2026-10-27: 一场检验华尔街对AI繁荣信心的IPO正式拉开序幕。 当地时间10月26日，美国人工智能大模型公司Anthropic向美国证券交易委员会（SEC）提交公开版S-1文件，计划以代码“ANT”登陆纳斯达克，高盛与摩根士丹利牵头承销。发行价、发行股数与募资规模均未确定，但市场对其估值预期已冲至1.5万亿至2万亿美元。若按上限完成，这将成为有史以来规模最大的IPO之一。 一家成立仅五年的公司，凭什么做到这个规模？招股书给出的答案很直接：收入在“狂奔”，单季营业利润已转正，企业客户正用真金白银为token（词元）付费。但同一份文件也摊开了另一面——未来数年数千亿美元的算力账单已经签下，但收入近八成却按实际用量结算，且多数头部客户尚未签署长期合同。 从华尔街到硅谷再到整个AI行业，市场正密切关注这场IPO，真正要定价的不是AI能不能赚钱，而是当十年账单提前签下，增长能否持续跑赢成本。“如果Anthropic上市后表现不佳，投资者不得不对AI企业重新定价。”专注投资成长型股票的机构FTV Capital的管理合伙人伯恩斯坦（Brad Bernstein）表示。 一份证明AI能赚钱的招股书 Anthropic的收入曲线很漂亮。 2023年全年营收4100万美元，2024年3.86亿美元，2025年45.85亿美元。2026年上半年直接跳到162.86亿美元，是上年同期11.63亿美元的约14倍。按季度看，今年一季度营收47.31亿美元，二季度升至115.55亿美元，环比增长约144%。三季度暂未有官方确切数据，据推算约168亿美元，环比回落到45%左右——依然极快，但已告别连续翻倍的节奏。 更关键的是利润表的下半截。2026年二季度，Anthropic实现营业利润9.74亿美元，营业利润率约8%；剔除股权激励、非现金慈善捐赠等项目后，调整后营业利润达22.35亿美元，利润率约19%。作为对照，同期OpenAI的调整后营业利润率约为-122%。 支撑这组数字的，是企业客户的采用速度。截至2026年9月底，过去12个月贡献10万美元以上收入的客户超过1.19万家，而一年前仅约950家；净收入留存率约900%——同一批企业客户（不含个人订阅）一个季度的花费，已是一年前的9倍。 与此同时，算力效率持续改善：每花1美元在算力和基础设施上换回的收入，从2025年一季度的0.40美元升至2026年二季度的2.08美元。二季度收入同比增长1368%，算力开支仅增加约300%。 Anthropic正式冲刺IPO点燃了沉寂已久的全球AI行情，隔夜费城半导体指数大涨2.82%。“这将是投资者直接投资于推动AI经济的公司的第一个重要机会，具有巨大的重要性。”美国金融服务公司‌DA Davidson技术研究主管卢锐儿（Gil Luria）如此评价。 未来十年账单提前签下 招股书里最尖锐的矛盾，不在利润表，而在合同里。 2026年上半年，Anthropic算力与基础设施费用89.45亿美元，约占营收的55%，已超过2025年全年的73.26亿美元。公司不主要依靠自建数据中心，而是通过长期采购、设备租赁及第三方数据中心合作获取算力，合同通常提前12至18个月锁定。 按约束力由强到弱，Anthropic的算力承诺可分三档：谷歌、亚马逊、微软的刚性采购承诺合计约2694亿美元，加上博通五年设备租赁约1612亿美元，合计约4306亿美元；若再把SpaceX AI、Nscale、Lambda等协议计入，点名的七家供应商合计约6370亿美元；若按招股书附注的几个分项口径相加，最宽口径约8500亿美元。 招股书显示，Anthropic向六家合作伙伴承诺的算力支出中，大量合同的期限为未来7至10年，且大部分不可取消，或无论是否使用都必须付款。 作为参照，Anthropic过去12个月收入约353亿美元，按8500亿美元口径计算，算力承诺约为其24倍。 算力承诺是提前多年锁定的刚性成本，收入却要等客户按量调用后才发生。公司约80%收入来自企业按量付费的API和token调用，客户用多少付多少。今年前九个月，前五大客户贡献约25%的收入，但多数头部客户并未签署长期合作协议。 这样的关系逐渐形成一种错配：收入取决于客户未来愿意用多少AI，成本却取决于公司今天已经承诺买多少算力。需求超预期，提前锁定的算力是壁垒；用量增速放缓，刚性账单就会反过来吞噬利润和现金流。 账面亏损进一步放大了外界担忧。上半年，Anthropic按GAAP（一般公认会计原则）口径净亏损807.48亿美元，其中约723.88亿美元来自可转换票据、衍生负债及SAFE的公允价值变动——公司估值越涨，这批可转股票据越值钱，账面亏损越大。这部分虽非当期现金流出，上市转股后相关亏损基本停止，但账面亏损里确实藏着真实成本。截至6月底，约266亿美元的股权激励费用尚未确认，预计在约2.1年内确认完毕；上半年经营现金流净流入39亿美元，也包含约22亿美元非现金费用的加回。造血能力在改善，但还没有厚到可以无视账单。 国信证券分析称，Anthropic约80%的收入来自按token消耗计费模式，净收入留存率接近900%，单一客户贡献不超过10%，收入质量与黏性在大模型公司中罕见，但近半收入依赖三大云渠道分销是主要隐忧。 值得注意的是，Anthropic将“不做什么”也直接写进了招股书。作为特拉华州公益公司，它承诺不做广告与视频生成，禁止模型用于完全自主武器和大规模监控。今年4月，公司训练出网络安全能力过强的 Claude Mythos Preview，判断不加防护广泛发布风险过大，推迟公开，仅向少数机构开放网络防御用途。公司在招股书中承认，这意味着放弃大量收入。同时，政府合同收入目前只占约1%，与华盛顿的关系也出现摩擦。 AI估值链的压力测试 Anthropic的上市表现，牵动着整个AI行业的神经，IPO定价若低于预期，冲击将层层传导。 风投机构Sapphire Ventures的联合创始人达斯（Jai Das）表示：“如果它的上市表现低于预期，那将有点像纸牌屋。” 对OpenAI而言，Anthropic的IPO同样是一面镜子——后者已秘密申请上市，但表示可能要到2027年才能真正挂牌。若Anthropic上市表现乏善可陈，可能进一步影响OpenAI的IPO，并促使投资者重新审视AI企业的高昂估值。同时，美联储加息与美债收益率上升，也意味着企业发债融资成本越来越高。 不过，也有观点认为市场担忧过度。达斯将当前的AI基础设施投资与20世纪90年代末的电信和互联网泡沫类比——当时光纤设备充斥市场，大量公司倒闭，但基础设施最终得到了充分运用。