2026-9-16 : *10年期美债收益率触及5.041%；*市场料美联储即将加息25基点；*国际油价大涨，WTI原油涨超4%。 周二（15日）美股三大股指全线下挫。投资者关注即将出炉的美联储利率决议；与此同时，美债收益率升至多年高点。截至收盘，道指跌328.09点，跌幅0.63%，报52093.11点；纳指跌204.84点，跌幅0.78%，报25981.57点；标普500指数跌34.25点，跌幅0.45%，报7585.73点。 【热门股表现】龙头科技股以跌为主，SpaceX跌3.15%，奈飞跌2.97%，亚马逊跌2.02%，微软跌1.64%，谷歌跌1.26%，特斯拉跌0.67%，苹果公司跌0.52%，Meta、英伟达逆势上涨，分别涨0.70%、0.57%。标普500指数和纳指的跌幅有所收窄，部分得益于人工智能概念股上涨，这些个股此前一个交易日曾遭遇抛售。光学元件制造商Coherent收高1.75%，超威半导体（AMD）涨2.19%，高通涨4.25%。尽管多位大型科技公司高管表示，出于安全考量，他们希望放缓大语言模型的发展速度，但华尔街对这一板块的态度总体仍偏乐观。美银美林全球股票衍生品研究主管本杰明·鲍勒（Benjamin Bowler）称，“如果前沿实验室真的认为AI强大到足以构成生存威胁，那么AI也必然强大到足以解决人类面临的一些最大难题……AI的潜力正与其风险同步上升，这促使市场需要以风险可控的方式布局美股的上行空间。”热门中概股普遍下跌，纳斯达克金龙中国指数收跌1.14%。小鹏汽车跌4.48%，理想汽车跌3.37%，老虎证券跌2.89%，富途控股跌2.15%，蔚来跌1.91%，哔哩哔哩跌1.78%，百度跌1.64%，拼多多跌1.64%，新东方跌0.99%，京东跌0.62%，微博跌0.45%。上涨阵营中，知乎涨2.24%，网易涨1.27%，腾讯涨1.07%，爱奇艺涨0.50%，阿里巴巴涨0.10%。【市场概述】美国10年期基准国债收益率日内一度升至5.041%，触及2007年以来最高水平。随后收益率有所回落，最终上涨逾3个基点至5.00%。巴克莱策略师在其最新报告中指出，利率上升已经对股市估值构成压力，并让股票投资组合面临的风险不断上升。“尽管盈利增长目前抵消了这一拖累，但10年期美债收益率即将触及5%这一具有历史意义的关键关口，一旦突破，美债收益率往往会成为股市更为持久的逆风，”该报告称。欧洲金融软件公司SimCorp投资决策研究全球主管梅丽莎·布朗（Melissa Brown）表示，“投资者终于开始正视这些担忧了。”此外，她还提到，除了美国国债规模突破40万亿美元、通胀居高不下之外，油价突破每桶100美元“也让人无法忽视”。随着美债收益率和油价持续攀升，市场也在关注美联储将于周三公布的利率决议。联邦基金利率期货交易显示，市场预期美联储加息25个基点、将目标利率区间从3.5%至3.75%上调的概率超过94%。市场人士认为，这一决定或将影响全球经济。梅丽莎·布朗称，“市场希望美联储至少给出一些指引，让他们能摸清方向。如果沃什表态‘我们仍对通胀感到担忧，将采取相应行动’，我认为这就足够了。真正令人担心的是，他什么都不说。”贝莱德固定收益全球首席投资官里克·里德（Rick Rieder）同样预计美联储将在周三加息，尽管他本人并不认同这一决定。“如果是我，我不会加息，”里克·里德称，“将利率上调25个基点，真的能对通胀起到什么作用吗？当前推动通胀的因素本身对利率并不敏感。很明显，战争、能源价格、教育、保险成本、医疗支出，这些才是主因，加息基本起不到什么作用。”中东局势方面，据央视新闻，当地时间9月15日，美军中央司令部称，美军持续执行针对伊朗的海上封锁任务。美中央司令部称，截至9月15日，美军已使103艘商船改变航向。据新华社，据美国《国会山报》15日报道，美国防部向国会通报的对伊朗战争花费已超过420亿美元，这一数字比五角大楼上次公开的数据增加了45亿美元。报道说，美国防部官员于8月13日向国会相关委员会提供了对伊朗战争成本的最新估算。这是美国官方7月下旬以来首次更新这一数据。【大宗表现】国际油价进一步上涨。WTI 10月原油期货收涨4.44美元，涨4.38%，报105.83美元/桶。布伦特11月原油期货收涨3.07美元，涨2.90%，报108.75美元/桶。此前，沙特阿拉伯关闭了一条绕开霍尔木兹海峡的重要输油管道，油价随后上行。贵金属继续承压。COMEX黄金期货跌1.56%，报4340美元/盎司；COMEX白银期货跌2.2%，报63.76美元/盎司。

2026-9-15 : 作为连接亚非欧三大陆的枢纽，外资监测机构fDi Markets数据显示，迪拜连续第五年蝉联全球绿地外商直接投资（FDI）首位。 在这股全球资本流向中，中国企业的布局呈现出质的跃迁。根据迪拜经济与旅游部（DET）提供的数据，2025年中国企业在迪拜的绿地投资项目达41个，同比增长32.2%；投资总额更从2024年的1.82亿美元跃升至9.53亿美元。其中，汽车整车制造（OEM）以2.57亿美元位列各行业投资规模之首，与工业设备、供应链仓储、电子元器件及零部件共同构成了投资的核心支柱。 资本规模成倍扩张的背后，是中国企业在阿联酋经济生态中角色的转变。多位长期服务中国客户的当地顾问对第一财经记者表示，过去三年间，中国企业在迪拜的动作已从单纯的数量增长转向“量质齐升”：委托内容、架构复杂度与前期沉没成本同步上升。中国企业的出海逻辑正在从“利用迪拜做区域中转”，演变为“在迪拜运营、创新、接受监管、管理资本并建立业务”。

2026-9-15 : 当地时间周二（15日），世界贸易组织（WTO）发布年度旗舰报告《2026年世界贸易报告：世界贸易体系的关键节点》。报告认为，强化多边合作可在2050年前拉动全球国内生产总值（GDP）增长约3%；若全球贸易体系走向碎片化，全球GDP最多可能下降6.9%；两种极端情景下，全球GDP的差距可达到约10个百分点。 报告发布前，第一财经记者独家专访了世贸组织（WTO）首席经济学家斯泰格（Robert Staiger），就全球贸易体系未来可能出现的情景，以及关税、人工智能等热点话题进行了对话。 在成为WTO首席经济学家前，斯泰格在美国达特茅斯学院担任经济学教授，长期研究国际贸易政策规则与多边贸易体制。 第一财经：报告提出了全球贸易体系未来可能出现的三种情景，你认为哪一种更有可能发生？ 斯泰格：报告的核心信息是，WTO仍在为成员和世界创造重要价值，其核心原则依然适用，但自1995年WTO成立以来，世界已发生巨大变化——很大程度上正是WTO自身的成功所致。这些规则如今需要改革，以适应其自身推动的变化，否则体系的效果将持续削弱，这正是“关键节点”这一报告标题的由来。 三种情景中，一种对应改革成功、合作深化。另外两种对应改革失败：一是世界分裂为不同集团，集团内合作、集团间不合作；二是世界分裂为不同自由贸易协定（FTA）阵营，这类阵营未必按照地缘政治划分，而是对应经济学文献中“天然贸易伙伴”的概念，但阵营之间不再合作。 报告不判断哪种情景更可能发生，而是想说明改革的利害关系有多大：若合作深化，包括农产品贸易进一步开放、成员间高关税进一步削减、电子商务等领域开放，以及22个正进行“入世”谈判的经济体顺利加入世贸，全球GDP较基准情景可提升约3%；若走向地缘政治阵营化，将下降5.1%；若走向FTA阵营化，将下降6.9%——两种极端情景之间的差距约为10个百分点。 报告进一步分析了为何我们会走到“现状难以持续”这一时刻，自1995年至今全球经济中的四项发展包括：经济格局转移、政府干预和产业政策带来的公平竞争关切、数字化和全球价值链重构带来的贸易性质变化，以及地缘政治紧张加剧，正是这些发展带来了体系当下所面临的挑战。我们希望借此帮助成员更准确地识别出通向良性情景所需的改革方向。 第一财经：当前多边贸易体系是否仍能实现报告预测的收益？体系本身是否需要先作改变？ 斯泰格：我的看法是，体系的核心原则不需要改变，需要改的是这些原则被应用于当下现实的具体方式，因为现实相较1995年已有巨变。报告区分了“核心原则”与“原则被应用的具体规则”：WTO及其前身关税与贸易总协定（GATT）一直以来都非常务实，非歧视、最惠国待遇是贯穿始终的核心原则，但规则一直存在例外——GATT第24条本身就允许自贸区和关税同盟，这就是对最惠国原则的重大豁免。所以真正需要改革的，是原则应用于当下现实的方式，但原则本身依然适用。 第一财经：关税措施和出口管制近年来愈发频繁，这一趋势是接近顶峰，还是已成新的常态？ 斯泰格：各成员上一次作出重大关税承诺要追溯到1995年乌拉圭回合结束时，已是30年前。此后，中低收入国家在全球贸易中的份额从1995年的23%升至2024年的45%，几乎翻倍，但其中许多国家当年并未参与关税谈判，因而保留着较高关税。 这里有一个关键概念，叫“主要供应国规则”：一个国家通常只会在另一国是某项产品的主要供应国的情况下，才会与其就该产品关税展开谈判。1995年，许多中低收入经济体在其他经济体市场中并不具备这一地位，因此并非天然的谈判对手。但这一情况如今已发生巨大变化：到2024年，很多中低收入经济体已在其他中低收入经济体、乃至高收入经济体中拥有了主要供应国地位。这意味着，如今与这些过去并非活跃谈判对象的国家开展关税谈判，已具备现实条件。这种关税承诺与现实贸易地位之间的错位，恰恰为市场准入式谈判提供了空间。 至于出口管制，很多与国家安全、依赖问题及地缘政治相关，这让合作更难，但不代表合作不再必要。从更普遍的角度看，这类问题本质上关乎：当一个成员的行动打破了其他成员原本认为已经谈定的市场准入平衡时，体系该如何重新平衡？回顾GATT的历史，类似的根本性问题曾反复出现，而成员们此前通常都能找到某种务实的改革方式加以应对。 第一财经：AI和跨境数据流动尚无统一国际框架，若由你设计，会优先解决什么？ 斯泰格：AI当然在很多方面都是当下的头条话题，但需要指出的是，WTO的专业领域是贸易和市场准入，不负责判断某项技术是否危险。不过，WTO现有的很多工作确实与AI高度相关：《与贸易有关的知识产权协定》（TRIPS）因AI带来了许多全新的知识产权问题而高度相关，WTO成员也正是在TRIPS框架下，就这些问题展开沟通；WTO技术性贸易壁垒（TBT）委员会也涉及AI平台间的互操作性问题，因为这些议题本质上具有贸易层面的含义。但WTO不会去处理AI领域更宏观的问题，比如这项技术本身可能带来怎样的挑战。WTO会把自己限定在知识产权、服务贸易和货物贸易这几个真正擅长的领域。 第一财经：地缘政治和AI崛起，你认为未来五年内哪一个会更快地重塑全球贸易规则？ 斯泰格：去年的《世界贸易报告》聚焦AI本身及其对贸易的影响，指出AI红利不会自动实现普惠，成员需要大量配套投资才能真正抓住这轮浪潮的机遇；今年报告的重点回到体系本身及所需改革，这也是我们希望继续保持的重点。 第一财经：如果十年后回望，你希望历史书如何描述这个“关键节点”？是否看到从“讨论”走向“行动”的迹象？ 斯泰格：我希望人们十年后回望时，会认为这是一个清楚意识到“必须认真改革”的时刻。危机或关键节点往往有益，因为它能让各方集中注意力。1947年GATT的诞生正是脱胎于两次世界大战的废墟，当时世界最优秀的头脑参与了这一机构的创建，人们可以期待今天的“关键节点”也能催生类似的改革。 我参加了在喀麦隆雅温得举行的第14届部长级会议及改革分组讨论，成员之间的严肃讨论让我感到受鼓舞，尽管这不意味着短期内会有具体成果。 哥伦比亚大学经济学家巴格瓦蒂（Jagdish Bhagwati）曾提出GATT的“自行车理论”：真正重要的是始终让人看到整个体系在向前推进，即便某些成员在这一轮谈判中没得到想要的，也能期待下一轮如愿；如果停止前进，它就会倒下，必须不断前进才能保持直立。我认为这个比喻很适合形容当下的改革进程，而我确实已经看到了动力开始形成的迹象。

2026-9-15 : 通胀忧虑、财政压力以及美联储加息预期形成共振，令美债继续承压。10年期美债收益率周一突破5%关口，创2023年以来新高。多机构更进一步上调美债收益率预期。不少市场人士认为，全球已进入结构性通胀时期，高位长期利率也是结构性变化而非短暂现象。 穆迪评级的信用评级策略与标准执行董事布克尔（Madhavi Bokil）对第一财经记者表示，本轮全球长期收益率上升反映了多个因素，包括预期政策利率、通胀预期、期限溢价以及便利收益率的变化。此外，相对于储蓄而言，投资需求上升也在推高均衡实际利率；而接连不断的冲击推动供应链重组、国防、数字基础设施和气候转型方面的支出增加。人工智能 (AI)投资热潮进一步拉动了资本需求，推动截至7月底美国公司债券发行额同比增长27%。 同时，他称，在各央行退出大规模购债的背景下，市场还必须消化规模更大的政府债券发行。而传统的长期债券买家，包括养老和保险基金，持有长期资产的意愿也有所下降。“总体而言，投资者要求获得更高的风险补偿才愿意持有长期国债，同时像过去那样将长期国债视为可靠对冲工具的意愿也有所减弱。“他称。

2026-9-15 : *三大股指齐跌，科技股表现低迷； *美联储加息预期高涨； *国际油价继续走高。 周一美股全线下跌，芯片股走低拖累大盘。此前美国头部AI企业高管提出安全风险警示，呼吁放缓研发。另一方面，美债收益率与油价剧烈波动推高美联储加息预期，打压风险偏好。 截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌152.09点，跌幅0.29%，报52421.20点，纳斯达克综合指数跌0.56%，报26186.41点，标普500指数跌0.48%，报7619.98点。衡量市场波动性的芝商所恐慌指数VIX飙升近8%，报17.10。 【热门股表现】 明星科技股涨跌互现，谷歌和Meta涨超2%，亚马逊、特斯拉跌超1%。 费城半导体指数重挫近6%，热门标的英伟达下跌3.36%，博通、AMD 跌幅均超4%，英特尔跌超5%；迈威尔科技大跌7%。 存储芯片板块承压，SK 海力士跌超7%，美光科技、闪迪和西部数据跌逾5%。 光通信板块暴跌，康宁、Coherent跌超12%，Lumentum跌近10%。 此前一直担忧AI会颠覆自身业务的软件板块走强，ServiceNow、奥多比（Adobe）、Workday涨幅均超2%。 金融板块异动跳水，美国银行跌超5%。该行CEO布莱恩?莫伊尼汉表示，第三季度投行业务手续费将同比下滑，交易收入大致与去年持平。高盛跌近4%，摩根大通、花旗和富国银行跌超1%。 纳斯达克中国金龙指数涨0.36%，爱奇艺涨超4%，网易涨2.06%，百度和京东分别上涨0.55%和0.74%。 【市场概述】 本周美联储议息会议前夕，基准10年期美债收益率盘中自 2023 年以来首次短暂突破5%，加剧投资者紧张情绪。市场普遍预期美联储将加息。过去一个月，高通胀、政府与企业大规模举债，叠加市场对美国长期财政前景的担忧，共同推高美债收益率。分析师警告，周一触及的5%是关键心理阈值，会向美国经济传导连锁冲击，并削弱股票相对吸引力，威胁美股牛市。 瑞银证券周一在客户邮件研报中表示：美联储预计将在本周政策会议加息25个基点，最新点阵图大概率释放信号，暗示今年后续还会再有一次加息。 上周末，Anthropic首席执行官达里奥?阿莫代伊呼吁AI企业放缓模型能力迭代速度引发科技板块波动。xAI 创始人埃隆?马斯克与 OpenAI 首席执行官山姆?奥尔特曼均表示认同阿莫代的观点。 本轮下跌反映市场狂热情绪有所降温：此前行业疯狂竞赛、不断迭代更强AI模型，如今市场开始冷静重估相关预期。海量资金涌入AI赛道，推动部分科技股与半导体股大幅飙升，成为过去数年美股走强的核心驱动力。 部分投资者不确定本轮回调能否持续，因为市场对阿莫代所说的 “放缓研发”究竟是什么形态尚无共识。但AI研发节奏放缓，有可能降低行业对算力基础设施的大额资本开支需求。Triple D Trading 创始人、市场分析师丹尼斯?迪克表示：“这对AI股而言更像是一次短期扰动，而非根本性拐点。” Aptus资本顾问公司股票主管大卫?瓦格纳表示：“显然，一众知名人物公开提出前沿 AI 模型的扩张节奏需要放缓，对市场形成冲击。如果资本开支随之降温，企业盈利会受到压制，但自由现金流大概率会迎来拐点改善，估值倍数有机会重新回升至 2025年12月的水平。”他补充道：“尽管如此，市场清楚当下已经进入季节性偏弱的阶段，叠加中期选举大量政治言论扰动，股市可能延续休整格局。” 中东局势尚不明朗。据央视新闻报道，当地时间9月14日，美国总统特朗普在社交媒体发文称，伊朗目前“希望尽快达成协议”，并称伊朗寻求达成协议的意愿“非常迫切”。特朗普称，他将决定美国是否选择与伊朗进行接触，并表示美方“对这一想法持开放态度”。 根据14日的船舶追踪信息，上周末两天内，4艘船只驶出霍尔木兹海峡，其中包括运载能源的船只；10艘货船驶入霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是全球航运要道，承载全球约四分之一海运石油贸易以及大量液化天然气和化肥运输。美国和以色列2月28日对伊朗发起军事打击前，霍尔木兹海峡每日大约可通过125艘大型商船，包括油轮、天然气运输船、散货船和集装箱船。 【大宗表现】 国际油价走高，WTI原油近月合约涨1.34%，报101.39美元/桶，布伦特原油近月合约涨1.02%，报105.68美元/桶。 贵金属市场承压，纽约商品交易所9月交割的COMEX黄金期货跌1.29%，报4310.00美元/盎司，COMEX白银期货跌1.61%，报63.51美元/盎司。

2026-9-15 : 当地时间周二，美联储9月议息会议将在总部华盛顿举行。 虽然美联储主席凯文?沃什并不愿意对利率的未来路径给出任何前瞻指引。但居高不下的通胀、每桶100美元的油价，叠加他本人反复强调必须稳定物价、重视金融市场定价所释放的信号，让下一步政策方向几乎没有悬念。 表决或十分焦灼 在新一轮通胀和就业数据公布后，利率市场定价显示，美联储本周加息的概率飙升至接近90%，属于充分定价范围。 第一财经记者汇总发现，在联邦公开市场委员会内部12位委员中，对于是否加息的分歧可能远超过7月会议，而美联储主席沃什的一票可能将决定最终是否加息。 沃什在8月底杰克逊霍尔全球央行年会上的表态令市场震惊，“过去两年取得的进展十分有限。尽管今夏通胀读数好于预期，但这些数据并没有告诉我，通胀底层趋势已经取得实质改善。”他进一步表示：“我们必须确信核心通胀清晰、以足够快的速度向目标回落。如若不然，我们还有工作要做。”最新数据难以印证沃什的要求：必须清晰、足够快地看到底层通胀向2%回落。 上一次议息会议中，投票赞成加息三位票委预计将坚持自己的观点。克利夫兰联储主席哈马克上月曾表示，主张立刻加息25个基点，通胀风险仍高，必须果断遏制物价压力。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利持续警示通胀粘性，不认为通胀已经可控，供给冲击（能源、关税）会推高通胀。达拉斯联储主席洛根也在关注核心服务通胀，认为需要更高利率压制需求。 除此以外，三位票委可能倒戈。负责监管的副主席米歇尔·鲍曼表示，此次冲突及其引发的能源冲击，可能会改变她对利率走势的判断。如果局势动荡延续至下半年，通胀大概率会受到更广泛的冲击。一旦出现上述情况，她或将 “重新权衡各类风险因素”。 美联储理事巴尔9月初表示，若通胀持续降温，可以耐心等待；如果通胀降温不足，就应当果断加息。他强调不能基于单一月度数据做决策，但连续的通胀反弹会改变政策判断。 美联储理事库克曾在8月表态称，如果看不到持续通胀降温，准备支持加息。结合近期的物价数据，三人均有投票赞成加息的理由。 德意志银行认为，支持加息的理由十分充分：经济增长维持稳健，劳动力市场回暖且显现一定收紧迹象；PCE通胀回落至目标区间的迹象并不明显。包含能源价格在内的前瞻性指标显示，通胀高于目标水平的状态大概率还会持续一段时间。在此背景下，当前货币政策是否已经达到足够的限制性，尚不能确定。 牛津经济研究院高级经济学家鲍勃·施瓦茨在接受第一财经记者采访时表示，9月美联储议息会议结果将难分伯仲，油价上涨以及通胀水平依旧偏高，从风险管理角度看，存在加息理由。不过当前已经收紧的金融条件，本身就在协助美联储压低通胀。 考虑到特朗普持续施压要求降息，部分市场人士推断：沃什可能会拖延加息，等到11月中期选举结束之后，才释放进一步鹰派政策。富国银行认为，沃什为加息打开窗口，但保留充分弹性，本周两种结果都具备合理性。摩根大通经济学家迈克尔?费罗利发出警告，如果美联储主席反复强硬表态不能容忍通胀，却没有任何行动支撑，美联储的机构公信力会受损。 点阵图暗藏玄机 除了本周的利率决定，外界也将试图从《经济预测摘要》（SEP）和利率点阵图中寻找未来政策路径的线索。 几乎可以肯定的是，美联储将会上调通胀预期和利率中值，而前者的走向很可能将决定后者的鹰派程度。近期中东局势升温，正在加剧美联储强硬立场的风险。有迹象表明，能源通胀正在向各方面扩散。作为支撑货运、农业和供暖等需求的“经济血液”，刚刷新历史新高的柴油深度绑定美国经济，将开始逐步影响各类消费品物价。 道明证券经济学家奥斯卡?穆诺兹写道：“如果沃什仍打算坚持不提供前瞻指引，他在发布会的措辞就必须拿捏好分寸。若美联储决定收紧政策，记者一定会追问后续加息计划。在我们看来，如果9月选择加息，后续大概率还会有更多紧缩动作。届时如何平衡这一难题，值得重点观察。” 第一财经记者汇总发现，包括摩根大通、瑞银和德意志银行在内的机构基准情形是年末利率中值4.00%，对应美联储年内将加息2次。 德意志银行在给第一财经记者的研报中称，本次会议焦点在于主席沃什以及更新后的《经济预测摘要》（SEP）将如何定义本轮紧缩周期。虽然美联储不太可能给出明确前瞻指引，但点阵图中位数应显示今年还会再加息一次，多名官员预测的加息幅度会高于该水平。长期中性利率点阵值也将继续小幅上移。沃什可能会提及这些预测数据，但不会重点强调。 针对近期形势变化，德银在基准展望中新增一次25个基点加息：目前预计美联储累计加息75个基点，分别在9月、12月以及明年3月各加息25个基点。如果近期数据趋势延续，美联储存在10月再度加息的可能性。 高盛属于鸽派阵营，预计利率中值3.875%，即仅9月加息一次。高盛认为8月CPI扰动来自关税、能源等一次性因素，核心通胀底层趋势仍在放缓，因此点阵不会完全跟随市场定价那么鹰派。 美国银行和汇丰预计利率中值4.185%，除了加息2次以外，年内三次加息的情景保留在部分委员的点阵预测中。美银认为，供给侧冲击（中东油价、关税）会推高通胀预期脱锚风险，需要更高终端利率。汇丰则指出，8 月 CPI + 就业数据超预期，通胀粘性、能源 / 关税上行风险，委员群体整体上修通胀预期；点阵分布会明显右移，鹰派委员数量增加。 北京时间周四凌晨两点，悬念即将揭晓。

2026-9-14 : 9月14日，第一财经记者发现，刚刚正式开启预售的iPhone 18 Pro系列已在电商平台上跌破发售价。拼多多平台百亿补贴页面显示，原价为9999元的苹果 iPhone18 Pro全网通5G 双卡双待手机 256G拼单价为9699元，同时平台发放600元店铺券，最终下单价可低至9099元，较官方发售价降价900元。第一财经记者尝试下单发现，平台补贴券相对充足可成功下单，页面信息显示，9月27日前将发货完毕。淘宝平台页面也显示，中国移动天猫手机官方旗舰店内的Apple/苹果 iPhone 18 Pro “购机直降300元”，店铺打出了移动用户下单享300元移动话费活动。同时已有店铺显示，iPhone 18 Pro可参加焕新补贴、以旧换新等优惠补贴，补贴后到手价可至9099元起。不过，第一财经记者询问苹果淘宝官方旗舰店客服了解到，苹果官方渠道目前暂无降价优惠，iPhone 18 Pro优惠以限时24期免息为主，且不支持国家补贴和教育优惠，客服表示，具体优惠以商品详情页和订单结算页面为主。作为最受关注的电商标品之一，苹果手机是电商展现平台影响力、价格力的竞争热区。记者发现，电商对苹果新机的补贴速度越来越快，从2024年至今，苹果新机已连续三年在拼多多平台“上市即破发”。2025年9月15日，苹果发布会后，拼多多百亿补贴就曾启动对iPhone 17系列的全面补贴。iPhone 17 256GB的券后价可低至5099元，iPhone 17 Pro256GB券后价可低至8099元，各机型券后价格相较官方定价便宜了900元左右。2024年9月19日，iPhone16正式发售前，拼多多也一度将iPhone 16价格打到5399元起，相比官网降价600元。值得关注的是，此前第一财经曾报道，苹果首款折叠屏手机iPhone Duo发布后，黄牛针对iPhone Duo、iPhone18系列推出抢购业务，加价可至5000元。但从苹果新机连续三年的价格变化来看，电商平台对苹果新品的优惠补贴也在不断前移，留给黄牛的时间不多了。

2026-9-14 : 韩国证券交易所从当地时间周一（9月14日）起延长交易时段，旨在吸引更多海外投资者，朝着实现24小时全天候交易市场的目标迈进。 尽管此举恰逢市场对人工智能（AI）支出的担忧再起，国际油价飙升以及美联储本周大概率加息，市场人士仍继续看好韩国股市和亚太市场整体前景。富达国际基金经理萨姆森（Ian Samson）对第一财经记者表示：“亚洲正处于塑造全球市场的几大关键力量的中心，涵盖AI和半导体需求、电气化以及能源韧性等。同时，这些市场的投资者友好型国内改革也正在加速推进，使过去曾对国际投资者构成阻力的因素，逐渐转变为更加有利的投资环境。因此，东北亚市场整体正越来越受到主动型管理人和资产配置者的关注。”

2026-9-14 : 韩国央行在近日发布的《2026年9月货币信贷政策报告》中复盘了今年以来韩国综合股价指数（KOSPI）的波动原因。 报告显示，随着KOSPI不断攀升，三星电子和SK海力士对指数上涨的贡献率迅速提高。尤其是在KOSPI今年6月从8000点冲至9000点的过程中，两只股票对指数涨幅的贡献率高达99%。

2026-9-14 : （本文作者黄梅波为上海对外经贸大学国际发展合作研究院院长；牛东芳为上海对外经贸大学国际经贸创新与治理研究院副研究员） 9月11日，非洲移动通信运营商Africell发布公告称，美国进出口银行宣布向其提供9960万美元直接贷款，用于在安哥拉引入美国和欧洲的移动网络技术。 美国对非近1亿美元的贷款，能在非洲通信市场激起多大浪花？ 2024年12月，Africell就披露过美国进出口银行1亿美元的初步融资承诺。今年9月的公告表明美国切实落地了原有布局，但单凭这一项目，还不足以判断美国对非投资正在全面扩张。判断这笔交易的背后含义，需要把目光从金额移向资金的使用方式。美国政府支持一家运营商购买特定来源的技术，该融资需与设备订单、后续服务和长期市场布局联系起来。这也为观察中美对非投资提供了一个窗口，除了比较投入多少，还要看资金投给谁、支持什么业务，以及项目建成后如何持续经营。 1.美国给非洲通信企业配上了融资工具 首先需要分清，这笔钱属于面向企业的出口融资。它与无偿援助、企业股权投资有不同的性质。现有公告尚未披露贷款利率、期限及具体拨付进度，不能据此认定近1亿美元已经全部到账，或判断融资的优惠程度。 需要注意的是，Africell与华为在这条产业链上的角色不同：前者经营移动通信网络、争取用户，后者提供通信设备和技术。美国支持运营商采购美欧技术，会影响设备供应商之间的竞争，进而为后续技术和服务进入当地市场创造条件。从商业逻辑看，运营商购买设备时，既要比较报价，也要考虑能否获得融资、还款安排是否适合业务增长，以及未来维护和升级的成本。出口融资一旦进入采购环节，未来的供应商竞争就增加了一项重要衡量标准，供应商除了卖设备，还要能帮客户解决一笔专门买这批设备的贷款问题。 美国对非洲通信企业的支持工具也不限于贷款。美国国际开发金融公司（DFC）2024年12月宣布实际出资5000万美元，同时撬动谷歌、芬兰工业合作基金总计9000万美元对泛非数字基础设施企业Cassava Technologies进行联合股权投资，支持光纤、数据中心和数字服务业务。 这些项目表示美国正在通过贷款和股权投资，把公共资金与企业的商业扩张、技术选择更紧密地结合起来。 2.中国对非资金正在调整，不能只看贷款多少 观察中国对非经济参与，也需要区分不同类型的资金。 波士顿大学全球发展政策研究中心的数据库主要追踪中国贷款机构向非洲政府、国有企业及区域多边机构作出的贷款承诺，并不覆盖中国企业对非经营活动的全部资金。其数据显示，2024年中国对非贷款承诺约为21亿美元。 另一组数据则显示，中国企业对非投资近年仍在增长。根据商务部公布的运行情况，2025年中国对非洲非金融类直接投资同比增长41%。这与前述贷款数据的年份、统计口径均不同，不能直接相加或相互抵消，却足以说明贷款减少与企业投资增加可以同时发生，单一指标无法代表中非经济合作的整体变化。 更值得关注的是融资方式的调整。上述贷款研究指出，中国对非融资正在更多采用人民币计价贷款、通过非洲当地银行向中小企业转贷等方式；部分领域的业务也更多通过直接投资和市场交易开展。 通信领域的企业业务同样在延伸。2024年5月，华为云在埃及上线开罗云区域，面向当地及北非市场提供云服务。此类业务需要持续服务客户，其经营重点包括计算和存储服务、应用支持以及本地合作伙伴培育。它为观察中国企业从设备供应向持续服务拓展提供了一个具体案例。 当然，这种变化尚不均衡。波士顿大学与非洲经济研究联合会发布的2026年研究指出，2023年和2024年中国对非直接投资的回升，主要由少数大型项目带动。因而，既不能把贷款收缩简单理解为“中国撤退”，也不宜把局部增长描述为所有国家、所有行业同步扩张。 综合来看，中美对非经济参与都呈现出更有选择性的特点：具体企业、项目的商业前景以及资金支持方式，正在成为理解双方布局的重要切入点。对于企业而言，拿到项目之后能否形成稳定收入，也应成为评价投资质量的重要标准。 3.非洲需要的，是更多人用得起、用得好网络 全球移动通信系统协会2026年6月发布的《2026年非洲移动经济报告》显示，约63%的非洲人口生活在移动宽带覆盖范围内却没有使用移动互联网，约9%的人口仍处于覆盖范围之外。设备和服务的可负担性、数字技能等因素，制约互联网使用。根据今年8月我们在肯尼亚的深度调研，数据流量资费是当地人的一项重要费用支出，许多当地人并不会一直使用手机网络，以缩减开支。 这意味着，增加基站和网络容量只是任务的一部分。网络覆盖之后，居民是否买得起手机、付得起资费，小企业能否利用网络接订单、收货款，同样决定投资能否产生发展收益。大量潜在用户无法转化为实际用户，也会影响运营商的收入和偿债能力。因此，非洲国家评价外部融资，需要把融资条件与项目的长期效果放在一起考察。除了贷款金额，还应比较设备全生命周期成本、网络升级和互联互通条件、本地技术人员培养，以及政府是否承担了超出能力的担保责任。如果供应商选择受到融资安排的限制，就更需要核算整套方案的实际成本。 对中国而言，美国这笔交易带来的启示也很具体。金融机构需要更充分地研究当地运营商、银行和项目公司的需求，依据现金流选择贷款、股权、担保等工具，并合理匹配融资币种与收入币种。通信企业则应把设备、运维、人才培养和本地应用服务结合起来，让客户看清长期投入能够换来什么收益。 此外，公共资金同样需要保持边界。具有稳定商业收入的项目，应当由企业自己接受相应的商业约束。但偏远地区连接、公共数字技能培训等收益难以覆盖开支事项，才更需要有针对性的公共支持。 近1亿美元贷款释放的信号，是对非竞争开始考验融资能力、技术服务能力和当地经营能力的新阶段。对非洲而言，衡量外部合作的最终尺度，应当是更可负担地连接、更多本地就业，以及企业利用数字技术创造收入的能力。谁能在这些方面交出长期成绩，谁的投资才更有可能获得持续回报。 第一财经一财号独家首发，本文仅代表作者观点。

2026-9-14 : 上周市场十分动荡，上半场全球债市承受巨大抛售压力，各发达国家长债收益率纷纷创周期新高；下半场美伊冲突升级，胡塞武装兵临曼德海峡，原油和天然气价格暴涨。全球股市亦全面下挫，只是幅度没有债市那么夸张。美国通胀数据出炉，交易员部署加息交易，两年期国债收益率一周正好攀升25点，消化了利率因素。美元指数下探，日元领涨。美国8月核心CPI通胀环比升0.3%，同比2.4%；整体CPI通胀环比上升0.4%，同比3.4%，两个环比增长均略高于预期。换言之，物价没有出现清晰的、实质性的进一步回落，落入美联储主席沃什所言“我们有工作要做”的范畴。CME FedWatch定价显示，9月加息一码的机会超过九成。沃什不喜欢作前瞻性指引，生怕预测变成束缚决策的枷锁。然而，哪怕他自己不作预测，市场价格也束缚住了他下一个政策决定，本周会议加息一码已经箭在弦上不得不发了。在加息维护美联储信誉和不加息获取白宫欢心上，市场替沃什作出了抉择，接下去看他如何管控来自白宫的政治风险。笔者依然认为美联储加息是五五开（通胀数据之后六四开），但是市场已经自作主张地完全定价了一码的加息。如果不加息，资金会认为沃什缺乏整治通胀的决心，从而挑战美联储的政策信誉。坦率地说，资金挟持了沃什，万一他决定不加息，金融价格的调整风险较大。如果美联储加息一码，笔者认为市场不会有太大的价格反应，反而可能有靴子落地的感觉。当前华尔街分析员预测加息1～2次，更多像“保险”，而非开启全新的加息周期，不少人甚至预言明年降息。扣除能源后核心通胀正逐步接近政策目标，只是回落速度不够迅速。美联储因此不得不通过加息来表达立场和决心，不过其实利率政策对能源供应的影响几乎为零。美国更大的问题在于长债。上周长久期国债遭遇抛售，10年期国债收益率一度逼近5%，30年为5.36%，均为2002年以来新高。财政部长贝森特祭出了“不对称信心”，号称自己掌握比市场更多的资讯。面对虎视眈眈的投机资金，贝森特高叫“放马过来”！他打算唱一出“空城计”。市场却不给面子，10年期国债收益率一升再升，并触发全球性债市暴跌。债券收益率攀升，意味着联邦政府发债成本上涨、家庭按揭利率走高、AI数据中心建设资金压力更沉重。预计今年美国财政部利息支付费用高达1.2万亿美元，相当于联邦国防预算和联邦教育预算之和。作为美国政府财经主管，贝森特下场干预是可以理解的，但是美联储上调政策利率、美伊冲突又升级、能源价格强力反弹、劳工市场表现强劲，就不是贝森特所能控制的。贝森特作为对冲基金经理，在其整个金融职业生涯中，一直在“空城计”中扮演司马懿的角色，他通过缜密计算和杠杆操作，曾经攻陷过英国诸葛亮、日本诸葛亮的空城，战绩不凡。这次他是守城者，需要靠焚香抚琴、城门设疑阵来吓退攻城者。其实只要政府干预力度够大，交易员也不会硬性对抗。可是这次美国财政部公布的购买长债规模仅有60亿美元，远谈不上“雷霆万钧之力”。债券被抛售，究其根本还是资金对美国控制财赤缺乏信心。联邦债务总额已经突破40万亿美元，债务占GDP比率预计今年底冲上126%，赤字占GDP比率更暴涨到7.5%，IMF最常用的两个财政状况指标均亮起红灯，并且看不到特朗普政府有任何改弦易辙的迹象。贝森特喊话对支持美债市场效果不大，却可能对日本银行起到了立竿见影的效果。美国与日本在七国集团财长会上的交锋，直接撬开了日本重启加息的大门。日本银行政策委员会委员増一行公开表示，日本需要进一步加息，以实现货币政策正常化。此言一出，日元对美元汇率直接升至153。日本早已摆脱了通缩，近期通胀上升意味着实质利率的下沉。如今日本实质利率为-0.9%，甚至远低于过去三十年的平均数-0.45%，日元汇率更跌至1986年以来的最低水平。这有利于出口，却带来了进口型通胀。生活成本持续上涨，令日本首相高市早苗的支持率大幅下滑。高市是财政刺激、货币刺激的信徒，她阻碍了货币政策正常化。而来自美国的“外压”，令高市内阁松口，笔者预期本周日本银行加息一码，10月份再加息一码，将政策利率推高到1.5%。日元汇率将继续走强。本周是央行放大招的时间，美联储、日本银行和英格兰银行先后议息。预计美联储加息一码，沃什记者会言论值得重视；日本央行加息一码，并暗示继续加息；英国央行按兵不动，但可能暗示如果能源价格持续高企则年内加息。此外，留意日本和英国CPI以及中国月度经济数据。【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱】

2026-9-14 : 【美总统“口头接受”中国车企在美建厂】“特朗普可以接受中国车企在美国建厂”，路透社12日以此为题报道称，尽管美国国会议员和汽车公司普遍反对，但美国总统称他不会反对中国汽车制造商在美国建厂。据美国《国会山报》报道，上述言论是特朗普11日在福克斯新闻频道一档节目中发表的。“如果中国想进来开个工厂在这里造车，我没问题。”特朗普表示，“日本也这样做，关键是他们雇用了我们的人。”（环球网）

2026-9-13 : 2026年以来，在中东局势动荡、能源价格上涨的背景下，受美国通胀中枢抬升、紧缩预期升温的影响，美国国债收益率飙升（美债价格暴跌）。到8月31日，2年期、10年期、30年期美债收益率分别较上年底上行87、57、41个基点，其中上半年分别上行67、26和7个基点。于是，外资抛售美债之说又卷土重来。然而，美国财政部最新发布的国际资本流动（TIC）报告数据显示，2026年上半年外资并未抛售美债，从全球美元外汇储备的构成看美国证券仍有较强的吸引力，同时降低对美金融风险敞口也并非个别国家的专利。 外资净买入美债且持有额增加 TIC统计显示，截至2026年6月底，外国投资者持有美债余额9.30万亿美元，虽然较2月底高点9.49万亿美元回落1904亿美元，但较2025年底仍小幅增加294亿美元。上半年，外资净买入美债1544亿美元，环比增长5.6%，贡献了同期外资持有美债余额增加额的524.6%；美债价格下跌形成的负估值效应（为简化分析，其中还包含了统计调整引起的非交易变化，下同）1249亿美元，为负贡献424.6%（见图表1）。 从投资主体看，上半年，私人外资净买入美债1859亿美元，环比下降2.9%，或表明同期迭创历史新高的美股较美债对私人投资者更具有吸引力；官方外资净卖出美债315亿美元，则反映了地缘冲突、能源危机、美元强势背景下，相关国家和地区为稳定本币汇率而被迫抛售美债进行干预，但净卖出额环比下降30.4%（见图表1）。 从投资品种看，上半年，外资净买入中长期美债1782亿美元，环比增长53.3%；净卖出短期美债239亿美元，2025年下半年为净买入239亿美元。这反映了长债收益率持续高企对外国投资者的吸引力，外资采取了“锁长卖短”的操作。同时，也是相关国家和地区主要以减持短债方式干预外汇市场的客观结果（见图表1）。 不过，2026年上半年，外资净买入美债仅相当于同期美国国债新增额的16.3%，低于2025年全年25.0%、过去五年平均25.8%的水平。从这个意义上讲，同日益膨胀的美国政府债务相比，外资的支撑作用边际上确实有所减弱。 需慎用“外资持有美债余额/美债总额”来研判外资参与美债市场的情况。截至2026年6月底，该比例为23.6%，创2024年6月以来新低。但是，这个指标的分子分母并非可比口径：分子是市值重估的余额，包含资产价格重估（即账面损益或估值效应）的影响；分母是债券托管量，是票面价值。TIC统计显示，2002年初~2026年6月底，外资持有美债余额累计增加8.26万亿美元。其中，外资累计净买入美债6.86万亿美元，贡献了83.0%，正估值效应累计达1.40万亿美元，贡献了17.0%（见图表2）。若剔除这部分估值效应，同期外资增持美债对于新增美国国债总额的贡献率将由24.6%降至20.5%。 区分交易和非交易引起的外资持有美债余额变动非常重要且必要，否则会对形势出现严重的误判。2022年就出现过“南辕北辙”的事情。当年，在美联储激进紧缩的背景下，外资持有美债余额下降5457亿美元。当时，市场盛传外资净抛售数千亿美债。但真相是，当年外资净增持美债7166亿美元，刷新了当时的历史记录（见图表2），贡献了同期美债新增总额的39.8%，成为外资助力美联储实施无限量宽的铁证（见图表2）。只是因为美债收益率飙升造成巨额的负估值效应，才导致外资持有美债余额按市值重估大幅缩水。将余额变化直接当成外资持仓变动，得出5%以上收益率的10年期美债没人要的判断，真的是“失之毫厘差之千里”。 2026年以来美债尤其是长期美债收益率飙升，主要是因为美国财政失衡隐忧加深、通胀风险重燃、美联储公信力受损以及人工智能（AI）投资热潮的挤出效应。外资抛售美债背不起这口“锅”。 外汇储备对美国证券兴趣不减 官方外资抛售美债，以及黄金储备超过美债储备均是当前“去美元化”叙事的重要内容。然而，全球美元外汇储备中不只是美债，还有政府机构债、企业债、公司股权等其他美国证券资产，以及美元外汇存款（即TIC报告中的银行对外净负债）。TIC口径的全球美元外汇储备对应着不含国际组织的官方外资持有的长期美国证券资产（含短期美债，下同）。 截至2025年底，TIC口径的全球美元外汇储备余额6.84万亿美元，相当于同期国际货币基金组织（IMF）口径（7.42万亿美元）的92.2%。TIC口径数据小于IMF口径，主要是缺失了外国央行和货币当局在美国银行业的存款，以及外资持有的其他短期可转让证券。如日本外汇储备中常年持有上千亿美元外汇存款且主要是美元，2026年8月底存款规模达1554亿美元，占到同期日本外汇储备的15.6%。 2025年底，TIC口径的全球美元外汇储备资产构成为：持有美债余额3.78万亿美元，占比55.3%，为第一大类美元储备资产（同期，全球黄金储备价值约为5.09万亿美元，自2025年二季度起超过美债成为全球第一大国际储备资产）；持有美国公司股权余额2.33万亿美元，占比34.1%，为第二大类美元储备资产；持有美国政府机构债余额4869亿美元，占比7.1%；持有美国企业债余额2367亿美元，占比3.5%（见图表3）。可见，全球美元外汇储备中，非美债资产占到近半壁江山，尤其是股权资产占比1/3强。 截至2026年6月底，TIC口径的全球美元外汇储备余额7.01万亿美元，较上年底增加1665亿美元。若以过去四个季度TIC口径相当于IMF口径的平均数90.7%推算，同期IMF口径的全球美元外汇储备将达到7.72万亿美元，较上年底增加3032亿美元，其中第二季度增加2333亿美元。考虑到2026年二季度美元指数升值1.3%，不排除二季度IMF口径的全球美元外汇储备份额环比进一步回升。 2026年上半年，美债与美股在全球美元外汇储备资产中的重要性此消彼长。截至6月底，持有美债余额3.69万亿美元，较上年底减少1262亿美元，占比52.6%，较上年底回落2.7个百分点；持有美国公司股权余额2.60万亿美元，增加2694亿美元，占比37.1%，上升3.0个百分点；持有美国政府机构债余额4869亿美元，减少280亿美元，占比6.6%，回落0.6个百分点；持有美国企业债余额2612亿美元，增加245亿美元，占比3.7%，上升0.3个百分点（见图表3）。 但如前所述，外资持有美国证券余额变动不等于外资增持或减持同类证券。实际上，2026年上半年，TIC口径的全球美元外汇储备中，外资净增持美国证券322亿美元，较2025年下半年多增163亿美元。其中，净增持美国公司股权518亿美元，为第一大类增持资产，但环比少增90亿美元，对同期外资多增为负贡献55.3%；净增持美国企业债297亿美元，为第二类增持资产，环比多增122亿美元，贡献了75.0%；对美国国债、机构债分别净减持374亿和119亿美元，但环比少减持47亿、84亿美元，贡献了28.6%、51.7%（见图表4）。全球美元外汇储备资产中，增持美国公司股权和企业债而减持国债和机构债，也印证了人工智能资本支出狂潮下的资金虹吸效应。 2026年上半年，TIC口径的全球美元外汇储备资产录得正估值效应1343亿美元。其中，持有美股正估值效应2176亿美元，主要反映了同期美股迭创新高的影响；持有美国国债、机构债和企业债分别录得负估值效应620亿、161亿和52亿美元，主要反映了债券收益率走高的影响。 日中两国均降低对美风险敞口 日本和中国分别是第一和第三大美债外国投资者持有国，两国持有和买卖美债的情况各方高度关注。 据TIC统计，2026年上半年，日本投资者净卖出美债714亿美元，2025年下半年和同期分别为净买入282亿和673亿美元。其中，净卖出短期美债688亿美元，净卖出长期美债26亿美元（见图表5）。截至6月底，日本投资者持有美债余额1.12万亿美元，较上年底下降688亿美元，其中净抛售美债贡献了103.8%。这与4月底5月初日本政府耗费约740亿美元，且以抛售短期美债的方式干预日元贬值有关。 日本投资者持有的长期美国证券不仅仅是美债，还有其他资产。截至2026年6月底，日本投资者持有长期美国证券资产余额3.11万亿美元，较上年底增加526亿美元。如前所述，日本投资者持有美债余额下降近700亿美元，但这只是日本投资者持有的第二大类长期美国证券，当期占比为35.9%。同期，日本投资者持有的第一大类资产——美国公司股权余额1.40万亿美元，增加1319亿美元，占比45.1%；持有的第三大类资产——美国公司债余额3152亿美元，减少57亿美元，占比10.1%；持有的第四大类资产——美国政府机构债余额2750亿美元，减少4亿美元，占比8.9%。 日本投资者持有长期美国证券资产余额增加主要源于美股上涨形成的正估值效应。2026年上半年，日本投资者净卖出长期美国证券734亿美元，对同期日本投资者持有长期美国证券资产增加为负贡献139.5%，正估值效应1260亿美元，为正贡献239.5%。在四大类长期美国证券中，除企业债外，其他均为净卖出。其中，净买入美国企业债70亿美元，分别净卖出美国国债、机构债和公司股权714亿、88亿和2亿美元。 2026年上半年，中国投资者净卖出美债552亿美元，较2025年下半年净卖出额下降17.8%。其中，净卖出短期美债149亿美元，贡献了净卖出额的27.0%；净卖出长期美债403亿美元，贡献了73.0%（见图表6）。截至6月底，中国投资者持有美债余额6334亿美元，较上年底下降510亿美元，其中净抛售美债贡献了108.1%。 中国投资者持有的长期美国证券除了美债，也有其他资产。截至2026年6月底，中国投资者持有长期美国证券资产余额1.21万亿美元，较上年底减少92亿美元。如前所述，中国投资者持有美债余额下降约500亿美元，这虽然是中国投资者持有的第一大类长期美国证券，但当期占比也只有52.5%。同期，中国投资者持有的第一大类资产——美国公司股权余额4149亿美元，增加554亿美元，占比34.4%；持有的第三大类资产——美国政府机构债余额1420亿美元，减少134亿美元，占比11.4%；持有的第四大类资产——美国公司债余额159亿美元，减少3亿美元，占比1.3%。 但是，美股上涨形成的正估值效应很大程度上抵消了中国投资者持有长期美国证券资产余额的下降。2026年上半年，中国投资者净卖出长期美国证券495亿美元，较2025年下半年和同期分别净卖出1005亿和1088亿美元的规模大幅收窄，贡献了同期中国投资者持有长期美国证券资产余额降幅的537.4 %；正估值效应403亿美元，为负贡献437.4%。在四大类长期美国证券中，中国投资者分别净买入美国公司股权、企业债127亿、2亿美元，净卖出美国国债、政府机构债552亿、74亿美元。 尽管中美货物贸易顺差远高于日美贸易顺差，但不论从绝对规模还是相对占比看，中国对美国的金融风险敞口远小于日本。到2026年6月底，外国投资者持有的长期美国证券资产中，日本占比7.65%，中国占比2.97%，日本占比高于中国。不过，两国该比例均呈现回落态势，较2020年1月（有数据以来）分别回落3.69和4.20个百分点，较2020年3月的高点分别回落4.59和4.89个百分点（见图表7）。可见，对于中国持有美国证券资产的变动不必过度解读。 美国是世界最大对外净债务国。从TIC统计看，证券投资项下，截至2026年6月底，美国对中国净负债8407亿美元〔外国持有美国长期证券资产余额（含短期美债）-美国持有外国证券资产余额，下同〕，较2020年1月以来的高点回落了38.3%；占到同期美国对外净负债20.04万亿美元的4.19%，较2020年1月以来的高点回落了10.49个百分点。但这同样并非中国的专利。同期，美国对日本净负债1.38万亿美元，虽远高于对中国的净负债，但也最多回落了14.5%（见图表8）；占到美国对外净负债的6.90%，最多回落了9.04个百分点。 美债第二大外国投资者持有国——英国，情况则截然相反。截至2026年6月底，美国对英国净负债2.18万亿美元，自2020年1月以来增长了1.80倍，绝对额创历史新高（见图表8）；占到同期美国对外净负债的10.87%，较2020年1月上升了4.42个百分点，占比又刷新了历史记录。 （作者系华福证券首席经济学家）

2026-9-13 : 2026年9月，日本金融市场正经历显著波动。日元对美元汇率从7月高点近164回落至153附近，日本10年期国债收益率攀升至约2.99%，市场普遍预期日本银行将在9月17~18日的政策会议上将政策利率从1%上调至1.25%，并可能在2027年加速后续加息。美国财政部公开支持日元走强，并与日本当局协调干预。表面上看，这似乎标志着日本长达数十年宽松政策的“正常化”转折点，全球资本流动格局或因此重塑。然而，从货币供应量这一核心变量出发，当前市场定价与政策方向存在明显错位。日本货币供应量增速持续低迷，名义GDP增长受限，货币环境实质偏紧。利率上调可能进一步抑制货币扩张，加剧而非缓解结构性困境。这一判断不仅关乎日本国内，更牵动全球套利交易、美债需求与债务可持续性。 日本货币政策的核心误区：利率与货币供应量的脱节 日本银行当前政策的首要问题在于混淆了利率工具与货币供应量这一根本变量。截至2026年8月，日本M2货币供应量同比增速约为2.0%，7月为2.2%，远低于支撑2%通胀目标所需的水平。货币供应量是名义GDP增长的上限约束：名义GDP大致等于实际增长与通胀之和。当货币增速仅维持在2%左右时，名义经济扩张空间极为有限，这通常对应弱势货币而非强势货币。 主流分析多聚焦于利率上升对日元的支撑作用，认为加息将减少资本外流、提升国内债券吸引力。但这一逻辑忽略了一阶条件。提高政策利率若抑制银行信贷扩张，只会进一步压低货币增速。日本自1991年资产泡沫破裂以来，长期面临货币增速不足的问题。即便经历了多年量化宽松，货币扩张始终未能有效转化为可持续的名义增长。当前市场将加息解读为“正常化”，实则是在错误的杠杆上施力。真正的正常化需要将货币增速提升至5%~6%区间，以匹配通胀目标与适度实际增长，而利率上调恰恰可能朝相反方向运行。 日本公共部门长期高赤字，债务对GDP比率在发达经济体中居首，但私人部门储蓄规模巨大，整体资金供给充裕。问题不在于储蓄不足，而在于货币创造机制未能有效运转。利率成为政策焦点，掩盖了货币供应量这一更具决定性的信号。 日元汇率波动的本质：短期噪音与长期趋势 近期日元走强主要缘于市场对日本银行加速加息的预期，以及美国财政部的公开支持。2026年7月末，美日联合买入日元干预后，汇率从接近40年低点回升，9月中旬稳定在153~154区间。然而，这一波动更接近短期噪音，而非趋势逆转。 从货币视角看，日本货币增速长期低于主要贸易伙伴，名义增长乏力，日元的基本面压力依然存在。历史上，日本货币环境偏紧时，货币往往走弱而非走强。当前汇率回升缺乏货币扩张支撑，可持续性存疑。若后续加息进一步压制信贷与货币创造，日元可能重新承压。单边或双边干预的效果有限，除非形成类似上世纪80年代广场协议的多边协调。目前仅有美日两方参与，日本银行自身干预火力有限，长期效果难以保证。 日元套利交易的全球影响：利差格局决定命运 日元套利交易长期为全球提供廉价资金：投资者借入低成本日元，转换为高收益资产（尤其是美元资产）。路透估算，跨境日元借款规模在2026年一季度末约达2.3万亿美元。市场担忧日本加息与日元升值将触发大规模平仓，引发全球资产抛售。 这一担忧忽视了相对利差。日本利率即使升至1.25%甚至更高，仍显著低于美国、欧洲及其他新兴市场水平。全球主要央行同步上调利率的背景下，绝对利差变化有限。欧洲央行在2026年9月上旬已实施加息，全球资金成本整体上升，使得单纯日本利率上行难以根本改变套利激励。只要利差维持较大幅度，套利交易的中性倾向将延续，大规模无序平仓的概率较低。 日本私人部门高储蓄持续产生资本输出压力，公共部门赤字被私人储蓄所覆盖。国内债券收益率即使升至3%附近，与海外资产的收益差距仍在，资本外流动力不会突然消失。套利交易的调整将是渐进的，而非危机式的。 美国财政部的干预风险：贝森特角色的争议 美国财政部长贝森特在日元与美债市场中扮演了积极角色。他公开支持日元走强，鼓励日本货币政策“正常化”，并参与2026年7月末的联合干预。贝森特甚至表示“我现在就是庄家”，暗示掌握日本政策信息优势，警告市场不要对赌日元。同时，美国财政部扩大长期国债回购规模至60亿美元，试图稳定收益率曲线。 这一做法存在多重风险。首先，美国财政部介入外国货币市场，使用纳税人资源，却难以证明对美国纳税人的直接收益。干预若失败，可能推高美国财政成本。其次，贝森特将利率上升等同于货币政策正常化，同样混淆了工具与目标。日本货币增速未改善，谈不上真正正常化。历史经验表明，非协调的单边或双边干预往往效果短暂。 在美债市场，回购操作未能有效压低长期收益率。10年期美债收益率在回购后仍上行，市场对通胀与信贷需求的定价占据主导。财政部通过缩短债务久期、增加短期发行来配合长期回购，实质是在扭曲收益率曲线：长期利率被人为压制，短期利率承压上升。这增加了滚动融资风险，债务服务成本可能进一步攀升。当前美国个人所得税收中约35%已用于债务利息支付，而非提供公共服务或转移支付。持续依赖短期债务将放大这一负担。 日本是美国国债最大的外国持有者之一。若国内债券收益率上升且日元预期升值，日本投资者可能减少海外配置。然而，这一调整幅度可能被高估。日本私人储蓄规模远超公共赤字，资本输出是结构性现象。全球利率同步上行意味着相对吸引力变化有限。即使日本投资者部分回流，美债市场的其他买家（包括国内机构与其他外国投资者）仍可提供缓冲。真正的压力更多来自美国自身的财政与货币动态，而非单一国家的需求变化。 全球收益率上行与债务可持续性挑战 日本、欧洲与美国收益率同步上行，反映了全球财政空间收窄的现实。多数发达经济体政府支出已大幅扩张，削减支出政治难度极高，增税在经济疲软环境下同样困难。债务存量扩大叠加利率上升，融资成本持续攀升。日本债务比率最高，但其私人储蓄缓冲较强；欧洲经济增长乏力，财政调整空间更小；美国则面临通胀黏性与私人信贷扩张的双重压力。 债务服务负担上升可能转化为对货币政策的政治压力。若融资成本持续推高财政赤字，央行可能面临直接或间接货币化债务的呼声。当前美联储已从量化紧缩转向有限的短期资产购买，未来路径仍不确定。新任美联储主席的政策框架尚未完全清晰，货币供应量是否重新成为操作重点，仍是观察重点。 剔除日本因素后，美国国债收益率上行仍有坚实基础。一阶条件是货币供应量增速偏高，支撑通胀黏性。二阶条件是私人信贷需求激增，尤其是人工智能相关投资。超大规模数据中心建设需要巨额资金，多数并非完全依靠企业内部现金流，而是通过债务融资。贷款增加直接创造活期存款，进一步扩张货币供应量。供给与需求两端共同推高利率。 AI投资带来的信贷需求是当前市场讨论较少的成本。它不仅推高企业融资成本，也通过抬升国债收益率影响抵押贷款等利率。私人资本与政府债务在信贷市场中竞争，价格（利率）自然上升。这一机制解释了为何回购操作难以扭转收益率趋势。 政策展望：货币供应量仍是关键指标 判断日本债券市场是进入可控调整还是潜在危机，关键观察指标依然是货币供应量增速及其背后的政策工具。当前货币增速仅约2%，政策工具组合（利率上调、资产负债表调整）尚未显示出扩张货币的意图。若后续政策继续以利率为中心而忽视货币创造，名义增长将继续受限，日元与债券市场的波动可能加剧。 全球层面，套利交易的调整、美债需求的边际变化以及各国债务服务成本的上升，都将在货币增速与利差格局的框架下演化。短期汇率与收益率波动容易被解读为转折点，但真正的信号来自货币供应量的持续低迷。日本若不能将货币增速提升至与通胀目标匹配的水平，所谓“正常化”将只是表象，深层失衡可能以更缓慢却更持久的方式累积。全球投资者与政策制定者需将注意力从利率叙事转向货币数量这一更基础的变量，方能准确评估风险与机遇。 （作者系浙江现代数字金融科技研究院理事长）

2026-9-13 : 本周全球市场风云变幻，苹果发布首款折叠屏手机，中东局势升温推高油价，美联储加息概率大增。 市场方面，美股全线下挫，道指周跌1.57%，纳指周跌0.66%，标普500指数周跌0.80%。欧洲三大股指表现不佳，英国富时100指数周跌1.67%，德国DAX 30指数周跌1.83%，法国CAC 40指数周跌1.20%。 下周市场焦点将牢牢锁定在美国美联储利率决议。非农就业数据强劲叠加通胀读数坚挺，加息成为可选政策选项。英国央行同样将公布利率决议，市场普遍预期日本央行将加息。新一轮加息潮是否会引发全球债市的动荡值得关注，同时中东局势继续成为外界的焦点。 美联储或加息 美联储将于当地时间16日公布政策决议。近期美国就业市场大幅强于预期，消费者价格指数（CPI）同比维持在3.4%的高位，在此背景下，美联储有可能选择加息25个基点。 美联储主席凯文·沃什此前强调，必须确保通胀回落至2%目标，并表示如有必要，央行将通过加息行动。投资者会仔细解读沃什的最新讲话，从中寻找未来数月利率路径的线索。路孚特数据显示，美国货币市场定价下周加息概率为82.5%。道明证券分析师在研报中表示：“8月CPI显示通胀未见改善，美联储大概率加息25个基点。” 与此同时，美债收益率近期飙升至多年新高。美国财政部本周宣布，将长期债券回购规模从此前单次20亿美元提升至至少60亿美元。投资者将密切关注美债收益率在决议后的反应。施罗德全球经济主管戴维·里斯在报告中指出：“整体通胀受能源涨价扰动，但更大的图景是经济热度偏高，内生通胀持续抬升。”他称：“只要美联储不启动加息，市场就会持续质疑其政策可信度，同时质疑财政部压制收益率的意愿与能力。” 美国财政部下周将安排两场国债拍卖，分别是130亿美元20年期国债和190亿美元10年期通胀保值国债（TIPS）。本周市场拍卖情况不佳，也是推高美债收益率的部分因素。 数据方面，美国下周将公布8月零售销售数据，外界将关注居民消费韧性。其他值得关注的指标包括初请失业金人数、8月新屋开工、工业产出数据。 原油与黄金 中东局势高度紧张，国际油价大幅拉升。WTI原油近月合约周涨9.37%，报100.05美元/桶。布伦特原油近月合约周涨8.65%，报104.61美元/桶。 本周伊朗袭击美军舰艇，美方则打击伊朗油轮作为报复。另有报道称，也门胡塞武装于此前占领红海入口处的马永岛，该事件有可能进一步扰乱区域石油运输。沙特向产油国组织OPEC成员国通报，其8月原油产量暴跌至1990年以来最低水平。 国际能源署（IEA）发布报告，将2026年全球石油需求下调，预计全年需求将日均减少250万桶，高于上月预测的160万桶降幅。今年全球石油供应预计日均减少570万桶，降至1.007亿桶/日。报告称：“美伊谈判持续陷入僵局，石油流通恢复正常的时间被推迟至明年。” 贵金属市场承压，连续第三周下挫。纽约商品交易所9月交割的COMEX黄金期货周跌1.44%，报4366.20美元/盎司，COMEX白银期货周跌1.26%，报64.55美元/盎司。 投资者在美联储下周议息会议前消化最新美国通胀数据。由于劳动力市场数据显示就业持续具备韧性，市场进一步押注美联储下周加息 25个基点。黄金是典型的零息资产，加息对金价产生压制影响。 10年期美债收益率一度冲高后回落至4.92%附近，美元指数高位震荡，实际利率依然是压制金价的传统利空；但长端美债供给、美国巨额财政赤字，持续为黄金提供底部支撑。 欧央行严阵以待 欧央行本周宣布加息25个基点，符合市场预期，同时释放信号显示后续仍有进一步收紧空间。路孚特数据显示，货币市场定价欧央行10月再度加息概率65%，年底前加息将被完全计价。 法国巴黎银行分析师保罗·霍林斯沃思表示：“欧央行9月政策沟通的整体基调，让我们更加确信紧缩周期尚未结束。我们预期12月再加一次息，之后将利率维持在轻度限制性水平，直至2027年。” 数据方面，下周需要重点关注欧元区7月工业产出；欧元区、法国、西班牙和意大利8月CPI终值。 英国央行17日将公布利率决议，市场预期基准利率维持3.75%不变。路孚特数据显示，本次会议加息25个基点概率为32%，不过市场接近定价至2027年3月前合计三次加息。 荷兰国际集团研报指出，当前英国政策利率已处于限制性区间，2026年英国央行加息空间有限，“就业增长疲软、薪资增速温和，几乎没有第二轮通胀效应，这预示英国央行本次大概率维持利率不变。” 决议前的重点数据包括最新英国就业数据和CPI。数据强弱将改变市场对2026年英国央行加息可能性的判断，超预期走强的数据会抬升加息预期。天达银行经济学家桑德拉·霍斯菲尔德表示：“就业报告大概率显示劳动力市场持续闲置、薪资受控；我们预测CPI整体受燃油涨价抬升，但核心通胀保持平稳；燃油涨价或冲击零售销售，令8月总销量小幅回落。” 下周看点

