上升。瑞幸首席执行官郭谨一表示，随着外卖占比及配送成本大幅下降，自营门店盈利能力持续改善，门店层面利润率不仅显著高于去年同期，也已基本恢复到外卖大战前的水平。三季度，瑞幸自营门店层面营业利润率为23.3%，同比提高5.8个百分点。不过外卖大战的影响仍未结束，瑞幸的同店数据还未能恢复增长，而同店表现正是行业衡量经营水平的重要指标。财报显示，三季度瑞幸自营门店同店销售增长率为-11.1%，上年同期为14.3%。对此，郭谨一在业绩会上解释称，2025年7月到8月是外卖大战的高峰期，因此高基数对今年三季度同店影响更为明显；随着今年外卖平台补贴大幅退坡，从量价来看，同店销售仍受到较大影响，但同店趋势季度内持续好转，而且进入四季度以来，改善势头进一步增强。此前瑞幸也曾出现连续的同店下滑。2024年，受累于开店的加速和9.9元的咖啡价格大战，瑞幸同店销售曾连续三个季度录得双位数下滑，全年降幅达16.7%；随着9.9元促销活动范围收缩、平均售价回升，同店降幅逐季收窄，并在2025年初转正。记者注意到，虽然同店数据尚未恢复，但瑞幸的开店速度并未改变，单季门店净增2599家，总门店数达到38909家，同比增长33%。对此，郭谨一表示，国内咖啡消费尚在培养阶段，对标成熟国家的咖啡市场还有巨大提升空间，而且人均杯量仍在提升，因此瑞幸将继续保持有竞争力的开店节奏。财报显示，瑞幸三季度的月均交易客户数达1.23亿，同比增长9.6%。值得注意的是，三季度瑞幸的资产负债表出现了新变化。虽然现金流充裕，季度内瑞幸新增短期银行借款32.5亿元，而2025年末这一数字为零，瑞幸方面并未对此做出解读。同期，瑞幸宣布推出新一期总额5亿美元的股份回购计划，此前一期已累计回购约3.9亿美元。香颂资本董事沈萌告诉第一财经记者，这一操作或与上述股权回购有关，回购会消耗大量现金储备，但同时可能影响日常运营对现金的需要；与此同时，美联储目前正进入加息周期，可能会提升未来借债的成本，因此尽早进行融资也可以控制相关成本。但也不排除其中包含为新一轮扩张融资的可能。

2026-11-4 : 09:40 减速器板块短线走低，襄阳轴承触及跌停，光洋股份、明阳科技、金杨精密、宁波东力、横河精密跟跌。 09:32 白酒板块短线拉升，皇台酒业涨停，金种子酒、舍得酒业、伊力特、金徽酒、今世缘跟涨。 09:31 钢铁板块短线拉升，马矿股份涨停，久立特材、沙钢股份、山东钢铁等纷纷走高。 09:28 游戏板块小幅高开，大晟文化3连板，掌趣科技、星辉娱乐、三七互娱、中青宝、盛天网络跟涨。 09:25 A股开盘丨四大指数表现分化 沪指跌0.08%，深证成指涨0.17%，创业板指涨0.33%，科创综指涨0.35%。 盘面上，通信设备、半导体、建材等板块走强，保险、银行板块回调。市场逾2600股上涨。

2026-11-4 : 上海市市长朱忠明今天（11月3日）会见了加蓬总统恩圭马一行。 朱忠明代表上海市人民政府，对恩圭马来沪出席第九届进博会表示热烈欢迎。朱忠明说，中国和加蓬传统友谊深厚，作为中国最大的经济中心城市，上海正积极推进高水平对外开放，加强国际合作交流，我们十分重视与加蓬的友好往来。面向未来，我们将认真落实习近平主席与您达成的重要共识，发挥地方合作优势，为两国务实合作作出上海的积极贡献。希望以共建“一带一路”高质量发展为契机，进一步加强与加蓬在经贸和产业投资等方面的交流合作，实现更高层次的互利共赢，为两地人民创造更大福祉。今年加蓬将首次参加进博会国家展，令人非常期待，欢迎加蓬企业积极参加进博会，把更多优质特色产品带到上海、带入中国。同时，希望双方加强在青年、教育、文化、旅游等领域的交流合作，进一步促进民心相通，拉紧友谊纽带。 恩圭马说，非常高兴来到美丽的上海参加第九届进博会，期待通过这场盛会向中外宾客展示来自加蓬肥沃土地上的特色产品。加蓬非常珍视与中国的友谊，感谢中国对加蓬各项支持。希望通过此次访问进一步增进友谊、深化合作，了解上海在科技创新领域的成果和经验，在矿业、农业、渔业、旅游业、数字化和人工智能等各领域挖掘更多合作潜力，为双方人民创造更大福祉。 加蓬外交、合作、一体化和海外侨民部部长塔西拉，加蓬贸易、工业和加工部部长恩泽，中国驻加蓬大使周平参加会见。

2026-11-4 : 一份增长超预期的财报与美股多只AI硬件股股价反弹同时出现。 据AI芯片公司AMD（AMD.O）当地时间11月3日公布的2026年第三季度财报，该季度AMD营收134亿美元，同比增长45%，环比增长16%，超过此前指引的127亿美元~133亿美元；GAAP净利润24亿美元，同比增长95%，环比增长6%；GAAP毛利率54%，同比增长两个百分点。 “我们实现了创纪录的季度，营收超过指引区间的高点，数据中心业务销售额同比增长近一倍。”AMD CEO苏姿丰表示，预计第四季度增长将进一步加速，有信心未来几年保持强劲的营收增长和盈利能力提升。 具体业务中，第三季度AMD数据中心部门营收85亿美元，同比增长97%，受EPYC服务器CPU和Instinct MI450 GPU的需求推动；客户端和游戏部门营收37亿美元，同比下降8%，其中客户端业务收入同比增长7%至29亿美元，游戏业务收入同比下降40%至7.73亿美元；嵌入式部门营收11亿美元，同比增长29%。 AMD展望，第四季度营收170亿美元，上下浮动3%，营收指引中点代表同比增长66%、环比增长27%。营收指引超过市场预期。 11月3日，AMD涨3.65%，盘后一度涨超9%，盘后涨幅随后收窄至6.82%。其他美股AI基础设施股中，英伟达（NVDA.O）涨2.29%，市值4.98万亿美元，超过苹果（AAPL.O），重新夺回全球总市值第一的位置，盘后涨0.72%。此外，甲骨文（ORCL.N）涨5.86%，AI云计算公司CoreWeave（CRWV.O）涨7.16%，存储股美光科技（MU.O）、闪迪（SNDK.O）、西部数据（WDC.O）分别涨2.58%、4.78%、2.59%。 在财报发布后的电话会议上，苏姿丰谈到更多业务进展和展望。苏姿丰称，AMD从本季度开始批量交付MI455X GPU，Anthropic、Meta、微软、OpenAI和甲骨文正在首批Helios机架级解决方案上运行模型和工作负载，预计Helios部署将在第四季度大幅增加，与竞争对手相比，Helios在内存带宽等方面有领先优势。此外，第三季度AMD已开始EPYC Venice CPU的出货，云厂商将在当前季度进行部署。 AMD此前宣布将以82亿美元收购AI科学家李飞飞创办的空间智能公司World Labs，苏姿丰称，收购将在今年年底前完成。 展望后续，苏姿丰表示，预计第四季度业绩增长更强劲，2026年数据中心业务将增长一倍以上，数据中心和嵌入式市场增长足以抵消客户端CPU销售下降的影响。同时，预计2027年营收增长超80%，增长速度是去年底预计的两倍以上，数据中心业务2027年将占营收的80%以上，服务器业务收入将同比增长一倍。数据中心业务中，预计2027年CPU业务收入将增长一倍左右，数据中心AI业务收入将增长超一倍。 不过，苏姿丰预计2027年PC市场出货量将出现百分比两位数下降，“当组件价格上涨，会影响整个系统的定价，消费者更加敏感，我们看到销售有所下降。在当前的环境下，我们正在计划度过2027年的低迷年。” 供应链方面，苏姿丰称，已在致力于确保晶圆、基板、封装、内存及其他关键组件的供应，以支持明年更快的增长。除了内存，其他组件也出现了涨价压力。她同时承认，需求仍高于供给。

2026-11-4 : *三大股指涨跌互现，标普500结束三连跌；*龙头科技股普涨，芯片股强势反弹；*国际油价回落，布油跌1.12%。周二（3日）美股三大股指涨跌互现。科技股近期承压后，投资者重新买入龙头科技股，市场同时等待美国中期选举结果出炉。截至收盘，道指跌197.26点，跌幅0.38%，报51786.72点；纳指涨207.65点，涨幅0.83%，报25372.01点；标普500指数涨27.52点，涨幅0.36%，结束三连跌，报7568.92点。【热门股表现】龙头科技股普遍上涨。SpaceX收涨3.62%，微软涨2.74%，Meta涨2.36%，英伟达涨2.29%，亚马逊涨2.06%，奈飞涨1.73%，谷歌涨0.37%；特斯拉逆势下跌1.32%。苹果公司股价下跌1.90%。该公司利润率指引不及预期，且第四财季iPad销售额低于华尔街预期。芯片股强势反弹，费城半导体指数收涨2.63%。闪迪涨4.78%，AMD涨3.65%，泰瑞达涨3.20%，美光科技涨2.58%，SK海力士涨2.09%，科磊涨2.02%，应用材料涨1.97%。热门中概股涨跌不一，纳斯达克金龙中国指数收涨0.21%。爱奇艺收涨2.70%，京东涨2.32%，新东方涨1.93%，小鹏汽车涨0.99%，网易涨0.64%，腾讯控股涨0.32%，理想汽车涨0.18%，百度涨0.09%。下跌阵营中，知乎跌4.14%，哔哩哔哩跌2.37%，拼多多跌1.85%，老虎证券跌1.53%，阿里巴巴跌1.14%，微博跌0.79%，富途控股跌0.52%，蔚来跌0.16%。【市场概述】尽管周二芯片股及其他人工智能相关股票出现回暖迹象，但波托马克基金管理公司（Potomac Fund Management）经济策略师肖恩·斯奈德（Shawn Snyder）认为，市场尚未走出困境。在他看来，“市场对资金成本以及所需债务融资规模的担忧，还将持续相当长一段时间。”不过他也表示，押注人工智能基础设施建设的相关交易可能已接近超卖区间。“或许还会再跌4%到5%，但如果这轮回调最终没有伴随经济衰退，通常跌到这个位置也就差不多了。”潘兴广场资本管理公司（Pershing Square）创始人比尔·阿克曼（Bill Ackman）表示，他担忧当前股市已经出现失灵。他指出，投机性交易日益盛行，加之市场体系中的杠杆规模庞大，正导致股价出现剧烈波动。阿克曼称，“我感觉市场每隔几天就会出现一次失灵。股票的交易价格让我完全无法理解。没错，如果你是长期投资者，能够以极低的价格买入股票，这当然是好事。但从整个国家的角度来看，我认为这并不是一件好事。”他还表示：“我们又回到了那种赌场式的市场，当时市场杠杆率高达95%。我认为，这对经济和社会本身都没有好处，而且正在导致股票市场出现大幅波动。”投资者还在关注美国中期选举。摩根大通本周表示，如果民主党同时拿下参众两院，而投资者此前又没有针对这一结果提前布局，美股大盘可能承压，人工智能概念股尤其可能遭到抛售。如果共和党保住参议院或两院控制权，美股短期内则可能上涨。有市场分析认为，即便特朗普仍在白宫执政，只要民主党赢得众议院或参议院其中之一，就可能左右国会对政府的调查和监督走向，而这对国防、人工智能和医疗健康等行业至关重要。中东局势方面，据新华社，伊朗最高国家安全委员会秘书穆赫辛·雷扎伊3日在社交媒体上说，美国对伊朗权利和诉求的回应未能令人信服。美方必须完整、明确回应伊朗提出的7项条件，并付诸实施，霍尔木兹海峡才会开放。雷扎伊10月曾表示，过去两个月里，美方通过巴基斯坦、卡塔尔、伊拉克三个国家，要求伊朗提出提议。伊朗向美方提出7项条件，并明确告知美方，除非满足这些条件，否则不会向其开放霍尔木兹海峡，也不会进行任何谈判。伊朗暂未公开这7项条件的具体内容。据央视新闻，当地时间11月3日，英国海上贸易行动办公室（UKMTO）发布通报称，当天19时（格林尼治时间），阿曼利马东北方向约14海里（约26公里）处发生一起船只遇袭事件。通报称，一艘油轮所属公司的安全负责人报告，该油轮遭两枚不明弹体击中。英国海上贸易行动办公室表示，截至目前，尚未收到人员伤亡或环境污染的报告。 【大宗表现】国际油价回落。WTI 12月原油期货收跌0.40美元，跌幅0.41%，报96.09美元/桶。布伦特1月原油期货收跌1.17美元，跌幅1.12%，报103.60美元/桶。贵金属市场下跌。COMEX黄金期货跌0.74%，报3940.20美元/盎司；COMEX白银期货跌2.12%，报49.81美元/盎司。