“从长远来看，市场上仍不缺少对AI基础设施的需求。”Burnham Park Capital Markets合伙人可卡尼（Rohit Kulkarni）则表示，Anthropic的财务状况“比市场此前担心的要好，但不排除此后可能出现更多的负面消息”。 Snowflake首席执行官罗姆斯维尼（Sridhar Ramaswamy）对Anthropic上市表示支持：“Anthropic和OpenAI现在已经证明了它们有能力保持在AI领域的前沿并不断推动创新，我们非常支持它们上市。”话虽如此，Snowflake同时也在测试来自中国的Moonshot AI、DeepSeek和Zhipu的低成本开放式AI大模型。 金融研究公司New Constructions的首席执行官崔纳（David Trainer）在上个月的报告中写道，AI的繁荣是建立在廉价信贷和资本市场准入“随时可获得”的基础之上的。如果AI资本流动性枯竭，并且有明确的迹象表明，标普500指数有20%的大幅下行风险，那么其中大部分集中在AI相关股票的估值上。 太平洋投资管理公司（PIMCO）分析指出，截至9月23日，AI相关发行人已占美元非金融企业债券发行量的近四分之一，高于2025年的不足13%和2024年的约4%；在美国国债收益率走高、融资成本上升的背景下，AI企业仍扎堆举债，AI相关债务在信用债市场中的集中度持续上升。摩根大通资产管理估计，到2030年完整的数据中心建设可能需要约5万亿美元资金，其中约2万亿美元可能通过投资级信用债市场融资。 Anthropic已经证明，前沿大模型可以迅速创造巨额收入，单季经营能够覆盖当期确认的成本。但单季盈利证明了商业模式存在兑现利润的可能，还没有证明这种盈利可以穿越增长周期。 它接下来要证明的，是收入增速能否持续跑赢算力成本阶梯，客户调用量能否兑现长期投入，模型效率提升能否抵消价格压力，以及安全治理能否在盈利要求下保持稳定。这场IPO不只是在为一家公司定价，也是在检验一种商业模式：当AI公司把未来十年的账单提前签下，公开市场愿不愿意为“增长跑赢成本”的假设持续买单。

2026-10-27: AI算力建设持续推动液冷需求增长，液冷头部企业纷纷释放出在手订单增加的信号，但现金流却在拉响警报。 10月27日，曙光数创（920808.BJ）发布2026年三季度报告，报告显示，前三季度曙光数创实现营收3.26亿元，同比增长16.67%；归属于上市公司股东的净利润亏损1.19亿元，亏损同比扩大70.73%；经营活动产生的现金流量净额为-4.71亿元，同比下降49.48%。 第三季度，公司实现营业收入7958.83万元，同比下降42.71%；归属于上市公司股东的净利润为-4579.58万元，亏损同比扩大57.67%；经营活动产生的现金流量净额为-2.29亿元，同比下降115.08%。 尽管液冷企业的营收变动可能受项目交付节奏和收入确认的季节性的影响，但在市场普遍看好液冷需求确定性的情况下，如何将订单转化为到手的真金白银正在考验液冷企业。 曙光数创在财报中明确提到了“在手订单增加”。截至报告期末，曙光数创存货13.15亿元，同比增长255.36%，公司称存货增长主要是公司以销定产，本期在手订单增加，根据合同执行进度备货及项目实施未到验收节点所致。 对于大量现金流的流出，曙光数创表示，是本期向供应商支付备货款，导致购买商品、接受劳务支付的现金同比增加所致。 另一家液冷板块代表企业高澜股份(300499.SZ)也在近日发布了三季报，相较之下，高澜股份实现了三季度营收、净利润的较快增长，但同样没能缓解企业的现金流压力。 财报显示，高澜股份第三季度实现营收2.73亿元，同比增长60.78%，前三季度营业收入较去年同期增长30.49%；三季度实现归属于上市公司股东的净利润3480.21万元，同比增长207.89%，前三季度净利润较上年同期增长76.82%。 10 月 27 日，高澜股份在投资者问答中表示，营收增长主要被高功率密度装置热管理产品收入增加带动，相关产品国内外市场均有增长。 但备货的高投入仍带来了高澜股份的现金流承压。截至第三季度末，高澜股份经营活动产生的现金流量净额为-9827.11万元，同比下降186.4%。 高澜股份在投资者问答中表示，本期经营活动现金流为负，主要由于在手订单规模增长，公司加大备货采购、资金投入增加所致。后续公司将持续加强应收账款管理、优化存货及资金统筹，积极改善现金流水平。高澜股份披露，截至2026年9月30日，公司在手订单金额约为19.4亿元。 在AI芯片液冷渗透率持续提高的趋势下，液冷赛道的长期增长被市场看好，但在头部企业的三季报背后，产业趋势的确定性落在单个企业的营收、利润和现金流安全上，故事正变得不同。 “随着液冷项目招采持续推进，叠加快速交付要求，交付能力有望成为设备厂商核心竞争要素之一。”长江证券在近期发布的一份研报中表示。对于液冷企业而言，除了订单增长，行业竞争也在向交付环节以及产能与交付的匹配度等进一步延伸。

2026-10-27: ①《上海市加快发展新一代智能制造行动方案》印发； ②英伟达与Meta宣布将扩大在Muse及其系列模型上的合作； ③智元发布具身Agent框架 Genie Master； ④行元智能发布面向机器人预训练的跨本体数据引擎Chorus。

2026-10-27: 2026年上半年，中国机电产品出口9.36万亿元，同比增长20.1%；高技术产品出口增长39%。2025年全年，货物贸易顺差达11889.9亿美元，历史上首次突破万亿美元。不过，增长与阻力同时上升，这是当下出海企业真实的经营环境。 规模不是标准，结构才是 判断一家企业是否完成了全球化跃迁，规模不是标准。海尔智家海外收入占比51.1%，格力约14%，但格力产品同样销往190多个国家和地区。以出口国别衡量，两者相差不大；以收入结构衡量，则分属两个世界。 真正区分“产品出海”与“生态出海”的，是三件事：靠什么赚钱、凭什么守得住、由谁来做决定。传统出海赚的是一次性产品差价，交易完成即终结；新一轮出海转向持续性收益——服务订阅、销售分成、标准与生态租金。嵌入方式上，前者停留在渠道、客户、售后的市场层面，后者进入标准制定、本地研发与监管协同的制度层面。组织形态上，前者是母国中心，后者是全球网络、区域拥有实质决策权。 三个维度的跃迁并不同步，短板决定整体能力。一家企业完全可能已在海外建了大量产能，却未参与任何当地标准制定、未与监管形成协同——这些资产只是“搬了家的产能”，而非生态。 不是因为强，而是因为缺 理解这一轮转型，需要换一个前提。