2026-9-13 : 苹果史上最贵iPhone诞生 北京时间9月10日凌晨，苹果在秋季发布会上发布了旗下折叠屏手机iPhone Duo，起售价15999元，顶配版价格达到26499元。这是苹果史上最贵的iPhone。这也是苹果迄今最薄的iPhone，内屏采用7.6英寸超视网膜XDR显示屏，芯片方面采用苹果自研的2纳米制程A20 Pro芯片。此外，此次苹果发布的iPhone 18 Pro起售价9999元，iPhone 18 Pro Max起售价10999元，不同配置相比前一代贵1000元~3500元不等。 【点评】iPhone Duo发售日晚于其他新发布的iPhone，要到10月23日才发售，市场热度有待观察。此前关于iPhone新系列涨价的猜测此次也被证实。虽然苹果调涨了新款iPhone的售价，但市场研究机构预计iPhone 18 Pro系列的毛利率预计仍将略低于iPhone 17 Pro系列，苹果还是会控制售价涨幅以换取市占率扩张。 8家公司回应是否进入苹果折叠屏手机供应链 9月9日，在苹果首款折叠屏iPhone即将登场之际，第一财经记者近日以投资者身份致电8家被市场关注的国内A股上市公司，其中福蓉科技（603327.SH）明确回复称没有进入苹果折叠屏手机供应链，其余多家公司则以客户保密等原因为由，未透露具体订单情况。从目前上市公司披露和记者采访情况来看，中国企业已经参与苹果折叠屏手机部分零部件供应，但主要集中在UTG玻璃、铰链零部件、MIM精密零部件、散热、FPC等环节，更多承担二级零部件配套角色。 【点评】CINNO Research预测，2026年苹果折叠屏手机预计将实现700万~800万部的出货量，2027年有望跃升至1500万~2000万部，成为重塑全球折叠屏手机市场格局的关键力量。苹果折叠屏手机面板由三星显示独家供货，国内面板厂商暂未进入供应链；铰链由海外厂商主导总成，国内企业主要做二级零部件配套。华为、小米近日也发布了折叠屏手机新品，它们的折叠屏手机面板均由国产厂商供应，铰链均采用自研方案，供应链完全本土化。 京东启动物理AI加速计划 9月9日，2026京东全球科技探索者大会上，京东宣布启动“物理AI加速计划”，包括两年内采集超1000万小时人类真实场景视频数据，未来5年京东将在全国布局80余个RoboBase机器人产业基地等。目前，京东的AI技术已经落地零售、物流、科技、健康、工业、产发、金融、外卖、家政等场景中。 【点评】京东的AI能力正通过数字人、附身智能产品落地。今年1月，京东成立了“变色龙业务部”，承接JoyAI App、JoyInside、数字人等AI产品的打造与商业化。京东此前就成立了变色龙项目组，将变色龙项目组升级为业务部。是为了更好地推进AI产品的落地与商业化，升级后将继续加码多模态AI工具、数字人、附身智能等产品的开发。 美团外卖全量上线商家门店地图 美团外卖9月7日宣布，对全量商家上线位置地图与环境信息前置展示功能。在商家的线上招牌区，顾客可以直接查看商家位置地图和环境信息，点餐前先看店在哪、门店什么样，再决定是否下单。截至8月底，已有270多万外卖商家展示位置地图和真实实拍环境，其中，超过120万商家展示连续、不间断拍摄的“一镜到底”视频。 【点评】商家位置地图显著展示后，顾客进入商家页面就能看到门店地址及地图位置，可视化更强，查询步骤更少。这一变化也让商家页面上的地址从一行文字变成了更直观的空间信息。日前，美团已新增了“商场店”“商业街店”“平台巡检过”等经营标签，主要用于商场档口、商业街柜台及使用公共就餐区等难以简单归入传统“堂食店”或“无堂食店”的经营场景，帮助顾客在下单前了解门店位置、经营环境和就餐条件。 空调新风模块国家标准项目正式立项 近日，由中国家用电器研究院、海信空调、TCL空调等单位共同发起的《房间空气调节器用新风模块》国家标准项目正式立项。这是海信空调2020年牵头制定国内首份新风空调团体标准、2024年牵头起草家用新风空调国内首部行业标准之后，再次参与新风空调相关标准的制订。 【点评】此次立项的新风空调国家标准，将首次系统规范新风量、新风过滤效率、防倒灌、全热交换效率等核心性能指标和测试方法，为新风空调行业建立一套更加清晰、统一、可执行的评价基准。 上半年上海新增18家独角兽企业 本周，创业邦旗下睿兽分析发布《2026H1全球独角兽企业观察报告》。上半年，全球新晋独角兽179家，同比增长250.98%。其中，美国81家，同比增长179.31%；中国68家，同比增长近6倍，上海继续成为新经济企业集中涌现的重要城市，新晋独角兽18家。VOLANT沃兰特、阶梯医疗、苏度科技等一批企业进入新晋独角兽行列。 【点评】人工智能持续引领独角兽发展，上半年全球179家新晋独角兽中，102家为AI企业，占比56.98%。美国81家新晋独角兽企业中，50家为AI企业，占比61.73%；中国68家新晋独角兽中，42家为AI企业，占比61.76%，其中具身智能领域相关企业有23家。 办公AI侧重执行与成果验收 近日，国际权威表格AI评测SpreadsheetBench更新V2 Full榜单，WPS表格Agent以50.86%的成绩登顶，成为国内首个在该榜单取得SOTA（业界最优水平）的Agent。榜单显示，Claude Opus 4.6、GPT-5.2、Gemini 3.1 Pro等国际主流模型分别以34.89%、26.79%、23.68%的成绩位列其后。 【点评】该榜单将考题从局部操作推向端到端业务工作流，Agent需在专业商业工作簿中完成生成、调试、可视化等任务。近期AI办公赛道竞争也显示，办公Agent的执行能力成为考核核心。如豆包工作上线多Agents并行功能，腾讯WorkBuddy宣布开放平台正式上线，千问办公接入新模型提升标准模式单任务生成速度等。 美团称年轻人更愿为体验与专业服务买单 9月9日，在2026电子商务大会上，美团服务零售乐生活业务部总经理陈一方表示当下消费市场正发生深刻变革，消费重心逐步从拥有商品转向拥有体验。他认为服务消费的变化与年轻人的生活方式密切相关，消费端呈现出年轻人更愿意为体验类服务付费的趋势。消费者会以更低门槛尝试新项目，值得专程花时间的体验，正成为消费决策的关键。 【点评】2025年，全国居民服务性消费支出占人均消费支出的比重达46.1%，服务消费正在打开新的增长空间。从妆造、剧本杀、角色扮演等二次元相关体验，到拼豆、攀岩和赛车，年轻人的服务消费清单越来越长。疗愈悦己、文化认同和小众体验成为年轻人消费的关键词，更多消费者愿意为体验经济付费。 AI教育正从单点工具走向多场景覆盖 近日，2026服贸会期间，飞象星球宣布飞象老师3.0在原有课件生成能力基础上，新增教育应用生成能力。教师用自然语言描述需求，即可生成可通过链接访问的教育应用，用于组织互动探究、练习和反馈。同时增强了组题、批改、错因诊断和学科讲解等教育任务能力。 【点评】AI教育已跨过“能不能用”的阶段，进入“怎么用好”的深水区。相关产品的壁垒不在于模型参数，而在于能否将教学过程中产生的数据持续沉淀为可复用的校本资源与知识体系，形成“越用越懂教”的正循环。 无问智科完成数亿元A轮融资，打造物理AI数据基础设施 无问智科近日完成数亿元A轮融资，由洪泰基金领投，洪山资本、中电数融、狮城资本跟投，架桥资本、力合金融等老股东超额追投。资金将用于世界模型研发、真实物理交互数据生产及Real2Sim2Real闭环建设。 【点评】以世界模型破解具身智能的数据瓶颈正成为受到行业关注的主要路径之一。今年年初以来，世界模型创业团队涌现，目前具身智能的训练范式与数据都还没有准备成熟，技术尚未收敛也为创业公司留出了窗口期。

2026-9-13 : 本周美股走势先抑后扬，国际油价突破100美元叠加美债收益率飙升打压市场偏好，资金大举出逃。此后随着美联储加息前景明朗，市场得到修复反弹。 下周市场焦点将是为期两天的联邦公开市场委员会（FOMC）会议，未来的政策路径走向或将成为美股能否重启升势的关键。 美联储加息预期升温 作为上周最受关注的数据，美国8月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，为5月以来最快增速，同比增长3.4%，与前值持平。剔除波动较大的食品与能源分项后，核心CPI环比升至0.3%，创四个月新高，高于市场预期的0.2%。整体CPI同比增长2.4%，略低于前值2.5%。 牛津经济研究院高级经济学家鲍勃·施瓦茨在接受第一财经记者采访时表示，CPI数据走强，推动美联储倾向于在下周加息。核心价格的加速上涨集中在非住房核心服务业，尤其是交通服务，凸显能源价格向更多消费品传导的风险。住房成本保持平稳，考虑到住房空置率抬升，住房成本短期内不太可能再度加速上行。另一方面，核心商品通胀有所降温，为2021年3月以来最低水平，关税带来的通胀影响将继续消退。 美债收益率全线上行，与利率预期关联密切的2年期美债升至4.63%，创2024年中期以来新高，基准10年期收益率上行至4.97%，为2023年10月以来最高水平。通胀数据出炉后，市场对美联储下周FOMC会议加息的预期升温。芝商所FedWatch工具显示，美联储下周加息25个基点的概率攀升至接近90%。 德意志银行在给第一财经记者的研报中称，预期美联储将在9月FOMC会议上加息25个基点。支持加息的理由十分充分：经济增长维持稳健，劳动力市场回暖且显现一定收紧迹象；个人消费支出物价指数（PCE）回落至目标区间的迹象并不明显。包含能源价格在内的前瞻性指标显示，通胀高于目标水平的状态大概率还会持续一段时间。在此背景下，当前货币政策是否已经达到足够的限制性，尚不能确定。 德银认为，议息会议的焦点是美联储主席沃什以及更新后的《经济预测摘要》（SEP）将如何定义本轮紧缩周期。虽然美联储不太可能给出明确的前瞻指引，但点阵图中位数应显示今年还会再加息一次，多名官员预测的加息幅度会高于该水平。长期中性利率点阵值也将继续小幅上移。沃什可能会提及这些预测数据，但不会重点强调。 施瓦茨相对谨慎。他向第一财经表示，油价上涨以及通胀水平依旧偏高，从风险管理角度看，存在加息理由。但美联储官员很少对市场的每一次波动作出反应；同时，当前已经收紧的金融条件，本身就在协助美联储压低通胀。施瓦茨认为，本月加息仍非板上钉钉，表决可能会非常接近，因为美联储偏好的通胀指标PCE接下来或将表现更为温和。 市场怎么走 随着国际油价重返100美元，通胀担忧、美联储加息预期推动美债收益率走高，令三大股指在本周前四个交易日全线下挫，尾盘反弹也未能收复全部失地。 板块呈现普跌格局。道琼斯市场统计显示，本周仅有两个板块收涨：能源板块上涨2%，通信服务板块上涨1.1%。医疗保健板块跌幅最大，下跌3.6%；原材料板块紧随其后，下跌2.7%。工业、公用事业板块各跌1.7%；金融板块下跌1.5%，非必需消费下跌1.2%，房地产下跌1.1%；必需消费、科技板块小幅收跌。 资金大幅流出，伦交所（LSEG Lipper）向第一财经记者提供的数据显示：受中东冲突推动油价大幅走高、通胀与融资成本担忧升温影响，截至9月9日当周美国股票录得净赎回322.7亿美元，规模仅次于2025年12月17日当周524.5亿美元的抛售纪录。市场担忧通胀持续高企，或将倒逼美联储最早于下周加息。 第一财经汇总发现，华尔街普遍认为，未来一周美股的不确定性有所升级。高盛对下周美股展望是震荡博弈；风险点在于点阵图——如果点阵图上调终端利率、暗示年内还有一次加息，成长股（纳指/AI）会显著承压；若点阵图维持不变，属于“利空落地”，股市有修复空间。 摩根大通认为，下周美股震荡下行风险偏高。当前市场低估“多次加息”的尾部风险，一旦沃什释放偏鹰信号，长债收益率上行会压制估值。如果美联储释放“单次加息”信号，标普500有望反弹；如果明确保留后续加息选项，美股将出现1.5%~2.5%的回调。 富兰克林邓普顿在报告中写道，CPI数据为连续加息提供支撑。美国经济韧性强、通胀回落放缓，降息周期进一步延后。接下来单边行情的概率较小，美股仍受益于企业盈利韧性，但估值天花板被高利率压制；下周FOMC前资金倾向降低风险敞口，会议落地后才会选择方向。

2026-9-12 : 8月美国消费者价格指数（CPI）加速走高，交易员对下周加息概率预测最高触及90%。机构正在关注本轮紧缩周期是否会更进一步，而美联储的决定也可能引发美国总统特朗普的强烈不满。 能源通胀卷土重来 美国劳工统计局周五公布数据显示，8 月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，7月环比仅微增0.1%；截至8月的12个月，CPI同比上涨 3.4%，与7月同比涨幅持平，符合预期。 受中东冲突带来的原油涨价，汽油价格在连续两个月下跌后环比大涨3.9%，贡献当月CPI涨幅的三分之一以上。柴油等其他机动车燃料环比飙升9.6%，8月同比大涨44%。 值得注意的是，燃料价格影响可能继续释放。近几周，伊朗冲突持续升级，能源价格节节走高，柴油价格创下历史新高。柴油是美国公路货运、铁路运输的动力来源；柴油暴涨后，企业会通过提价来对冲能源成本，通胀压力将向全经济链条传导。美国汽车协会AAA 数据显示，全美柴油均价已经涨至每加仑6.05美元，较去年3.71美元上涨超60%。 剔除波动较大的食品与能源项后，核心CPI上月环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%；核心CPI同比增长2.4%，7月同比增长2.5%。 分部门看，航空票价环比上涨2.7%，反映航空煤油成本抬升；教育与通信服务价格稳步上行；房租环比上涨 0.2%，酒店客房价格反弹2.4%。医疗成本有所缓和，机动车保险价格下跌 0.8%。 需要注意的是，AI 产业扩张带来的芯片、软件成本上行，正在形成新的通胀源，计算机软件及配件价格同比大涨25.4%，创下有记录以来最大年度涨幅；电脑与智能音箱价格同比上涨8.4%。与此同时，智能手机价格同比下跌12.2%。不过本周早些时候，苹果在发布新一代 iPhone的同时，宣布老款机型涨价100美元。涨价源于芯片生产成本飙升，而芯片成本上涨是 AI 需求爆发带来的连锁结果。 同样受汽油价格上涨推动，此前公布的美国8月批发物价大幅上行，生产者价格指数（PPI）上月环比上涨0.4%，7月环比增幅为0.1%。截至8月的12个月内，PPI 同比通胀率为5.4%。部分分项数据（包括医疗服务、航空票价价格指数）将与CPI数据共同核算美联储偏好的通胀指标 ——个人消费支出价格指数（PCE）。 第一财经记者汇总发现，华尔街目前预计，8月核心PCE环比上涨 0.3%（7月0.2%），核心 PCE同比市场一致预期约3.4%，7月同比3.3%。 卡森集团首席宏观策略师索努·瓦格塞表示：“能源价格显然是一大难题，核心PPI持续偏强，说明通胀问题已经扩散至更广领域。” 加息板上钉钉？ 美联储官员将于下周召开议息会议，决定利率下一步动向。 美联储主席凯文?沃什上月表示，若政策制定者无法确信通胀正在向2%目标回落，美联储 “还有工作要做”。在7月的议息会议上，三名美联储地区行长投下异议票，主张加息。自那以后，另有三名美联储理事（其中两人在上周表态）提出：如果后续数据显示通胀没有充分降温，他们将在下周的政策会议上支持加息。 CME美联储观察工具显示，CPI数据公布后，美联储下周议息会议加息概率最高触及90%。这意味着，美联储很可能将时隔三年多再次开启紧缩周期。 市场焦点转向美联储可能将不止加息这一。IG高级技术分析师安吉琳?翁在研报中写道，“核心通胀如期小幅抬升，令美联储大概率将于下周开启加息。不过真正的焦点是：美联储是否释放年内不止一次加息的信号，还是本次仅为一次性加息。” 回顾历史，美联储一般不会仅仅只加息一次。蒙特利尔银行资本市场（BMO Capital Markets）美国利率策略主管伊恩?林根认为，如果本月加息25个基点，那么美联储在10月和12月会议大概率会继续同等幅度加息。 若上述加息路径落地，实质上会抵消前主席杰罗姆?鲍威尔在 2025 年实施的降息操作。先锋领航（Vanguard）资深美国经济学家乔希?赫特表示，三次加息的预期，作为研判美联储政策路径的起点 “相当合理”。他在采访中提到，加息次数的区间预期广泛，从1次到6次都有可能。 诚然，此举很可能招致美国总统特朗普的强烈不满，他近期持续向美联储施压要求降息。分析师称，生活成本持续走高，大幅削弱特朗普总统的支持率，甚至可能让共和党在11月中期选举中失去国会控制权。这类政治施压，正是长期美债收益率飙升的诱因之一。部分市场人士预期，美联储下周会顶住压力选择收紧政策，以此彰显央行独立性。

2026-9-12 : *三大股指结束四连阴，纳指涨近1%； *中长期美债收益率继续上扬，2年期美债报4.64%； *密歇根大学1年期消费者通胀预期升至4.6%。 周五美股全线反弹结束四连阴，海湾国家拟与伊朗举行会谈以遏制冲突升级，原油价格回落，美国8月通胀数据公布后，美联储加息前景明朗化。截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨509.19点，涨幅0.98%，报52573.29点；纳斯达克综合指数涨0.96%，报26333.04 点。标普500指数上涨 0.86%，报 7656.98 点。 本周，道指累计下跌1.6%；标普 500、纳斯达克本周分别下跌0.8%、0.7%。 【市场概述】 中东局势继续动荡，据央视新闻报道，沙特阿拉伯能源部11日发表声明说，该国东西输油管道的利雅得段及麦地那地区段10日上午多次遭袭，现已对该管道采取预防性关闭措施。袭击造成一些人员受伤。声明还说，袭击发生后，应急和专业技术团队立即展开处置，并按照相关安全程序和应急预案采取必要措施，以确保管道安全并评估其状况。声明未说明袭击方式、袭击者身份以及管道恢复运营时间。 海湾合作委员会六国外长计划于9月14日（下周一）在阿曼沿海城市塞拉莱与伊朗外长阿拉格齐举行会晤。此次会议由阿曼主导，旨在争取各方支持一项临时协议，以规范霍尔木兹海峡的商船通行秩序。 美国劳工统计局表示，8月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，7月仅微增0.1%；CPI同比上涨3.4%，与7月持平。汽油价格在连续两个月下跌后环比大涨 3.9%，贡献当月CPI涨幅的三分之一以上。 密歇根大学9月初消费者信心指数由8月的51.7跌至47.8。消费者对未来一年的通胀预期从8月的4.0%跃升至4.6%，创6月以来新高。未来5年的通胀预期小幅上行，由8月的3.3%升至3.4%，高于2024年全年2.8%–3.2%的区间。 通胀数据公布之后，美债收益率整体保持震荡；但2年期美债收益率突破4.6%，至4.642%，触及2024年7月以来新高，反映市场对美联储加息预期升温。基准10年期美债涨3.1个基点至4.974%。芝商所 FedWatch工具显示，下周议息会议加息25个基点的概率约86%。 道明经济研究（TD Economics）在研报中表示：“近几周油价大幅上涨，再度在100美元/桶附近震荡，服务业底层价格压力依旧具备粘性，美联储下周议息会议加息几乎已成定局。” 保德信资产管理首席全球策略师 Seema Shah表示：“市场争论已经快速从‘美联储会不会加息’转向更为关键的问题：本轮紧缩周期最终需要多少次加息。我们认为美联储不会只加息一次。这已经不再只是对经济进行微调。在通胀连续五年高于目标之后，政策制定者大概率判断，需要不止一次加息才能重建物价稳定。” 【热门股表现】 明星科技股普涨，亚马逊、苹果和谷歌涨超1%，仅英伟达微跌0.03%。 费城半导体指数涨1.81%，思佳讯、恩智浦涨超4%。 存储芯片标的分化，闪迪、希捷科技、西部数据跌逾3%，美光科技跌0.22%，SK海力士涨0.94%。 光通信涨跌互现，Coherent涨4.16%，康宁涨2.01%，Lumentum跌0.93%。 戴尔科技大涨12%，加拿大皇家银行资本市场首次覆盖该股，给予跑赢大盘评级，目标价640美元。研报称，戴尔有望在多年AI基础设施资本开支周期中显著受益。 纳斯达克中国金龙指数涨0.40%，百度涨0.89%，阿里巴巴涨0.68%，京东涨0.15%，网易跌0.02%。 【大宗表现】 原油价格有所缓和，回吐本周因中东局势升级带来的部分大幅涨幅。WTI原油近月合约跌2.37%，报100.05美元/桶，布伦特原油近月合约跌2.81%，报104.61美元/桶。 贵金属市场方面，纽约商品交易所9月交割的COMEX黄金期货涨0.04%，报4366.20美元/盎司，COMEX白银期货涨0.42%，报64.55美元/盎司。

2026-9-11 : 8月强劲的非农数据、最新升温的生产者价格指数（PPI），叠加原油价格猛涨等因素，当前交易员们已经将下周美联储加息的概率推高至近70%。“接下来的关键变量将是定于9月11日公布的8月消费者价格指数（CPI）。”彭博经济研究首席美国经济学家王（Anna Wong）认为，“9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议正在成为一场极为艰难的博弈。”就业数据季节性因素暗藏玄机临近9月美联储议息会议，一系列重磅经济数据出炉后，市场对此前美联储加息概率重新定位。回顾最重要的数据之一——8月非农数据，可以看到就业人数大大高于预期，打破了近20年来当月数据往往偏弱的规律。王认为，异常温和的季节性调整因子，再加上世界杯赛事扰乱了休闲与酒店业正常的季节性招聘节奏，这“几乎解释了本次数据意外的全部原因”。“即便如此，潜在就业增长动能有所增强，而且似乎跨过了维持失业率稳定所需的临界增速门槛。这将为美联储在9月会议上加息提供了更多理由。”她称。王解释道，8月份非农就业人数增加16.2万，较7月（上修后增加2.1万）有所改善。这一增幅高于经济学家的预测，此前市场普遍预期就业人数增加5.5万。“我们此前预计增幅只有1.2万。8月就业增幅超出预期的一大关键驱动因素在于，劳工统计局采用了异常温和的季节性调整因子。”她对第一财经记者表示，与去年同期对比：在首次公布的2025年8月数据中，未经季节性因素调整的非农就业增量为20万，高于本次报告参考月份的15.4万。而去年8月经季调后的增量仅为2.2万，对应的季节性调整幅度为17.8万，而今年8月的季调幅度为-0.8万。“季节性调整幅度较小的原因可能在于休闲和酒店业，该行业8月新增就业岗位6.2万个。虽然休闲和酒店业通常会在8月出现裁员，但今年世界杯相关因素扰乱了招聘节奏，导致6月至7月就业大幅下降，从而为8月就业反弹留下空间。”王表示，未经季节性因素调整的就业增长中有7.4万来自劳工统计局用于估算企业创建和倒闭对就业净影响的“诞生—消亡”模型，这一数量高于2025年8月的6.1万。除休闲和酒店业外，其他亮点包括建筑业（就业增加2.2万）、制造业（就业增加1.6万）以及教育和卫生服务业（就业增加2.8万）。最大拖累来自信息业（减少2.3万）和金融领域（减少1.1万）。王及其团队的研究显示，就业减少的行业中，信息业表现最为疲弱，整体就业减少2.3万，其中计算机基础设施提供商、数据处理、网络托管及相关服务领域就业减少8000人。出版业就业减少7000人，广播和内容提供商就业岗位减少5000人。金融领域就业延续下降态势，8月就业岗位减少1.1万，可能反映了人工智能对岗位创造的持续挤压。值得注意的是，就业增长主要集中于非黄金年龄段的劳动力群体。55岁及以上劳动者就业增加约35万，年轻劳动者就业人数也有所增加。“年长劳动者就业人数的激增在很大程度上扭转了7月份的下降，因此我们认为对于月度年龄细项数据应谨慎解读。”王对此解释道，总之，几乎没有迹象表明失业情况出现普遍加剧。临时裁员有所减少，永久性失业小幅增加。失业人群再就业比例也与近几个月大致相当。而对于美联储观察人士而言，这意味着劳动力市场足够稳健，即便加息也不太可能阻碍就业增长。今晚“决战”CPI如前所述，在就业数据强劲、PPI升温的情况下，今晚即将公布的CPI数据显得尤为关键。当前预测市场Polymarket的美联储9月加息押注概率升至61%，而芝加哥商品交易所（CME）“美联储观察”工具显示，美联储下周加息25个基点的概率已升至67.4%。“我们预计8月CPI对鸽派而言应该会处于‘勉强过关’的临界水平。”王表示。此前，美联储理事沃勒在本月初的一次演讲中表示：“如果通胀强劲，我会考虑加息。”不过彼时他的发言被视为“鸽派”，因为他也松口表示，“近期数据显示，我们终于看到了一些通缩迹象。”市场将“如果这些通缩信号在未来两周内持续”解读为即将公布的CPI数据，即沃勒倾向于维持利率不变。美联储主席沃什在8月下旬表示，他将密切关注本周五的报告。沃什表示，他认为劳动力市场“稳定”，而物价“更令人担忧”。花旗经济学家称这份CPI报告“至关重要”，并写道：“9月FOMC会议的命运取决于8月份的CPI数据。”目前，经济学家预测，8月通胀率将环比上升0.4%（高于7月份的0.1%），而年通胀率预计将保持在3.4%，与7月份的整体CPI数据持平。与此同时，核心CPI预计环比上涨0.2%，与此前数据一致。剔除食品和能源价格后的核心CPI年率预计将降至2.4%，低于上个月2.5%的水平。值得注意的是，摩根大通、高盛、巴克莱、摩根士丹利、富国银行等华尔街巨头对CPI通胀率的预测中值为3.4%；穆迪和野村证券则预计该数据将回落至3.3%。此外，8月核心CPI的预测中值为0.2%，与经济学家的普遍预期一致。高盛宏观短期交易部门研究员宾汉姆（Brian Bingham）表示，美联储目前高度关注即将公布的CPI数据，“沃勒近期的鸽派言论证实了FOMC内部倾向于鸽派立场。”他还认为，如果市场定价显示美联储加息的概率超过50%，一旦美联储选择维持利率不变，债券市场可能会将其解读为一种政策失误。不过，加息虽然旨在抑制通胀，也可能加剧美国人本已面临的购房压力。10日，全美汽油平均价格达到每加仑4.27美元，自2月28日中东冲突爆发以来上涨了44%。抵押贷款利率也在上涨，10日达到7.07%。这主要是由于10年期美国国债收益率飙升，10日升至2007年以来的最高水平。美联储前高级经济学家、上海交通大学上海高级金融学院实践教授胡捷近期在接受第一财经记者采访时曾谈道，当前利率水平对实体经济已产生显著压制，如30年期抵押贷款利率攀升至6%以上，对工商业与居民购房构成极大成本压力。若美联储能降息25个基点，短端利率将应声下行，宽松效应也会辐射至长端，有效缓解财政部发债压力。

2026-9-11 : 当地时间10日，油价飙升至100美元以上，叠加美国财政部债券回购操作令市场失望，美国市场再度遭遇股债双杀：美债收益率全线急升，美股同步下挫。 市场人士表示，随着地缘政治冲突持续以及后续中期选举将很快到来，股债投资者都需要也开始对美股、美债波动率飙升进行对冲操作。目前芝加哥期权交易所波动率指数（VIX指数）和MOVE指数处于10年均值附近。 不过，景顺首席全球市场策略师乐维特（Brian Levitt)告诉第一财经记者，历史上，牛市很少会在市场广泛怀疑情绪下结束。真正导致牛市终结的，往往是支撑市场上涨的基本面开始恶化，而距离这一阶段还有很长距离。“尽管市场头条聚焦于油价、利率、债务和美联储等议题，但我更关注那些真正推动经济增长的领域。只要这些基本面尚未出现明显裂痕，许多投资者可能正在花费过多时间担忧一些并没有那么重要的问题。”他称。 美股美债再遭双杀 隔夜，国际油价飙升至四个月高位。WTI原油期货上涨6.7%，收于102.48美元/桶，创下5月19日以来的最高结算价。布伦特原油期货上涨6.3%，收于107.63美元/桶。随着市场为中东旷日持久的冲突做好准备，9月国际油价已整体上涨了超过18%。 高盛全球大宗商品研究联席主管司图文（Daan Struyven）表示，美伊冲突的升级增加了国际油价飙升至每桶120美元以上的风险。 除了国际油价因素，美国财政部长贝森特主导的债券回购操作未能达到60亿美元上限，实际购入仅52亿美元，也令市场对美国财政部稳定长端利率的能力产生严重质疑，不仅未能稳定美债市场，反而触发了新一轮抛售。 机构DWS Americas固定收益主管克拉伯（George Catrambone）称，“贝森特就像带着一把水枪去灭大火。鉴于当前的债务、赤字和通胀担忧，他的举措远不足以平息投资者要求持有30年美债所需的风险溢价。” 更让事情雪上加霜的是，美国总统特朗普本周稍早在达拉斯出席共和党中期选举大会时表示，若共和党人在中期选举中成功获得美国国会参众两院的多数席位，承诺向所有美国成年人发放5000美元。据估算，这意味着美国政府将再额外添加1.2万亿~1.3万亿美元财政支出，债务与通胀压力将加剧。 受到多重利空打击，30年期美债收益率触及19年新高；10年期美债收益率也逼近5%的2023年底峰值，同时也是关键心理关口；对货币政策最敏感的2年期美债收益率飙升16个基点至4.59%，创2025年4月关税政策冲击以来最大单日涨幅。美股股市同步下挫，标普500指数下跌0.6%，纳斯达克100指数跌0.9%，道琼斯工业平均指数下挫317点。 稍早，就有些华尔街分析师提示，4.8%的10年期美债收益率是一个重要关口，突破这一点位会使得美债收益率影响外溢到更广泛的其他资产。而眼下，10年期美债已逼近5%。对利率变动敏感的板块周四因此已经做出反应领跌。罗素2000小盘股指数下跌约1%，标普500材料板块跌1.5%。 CFRA Research首席投资策略师斯托瓦（Sam Stovall）称：“接下来，5%是一个情绪临界点，一旦突破，投资者将愈发感到不安，可能导致市场整体进一步走软。” 投资者目前将目光转向当地时间周五即将公布的CPI数据及下周的美联储决议。部分市场人士担心，如果最新CPI数据大幅偏离预期，美股可能陷入更持久的下行。 对冲波动性风险需求上升 事实上，随着市场历史动荡期的临近，投资者已开始进行对冲，以应对美股、美债更加波动的风险。 被称为华尔街的“恐惧指标”的VIX指数已初步体现出市场紧张情绪。并且，历史上，VIX通常会在年中下跌，随后9月和10月通常是每年VIX指数涨幅最大的月份之一。野村证券分析师麦克埃里戈特（Charlie McElligott）在周三的报告中写道，VIX指数这种季节性倾向，再加上即将到来的美国中期选举、供应过剩动态带来的利率风险、“鹰派”美联储的冲动以及最近几天中东敌对行动的升级，均可能推动美股投资者更多寻求对冲，免受“负面风险三位一体”的影响。 他补充称，投资者眼下还愿意为特定类型的期权——VIX三个月看涨期权偏差（VIX three-month call skew），支付异常高的溢价。这类期权可以对冲未来三个月美股波动加剧的风险。VIX三个月看涨期权偏差眼下溢价处于历史波动区间的91%分位，意味着历史上仅有9%的时间，投资者愿意支付更高溢价来做对冲未来三个月美股波动性飙升的风险。 Equity Armor Investments首席执行官拉巴里（Luke Rahbari）称：“已经有迹象表明，美国国债市场的压力正在蔓延到美股市场。伴随年底的临近，利率预期的转变和跨资产压力的增加，美股势必将出现更高的波动性，包括上行和下行。” 他补充称，随着债券投资者权衡对利率、通胀和美国政府债券供应的预期变化，跟踪美债市场预期波动的MOVE指数也在上升。CreditSights宏观战略主管格里弗斯（Zachary Griffiths）表示，MOVE指数和VIX指数仍均接近10年平均水平，而企业信贷利差，即投资者持有企业债而非政府债务所需的额外收益率，仍处于历史高位。这表明，随着市场走出通常较为平静的夏季，波动性可能会增加。但同时，市场波动也可能会在今年稍晚再度缓解。 乐维特告诉记者，油价上涨会像一种额外负担，加重消费者和企业的成本压力，能源市场也始终容易受到地缘政治局势变化的影响。不过，当前油价仍低于4月7日触及的高点，自6月中旬以来整体基本保持平稳。尽管中东地区冲突带来的不确定性令人担忧，但市场和供应链已展现出较强的适应能力。替代管道投入使用、油轮运输路线调整以及海军护航等措施，都有助于维持能源供应的稳定。多项估算也显示，阿拉伯半岛周边地区的能源运输量已恢复至冲突前约80%的水平。这一局势仍值得持续关注，但很难据此认为能源市场正在失控。 对于美联储加息的影响，他也对记者分析称，利率上升会让一些行业受益，也会让一些领域承压。但整体上，考虑到美国经济目前的名义增长率约为6.6%，10年期美债收益率目前的水平并不特别令人担忧。 “在20世纪80年代和90年代的大部分时间里，长期美债收益率一直高于经济名义增长率。2008年全球金融危机后的时期，让许多投资者逐渐习惯了一个经济增长率大幅高于融资成本的环境，但其实这更像是例外而非常态。”因此，他称，当前的利率环境更像是一种回归常态，而非正在走向一场危机。因此，他对日益广泛传播的 “利率上升将触发美国债务问题集中爆发”的说法持怀疑态度。政策制定者拥有丰富的财政、货币、监管和立法工具，历史经验表明，他们不会坐视市场局势无序恶化。 并且，他补充称，当前通胀预期相对稳定，就业增长也较为温和。因此，即便美联储在9月加息一次，出现持续加息周期的可能性并不高，市场也未必对此进行计价。

2026-9-11 : 美国国土安全部（DHS）周四（9月10日）正式提议修改美国工作签证规则，取消此前的持H-1B签证的外国员工失业后可在美国停留60天宽限期的规定。 据DHS估计，每年约有3795名员工（其中几乎全为H-1B签证持有者）利用这一宽限期在遭解雇或辞职后寻找新工作。 “若取消该规则所涉的、长达60天的酌情宽限期，属于这些非移民类别的外国人将明确知悉其必须离开美国。一旦主申请人的受雇或相关活动终止，这些外国人即被视为从次日起便不再维持其非移民身份。”DHS在新规中写道。 为何宽限期被全部取消 这一宽限期是在奥巴马政府任期内设立的，目前适用于持有H-1B、L-1、O-1、TN及其他几种基于就业的签证类别的外籍员工。该宽限期允许这些员工寻找新工作、变更移民身份或申请永久居留权。 DHS表示，曾考虑缩短而非取消这一宽限期，但最终认定，即便缩短时限仍会“带来行政负担”，且无法实现政府既定目标，即要求外国公民在与其签证挂钩的雇佣关系结束后离境。 根据现行规则，失业人员可利用宽限期寻找新雇主、申请变更身份、寻求永久居留权，或在特定情况下基于“令人信服的情由”申请工作许可。 DHS在新规中建议，在雇佣关系结束后，上述各项事宜通常应在境外进行办理。 据DHS的估算，2025年经历失业或自愿更换雇主的主要受益人数量为65752人；该数字在2023财年曾达到峰值80034人。 DHS数据显示，在2021财年至2025财年期间，共有328758名主要受益人失业或更换了雇主，其中5.77%的人由新雇主为其提交了新的非移民工人签证申请。 如果该提案最终获批，面临失业的工人将必须离开美国，并在获得另一家美国雇主的录用通知后，向美国驻外使领馆重新提交申请。 美国法律规定每年发放65000个H-1B签证，另有20000个名额预留给持有美国高等教育机构颁发的高级学位的人士。 不只H1B签证受影响 DHS称，该提案可能会影响那些围绕现行政策安排生活的雇员、雇主及家庭，但也表示，政府的既定目标是“确保不再符合签证条件的外国公民离开美国”，而这一目标的重要性“超过了”上述各方的利益考量。 “DHS已考量了这些潜在的信赖利益及相关影响，并认为，保留这一最长60天的酌情宽限期，其对合法移民体系造成的负面影响，超过了该宽限期能为雇主、外国人及社会大众带来的任何潜在益处。”DHS在新规中写道。 新规称，适用范围不仅限于H-1B签证持有者，还将取消E-1、E-2、E-3、H-1B1、L-1、O-1和TN签证类别持有者的宽限期，这些类别涵盖了澳大利亚籍专业人员、加拿大及墨西哥籍专业人士、跨国公司高管、条约投资者以及具有杰出才能的人士。 DHS在声明中表示，现行制度给移民官员带来了沉重的行政负担。根据该提案，在2018财年至2026年5月期间，美国公民及移民服务局受理了超过190万份请愿书和申请，在审批这些移民福利申请时，官员们往往需要评估申请人是否适用宽限期规定。

2026-9-11 : 日前，华特迪士尼公司（下称“迪士尼”）亚太区2027消费品部启动大会举行，迪士尼消费品部亚太区高级副总裁及总经理林家文接受第一财经记者采访时透露，接下来将加大跨境业务力度，拟通过与海外电商零售商或平台合作，逐步建立面向消费者的线上跨境触点，让更多中国授权合作商“出海”。 据了解，消费品一直是迪士尼IP经济模式的主要收入来源。“2026年迪士尼全球零售额达630亿美元，覆盖180多个国家和地区，跨100多个品类。迪士尼消费品亚太区2026财年的业绩与增长都创下历史新高。”林家文告诉第一财经记者，这几年，迪士尼注意到海外市场的增长潜力，因此3年前开始了对接中国本土授权合作企业“出海”的计划，到目前为止，亚太区已有超过100家授权合作企业与迪士尼开展跨境合作，进入亚太、欧洲和北美等市场。 记者采访部分本土授权合作企业后获悉，迪士尼与本土企业的“出海”模式是迪士尼将本土合作企业通过国际电影、传播矩阵、海外合作商等进行对接与资源整合，比如电影上映时同步推出和营销相关商品，将本土合作商直接推向海外市场对接业务，使本土合作企业直接获得海外订单。 谈及未来发展，林家文对第一财经记者透露，希望在2027年继续加码跨境业务，进一步加强海外市场的零售渠道布局，围绕重点IP、重点品类和重点时间点，推动市场联动。“未来的新方向是探索B2C跨境零售机会。我们希望通过与海外电商零售商或平台合作，逐步建立面向消费者的线上跨境触点，让更多海外消费者能购买来自中国合作企业的迪士尼授权产品。” 迪士尼2026财年第三季度业绩报告显示，期内营业收入约252.48亿美元，同比增长7%；税前利润约36.45亿美元，同比增长14%。从营业收入构成来看，迪士尼来自娱乐板块的收入约113.45亿美元，同比增长6%；来自体育板块的收入约45亿美元，同比增长4%；来自体验板块的收入约99.68亿美元，同比增长10%。 从财务数据可见，衍生消费板块的增长较为明显，业界认为这也是迪士尼持续加码消费品业务的原因。 第一财经记者进一步采访了解到，目前与迪士尼合作“出海”的本土企业既有名创优品、泡泡玛特等独立零售商，也有布鲁可、中动玩具等制造品牌，前两者主要是IP商品合作，自身拥有海外铺货渠道，而后两者主要是商品制造，需要迪士尼协助对接海外资源获得订单并铺设渠道等。 资深文旅产业分析人士、高级经济师赵焕焱认为，海外市场潜力巨大，是本土企业获得增量的商机，但也需要注意不同国家和地区的文化、法律法规、消费者习惯、商品定价和渠道等方面的不同，要有专业团队进行评估和执行，不同市场具有差异性，“出海”是商机与风险并存的。

2026-9-11 : 9月以来，美国科技巨头围绕AI基础设施的电力动作明显加快。谷歌宣布未来两年在芬兰投资130亿欧元建设AI基础设施，并签下一份长达22年的核电协议；微软被曝计划到2032年将全球数据中心容量扩大至约38GW，超过目前水平的三倍；英伟达则与澳大利亚多家数据中心运营商等合作，计划到2027年推动最高2GW的AI基础设施容量，而澳大利亚目前全部数据中心容量约为1.6GW。这些项目背后，AI公司不再被动等待公共电网扩容，并且越来越早地把电源、储能和数据中心放在一起规划。当地时间9月10日，研究机构SemiAnalysis发布的最新报告称，目前全球面向AI算力的“表后供电”项目已经出现约75GW的确定性订单，其中约20GW仅在今年第二季度形成，天然气发电、储能等方案正在快速进入大型AI基础设施项目。模型和芯片的迭代周期以月计算，电网扩建和新电源建设却往往需要数年。当两种速度越来越不同步，AI竞争从“谁能拿到更多GPU”进一步延伸到能源领域。美科技巨头被迫下场投资发电“现在大家终于意识到了，在我们用完GPU之前，我们最先用完的是电力。”硅谷投资人、Fusion Fund创始合伙人张璐在接受第一财经采访时表示。她在几年前预警过能源问题。她提到，相比于模型参数的狂飙，硅谷的大佬们现在更焦虑电网的负荷。不少美国电网公司私营化、本身利润率低、居民对电费价格敏感，导致这些公司很难有资金和资源去升级系统，只能不断维护老旧设备，并且州与州之间监管割裂，这令美国科技巨头们不得不亲自下场投资发电。这些公司寻找电力并不是今年才发生，但最近的变化是，它们开始更深入地介入能源基础设施本身。9月9日，谷歌宣布未来两年在芬兰投资130亿欧元，包括新的数据中心、数字基础设施和清洁能源项目。同时，公司与芬兰Fortum签下一份22年的购电协议，最多锁定Loviisa核电站50%的发电容量。双方还将继续研究新增核电、可再生能源和电力灵活性项目。这也是谷歌在美国以外达成的首份核电采购协议。行业把Google的模式总结为BYOP（Bring Your Own Power，自带电源）战略。去年，NextEra Energy重启位于艾奥瓦州一座核电站，谷歌签署25年购电协议锁定其电力。更早之前，谷歌与核能公司Kairos Power合作，计划从2030年开始部署小型模块化反应堆，到2035年形成最高500MW的新核电容量。微软也在提前锁定核电资源。2024年，微软与Constellation Energy签署20年购电协议，支持宾夕法尼亚州三哩岛一个835MW核电机组重启。随着AI算力扩张，微软对数据中心的扩建还在加速。近日有消息称，微软计划到2032年将全球数据中心容量提高至约38GW。Meta今年1月更是一口气宣布与Vistra、TerraPower和Oklo等多家企业的合作，加上此前与核电厂商Constellation达成的协议，到2035年将支持最高约6.6GW核电容量。Meta表示，这些项目将为包括Prometheus超级计算集群在内的AI基础设施提供长期电力。亚马逊同样在加码核电布局。此前，它向小型堆企业 X-energy 投入 5 亿美元，双方计划到 2039 年在美国落地超 5GW 新一代小型核反应堆，支撑算力用电；AWS 还与 Talen Energy 达成协议，依托宾夕法尼亚州萨斯奎哈纳核电站，为周边数据中心获取最高约 1.9GW 存量核电出力。核电可以解决长期、稳定的基荷电力问题，但AI数据中心扩张的速度往往等不了数年。SemiAnalysis 提及，越来越多AI 算力与数据中心运营方开始转向表后发电模式(behind-the-meter，BTM)，利用天然气或其他能源在现场直接发电。该机构称，去年现场天然气发电方案被行业视作成本高昂、落地难度大；但其供应链模型目前追踪到全球约 75GW 面向 AI 算力的确定性表后供电订单，其中约 20GW 订单在 2026 年第二季度新增。SemiAnalysis 预测，到 2028 年，表后供电或将贡献美国新增 AI 数据中心电力容量的约一半，而2025年这一比例不足7%。马斯克旗下xAI是这一模式最激进的实践者之一。为了快速扩大孟菲斯附近的Colossus算力集群，xAI部署了大量天然气轮机，后续又在密西西比州Southaven建设了永久性天然气发电厂。OpenAI的做法则把算力、电力和融资捆绑推进。它与软银旗下SB Energy合作的俄亥俄州数据中心项目最终规划最高8GW，其中首批800MW预计2028年上线。英伟达今年8月同意为OpenAI租赁该项目提供最高1050亿美元相关担保，而SoftBank和SB Energy还计划建设至少10GW新增发电能力，并投入42亿美元升级区域电网。过去AI基础设施竞争的核心指标是GPU数量，但随着大型算力集群向GW级扩张，电力正在越来越早地进入项目设计。土地旁边有没有足够电力、需要等多少年才能并网、能不能自建发电设施，正在越来越早地决定GPU最终能够部署在哪里。电力扩张三道考验根据Gartner预测，2026年全球数据中心电力消耗将达到565太瓦时，同比增长26%。国际能源署（IEA）预计，在乐观情景下，2026 年算力相关用电有望突破 1000 太瓦时；其基准情景显示，全球数据中心用电量将从2025年485太瓦时增长至2030年的945太瓦时，占全球用电接近 3%。“如今AI计算能力受到电力供应的限制，使得数据中心供电保障成为全球AI竞赛中实现规模扩张和保障利润的新角逐点。”Gartner研究总监此前公开表示。对于AI公司而言，电力首先意味着收入。推理服务只有在GPU真正运行起来之后才能产生现金流，而新的训练算力又决定下一代模型的研发速度。SemiAnalysis提到，在部分大型AI云合同中，每兆瓦关键IT负荷对应的年收入可达1200万-1300万美元，如果让一个200兆瓦数据中心如果能提前半年上线，对应的净现值（NPV）可达 4亿-5亿美元。因此即便现场发电成本更高，企业抢占电力、加速算力投产依然能带来快速回报。这也是为什么英伟达把AI数据中心称作“AI factory”（AI工厂）。9月9日，英伟达宣布与Firmus、IREN、CDC、NEXTDC、AirTrunk等澳大利亚公司合作，到2027年推动最高2GW AI基础设施建设。英伟达称，AI工厂把能源转化为智能，并将其形容为一种新的可投资资产类别。 但AI公司大规模进入电力基础设施，也把新的风险带到了台前。首先是谁为新增电力和电网买单。Google宣布芬兰130亿欧元投资次日，当地反对党就提出，大型AI数据中心可能挤压本国电力供应并推高电价，要求建立全国性的数据中心许可制度。类似争议在美国更加突出。大型数据中心通常需要新的变电站、输电线路甚至发电设施，如果这些成本最终进入公用事业公司的费率基数，普通居民可能承担一部分AI基础设施扩张成本。美国多个州已经开始讨论如何要求数据中心承担更多新增电力和电网投资。环境的挑战不容忽视。核电能够提供稳定、低碳的基荷电力，但建设周期长；部署速度更快的天然气轮机，却会产生新的碳排放和空气污染。今年xAI 使用拖车式移动式燃气轮机就地供电，试图以“临时设备”的名义规避《清洁空气法》的排放许可，快速上线算力集群，但当地社区担忧污染物损害居民健康，由此发起诉讼。 此外还面临资金挑战。AI基础设施已经不只是科技公司的资本开支问题，还在迅速影响债券和私人信贷市场。此前高盛估算，截至今年8月，全球AI企业债发行量已接近5000亿美元，占全部投资级企业债发行的25%-30%，对实体经济借贷利率形成长期上升压力。如果相关科技企业盈利未能达到市场预期，过高的资本开支可能形成潜在风险。因此，“AI公司等不起电网”并不意味着公共电网将被数据中心抛弃。绝大多数大型AI设施最终仍需要与电网协同运行。但与此同时，电力已经从数据中心建设的配套条件，变成AI公司必须提前锁定的重要资源。AI竞争也因此从模型、芯片和数据中心，继续延伸到电厂、电网和能源融资。大模型版本迭代以月计，GPU全新架构迭代周期约 1-2年，而新的输电和发电设施往往需要数年建设，电力正成为AI扩张中最难加速的一环。

2026-9-11 : 周四（10日）美股三大指数连续第四个交易日收跌。美国8月生产者物价指数升温，叠加国际油价大幅上涨，美债收益率走高，市场对通胀反弹和美联储加息的担忧进一步升温。 科技股表现分化。苹果在发布首款折叠屏iPhone后逆势上涨，但人工智能硬件、半导体、存储和光通信板块普遍回落，拖累纳指表现。 截至收盘，道指跌316.56点，跌幅0.60%，报52064.10点；纳指跌171.62点，跌幅0.65%，报26081.73点；标普500指数跌44.66点，跌幅0.58%，报7591.70点。 【热门股表现】 大型科技股涨跌不一。苹果涨3.56%，谷歌涨0.61%，微软涨0.16%；亚马逊跌0.20%，特斯拉跌1.16%，Meta跌1.42%，英伟达跌2.26%。 加息预期升温，人工智能硬件和半导体板块普遍回吐。费城半导体指数跌2.66%。博通跌0.97%，台积电ADR跌1.68%，AMD跌3.36%，迈威尔科技跌3.43%，英特尔跌5.57%。 存储股同步走弱。希捷科技跌2.66%，闪迪跌4.06%，西部数据跌4.43%，美光科技跌4.90%。 光通信板块也出现回调，Coherent跌3.40%，Lumentum跌5.39%。 能源股相对抗跌，埃克森美孚涨0.61%。油价大幅走高有利于上游油气企业盈利预期，但也加剧了市场对于能源成本向通胀传导的担忧。 中概股多数走弱，纳斯达克中国金龙指数收跌0.66%，报5788.60点。京东涨0.07%；网易跌0.22%，阿里巴巴跌0.77%，拼多多跌0.98%，携程跌1.25%，百度跌1.56%，理想汽车跌2.18%，小鹏汽车跌2.18%，哔哩哔哩跌2.77%，蔚来跌3.24%。 【市场概述】 地缘焦点仍在霍尔木兹海峡及周边海域航运。据央视新闻，当地时间10日，伊朗伊斯兰革命卫队海军宣布，在霍尔木兹海峡入口处拦截一艘“正在执行任务”的美国无人水面艇。 另据央视新闻，当地时间9月10日，美军中央司令部表示，截至当天，美军在对伊朗的海上封锁行动中已要求96艘商船改变航向。同时，有50多艘运载人道主义援助物资的船只获准通行。 美国财政部发布声明称，作为对伊“经济孤立行动”的一部分，该部门下属的外国资产控制办公室将为伊朗在中东地区的代理人网络提供支持的个人和实体列入制裁清单，制裁对象包括黎真主党成员等。 经济数据方面，美国劳工统计局公布，8月最终需求生产者物价指数环比上涨0.4%，与市场预期一致；同比上涨5.4%，略高于预期的5.3%，也高于7月经上修后的4.8%。7月环比读数由持平上修至上涨0.1%。 剔除食品、能源和贸易服务后的核心生产者物价指数环比上涨0.3%，同比上涨4.7%，低于7月的环比0.4%；不含食品和能源的旧口径核心指数环比上涨0.2%，同比上涨4.6%。 分项看，最终需求商品价格环比上涨1.1%，服务价格上涨0.1%，为近三个月最慢增速；能源价格环比反弹4.2%，是推升当月生产者物价的主要因素。部分分项将计入美联储关注的个人消费支出物价指数。 债市方面，财政部日终恒定到期收益率曲线显示，2年期美债收益率报4.56%，较前一交易日上行13个基点；10年期报4.95%，上行12个基点；30年期报5.37%，上行9个基点。10年期和30年期收益率升至多年高位，令风险资产承压。 芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，市场定价美联储9月加息25个基点的概率升至约70%，维持利率不变的概率回落至约30%。资本市场将密切关注周五公布的8月消费者物价指数，这将是9月15日至16日议息会议前最后一项关键通胀数据。 Capital.com高级金融市场分析师凯尔·罗达表示，最新生产者物价数据反映美国潜在通胀有所抬头，能源成本上涨是重要推手。随着油价和长端美债收益率持续走高，市场短期内仍将围绕通胀和利率路径重新定价。 【大宗表现】 国际油价大涨。交投更活跃的WTI 10月原油期货结算价涨6.69%，报102.48美元/桶；布伦特11月原油期货结算价涨6.34%，报107.63美元/桶。两大原油期货结算价均创5月中旬以来新高，WTI原油自5月21日以来首次收于100美元上方。 霍尔木兹海峡通航受限、海湾地区油轮遇袭风险上升，市场担忧供应进一步收紧。与此同时，也门方向针对沙特能源设施的袭击增加了地区原油生产和出口的不确定性。 贵金属承压。COMEX 12月黄金期货价格跌超1%，报4358.3美元/盎司；COMEX 12月白银期货价格报64.025美元/盎司。

2026-9-11 : 当地时间周四（10日），欧洲央行公布最新利率决议，将三大关键利率均上调25个基点。其中存款便利利率升至2.50%，主要再融资利率和边际贷款便利利率分别升至2.65%和2.90%，新利率自9月16日起生效。这是欧央行年内的第二次加息，符合市场预期。 欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）在决议后的新闻发布会上表示，通胀前景的风险偏向上行，这源于中东冲突以及俄乌局势的发展，能源冲击可能进一步加剧，其对其他价格和工资的影响也可能强于当前预期。她特别提示了冬季的天然气风险：如果出现新的供应中断，或异常寒冷的冬季叠加低库存，天然气价格可能上涨。 通胀预期上修，增长预期同步上调 欧央行在决议声明中表示，中东冲突持续制造通胀压力，通胀将在较长时间内明显高于目标水平，此次决定表明管委会致力于确保通胀在中期稳定在2%。今年6月，欧央行进行了2023年以来的首次加息，将关键利率上调至2.25%，成为首个因这场战争而收紧政策的主要央行；7月会议按兵不动。 随决议发布的最新预测显示，总体通胀2026年均值为3.0%，2027年为2.5%，2028年为2.1%；剔除能源和食品的通胀分别为2.5%、2.6%和2.3%。与6月相比，2026年的通胀预测保持不变，2027年和2028年则被上修。 增长方面，欧央行将2026年经济增速预测由6月的0.8%上调至0.9%，2027年和2028年分别为1.4%和1.5%，其中2027年同样较6月上调，主要反映欧元区经济的韧性强于预期。 欧央行同时强调，前景仍高度不确定，通胀风险偏上行，增长风险偏下行；工作人员更新的情景分析显示，在能源冲击强度、持续时间及其间接和二轮效应的不同假设下，增长与通胀的结果区间相当宽。政策路径上的措辞未变：管委会将依据数据、逐次会议决定政策立场，不对特定利率路径作预先承诺。 此次会议的背景是能源价格再度冲高。8月欧元区通胀率为3.3%，其中能源通胀跳升至14.3%。作为能源净进口方，欧元区自中东战事威胁霍尔木兹海峡商品运输、推高并加剧油价波动以来，通胀持续高于2%的目标。决议前一个交易日，布伦特原油自7月以来首次升破每桶100美元；周四油价再度跳涨4%，布伦特一度触及105美元，原因是伊朗战争爆发以来针对航运的袭击出现最大规模升级。 拉加德：通胀风险偏上行，不预设利率路径 对于通胀何时回落，拉加德给出的时间表是总体通胀预计在2027年底前后回到目标附近，加息的效果将为此提供支撑。她同时表示，较短期限的通胀预期仍处于偏高水平，但多数长期通胀预期指标仍在2%左右；7月多数潜在通胀指标大体稳定，现阶段工资对能源冲击尚未出现实质性反应，欧央行的工资追踪指标显示2027年上半年协议工资增速将小幅升至2.7%。 经济表现方面，她的判断偏乐观：尽管面临能源冲击的逆风，二季度经济仍显示出韧性，增长在各国和各部门之间较为普遍，这一态势很可能延续至三季度。 市场机构针对欧央行利率路径的分歧明显。英国资管机构安本（Aberdeen）经济学家费利克斯·费瑟（Felix Feather）在决议前的报告中判断，加息几无悬念，更关键的是措辞是否意味着这是一轮更长紧缩周期的下一步，而欧元区经济的韧性强于欧央行预期。 德意志银行对客户的调查显示，市场对紧缩终点并无共识：超过三分之一的受访者认同该行关键利率升至2.75%的判断，四分之一认为只会再加息一次，另有四分之一预计终端利率为3%。 债市抛售延续，市场押注紧缩尚未结束 发布会期间，欧洲债市的抛售进一步扩大，债券价格下行，德国两年期国债收益率一度上行12个基点至3.19%，为近三年最高；掉期市场已完全定价到明年年中前还有三次25个基点的加息，下月会议加息的概率超过50%。 长端同步走高，截至欧洲时间周四晚间，德国10年期国债收益率涨5.3个基点至3.512%，法国10年期国债收益率涨10.7个基点至4.436%，意大利10年期国债收益率涨1.5个基点至4.292%。 汇市反应一波三折。欧元兑美元在决议公布前后快速跳水，日内一度跌至1.1597，随后在拉加德发布会期间收复大部分失地，截至欧洲时间周四晚间报1.1622，跌0.12%。 欧洲股市同样走低。截至收盘，基准股指欧洲斯托克600指数跌0.69%，德国DAX指数跌0.84%，法国CAC40指数跌0.49%。 美国金融服务机构StoneX高级市场分析师菲奥娜·辛科塔（Fiona Cincotta）认为，上修的通胀预测和更具韧性的增长，令市场把这次加息读作偏鹰派，而这正是欧股承压的原因。

2026-9-10 : 在全球跨境直接投资延续疲态和不确定性的当下，在华美资企业的投资意愿展现出韧性。 9月8日至11日，第二十六届中国国际投资贸易洽谈会（投洽会）在厦门举行。在9日的中美省州投资贸易合作交流活动中，据新华社报道，商务部副部长兼国际贸易谈判副代表凌激表示：“希望美国的商会能够告诉美国的企业：应该‘到中国去’，而不是‘去中国化’。” 根据商务部数据，截至今年7月，美国在华累计设立外资企业已超8.4万家；今年上半年，美国企业对华投资同比增长7.8%。今年初，中国美国商会发布《2026年中国商务环境调查报告》，认为中国投资环境有所改善的受访企业数量较上年提升6个百分点，近六成受访企业计划增加在华投资。 这与华南美国商会会长赛亚丁（Harley Seyedin）的现实体感高度一致。华南美国商会旗下2300家会员企业的年度资本审计数据显示，没有任何一家企业选择完全撤出中国市场。 赛亚丁在投洽会期间接受第一财经记者采访时称：“随着中国向成为全球最大消费市场迈进，美国跨国公司正在大力投资本地运营能力和本土研发，以专门针对中国消费者需求定制产品。未来几十年，中国仍将是美国企业一个极具吸引力且具有战略重要性（strategically vital）的市场。” 巨大转变 据华南美国商会发布的《2026年华南地区经济情况特别报告》，高达95%的企业确认将继续深耕在华业务，75%的企业将再投资计划明确排入2026年预算。同时，45%的受访企业将中国列为全球首选投资目的地，同比上升6个百分点。 赛亚丁观察到，在过去数十年中，随着中国经济的发展与转型升级，中国市场对美资企业的吸引力也在发生迭代。“23年前，华南美国商会首次开展企业商业量化调研时，只有不到25%的在华美资企业的业务是为了在中国制造并销售给中国消费者，当时绝大多数外资企业只是将中国作为出口加工基地。”他称，商会今年的调研显示，这一格局已发生巨大转变：目前75%的在华美资企业以“本土生产、服务本地市场”为核心商业导向。 他表示，该商会连续23年追踪旗下2300家会员企业，每年年初审计其年度计划投资额，年末核验实际资本支出。基于这些企业经营数据，没有一家会员企业选择完全撤出中国市场。所谓的“外资迁出”，本质上没有看清中国产业正加速向全球价值链中高端跃升。 赛亚丁说：“中国已显著攀升至全球价值链更高端。30年前，中国的比较优势集中在低成本劳动力和充裕工业用地，服务于低技术出口制造。今天，中国为全球市场生产先进高科技材料、精密设备和高端消费服务。” 赛亚丁认为，一些外部观察者将自然的结构性产业升级误读为所谓“迁出”。随着中国沿产业价值链向上攀升，迈向高附加值先进制造和知识密集型服务，一些劳动密集型和能源密集型组装线自然会转移。在人口结构层面，如今中国的人才库由受过教育的、半熟练到高技能的工程师、技术人员和管理者组成，与高科技、自动化和机器人驱动的制造业高度契合。 他以新能源汽车为例称，今天，全球约60%的新能源汽车在中国制造，“中国崛起了一个在20年前根本不存在的超大规模中产消费市场”。 根据商务部数据，今年1—6月，高技术产业引资增长33.2%，成为稳外资核心支撑板块。其中，高技术制造业引资增长16%，芯片、通信硬件赛道外资投资意愿强烈。高技术服务业引资增长39.9%，大量跨国公司扩容在华研发中心，将中国作为全球创新策源地，推动布局由“生产落地”转向“创新集聚”。 中美省州投资贸易合作 在9日的中美省州投资贸易合作交流活动上，美中贸易全国委员会会长谭森也表示，一些媒体宣称“美国企业正在离开中国”，但统计数据显示情况完全相反——今年大多数在华美国跨国企业都在增加投资规模。 对于中美省州投资贸易合作，赛亚丁对第一财经记者表示，强有力的国际交往有赖于多层次合作。除了企业间长达四十年的商业联系和国家级外交之外，美国各州与中国各省之间的地方级别交往提供了有针对性的务实对接。这一机制使各州和各省能够直接找到互补的产业能力。 赛亚丁称：“地方级沟通能够建立务实合作。当合作在从联邦政府和中央政府，到省、州、市和地方社区的各层级得到培育时，就能为两国人民带来最具韧性、最互利的结果。” 另据新华社报道，俄勒冈州中国理事会荣誉主席、前州参议员迈克尔·登布罗在活动上表示，2025年，中国是俄勒冈州最大出口市场，占该州商品出口总额约19%，对华贸易为当地提供了两万多个就业岗位。“与中国的贸易关系，对我们而言至关重要。”他说。

