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2025-8-6 8:14:16: 【 熊园观察】2024年以来欧洲必需消费的相对表现与金铜比出现背离。 历史上，反映经济避险情绪的金铜比上升通常利好防御性的欧洲必需消费品板块，但2024年以来欧洲必需消费品的相对表现却大幅跑输金铜比。金铜比的上升往往反映市场对经济前景的担忧增加，防御性板块如欧洲必需消费品因其稳定的现金流和较低的周期性风险，通常表现优于其他板块。但是2024年以来金铜比上升与宏观环境的关系减弱，更多的反映了央行购金、美元体系弱化等因素，因此金铜比与欧洲必需消费的走势出现背离。 2025-8-6 8:14:01: 【 熊园观察】从预期面角度：做空美元是最拥挤的交易 根据美银全球基金经理调查报告，贸易冲突触发全球衰退成为最大的尾部风险。2025年6月，47%的基金经理认为全球贸易冲突触发全球衰退是最大的尾部风险，其次是通胀导致联储加息（17%），第3位是债券收益率无序上涨引发的信用事件（16%）。到了2025年7月，38%的基金经理认为全球贸易冲突触发全球衰退是最大的尾部风险，其次是通胀阻止联储降息（20%），第3位是资本外逃拖累美元暴跌（14%）。 2025-8-6 8:13:49: 【 熊园观察】日本国债流动性的恶化程度已经超越2008年金融危机时的水平。 根据彭博的国债流动性指数，美日以及欧洲主要国家中，日本和法国国债的流动性恶化程度处于历史高位。其中，日本国债流动性指数已经超越2008年金融危机时的水平，反映了随着日本通胀预期的上升，日本长债收益率持续上行，同时日本国债市场的流动性也正在迅速恶化，目前彭博日本国债流动性指数已超越2008年雷曼兄弟破产后的水平。 2025-8-6 8:13:35: 【 熊园观察】SPDR美元ETF的看涨期权成交量占比持续回落。 彭博美元指数的3个月风险逆转期权震荡回落，说明外汇期权市场交易员或重新押注美元走软。与此同时，作为衡量市场情绪的指标，SPDR美元ETF的看涨期权成交占比的20日均值已从6月中旬持续回落，或说明美元指数的后续反弹动力可能有限。 2025-8-6 8:13:25: 【 熊园观察】美股周期股/防御性股票和与利率挂钩的远期互换利率走势分化。 美国股市周期股相对于防御股的表现和与利率挂钩的远期互换利率密切相关，反映美股周期股的相对表现受到市场对美联储降息预期的影响。自5月中旬以来，与利率挂钩的远期互换利率持续下行，表明市场消化美联储降息的预期。但周期股相对于防御股的表现持续走强，显示股票投资者对利率保持高位依然乐观。 2025-8-6 8:07:51: 【 熊园观察】失业率小幅上行，劳动参与率小幅下行 时薪增速符合预期，周工时回升私人行业时薪增速超预期。时薪环比0.3%，预期0.3%，前值0.2%，6个月变化的折年率从3.4%降至3.2%。时薪同比增速3.9%，预期3.8%，前值从3.7%上修至3.8%。周工时从34.2小时升至34.3小时，仍处于2015年以来的低位水平。但工时回升，有利于居民薪资收入改善，周薪环比增长0.6%，处于去年以来的高位。 2025-8-6 8:07:33: 【 熊园观察】为何5-6月份非农数据大幅下修？ 第一，撇开“数据造假论”，本月非农报告可能受技术性因素影响较大。从非季调的数据来看，确实也没加速走弱。第二，从我们构建的就业市场状况指数来看，5-6月份确实在边际下行，但也没有加速，7月读数相比6月边际有所好转。（方法参见《就业状况指数指向“half full”还是“half empty”？》）第三，初请失业金人数更加高频，相对来说噪音也更少（实际的失业申请，没有模型的调整），该数据从6月初以来持续下行，最近数周均好于市场预期。对于货币政策而言，我们认为，相 2025-8-6 8:07:22: 【 熊园观察】如何看待7月非农的“差”？ 