经典的跨国战略框架隐含一个假设：企业带着已形成的优势出海，本土化只是优势落地的适配成本。但对中国科技企业而言，这个前提恰恰失效——多数企业出海时并不拥有品牌优势、标准制定权或被普遍信任的记录，核心能力是成本与速度，而这两项最容易被本地化稀释：本地生产消解成本优势，本地雇佣消解速度优势。 症结在于，中国企业在承担所有非本地企业都要付出的“外来者劣势”之外，还有一层额外的“来源国劣势”：品牌偏见、信任赤字。前者可靠本地化经营消解，后者不能。 由此得出一个判断：生态出海不是竞争优势的自然溢出，而是用本地嵌入补偿来源国劣势——不是因为强才建生态，而是因为缺。这也解释了为什么嵌入的对象必须是制度而非市场。TikTok在欧盟的市场嵌入不可谓不深，却仍因数据治理问题被处以5.3亿欧元罚款，并被要求限期整改，否则中止数据传输。业务中止远比罚款致命。市场嵌入的深度，并不会自动转化为制度层面的信任。 嵌入越深，退出越难 需要提醒的是，生态化不是单向进化，也不是越深越好。 一方面，性价比逻辑在数字领域依然有效。2026年最受关注的词元出海恰恰建立在性价比之上：中国大模型API定价约为海外对标模型的10%至20%。因此深度本地化的适用边界，主要落在需要本地交付、持续服务与制度嵌入的实体领域。 另一方面，深度嵌入会削弱灵活性。多元化布局通常被视为提升韧性的手段，但深度嵌入意味着固定资产沉淀、本地雇佣承诺与供应链绑定，均属不可逆投入。自2020年起绿地投资取代跨境并购成为对外投资的主要方式，2025年占比约80%；与并购可出售退出不同，新建产能具有强不可逆性，一旦东道国政策转向，企业既难撤离也难转产。 这里存在真实的张力：多元化提升韧性，深度嵌入却降低韧性。2025年中国对欧盟和英国直接投资增长67%至168亿欧元，其中汽车行业占45%、93%流向电动车供应链——行业与用途的高度集中，本身就是风险敞口。 三条建议 第一，先判别，再定深度。用三个维度定位自身：价值捕获是差价还是持续收益？嵌入在市场层还是制度层？决策权在总部还是区域？以最滞后的维度为准。 第二，优先嵌入制度，而非仅嵌入市场。参与标准制定、投入本地研发、与监管协同，是补偿来源国劣势最有效的路径。 第三，为不可逆投入设定止损线。绿地投资与本地产能具有强不可逆性，投资前应完成地缘政治情景规划，明确何种情形下启动退出或转产预案。 过去衡量出海成绩，看的是货卖到了多少个国家；接下来要看的，是收益结构是否可持续、嵌入深度是否与自身能力匹配。一句话：过去的出海是把东西卖出去，现在的出海是把收益结构改过来。 （作者系上海交通大学安泰经济与管理学院副教授、上海交通大学行业研究院跨境电商行研团队负责人。本文仅代表作者个人研究观点）

2026-10-27: 老板电器（002508.SZ）10月27日晚发布三季报显示，其前三季业绩承压、量利双降，前三季归母净利润同比减少27.5%。具体数据上，2026年前三季度，老板电器营业收入同比减少14.4%至62.6亿元，归母净利润同比减少27.5%至8.4亿元；其中，第三季业绩降幅扩大，营业收入同比减少15.4%至22.9亿元，归母净利润同比减少41.6%至2.6亿元。此外，老板电器的董事会会议审议通过议案，将以1亿元自有资金投资参股珠海优特智厨公司。珠海优特智厨公司的主业是炒菜机器人。奥维云网（AVC）副总裁兼厨卫及家居事业部总经理赵志伟向第一财经记者分析认为，今年前三季度，国内厨卫电器市场整体零售额、零售量分别同比下滑10.3%和8.1%，预计行业在未来一段时间内还会处于下滑盘整期，但是整体降幅会逐渐收窄。赵志伟说，厨卫电器行业有几个变化趋势：一是行业进入存量竞争阶段，整体需求量下降，但结构机会凸显，适配好房子的好厨电需求增加；二是旧改、局改成为需求主力，厨电企业要从单品提供商向整体方案解决商转变，对多品类运营、定制服务能力提出了新要求；三是高端高质产品渗透加速，对冲了部分行业需求下滑；四是老龄人群、母婴人群等细分市场有增长空间；五是渠道融合加速，OMO重要性加重。面对厨电市场的增长压力，厨电企业纷纷布局烹饪机器人赛道。除了老板电器参股优特智厨，方太集团也在研发人形烹饪机器人。此外，厨房小家电企业九阳股份（002242.SZ）已参股了以烹饪机器人为主业的享刻智能，不过限于财务投资，双方暂无实质性业务协同落地，对业绩影响小。“目前，家用炒菜机器人赛道扩容难度比较大。”赵志伟认为，一是产品硬件适配与软件数据积累不够，菜品精细化处理能力还需要提升；二是消费者的接受程度有待验证，统一化的出餐缺少国人追求的烟火气；三是上下游发展不完善，单独配料包、菜包等产业还需时间发展。“但是，商用炒菜机器人目前是一个快速增长的赛道，其快速、标准化的出餐优势受到追捧。”

2026-10-27: 最近的一次对话印证了我的怀疑：太多专家都专注于自己那一小片领域，往往无法将事情的各个环节联系起来。 这次对话围绕抗微生物药物耐药性及医院卫生的最佳实践展开，具体聚焦于英国。自2014～2016年担任抗微生物药物耐药性独立审查委员会主席以来，我一直密切关注这一议题。我们的研究结论至今仍被频繁引用，而我们的建议也已成为应对这一全球健康、疾病治疗方法以及长期经济福祉的极其可怕威胁的黄金标准。 基于此前的这项工作，我目前正主持一项旨在建立并资助一项“先进市场承诺”的倡议，以此激励在发展中国家开发针对新生儿败血症的即时诊断技术。这是一个极为紧迫的问题，因为耐药性败血症正在增加，而且对婴儿及其母亲的危害尤为严重。 在我新的职务上，我受邀在英国建筑环境感染预防倡议启动仪式上就抗微生物药物耐药性问题发表演讲，该倡议旨在引起人们对英国医院抗生素药物的过度使用及整体管理问题的关注。根据我收到的一份简报，患者排出的抗生素中有相当一部分进入了废水系统并最终重新进入了医院环境，从而助长了耐药微生物的滋生。我听到的部分数据简直令人沮丧。 除了呼吁关注这一问题外，建筑环境感染预防倡议还在寻求资源以建设更好的医疗设施并升级现有设施，这当然需要向英国政府申请更多资金。所有资金都将被定位为“预防性”投资，对此我深表支持。但在对英国公共卫生支出占比持续攀升——部分原因在于该行业的长期生产率增长乏力——的合理关切下，这成为了一项重大请求。 我在主持抗微生物药物耐药性独立审查期间发现仅三家美国制药公司在过去五年中用于股票回购的总金额就足以覆盖实施我们29项建议所需的全球成本——其中部分建议涉及开发新型抗生素、诊断试剂和疫苗。 回想起这一发现后我查阅了最新数据，发现自2001年以来大型制药公司已在股票回购和股息支付上花费了约1.2万亿美元，相当于我们29项干预措施所需费用的30倍。