2026-11-4 : 【财经日历】 美国10月ADP就业人数 中国半导体封测年会(11/4-11/6) ??据新华社，十四届全国人大常委会第二十五次会议3日上午在北京人民大会堂举行第二次全体会议。赵乐际委员长出席。会议听取了中国人民银行行长潘功胜受国务院委托作的关于金融工作情况的报告。报告介绍了2025年10月以来金融工作主要进展及成效、当前经济金融形势和问题挑战，提出下一步工作考虑：继续实施好适度宽松的货币政策，为经济持续向新向优向好发展营造适宜的货币金融环境；进一步加强和完善金融监管，不断增强监管质效；提升金融服务实体经济适配性，加快建设多层次现代金融市场体系，服务经济结构转型升级和高质量发展；稳步深化金融改革和高水平对外开放，维护国家金融安全；实施好支持资本市场的货币政策工具，巩固完善资本市场稳市机制。维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行，守住不发生系统性金融风险底线。 ??第一财经获悉，11月3日，多家券商中标第三批“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”业务，包括国泰海通、招商证券、国金证券、国联民生、东吴证券等。其中，国泰海通中标利率为10bp，中标规模100亿元，规模较前两次大幅提升。截至目前，国泰海通前两批互换便利额度已全部用来增持A股及股票ETF。东吴证券在2024年12月31日获得互换便利业务资格后，于2025年1月15日完成互换便利项下首笔央票换入业务，此次再度中标互换便利业务操作，中标费率10bp，中标规模50亿元。招商证券、国联民生证券、国金证券也中标了央行第三批互换便利操作。其中，国联民生证券表示，下一步，该公司将用好用足互换便利工具，将融入资金重点投向股票和股票ETF的投资与做市。 ??广东省发展改革委印发《广东省扩大消费实施方案》，其中提出，多渠道促进居民增收。完善按要素分配政策，强化技能价值和知识价值激励导向，促进多劳者多得、技高者多得、创新者多得。优化最低工资标准评估与正常调整机制，落实我省最低工资标准，稳步提高低收入职工收入水平。健全省市区三级企业薪酬调查和信息发布体系，积极推行工资集体协商制度。持续改善小微企业和个体工商户经营环境，落实融资担保降费、税费减免等优惠政策。鼓励上市公司建立健全常态化分红机制，强化国有控股上市公司市值管理。丰富个人养老金产品供给。发展壮大新型农村集体经济，增加农民财产性收入。推动新型就业，推介“共富工坊”等典型经验，开展“商业主理人”能力提升行动，扶持文创手作、家居生活、食品茶饮等领域“新匠人”群体。 ??11月2日，山西省能源局召开全省煤炭增产保供专题会议，传达10月31日国家能源局煤炭增产增供专题会议精神和省政府市长例会暨前三季度全省经济运行分析会关于全省煤炭安全稳产稳供的安排部署，深入分析当前形势和存在的问题，对全省煤炭安全稳产稳供工作再安排、再落实。会议强调，全省煤炭系统要提高站位、坚定信心，坚决扛牢能源保供政治责任，严格落实煤炭新规十七条，在确保安全的前提下，全力推动煤炭有序复产、增产保供；要科学合理组织生产，既要安全生产、又要增产增供，做到两手抓、两到位；要凝聚合力，压实压紧主体责任，积极与国家相关部委沟通协调，推动相关部门加大工作力度，扎实推进煤炭增产增供各项措施落地见效。 ??11月3日，就近日有关昆仑芯上市时间可能推迟的市场传闻，百度方面回应第一财经：相关市场传闻不属实，昆仑芯目前处于保密申报阶段。根据监管要求，公司不能披露包括上市流程进展在内的任何重大非公开信息。百度方面表示，未来将适时对外公告。 ??据报道，人工智能公司Anthropic正加速布局算力，已与亚马逊、谷歌、微软、SpaceX及多家数据中心企业签署数十项协议。根据其上市招股书，公司承诺至2045年投入8954亿美元用于算力及芯片采购，其中今年算力规模预计超过3.5吉瓦，明年目标翻倍。为满足需求，Anthropic还与前加密货币矿企合作建设数据中心，并直接采购芯片及冷却设备。巨额投入加大其融资压力，公司正寻求通过IPO募资，规模或达1000亿美元。 ??美股三大股指涨跌互现，截至收盘，道指跌0.38%，纳指涨0.83%，标普500指数涨0.36%。 龙头科技股普遍上涨。SpaceX收涨3.62%，微软涨2.74%，Meta涨2.36%，英伟达涨2.29%，亚马逊涨2.06%，奈飞涨1.73%，谷歌涨0.37%；特斯拉逆势下跌1.32%。 芯片股强势反弹，费城半导体指数收涨2.63%。闪迪涨4.78%，AMD涨3.65%，泰瑞达涨3.20%，美光科技涨2.58%，SK海力士涨2.09%，科磊涨2.02%，应用材料涨1.97%。 热门中概股涨跌不一，纳斯达克金龙中国指数收涨0.21%。爱奇艺收涨2.70%，京东涨2.32%，新东方涨1.93%，小鹏汽车涨0.99%，网易涨0.64%，腾讯控股涨0.32%，理想汽车涨0.18%，百度涨0.09%。 下跌阵营中，知乎跌4.14%，哔哩哔哩跌2.37%，拼多多跌1.85%，老虎证券跌1.53%，阿里巴巴跌1.14%，微博跌0.79%，富途控股跌0.52%，蔚来跌0.16%。 ??韩国综合指数开盘涨2.43%，SK海力士涨超4%，三星电子涨逾3%；日经225指数低开0.17%。 10天6板东方海洋：主营业务为海洋板块和大健康板块 均处于亏损状态 通光线缆：因存在提供虚假资料行为 子公司被国网天津暂停中标资格2年 兆易创新：利基型DRAM产品供需态势虽有缓和但仍短缺 预计价格仍将在高位维持一段时间 纳尔股份：公司及其董事、高级管理人员和员工均未涉嫌内幕交易而被调查或处罚 品茗科技：因涉嫌操纵证券市场 实控人莫绪军遭证监会立案 沈阳机床：副总经理陈红海被留置并辞职 力生制药：社区健康驿站及三鱼数智尚在培育阶段 暂未形成规模化用户及收入 三星新材：因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案 *ST闻泰：NexperiaB.V.已向荷兰法院起诉公司及实控人索赔20亿美元 光迅科技：物料短缺及生产停工传闻不实 围绕光传输、光互连等方向的在研项目有序推进 博汇股份：与富晨公司签订和解协议 预计增加2026年净利润750万美元 生益科技：公司生产经营正常 订单饱满 东山精密：控股股东提议2026年度股东回报总额不低于10亿元 游族网络：子公司签署42.25亿元GPU产品采购合同 协创数据：存储方面DDR非常短缺至少3年涨价趋势不变 最近报价已提高30%且被接受 立昂微：12英寸轻掺产品预计明年上半年可达到满产状态 美的集团：截至10月31日累计回购117.57亿元A股股份 环旭电子：拟5000万元至1亿元回购公司股份 新易盛：11月2日至11月3日累计耗资约4亿元回购213.91万股 成交价172.05元/股-199.75元/股 均胜电子：拟1.5亿元至3亿元回购股份用于注销 华特达因：控股股东华特集团拟增持352万股-703.86万股公司股份 云南锗业：子公司与AOI签订合计90万片磷化铟衬底长期供货协议 2027年度合同金额约合13.05亿元 金元证券：短线大盘有望震荡上行。 财通证券：市场反弹酝酿之中，仍需量能确认。 中信证券：消费回暖在情绪面，业绩回暖尚需等待。 【推荐订阅】《盘前点金》 每交易日盘前7:30左右，为您抢先捕捉关键讯息+ 研判主题机会 + 挖掘潜力标的。 点击下方图片，一键直达：

2026-11-3 : 11月2日因千亿美元收购消息双双重挫的Marvell与Lumentum，11月3日美股盘前出现反弹，截至记者发稿均上涨3%。在前一交易日，两家公司股价分别大跌12.7%和18.6%。尽管有所回升，盘前涨幅仍远不足以弥补前一日的跌幅。引发股价剧烈波动的，是Marvell宣布以隐含企业价值1150亿美元的全股票交易收购Lumentum。这是2026年全球规模最大的科技并购交易之一。这笔交易也将一个问题推到台前：当高速光模块的两大关键环节——DSP芯片与激光器进一步整合，现有光通信供应链格局是否会改变，独立光模块厂商又将受到怎样的影响？Marvell是800G/1.6T光模块厂商的主要DSP（数字信号处理器）供应商，重心集中于AI数据中心。Lumentum的核心资产是高速EML激光器，其200G EML的全球市占率超过50%，与Coherent形成双寡头格局。根据TrendForce集邦咨询估算，交易完成后，两家在有线通信半导体市场的市占率将上升至近7%，仅次于英伟达和博通。从更长的时间来看，Marvell买到的是一张在CPO（共封装光学）时代留在光互连核心牌桌上的机会。“CPO会替代部分模块内独立DSP，但信号处理的需求不消失；收购Lumentum是抢激光器入场券，对冲未来CPO时代独立DSP业务下降的风险，并非完全否定DSP的中枢地位。” CINNO Research首席分析师周华今日对第一财经记者表示。不过，Marvell作为主要DSP供应商，其垂直整合也可能促使部分模块厂商转向竞争对手。合并是否会影响其他光模块厂商的生存空间，预计将会是相关监管机构审查重点。周华对记者表示：“这种既是裁判又是选手的身份造成客户防备是真实会发生的，但DSP验证周期长、博通/Credo承接有限，预计未来两年Marvell份额会逐步下降，不会出现短期断崖下降。”对于中国光模块厂商而言，这笔交易带来的潜在影响同样值得关注。作为Marvell高速DSP最大采购方之一的中际旭创在最近的投资者活动中表示，DSP是光模块的关键物料，随着行业需求提升，供给偏紧张；公司作为客户的重要供应商，能够获得与份额相匹配的所需DSP，整体供应保障情况较好。本次交易预计将于2028年上半年完成，取决于股东及监管机构的必要批准。双方预计交易完成后可实现超过10亿美元的年度经常性成本协同效益。“超10亿美元协同包含明显缺货涨价红利，等到2027~2028年供需常态后，其利润率与高溢价估值将面临重估风险。”周华说。

2026-11-3 : 稳市场政策组合拳下，板块轮动明显加速。11月3日，A股市场持续调整，银行板块未能在科技回调中继续保持涨势，部分资金开始从“老登”撤离。 当日，中证银行指数一度跌超2.7%，最终收跌0.39%。盘中，国有大行跌幅一度普遍超过3%，工商银行、中国银行盘中更是跌超4%。板块总市值一天跌去720多亿元，六大行是主要拖累。 此前一日，中证银行指数刚刚创下一年多以来新高。伴随三季报披露和市场风格切换，机构对银行股后续走势分歧加剧。综合来看，在不确定性依然较大阶段，红利资产的吸引力仍在，但日益拥挤的银行板块性价比下降。另从基本面来看，尽管不少银行三季度业绩进一步释放出边际改善信号，但有机构认为行业的全年营收增速高点已经过去，机会与风险的结构性分化将进一步凸显。 国有大行普遍调整 3日，A股市场继续缩量调整，截至收盘，上证指数跌0.82%，深证成指跌1.21%，创业板指跌2.73%，科创50跌3.81%，全市场3300多只股票下跌。 不过，随着监管部门稳市场政策组合拳陆续推出和落地，市场风格切换明显加速。尽管半导体、元件、CPO、电子化学品、存储芯片等前期热门板块还在持续调整，银行股却未维持此前“跷跷板”行情，中船系、猪肉、电池、影视院线、游戏等板块涨幅居前，这也被视为资金正从“老登”向“中登”转移的信号。 截至收盘，中证银行指数跌0.39%，42只银行股中有29只收跌，其中10只个股跌幅均在1%以上。 最受关注的仍是此前频刷新高的国有大行。当天早盘，大行股价开盘后普遍急跌，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行盘中最大跌幅分别达到4.26%、3.75%、4.55%、3.73%、5.6%、3.15%，之后震荡回升。截至收盘，除农业银行飘红外，其余5家大行均收跌。 在此背景下，六大行全天总市值蒸发接近772亿元，整个银行板块总市值跌去723亿元。截至当天收盘，银行股总市值为15.89万亿元，较7月初增幅仍达2.7万亿元；六大行总市值为11.23万亿元，较7月初增长超过2万亿元。 银行股的回踩在周一（11月2日）已有信号。当天，包括工商银行在内，多只个股出现“对子顶”，随后抛压加剧、大幅跳水。 具体来看，2日盘中，工商银行股价一度触及8.88元/股新高，但之后跳水，最终震荡小幅收跌；交通银行盘中也一度来到8.77元/股高位。此外，南京银行（最高12.55元/股）、浦发银行（最高10.22元/股）、沪农商行（最高9.22元/股）、厦门银行（最高7.11元/股）、北京银行（最高5.99元/股）、张家港行（最高4.55元/股）等也均出现了所谓“对子顶”。 从港股表现来看，国有大行也自本周一出现明显回调信号。当天，工行早盘最高触及8.18港元/股高点，此后大幅跳水。其他大行也有类似情况，农行（最高7.075港元/股）、建行（最高10.52港元/股）、交行（最高8.8港元/股）均在当天刷新股价高点，随后跳水回落。 近日来，监管部门通过召开座谈会等方式推出一套稳市场政策组合拳，有望为市场提振信心。就在3日，央行开展了1000亿元第三批证券、基金、保险公司互换便利操作，且日前宣布将股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率降低至1%。相关举措引发市场关于机构借机调仓换仓的猜测，银行股止盈压力明显升高。 7月以来，市场避险情绪升温，作为典型防御板块的银行股一路上涨，中证银行指数4个月内上涨了近19%，同期上证指数跌超12%，创业板指、科创50跌幅分别超过43%、46%。其间，多家国有大行刷新股价新高。截至周一收盘，交通银行已累计上涨36.76%，建设银行累计上涨27.78%，中国银行、农业银行、工商银行涨幅也均在25%以上。 中信证券认为，结构上，AI产业趋势仍在上行，投资强度或边际放缓，对其他经济部门的挤出效应有望减弱；与此同时，非AI板块经历了较为充分的估值调整，明年预期海外利率回落、人民币升值压力缓和以及内需政策发力等积极因素将逐步显现，推动非AI板块迎来广泛的结构性修复机会。整体来看，随着市场预期逐步修复、资金生态持续改善，A股行情均衡化趋势和市场宽度拓展值得期待。 不过，目前，关于银行股是否已经见顶，市场分歧加剧。有资深投资人士对第一财经记者表示，短期来看，随着银行股股价快速攀升，股息率优势已经明显削弱，经过一轮调整，市场上已有更多性价比更优的选择，自己在此轮行情的较早阶段已做出换仓操作。 利好支撑在减弱？ 除了资金面受避险情绪影响，持续改善的基本面预期也为银行股表现提供了重要支撑。如今，随着银行三季报披露，短期进入利好空窗期。 从三季报来看，银行业基本面有进一步改善趋势。“整体看，2026年前三季度，上市银行净利润同比增长3.7%，较上半年继续提升0.3个百分点；前三季度拨备前利润、营业收入分别同比增长10.8%、7.8%，较上半年分别上升1.3个百分点、0.4个百分点。”中金公司银行业分析师林英奇表示，银行利润逐季回升，主要受益于资产增速及息差稳定，以及其他非息收入贡献。 以国有大行为例，数据显示，今年前三季度，六大行合计实现营业收入2.98万亿元，比去年同期增加约2568亿元，同比增长9.44%；归母净利润1.14万亿元，比去年同期多赚658.69亿元，同比增幅6.14%。整体来看，各行三季度经营情况进一步改善，单季度表现普遍优于上半年，其中农行、交行单季度归母净利润增速超过10%。 净息差企稳是此轮基本面修复的重要因素，主要驱动在于负债成本降幅追平生息资产收益率降幅。不过，随着定期存款到期高峰过去，息差边际改善的节奏也预计会放缓。加上中收受市场波动影响、投资收益不稳定，以及零售资产质量承压，后续担忧仍在。 “投资收益低基数是营收改善的主要驱动，但考虑到经济趋势驱动的风险压力加大，银行间的分化仍在加剧。从半年报到三季报，我们看到部分银行的业绩出现了非线性下降，本质上这是银行业绩的后周期特征，因此我们在选股上更需要以质量因子为底线，因为质量因子决定了股息的稳定性，特别是在信用风险加速暴露的当下。”广发证券银行业首席分析师倪军判断，从银行营收角度展望明年，大概率营收（增速）高点已现。 他进一步分析称：“量和价驱动的利息收入高点已经看到，从非息收入角度看，低基数效应也将消退，经济和风险资产活跃带动的部分银行手续费收入改善也已经趋缓，信用风险暴露环境下拨备回补空间亦有限。质量因子一方面取决于风控能力，另一方面也取决于区域经济环境。由于内外需的差异，区域经济结构分化主要看出口依存度差异。” 林英奇也强调，要关注银行间的表现分化。一方面，大行利润增速整体超预期，三季度大行单季净利润同比上升7.7%，较二季度继续向上1.4个百分点，主要由于息差保持稳定、非息收入继续上行；另一方面，股份行和区域行第三季度净利润增速分别为-3.4%、-1.7%，利润增速均为负数。“中小行利润增速放缓，主要由于部分银行加大存量资产处置力度，拨备增速上升拖累利润。” Wind数据显示，目前银行股仍处于整体破净局面，但估值较此轮行情启动前已有明显修复。以国有大行为例，目前大行PB中位数已接近0.8倍，7月初时则不足0.7倍。股息率方面，目前42家上市银行股息率中位数仍在4%以上，不过较7月初已有约0.5个百分点的回落。