7月非农的最大“雷”点是5-6月数据大幅下修，修订幅度处于1994年以来的6%分位数，总共378个月，只有23个月的下修幅度比5-6月更大，而这23个月主要分布在2001年和2008年的衰退期以及刚从衰退走出来的初期。美国劳工部的解释是“初次调查问卷响应率较低以及季节性调整因子修订”。调查问卷响应可能不是大幅下修的主因。其一，虽然5-6月初次问卷响应率处于历史低位，但还是略高于3-4月份，但3-4月份非农数据修订幅度不大。其二，从历史经验来看，问卷响应率差异与非农 2025-7-3 11:08:36: 【 熊园观察】美股消费行业业绩企稳了吗？美股消费行业业绩仍承压。 商品消费特别是耐用品消费业绩较差，例如汽车、家用耐用品；线上零售、专业零售表现相对稳健；服务消费景气有所走弱。关税政策影响下，消费行业如何应对？1）从业绩会纪要来看，美股零售公司的应对措施主要包括进行产地转移、调整产品组合以及必要时调整价格等等。2）批发和零售商库销比整体仍在回落，如果对等关税落地，零售商提价或成为大概率事件。ROE仍处于历史高位水平，净利率和资产周转率高。2025Q1，标普500非金融ROE（TTM）21.1%，处于最近2 2025-7-3 11:08:17: 【 熊园观察】英伟达等科技龙头的资本开支如何变化？AI浪潮下，科技龙头业绩怎么样？ 科技龙头支撑下，TMT行业盈利增长较快。 1）2025Q1信息技术保持较快增长，净利润同比增速为17.3%，其中半导体净利润同比增速为28.9%、软件净利润同比增速为19.7%，是拉动增长的主要贡献者，英伟达、微软贡献大。2）通信服务行业净利润同比增速为41.6%，细分行业中互动媒体服务仍是主要贡献，净利润同比增速达到43.5%，最大贡献来自于谷歌、Meta。2025Q1信息技术保持较快增长，收入同比增速为13.1%，净利 2025-7-3 11:08:00: 【 熊园观察】美股一季报业绩焦点 2025Q1美股收入、盈利同比增速仍维持在较高水平，2025全年业绩指引好坏参半整体来看，美股盈利能力仍在高位。2025Q1标普500指数收入同比增速为4.94%，处于2012年以来的50.0%分位数水平；盈利同比增速为12.9%，处于2012年以来的78.8%分位数水平。ROE仍处于近20年94.7%分位数水平，净利率和资产周转率高。标普500非金融资本开支同比增速及占收入比重继续上行。分红和回购比例低于历史中枢水平，分红回购收益率处于历史较低位置。 2025-7-3 11:07:49: 【 熊园观察】美国经济衰退预期可能不断反复。 回顾上半年，海外经济处在“强现实、弱预期”状态，实际公布的经济数据表现尚可，但关税导致经济预期恶化、美国衰退预期升温。受益于资产负债表修复、宽货币、宽信用，当前全球经济内生动能并不弱，但关税对全球经济的实际影响程度存在较大不确定性，后续中美、美欧的关税谈判进展是关键。 2025-7-3 11:07:15: 【 熊园观察】美联储票委鹰鸽派色彩如何？ 根据近期美联储官员的表态，当前美联储12名票委的货币政策立场分歧较大。美联储票委中鸽派阵营的有美联储理事沃勒、副主席鲍曼、美联储理事库克、芝加哥联储主席古尔斯比4人；包括美联储主席在内的持中性立场的票委共有6人，主张保持政策定力，另外有两名票委持鹰派立场。在当前美联储决策中，美联储主席的倾向仍较为重要，并且决定未来美联储是否会进行鸽派转向的关键因素仍是经济数据变动。 2025-7-2 19:17:40: 【但斌】日本有好公司，但不是系统性机会 35年日经指数涨了多少？不到1%，而且这35年它是先跌后回来的，而且这还没有算上汇率的变化，因为在35年（ 前）汇率是1比80，现在是多少？是1比150。 也就是说你经过了35年，你的资产还损失了一半，接近一半。选择比努力重要得多。当然你说日本有没有好公司，当然有，有优衣库，也有丰田这样的。但是它是结构性机会，它不是系统性机会。所以我们说，投资要去到波澜壮阔的方向上去选择。 