股票回购真的应该享受税收优惠吗？事实证明这种优惠似乎已导致了巨大的市场失灵。 这也不仅是制药行业的问题。自2000年以来各上市公司已回购了超过12万亿美元的自家股票。在此期间投资支出（人工智能领域除外）增长令人震惊地疲软，实际（排除通胀因素后的）收益增长往往乏力，且许多国家的所得税负担日益加重。这些趋势看起来合理吗？资本主义本该如此运作吗？ 更糟糕的是孤立思维正在许多其他领域引发类似的结果。仅举一例，英国的一个热门话题是“三重锁定”机制，该机制要求国家养老金每年“根据通胀率、工资增长率或2.5%中的最高值”进行上调。 自2011年以来，这项荒谬的政策使英国退休人员的实际收入实现了惊人的增长，而其资金来源则是通过提高其他人的税收和增加借贷来筹集的。值得肯定的是，英国首相安迪·伯纳姆最近表示有意“调整”该政策，预计到21世纪30年代末每年可节省150亿英镑（折合200亿美元），到2050年将增至500亿英镑。但他选择将这项改革作为一项更大规模社会护理资金筹措方案的一部分来提出，大概是为了避免引发退休人员的强烈抵制。与此同时，反对党领袖凯米·巴德诺克在最近的党代会上甚至并未提及这一话题。 我之前说过，现在还要再说一遍：在英国政府支出急剧上升之际，我们的领导人急需展现领导力，而不是总是对特定利益集团说他们想听的话。 （作者系英国财政部前国务大臣、高盛资产管理公司前董事长）

2026-10-27: 2026年10月，诺贝尔化学奖授予法国和日本两位科学家。他们研究的是分子的“左右手”：某些分子互为镜像，形状极其相似，进入人体却可能产生截然不同的作用。这听起来像冷门的基础问题，却直指药物合成里的核心难题——如何精确控制分子形态。如今，AI正被用于从海量分子中寻找和设计具有治疗潜力的新药，而他们长达数十年的研究，恰好为这种“精确”提供了重要的科学基础。 这让人想到两年前：诺贝尔化学奖因AlphaFold，把AI与创新药的关系推到聚光灯下。它让科学家能够迅速预测大量蛋白质的立体结构，人们开始憧憬药物研发周期被大幅压缩。再联想到最近OpenAI公布700余份数学研究文稿，机器提出复杂研究方案的速度已难以忽视。诺奖、AI、计算、制药，看似几条线，其实正汇向同一个方向：人类正在让药物发现更多地建立在计算预测、分子设计和实验验证之上。 在这个硅基加速介入碳基世界的时代，AI会写代码、画图、做视频，甚至能挑战人类思维逻辑王冠上的钻石。但如果问它最让普通人期待的用途是什么，我想，寻找救命药一定排在很靠前的位置。让救命药不再只靠偶然发现，不再只是少数人的幸运。一批掌握人工智能技术的创业企业，也已加入这场探索。 一颗新药背后的产业分工 一颗新药从实验室走到患者手中，通常要经过药物发现、临床前研究、人体临床试验、监管审批和上市后监测五个阶段。研究人员首先从疾病机理入手，在成千上万个化合物中筛选候选药物，再通过细胞和动物实验研究药效、毒性及药物在体内的代谢过程。通过临床试验申请等相关监管程序后，药物进入人体研究：Ⅰ期通常涉及20~100人，主要考察安全性和剂量；Ⅱ期扩大到数百名患者，初步验证疗效和不良反应；Ⅲ期通常涉及300~3000人，进一步确认治疗获益与风险，为上市审批提供证据。临床试验的淘汰率相当高，FDA（美国食品药品监督管理局）公布的参考数据显示，进入Ⅱ期的药物只有约33%能够进入Ⅲ期。 AI其实早已参与了药物研制的过程。2016年，FDA收到的涉及AI的药物研发监管申报仅有1份，2021年增加至132份，2016~2023年累计超过500份。AI的应用从早期的靶点筛选、分子设计、药物活性和毒性预测，逐渐扩展到临床试验的患者筛选、剂量优化、数据分析及上市后安全监测。随着AlphaFold等技术取得突破，AI正在提高药物发现阶段的研究效率，但候选药物仍需经过漫长的人体试验，临床验证的资金投入、失败风险和组织协调，仍然是制药企业必须面对的现实。 在这条漫长的研发链条中，不同阶段需要的技术、资金和专业能力差别很大，也形成了不同的商业机会。近年来，一大批相关领域的创业企业可谓方兴未艾。AI已经在靶点研究、分子设计和实验数据处理等环节形成可出售的服务，也催生了更多可以授权的候选药物。服务通常按使用或项目收费，候选药物授权则能够取得大型药企的首付款和有条件的后续收益。由此，相同的AI技术能力，延伸出不同的收入结构和风险安排。 四家AI制药公司的不同成长路径 AI与创新药产业，离不开诺奖的话题。2024年诺贝尔化学奖所奖励的两条研究路线，分别与两家AI制药创业公司有关。英国同构实验室（Isomorphic Labs）创立于2021年，创始人德米斯·哈萨比斯是谷歌DeepMind和AlphaFold的主要推动者；美国赛拉治疗（Xaira Therapeutics）2024年成立时获得超过10亿美元资金支持，参与创办公司的大卫·贝克同年因计算蛋白质设计获得诺贝尔化学奖。两家公司都从顶尖科研成果出发，资金安排和研发组织却有明显差异。 同构实验室较早与大型药企建立合作。2024年，它与诺华、礼来达成的两项合作，首付款合计8250万美元，未来研发进展达到约定条件后，潜在付款总额接近30亿美元。2026年，强生加入合作，同构实验室又融资21亿美元推进自有候选药物。公司一面承接药企研发项目，一面把部分发现成果留在自有药物研发的管线（pipeline）中。赛拉治疗则从成立时便集中投入研究团队、模型、实验设施和自有药物项目，2026年发布虚拟细胞模型X-Cell。它把大量投入放在产品出现之前，战略上是以较完整的研发体系能够持续产生具有独立权益的药物项目。 获得英伟达投资的美国递归制药（Recursion Pharmaceuticals）是这一领域的代表性明星企业，选择建设自动化实验与数据平台。它与罗氏旗下基因泰克（Genentech）合作，利用约3000万张神经细胞图像及大量基因扰动数据寻找药物靶点，2026年8月宣布将双方合作发现的一个神经科学靶点推进早期小分子药物发现项目。 中国的英矽智能，已有多年发展历史，其布局已经延伸到药物权益交易和自主临床开发，最新消息是一款治疗肺纤维化的候选药物于2026年9月在协和医院进入Ⅲ期试验患者给药阶段。 不同的风险偏好，体现了四家公司不同的成长方式，也体现了它们在产业链中的位置和介入深度。同构实验室借助药企合同分担部分研发成本，同时保留自有项目的成长空间；赛拉治疗先投入资金建设完整的研发组织，等待自有项目逐步成熟；递归制药希望实验和数据平台能在连续的药物项目中摊薄成本；英矽智能通过对外授权回收资金，并把部分项目继续留在自己的临床药物研发计划中。 