2026-11-3 : 稳市场、稳预期再出实招。11月3日，中国人民银行如期开展证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，本次操作总规模1000亿元，采用费率招标模式，31家证券、基金公司参与投标，最终中标费率为10bp。 第一财经记者获悉，中信证券已中标中国人民银行第三批证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，中标金额100亿元。中信证券方面称，后续，公司将尽快依规用好政策工具，发挥券商专业优势，助力增强资本市场内在稳定性，服务资本市场稳健发展大局。 中金公司方面也于3日表示，长期坚定看好中国经济基本面与资本市场中长期前景，后续将持续落实政策部署，积极投入第三批互换便利操作，助力资本市场平稳运行。 本次操作源自央行11月2日发布的招标公告。公告明确，中国人民银行将于11月3日开展证券、基金、保险公司互换便利操作，互换期限1年，可视情展期。 作为市场头部机构，中金公司持续深度参与该项业务。早在2024年10月，中金公司就落地全市场首笔以央票作为质押券的互换便利业务，成为首家完成全流程交易的机构。中金公司表示，前两批互换便利业务运行平稳，依托专业投资能力履行市场稳定责任。 中信证券党委书记、董事长邹迎光于11月3日在2027年资本市场策略会上表示，依托超大规模市场、完备的产业体系、丰富的人才储备和充足的政策空间，中国经济基本面韧性强劲，是全球经济最大的确定性来源。科技制造景气沿产业链延伸、产业出海模式升级、内需随稳增长政策落地稳步修复，三大动力共同构筑中国经济行稳致远的重要支撑，公司坚定看好国内资本市场中长期发展机遇。

2026-11-3 : ①我国正推动世界人工智能合作组织实体化运行进程； ②福建首个跨域异构调度全服务词元工厂上线运行； ③商汤推出日日新SenseNova 6.8 Flash正式版； ④百度首次披露面向物理AI的智能体驱动全模态世界模型Apollo World； ⑤Seedance海外收入半年近5倍增长，腾讯位列国内客户前三； ⑥蔡崇信最新发声：模型开源才能创造可持续、普惠的时代智能； ⑦行云科技与火山引擎签署框架合作协议，聚焦大模型、GPU服务等方向； ⑧OpenAI与Cathedral Systems达成网络安全合作。

2026-11-3 : “当今世界需要一种反映深刻新现实的新计划。”加拿大总理卡尼近日在发布一项名为“更强大的加拿大计划”的国家安全战略时这样表示。 距离上一次加拿大发布国家安全战略已经20年有余，当时的报告将重点放在应对恐怖主义以及公共卫生危机等紧急情况，强调在相互依存的开放体系中保护加拿大，而这份新报告则将重点放在主权安全、经济繁荣、与美国的关系以及国际安全上。 据新华社，根据公布的内容，该战略提出五大优先事项：一是加强经济安全、提升其抵御风险的能力；二是实施稳健的外交政策，推进多元化伙伴关系并提升战略能力；三是重建并加强加拿大武装力量，保卫加拿大及其利益；四是强化公共安全，抵御犯罪与国家安全威胁；五是提升情报能力，以预测和应对新兴威胁。 这份新战略释放出哪些信号？ “合作又清醒”的加美关系 在这份国家安全战略中，卡尼称加拿大将致力于与美国建立“合作、清醒（cooperative and clear-eyed）”的关系，表示加拿大将“致力于维护与美国之间基于相互尊重、国家主权和对北美安全共同责任上的关系”。 复旦大学美国研究中心教授张家栋在接受第一财经记者采访时表示，这一政策释放出的一个主要信号是，加拿大正在改变以往过度依赖单一美国市场的格局，试图通过多元化配置来提升外交互动与经济抵御风险的能力。 曾于2004年参与加拿大国家安全战略制定的罗斯韦尔（Ben Rowswell）表示：“加拿大只有在国家面临的威胁性质迅速且深刻变化时才会发布此类战略。” 他解释称，2004年的战略回应的是“9·11”事件后的世界，而2026年的战略也对加拿大所面临威胁的快速且深刻的变化作出了回应，“与2004年不同的是，政府没有正式命名。这是因为对加拿大的主要威胁也是我们不可或缺的伙伴：美国。” 加拿大和美国是全球规模最大、一体化程度最高的双边经贸关系之一：美国是加拿大最大出口市场，加拿大则是除欧盟外美国商品和服务的最大买家。但2025年以来，特朗普政府的关税政策，以及特朗普本人多次提出让加拿大成为“美国第51个州”的言论，加剧了两国紧张关系，加方也对美国钢铝、汽车等商品实施了反制关税。此外，2026年7月，美国拒绝按现有形式将美墨加协定延长16年，也给北美最大贸易伙伴关系的走向增添了不确定性。 此外，加拿大强调通过多元化全球经济和安全联系，包括与中东、非洲等地的新伙伴，拓宽选择并增强韧性。“不同地区的处理方式存在有趣的差异。欧洲被视为关键伙伴，而印太地区则更多地通过经济多元化和区域稳定来构建。”加拿大智库“Centre for Strategic Statecraft”创始人纳吉布拉（Vina Nadjibulla）说。 经济安全被置于首位 这份战略的另一个主要特点是国家安全与经济议题的融合。该战略称，经济安全与国家安全的界限已然消失。国家安全不仅取决于国防和资源充沛，更依赖于经济实力、体制韧性以及与盟友建立的伙伴关系。 “仅仅实现粮食自给、能源自给和国家自卫是不够的。”卡尼表示，“在当今时代，主权不仅意味着防务与安全，更要求在半导体、关键矿产、支付系统、清洁能源技术、疫苗、卫星通信以及人工智能（AI）的安全访问。” 张家栋进一步分析称，过去加拿大的国家战略多侧重于军事安全，经济活动主要交由市场自发调节，而本次战略的核心增量在于将经济政策、关键矿产与产业链供应链重构提升至国家战略高度，“这也呼应了世界范围内对国家安全的新认知，过去国家安全主要是一个地缘政治的概念，现在更多是经济安全、科技安全的概念。” 沿着这一逻辑，该战略显示，加拿大正通过设立专项基金、推行“购买加拿大”政策以及强化生物制造与粮食产能等方式，全面提升战略产业与关键物资的本土化供给与自主可控能力，实现经济安全。 不过，这份国家安全战略发布之后也被认为缺乏新意和表述模糊，引来不少质疑。 加拿大智库Insight Threat Intelligence主席、前加拿大国家安全与情报官员戴维斯（Jessica Davis）认为，这份战略本质上只是一个“以计划为计划”的计划，具体内容卡尼在达沃斯世界经济论坛和法国斯特拉斯堡欧洲议会上发表的两场演讲中均有所提及。是否能成为真正的计划，还要看即将发布的具体战略。据悉，加拿大政府之后将尽快推出经济安全政策、国防政策、外交政策、公共安全政策和情报政策。 张家栋也对记者表示，当前出台的这份国家安全战略规划更多反映卡尼政府的意图，政策的实际执行力与延续性均存在较大不确定性。同时，受制于地理位置、经济体量和文化联系，尽管预计加拿大对美依赖度将会有所减少，但加拿大无法在地缘政治领域摆脱对美国的单边依赖。

2026-11-3 : 今年8月，国家金融监管总局颁布了修订的《个人住房贷款管理办法(试行)》等一系列房地产管理办法。其中，《个人住房贷款管理办法(试行)》提出“贷款人应当合理确定贷款期限，最长不得超过40年”，将个人住房贷款期限从原来的30年延长到40年。金融监管总局认为，“从可得性看，办法适当优化收入偿债比例上限要求，延长贷款期限上限，有助于合理提升购房人贷款能力，提供更多贷款方案供购房人选择”。 9月29日，财政部会同中国人民银行、金融监管总局印发《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》提出，首套住房建筑面积在120平方米以下（含120平方米）、住房价格在150万元以下（含150万元），财政部门按照贷款本金给予年化1个百分点、期限不超过5年的贴息支持，单户可享受贴息的贷款规模上限为100万元。 两套组合政策能发挥多大影响，笔者以北京市平均数据为例，来做分析。 贷款人面临月供减少与利息减少 在利率不变情况下，贷款期限延长会导致月供减少和利息增加。由于公开数据滞后，笔者以2024年数据分析。2024年北京市城镇居民人均住房建筑面积34.71平方米，当年房价38673元/平方米，据此计算房价总额是134.2万元；以北京市首套房首付最低20%计算，贷款额度107.4万元。 再按照目前部分城市首套房贷款利率3%（且假设固定不变）计算，30年贷款和40年贷款的等额本息还款，月供分别是4528元、3844元，因此贷款期限从30年延长到40年，贷款人每月还款减少了684元，体现了延长贷款期限平滑贷款人支出的效果。当然，贷款总利息增加了215376元。 叠加贴息政策“贷款本金给予年化1个百分点”，而且“单户可享受贴息的贷款规模上限为100万元”，接近北京市贷款额度107.4万元。因此30年贷款和40年贷款月供进一步下降到3969.7元和3252元。 购房人贷款能力提升 对购房人贷款能力的影响，需要计算北京市城镇居民现金人均可支配收入，但没有公开数据。我们以全国城镇居民2024年现金可支配收入和可支配收入之比0.932来计算。2024年北京市城镇居民人均可支配收入92464元，推算北京城镇居民人均年现金收入86352元，月现金收入7196元。 新政策规定“月房贷支出与收入比控制在50%以下(含50%)”。在利率3%的情况下，40年和30年等额本息月供和月收入比分别是53%和63%。显然，贷款延长到40年有利于“提升购房人贷款能力”，但依然高于50%的政策要求。不过，一些银行规定，夫妻全部月供总和/夫妻合计认定收入允许不超过55%，因此53%的月供收入比也可以获得贷款。加上房贷贴息1个点，则30年贷款和40年贷款月供和月收入比为55%和45%，可让更多人满足贷款条件。 同时，购房人还可以申请公积金贷款或者公积金和商业贷款组合贷款。北京市住房公积金贷款执行差别化利率政策，自2025年5月8日起，1~5年（含5年）首套年利率2.1%、二套2.525%；6~30年首套年利率2.60%、二套3.075%。贷款额度方面，单人缴存的家庭首套最高可贷120万元、二套最高100万元；夫妻双方缴存的家庭首套最高240万元、二套最高200万元，这样，购房人贷款负担进一步减轻。 贷款人消费影响 居民贷款买房是否会影响消费？这需要综合考虑居民月供、月收入、月消费的关系。2024年北京城镇居民人均可支配收入92464元，人均消费支出53214元，消费占可支配收入比例57.6%；如果按照全国城镇居民现金消费占总消费支出比例，则北京现金消费占现金可支配收入之比是47%。巧合的是，房贷月供占月现金收入的53%，月现金消费占月现金可支配收入的47%，合计恰好是100%。 当然，2022年以来北京市房价有所下降，一定程度缓解了购房者压力。夫妻双方共同购买住房也一定程度减少了家庭支出压力。同时，贴息贷款一个百分点明显拓展了居民消费空间。 贷款人20%首付测度 根据政策红线测算的居民月供收入比和月消费收入比总和接近月总体收入，显然与现实不符合。作为风险厌恶的居民多数会持有预防性的资产应对意外冲击。因此，如果在现实中能进一步增加首付，居民房贷月供和居民消费压力则会较小。 研究数据发现，平均看居民首付远远大于政策底线，理论上也完全可能。2024年北京市住户存款余额是70398亿元，按照常住人口2183.2万计算，则人均存款32.2万元，按照三口家庭计算则家庭存款96.7万元，房贷首付20%是26.84万元。尤其是，购房往往和结婚联系在一起，会连带动用父母甚至爷爷奶奶的钱包，因此存在居民实际购房自发提高首付的倾向，较高首付一定程度减缓了对消费的影响。 扩大潜在购房群体 贷款期限延长到40年能否提高低收入群体刚需购房意愿？由于北京市2019年之后不再公布不同收入等级群体的可支配收入，因此笔者假设北京市2019年以来不同群体收入比例关系固定不变，用2019年比例测度2024年各个收入群体收入，看新政能否有利于较低收入群体购房选择。 根据测算，2024年北京20%的低收入户现金可支配收入32373元，20%的中低收入户56596元，20%的中等收入户78777元。按照政府政策，低收入户和中低收入户属于保障房和经济适用房的范畴，政府要全力保障。中等收入户群体是市场化购房的主力。20%中等收入群体每月现金收入是6564元，20%首付和3%的利率下等额本息还款40年和30年月供分别是4528元和3844元，贷款期限延长10年，月供减少684元。但贷款收入比是69%、55%，依然大于政策红线，购房资格依然受限。在贴息政策下，贷款收入比下降到60%、49%，贷款条件具备。当然，随着2025年和2026年房价进一步下降，以及现实中购房者首付更高，中等收入群体刚性购房者资格会逐步达到。 前面分析可知，40年房贷可以促进北京均值水平的刚需者购房，加大政策力度也能促进中等收入群体购房。但是，由于房价相对居民一生收入过多，因此房租和月供比是一个相对理性的模型。理想环境下，月租应该等于月供；考虑市场摩擦，月租应该等于月供+首付机会成本αP×s+房价预期Pe+风险溢价ρt+折旧δ，即R=M+αP×s+Pe+ρt-δ。随着房价预期进一步下降、房屋折旧等变化，月供和月租会逐渐接近。 进一步改革的建议 由于房价占可支配收入比例过大，其价格波动对财富影响很大。因此，房价预期是影响购房选择的重要因素。笔者认为，稳定房价需要有房者和无房者共同努力，将房地产影响限制在房地产单一市场。 原国家房改课题组组长孟晓苏提出从城镇居民违法持有的小产权房开征房产税建议值得深思。可行的方案是试点房地产税，对城镇居民违法持有的小产权房征收房产税，然后将房地产税补贴为首套购房者首付的一部分，或者动态补贴到购房者月供。如此，一方面建立了有房者和无房者利益共同体，既杜绝房价泡沫也防止了零和博弈和最差的囚徒困境出现；同时，也将房地产市场风险控制在房地产领域，防止其蔓延。 此外，可将公积金贷款期限从30年延长到40年，形成适配房地产发展新模式的融资制度，保障购房人合法权益，也保障有房居民合理权利，满足房地产合理融资需求，促进房地产高质量发展。 此外还要考虑政策预期和连贯性。笔者预测，如果贷款政策持续发力，延长政策时间、加大政策力度也是可以预期的。 （温建东系剑桥管理学会会员，李鼎宇系天津师范大学学生）