2025-7-2 19:17:18: 【但斌】加息、降息、衰退都是次因，影响纳指的主要原因是技术进步 我自己研究美国资本市场，全球资本市场，我自己得出了一个体会。其实加息、减息，包括大家所担心的衰退等，我个人一直认为它是次要原因。其实真正主因，你看纳斯达克从成立到现在，推动世界全球财富真正最重要的原因是什么呢？是技术进步。我们刚刚经历了这么多岁月，经历了几个时代— 电子硬件时代、互联网时代、移动互联网时代。 2025-7-2 19:16:58: 【但斌】标普每次暴跌后会创新高，是买入的好时机 去年8月5号，当时是黑色星期一，标普暴跌。为什么暴跌？就三个原因：第一个是日元加息，第二是担心美国经济衰退，第三个原因是巴菲特卖股票。这三个原因导致了标普跌幅非常大。其实这两年我一直在强调，投资要找主因，不要被次要因子所干扰，不要被噪音所干扰。其实担心美国经济衰退，担心日元加息，这都是噪音。包括巴菲特卖股票，其实这都是噪音。 标普500在过去98年的年化是多少？是6.6%左右。如果一个孩子从他出生一直买纳指的话，或者买标普，纳指的年化比标普还厉害。从1971 2025-7-1 22:56:07: 【今日头条】美股指数的机会只有美债在未来的日子里降息预期不断加强，美债就是一个确定性最高的标的 2025-6-25 16:28:34: 【大摩预计美联储明年降息7次】摩根士丹利预计，美联储将在2026年进行七次降息，从2026年3月开始，最终利率将降至2.5%至2.75%。美联储联邦基金利率利率目前为4.25%-4.5%，较大摩的最终利率预期高175个基点（25个基点*7）。根据美联储6月的点阵图，美联储预期2025年将有两次降息，而大摩预期2025年没有降息；美联储预期2026年降息一次，大摩预期2026年降息七次。 2025-6-13 9:35:44: 【 熊园观察】降息的角度来看，主要通胀指标没有继续走高 且服务价格回落的趋势仍在继续，逻辑上加强了通胀“暂时性”的理解。所以在数据出来后，特朗普再次喊话鲍威尔，认为美联储应该降息整整1%”。但从不支持降息的角度看，一是目前关税仍高于“解放日”之前，微观证据显示关税存在滞后性；二是从商品和服务分项看，消费突然失速带来衰退的风险同样降低。再加上5月就业数据较为正常，美联储的决策倾向目前仍较为模糊，其“等待”的基本姿态没有变化。6月11日彭博联邦基金利率期货隐含的全年降息次数1.9次，前值1.7次，仅小幅上行。 2025-6-13 9:35:25: 【 熊园观察】如何看美国5月通胀数据 5月美国通胀数据略低于预期，同比基本持平前值：CPI同比2.4%，前值2.3%，预期2.4%；环比0.1%，前值0.2%，预期0.2%。核心CPI同比2.8%，前值2.8%，预期2.9%；环比0.1%，前值0.2%，预期0.3%。从克利夫兰联储Trimmed Mean CPI和亚特兰大联储粘性CPI来看，通胀广度和通胀粘性变化不大。核心服务环比0.2%，低于前值的0.3%；同比3.6%，持平前值的3.6%。其中OER和主要居所环比分别从0.4%和0.3%回落至0.3% 2025-6-13 9:35:09: 【 熊园观察】关税对通胀的传导慢于预期：美国2025年5月CPI点评 美国通胀5月再度表现温和，核心CPI环比增幅已连续四个月低于预期，这得益于企业库存和利润对关税传导的缓冲，但我们更倾向于将这种缓冲视为暂时性现象，预计核心商品价格在今年年中起可能就将更明显地体现关税的提振。美债可暂免于通胀担忧的困扰，但目前其在事件驱动型交易机会之外的配置性价比依然存疑。随着白宫政策能见度逐渐恢复，市场或会转而定价美国经济的韧性，美元指数的进一步下行空间可能已较有限。 2025-5-23 9:04:49: 【Wind数据库】 港美股业绩预期均下行港股上周 25Y 盈利预期下行。 资讯科技、能源、工业等行业的盈利增速预测上调，原材料、可选消费、公用事业等行业的盈利增速预期下调。