与普通商品的价值链创造过程一样，药物越往临床后期走，潜在价值通常越高，资金消耗和失败损失也越大。这些公司所采取的不同模式，对应企业的资金需求、合作对象以及收入波动，都会截然不同。 从软件合作到药物授权 可以看出，医药产业，尤其是在AI加入后，呈现出更加多样化的协作生态。对一家AI制药公司而言，早期授权能够较快获得资金，后续试验、审批和上市销售主要交由具备相应能力的伙伴推进；保留项目自主开发权，则意味着继续承担临床投入，也保留更大部分的未来回报。研发进行到哪个阶段再与产业中不同角色的伙伴进行协作，是AI制药企业商业模式的重要部分。 以英矽智能与礼来的合作为例，礼来先购买英矽智能的软件，此后双方开展联合研究。2026年3月，礼来取得约定候选药物在相关领域的全球独家开发、生产和商业化权利，合同公布的潜在总额为27.5亿美元，其中首付款为1.15亿美元，其余款项取决于未来研发、审批和销售进展，另有分级销售提成。合同金额体现了项目可能创造的价值，首付款反映双方在现阶段已确定交换的对价。通过授权，英矽智能把部分后续投入和开发责任交给礼来，也为其他在研项目取得了资金。 这类交易已经改变英矽智能的收入构成，收入结构已明显转向药物研发。2025年，公司收入5624万美元，其中药物发现与在研新药项目开发贡献86.9%；2026年上半年收入达1.063亿美元，超过2025年全年，两项业务占比升至97%。不过，药物授权首付款和项目阶段性收入具有较大波动性，导致公司2025年收入同比下降34.5%，2026年上半年又同比增长287.2%。大额授权交易使收入迅速增长，也让收入确认更依赖具体项目的签约及研发节点，年度间可能出现较大波动。公司还在推动自己的候选药物进入临床。能否持续拿出值得药企付费的新项目，以及把多少资金留给自主开发，将影响它后续的收入稳定性和药物权益积累。 药物发现提速后的产业竞争 AI提高了早期药物研究的效率，但有研究表明，整个药物研发的所谓“漫长周期”中，临床试验才是决定性的。递归制药与基因泰克通过庞大的细胞数据确定研究靶点，后面还有分子优化、毒理研究和人体试验；英矽智能的肺纤维化药物进入Ⅲ期，也仍需更大样本的有效性和安全性证据。药企最重视的始终是临床开发经验，以及将项目推进到上市所需的监管和生产能力。随着AI公司提供的早期候选项目增多，大药企可比较和筛选的对象也随之增加，发现环节的效率提高，未必会同步提高每个项目的交易价格。 战略联盟中的资源互补相关理论，为AI公司和大型药企之间的合作提供了解释框架。例如，项目合作能否延续，则取决于双方怎样处理信任、知识产权保护和控制权。候选药物进入下一阶段由谁拍板，项目停止时数据和专利如何处置，合作中形成的实验经验能否用于其他研究，都会写入合同。年轻公司通常更需要当前的研发资金，大药企则有能力同时评估和推进多个项目。双方谈判时的资源差异，会影响药物权益的归属以及后续收益分成。随着项目成熟、临床证据积累，创业公司的议价条件可能改善，但它也必须支付等待期间的试验费用。在竞合的框架下，因为大量不确定性的存在，相较大部分产业，是一个颇具挑战性的商业世界。 不过，基础数据和研究工具的共享，也在改变这些公司的竞争环境。2026年10月，Biohub联合美国科研机构、谷歌DeepMind、Meta及同构实验室等宣布一项涉及约18亿美元资金、计算和数据资源的生命科学合作，三家科技企业合计投入3亿美元，推动更多实验数据进入可供研究使用的基础设施。通用模型和公开数据日益丰富，将降低后进入者开展早期研究的门槛。拥有独特的实验数据、持续验证某类疾病的能力、能够自主控制的药物权益，以及与医院和药企积累的合作经验，可能成为AI制药公司更持久的议价依据。 这套经营逻辑同样出现在其他高技术产业。自动驾驶算法企业与车企合作，要决定算法授权以后由谁负责车型适配和持续更新；工业软件公司在一次性交付、按项目收费和持续服务之间，也需要平衡资金回收与未来收益。合作双方掌握的生产设施、客户关系、验证能力和渠道资源，都会改变合同中权利与责任的分配。医药行业尤其突出，因为临床验证持续多年，项目价值可能随着一次试验结果大幅变化。对这一领域的创业企业来说，选择不同阶段的开放与合作，也是在安排自己的成长速度。 可以看出，AI正在提高新药发现的效率，也将逐渐改变制药产业原有的分工。随着越来越多的创业公司能够找到和设计候选药物，大型药企拥有了更多研发选择，而独特的实验数据、临床验证能力和药物开发权益，也将影响这些年轻企业在合作中的议价地位。英矽智能将部分药物权益交给礼来，换取当前的研发资金和未来的阶段性收益；同构实验室通过药企合作和融资，同时推进自有药物项目。不同的资金安排和权益选择，决定了企业的成长速度，也影响着它们未来能够分享到多少创新收益。这种由技术进步带来的产业分工与利益关系调整，同样值得其他技术密集型产业关注。 对于那些因为一张确诊单而改变生活的人来说，药物研发背后的融资、授权和合作都很遥远。然而，正是这些不断调整的商业关系，把大学实验室里的发现、AI设计出的分子和临床试验中的证据一点点连接起来，让新药有机会真正来到患者身边。科学进步已经带来了越来越多的希望，制药产业还需要通过持续的创新与合作，让更多希望成为现实。 （滕斌圣系长江商学院战略学教授、副院长、新生代独角兽全球生态体系研究部主任，王小龙系长江商学院案例研究部高级研究员）

2026-10-27: AI算力正驱动PCB（印制电路板）产业进入“量价齐升”的景气周期。10月27日，PCB龙头沪电股份发布三季度报告，第三季度营业收入95.36亿元，同比增长90.02%；归母净利润26.99亿元，同比增长160.77%；扣非净利润26.8亿元，同比增幅159.50%。 公司在公告中将增长归因于高速交换机、AI服务器、高性能计算等应用领域的结构性需求，以及产品结构的持续优化；此外，泰国子公司今年前三季度实现扭亏为盈。 此前，深南电路、景旺电子发布的三季报显示，二者业绩也均录得大幅增长。深南电路三季度单季营业收入104.78亿元，同比增长66.29%；归母净利润18.78亿元，同比增长94.42%；扣非净利润18.59亿元，同比增长102.78%。景旺电子第三季度单季营业收入66.21亿元，同比增长66.06%；归母净利润10.14亿元，同比增长239.67%，单季盈利超过了上半年总和；扣非净利润10.42亿元，同比增速高达337.47%。 随着AI服务器由单机向机柜级扩展，对PCB板卡数量、层数与材料等级同步提升。