2026-9-10 : 9月10日，苹果首款折叠屏手机iPhone Duo发布后，第一财经记者查询闲鱼等二手交易平台发现，已有多名商家上线iPhone Duo首发代抢服务，有黄牛标价高达9.9万元。不过，平台页面显示，暂未有成交记录。 记者询问多位商家发现，iPhone Duo加价普遍已炒至5000元左右，最低加价也在1000元以上，目前黄牛端1TB、2TB版的行情价仍在上调，不少黄牛以“第一天拿到现货”招揽买家，部分消费者预约抢购的定金已炒至800元左右，“跑单不退”。 iPhone Duo预计10月23日发售，256GB版本的官方起售价为15999元，目前，京东、淘宝等线上渠道已经开启购买预约。记者查看京东页面发现，目前Apple产品京东自营旗舰店已有超56万人预约iPhone Duo，iPhone18 Pro的页面预约人数也已超120万。 伴随着iPhone18 Pro上市，iPhone 17 Pro已从苹果官网下架，电商平台渠道的iPhone 17 Pro热度也在上升。京东页面显示，平台iPhone 17 Pro 256G售价8099元起，叠加国补后售价7599元起，24小时内已有1万+人加购。 新品发布的同时，苹果对官网在售的部分老机型进行了价格上调，iPhone 17统一涨价800元，256G内存的从5999元涨到6799元，512G内存的从7999元涨到8799元；iPhone Air国行版3个存储版本售价上调，涨幅从800元到2300元不等。 第三方平台数据显示，苹果官网调价后，平台iPhone 17 256GB多个配色成交价普涨230元左右，白色版本涨幅更为明显，由6233元上涨至6595元，上涨362元；512GB版本也同步上涨，多个配色涨幅约150元至230元。iPhone Air 256GB浅金色市场成交价由5957元上涨至6277元，上涨320元。 iPhone 17 Pro系列同样出现价格上涨，iPhone 17 Pro Max 最高涨价895元。9月10日，iPhone 17 Pro 256GB多个配色上涨约150元至180元，512GB版本上涨近270元；iPhone 17 Pro Max 256GB、512GB版本普遍上涨约100元，高存储版本涨幅更为明显，其中1TB橙色版本上涨475元，2TB白色版本由16499元上涨至17394元，上涨895元。

2026-9-10 : 美国总统特朗普于当地时间周三（9月9日）表示，受中东局势影响而走高的油价，要等到中期选举“刚结束”后才会回落。“选举刚一结束，油价就会往下掉。”特朗普当天前往得克萨斯州出席共和党中期选举大会前表示，“我觉得要比中期选举再晚一点。” 美国汽车协会9日的数据显示，全美普通汽油均价隔夜上涨7美分，至每加仑4.22美元（约合28.30元人民币），较去年同期高出1美元以上。 “油价，特别是10月份的油价将对中期选举有直接的影响作用。”美国民调咨询机构“公共意见策略”（Public Opinion Strategies）合伙人霍巴特（Jim Hobart）对第一财经记者表示，“如果进入10月油价仍然没有降到每加仑$3.50美元左右，共和党的选情可能会受到拖累。‘10月惊奇’可能会以两种截然不同的方式发生。” 每人发5000美元？ 在共和党大会的主旨演讲中，特朗普承诺，如果共和党能在11月保住国会控制权，他将向每位美国成年人发放5000美元。特朗普呼吁共和党的支持者们，在投票的时候，“假装”选票上有他的名字。“如果共和党获胜，我将向美国每一位成年公民发放5000美元的红利，这就像一家成功的公司向股东进行现金分红，也类似于去年我向我们伟大的军人发放1776美元的做法。”特朗普说。 目前尚不清楚这笔款项来自哪里，但特朗普表示，这将得益于美国“巨大的经济成就”。 特朗普还呼吁共和党选民“为共和党候选人投票，就像上次的总统大选中为他投票一样”，“我的名字在选票上，我的名字在选票上，就这一次了。”特朗普在演讲中说。 特朗普在演讲中为中东政策辩护称，这场行动必将获胜，随后他还提议，应以他的名字重新命名霍尔木兹海峡。 “我认为我们应该把霍尔木兹海峡改名为‘特朗普海峡’。”特朗普说，“食品价格以及几乎所有其他商品的价格都在迅速下降。一旦我们赢得了这场正在进行的行动，油价也会随之下跌。” 风向标 美国选举数据与预测机构Decision Desk HQ预测，在11月的中期选举中，民主党将以230对205的席位优势赢得众议院，并以51对49的优势控制参议院。 参与民调的选民称，油价居高不下和生活成本增加是他们投票时的重要考量。 不过，霍巴特表示，尽管共和党面临严峻挑战，但共和党相对于民主党拥有的巨大资金优势，可能会在一定程度上遏制11月可能出现的“民主党浪潮”。 霍巴特分析，本次的中期选举也将对2028年的美国总统大选具有重要的指示作用，特别是对民主党，因为如果大量极左翼民主党人在中期选举中取得成功，民主党在提名候选人时很有可能会考虑立场相近的候选人，而如果极左翼候选人没有取得明显胜利的话，民主党可能会考虑提名立场温和的候选人。 油价大幅下跌或许能帮助共和党人缓解选民因物价上涨而产生的部分怒气，不过能源行业分析师称，鉴于中东地区战火重燃，这种情况发生的概率微乎其微。“火房策略”（Firehouse Strategies）的政治分析师科南特（Alex Conant）表示，除此之外，共和党最后的希望或许在于特朗普能否在共和党全国代表大会上说服选民，让他们相信他有一项缓解民众经济压力的计划。 “我们可以预期特朗普会谈论他为降低生活成本所做的努力，包括减税和放宽监管措施。”科南特表示，“对于美国总统而言，没有什么比通货膨胀或物价失控更糟糕的了。但如果选民认为你正在努力解决问题，他们往往会给予更多的理解与体谅。”

2026-9-10 : 当下，地缘政治现实与供应链重构正在重塑全球经贸规则，当“泛安全化”不断侵蚀市场逻辑，如何建立有效的对话机制、维护合作共赢已成为一道必答题。 9月8日至11日，第二十六届中国国际投资贸易洽谈会于福建厦门举办。在商务部首次举办的产供链国际合作对话会上，欧盟中国商会会长、中国银行（欧洲）有限公司董事长刘坚东表示，中欧产供链已形成深度交融、相互依存的格局，开放合作是产供链韧性的制度保障。 刘坚东在会后接受第一财经记者专访时进一步表示，欧洲仍然是中资企业海外投资的重点方向。不过，企业面临的挑战已发生明显变化，过去更多集中在市场准入层面，如今，合规压力持续加大、地缘政治复杂性上升，使得中资企业更关注一个核心问题：如何在欧洲市场实现更好、更稳定、更持续、更合规地发展。 刘坚东认为，中资企业在欧洲扎根，关键在于要以互利共赢带动就业与产业协同，以深入理解当地规则增强政策研判能力，以高标准合规筑牢经营底线，以“在欧洲、为欧洲”的本地化姿态真正融入社会。 根据海关总署的数据，今年前8个月，中国与欧盟的进出口贸易额达到4.19万亿元，同比增长8.1%。欧盟中国商会发布的《中国企业在欧盟发展报告2025/2026》表示，截至2024年末，中国在欧盟共设立直接投资企业近3000家，覆盖欧盟27个成员国，雇用外方员工超26万人。 中欧经贸合作的现实与空间 第一财经：从欧洲一线观察来看，当前中资企业在欧盟的经营环境呈现出怎样的整体态势？如何评价这一环境相较于过去几年的变化趋势？ 刘坚东：欧洲仍然是中资企业投资的一个重点。 相比其他区域，欧洲市场具有非常明显的自身特征：第一，消费市场非常成熟，自身市场规模非常大；第二，欧洲的产业链和供应链非常完整，基础设施各方面也较为发达。因此，它对中资企业的吸引力非常大。从全球化经营的角度而言，当前中资企业正处在一个新的变化阶段，过去以产品出口为主，现在则是全球化经营。欧洲的相应特质对中资企业来说是非常好的海外发展市场，也有利于我们更好地融入全球产业链供应链的完整进程中。 正因为这种发展形态的变化，目前中资企业在欧洲的营商环境确实出现了新的转变。过去的挑战更多体现在“能否进入这个市场”；而现在的关注点，已经更多转向“能否在这个市场更好、更稳定、更持续、更合规地发展”。 欧盟中国商会每年都会发布年度旗舰报告《中国企业在欧盟发展报告》。以最新的调查为例，81%的受访企业认为欧盟当前营商环境“不确定性增高”。在我们连续发布的7年报告中，该指标已连续6年恶化。 整体来看，欧盟出台的一系列政策对企业带来了切实的影响和冲击。调研显示，有40%的中资企业曾经因为其身份而感受到一定程度的差异化待遇。客观情况可能需要审视更多维度，但这种主观感受是切实存在的。 因此，中资企业在欧洲如何适应当前国际形势的巨变，有效应对各类政策带来的挑战，是当前面临的最核心问题。正如投洽会上许多企业所言，最核心的依然是合规，即确保在合规经营的前提下谋求发展。 第一财经：在欧盟推进相关产业发展战略的背景下，中国新能源汽车等领域的对欧绿地投资也在升温。这些投资如何在符合双方发展诉求的前提下，为中欧产业链合作创造更多互利空间？ 刘坚东：从宏观经贸视角来看，欧方最大的担忧并不单纯是市场份额减少，更深层的焦虑在于对核心技术和关键产业链掌控力的流失。双方未来的平衡点，更偏向于在技术与市场维度建立双向合作模式。 企业固然要保护核心知识产权，但在商业合作层面，这也是技术合作、优势互补的过程。正如“比较优势”理论所阐述的，即使某些国家在特定领域领先，也并不意味着合作空间归零，各国依然能依托相对优势展开深度协作。 当前欧盟面临的最大心理门槛在于角色的转变。以往中欧经贸主要由欧洲向中国输出资本、技术与管理经验；如今在部分前沿赛道，双方在部分前沿领域的比较优势正在发生变化。欧洲市场和决策层必然需要时间去消化和适应这种转变。但对中国企业而言，布局欧洲的目的是为了深度协同与可持续发展，绝非所谓“通吃”。 因此，在转型磨合期内，欧方难免会出现纠结、博弈与防守心态。通过实打实的互利成果与长效沟通来建立互信，显得至关重要。信任是破局的基石，而互信必须依托务实的合作成果与长效沟通机制。只要找准利益契合点，中欧在新能源及更广泛产业领域的合作就能释放出强大的内生动力与长远成效。 中企在欧洲的深耕路径 第一财经：面对海外环境的不断变化，商会如何协助中资企业更主动、更稳健地适应和融入当地市场？未来中企在欧洲讲好“互利共赢故事”的关键支点在哪里？ 刘坚东：关于在欧中资企业的发展，我认为关键在于以下五点。 第一，建立扎实的经济合作成果。中资企业的发展必须与当地利益紧密绑定。目前在欧中企已直接带动26万个就业岗位；在绿色低碳、新能源、技术创新与高端制造等领域，双方产业优势互补，能为当地经济增长与民生就业带来切实支撑。 第二，客观研判并理解当地规则与文化。进入欧洲后，企业必须精准掌握用工政策、合规法规及准入门槛，不能仅凭经验主观臆断。同时要理性研判政策导向，防止盲目放大政策效应甚至滋生恐慌情绪，应客观研判政策的实际影响。 第三，持续提升合规风控硬实力。当前欧洲监管趋严，合规与风控达不到当地标准将很难维持良好运转，任何心存侥幸或“钻空子”的思路均不可行，唯有依法合规方能行稳致远。 第四，践行“在欧洲，为欧洲”，深度融入本土。本地化不仅是雇佣当地员工，更要融入社区文化，摆脱“外来者”心态。以中国银行（欧洲）为例，我们定期组织当地优秀员工赴华考察培训。他们实地感知中国后，回国往往会主动在当地圈子传递真实、立体的中国声音；这种由本地人发起的传播更具说服力，也显著提升了员工对企业的认同感与忠诚度。 第五，善用法治武器坚定维权。企业既要精通规则，在遭遇不公待遇时更要敢于据理力争，依法捍卫合法权益。商会也将持续发挥纽带与依托作用，为中企海外发展保驾护航。 第一财经：今年2月11日，国家层面海外综合服务平台正式上线运行，统筹法律、财税、金融、外事等资源。作为在欧中企的代表组织，如何感知这一平台上线对海外一线中企的实际价值？商会如何与平台实现资源联动？ 刘坚东：商会积极参与并推动综合服务站的建设，并在为企业提供综合服务方面发挥重要作用。现有的很多做法和举措与商务部推进“海外综合服务站”的思路高度契合，核心是解决企业出海“单打独斗、孤军摸索”的痛点。未来与平台的联动主要依托三方面职能： 一是全链条综合服务。商会的一项核心工作是协助企业对接整合当地商业与投资资源，并针对最新出台的法律法规组织专题培训和专业支持。未来，商会还将联合法务、财税等具备资质的第三方机构，为出海企业提供市场摸底、政策辅导与全流程咨询。 二是多层次沟通建言。对内制度化收集企业诉求，对外畅通高层政企对话渠道。在欧盟出台重大政策时，商会会详尽评估政策对中资企业的潜在影响，也会将在欧中企遇到的实际诉求与困难，及时、规范、有力地表达出来。例如，商会在《中国企业在欧盟发展报告2025/2026》中提出了336条政策建议。同时，还积极深化与中欧工商界、学术智库的交流，与当地企业形成协作共生关系，并在相互理解中引导公共舆论中的理性声音。 三是集体抗辩与维权。面对重大外部政策风险，单个企业往往势单力薄。针对近期的欧盟对华新能源汽车反补贴调查等政策，商会依托汽车工作组直接与欧委会高级官员展开多轮对话，搭建起第一手的权威博弈渠道。 此外，金融机构在其中的支撑保障作用愈发关键。随着企业出海由单纯贸易结算转向全球化重资产运营，海外资金池、跨境调拨和汇率风险管理等深层需求激增。以中国银行全球64个国家和地区的服务网络为例，金融机构正通过全生命周期综合服务，为企业海外行稳致远提供底层支撑。

2026-9-10 : 当地时间周三，美国财政部公布了最新国债回购计划规模，拟于周四买入60亿美元长期债券，以此打压美债收益率。与此同时，美国正在通过抑制日元贬值，减缓美债抛售压力。不过，市场似乎并不“买账”，随着国际基准布伦特原油期货再次突破100美元关口，10年期美债收益率创下三年新高，30年期美债一度突破5.30%关口。 加码入场 回购消息公布后，长期美债收益率继续上扬，10年期美债上行至4.85%，创下2023年以来最高水平。自今年年初至今，10年期、30年期美债收益率分别上行约70个基点、45个基点。 荷兰国际集团（ING）全球利率与债务策略主管帕德里克?加维在给第一财经记者的邮件中表示：“市场或许在向贝森特传递信号：想要实质性掌控长端利率，现实难度很大。” 根据更新后的国债回购暂定时间表，周四美东时间下午2点结束的20分钟操作窗口内，财政部将回购10?20年期美国国债。 Wrightson ICAP 首席经济学家卢?克兰德尔称，周三的回购操作让市场 “猜谜游戏还要继续上演一段时间”。在11月4日之前，还剩余六轮国债回购操作，每轮规模都将达到 “40 亿美元或以上”。“市场大概率会认为，9月24日下一轮30年期国债回购，60亿美元将成为下限；但确切规模要等到9月23日上午操作细节公布后才能知晓。” 现行的国债回购计划由美国前财政部长耶伦于2024年推出，新发行债券通常流动性良好，但随着时间推移，老券的买盘会逐步萎缩，市场长期以来一直呼吁财政部扩大回购规模，这可以释放机构的资产负债表空间，有能力去交易流动性更好的新券，进而对利率形成下行压力。2024年该计划仅运行7个月，回购规模就达到320亿美元；2025年回购规模升至约780亿美元。 今年美债收益率大幅飙升，全球范围内，能源价格暴涨、主要央行存在加息可能性，推动各国债券收益率同步走高。为人工智能基建融资而大规模发行的企业债，同样对收益率形成上行推力。与此同时，政府财政赤字扩大、财政可持续性忧虑，进一步给债券市场增添不确定性。美财政部此前宣布，长期名义附息国债的流动性支持回购操作规模将从单次20亿美元提升至至少40亿美元，一度帮助长端美债收益率从高位回落。 华尔街普遍质疑，国债回购难以遏制收益率、降低社会借贷成本。杰尼?蒙哥马利（Janney Montgomery）首席固收策略师盖伊?勒巴斯表示：“简单来说，历史证明这类市场干预往往收效有限。” JonesTrading 首席市场策略师迈克?奥罗克表示：“财政部回购的是存续时间较久、在市场占比偏小的老债券，但财政部认为此举能够遏制20?30年期收益率上行，同时也会对 10 年期收益率形成下行压力。”奥罗克补充称，美国政府债务规模膨胀是推高美债收益率的核心诱因。美国国债8月突破40万亿美元，不到十年时间债务规模直接翻倍。“如果你真想控制美债收益率，就必须解决债务问题。而现在只是在市场边缘做小修小补，这并非治本之策。”他说道。 围日元救美债 国债回购属于债市常规操作，但本次操作的规模与发布时点，凸显特朗普政府对收益率上涨的高度敏感。 贝森特正在动用财政部手中所有工具，试图遏制收益率上行势头。7-8月，美日政府联合出台干预方案，美方抛售欧元买入日元，托举日元汇率；当时日元汇率跌至40年低点。周二贝森特谈及日元的干预行动，发表了其公职生涯中或许最强硬的一次表态。他称自己掌握非对称信息，实际上就是 “庄家（the house）”。“想和我对赌，尽管下注。” 日本是美国海外头号美债持有国，持有超万亿美债。日元若持续大幅贬值，日本当局出手干预本币，过去的路径是卖出美债换取美元，再买入日元，会直接造成美债大额抛压，推高美债收益率。 贝森特方案是，美国财政部直接动用外汇稳定基金（ESF）买入日元，由美方承担日元干预操作，减轻日本抛售美债的压力，切断 “日元贬值 → 日本卖美债 → 美债收益率暴涨”这条负反馈链条。 瑞银全球财富管理首席经济学家保罗?多诺万（Paul Donovan）点评道：“只有当日元走弱本身属于投机驱动时，赌场庄家这个类比才成立。如果干预前的日元弱势由基本面决定，那么更贴切（虽然冷门）的类比是英国1992年汇率机制危机。若是这种情景，贝森特该宣称‘我是拉蒙特（Lamont）’。”拉蒙特是当年试图保住英国留在欧洲汇率机制内、但最终失败的英国财政大臣。

2026-9-10 : *三大股指三连阴； *长期美债收益率上扬，10年期美债站上4.80%； *金银集体反弹。 周三美股收跌，美债收益率上行叠加油价走高持续扰动投资者情绪。截至收盘，道琼斯工业平均指数跌405.41点，跌幅0.77%，报52380.66点，纳斯达克综合指数跌0.64%，报26253.34点，标普500指数跌0.48%，报7636.36点，三大股指连续第三个交易日收跌。稍早前收盘的欧股同样遭遇抛售，英国富时100指数跌1.31%，创近一个月新低，德国DAX 30指数和法国CAC 40指数分别下跌1.66%和1.94%。 苹果召开新品发布会 苹果公司周三发布折叠屏新机Duo，这是苹果旗舰iPhone多年来最大一次产品迭代。Duo整机尺寸外形如同护照，边角做了圆弧处理。展开后是横向宽幅大屏，也可切换为竖向使用。苹果称，该机展开后将成为苹果史上最薄的iPhone机型。iPhone Duo美国市场起售价为1999美元，中国大陆市场256GB版本起售价15999元，最高2TB版本国行售价26499元。苹果将于10月16日晚8点开启国行预购，10月23日正式发售。 这是新任CEO约翰?特恩斯执掌公司后的首场发布会，也是自2017年 iPhone X取消实体Home键以来，苹果旗舰机型力度最大的一次改版。在上一财年，iPhone业务营收达到2096亿美元，占到苹果总营收的一半以上。前CEO蒂姆?库克通过一段视频完成交接，视频结尾镜头给到库克，他指向特恩斯说道：“主角不是我，接下来看他。” 特恩斯在发布会上将iPhone定位为注重隐私的个人AI中枢，他表示，其他厂商都在收集、存储用户个人数据。“坦白来讲，如果数据不再由你掌控，再多信任也毫无意义。这就是苹果智能优先在设备本地运行的原因。”苹果AI产品负责人莉莲?林孔介绍，新版Siri首发即可适配30万款应用。 苹果同时发布常规迭代机型：iPhone 18 Pro与18 Pro Max。两款机型起售价分别为1199美元、1299美元，相比上一代 17 Pro系列涨价100美元。iPhone 18 Pro搭载全新 A20 Pro 芯片，大幅强化算力，支持复杂AI模型直接在手机端本地运行。 公司更新AirPods 产品线：入门款新增降噪功能，起售价129美元；高配版本定价149美元，额外支持无线充电、耳机柄滑动调节音量。手表产品线推出Apple Watch Series 12与Ultra 4，主打健康监测升级：全新传感器可更频繁采集心率数据，新增体能恢复、运动状态评估功能。苹果称，依托自研芯片与优化传感器，这两款手表实现消费级穿戴设备里最精准的心率监测。 热门股表现 明星科技股普跌，仅Meta涨6.6%，公司推出全新个人AI智能体 Muse AI，可发送邮件、预订行程，用户关闭应用后仍可持续执行任务。亚马逊、谷歌跌超1%。 费城半导体指数涨0.37%，AMD涨3.04%，英特尔涨1.69%，高通涨1.33%。 存储芯片标的分化，SK海力士涨超7%，美光科技涨2.75%，闪迪涨1.51%，西部数据涨1.04%，希捷科技跌2.04%。 光通信板块小幅走高，康宁、Lumentum涨超1%，Coherent涨0.51%。 纳斯达克中国金龙指数跌2.09%，爱奇艺跌5.09%，携程、唯品会跌超3%，网易、京东和阿里巴巴跌逾2.5%。 市场概述 中东局势持续紧张。据央视新闻报道，当地时间9月9日，美国总统特朗普表示，他预计对伊朗的战事将于今年11月美国中期选举后结束。特朗普在回答记者提问时说：“我们不寻求（与伊朗谈判），选举一结束，这场战争立马就会终结。”在谈及油价时，特朗普说：“我认为这（油价回落）需要比中期选举更长一点的时间。”但他一再坚称，一旦战事结束，油价将急剧下跌。 沙特石油设施受损。沙特领导的多国联军称，也门胡塞武装当地时间9月9日使用弹道导弹和无人机袭击了沙特南部城市海米斯穆谢特、艾卜哈和吉赞。 全球石油供应担忧叠加中东紧张局势升级，推动布伦特原油站上100美元/桶，这对股市而言是敏感关口。美伊冲突已进入第七个月，市场担心战火扩散至整个区域，高油价再度推升通胀忧虑。 尽管股市承压，Globalt Investments高级投资组合经理托马斯?马丁指出，面对高油价与高利率的双重担忧，市场整体依旧展现韧性，自今年早些时候之后尚未出现回调行情。“股票市场情绪已经走到极端；与此同时，市场对于高利率的定价同样处于极端状态。这两种极端状态很难长期共存。” 摩根大通策略师米斯拉夫?马泰伊卡表示，随着市场行情扩散至更多板块，回调风险正在下降。即便市场动量已经走弱，但股指仍维持在历史高位附近，这一点令人宽慰。他预计，本轮动量退潮过程已接近尾声，下半年市场行情将会扩散至更多板块。“整体市场的下行风险应当正在缓解。” 美国财政部周三宣布，将长期国债回购规模提升至60亿美元，该规模为常规回购水平的三倍。此前财政部已于8月公告，计划扩大国债回购操作规模。回购消息落地后，10年期美债收益率一度上行至4.857%，创下2023年11月以来新高，收报4.836%。30年期美债涨2.1个基点至5.285%。华尔街部分机构此前预期财政部长贝森特会推出更大力度的回购，规模可达70亿?80亿美元。 接下来，投资者重点关注周四美国PPI生产者物价指数、周五CPI消费者物价指数，从中寻找美联储利率路径线索。交易员定价显示，美联储下周议息会议加息概率为60%。 大宗表现 国际油价大幅走高，纽约商品交易所10月交货的轻质原油期货价格上涨3.02美元，收于96.05美元/桶，涨幅为3.25%；11月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨3.29美元，收于101.21美元/桶，涨幅为3.36%。 贵金属市场上扬，纽约商品交易所9月交割的COMEX黄金期货涨0.50%，报4416.00美元/盎司，COMEX白银期货涨2.48%，报67.94美元/盎司。

2026-9-10 : “不是我，那才是你要找的人。”苹果前任CEO蒂姆·库克（Tim Cook）在苹果秋季发布会上短暂露面，随即画面切到了现任CEO约翰·特努斯（John Ternus）。苹果掌舵者的接力棒，从库克交到特努斯手里。 这个发布会不仅是特努斯作为苹果CEO的首秀，也是苹果旗下首款折叠屏的“见面会”。此前外界猜测这款折叠屏价格2000美元起（超1.3万元），此次谜底揭晓，起售价为15999元。 iPhone涨价的“靴子”也终于落地。iPhone 18 Pro系列涨价幅度不低于1000元。 顶配折叠屏价格超2.6万元 据苹果介绍，这款折叠屏手机名为iPhone Duo。“iPhone Duo堪称苹果自初代以来最具颠覆性的iPhone。”特努斯称，这款手机为可折叠手机的使用体验树立了新的标杆。 从配置看，这是苹果迄今最薄的iPhone，有黑白两种外观颜色。内屏采用7.6英寸超视网膜XDR显示屏，由10个超薄层组成，采用了特制的纳米纹理表层减少眩光，展开比iPhone 18 Pro Max大了50%，外屏面积则是5.4英寸。 iPhone Duo的摄像头包括后摄的4800万像素融合式双摄系统，含4800万像素融合式主摄和4800万像素融合式超广角摄像头，前摄为1200万像素摄像头，不含长焦摄像头。两块屏幕均支持ProMotion自适应刷新率技术、全天候显示及最高3000尼特的户外峰值亮度。 芯片方面，iPhone Duo采用苹果自研的2纳米制程A20 Pro芯片，内含7核图形处理器，配备神经网络加速器。相比A19 Pro芯片，A20 Pro最高提速20%，内存带宽最高提升50%。除了SoC（系统级芯片）自研，iPhone Duo还采用了苹果自研的无线网络芯片N1和蜂窝网络调制解调器系统C2。 结构方面，iPhone Duo铰链由100多个组件构成。铰链盖采用3D打印方式，内部加入支撑筋结构和陶瓷纤维嵌件，以提供机身刚度和抗扭刚性。这款手机在两侧均配有一款电池，苹果称，在典型使用场景下，内外两屏平均使用时单次充电使用时间最长为24小时，今年晚些时候iPhone Duo还将支持Apple Pencil。 iPhone Duo还内置eSIM卡，支持eSIM的运营商包括中国移动、中国电信和中国联通，用户只能通过eSIM激活运营商网络，需要前往运营商线下营业厅激活eSIM。 软件方面，iPhone Duo可以通过分屏浏览多任务，可将App移动到内屏另一侧、并排打开两个App。不论是iPhone Duo还是iPhone 18 Pro，都支持Apple Intelligence的功能，苹果称Apple Intelligence的推出时间还要依监管部门审批情况而定。特努斯还将苹果的智能方案称为个人智能中枢。 价格方面，iPhone Duo起售价15999元，最便宜的版本配备256GB存储空间。顶配版有2TB存储空间，价格达到26499元。这款手机发售日晚于其他新发布的iPhone，要到10月23日才发售。苹果网站标注，iPhone Duo要在获得批准后发售。 此外，苹果也对AirPods和Apple Watch进行了更新。 iPhone全面涨价 iPhone新系列此次未推出标准版，而是先发布了iPhone 18 Pro系列，包括iPhone 18 Pro和Pro Max。iPhone 18 Pro系列发售时间为9月18日。 iPhone 18 Pro系列的升级主要体现在摄影和芯片方面。iPhone 18 Pro系列也采用A20Pro 芯片，后摄除了主摄和超广角摄像头，还包含4800 万像素融合式长焦摄像头。此次新机搭载的主摄还支持可变光圈。前摄则为1800万像素，像素比iPhone Duo高。 此前关于iPhone新系列涨价的猜测终于被证实。iPhone 18 Pro系列售价相比iPhone 17 Pro系列，上涨幅度不低于1000元。 其中，iPhone 18 Pro起售价9999元，最低存储配置为256GB，相比同存储容量的iPhone 17 Pro高了1000元。1TB配置的iPhone 18 Pro售价达到15499元，相比同存储配置的前代产品涨价2500元。此次iPhone 18 Pro新增2TB存储配置，顶配iPhone 18 Pro相比前一代产品的顶配，涨幅达到7500元。 iPhone 18 Pro Max起售价10999元，最低存储配置为256GB，相比同存储容量的iPhone 17 Pro Max高了1000元。1TB配置的iPhone 18 Pro Max售价达到16499元，相比同存储配置的前代产品涨价2500元。2TB存储配置的iPhone 18 Pro Max售价21499元，相比前一代产品价格涨幅达到3500元。 虽然此次苹果调涨了新款iPhone的售价，但此前市场研究机构预计，苹果还是会控制售价涨幅以换取市占率扩张。 Counterpoint Research高级分析师Shenghao Bai告诉第一财经记者，小容量iPhone 18 Pro机型的BOM成本相比2025年上市的上一代产品预计上涨超100美元，大容量机型的BOM成本相比上一代则预计上涨超250美元，即使提高零售价，iPhone 18 Pro系列的毛利率预计仍将略低于iPhone 17 Pro系列。 市场研究机构IDC副总裁王吉平告诉记者，预计今年全球智能手机平均售价（ASP）将飙升至581美元，同比上涨27.6%，创行业有史以来最大年度涨幅。ASP急剧攀升并非需求拉动，而是成本驱动的被动涨价。 此次苹果先推出iPhone Duo和iPhone 18 Pro系列，暂未推出标准版iPhone 18，也符合此前机构对于苹果优先将产能投入高端产品的预测。在存储涨价、供应链受限的情况下，苹果率先抓住售价较高的高端市场。 此前瑞银分析师David Vogt分析称，苹果在面临供应链压力时，将多生产高价机型，减少低价机型的产量。 对于苹果此次新品发布的影响，IDC则认为，随着苹果入局折叠屏市场，2026年全球折叠屏市场出货量有望同比增长12.6%，达到2290万台的市场容量，预计明年出货量增幅达到17.9%。但该机构预计，今年苹果折叠屏在中国市场的供货有限，预计今年中国折叠屏市场容量会同比下降26.7%。虽然手机厂商在硬件形态和AI功能方面积极探索，但机构预计，今年全球智能手机出货量将同比下降16.7%。

2026-9-10 : 当地时间周三，美国财政部公布了最新国债回购计划规模，拟于周四买入60亿美元长期债券，以此打压美债收益率。 回购消息公布后，长期美债收益率继续上扬，截至发稿时，10年期美债报4.854%，日内涨超6个基点，30年期美债涨5.8个基点，突破5.30%关口。值得一提的是，受中东局势影响，周三国际基准布伦特原油期货价格突破100美元，加剧市场对央行政策收紧担忧，推动欧美主要经济体公债收益率上升。 现行的国债回购计划由美国前财政部长耶伦于2024年推出，新发行债券通常流动性良好，但随着时间推移，老券的买盘会逐步萎缩，市场长期以来一直呼吁财政部扩大回购规模，这可以释放机构的资产负债表空间，有能力去交易流动性更好的新券，进而对利率形成下行压力。2024年该计划仅运行7个月，回购规模就达到320亿美元；2025年回购规模升至约780亿美元。 受通胀、财政赤字担忧等因素影响，8月以来长期美债收益率持续走高，引发金融市场动荡。美财政部此前宣布，长期名义附息国债的流动性支持回购操作规模将从单次20亿美元提升至至少40亿美元。本次调整覆盖10-20年期以及20-30年期国债区间，将于9月9日生效，执行至11月4日。 然而不少市场观点认为，即使美国财政部计划将单次回购规模提升，这并不意味着美国国债市场迎来转折性时刻。截至周一，美债总市场规模超过32万亿美元，存量20年、30年期债券约5.5万亿美元，因此本次增加的60亿美元回购额度显得微不足道。

2026-9-9 2: 刚开门，又限流，这样的“一日快闪”是9月QDII市场最真实的一幕。 9月9日，万家纳斯达克100指数把申购限额从10元一口气放宽到5000元，同时设下19亿元的规模上限。投资者还没来得及欢喜，第二天公告显示限额再度回调至100元以下，规模上限反倒提至22亿元。前一天才开的门，一夜之间又收窄。 这样的情况不只个例，部分热门产品的额度“松绑”仅维持数日便再度收紧，还有部分产品动态上调单日申购限额，海外资产配置的渠道壁垒持续松动，背后实则是国内投资者海外配置的火热需求。 这一切的源头，是8月末落地的68.4亿美元新增QDII额度。额度到位后，手握“粮草”的基金公司很快行动。据第一财经统计，截至9月9日，本月至少35只QDII产品开门迎客或调整限购。 “额度到了，营销也跟上了。”有相关产品的基金公司市场人士向第一财经透露，近来已有多家基金公司针对QDII产品展开密集营销，无论是在银行渠道、电商渠道还是公司直销平台，节奏虽不尽相同，但额度依然紧俏。不过，他亦强调，投资者仍需理性甄别入场时机，切勿盲目跟风。 QDII“限购松绑”潮起 9月以来，多只QDII产品陆续放开直销和代销渠道的申购申请。据第一财经初步统计，截至9月9日，本月以来至少有35只QDII产品（仅计算初始基金，下同）重新开门迎客或调整大额申购的限制。 例如国泰基金公告称，为满足基金投资者需求，国泰纳斯达克100ETF于9月8日恢复基金申购业务。在此之前，长城全球新能源汽车、汇添富全球医疗人民币、创金合信全球芯片产业等产品的单日申购额度也均有不同程度放开，但仍有部分产品的申购额度仅数百元。 其中，部分产品通过动态调整额度逐步“松绑”。以汇添富全球移动互联为例，该产品曾于今年8月18日开始暂停申购，直至9月3日将该基金的人民币份额的限额调整为1000元，同月8日的额度再度上调至5万元，从千元级到万元级，间隔不过数日。 比逐步松绑更戏剧的，是“刚开门又限流”。汇添富纳斯达克100ETF联接人民币份额的限额走势甚至呈现“倒V”。该产品的人民币份额曾于7月17日起将限额收紧至10元，9月2日上调至1万元，9月3日回调至2000元，9月4日进一步压缩至10元，松绑仅维持两个交易日，便打回原形。 类似的“一日游”剧情也在其他产品身上重演。9月10日起，万家纳斯达克100指数的A类和C类份额全渠道累计金额限制调整为100元以下。而在前一日（9月9日），该产品的限额才刚刚从10元放宽至5000元。 也就是说，调高限额仅一天便火速收紧，同时还将总规模上限从前一日的19亿元上调至22亿元，并表示采用“按比例确认”，足见资金涌入之迅猛。“这些额度只是杯水车薪，无法满足市场需求。”一位基金市场人士说，新增的额度分摊到各家公司，对限购产品的“补水”效果十分有限。 “投资者配置海外资产的需求旺盛，部分产品一旦短暂放开额度，便会快速售罄，机构只能再度收紧申购通道。”一位持有相关产品的基金公司人士补充称，额度宽裕可能是阶段性的，不同公司、不同产品以及不同渠道的松绑节奏都会有差异。 QDII产品恢复申购业务或大额申购背后，正是新一轮QDII额度的落地。据最新一期合格境内机构投资者(QDII)投资额度审批数据，截至8月末，全市场共有196家金融机构累计获批1830.09亿美元的投资额度，其中38家基金公司本次新增加30.4亿美元。 一位中大型基金公司人士表示，当新增的QDII额度到位后，手握“粮草”的基金公司很快会有动作，此前因额度耗尽而限购、暂停申购的QDII产品，有机会逐步放宽限额或是恢复申购，尤其是那些投资于热门市场的基金。 一边抢筹，一边等降温 近年来，受海外资产吸引力提升、全球资产配置与风险分散需求升温等因素推动，QDII基金受到越来越多投资者的青睐。Wind数据显示，QDII基金的总规模在今年1月首次突破了万亿关口，截至7月底的产品规模为1.07万亿元。 “产品规模增长背后，实则体现的是市场需求。”华南某基金公司人士对第一财经表示，QDII产品是长期面临额度不足与市场需求较大的矛盾。而投资者对这类产品的追逐，归根结底源自其业绩表现。 以国际（QDII）基金中的股票型和混合型产品为例，Wind数据显示，截至9月8日，在270只已有数据的产品（仅计算初始基金，下同）中，超半数产品近一年的累计回报收正，12只产品的年内回报率超过50%，两只超过130%。 但在需求暴涨的同时，额度供给相对不足的矛盾持续凸显，让高溢价现象成为QDII市场常态。Wind数据显示，截至9月9日收盘，当日IOPV溢折率超过3%的QDII产品仍有24只，与上月同期相差不大。 其中，景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF的溢价率达到25.14%，是当日全市场溢价最高的QDII产品。值得注意的是，该产品自7月30日以来始终持20%以上溢价率，其间最高上探至26.68%。 不过，第一财经注意到，额度放宽后，也吸引了不少资金掉头进场。Wind数据显示，截至9月8日，从已有相关数据的QDII产品来看，本月以来已有近25亿元资金净流入其中，而上月则有超过78亿元净流出。 其中，华泰柏瑞恒生科技ETF净流入7.16亿元，华夏恒生互联网科技业ETF、易方达中证海外互联ETF、汇添富纳斯达克100ETF、华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF等常见热门标的，均有超过2亿元资金净流入。 “额度宽松后，对于部分热门的QDII产品，此前积累的观望资金有可能集中涌入。”前述基金公司人士提醒，对于普通投资者而言，额度扩容固然意味着更多“上车”机会，但不加甄别地抢购，忽视估值与波动，也会放大追高的风险。 他进一步分析称，如果QDII额度变得宽裕，套利机制可能重新恢复运转，即套利者先按净值申购份额，再以更高的价格卖出份额赚取差价，这个过程便会自动将溢价“抹平”，推动价格向净值靠拢。不过，影响溢价回落的时间和幅度的因素较为复杂，仍存在不确定性。

2026-9-9 1: （本文作者付一夫为苏商银行特约研究员） 9月4日，美国劳工统计局交出了一份让白宫喜出望外的就业报告：8月非农就业人口增加16.2万人，而市场预期仅为5.6万人，实际数据几乎是预期的三倍；更令人意外的是，7月数据从初值的减少2.3万人大幅上修至增加2.1万人。与此同时，失业率稳稳守在4.1%。 数据公布后，美国总统特朗普的反应却很微妙。 特朗普在社交平台称赞非农经济数据亮眼，但随即施压美联储降息，主张美国应当维持低利率，还威胁若不降息，将限制对美贸易顺差国家的贸易，并喊话美联储主席沃什。市场的判断和他相反：就业数据强劲，通胀压力大，市场认为美联储更可能加息，9月加息概率升至60.3%。这一幕的吊诡之处在于：经济数据越强劲，市场对美联储加息的预期反而越高。非农报告出炉后，CME美联储观察工具显示，9月加息25个基点的概率升至60.3%。市场的逻辑是：就业太热，通胀难降，加息势在必行。不过特朗普的逻辑却截然相反——数据越好，越该降息。 两条逻辑背道而驰，白宫与美联储之间的裂痕由此昭然若揭。 一、特朗普的降息执念从何而来？ 特朗普对低利率的执着，绝非心血来潮。它根植于三个相互交织、彼此强化的深层动机——债务、增长与选举，每一个都足以解释他的急切，三者叠加则构成了某种政治与经济上的必然。 （1）债务逻辑：40万亿的利息重压。 今年8月，美国联邦债务总额首次突破40万亿美元大关。据国会预算办公室测算，本财年赤字约达2.1万亿美元，而净利息支出预计在2026财年将超过1万亿美元。对于一位将“还债能力”视为国家实力象征的总统而言，高利率无异于一把钝刀割肉，每抬高一个百分点，联邦政府每年就得多付数千亿美元的利息。降低利率，首先就是降低借新还旧的成本，为财政扩张腾出喘息空间。这是美国元首算得最清楚的一笔账。 （2）增长逻辑：“火箭燃料”式的经济野心。 特朗普对经济增长有着超乎寻常的野心。在他的叙事中，降息是经济的“火箭燃料”，不仅能激活就业、拉动制造业回流，还能刺激AI基础设施投资。他的核心信念是：强劲的经济增长不会自动引发通胀，因此美联储不应在数据向好时反而收紧银根，亲手掐灭复苏的火苗。正统经济学未必认同这一逻辑，但它构成了其经济世界观中不可动摇的一块基石。 （3）选举逻辑：中期选举前的政治突围。 11月，美国中期选举即将打响，然而特朗普的选情正亮起红灯。最新民调显示，其支持率已跌至33%，为第二任期以来的最低点。降息带来的短期刺激，如更低的房贷利率、更便宜的企业融资、更活跃的资本市场等等，对其选情而言，无异于一针强心剂。这已经不只是经济决策，而是关乎国会控制权、乃至总统个人政治前途的关键之战。 三重压力，同一指向。美国元首对降息的执念，便不再是经济学命题，而是债务、增长与选举三重绞杀下的必然选择。 二、沃什的困境：伯乐与千里马的裂痕 今年5月22日，凯文·沃什正式宣誓就任美联储主席。他是特朗普亲手挑选并送入这座大理石殿堂的人，并且是自1987年格林斯潘以来，第一个在白宫宣誓的美联储主席。 外界一度猜测，沃什的上任将意味着白宫对美联储的影响力达到历史峰值。然而，沃什就职后的表现，却让这种期待迅速落空。 转折发生在8月28日。沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上发表上任以来的首次重要演讲，通篇散发着鹰派气息。他直言通胀“仍然过高”，暗示未来几个月内加息的可能性无法排除。他重申2%的通胀目标是不可动摇的铁律，并警告：“我们必须确信基础通胀正在明确且足够快地回归目标。否则，我们还有工作要做。”沃什更进一步指出，通胀数据“比就业市场的走向更令人担忧”，且不太可能自行消退。他甚至暗示，当前的利率水平或许根本不足以将通胀压回目标区间。 这番表态，被市场普遍解读为：沃什对9月加息持完全开放的态度。而就在几天前，副总统万斯刚刚公开呼吁降息。白宫与美联储之间的政策方向分歧，从幕后密室的窃窃私语，变成了日光之下的正面交锋。 沃什的困局由此成型：这既是伯乐与千里马的信任危机，也是政治忠诚与制度责任的十字路口。美国元首推他坐上这个位置，期望的是降息；但沃什面对的，是40万亿美元债务阴影下仍然高企的通胀，以及一旦屈服于政治压力、美联储数十年积累的公信力将瞬间瓦解的可怕前景。降息，则通胀预期失控、市场信任崩塌；不降息，则与总统正面冲突，甚至可能亲手摧毁将自己推上主席宝座的那个人的政治前途。 可以毫不夸张地讲，这是一道没有正确答案的选择题。 三、沃什将如何采取行动？ 面对特朗普的施压与通胀的现实，沃什面前大致摆着三条路，每一条都指向不同的结局，每一条也都附带着各自的代价。 （1）走向一：坚持鹰派，9月加息。 这是最符合沃什公开表态的路径。非农数据公布后，交易员立刻加大了对于美联储9月加息的押注。LPL Financial首席经济学家杰弗里·罗奇直言：“鉴于非农报告的强劲表现，9月16日加息的可能性越来越大。” 不过，这条路的代价同样清晰，那就是它将直接引爆白宫与美联储之间的矛盾，特朗普的反击几乎不可避免。 （2）走向二：按兵不动，以时间换空间。 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特在数据公布后释放了信号：“美联储会按照自己的意愿行事。我们尊重美联储的独立性——但我认为，维持利率不变的理由相当充分。” 事实上，维持现状不变可能是最佳选项，既不至于彻底激怒白宫，也能保住“数据驱动”的专业颜面。不过副作用同样明显：加息预期将像一把悬在市场头顶的剑，迟迟不落，反而增加不确定性，而特朗普急需的选举红利，也将化为泡影。 （3）走向三：等待时机，谋求“有条件降息”。 有分析认为，沃什真正等待的，是通胀数据实质性改善之后再以降息作为政策工具，如此既回应了经济现实，也给白宫一个交代。但这条路径需要时间，而特朗普的政治时钟正在以中期选举为倒计时飞速转动。等待，对沃什或许是稳妥，对他却是奢侈。 四、结语：一场没有赢家的博弈 特朗普与沃什之间的利率角力，归根到底是两种逻辑的对撞：一方是债务压力、选举政治与增长野心熔铸而成的降息诉求；另一方是通胀治理、央行信誉与制度独立浇筑而成的审慎坚守。 无论沃什最终走向哪条路，这场博弈或许都不会有真正的赢家。唯一可以确定的是，在9月15日至16日的FOMC会议之前，白宫与美联储之间的这出大戏，还远未到落幕的时刻。 第一财经一财号独家首发，本文仅代表作者观点。

2026-9-9 1: 北京时间9月10日凌晨，苹果将召开秋季发布会。这是苹果换帅后，现任CEO约翰·特努斯（John Ternus）的首场重要发布会。外界普遍预计苹果的首款折叠屏手机将亮相。 除了折叠屏手机，此次发布会的一大看点是苹果的定价策略。此前苹果已调高了部分iPad、Mac的售价，机构认为苹果将把成本压力体现在新款手机售价上，且不排除同时调高旧款手机售价的可能。 9月以来，国内手机市场已迎来一轮集中涨价。苹果iPhone新机价格涨不涨、涨多少，将成为影响手机行业竞争格局的重要变量。 折叠屏手机要来了 约翰·特努斯此前在公司内部信中预告，苹果即将有一场规模巨大的发布活动，并形容将会“非常精彩”。 按照惯例，苹果iPhone将在秋季发布会上迭代，外界预计新一代iPhone的重要变化是新增折叠屏款式。 综合爆料信息，这款折叠屏手机可能命名为iPhone Ultra、iPhone Fold或iPhone Duo。折叠屏iPhone可能是书本式设计，外屏约5.5英寸，内屏展开约7.8英寸，处理器为2nm制程的A20 Pro芯片，展开厚度约4.5mm。这款折叠屏iPhone的起售价预计超过2000美元，1TB内存版的价格约3000美元，将于10月上市。 折叠屏iPhone发布前，国内手机厂商已为折叠屏类别的高价定了调。9月7日，两家国内手机厂商发布了折叠屏手机新品，价格都过万元。其中华为的Mate XT 2非凡大师三折叠手机起售价19999元。 折叠屏iPhone如何在售价和性能上迎战，成为此次发布会的悬念之一。 在发布前，折叠屏iPhone的热度已经高涨。第一财经记者在闲鱼上看到，已经有不少商家发布了折叠屏iPhone代抢商品页面，一些商品页面的代抢服务费在500元~700元之间，甚至有商家将服务费标到3000元、5000元。 不过，有机构预计折叠屏iPhone的初期产量不会很高。Counterpoint Research预计，苹果首款折叠屏iPhone上市初期将面临供应瓶颈，在本周发布会后销量和出货量将逐步提升，具体供应范围将根据不同市场逐步扩大。 除了折叠屏iPhone，新款iPhone 18还包括Pro系列。综合爆料信息，iPhone 18 Pro和18 Pro Max将搭载2nm工艺的A20芯片，但iPhone 18的标准版将不会在此次发布会上亮相。 知名苹果爆料人马克·古尔曼还表示，iPhone 18 Pro和iPhone 18 Pro Max预计将配备更小的灵动岛，且相机有重大升级，此次苹果还将推出新款Apple Watch、AirPods和触屏版的MacBook。 面临供应链难题 通过折叠屏形态带动用户的购机需求，成为约翰·特努斯接任苹果CEO后要完成的一大课题。 投行杰富瑞分析师Edison Lee表示，此次约翰·特努斯的登台标志着一个三至五年新品周期的开启，这套产品规划早在他上任之前就已经敲定，目的是重新唤起消费者的购买意愿。 不过，对于折叠屏iPhone上市初期的表现，机构有不同看法。 Counterpoint Research预计，苹果今年折叠屏iPhone出货量最高可达到600万部，2026年将占据25%的市场份额，仅次于三星的38%，但目前折叠屏手机仅占整体智能手机市场约2%的份额，预计苹果2027年折叠屏手机份额有望达到40%。 瑞银分析师David Vogt则预计，苹果折叠设备上市首年销量至少可达1000万台，大致相当于三星过去12个月的折叠机销量。 此次苹果发布的产品是否涨价，成为外界关注的另一个焦点。在内存等成本高涨的情况下，约翰·特努斯需要面对供应链和定价难题。 苹果已经奏响了涨价的前奏。今年6月，苹果调高了多款iPad、Mac、家居设备等产品的售价，其中搭载M5 Pro芯片的MacBook Pro起售价从17999元上调至19999元。苹果8月推出了新款Mac mini和Mac Studio，前者起售价6999元，相比上一代产品上涨2500元。Mac Studio起售价19999元，相比上一代产品上涨3500元。 iPhone方面，TrendForce集邦咨询对比了近两代iPhone Pro系列256GB的BOM（物料清单）成本，称存储器占比已从一年前的约10%提升至今年第三季度的34%左右，预计2027年上半年将突破40%。该机构预计，以存储器为首的零部件价格上涨将推升iPhone 18系列整机成本，该系列的256GB版本BOM成本预估同比增长38%左右，整机售价将提高。 Counterpoint Research高级分析师Shenghao Bai则告诉第一财经记者，小容量iPhone 18 Pro机型的BOM成本相比2025年上市的上一代产品，预计将上涨超过100美元，大容量机型的BOM成本相比上一代则预计上涨超过250美元。 “今年存储已经成为推动BOM成本上涨的主要因素之一，随着设备对端侧AI算力的需求提升，存储配置升级进一步加剧了这一问题。”Counterpoint Research副总监Liz Lee告诉记者，DRAM（动态随机存取存储器）供应紧张也开始影响生产规划和初期备货，尤其是Pro系列和折叠屏产品。预计部分更高的零部件成本将转嫁给消费者，因此新一代Pro系列的上市价格较上一代可能有所上涨。 马克·古尔曼预计，iPhone 18 Pro和iPhone 18 Pro Max相比前代的涨价幅度可能是100美元左右。 新机之外，苹果前一代机型价格近期变动不大。从得物App数据看，发布会前，苹果iPhone 17系列多款机型近期成交价依然坚挺，未明显下降。 TrendForce集邦咨询认为，除了调涨新机售价，苹果还可能重新思考旧机型的定价机制，不排除待新机发布后同步上调旧机售价，以缓冲存储器涨势带来的影响。 或自降毛利换取市占率 外界分析认为，苹果的定价策略将反映其市场策略。 马克·古尔曼认为，虽然iPhone 18 Pro系列预计调高价格，但苹果仍将承担大部分内存短缺导致的成本上涨压力。TrendForce集邦咨询也认为，虽然iPhone整机售价预计提高，但为避免影响消费者购买意愿，苹果可能借由降低毛利的方式控制售价涨幅，以换取市占率扩张。 “即使提高零售价，iPhone 18 Pro系列的毛利率预计仍将略低于iPhone 17 Pro系列。”Shenghao Bai告诉记者。 在成本上涨、供应链受限的情况下，苹果在保供方面可能也将有所侧重。 瑞银分析师David Vogt认为，苹果在面临供应链压力时，将多生产高价机型，减少低价机型的产量。 Liz Lee向记者分析，成本压力不仅影响利润和定价，也将在一定程度上增加供应调配和生产规划的难度。整体来看，预计苹果将优先保障高价值产品产能，同时优化发布节奏，此次将采取“高端先行、标准版延后”的产品策略。 具体而言，Liz Lee预计，苹果将把初期产能集中投入到平均售价和利润率更高的产品上，呈现高端化特征。考虑到今年存储及其他关键元器件成本的上升，这一策略尤为关键。高端产品中，Pro系列产能爬坡已相对成熟，折叠屏产品供应链则更集中且专业化。与此同时，苹果通过错峰推出不同产品线可创造两个窗口：先满足高端用户的需求，随后在标准版机型上市时再覆盖更主流的消费群体。

2026-9-9 1: 美国财政部长贝森特在当地时间周二(9月8日)的一场公开活动中再度口头干预日元，其背后的核心意图在近期一系列操作后，已被市场精准破译为是为了稳定美债市场。不过，市场分析人士还认为值得关注的是，日债收益率近期的飙升，或许也是美债面临的风险。为稳美债？贝森特向日元空头们直言，自己正力推日元升值，凭借他的身份，他的市场研判本质上握有“内幕优势”。“每当有人说，‘哦，财政部长这是在冒险’。我只想说，这正是我梦寐以求的局面，我掌握着信息不对称的优势。”他称，“我现在就是庄家，所以当我们干预日元时，我对日本人、日本央行以及日本政策制定者将采取什么行动有着相当深入的了解。如果有人想和我对赌，大可放马过来。”贝森特在回顾干预市场的经历时，还提到了7月31日美日史上罕见联合买入日元一事。对美国而言，疲软的日元会削弱特朗普政府关税政策带来的贸易优势，由此引发的日本国债抛售潮还可能波及美债收益率，这才是美方此次罕见出手协同干预的关键原因。关于这点，贝森特稍早自己也公开坦承过。在联合干预中，美国财政部抛售了美国储备中的欧元，并用所得资金买入日元。上述联合干预后，日元在之后的几个交易日涨幅逐渐收窄，因为市场人士认为美国财政部在买入外汇方面的火力有限，且美日利差并未缩窄。并且，由于美国罕见地抛售欧元而非美债来获得购入日元的资金，当时反而引发市场关注和猜测。但近来，在市场猜测日本当局将于本月稍晚的小长假交易清淡期间再度干预日元，以及市场押注日本央行将加息的双重因素提振下，日元从上周开始突然对美元大幅上涨，令贝森特再度显得“底气十足”。美元对日元周二一度跌破153关口，最低触及152.87，为2月18日以来的七个月最低点。自上月初逼近164的40年低点以来，日元累计升值幅度已达约7%。摩根士丹利全球外汇和新兴市场策略主管罗德（James Lord）称，市场对日本央行9月加息概率的押注已飙升至98%，叠加155关键关口失守后触发的大规模做空日元的止损盘，共同放大了日元涨势。然而，日元急升正在全球金融市场引发连锁反应。投资者担忧，借入廉价日元转而投资高收益资产的万亿美元规模的日元套利交易可能再度因此面临大规模平仓，影响其他资产。不过，罗德在9月8日发布的报告中写道，仅凭日元走强一项因素，尚不足以撼动新兴市场套利交易。除非出现进一步推升整体市场波动性的催化因素，否则仅凭日元走强一项，新兴市场套利交易受损害的可能性并不高。对于美元资产因此受到影响的可能性，罗德称，美国政策利率维持在3.50%~3.75%，而日本仅为约1%，借入日元购买较高收益资产的利差优势仍然存在。此外，套利交易的融资来源已不再集中于日元。投资者已将融资货币范围从日元扩大至欧元和瑞士法郎，因而日元单一货币走势对整体套利交易的影响较以往有所减弱。日债收益率飙升也是风险更值得关注的是，即使日元飙升仍尚不足以引发套利交易平仓，随着日本国债收益率升至近30年来高位，一个长期被全球市场讨论的风险正重新积累，即日本庞大的海外资金会否因此开始回流本土市场。尽管目前尚未出现大规模资金撤离海外资产的迹象，部分投资机构已开始警告，随着日本国债收益率吸引力不断提高，市场可能低估了日本海外资金回流的可能性及速度，以及这种变化对日元、美债乃至全球融资环境可能产生的影响。过去多年，日本长期实行超低利率政策，使日本国内投资者不得不前往海外寻找更高收益，并由此成为全球最重要的资本输出国之一。统计数据显示，日本投资者持有的海外资产规模接近5万亿美元，同时日本仍是美国国债最大的海外持有国，持仓规模约为1.1万亿美元。但近期，政府财政支出前景、通胀压力以及市场对日本央行可能加快加息步伐的预期，共同推动日本国债收益率持续走高，上周10年期日本国债收益率上周1996年以来首次触及3%。日本政府养老投资基金(GPIF)会否提高日本国内债券配置比例，已成为市场关注焦点。负责监管GPIF的日本厚生劳动大臣上野贤一郎（Kenichiro Ueno）周二表示，GPIF仍在研究是否有必要重新审视目前的资产配置。先锋（Vanguard Asset Management）的主动型基金国际利率主管卡特尼（Ales Koutny）表示，如果日本国内收益率继续上升，更多资本可能愿意留在或回流日本国内，这不仅关系到日元和日本国债，也可能影响美国国债、欧洲债券以及更广泛的全球融资环境。市场尤其关注GPIF是否会成为日本海外投资资金回流的潜在催化剂。如果GPIF提高日本国内债券配置，他称，恐引发其他养老基金、保险机构和个人投资者采取类似行动，日本海外资本回流规模可能相当可观。投资机构Marlborough Investment Management的基金经理阿瑟（James Athey）则表示，日本资金回流所需要的条件实际上已经基本具备。随着日本国内债券收益率升高、日本央行进一步加息预期增强、美日利差缩窄以及日元开始升值，日本投资者重新配置资产的动力正在不断加强。

2026-9-9 1: 白宫官员于当地时间周二（9月8日）宣布，美国将禁止进口一系列加拿大商品，包括乳制品、酒类和机动车辆，预计禁令将在三周后，即美国东部时间9月29日凌晨0时01分起生效。白宫官员在当天的媒体吹风会中称，此举是回应加拿大对美国的“持续歧视”，尤其是在汽车、酒类和乳制品领域。当天早些时候，加拿大宣布对约200亿美元美国商品的报复性关税生效，覆盖钢铁、服装、家具等，以对等回应美方此前对部分加拿大商品加征的50%关税。“数十亿美元”影响白宫官员周二表示，美国的贸易禁令将影响价值“数十亿美元”的加拿大进口商品。除了新禁令外，特朗普还在周二宣布，将加拿大产品排除在美国大型长期政府采购合同之外，并要求美国总务管理局宣布加拿大产品“不具备此类合同的投标资格”，直至加拿大允许美国产品享有“充分且公平的对等待遇”。“我认定，加拿大实际上正在歧视美国的商业活动。这种歧视使美国商业与其他国家的商业相比处于不利地位。”特朗普在周二晚间发布的一系列公告中写道。白宫网站发布的文件显示，周二宣布的这些措施是依据1930年《关税法》第338条签署并生效的。一名白宫高官在电话吹风会上称，白宫还对现有关税进行了“清理调整”：取消了针对水泥、道路融雪盐和医用护理垫的关税，转而对全地形车、部分奶酪和摩托艇征收关税。这名官员还表示，对汽车和卡车征收50%关税的计划“仍在考虑之中”。加拿大强势回应自8月21日美国和加拿大暂停贸易谈判以来，美国财政部长贝森特等美国高官纷纷发表对加拿大及其经济状况的嘲讽言论。白宫在社交媒体X上的官方账号还发布了一张看似是美国秃鹰踩踏一只加拿大鹅的图片。周二，加拿大总理卡尼表示，特朗普政府正试图利用关税手段“击垮”加拿大，但他表示，这将促使加拿大在投资、基础设施建设和贸易多元化方面加快步伐。“过去那曾是轻松的生意，但也意味着我们过度依赖单一的经济伙伴。”他说，“那个时代已经结束了。”卡尼表示，加拿大采取的应对措施正日益侧重于降低对美国的依赖，而不仅仅是设法抵御最新一轮的关税冲击。“关键在于确保没有任何国家能将我们作为人质，并确保我们能够按照自己的意愿生活。”卡尼还表示，加拿大对其他国家的出口正急剧增长，并有望在未来十年内实现翻番。加拿大对美贸易关系部长勒布朗在周二晚间发表声明称，加拿大政府正在“评估美国最新的关税措施”。勒布朗表示，加拿大的工作重点是保护本国工人和企业。“我正与（美国贸易代表）格里尔保持联系。一旦美方准备好进行接触，我们将本着诚意与建设性态度，致力于建立一种更安全、互利且充分尊重加拿大主权的贸易关系。”他说。在与加拿大的贸易谈判陷入停滞之际，据墨西哥贸易部长透露，美国商务部长卢特尼克将于周三前往墨西哥。墨西哥经济部长埃布拉德在X平台上表示，卢特尼克将与墨西哥总统辛鲍姆会面。据消息人士透露，卢特尼克计划与辛鲍姆讨论美国对墨西哥汽车和金属征收关税及其他贸易议题。