仅可选消费、工业、资讯科技的营收增速预测向上调整，综合企业、公用事业、金融等行业的营收增速预测下调最大。游戏、影视传媒、生物科技等板块盈利预测上调最高；互联网、机械、游戏等板块营收预测上调最高。美股上周25Y业绩增速预期下行。行业中材料、房地产、金融等行业的盈利增速预测上调最大，能源、医疗保健、日常消费等行业的盈利增速下调最大；公用事业 2025-5-22 10:30:02: 【今日头条】5月21号，美债收益率一直在涨，美债收益率的抬升一定会压制美股。我觉得这波势头刚刚开始，美股刚刚开始跌，美债收益率还会再涨，美股会跌，但不会跌到前低的。 2025-5-16 8:48:57: 【 熊园观察】药品与创新｜特朗普签署降低处方药价行政令 预计短期影响有限2025年5月12日，特朗普签署名为《向美国患者提供处方药“最惠国”价格》的行政命令，旨在降低美国市场的处方药价格。特朗普在行政令中提出“最惠国”价格，要求制药公司在美国的药品销售价格应与可比发达国家中的最低价持平。同时特朗普也提议提高美国药品价格的透明度，减少以PBM为代表的“middleman”（中间商）的利润空间。我们认为此次行政令推行难度较大，对行业短期的影响预计有限。 2025-5-16 8:48:39: 【 熊园观察】从一季报看美股半导体2025年投资策略受关税影响 费城半导体指数（SOX）近期波动较大，相关公司在25Q1业绩及25Q2业绩指引上表现出分化。其中消费电子、半导体设备等公司已受到关税影响，但半导体软件、AI芯片&网络设备等领域受关税影响相对较小。目前来看，特朗普关税闹剧仍尚未结束，各国之间的贸易谈判尚未落地。我们认为，后续美股半导体&硬件板块，重点关注的指标包括：关税&贸易政策、宏观经济&通胀数据、以及生成式AI技术的发展等各个指标。考虑到一季报后，市场对于企业的盈利预测出现一定程度下修，目 2025-5-13 7:54:27: 【三色同顺】美股：情绪变化快，从见基本面和恐贪都属于较高位置，注意控制仓位。 2025-5-9 9:02:03: 【三色同顺】纳斯达克：美股短线投机风险高，长期持有需耐心。 2025-5-7 8:31:41: 【三色同顺】纳斯达克：美股已收复4月跌幅，贪婪指数接近60，进入恐惧区间，建议减仓， 2025-5-5 16:46:27: 【 熊园观察】巴菲特股东大会,继续持有日本商社股五六十年 被问及如果日本央行未来加息，是否会停止投资日本股票时，巴菲特表示，他不会出售股票。巴菲特说，“未来五十年，我们不会出售这些股票。日本这些公司的经营历史非常优秀”， 并指出苹果、美国运通和可口可乐等公司在日本的表现一直很好。巴菲特表示，对日本的投资完全符合伯克希尔的投资理念。伯克希尔投资的五家日本商社过去表现非常优秀，打算继续持有这些商社的股票五十到六十年，并希望与他们建立长期且深厚的合作关系。巴菲特说，这些商社的文化和习惯与我们不同，经营方式也有所 2025-5-5 16:46:05: 【 熊园观察】巴菲特股东大会,最近的美股市场巨震是否提供了投资机会 被问及最近的市场波动是否提供了大手笔投资的机会，巴菲特淡化近期市场波动，称“其实没什么”（really nothing），这是投资的一部分。他对过去几周令投资者感到不安的股市波动不以为然。巴菲特说：“过去30天、45天、100天内发生的事情……真的不算什么。”巴菲特指出，在过去60年里，伯克希尔公司股价下跌50%的情况不到三次。在此期间，公司并不存在任何基本面问题。过去60年里，伯克希尔·哈撒韦公司股价下跌50%的情况不到三次。他指出，在 2025-5-5 16:45:36: 【 熊园观察】巴菲特股东大会,美元贬值和货币风险 有人问道，关于美元走弱和货币风险。在回答有关如何减少对美元贬值风险的敞口时，巴菲特表示，他的公司不会投资于“一文不值”的货币。“我们不想持巴菲特表示：“美国的财政政策让我感到害怕，因为它的制定方式和所有动机都是为了做很多可能用钱惹麻烦的事情。