其中，对覆铜板材料等级从标准FR4（一种PCB制造中用量最大的基板材料）向M4、M8、M9甚至更高等级迭代。以英伟达平台演进为主线，H系列（H100/H200）GPU计算板主要采用M6级超低损耗CCL；B系列（B200/GB200）进一步升级至M7级，GB300向M8级材料演进。 10月中旬，覆铜板巨头建滔集团旗下销售公司发布最新一轮涨价函，文件显示：“由于薄布市场需求旺盛，上游玻璃布、玻璃纱供应紧张，且价格大幅上涨。因此，自即日接单起，我司将对使用2116（含）以下薄布为生产原材料的板料和 PP（半固化片）之销售价格上调15%。”这已经是该公司年内下发的第八次涨价通知。 今日，覆铜板厂商金安国纪也发布了三季报，第三季度营业收入为31.45亿元，同比增长161.88%；净利润为11.58亿元，同比增长超十倍。 业绩向好的同时，本轮涨价行情并非没有隐忧，产业链内部已经出现明显分化。Prismark数据显示，2025年全球PCB总产值预计增长15.8%至851.52亿美元，2030年有望增至1233亿美元。但内部分化明显：18层及以上超高多层板（AI服务器/高速交换机核心板材）产值增速高达72.8%；高阶HDI增速26%；9-16层多层板增速22.1%；封装基板增速18.2%；而单/双面板、4-6层常规硬板增速仅约6.2%。 从二级市场来看，近期PCB及芯片板块股价出现明显回撤。截至10月27日收盘，据Wind数据，沪电股份、深南电路、东山精密、景旺电子股价近60日已分别下跌15.57%、26.43%、52.29%、9.15%。 光大证券在近期研报中表示，AI算力是本轮需求核心驱动力，同时AI高端产品需求旺盛对中低端产能的挤压也导致非AI应用领域出现普遍的价格上涨现象。“产业链顺价能否顺利是PCB板块业绩能否兑现的关键影响因素。” 景旺电子也在今日晚间发布的投资者关系活动记录中表示，PCB上游的覆铜板、半固化片及铜箔等核心原材料需求的集中释放，原材料市场供应趋紧，价格持续上行，短期内这一格局预计尚难根本改善。面对上游原材料价格持续上行带来的成本压力，PCB企业向下游传导价格是行业维持正常运转的被动应对。覆铜板、半固化片等供给持续趋紧对PCB行业的稳定交付带来重大考验。

2026-10-27: 10月27日，“化工茅”万华化学（600309.SH）股价收报70.33元，上涨3.96%，总市值约2202亿元。公司最新披露的三季报显示，2026年前三季度实现营业收入1858.67亿元，同比增长28.87%；归母净利润156.58亿元（同比增长70.99%），这一利润规模已经超过其2025年全年125.27亿元的归母净利润水平。 单看今年第三季度，公司实现营业收入665.51亿元，同比增长24.80%；归属于上市公司股东的净利润55.95亿元，同比增长84.38%。 公司分析，业绩高增主要系产品价格上涨，毛利增加所致。“受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司主要产品价格同比上涨，盈利能力提升。” 记者注意到，7月下旬以来，全球聚氨酯产业链密集发布涨价通知。万华化学自7月29日起将东南亚地区MDI及TDI价格上调200美元/吨；上海亨斯迈8月聚合MDI挂牌价19500元/吨，环比上调1500元/吨；巴斯夫上海8月TDI挂牌价19000元/吨，上调1000元/吨。 上游原料端同样跟涨。据行业机构隆众资讯统计，三季度国内5000大卡动力煤均价791元/吨，同比上涨32.50%；石脑油MOPJ均价832美元/吨，同比上涨41.37%。 产销端同步放量。万华同步披露的前三季度经营数据显示，2026年前三季度，公司三大业务产量及销量均实现增长，新材料板块产销增速高于传统主业。具体看，聚氨酯业务实现产量520万吨、销量510万吨，同比分别增长14.5%和11.4%；石化业务实现产量536万吨、销量516万吨，同比分别增长12.1%和12.2%；精细化学品及新材料业务实现产量231万吨、销量221万吨，同比分别增长22.2%和20.1%。 实际上，除了聚氨酯和石化主业，管理层正将战略重心进一步投向新材料。今年年初，万华化学董事长廖增太表示：“将聚力推动电池材料这个第二主业实现新的跨越，尽快实现再造一个万华的宏伟目标。” 根据公司年度投资计划，2026年整体资本开支规模273亿元，其中新兴材料板块（以电池材料为核心）计划投入110.5亿元，占比40.5%，投资额度首次超过聚氨酯传统主业。产能投放节奏上，公司预计2026全年磷酸铁锂新增投产产能82万吨。 基地建设同步提速，10月23日，万华莱州绿电产业园二期项目开工，莱州基地由此进入一期投产冲刺、二期共建的新阶段。该产业园共规划了65万吨/年电池级磷酸铁锂装置，一期32万吨/年项目已于今年3月开工，预计年底建成投产。技术迭代层面，公司称，磷酸铁锂四代产品实现量产并导入客户，五代产品获头部客户认可。

2026-10-27: 股市缩量调整之际，债市悄然续写慢牛。周二债市延续强势行情，10年期、30年期国债分别下行超过1BP、2BP，刷新阶段性低点。 在机构资金涌入债市之际，央行日前宣布设立债市非银大额赎回互换便利引起市场关注，但市场上也不乏误解，其中包括“托底”债市、固收理财等资管产品实现“变相保本”等。 综合央行表态和业内专家分析来看，作为一项仅限于特定情境下使用的新工具，债市互换便利是为机构增加一条融资路径争取应对赎回的时间，有助于阻断“债券下跌—理财赎回—被动抛售”的负反馈，债市定价变化本身不在央行“托底”之列。 超长债利率下破2.05% 周二A股市场继续缩量调整，主要股指集体收跌。而另一边，中国银行间债市持续升温。 截至收盘，国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.44%报118.530元，10年期主力合约涨0.11%报110.005元，5年期主力合约涨0.05%报106.845元，2年期主力合约涨0.01%报102.706元。 现券方面，银行间主要利率债收益率纷纷下行，长债利率刷新年内前低。截至发稿，30年期国债“26超长特别国债04”收益率下行2.1BP报2.046%，10年期国债“26附息国债16”收益率下行1.1BP报1.615%，10年期国开债“26国开05”收益率下行1.05BP报1.6555%。 回顾10月以来，10年期国债收益率从1.68%以上逐步走低，累计下行6.7BP，30年期国债收益率也从2.13%附近下行超过8BP。