2026-11-3 : 一单3000万境外美元债的抵押融资，表面是利率与担保结构设计，深层则涉及风险治理时间维度的制度安排：境内企业的境外平台公司将其在香港发行的美元债质押予离岸银行，由离岸银行出具保函，境内商业银行据此发放低成本人民币贷款。企业获取美元债票息与人民币贷款利息之间的稳定利差；离岸银行获得抵押品项下的美元利息收益；境内银行依托离岸银行信用，形成低风险信贷资产。 这笔交易实现风险防控闭环的核心保障，是合同约定：抵押债券实行逐日估值，评估价跌破2700万美元，次日须补足差额。正是这一条款，将跨境信用交易的风险管理从“事后被动暴露”推进至“事中每日可控”，也为上海离岸金融的制度适配提供了一个可观察、可分析的样本。 逐日盯市：把尾部风险转化为每日可计量的风控事项 本笔业务的抵押品为境外美元债，风险敞口涵盖离岸银行保函或有负债与境内人民币贷款。若仅按月度、季度开展定期评估，债券价格下行难以及时捕捉，风险敞口将在评估空档期持续扩大。逐日盯市的核心价值，在于将信用风控的时间颗粒度从季（月）度压缩至每个营业日，推动风险形态由难以预判的尾部风险，转化为可实时监控、可逐日计量的日常流动性风险。 国际市场对逐日盯市机制已形成较为成熟的制度实践。场外衍生品市场普遍采用国际掉期与衍生品工具协会（ISDA）主协议及其信用支持附件，明确抵押品估值以本地营业日为周期，参照独立第三方市场报价，扣除折扣后与当日敞口进行比对；若抵押品价值不足，须在T+1日内完成保证金追缴。ISDA配套操作规则进一步要求抵押品每日重估，折扣比例严格遵循合同约定，经折扣调整后的净值方可用于风险覆盖测算。 全球主流金融机构与监管机构对此形成的基本共识是：逐日盯市将静态抵押升级为每日自我修复的动态风控闭环，大幅压缩对手方尾部风险，也是巴塞尔协议非集中清算衍生品保证金规则的核心落地载体。目前欧美、新加坡、中国香港市场均已全面推行该机制，跨境担保品交易的制度确定性显著提升。 需要说明的是，本案的法律结构有别于ISDA项下的衍生品担保安排，但在风控逻辑层面与国际通行的逐日盯市原则具有同构性：“每日估值—阈值触发—次日追保”的操作逻辑具备可比性，其制度意义在于将经国际市场检验的风控方法论嵌入跨境融资的合同治理结构。本案例中90%覆盖率（3000万美元面值对应2700万美元保底线），正是这一逻辑的本土化运用：一旦逐日估值跌破阈值，发债主体须将抵押品价值补足至初始覆盖水平。条款表层为追加抵押安排，制度内涵则在于将价格波动的第一重损失责任前置给债券持有人。对离岸银行而言，风控模式从“等待债券违约才暴露风险”，转变为每日收盘核验敞口覆盖水平，风控的可操作性大幅提升。 从基础设施条件来看，我国已具备相应的技术承接能力。中央结算公司担保品管理系统可完整实现逐日盯市、自动追加或退还担保品、到期自动置换等全流程线上操作，能够持续保障质押期间抵押品足额覆盖风险敞口。这表明，逐日盯市并非外来制度，当前短板不在于系统工具，而在于缺少将该机制嵌入跨境融资法律结构、打通离岸估值与跨境追保流程的正式制度通道。 信用搭桥：把定价差异转化为风险可控的融资结构 这笔业务的商业逻辑，依托于境内外两个市场的信用定价差异：境外美元债票息对应发债主体离岸信用水平；境内人民币贷款依托离岸银行保函，定价锚定高等级金融机构信用，不再绑定企业自身境外信用。企业以自有境外美元债质押、以保函搭建信用桥梁，借助境外高流动性资产获取境内低成本资金，债券存续期美元利息与人民币贷款利息形成稳定正向利差，构成企业合理的财务收益。在风险可计量、可约束的前提下，市场主体基于境内外信用定价差异开展融资安排，是离岸金融市场的正常功能，亦是价格发现机制发挥作用的体现。 但单纯依靠保函易引发币种与期限错配风险：美元债价格随市场波动，若缺失事中管控，资产贬值将迅速放大信贷风险。逐日盯市构建了事中动态风控体系：交易结构可灵活创新，但风险敞口须实现每日可观测、可计量、可补足。事前静态合规与事中动态风控之间并非替代关系，而是需建立分层衔接。 逐日盯市提供的实时风险约束，其制度价值正在于将监管重心从事前许可向事中持续监控延伸。问题不在于是否需要事前管理，而在于能否为“每日可计量、可追责”的风控结构预留制度接口。若这一衔接机制能够在监管框架中获得明确认可路径，市场主体对创新结构的政策预期将更为稳定。 上海新一轮离岸金融改革，恰好契合这一监管转型方向。从政策依据看，央行、金融监管总局、国家外汇局与上海市政府联合印发的《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》（银发〔2025〕53号），明确优化外债登记与跨境担保流程，将银行直接办理外债签约登记扩围至上海全市，临港新片区企业跨境担保外汇登记可由市内银行直接办理，大幅简化材料审核。 2026年3月施行的《上海市浦东新区自贸离岸债业务发展若干规定》，以地方立法搭建离岸债券发行、登记、托管全链条规则框架，为境外债券在跨境交易中用作担保品提供了制度接口与法治预期，并指向推动人民币债券成为国际通用合格担保品的政策方向。 2026年陆家嘴论坛发布的《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》，进一步将离岸金融规则体系建设上升为系统性改革任务，整体导向从“事前审批能否开展”的许可管理，转向“依靠风控规则管控风险”的制度化管理。要让“美元债质押+逐日盯市+银行保函”这类创新模式常态化落地，仍需打通三层制度联动。 第一，贯通设施，将合同条款转化为系统可执行的追保流程。逐日盯市不应仅停留于合同文本，必须形成可落地的执行路径。离岸银行认可的估值数据源、抵押品折扣率、保证金追缴时限，须与境内企业跨境补足资金的操作路径相互匹配。 当前中债担保品系统已具备日频估值、自动增补功能，但境外美元债的市场行情取自离岸市场，追保指令涉及跨境资金结算。下一步应推动境内担保品基础设施功能向离岸场景延伸，建立跨境抵押品估值数据互通、追保指令线上流转的标准化通道，将合同风控条款转化为系统可执行的刚性流程。 这一环节的关键，不在于另起炉灶建设新系统，而在于使境内已具备的日频估值与自动增补能力，与离岸估值资源、跨境结算路径形成制度化的对接规则，令“每日估值—触发追保—跨境补足”的链条在系统层面可执行、可留痕、可核查。 第二，适配监管，将事前许可转化为分层衔接的合规框架。外汇管理可从事前刚性审核，转向“事前真实性审核+事中逐日风控”的分层监管。 针对抵押品每日可估值、追保义务可强制执行、风险敞口设置上限的交易，监管可将抵押品覆盖率、逐日盯市执行情况作为风险评判的核心依据，无需对资金用途实行逐笔事前核准。外汇局已在上海试点外汇业务尽职免责申述评议机制，为分层监管预留了制度空间。 在该机制下，对于风控闭环完备、逐日盯市执行可举证的业务，可探索将风险管控的实际效能作为合规评价的实质性依据，而非仅以程序形式作为唯一判断标准；只要银行能够完整举证、严格执行逐日盯市、按期完成追保操作，即便交易形式未完全契合传统通道，也应当享有申辩与免责渠道。这一安排并非降低监管标准，而是使合规评价更贴近风险实质。 第三，衔接时序，将存续期创新纳入规范化的备案通道。对存续期融资创新宜给予外债登记时序上的制度适配。 本案例反映的并非事前备案本身的合理性问题，而是以事前审批为中心的管理框架与债券存续期资产运用行为之间，尚需建立时序上的衔接机制。发债审核聚焦募集资金投向与到期还本安排，具有明确的时点合理性；而债券发行完成后的质押融资，属于存续期资产负债管理行为，难以在发债报批阶段完全预见。 本文建议，可探索建立离岸债存续期结构变更的事后备案通道，在外债审核环节为“存量离岸债用于合格抵押融资”预留原则性空间。制度适配不等于降低标准。事前真实性审核、事中逐日风控、事后信息披露，三者构成完整的监管链条；为存续期结构变更建立规范化的备案通道，是在不削弱事前管理严肃性的前提下，补齐事中事后环节的制度接口，使三者互为补充而非彼此对立。 这笔3000万美元债券抵押融资的价值，远不止于利差收益，更在于验证了一条制度创新路径：当逐日盯市成为跨境信用交易的底层风控逻辑，风险便不再仅依赖“不出事”进行被动证明，而是实现每日可视、每日计量、每日修复。上海国际金融中心要打造一流的跨境金融营商环境，不能仅要求所有交易走统一标准通道，更应为风控可量化、可动态约束的创新结构匹配相应的制度空间。逐日盯市提供了一套标准化的风控语言：通过每日抵押覆盖率与保证金补足义务，将跨境融资的不确定性转化为可落地、可追责的操作事项。 制度型开放的核心，并非简单引入国际规则文本，而是将经过国际市场检验的风控方法论，转化为国内金融基础设施和监管框架可承接、可执行、可追责的制度安排。监管体系能否接纳这套市场化风控规则，将决定上海离岸金融制度建设是停留在业务便利化层面，还是真正迈入对标全球高标准规则的制度引领新阶段。 （景建国系上海金融业联合会特聘专家、离岸金融研究所所长，王鹏系上海金融业联合会高级职员）

2026-11-3 : 第一财经获悉，11月3日，多家券商中标第三批“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”业务，包括国泰海通、招商证券、国金证券、国联民生、东吴证券等。其中，国泰海通中标利率为10bp，中标规模100亿元，规模较前两次大幅提升。截至目前，国泰海通前两批互换便利额度已全部用来增持A股及股票ETF。东吴证券在2024年12月31日获得互换便利业务资格后，于2025年1月15日完成互换便利项下首笔央票换入业务，此次再度中标互换便利业务操作，中标费率10bp，中标规模50亿元。招商证券、国联民生证券、国金证券也中标了央行第三批互换便利操作。其中，国联民生证券表示，下一步，该公司将用好用足互换便利工具，将融入资金重点投向股票和股票ETF的投资与做市。11月2日，中国人民银行发布公告称，为支持资本市场健康稳定发展，于11月3日开展证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，互换期限1年，可视情展期。这是SFISF创设以来第三次启动，目前已有31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元，参与机构家数与申报额度均超过前两次。此前两次操作分别于2024年10月、2025年1月完成，操作金额分别为500亿元和550亿元，中标费率由20个基点降至10个基点。此次操作金额1000亿元，与前两次操作规模总和1050亿元接近。国金证券非银行业首席分析师舒思勤表示，此次操作金额与前两次总和接近，说明经过前两次使用，互换便利工具的效果得到了发挥，金融机构操作意愿强，我国首个支持资本市场的结构性货币政策工具走向成熟。她进一步表示，此次操作落点在市场波动期，是逆周期调节下的主动操作，且与再贷款降息、护盘式回购规则优化、引导主动ETF加快建仓形成政策组合拳，监管多部门协同，信号意义强于前两次。从执行意图看，座谈会明确要求各机构“报足、做实工具操作量，尽快形成工作实效”，大型机构和公开市场业务一级交易商要“发挥带头作用，拿到中央银行票据后尽快完成融资并开展投资，形成实际市场效应”——政策措辞从启动操作、鼓励参与，转变为看重实效、督促入市，要求资金真正流向权益市场。东吴证券研究所联席所长、非银首席分析师孙婷也认为，此次互换便利落地，是工具从试点走向常态化的标志性一步。参与机构扩容至31家、申报规模突破千亿，叠加1年期可展期的优化安排，体现监管持续完善逆周期流动性托底框架的思路。工具延续“以券换券”模式，精准盘活券商、基金手中存量ETF与蓝筹持仓，在当前市场情绪偏弱的环境下，能够有效向市场传递稳定预期的明确信号，与回购增持再贷款等工具形成政策组合，夯实A股内生稳定基础。互换便利于2024年9月推出，以支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性。国金证券首席经济学家宋雪涛将此次政策窗口与2024年作了对比。他认为，两次政策窗口的核心差异体现在外部环境、政策准备和经济基础三个方面：2024年政策出台时，市场估值和风险偏好处于较低水平，政策重点在于扭转预期、提振信心；而此次政策出台前，国内经济结构转型和新质生产力发展已取得积极进展，同时经过两年多的实践，相关政策工具的运作机制更加成熟，政策储备和实施经验也更加充分。在宋雪涛看来，此次政策更加注重市场稳定机制的长期建设：互换便利扩容能够改善证券、基金等机构的资产流动性，提高其获取资金和逆周期配置股票的能力；回购增持再贷款转为长期制度性安排并进一步降低资金成本，有利于鼓励上市公司和主要股东持续回购增持，增强长期资金入市的积极性。两项工具相互配合，既能在短期改善市场流动性、缓解非理性波动，也有助于逐步建立更加稳定、可持续的市场资金供给机制，为资本市场长期健康发展创造条件。

2026-11-3 : 三季报披露收官，券商自营业务的全貌已然清晰。下半年A股震荡走弱，多数券商自营被拖累，而部分券商却靠跟投吃到了红利。 根据Wind统计，前三季度，42家上市券商合计实现自营收入2025.02亿元，较去年同期增长近9%。其中7家券商当期自营收入超百亿，均为龙头券商，涉及中信证券（600030.SH）、国泰海通（601211.SH）、中金公司（601995.SH）等。 但从单季来看，多家券商在第三季度自营录得亏损。国信证券（002736.SZ）第三季度自营收入为-12.47亿元，长江证券（000783.SZ）、东吴证券（601555.SH）等也出现自营端亏损。自营也在拖累券商整体业绩，部分公司三季报收入、利润双双下滑。 与之相对的，得益于多家大型科技企业在第三季度上市，一些券商吃到了IPO红利。华安证券前三季度自营收入达39.1亿元，该单项收入规模超过中信证券、广发证券等龙头。前期，华安证券通过子公司间接投资了长江存储、长鑫科技。 随着中报收官，券商最新的自营盘持仓同步出炉。第一财经根据同花顺统计发现，截至9月底，券商现身超200家A股公司的前十大流通股股东名单，合计持股总市值近560亿元。券商持股的行业布局较为分散，覆盖金融、食品饮料、能源、科技等多个领域，而大金融股仍是券商的“心头好”。 国信证券自营单季亏损超12亿 上半年，A股市场震荡回调，主要指数呈上涨态势。截至6月底，沪指上半年累计上涨3.16%，同期，深成指和创业板指累计涨幅分别达到19.82%和35.58%。 但7月之后，市场震荡加剧，沪指从约4100点下行至约3800点。根据统计，今年第三季度，沪指累计下跌6.16%，深成指和创业板指的跌幅分别达到20.47%和27.8%?。?? 证券行业素有“看天吃饭”的属性，市场交投活跃，券商经纪、自营业务因此创收。反之，市场震荡调整，券商业绩便因此受拖累。 按照“自营收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”计算，有可比数据的42家A股券商中今年前三季度自营收入合计2025.02亿元，较去年同期增长近9%。 排名方面，前三季度，7家头部券商自营收入超百亿，依次是中信证券（305.23亿元）、国泰海通（247.71亿元）、招商证券（209.59亿元）、中金公司（157.19亿元）、广发证券（156.14亿元）、华泰证券（138.25亿元）、中信建投（100.39亿元）。 紧随其后，还有一些券商当期自营收入规模在50亿元至100亿元区间，涉及中国银河、申万宏源、东方证券等。 国盛证券则出现自营亏损，前三季度该收入为-0.46亿元。根据披露，前三季度，国盛证券的投资收益达到0.65亿元，同比下降68.31%，公司解释为金融工具投资收益同比减少所致。 从单季度情况来看，多家上市券商在第三季度自营出现亏损。 亏损额度最大的是国信证券，单季自营亏损12.47亿元。而该公司三季报也出现了营收、净利润双双下滑，当期营收152.05亿元、归母净利润64.98亿元，分别同比下滑20.82%和28.88%。 若仅从第三季度来看，国信证券的业绩下滑趋势更明显，该公司单季营收26.46亿元、归母净利润7.67亿元，分别同比下滑67.45%和79.66%。 另据披露，前三季度，国信证券投资收益51.81亿元，同比下降36.82%；公允价值变动收益（损失）为-15.58亿元，同比大降175.42%。 科创板跟投增厚收益 不过，得益于多家大型科技企业在第三季度上市，一些券商吃到了IPO红利，单季业绩表现突出。 按上述统计口径计算，今年第三季度，自营收入规模最大的是招商证券，达80.44亿元。该公司前三季度亦增收增利，当期营业收入341.12亿元，同比增长约87%，归母净利润172.82亿元，同比增长约95%。 对于业绩增长，招商证券董事长朱江涛在近期的业绩会上称，公司实现业绩增长，其中，投资业务收入（投资收益+公允价值变动收益）贡献整体营业收入增额较大。 单季自营收入规模排在第二、三位的是中金公司、华安证券，该收入分别达到55.65亿元、39.1亿元。 两家券商前三季度的业绩整体表现也均较为亮眼。其中，中金公司前三季度营收307.15亿元、归母净利润132.45亿元，分别同比增长47.95%和101.71%；同期，华安证券营收87.63亿元、归母净利润50.77亿元，分别同比增长112.22%和169.56%。 对于业绩增长，中金公司称，主要是由于手续费及佣金净收入，以及金融工具投资产生的收益净额增加。根据披露，前三季度，该公司手续费及佣金净收入、投资收益及公允价值变动损益均同比增逾四成，达到147.52亿元、157.92亿元。 华安证券表示，营收增长主要系私募股权投资基金业务、另类投资业务收入同比增幅较大。 记者关注到，在前期的半年报业绩说明会上，投资者便问及华安证券投资长鑫科技、长江存储的情况。 华安证券董事长章宏韬回应称，长江存储方面，公司通过子公司华安嘉业持有安徽皖投安华现代产业投资合伙企业20%份额，皖投安华专项用于投资国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司并持有其3.67%份额，而集成电路基金持有长江存储11.38%股份。 另据公开资料，在对长鑫科技的持股方面，华安证券通过华安嘉业旗下安华创新五期基金直接持股0.75%，并通过皖投安华参股国家大基金二期，间接穿透持股0.4391%，两条路径合计约2.64亿股。 券商重仓股曝光 随着三季报收官，券商最新的自营盘持仓同步出炉。 根据同花顺数据，截至三季度末，券商现身200多家A股公司的前十大流通股股东名单，合计持股市值近560亿元。 整体来看，券商持股的行业布局较为分散，覆盖金融、食品饮料、能源、科技等多个领域。 记者梳理发现，大金融股仍是券商自营盘的持仓重点，券商持仓规模居前的个股里多只为银行股。 按上述统计，截至9月底，江苏银行（600919.SH）、永安期货（600927.SH）、中信建投（601066.SH）分别被华泰证券、财通证券、中信证券持有，期末持仓数量分别达到9.23亿股、4.39亿股、3.83亿股。 另有多只券商股、银行股被券商股东持有。例如，上述统计区间内，中信证券持有东北证券（000686.SZ）5936.41万股，国信证券持有青岛银行（002948.SZ）6844.68万股。 除了大金融股，券商持仓规模较高的个股还出现在石油石化、生物医药、公用事业等领域。 上述区间内，还有3股被券商股东持仓超1亿股，为上海莱士（002252.SZ）、成都银行（601838.SH）、华能蒙电（600863.SH），持有者涉及中信证券、东吴证券、东方证券等。 若从持仓市值看，同期，券商还大量持有吉林敖东（000623.SZ）、海螺水泥（600585.SH）、奥士康（002913.SZ）等个股。 记者同时关注到，今年第三季度，部分券商股东在个股上进行减仓。 据华能蒙电披露，该公司三季报的前十大流通股股东中，券商股东仅有1名，即东方证券，期末持股数量1亿股，持股比例1.43%，位列该公司第七大流通股股东。 而中报季时，华能蒙电的前十大流通股股东中，券商占据3席，涉及东方证券、东兴证券、国泰海通，截至6月底的持股数量分别为1.01亿股、0.56亿股和0.41亿股，持股比例分别为1.54%、0.87%和0.63%，分列第五、第七和第九大流通股股东。