2026-9-9 1: 美国签证与移民政策又出现了新一轮明显收紧。 未来两周内，多项规则密集进入关键节点。9月9日起，美国部分雇主（50人以上且H-1B/L-1员工占比超50%）的延期申请需加征4000至4500美元生物识别费；9月15日起，F-1/J-1学生签证取消“身份持续期间”，改为最长四年固定停留期限，宽限期从60天缩至30天。 与此同时，更多拟议中的措施正在推进。美国国土安全部（DHS）于8月底发布H-1B新收费提案（约103265美元），评论期至9月24日；拟取消就业类签证失业后60天宽限期的提案已通过白宫审查；另有报道称，选择性实习训练（OPT）项目也可能面临约10万美元的高额收费。此外，美国国务院正与国土安全部协调，准备撤销部分持B-1/B-2签证后申请庇护的外国人签证。 美国锐泽律师事务所（Reid & Wise）合伙人杨帆凯（F. Oliver Yang）在接受第一财经记者采访时表示，H-1B、F-1/OPT、B类签证、庇护——多个类别在费用、审查和执法方向同时收紧，“这是一个比较明显的整体趋势”。 但他也提醒，“政策想做什么”和“法律最终允许做什么”是两回事：“美国移民制度不是行政部门单方面决定的。行政部门可以把政策推得非常远，法院同样可以叫停，国会制定的移民法框架仍然是边界。” 美国政府的政策思路 截至9月初，一系列已生效和拟议中的规则调整，集中指向高技能工作签证（H-1B为主，L-1部分涉及）与学生交流访问签证（F-1/J-1）。此外，公共负担规则再度收紧，全球签证处理也出现临时中断。 H-1B是当前收紧力度最大的单一类别。在费用端，最具争议的是两次“六位数”收费尝试。其中，2025年9月对部分新H-1B请愿加征一次性10万美元费用的公告已在司法程序中被裁定违法，并暂停执行。而美国国土安全部于今年8月25日拟征收的103265美元规则正处于公众评论期。该费用仅适用于新提交的、受年度配额限制的H-1B申请，大学与研究机构可获豁免，所征资金将用于美国移民局、移民和海关执法局（ICE）及移民法院等机构。 另一项已生效的费用调整自9月9日起执行，对特定雇主（通常指50人以上且H-1B/L-1员工占比超过50%的企业）的所有H-1B与L-1延期申请，均需加征9-11生物识别与出入境费用，其中H-1B约4000美元，L-1约4500美元。此外，DHS拟取消H-1B、L-1、TN等就业类非移民失业后最长60天的酌情宽限期。该提案已于8月27日完成白宫审查，但尚未公布全文或生效。 学生与交流访问签证的规则调整同样深刻。DHS于2026年7月发布最终规则，自9月15日起生效，F-1/J-1不再按“身份持续期间”无限期停留，改为固定入境期限，最长不超过4年。F-1项目结束后宽限期从60天缩短至30天。 此外，选择性实习训练（OPT）项目也面临一项拟议中的高额收费。据报道，DHS已起草一项提案，拟对OPT申请征收约10万美元的费用，该提案已于2026年8月20日提交白宫管理与预算办公室（OMB）审查，尚未在《联邦公报》公布，也未进入公众评论期。若最终落地，这将使F-1学生毕业后留美实习的经济门槛急剧攀升。 从美国政府的政策思路来看，杨帆凯分析称，特朗普政府一直强调减少对外国劳工的依赖、优先保护美国工人的就业和工资，同时提高合法移民和临时签证的准入门槛。 “这次H-1B规则在文本中也写得很直接——政府认为提高H-1B成本以后，企业会更少选择外国员工，除非确实找不到具有相应专业技能的美国员工。”杨帆凯认为，这些措施不仅是在“收行政费”，它们本身也承担政策筛选功能——费用越高，使用这条移民或就业通道的人自然就越少。 对于美国政府的权限边界，杨帆凯表示，美国总统和行政部门在签证审查、执法优先级、领事政策、申请程序和合理的行政收费方面有相当大的裁量权，但行政部门不能通过法规把国会设立的签证类别实际上废除，也不能自行永久修改国会规定的H-1B名额。 “收费也是一样——政府可以调整费用，但如果一个所谓的费用在功能上越来越像一种大规模筹集政府收入的税，而不是支付行政服务成本，法院就会要求政府指出国会到底在哪里给了这么大的权力。”他总结道，总统可以显著改变移民制度怎么运行，但不能用行政令或规则制定把国会制定的《移民国籍法》重写一遍。 行政权与移民法框架的边界 不论是H-1B的103265美元收费提案还是OPT的10万美元收费构想，杨帆凯认为，如果最终实施，短期内被起诉几乎是可以预期、不可避免的，而且原告“很可能马上申请初步禁制令”。 对于H-1B新收费方案的法律基础，杨帆凯称，被法院裁定违法的10万美元收费尝试依赖总统入境限制权，但法院认为该权力不足以支撑如此巨额的收费授权。这一次，DHS换了一条路，转而依赖美国《移民与国籍法》第286条(m)款的移民申请收费授权，走正式的政策制定程序。 杨帆凯认为，这个法律依据“比去年更直接”，但他同时强调，程序合规并不能自动回答最核心的问题：“国会到底有没有授权移民局收这么多钱。”换言之，去年的争议是入境限制权能否解释为收费权，而今年的问题则变成了收费权可以延伸到什么程度，“这是一个新的法律问题，而非旧问题被解决了。” 展开来说，DHS是先计算美国移民局、ICE、美国海关及边境保卫局（CBP）、移民法院系统（EOIR）、国务院和劳工部等一系列机构的“合法移民系统总成本”，再把约88亿美元分摊到每年预计8.5万件受配额限制的H-1B申请上，其中近30亿美元分配给移民法院。 “这给原告提供了一个有力论点”，他说，当一个“申请费”与申请本身的服务成本越来越远，其主要作用变成从一小群申请人那里筹集几十亿美元支持整个政府体系时，“它可能就不是申请费，而是已经越来越接近税收。” 对于OPT收费的诉讼前景，杨帆凯认为，最直接的原告将是受到费用影响的国际学生和雇主，大学和行业协会也很可能参与，但具体诉讼理由仍然要根据规则如何设计以及他们能证明什么样的经济和运营损失来判断。 至于法院是否会在案件审理期间叫停规则，杨帆凯表示，这“是有可能的，但不会自动发生。原告还是要满足初步禁制令的标准。”在诉讼辩论层面，他认为，潜在的10万美元收费下，初步禁制令的“不可修复的损害”会比普通的几百美元行政费用容易论证得多。“一个学生可能因此失去工作机会，一个雇主可能撤销offer，一个毕业生甚至可能因此无法继续原来的职业规划——这些后果，“有些很难在几年以后通过退还申请费来补救。” 大门没有关闭，但门槛在升高 “我不会悲观地认为现在去美国读书，毕业以后已经不可能留下来了——这在法律上并不准确。”杨帆凯表示，F-1、H-1B和雇佣类绿卡路径都仍然存在，OPT也仍在现行法规体系中。他提醒，103265美元的H-1B费用目前仅是拟议规则，媒体报道的10万美元OPT收费甚至尚未公开进入规则制定程序，“现在就把这些东西全部当成已经生效的法律，显然太早。” 不过，他同时表示，传统的“F-1 → OPT → H-1B → 绿卡”路径确实正在发生变化。“过去一个家庭考虑这条路，最大的变量可能就是H-1B抽签和绿卡排期。现在还要把OPT政策、身份审查、H-1B成本、雇主是否愿意担保，以及行政政策可能几年一次的大幅摆动全部考虑进去。”他表示，对海外家庭而言，美国本科或研究生教育往往意味着几十万美元的投入，而排期本身又可能非常漫长，“这时候政策不确定性本身就是投资风险的一部分。” 总部位于吉隆坡的亚洲房产科技公司居外IQI（Juwai IQI）集团联合创始人、集团总经理丹尼尔·何（Daniel Ho）对第一财经记者表示，近期发生的这一切意味着留学家庭的规划方式需要改变。过去可以说是“学而优则留”，未来则需要把身份规划前置，然后才是留学和就业。 但他也提醒称，不能简单地将这些现象理解为美国的大门正在对外国学生关闭，“更准确的说法或许是，美国开始提高进入的门槛。”如果毕业生拥有美国市场需要的技能，能够让雇主认为其价值值得承担更高的成本，“大门仍然会向你敞开。”硅谷科技公司、华尔街金融机构、顶尖大学和研究机构、医院等，对高技能国际人才有着真实需求。他特别提醒称，此次H-1B提案也豁免了大学、医院、研究机构等部分不受年度工作签证名额限制的雇主，“他们招聘符合条件的国际人才不需要承担这笔新增费用。” 丹尼尔·何补充说，2026年7月的新规并没有取消OPT或STEM OPT，“这意味着留学生从美国大学毕业到在美工作的这条热门途径依然存在”，符合条件的毕业生可在标准OPT下工作12个月，并在STEM延长期下再工作24个月。“真正的变化在于，美国现在只给予最长四年的固定停留期限。期限届满后，如果想继续在读或工作，很可能必须单独提交延期申请。”

2026-9-9 8: 周二（8日）美股三大指数集体收跌。劳动节假期后市场恢复交易，油价走高、美债收益率上行，加剧了市场对通胀和美联储加息的担忧；软件股延续承压，拖累大盘表现。半导体板块逆势走强，缓和了科技股的整体跌幅。 截至收盘，道指跌628.18点，跌幅1.18%，报52786.07点；纳指跌85.58点，跌幅0.32%，报26421.41点；标普500指数跌45.08点，跌幅0.58%，报7673.52点。 【热门股表现】 大型科技股涨跌不一。特斯拉涨3.98%，谷歌涨0.02%；英伟达跌2.01%，苹果跌1.17%，微软跌1.15%，亚马逊跌0.60%，Meta跌0.53%。 芯片股多数走强。费城半导体指数涨1.30%。英特尔涨9.05%，博通涨2.98%，台积电ADR涨2.35%，迈威尔科技涨0.83%；美光科技跌1.61%。 AMD涨5.90%，公司首席财务官Jean Hu表示，到2030年，总潜在市场规模可能达到2万亿至3万亿美元。 高通涨3.17%。高通宣布与亚马逊达成一项合作伙伴关系，其中包括向亚马逊发行认股权证，允许这家云计算巨头购买其价值高达40亿美元的股票。 存储股涨跌不一，希捷科技涨6.49%，西部数据涨2.14%，闪迪跌0.12%。光通信板块表现强势，Lumentum涨11.04%，Coherent涨7.10%。 能源股整体走高，埃克森美孚涨0.75%。 软件股则继续承压，市场继续担忧生成式人工智能对部分垂直软件业务的冲击。标普500软件和服务业指数跌1.4%，Salesforce、Intuit均跌约4%，ServiceNow跌逾5%。 中概股多数走弱，纳斯达克中国金龙指数收跌1.73%，报5950.99点。哔哩哔哩涨6.37%，理想汽车涨0.73%，网易涨0.13%；小鹏汽车跌0.18%，蔚来跌0.26%，阿里巴巴跌0.51%，携程跌1.29%，京东跌2.05%，拼多多跌2.99%，百度跌6.96%。 【市场概述】 地缘焦点仍在霍尔木兹海峡和海湾航运。 据央视新闻，当地时间9月8日，美国中央司令部发文称，美军部队于当天摧毁了5艘伊朗原油运输船。此前两天，伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）两次使用弹道导弹袭击一艘美国海军军舰。 当地时间8日晚，伊朗方面消息称，一艘伊朗油轮在距离哈尔克岛4英里处遭到美军导弹袭击。当地消息人士称，事件中无人伤亡，油轮船员正在撤离。相关部门正在调查有关事件的具体情况。 债市方面，财政部日终恒定到期收益率曲线显示，2年期美债收益率报4.39%，较前一交易日上行2个基点；10年期报4.80%，上行2个基点；30年期报5.25%，上行1个基点。美债收益率走高抬升了股票估值的贴现率，对高估值成长股构成压力。 美联储理事沃勒上周表示，若未来数据继续显示通胀放缓，他倾向于在9月议息会议上维持联邦基金利率目标区间不变；但若8月通胀数据转热，也可能支持进一步收紧政策。 芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，市场定价美联储9月加息25个基点的概率约为60%。本周市场将重点关注周四公布的8月生产者物价指数，以及周五公布的8月消费者物价指数。两项通胀数据将成为9月15日至16日议息会议前的关键参考。 对投资者而言，近期市场的核心变量仍是能源价格、通胀数据和利率预期。若油价维持高位，通胀回落进程可能受到干扰；若通胀数据再度超预期，市场对年内货币政策路径的定价或将继续调整。 【大宗表现】 国际油价收涨。交投更活跃的WTI 10月原油期货结算价涨1.69%，报93.03美元/桶；布伦特11月原油期货结算价涨0.95%，报97.92美元/桶。WTI原油创6月初以来最高结算价，布伦特原油创7月下旬以来最高结算价。 中东局势升级加剧了市场对原油供应中断的担忧。不过，投资者仍在评估相关事件对实际产量、出口和运输的影响，油价尾盘涨幅有所收窄。 COMEX 12月黄金期货价格报约4397美元/盎司；COMEX 12月白银期货报约66美元/盎司。

2026-9-9 8: 当地时间周二（8日）下午，英国空中交通管制服务提供商NATS（National Air Traffic Services）的飞行数据处理系统发生故障，英国全境航班大面积延误和取消，多架飞往伦敦的航班被迫在欧洲大陆备降。 第一财经记者正好被困在这场“瘫痪”的另一头——柏林勃兰登堡机场，原定当天15时40分飞往伦敦城市机场的英航BA7026，在经历多次修改登机时间之后，于当晚8时左右宣布取消。 从“晚点46分钟”到“我们也不知道” 德国时间13时40分，记者收到英航发来的第一封邮件：航班晚点，新的预计起飞时间为16时26分，请仍按原时间抵达机场。一小时后发来第二封，改到17时05分。又过了一小时后发来第三封，首次说明原因——由于NATS运营的伦敦地区空中交通管制服务出现问题。十五分钟后发来第四封，又改到16时56分。 由于英航一直告知旅客，仍需要按照原定时间准备登机，因此，办完值机、过完安检和边检的旅客都在登机口等候。面对旅客的各种问题，整个下午，地勤给出的答案高度一致——不知道。还要等多久？不知道。今天还飞不飞？不知道。有没有食宿安排？不知道。 晚上8点左右，航班取消的消息终于落地：航班顺延至次日早8时。有人问，登机牌还用今天这张吗？回答仍是不知道。现场处理的英航工作人员，只有两三位。 约半小时后，一辆大巴把已经进入登机区的旅客从登机口原路拉回航站楼。非欧盟旅客需要重新走一遍申根入境流程：先在自助机上登记，再排队进行人工边检，队伍至少50人。英航发放了15欧元的餐饮代金券，而此时店铺基本已经关门。 登机口的地勤口头告知：旅客需要自己预订酒店，之后向英航申请报销；旅客需要自行前往酒店。话音落下，在场旅客纷纷掏出手机开始搜索，记者与同行旅客当场发现，机场周边已经订不到房，能找到的住宿都在20公里之外。记者抵达酒店时，前台已经排起长队，都是受到航班取消影响的旅客在等待办理入住。 不少旅客是刚参加完IFA柏林消费电子展、准备返回伦敦的上班族，好几位表示后续工作安排被完全打乱，第二天的会议只能取消。一位独自带着两个婴儿的年轻母亲近乎崩溃地说，她没办法一个人带着两个孩子去找住处，再自己带着孩子赶过去。 半个欧洲受到冲击 这场故障的覆盖面远超伦敦。英国时间13时46分，NATS通报正在排查故障；15时25分确认“问题出在我们的飞行数据处理系统，工程师已在现场，正紧急恢复正常运行”；16时40分称已实施修复、飞行系统开始恢复。故障点位于汉普郡的斯旺威克管制中心。NATS强调航班仍在起降、英国领空并未关闭，但恢复需要时间。 伦敦多个机场，包括希思罗、盖特威克、斯坦斯特德、卢顿和伦敦城市机场均受影响，曼彻斯特、伯明翰、爱丁堡、格拉斯哥等地同样受扰；因大量航班使用英国管制空域，都柏林进出港也未能幸免。欧洲空管数据显示，希思罗在世界时14时至16时一度不接受进港，进港航班盘旋等待或就近备降，有报道称部分航班转降至布鲁塞尔、阿姆斯特丹、巴黎等地——冲击由此外溢到欧洲大陆，而飞往英国的航班则被迫滞留始发地。 航空数据机构FlightAware的统计显示，仅希思罗机场一地就有约100班取消、367班延误；盖特威克机场约250班延误，占其航班量的三成左右。航空数据机构Cirium的数据显示，英航当天在希思罗333个计划出港航班中取消16班，是该机场受影响最重的航司；希思罗661个计划进港航班中，有38班取消或未能执行。据航空业媒体统计，全天约千架次航班被取消或延误。 一位常驻伦敦的航司负责人当晚对第一财经记者表示，机场眼下的处置顺序是先把积压的出港航班送走，暂不接受降落航班；恢复“很慢，在逐步恢复起飞”。对于何时能重新接收进港航班，他给出的判断是“最快也要明天早上4点以后”。 三年里的第三次 英航确认运营受影响，称此事完全不在自己掌控之内，团队正在联系旅客、尽快安排成行。易捷航空表示，NATS的问题正在造成全欧洲范围的延误。 瑞安航空称逾6.5万名旅客延误最长达8小时、取消50多班，其首席运营官尼尔·麦克马洪（Neal McMahon）表示，2023年那次系统崩溃后，业界被告知会吸取教训、韧性会改善、系统已经修好，结果又是一次；威兹航空则称NATS“不堪其任”。英国民航局（CAA）表示，要求NATS就此次事件提交完整报告，再决定是否需要采取进一步措施。英国交通大臣海蒂·亚历山大（Heidi Alexander）就旅客受扰致歉。 这已不是英国空管第一次“宕机”。2023年8月28日，正值夏末银行假日返程高峰，NATS的飞行计划处理系统在读取一份航班计划时触发故障，主用与备用系统同时进入安全模式，飞行计划改为人工处理。CAA委托的独立调查最终认定，此次事件影响旅客超过70万人次，其中30万人航班被取消、9.5万人延误超过三小时，取消航班逾1600架次；全行业成本最高达1亿英镑，其中航司损失约6500万英镑。调查报告提出34项建议，包括要求NATS检讨应急预案与工程人力安排、更早向航司和机场预警可能的中断。 2025年7月，斯旺威克管制中心又发生一次雷达相关的技术故障，影响航班逾四个小时。而在三年前那份报告的建议中，CAA点名要求航司和机场检讨重大中断期间对旅客的支援是否充分，尤其是弱势旅客和携带儿童出行的旅客。

2026-9-8 1: 当地时间9月8日，加拿大计划对数百种美国产品，包括钢铁制品、摩托车、化妆品、奶酪等征收15%至50%的关税。 7日，美国总统特朗普最新发文，威胁禁止加拿大飞机制造商庞巴迪公司的产品在美销售，除非该公司开始在美国生产。 美国贸易代表格里尔上周在接受采访时指责加拿大拒绝了一项“非常好的协议”，并警告说特朗普乐于看到“贸易战”。“特朗普总统实际上很喜欢这种事……这正是他乐于做的事情。”格里尔说道。 不过，当前双方并无重新恢复接触的迹象。据报道，一位不愿透露姓名的加拿大官员表示，截至周日（6日）下午，尚未安排与美国政府举行新的会谈。 前加拿大亚太基金会研究员、海南大学特聘教授陈波对第一财经记者表示，加拿大总理卡尼上台后态度始终鲜明，明确表示加拿大要走相对中立的路线，推动中等强国间的合作，不能再单方面依赖特定国家，尤其是指美国。他在今年达沃斯论坛上便公开发表过类似言论。 “目前的形势也代表了卡尼政府的一贯立场：希望基于规则与合作共赢的愿景商谈协议。正因如此，面对美国的极限施压手段，卡尼展现出了相对强硬的姿态。”陈波对记者解释道。 加拿大关税瞄准摇摆州 除非出现重大转机，加拿大已经准备好对美国加征反制关税。 此前，特朗普政府从8月22日开始对从加拿大进口的红酒、水泥等数百项特定商品加征50%关税。据央视新闻报道，加拿大政府随后宣布对美国实施“等额、对等”反制，从9月8日起对价值约200亿美元的700多种美国商品加征反制关税。 据悉，此举将对密歇根州和俄亥俄州等地的美国出口商造成沉重打击，这些州不仅与加拿大有着密切的经贸往来，而且也是11月中期选举中美国民主党与共和党竞争激烈的关键选区。 “加拿大实施报复性关税，旨在让美国企业和消费者切实感受到这场贸易战的代价，从而让华盛顿看到重返谈判桌的明确动力。”曾在加拿大特鲁多政府担任贸易与美加关系高级顾问的克洛（Brian Clow）表示。 美国密歇根州民主党众议员史蒂文斯（Haley Stevens）则表示，美国针对加拿大商品不断升级的关税措施推高了成本，并给其选区内的制造商带来了不确定性，其中高度一体化的汽车供应链受到的冲击尤为严重。 陈波也对第一财经记者表示，加方的反制清单精准指向美国几个特定关键州及其支柱产业和就业人群，这直接关联到美国即将在11月举行的中期选举。 来自特朗普的最新威胁 在加拿大的反制关税即将实施之际，特朗普政府方面也发出了最新威胁。 当地时间6日，特朗普在社交平台上发文称，“加拿大（货币）加元与美元之间的失衡是不可接受的。这种情况持续多年——但现在必须改变了！”白宫随后拒绝就其具体含义作出澄清。 7日，特朗普又表示：“应该禁止在美国销售庞巴迪的产品！他们的产品质量不够好！” 他还补充说，该公司超过50%的收入来自美国。“如果他们想要我们的市场，就必须在这里建厂，别再把美国当成‘提款机’了。” 特朗普还指责加拿大阻止美国湾流宇航公司在加拿大开展业务，“这完全不公正、不公平！”目前白宫对这则消息也没有进行澄清。 此前，特朗普1月底曾以加拿大没有对多款美国湾流飞机颁发许可为由，威胁对加拿大向美国出口的飞机征收50%关税，并收回对庞巴迪环球特快系列飞机的认证以及所有在加拿大制造飞机的认证。庞巴迪公司在美国的9家工厂雇佣了3000多名员工，并从2800家美国供应商采购货物。 贸易战毫无缓和迹象 当前，两国之间的贸易战丝毫没有缓和的迹象。 分析认为，特朗普政府威胁要对加拿大采取进一步措施，这预示着贸易争端可能进一步升级。 格里尔此前暗示，可能会采取更多关税措施，甚至全面禁止进口某些加拿大商品，但具体时间表尚不明确。此前特朗普还签署了一项行政令，将美国地图上的安大略湖更名为“美国湖”（Lake America），并在社交媒体上发布了多条贬低加拿大的言论。 谈到美加贸易谈判破裂原因时，卡尼表示，白宫提出了“不可接受”的要求，这些要求将侵犯加拿大主权并损害其包括重型卡车在内的相关产业。他还言辞批评了特朗普政府动辄撕毁或无视贸易协定，如美方针对《美墨加协定》的做法。 陈波对第一财经记者表示，早在2020年实施的《美墨加协定》是在特朗普第一任期内达成的，如今美方又对加方提出大量额外的苛刻要求，说明其对自身1.0时代达成的协议及加方过往让步均已不再满足。 他表示，今年10月，预计美加墨三国将就明年的《美墨加协定》条款的具体细节进行谈判。若是现在加拿大匆忙妥协，就失去了重要的筹码，很有可能在10月份的谈判中再次面临美国更多的要求而被迫退让。 民意调查也显示，公众支持卡尼退出谈判并实施反制关税的决定。调查机构Nanos Research上周进行的一项民调发现，近四分之三的受访者认为他对贸易事务的处理表现“良好”或“非常好”。尽管谈判突然破裂，但双方此后均表示，一些症结问题已得到解决。 陈波对记者解释道，在加拿大国内层面，卡尼政府采取的措施具有绝对的政治正确性。 “此前外界一度认为卡尼政府仅为过渡性看守政府，很快会被经验丰富的反对党保守党取代，当时民调也显示保守党支持率大幅领先。但卡尼上台后，凭借对经济事务的娴熟把握以及对美展现不卑不亢的反制姿态，民调在一个多月内显著反转。这种姿态目前已获得执政联盟、反对党及民众的一致认同，在政治层面拥有极为广泛的支持基础，成为其稳住政权的重要支柱。”他补充道。 当前加拿大经济表现起伏不定。在经历了一段停滞期后，第二季度经济增长出现反弹。今年以来，就业人数平均每月仅增加3400人。加拿大统计局的数据显示，在依赖美国出口需求的行业中，裁员率较高。 卡尼上周表示，加拿大政府正寻求达成一项“持久”的协议。他说：“只要美方准备好了，我们就随时准备坐下来达成协议。”同时他也重申，除非协议能确保加拿大的汽车、钢铁和铝业保持竞争力，否则他绝不会签署任何文件。（记者高雅对本文亦有贡献）

2026-9-8 1: 在全球债市抛售潮冲击下，德国国债市场又因选举结果导致政治前景不确定性上升，突然遭遇“黑天鹅”式冲击：当地时间7日，全球投资者对德国国债的抛售导致2年期德国国债收益率一度升至3%，10年期德国国债收益率也一度升至3.34%。 据新华社消息，德国东部萨安州州议会选举6日晚结束。萨安州统计局公布的选举初步结果显示，极右翼的德国选择党以43.8%的得票率成为州议会第一大党，获得总共83个议席中的39席，而德国总理默茨所在的基民盟以17.2%的得票率获15个议席。 新华社称，分析人士认为，此次选举结果表明，德国选择党不再仅靠“抗议性投票”获取支持，已成为一支常态化的政治力量。这不仅令萨安州组阁陷入复杂境地，其影响还可能外溢至德国联邦政治层面，甚至对欧洲整体的政治生态造成冲击。“政治地震”“分水岭时刻”……多家媒体这样评论这次选举。这是自1949年德意志联邦共和国成立以来，首次有极右翼政党在德国州选举中压倒性胜利。 如前所述，7日，德国国债市场遭遇猛烈抛售。截至收盘，2年期德国国债收益率升至2.999%，10年期德国国债收益率升至3.3842%。 更值得注意的是，根据Vanda最新的趋势跟踪型资金（CTA）固定收益仓位数据，CTA目前已全面做空G10主要国债期货，其中德国国债的空头头寸最为突出。做空10年期、30年期和5年期德债均处于极端水平。金融数据平台Barchart称，CTA对G10利率的整体净空头仓位已经达到历史最高水平。这意味着系统化资金正在高度一致地押注债券价格继续下跌、国债收益率进一步上升。 法兴银行利率策略师团队在此前发布的报告中表示，10年期德国国债收益率已经超过该行对第四季度设定的3.25%目标，且抛售行情仍未结束。“期限溢价的重建仍有很长一段路要走，目前10年期德国国债期限溢价仍明显低于量化宽松前的水平。”该团队写道，“我们对2027年年中10年期德国国债收益率达到3.40%的预测目标不变，但我们最新预测到2027年末，上述收益率升至3.60%~3.75%的区间越来越具有可能性。” 此外，全球发达经济体因为自身财政问题遭遇结构性抛售的背景，也是德国国债收益率飙升的原因。汇丰银行稍早表示，对发达市场的长期债券仍持谨慎态度，已将2026年底10年期美债收益率预测上调至4.65%，同时将2026年底对10年期德国国债收益率的预测从2.8%上调至3%，理由是种种因素推动下，全球长期债券收益率的结构性下限变得更高，潜在货币政策结果的分布更为“鹰派”。 同时，市场也与关注美联储货币政策前景对美债影响一样，关注欧央行的货币政策走向。市场普遍预计，随着中东持续、油价维持高位并再次推升通胀，欧央行将在周四（10日）加息。最新数据显示，由于能源成本上升，欧元区8月通胀率重新升至3%以上。目前交易员已经完全对欧洲央行加息25个基点、将利率升至2.5%的情况进行计价。 富达国际多元资产全球主管奎菲（Matthew Quaife）稍早对第一财经记者表示，“欧洲在中东冲突持续下面临较高风险。因此，相较其他全球主要央行，欧央行最有可能在今年进一步加息，因为能源价格上涨及其连锁效应可能迫使其采取行动。但同时，欧洲决策者正面临两难局面。能源价格上涨正在侵蚀居民实际收入并削弱市场信心，而经济增长本身已经承受压力。”

2026-9-8 1: 本周的美债市场，即将面临美国国债回购扩大计划具体细节公布以及8月通胀数据出炉的双重考验。 一些市场人士已开始警示，美债收益率持续处于高位，恐将导致更广泛的市场问题。 本周迎双重政策考验 当地时间周三（8日），美国财政部将公布次日启动的扩大版债券回购计划的具体细节，规模可能是此前上限的两倍甚至更高。 9日，美国财政部将正式启动扩大后的长期国债回购操作。 8月19日，30年期美债收益率飙升至2007年以来最高水平后，美国财长贝森特火速宣布将10年至30年期美债的流动性支持回购规模“至少翻倍”，从每次操作20亿美元提高至至少40亿美元。财政部给出的措辞是“至少翻倍”，为贝森特保留了更大的回旋余地。 加拿大帝国商业银行私人财富固定收益主管姆苏尔（Tim Musial）称，与经济增长和通胀等基本面因素不同，美国财政部的债券回购计划“难以预测”，因此，建议美债投资者“或许应该降低一些风险承受能力”。 贝森特的前导师、亿万富翁投资者德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）甚至公开表示，这一干预是“伪装成流动性支持的价格管理”，并警示“违背基本面去托住价格的政府，最终一定会失败”。 周五（11日），8月通胀数据将出炉。稍早公布的8月非农就业数据显示，美国新增就业16.2万人，接近市场预期5.6万人的三倍。但美联储主席沃什已多次明确表示，通胀数据才是最终决策的关键。 目前，美银证券预计8月核心CPI环比上涨0.22%，足以支持9月加息。花旗则预计核心CPI仅增长0.18%，认为美联储加息可能并非必要。摩根士丹利预计核心CPI环比上涨0.23%，也认为将维持利率不变。经济学家普遍的预测是，8月CPI同比上涨3.4%，核心CPI同比上涨2.4%。 美联储理事沃勒(Christopher Waller)被市场视为9月会议的关键摇摆票。在沃什杰克逊霍尔会议上放“鹰”令加息预期飙升后，上周四，沃勒突然表示“给通胀降温一个机会”，迅速改变全球市场的交易逻辑。他暗示如果未来通胀数据继续改善，他倾向于支持美联储9月维持利率不变，令交易员一度大幅削减加息押注，美债收益率随即快速回落，美元走弱，美股全面走高，黄金强劲反弹超过2%。 姆苏尔称，非农就业数据仅仅是“开胃菜 ”，“主菜”将在9月11日通胀数据公布时登场。 景顺全球研究主管、特许金融分析师琼斯（Benjamin Jones）稍早对第一财经记者分析称，沃什此前在杰克逊霍尔经济研讨会上发表的整场演讲基调偏“鹰派”，但并未改变其对美联储将在今年余下时间维持利率不变的判断。沃什并未向市场提供清晰的加息路线图。 “沃什重申美联储将坚持2%的通胀目标，并指出这一目标已连续65个月未能实现。他表示很难用紧缩来定义当前整体的金融环境，并强调美联储当前应将重点放在物价上。这表明他并未感受到任何来自政治层面的降息压力。这或许解释了为何在其讲话期间，美国长期国债收益率曲线一度走强。”他称，“截至上周五收盘，10年期美债和30年期美债收益率均收高，尽管涨幅不及2年期和5年期美债收益率。收益率上升的原因在于，沃什正在移除市场赖以判断政策方向的路标，即我们所熟悉的前瞻指引正在淡出。” “但同时，如果美联储不再为市场提供明确的政策路径，投资者就必须自行评估各种可能情景。不论如何，投资者将认为未来货币政策结果的不确定性区间更大，因此会希望获得更高的风险补偿，这意味着期限溢价或进一步上升。”他补充道，因此，在经济持续增长的背景下，美国国债收益率仍有进一步上行的空间。 4.8%的10年期美债收益率将导致更广泛问题 随着美债收益率持续在中高位徘徊，一些分析师已经开始警示这对其他资产的外溢效应。 金融机构Miller Tabak+Co.首席市场策略师马利（Matt Maley）在周末的一份报告中写道，美国国债收益率将面临4.8%的关键考验，持续高于这一水平可能会给其他资产类别带来“有意义的问题”。 “我们仍然对美债市场感到担忧。不断上升的财政赤字、大规模债务发行和大量企业借贷继续给长期收益率带来压力。而至少到目前为止，财政部对市场的游说未能实现预期的利率下降。”他称，10年期美债收益率持续高于4.8%，即2025年1月的高点，“将特别令人担忧”，因为这可能会开始给市场带来更广泛问题，并表明财政问题正在压倒政策制定者试图影响借贷成本的努力。 他强调，这一事件也突显了在不解决潜在财政压力的情况下解决美债收益率的难度越来越大。从现在到年底，将有超过8.4万亿美元的美国政府证券展期，而9月又可能是高评级企业债发行的创纪录月份。高盛最近将2026年美元投资级企业债发行的预测上调至2.3万亿美元。 “压力不仅限于美国。日本、英国、法国和其他发达经济体同样面临着重大的财政挑战，这加剧了全球债券市场的更广泛转变，因为投资者要求为吸收政府债务提供更多补偿/溢价。”马利称。 机构Noah ARK总经理陈（Michael Chen）也表示，长期处于4.8%且无序上涨的美国国债收益率将导致更多问题，可能会引发依赖长期现金流的资产重新定价，包括全球超长期债券、高估值成长型股票、商业房地产和一些私人资产。在他看来，随着财政主导地位推动投资者要求持有长期债务获得更大的风险补偿，美国国债的结构性压力正在增加。他倾向于将黄金和硬通货作为结构性对冲资产，并减持超长期美国国债，同时保持对优质股票、实物资产和与人工智能（AI）相关的物理基础设施（如电力、电网、储能和数据中心）类资产的敞口。 但琼斯对记者表示，更高收益率未必构成威胁。 “回顾整个2026年的市场情况，市场已经吸收了大量冲击，表现也好于许多人的预期。期间确实出现过一些让市场感动恐慌的事件，但是也处于合理的原因。今年余下时间内，或仍面临新的不确定性因素，相比之下，我对美债收益率进一步上行并不非常担忧。“他称，“由于本轮周期中私营部门杠杆水平低于以往，其对于利率变化的敏感度也明显降低。全球经济和股票市场已经证明其能够应对2026年以来的各种挑战，因此10年期美债收益率升至5%并不一定构成重大问题。同样，即使美联储减少前瞻指引，市场依然能够找到自己的方向。”

2026-9-8 8: 当地时间周三，主题为“Surprise and shine（亮新篇，来耀眼）”的本年度苹果秋季发布会将在美国加利福尼亚州库比蒂诺苹果园区内的史蒂夫?乔布斯剧院（Steve Jobs Theater）举行。除了iPhone 18 Pro新品系列以外，首款折叠版 iPhone Ultra问世受到关注。周一，中国两大科技巨头华为和小米先后发布新款折叠手机，中国市占率三强将在该领域展开新一轮较量。史上最贵新机本周苹果发布会可谓意义非凡，新任CEO约翰?特恩斯将接替蒂姆·库克登台发布 iPhone 18 Pro、Pro Max等新品，以及万众期待的折叠手机 iPhone Ultra。在前CEO库克带领下，iPhone17系列成为苹果有史以来市场表现最好的一代 iPhone。在全球智能手机大盘下行的环境下，它帮助苹果抢夺市场份额，也推动公司股价创出历史新高。随着产品发布会临近，苹果正面临新挑战：既要延续 iPhone17的热销势头，又要依靠搭载全新AI技术的一众新品给用户带来惊喜。据最新媒体爆料，苹果首款折叠手机iPhone Ultra外屏5.5英寸，观感更接近 iPad mini。iPhone Ultra 单边厚度控制在5毫米以内，成为苹果史上最薄的iPhone机型。搭载台积电2纳米工艺、环绕栅极纳米片晶体管打造的A20 Pro芯片，配备12GB内存，受限于机身厚度，iPhone Ultra取消了独立长焦镜头，仅保留4800万像素主摄与超广角的双摄组合，远景拍摄主要依赖主摄的数码裁切。行业测算，iPhone Ultra起售价1999美元（256GB），顶配大容量版本最高可至2999美元，成为苹果有史以来定价最高的手机。值得一提的是，中国两大厂商华为与小米于周一发布全新折叠屏旗舰手机。华为全新 Mate XT2系列为双向内翻折、展开后达到平板尺寸的三折叠机型，搭载麒麟9050 Pro芯片。这款新机起售价19999元人民币（约合2980美元），顶配版本24999元人民币（约合3725美元），9月12日正式开售。在另一场发布会上，小米推出迄今为止定位最高端的手机 ——小米18Fold。该机采用小米所称的中折叠方案：闭合状态尺寸接近护照大小，展开后可同时并排运行多款应用程序。小米18Fold售价区间10999?14999元人民币（1540?2100美元）。这意味着中国高端手机市场新一轮竞争将打响。根据咨询机构国际数据公司（IDC）数据：2026年第二季度中国智能手机市场，华为份额22.6%位居第一，苹果18.1%紧随其后，小米占12.4%。美国调研机构 Smart Analytics Global统计显示，二季度中国折叠屏手机出货当中，华为独占68%的市场份额。iPhone系列如何调价与以往不同，普通版iPhone 18、iPhone 18 Air不会在本次发布会亮相。iPhone17 与 17 Air会继续在售，直到2027年初才会迎来换代新品。Counterpoint Research副总监大卫·纳兰约认为，这种错峰发布模式源于供应链约束。iPhone17需求火爆造成芯片供应紧张；叠加 AI热潮引发的全球存储芯片短缺，零部件成本大幅抬升。18系列将由iPhone 18 Pro和iPhone 18 Pro Max率先亮相，iPhone 18 Pro Max和iPhone Ultra均首发搭载2nm芯片A20 Pro。与上代3nm工艺相比，新芯片在相同功耗下性能提升约10%至15%，功耗则降低25%至30%，并配备12GB内存，预计起步存储为256GB版本，支持eSIM。据报道，iPhone 18 Pro 将新增樱桃深红、浅蓝、深灰等配色，苹果暂未回应置评请求。消费者同样高度关注iPhone的调价幅度。苹果已经上调Mac、iPad系列售价，但核心iPhone产品线至今没有涨价。目前基础版iPhone17起售价799美元。摩根士丹利分析师埃里克·伍德林在7月研报判断，iPhone18全系列可能涨价200美元。杰富瑞在8月报告提到：涨价预期已经刺激今年提前购机，消费者担心后续涨价。如果发布会上iPhone17、17 Air维持原价，销量会向老款倾斜，挤压iPhone18的销售；如果上调老机型价格，则会打压整体iPhone出货量。因此他判断未来数个季度，iPhone出货量与盈利都存在潜在风险。分批次上市一方面可以缓解代工厂的生产压力；另一方面，也把市场焦点更多引向高端机型。瑞银预计，苹果折叠屏机型首年销量至少可达1000万台，大致等同于三星过去12个月折叠屏的销售规模。相较于苹果全球约2.5亿台的iPhone总出货量，折叠屏的销量占比并不算高，但足以拉高苹果手机的整体均价。“存储紧缺叠加全行业通胀，苹果会重点押注高端SKU，以此最大化营收、尽可能保护利润率。”在当前宏观环境下，高端机型用户对价格敏感度更低，而折叠 iPhone Ultra 作为 “光环产品”，有望进一步拔高产品定位。“这一代很难复刻iPhone17的辉煌。但苹果目标不是复制17的成功，而是把18周期定位高端赛道，折叠机担当排头兵。”纳兰约称。

2026-9-8 8: 周一日元延续反转行情，美元在节假日流动性清淡的交易环境下走弱，日元兑美元攀升至六个多月以来高位。日元的快速走强，再度点燃市场关于日本政府干预汇市的讨论，历史上日本当局曾利用节假日流动性稀薄的窗口入场干预汇率。 汇率快速拉升 日元当天盘中最低触及154.04，创下今年2月以来最强水平，9月以来5个交易日累计升值约3.3%。穆迪分析研究员斯特凡?安格里克表示：“如今市场已经明确日本央行将继续加息，日元重新成为市场热点。” 美日利差此前是日元持续走弱的核心推手，也让日元成为套息交易的热门融资货币：交易者借入低息货币，去投资收益率更高的资产。 在本轮日元反弹之前，市场主流观点就已经预期日本央行将于本月收紧货币政策。日本央行官员近期释放偏鹰表态，一小部分投资者开始预期央行可能采取更快、更大幅度的政策调整。但安格里克认为，市场热议一次性加息50个基点，属于预期过度。他称，日本央行并不希望因为收紧节奏过快、力度过大，最终把经济拖入衰退。 与此同时，投资者也在紧盯美联储后续利率路径。美联储主席凯文?沃什发表鹰派讲话之后，包括理事克里斯托弗?沃勒等官员又释放偏鸽言论，市场随之重新定价美联储预期。野村预期本周日元会进一步走强，逻辑是美联储倾向9月暂缓加息，而日本央行加息的理由不断强化。 日元后续走势很大程度取决于本周即将公布的美国通胀数据，以及市场如何解读两家央行释放的新信号。巴克莱经济学家认为，本轮日元上涨之后，进一步升值的门槛已经抬高。下一轮重要催化，要看日本央行能否兑现市场已经定价的鹰派信号。 不过日元快速升值，市场再度担忧所谓的利差交易或将出现剧烈平仓，重演2024年夏季日本央行加息后的市场动荡。杰富瑞分析师施里坎特?卡莱表示，尽管利差交易的总规模难以精确估算，但未偿还的跨境日元借贷规模，已从2021年12月的216万亿日元增长至今年3月的360万亿日元。“本轮周期是过去三十年来规模最大的一轮利差交易积累，这意味着日本央行行事将会保持谨慎，以此规避金融不稳定风险。”他说。 持续消耗外储 日元快速走强，可能再度点燃市场关于日本政府干预汇市的讨论。历史上，日本当局曾利用节假日流动性稀薄的窗口入场干预汇率。 日本财务省数据显示，8月末外汇储备为1.207万亿美元，7月末为1.287万亿美元。自2000年开始统计该口径数据，这已经是外汇储备连续第四个月环比下滑，8月外汇储备环比大跌6.18%，超过此前5月5.58%的纪录，创下统计以来最大单月跌幅。 财务省并未对外解释储备下降原因；媒体援引财务省匿名官员消息表示，储备缩水来自两方面：一是为支撑日元开展外汇干预；二是全球债券收益率上行，造成所持外国政府债券资产估值下跌。全球多国债券收益率攀升至多年高位，德国、英国、美国国债收益率同步上行。 过去数月日本已开展多轮托举日元的干预：4?5月买入日元规模11.7万亿日元。7月末日元跌至1美元兑164附近，创下40年低位，引发一轮规模更大干预，并且美国同步卖出欧元协同支撑日元。财务省数据显示，今年累计干预金额达到27.1万亿日元，刷新年度干预历史纪录，高于2003年20.4万亿日元的旧纪录。 日本财务大臣片山皋月上周五表示，日本政府将通过提升本国长期竞争力与经济潜在增速，夯实日元的信用基础。她同时强调会持续和美国政府开展协作，称双方在汇率领域的协调力度 “极强”。

2026-9-7 1: 美国就业数据飙了，但美国股市、债市仅作出温和调整。美国非农就业增长的步伐远快于分析员的最乐观预测，增强了美联储加息预期，不过流动性暂时未见大的萎缩，股市和信用债市场受冲击有限，债市收益率曲线冲高回落。美伊再度交火，美国总统特朗普放出狠话，原油价格升近10%。美元指数下贬，金价银价也下跌。 美国8月非农就业新增16.2万份工作，远超过市场平均预测的5.5万，之前两个月的数据也被上方修正。休闲和酒店业引领了新增职位，不过这些行业一般比较波动，六七月曾录得大幅下降。制造业和建筑业表现不错，建筑业为今年1月以来最好成绩，与数据中心建设有关。金融业与IT业出现就业萎缩，应该和AI应用加速渗透关联。 此组就业数据十分强劲，进一步加强了9月15～16日议息会议加息的预测，芝加哥期货利率掉期市场的定价显示，美联储本月有六成概率加息一码，之前是五成。对政策利率最敏感的两年期国债收益率一度攀升6.5点，但最后仅以上升不到3点收市。 笔者认为债市以及股市反应相当温和。原因之一是，之前美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话，已经给市场打了预防针，预支了部分市场定价。其二是流动性依然充沛，资金仍愿意停留在风险较高的资产，股票和公司债没有遭遇太大抛压。其三，劳工市场目前在美联储眼里并非最重要的决策考量，物价环境才是，因此接下来的CPI对9月加息与否至关重要，对资产价格的冲击可能更大。 撇开9月是否加息不谈，国债市场出现的结构性失衡更值得留意。两年期国债对政策利率最为敏感，其他国债种类也深受美联储政策的影响。过去几十年，十年期国债收益率基本上跟着议息会议前后三日而作方向变化，两者具有强烈的关联性。然而，2022年之后，长久期国债收益率彻底偏离了政策利率，一路上行。 这与美国联邦预算失控关系密切，联邦政府约每五个月就积累1万亿美元的新债，截至9月初美国国债规模已经超过40.12亿美元。今年底预计政府债占GDP比达到125.8%，联邦政府赤字（广义）高达7.5%，两者均亮起红灯，后者更达到令人瞠目的水平。先有拜登政府后有特朗普政府，在赤字财政上已经到了肆无忌惮的地步。 美国财政失控，美联储却在收缩货币政策、加息缩表。同时各国主权基金悄悄地减持美债，以避免自己的外汇储备被“美元武器化”挟持；还有不断强化的通胀预期，资金不断要求更高的溢价才肯认购美债，十年期国债发行成本已经高到2006年水平，这些年QE的效果消失了，政府背负起沉重的利息支付压力。 特朗普则发推呼吁美联储降息。他认为美国经济强劲，信用良好，应该拥有世界上最低的利率，他甚至将美国利率与瑞士相比较。瑞士拥有极强的财政纪律和“刹车机制”，常年维持财政顺差，债务占GDP比仅有40%。 另一边，日元大幅升值，对美元汇率逼近156，再次激起市场对日本政府干预的猜测。日本首相高市早苗一个月前宣布将食品消费税从8%下调到1%，日元汇率一路走软。这次减税将让日本政府每年减少4.4万亿日元的税收，高市并没有给出任何增加收入的填补方案，摆明打算牺牲财政纪律来安抚选民。市场以脚投票，日债、日元一起被抛售。这是日元汇率跌至1986年以来最低水平的原因。 公平地说，日本政府这些年在财政支出上有所收敛，经济回暖也带来更高的税收。债务占GDP比从2020年顶峰的229%，回落到今年的207%（IMF预测），财政赤字占GDP比更从1998年的-9.9%，回落到2025年的-1.1%。高市减税的确破坏了财政纪律，但是日本财赤比起美国、法国、英国，并不算夸张。日本债务负担是沉重的，但是新增赤字数尚算合理。 那么日元汇率和日本债市如此动荡，担心的是什么？笔者认为是政策利率。日本经济和就业市场早已走出了通缩环境，生活成本上涨成为民众普遍关心的问题，日本银行必须实施利率环境正常化。然而，货币当局既对经济复苏心怀顾忌，又遭高市内阁的强烈反对，所以在加息上走走停停。目前日本扣除通货膨胀后政策利率（实际利率）为-0.92%，甚至比2000年以来通缩期的平均-0.45%还低。 日本国债中大多数买家是国内金融机构，基本上长期持有，所以负利率没有对债市构成持续负面冲击，日本央行也就得过且过。最近美国债市遭遇抛售，迫使美国财政部寻找一切可以稳定债券价格的手段。而美联储明言非紧急状态不准备QE，美国财长贝森特便希冀通过其他货币升值来稳定海外资金购买美国国债。高市内阁见状也修改了反对加息的立场，日本银行考虑更积极的利率政策。 在刚刚结束的七国集团财长会议上，美国公开要求日本加快加息步伐。日本财相片山坚称没有受到贝森特的“任何压力”，但日债和日元都动了。利率掉期市场最新定价显示，日本银行9月加息25点，年底前预计再加息一次25点。实际利率大幅负值、美国明显加大压力，笔者认为日本银行的政策利率将提速上行，快过其他七国集团国家央行。 本周焦点：CPI、CPI、CPI。美国8月CPI数值将决定美联储是否重启加息，笔者预计CPI为3.4%，核心CPI为2.4%。如果属实，沃什很难找到不加息的理由。另一个重要事件是欧洲央行例会，预计加息25点。除此之外，留意中国贸易数据和美国消费信心。 【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱】

2026-9-7 1: 距离美联储9月16日议息会议不到10天，加息概率仍在50%上下。 焦灼情形的背后，是誓言要做现代史上“最沉默”的美联储主席的沃什留给市场的困惑。 当前，沃什担任美联储主席职位已逾百日。根据彭博经济研究美国经济研究负责人威尔克斯（David W Wilcox）的统计，在此期间，不包括国会作证和新闻发布会在内，沃什仅发表过一次演讲。 与之相比的是，美联储前主席保罗·沃尔克在就任第64天发表了首次演讲，沃什则等到第98天才发表。“沃尔克直到上任后第149天才发表第二次演讲。美联储的官方日程表目前显示，除9月联邦公开市场委员会（FOMC）会后的新闻发布会外，沃什没有其他演讲安排。”威尔克斯对第一财经记者表示，许多分析人士对沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话表示欣慰和认可，认为这显示出他听取了外界对其7月FOMC会议后新闻发布会的广泛批评，并作出了有效回应。 他补充道，然而，这种积极反应是否合理，取决于沃什如何看待这次讲话：它究竟只是一次异常，一种“新常态”，还是更长期演变过程的开端。 沃什留给市场的困惑 在8月28日杰克逊霍尔全球央行年会的主题演讲中，沃什回答了一些最受关注的问题，包括他将如何形成自己的货币政策观点，以及如何向外界传达这些观点。但与此同时，他也留下了许多尚未解答的问题。 在会议上，沃什重申了美联储货币政策框架中的若干关键要素，并进一步阐述了自己对当前经济形势的看法。这些信息足以改变市场预期。 可以看到，在他演讲的前一天，联邦基金利率期货市场对9月加息的预期概率为36%；而到了8月28日收盘时，这一概率已升至58%。 另一方面，沃什基本上仍未透露他对经济前景的评估，更没有说明9月FOMC会议之后货币政策的可能走向。 威尔克斯表示，引发市场困惑的一个原因在于，沃什对“前瞻性指引”的定义比许多政策分析师的理解要宽泛。按照沃什的表述，任何关于联邦基金利率前景的讨论似乎都符合这一定义。 威尔克斯解释道，市场普遍认为，狭义上的前瞻性指引仅适用于严重的经济衰退或金融危机期间，因为此时FOMC无法将联邦基金利率降至其理想水平。 “但在过去30年左右的时间里，公众意见一直认为，政策制定者应就其对经济前景的判断以及政策利率未来可能的走向进行清晰沟通。”他解释道，根据沃什的宽泛定义，这些都属于“前瞻性指引”。 威尔克斯补充道，“沃什将他对同僚期许的低调沟通风格同样运用到了自身身上。他上任后首次公开演讲的时间，比至少自1979年沃尔克以来的任何一位美联储主席都要更晚。在就任后的前103天里，他与沃尔克并列成为公开演讲次数最少的美联储主席。” 沃什澄清了什么 不过，沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的表态比此前更为坦率。 在7月的新闻发布会上，沃什似乎对是否将2%的通胀目标视为固定且不可动摇的这一问题含糊其辞。他在会议现场澄清了这一点：“以个人消费支出（PCE）价格指数衡量的美联储2%价格稳定目标，是一个坚定、固定的目标。” 威尔克斯也表示，此前，沃什似乎将“充分就业”这一美联储政策目标置于较次要的地位，但在8月28日，他消除了这种印象。沃什在彼时表示：“美联储同样对实现充分就业负有责任。在中期内实现这两个方面并不是二选一。” 同时，“此前，他对于当通胀过高时是否会将加息作为首选政策工具一直含糊不清，这让一些观察人士怀疑，考虑到美国总统特朗普长期以来对加息持反对态度，沃什是否会尝试使用其他方式收紧政策立场。”威尔克斯表示。对此，沃什也表明，短期利率是实现双重使命的主要工具。 沃什甚至还对当前的经济形势发表了一些看法。他认为劳动力市场“相当稳定”，失业率“按历史标准衡量处于低位”。 但与此同时，通胀表现并不令人满意：“通胀率仍高于2%的目标。因此，美联储当前最主要的关注重点应该是价格。”沃什表示。 威尔克斯认为，“与沃什此前的公开表态相比，这些内容意味着透明度显著提高。” 不过，“尽管相比此前更多地透露了自己对当前局势的看法，但在其几位前任经常讨论的多个方面，沃什依然基本保持沉默。”他分析道，譬如，沃什没有谈及自己的预测，即他预计未来一到两年经济形势将如何演变，也没有说明这将意味着联邦基金利率应当采取怎样的路径。 同时，“他也没有讨论是否将杰克逊霍尔全球央行年会上更开放的表态视为对其核心信念的‘妥协’。”威尔克斯表示，“此前，他甚至抗拒讨论自己对当前经济形势的评估，理由是这样做会污染市场分析师的观点，导致他们更多地关注美联储将采取什么行动，而非经济基本面本身。” “沃什也没有透露未来自己的沟通方式会开放到何种程度。”威尔克斯表示，因此，市场仍不清楚，他是会退回到此前更为克制的沟通方式，还是会延续他在杰克逊霍尔全球央行年会上采用的风格，即只谈及当前局势的某些方面，但回避未来，抑或进一步转变，或许最终会像其前任那样披露更多信息。 总之，“这次演讲最重要的部分给人的清晰印象是，基于目前掌握的信息，沃什更倾向于提高联邦基金利率，而非降低利率。通胀仍然过高，而沃什决心将其重新压回到2%的目标水平。”威尔克斯分析道。

2026-9-7 1: 韩国出口又一次跑出了加速度。 近日，韩国产业通商资源部公布数据显示，韩国8月出口额为982.5亿美元，较去年同期增长68.7%，为单月第三高纪录。今年6月韩国出口额达1020亿美元，创单月最高纪录；7月出口额990亿美元，为单月第二高。当前，韩国出口已保持连续15个月涨幅。 在此基础上，韩国海关截至9月5日的数据显示，韩国2026年当前出口额已经达到7094亿美元，超过2025年全年创下的7093亿美元的历史纪录，提前117天打破去年全年纪录。 按照目前速度，韩国海关预计，韩国可能在12月初成为继美国、中国和德国之后，全球第四个年度出口突破1万亿美元的国家。 细分行业来看，半导体出口功不可没。上述数据显示，前8个月韩国半导体出口额达2810亿美元，狂飙169.6%，出口规模占韩国出口额的41%。 对此，上海市朝鲜半岛研究会副会长、上海对外经贸大学朝鲜半岛研究中心主任詹德斌告诉第一财经，就数据而言，半导体出口几近韩国出口规模的半壁江山，与之相对，汽车等传统产业出口规模反而出现缩减，“如果到年底前甚至明年上半年，半导体周期仍能延续，韩国出口的基本面就有较强支撑，因此不难理解韩方开始展望全球出口四强的地位。” 受半导体出口激增拉动，韩国二季度国内生产总值（GDP）同比增长3.7%。在这一背景下，韩国央行预计今年全年GDP增长率为3.3%，较此前预测的2.6%明显上调。 半导体出口爆单 尽管8月出口额较7月略微下滑，但半导体出口依旧是亮点。8月，半导体出口大增209%，为466.5亿美元，创历史新高。当前，韩国半导体出口连续三个月突破400亿美元。韩国政府称，主要原因是包括谷歌和亚马逊在内的超大规模科技巨头加大了对人工智能基础设施的投入。 除半导体之外，8月，IT类多数产品出口也呈现强劲势头。比如，计算机及外围设备（以企业级 SSD 固态硬盘为主）出口猛增419.5%，为62.4亿美元，同样创单月最高纪录；前八个月该品类的出口其实比半导体“更猛”，总体出口额为310亿美元，同比增长320%，主要受AI服务器企业级SSD需求爆发带动。 詹德斌表示，“从当前AI产业的发展来看，AI基础设施建设的相关需求仍在持续释放，短期内看不到需求回落迹象，比如，部分半导体产品仍在涨价，韩国踏准了这一轮时代红利。” 不过，在半导体出口抢眼的背后，以汽车、船舶为代表的韩国传统产业出口则相对逊色。其中，今年1~8月汇总的数据显示，汽车出口额为480亿美元，同比下降4%。韩国政府认为，主要受暑期企业休假与部分车企8月罢工的影响。刚刚过去的8月，?现代汽车?与?起亚汽车?均爆发了严重的劳资纠纷与罢工行动，其中现代汽车更是出现了时隔10年的首次全面罢工。8月罢工导致现代汽车的销售额损失超过2.3万亿韩元，当月在韩国本土销量大跌41%。 对此，詹德斌表示，尽管今年以来韩国汽车出口有所下降，但细分来看，下滑主要集中在传统燃油汽车，新能源汽车出口仍保持增长。“这反映出产业发展的大趋势，如果跟不上新能源转型节奏，相关产业就会走向下行。”他分析道。 至于船舶而言，汇总数据显示，今年前八个月，出口仅为130亿美元，同比下滑18%。詹德斌告诉第一财经，当前韩国造船行业当前面临较大压力，原有的部分竞争优势被中国企业抢占，且双方的市场份额中国，中国的优势还在进一步拉大，“近期就有大客户订单被中方拿下，韩国业内对于造船行业的危机意识较强。” 普惠性增长难题 韩国今年以来出口暴涨，也拉动了经常项目顺差不断走高。韩国央行4日发布的国际收支初步统计显示，7月经常项目顺差为420.8亿美元，虽然低于6月创下的497.3亿美元历史最高纪录，但仍为单月历史第二高，并创下历年7月最高纪录。 今年1月至7月，韩国累计经常项目顺差达到2330.9亿美元，约为去年同期598.2亿美元的4倍。此前，韩国央行已将今年全年经常项目顺差预期由2500亿美元大幅上调至4500亿美元。 詹德斌表示，半导体企业出口红利带来的贸易盈余规模可观，每月贸易顺差可达数百亿，产品涨价带来的增量基本转化成企业利润，“但一个根本性问题不容忽视，即半导体产业对韩国国内下游产业带动作用有限。相关产品大多直接对外出口，国内产业链对经济的拉动效果远不及汽车产业。因此，半导体带来的收益很难广泛惠及韩国普通家庭与其他产业。”他分析到，“除去政府从中获取税收，如何对这部分收益进行调配，是韩国当下需要面对的现实问题。” 当前，韩国政府已在新一年的预算中有所布局。韩国政府此前推出了总额超800万亿韩元的2027财年预算案，这一规模不仅远高于今年的水平（727.9万亿韩元），也将创下韩国历史上最大规模的财政支出纪录。其中，该预算案核心是设立规模达?162.3万亿韩元?的“未来应对基金”，资金主要来自半导体行业繁荣带来的超额税收，重点投向AI、半导体等未来产业。 “面对这种过度依赖半导体拉动的出口增长，韩国政府较早通过宏观调控手段，尝试将红利传导至其他产业以及未受益的社会群体，相关做法具备一定的参考价值。”詹德斌表示。 不过，想要实现普惠性的就业改善，难度依旧不小。“即便宏观层面GDP数据走高，普通民众实际感受到的景气度提升比较有限，红利更多体现在国库收入增加层面。”他分析到，“韩国此前推出‘半导体超级项目’，目的就是拉长半导体产业链，布局数据中心等相关领域，推动产业从首都圈向地方扩散，这都是政府试图把产业红利向全区域、各社会阶层扩散的政策安排，不过政策效果还需要时间观察。” 当前，面对AI热潮带动的韩国经济强势增长，韩国央行担忧半导体从业者获得的高额奖金流入楼市等消费渠道，由此催生新一轮通胀。此前，叠加中东冲突推升能源价格，韩国国内的通胀压力进一步加剧。在7月和8月的议息会议上，韩国央行已连续两次加息25个基点，基准利率已上调至3.0%，创下2025年初以来的最高利率水平。 结合最新强劲的出口表现，也让韩国央行在两次“背靠背”加息后，未来几乎没有理由近期调整政策、转向降息的立场，此举旨在为政策制定者腾出更多空间专注于控制通胀。

2026-9-6 2: 美国、日本、德国、英国和法国等主要经济体债券收益率的急剧攀升引发了人们对未来财政和金融风险的新忧虑。一种流行观点认为这场债券“暴跌”可能预示着经济增长将遭受严重冲击并给美国及全球股市带来阵痛。 但尽管收益率确实已升至近二十年来未见的水平，债券收益率、经济增长与股市之间的关系却比这种肤浅的看法所暗示的要复杂得多。毕竟近期债券收益率的上升可能反映了诸多不同且相互矛盾的因素。 我们不妨考量一下其中一些显而易见的因素。首先，缘于供给冲击（比如保护主义重燃以及战争导致的石油供应中断）的通胀上升可能会推高名义收益率并导致滞胀：既抑制经济增长，又推高通胀，还压低股价。 其次，如果市场预期央行将通过货币化手段填补不可持续的财政赤字，进而导致通胀上升，那么这些赤字就可能推高收益率。另外，如果财政赤字不太可能被货币化，收益率的上升就可能是由主权风险溢价的上涨驱动的，而这可能引发公共债务危机或挤占私营部门的支出和增长空间。在这些情况下，不可持续的财政政策确实会导致经济增长放缓、潜在高通胀以及收益率上升，从而冲击股市。 但还有第三个因素：由人工智能领域资本支出驱动的私营部门投资热潮。该热潮之所以推高名义收益率，并不是因为预示着通胀预期将上升，而是因为带来了更高的信贷需求。在这种情况下债券收益率的上升是一个提示更强劲未来经济增长的信号，而这对股价来说是个好兆头。 最后这个因素在过去几年间一直是债券收益率和股市的主要驱动因素。债券收益率自2022年ChatGPT推出以来持续攀升——从新冠疫情危机期间美国1%的低点升至目前的5%左右或更高水平——与此同时美国股市（以及部分全球股市）却实现了两位数的回报率。甚至直到8月中旬，美国债券收益率的上升与美国主要股指标普500指数的历史新高仍呈同步态势。 这正是人们所预期的。当经济增长强劲且风险偏好走高时，股市表现良好，债券收益率往往会上升；同样，当风险偏好下降且经济陷入衰退时，股市表现不佳，债券收益率也会下降。这就是为什么较低的债券收益率通常是经济疲软的信号，进而预示着股市的走软。 当然，当通胀冲击导致货币政策收紧或者各界对财政可持续性存在严重忧虑时，债券收益率与股票回报率之间的这种正相关关系可能会转为负相关——即股价下跌时债券收益率反而上升。这种情况曾在2022年出现过：财政赤字激增和后疫情时代的通胀导致债券收益率急剧上升，美国及全球股市走熊。类似情况还发生在美国总统特朗普于2025年4月宣布加征关税后以及今年美伊战争引发的石油危机期间，还有最近那轮全球债券暴跌中——后者部分缘于油价再次飙升和各项财政忧虑因素。 每当债券收益率上升成为股市回调的主要驱动因素时，科技股这类长久期资产（其股东回报更多来自较远的未来）往往会比成熟企业股票这类短久期资产对长期债券收益率的上升反应更为强烈。因此在2022年的债券市场暴跌期间标普500指数下跌了约15%，而科技股占比较高的纳斯达克指数的跌幅则超过20%，许多科技和成长个股的跌幅更是超过30%。而在本月这场债券市场暴跌期间全球收益率的急剧上升对科技股的冲击程度也超过了其他涵盖更广泛的市场指数。 但鉴于科技主导型行业增长前景向好，尽管债券收益率走高，过去五年间科技公司的回报率仍高于传统股票。因此我们有理由认为，在美国这类拥有强大创新能力的国家，近期债券收益率的上升主要缘于实际收益率的上升，而非通胀预期的上升——后者仍稳定维持在略高于2%的水平。 同样，鉴于科技公司和超大规模科技企业为筹集资金建设数据中心及其他投资而进行了大规模借贷，实际收益率的上升也在意料之中。尽管美国财政赤字居高不下，但已稳定在相当于GDP的6%左右，而且未来几年还可能随着潜在增长率提高以及部分额外关税收入而有所下降。 我并非要对美国的财政前景持盲目乐观态度，未来几年美国无疑需要实施严格的财政紧缩和福利制度改革。但我必须指出如果各类新技术能将潜在产出增长率从2%提升至3%或更高，那么一个潜在增长率更高的美国经济的中期财政前景将优于日本或欧元区——欧元区的潜在增长率仅为1.2%，日本则更低。 因此全球债券收益率的长期和近期上涨在很大程度上都是各类结构性因素的反映，例如2008年后“大停滞”的终结、潜在增长率和投资水平的提高以及实际收益率的上升。这些因素对美国及全球部分股市都是利好。当然，对于那些经济停滞且创新能力不及美国的发达经济体而言，人们对巨额财政赤字、公共债务累积以及未来央行货币化操作的担忧是合理的，对大规模负总供给冲击的恐惧同样有其依据。在此情况下债券收益率的上升也完全在预料之中。 （作者系哈德逊湾资本管理公司高级经济战略师、纽约大学斯特恩商学院经济学荣誉教授，他的最新著作是《巨型威胁：危及我们未来的十大危险趋势及其生存之道》）