但综合当前宏观经济修复情况、流动性环境、资本市场表现等因素来看，机构对四季度债市表现整体谨慎偏乐观。 拉长时间来看，7月以来，资本市场陷入震荡调整，前期热门科技板块波动加大。股债“跷跷板”效应下，机构配置行为已有变化。银行业理财登记托管中心日前发布的理财市场三季报显示，截至今年三季度末，全市场理财产品存续规模为35.37万亿元，同比增加10.08%，较上半年末环比增加1.71万亿元。其中，固收类产品规模、占比较上半年末双增，混合类产品规模持平，占比则从3.18%降至3.03%。 在国盛证券固收首席分析师杨业伟看来，三季度理财延续较强增长，与债市走强、权益调整、比价优势有关。华泰证券固收首席分析师张继强也提到，近日的股市下跌推动资金流入债市避险，国债ETF和货币类产品较为明显。 在此背景下，机构对超长债收益率目标点位的判断也逐步下移。财通证券固收分析师隋修平对比海外情况分析称：“在经济全面上行之前，30年期和10年期国债利差在10~50BP都是合适的，而考虑到明年的置换债供给缺位、权益市场偏弱等因素，利差水平可以先向30BP展望，也就意味着即使10年国债不动，30年国债也可以看到1.9%。”不过也有机构人士提示，接下来止盈情绪可能会升温。 “基本面和融资需求决定债市风险仍不大，但鉴于债市赔率降低、监管态度有变化，避险资金的交易属性决定其随时可能撤出。”张继强提示，未来两周需重点关注资金面，上周五MLF（中期借贷便利）已经缩量，如果出现大行融出和资金面收敛，提防阶段性止盈压力增大。 展望四季度理财趋势，杨业伟判断，经历二季度和三季度的较强增长后，叠加年末机构行为转向谨慎、年末存款考核压力较大，预计四季度理财规模增速季节性放缓。“但9月底以来，权益持续大幅调整，如果四季度股市继续走弱，预计仍有部分避险资金进入理财、债基等。随着长债收益率逐步接近低位，债券投资的收益来源从票息挤向资本利得，四季度理财对公募基金的增配方向大概率延续。” 流动性新工具影响如何 消息面上，央行26日公告宣布决定设立债市非银大额赎回互换便利（Bond Market NBFI Swap Facility，简称BNSF）。这一新工具对债市影响备受关注。 按照央行介绍，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等），从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求，维护市场纪律。 “这意味着我国首次明确建立专门应对债券市场系统性流动性风险的央行支持工具。此前，央行已多次针对这一工具与市场沟通，此次进一步明确安排符合预期。国际经验方面，美联储曾在2008年金融危机、2020年疫情冲击期间推出紧急工具为货币市场基金等非银机构提供流动性支持。国内2022年末也曾出现理财大规模赎回，2022年三季度末至2023年一季度末，银行理财规模缩减近6万亿元，引发债券抛售和利率快速上行。”中金公司银行业分析师林英奇表示，新工具有助于阻断“债券下跌—理财赎回—被动抛售”的负反馈，稳定金融市场预期。 不过，市场上对此工具也不乏误解，比如有观点认为BNSF将为债市“托底”，甚至有声音认为理财将因此实现“变相保本”，业内人士对此均予以否定。有专家表示，该互换便利工具是完善非银应急的流动性安排，目的是在债市出现大幅波动时，阻断赎回、抛售循环，守住不发生系统性风险的底线，仅在特定情景下使用。此前央行行长潘功胜在金融街论坛上也强调“防止金融市场定价扭曲、形成兜底幻觉”。 那么，出现巨额赎回压力时为什么要给资产注入流动性？国信证券银行业首席分析师王剑分析：“债市资管产品遇到大额赎回，资管机构最着急的事情，是把债券变成能够支付给投资者的钱。平时，卖券或者回购融资都可以解决问题；但当大家同时需要现金，买盘减少，融资也可能变难。卖券压低净值，净值下跌又引发赎回，原本的资金周转问题便可能演变成相互强化的负反馈。” 他进一步表示，这也意味着，互换便利的作用是为机构增加一条融资路径，即手中资产不必急于折价出售，可以借助央票更好的融资能力，争取应对赎回的时间，但不改变银行间流动性总量。兴业证券首席经济学家、固收首席分析师刘郁也表示，从设立目的来看，新工具或仅为降低赎回对债市造成的二次创伤，而非直接化解债市风险。 “这意味着工具针对的是赎回潮的第二阶段，即流动性枯竭带来的折价抛售，而非引发赎回的第一阶段，即利率上行本身。以2022年末为例，利率上行的起点是防疫优化和地产政策转向带来的预期修正，这类定价变化不在央行托底之列，央行要阻断的是此后‘净值回撤、赎回、抛售、再回撤’的循环。”她在最新报告中分析。 新工具实际会如何影响市场？刘郁认为，直接效果层面更利多信用板块，预期效果层面对利率债有利。“对比机构传统的赎回应对机制，非银大额赎回互换便利可有效降低弱流动性品种被误伤的概率。回顾债市历次‘赎回负反馈’经历，利率调整往往始于市场上的活跃个券，部分非活跃品种尤其是信用债，普遍在调整后期才跟随补跌，且幅度更大、修复更慢。原因在于，产品遭遇首轮赎回时，管理人通常先卖流动性最好的利率债和存单，当这部分资产卖完、赎回仍在继续，就不得不折价抛售信用债，而信用债缺少足够的承接力量，同时不易在回购市场抵押融资，折价幅度随之被放大。”她说。 在预期效果层面，刘郁分析称，若央行启动非银债市大额赎回互换便利，可能意味着监管层面已判断债市进入过度调整的状态，利率定价或有偏差。在此背景下，市场容易自发终结空头趋势，进而转入做多环节。“2024年10月创设的证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），首期额度5000亿元，首次操作仅500亿元，但政策落地也为股市行情提供了一定的多头情绪，机制本身对预期的作用大于实际使用规模。”她说。