2026-11-3 : 继去年9月到访上海、杭州后，时隔一年多，澳大利亚西澳大利亚州州长库克（Roger Cook）再次访华。 据国家发展改革委网站消息，11月2日，国家发展改革委主任郑栅洁在委内会见库克。双方就加强合作进行了友好深入交流，并签署了《中华人民共和国国家发展和改革委员会与西澳大利亚州关于促进投资合作的谅解备忘录》（下称“谅解备忘录”）。 谅解备忘录将合作范围从传统的资源开发，大幅拓展至先进制造、科技创新、绿色发展和文旅服务等领域。 澳大利亚西澳大利亚州贸易与投资局大中华区首席代表康依雯表示：“西澳州高度重视与中国的长期合作伙伴关系。州长此行希望向外界传递一个明确的信号：西澳州将始终秉持开放的态度，恪守长期建立的互信基石，与中国各界伙伴持续推进全方位的互利合作。” 自2006年以来，中国一直稳居西澳州第一大贸易伙伴地位。2025年，贸易总额超过1350亿澳元（约合6291亿元人民币）。 提升产业与投资合作水平 据国家发展和改革委网站，郑栅洁表示，双方合作基础好、规模大、水平高。国家发展改革委愿与西澳州加强对接，坚持优势互补、互利共赢，提升产业与投资合作水平，共同打造务实合作新亮点。 库克表示，西澳州高度重视对华合作，希与中方深化投资贸易合作，加强人文交流，挖掘绿色发展等领域合作潜力，为双方务实合作注入新动力。 “通过这份协议（谅解备忘录），我们希望深化合作，支持先进制造业、采矿业、能源、基础设施建设以及文旅业的贸易与投资。”库克在推介活动上如此表示。 他称，2006年以来，中国长期稳居西澳最大的贸易伙伴地位，西澳对华稳定出口的铁矿石、液化天然气（LNG）、黄金、锂以及高品质农牧产品，为这一长期合作奠定了坚实基石。“双边经贸往来已打破了传统的单向输出模式。”库克强调，近年来，来自中国的进口产品正深度支持西澳自身的能源转型——包括用于矿山采矿作业和可再生能源系统的太阳能电池板、电池、逆变器以及电动汽车，“我们的双边关系远远超越了冷冰冰的贸易数字。” 这一变化既显示了中国制造在价值链上的攀升，也拓宽了合作的空间。康依雯向记者分析称，西澳拥有包括关键矿产在内的丰富上游资源，中国则具备成熟的制造技术与工程能力，“双方探讨合作的核心，正是如何将西澳的资源禀赋与中国的技术优势有效结合。” 五个板块的合作潜力 康依雯表示，西澳的“多元化西澳”“未来之州”战略，与中国“十五五”规划及国家发展和改革委的政策导向高度协同，双方合作意愿很强。她梳理了当前重点推进的五大板块：可再生能源与矿产、国际教育与培训、优质农产品与高品质食品、大健康与生命科学，以及文旅产业。 在可再生能源与矿产领域，双方正从单一资源开采迈向更广阔的清洁能源生态。官方数据显示，西澳贡献了全球12%的液化天然气出口，并在全澳总规模3540亿澳元的新能源储备投资项目中独占近三分之二，重点涵盖氢能、电池及关键矿产。 康依雯称，除传统矿产外，西澳正全力发力风电、光伏及绿氢、绿氨产业链，其可再生资源禀赋正与中国技术工程优势加速融合。 例如，据报道，三一国际已签署可行性阶段协议，参与推进西澳南部超级项目“西部绿色能源枢纽”第一阶段的可行性研究。该项目最终规划规模可达70吉瓦，第一阶段拟建设约6吉瓦风光设施，年产约33万吨绿氢，是目前全球规模最大的绿氢项目之一。 国际教育与技能培训方面，康依雯介绍，中国长期稳居西澳第三大国际学生生源国，双向人才流动持续深化。 优质农产品与食品贸易方面，西澳产品正持续对接中国消费市场的升级需求。“青岛啤酒的原料大麦，很大一部分产自澳大利亚，而全澳出口大麦中有一半以上来自西澳。”康依雯提到，从酿造大麦到西澳岩礁龙虾与精品葡萄酒，西澳农牧与食品产业已深度嵌入中国的高品质供应链。 在大健康与生命科学领域，双方的专业互补尤为显著。康依雯坦言，西澳生物医药产业体量不大，但在罕见病、癌症治疗和临床试验等细分领域科研实力很强。随着中国创新药企在价值链上快速跃升，中澳在医药临床研发上的合作潜力正在释放。她特别提到两项优势：西澳与中国零时差，便于临床试验实时监测；澳大利亚治疗用品管理局（TGA）的数据和临床试验结果在美英等主流监管机构获高度认可与互认。她透露，当天活动现场已有数家中国医药研发与临床机构到场洽谈，寻求借力西澳标准推进跨国科研合作。 第五个板块是文旅产业，合作重点正从传统观光向深度自然体验与文旅投资延伸。西澳政府数据显示，2025年中国已成为西澳第四大国际游客市场，访客量达70340人次，中国游客在西澳共消费5.03亿澳元，较2024年增长66%；今年前6个月，中国赴西澳访客已达6.6万人次。 “中国游客对西澳市场至关重要。”康依雯说，中国旅客不再局限于悉尼、墨尔本这类传统路线，而更倾向深度体验——与鲸鲨共游、仰望星空，正是西澳能提供的独特体验，因此西澳也在积极与中国业界探讨旅游投资合作。库克此行同样在推进珀斯与中国主要城市直航航线的探讨，他说：“高效的空中走廊是紧密连接商务往来与休闲旅游不可或缺的基石。” “这些合作领域内，很多项目早已在实质性推进中，新签署的备忘录正是为了在现有基础上进一步加大推动力度。”康依雯透露，明年西澳州与浙江省还将迎来缔结友好省州40周年的里程碑，双边的地方交往还将迎来更多契机。

2026-11-3 : 11月3日，A股呈现显著的风格跷跷板。科技成长方向抛压午后扩大，CPO概念指数大跌并刷新3月下旬以来低位，PCB、存储芯片、半导体等热门科技赛道跟跌。盘面上，热门科技股呈现无差别杀跌态势，新易盛（300502.SZ）、天孚通信（300394.SZ）等龙头相继创阶段新低，北交所蘅东光（920045.BJ）大跌逾20%。科创50指数受寒武纪（688256.SH）、海光信息（688041.SH）等权重股大跌拖累，指数再创阶段新低。 科技大跌的另一边是茅指数、宁组合逆势走强，昔日大消费、新能源龙头股涨幅居前，抄底资金涌入明显，白酒、电池、猪肉活跃。当前行情与今年5~6月末刚好相反，AI资产与非AI资产形成极致轮动，那么这一轮的非AI资产轮动是否正在为后市行情埋下伏笔？ 六成电子与通信股“腰斩”，逆势加仓融资盘再被套 11月3日，科技方向领跌市场，呈现单边下跌态势，午后跌幅扩大。截至收盘，CPO概念指数跌6.77%、降至3月下旬以来低位，PCB（电路板）、存储芯片跌5.14%、6.47%，AI硬件可谓是满屏阶段新低。 光模块、光通信的抛压首当其冲，中际旭创（300308.SZ）跌12.69%，报480.2元，自2025年12月以来首次失守500元，较6月高点回撤约66%，光库科技（300620.SZ）跌12.86%，光芯片公司源杰科技（688498.SH）继10 月大跌57.3%后，昨日再跌10.78%报604.9元，较6月高点累计回撤约69%，蘅东光跌23.15%。 芯片板块同步走弱，寒武纪跌10.81%，沐曦股份（688802.SH）跌11.01%，摩尔线程（688795.SH）跌8.95%，长鑫科技（688825.SH）跌7%；PCB环节出现跌停潮，生益科技（600183.SH）、深南电路（002916.SZ）、华正新材（603186.SH）等多只股跌停。中芯国际（688981.SH）逆势涨2.11%，为少有的红盘。 科技股大跌拖累双创指数创出阶段新低。科创50收报1151.28点、跌幅3.81%，盘中最低1132.33点，自7月1日高点2255.25点回撤近五成；创业板指同步刷新阶段低点，收盘跌2.73%、盘中最低2376.39点，较6月末高点回撤约45%。 伴随热门科技概念板块不断创下新低，批量个股出现“腰斩”，甚至“脚踝斩”的情形。Wind数据显示，11月3日收盘有221只通信与电子个股创下近60日内股价新低（按申万一级行业划分，下同），涉及中际旭创、新易盛、源杰科技、工业富联、寒武纪等龙头股。 同时，电子与通信合计650只股中，391只股较年内股价高点回撤50%，占比60.2%，其中206只股回撤逾60%。新易盛、江波龙（301308.SZ）、德明利（001309.SZ）、兆易创新（603986.SH）、长光华芯（688048.SH）等48只股回撤幅度超过70%。 杠杆资金正成为本轮杀跌的放大器。以11月2日收盘的两融数据作为统计，全市场融资余额已从9月末约2.52万亿元降至11月2日的2.30万亿元，累计下降约2200亿元，其中10月30日单日净偿还达414亿元。 核心AI硬件标的融资盘撤退最为猛烈，中际旭创融资余额从10月初的319.8亿元降至195.4亿元，当月降幅近40%；新易盛也从198.3亿元降至116.1亿元，降幅超四成；寒武纪、天孚通信分别回落18.5%和21.6%，整个申万电子板块融资余额近一周内减少了约239亿元。 值得注意的是，11月2日融资资金曾尝试逆势抄底科技龙头股，中际旭创、兆易创新、新易盛11月2日分别获融资净买入3.1亿元、2.3亿元和1.8亿元，而这批低位进场的杠杆资金短期再度被套。 存量资金转向低估值博弈 11月3日，科技板块普跌前期持续上涨的银行股出现回调。银行指数收盘跌0.44%，工商银行收跌1.15%、交通银行收跌2.10%，11月2日创出新高的国有银行股3日整体走弱。 另一边，茅指数、宁组合涨2.13%、0.91%，白酒、电池、猪肉概念涨2.35%、2.32%、2.84%，逆势活跃。贵州茅台涨2.84%收1480.00元，五粮液涨1.75%，片仔癀涨6.27%；新能源方面，宁德时代涨3.80%收249.32元，亿纬锂能涨、阳光电源跟涨。 昔日核心资产重回资金视野的背后，是近期稳市政策密集发布。中国人民银行11月2日宣布，11月3日开展第三批证券、基金、保险公司互换便利，期限1年、可展期，31家机构申报超1000亿元；股票回购增持再贷款同日转为长期制度安排，利率降至1%。首批18只主动ETF募集超350亿元、对应360亿元增量，最快11月下旬上市；证监会同时就护盘式回购优化作出安排。 这一结构与今年5~6月形成对照，当时科技虹吸全市场资金，走出单边上涨行情，而消费、能源等传统行业连续下跌，标志性事件是中际旭创总市值首次超过贵州茅台，科创50指数同步创下历史新高。而中证白酒指数自2021年高点回调近70%，食品饮料板块跌回“9·24”行情起点。11月3日的市场风格与彼时完全相反。 科技极致估值回调后，不少机构将周期与消费作为今年剩余时间乃至明年的关注重点。中信证券认为，2027年AI产业趋势还在上行，但股票的势头可能衰减，机构对AI板块的持仓比例依然偏高，将制约板块继续吸引增量资金。 对于非AI板块，中信证券认为边际上改善的因素正在增多，换言之2027年可能不会更糟糕，一是人民币升值速率可能放缓，二是海外高利率状况可能会缓解。基于此，该机构认为接下来的行业配置宜适度分散，沿稳健回报、优秀出海企业、内需修复和AI新技术四条线索布局。稳健回报以供给格局改善和可持续资本回报为出发点，围绕能化、油运、公路、物流、白电、药房、保险、出海型券商、财务稳健的地产龙头等方向布局；优秀出海企业重点关注船舶、柴油发动机、两轮车、CXO、电动工具、电力设备等方向，把握人民币升值速度放缓、海外需求改善与中企全球份额提升带来的机会；内需修复以中央财政加力为前提，如果在政策上出现超预期的变动，适合进攻的品种建议关注餐饮供应链、机场免税、保健品及医疗器械龙头，优选能够承接需求改善、提升市场份额的企业。 对于白酒，中信证券认为行业处于磨底后期、出清尾声，价格、库存、预期等底部信号已现，2027年供需有望新均衡，建议底部增配头部酒企；该机构还提出消费具备“弱需求、高赔率”的左侧配置价值，优先布局养殖、牧业、乳制品等周期反转方向。