2026-9-6 2: 日本财务省公布的最新数据显示，7月份日本货物贸易逆差达到6345亿日元（1日元约合0.043元人民币），不仅连续三个月录得贸易赤字，而且是连续五个财年出现货物贸易逆差。伴随着进口数量的扩大，日本贸易逆差规模也不断放大，且8月份延续逆差格局已毫无悬念。对于日本来说，昔日“顺差大国”底色的大幅消退与“逆差阴霾”的接续升腾，折射出的不只是本国出口国际竞争力的衰落与式微，更反映出自身经济结构转型进程中日益深化的困惑与窘境。 三重压力的叠加共振 受到半导体、乘用车两大出口主要力量的强势牵引，今年7月份日本货物贸易出口额同比增长23.2%，达到11.51万亿日元，为日本出口连续11个月保持增长，同时创下历史新高，也是2022年10月以来的最快出口增速；不仅如此，进口端的表现更为惊人。数据显示，在原油进口额暴涨的拉动下，7月日本进口额同比增长27.8%，达到约12.15万亿日元，同样刷新历史纪录，且已是连续两个月创下新高。 伴随着出口与进口的双双冲高，单月贸易逆差也远超预期，而且创出今年1月以来的最大月度贸易赤字。值得注意的是，7月的贸易逆差并非孤立事件。回溯2026年上半年的数据，日本贸易逆差累计达1.01万亿日元，已是连续十个半年度录得贸易赤字。若再将时间轴拉长，日本贸易出口加速恶化趋势便可看得更为清晰。数据显示，2025财年，日本贸易逆差为1.71万亿日元，连续五个财年出现贸易逆差，虽然较史上最大规模的年度贸易逆差口径有所收窄，但逆差的“常态化”本身就是一个值得警惕的信号。 短期看，日本今年连续出现贸易逆差最直接、最显性的推手，是中东地缘政治冲突导致的能源供应危机。霍尔木兹海峡作为全球最重要的石油运输通道之一，因中东局势持续紧张而通行受阻。日本作为一个几乎全部依赖进口石油的国家，此前严重依赖经由霍尔木兹海峡从中东进口原油。海峡通行的受阻迫使日本不得不通过替代路线和替代来源采购原油，运输距离延长、物流成本攀升，直接推高了进口成本。日本财务省的数据显示，7月日本原油进口额达1.41万亿日元，同比增长87.8%，而同期以日元计价的原油进口单价同比上涨约78%，这意味着逆差的扩大主要来源既有数量效应更有价格效应，地缘政治风险溢价已经实实在在地转化为了日本贸易账上的赤字。 日元的持续疲软是逆差扩大的第二重压力。7月美元对日元汇率约在161.83日元附近，日元处于约40年来的低位。日元贬值对贸易收支的影响是把“双刃剑”，一方面确实提振了出口，以美元计价的日本商品在国际市场上变得更便宜，出口企业（尤其是汽车和半导体行业）因此受益；但另一方面，对于能源和原材料几乎全部依赖进口的日本经济而言，日元贬值的负面影响远大于正面效应。日元每贬值一个百分点，以日元计价的进口成本就相应上升。在原油价格已经因中东局势高企的背景下，日元的进一步贬值如同给进口成本加上了“放大器”，使得日本企业需要支付更多的日元来购买同样数量的进口商品。更令人担忧的是，贸易逆差本身又进一步强化了日元的贬值压力，因为逆差意味着市场上持续存在“卖出日元、买入美元”的实需抛盘。逆差与贬值之间形成了一种自我强化的恶性循环。 第三重压力来自全球性的通胀环境和大宗商品价格周期。自2021年以来，全球大宗商品市场进入涨价周期。尽管2023~2025年间部分商品价格有所回落，但2026年中东局势的再度升级将原油价格推回了高位。日本作为一个资源匮乏的岛国，其制造业所需的原油、天然气、煤炭、铁矿石、铜等大宗商品几乎全部依赖进口。全球大宗商品价格的每一次上涨，都直接反映在日本进口账单的膨胀上。 必须强调的是，地缘政治冲击、日元贬值与全球通胀压力形成的力量组合并非各自独立运作，而是相互叠加、彼此强化。中东局势推高油价，油价上涨扩大贸易逆差，逆差加剧日元贬值，日元贬值又进一步抬高进口成本。这一传导链条的每一环都助推日本货物贸易逆差的扩大。 从“顺差大国”到“逆差常态”的系统性转型 如果说能源价格飙升和日元贬值是逆差的“急性病因”，那么日本经济深层的结构性变化则是“慢性病灶”。日本从曾经的“顺差大国”沦为连续五年逆差的“逆差常态”国家，而且逆差规模总体逐年放大，出现此种结果绝非偶然。 首先，产业外移与“去工业化”埋下贸易逆差的隐忧。日本制造业的海外转移是贸易顺差收窄的长期结构性因素。自20世纪80年代日元大幅升值以来，日本企业持续将生产基地向海外转移，以规避汇率风险和贸易摩擦，尤其是福岛核事故后，大量核电站暂停运营，日本能源进口快速增加，本土生产成本上升、全球产业链重构以及企业国际化布局加快，日本制造业向海外转移的步伐空前加快。以汽车产业为例，日本汽车企业在北美、亚洲等地大量设立生产基地，当地生产、当地销售的模式虽然规避了贸易壁垒，却也直接替代了从日本的出口。日本汽车在全球市场的份额已从高峰期的超过30%降至约25%。这种“在地化生产”策略在微观层面是企业理性的选择，但在宏观层面意味着日本出口能力的持续削弱。 其次，能源依赖构成了“结构性诅咒”。日本能源自给率极低，几乎全部石油和大部分天然气依赖进口。这一先天不足在和平时期或许尚可应对，但在地缘政治动荡加剧的时代，就成了难以摆脱的“结构性诅咒”。2022年俄乌冲突期间，日本就曾因能源价格飙升而承受巨大贸易逆差压力。2026年中东局势的再度紧张，不过是同一结构性问题的又一次暴露。更为关键的是，这种能源依赖并非短期内可以改变。日本的核电重启进展缓慢，可再生能源的替代尚需时日，这意味着在未来相当长的时期内，日本仍将高度依赖进口化石能源。只要全球能源价格维持高位，或者地缘政治风险持续存在，日本的贸易逆差压力就不会真正消退。 再次，产业竞争力相对衰落加强了贸易逆差的内生动能。日本出口产品结构的变迁同样值得关注。虽然半导体和汽车出口仍在增长，但日本在全球出口总额中的占比持续下降。在半导体领域，日本虽然在材料和部分设备上仍具优势，但在逻辑芯片等核心产品上面临韩国、中国台湾和美国的激烈竞争。在汽车领域，电动化转型的浪潮中，日本车企的起步相对迟缓，全球市场份额的流失已是不争的事实。与此同时，日本在数字经济领域的竞争力相对薄弱。在软件、云服务、数字平台等新兴领域，日本严重依赖从美国的进口。这种“数字赤字”虽然在传统贸易统计中未被充分捕捉，但已成为侵蚀日本国际收支的又一重要渠道。 最后，人口结构的内需萎缩构成了对贸易逆差的助跑。人口老龄化和少子化导致的国内需求萎缩，是另一个常被忽视的结构性因素。日本国内市场的持续收缩，使得越来越多的日本企业将增长希望寄托于海外市场。然而，当国内需求萎缩的同时，进口却并未相应减少，毕竟能源、原材料、食品等必需品的进口具有刚性，不会因为人口减少而同比例下降。这种“内需萎缩而进口刚性”的剪刀差，进一步加剧了贸易失衡。 超越贸易账的系统性风险 贸易逆差看上去虽然是一个较为简单的概念，但其所辐射的领域却非常之广泛，一国贸易逆差不仅牵动着进出口敏感指标，更可能直接拉下该国的经常账收益甚至暴露出并不友好的经常账赤字，继而经常账项目风险还会传导到资本账项目，从而对本国汇率市场构成不小冲击；不仅如此，贸易逆差还可以向所在国家民众的基本生活外溢出诸多不利影响，整个经济活动前景也会因此变得混沌不明。 首先，连续贸易逆差对日元构成了自我强化的贬值螺旋。如前所述，贸易逆差意味着日本需要持续卖出日元、买入美元来支付进口账单，并且这种实需层面的日元抛售，叠加美日利差持续走阔的结构性因素，共同构成了日元贬值的强大推力。目前来看，相较美元利率，日元实际利率仍为负值，美日利差的悬殊使得套息交易持续盛行，进一步加剧了日元的抛压。更为棘手的是，这种贬值压力具有自我强化的特征。日元贬值→进口成本上升→贸易逆差扩大→更多日元被抛售→日元进一步贬值。这一循环一旦形成，单纯依靠货币政策干预很难打破。 其次，贸易逆差意味着输入型通胀的持续。日元贬值和能源价格上涨的双重作用，使得进口商品的价格持续攀升，并最终传导至国内消费价格。剔除政府临时补贴因素后，日本核心CPI已连续五十多个月同比上涨，长期运行在央行2%的通胀目标上方。对于日本消费者而言，这意味着食品、能源、日用品等生活必需品价格的持续上涨，实际购买力不断被侵蚀。对于企业而言，进口原材料成本的上升挤压了利润空间，尤其是中小企业的经营压力显著加大。通胀的持续高企也迫使日本央行不得不在经济复苏尚不稳固的情况下收紧货币政策，这又可能抑制国内投资和消费，形成新的经济困境。 再次，常态化贸易逆差增大了公共财政压力，同时收窄了政策调控空间。日本政府债务规模早已位居全球前列，财政政策的空间本就有限，而贸易逆差的扩大意味着政府需要投入更多资源来应对通胀、补贴能源价格、支持受冲击的行业和企业，财政负担因此势必进一步加重。与此同时，国际市场对日本财政纪律的担忧也在上升。如果贸易逆差和财政赤字同时扩大，市场对日元资产的信心可能进一步动摇，从而引发资本外流和日元更大幅度的贬值。这种财政—贸易双赤字的格局，正是许多新兴市场国家货币危机的前兆。虽然日本作为发达经济体拥有较强的抗风险能力，但这一风险苗头不容忽视。 第四，贸易逆差的持续扩大构成了对经常账户的传导性侵蚀。虽然2026年上半年日本经常账户仍录得17.4万亿日元的历史同期最大顺差，但这一顺差主要来自海外投资收益（第一次所得收支），而非货物贸易或者服务本身，其中2026年6月日本经常账户甚至出现了17个月来的首次月度赤字。这一信号意味深长。日本长期以来依靠海外投资收益来弥补贸易逆差，维持经常账户顺差，但如果贸易逆差持续扩大，海外投资收益因日元贬值和全球经济增长放缓而增长乏力，经常账户的盈余可能加速收窄甚至转为赤字，日元也将失去最后的基本面支撑。 最后要强调的是，日本贸易逆差走势将很难逆转与改写。基于前七月尤其是最近三个月的贸易逆差，市场普遍预计，2026年全年日本货物贸易赤字可能超过5万亿日元，虽然全球人工智能相关投资的强劲需求有望继续拉动日本半导体及相关设备的出口，中东局势缓和也许可以减轻能源价格压力，同时低位徘徊的日元对出口竞争力也有一定的支撑作用，但是日本面临的挑战远不止于能源价格和汇率波动。连续五年的贸易逆差已经表明，日本经济正在经历一场深刻的结构性转型，即从“出口导向型”经济向“内外需平衡型”经济转变，而这一转型能否成功，取决于多个关键变量。其一，日本能否在半导体、人工智能、新能源等新兴领域建立起新的竞争优势，以弥补传统产业竞争力下滑带来的出口缺口；其二，日本能否加快能源转型步伐，降低对进口化石能源的依赖；其三，日本能否通过结构性改革提升潜在增长率，扩大内需以对冲外需的波动。只是三项中的任何一项，落地生效绝非易事。 作为应对贸易逆差的战略举动，日本经济产业省在2026年发布的《国际经济与贸易白皮书》中提出，日本将继续推行基于自由贸易和法治的混合贸易战略，但在保护主义抬头、地缘政治碎片化的全球环境中，这一战略的实施面临诸多不确定性；另一方面，面对贸易逆差的持续扩大，日本政府的政策工具箱似乎日渐局促；货币政策方面，加息虽然有助于抑制日元贬值，但会加重企业和居民的债务负担，抑制国内需求；财政政策方面，扩大支出可以刺激内需，但会进一步恶化已经高企的财政状况；汇率干预方面，日本央行虽然多次入市，但在巨大的利差和市场力量面前，效果有限。真正有效的应对，或许在于供给侧的结构性改革，包括提升能源自给率、培育新的出口产业、提高劳动生产率、推动数字化转型等，不过，这些改革无一不需要时间，无一不面临既得利益的阻力。在“慢变量”无法快速见效的情况下，“快变量”（能源价格、汇率）的波动将继续主导日本贸易收支的走势。 （作者系中国市场学会理事、经济学教授）

2026-9-6 2: 9月4日，美国劳工统计局发布的8月非农就业报告显示，新增就业16.2万人，远超市场此前约5.6万人的预期中值；失业率维持在4.1%不变；平均时薪环比上涨0.3%，同比增速为3.1%。数据公布后不到一小时，美股主要指数下挫，黄金跌幅超过1%，比特币从约8.2万美元回落至7.9万美元区间，2年期美债收益率显著上行。表面强劲的就业数字迅速转化为市场对美联储可能在9月加息的定价上调。这一反差并非偶然，而是当前美国货币政策框架、就业数据内在结构与统计修订机制共同作用的结果。 就业超预期与市场定价逻辑的翻转 传统宏观逻辑认为，就业扩张意味着经济动能健康，有利于风险资产表现。然而，在美国联邦基金利率目标区间已处于3.50%~3.75%的背景下，市场关注的焦点已从“增长是否过热”转向“通胀回落路径是否允许维持利率不变”。8月就业数据显著高于近12个月平均约3.1万的月度增幅，直接推高了9月加息概率。CME联邦基金期货隐含的9月加息概率，从数据公布前的约49%迅速升至60%左右。短端利率敏感的2年期美债收益率一度升至约4.42%，为2025年1月以来的高位；10年期收益率则相对稳定在4.78%附近。 这种短端上行、长端持稳的收益率曲线变化，反映了市场对政策路径的重新定价：近期加息风险上升，但中长期增长与通胀预期并未同步大幅上修。黄金与比特币等对实际利率敏感的资产承压，股票市场则因贴现率上升而出现回调。数据公布当日美股主要指数收跌，与“好就业等于好股票”的简单叙事形成鲜明对照。短端利率上行直接推高货币市场基金吸引力，资金从风险资产向现金及类现金工具转移的压力上升。稳定币等对利率敏感的加密资产流动性也面临考验。 16.2万新增就业的行业结构与质量审视 就业数据的量与质需要分开考察。8月新增16.2万个岗位中，餐饮与酒吧业贡献5.9万个，远超其过去12个月平均约1.2万的月度增幅；地方政府教育部门新增4.2万个，主要对冲了7月因暑假导致的大幅减少。两者合计约10.1万，占当月新增的六成左右。信息业（涵盖软件、出版、广播等）则减少2.3万个，为12个月平均降幅的约三倍。 这一结构表明，当月就业扩张在相当程度上受到季节性与周期性因素驱动。新学期开始带动教育相关岗位回升，休闲与酒店业则从前期疲软中反弹。信息业持续收缩则提示科技与知识密集型行业仍在调整。从个人层面看，若高薪技术岗位流失后劳动者转入低薪服务岗位，统计上仍记为就业净增加，但收入与劳动生产率含义截然不同。平均时薪同比3.1%的增速虽保持正增长，但已低于此前更高水平，实际购买力受通胀侵蚀的问题依然存在。 三个月移动平均新增就业约7.1万，更接近部分估算的“维持失业率稳定所需的盈亏平衡水平”（考虑移民放缓后约5万至8.7万）。单月16.2万明显偏强，但拉长时间窗口后，劳动力市场更接近温和扩张而非过热。私营部门就业增加12.7万人，政府就业增加3.5万人。制造业就业增加1.6万人，延续了自2025年12月低点以来的温和回升趋势。建筑业增加2.2万人。劳动力参与率从7月的61.4%回升至61.6%，U-6广义失业率从7.9%降至7.7%。平均每周工作时长略升至34.4小时。 统计修订机制与数据可靠性边界 就业数据并非一次性定稿。7月非农就业初值原报为减少2.3万，此次修订为增加2.1万；6月也从2万上修至3.1万，两月合计上修5.5万。更重要的是，截至2026年3月的一年期基准修订初步显示，就业总量被高估约7.9万。此类下修在近年来多次出现。 企业调查响应率已从十余年前的90%以上区间回落至60%左右，约四成样本需通过模型填补。较低的响应率放大了月度数据的修订空间，也增加了政策制定者的不确定性。美联储在9月15~16日的议息会议前，无法等待一个月后的修订数据，更无法等待次年完整基准修订。因此，当前16.2万的数字更接近初步评分而非最终定论。家庭调查口径的就业增长更为强劲——8月家庭就业增加56.9万人，劳动力人口暴增68.3万人。这一数据与非农企业调查形成呼应，表明就业复苏具有较广泛的微观基础。 人口结构与生产率重塑盈亏平衡点 理解当前就业数据对货币政策的意义，必须置于美国劳动力供给结构的长期变化背景之下。近年来，人口增长放缓、移民政策收紧以及婴儿潮一代持续退休，共同导致劳动力参与潜力和就业盈亏平衡点显著下移。所谓盈亏平衡就业增长，即维持失业率稳定所需的最低月度岗位增量。新冠疫情前这一数字通常在10万~20万区间，而近期研究估计已降至数万甚至接近零的水平。 美联储相关研究指出，2026年潜在劳动力增长可能接近停滞，这意味着即使岗位增长为负，失业率也不一定显著上升。生产率提升则是另一关键变量。企业能够以更少的人员投入实现产出增长，这解释了为何在岗位增速放缓阶段，失业率仍能保持稳定，同时名义GDP增速仍维持在较高水平。一季度美国实际GDP增速上修至2.1%，名义GDP增速接近7%。泛AI产业链投资需求持续大幅上调，一季度软件投资季比折年增速达23%、计算机设备投资达67%，合计贡献GDP增长1.1个百分点。AI相关投资对增长的拉动已超过传统经济部门，进一步降低了就业增长与产出增长之间的相关性。 因此，8月16.2万的增量远高于当前较低的盈亏平衡水平，显示劳动力市场实际偏紧而非宽松。名义增长强劲、企业盈利处于历史较高水平、消费者支出在核心服务领域保持韧性，均不支持经济已接近衰退边缘的判断。高盛等机构预计2026年美国实际GDP增速有望达到2.5%左右，高于市场一致预期。这一“低岗位增长、高产出增长”的新常态，正是理解当前美联储政策困境的关键出发点。 美联储内部立场分化与即将到来的通胀考验 美联储内部对政策路径存在明显分歧。美联储理事沃勒在9月3日表示，若通胀继续显示回落迹象，将支持维持利率不变。与此同时，此前在7月会议上投票支持加息的地区联储主席仍对通胀黏性保持警惕。美联储主席沃什此前强调政策纪律与通胀目标的优先性，在杰克逊霍尔研讨会上展现鹰派立场，强调近期月度通胀回落“并不代表底层通胀趋势出现实质性改善”，若通胀不见好转，“我们还有工作要做”。 当前FOMC内部的票数分布异常胶着。据资深宏观策略师统计，12名投票成员中，有6票倾向于维持3.50%~3.75%的联邦基金利率目标不变，5票支持加息，另有1票尚未确定。如果出现平局，由于《联邦储备法》并无关于平票的条款，据推测意味着现状将维持不变。市场对9月加息25个基点的概率从报告前约50%升至60%~65%附近，随后受偏鸽派讲话影响有所回落，但整体仍维持在较高水平。 需要特别强调的是，非农就业数据本身不太可能成为9月是否加息的最终决定因素。消费者物价指数（CPI）才是判断美联储是否落地加息的核心数据。美联储9月会议前的关键变量是即将公布的8月CPI和PPI数据。回顾近期通胀演变：6月CPI与PPI双双超预期回落，核心CPI同比降至2.6%；7月CPI环比仅上涨0.1%，核心CPI环比0.2%，显示通胀压力阶段性缓解。但当前面临的风险在于：中东冲突推升能源价格、移民工作许可变化影响劳动力供给，以及服务业需求仍然强劲等因素可能重新推高通胀读数。 8月ISM服务业PMI升至55.4，连续第26个月处于扩张区间，商业活动指数达61.7；价格指数由70.3进一步升至72.6，创2022年8月以来最高。服务业就业指数虽小幅回升但仍低于50荣枯线，显示就业收缩与物价上涨并存的滞胀式特征正在服务业领域显现。若核心通胀读数偏高，加息概率将进一步上升；若通胀继续温和回落，维持不变仍具空间。三个月就业平均与单月强劲数据之间的张力，正是政策讨论的核心。 资产价格、融资条件与跨境传导 短端利率上行直接推高货币市场基金吸引力，资金从风险资产向现金及类现金工具转移的压力上升。黄金作为零收益资产，在实际利率预期上升时承压；比特币则同时受到风险偏好下降与美元走强的双重影响。对外部经济体而言，美国短端利率上行可能通过利差与资本流动渠道产生影响。美元指数在数据公布后有所走强，但部分亚洲货币因出口与经常账户因素表现相对独立。对中国等大型开放经济体，关注点更多在于美国需求前景与全球融资条件变化，而非单一就业数据本身。 利率敏感板块如成长股、部分科技和消费股承压明显。半导体板块则表现出相对韧性，部分个股逆势上涨。市场将其视为“风险规避”资产的逻辑在于：龙头半导体企业拥有稳定的自由现金流、较低的负债率，且业务模式对利率上升的直接冲击相对有限，同时仍能提供高于无风险利率的增长。这一相关性并非永久性，但在当前高利率环境中已被多次验证。房地产市场则面临更为复杂的局面。受收益率上行推动，30年期固定抵押贷款利率攀升至6.71%，创一年多新高，本就疲弱的房地产市场将承受进一步压力。部分南部都市圈中低价位段出现较多压力出售，但高价位段和租赁市场相对稳健。 政策与市场的前瞻性评估 综合来看，8月非农数据确认了美国劳动力市场并未陷入明显疲软，季节性与行业反弹因素解释了相当一部分超预期。信息业收缩与工资增速温和则提示增长质量并不均匀。统计修订的历史模式提醒市场，不宜过度依赖单月初值。对美联储而言，就业数据降低了“因劳动力市场恶化而被迫宽松”的可能性，却增加了“因增长过热而需要进一步收紧”的讨论权重。最终决策将高度依赖即将公布的通胀数据以及委员会对中期风险的权衡。市场已将9月加息概率定价至六成左右，但这一概率本身仍具高度不确定性。 从更长时间视角观察，就业数据的波动性、修订幅度与政策反应之间的互动，构成了当前宏观金融环境的核心特征。投资者与政策观察者需要同时跟踪月度高频数据与季度、年度修订轨迹，避免将初步数字等同于最终现实。9月中旬的议息结果与后续就业、通胀数据，将继续检验这一轮好数据与紧政策之间的平衡能否维持。 整体而言，当前美国劳动力市场呈现“总量增长超预期、结构改善、供需仍偏紧”的特征。这一格局既支撑了名义增长，也给货币政策带来更多权衡空间。未来数周的通胀与就业数据将决定政策路径的最终走向，市场定价也将随之动态调整。短期内，波动或将加剧，尤其在利率预期调整过程中。中长期来看，具备定价能力、低杠杆和稳定现金流的企业仍可能在高利率环境中表现相对突出。投资者应关注就业修订趋势、参与率变化以及分行业岗位质量，而非单一总量数字。同时，全球供应链、能源运输成本及区域房地产分化等结构性因素，将继续影响资产相对表现。在通胀高于目标、就业维持韧性，而高收益率已实质上完成部分紧缩任务的复杂格局下，美联储的每一步都需在数据与预期、独立性与政治压力、通胀与就业之间谨慎权衡。9月16日的FOMC会议，注定将成为近年来最具悬念的一次货币政策决断。 （作者系浙江现代数字金融科技研究院理事长）

2026-9-6 2: 近期美国长期国债市场再度承压。8月18日，30年期美债收益率一度升至5.34%，创2007年以来最高水平。8月19日，美国财政部宣布，将10~20年期和20~30年期名义国债的单次流动性支持型回购上限，由20亿美元提高至40亿美元以上，9月9日起实施，延续至11月4日。美国财长贝森特随后表示，回购规模仍有进一步提高空间，扩大回购也在向市场传递一个信号，即当前长期收益率没有准确反映美国经济基本面。 市场最初作出积极反应，30年期美债收益率当天降至5.18%左右，次日却已收复约一半跌幅。进入9月，长债抛售再度加剧，9月1日10年期收益率升至4.79%，30年期收益率回到5.27%。这表明，回购可以在短期内提振市场情绪、缓解抛售压力，却难以改变投资者对美国财政赤字、通胀和长期国债供求关系的判断。此次操作规模有限，政策含义却不宜低估：原本主要服务于政府融资和国债市场运行的债务管理政策，正在更主动地参与长期金融条件的塑造。 债务管理开始承载宏观金融功能 美国财政部长期将债务管理的首要目标界定为，以长期最低成本满足政府融资需要。为此，国债发行强调规律、透明和可预期，财政部也一再表示“不是市场择时者”，不会根据某一时点的利率高低频繁改变发行期限和规模。这套制度安排的要义，是用政策可预期性降低投资者要求的风险补偿，进而压低政府的长期融资成本。 2024年美国时隔二十多年恢复常态化国债回购，起初仍延续这一逻辑。现金管理型回购用于平滑财政现金余额和短期国库券发行，流动性支持型回购则为交易相对不活跃的非新发行国债提供退出渠道。美国财政部至今仍强调，后一类工具并非为应对“急性市场压力”而设。 此次调整出现了新的变化。8月5日公布季度再融资计划时，美国财政部预计在新一个季度回购最多380亿美元非新发行国债，并安排最多250亿美元现金管理型回购；较长期限品种的单次回购上限仍为20亿美元。两周后，在30年期收益率触及近19年高位之际，美国财政部突然把长端回购规模翻倍。官方对此给出的解释是为长期名义国债提供更多流动性支持，贝森特关于“信号”和“基本面”的表态，则把市场关注点从流动性进一步引向长期利率水平。 这显示美国债务管理出现了更强的宏观金融政策色彩。其政策功能正在由“怎样稳定、低成本地把债融出去”，延伸到“怎样避免巨额债务供给过度推高长期融资成本”。财政部并未直接设定长期利率目标，回购规模与32万亿美元以上的可交易国债市场相比也十分有限；但通过调整回购品种、发行期限和短债占比，财政部可以改变市场需要承接的长期国债规模和利率风险，进而影响住房按揭、企业融资和资产价格。 财政部与美联储共同塑造金融条件 这一变化更深层的含义，在于财政部与美联储的政策功能出现新的交叉。传统分工下，财政部决定融资规模和债务期限结构，美联储依据就业和通胀目标决定政策利率及资产负债表安排。财政部发债当然会影响市场利率，但通常不以改变收益率水平作为直接操作目标。 当前两家机构面对的约束并不完全一致。7月29日，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%~3.75%，并强调通胀仍高于2%目标，甚至有3名投票委员主张加息25个基点。这表明美联储仍需借助偏紧的金融条件抑制通胀。财政部承受的压力则来自另一端。8月19日，美国公共债务首次突破40万亿美元，其中公众持有的国债超过32万亿美元；2026财年前10个月，联邦利息支出已经超过1.1万亿美元。长端收益率持续上升，不仅推高政府债务成本，也通过住房抵押贷款和企业债券压制投资与消费。 由此正在形成一种更复杂的政策组合：美联储主要通过短期利率控制总需求和通胀，财政部则利用回购和债务期限调整缓解长期融资压力。两者在维护国债市场正常运行方面具有互补性，在整体金融条件上却可能相互牵制。财政部减少市场需要承接的长期国债，会压低住房和企业融资成本，并对资产价格形成支撑；如果这种宽松效应持续，美联储为实现通胀目标就可能需要在更长时间内维持较高政策利率。 把这一变化概括为财政部“取代”美联储并不准确，认定两家机构已经发生制度性冲突也为时尚早。贝森特明确表示，利率决策与国债回购分属不同决策；如果涉及美联储资产负债表变化，双方仍会协调。更准确的判断应该是，美国金融条件正越来越由财政部的债务供给政策、美联储的货币政策与市场对期限风险的定价共同决定。观察“谁在主导美国金融条件”，已经不能只盯住联邦基金利率。 工具增多难以消除高债务约束 财政部回购长债，可以在一段时间内减少市场需要吸收的长期国债，却无法消除长期收益率上升背后的结构性压力。财政赤字、通胀预期和未来债券供给仍是决定长端利率的基本变量，投资者结构的变化又放大了这些压力。过去对价格波动相对不敏感的海外官方投资者在长债市场中的作用下降，更多交易由对价格和融资条件更敏感的对冲基金等机构推动。与此同时，大型科技公司为人工智能和数据中心建设大规模融资，也在与美国财政部争夺长期资本。投资者因而要求更高的期限溢价。 回购还伴随着风险的重新分配。财政部买回长期国债后，仍需为赤字和到期债务筹资。若转而增加短期国库券或较短期限国债发行，长期利率风险会部分转化为短期再融资风险；若继续扩大长债供给，回购带来的缓解作用又会被抵消。债务期限可以改变，债务本身并未减少。这也是8月19日宣布加码后，长债收益率短暂回落又重新上行的重要原因。 更值得关注的是其长期制度代价。美国国债市场之所以长期具有全球“锚”的地位，不仅因为市场规模大，也因为投资者相信价格主要由供求、通胀和增长预期形成，财政部不会因为收益率上升就频繁改变政策工具来托住价格。此次回购短期有助于提振市场，但如果今后每逢长期利率明显上升，财政部都更加主动地通过回购和期限调整影响价格，市场就会逐步形成对政府托底的预期。其结果可能是市场信号被削弱，风险定价受到干扰，并在更长时期内损耗美国自由市场经济所依赖的制度信誉。 对中国而言，首先，需要调整观察美国金融条件的框架。在联邦基金利率和美联储资产负债表之外，还应持续跟踪财政部的长债发行、回购规模、短债占比、财政部一般账户余额，以及市场实际需要承接的长期国债规模。其次，需要关注美国高债务治理是否正从控制债务规模更多转向管理债务成本。在财政整固政治阻力较大的情况下，调整债务期限和回购长债具有较强的现实诱因，但也会将风险在长期利率、短期再融资、美元汇率和跨境资本流动之间重新分配。再次，应把美联储与财政部政策放在同一框架下研判。美国收益率曲线受到政策影响的程度上升，将增加全球资产定价和资本流动的复杂性，也会对人民币汇率、我国跨境资本流动及国内货币政策节奏产生新的外溢影响。 总体看，贝森特加码国债回购仍属于有限规模的市场操作，与收益率曲线控制或量化宽松相去甚远。它提供的关键性信号是，在高债务难以依靠财政紧缩迅速化解、美联储又受通胀目标约束的背景下，美国财政部正更主动地利用债务管理影响长期金融条件。短期看，这类操作有助于改善市场流动性、缓解融资压力；但如果长期利率和资产价格越来越需要财政部通过债务管理工具加以稳定，债务管理与宏观金融调控之间的界限就会逐渐模糊，则会削弱市场自身的价格发现功能，并对美国市场化金融体系的长期信誉形成严峻挑战。因此，未来美国如何在控制通胀、降低融资成本、维护国债市场稳定和保持市场机制可信度之间取得平衡，是观察其宏观金融政策变化的一条重要主线。 （作者系中国社会科学院美国研究所美国经济问题学者）

2026-9-6 1: 苹果告别库克时代 当地时间9月1日，蒂姆·库克（Tim Cook）卸任苹果CEO一职，转任董事会执行主席，CEO由约翰·特努斯（John Ternus）接任。持续15年的苹果“库克时代”结束，迎来了“特努斯时代”。“我对Apple社区的热爱永远不会改变。”库克卸任前在微博上表示。有消息称，他还在卸任前发送了一封内部信，称“这家公司证明企业文化可以战胜一切”，并表示自己会怀念这份工作。 【点评】库克一手将市值3000多亿美元的苹果，推向超4万亿美元的市值高峰。现在交到特努斯手上的，是一个硬件更加一体化、软件业务收入也已然庞大的苹果。库克时代留下的也有不少遗憾。例如，库克在AI领域未交出亮眼的成绩，几乎成为近两年苹果被外界诟病最多的点。 字节跳动将获得约296亿美元银团贷款 9月3日，第一财经了解到，字节跳动将获得296亿美元银团贷款。据了解，字节跳动最初计划筹集200亿美元，因银行认购踊跃，最终将规模扩大至296亿美元。资金主要用于一般企业用途。交易尚未正式签约，银行仍在确认分配额度。完成后，该笔贷款将成为今年亚洲第二大美元计价银团贷款，仅次于软银集团3月的400亿美元过桥贷款。 【点评】：字节跳动正加速AI投入，考虑将2026年资本支出提升至最高700亿美元，约为去年两倍以上，主要用于扩建数据中心及其他AI基础设施。字节跳动上一次大规模境外贷款发生在2024年，筹集约108亿美元。 百度获纳入“沪港通”，9月7日正式生效 9月4日晚，百度集团在香港联交所发布公告称，据上海证券交易所当日发布的通知，百度A类普通股已获纳入沪港通下港股通标的证券，2026年9月7日生效。据悉，百度不会通过增发、发行债券或发行可转债进行融资。百度表示，此次纳入预期将进一步多元化其投资者基础，及提升其股份的流动性。 【点评】阿里巴巴、哔哩哔哩等中概股此前均走过类似路径：先将香港上市地位升级为主要上市，随后进入港股通。摩根士丹利此前研报表示，参考其他同类大型股的经验，预计在首六至十二个月内南向资金流入规模将达30亿至68亿美元，预计一年内南向持股比例约7%至15%。百度首席财务官何海建不久前表示，双重主要上市有利于扩大投资者基础、提升股份流动性，公司也在为转换完成后尽早纳入港股通积极准备。 8月游戏版号发布，再创年内新高 8月31日，国家新闻出版署公布8月份国产游戏版号及进口游戏版号，共有209款国产游戏和6款进口游戏过审，合计发放215款游戏版号，延续版号增长态势，再创年内新高。包括网易、腾讯、三七互娱、散爆网络、盛趣、畅游、游族等公司旗下产品在列。截至8月底，2026年已有1362款游戏获批版号，包括1319款国产网络游戏和43款进口网络游戏，版号发放数量保持增长态势。 【点评】万联证券发布研报称，版号常态化趋势延续，供给端新品持续释放，行业景气度保持。从8月份游戏审批变更公示信息来看，双端互通已成国内游戏行业常态化趋势。多款经过市场验证的热门老产品通过版号变更新增客户端或移动端版本，例如腾讯《金铲铲之战》等增添客户端版本，将成熟手游拓展至PC端，以此打破单一终端的流量边界，盘活存量IP与用户资产。 “机器鸭”掀起“手搓热潮” 近日，AI社区Hugging Face旗下Pollen Robotics开发推出一款开源机器人Microduck，其呆萌、小巧的外观设计受到不少人追捧，在国内收获了“机器鸭”的昵称。Pollen Robotics联合创始人在社交媒体上透露称，短短四天机器鸭的预订量破万台，销售额达454万美元。 第一财经记者注意到，国内某二手平台上已有代购挂出链接售卖机器鸭，价格最高达5567元，相当于原价的两倍，要等待6个月才能发货。社交平台上还出现多个“Microduck鸭友群”，国内不少开发者正在赶复刻进度。这股热潮之下，部分配件突然紧俏，价格涨超五倍。 【点评】对于机器鸭的走红，受访开发者并不意外，其设计、成本及售价具有比较大的吸引力。接下来，Pollen Robotics要解决的便是供应问题以及交付之后是否能达到消费者的预期。官方合作制造生产企业矽递科技回复第一财经记者称，目前已经调整生产计划。该公司表示，机器鸭产品比较复杂，供应链面临比较大的挑战，正在和多家芯片原厂紧密合作。 北京人形开源数据集全球下载量突破2000万次 北京人形机器人创新中心（以下简称“北京人形”）近日宣布，开源数据集RoboMIND在短短一个月内全球下载量实现翻倍增长，突破2000万次大关。据其介绍，从2025年12月开源以来，RoboMIND 持续联动高校、科研院所与产业伙伴开展多项技术共建项目，开源释放30万+条双臂操作轨迹、覆盖700+项实操任务。 【点评】作为产业发展的重要数据基座，北京人形数据基地自建成不到一年，已涵盖家居、商超、工业、医药等领域共30余个典型场景。目前，该基地打通从数据采集、清洗、质检、标注、模型训练、真机评测、模型部署、数据回流完整闭环链路，依托自采高质量数据集开展模型训练工作。 国内首部AI长剧开播 国内首部AI长剧《后西游记》8月31日晚在芒果TV和湖南卫视开播，芒果超媒（300413.SZ）9月1日上午涨停，股价上涨20.02%至20.38元/股，市值381.3亿元。业内认为这缘于“季播剧改革红利”与AI内容制作快的特性匹配，该剧率先吃到了“边制作、边审核、边播出”的季播剧审核改革政策红利，但是AI长剧能否扭转视频平台利润下滑的状况还需时间检验。 【点评】：这是“广电21条”新政大背景下首个试点剧集，因此其意义不是简单的一部AI长剧，而是“制度+技术”的双重里程碑事件，对视听终端、内容产业均具备示范意义。AI长剧在广电体系的“试点”已经跑通，不过AI长剧目前还存在内容一致性等问题。此外，《后西游记》属于标杆试点项目，不代表所有AIGC剧集都能盈利。2026年上半年，芒果超媒等视频平台利润同比下滑，AI长剧能否扭转视频平台利润下滑的状况尚需观察。 阅文启动AI精品长番项目 近日，阅文集团与国内头部动画公司艺画开天联合宣布，将继续支持60岁动画人赵彬围绕《赛博英雄传》展开AI动画长篇剧集的创作探索。在此前AI动画实践基础上，阅文和艺画开天将分别提供IP版权和AI探索小组的制作资源，启动《赛博英雄传》AI精品长番项目。这也是行业内首个由网文IP正版授权、传统动画厂牌与AI生成技术深度融合的精品长篇番剧企划。 【点评】：短剧概念板块近期涨幅本质是“政策催化+业绩验证+标杆项目”三重共振的结果。微短剧管理办法将于9月1日正式施行，行业进入规范化发展新阶段，头部内容方有望受益于供给侧出清；AI生成技术持续迭代，市场上头部视频模型已具备长篇叙事的画面完成度。 元空智能与中国惠普联手推出智能硬件 9月3日，元空智能宣布与中国惠普达成深度合作，双方联合打造惠普Z系列AI一体机 ，覆盖智能制造、智慧金融、智慧医疗与AI for Science四大场景。元空智能端侧模型Boxer与端侧AI办公平台 “元空AI Work”面世。元空智能创始人逄大嵬认为，企业级AI的竞争不在模型大小，而在于数据出不出设备、成本高不高、使用是否稳定。 云端大模型在这三件事上的结构性短板 ，正是端侧AI的产业机会。 【点评】：人工智能进入千行百业，企业在云端部署与端侧部署AI各有利弊。大型企业往往担心自身的核心数据泄露，因此有较强的私有化部署AI动力。现在模型的智能密度越来越强，当下一个35B的模型，已经能达到2024年GPT-4o模型的能力，小尺寸模型已经可以完成过去大模型才能完成的任务。与此同时，Agent和芯片能力也在大大增强。这些积极因素令端侧AI处于发展的窗口期。

2026-9-6 1: 美股市场本周尾盘出现广泛抛售。受强劲美国8月非农就业报告影响，美联储9月议息会议加息概率抬升，冲击风险偏好，美股基金连续第二周净流出。 下周美国8月消费者与生产者价格指数都将公布，预计市场对通胀形势将获得更加清晰的判断，奉行数据依赖原则的美联储也或决定是否启动加息。同时，中东局势和美债收益率走势亦将继续成为引发市场波动的重要因素。

2026-9-6 1: 本周国际市场风云变幻，中东局势大幅推高油气价格，美国非农重燃加息前景。美股涨跌互现，道指周跌0.27%，纳指周涨0.40%，标普500指数周涨0.09%，欧洲三大股指分化，英国富时100指数周涨0.06%，德国DAX 30指数周跌1.97%，法国CAC 40指数周跌1.46%。 下周看点颇多，最大焦点锁定在美国通胀数据，投资者将据此研判美联储未来数月是否加息，甚至评估本月就启动加息的可能性。欧洲方面，受能源价格高企推动，市场预期欧洲央行将再度加息。亚洲市场，投资者重点关注日本央行利率路径信号。

2026-9-5 1: *三大股指低开低走，道指跌超200点； *降息预期升温，10年期美债收益率再度逼近4.80%； *Lululemon下调全年利润与营收指引，股价大跌17.3%。 受非农就业报告表现强劲，市场上调美联储本月议息会议加息概率影响，美股周五低开低走迎来三日劳工节长周末。截至收盘，道琼斯指数下跌271.86点，跌幅0.51%，报53414.25点，纳斯达克综合指数下跌0.29%，报26506.99点，标普500指数下跌0.38%，报7718.60点。 本周道琼斯指数下跌0.3%；标普500指数上涨0.1%，纳斯达克综合指数上涨0.4%。 【热门股表现】 明星科技股跌多涨少，微软、苹果跌超2%，特斯拉重挫近6%，美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）当天对约1000辆Cybercab展开监管审查。 芯片板块表现亮眼，费城半导体指数大涨超3.3%，AMD涨4.69%，台积电涨2.85%。 存储芯片标的爆发，闪迪暴涨11.90%，SK海力士涨8.14%，美光科技、希捷科技涨超6%。 光通信板块走强，Coherent涨6.60%，康宁涨5.68%，Lumentum涨4%。 运动服饰品牌露露乐蒙Lululemon下调全年利润与营收指引，股价大跌 17.3%。 Adobe跌6.73%，公司宣布任职多年的CEO山塔努?纳拉延将把管理权交接给内部高管阿尼尔?查克拉瓦蒂。 纳斯达克中国金龙指数涨0.89%，百度涨4.07%，阿里巴巴、京东、网易均涨超1%。 【市场概述】 中东局势暗流涌动，据央视新闻报道，美国总统特朗普当地时间4日在白宫接受采访时称，美国可能很快会打击伊朗的“镐山”核设施。此外，特朗普在回答记者提问时称，伊朗问题只是一场军事冲突，不算战争。特朗普说：“因为对我们来说这只是一件微不足道的小事，没什么大不了的。”特朗普此前于7月多次威胁将打击伊朗的“镐山”核设施，但至今未付诸实践。伊朗外交部发言人巴加埃在7月22日回应美方威胁时说，伊朗“镐山”并无核活动，“美国对‘镐山’的执迷关注不过是为其侵略、摧毁和蓄意破坏所编造的借口”。“镐山”位于伊朗中部伊斯法罕省纳坦兹核设施附近，被认为是伊朗最坚固的地下核设施之一。 美国劳工统计局周五公布数据显示，8月非农总就业新增16.2万人，远超市场预期新增5.5万人。失业率符合预期维持在 4.1%。除 8 月新增岗位之外，6 月、7 月就业数据均向上修正。 芝商所美联储观察工具显示，美联储9月加息25个基点的概率从前一日的49%跳升至58%。美债收益率重启升势，与利率预期关联密切的2年期美债收益率上行4.5个基点至4.38%，基准10年期美债上行2.2个基点至4.78%。 数据出炉后，美国总统特朗普在社交媒体再次呼吁美联储降息。 加拿大道明证券经济学高级经济学家托马斯?费尔特梅特表示：“这是五个月以来最强就业扩张节奏，新增岗位达到预期三倍，叠加前月数据向上修正。整体来看，这份就业报告无论广度还是质量都很亮眼，市场也已经充分接收到这一信号。”骏利亨德森投资组合经理布拉德福德?史密斯表示：“8月这份重磅就业报告提醒我们，非农这一劳动力统计数据月度波动性已经变得非常大，同时小幅推高了9月加息的概率。”他补充道，接下来围绕美联储政策的争论，将完全取决于即将出炉的通胀数据。“美联储主席沃什上周杰克逊霍尔会议释放鹰派表态之后，已经形成明确倾向：如果后续数据没有显示反通胀取得进一步进展，美联储就会采取加息行动。” 【大宗表现】 国际油价探底回升，WTI原油近月合约涨0.20%，报91.48美元/桶，布伦特原油近月合约涨0.80%，报96.28美元/桶。 贵金属市场跳水，纽约商品交易所9月交割的COMEX黄金期货跌1.38%，报4429.80美元/盎司，COMEX白银期货跌1.38%，报66.04美元/盎司。

2026-9-5 1: 继今年上半年首次超过中国大陆成为美国最大贸易逆差来源国以来，越南继续保持领先优势，前8月外贸规模再创历史新高。 越南国家统计局近日发布的数据显示，2026年前8个月，越南商品进出口总额达7701.4亿美元，创下历史同期最高纪录，同比增长28.7%。其中，出口同比增长22.4%，达3748.4亿美元；进口同比增长35.3%，达3953亿美元，逆差进一步扩大，超过200亿美元。就在2025年同期，越南还保持着140.2亿美元的贸易顺差。 8月单月，越南录得1.2亿美元贸易逆差，这是越南连续第9个月出现贸易逆差。 目前，美国仍然是越南最大的出口市场，前8个月对美出口额约1220亿美元。作为美国的最大贸易逆差来源国，越南对美国的贸易顺差约1066亿美元，同比增长22.7%。同期，对欧盟的顺差达到314亿美元，增长22.8%，而对日本的顺差增长58%至24亿美元。 与此同时，中国则是越南最大的进口来源地，前8月进口总额达1619亿美元。越南对中国的贸易逆差约为1077亿美元，增长41.7%。 另外，越南前8月对韩国的贸易逆差为378亿美元，增长89.4%；对东盟的贸易逆差达135亿美元，增长43.4%。 具体到品类，前8个月，越南有7种类别的出口超过100亿美元，贡献了七成出口，分别是电子产品、电脑及零部件，机械设备、工具及备件，电话及零部件，纺织品及服装，鞋类，车辆及零部件以及木材及木制品。 同期，越南电子产品、电脑及零部件，机械设备、工具及备件，以及面料这三种类别的进口超过100亿美元，合计占进口的55.5%。

2026-9-5 1: 一面是外部对手的夹击，一面是内部增长放缓甚至下跌，曾经依靠瑜伽裤这样的大单品驱动持续高增长的lululemon（露露乐蒙），如今面临严峻考验。 北京时间9月4日，lululemon发布截至2026年8月2日的2026财年第二季度财务业绩，净营收为24亿美元，同比下降4%；净利润为3.292亿美元，同比下降11.2%。 受此影响，今日晚间美股开盘后，lululemon暴跌近20%，最低下探至98美元/股。 让人意外的是lululemon在中国市场的“失速”。第二财季，中国市场业务净营收同比增长4%，按固定汇率计算下滑2%；同店销售额同比下滑2%，按固定汇率计算同比下降8%。这也是该品牌进入中国市场以来首次固定汇率负增长。过去一年，lululemon 在中国净增 15 家直营门店，新开门店带来增量收入，但成熟老店销售已经出现下滑，同店表现远低于公司内部预期。 公司将此归因于此前文化营销引发的舆情风波、天猫618取消预售机制以及新品销售不及预期等。 在此之前，中国市场曾一度是该品牌增长最快的市场之一。2025财年，lululemon中国市场净营收?17.55亿美元?，同比增长?29%?，是当时全球增长最快的市场。今年一季度，该品牌在中国市场也有30%的增速。 lululemon临时联席首席执行官及首席财务官Meghan Frank在财报电话会上提及，今年以来，紧身裤的销售趋势低于预期，第二季度销售额同比下降约20%。 一位瑜伽教练向记者表示，她过去多年里高频次购买lululemon的产品，但近些年她已经不再选择在店内原价购买，“我通常会选择在奥莱等渠道购买，价格是正价店的50%甚至更低。”此外，越来越多的品牌进入这个品类，对“喜新厌旧”的消费者来说选择更多了。 中国的女性运动赛道成为各大品牌的必争之地。今年8月，被认为是lululemon“劲敌”的ALO开出天猫旗舰店。同期，该品牌还放出多个门店经理、销售与服务经理、运营经理等门店岗位的招聘信息，也被认为是为拓展线下门店做准备。 除了ALO，NikeSKIMS也在上海兴业太古汇竖起黑色围挡，这是该品牌在中国的首家独立门店。阿迪达斯也不甘示弱，9月1日，adidas Originals by JENNIE系列正式发售。这款与韩国顶流联名的系列随即在社交媒体上引爆发酵，引发抢购热潮。 Lululemon的女装业务从品牌创立至今一直是公司的核心收入来源，当前收入占比仍超60%。但如今已经遇到巨大挑战。虽然公司已意识到原本赛道的入局者增多，为了摆脱“瑜伽品牌”，公司也不断推出新品扩张品类，如“离身”（away-from-body）系列卖得不错，但短时间内显然无法对冲经典款下滑对业绩带来的影响。 2026财年全年，公司预计净营收将在103.50亿美元至105.00亿美元之间，下降5%至7%，此前预期为持平至下降1%。此前6月，公司已经下调过全年指引。 Meghan Frank表示，面对当前仍具挑战的经营环境，公司审慎调整了全年业绩展望。团队将继续着力推动增长，进一步强化产品组合、加大营销投入，并保持严格的费用管理。

2026-9-4 1: 当地时间9月3日，大众汽车集团监事会表决通过执行董事会提交的“2030年未来规划”，执行董事会将协同各品牌、子公司与员工代表，共同推动各项必要举措落地。这一规划包含人员优化、产能调整等举措。 当日，大众汽车在其官网发布的声明中称，在生产体系方面，依据既定目标愿景，需在2027年6月底前，为欧洲工厂制定可持续、具备竞争力的生产方案。监事会决议承认，大众汽车欧洲当前产能超出市场需求50万辆以上；位于德国境内的埃姆登、茨维考、汉诺威、内卡苏尔姆四家工厂，暂无法保障2031年~2034年份阶段获得有竞争力的生产配额。与此同时，集团正在评估这些工厂的其他用途。 大众汽车方面称，将调整人员规模结构。除已落地的相关项目外，为实现转型目标、守住集团竞争力底线，还需要对全球用工规模开展深度调整。全球竞争加剧、市场需求更迭、汽车行业技术变革的大背景下，用工规模必须贴合企业经营现实。依据“2030年未来规划”，集团整体需要调整约5万个岗位，其中包含管理岗位。 值得注意的是，此前有消息称，早在今年3月，大众集团已宣布计划到2030年在德国削减约5万个岗位，叠加此次计划要求再裁减5万个岗位，大众汽车计划裁员总数达到10万。 除产能、人员两大调整外，大众汽车同步推进产品与组织改革，2035年前精简约半数车型阵容、降低产品复杂性，放大单车型规模效应；同时精简管理层架构、缩短决策链条、优化集团治理与资本配置效率。 “2030年未来规划”是大众集团历史上战略意义最为深远的转型项目，规划包含12项举措，旨在让集团及其旗下品牌在严苛的市场环境下提升抗风险能力与竞争力。

2026-9-4 1: 美联储理事沃勒当地时间3日释放给加息预期降温的信息，提振了国际金价。黄金价格结束此前三个交易日的连跌，一夜间上涨约2%。 此外，美元资产的吸引力下降也继续支撑金价，多国近期从美国运回黄金。中长期来看，机构认为金价走势取决于美联储加息前景。 黄金结束三连跌转涨2% 9月4日，黄金价格延续涨势，维持在4500美元/盎司附近。3日，金价结束此前连续三个交易日的下跌，一夜间涨幅近2%。本周稍早，金价一度连跌三日，跌至约4282美元/盎司的近四周最低水平。 稍早，沃勒表示，8月通胀数据将对其决策产生重大影响。他并未完全排除若通胀压力重燃则支持加息的可能性，但表示近期数据终于显现出通胀放缓的迹象。受此影响，市场押注9月加息的概率大幅回落，从本周稍早最高时的约70%降至接近50%的水平。黄金不产生利息，而较低的利率环境会削弱持有生息资产的相对优势，因此利率维持在较低水平通常对金价形成支撑。 荷兰国际集团的高级市场分析师斯卡姆（Tony Sycamore）表示，沃勒讲话打破了此前市场对美联储主席沃什“鹰派”讲话的单向预期，美联储政策路径重新回到就业与通胀共同决定的状态。即使服务业保持韧性，只要就业继续降温，加息预期进一步上升的空间也将受到限制。 3日美元走软，也提振了黄金。除了加息预期变化，美元走弱还部分因为日元受到日本政府可能对银行进行了汇率检查，并将再次干预外汇的市场猜测提振。日元3日对美元大幅升值近2%，创下约一个多月前日美两国联合干预汇市以来的最佳单日表现。 黄金走势同样对中东局势的发展尤为敏感。此前冲突升级曾推高油价，并重燃通胀担忧，但近期能源价格飙升压力趋于缓和。斯卡姆表示，随着中东局势紧张态势似乎有所缓和，能源价格、美国国债收益率及美元的压力均有所减轻，市场风险情绪改善，黄金因此获得提振。 4日港股黄金股也集体高开高走。 中长期还看美联储 威灵顿投资管理多元资产基金经理梅农（Supriya Menon）对第一财经表示，“我们对黄金交易维持中性立场。尽管各国央行需求带来的结构性支撑依然存在，但近期的区间震荡走势意味着其前景更加均衡。短期，我们将继续等待更具吸引力的入场时点。但美元走软、美国国债收益率下行等象征着美元资产吸引力下降的情况，为金价提供了中长期支撑。” 荷兰中央银行2日公布，该行今年3月至8月将约86吨黄金储备从美国纽约和加拿大渥太华转移至英国伦敦。荷兰银行称，此举是为了分散风险，做好危机应对准备。黄金存放在英国央行更容易交易，能使其在严重危机中能够更快地部署。该行周三还表示，3月~8月期间，已将其在纽约和渥太华持有的黄金储备中的四分之一以上转移到了伦敦。 此外，据央视新闻报道，今年4月，法国央行也宣布，完成对存放于纽约多年的129吨黄金的替换。这批黄金自20世纪20年代末以来一直托管在纽约。操作分26个阶段进行，于2025年7月至2026年1月期间完成。法国央行在纽约以市场价格卖出这些金条，同时从欧洲购入等量符合现行标准的黄金，并运回巴黎。至此，法国总计2437吨黄金储备已全部集中在本土。德国在2013年至2017年间从美国运回了300吨黄金。德国央行目前在纽约仍存放1236吨黄金，约占其总储备的37%，不过，近年来，德国央行面临要求将更多金条运回德国的政治压力显著增加。 斯卡姆认为尽管上周金价跌破200日均线（约4526美元），造成短期技术面受损，但这并未改变更宏观的走势判断。金价目前仍守在6月下旬低点3942美元上方，支持了他对黄金已在该位置构筑底部的中期判断。 瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）在近期发给第一财经的报告中强调，黄金下半年涨势尚未结束。“随着投资者重新评估美国货币政策及美元前景，金价打破近期的整体局面，再度走高。美联储最新表态为短期利率走势带来不确定性。美国劳动力市场数据走软，也强化了市场预期美联储有望在通胀压力可控下维持利率不变。”该行称，“需求端因素亦为金价增添助力。黄金交易所交易基金（ETF）再度出现资金净流入，最初主要由中国买盘驱动，近期欧洲买盘也逐渐增强。同时，各国央行购金热度不减。” 在该行看来，三大条件将有助黄金延续涨势。首先，美元需继续走弱。瑞银的基准情景是，美联储将在9月按兵不动，年内是否加息仍存在不确定性。第二则是市场对美国实际利率的预期下降。实际利率是扣除通胀预期后的利率水平。作为非生息资产，实际利率越高，意味着持有黄金的机会成本就越高。尽管实际利率与金价并非在所有时期都保持稳定的相关性，但这仍是值得关注的重要指标。第三，黄金的投资需求还需进一步增强。ETF资金流入出现改善，但此势头能否持续，还有待观察。 “我们维持年底金价目标在4600美元/盎司，并预计2027年9月底目标价5400美元/盎司，较2027年6月底目标高出200美元。这主要是因为，我们认为通胀放缓将成为明年市场关注的主线，从而将利好黄金等受加息预期制约的资产。此外，我们预计美国经济活动将处于或低于趋势水平。若果真发生，美元可能进一步承压，并进一步支撑黄金需求。”瑞银在报告中写道。 不过，该行也警示称，这一积极预期面临的主要风险在于美联储年内加息，因为利率上升会推高实际收益率、支撑美元，并削弱黄金的投资需求。在此情景下，金价可能反之下探3850美元/盎司。

2026-9-4 1: 9月3日，沙特交易所集团（Saudi Tadawul Group）举办沙特资本市场论坛—上海精选专场（CMF Select Shanghai 2026）主论坛。4日，还将举办专场企业交流活动。 本次论坛汇聚了400余位来自沙特阿拉伯、中国及国际资本市场的参与者。沙特交易所集团希望通过本次论坛持续加深资本市场间的互联互通，促进投资者、发行人和市场参与者的连接。 沙特交易所首席执行官穆罕默德·艾·鲁迈赫（Mohammed Al-Rumaih）表示：“沙特资本市场论坛—上海精选专场体现了沙特与中国之间强韧与不断深化的关系，以及进一步加强两国资本市场互联互通带来的广阔机遇。本次论坛促成的对话与连接，为各方交流观点、深化关系，并拓展投资和市场参与的新渠道创造了平台。我们期待以此为契机，延续良好势头，进一步深化沙特资本市场与中国及全球资本市场的互联互通。” 上海证券交易所副理事长霍瑞戎表示：“自2023年9月上交所与沙特交易所集团签署合作备忘录、建立常态化交流合作机制以来，双方高层互访、业务交流持续开展，两国市场机构往来日趋频繁，双方对彼此市场的理解也不断加深。希望以本次活动为契机，持续深化与沙特交易所集团的交流合作，携手搭建更多高效务实的双向对接平台，为两国上市公司、券商、基金等市场主体创造更多交流机会。” 此次活动正值沙特与中国资本市场联系日益紧密之际，双方机构交流不断深化，连接两国投资者与发行人的渠道也持续拓展。论坛也体现了沙特交易所集团持续增强沙特资本市场与国际市场互联互通、深化与全球资本市场各方交流与合作的更广泛努力。 在论坛环节，上海证券交易所国际合作部总监张斌表示，上交所一直将推动市场开放视为重要发展战略之一，近年来积极拓展与其他交易所的国际化合作，推出了沪港通、互联互通存托凭证、ETF互通等一系列标志性跨境业务。同时，上交所也高度重视与全球各交易所的一系列对话交流与务实协作。 当前，中沙资本市场合作正在从框架走向产品落地：2023年，上交所与沙特交易所集团签署合作备忘录，围绕交叉上市、ETF和市场基础设施展开合作；2024年，境内首批投资沙特市场的ETF正式落地。 就ETF而言，张斌表示，近年来上交所持续丰富跨境ETF产品体系，稳步拓宽双向投资通道。截至2026年8月底，上交所跨境ETF投资范围已涵盖美国、德国、法国、日本、韩国、新加坡、沙特和中国香港等多个成熟及新兴市场，总规模突破5000亿元人民币左右。“未来，我们将进一步丰富覆盖包括中东市场在内的跨境ETF产品体系，持续完善双向互联互通机制，为全球投资者搭建更高效、更便捷的跨境资产配置平台。”他说。

2026-9-4 8: 周四（3日）美股三大指数集体收涨。美债收益率回落，加息预期降温，带动科技股反弹。 截至收盘，道指涨624.16点，涨幅1.18%，报53686.11点，为近一个月最大单日涨幅；纳指涨366.23点，涨幅1.40%，报26584.06点；标普500指数涨81.11点，涨幅1.06%，报7747.71点。 【热门股表现】 大型科技股全线收涨。特斯拉涨5.42%，公司将在盘后举行Cybercab发布活动。Meta涨3.01%，微软涨2.68%，谷歌涨1.59%，亚马逊涨1.54%，苹果涨1.00%。英伟达涨1.80%，该公司宣布以约129.3亿美元收购开源人工智能平台Hugging Face，其中约119亿美元将支付给现有股东，另设最高约10亿美元的股权留任计划。交易预计于2027年上半年完成。 芯片股涨跌互现。费城半导体指数涨0.11%。英特尔涨1.80%，迈威尔科技涨1.14%，台积电ADR涨0.36%，美光科技涨0.22%；AMD跌0.20%。 博通收跌2.74%。该公司周三盘后公布财报。第三财季营收295.91亿美元，同比增长86%，调整后每股收益3.32美元，均超市场预期；人工智能半导体收入167亿美元，同比增长221%。公司预计第四财季营收348亿美元，略低于市场预期的约350.3亿美元，并将当季人工智能半导体收入指引定为217亿美元。市场将其业绩指引解读为略不及预期。 存储股分化，希捷科技跌1.23%，西部数据跌1.63%，闪迪涨0.10%。 光通信板块走弱，Lumentum跌2.67%，Coherent跌1.57%。 软件股走强，Snowflake涨16.55%。公司上一财季营收增至15.5亿美元，同比增长35%，并将全年产品营收指引由58.4亿美元上调至60.7亿美元。戴尔涨4.91%。 石油股走弱，埃克森美孚跌1.18%。 中概股多数走弱，纳斯达克中国金龙指数收跌0.81%，报6002.24点。百度涨1.31%，小鹏汽车涨0.54%，理想汽车涨0.42%，哔哩哔哩涨0.32%；阿里巴巴和蔚来平收，京东跌0.32%，拼多多跌0.75%，网易跌1.63%，携程跌5.11%。 【市场概述】 美联储理事沃勒当天表示，通胀仍明显高于2%目标，但近期数据显现抗通胀迹象。若未来两周数据延续这一趋势，他倾向于在9月议息会议上维持联邦基金利率目标区间不变。 沃勒称，三个月核心通胀年化增速已由2月的4.76%降至7月的3.05%，年度读数“并不是衡量当前通胀的最佳标尺”。他表示，应“给抗通胀进程一个机会”；但若8月通胀数据转热，他可能支持加息，因为当前政策对总需求的限制“仅略偏紧”。 芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，市场定价9月加息25个基点的概率由周三约六成回落至约48%。市场接下来将关注周五公布的8月非农就业报告，以及9月11日公布的8月消费者物价指数，这将是9月15日至16日议息会议前的关键通胀读数。 地缘方面，据央视新闻，当地时间9月3日，美军中央司令部表示，美军继续在区域水域执行对伊朗的海上封锁。截至当天，美军已使87艘商船改变航向，使3艘商船丧失航行能力，并登临检查了2艘商船。 据新华社，伊朗伊斯兰共和国军队3日使用导弹和无人机，打击科威特和阿联酋境内的美军基地。伊朗军方表示，将继续对美军袭击作出回应，“直至取得最终胜利并惩罚侵略者”。 伊朗军方声明称，伊军当天凌晨打击科威特艾哈迈德·贾比尔空军基地，通信系统和战斗机机库受损；并打击阿联酋明哈德空军基地的人员驻地和雷达系统。市场继续评估美伊冲突对霍尔木兹海峡航运和能源供应的潜在影响。 经济数据方面，供应管理协会公布，8月服务业采购经理人指数升至55.4，高于市场预期的54.3和7月的54.1，为六个月来最快扩张。商业活动指数升至61.7，新订单指数升至60.9；就业指数为47.8，连续第二个月收缩；投入价格指数升至72.6，为四年来最高。供应管理协会服务业调查委员会主席史蒂夫·米勒表示，关税和中东冲突再次成为受访者提及最多的供应链问题。 截至8月29日当周，美国初请失业金人数为20.6万人，略高于市场预期的20.5万人。 债市方面，财政部日终恒定到期收益率曲线显示，2年期收益率报4.34%，较前一交易日下行5个基点；10年期报4.77%，下行2个基点；30年期报5.25%，下行2个基点。 eToro分析师雅各布·罗赫利茨称，标普500指数历史上表现最差的40个交易日中，有9个出现在9月。Bokeh Capital Partners首席投资官金·福里斯特表示，她预期9月市场将相当动荡，“这就是过山车季节”，中期选举前的波动和较低的流动性，容易让投资者反应过度。 Capital.com高级市场分析师丹妮埃拉·哈索恩表示，油价已重新计入部分地缘风险溢价，在市场讨论美国利率是否需要上调之际，这将构成潜在的通胀隐忧。 【大宗表现】 国际油价涨跌互现。交投更活跃的WTI 10月原油期货结算价涨0.32%，报91.30美元/桶；布伦特11月原油期货结算价跌0.12%，报95.52美元/桶。美伊冲突仍在发酵，油价在本周初大涨后高位震荡。 贵金属反弹。COMEX黄金9月期货正式结算价涨2.87%，报4491.70美元/盎司；COMEX白银9月期货结算价涨3.48%，报66.973美元/盎司。