但这不仅限于美国，而是全世界。”“我在年度报告中曾简要提到，财政政策是我在美国最担心的问题，因为它的制定方式就是那样的。”他说道，“所有的动因都在推动一些可能会、也确实会在货币问题上引发麻烦的行为。但这并不仅限于美国， 2025-5-5 16:45:13: 【 熊园观察】巴菲特股东大会,暗示全力押注美国 伯克希尔的整体利润还因美元在第一季度贬值而遭受冲击。公司表示在外汇方面录得大约7.13亿美元的损失，而去年同期则因汇率波动获得了5.97亿美元的收益。“财政政策是我在美国最担心的问题”，当政府采取不负责任的行动，货币的价值可能会“令人恐惧”。 巴菲特暗示全力押注美国、支持美国例外论，称他最幸运的日子是出生在美国那天，美国是资本主义的典范。伯克希尔的现金储备当季达到3477亿美元，再创历史新高。在关税导致不确定性极高的环境下，巴菲特对当前的投资持谨慎态度，预计 2025-4-28 9:07:17: 【三色同顺】纳斯达克：之前已经抄底，可能会震荡一段时间，但是逢低任然可以买入。 2025-4-24 20:39:37: 【今日头条】重去年的10月份到现在已经过了半年，股市没有创出新高。最近的媒体又在宣传股市的收益。敬汉卿赚了几百万，有人赚了几百万，有人赚了几千万，这应该是有意为之。这一轮股市应该是要结束了。 2025-4-23 9:12:04: 【三色同顺】纳斯达克：6月之前可能震荡，可以适当做T，不是特别担心。 2025-4-20 16:05:57: 【熊园观察】（4.7-4.16），全球大类资产表现分化，黄金>发达>债券>新兴。 （4.2-4.4），对等关税落地当周，避险&风险资产普跌。（4.7-4.16），对等关税对于全球资产冲击的程度有所缓和，但全球大类资产主线仍然围绕“避险交易”：避险资产的代表黄金已经率先企稳并大幅领涨；风险资产中，发达国家和工业金属有所回补，而新兴市场表现仍偏弱。事件冲击的大波动中，全力做多的时机通常有三个：（1）胜率提升—本轮要看到贸易摩擦缓和（跟踪观察）；（2）估值极便宜（中国资产不贵）；（3）流动性问题导致筹码出清（可 2025-4-20 16:04:02: 【熊园观察】对美国而言，7月前大规模国债到期可能会是关税政策的第一个动摇点 美国放弃疯狂的对等关税并回到谈判桌应该是结束此轮贸易战闹剧的最可能方式，尽管特朗普目前还表态强硬，但其作为一个民选总统毕竟会受到中期选举的约束，经济、美债利率、通胀、财政以及民调都可能成为其制约。我们最早可能看到的约束便是7月前集中到期的巨额美债。4月到7月，美债到期规模分别达到1.7、2.5、1.4和1.4万亿美元，通胀预期继续走高，美联储不及时降息，同时美元相对其他货币继续贬值，这些因素交织在一起可能会使得美债发行难度以及美国 2025-4-16 9:19:36: 【三色同顺】纳斯达克：市场短期走牛可能性低，但下跌时可果断买入，今年可能难以再次触及低位，美股筑底需要耐心。 2025-4-13 19:26:18: 【三色同顺】纳斯达克：美股标普这轮低点基本就是底部，新低可能比较难破，但是可能需要一定时间来反复筑底，时间窗口可能在6月前后，短期如果下跌可以加。 2025-4-9 18:08:16: 【彭博社】“现在的情形就仿如2020年3月?—— 当时市场走势疯狂，可能与基差交易有关，”Marlborough Investment Management的投资组合经理说道。“上周我们还没有看到任何迹象表明对冲基金在债券期货基差交易上平仓止损，但突然之间收益率飙升起来。”美国国债周三连续第三天下跌，10年期收益率一度飙升逾20个基点，30年期更是有过之而无不及。 2025-4-9 18:06:52: 【美债收益率飙升 引发对又一次基差交易大平仓的担忧】 随着美国总统唐纳德·特朗普的贸易战重创金融市场，一种令人不安的变化开始了：美债突然失去了避险吸引力，远没有发挥避风港作用。