2026-11-3 : 8个交易日，17只售罄。 11月3日，鹏华价值臻选主动管理ETF宣布提前结募。至此，首批18只主动ETF，仅余建信均衡优选主动管理ETF一只仍在募集中，合计募集资金超过350亿元。从10月19日获批到如今接近全员收官，前后不到两周。 募集浪潮渐落，建仓节奏接棒成为市场新焦点。前一日晚，证监会有关部门负责人在稳市场稳预期答记者问中明确表示，将引导和鼓励已完成募集的18只主动ETF加快开展投资建仓。 截至目前，已公告成立的12只产品，已有22万余户参与认购，部分单品认购户数突破2万。据第一财经了解，推进节奏较快的产品已经启动建仓，部分基金经理透露，将结合市场环境分批建仓，力争平稳度过建仓期。 “过去在大多数投资者心里，ETF几乎就等于‘被动投资’，即选一只指数，跟着它涨跌。而主动ETF的出现，打破了这个固有认知。”一位头部基金公司人士表示，这也标志着境内ETF正式从“指数跟踪”迈入“策略驱动”阶段。 “闪电发行”进入收官阶段 主动ETF是当前市场关注的增量资金之一。与传统完全复制指数的被动ETF不同，它不以跟踪特定指数为目标，而是由基金经理主动选股、择时、调整组合，同时又保留了ETF可以进行场内交易、持仓较为透明等特点。 “就是把主动管理的脑子，装进ETF的壳里。”一位头部基金公司人士表示，主动ETF不是被动ETF的“升级版”，而是在保留ETF高透明度、场内灵活交易等工具属性的同时，注入主动管理能力，使这一品类成为场内主动配置空白的重要补充。 11月3日，鹏华基金宣布，鹏华价值臻选主动管理ETF当前有效认购份额已经超过20亿元的发行上限，因此提前结募并将启动比例配售。这是首批18只主动ETF中，第17只完成募集的产品。从启动发行到收官，只用了8个交易日。 自今年6月份证监会宣布推出主动ETF后，沪深交易所分别发布配套业务指引，为产品推出提供制度基础；7月首批18只产品提交注册，10月19日拿到批文，10月23日集体开启募集。 募集首日，摩根、易方达、富国等基金公司旗下产品率先强势售罄；随后华夏、南方、华泰柏瑞、平安等公司接连触顶并提前结募，华宝、鹏华基金也加入其中。目前，还有建信基金旗下主动ETF依然在募集中，发行收官进入最后阶段。 从目前的表现来看，上述产品均吸引了市场大量的目光，绝大多数认购规模触及上限并进入比例配售环节，需采取32.3%至99.68%不等的比例确认。发行期间，易方达、华夏等多家基金公司宣布自购，国泰海通证券也计划运用自有资金认购多只主动ETF。 截至目前，基金公司和券商累计自购金额超过23亿元。但需要注意的是，这部分自购资金并非全部即时到账，其中既有基金公司以固有资金在募集期内完成自购，也有明确计划在基金上市后投入。 热度不只来自机构。已公告的12只产品合计认购户数达到22.25万户，其中，南方均衡配置主动管理ETF一只产品获得近2.69万户认购，华泰柏瑞、招商、易方达、大成等4家基金公司旗下产品，单只认购户数均突破2万户。 “对投资者而言，这意味着不用再自己猜风格、追热点，也能在场内以更低门槛获得主动管理能力。”一位大型基金公司相关人士认为，主动ETF让投资者多了一种工具选择，既保留了通过主动管理获取超额的机会，也能够享受到ETF持仓透明、交易便捷的优势。 从“募到钱”进入“建好仓” 发行暂告一段落，建仓端的考验随即开始，接棒成为市场下一阶段关注重点。11月2日晚间，中国证监会有关部门负责人就近期稳市场稳预期相关工作答记者问时提到，下一步将引导和鼓励已完成募集的18只主动ETF加快开展投资建仓。 据第一财经了解，首批主动ETF中，节奏比较快的产品已经开始建仓，预计最快11月下旬就可以在交易所上市。多名基金公司人士也透露，将结合市场波动和产品策略特点，分批、稳步推进股票仓位建设，而非集中快速建仓。 汇添富均衡智选主动ETF基金经理吴振翔告诉第一财经，将以均衡的行业等权重策略为基础，叠加量化中短期行业配置策略、基本面中长期行业配置策略，来实现相对均衡、适度主动的投资效果。 “根据以往经验和回测数据看，尤其在结构性市场环境下，该策略的优势或更为突出。”吴振翔表示，在建仓节奏上将采取分批建仓策略，在封闭期内相对均匀建仓，力争平稳度过建仓期。 招商基金相关人士表示，公司旗下的主动ETF定位为价值风格，预计持股较为分散，集中度低，平稳起步，力求以稳健起步的方式为投资者创造长期稳健收益。前述大型基金公司相关人士也提到，投资策略将采取均衡模式，资产配置层面强调“判断、选择、执行、风控”的管理闭环。 值得注意的是，主动ETF的一大亮点是要求基金经理披露每日持仓。一方面申购赎回清单的调整频率可能会提高，对基金管理人的精细化运营管理构成一定考验，另一方面当日开盘公布的申购赎回清单也可能会对日内调仓构成制约。 前述大型基金公司人士表示，若涉及较大幅度的调仓，基金经理需要至少提前一个交易日进行规划，并在申购赎回清单中做出调整。“对于基金管理人来说在主动ETF的运作初期应该把理顺运行机制，控制运作风险作为第一要务，确保开局平稳顺利”。 “主动ETF持仓每日公开，建仓期本身就是一次公开的建仓，节奏就是信号。”博时基金首席策略分析师陈显顺告诉第一财经，建仓“加快”是缩短募集完成到持仓落地的悬空期，减少预期折价。建仓结构上，先建高流动性、低冲击成本的宽基底仓，再向Alpha扩散。 站在当前时点，华泰柏瑞基金主动权益投资部联席总监杨景涵对第一财经分析，近期，A股市场的承压主要受阶段性的流动性约束影响，并非经济基本面发生了实质性变化。此外当前积极因素正在持续积聚。 “恰逢此时，主动ETF推出为市场注入新的活力。”杨景涵认为，首批主动ETF总体上强调长期投资、价值投资理念，既有望助力投资者分享我国经济高质量发展红利，也有利于提升市场定价效率，引导长期投资生态培育。

2026-11-3 : 2日央行、金融监管总局、证监会先后召开互换便利与股票回购增持再贷款座谈会，研究部署做好用足政策工具相关工作，支持资本市场健康稳定发展。 两场会议分别推出两项针对资本市场的政策工具：一是央行3日开展证券、基金、保险公司SFISF操作，互换期限1年，可视情展期，31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元；二是股票回购增持再贷款政策升格为长期制度性安排，再贷款利率从1.25%进一步降低至1%。 交投活跃是资本市场提高御寒和风险管控能力、行稳致远的核心要义。无论是SFISF、股票回购增持再贷款，还是护盘回购机制优化，都旨在为资本市场提供丰富的流动性管理工具，提高资本市场交投活跃度。毕竟，唯有通过活跃的交投，实现高效的匹配，才能释放、识别和管控好风险，优化市场资源配置，推动优胜劣汰，促进市场行稳致远。 国内资本市场进行了相当长时间的调整，当前一系列稳市政策落地，反映出监管层对市场诉求具有高度的敏感适应能力。 正在推进的稳市政策相比过往也有着鲜明的变化，那就是更注重对市场的引导，而非直接的行政干预。即政策与市场的对话，更加注重用市场看得清、听得懂的市场语言和逻辑进行。 这些政策不仅改变了与市场的沟通机制，更释放出敬畏市场、尊重市场主体个体诉求的信号，这有助于将政策工具内化成市场主体的内生交易策略，促进市场风险的识别、定价、交易和出清。 长期以来，国内稳市场政策具有周期性特征。这种周期性反复，根源在于国内资本市场对风险问题的立场。市场对政策存在某种程度的依赖，因此阻断风险成为政策安抚市场的主要抓手。这种路径依赖，又不可避免地导致市场对单边市的过度偏好。 阻断风险的政策工具短期有效，但难长久。这类手段本质是暂时遮盖住市场风险，以时间换取空间，把风险缓释的压力留到未来。长此以往，国内资本市场出现了明显的损失规避效应。 有鉴于此，有效的稳市场策略，需要加速推进市场风险的识别、定价和出清机制，让风险通过市场交易流动起来。唯有如此，风险才能在交投中找到缓释路径，投资者也能通过交易把风险传递给更合适的管理者，而不是硬扛风险。市场才能真正稳定下来。 而要使前述流动性支持政策转化为投资者真实的意愿和行为，市场还需要具备风险可承载能力以及交易同权机制。 对市场投资者来说，重要的不是市场是否存在风险，而是市场是否具有充分的风险管控和交易工具，从而得以做好风险缓释和对冲方案。不同的交易风格、策略、交易制度和结构混杂，增加了市场的风险承载能力和消化吸收能力。 因此，当前稳市场的一个核心突破口是，让投资者尤其是个人投资者能对风险进行有效识别、定价、交易和对冲，能有效管控其风险资产头寸，让投资者面对风险有底气、能安心。只有投资者不再将风险当作损失，而是当作交易机会，市场才能真正稳下来，资本市场流动性工具才能转换成投资者真实意愿。 我生本无乡，心安是归处。当前决策层基于流动性工具的稳定市场操作，为资本市场注入的不仅是新的流动性，而且是一项安心工程。如果说SFISF、股票回购增持再贷款等政策，旨在为市场提供流动性疏导工具和空间，那么为所有投资者提供更多的市场风险管控工具，完善交易同权，为所有投资者提供对等的市场交易自由，投资者才能安心应对风险，流动性工具才能变成投资者行为意愿，新的流动性才能解封存量资金的封尘，市场才能行稳致远。

2026-11-3 : 近期各地陆续发布2025年科技经费投入统计公报。其中，作为中西部经济总量第一大省的四川，在研究与试验发展（R&D）经费投入强度（R&D经费与地区生产总值之比）上并没有成为西部第一，而只能“屈居”第三。西部这一指标位居第一的是陕西，为2.62%，重庆以2.54%居西部第二。 四川省委省政府决策咨询委员会委员、西南交通大学教授陈光分析认为，四川经济总量在西部最大，绝对R&D规模也最大，但强度明显低于陕渝，这是结构性特征而非单纯“投入不足”。主要短板集中在区域极度不均衡、企业主体地位相对较弱、结构优化仍不够。 陕西R&D经费投入强度位列西部第一 近日，陕西省统计局发布《2025年陕西省研发经费投入情况概览》。2025年，陕西全省R&D经费为958.97亿元，比上年增加32.77亿元，增长3.5%；R&D经费投入强度为2.62%，较上年提高0.01个百分点。按R&D人员全时工作量计算的人均经费支出为50.80万元。 从12个西部省份来看，在R&D经费总量上，四川以1555.8亿元位居全国第八位，西部第一位；陕西和重庆分别以959亿和857.7亿元排名全国第十四和第十五、西部地区第二和第三。 但是，从R&D经费投入强度来看，陕西位居全国第十、西部第一，重庆位居全国第十二、西部第二，四川则居全国第十三、西部第三。 陈光向第一财经表示，陕西的研发投入强度长期居西部首位，原因在于科教资源高度集聚、战略科技力量强，以及相对较小的GDP基数。 他表示，陕西的集聚效应明显，西安市投入强度高达5.37%。当地高校与科研院所密度高，既有西安交通大学、西北工业大学、西安电子科技大学等“双一流”高校，还有大量军工、航空航天、材料、能源相关科研院所和全国重点实验室。政府属研究机构经费占比约28%~30%，高等学校占比约12%，远高于全国平均水平。这些主体R&D强度天然高，且承担大量国家任务。 不仅如此，他表示，当地还有国家战略科技力量支撑——西安区域科技创新中心建设、秦创原平台、科技成果转化“三项改革”持续发力。航空航天、新材料、半导体、先进制造等领域基础好，技术合同成交额高。 根据陕西的公报，分地区来看，R&D经费投入超过10亿元的地区有7个，分别为西安、咸阳、榆林、宝鸡、渭南、汉中、延安，共投入940.30亿元，占全省研究与试验发展经费的98.1%；R&D经费投入强度超过全省平均水平的有西安和杨凌示范区。 除了陕西，重庆的数据也稳步提升。 10月21日，重庆市统计局、市科技局联合发布的《2025年重庆市科技经费投入统计公报》显示，2025年，全市R&D经费比上年增加60.4亿元，增长7.6%；R&D经费投入强度提升至2.54%，较上一年提高0.05个百分点。 重庆市统计局解读称，“十四五”时期，重庆全市R&D经费年均增长10.2%，高于全国同期平均增速0.2个百分点，全国排位提升1个位次；R&D经费投入强度累计提高0.45个百分点，与全国差距缩小0.01个百分点，全国排位提升2个位次。 四川的短板 相对比来看，四川在投入强度上不仅低于陕西和重庆，而且在去年还出现了下降。 10月30日，四川省统计局发布的《2025年四川省科技经费投入统计公报》显示，2025年，全省投入R&D经费比上年增加57.0亿元，增长3.8%； R&D经费投入强度为2.30%，比上年下降0.02个百分点，与全国平均水平相差0.5个百分点。 为什么作为中西部领头羊的四川，在研发经费投入强度上却只能排在西部第三？ 从区域分布来看，只有成都（3.93%）和绵阳（5.53%）的R&D经费投入强度超过全省平均，其余绝大多数市州低于1%甚至更低。全省R&D高度集中在成都平原和绵阳科技城，广大川南、川东北、攀西、川西北贡献有限。这种“两极分化”严重拉低全省强度。 陈光认为，当地企业创新主体地位有待提升——2025年企业R&D占比61.0%（全国77.4%），政府属研究机构占比高达29.3%（全国仅11.6%）。虽然企业经费增长9.5%表现不错，但整体企业研发强度仍偏低，尤其是规模以上工业整体强度1.48%，传统资源型、加工型行业占比大，高技术制造业虽在提升（强度2.82%），但体量还不够大。 相对比来看，2025年，重庆全市企业投入R&D经费682.6亿元，较上年增长6.3%；占全社会R&D经费的比重为79.6%，创新主体核心地位依然稳固。高等学校R&D经费106.3亿元，较上年增长19.9%，延续快速增长态势；占全社会R&D经费的比重为12.4%，较上年提高1.3个百分点。政府属研究机构投入R&D经费41.6亿元，较上年增长19.3%；占全社会R&D经费的比重为4.8%，占比较上年略有回升。 不仅如此，陈光分析还认为，四川的结构与效率存在问题。2025年，四川应用研究经费下降24.0%，基础研究占比虽升至7.0%（历史新高），但试验发展占主导。大科学装置和科研院所（如绵阳）贡献突出，但市场化、产业化转化与企业自主投入的协同仍需加强。 今年年初，四川省政府办公厅印发《促进全社会加大研发投入工作方案》，明确到2027年，政产学研用金协同发力的多元化科技投入格局基本形成，全社会研发投入强度达到2.5%；到2030年，全社会研发投入强度达到2.8%。 因此，陈光建议，核心目标是2027年强度达2.5%，2030年达2.8%；企业占比持续提升。要把政策转化为企业“敢投、愿投”，并缩小市州差距。具体来看，需要强化企业主体、破解区域极差、优化结构与激励，以及多元投入保障。