2026-9-3 2: “这是今年沙特3月的展会停滞后，第一次全面恢复的大型展览会……地区局势趋于稳定，中国企业家们可以放心大胆地过来了。” 8月30日，中东国际展览集团（MIE Events）副总裁肖锋在朋友圈发出2026沙特五大行业展（Big 5二期）搭建现场的九宫格照片，并有了上述记录。 肖锋告诉第一财经，从8月底到9月初，他们看到一个非常明确的信号，就是行业正在恢复。接下来的9月~12月，中东市场尤其是阿联酋和沙特的展会将进入密集的举办期。在上述沙特展上，150多家中国企业连同各自的“中国制造”已抵达现场。 虽然美以伊冲突风波仍在，但中东地区的会展业正在经历一场迟到的“旺季”——此前因局势波动而推迟的大批展会，集中在9月陆续重启。而这场回归并非简单的重启，从一线从业者的反馈和企业的决策变化来看，市场呈现出一种“需求火热但愈加审慎”的分化格局。 商务链条重新运转起来 受今年3月中东局势冲突升级影响，此前原定于3月至8月在中东举办的大型国际展会，因安全评估、国际买家出行安排等因素普遍延期。 除了上述沙特五大行业展，原计划4月举办的沙特科技展LEAP也延期到8月31日到9月3日，原定于4月举办的中东电力展MEE则调整到9月1日至3日在迪拜举办。 这些展会的顺利落地，本身就是一个重要风向标，说明区域商务活动、国际参展信心和买家流动性都在逐步恢复。 肖锋认为，外界对中东会展有几个常见误判。首先，容易把“中东”看成一个完全同频的市场，实际上中东内部差异很大。阿联酋、沙特、卡塔尔、埃及、摩洛哥等，无论是营商环境、展会节奏，还是安全形势、政策开放度，都不一样。因此不能用单一标签看整个区域。其次，外界往往认为局势一有波动，商业活动就全面停滞。但真实情况是，企业会更谨慎，但不会简单退出市场。尤其是能源、电力、建材、基础设施、消费科技这些刚需行业，市场需求并没有消失，只是决策周期拉长了，大家更看重确定性。 中东展会恢复并不仅仅是主办方把活动开起来，还需要国际航班与签证便利性、展品运输与海运物流、采购商出行安排以及企业内部风控审批等多个条件同步恢复。肖锋觉得，现在中东地区的恢复，是整个商务链条重新运转起来的结果。 然而，观望的心态仍然存在。 和已在9月前后迫不及待重启的诸多展会不同，宁波米奥商务会展有限公司相关负责人徐怡然对第一财经表示，公司今年计划6月在迪拜举行的展会已延期到12月举办。谨慎起见，他们没有选择在近期抓紧重启，而是推到了今年的尾巴。原定12月在阿联酋迪拜和沙特举办的展会将如期举行，这也意味着，今年公司在中东举办的所有展会都集中到了最后一个月。 “对我们相关业务而言，中东地区多数展会在今年8月之前基本处于停办状态，自9月起才有少量展会逐步恢复。”宁波世纪国际展览有限公司负责人章岩向第一财经表示，企业现阶段对于组团出海参展仍保持审慎态度。不过，公司已计划组织国内企业参与今年四季度迪拜的多场展会，目前各项招商筹备工作正在有序推进。 企业情绪仍偏谨慎 中东地区的展会虽已重启，但数量的恢复并未立刻带来参展规模的同步扩张。 肖锋说，在近期恢复举办的首批大型展会上，实际参展企业数量整体持平或略低于正常预期。以沙特五大行业为例，如果没有局势影响，原本预期会有接近300家中国企业参与，但此次实际规模在200家左右，表明企业情绪仍偏谨慎。 这种“谨慎”并非需求降温。根据肖锋的观察，中企开拓中东市场的需求实际上更强了，因为中东仍是全球少数几个大项目密集落地、基础设施投资持续的区域。只是在经历了波动之后，企业“更看重确定性”。不少人还在观望第一批参展商的反馈，同时物流恢复、内部预算审批等也让他们更审慎地判断现在去是不是最合适的时间点。 肖锋觉得，对中国企业来说，中东尤其是沙特，已经不是“要不要去”的问题，而是“怎么更稳、更深地去”。现在去参展的企业，很多并非短期试水，而是在为未来两三年的市场布局抢位置。 章岩认为，企业对参展的谨慎态度依然浓厚。对组展方而言，展会停办意味着直接损失，但强行推进的风险更高。若在筹备后期遭遇局势突变，已支付的机票、酒店、展品运输、场地租金等费用将全部化为沉没成本，综合损失远大于提前取消。这种对“确定性”的担忧，正是当前中东会展市场虽已恢复，但企业信心尚未完全修复的深层原因。 上述宁波米奥商务的母公司米奥会展（300795.SZ）发布2026年半年度报告称，报告期内，公司实现营业收入1.69亿元，同比下滑29.61%；净亏损1476万元，同比由盈转亏，上年同期公司盈利1554万元。针对业绩波动，公司表示，本期亏损主要系6月迪拜千展位级线下展会取消所致，属于阶段性、一次性扰动因素。徐怡然说，截至目前，将在12月去迪拜参展的企业数超1000家，超2000个展位，后续还会增长。 机遇始终与危机共生。中国国际商会秘书长孙晓在今年4月底的相关行业沙龙中表示，尽管市场面临多重压力，但沙特“2030愿景”持续推进，战后重建蕴含数千亿美元需求，危机中仍存机遇。中东国际展览集团董事长兼总裁王海林也认为，地缘冲突对行业造成的是短期影响，并未改变中东地区经济转型的整体趋势。沙特“2030愿景”等国家级战略持续推进，带动全产业链会展需求保持增长，中东正从全球会展的补充市场向核心市场升级。 徐怡然也提到，中东整体采购与消费需求依然庞大，只是结构上有所侧重：沙特作为终端消费国，拥有强劲的自生性采购需求和消费能力；而迪拜则继续扮演着连接非洲、印度等周边市场的中转节点角色，大量国际采购需求依然在此汇集、分发。总体来看，中东市场的需求基本面并未出现明显分化，而是呈现出“核心稳定、新兴崛起”的格局，其中迪拜守住门户，沙特和非洲正在成为新的增长引擎。 自2019年向国际展览公司开放以来，沙特的展会数量和规模增长迅猛，热门档期和场馆资源紧张。除了传统的中东核心市场，非洲正成为新的重点开拓区域。肖锋表示，接下来将更重点关注肯尼亚、加纳、埃塞俄比亚、摩洛哥等非洲市场，这些区域在基础设施、建材、电力、农业机械等领域需求活跃。

2026-9-3 1: 当地时间9月2日盘后，微软宣布调整财报披露方式。从2027财年（2026年7月1日）开始，微软将从此前的三个报告部门（生产力和业务流程、智能云、更多个人计算）改为两个部门：Agents and Infra（智能体和基础设施）与Devices and Consumer（设备和消费者）。 微软董事长兼首席执行官萨蒂亚·纳德拉（Satya Nadella）表示，AI代表了技术和业务的深刻变革，在模糊产品之间界限的同时重塑了商业模式。为了反映这一变化并向投资者提供更高的透明度，微软更新财务报告结构，以匹配业务的运营方式、资源配置方式以及未来发展方向。 智能体与基础设施部门相当于整合了此前的生产力和业务流程以及智能云部门，调整后业务包括Azure、Microsoft 365云产品，生产力与服务器授权、行业解决方案、前沿和支持服务。微软将披露Azure的收入，包括云和AI消费型服务以及虚拟桌面产品。 设备和消费者部门业务包括搜索和广告、XBOX、Windows OEM和设备。 根据微软估计，2027财年第一季度微软智能体与基础设施部门收入在751.5亿至757.5亿美元之间。设备与消费者部门收入在147亿至152亿美元之间。2027财年第一季度Azure业务在固定汇率下收入预计增长44%至45%。 随着微软对AI的投入逐渐加大，AI也影响了微软的收入结构。从此前披露的业绩看，人工智能对微软的重要性在不断加深。此前在2026财年第三财季的业绩披露中，萨蒂亚·纳德拉表示，公司人工智能业务年化收入超过370亿美元，同比增长123%。 Azure的收入也在不断增长。此前微软表示2026财年Azure的收入首次突破1000亿美元大关。 2026年，微软的资本支出预计为1750亿美元。随着有关AI的资本支出刷新纪录，微软正从AI公司的投资者变为竞争者。萨蒂亚·纳德拉此前表示，大众不会接受仅有少数几家公司和模型包揽全球人工智能迭代以及发展的情况。更低成本的模型、更大的用户控制权以及能够赢得公众信任的宣传。新的人工智能部署社会效益将惠及更广泛的群体，并且强调企业也将避免依赖少数前沿模型。他表示，微软正在加速自身模型的开发。

2026-9-3 1: 9月3日，商务部举行例行新闻发布会。商务部新闻发言人黄玲就欧盟委员会贸易与经济安全委员谢夫乔维奇涉中欧贸易言论、法国“反超快时尚”法生效实施、美利用G20炒作所谓“经济失衡”论调等国际热点经贸问题进行回应。 “中欧各层级磋商不能单方面提要价、谈条件” 有记者提问时称，欧盟委员会贸易与经济安全委员谢夫乔维奇近期接受媒体记者采访时表示，如果与中方的谈判未能取得成果，将考虑充分使用贸易防御工具并关闭其市场。 对此，黄玲表示：“中方关注到谢夫乔维奇委员相关言论，通过对话协商妥善解决彼此关切是中欧领导人达成的重要共识。近年来，中方始终致力于落实双方领导人共识精神，在经贸领域与欧方加强对话沟通，努力管控摩擦分歧。” 黄玲梳理称，6月29日，中欧贸易投资磋商机制首次会议以来，商务部与欧方保持各层级密切沟通，深入探讨妥善解决各自经贸关切的可行方案。8月31日至9月2日，商务部凌激副部长与来访的欧委会贸易和安全总司雷东内副总司长举行会谈，就双方关注问题进行深入、坦诚、建设性的沟通，并指导双方团队开展多轮专业磋商。 “中方要强调的是，中欧各层级磋商应坚持稳定、平衡的中欧关键贸易伙伴关系定位，坚持平等解决彼此关切，不能单方面提要价、谈条件，甚至动辄以关闭市场作要挟。”黄玲称。 黄玲表示，中方已多次重申，欧方应正视自身面临的经贸问题，中国不是这些问题的根源，而是可以成为帮助欧方解决问题的伙伴。保护主义没有出路，合作共赢才是正道。中方愿与欧方一道在经贸领域加强常态化机制化沟通，管控分歧，促进务实合作，推动中欧贸易向上平衡、向前发展。希望欧方坚持自由贸易，共同维护以世贸组织为核心、以规则为基础的多边贸易体制，切勿滑向保护主义的深渊。 敦促法方立即停止“反超快时尚”法的实施 另有记者就自2026年9月1号起正式生效实施的法国“反超快时尚”法进行提问，该法将对符合条件的纺织产品征收环境罚款。 黄玲表示，此前中方已阐明立场，该法假借制定所谓“环保”和“可持续”标准之名，采取双重标准的做法，涉嫌违反世贸组织非歧视原则。 黄玲表示，中方敦促法方立即停止反超快时尚法的实施，通过平等对话的方式，妥善解决双方在可持续纺织贸易领域的分歧，为中资企业营造公平、非歧视的市场环境。“如法方一意孤行，中方将采取必要措施，维护中资企业正当权益，由此产生的一切后果由法方承担。”她表示。 此前，商务部就法国“反超快时尚”法有关问题答记者问时表示，法国出台的“反超快时尚”法对中资跨境电商平台采取了歧视性限制，以立法方式严重扭曲公平竞争，中方对此表示严正关切。中方认为，该法以制定所谓“环保”和“可持续”标准为名，行排他性措施为实，涉嫌违反世贸组织非歧视原则，已构成了对华贸易壁垒，严重背离法国对外标榜的公平竞争和自由贸易准则，不仅将损害中方企业的正当合法权益，更将伤及法国消费者的切身利益。 “中方将密切关注相关立法实施细则制定与落地执行情况，一旦中国企业合法权益受到侵害，中方将采取必要措施予以回击。”声明表示。 美利用G20炒作所谓“经济失衡”论调 此外，有记者提问时称，近日美国财长贝森特表示，尽管美国对华双边贸易状况正在迅速改善，但中国当前的出口激增不可持续，将敦促20国集团（G20）成员重新审视对华贸易条件，以缓解全球经济失衡，推动中国经济减少对出口的依赖。也有媒体报道称，美国方面认为G20成员应避免采取将过剩产能推向全球市场的政策。 对此，黄玲表示：“国际贸易的发展是全球分工合作的结果，本质是互利共赢。中国出口增长既源于规模经济和创新能力的提升，也来自各国绿色转型和工业化发展的需求。中国外贸持续发展，利益在各方。” 黄玲称，针对所谓的中国贸易失衡、产能过剩等论调，中方已多次表明鲜明态度。正如中方此前发布的《关于所谓“产能过剩”问题的中方立场》文件所指出的，全球经济失衡根源复杂，把全球失衡与产能过剩挂钩、简单归因，是故意混淆视听、别有用心。 黄玲强调，产能问题是世界经济发展过程中伴随产业迭代、市场波动、分工演变出现的正常现象。应坚持从经济规律出发，全面客观公正看待。中方认为，利用G20等多边机制场合炒作所谓“经济失衡”和“产能过剩”等论调，其实质是推行保护主义，为对华施压限制找借口，中方对此坚决反对。这只会扰乱全球经贸秩序，损害全球经济健康发展。各国应坚持多边主义，加强政策沟通协调，扩大开放合作，共同维护稳定畅通的全球产供链，推动实现互利共赢。

2026-9-3 1: 周四（9月3日），日元对美元汇率升至156一线，投资者押注日本央行将在9月18日利率会议期间加息25个基点，并密切关注日本当局会否在日本央行会议后的三天假期期间再度出手提振日元。 外汇干预疑云 周三（9月2日），日元对美元汇率上涨1.2%，至158.22，短暂引发了市场投资者猜测，日本政府官员是否正在联系银行进行汇率检查，这通常被视为外汇干预的前兆。但随后，伴随市场参与者发现没有明显迹象表明官方已经采取行动，周三交易日结束时，日元涨幅有所回落，收于158.85。 SBI FX Trade的总裁上田（Marito Ueda）称，“我不认为日本政府有进行利率检查或外汇干预前兆，但如果日元重新到160水平附近，确实存在很多需要谨慎关注的地方。” 此外，日本央行董事会成员高田昭一（Hajime Takata）周三稍早也再度提出大幅或连续加息的可能性，也助推了日元走强。他称，日本央行可能会采取比预期更激进的措施。25个基点的加息“不一定是板上钉钉的”，一般来说，连续加息也是可能的。隔夜掉期指数目前已经完全定价了日本央行9月会议加息25个基点的情况。不过定价显示，市场预期一次性大幅加息50个基点的可能性很低。 荷兰国际的分析师斯卡姆（Tony Sycamore）称，“日元上涨是在鹰派日本央行董事会成员高田发表评论后。市场并关注本周稍晚将公布的美国非农就业报告，短期内会影响后续美元对日元定价。” 另一个市场认为应该没有实质性外汇干预的原因在于，虽然日元对美元突然升至，但最初飙升幅度小于一个月前美日联合干预时。 根据日本财务省的数据，在日元跌至40年低点后，日本在过去一个月花费了创纪录的964亿美元来支撑日元。日本官员一再表示，评估干预必要性的关键是货币波动的速度和无序性，而不是任何特定的汇率水平。 此前就日元汇率以及美日联合干预效果接受第一财经记者采访的多名分析师均认为，日元走势主要还是受到日本与其他主要经济体，尤其和美国之间巨大的利差的压制，加之高市早苗政府激进的支出计划，也令全球投资者对日本财政前景的担忧。这些因素均不利于日元的中长期走势。 日本央行加息及再次外汇干预预期 不论如何，日元交易员眼下对日本央行即将召开的9月政策会议会否兑现加息，加息幅度具体是多少密切关注，并开始猜测日本当局会否在紧接着9月会议后的三天小长假，即所谓的“白银周”，借着市场整体交易清淡，再度出手干预日元汇率。 美国财长贝森特（Scott Bessent）此前表示，他预计日本央行行长值田和男将在货币政策上“做正确的事”，同时称日元最近的走势“得到了很好的控制”。他还为美日联合干预、支撑日元的举措辩护，称日元的任何极端波动都可能导致美国利率上升。 在种种预期下，今日，日元继续上涨一连升破158和157两个关口，冲向156。截至记者下午3点截稿时，美元对日元报156.68。澳大利亚联邦银行的策略师萨哈穆德（Samara Hammoud）称，“白银周（日本连休假期）可能会增加日元的不确定性，主要是因为假期期间流动性可能会减少。随着时间推移，美元对日元汇率可能会再次测试干预前的高点。如果这种情况很快发生，特别是在日本央行会议前后，新一轮干预的风险将大幅上升。” 日本财务大臣片山皋月和贝森特也表示，如有必要，他们准备毫不犹豫地再次进入市场。日元投机头寸也不利于日元：对冲基金在干预后最初削减看跌押注，但近期已重建空头头寸。 贝森特加大了对日本加息的公开压力后，日本央行会议也面临异常严重的金融市场动荡风险。如果不遵循贝森特几乎毫不掩饰的加息呼吁，现在不仅会让交易员感到惊讶，还会导致日元暴跌。 彭博策略师卡拉福德（Mark Cranfield）坦言，在美联储和日本央行都将召开政策会议的那一周及其之后，日元对美元仍要维持目前的上行势头，将面临更高的门槛。这可能需要一个“鸽派”程度超市场预期的美联储，以及日本央行明确给出将连续加息的指引。但这两种前景目前都不在日元交易员的预期中，值田和男也一再令他们失望。 对于美联储来说，情况更是如此。在稍早的杰克逊霍尔年会首秀中，美联储主席沃什再度重申抗通胀立场，并暗示如果通胀粘性高，将加息应对。这与日元需要继续走强的美联储“鸽派”态度大相径庭。 上田称，“随着美联储和日本央行的会议临近，以及央行会议后还紧临的小长假，市场正处于干预观察中。一旦美元对日元汇率靠近160区间，再次干预完全是可能的。”

2026-9-3 1: 当地时间9月2日，出行以及配送平台Uber的CEO达拉·科斯罗萨西（Dara Khosrowshahi）发布了全员信，宣布组织架构进行调整。 达拉·科斯罗萨西表示，随着公司逐步发展，面临层级更多、协调工作更烦琐、所有权更分散的问题。某些情况下，一些在公司规模较小时行之有效的组织架构，在如今的规模下已不再适用。为此公司计划精简层级、简化团队结构、优化全球布局战略，缩减约10%的团队规模。 他同时提及，公司扩大了管理者的管理幅度，特别是在仅有1至2名直接下属的“微型团队”中削减了管理层级，同时微型团队的数量减少了近50%。 据Uber今年2月发布的年度报告，截至2025年12月31日，Uber在全球拥有约34000名员工。 这一裁员建立在二季度不错的财报表现上。根据财报，Uber第二季度营收达142亿美元，同比增长12%，主要得益于总预订量增长24%。第二季度Uber净利润为24亿美元（包含股权公允价值变化带来的16亿美元收益），同比增长77%。 业绩增长却宣布裁员，除了精简团队，Uber也是为了将人力和投资集中于未来最大的发展机遇。达拉·科斯罗萨西所说的机会，包括扩大Uber市场、对司机以及商家进行更多投资以及自动驾驶等。 从此前披露的进展看，Uber正在加快对上述几个方面的投资。3月28日，Uber签订了协议拟以约5.5亿美元现金收购专车服务提供商Blacklane，拓展其在豪华和商务旅行领域的业务。4月，Uber收购了停车预约平台SpotHero，为Uber引入停车预订功能。 7月，Uber完成了对土耳其即时配送平台Getir食品配送业务以及的收购。 7月16日，Uber与创立于德国的外卖平台Delivery Hero签订了业务合并协议。根据该协议，Uber将发起自愿公开收购要约以收购Delivery Hero，交易预计将于2027年下半年完成。 此外，Uber在今年加强了与多个自动驾驶公司的合作，包括多家来自中国的公司。3月19日，Uber宣布与自动驾驶公司Rivian建立合作伙伴关系，Uber或其车队合作伙伴预计将购买10000辆全自动R2无人出租车，并可选择在2030年增购至多40000辆。 3月30日，百度旗下的萝卜快跑（Apollo Go）宣布在迪拜正式启动全无人驾驶商业化运营。8月20日，Uber宣布Apollo Go车辆现已在迪拜的Uber平台上向乘客开放，这是该合作落地的首个市场。 8月14日，Uber宣布与小马智行进一步扩大战略合作，将在欧洲5个城市部署超过2000辆小马智行Robotaxi。 Uber的调整与谷歌母公司Alphabet旗下的自动驾驶技术公司?Waymo有关。此前双方达成了合作，但随着Waymo自有的应用程序不断开城，双方的关系发生了变化。今年7月，有消息称Uber和Waymo将结束在美国亚特兰大和奥斯??汀的独家合作协议。

2026-9-3 9: *三大股指企稳，道指涨超16%；*中长期美债收益率回落，10年期美债跌破4.80%；*8月美国ADP不及市场预期。周三美股迎来反弹，终结连续三日的下跌。此前市场处于风险规避模式，部分板块与个股被超卖，投资者借机逢低布局。截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨295.07点，涨幅0.56%，报53061.95点，纳斯达克综合指数涨0.45%，报26217.83点，标普500指数上涨0.46%，收报7666.60 点。【热门股表现】明星科技股涨多跌少，Meta涨2.47%，谷歌、特斯拉和亚马逊小幅走高，此前法院驳回美国司法部拆分谷歌广告技术业务的诉求。费城半导体指数涨近0.2%，AI浪潮龙头英伟达上涨3.21%，高通上涨 2.01%，英特尔涨1.21%。存储芯片标的分化，SK海力士、美光科技涨超2%，闪迪涨1.08%，西部数据、希捷科技收跌逾1%。硬件厂商戴尔科技暴涨15.8%，公司二季度非 GAAP 调整后盈利与营收双双超预期，同时上调2027财年业绩指引。网约车平台优步宣布裁员约 10%，股价上涨1.6%。纳斯达克中国金龙指数微跌0.05%，阿里巴巴跌0.92%，百度跌0.55%，网易跌0.50%，京东跌0.25%。【市场概述】经济数据方面：ADP公布8月私营部门新增就业不及预期，新增私人就业仅3.7万人，创今年1月以来新低。服务业新增就业4.8万人，其中教育与医疗服务业新增 4.5万人；制造业就业减少1.7万人。8月跳槽员工的薪资同比增速降至7.3%，较上月有所回落；在职员工薪资同比涨幅维持在4.4%不变。美国7月工厂新订单环比上升 0.9%，高于市场预期的0.7%，6月为环比下降0.2%。剔除运输设备订单2.3%的增幅后，7月新订单环比上涨 0.6%。中东局势方面，据央视新闻报道，当地时间9月2日，美国总统特朗普在白宫对记者表示，美国对伊朗的新一轮打击行动不会“持续太久”。1日的袭击“非常猛烈”，美方随时准备再对伊朗进行一次打击。美军中央司令部1日在社交媒体发布消息说，美军已完成对伊朗军事目标的新一轮打击，目标包括伊朗伊斯兰革命卫队的防空阵地、雷达系统、海事资产与设施、布雷能力以及通信站点。伊朗伊斯兰革命卫队1日宣布已开始回应美方当天的袭击，并称击落一架美军MQ-9无人机。伊朗外交部发表声明，强烈谴责美国对伊朗发动军事行动，称美方袭击了该国胡齐斯坦、锡斯坦-俾路支斯坦、霍尔木兹甘和克尔曼等省的多个非军事区域及码头、通信设施等民用基础设施，造成人员伤亡和财产损失。全球债市抛售仍在继续。通胀担忧、政府债务规模激增，叠加中东局势升级推高能源价格，共同加剧债市压力。美伊双方加大打击力度，市场担忧冲突长期化将带来系统性通胀，倒逼各国央行加息。中长期美债收益率冲高回落，缓解了市场焦虑情绪。10年期美债下行1.6个基点，报 4.78%，盘中最高触及4.818%；2年期下行2.7个基点，报 4.37%。Founders 100 ETF 首席投资官劳伦?卡西迪表示：“战争持续时间超出所有人预期。一旦冲突结束，能源价格将降温，通胀压力也会大幅缓解。与此同时，刚刚收官的财报季业绩创下新高，AI 应用加速落地为基本面提供强劲支撑。AI 渗透尚处在非常早期阶段，目前才刚刚加速。往后我们有望看到指数级增长。”Infrastructure Capital Advisors首席执行官杰伊?哈特菲尔德表示：“核心驱动变量是原油。当前市场处于季节性偏弱阶段，整体在区间内震荡。油价见顶，是今天市场得以小幅反弹的原因。”哈特菲尔德认为，美伊之间达成和平协议的可能性不大，但本轮油价上涨行情或许持续时间有限。他预计标普500指数的底部大约在7500点。美联储周三发布的褐皮书显示，近期美国经济活动温和扩张，就业小幅增长，价格涨幅适度，其中数据中心的需求成为了推动增长的主要动力。【大宗表现】国际油价探底回升，美国西得克萨斯轻质原油近月合约上涨0.6%，报90.75美元/桶；国际基准北海布伦特原油上涨0.8%，报95.37美元/桶，两个原油品种盘中早些时候均下跌超过 0.5%。贵金属市场暂时企稳，纽约商品交易所9月交割的COMEX黄金期货涨0.42%，报4366.30美元/盎司，COMEX白银期货涨0.16%，报64.72美元/盎司。

2026-9-3 9: 【财经日历】 美联储公布经济状况褐皮书 特斯拉在美国得州奥斯汀举行Cybercab发布会 2026世界动力电池大会(四川宜宾，9/3-9/4) 新股申购：信诺维 财报发布：博通 ??8月31日至9月1日，二十国集团（G20）在美国阿什维尔召开今年第二次财长和央行行长会议。会议讨论了全球经济形势与前景、促进经济增长、全球失衡、发展中国家主权债务等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。 潘功胜指出，贸易摩擦和保护主义通过影响供应链、推升通胀、扰乱市场预期等因素拖累全球经济。各方应坚定维护多边主义，充分用好G20财金合作平台，强化宏观经济政策协同，携手应对全球性风险挑战。解决主权债务问题应坚持“共同行动、公平负担”原则。G20应发挥引领作用，确保各方在共同框架下有效落实“待遇可比”原则。经济增长是化解发展中国家债务问题、恢复债务可持续性的根本出路。国际上，贸易保护主义上升、国家安全问题泛化、政策环境不可预期是近年来全球失衡问题加剧的重要原因。解决全球失衡，需要各国推动自身结构性改革。逆差国削减财政赤字，提高本国储蓄率，顺差国适度推动消费和投资增长。同时，要坚持多边主义，加强国际合作。解决全球失衡应着眼于中期承诺。各国都应制定中长期政策方案，做出明确承诺并坚定执行，避免来回“翻烧饼”。 潘功胜表示，中国经济运行总体平稳向好，结构持续优化，高质量发展不断取得新进展，金融市场平稳运行，经济长期向好的基本面与支撑条件没有改变。中国政府坚持并持续推进经济结构的转型升级，并将此作为“十五五”规划的战略重点。中方从不刻意追求贸易顺差，坚持扩大内需、坚持高水平对外开放，以中国大市场为各方提供新机遇，为新一轮全球经济动态平衡贡献力量。中国人民银行将持续推进货币政策框架转型，完善利率体系，继续实施好适度宽松的货币政策，为中国经济稳定增长和金融市场的平稳运行营造良好的货币金融环境。 ??富时罗素宣布对富时中国指数系列的审核变更，富时中国A50指数纳入中微公司、生益科技，剔除牧原股份、万华化学。上述变更将于9月18日收盘后生效。 ??有消息称，本田已向供应商下达指令，要求其大幅降价。本田计划将部分关键零部件的成本削减30%，其中就包括软件定义汽车相关的零部件。对此，本田中国向第一财经记者表示：“这不是Honda官方发布的内容。关于成本优化活动，Honda为提升全球研发、生产和采购等领域的竞争力，一直致力于与供应商的共同创新合作，持续开展相关工作。” ??美联储周三发布的褐皮书显示，近期美国经济活动温和扩张，就业小幅增长，价格涨幅适度，其中数据中心的需求成为了推动增长的主要动力。 ??美股迎来反弹，终结连续三日的下跌。截至收盘，道指涨0.56%，纳指涨0.45%，标普500指数涨0.46%。 明星科技股涨多跌少，Meta涨2.47%，谷歌、特斯拉和亚马逊小幅走高，此前法院驳回美国司法部拆分谷歌广告技术业务的诉求。 费城半导体指数涨近0.2%，AI浪潮龙头英伟达上涨3.21%，高通上涨 2.01%，英特尔涨1.21%。 存储芯片标的分化，SK海力士、美光科技涨超2%，闪迪涨1.08%，西部数据、希捷科技收跌逾1%。 纳斯达克中国金龙指数微跌0.05%，阿里巴巴跌0.92%，百度跌0.55%，网易跌0.50%，京东跌0.25%。 ??日韩股市集体高开，日经225指数涨0.62%，韩国KOSPI指数涨1.33%。 2连板九牧王：股票交易异常波动 市盈率显著高于行业平均 4连板国芳集团：股票交易异常波动 楚天龙：数字人民币相关业务收入占公司营业收入的比重较小未达5% 爱丽家居：如股价进一步异常上涨，公司将申请停牌核查 明新旭腾：公司主营业务不涉及人形机器人制造，在相关领域未形成任何实际订单或产业化能力 深中华A：如股票价格进一步异常上涨 公司可能申请停牌核查 新朋股份：部分液冷类机柜产品已逐步形成样品订单并进行批量交付 4连板竞业达：不涉及影视行业、具身智能训练业务、算力租赁业务及液冷技术 捷荣技术：存在市场情绪过热、非理性炒作的风险 燧原科技：科创板IPO网上发行最终中签率0.02455315% 北大荒：副总经理黎东光被实施留置 思创智联：公司及多名时任高管被提起公诉 中际旭创：实控人质押72.8万股用于偿还债务 *ST康佳A：主动终止上市事项待审议，股票即将停牌 三安光电：控股股东债权人林素真撤回对三安电子和三安集团的破产重整申请 美的集团：累计回购9979.8万股，支付金额80.2亿元 中国船舶：下属子公司联合签订逾10亿美元造船合同 第一创业：市场短期震荡蓄势，关注增量政策催化和外部环境企稳。 东方证券：资金风偏回到谨慎区间，市场风格围绕价值和防御展开。 巨丰投资：指数经历连续下挫，期待空翻多资金回流。 【推荐订阅】《盘前点金》 每交易日盘前7:30左右，为您抢先捕捉关键讯息+ 研判主题机会 + 挖掘潜力标的。 点击下方图片，一键直达：

2026-9-3 9: 周三，伯克希尔?哈撒韦首席执行官格雷格?阿贝尔在接受媒体采访时表示，伯克希尔能够清晰看到人工智能给旗下投资企业带来的各类影响。他称赞谷歌在这一新兴技术领域占据强势地位，随着AI数据中心持续建设扩张，这家综合集团有望迎来重大机遇。阿贝尔同时提到，美国消费者依旧承受高通胀与高按揭利率带来的压力，房地产市场短期将走 “颠簸之路”。看好谷歌根据伯克希尔8月向美国证券交易委员会（SEC）提交的 13F 持仓文件，公司二季度合计增持170亿美元Alphabet股票，总市值升至378亿美元，谷歌由此成为伯克希尔的第三大持仓，仅次于苹果与美国运通（AXP）。对Alphabet的投资最初由巴菲特于去年主导。阿贝尔透露，伯克希尔此前以6.5%的折价完成一笔100亿美元的Alphabet建仓。“对方没有预先设定认购规模，但建议我们可以考虑100亿美元。之后我和沃伦（巴菲特）讨论投资金额以及折价幅度，我提出6.5%的折价水平，我们双方都接受，最终完成这笔交易。”阿贝尔谈及对谷歌母公司的巨额投资时称，这家科技巨头在人工智能领域是 “重要参与者”。“我们从旗下各家公司内部可以清楚看到 AI 的实际应用场景，以及它能创造怎样的价值，这进一步增加了我们的投资意愿，同时我们判断谷歌是 AI 领域的重量级玩家。”这位伯克希尔新掌门人表示，公司旗下能源业务同样可以受益于AI产业扩张，数据中心运行会消耗巨量电力。据他估算，在其作为主要电力供应商的艾奥瓦州，去年该地区电网负荷当中，约8%来自各类数据中心。“我一直坚定认为，能源将会成为（AI发展的）约束瓶颈。”阿贝尔说，“我们仍然认为，这对于伯克希尔以及伯克希尔哈撒韦能源而言是重大机遇。”日本投资长期化相对于美国，伯克希尔近年在日本的动作可谓不小。公司自2019年起大规模投资日本五大综合商社（伊藤忠、丸红、三菱商事、三井物产、住友商事），总持仓成本约138亿美元，今年2月持仓总市值突破430亿美元，随后受日本央行加息等因素影响，股价普遍回落7%-9%。布局仍在继续。阿贝尔介绍，现在伯克希尔在日本五大商社均持有超过10%的股份；今年 3 月又通过战略合作，买入东京海上保险2.49% 股权。阿贝尔称，伯克希尔计划将五大商社的投资持有 “数十年之久”，同时乐于推进和东京海上保险的进一步交易。“首先，这是一项我们计划持有数十年的长期投资；其次，我们与每一家公司都建立了非常牢固的合作关系，并且正在日本以及海外寻找其他投资机会。”他表示，“这些合作洽谈的质量都非常出色。”尽管高收益率是日本当下的热点话题 ，该国10年期国债收益率本周创下数十年新高，但至少对于日本大型商社而言，这一压力可控。“五家商社没有任何一家把收益率问题列为当前的根本性挑战。”他表示，“客观来看，日本的收益率水平仍然相对温和。伯克希尔仍会根据实际需要，继续以日元计价举债融资。”上周日。阿贝尔刚陪伴传奇投资人巴菲特及其家人度过巴菲特96岁生日，随后启程前往东京。2023年巴菲特本人曾到访日本，这趟行程原本巴菲特会亲自参与。“沃伦发自内心看好这批日本投资。这次换成我飞往东京，他心里多少有点遗憾。”阿贝尔表示。消费者财务负担沉重伯克希尔于今年5月31日达成68亿美元收购住宅建筑商泰勒?莫里森（Taylor Morrison）的交易，现已完成控股。伯克希尔同时还持有莱纳（Lennar）、D.R.霍顿（D.R.Horton）两家房企的头寸。由于美联储暂停了降息，当前全美长期抵押贷款利率维持在6%的历史高位水平，一定程度上打压了市场的活跃度。美国商务部人口普查局数据显示，占房屋建设主体的独栋住宅7月新开工量跌至2022年11月以来最低，背后是高抵押贷款利率，叠加伊朗战争带来的经济不确定性。阿贝尔认为，尽管当下购房者意愿低迷，但5?10年维度，随着更多人追求自有住房，泰勒?莫里森会成为一项质地非常优质的资产。“房地产目前看不到立刻复苏的迹象，未来一段时间行情会充满波折。”阿贝尔表示。“消费者依旧明显承受压力，日子过得捉襟见肘，每一块钱都要精打细算。”

2026-9-3 9: 周三，全球国债延续抛售行情，推动各国借贷成本攀升至数十年高位。欧元区基准德国10年期国债收益率创下2011年以来新高，英国10年期国债触及2008年以来新高5.25%。日本10年期国债收益率突破3%重要心理关口。备受关注的美国10年期国债突破盘中4.80%后尾盘回吐涨幅。 然而风险可能远未过去，随着中东局势继续推高国际原油、天然气价格，通胀预期进一步强化主要经济体紧缩压力，美联储内部鹰派论调正在加剧本月加息风险，同时各国财政警报也在升级。 美联储转向在即？ 美联储内部对于加息的立场正在发生微妙的变化。上周在美国怀俄明州杰克逊霍尔央行年会期间，美联储主席凯文?沃什相比以往更加直白地阐述经济判断，称条件合适就会支持加息。“我们必须确信，底层通胀正在清晰、以足够快的速度向目标靠拢。如若不然，我们就必须采取行动。”沃什说道。 周二，美联储中间派人士、理事迈克尔·巴尔在华盛顿出席活动时警告，通胀在目标上方停留过久，存在更广泛物价压力站稳的风险，他正密切关注。如果通胀的缓和看起来不够充分，就应果断加息。 周三，美联储“三号人物”、纽约联储主席约翰·威廉姆斯表达了对加息更加开放的态度。“目前并没有一套确定的逻辑可以证明：当前的货币政策，是否足以确保未来一到两年将通胀拉回目标。近期通胀放缓的数据，指向当前政策处于合理位置，但我与同僚不能只看一两个月的数据，必须综合研判全部各类信息。”威廉姆斯在美联储内部具有重要地位，此前一直是美联储 “观望等待（hold?and?wait）”利率策略的核心支持者。 伊朗战事已经进入第七个月，特朗普本周表态将升级打击行动，美国国内汽油均价依旧高于4美元/加仑。美联储将于9月15?16日召开议息会议，市场定价显示，交易员预计届时加息的概率已经从上周初不到40%大幅上升至60%以上。周五即将发布8月就业报告，下周公布通胀数据，两份报告将对两周后的美联储决议产生重大影响。 第一财经记者汇总发现，结合上月以来联邦公开市场委员会FOMC票委的最新表态，与7月的3票相比，潜在加息赞成票已经过半数。华尔街正高度关注鹰派委员、美联储理事克里斯托弗?沃勒周四的最新讲话。 德意志银行在给第一财经记者发送的研报中写道，只有后续公布的数据显著不及预期，美联储才有可能避开9月25个基点的加息。该行的基线情形是美联储今年合计将加息50个基点，分别安排在9月与12月议息会议。 债市义勇军 投资者对通胀压力再度抬头感到恐慌，尤其是地缘冲突推升能源价格，本周公布的8月欧元区通胀突破3%，创2023年以来新高。这可能只是开始，布伦特原油周三创下一个月新高，欧洲天然气价格攀升至2023年初以来最高，进一步放大市场长期以来对美国、日本、法国等主要经济体通胀恶化、债务高企的担忧。 与此同时，市场普遍预计全球多家央行将于本月开启一轮加息，而加息通常对债券属于利空。目前利率期货已经完全定价欧洲央行、日本央行将在本月实施加息。 自美伊冲突爆发以来全球公债便持续承压。疫情期间财政支出激增、乌克兰危机带来能源冲击之后，各国政府持续大规模举债，同时还要应对人口老龄化、福利开支上涨以及国防投入增加的现实压力。 值得注意的是，主要经济体中，安迪?伯纳姆首相领导下的英国新一届政府将于10月公布预算案，法国也即将围绕下一份预算展开博弈。在日本，市场目光聚焦于高市早苗首相及其激进的投资计划。 行情变化让市场重新想起债券义勇军（bond vigilantes）这一概念：这类投资者会要求更高的利息补偿才愿意持有国债，以此倒逼政府严守财政纪律。该术语正是由Yardeni Research总裁埃德?亚德尼在上世纪 80 年代首创，他称：“我们认同市场对财政问题的担忧，但并不认为国债收益率已经、或者很快就会到达高到无法承受的水平。债券义勇军已经开始行动，借收益率上行表达对巨额财政赤字的抗议。” 他预判，如果美国10年期国债收益率触及5%，美国财长斯贝森特大概率会增发短期债券、回购长期债券，以此稳定市场。

2026-9-2 2: 随着北半球夏季临近尾声——这一时期往往是金融市场波动较为剧烈的阶段——所有目光都聚焦于美国债券市场显露出的脆弱性。一些观察人士认为，持续的疲软表明美国市场正在失去其作为全球金融体系之“锚”的作用。然而目前几乎没有证据表明这种情况正在发生。在最近几天美国债券表现尤为疲软的时候，全球其他市场同样表现不佳。 此外，尽管美元汇率曾在美国总统特朗普去年宣布4月1日关税后短暂暴跌，但此后已恢复元气并总体保持稳定。这表明美元对于其他许多国家——尤其是面临政府再融资和偿债挑战的那些——仍然至关重要。若要推断美国国债市场在全球的重要性有所减弱，那就必须看到其他主要债券市场因美元走弱而受益，但这种情况尚未发生。 虽说许多评论员警告那一天即将到来，而我对他们的论点也多少有些认同，但就目前而言我们看到的只是一些警示迹象而非可观察的事实。同样不可否认的是，美国不可能像在特朗普首个任期、拜登任期以及现在的特朗普第二个任期内那样，一味维持如此巨大的财政赤字却无需承担任何后果。恰恰相反，如果美国金融市场走弱、美元贬值能够迫使美国政策制定者加强财政纪律，那么这种局面最终反而可能符合美国自身的利益。 与此同时，美国国债近期走势更引人注目的一点就是这恰逢通胀数据有所好转，以及一位显然相信人工智能热潮将产生通缩效应的新美联储主席沃什走马上任。 当然，市场也可能判断错误，但与我们这些密切关注市场的人相比它的出错概率往往更低。市场常常能捕捉到大多数评论员所忽略的某些信号。这会是什么呢？下面让我们来探讨最可能出现的几种情况。 首先，市场可能认为略微走软的通胀数据只是暂时性的，且即将发布的数据将证实这一推测。但我对此并不确定，毕竟最近的通胀放缓出乎意料，而市场通常会对这类意外作出反应。 其次，市场的行为可能与沃什有关，他带来了截然不同的美联储治理和沟通理念。市场再也无法指望获得关于未来货币政策决策的“前瞻性指引”，而是得自己去揣摩。沃什甚至进一步表示市场对其首次新闻发布会的反应——当时金融条件突然收紧——实际上已经替美联储完成了一部分工作。 尽管如此，虽然我对金融条件作为一个美国经济领先指标所具备的强大影响力毫不质疑，但也并不完全认同这一解读。毕竟市场同样——甚至在更大程度上——可能认为沃什过于轻视了经济增长的潜在风险。也许它们只是不认同他关于人工智能将很快带来生产率提升的乐观预期。 第三种（相关）解读是那些超大规模人工智能企业越来越依赖企业债券发行（而非自由现金流）来为其扩张计划提供资金，这给美国国债带来了负面影响，因为它必须调高自身收益率才能与超大规模企业的新发行债券竞争。如果信贷需求的急剧增加正在影响市场当前的预期，那么这些好处最好能体现在企业盈利上，否则股市就将再次陷入动荡。同样，如果美国债券收益率继续攀升，那对股票的需求可能会减弱。 最后一种显而易见的可能性是债券投资者正在对美国政府日益恶化的财政状况以及行政部门和国会在此问题上领导力的彻底缺失作出反应。几乎每天都有金融或政治评论员大肆宣扬美国的“奇迹式”经济表现。但如果一切真的如此美好，人们理应看到美国周期性财政状况的改善；而且如果美国经济真如某些人所认为的那样“非同凡响”，其结构性财政状况也应当更加稳健。 因此，随着9月到来（从历史来看这是股市表现最差的月份），所有的目光仍将聚焦于美国债券市场的表现，而发生在这个市场里的一切也都不会只影响该市场。 （作者系英国财政部前部长、高盛资产管理公司前董事长）

2026-9-2 1: 美加贸易谈判在最后一刻谈崩，美国总统特朗普之后宣称“是时候教训教训加拿大”。目前，一周过去了，美加贸易谈判仍无新消息。 8月27日，美国贸易代表格里尔使用了较为温和的语言，曾被一些加拿大官员视为可能释放出善意信号。但这一局面被特朗普公开签署一项带有报复意味的行政命令所“破坏”：特朗普将安大略湖（Lake Ontario）更名为“美国湖”（Lake America）。 在看不到解决方案的情况下，这场旷日持久的贸易战对美加两国会产生怎样的影响？未来局势又将如何发展？ 前加拿大亚太基金会研究员、海南大学特聘教授陈波对第一财经记者表示，其中一个关键节点在“今年10月”，预计美加墨三国将就明年《美墨加协定》条款的具体细节谈判。他认为：“若是现在加拿大匆忙妥协，就失去了重要的筹码，很有可能在10月份的谈判中再次面临美国更多的要求而被迫退让。” 问题出在哪里 当前，美方具体负责美加谈判的是格里尔。不过，据报道，协议之所以搁浅，是因为美国商务部长卢特尼克对拟议中的关税削减幅度表示异议。这些关税涉及加拿大的钢铁、铝和汽车进口，而这些行业属于他的管辖范围。特朗普政府根据1962年《贸易扩展法》将这些行业定性为涉及国家安全的领域。 卡尼在解释加拿大为何决定放弃谈判时，也指出了美国内部存在分歧。白宫否认了格里尔与卢特尼克之间存在分歧的说法，但经验丰富的评论人士对此持怀疑态度。 “卢特尼克将这一切视为自己的地盘，而格里尔却在负责进行谈判。”战略与国际问题研究中心高级顾问、美国商务部前副部长莱因施（William Reinsch）说道，“看来格里尔愿意在谈判中作出比卢特尼克更多的让步。” “从加拿大的角度来看，这是一场在谈判后期出现的分歧，导致加方认为美国在不断改变既定规则。”前美国贸易代表卡特勒（Wendy Cutler）表示，“我认为本届政府面临的挑战在于，格里尔负责贸易事务，卢特尼克负责‘232条款’调查，而这恰恰涉及许多敏感问题。” 另一个可能增加局势复杂性的因素是白宫负责贸易和制造业的高级顾问纳瓦罗。分析人士认为他是针对加拿大事务的“特朗普耳语者”，尽管人们普遍认为，与特朗普第一个任期相比，他的影响力已被边缘化。近期，纳瓦罗在采访中明确表达了对《美墨加协定》的担忧。 是否有转圜余地 关税对美加两国不同州和省份的影响程度各不相同。 当前，美国针对价值200亿美元的加拿大商品加征的关税已于8月22日生效，预计所有省份都会受到一定程度的影响，其中不列颠哥伦比亚省、魁北克省和安大略省首当其冲。 安大略省已有多家汽车零部件和组装工厂宣布裁员及减产；据估计，自2025年初以来，该省已流失数万个制造业工作岗位。 魁北克省是钢铁、铜和铝的生产地。根据7月份发布的数据，该省的金属出口额在2025年2月至2026年2月期间下降了36%，该行业就业人数也减少了3.6%。 在美国方面，某些摇摆州将更深切地感受到加拿大报复措施带来的阵痛。自9月8日起，加拿大将对价值280亿加元的美国商品征收关税，涵盖了从钢铁到家具、化妆品及卫生纸等各类产品。 根据加拿大统计局的数据，摇摆州俄亥俄州将遭受最严重的打击，该州价值32亿加元，占出口总额12%的商品即将面临加拿大加征关税；紧随其后的是伊利诺伊州和宾夕法尼亚州。 对俄亥俄州而言，钢铁关税以及针对洗衣机的关税将造成尤为沉重的打击。美国农业设备巨头约翰迪尔（John Deere）总部所在的伊利诺伊州，针对农业和建筑设备的各项新关税将带来显著影响。 丰业银行（Scotiabank）经济学家霍尔特（Derek Holt）表示，加拿大的反制关税似乎是“经过精心设计”的，专门针对某些可能左右即将到来的美国中期选举格局的摇摆州。 陈波也对第一财经记者表示，加方的反制清单精准指向美国几个特定关键州及其支柱产业和就业人群，这直接关联到美国即将在11月举行的中期选举。 9月1日，卡尼再次指责特朗普政府在贸易战不断升级之际，拿加拿大“做表情包”和“冷嘲热讽”。 卡尼表示，与美国之间“一直存在着达成一项互利贸易协议的积极机会”，前提是这份协议尊重加拿大主权，并尊重加拿大保护和推广魁北克文化及法语的权利。 “当美国人停止做表情包、停止冷嘲热讽、停止装强硬，开始认真对待这些讨论时，我们就可以进行那些讨论。”卡尼表示。 哪些内容还有谈判空间 针对美加谈判中来自美方的13点要求和目前的僵局，陈波认为，有些内容还是存在谈判空间的。 他解释道，首先是关键矿产优先购买权。卡尼政府目前明确表示能源不在制裁与武器化范围之内，说明加方并不希望走向全面热战，依然希望冲突处于可控范围内，“只要美国的要价在合理区间，矿产优先权是可以谈判的议题。” 其次是数字服务税与新闻法案。他分析：“加拿大此前的数字税立法主要是跟随欧洲的监管模式，且加方已作出过部分撤回与调整，这一项属于比较好谈、具备弹性的议题。” “第三，拆除农业保护是美国的核心诉求之一，美方的乳制品、畜产品和肉类一直急于进入加拿大市场，认为在加拿大受到了不公平壁垒。但对加拿大而言，农业保护更像是一种防御性的反制杠杆和谈判筹码，加方保留这一杠杆正是为了在谈判中拥有博弈筹码，这部分同样存在协商空间。”他表示，“第四，延长药品专利保护期也一直是争议极大的议题。现实中，由于美国对本土药企的专利保护期过长，导致其国内药价极高，很多美国人周末会开车跨境到加拿大购买便宜的同类药品。美国制药巨头长期游说政府，要求加拿大实行与美国一致的专利保护期限以拉高药价。加方虽不情愿，但在一定程度上属于可谈的技术性事项。”（记者高雅对本文亦有贡献）

2026-9-2 1: 雀巢集团的瘦身工作仍在推进。9月2日，雀巢集团宣布以10亿美元的代价，出售旗下的主流维生素、矿物质和补充剂（VMS）业务，涉及7个品牌。这是继今年4月出售蓝瓶咖啡（Blue Bottle Coffee）给大钲资本，以及7月宣布将高端水业务与Platinum Equity成立合资公司后，又一次大手笔的资产剥离。 公告显示，本次交易涉及七大成熟品牌：Nature's Bounty、Osteo Bi-Flex、Ester-C、Gard、Nuun、Puritan's Pride和Sisu，以及相关的美国自有品牌补充剂业务，还包括专属的制造、包装、仓储和配送运营设施。该业务主要位于美国，同时在加拿大和中国等多个国家也有布局。交易需获得相关监管机构批准，预计将于2027年上半年完成。接手方为Yellow Wood Partners，其是一家总部位于美国波士顿、专注于消费行业的私募股权公司。其核心业务模式是收购大型跨国公司不再重点发展的消费品牌，通过专业运营进行改造和增值。 资料显示，Nature's Bounty等品牌是雀巢在2021年收购Bountiful公司后纳入麾下的，此番均在出售之列。不过，雀巢保留了Bountiful公司旗下的核心保健品品牌Solgar，以及2017年收购的低过敏性高端保健品品牌Pure Encapsulations。 雀巢首席执行官费耐睿（Philipp Navratil）在公告中表示，此次出售是雀巢投资组合战略转型的又一重要步骤，目的是将资源更加集中于高端和科学主导的业务领域。 雀巢当天未公布上述出售品牌的具体业绩表现，但2025年所出售业务整体实现销售额12亿美元（约10亿瑞士法郎），而出售价格低于其年销售额。 香颂资本执行董事沈萌告诉第一财经记者，出售价格低于销售额未必意味着贱卖，卖价通常参考收益率和成长性。售价低于销售额说明该业务收益率较低，这也侧面印证了雀巢为何选择剥离出售——低收益率的业务会拉低整体指标。 近年来，雀巢集团的业务模式持续演变。马克·施奈德（Mark Schneider）在2017年至2024年执掌雀巢期间，其战略核心是“买买买”与“卖卖卖”并行的激进资产重组。与施奈德时期“有买有卖”的资产置换不同，现任CEO费耐睿的战略是明确的“做减法”，通过大规模剥离非核心业务，将资源集中到咖啡、宠物护理、营养品和食品零食等核心业务上。这一系列调整也带来了新变化，2026年上半年，雀巢集团财报销售额为431亿瑞士法郎，同比增长3.6%。中国市场也在第二季度恢复增长，销售额同比增长2%。

2026-9-2 9: 周二（1日）美股三大指数连续第三个交易日收跌。美伊冲突再升级推高国际油价，美债收益率上行，科技股承压。截至收盘，道指跌419.02点，跌幅0.79%，报52766.88点；纳指跌271.11点，跌幅1.03%，报26099.77点；标普500指数跌54.67点，跌幅0.71%，报7631.47点。【热门股表现】大型科技股多数收跌。苹果涨2.61%，当天是约翰·特努斯接任苹果首席执行官的首个交易日，蒂姆·库克转任董事会执行董事长。美国银行维持苹果“买入”评级，目标价380美元。Meta涨1.08%；谷歌跌1.01%，微软跌1.24%，英伟达跌1.51%，亚马逊跌1.87%，特斯拉跌3.22%。芯片股普遍走弱。费城半导体指数跌2.14%。AMD跌2.36%，美光科技跌2.64%，英特尔跌0.60%，台积电ADR跌0.32%，博通跌0.18%。存储股同步回落，希捷科技跌1.42%，闪迪跌1.90%。光通信方面，Lumentum跌5.01%。石油股走强，埃克森美孚涨2.24%。中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数收跌0.34%。贝壳涨3.20%；阿里巴巴跌1.03%，拼多多跌0.99%，京东跌1.20%，百度跌0.44%，网易跌1.40%，携程跌1.81%，哔哩哔哩跌2.29%，理想汽车跌1.65%，小鹏汽车跌1.67%，蔚来跌4.02%。【市场概述】市场继续消化美伊冲突再升级的消息。据央视新闻，美东时间1日，美军对伊朗境内的伊朗伊斯兰革命卫队目标发动新一轮打击，伊朗南部沿海多地遭袭。袭击发生后，伊朗方面发起反击，袭击地区内美军基地，并击落一架美军MQ-9无人机。伊方称，将让美国为袭击付出沉重代价。美国总统特朗普在社交媒体发文称，如果伊朗对此次打击进行报复，美国将再次进行“更猛烈、更高级别”的打击。美联储理事迈克尔·巴尔周二表示，如果通胀不能迅速降温，就到了加息的时候。此前，美联储主席凯文·沃什上周五在杰克逊霍尔年会上表示，“我们必须确信潜在通胀正明确且以足够快的速度向目标靠拢，否则我们还有工作要做”。芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，市场定价9月议息会议加息25个基点的概率升至约68%。债市方面，财政部日终恒定到期收益率曲线显示，2年期收益率报4.39%，较前一交易日上行5个基点；10年期报4.79%，上行4个基点；30年期报5.27%，上行2个基点。经济数据方面，美国供应管理协会公布，8月制造业采购经理人指数降至54.6，低于市场预期的55.2，也低于7月的55.6。指数仍位于50荣枯线上方，制造业连续第八个月扩张，但速度放缓。7月美国职位空缺增至727.1万个，较6月增加8.9万个。本周稍后时段市场的关注焦点包括，周三盘后博通将公布财报，周五将公布8月非农就业报告。【大宗表现】国际油价结算大涨。交投更活跃的WTI 10月原油期货结算价涨5.20%，报90.22美元/桶；布伦特11月原油期货结算价涨4.60%，报94.65美元/桶。霍尔木兹海峡航运风险再起，市场担忧能源供应中断。COMEX 12月黄金期货正式结算价跌2.36%，报4396.40美元/盎司；COMEX 9月白银期货结算价跌3.47%，报64.618美元/盎司。

2026-9-2 0: 当地时间9月1日，蒂姆·库克（Tim Cook）卸任苹果（AAPL.O）CEO一职，转任董事会执行主席，CEO由约翰·特努斯（John Ternus）接任。持续15年的苹果“库克时代”结束，迎来了“特努斯时代”。9月1日苹果开盘，股价微跌，随后盘中涨超1%。 15年前，当苹果联合创始人史蒂夫·乔布斯（Steve Jobs）因病辞去CEO职务时，外界曾疑虑，个人特质与乔布斯截然不同的库克，可能无法为苹果注入浓烈的创新特质。但在接下来的15年里，库克一手将市值3000多亿美元的苹果，推向超4万亿美元的市值高峰，用成绩回应了质疑。 然而，库克时代仍有一些遗留问题未解决。最重要的问题包括，进入AI时代后苹果如何重置自己的身位？从今日起，新的问题将由新一任掌舵者来回答。 库克时代的遗产 “我对Apple社区的热爱永远不会改变。”库克卸任前在微博上表示。有消息称，他还在卸任前发送了一封内部信，称“这家公司证明企业文化可以战胜一切”，并表示自己会怀念这份工作。 回望过去15年，相比乔布斯时代的新生锐气，库克麾下的苹果某种程度上像一台日趋成熟的“利润机器”。 据库克执掌苹果不到一个月时披露的财报，2011财年苹果营收1080亿美元。而到2025财年，苹果的营收达到4161.6亿美元，是14年前的3.8倍。 外界普遍认为，库克时代苹果的成长离不开掌舵者极致的运营和供应链能力。库克在苹果的贡献包括将库存周期从月为单位缩短至短短几天，并重整了苹果的供应商体系。 苹果的产品线也发生了变化。 库克接手苹果时，为苹果贡献主要收入的产品还是iPhone、Mac和iPod。进入库克时代后，iPhone依然是拳头产品，除此之外，2015年面世的Apple Watch、2016年面世的无线耳机AirPods也为苹果拓宽了产品阵列。另一项在库克时代壮大的是服务业务，涵盖了App Store、影音、支付等软件业务。 这两类业务在苹果收入中已占据一定分量。2025财年，苹果包括手表和无线耳机在内的可穿戴设备、家居及配件产品线收入超350亿美元，在总收入中占比8.6%，苹果服务业务年收入则首次突破1000亿美元，占该财年总收入的26%。 库克还在苹果芯片自研史上留下浓重的一笔。2010年，病中的乔布斯发布了苹果首款自研芯片A4，这款芯片采用45纳米制程工艺，可搭载于iPad上。但苹果真正有实力摆脱对英特尔的依赖是在库克时代。 2020年，苹果在开发者大会上宣布了一项芯片迁移计划：用两年时间过渡，让Mac用上自研芯片。随着当年M1芯片推出，苹果从英特尔的X86架构转向了ARM架构阵营。 站在苹果掌舵人交接班的当口，苹果自研芯片的脚步已经走到2nm工艺阶段。8月底，作为库克交棒前发布的最后两款产品之一，Mac mini首发搭载苹果M6芯片，M6是苹果第一款采用2nm制程的自研芯片。在当地时间9月9日的苹果秋季发布会上，苹果2nm制程芯片有望应用于更多新品。 除了SoC（系统级芯片），苹果也翻越过自研基带芯片这座“大山”。去年2月，苹果首次在手机中搭载自研5G基带芯片C1，有消息称苹果为此研发七年、耗费数十亿美元。在摆脱对英特尔依赖之后，苹果终于也减轻了对高通的依赖。 现在交到特努斯手上的，是一个硬件更加一体化、软件业务收入也已然庞大的苹果。这是一家更成熟的商业公司，但外界担忧的，恰恰是公司市值庞大至4万亿美元以上后，锐气从哪里来？大象如何转身？ 库克留下的问题 库克时代留下的，也有不少遗憾。其中之一是2024年上市的Vision Pro，这款承载了苹果空间计算野心的混合现实头显在技术上向前探了一步，但不论是硬件成本还是软件生态，似乎还走不到关键突破口，卡在了向大众普及的路上。 手机业态则与15年前截然不同，形态大致固定、硬件难于创新，连苹果也不易再现“iPhone时刻”。几乎整个手机产业链都将期望寄托在折叠屏形态上。苹果在这个领域不是最早的创新者，但苹果产业链人士告诉记者，苹果入局预计成为折叠屏领域今年最大的催化剂。业界期望由苹果肩负起将折叠屏产业链推向成熟的责任。 苹果有望于即将到来的秋季发布会上发布旗下首款折叠屏。这款可能名为iPhone Ultra的折叠屏手机主要研发于库克时代，将这条产品线壮大的任务则落在特努斯肩上。 库克在AI领域未交出亮眼的成绩，则几乎成为近两年苹果被外界诟病最多的点。 今年6月，苹果在WWDC开发者大会上推出AI版Siri，这是苹果两年前预告后迟交的作业。自研模型无法满足所有需求，苹果还引入外部的模型技术。未来苹果是否有能力完全自研模型、需要将多少利益分给外部模型合作者，仍然是悬念。 当下，AI不仅冲击软件生态，还引发了新的硬件卡位赛。OpenAI已放话，今年下半年将推出旗下首款硬件设备。据网上爆料信息，这款硬件设备可能定位为取代AirPods的特殊音频产品。 在手机领域已是霸主的苹果，接下来面临的竞争将不只是在手机领域。这是一场全新的战役，应对者是产品线出身、此前作为硬件工程高级副总裁的特努斯。 有一些AI硬件产品线可以留意。去年科技爆料人马克·古尔曼称苹果在筹备多款机器人以及带屏幕的智能音箱、家庭安全摄像头等，其中一款计划2027年上市的桌面机器人是苹果AI战略中的核心。苹果是否会在即将到来的发布会上透露AI硬件的信息也有待揭晓。 还有一些棘手的“麻烦”从库克时代遗留下来，已经在冲击苹果的业务。 一是作为苹果服务业务的重要部分，苹果App Store的抽佣体系已在全球多地遭遇来自监管和企业的挑战。此前苹果要求iPhone应用必须通过App Store安装并使用苹果支付系统，对应用内购买的数字商品及服务抽佣30%。但本月早些时候，苹果宣布调整欧盟地区佣金政策，允许用户从第三方应用商城下载应用，苹果对此抽取5%技术佣金。今年早些时候苹果也已调低中国的App Store标准佣金率。 影响一定程度反映在2026财年第三季度，该季度苹果服务业务收入同比增长12%，但增长不及市场预期。 挑战还来自供应链。存储价格上涨等导致的消费电子成本上涨已抑制了部分需求。苹果6月以来已陆续提高多款iPad、Mac的定价。即便是“供应链管理大师”，库克也形容，来自存储价格的影响像“遭遇百年一遇的洪水”。如何消化这些不利影响，成为特努斯一上任就面临的课题。 库克在7月底的业绩会上评价，没有比特努斯更好的人来掌舵公司，并表示苹果有一个光明的未来，又在卸任前的内部信中形容特努斯聪慧、优秀、能力出众。但新一任掌舵者做得如何，接下来最有发言权的将是苹果的消费者和股东。