这让James Athey回想起新冠疫情初期基差交易平仓的情景 —— 当时的全面去杠杆导致这一热门对冲基金策略爆雷、引发债市下挫。虽然到目前为止，几乎没有确切证据表明交易商切断了融资或者对冲基金被打了个措手不及，但他总是感觉，最近的走势不过是暗藏在市场表象之下的风险“初露锋芒”。 2025-4-8 8:14:42: 【三色同顺】纳斯达克：我梭了，您随意！ 2025-4-2 9:08:17: 【三色同顺】纳斯达克：美股昨天低开高走，出现放量，1万9是纳指100的重要支撑点，抵抗力量较强，可以逐步建仓了，估值回归合理区间。 2025-4-1 15:19:30: 【一瑜中的】24Q4美股财报回顾与展望 标普500 24Q4盈利增长14.8%，营收增长5.1%，业绩超预期但动能放缓。 标普500的成分股中共有498家企业已披露24Q4财年或相近日历年报数据，对具有可比数据的成分股24Q4财报做整体法计算（注：下同），营收同比增速5.1%，较上季度下滑0.3个百分点，盈利（可比净利润，下同）同比增长14.8%，较上季度提升5.5个百分点。标普500剔除七巨头后盈利同比增速为9.9%，较上季度（4.1%）大幅改善，盈利增长主要由头部成分股驱动。而相比LSEG smart 2025-3-28 8:40:49: 【中信策略】海外研究｜从美元指数看“海湖庄园协议”叙事 我们认为3月以来美元指数走弱源自欧元受到财政刺激计划意外走强和美国市场交易“Trump Recession”影响，一度引发市场猜想的“海湖庄园协议”叙事并非美元走弱的主因。另外，我们发现外汇市场对于美国经济衰退的担忧或不及24Q3的一半。Miran笔下的“海湖庄园协议”构想预计美元走势在关税大棒和货币协议两个阶段作用下“先上后下”。若“海湖庄园协议”存在，根据特朗普上任后发言和施政内容，当前仍处在“强美元”的第一阶段。不过，特朗普重返白宫后，汇率、通 2025-3-26 9:23:55: 【财联社】在美股经历了近三周狂风暴雨般的下跌后，近一周多来，标普500指数显现出企稳反弹的态势。包括摩根大通、摩根士丹利和Evercore ISI等公司的一些市场预测人士也都认为，从投资者情绪、投资者仓位到季节性因素等指标来看，美股最糟糕的低迷时期可能已经过去。 然而，瑞银首席策略师Bhanu Baweja却不这么认为。在他看来，在美国总统特朗普的政策不确定性冲击下，美国消费仍明显疲软，这将进一步打压美国股价。他认为，未来标普500指数很可能进一步下跌8%。 2025-3-24 8:38:49: 【三色同顺】纳斯达克：美股任然处于持续缩量，多空双方都没有太多动作，可能要等到4月2日关税新政。 2025-3-20 9:03:09: 【三色同顺】纳斯达克：前几天上涨，多头未入场，空头平仓导致上涨，底部震荡，大型科技股估值回到2023年上半年水平，风险与机会并存。 2025-3-18 9:11:19: 【三色同顺】纳斯达克：这个位置消化了头部企业高估值，平均了整体估值，现在位置不管是牛市回调，还是熊市反弹，这个位置都可以考虑分批建仓。 2025-3-14 20:05:44: 【今日头条】根据当前市场分析，以标普500指数为代表的美股短期内可能迎来一段弱势反弹，但反弹后或难逃继续下探的命运。从技术面和基本面来看，美股仍面临多重下行压力：一方面，关税政策不确定性、企业盈利预期下调等因素持续施压市场；另一方面，标普500指数已跌破关键支撑位（如200日均线），且成交量持续低迷，显示投资者情绪仍偏谨慎。 关于底部时点，市场普遍认为真正的触底信号可能出现在美联储加息前的1至2周。当前市场预计新一轮加息窗口或于4月初开启，而历史规律显示，政策落地前的市场观望期往往伴随最后一波抛压释放

【1号策略】 上线三年，复合年化8% 【2号策略】 上线两年，复合年化13.53% 【凯利混合】 上线一年，复合年化11.82%

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