2026-11-3 : 刑事诉讼法修正草案11月2日提请十四届全国人大常委会第二十五次会议初次审议。此前，全国人大常委会法制工作委员会相关负责人在做修法说明时指出：修改刑事诉讼法是推进刑事法治建设，服务保障社会主义现代化强国建设的迫切需要；是坚持公正司法，建设公正高效权威的社会主义司法制度的重要方面；是统筹依法惩治犯罪和保障人权，加强人权法治保障的有效举措。 宪法规定的有关公民的政治权利、人身权利和财产权利，在刑事诉讼中都有所涉及，因此刑事诉讼法在法学界有着“小宪法”之称。刑事诉讼法从1980年施行以来，历经了1996年、2012年、2018年三次修改，每一次修改都备受关注。 此次刑事诉讼法修正草案共55条。其中明确了刑事诉讼的原则要求，完善了无罪推定原则的规定，加强了刑事被害人权利的保护。草案还增加了关于强制措施的定位和使用原则总体要求，完善人民检察院审查批准逮捕和羁押必要性审查程序，完善羁押制度，防止超期羁押等。 刑事诉讼法的任务既包括保障及时查明犯罪事实、惩罚犯罪分子，也包括保障在诉讼过程中尊重和保障人权，保护公民的人身权利、财产权利、民主权利和其他权利。 公民权利保护包括对刑事案件中被害人的保护，也包括对刑事案件中犯罪嫌疑人、被告人的权利保护。此次刑事诉讼法修改草案在这两个方面都进行了强调。 对前者来说，草案提出要加强被害人权利保障，增加规定被害人及其法定代理人或者近亲属等，因特定原因没有委托诉讼代理人的，可以依法申请法律援助；增加规定律师担任被害人的诉讼代理人时有查阅、摘抄、复制案卷材料的权利；不服一审判决，被害人死亡的，被害人的近亲属有权请求人民检察院抗诉。 对刑事案件中犯罪嫌疑人、被告人权利保护同样重要。加强对刑事犯罪惩处要以保障这个人群的权利为基础，要以合法的程序和手段维护社会公平正义。 2025年1月，检察日报发表了中国政法大学诉讼法学研究院教授、中国刑事诉讼法学研究会名誉会长卞建林题为《关注刑事诉讼法再修改 推动刑事诉讼现代化发展》的文章，文中列举了一些学者认为的刑事诉讼法修改需要重点关注的几个方面。这些方面既有现实性又有前瞻性。 总的方向是：刑事诉讼法应注重人权保障、程序正义、权力制约和权利救济，构建公正、效率、和谐、修复和预防五位一体的价值体系，并对管辖、辩护、强制措施和刑事证据制度进行完善与改造。 在刑事强制措施方面，有学者指出，现行强制措施规定难以满足保障人权和办案需求，修法时应以合法性、相当性、变更性要求为适用原则。 此次草案增加了关于强制措施的定位和使用原则总体要求，具体内容还在审议过程中，但对于广受关注的指定居所监视居住制度应该进行认真考量和审核。 在刑事证据制度方面，有学者建议，应大幅度增加证据制度的条文数量，确立证据裁判原则，不得将强迫性的自证其罪等作为法庭采纳的“当然证据”，在刑事诉讼全阶段增设“确定性”的刑事证明标准，以取代“排除合理怀疑”的规定。 简单说，核心是确保证据取得途径合法性、排除非法取得证据的有效性。今后要重点完善举证、质证和认证制度，推动非法证据排除规则的完善，促进庭审实质化和刑事证据法的结构性转变。 在刑事辩护领域，有学者认为，当前存在辩护律师角色不明确、委托辩护与法援律师定位冲突、辩护律师权利保障不足等问题，具体表现为“占坑式”辩护、“配合式”辩护、“应付式”辩护等。 此次刑事诉讼法草案对律师辩护制度进行了完善。今后要进一步保障诉讼参与人的权利，加强被害人权利保障，加强犯罪嫌疑人、被告人的辩护权保障，加强值班律师、辩护律师权利保障等。 此次刑事诉讼法修改，以保障刑事诉讼过程中各方参与人权利为重要主线，从被害人、犯罪嫌疑人、被告人、辩护律师等多个维度补齐制度短板，体现出法治建设的不断完善。其根本落脚点是，通过法律完善做到尊重和保障人权，保护公民的人身权利、财产权利、民主权利和其他权利。 （作者系第一财经评论员）

2026-11-3 : A股上市房企三季报披露收官，行业调整仍在持续影响企业的经营表现。收入下滑、结转利润率承压，依然是多家房企报表中的共同特征。即便是保持盈利的头部企业，也普遍面临利润收缩的压力，部分企业扣除非经常性损益后的净利润已转负。与利润端的承压形成反差，招商蛇口、滨江等在内的部分房企的经营现金流已有改善。不过，这种改善更多来自土地款、工程款等支出的减少，销售回款尚未普遍回升。对企业而言，守住现金流只是第一步，如何形成持续的收入和利润来源，仍是接下来的考验。在此背景下，房企的发展路径也在进一步分化。保利发展、滨江集团等继续向核心城市补仓，争取未来的销售与利润空间；新城控股等则通过商业运营，为开发业务收缩提供缓冲。现金流改善能否延续，新投入和新业务又能在多大程度上支撑业绩，正成为观察房企后续经营的重要线索。利润表仍不乐观楼市不断筑底回稳的过程中，开发商的日子仍然不好过。据Wind金融终端数据，在11个Wind一级行业中，今年前三季度，房地产行业上市公司的营业收入同比减少24.93%，合计亏损达531.87亿元。中信证券在一份对上市房企的三季报进行分析的研报中，选取了保利发展、招商蛇口、万科、金地、滨江、华发股份、新城控股、大悦城等8家A股上市房企为样本企业，统计发现其累计收入同比下降22%，归母净利润为-291.3亿元，亏损额度同比扩大。其中，保利发展、万科仍保持千亿元以上的营收规模，但同比出现不同程度下滑；同时，保利以超23亿元的归母净利润位于行业前列，但万科则亏损239.4亿元，较上年同期有所收窄，但亏损额度仍是最高。招商蛇口仍实现盈利，前三季度的归母净利润为6.04亿元，但同比出现近76%的大幅下降；同时，扣非归母净利润已出现亏损，为-5.27亿元、同比下降126%，是其近年来首次转负。亦有企业的表现有所反弹。前三季度，金地集团实现营业收入193.17亿元，同比下降19.49%；归母净利润-34.58亿元，较上年同期亏损减少10.28亿元。而新城控股在营收同比下降27%的情况下，实现归母净利润9.65亿元，同比仅降0.91%，扣非净利润则同比增长2.56%。“当前房地产行业仍在周期底部、尚未完成出清的深度调整后段，而不是复苏期。”中指研究院企业研究总监刘水表示，盈利者利润极薄，招商蛇口、滨江等企业尽管维持盈利，但同比下降明显，央国企与优质民企是唯一能守住盈利的群体。行业正处在利润集中出清、现金流边际修复、格局加速向头部集中的筑底后段。当前影响房企盈利的因素仍有多方面。刘水表示，其一是结转毛利率塌方，现在结算的多是2022-2023年高位拿地的项目，撞上房价下行、以价换量，形成“高成本结转、低售价兑现”剪刀差。“资产减值计提也是一大关键因素，万科上半年计提存货跌价准备39.4亿元，行业累计确认存货跌价损失巨大，这是吞噬利润的重要因素。”刘水续称，三是刚性费用与利息支出，收入大幅收缩但管理费用、融资利息无法同步下降；四是销售规模下滑，结算规模直接决定收入基数。在他看来，未来判断盈利企稳的关键指标包括结算毛利率及“含利润量”、存货减值是否出清、有息负债规模与融资成本、销售回款与销售金额的趋势等。有房企现金流改善尽管当前头部房企的利润表现整体不算乐观，但已有部分指标出现了改善，尤其是在经营现金流这一项指标上。中信证券对上述样本企业的统计显示，截至9月末，8家企业销售商品、提供劳务收到的现金累计同比下降11%，反映可售货值的下降；而同期累计经营性现金流净额同比则增长224%。“这意味着，由于企业严控投资，狠抓土地分期，企业净回现金流的能力明显修复。”具体来看，现金流情况改善最明显的是招商蛇口，截至9月末，该指标为315.03亿元，同比增长904.10%；其中，第二季度贡献了279.06亿元，占比超8成，第三季度的为73.68亿元。造成这一突出变动的原因则是开发业务项目销售现金流入同比增加、支付的土地款及工程款同比减少。滨江集团的经营现金流也出现明显改善，截至9月末，其现金流入净额为82.59亿元，上年同期-79.53亿元，同比大幅增长超200%。而对于这项指标的明显变化，滨江集团表示由于“上年同期支付土地款较多”。同期，绿地的经营活动产生的现金流量净额也出现同比超300%的增长，实现15.83亿元。而这项关键指标的变化，在加强清收及资金回笼的同时，同样离不开压降各类支出。据披露，三季度管理费用、销售费用、财务费用同比分别下降8%、23%、13%。相似地，金地前三季度经营活动产生的现金流量净额13.33亿元，上年同期为-14.68亿元，同比改善约28.01亿元。公司同样将其归因于“购买商品、接受劳务支付的现金减少”。在利润下降、现金流改善这一反差下，刘水分析称，当前大部分房企现金流改善，本质是“收缩式修复”，而不是“造血能力反转”。“利润下降是因为‘结算的是过去高价地的账’，现金增长是因为‘当期少拿地、少付款、多回款’。这是企业生存层面的边际改善，不是盈利拐点。”刘水表示，这种类型的现金改善不具备自发性，也面临多重压力，如拿地收紧导致未来货值收缩、利润端短期内难以修复等。在刘水看来，回款增强带来的现金流入改善，其表现在于销售回款同比增长、回款率提升、合同负债（已售未结）增厚、经营流入端扩大；而通过收缩支出带来的现金流改善，则主要体现在拿地支出大幅下降、工程款延后、存货压缩、经营流出端萎缩等。这种现金改善很大程度是“被动缩表”而非“主动造血”。发展方向渐显分化在这轮行业深度调整过程中，头部开发商的发展方向也逐渐发生分化。有的房企仍深耕开发业务，保持投资拿地力度，尤以保利发展最为典型，在销售规模仍下行的背景下，加码投资端。今年前三季度，保利发展新增拓展容积率面积334万平方米，全部位于38个核心城市；总获取成本772亿元，同比增长28%，相当于同期销售额的约43%。其中，保利发展近7成的投资金额位于北京、上海、广州、深圳一线城市的区域核心板块，持续向核心聚焦。截至期末，共有在建拟建项目501个，在建面积4377万平方米，待开发面积4664万平方米。招商蛇口也保持较高的投资强度。开源证券统计显示，该公司前9个月共拿地25宗，规划建面209.8万平方米，土地总价507.3亿元，同比下降超3成。滨江集团也在前三季度获取了13宗地块，总地价超390亿元，投资强度近60%，较上年同期明显提升，在深耕大本营杭州的同时，还首次进入上海市场成功拿地。在同策研究院院长宋红卫看来，自有资金规模、融资能力、房企转型换挡的战略方向是未来考验房企投资能力和投资意愿的主要因素。“继续向核心城市补仓考验的是资金实力、产品打造能力、对持有型物业的运营能力，同时具备的房企才能在一线及核心二线城市具备核心竞争力。”当前房企的投资意愿和能力的分化也正在导致格局固化。中指院数据显示，2026年1-10月，拿地金额TOP10中的央国企占8席，民营房企仅余滨江集团一家。除了持续深耕开发业务之外，不少房企探索的第二增长曲线已逐渐撑起平滑乃至支撑业绩的作用。近年来坚持推动商业运营发展的新城控股，该业务板块提供的收入一直保持增长态势。今年1-9月，新城控股实现商业运营总收入约108.71亿元，同比增长3.42%；其中9月单月收入约12.26亿元，同比增长4.52%。同期开发主业呈收缩的态势，实现销售金额88.25亿元，同比下降超4成。商业运营板块的发展也不断拉高新城控股的盈利能力。该公司在财报中披露，第三季度的归母净利润实现同比超47%的增长，原因即是“商管公司毛利较上年同期增加”。“在包括代建、物业、商业运营等在内的多元化探索中，目前来看，商业运营业务的支撑能力最强，也是在现有房企中可以被印证的。”宋红卫提到，比如新城的商业运营收入超过了住宅开发的规模，华润的持有型商业运营收入规模较大，且增速迅速，这对毛利率以及整个地产板块的调整都有较大的支撑。不过，在刘水看来，不少企业的多元化业务还不具备扭转房企盈利困局的能力。短期来看，这些经常性现金流业务，能帮头部房企稳定现金流、平滑利润波动，是穿越周期的重要缓冲垫。但中期来看，只有少数企业能真正靠这些业务形成第二增长曲线。“能形成增长曲线的门槛是，低融资成本、强运营能力、已有优质存量资产、REITs退出通道。绝大多数房企在商业运营上尚没有入场资格。”刘水表示，而代建利润太薄，物业增长放缓且独立性存疑，其体量与房企动辄百亿、千亿的负债和亏损相比，不在一个量级。

2026-11-3 : 现年81岁的巴西总统卢拉，在日前的选举中上演了戏剧性的逆转，击败了右翼对手，赢得了第四个总统任期。 对于新任期，外界普遍认为卢拉将延续当前的大政方针。上海国际问题研究院外交政策研究所所长、拉美研究中心主任牛海彬向第一财经记者表示，新一届卢拉政府在内政、外交、经济路线上将不会发生大幅变动，整体延续当前稳健的风格，坚持包容性增长的施政方针。 不过值得注意的是，尽管卢拉依靠工薪阶层、底层民众以及东北部传统选区的高投票率险胜入主总统府，但投票结果显示巴西依然存在着严重分裂，超过48%的选民选择了弗拉维奥·博索纳罗。同时，国会选举呈现出强烈的右倾化趋势，卢拉的第四个总统任期可能会比他前三个任期都艰难。 卢拉的挑战 卢拉下一任期的政策重点仍是改善基础设施、提高生产率和增强本地产业能力。他在竞选纲领提出，延续“加速增长计划”和“巴西新工业计划”，通过公共投资、政策性融资及私人资本，推进交通物流、能源、住房和公共服务设施建设。 在外界关心的关键矿产和稀土领域，卢拉强调发展本地加工及相关制造环节，增加资源附加值，减少对原材料出口的依赖。在今年巴西竞选进入白热化阶段之前，获取这些资源曾是巴西与美国贸易谈判的一部分。分析人士表示，如果弗拉维奥胜选，美国政府将能以更容易、更快捷的方式开发利用这些资源。 外贸咨询公司Saygo Group运营总监费利克斯（Ronaldo Felix）表示，卢拉仍将致力于发展稀土产业，但他很可能会向所有国家和投资者开放开发机会，并要求在巴西国内进行更深程度的加工，而不是仅仅出口未经加工的矿石。 同时，碳市场建设也将继续推进，为企业减排和绿色投资逐步完善制度安排。自巴西前总统博索纳罗卸任以来，卢拉政府已将森林砍伐量减少约40%。为减少汽油需求并控制燃料价格，今年巴西政府将汽油中的乙醇掺混比例提高至创纪录的32%。 然而第四任期并非没有挑战，就在卢拉胜选的次日，巴西金融市场遭遇剧烈震荡：巴西圣保罗证券交易所（B3）的核心基准指数Ibovespa重挫13.88%并触发熔断，雷亚尔对美元大幅贬值，主要银行及国企股价暴跌。这反映出市场对巴西公共债务扩张及财政风险的深层担忧。 巴西长期面临着财政状况恶化和公共债务不断攀升的困境，而这主要是由于高达两位数的利率、高昂的偿债成本以及僵化的强制性支出所致。根据巴西中央银行的数据，8月份巴西政府总债务占国内生产总值（GDP）的比例达到了82.9%。 而卢拉政府近期宣布的一些新措施，进一步加剧了政府财政压力。例如调整针对低收入家庭的“家庭补助金”计划，预计在2027年增加230亿雷亚尔的支出；针对个体工商户的债务减免，预计初期带来80亿雷亚尔的收入损失。 中巴经贸关系 对中国和巴西的经贸关系而言，卢拉连任意味着现有合作框架和政策沟通有望延续。随着巴西更加重视本地制造、技术能力和资源加工，双边合作将有望进一步从商品贸易扩展至投资和产业链协同。 中国是巴西最大贸易伙伴，双方合作已覆盖农业、能源、矿产、基础设施和制造业。据新华社报道，卢拉今年5月表示，中国企业投资为巴西作出重要贡献，巴西愿在相互尊重基础上同各国开展合作。其连任为现有政府间合作机制和投资项目的延续提供了政策条件。 双边贸易仍以大宗商品为重要支撑。巴西对华出口主要集中于大豆、石油和铁矿石。这一结构使中国市场成为巴西农业和资源产业的重要需求来源，也使双边贸易金额容易受到国际商品价格、收成和采购节奏影响。 在雷亚尔暴跌的背景下，咖啡种植户、制糖厂和谷物出口商通过卖出期货，对其海外销售进行套期保值。盛宝银行大宗商品策略主管汉森（Ole Hansen）表示：“雷亚尔贬值会提高以美元计价出口收入的本币价值，可能促使巴西生产商加快销售。” 对于中国和巴西的经贸往来，巴西希望在保持农矿产品出口优势的同时，扩大中企在巴西本地的加工和制造能力。据新华社报道，卢拉今年3月谈及中巴汽车产业合作时表示，希望更多巴西企业家与中国伙伴合作，引进先进技术。 随着中企在巴西开展本地生产，业务由整车进口和销售延伸至零部件采购、物流服务和人员培训。本地供应商的技术水平、供货能力及生产成本，将影响零部件本地化进度。 同时卢拉新任期内，相关项目的推进，既取决于联邦层面的产业政策与融资支持，也需要州和市在审批、税收及基础设施配套方面加强合作。本轮选举后，右翼在国会和地方政府中占据较强地位。新一届众议院约59%的议员、参议院约64%的成员属于右翼阵营。在州长选举中，支持弗拉维奥·博索纳罗的阵营也占据优势。 这一政治格局将增加卢拉政府推进经济政策的协调挑战。税收和支出改革需要国会审议，基础设施、产业投资和公共服务项目还涉及地方审批、配套资金及执行安排。即使在卢拉的部分传统票仓，联邦政府也需要与不同政治阵营的地方政府开展合作。