2026-9-1 2: “如果中国市场需求能满足，全球市场都不会是问题。”在9月1日的霍尼韦尔科技中国创新中心启动仪式上，霍尼韦尔科技大中华区总裁余锋在接受第一财经等媒体采访时表示，把创新中心设在中国，首先是“东方服务东方”，而中国市场足够大，客户变化也快、要求高，是企业最好的训练场之一。这是霍尼韦尔科技2026年6月独立运营以来在中国打造的首个创新平台，也是其转型为专注自动化的独立企业后，在全球设立的首个体验中心。该中心整合了霍尼韦尔科技体验中心（HTEC）、用户体验设计中心和创新工作坊三大核心空间，围绕能源、智能制造以及建筑与基础设施三大主题，覆盖半导体、储能与新能源汽车、船舶海工、生命科学、数据中心等12个重点行业场景。与以往按业务集团展示的模式不同，此次创新中心首次以垂直行业场景和客户价值为导向进行规划设计。与此同时，霍尼韦尔科技中国创新总院同步揭牌，将统筹公司在华研发力量与创新平台资源。余锋告诉第一财经，中国经济在庞大基础之上仍保持5%左右的增速，增量来源正在发生变化，企业不能沉迷于过去的成功，而要找到新的增长领域，比如可持续发展、新能源、储能、造船和数据中心等。霍尼韦尔大中华区首席商务官徐奕临补充说，他们在中国的业务近年来在滚动布局。一个重要的任务就是结合“十五五”规划的政策指引，同时又基于自身的资源禀赋和创新能力来调整产业布局的重点。跨国巨头的加码并非孤例。商务部数据显示，2026年1至7月，全国新设立外商投资企业37711家，同比增长4.4%。虽然实际使用外资金额4383.3亿元同比下降6.2%，但结构持续优化：高技术产业实际使用外资1823.1亿元，同比增长32.7%，占全国实际使用外资的41.6%，较去年同期提升12.2个百分点。其中，研发与设计服务、科技成果转化服务、电子及通信设备制造业实际使用外资分别增长72.1%、62.2%和39.9%。上半年数据同样印证了这一趋势。商务部数据显示，今年上半年我国实际使用外资4021.4亿元，降幅较去年同期收窄10.2个百分点，5月、6月均实现同比正增长；高技术产业吸引外资增长33.2%，占比达42.4%，创历史新高。外资研发领域投资已连续七年增长。跨国企业正在密集将研发中心落地中国。比如，德国生物制药企业勃林格殷格翰8月宣布计划在上海张江新设研发中心；利洁时7月启用上海科学创新中心，投资总额超3亿元；3月赛诺菲对现有中国研发中心进行全面战略升级；欧莱雅中国研发中心也在今年升级为全球研发中心。外资研发中心密集落地的背后，是中国持续扩大的制度型开放。2026年6月，商务部会同国家发展改革委、财政部联合印发《利用外资固稳促优行动方案》，围绕扩大市场准入、提升外商投资便利度、提高投资促进水平、健全服务保障体系、优化外资管理五方面提出15条举措。方案明确提出完善外资研发中心支持政策，便利引进更多外籍高层次人才，加大对创新成果转化的支持力度。霍尼韦尔科技中国创新中心已正式加入浦东新区大企业开放创新中心（GOI）计划。目前，霍尼韦尔科技在中国形成了由10大研发工程中心、5大研究院及多个创新平台组成的创新体系，覆盖上海、北京、天津、广州、西安、重庆、南京、苏州等城市。余锋表示，霍尼韦尔科技每年在中国的研发投入保持上升趋势。对于企业而言，在不确定性加剧的时期，要更加重视打造自己的护城河，并注重投入产出比，“当下的投资不宜太激进，但对于创新的投入是要持续且眼光长远的”。从“中国销售”到“中国制造”再到“中国研发”，外资在华的角色还在持续转变。当中国市场从销售目的地升级为创新策源地，外资的“研”值也将成为中国产业升级的重要变量。（实习生孔陈杰对此文亦有贡献）

2026-9-1 1: 在全球变暖的趋势日渐显著的当下，北极航道正逐渐展现出成为全球贸易新通道的“潜力”。 近日，韩国海洋水产部发布的消息显示，韩国泛星宏图号（Panstar Acro）于韩国时间8月下旬从釜山新港启航。根据韩国海洋水产部给出的预计，如果一切顺利，这次旅程将耗时40~45天。届时，韩国的这艘集装箱船将先抵达英国的费利克斯托，再前往荷兰的鹿特丹，之后是波兰的格但斯克，最后返回韩国釜山。 这不仅是韩国集装箱船首次进行北极航道试航，也是自2016年以来首艘使用北极航线的韩国船舶。一旦试航成功，韩国将成为继中国与俄罗斯之后，拥有北极航道实质性商业航行与常态化运营经验?的第三个国家。 在韩国集装箱试航北极航道之前，印度也对这一航道表现出了“浓厚兴趣”。印度港口、航运和航道部联合秘书S.Venkatesapathy在8月中旬第四届北极地区论坛上公开表示，印度计划在2027年派出首艘试点货船试航北极航道。 当前随着气候变暖的趋势日渐显著，冰盖减少、冰川加速融化，取道北极已不再是纸上谈兵。公开资料显示，北极航道主要包括西北航道、东北航道和穿越北极点的中央航道。三条航道中，目前各方关注最多的便是位于俄罗斯北部沿海北冰洋离岸海域的东北航道，这也是欧亚两地海上距离最短的航道。 从“单次试航”到“固定班期” 在现有的海洋交通格局中，从东亚到达西欧、北美东岸，或从欧洲到达北美西岸的航线经济和时间成本并不低。例如，从东亚到西欧的海洋运输，走苏伊士运河，航程为1.8万公里至2万公里。北极航道能节省多少时间？据测算，该航道比通过苏伊士运河运输需要的45~50天时间缩短了1/3。 如今，由于中东地缘冲突的影响，跨境运输通道的安全性也备受关注。分析认为，韩国急于向北开辟新航路的首要原因是传统亚欧航线的不确定性加剧。韩国海洋水产部副部长南载宪就直言，随着环境变化，北极航道“肯定会成为”中东航线的替代方案。 中国船企对北极航道的关注由来已久。早在2022年，中远海运特种运输股份有限公司就在东北航道进行了14次航行，为后续中国集运班轮穿行北极航道积累了经验。2023年中国船企“新新北极熊”号于当年7月航行六周后，成为第一艘通过北极航线抵达俄罗斯加里宁格勒港口的中国船只。此后，每年北半球的夏季，中国船企的身影越来越多地出现在了北极航道中。 去年9月，海杰航运“伊斯坦布尔桥”货轮成功穿越北极东北航道，单程约20天抵达英国，标志着全球第一条中欧北极集装箱快航航线成功实现通航，初步验证了极地航行、欧洲港口衔接等环节的可行性。 今年8月20日，俄罗斯的摩尔曼斯克港又迎来了首艘中国集装箱班轮。摩尔曼斯克是当地破冰船队母港和北极航道最大转运节点，在北极航道常态化运营中发挥关键作用。摩尔曼斯克州州长、联邦国务委员会“北极航道与北极”委员会主席安德烈?奇比斯当时表示，此次中国集装箱船靠泊摩尔曼斯克港，不只是一次普通物流作业，更被视作开辟广阔合作之路的标志性起点，预示着双方大规模合作即将开启。 值得注意的是，在越来越多的中国班轮企业拥有了北极航道“单次试航”的经验后，中欧北极集装箱航线在今夏正式迈入了夏季通航季周班运营的新阶段。中国船东协会此前公布的信息显示，受北极自然冰情约束，2026年北极航道通航窗口期为7月下旬至9月下旬，目前多家航运公司持续加码运力投放。首期中欧北极航次计划中至少有38个集装箱航次被排上日程，开始按商业航班的节奏运转。 相较于以往的单次试航，固定班期实现稳定运力投放、将北极航道从试验性航次转化为可选择的商业物流产品。除了运输时效优势外，北极航道具备天然低温冷链条件，适配光伏、储能、精密机电等高附加值货物恒温运输。 不确定性仍存 越来越多的集运班轮尝试通行北极航道的背后，则是气候变暖对北极影响的日渐显现。9月通常是大西洋湾流影响北冰洋最强的月份，湾流对北冰洋冰雪融化起到了促进作用。根据国际机构检测，北极的海冰量会在夏末的9月达到最低值；自1979年有卫星记录以来，北极夏季冰层达到每10年减少13%的水平。 今年7月，中国气象局发布的《中国气候变化蓝皮书（2026）》显示，1979~2025年，北极海冰范围呈显著减小趋势，3月和9月海冰范围每10年分别减少2.5%和13.6%；2025年3月北极海冰范围创有卫星观测记录以来的同期新低。南极海冰范围自2016年以来持续偏小。 此前发表在《自然》杂志上的研究表明，在当前温室气体排放加速的背景下，北极可能将在2030年出现“无冰夏季”，这比预期至少提前了10年左右。而据美国国家大气研究中心更是激进预测，“到2040年9月，北冰洋的夏冰可能彻底消失。” 密切关注这一航道的欧亚铁国际货运代理（上海）有限公司总经理杨杰告诉第一财经，虽然相较以往，北极航道迎来了多个国家的班列运行，但目前多为小规模试水状态。“一方面这条航线的季节性非常强，因为航运讲究稳定性，尤其对生产型企业来说，这样才能规划供应链。”他分析道，“另一方面，北极航线不同于传统亚欧航线绝大部分都在公海运行，还涉及地缘政治方面的不确定性。此外，航线本身的特殊性决定了参与的航运公司、船舶的数量都会相对有限，排除掉一些政策性因素，航线本身的单位成本分摊也面临着不确定性。” 此外，杨杰还表示，要穿行北极航道从技术上来说，对于班轮还是有一定要求的，比如一些情况下仍需要破冰船的开道，而这个技术条件并不是目前的集装箱轮所具备的。 公开信息显示，俄罗斯政府此前授权俄国家原子能集团统筹管理整条北方海航道，航道划分为28个航段，船舶航行需获批，俄方可提供破冰船保障。市场对北极航运的热情，同样体现在抗冰船舶订单上涨上。航运数据机构维森航海的数据显示，去年共167艘抗冰船完工交付，创十余年来新高；今年另有164艘抗冰船计划建造。 不过，杨杰还告诉第一财经，目前北极航线主要目的地是去往俄罗斯，由于俄罗斯的主要进口市场在莫斯科及周边地区，因此北极航线无论是停靠俄罗斯的圣彼得堡还是摩尔曼斯克，都会面临后段俄罗斯境内的内陆运输成本。

2026-9-1 1: 据新华社报道，美国国防部近日向北约盟友发出调查问卷，询问是否支持特朗普政府提出的“北约3.0”概念，根据这一设想，美国将提供“更加有限的支持”，而欧洲盟国需承担更多防务责任。美国国防部副部长科尔比（Elbridge Colby）上周访问欧洲，对北约32国大使进一步明确称，“将鼓励、促成并推动欧洲向更持久、更强大的欧洲主导型本土常规防务过渡”。 在这一背景下，欧洲大陆正抓紧实现北约一年前确立的国防开支目标，即计划到2035年将核心军费支出提升至国内生产总值（GDP）的3.5%。根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）的数据，北约29个欧洲成员国去年的国防总支出已攀升至5590亿美元，其中仅德国的军费就达到1140亿美元，同比大幅增长24%。 在这一轮再武装浪潮的催化下，资本市场率先反应，欧洲STOXX定制国防指数在去年11月底至今年1月20日的高点区间内飙升了32.8%。然而，随着宏观经济增长乏力、公共财政承压以及内部利益博弈加剧，市场对欧洲高额防务开支的可持续性产生了普遍疑虑，该指数随后自高点回落了10%。 全球投资咨询机构BCA Research地缘宏观策略主管格特肯（Matt Gertken）在研讨会上对第一财经记者表示，在2020年之前，欧洲约60%的武器进口来自美国，目前这一比例已下降至约40%，历史上周期性低点曾触及30%，预计未来欧洲从美国采购武器的份额将稳定在40%至50%之间。他认为，尽管美欧同盟历经多次摩擦，但欧洲在财政与人口结构上背负着沉重的社会福利支出，因此即便会扶持本土军工企业以实现多元化，也不太可能完全实现自主。 欧洲正在增加军事开支与采购 在8月于安卡拉举行的北约峰会上，欧洲盟国重申了大幅扩充军备的承诺。根据咨询公司麦肯锡的数据，自2019年以来，欧洲整体国防开支已然翻倍，预计到2030年，欧洲北约成员国的年支出将突破8000亿欧元，较2025年增加3000亿欧元，仅装备采购预算就将近翻一番。 从成员国的动作来看，德国计划通过改革债务刹车规则，到2029年将核心军费推高至约1620亿欧元。法国总统马克龙已将“国防预算翻倍”目标从原定的2030年提前至2027年。根据法国政府智库法国战略研究委员会测算显示，到2030年国防支出将达到约800亿欧元（约合GDP的2.3%）。英国政府承诺到2027年4月将防务支出提高至GDP的2.6%，并表示力争在“下一届议会任期内”（约2029年后）将该比例提高到3%。 在具体采购上，德国动作最为密集。据报道，柏林规划至2035年约3770亿欧元的长期装备清单，涵盖320多个项目，其中178个已确定供应商。莱茵金属是最大受益方，涉及约53个项目、总值超880亿欧元；第二大受益企业迪尔防务集团（Diehl Defence）也拿下21个项目、总值约173亿欧元的订单，将用于构建德国下一代防空体系。法国与意大利则联手加速中远程防空系统及导弹产能扩张，两国的相关新一代系统已进入实质交付阶段。英国则凭借新一代护卫舰设计方案，英国已拿下挪威价值约100亿英镑的政府间大单，被称为英国史上金额最大的一笔战舰出口协议。 防务企业端，订单与利润同步兑现。据报道，2025年欧洲主要防务企业新订单合计约1630亿欧元，同比增长近20%。其中，莱茵金属财报显示，2025年底订单积压达638亿欧元，2026年中已突破805亿欧元，经营利润率升至18.5%，2026年目标约19%。英国BAE系统财报称，2025年底积压创纪录约840亿英镑；意大利军工企业莱昂纳多公司（Leonardo）2025年新订单约238亿欧元，2026年中积压接近586亿欧元；法国泰雷兹集团（Thales Group）025年订单约253亿欧元，积压约533亿欧元，调整后EBIT利润率约12.4%。 值得注意的是，在当前地缘格局下，欧洲正寻求摆脱对外依赖、提升供应链韧性并建立替代性供应链，譬如开启国防采购“去美国化”。格特肯援引数据称，欧洲国防武器进口中来自美国的份额已经下降10个百分点以上。但他也补充说：“过去两年欧洲防务股确实跑赢了美股同行，这种趋势如果伴随技术创新或许能在一定程度上延续，但欧洲在核心装备上对美国整体供应链的底层依赖格局并未发生根本改变。” 内部分歧掣肘协同效率 然而，欧洲激增的防务预算正遭遇产能转化瓶颈、内部协调分歧与民意反对带来的挑战。 麦肯锡的研究显示，资金注入的节奏远快于实体工业将订单转化为列装硬件的速度，欧洲大型国防承包商目前的在手订单生产周期平均已排至5年以上，部分甚至逼近9年。更深层次的问题在于欧洲长期的重复建设与缺乏统筹。 德国对外关系委员会安全与防务政策专家阿尔尚博（Emil Archambault）也举例称，欧洲各国协调不力直接导致了装备体系的严重碎片化与资金浪费，在采购类似美国“海马斯”的陆基火箭炮系统时，德国、法国和波兰依旧各自采取不同的采购途径，“这不是（国防）工业的问题。这是国家间协调的问题。” 挪威国际事务研究所近期在报告中将此定义为欧洲防务的“阿喀琉斯之踵”：“各国的采购体系深受国家保护主义、风险规避倾向以及繁琐缓慢的共识决策机制所拖累。” 此外，成员国内部的分歧在预算统筹中也表现得尤为明显。8月27日，欧盟委员会主席冯德莱恩在法国发表演讲时表示，欧盟的下一个七年期预算需要为欧盟增加独立性提供资金。但这份近2万亿欧元的预算遭到了德国、奥地利、丹麦、芬兰、荷兰、瑞典等国的强烈反对。德国总理默茨于上述五国发表的联合声明中表示，在各成员国普遍面临财政整顿压力的背景下，高达60%的预算增幅不可承受，必须大幅削减数千亿欧元的各项开支，且削减必须覆盖所有领域。 与此同时，中东欧国家同样心存顾虑，捷克总理巴比什（Andrej Babi?）近日对欧洲理事会主席科斯塔表示，提议中削减凝聚力基金和农业补贴的做法是“不可接受的”，捷克支持增加在国防和技术领域的支出，但绝不能“以牺牲地区利益为代价”。斯洛伐克总理菲佐（Robert Fico）也表达了相同立场。 在社会民意层面，欧洲各国在人口老龄化与高福利刚性支出的双重重压下，无论是通过增税、削减福利还是扩大举债来填补防务缺口，都面临巨大的民意阻力。据央视新闻报道，今年6月，因反对增加军费，比利时出现抗议示威活动。5月时，上万意大利民众在首都罗马走上街头，举行反战抗议示威活动，抗议地区冲突与军备扩张带来的能源价格高企、生活成本飙升的困境。

2026-9-1 1: 8月，美元连续第二个月走弱。至此，今年前八个月中，美元已有五个月录得下跌。 美国财政部计划加快回购美债，并与日本联合干预、提振日元，令全球投资者重新担心美元资产前景，并猜测特朗普政府可能偏好弱势美元。同时，虽然美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行会议上的罕见“鹰派”表态一度推高美元，但市场对美联储会否兑现加息预期仍存分歧。 美元正处于货币和财政政策的拉扯下，华尔街预计9月可能进一步下跌。而在“美元贬值交易”助推下，新兴市场资产录得逾20年来最强8月表现，且被市场人士继续看好。 美元恐进一步下跌 根据媒体数据，彭博美元现货指数8月累计下跌0.9%，在7月下跌1.3%后连续第二个月走低。今年前八个月中，已有五个月录得下跌，并且目前正经历今年2月以来最长的连续月度下跌。 美元8月承压的重要原因之一来自美国财政部长贝森特更加积极的债务管理政策。贝森特本月稍早为了救市，宣布美国财政部计划扩大美债回购规模，并表示单期美债回购规模可能超过40亿美元。这引发了市场疑虑，对冲基金、资产管理公司及其他投机性投资者纷纷降低美元多头押注。贝森特8月31日进一步表示，他与美联储主席沃什在债券问题上“立场一致”。这一表态再次引发投资者对美国财政政策与货币政策互动的关注。 富国银行策略师尼尔森（Erik Nelson）表示，沃什上周重申美联储的通胀目标后，市场对美联储货币政策可信度的担忧有所缓解。不过，贝森特重申更加积极干预市场的政策风格，仍给美元带来另一层政策风险。8月31日，美元下跌约0.2%，部分回吐上周五的涨幅。 即使是有利于美元的美联储加息预期，其实也仍存不确定性。上周五，沃什的杰克逊霍尔首秀“鹰派”程度超预期，令美联储9月加息预期大幅提高。目前交易员预计，美联储9月加息的概率已经超过50%，同时市场也提高了对今年进一步收紧货币政策的押注。但对于后续市场押注的9月加息前景是否会兑现，市场也仍存分歧。美国通胀已经连续五年高于美联储2%的目标。 宏利基金在给第一财经的报告中写道，沃什本次讲话修正了此前较为模糊的表态，尽管短期鹰派信号引发市场小幅回调，但一定程度上修复了市场对美联储的中长期信心。根据沃什对经济韧性、金融不具限制性、通胀粘性的表述，叠加地缘和油价尾部风险，9月加息概率在上升，具体节奏和时点取决于数据。 但瑞士百达财富管理宏观研究及策略主管杜泽飞（Frederik Ducrozet）对第一财经记者表示，沃什的发言仍体现出谨慎偏鹰派的立场，暗示如果通胀未能回到目标水平，美联储可能需要进一步采取行动。更值得关注的是，沃什认为当前金融环境可能尚未达到足够的限制性水平。 “这一表态比我们原本预期的更加直接。但这些偏鹰派言论也可能存在另一种解读，即随着联邦公开市场委员会（FOMC）的其他核心成员持续倾向鹰派立场，沃什或许担心自己在委员会内部被边缘化，或影响力有所减弱。”他称，“我们的基准预期仍是美联储维持利率不变。不过，沃什此次发言确实释放了新信号，即只要CPI和/或就业数据出现小幅超预期，就足以让政策天平转向加息。” 景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭也对第一财经记者分析称，沃什在杰克逊霍尔会议释放出的关键信号是，美联储仍坚定聚焦将通胀降至2%的目标水平。他同时对美国整体经济表达了信心。经济增长保持韧性、通胀仍具粘性的组合，解释了为何市场迅速上调对进一步加息可能性的定价。美国国债收益率上升，美元走强。 “尽管市场加息预期因此得到提高，但9月加息尚未成为定局。沃什仍然希望减少前瞻性指引的依赖，因此并未明确释放9月加息的信号。未来公布的通胀和劳动力市场数据将至关重要。”他称。 尼尔森也预计，美联储很可能无法兑现市场当前已经计入价格的加息幅度，随着交易员撤回此前建立的加息押注，美债收益率和美元9月都可能面临重新定价压力。 即使美联储加息预期有所升温，他称，美元也正处于财政政策与货币政策信号相互拉扯的环境中。贝森特扩大美债回购令市场重新担忧美国政府可能倾向于弱美元，而沃什的“鹰派”立场则强化了加息预期并对美元形成支撑。接下来美国就业和通胀数据能否支持市场当前的加息定价，将成为决定美元9月走势的重要因素。 美元波动率也已伴随市场的分歧而上升。过去两个交易日，美元指数一个月期隐含波动率走高，显示交易员正在为未来数周可能出现的更大汇率波动进行准备。 新兴市场持续受益于“美元贬值交易” 同期，根据媒体数据，MSCI新兴市场股票基准指数八月累计上涨3.3%，创下2004年以来最佳8月表现。“美元贬值交易”与人工智能（AI）热潮的扩散效应共同提振了这轮涨势。 “美元贬值交易”是指投资者押注美国为了缓解债务与赤字压力，将允许本币，即美元购买力逐步下降。机构Tellimer的新兴市场股票及地缘政治策略主管默里克（Hasnain Malik）表示，“美国财政与债务担忧促使新一轮资本流入新兴市场，实质性地支撑了新兴市场本币资产。投资者对AI科技龙头股的情绪趋于稳定，也助推了新兴市场资产和黄金价格。” 新兴市场货币指数也在8月连续第二个月录得上涨，并有望创下2025年6月以来最佳季度表现。8月表现最为突出的货币包括韩元与南非兰特。 威灵顿投资管理多元资产基金经理梅农（Supriya Menon）对第一财经记者表示，当前环境仍对全球股票构成支撑，企业盈利继续推动市场表现，流动性和企业基本面有助于抵消地缘政治不确定性的影响。同时，新兴市场股票估值接近过去十年来最佳水平，因此继续看好新兴市场股票跑赢欧股，对美股和日股维持中性观点。 此外，他还看好新兴市场债券。他告诉第一财经，新兴市场基本面已处于十年来最强水平，“各信用层级的国家在多年改革后，推动评级持续上调、韧性增强以及违约事件下降。这意味着新兴市场债券已发生显著演变，但许多投资者仍沿用看待过去周期的视角来审视它。这种认知已与真实基本面脱节，需要重新评估。” 他表示，在全球不确定性加剧的背景下，许多新兴市场经济体已进一步巩固其财政状况、积累储备缓冲，同时优化其债务结构。以厄瓜多尔、埃及、萨尔瓦多和阿根廷为例，这些国家的基础财政收支占GDP比重较均值长期高出近3个百分点。加纳和斯里兰卡的债务重组也让相关主权国家推进更多改革，以巩固其宏观经济稳定所取得的成果。同时，许多新兴市场央行进一步巩固了政策公信力，部分举措包括在2022年先于发达市场央行收紧货币政策。南非已将通胀目标下调至3%，看齐发达市场水平，同时其采取的财政与结构性改革更为其增强了公信力。选举后的治理变革也意味着匈牙利、哥伦比亚等财政表现滞后的国家有望推行实质性的财政整顿，从而为进一步货币宽松创造空间。此外，地缘格局重塑也让众多新兴市场迎来发展红利。这些经济体丰富的大宗商品资源，尤其是半导体和人工智能产业所需的关键金属，提振了出口增长。 “基本面的方方面面得到改善，叠加新兴市场债券颇具吸引力的收益潜力以及对冲发达市场风险的多元化价值，值得全球投资者重新评估其投资价值。”梅农称。

2026-9-1 1: （本文作者武泽伟为苏商银行特约研究员） 沃什杰克逊霍尔首秀给黄金浇下一盆冷水。 北京时间8月28日晚间，美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上发表就任以来首次主旨演讲。 沃什演讲以《我们所处的时代》为题，其措辞之强硬、立场之坚定，均远超市场此前预期。演讲结束后，全球大类资产迅速完成一轮紧缩再定价，加息预期大幅抬升，美债熊平，美元走强，黄金遭遇重挫。 理解本轮资产价格波动，须回到沃什讲话本身。在美联储法定的双重目标——物价稳定与充分就业——之间，沃什给出了清晰的短期优先级排序。他明确表示，当前阶段美联储政策重心应放在物价层面，2%的通胀目标“坚定且固定”，不容更改。沃什援引数据指出，美联储偏好的PCE价格指数12个月变化率为3.7%，六个月折年率达到4.1%，核心通胀指标同样处于高位，PCE篮子中约半数（54%）品类涨幅超过3%。他的判断是，近期数据并未表明底层通胀出现实质性改善，若美联储无法确信基础通胀正“明确且以足够快的速度”向2%目标回落，则“还有工作要做”。市场普遍将上述表态解读为沃什上任以来最接近承认可能需要进一步加息的信号。 在强调通胀优先级的同时，沃什对美国经济基本面表达了相当程度的乐观。他认为，美国经济和劳动力市场依然具有韧性，企业资本开支、居民消费端均表现出较强的承受能力。更为关键的是，沃什直接判断当前金融条件很难称得上具有明显限制性，隐含观点为现行利率水平尚未对经济总需求形成有效压制，货币政策仍有进一步收紧空间。该判断与部分市场参与者此前形成的“高利率已经伤害经济、美联储即将转向”预期形成直接冲突。 沃什讲话中另一项具有制度意义的变化，是对政策沟通方式的重新定义。他提出，美联储需要“更加安静”，减少对外发声，危机时期盛行的前瞻指引已经不适合当前环境。沃什认为，过度向市场承诺利率路径，会形成央行与市场之间相互凝视的循环，使政策制定脱离真实经济数据。未来美联储决策将完全取决于逐次会议上的最新数据，不再提前给出方向性暗示。上述转变的直接后果是，市场无法再依赖官员讲话锚定利率预期，每一份通胀和就业数据对政策路径的边际影响都被放大，资产价格波动率将系统性抬升。 作为最典型的利率敏感性资产，美债市场精准反映了新政策框架的含义。讲话后，美债曲线呈典型熊平走势：短端收益率大幅上行，反映9月乃至12月加息概率被重新定价；长端收益率相对平稳，部分时段小幅下行，反映市场认为美联储控通胀决心有助于锚定长期通胀预期，未现通胀失控恐慌。短端上行、长端走平的组合，意味着实际利率被系统性抬升。黄金作为无息资产，机会成本直接锚定实际利率。短端实际利率因加息预期快速上升，黄金相对吸引力下降，资金撤离黄金ETF及期货多头。 黄金本轮下跌并非单纯由消息面驱动，行情结构本身也积累了较强调整需求。本轮黄金自前期低位启动反弹以来，持续积累大量多头盈利盘，趋势资金持仓较为拥挤。单边上行过程中，市场对美联储宽松转向的预期被不断定价，多头交易一致性程度较高。沃什鹰派发言触发实际利率快速抬升后，原本处于获利状态的趋势资金集中止盈离场，获利回吐行为放大了金价短期调整幅度。从期货持仓结构看，讲话前投机性净多头处于近期高位，一旦预期反转，多杀多的平仓压力会在短时间内集中释放。 短期维度上，黄金面临的压制因素尚未完全消退。美联储政策重归紧缩导向、实际利率上行、美元走强的三重组合，将在9月议息会议之前持续对金价形成压力。投资者需要警惕高位震荡回落、趋势资金继续出逃的阶段性风险。需要特别注意，在沃什“更加安静”的沟通模式下，市场不再有官员讲话来平滑预期，接下来的8月非农就业数据和CPI数据将直接决定9月加息概率走向，任何一份超预期强劲的数据都可能引发黄金新一轮调整。 但短期宏观冲击并不等于黄金中长期逻辑的破坏。美国联邦债务规模持续攀升、债务结构长期失衡格局难以在短期内逆转。联邦政府债务利息支出占财政收入比重不断上升，财政赤字结构性扩张使债务货币化长期压力始终存在。上述背景下，美元信用长期稀释趋势没有改变，全球央行持续购金的底层支撑仍然稳固，该需求将为金价提供长期底部支撑。黄金中长期抗通胀、对冲货币与主权债务风险的价值，并未因沃什一次演讲衰减。本次回调更适合被定义为上升趋势中的宏观情绪修复与估值消化，并非趋势反转。 展望后市，黄金仍面临明确的阶段性下行风险。后续若美国通胀数据持续黏性、就业数据保持强劲，将进一步强化美联储加息预期，甚至推动美联储在9月或12月重启加息，金价仍存在进一步调整空间。若通胀数据出现明确回落、就业市场显著降温，市场会下调加息概率，黄金有望迎来修复。对于投资者而言，当前不宜在下跌后盲目抄底博弈短期反弹，也无须因短期调整而过度悲观看空长期趋势。两种极端操作都忽视了当前政策环境的高度数据依赖性。 当前宏观环境下，更为务实的应对思路是分批布局、长期定投。分散入场时点摊薄平均成本，淡化短期波段波动影响，依托黄金长期保值属性与债务对冲逻辑，穿越短期宏观数据扰动与政策波动。投资者可根据自身风险承受能力设定配置比例，在金价调整过程中逐步建立仓位，避免一次性重仓暴露在数据驱动的短期波动之下。 总结而言，沃什的杰克逊霍尔首秀重新确立通胀优先的政策立场，推升实际利率并触发黄金短期获利回吐，金价阶段性承压。美国债务问题长期格局未变，黄金中长期配置逻辑依然成立。投资者应理性区分短期利率冲击与长期价值支撑，以分批定投方式应对波动，把握中长期配置机会。 第一财经一财号独家首发，本文仅代表作者观点，不构成投资建议。

2026-9-1 1: 8月的全球市场主要围绕三件事情发展。 第一件事情，是日元一度跌至40年来最低水平，逼近164关口，引发美日两国实施了历史上罕见的联合日元干预，并令全球市场开始讨论新广场协议以及贝森特主义的可能性。 第二件事情，是由美日联合干预日元加剧的美债市场波动以及美债市场波动导致的美债美股美元一度齐跌的美元资产股债汇三杀局面。 第三件事情，是市场对沃什时代的美联储政策预期和磨合过程，沃什在货币政策以及沟通模式变化、改革，以及伴随而来的市场动荡。 而这三件事情的核心，都围绕美债市场展开。市场人士认为，美国财政压力高企叠加贝森特联合日本干预汇市，新任美联储主席沃什上任以来沟通风格偏不透明，都在放大美债投资者的不确定感，从而削弱了贝森特直接出手救市的效果。 历史罕见的美日联合干预效果一如市场此前普遍预期，短期日元迅速走高，但没过几个交易日，日元恢复跌势，在8月31日再度对美元跌破160关键心理关口。美国财长贝森特在本周的G20会议前夕，为稍早的联合干预行动作出辩护。他在回函民主党参议员沃伦（Elizabeth Warren）的信中表示，日元若出现失序贬值，可能迫使日本被动抛售美国国债，最终推高美国家庭和企业的借贷成本。这一表述清晰阐明了美国参与干预的利益逻辑——维护日元稳定，本质上也是在维护美国国债市场的稳定。 话虽如此，当贝森特最早为美日联合干预背书时，市场上就有许多分析师立刻警示称，此次联合干预行动采取了与历史上不同的方式，以往都是抛售美债、买入日元，以此提振日元。但此次联合干预美国抛售了欧元资产来购入日元，反而会引发市场猜测，是否因为美国担心日元贬值的压力会导致日本不得不抛售美债来提振日元，因此才选择了与日本联合干预。但此举也许恰恰会引发市场猜测、质疑美债的信用和投资吸引力。果不其然，此次表态后才过了3~4个交易日，美债市场就遭遇了动荡、抛售加剧的窘境，使得贝森特不得不“班师回朝”，将目光重新投回美国本土市场，不得不以更加直接明了的方式明面上出手干预，拯救美债市场。 具体而言，美东时间18日，30年期美债收益率创下19年来新高，贝森特紧急宣布扩大美国长债回购，以此来压低长期美债收益率。此后，30年期美债收益率短暂回落至5.19%，随后又迅速反弹。 其逻辑在于，一旦市场对于一个资产的走势的和投资价值的预期形成以后，就形成了一个自我实现的预言。当大家都觉得某个资产有投资价值的时候，市场就会有出现做多拥挤交易，资产价格就会持续上涨。而当市场都发现一个资产岌岌可危，需要美国财政部先通过与日本联合日元，再通过直接回购长债的方式来拯救时，市场和投资者对于美债的投资价值和信心就会越发崩溃，形成了一个负循环。正因如此，虽然贝森特动作频频，长期美债反弹也仅实现了一日游，很快重新遭到抛售。 视线转向美联储，美联储主席沃什在7月议息会议后的新闻发布会上的模糊表态，没有给予市场明确性以及不愿意给出前瞻性指引，沟通模式偏简短化，其一系列变革其实最早开启了本轮美债市场动荡和抛售。自沃什5月就任以来，投资者一直在努力适应他的沟通风格，过去几个月他的公开亮相屡次引发市场震荡。 最终，在8月底的杰克逊霍尔全球全球央行年会上，沃什终于在市场的倒逼以及压力下，重申了遏制通胀的承诺，市场对美联储加息预期重燃。利率互换交易员认为，美联储在9月中旬的下一次议息会议上加息的可能性已超过五成。尽管货币政策决策很大程度上取决于本周的就业数据以及后续的通胀数据，但对政策敏感的2年期美国国债收益率创下两个多月以来的最大涨幅。 荷兰国际集团(ING)在研究报告中笑称，沃什"热衷于不提供前瞻指引，但他的措辞却充满了前瞻指引的味道"。在6月作为主席的首次新闻发布会上，他致力于将通胀拉回美联储2%目标的承诺，打消了市场此前对他会迎合美国总统特朗普快速、激进降息的疑虑。2年期收益率大幅走高，收益率曲线趋平。7月，他引发了相反的反应，收益率曲线出现了自2025年8月以来最剧烈的陡峭化。即使在杰克逊霍尔会议明确表态后，一些投资者仍在为"沃什再次维持利率不变"的风险做准备，这种预期进一步加剧了市场对美联储公信力的担忧，推动长期美债收益率升至约二十年来的最高水平。 归根结底，这三件事情本身是互相联动的，其最终落点都是在于美债市场动荡以及美国政策制定者如何在政策层面试图拯救美债，试图维持美债市场稳定。 更重要的是，记者发现，自特朗普去年上任，并首次提出对等关税政策以来，美债走势已屡次有悖于其传统的全球最核心避险资产地位，甚至出现了以往仅在新兴市场资产才会轻易形成的股债汇三杀，联动齐跌的情况。从根本上来说，这说明了市场和全球投资者对美国各类经济政策、货币政策和财政政策产生不满和质疑，并导致美元和美元资产的长期信用以及投资吸引力下降。 疫情后多年，全球市场上始终流行“美国例外论”，即在全球各经济体资产普遍表现平平的情况下，美元资产表现一直一骑绝尘。但从去年特朗普上任后，美元资产数年来首次跑输新兴市场资产和欧元资产。并且，去年许多美国本土机构和个人投资者抛售美元资产，开启分散化投资最显著的群体。 “美国例外论”正在失效，且这一趋势在今年持续放大。这一趋势后续会如何发展，值得长期关注。

2026-9-1 1: 根据美国国土安全部（DHS）的一项最新监管提案，特朗普政府正考虑取消部分H-1B签证持有者配偶的工作许可，旨在推翻奥巴马时期允许部分H-4签证持有者在美国工作的政策。“DHS提议在法规中取消H-1B非移民工人的部分H-4配偶作为有资格根据(c)(26)类别申请工作许可的外国人群体资格。” 美国国土安全部下属的信息与监管事务办公室（OIRA）在最新公告里写道。公告称，政府计划恢复国土安全部此前的政策，即H-4签证配偶无法获得工作许可。据报道，该提案目前仍处于联邦规则制定程序的早期阶段。国土安全部尚未发布正式的拟议规则，也未透露关于该变更将如何实施、现有许可证持有者是否会受影响，以及最终会有多少人可能失去工作签证等详细信息。提议内容数十年来，H-4签证持有者通常无法在美国工作，但这一情况在2015年发生了改变。当时，奥巴马政府敲定了一项新规，允许符合特定条件的H-4配偶申请工作许可，前提是其持有H-1B签证的配偶“正在通过基于就业的绿卡途径申请永久居留权”。当时，美国公民及移民服务局（USCIS）预计，该规定将使数万人有资格获得工作许可，旨在帮助那些在等待绿卡期间的家庭，特别是来自印度等移民签证处理被积压严重的国家的申请者。根据H-4签证的现行规定，符合条件的H-4配偶可以获得工作许可（H-4 EAD），并独立于H-1B持有人的工作而开始自己的职业生涯。如果最新提案最终获批，未来的申请人将失去这一途径。印度人配偶受影响最大？美国公民及移民服务局目前并未按国籍公布持有H-4签证工作许可的人求。不过，国会研究服务处（Congressional Research Service）2017年的一份报告显示，在2014年至2017年间获批的约12.6万份H-4 EAD申请中，93%的申请人是印度公民，94%为女性。该报告还显示，许多持有H-4 EAD的印度女性从事高技能领域的工作，包括医疗、STEM（科学、技术、工程和数学）、教育及科技行业。按照现行规定，符合条件的印度H-4签证持有者（若持有有效EAD）仍可继续在美国生活和工作，并与持有H-1B签证的配偶团聚。国土安全部的这项最新提案可能需要数月时间才能转化为最终法规，在实施过程中，该法规也预计将面临美国法院的法律挑战。今年1月，一群持有H-4签证的印度裔公民在美国联邦地方法院提起诉讼，挑战特朗普政府终止就业许可文件（EAD）自动延期政策的决定，称该举措“武断且违法”，并将迫使数千名合法就业的移民失去工作。DHS曾于2025年10月发布一项新规，临时终止EAD到期后自动延期。

2026-9-1 8: 8月31日（周一）是蒂姆?库克（Tim Cook）担任苹果 CEO 的最后工作日，9月1日约翰?特努斯（John Ternus）将正式接任 CEO。65岁的库克将出任全新设立的董事会执行董事长（executive chairman）。而特努斯将迎来的挑战非常艰巨，如何扛起这家全球消费硬件巨头在AI时代迈向新一轮辉煌。 库克卸任 在库克执掌期间，苹果股价累计涨幅超2200%，先后成为全球首家市值突破1万亿、2万亿、3万亿美元的企业。公司还在今年7月短暂触及5万亿美元市值，成为史上第二家达成该里程碑的企业。iPhone 累计销量突破30亿部，通过股票回购向股东回馈近9000亿美元。 哈佛商学院教授戴维?约菲曾撰写苹果与蒂姆?库克的商业案例，他评价道：“库克把iPhone的业务规模做到了那个时代几乎没人敢想象、认为不可能实现的高度。” 1998年，库克辞掉当时全球最大PC厂商康柏的副总裁职位，加入濒临破产的苹果。一到任，他立刻着手清理积压库存、精简供应商名单。 2011年8月，时任苹果首席运营官的库克接任苹果首席执行官，彼时他要承接一份巨大的压力，公司市值约3490亿美元，iPhone 4S尚未发货，iPad 问世仅16个月。他的前任史蒂夫?乔布斯，被广泛视作全球最伟大的创新者之一。 时隔15年，库克走出属于自己的道路，将苹果推上前所未有的发展高峰。苹果正交出创纪录的业绩：2026 财年第三季度营收同比上涨16%，创下历年6月季度最佳业绩。 在库克治下，苹果跳出传统硬件业务的边界。服务业务的权重持续攀升，诞生了Apple Music、Apple TV+、iCloud+、Apple Fitness+、Apple Arcade 等一系列服务产品。他主导拓展苹果产品生态，推出Apple Watch、AirPods；同时大力推进自研芯片，Mac完成从英特尔处理器向M系列自研芯片的转型，这是苹果深度掌控软硬件全栈能力的标志性事件。库克推出股票分红政策，并且持续执行股票回购计划，把资本回报打造为苹果财务战略的重要一环。 这份辉煌并不只来源于产品决策。科技投资机构Deepwater Asset Management管理合伙人吉恩?蒙斯特自2004年便长期跟踪苹果，他评价库克既是一名CEO，同样也是一位外交人士。库克上任之初便拥有极强的运营与供应链管理功底。真正让iPhone业务在地缘冲突下平稳运转的，是他温和的行事风格、果决的决策以及出色的谈判能力。 在库克主导下，苹果作出关键部署，规避了特朗普政府高额关税冲击。面对要求在美国本土制造手机的压力，苹果选择加大美国本土业务投资，在美国境内生产 iPhone 核心零部件。即便在特朗普第一任期，库克也是少数能获得他认可的企业领袖。耶鲁管理学院领导力研究高级副院长、前白宫顾问杰弗里?桑嫩菲尔德称：“在特朗普认可的企业CEO名单里，蒂姆?库克排名非常靠前。” 库克在自己最近几场财报电话会上，给继任者特努斯留下忠告：专注打造能够丰富用户生活的产品。“如果你始终以此为核心，所有决策围绕这一点展开，企业自然会收获优秀的商业回报。”他在 4 月的会议中说道，“我们也将持续开发更多新品，不断开启新的篇章。” 卸任CEO后库克不会离开苹果，出任董事会执行董事长，继续负责政府关系以及企业整体战略。他在今天发布的内部告别信中表示，“将会怀念这份工作”，并对特努斯出任CEO抱有十足信心。 特努斯重任在肩 特努斯于2001年加入苹果产品设计团队，2021年1月晋升为硬件工程高级副总裁。 过去十年，苹果几乎所有重磅硬件产品背后都有特努斯的主导：自初代iPad起，主持每一代 iPad 开发；主导2017年 iPhone X 重新设计的硬件工程；操盘2020?2022年Mac 从英特尔向Apple Silicon两年大迁移，该项目被普遍认为消费电子工业史上难度最高的架构转型之一；全程推动AirPods业务从0成长为年规模约200亿美元的产品线；负责Vision Pro混合现实头显的硬件研发。 本次权力交接发生在苹果现代史上战略局势最为微妙的时期：公司正奋力追赶谷歌、OpenAI、Anthropic 在生成式AI领域的差距；同时要应对华盛顿与布鲁塞尔接踵而至的反垄断风波；公司还要筹备首款折叠iPhone以及经过大规模重构的 Siri。 在公司内部，特努斯早已被视作库克的既定接班人。自2022年起，他在WWDC与产品发布会的登台占比持续提升，成为 iPhone 硬件对外发言人。今年3月苹果纽约发布会上，他亲自发布了MacBook Neo。库克在致社区公开信中评价特努斯：“一名才华出众的工程师与思考者，对每一处细节都极致执着。” 苹果跳过了前 COO 杰夫?威廉姆斯（2026年初退休）、人气很高的软件工程主管克雷格?费德里吉，选择提拔特努斯，反映董事会判断：苹果下一阶段的核心，是围绕 AI 芯片与可穿戴设备形态的软硬件深度融合，而非服务业务扩张或者应用生态管理。 行业评论人士援引公司内部消息表示：和库克以往较少深度介入产品设计的风格不同，特努斯清楚苹果需要一轮大规模产品设计革新。Wedbush 知名苹果多头分析师丹?艾夫斯研报写道“库克在库比蒂诺留下不朽遗产。特努斯将承受巨大压力，需要快速交出成果，尤其是 AI 赛道。虽然市场早有库克卸任传闻，但现阶段投资者疑问远多于答案，大家关注交接时点以及苹果整体战略将如何演变。” Deepwater Asset Management管理合伙人吉恩?蒙斯特表示，“库克把权杖交给一名硬件工程师，这本身就在说明苹果认为下一个一万亿市值从何而来。增量不会来自服务业务扩张，也不会来自 App Store 抽成；而是端到端掌控芯片、硬件形态、设备端AI全栈。” Apple Intelligence 是苹果设备端生成式AI品牌，2024在WWDC正式发布，2025年分模块陆续上线。但核心产品 ——具备跨应用推理、多步骤任务能力的新一代个性化Siri多次延期。今年3 月，苹果斥资约10亿美元，授权谷歌Gemini大模型作为未来Siri云端推理引擎，服务超20亿台活跃苹果设备。这笔交易被广泛解读为：苹果内部基础大模型暂时还无法比肩谷歌、OpenAI、Anthropic 的顶尖模型，也加重投资者对苹果 AI 路线的担忧。 特努斯接手的AI路线图，面临迫在眉睫的三大压力：首先是保证新版Siri随 iOS 19按期交付，同时保证产品质量；其次是拿出可信、长期自研基础大模型方案，尽快降低对谷歌模型依赖；最后在新一代硬件产品全线打通AI能力：包括折叠 iPhone、下一代 Vision Pro、传闻2027年推出的N50智能眼镜。

2026-9-1 8: *三大股指齐跌，标普500指数失守7700点； *长期美债收益率上扬，10年期美债站上4.75%； *纳斯达克中国金龙指数跌超2%。 受美伊军事冲突升级，美债收益率上行影响，美股周一收跌。截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌374.09点，跌幅0.70%，报53185.90点，纳斯达克综合指数下跌0.12%，报26370.89点，标普500指数下跌0.33%，报7686.14点。 【热门股表现】 明星科技股跌多涨少，特斯拉大涨超5%，公司在中国香港、中国澳门推出简化版 Model 3。谷歌、亚马逊跌超2%，美国联邦贸易委员会（FTC）拟提起诉讼，指控亚马逊欺骗广告投放商。 费城半导体指数涨近0.6%，高通涨3.83%，英伟达涨1.36%，AMD涨1.10%。 存储芯片公司涨跌互现，闪迪涨5.50%，美光科技涨2.77%，SK 海力士涨2.20%，希捷科技跌0.17%。 光通信板块分化，Lumentum涨2.21%，康宁涨0.02%，Coherent跌0.49%。 公用事业板块大幅跑输大盘，PG&E、爱迪生国际大跌超 20%。加州修订法案，保障野火受灾幸存者有权就电力设备引发火灾起诉公用事业企业。 纳斯达克中国金龙指数跌2.19%，阿里巴巴跌4.10%，百度、京东和拼多多跌超1%。 【市场概述】 中东局势再度紧张。据央视新闻报道，当地时间2026年8月30日，美军对拉腊克岛上两处伊朗伊斯兰革命卫队的军事设施实施轰炸，这是美军一个月来首次对伊朗采取军事行动。伊朗方面随即对多个美军目标发动报复性打击。 当地时间8月31日，伊朗武装部队总参谋部发表声明表示，伊朗在尊重邻国国家主权的前提下，绝不容忍任何侵略行为，并将对此类行为予以更加强烈回应。声明称，尽管该地区一些国家已正式宣布，绝不允许侵略性的美军利用其领土攻击伊朗，且伊朗此前已发出警告，但美军仍在利用这些国家的领土攻击伊朗的部分军事设施。 长期美债收益率上扬，基准10年期美债涨3.6个基点至4.757%，30年期美债涨4.1个基点至5.248%。冲突持续僵持，霍尔木兹海峡航运受阻，市场担忧能源价格上行压力会扩散为全面系统性通胀，迫使美联储最早在下个月启动加息。CME美联储观察工具显示，金融市场目前定价：9 月议息会议结束时，美联储加息25个基点的概率超过65%。 机构Murphy & Sylvest资深财富顾问、市场策略师保罗·诺尔特称：“投资者正在重新复盘（美联储主席）沃什在杰克逊霍尔的发言，评估其对利率、通胀的含义。如果 9 月不加息，市场会出现剧烈反应，因为市场已经充分消化加息预期很长一段时间。” 尽管近期出现回调，AI交易主线热度尚存。道琼斯指数8月累计涨幅超1%，实现连续5个月上涨，过去16个月中有15个月收红。标普500指数、纳斯达克指数创下5月以来首次月度上涨，分别上涨 2.6%、3.9%，两大指数8月早些时候均创下历史新高。 美国合众资产管理公司投资策略师汤姆?海因林表示，当前油价位置 “略微偏高”，但本轮油价上行尚不至于造成严重破坏。“全球原油供给可以满足需求，80?90美元区间并不会高到压垮经济。现在油价只是运行在该区间上沿，并不会改变我们对于消费、企业经营、AI、制造业回流、经济电气化的前景判断。” 本周市场将迎来关键经济数据：周五早上将公布8月非农就业报告；同时还将发布制造业、服务业月度PMI数据。交易员同时关注北卡罗来纳州阿什维尔举办的G20财长会议进展。 【大宗表现】 国际油价大幅走高，WTI原油近月合约涨2.83%，报85.76美元/桶，布伦特原油近月合约涨2.71%，报90.49美元/桶。 贵金属市场走弱，纽约商品交易所9月交割的COMEX黄金期货跌1.05%，报4431.10美元/盎司，COMEX白银期货跌1.16%，报66.221美元/盎司。

2026-8-31 : 8月31日，本田与日产正式启动合作，双方就下一代软件定义汽车（SDV）签署联合开发协议，对核心的多款电子控制单元（ECU）、车载操作系统、中间件关键组件，以及运行在这些ECU之上的整车控制软件进行标准化开发。 根据规划，双方联合开发的这套ECU与软件的电子电气架构，将于2029财年起，正式应用于两家车企各自的下一代SDV车型中。 这也是本田与日产协商合并失败后，首次官宣重新合作，也是日本车企首次在软件SDV领域进行合作。回溯两家车企近2年来的重要合作：2024年3月，本田与日产曾宣布考虑以SDV为中心进行多项合作；同年底，本田与日产官宣进行经营合并事宜的谈判，三菱汽车也有可能加入合并谈判，以成立一个全球第三大汽车集团。但这一合并计划却于2025年2月宣告终止，主要原因在于本田欲将日产变更为100%子公司遭到拒绝。 尽管合并经营计划终止，但双方称将考虑进行其他项目的合作。 此次，本田、日产正式宣布全面重启合作的背景是：两家车企意识到，需要通过缩短开发周期、提升投资效率来强化竞争力。因此，双方经过多轮磋商达成共识，通过对多项底层技术实现标准化，整合双方工程技术、研发资源，提升开发效率、加快技术创新，以此形成更低的开发成本与更大的规模效应，进一步强化产品竞争力。 当前，全球汽车市场竞争格局正在发生明显的变化，中国车企凭借新能源车强势超车后，智能化“降维打击”正在持续进攻全球车市，而日系车企赖以生存的传统油车竞争优势已不再明显。 2026年上半年，比亚迪全球销量突破180万辆，排名第6位，超越本田的166万辆、日产的150万辆。同期，通用、Stellantis集团等大型欧美汽车制造商销量仍领先于本田、日产，吉利、奇瑞的全球销量分别约为142万辆、135.8万辆，步步紧逼。 但本田已出现了上市70年来的首次年度亏损，并且销量持续下滑，去年本田汽车全球销量同比下降7.5%，今年上半年销量同比下滑了约6.5%。日产汽车全球排名则已经掉出全球前10名，销量也在持续下滑，在卖掉总部大楼、开启裁员计划等一系列降本举措后，日产仍在推进“Re:Nissan”的降本计划，公司已将2026财年全球销量预期从330万辆下调至315万辆，降幅约4.5%。

2026-8-31 : 8月31日，日元兑美元又跌破160关口，引发市场对美日再度联合干预的广泛猜测。 不过，美国财长贝森特30日在接受媒体采访时表示，近期日元走势“已相当程度上得到控制”，并非此前触发干预时的“失序行情”。他还表示，预计日本央行将在货币政策上“做正确的事”，并计划在本周二十国集团（G20）财长会议期间与日本央行行长值田和男会面。 与此同时，花旗近期报告开始探讨，全球外汇政策是否正在形成“贝森特主义”。 日元再度跌破160关口 31日，日元跌至160.11，重回干预前区间。日元最新贬值的直接导火索，是美联储主席沃什上周五在杰克逊霍尔全球央行年会首秀上所发表的“鹰派”讲话。后者表态将坚定推进通胀目标实现，市场对美联储今年稍晚加息预期重燃，提振美元走强。 160这一关口具有重要的市场心理意义。8月时，日元一度跌至40年来最低水平，逼近164关口，引发美日两国罕见的联合干预。不过，贝森特稍早的表态显示，他认为近期日元走势“已相当程度上得到控制”，与之前需要干预时的境况不同。 日本财务省上周五公布的数据显示，日本政府在7月30日~8月26日期间累计花费15.4万亿日元（约合964亿美元）干预汇市，创下单月干预规模历史纪录。 如此巨大的干预规模，且美日联合干预向市场释放出不应继续做空日元的信号，日元在干预后一日内飙升至155点位。不过，即便如此，市场人士的共识是，日元贬值的深层理由仍在，日元中长期疲软很难扭转。SMBC日兴证券高级利率及外汇策略师丸山（Rinto Maruyama）称，“这一干预规模是一个巨大的数字，使得日本当局今年已累计动用27万亿日元干预汇市，但美元兑日元始终在160附近徘徊，说明日元走弱的底层压力依然相当强劲。” 日本央行9月加息预期上升 贝森特在暗示短期没有再度联合干预必要的同时，又表示日本央行“将做正确的事”，计划在当地时间31日于北卡罗来纳州阿什维尔举行的G20财长和央行行长两天会议期间，与植田和男进行双边会谈。“我认识值田15年了，他是一位出色的经济学家，市场对他的敏锐程度估计不足。”他称。 市场人士在此前美日联合干预后也均表示，美元对日元根本走势和强弱取决于美日利差，也就是日本央行和美联储后续货币政策前景。因此，贝森特此前曾多次公开呼吁日本央行加息以应对通胀和日元贬值，这些表态已推动市场几乎完全定价9月政策会议加息的可能性。 景顺日本全球市场策略师木下智夫稍早对第一财经记者表示，日本央行此前采取渐进式利率上调政策，不仅是因为需要评估每次加息是否会产生意外后果，也受到高市政府倾向维持宽松货币政策立场所带来的政治压力。然而，美国愿意参与协调干预日元后，除了反映其对日元贬值的担忧外，也显示其可能乐见日本央行采取更紧缩的货币政策。“一旦日本政府因美国方面的影响减弱对日本央行加息的制约，日本央行未来或面临更有利于进一步收紧货币政策的环境。目前我预计日本央行下一次加息行动将由原先预测的12月提前至10月甚至9月。金融市场也正在逐步消化日本央行提前加息的可能性。”他称。 此外，他仍认为，美联储今年进一步加息的可能性较低。如果这一判断成立，日本央行持续加息将有助于缩小美日利差，并为日元提供支撑。目前，景顺对2026年底美元兑日元汇率的预期在150~155区间。 高盛也将日本央行加息预期大幅前修。高盛日本经济学家Tomohiro Ota在研报中写道，预计日本央行将在9月加息，此前预期为2027年1月；之后预计在2027年1月和7月分别加息。他还将终端利率预测同步上调至1.75%。他称，这一调整的核心在于日本央行反应函数变化。过去，日本央行坚持潜在通胀仍略低于2%，并认为政策没有落后于曲线。而如今，日本中长期通胀预期已逼近2%，日元贬值压力也取代工资数据成为最紧迫变量，日本央行等待更多数据来决定下一次加息时点的空间，正在缩小。 丸山也表示，美国方面的政策走向同样至关重要。接下来的关键在于，市场将根据沃什此次在杰克逊霍尔的讲话以及最新的就业报告，评估美国是否真的会加息，这将对日元走势产生重要影响。 全球汇市正在形成“贝森特主义”？ 贝森特在30日的采访中还明确表示，日本已经“征服”了通货紧缩，“安倍经济学”这一以大规模货币刺激、财政扩张和增长改革为核心的再通胀政策计划框架，大概已经走到了历史终点。日本经济正在向“高市经济学”（Takaichi-nomics）这一更具市场化特征的新阶段过渡。这一新框架更具股东友好特征，尤其在劳动力政策方面，大幅放松管制，政府干预程度更低。 此前，在贝森特刚刚就任美国财长时，市场人士就预计，鉴于贝森特对日本政策的熟悉度，以及和值田和男的私交，贝森特会比以往美国政策制定者更多“干涉”日本政策。 花旗研究近期发布报告，探讨贝森特正通过一系列颇具争议的干预措施，试图纠正全球经济失衡问题，这一动向是否意味着全球货币政策正在经历类似1985年《广场协议》的重大转变。花旗认为，目前尚无证据表明全球货币政策已出现“结构性转折点”，但美日两国联手遏制日元贬值的货币同盟，或可被视为“全球政策变化的信号”。 花旗称，贝森特提出了新的“国家经济政策”，可以被称为“贝森特主义”。该政策框架强调五大支柱：经济安全、互惠自由贸易、面向下一代经济体系的新规则、金融实力优势，以及为美国工人争取更多利益。尽管这与斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）提出的“海湖庄园协议”有所不同，但两者都指向同一个目标，即“纠正以美国经常账户赤字为主要特征的全球经济失衡情况”。 “如果日元贬值的逆转进一步带动其他亚洲货币走强，不能排除欧洲国家也加入这一框架、与美国联手要求其他货币贬值趋势的可能性。”花旗称，“最新的干预行动并不意味着美元走弱，但美日间这种旨在防范日本引发金融危机的迷你协议，未来或将推动更多国家参与其中。”

2026-8-31 : 美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上放了一炮，令“重启加息”又成为交易主题，两年期国债收益率被爆拉上扬，十年期及三十年期稳中略升，国债收益曲线被拉平，长久期与短久期之间利差迅速收窄。受债市价格及风险偏好转换的影响，美元指数攀升，日元再跌破160。美股下挫，但跌幅温和。黄金白银与比特币价格则受美元汇率冲击而大幅下降。白宫公告部分滞留海湾油轮在美军护航下驶离波斯湾，原油价格回落。沃什在万众瞩目中发表了他上任迄今最重要的演讲。彭博社统计历年主旨演讲后两年期国债表现，称这是QE时代以来美联储一哥发表的最鹰派演讲。期货市场对9月加息概率的定价，从演讲前的35%直接推上62%，对政策利率最敏感的两年期国债收益率，一度上涨了11个基点。沃什上台后，大幅减少了对经济和政策的评论，更拒绝参与前瞻性指引预测。市场一直对他的“惜字如金”感到不满。这次年会谈话，他清晰描述了自己对经济的看法，某种程度上阐述了政策思考逻辑，也透露出未来政策重心所在。尽管仍有许多细节有待澄清，不过给市场的信号清晰明了——重新定价风险。沃什认为当前美国经济比市场预想的更强劲。整体经济表现令人印象深刻，而且仍在扩张。企业资本开支快速增长，信用利差处于历史较低水平，商业贷款标准也相对宽松，因此当前广泛的金融条件并不“具有限制性”。失业率只有4.1%，劳动力市场整体稳定。简言之，美联储面对的就业压力有限，物价上涨仍是主要矛盾。美国7月PCE同比上升3.7%，核心PCE为3.3%，美联储紧盯的12个月PCE平滑指标仍有3.7%，远高过政策目标的2%。即便近月CPI和PCE数据比预期稍好，但沃什认为仍不足以证明底层通胀已发生实质性改善，政策焦点仍应放在价格上。他的政策标准很明确：只有当美联储确信底层通胀正在明确并且以足够快的速度回到目标，政策压力才可能真正缓解。否则，“我们有工作要完成”。他澄清了美联储对政策工具的态度：短期利率是实现双重使命的主要工具。刺激经济活动的非常规政策或许适用于真正的危机时刻，但在其他情况下应谨慎使用，甚至根本不用。这一表态关上了美联储短期重启QE的大门。近期美国财政部干预了长久期国债，但效果不佳。美国财政部没有扩张资产负债表的授权，因此市场曾经揣测美联储可能配合，不过现在看来沃什并不感兴趣。至于市场要求更丝滑的沟通，他的回应是，“一个更安静、沟通更有针对性的美联储，更能够实现目标。”他强调市场参与者应该更多根据真实经济信息形成自己的判断，而不能只盯着美联储来寻找交易机会。不能市场盯着美联储，美联储盯着市场，最应该关注的经济现状反而变成次要关注点了。沃什此番讲话全面阐述了自己的思维框架，这不仅是一次加息信号，市场必须重新定价风险。笔者对沃什讲话有几点判断：首先，利率目前是政策工具箱中的主要手段，除非发生重大金融风险，沃什不主张轻易动用QE。其次，9月加息的概率有所上升，但非必然，更像五五开，取决于物价环境。鉴于中期选举临近，9月之后到12月加息过于敏感。再次，沃什仍会继续维持低频率沟通模式，市场波动风险在增加，资金也会要求更高的风险溢价作回报。本次谈话最重要的是，如何处理短期国债与长期国债之间的错位。沃什过往寻求降息缩表，也就是引导收益率曲线陡峭化；美国财政部长贝森特最近的市场操作，则要控制长债收益率，减轻发债成本压力，即通过控制长端国债价格促使收益率曲线平缓化。两者其实是矛盾的。沃什本次讲话倾向于通过加息将资金引向长端国债，换取长债收益率下行。看起来美联储愿意配合财政部的曲线平缓化计划。从债市反应看，沃什讲话起到了效果，贝森特赢了。话题转向欧洲。法国十年期国债收益率收4.139%，意大利十年期收益率为4.108%，这标志着市场对法国、意大利两国财政状况评估发生了逆转。在欧洲，关于意大利经济和政府的笑话比比皆是，而法国在二战后则始终扮演着稳定器的角色。十四年前欧洲爆发债务危机，法国与德国更扮演了欧洲经济货币的中流砥柱角色。意大利的债务GDP比率从欧债危机之后稳定在139%左右，但是仍高过IMF划定的120%红线。公平地说它是当年“欧猪五国”中最不长进的，但是近年法国的财政滑坡更快。法国每年都制造出GDP 5%以上的财政赤字，可以说是蒙上眼睛快步迈向财政悬崖。法国执政党在议会仅拥有少数席位，连通过预算都困难，遑论收紧财政纪律。过去二十年，法国工业竞争力迅速下降，劳工市场改革裹足不前，能源价格暴涨，消费者实际购买力一路下滑。去工业化和消费信心不足严重拖累了法国经济，财政负担更增添了结构性改革的难度。最新民意调查显示，法国极右翼总统候选人勒庞获得35%～38%的选民支持率，遥遥领先其他候选人。过去几次大选中，勒庞在民意调查和首轮选举中均居领先地位，但在第二轮投票中受到“弃保”冲击，选民转投更温和的建制派候选人。以目前的民调，这次进入第二轮选举的可能是极左翼的梅朗雄，传统政党候选人全员出局，因此这次“弃保”存在巨大不确定性。为夺得政权，近年勒庞在不少议题上“去极端化”，但坚持“法国人优先”原则。勒庞经济学中对自由经济并不执着，反而主张保护法国蓝领阶层、推行贸易保护主义。面对财政困局，她承诺削减开支、如期偿还债务，但是缺乏政策细节。法国总统马克龙费了九牛二虎之力通过的延迟退休年龄计划，她会彻底推翻。勒庞不再主张退出欧盟或放弃欧元，但坚持法国独立，反北约、反美国。勒庞拥有极右翼身份认同的同时，掺入了部分左倾的经济政策叙事。经济和财政政策多属框架型，缺乏细节，不少是为了迎合选民口味。不管她最终政策立场如何，如果当选都必须面对财政捉襟见肘以及改革举步维艰的现实。法国的财政底子比美国还是略强，政府烧钱也不如白宫那么肆无忌惮，但是法国没有美联储这样的单一央行保驾护航，最终债务违约的风险应该比美国更高。本周焦点在美国8月非农就业，预计6万，上期-2.3万，时薪维持3%涨幅。不过现在劳工数据对美联储政策的影响不及接下来的CPI数据。除此之外，留意欧洲PMI、印度GDP和美联储褐皮书。【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱】

2026-8-31 : 2026年8月26日，武汉。康明斯东亚研发中心迎来了自己的20岁生日。 20年前，跨国公司在华研发中心多半是“技术搬运工”——把全球成熟方案搬来，做一点本地适配；20年后，这家成立于2006年的机构，已成为康明斯北美以外最大的研发基地，并持续把来自中国的创新成果输往全球。 这当然是一家企业的成长史，但若把它放进更大的坐标系里看，它更像一枚切片，照见的是中国在全球创新链条中角色的一次深刻位移：从“世界工厂”迈向“全球研发策源地”。 从“技术接收端”到“全球输出端” 数字最能说明这种位移。2006年，东亚研发中心从一支62人的创业团队、4个试验台架起步；今天，它坐拥700多名尖端技术人才和28个世界一流试验台架。 规模的扩张背后，是研发“话语权”的迁移。早期，这里的工作重心是引入全球先进技术、完成本地化适配；随后，它率先践行FFM（Fit For Market，适合市场需求）理念，再向前一步提出FFA（Fit For Application，为细分应用定制开发）战略，推动车用动力从国二跃迁至国六、非道路动力从国二迈向国四。一句话，它不再只是“接收”全球技术，而是开始“定义”面向中国复杂工况与多元场景的动力解决方案。 更具象征意义的是战略定位的升维。随着中国市场创新能力提升，东亚研发中心已从区域性工程团队，成长为承担越来越多全球项目开发任务、向全球客户输出中国创新的重要创新中心。当中国工程师主导起全球产品与技术平台的开发，尤其是低碳与零碳领域的平台搭建时，“在中国，为全球”便不再是墙上的口号，而是每天都在发生的研发日常。这背后，是中国应用场景——多元的工况、差异化的需求、快速迭代的市场——第一次成为全球动力技术演进的重要策源地，而非单纯的消化终端。 当中国伙伴出海，研发中心从“陪跑”变“领航” 研发中心价值的变化，与中国伙伴的全球化节奏同频。 东亚研发中心20周年活动现场，康明斯向东风汽车、福田汽车、陕汽、江淮汽车及柳工等创新伙伴代表致谢——这些名字，恰是中国商用车、工程机械出海的主力。伴随越来越多中国主机厂加速走向海外，东亚研发中心正从“服务中国市场”转向“赋能中国伙伴参与全球竞争”：它提供更具全球化、定制化的研发支持，帮助客户满足不同国家和地区的法规以及差异巨大的应用场景要求。 这一转变，折射出中国制造业出海逻辑的升级——从早年的产品、产能出海，迈向技术、标准与研发协同出海。 在全球研发网络重构的当下，谁能就近捕捉市场信号、谁能把本地洞察快速转化为全球产品，谁就握住下一轮竞争的主动权；东亚研发中心的“领航”角色，正是这种主动权的具象化。 2022年东亚研发中心新基地正式启用，当时就有报道以《技术创新助力零碳转型》为题，记录下该机构从传统发动机向多元动力路线的能力跨越。 伴随着国内工程机械、商用车企业出海提速，东亚研发中心一方面向前赋能本土主机客户的海外扩张：在整车开发早期就介入动力系统匹配，针对不同国家的法规、油品、使用工况开展产品验证，再依托康明斯的全球服务网络，帮助中国主机厂缩短海外产品落地周期、提升市场竞争力。 另一方面，研发中心也实现“在中国，为全球”的研发输出：由本土工程师主导完成全部概念设计与验证测试的15升柴油发动机，已于2024年投放澳大利亚牵引车市场；团队同时承接美国非道路工程机械动力开发任务，目前研发中心承接的海外项目，已占到总工作量的两成以上。 零碳赛道上的多元动力押注与AI入局 站在20年的新起点，康明斯正加速推进“Destination Zero”（零碳目标），并沿着不同应用场景构建多元技术路线。 在高效内燃机领域，研发新一代平台以迎接未来国七、非道路国五及全球法规；在替代燃料领域，同一多燃料平台可兼容柴油、天然气、氢气、甲醇等多种能源，为客户提供灵活的减碳路径；在氢能领域，持续推进15L、10L和6.7L氢内燃机平台及燃料电池关键零部件开发；在混合动力与电动化领域，则以电驱桥、中央驱动电机、功率电子与混动方案，覆盖道路、非道路与矿山等场景。 在脱碳已成全球共识的今天，不押注单一技术路线，而是以多元动力覆盖千差万别的应用场景，既是工业企业的务实选择，也暗含一种中国经验的外溢：正是中国复杂多元的市场，锤炼出了这种“因地制宜”的能力。对一家深耕动力领域百年的企业而言，多元并行意味着更高的投入与更复杂的协同，但也正是这种“不把鸡蛋放在一个篮子里”的克制，让其在能源转型的迷雾中保持了战略韧性。 值得注意的是，伴随AI浪潮的兴起，康明斯东亚研发中心自2024年起探索将人工智能引入工程研发流程，尝试在零部件设计、方案优化与工程验证等环节提质增效。在工业研发领域，工业知识与工程数据，正成为制造业智能化升级的重要底座。与此同时，围绕AI快速发展带来的数字基础设施需求增长，康明斯也在推动发电、储能和微电网技术创新，为数据中心等关键基础设施提供更加可靠、可持续的能源解决方案。 “合作是成功的基石。”康明斯公司副总裁兼首席技术官伍彰楠（Jonathan Wood）在康明斯东亚研发中心20周年庆典上这样说道，康明斯倾听客户需求，与合作伙伴携手开发解决方案，并将本地市场洞察与全球工程能力紧密结合。正是这种合作精神，推动康明斯东亚研发中心从一个区域性工程团队成长为具有全球影响力的创新中心。 20年间，康明斯与中国的互相成就，写下的其实是一个外资“本土化2.0”的样本——它不再把中国仅仅视为庞大市场，而是当作驱动全球创新的引擎。当“在中国，为全球”从一句愿景落地为研发实景，它照见的，是中国创新力量在全球版图中的真正崛起。

2026-8-30 : 首秀偏“鹰”，重挫黄金。 当地时间8月28日，美联储主席凯文·沃什首次在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话。 尽管未给予市场清晰的前瞻指引，但沃什直言通胀“仍然过高”，若无法确信基础通胀正“明确且以足够快的速度”向2%目标回落，“我们还有工作要做”。 市场普遍将此次讲话解读为鹰派色彩鲜明，并重燃对9月加息预期。黄金价格首当其冲，现货黄金在沃什讲话后迅速转跌并持续下行，盘中最低触及4444.80美元/盎司的一周低点，收盘报4453.67美元/盎司，重挫2.95%，终结周线三连涨；COMEX黄金期货跌3.43%，报4504.10美元/盎司，跌破4500美元整数关口。 “沃什杰克逊霍尔首秀鹰派色彩鲜明，为9月加息预留了政策窗口，但并未锁死路径。”天风证券分析认为，即将公布的8月CPI数据将成为关键变量——若超预期回落，美联储或维持按兵不动；否则加息概率将进一步上升。资产方面，美债收益率短期或维持高位但期限利差扩张可控，美股风险偏好转谨慎；伦敦金现跌破4500美元后，短期或呈宽幅震荡。 沃什首要关切在通胀 作为全球央行年度风向标，本届杰克逊霍尔年会备受全球金融市场瞩目，而沃什的“杰克逊霍尔首秀”更是全场核心焦点。 据央视新闻，当地时间8月28日，沃什在怀俄明州杰克逊霍尔全球央行年会上表示，如果美联储无法确信基础通胀正“明确且以足够快的速度”向2%目标回落，那么加息仍在考虑范围内。沃什强调，美联储2%的通胀目标是“坚定且固定”的目标，并指出针对过去65个月持续偏高的通胀，责任“直接在央行”。 就在沃什讲话前一天，美国商务部公布的数据显示，7月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨3.7%，高于市场此前预期的3.6%；核心PCE价格指数同比上涨3.3%。数据公布后，市场对美联储年内进一步加息的预期已有所升温。 沃什讲话后，市场迅速作出剧烈反应。对利率敏感的两年期美债收益率日内一度升10个基点至4.3%，长期美债收益率的反应相对温和，美国10年期国债收益率上涨至4.728%；美元指数一度涨破99.70，创8月14日以来新高。市场对9月加息的押注急剧增加，芝加哥商品交易所美联储观察工具数据显示，9月加息概率上升至约57%。 中金公司研究报告分析，沃什此次讲话整体明显偏鹰，与7月联邦公开市场委员会（FOMC）记者会上相对模糊的表态不同，此次讲话明确承认美国通胀仍然偏高、利率仍是主要政策工具，并表态将视情况需要采取行动。中金认为，沃什实际上已释放出清晰信号：通胀仍然偏高，风险尚未解除。利率是应对通胀的核心政策工具，如有需要，不排除进一步收紧的可能。 对市场而言，中金公司认为，即便加息也不等于“纯粹利空”，如果提高利率是经济需求强劲的结果，股市未必会持续下跌。历史经验表明，市场真正担心的并非加息本身，而是美联储“加息过晚”。如果加息有助于压制通胀风险，加上经济基本面与企业盈利保持强劲，中期来看反而对市场更有利。 黄金踩踏式暴跌 贵金属市场在沃什讲话后直线下挫。 现货黄金自4631美元/盎司高位直线跳水，日内最低触及4444美元/盎司附近，最终收报约4453.67美元/盎司，创下近两个月最大单日跌幅。 宝城期货表示，金价在连续三周上涨且累计涨幅约13%后，短线获利盘集中兑现，触发高位回调。叠加美国7月核心PCE数据同比增速高于市场预期，能源通胀黏性显现，也推动市场对9月加息的押注回升，美元走强直接施压黄金。 实际上，市场在杰克逊霍尔央行年会前已主动降低仓位避险。市场交易人士对记者分析，随着程序化止损盘被触发，黄金盘中抛压急剧放大。从技术面看，4458美元附近或成为多空争夺的关键位置；若这一支撑持续失守，下方可能进一步指向4320美元附近。 资金面上，美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至8月25日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸增加5383手合约，至151315手合约，创11个月新高；COMEX白银投机者净多头头寸增加2467手至13235手，为近15周高位。 上述交易人士进一步分析称，此轮上涨更多由期货市场空头回补和短线投机资金推动，基础或并不牢固，一旦预期逆转，踩踏效应将十分显著。 白银的处境更为艰难。现货白银不仅跌破70美元整数关口，还失守了67.69美元的关键支撑，跌幅明显大于黄金，金银比进一步走阔。这反映出白银在利率收紧预期下因兼具工业属性而承受更大压力。 机构激辩金价走势 面对罕见急跌，各大机构并未对金价形成一致看空，但在短期方向上出现了明显分歧。 8月以来，黄金便步入反弹通道。8月19日，受美国财政部宣布加大流动性支持性回购操作消息的影响，现货黄金价格大涨4.36%。不到一周的时间，现货黄金连破4400美元、4500美元、4600美元关口，年内涨幅由负转正。 盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森表示：“这场演讲鹰派色彩浓厚，坚定致力于把通胀压至2%。收益率曲线出现熊平形态，说明市场认可其抗通胀的立场。”他补充道：“黄金如期下跌，但这轮下跌是否足以终结看多逻辑，仍有待观察。” 金源期货分析指出，当前美联储政策取向仍存较大不确定性，市场保持谨慎。从技术形态上看，当前金银价格上涨至关键点位后有技术性压力，短期回调的概率更大。 正信期货认为，美联储偏鹰派的表达令贵金属阶段性承压，同时美国科技股受英伟达财报良好表现带动，提振投资者对人工智能支出扩张周期延续的信心，也对贵金属板块资金形成阶段性挤压。总体而言，市场加息担忧再起，资金重回科技领域使得贵金属板块阶段性承压 瑞银财富管理投资总监办公室维持年底金价目标在4600美元/盎司，2027年9月底目标价为5400美元/盎司。瑞银认为，全球债务水平攀升叠加美元持续走弱，是金价上涨的底层逻辑。 高盛在报告中重申年底金价4900美元/盎司的预测，认为看涨期权需求增加可能放大金价在关键行权价附近的波动。 风险方面，瑞银也提到，若美国经济数据持续强劲、油价上涨重新推高通胀预期，或美联储释放大幅提升加息概率的信号，实际利率和美元都可能阶段性上升，触发金价急跌。不过瑞银认为，这不会从根本上改变黄金的中长期支撑因素。这类回调应被视为买入机会，而非持续熊市的开端。 全球安全资产洗牌 短期加息预期与长期“去美元化”正面交锋下，黄金再次陷入拉锯格局。 行业人士分析称，沃什释放加息预期拉动短端利率上行，黄金近三周积累的获利盘集中涌出。与此同时，长端美债实际收益率依旧居高不下，持有黄金的机会成本持续攀升，贵金属市场短期承压格局难解。 当下，长端美债收益率持续高企，市场此前期待沃什能够借此次演讲进一步阐明货币政策路径。但会上，沃什并未正面回应这一问题，既没有提及美国财政部扩大长期美债回购的计划，也没有对财政部债务管理政策作出评价。 近期一系列政策出台后，30年期美债收益率一度回落，但随后重新走高。美国财政部宣布将长期美债回购规模至少扩大一倍至每次40亿美元，并表示准备扩大对成本较高债务的回购。 美银证券首席策略师迈克尔·哈特内特此前警告称，美债长端收益率走势正成为当前全球资产定价的核心变量。当传统的“安全资产”本身开始剧烈波动，全球资本不得不重新定义“安全”的含义。市场对美债的信心动摇本身，已在推动资金重新评估配置方向。 桥水基金创始人瑞·达利欧此前也表示，如果不改变路线，美国债务危机可能在三年左右到来。 美联储将于9月15日至16日举行下一次议息会议。行业人士认为，在此之前8月就业数据、通胀数据等一系列经济指标将成为市场判断利率走向的关键依据。对于黄金而言，短期走势仍将在“加息预期重定价”与“去美元化长期逻辑”之间反复拉锯。

2026-8-30 : 英伟达和赛富时的强劲财报助力本周科技板块强势反弹，但美联储主席沃什在杰克逊霍尔重申抗通胀立场，令市场情绪尾盘承压。 下周美国即将公布重磅就业报告，将为货币政策路径提供重要线索。英伟达CEO黄仁勋和OpenAI CEO奥尔特曼将亮相二十国集团（G20）创新部长级会议。在加息预期不断升温的背景下，人工智能（AI）行情能否延续涨势，仍有待观察。 美联储加息预期升温 本周公布了大量经济数据，核心看点是个人消费支出（PCE）物价报告。虽然整体物价涨幅符合预期，但核心PCE同比上升3.3%，距离美联储目标依旧偏高。 就业市场依然稳固，初请失业金人数20.3 万人，较上周减少4000人；续请失业金177.8万人，环比减少1.8万人。亚特兰大联储GDPNow模型将三季度美国国内生产总值（GDP）初步实时预测值由上周的4.0%上修至4.6%，主因消费支出预测抬升。 沃什在杰克逊霍尔央行年会完成首次演讲后加息概率上行，市场整体将其解读为鹰派。沃什表示，实现物价稳定是美联储的职责，政策重心放在物价层面；目前尚无充分证据表明已经实现物价稳定；不过，美国经济整体韧性令人印象深刻，美联储减少对外发声，反而更有利于达成政策目标。 牛津经济研究院高级经济学家鲍勃·施瓦茨在接受第一财经记者采访时表示，沃什讲话中从三个方面释放鹰派信号：明确支持将PCE作为美联储的通胀衡量标尺，暗示当前政策环境尚不具备充分限制性，同时指出通胀回落的速度过于缓慢。 受沃什讲话驱动，美债收益率曲线短端上行，长端回落，收益率曲线扁平化。美联储加息预期大幅抬升，9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议加息概率升至58%，市场计价加息确定性100%的时间点依旧落在12月。 德银在给第一财经记者发送的研报中写道，沃什讲话明确偏向鹰派的立场超出了预期。只有后续公布的数据显著不及预期，美联储才有可能避开9月25个基点的加息。相应地，基线情形是美联储今年合计将加息50个基点，分别安排在9月与12月议息会议。 施瓦茨相对态度谨慎，他向第一财经表示，尽管市场对其讲话反应剧烈，但他暂未将加息纳入基准预测情景。通胀超目标的主要来自核心商品，而当前商品价格的多项上行压力已较此前有所缓和。非住房服务领域的通胀回落态势也更具积极信号。美联储大概率希望借助市场自发完成一部分紧缩效果，而即将公布的通胀数据大概率表现温和，能够减轻FOMC的加息压力。 资金大幅流出 本周美股走势跌宕起伏。AI芯片龙头英伟达给出乐观的长期营收指引，但沃什发表偏鹰派讲话，两者形成对冲。 板块跌多涨少，道琼斯市场统计显示，科技板块本周涨幅居首，上涨1.8%；通信服务板块上涨1.6%，金融板块上涨1.1%；非必需消费品板块勉强收涨0.1%。赛富时是本周科技板块表现最佳的个股，单周大涨 22%。该公司公布的财年第二季度调整后盈利与营收均高于分析师平均预期，同时上调2027财年业绩指引。医疗保健、能源板块本周双双下跌2%；工业板块下跌1.7%，房地产板块下滑1.3%。必需消费品、原材料以及公用事业板块同样小幅走弱。 资金情绪回归谨慎，据LSEG Lipper数据，截至8月26日当周，美国股票基金净流出规模高达223亿美元，创近五个月以来新高。大盘股基金净流出247.3亿美元，全部流出压力集中于此，机构主动降低大型科技权重敞口，向中小市值内部轮动。 巴克莱银行表示，尽管二季度财报季表现亮眼，但市场或将迎来多重挑战。“眼下，扎实的盈利依旧托举股市，但市场面临潜在风险：宏观波动率抬升、AI带来的资本供给隐忧，以及中期选举前不利的季节性因素。” 嘉信理财在市场点评中写道，本周英伟达超预期的长期业绩指引和CRM 软件厂商赛富时交出亮眼财报提振市场对AI交易行情的情绪。下周需要关注G20创新部长级会议，届时黄仁勋和奥尔特曼将发表主旨演讲。 该机构认为，投资者对9月落地加息本身不算过度恐慌，但会更加警惕加息给全球债券市场带来的连锁冲击。受美国财政部国债回购计划推动，30年期美债收益率较上周周期高点5.31%回落约13个基点，但整体威胁尚未解除。另一方面，从历史统计来看，9月是标普500指数表现最差的月份。因此，嘉信理财对下周市场给出了谨慎的判断。

2026-8-30 : 本周国际市场风云变幻，英伟达财报重燃市场信心，美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上放鹰。美股全线走高，道指周涨0.53%，纳指周涨0.85%，标普500指数周涨0.49%。欧洲三大股指分化，英国富时100指数周涨0.07%，德国DAX 30指数周涨1.66%，法国CAC 40指数周跌0.98%。 下周看点颇多，市场焦点将转向美国就业数据，投资者借此评估美国经济韧性以及美联储可能加息的时间窗口。加拿大、新西兰将公布利率决议。欧洲方面，市场重点关注欧元区通胀数据。G20财长和央行行长会议将在美国召开，美预计将对伊经济战作为G20会议核心议题。 非农表现成为焦点 沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上着重强调，通胀是政策制定者的核心关切，并释放未来数月有可能加息的信号。“我们必须确信核心通胀正清晰且以足够快的速度向目标回落。如若不然，我们就还有工作要做。” 伦交所路孚特数据显示，美国货币市场定价9月加息25个基点的概率为 57%，12 月加息已经被完全计价。 下周市场重新聚焦美国劳动力市场状况，8 月非农就业报告将于周五（9月4日）公布。该数据可以反映就业市场的稳定程度，以及高通胀是否传导至薪资端，投资者将据此判断美联储最早于9月加息的可能性。外界也将从美联储褐皮书中评估近期美国经济的微观表现。 荷兰国际集团（ING）经济学家詹姆斯·奈特利在报告中表示：“就业报告是头号事件，将直接决定美联储是否在9月议息会议上行动。我们预计8月非农就业会小幅回升，新增约6.5万人，整体依旧维持‘低招聘、低裁员’格局。关税带来的谨慎情绪与高借贷成本，大概率会在今年剩余时间延续这一态势。” 非农数据公布前，还有多项劳动力市场前瞻指标陆续发布：包括7月JOLTS职位空缺，8月ADP私营就业数据和初请失业金人数。其他重要经济活动数据包括8月ISM制造业指数、服务业指数和7月工厂订单数据等。 下周博通财报表现将影响人工智能（AI）交易走势，其他值得关注的企业包括戴尔科技、惠普企业、露露乐檬、美敦力等，中概股蔚来汽车也将发布业绩。 原油与黄金 尽管美伊冲突的外交斡旋陷入停滞，但油价本周收跌。西得克萨斯轻质原油（WTI）周跌4.30%，报83.40美元/桶。全球原油基准布伦特原油期货周跌5.38%，报89.31美元/桶。 有迹象显示霍尔木兹海峡原油通行量有所抬升，将对油价形成下行压力。部分观点认为实际流通量可达600万-800万桶/日。另有尚未证实的消息称委内瑞拉考虑退出石油输出国组织（OPEC），进一步令供应前景复杂化。但委内瑞拉石油产业状况糟糕，快速增产能力有限，该事件对油价实际影响尚且不明。 贵金属市场尾盘跳水，纽约商品交易所9月交割的COMEX黄金期货周跌3.25%，报4478.10美元/盎司。COMEX白银期货周跌3.65%，报66.995美元/盎司。沃什的最新讲话成为导火索，与利率预期高度联动的2年期美债收益率周五拉升近13个基点至4.36%。晨星分析师菲利普·斯特雷尔表示：“本次讲话被市场解读为鹰派，核心在于沃什承认通胀仍是一大隐患，并且将利率渠道视作解决通胀问题的手段。”他补充称，短端市场已经把这一预期充分计价。 加息预期升温带动美元对主要货币大涨，美元创下两个半月以来最大单日涨幅，也对贵金属造成压力。衡量美元兑日元、欧元等一篮子货币的美元指数周五上涨0.61%，报99.71，再次逼近100大关。 欧洲通胀或大幅加速 6月，欧央行完成近三年首次加息，当前市场预计9月会议大概率再加息25个基点。政策焦点紧盯服务业通胀、二次通胀效应。本周，多位欧央行官员对进一步收紧货币政策发出警告。 下周欧元区核心看点是8月通胀初值。包括德国、意大利以及欧元区在内的国家将陆续公布数据，能源价格对通胀的影响将得到重要印证。 加拿大皇家银行资本市场分析师预计，受居民燃油价格再度大幅上涨推动，8月欧元区通胀将由7月2.9%回升至3.6%。“天然气价格上涨的大部分影响尚未充分显现，天然气向实体经济传导存在较长时滞。目前我们没有看到核心通胀压力显著抬升的有力证据，但欧洲央行会对通胀前景的任何变化高度敏感。” 英国下周经济数据相对清淡；周一为公共假日，金融市场休市。英国央行将发布7月消费者信贷与抵押贷款数据。 英国首相伯纳姆将于周三（9月2日）迎来就任后的首次议会首相质询。 下周看点

2026-8-30 : 8月18日，30年期美国国债收益率盘中触及5.34%，创2007年以来新高；8月12日，10年期拍卖的中标利率为4.68%，创2007年以来新高；8月13日，30年期中标利率5.22%更是创2001年以来新高。 8月19日,美国财政部宣布，临时将10年至20年期、20年至30年期美债回购规模提高至少一倍，单次上限从20亿美元提高至40亿美元以上，9月9日生效、持续至11月4日。 这一消息公布后，美债收益率一度明显回落，30年期美债收益率盘中从5.28%回落至5.19%，10年期从4.71%回落至4.65%。但这种利好并未持续太久。8月21日，美国长期国债收益率重新走高，30年期美债收益率上涨至5.27%，回到财政部宣布扩大回购规模前的水平；10年期美债收益率也收于4.74%。 美债收益率为何持续走高 美国财政部提高回购额度的背景是长期美债收益率持续走高。图表1是1995年初至今10年与30年期美国国债收益率走势。8月21日，10年与30年期美债收益率分别是4.74%与5.27%。而在2026年初，两个收益率分别是4.19%与4.86%。 推动美债收益率走高的首要因素是美国政府财政支出持续扩张，利息支付规模升至历史高位，美债余额已突破40万亿美元，市场对财政可持续性的质疑不断加剧。图表2是1993年初至今美国国债余额。在1993年初，美国国债余额是4.17万亿美元；最新数据是8月20日的40.03万亿美元。 国债余额不断攀升的推手是居高不下的财政赤字。图表3是美国财政赤字及其占GDP比重。2026财年的前十个月（即2025年10月至2026年7月），美国财政赤字为1.8万亿美元，与2025财年同期相比增加1700亿美元，已超过整个2025财年的1.78万亿美元。据美国国会办公室预测，未来数年内赤字占GDP比重不会出现实质性改善，保持在6%左右。 更令市场警惕的，是利息支出本身已成为债务扩张的加速器。图表4是美国财政预算表。2025财年（2024年10月至2025年9月），债务利息支出为0.97万亿美元，超过国防支出，仅次于社会保障和医疗保险。截至7月的2026财年，累计公共债务利息支出约为1.17万亿美元，已经超过整个2025年度总和。债务规模上升，国债投资者要求更高收益率，推高国债再融资成本，而更高的融资成本又进一步扩大财政赤字，形成“债务扩张—收益率上升—利息支出增加—财政赤字上升—债务进一步扩张”的螺旋。 通胀风险是推动美债收益率走高的又一因素。美伊战争爆发后，美国通胀率走高，5月份一度上升到4.2%，7月份虽已稍微下降至3.4%，仍高于美联储2%的通胀目标。而且，一旦油价因战争延长而再度上涨，通胀压力将进一步累积，并强化美联储加息预期。 第三个因素是企业借贷激增。人工智能浪潮推动科技巨头（超大规模云计算服务商）大举债务融资，令华盛顿与硅谷在同一资本池中竞争，加剧了债券市场的供需压力。 截至7月7日，亚马逊、谷歌、脸书和甲骨文发行了1940亿美元债券，与2025年全年的1080亿美元相比上升79%。据高盛预测，包括微软在内的五家超大规模云服务商在2026年的债券发行量将达到2500亿美元，在2027年这一数字将上升至4000亿美元。 更值得关注的是美债需求端正在发生的变化。数据显示，6月份外国投资者持有的美国国债减少721亿美元，为近几个月以来最大降幅。其中日本减持264亿美元，中国持仓则降至18年来最低水平。虽然加拿大、新加坡和印度等国家有所增持，但总体趋势已经非常清晰：传统海外买家对美国国债的热情正在下降。美国财政部数据显示，2026年上半年，主要持有美债国家和地区的合计持有额净增294亿美元，为2023年以来的最低水平，相比2025年同期的4743亿美元锐减94%。 为什么美国财政部直接干预的效果并不明显 主要原因是财政部回购能够改变短期供求，却改变不了推动长期收益率上升的基本面。 首先，回购规模相对于美国国债市场太小。财政部只是将10~30年期国债单次回购额度从20亿美元提高到至少40亿美元，而美国可交易国债市场规模约为32万亿美元。即使回购翻倍，对长期国债总体供求的机械影响仍十分有限。8月19日政策公布后，30年期收益率一度下降9个基点至5.19%，但第二天便重新升至5.23%、收复了前一天一半的跌幅，第三天便重新回到财政部宣布扩大回购规模前的水平5.27%。 其次，财政部回购并没有真正减少政府债务和融资需求。财政部买回旧的长期国债，需要使用财政现金或通过发行新的国债获得资金，本质上更多是调整债务期限结构，而不是像美联储量化宽松那样创造基础货币购买债券。因此，只要财政赤字没有下降，美国政府未来仍然需要向市场发行大量国债。财政部一边回购几十亿美元长期债，一边又需要发行数千亿美元新债，前者很难抵消后者形成的供给压力。 第三，也是最重要的原因，是这一轮长期收益率上升主要不是流动性问题，而是基本面重新定价。市场担心的是持续的大规模财政赤字、突破40万亿美元的政府债务、通胀压力以及长期国债供给增加。在这些因素没有改变的情况下，投资者仍会要求更高的期限溢价和财政风险补偿。8月20日收益率迅速反弹，正说明市场最初受到政策“信号效应”的冲击，但随后重新回到财政和通胀基本面的定价。回购未能消除投资者对通胀和政府债务扩张的担忧。 因此，这次干预存在一个根本局限：财政部试图用一个债务管理工具解决一个财政基本面问题。回购可以增加长债的边际需求、改善旧券流动性，甚至通过政策信号迫使部分空头平仓，因此短期能够压低收益率；但如果市场认为美国未来仍将保持巨额财政赤字和高强度发债，那么长期利率最终仍然取决于投资者愿意以什么价格持有美国债务。真正能够持续降低财政风险溢价的措施不是扩大几十亿美元的回购，而是降低结构性财政赤字、减少未来债务供给。 简而言之，8月19日的市场走势可以概括为：“第一天交易政策信号，第二天重新交易基本面。”财政部可以暂时改变长债的供求关系，却无法仅靠回购改变美国财政赤字、债务增长和通胀预期；这也是为什么30年期收益率从约5.34%迅速降至5.19%之后，又很快回到5.2%以上。 美债收益率走高，为什么黄金反而上涨 一般而言，美国国债收益率上升会提高美元资产的吸引力，吸引国际资本流入，从而推动美元升值，并提高持有不付息黄金的机会成本，因此通常表现为“美债收益率上升—美元走强—黄金下跌”。但2026年8月中旬的情况明显不同：7月1日至8月21日，30年期美债收益率自4.91%上升至5.27%，而美元指数下跌2.31%，与此同时，黄金大涨13.81%。 造成这种反常组合的关键，在于此次美债收益率上升的性质发生了变化。过去收益率上涨往往来自美国经济强劲、市场预期美联储维持较高政策利率，这种“基本面改善型”的利率上升通常有利于美元；而此次长期收益率上涨更多来自财政赤字扩大、政府债务突破40万亿美元、长期国债供给增加以及通胀和期限溢价上升。换言之，投资者要求更高收益率，并不是因为更加看好美国经济，而是因为持有美国长期债务需要获得更高的财政、通胀和久期风险补偿，因此高收益率本身反而包含了对美国财政状况的担忧。 8月19日，财政部突然扩大10~30年期国债回购额度，又进一步强化了这种市场判断。正常情况下，财政风险恶化可以通过长期国债价格下跌和收益率上升进行调整，但财政部此时主动增加长期国债需求，使市场开始担心美国政府并不愿意完全接受长期融资成本持续上升。如果政府未来继续通过扩大回购、减少长期债发行或增加短期融资等方式压低长端收益率，那么财政风险并不会因此消失，而可能部分从“债券价格”转移到“货币价格”上，即由美元贬值承担调整。这也是为什么财政部扩大回购后，长期美债价格上涨的同时美元反而走弱。市场开始交易的已经不是简单的利差变化，而是美国政府面对高债务和高融资成本时可能采取何种政策的问题。 这一逻辑同时解释了黄金的上涨。黄金真正敏感的并不是名义国债收益率，而是扣除通胀和风险因素之后的实际无风险收益率。如果美债收益率上升主要来自经济增长和实际利率提高，那么黄金的机会成本确实会上升；但如果收益率上涨主要反映财政风险和通胀担忧，同时政府又表现出压低长期融资成本的意愿，那么投资者反而可能担心未来实际利率受到政策压制以及美元购买力下降。 在这种环境下，黄金作为不依赖任何政府信用的储备资产，其避险价值反而提高。当投资者担忧美国债务扩张最终可能通过较低实际利率、货币贬值或其他形式的“金融压抑”得到消化时，黄金成为所谓“货币贬值交易”的受益者。 因此，7、8月出现“美债收益率上升、美元下跌、黄金上涨”的组合说明市场对美债收益率上涨原因的理解发生了变化。过去市场交易的是“美国经济强劲—利率上升—资本流入—美元升值”；这一次市场更多交易的是“财政赤字扩大和债务增加—投资者要求更高长期风险补偿—美债收益率上升—政府试图干预长期融资成本—市场担忧美元购买力和财政信用—黄金等非主权稀缺资产上涨”。 这种看似反常的市场表现实际上反映了一个重要变化：当美债收益率上升主要代表更强的美国经济基本面时，高收益率通常利好美元；但当收益率上升越来越代表财政和通胀风险时，高收益率本身未必能够支撑美元，甚至可能与美元走弱、黄金上涨同时发生。 当然，黄金上涨还有一个更长期的因素，那就是央行正在增加配置。2026年第二季度央行购金达到约288.86吨，环比增长411.08%、同比增长62.42%；世界黄金协会调查中约45%的央行表示未来一年计划增加黄金储备。因此，黄金本来就有一个结构性的买方。美国财政部突然干预长端收益率，强化了市场原有的一个疑问：在美国债务不断增长的情况下，美元国债是否仍然应该占据全球储备资产组合中与过去相同的权重？ 过去很长时间里，美国国债收益率上升往往意味着经济强劲或货币政策收紧，因此通常伴随着美元走强。但近期长端美债收益率持续上升的性质有所不同，其背后越来越多地反映财政赤字扩大、政府债务增长、通胀风险以及长期资金供求压力。换言之，美债收益率上升不仅意味着美元资产回报率提高，也包含了投资者对美国财政风险要求的更高补偿。 8月19日财政部宣布扩大长期国债回购，并没有改变这一基本面。几十亿美元的回购可以暂时改善供求、压低收益率，却无法解决财政赤字和债务持续增长的问题。更值得关注的是，财政部主动干预长端市场向投资者释放了新的信号：面对不断上升的融资成本，美国政府可能越来越不愿意完全接受长期利率的持续上升。如果未来进一步通过扩大回购、调整国债期限结构等方式压低融资成本，财政风险并不会消失，而可能更多地通过美元汇率和实际利率进行调整。 这也解释了近期“美债收益率上升、美元下跌、黄金上涨”的反常组合。当收益率上升来自经济增长和实际利率提高时，通常有利于美元并压制黄金；但当收益率越来越反映财政、通胀和信用风险时，高收益率本身未必能够继续支撑美元，黄金等非主权资产反而可能受到追捧。因此，未来观察美债市场，重要的不只是收益率是否继续上涨，更要关注收益率为什么上涨，以及市场正在要求美国政府为不断扩张的债务支付多高的风险溢价。 （叶冬艳系长江商学院研究学者，欧阳辉系长江商学院金融学教授、杰出院长讲席教授、高级副院长）

2026-8-30 : 美国国债市场正面临显著压力。2026年8月，美国财政部宣布将长期国债回购规模至少提升至每次操作40亿美元，自9月9日起实施，覆盖10~30年期债券，并持续至11月4日。此举被视为试图压低长期收益率、缓解债务成本上升的举措，市场迅速将其与历史上的“扭曲操作”联系起来。然而，在超过40万亿美元的国债存量、持续扩张的货币供应、庞大的财政赤字、人工智能基础设施融资需求以及地缘政治不确定性背景下，此类干预的有效性受到严重质疑。 扭曲操作的机制与历史经验 扭曲操作的核心在于调整收益率曲线形态：通过回购长期国债抬升其价格、压低长期收益率，同时增加短期国债发行，以维持或推高短期利率。收益率曲线是不同期限利率的连线，长期端下行有助于降低抵押贷款、企业贷款及信用卡等与10年期国债收益率挂钩的融资成本。政治上，保持10年期和30年期国债收益率相对稳定，对住房市场和经济活动具有直接意义。 历史上，美国曾在上世纪60年代和2011年实施类似操作，日本也曾大规模尝试。经验表明，仅当货币政策与之协调——即货币供应量增速放缓以配合低长期利率目标时，操作才可能产生一定效果。若货币扩张与干预方向相悖，长期收益率最终仍会受通胀预期和供需基本面主导。当前美国的情况正是如此。 财政部此举规模有限。相对于超过30万亿美元的公开持有国债以及10~30年期板块约数万亿美元的存量，每次至少40亿美元的回购（预计本季度额外增加约140亿美元）只是边际流动性支持。市场分析普遍认为，这更接近信号传递而非实质性供需扭转，且可能被解读为对长期融资成本失控的担忧，反而加剧不确定性。 货币供应与通胀预期的根本制约 货币数量理论提供了关键框架：货币供应量过度增长，经过滞后（通常12~24个月）将推高通胀，而债券收益率最终跟随通胀。根据美国金融稳定中心（CFS）数据，广义货币Divisia M4在2026年6月同比增长约6.8%，季度年化增速更高，达到8%以上区间,较前几年明显加速。 与此同时，美国消费者价格指数（CPI）在2026年7月同比上涨3.4%，核心CPI上涨2.5%。能源价格受地缘冲突影响仍处高位，虽有所回落，但整体通胀持续高于2%目标。债券市场对此高度敏感：若货币增长未能显著放缓，通胀预期难以锚定，长期收益率将面临持续上行压力。历史经验显示，货币扩张与试图人为压低长期利率的努力相互矛盾时，后者往往失效。 供需失衡：财政赤字与AI融资竞争 供给端，美国联邦债务已突破40万亿美元门槛。债务持有公共部分约32万亿美元，利息支出已占个人所得税收入的显著比例，国会预算办公室等机构预测，若现状延续，这一比例可能进一步上升。持续的财政赤字意味着需要不断发行新债融资，增加供给自然压低债券价格、推高收益率。 需求端，人工智能数据中心及相关基础设施投资正形成强大的长期资本需求。主要科技公司资本支出规模庞大，运营现金流已难以完全覆盖，越来越多转向债券市场融资。2026年上半年，相关企业债券发行显著增加，AI相关发行占投资级和高收益发行的相当份额。这与政府债务直接竞争长期资金池，推高资本价格。住房市场已因较高抵押贷款利率处于相对疲弱状态，若长期收益率进一步上升50个基点，将加剧压力。 全球层面，日本、欧洲等主要经济体也面临财政赤字扩大与长期收益率上行的相似压力。日本作为美国国债最大外国持有者（2026年6月末约1.12万亿美元，较此前有所下降），若国内债券吸引力上升导致资金回流，将进一步减少对美债的需求，加剧美国收益率上行压力。外国持有总量在2026年6月出现回落，显示边际需求变化值得关注。 地缘政治与市场信心的侵蚀 伊朗相关冲突等因素推高了能源、化肥及部分供应链价格，直接和间接影响通胀预期。更重要的是信心层面：市场认为政策制定者在一定程度上受事件进程约束，干预措施频发（包括此前外汇市场行动）加剧了政策不确定性。债券“vigilantes”（市场纪律力量）重新活跃，对财政轨迹、政策一致性及长期偿债能力表达质疑。 信心是定价的核心要素。当市场对规则稳定性、政策可预测性及基本面产生怀疑时，供需交点本身变得不稳定，风险溢价上升。宣布回购本身虽短期压低收益率，但随后反弹表明，信号效应有限且可能引发对干预主义倾向的担忧。财政部与美联储的潜在张力也值得注意：试图影响长期利率可能触及货币政策领域，而美联储独立性原则下，大规模货币化赤字的意愿较低，尤其在此前货币扩张已导致通胀飙升的记忆犹新之际。 债务可持续性与潜在出路 利息支出已构成实际负担。若收益率持续高企，将形成“利息—债务”循环：更高成本要求更多借款，进一步推高成本。技术性违约受宪法约束难以发生，但通过通胀稀释实际债务负担是潜在路径，这本身会强化收益率上行压力。 真正的解决路径在于财政纪律。过去数十年，国会与行政分支在预算程序上长期依赖持续决议，法定限额措施屡屡被搁置或绕过。结构性改革——例如通过宪法层面引入债务约束机制——被部分分析视为必要，但政治可行性极低。短期内，市场将继续考验干预措施的边界。 展望与风险 当前10年期国债收益率在4.6%~4.7%区间波动，30年期接近或超过5.2%，较此前高点有所回落但仍处较高水平。扭曲操作可能提供短期流动性缓冲，但难以扭转货币增长、财政赤字、私人部门长期资本需求及信心因素的合力。若美联储未能有效控制货币增速并引导通胀回归目标，长期收益率上行风险将持续存在。全球主要经济体的平行压力表明，这并非孤立的美国现象，而是主权债务市场在高债务时代的共同挑战。 政策制定者面临的核心矛盾在于：短期干预可缓解政治与市场压力，但无法替代基本面调整。市场最终会根据货币、财政与真实资本供需重新定价风险。在缺乏协调一致的货币紧缩与财政整顿之前，收益率曲线的“扭曲”努力更可能被证明为暂时而非根本性的解决之道。 （作者系浙江现代数字金融科技研究院理事长）

2026-8-29 : *美股全线下挫，纳指跌逾0.50%； *中长期美债收益率上扬，2年期美债涨超10个基点； *中概股逆势上涨。 美股周五收跌，美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行会议的讲话强化加息预期，市场转入谨慎。截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌9.45点，跌幅 0.02%，报53559.99点，纳斯达克综合指数跌0.52%，报26402.42点，标普500指数下跌0.25%，报7711.76 点。 本周标普500指数累计上涨0.5%，纳指上涨0.9%，道指上涨0.5%。 【热门股表现】 明星科技股涨多跌少，亚马逊大涨近4%，微软、Meta、苹果涨超1%。消息面上，苹果周五将旗下流媒体服务Apple TV的月费上调至14.99美元，或每年119美元。此前价格为每月12.99美元或每年99美元。Apple TV包含在Apple One捆绑订阅中，该捆绑包还包括iCloud存储、Apple Music和其他服务。Apple One个人版价格从19.95美元上调至21.95美元。 费城半导体指数重挫近3%。迈威尔科技重挫10.28%，尽管公司上调了2027年收入指引，但市场对其与谷歌达成AI芯片合作的收入兑现时点存疑。英伟达跌4.57%，应用材料跌4.29%，台积电、AMD跌超2%。 存储芯片公司相对抗跌，美光科技、西部数据、SK海力士跌幅均小于0.5%，闪迪小幅收高。 光通信板块表现不佳，Coherent、Lumentum跌超5%，康宁跌2.50%。 Paypal重挫12.71%，报道称私募机构Advent与支付公司 Stripe 组成的财团放弃收购。 GAP大涨近13%，该零售商任命行业老将迈克尔?弗朗西斯担任Old Navy新CEO，同时上调全年利润指引。 纳斯达克中国金龙指数涨0.44%，阿里巴巴涨2.23%，京东涨0.88%，百度、网易小幅收高。 【市场概述】 美联储主席凯文?沃什在怀俄明州杰克逊霍尔的演讲中表示：“尽管今夏PCE与CPI数据好于预期，但在我看来，通胀底层趋势并未出现实质性改善。”他同时讲到，“我们必须确信，潜在通胀正清晰且以足够快的速度向目标靠近。如若不然，我们还有工作要做。这是我们的职责、法定使命，也是我们必须坚守的责任。” 受此影响，美债收益率上行。基准10年期美债涨4.8个基点，报4.72%；与利率预期关联密切的2年期收益率大幅走高11.3个基点，报4.35%。芝商所FedWatch工具显示：交易员将9月加息概率推升至57.5%，而就在前一天该数值仅为35.4%。 安永?帕特农首席经济学家格雷戈里?达科表示：“收益率曲线长端目前拥有更为坚实的锚定，此前长端收益率上行，一部分原因在于市场质疑美联储抗通胀公信力。”达科称，沃什再次确认美联储以 PCE（个人消费支出物价指数）作为衡量标准的2%通胀目标。“这一点他在7月议息会议后新闻发布会上的表述有所含糊，因此市场原本就期待他重新明确这一承诺。” Nationwide首席市场策略师马克?哈克特表示：“市场之所以出现温和回调，是因为沃什态度十分坚决，2%通胀目标不会动摇。他在重申鹰派立场，但这种表态更多是立场统一，而非渐进式加码。部分投资者此前抱有错误期待，认为他的抗通胀立场会有所软化，但事实显然并非如此。” 美银美国宏观研究负责人阿迪蒂亚?巴韦在研报中写道：“沃什的讲话给市场带来一定警示，但言语的分量终究有限。”他认为，压力已经落到沃什身上：除非8月就业与通胀数据大幅走弱，否则9月就应当落地加息；如若不然，沃什很可能会损失政策公信力。 经济数据方面，密歇根大学8月消费者信心指数修正值由初值51.0上修至51.7，该数值依旧低于7月终值 55.2。受访者预期未来一年通胀率 4%，低于7月的 4.2%；未来五年通胀预期维持3.3%，与7月持平。 美国劳工统计局（BLS）公布数据显示，2025年3月?2026年3月的一年间新增27.3万个就业岗位。最新修正显示，该时间段新增就业被合计高估7.9万个，实际新增略低于20万个。 中东局势仍不明朗。据央视新闻报道，当地时间8月28日，伊朗伊斯兰革命卫队海军发表声明称，美国官员关于霍尔木兹海峡开放的声明为谎言，其目的只是为了控制油价并掩盖其失败。声明强调，革命卫队对这一战略水道的控制权绝对稳固。伊朗已下令，所有未经伊朗协调而试图通过霍尔木兹海峡的船只均不得通行。革命卫队海军表示，这一行动将持续进行，直至美国对伊朗的军事行动彻底终结并履行其应尽的义务。 伊朗总统佩泽希齐扬针对当前与阿曼关于霍尔木兹海峡的谈判表示，阿曼方面最初支持伊朗，后来立场有所保留，但在近期的会晤中，双方再次达成共识，同意在协调一致的计划下重新开放该海峡的航道。他强调，伊朗目前正在努力确保，如果该航道在特定框架下重新开放，美国也必须履行其义务。这些义务包括：解除封锁和制裁、解冻伊朗资金、停止以色列在黎巴嫩的敌对行动等。同时他提到，伊朗将以本国政策为基准开放霍尔木兹海峡。“开放霍尔木兹海峡符合《伊斯兰堡谅解备忘录》中规定的框架，并已得到各方的接受，必须予以执行。”此外，佩泽希齐扬表示，伊朗正在就如何与邻国互动达成共识，并形成共同愿景。 【大宗表现】 国际油价窄幅波动，WTI原油近月合约跌0.16%，报83.40美元/桶，布伦特原油近月合约跌0.43%，报89.31美元/桶。 贵金属市场重挫，纽约商品交易所9月交割的COMEX黄金期货跌2.87%，报4478.10美元/盎司。COMEX白银期货跌3.51%，报66.995美元/盎司。

2026-8-29 : 当地时间周五，杰克逊霍尔全球央行年会迎来最重要时刻，美联储主席凯文?沃什发表主旨讲话，其对通胀的表态比以往更为鹰派，强调短期利率是实现双重使命的核心工具。这也是沃什作为美联储主席迄今为止表态最接近承认——或许需要加息来缓解价格压力。通胀立场自5月上任以来，沃什饱受外界压力：在通胀大幅高于2%目标的环境下，他对政策路径的表态始终含糊。这场题为《In Our Time（我们的时代）》的演讲开篇，他就打趣：“你可以把这份讲稿叫大纲，可以叫徒步路线图，但千万别叫前瞻指引。”他认为前瞻指引这套做法 “早已不合时宜”。对于外界关注的物价问题，沃什重申美联储以个人消费支出（PCE）价格指数衡量的2%的物价稳定目标，是一个坚定的、固定的目标。实现物价稳定是美联储的职责。本次关于通胀的论述，填补了市场认为沃什在前两场新闻发布会中缺失的表态，措辞力度空前。“过去两年取得的进展十分有限。尽管今夏通胀读数好于预期，但这些数据并没有告诉我，通胀底层趋势已经取得实质改善。”他进一步表示：“我们必须确信核心通胀清晰、以足够快的速度向目标回落。如若不然，我们还有工作要做。”作为美联储最关注的物价指标，本周公布的7月个人消费支出物价指数PCE同比增长3.7%，商品与服务篮子中，约半数分项同比涨幅高于3%；该占比虽低于新冠通胀飙升时期，但依旧高于疫情前常态水平。这也是通胀连续65个月高于2%目标，沃什进一步阐释，当前通胀预期尚且锚定，但必须密切监控。美联储的职责就是确保通胀预期不会脱锚。沃什对经济的整体表现印象深刻。劳动力市场稳定、经济增长具备韧性、企业投资快速上行，而在当前金融条件之中，他很难找到任何限制性的迹象。这番表态，为通胀持续居高不下时联邦公开市场委员会FOMC支持加息的论调埋下伏笔。在7月议息会议上，三名政策委员投下异议票，反对维持利率不变，主张立刻加息。会议纪要显示，委员会内部支持加息的呼声范围更广，多名官员明确表示自身的政策耐心存在时间期限。美联储官员的顾虑在于：如果通胀迟迟不见回落，而美联储又不付诸加息行动，或者至少不释放加息的可能性，那么作为央行抗击通胀核心资产的政策可信度将会受损。摩根大通投资管理的投资组合经理普利亚·米斯拉认为，这是典型鹰派演讲，是对7月 FOMC 会后沟通混乱的一次修正，强力重申价格稳定优先。沃什强调金融条件并不紧，这是最重要的鹰派信号，意味着政策还有收紧空间。8月关键的失业率、就业新增以及消费通胀数据将于下月初陆续公布。CME 美联储观察工具显示：市场押注下月加息概率升至近60%；12月会议及之前加息的概率超过90%。第一财经记者汇总发现，一些机构认为美联储下一步行动的选择和时间窗口仍有待明朗。富国银行在研报中写道，讲话已经为加息打开窗口，但沃什保留充分弹性，委员会内部分歧仍然很大，9月两种结果都具备合理性。考虑到特朗普持续施压要求降息，部分市场人士推断：沃什可能会拖延加息，等到11月中期选举结束之后，才释放进一步鹰派政策。沃什在杰克逊霍尔并未直接提及特朗普，但他对经济与通胀风险的判断，已经使他和总统诉求产生明确对立。高盛首席美国经济学家大卫·梅里克表示，沃什延续一贯风格，刻意回避明确前瞻指引，不锁定9月行动；虽然讲话基调偏鹰，但不等于一定要加息。基准预测维持2026年内不加息为基准情景，但大幅上调加息风险；只有通胀再度反弹叠加就业持续过热，才会落地加息。构造新面貌沃什借本次演讲完整阐述自身政策理念，但刻意回避直接说明，要采取何种举措去实现美联储 “压低通胀、实现充分就业”的双重使命。“今天我恪守的是一套政策原则，而非某个既定决策。”沃什说道。美联储主席没有给出加息时间窗口，并且明确表示，本次讲话不应被解读为 “前瞻指引”，也不等同于投资者与分析师一直希望他给出的更明确的 “反应函数”，即触发利率调整的经济信号阈值。他提及，美联储是否应该遵守一套固定的政策规则。“至少目前，我们对经济的认知还达不到这个程度，货币政策的关键约束条件也会随时间发生变化。在我的任期内，我和同僚会努力搭建更可靠的模型、更稳健的规则辅助政策决策。但我们清楚，精准预测经济依旧只是理想。地缘政治、全球供应链、技术变革瞬息万变，我们应当对自己的认知边界保持谦卑。”本次讲话传递的更深层信号，是重塑美联储与市场、公众之间的沟通模式。沃什5月上任履职满100天，已经启动对美联储多项职能的复盘改革，呼吁打造一个沟通更克制、目的更明确的美联储。“美联储在经济与市场中扮演关键角色，政策工具威力巨大，短期利率的走向由我们决定。市场参与者总会试图预判我们下一步动作。但我们绝不能纵容市场做交易主要看美联储脸色的局面。”沃什表示，他牵头成立五个专项工作组用于研究长期议题的相关建议。美联储正密切关注AI这个新变量——作为潜在的一种新生产要素将对经济和货币政策的执行产生深远影响。随着大量资本涌入AI基础设施、技术迭代速度加快，AI有望显著提升生产率和潜在经济增速，但它究竟会替代还是补充劳动力、资本回报最终流向哪些产业，目前仍存在很大不确定性。“研究后续才会公布，不会对当下政策周期的决策产生影响。但我相信，面对未来的政策挑战，今天投入的这份研究思考，会让我们准备充分得多。”总体而言，沃什的讲话和过往美联储主席形成鲜明对比。他的前任往往借杰克逊霍尔释放利率方向信号、公布政策框架重大修订。去年，时任主席鲍威尔就在该会议释放降息条件信号，直接引发美股一轮强势上涨。美债立场留悬念本次演讲中，沃什并未提及财长斯科特·贝森特近期出台的美债市场干预举措，而该举措，某种意义上和沃什希望减少政府干预市场的立场相悖。自2019年起，美国每年财政赤字占经济产出比重均超过 4%。即便经济持续扩张，该水平通常只出现在经济衰退时期。投资者大体承接了新增的巨量发债，但市场需求已经显现承压迹象。美国长期国债收益率大幅上行，推高了国债拍卖的融资成本。美国财政部试图通过加大旧债回购力度缓解市场压力。但效果有限。和美联储不同，财政部的资源是有限的，它无法创造货币来收购债务。贝森特甚至提议，美联储应当 “考虑扩大”面向海外央行的借贷工具规模，以此保护美国债券市场免受海外市场波动冲击。现阶段，美联储、欧洲央行、日本央行等主要央行在制度层面拥有独立性，这套体系被称作货币主导。相比之下，财政主导是指政府债务规模与利息负担过大，迫使货币政策从属于财政需求、丧失独立性的状态。这种所谓货币化融资，曾在阿根廷造成恶性通胀。近几十年来，发达经济体都避免如此操作。曾任职纽约联储高官、现任Evercore ISI副主席克里希纳·古哈写道：“我们已经进入全新格局，财政部的积极政策，无论好坏，其影响力已经和央行货币政策同等重要；两大机构政策之间的相互作用，将决定未来宏观前景。沃什提出过一套非常规观点：美联储应当退后一步，让市场自主形成收益率曲线……同时暗示，长端收紧会优于短端加息。但当投资者看到贝森特正在主动管理长端利率时，这套逻辑很难自洽。”美国财政部最新现金与债务余额报告显示，美国未偿公共债务总额已经突破40万亿美元大关。预算监督机构数周前就已经预判债务将突破这一门槛，并发出严厉警告：除非国会议员正视不可持续的财政前景，选择加税、削减开支，或是双管齐下，否则全面债务危机或将爆发。传奇投资人、桥水创始人上周在社交媒体发布题为《国家如何走向破产：当下变局背后的内在逻辑》的文章中写道：“我确信，美国政府财政状况正处在一个转折点。如果现在不加以处理，债务规模持续累积，未来想要化解就必将伴随巨大的经济创伤。”他预言，按照当前发展路径，美国债务危机最早一年后就可能到来，最晚也不会超过五年。

2026-8-28 : 韩国国家数据处近日发布的一系列数据显示，韩国今年6月、二季度以及上半年的出生人口均出现同比上涨，且创7年新高。这是此前积压需求的释放，还是新生意愿爆发？ 韩国学者金允俊对第一财经记者表示，新生儿数据同比上涨是个可喜的现象，但要警惕把短期数据反弹解读为危机缓解。 多项新高背后 其中，“6月人口动向”数据显示，6月韩国出生人口为2.31万人，同比增加3115人，增幅为15.6%。这一增幅创下自1981年开始统计以来最高纪录。 6月的最新数据也意味着韩国单月出生人数已自2024年7月起，连续24个月呈增加态势。同时当月出生人口规模创下近7年同月最高纪录。 同期公布的今年第二季度韩国出生人口为7.0791万人，同比增加9675人，增幅为15.8%。二季度的出生人数同样创下近7年同期新高，增幅则创下历史最高纪录。 今年上半年，韩国累计出生人口为14.5804万人，同比增加1.943万人，增幅为15.4%，出生人口规模同样为近7年同期之最，增加规模和增幅双双创下历史最高纪录。 上半年以来，韩国人口的这一积极动向延续了去年以来的增幅。韩国国家数据处26日发布的年度报告显示，2025年韩国新生儿数量同比增长6.7%，达到25.43万人，创下自2021年26.06万以来的最高纪录。 与此同时，韩国的总和生育率，即女性一生中平均预期生育子女数量，上升了0.05，达到0.8。韩国此前长期深陷全球最低生育率困局，总和生育率曾在2023年跌至0.72的历史低点，2024年7月起出生人口开启本轮回升通道，至今已持续两年。有分析预计今年韩国全年总和生育率有望时隔七年重回0.9，不过，这一数字距离国际认可的维持代际更替、人口稳定所需的标准?2.1，?还有巨大差距。 去年以来的积极变化，是否标志着亚洲第四大经济体长期以来人口下降的趋势已出现转折点？ 金允俊对第一财经记者分析：“韩国的婚育高度绑定，也就是说生育完全依赖婚姻。从2024年起，韩国的结婚人数就在不断走高，这成为后续扭转低生育率的重要推动力”。今年上半年韩国累计结婚登记数量为12.43万对，同比增长5.5%。 但他也表示，要看到背后更多是育龄人口基数红利、疫情积压的结婚释放，并非社会观念根本性的反转。“青年群体所面临的经济压力，比如高房价、家庭负债、职场内卷等现象并没有完全改善。”他分析道，“因此要警惕把短期数据反弹解读为危机缓解。后续红利会不会消退，还要继续观望。” 劳动年龄人口占比首次跌破70% 为扭转低生育困境，韩国政府早在2024年6月便宣布进入“人口紧急状态”，近年来陆续推出现金补贴、延长育儿假期、婚育家庭税收减免、优先购房贷款等扶持政策，试图降低年轻人婚育成本。不过政策红利显现的同时，新生儿增量高度集中于30~34岁年龄段女性。 尽管新生儿数量连续走高，韩国总人口依旧处于自然减少通道，2025年韩国人口自然减少超10.8万人，已是连续第六年人口负增长。也有韩国政府官员担心，这波人口结构性红利或在2027年消退。 不过，韩国国家数据处的统计显示，2025年韩国65岁及以上人口达到1084.08万人，较前一年增加58.4万人，增幅为5.69%，占韩国全国登记总人口的21.21%，正式跨入“超老龄社会”。 同时，上述数据还显示，去年韩国人口年龄中位数达到46.8岁，较上一年上升0.6岁，意味着韩国一半人口年龄接近47岁。 在劳动人口方面，15~64岁的劳动年龄人口规模为3522.1万人，占总人口比重为69.2%，史上首次跌破70%。值得注意的是，当前，高龄劳动人口已开始成为韩国劳动力市场的重要组成部分。去年，60岁及以上就业人口达到683.4万人，同比增长5.3%。其中，70岁及以上就业人口达到216.2万人，同比增加9.2%。而50岁年龄段就业人口同比减少0.4%至667.9万人。60岁以上就业人数多于50岁群体，这是韩国自1963年开始相关统计以来首次出现这一情况。

2026-8-28 : 美国选举监督组织“公众公民”（Public Citizen）根据联邦选举委员会（FEC）的文件统计，截至今年6月的18个月内，美国企业已向中期选举相关政治团体投入约6.46亿美元，创下历史新高，比整个2024年美国总统大选周期高出约40%。 “本届选举周期中企业支出的规模是前所未有的。”该组织研究总监克莱普尔（Rick Claypool）表示，“企业投入资金数额之大，史无前例。” 钱从哪里来，到哪里去 上述统计数据显示，在各类行业中，加密货币行业依然是美国选举中最大的企业捐款方，紧随其后的是在线博彩和人工智能行业。“公共公民”统计，这三大行业合计贡献了3.44亿美元的资金，占企业捐款总额的一半以上。 其中，体育博彩公司DraftKings、FanDuel、Fanatics和bet365在第二季度向该行业的超级政治行动委员会（Super PAC）“Win for America”捐赠了2900万美元，该委员会将资金分配给两个下属政治行动委员会，用于支持州选举中来自两党的候选人。该行业迄今为止为中期选举提供的捐款总额达到7600万美元。 数据还显示，随着共和党想尽力保住对美国众议院和参议院的控制权，流向支持该党的政治行动委员会的捐款激增。政治分析师西尔弗（Nate Silver）在其“西尔弗简报”发布的最新中期选举预测中指出，民主党夺取参议院控制权的概率为57.2%，夺取众议院控制权的概率为84%。 文件显示，由共和党重量级捐款人科赫（Charles Koch）掌控的私营企业集团科赫工业公司（Koch Inc.），于6月份向科赫旗下政治行动委员会“繁荣美国人行动”捐赠了2000万美元。 烟草公司雷诺美国（Reynolds American）于4月下旬通过一家子公司，向美国总统特朗普的超级政治行动委员会“MAGA Inc.”捐赠了500万美元。 美国社会日益担忧企业在国会选举中投入的增加。批评人士警告称，这种做法可能会放大出资方的利益诉求，导致立法者将精力集中在人工智能监管和在线博彩等议题上，从而忽视了医疗保健和油价等对公众更为重要的议题。 “当企业资金充斥政治舆论场时，真正关乎民生的话题便难以获得足够的关注。”克莱普尔表示，当企业资金淹没政治话语，国会就会把时间花在加密监管、在线博彩、人工智能规则这类“金主议题”上，医疗、油价、菜价等选民更关心的问题反而被挤到一边。 马斯克准备投入1亿~2亿美元？ 据报道，知情人士透露，特斯拉和SpaceX创始人马斯克很可能投入数亿美元资金，协助共和党竞选。知情人士称，马斯克可能投入1亿~2亿美元支持共和党，不过具体金额仍可能发生变化。 “这是一笔巨额资金，有可能在全国范围内的某些选战中引发重大变局。”美国东北大学政治学杰出教授帕纳戈普洛斯（Costas Panagopoulos）表示，“金钱并不能决定选举结果，但大规模的资金投入会迫使对手增加支出，并造成难以克服的宣传声量失衡。” 根据对联邦选举委员会（FEC）年终申报文件的分析，马斯克在2024年的大部分资金都是通过“美国政治行动委员会”（America PAC）投入的，这是他为协助特朗普重返白宫而资助的一个“超级政治行动委员会”。截至去年12月初的申报文件显示，马斯克向该组织投入了约2.39亿美元；随后的年终申报文件又追加了约1120万美元的实物支出，用于支付请愿活动的激励费用。 文件显示，今年马斯克的资金投入仍在继续，包括1月份向“为肯塔基而战”，即一个支持共和党参议员候选人莫里斯（Nate Morris）的超级政治行动委员会捐赠了1000万美元。此外，截至3月31日，还有至少160万美元的资金显示是马斯克的手笔。 不过，专家表示，民主党人不太可能对马斯克的巨额捐赠坐视不管。“这绝不会被忽略掉。”帕纳戈普洛斯表示，“民主党人会回应，即便找不到财力能与马斯克匹敌的人，他们也有其他筹款途径，以应对共和党阵营可能采取的行动。”