2026-11-3 : 飞机不仅是航空公司运输旅客的工具，也正在成为全球大型投资机构争相布局的一类资产。11月2日，渤海租赁（000415.SZ）旗下飞机租赁公司Avolon宣布，与美国基础设施投资机构I Squared Capital（以下简称“ISQ”）、阿布扎比投资局旗下投资主体共同成立飞机租赁合伙企业Constellation Aviation LP。新平台首批将从Avolon购买22架已带租约的飞机，资产价值约13.98亿美元（约合人民币93亿元）。这笔交易背后，是越来越多全球大型投资机构开始把目光投向飞机租赁生意。对于这些资本巨头而言，投资飞机不一定要自己经营航空公司，也不需要直接参与航空运输，只要购买飞机并交给专业租赁公司管理，就有机会获得长期租金收入。资本巨头与飞机租赁商联手根据渤海租赁公告，Constellation Aviation将由ISQ管理的投资主体、Platinum Investor以及Avolon共同投资。其中，ISQ持股50.1%，Platinum Investor持股34.9%，Avolon持股15%。公开资料显示，ISQ是一家独立基础设施投资机构，公司成立于2012年，总部位于美国迈阿密，管理资产规模超600亿美元，投资领域涵盖电力与公用事业、交通与物流等。Platinum Investor则是阿布扎比投资局的间接全资子公司，阿布扎比投资局是全球规模较大的主权财富投资机构之一。Avolon是全球头部飞机租赁企业，由渤海租赁持有其70%股权。不到一个月前，Avolon刚与空客、波音签下大单，拟合计采购250架新一代飞机，并获得100架空客飞机的购买选择权。这是近5年内规模最大的飞机租赁商单笔新飞机采购订单之一。三方合作的新平台成立后，将通过购买飞机租赁资产、持有和出售资产获取收益。Avolon出售飞机后并不会完全退出，它将继续担任新平台的飞机资产管理服务商，并收取相关管理费用和佣金，同时通过持有15%的股权。这种合作模式近年来在国际飞机租赁市场逐渐增多。今年4月，迪拜航空航天企业（DAE）与黑石集团旗下Blackstone Credit & Insurance宣布推出长期飞机投资计划Equator，计划每年投入约16亿美元，购买租赁给全球航空公司的商用飞机。DAE负责寻找飞机资产，并通过旗下资产管理团队负责运营。2025年9月，沙特公共投资基金（PIF）旗下飞机租赁公司AviLease，也与沙特机构投资者Hassana成立飞机租赁合资平台。新平台首批将收购AviLease持有的10架飞机，由AviLease继续提供飞机资产管理服务。飞机租赁生意为什么吸引资本？飞机租赁行业近年来的景气度，是吸引资本进入的重要原因。当航空运输需求增长、飞机供应不足时，飞机租赁公司的议价能力随之增强。近期渤海租赁发布的2026年三季报就反映了这一趋势。前三季度，公司实现营业收入373.49亿元，归母净利润44.91亿元，同比增长427.23%；扣非归母净利润25.77亿元，同比增长238.29%。渤海租赁表示，报告期内全球航空客运需求保持景气，叠加飞机制造商产能受限，飞机市场价值、租金率及出租率维持高位，推动公司飞机租赁业务利润持续增长。从海外大型飞机租赁公司的业绩来看，行业景气度同样有所体现。全球大型飞机租赁商AerCap 2025年实现净利润约37.51亿美元，较2024年的约20.99亿美元增长约79%。中银航空租赁2025年实现净利润7.87亿美元，剔除保险追偿后的基础净利润为7.46亿美元，同比增长18%。资本加码飞机租赁市场，还有一个重要背景：全球飞机供应仍然相对紧张。空客和波音的生产、交付能力受到供应链、发动机和零部件等因素制约，航空公司订购新飞机后，往往需要等待较长时间才能交付。在这种情况下，航空公司的租赁需求有所增加。普华永道发布的《2026航空金融展望》也指出，疫情后商用飞机市场已经走出低谷，飞机资产价值保持高位。该报告还提到，2026年飞机租赁市场的一个重要趋势是行业整合，以及新增股权资本的投资方式发生变化。普华永道观察到，除少数例外，新增股权资本更倾向于依托专业资产管理机构，通过直接投资飞机资产组合或结构化投资载体的方式进入市场，而不是直接收购并经营一家飞机租赁公司。这背后与飞机租赁业务的专业门槛有关。飞机资产采购、航空公司信用评估、租约管理、飞机维修和残值处置，都需要长期积累的专业能力和全球运营网络。因此，全球资本巨头选择与专业租赁商合作，既是看中了飞机租赁市场的长期现金流，也是在借助专业机构降低运营和投资风险。

2026-11-3 : 当地时间3日，世界黄金协会发布的2026年三季度《全球黄金需求趋势》报告预计，投资需求仍将是年度黄金需求增长的主要动力，2026年末投资需求规模或将较去年高出约200吨。 报告认为，四季度全球黄金ETF、欧美市场金条与金币、衍生品及场外交易需求或将面临多重宏观力量博弈：一方面，政策利率上行、债券收益率走高与美元走强可能抑制黄金需求；另一方面，财政担忧、通胀风险、地缘局势以及金融市场压力，则有望为黄金需求提供支撑。 美国中期选举如何影响黄金 今年第三季度，黄金ETF买盘强势回归，欧美投资者显著涌入，反弹态势随季度推进不断增强。 其中，欧洲、北美和亚洲的黄金ETF流入量分别达到92吨、81吨和34吨，报告认为，主要源于市场对财政可持续性、通胀等方面的担忧加剧。 世界黄金协会亚太区（除印度）研究负责人兼中国区行业拓展副总监贾舒畅在新闻发布会上向第一财经记者表示，人工智能相关股票早前吸引大量资金涌入美国股市，这也是黄金在美国时段表现偏弱，其他时段相对更强的原因，“然而，最近美股出现的回调更让我们确信，黄金ETF的配置除了金价这类短期因素之外，背后还有更长期、战略性的考量。” 贾舒畅进一步分析称，美国近期利息支出已经超过一万亿美元，市场对于财政可持续性的担忧，也在推动投资者买入黄金。 世界黄金协会中国区CEO王立新进一步做了微观视角的补充，表示近期美股AI概念股的回调，令不少美国AI从业者开始咨询黄金配置以分散风险。 美国中期选举于当地时间11月3日举行。报告预计，若民主党如市场预期取得更多国会控制权，或将利好黄金，但后续政策落地效果以及市场反应仍存变数。 贾舒畅分析：“若选举结果显示，民主党和共和党分掌国会两院，分裂的国会可能会对（特朗普政府）政策通过产生影响，并带来政策不确定性。”与此同时，新一届国会对人工智能资本支出和财政支出的限制，也可能对金价产生影响。 “此事对黄金的影响是多维度的，不能一概而论。”贾舒畅补充道。 央行购金热度不减 报告显示，三季度全球黄金总需求为1369吨，同比下降1%。 世界黄金协会资深市场分析师路易斯·斯特里特（Louise Street）表示：“三季度全球黄金需求整体呈现分化格局。地缘政治风险与市场对财政可持续性的担忧推动机构资金大举回流黄金ETF；个人投资者则因金价走势不确定而更多保持观望。官方机构持续开展大规模购金，央行购金仍是黄金需求的重要支柱。” 三季度，各央行及其他官方机构黄金储备净增321吨，同比增长42%，创2024年四季度以来单季新高；储备多元化与风险管理仍是央行购金的核心驱动因素。2026年年初至今，央行累计购金675吨，较去年同期增长6%，其中，波兰和中国领跑，土耳其与欧洛斯央行共计净售金140吨。 全球实物黄金ETF本季度重回净流入态势，与二季度的资金流出形成鲜明对比，三季度合计净流入211吨，仅比2025年三季度的强劲流入水平低6%，推动黄金ETF持仓总量攀升至4256吨，创历史新高。场外交易及其他黄金需求为143吨，高于去年同期的101吨，但低于今年前期的高位水平。 金条金币投资需求同比下降19%，至268吨。由于金价走势缺乏明确方向，个人投资者普遍持观望态度，导致需求回落。唯有中国市场是明显的例外，金条金币投资需求同比增长7%。 高金价持续抑制金饰需求，全球金饰需求量同比下滑17%至313吨，为本数据序列中三季度的最低水平。消费者持续转向轻克重、低纯度的金饰产品，但全球金饰需求金额仍然小幅走高，达430亿美元。 科技用金需求同比增长3%至85吨，创2021年四季度以来的单季最高水平。其中，受人工智能相关制造业拉动，电子行业用金需求增长5%，达72吨。 全球黄金总供应量同比下降1%，至1369吨。金矿产量同比增长3%，至1071吨，创历年三季度新高；尽管金价处于较高水平，回收金供应量仍同比下降8%，至314吨，为2023年四季度以来的最低水平。

2026-11-3 : 技术进步能否自动转化为社会进步？ 在近日召开的第五届全球发展与健康传播论坛（下称“论坛”）上，很多与会专家认为，人工智能（AI）为发展中国家带来健康普惠新机遇，但也可能加剧信息疫情与技术风险，带来现实挑战。 根据一项估算，大约有三至四成的非洲孕妇可能从未接受过任何超声检查，这增加了她们的分娩风险。如今，AI技术能够自动解读复杂的图像，理邦仪器等中国企业已将相关产品带入非洲市场。孕妇在家门口使用鼠标大小的超声探头，在腹部轻轻移动几下，AI即可辅助完成以往需经验丰富的超声医生进行的检查，省去几百公里的往返奔波，为非洲等发展中国家的孕产妇安全带来积极影响。此外，AI还能在资源有限的地区帮助放射科医生减少阅片时间，并提高准确度和灵敏度。 不过，发展中国家在享受AI便利的同时，也面临严峻挑战。在上述由清华大学全球发展与健康传播研究中心和世界卫生组织（WHO）西太平洋区域办事处共同承办的论坛上，与会专家认为，AI技术如果缺乏可靠数据和多元主体参与，极有可能放大既有偏见、加深信息鸿沟，甚至削弱社会信任。 长期以来，在全球健康与发展的宏观叙事中，全球南方往往被视为数据采集点或外部知识的接受者。盖茨基金会非洲区主任巴辛加（Paulin Basinga）在论坛上表示，非洲不能只是AI的使用者，还需要参与相关知识、工具和决策的塑造。 他表示，在实践中，发展中国家正在不断展现本土创新与领导力。例如，南非实现了口服霍乱疫苗的本地化生产并开展临床试验，肯尼亚和卢旺达在预认证注射器生产方面取得突破，塞内加尔研发了麻疹快速诊断检测产品。 因此，要让AI赋能的健康信息真正成为惠及全球南方的信息公共品，必须超越传统的单向捐助模式。清华大学万科公共卫生与健康学院副教授、清华大学非洲中心主任唐昆表示，真正的伙伴关系应建立在相互尊重、双向学习和长期能力建设的基础之上。 “疟疾联盟”（Malaria Consortium）首席执行官蒂本德拉纳（James Tibenderana）则表示，国际组织、高校、政府和科技企业应共同投资全球南方国家的数据能力建设、基础设施和本地人才培养，确保技术和数据的治理主权由当地机构掌握。

2026-11-3 : 11月3日，第一财经记者从2026高工人形机器人年会获悉，高工咨询数据显示，今年中国人形机器人整机出货量预计将超5万台，但增速低于预期，随着四季度开始融资遇冷，预计未来三年将有15%以上的人形机器人公司被淘汰。高工咨询总经理郑利瑶表示，今年具身智能的商业化迈上新台阶，但增速不及预期。预计2026年全球人形机器人整机出货量将近6万台，市场规模近20亿美元，将翻倍式增长；其中，中国人形机器人整机出货量将超5万台，市场规模将超100亿元，也将翻倍式增长，但今年中国人形机器人整机出货量会低于年初超6万台的预测。这背后是人形机器人产品的落地节奏比预期慢。郑利瑶说，从新品看，今年中国人形机器人行业从单一“造本体”，转向“本体+模型”双线并进。但是，核心问题仍没有变化，产业链仍在纵向整合，大部分环节尚未完善。工业场景落地为主，基础作业普及但尚未跑通，灵巧手操作还需要应用场景持续铺开。从融资看，今年前三季融资热度攀升，但第四季度开始遇冷。高工咨询数据显示，2026年前三季度，中国市场人形机器人本体领域融资818.2亿元、灵巧手等其他零部件领域融资148.3亿元。“2027年人形机器人市场将延续价格战。”高工咨询预测，今年关节模组整体售价同比下降约30%，预计明年1.2米以下小尺寸人形机器人整机将从今年2万元降到1.8万元，1.2米至1.6米中尺寸整机将从今年11.5万元降到10万元，1.6米以上大尺寸整机将从今年26.8万元降到23.4万元。行业重心转向交付端，比拼落地部署和场景应用。“在资金与商业化双重约束下，2027年人形机器人赛道将迎来首轮大幅出清”。郑利瑶预测，未来三年将有15%以上人形机器人企业会倒闭或被并购，腰部企业开始转向聚焦，领先企业放大优势，头部企业抢占生态位置。出海将是发展趋势。2026年中国人形机器人整机出海出货量预计也将翻倍式增长。郑利瑶说，国内强在硬件供应链完善，海外强在大模型能力、高价值场景。但是出海需跨过产品认证、安全合规、数据合规、本地化服务等门槛，要从卖货到建生态。“人形机器人行业正从样机演示走向工程化交付，从通用范式转向场景单点落地。”郑利瑶认为，目前在商业化上仍面临需求碎片化、缺乏“杀手级”应用的难题，在产业化上则需要克服软硬件割裂、接口不统一的痛点，所以资本也变得理性，正在“去泡沫”。