2026-10-27: 人工智能从数字世界走向物理世界的预期，正在被资本市场重新定价。 消息面上，10月下旬，特斯拉确认Optimus首批具备量产质量的机器人下线，英伟达公司创始人兼首席执行官黄仁勋在GTC柏林宣布“物理AI是AI的下一波浪潮”，一系列产业事件与消息落地，推动A股机器人板块自10月16日起走出底部反弹，宇树科技（688836.SH）8个交易日上涨58%，丝杠、整机等产业链环节均有不同程度涨幅。不过，与此前侧重硬件本体不同，本轮行情的核心主线是数据，资金更关注谁能规模化供给高质量、可训练、可闭环的具身数据，数采设备与数据服务商由此成为涨幅最集中的环节。 资金为何回流机器人 10月27日盘面上，机器人板块局部走强，襄阳轴承（000678.SZ）涨停，上纬新材（688585.SH）、双环传动（002472.SZ）等跟涨，索辰科技（688507.SH）、海天瑞声（688787.SH）等收跌，机器人硬件与数据采集环节分化明显。 回顾近期机器人板块走势，10月16日是转折点。在此之前，东方财富人形机器人指数连续三个交易日净流出，从10月16日起转为净流入。此番领涨板块的并不是权重股，而是被压制了较久的中盘标的。宇树科技是这一轮的情绪中心。这家公司今年8月19日登陆科创板，发行价150.80元，上市首日盘中最高触及1100元，此后一路下行，一度较上市高点跌去63.2%。10月16日至27日的八个交易日，其股价上涨58%，10月27日收报639.96元，换手率23.42%。 此外，兆威机电（003021.SZ）、奥比中光-W（688322.SH）、索辰科技、襄阳轴承、上纬新材等产业链个股纷纷上涨。 驱动机器人这轮反弹的因素主要有两方面。一是消息面的集中释放。美东时间10月19日，特斯拉在Form 10-K中称，第三代Optimus已为大规模量产做好准备，并继续扩大AI训练基础设施。随后在10月22日的三季报中，特斯拉披露Optimus已在弗里蒙特工厂启动早期产能爬坡，并下线首批达到量产质量标准的机器人。弗里蒙特产线设计年产能约100万台，得州第二产线正在筹备，长期设计年产能约1000万台。英伟达方面，GTC柏林大会期间宣布升级Isaac通用机器人开发平台，推出新的人形机器人参考框架、仿真工作流及数据工具。 二是机器人板块的筹码位置。机器人指数均在5月26日见年内高点，至10月27日已调整近五个月，万得机器人指数最大回撤29.22%，年内累计仍下跌13.27%。相比之下，同为科技主线的AI硬件年内涨幅显著。光模块指数年内涨41.26%、半导体设备指数涨45.35%、存储器指数涨18.73%，但三者分别从6月25日、7月1日、7月1日的年内高点回撤39.20%、47.48%和43.48%。一边是年内负收益且已回调五个月，一边是涨幅可观但正在消化估值，资金的相对选择并不难解释。 物理AI之后，“卖数据”的先拿到订单 这一轮物理AI的叙事核心，已经从“造身体”转向“喂大脑”，即从本体转向数据。OpenAl创始人山姆·奥特曼此前表示人形机器人的最大瓶颈不在硬件，而在于AI对物理世界的理解还不够。 多份机构研报也指出，目前物理AI的关键瓶颈已不再仅局限于算力、算法模型或仿真环境，更在于如何精准获取覆盖视觉、触觉等的多模态真实世界数据，尤其是人与物理世界动态交互的数据、理解复杂三维空间中的动态物理交互规律，并将AI能力无缝部署于具身智能及其他实际应用场景中。 据浙商证券测算，具身基础模型要迎来自己的“ChatGPT时刻”，至少需要千万小时级真实数据，而当前全球可用的高质量真实数据仅为数十万至百万小时级，供需之间存在量级差的缺口。 在此背景下，市场开始关注“谁能提供规模化、高质量、可训练、可闭环的数据供给能力”。市场资金的炒作路线也遵循着上述逻辑。排在涨幅前列的，多数不是传统的减速器、丝杠、电机标的，而是与“数据”相关的公司。 海天瑞声主营训练数据集产品与服务；奥比中光提供3D视觉感知传感器，是机器人视觉数据的重要入口；索辰科技从事CAE仿真软件，对标“仿真引擎＋世界模型”；凡拓数创主业为数字孪生与三维影像，被多家机构归入“空间数据采集与生成”方向。上述四家公司10月19日以来平均涨幅达63.8%，而传统核心零部件厂商同期涨幅集中在12%至27%区间。 当人形机器人产业的瓶颈正从硬件本体加速转向数据基建与大脑训练，数采设备、数据服务、真实场景入口、仿真平台与真机回流闭环，“数据卖铲”有望成为产业链上最先兑现订单与业绩的环节。 落到A股，谁能接住这些需求是市场关注的焦点，正在披露的三季报也给到投资者部分信息指引。奥比中光26日发布三季报，公司称前三季度面向全球机器人市场的视觉方案销售收入达上年同期2倍以上，直接境外收入翻倍；公司同时指出，物理AI的关键瓶颈已不在算力、算法或仿真环境，而在精准获取覆盖视觉、触觉的多模态真实世界数据。 在27日的业绩说明会上，奥比中光表示，现阶段公司数采业务处于客户导入与生态建设的关键期，当前主要面向具体客户场景进行适配、技术支持与样机验证，投入强度和周期相对可控，具有较强的前置性和阶段性。 不过，产业发展预期与业绩弱现实的落差同样清晰。奥比中光的数采业务发展尚未转换到业绩增长，前三季度公司实现营收7.11亿元，同比减少0.43%，实现归母净利润7386.15万元，同比减少31.62%。 宇树科技近日公告提示称，人形机器人行业尚处于商业化早期，技术成熟度、下游市场需求培育、产业链配套能力均存在不确定性。同时，物理AI技术从实验室演示走向真实场景的规模化落地仍面临感知精度、运动控制稳定性、数据积累及软硬件协同等多重挑战。 凡拓数创10月以来被资金当作物理AI数据采集的核心标的炒作，公司股价月内大涨122%并刷新历史高点，在投资者互动平台上与机构调研会上，凡拓数创表示，公司正围绕物理AI与具身训练所需的空间数据、仿真交互数据、无本体数据、本体数据四大类数据，构建物理AI 数据基座。上半年，凡拓数创的营收同比下降27.8%、归母净利润亏损7725万元。

2026-10-27: Anthropic正式冲刺IPO，令沉寂已久的AI板块重燃热情。明星AI公司Anthropic于当地时间10月26日正式向美国证券交易委员会（SEC）递交S-1招股书之后，隔夜费城半导体指数大涨2.82%，10月27日，亚太科技股集体反弹。韩国KOSPI指数盘中涨超3%，SK海力士收涨5.18%，三星电子收涨4.23%。从A股来看，10月27日算力、光通信、存储半导体、PCB等AI链开盘活跃，但指数高开回落，资金转向机器人、银行等方向。有市场人士表示，这更像全球AI交易情绪修复下的结构性跟涨与高低切换，而非趋势反转，后续关键看云巨头财报与国产模型迭代能否接力。先涨后跌10月27日，AI算力产业链早盘一度是最活跃主线，但收盘转为领跌方向。早盘算力租赁、光通信、存储半导体、PCB轮番活跃，但资金并未全面铺开，结构性分化明显。截至收盘，机器人（电机、减速器）方向逆市掀涨停潮。早盘活跃的AI算力午后遭遇集中兑现，IDC（算力租赁）指数跌3.78%、光通信指数跌3.22%、光模块（CPO）指数跌4.13%、科创50重挫4.81%报1252.28点。金信基金认为，今日科技板块最终收跌调整，是缩量环境下的高位筹码消化与风格再平衡，非科技成长产业逻辑的转向。从产业基本面看，前9个月规模以上高技术制造业利润同比增长52%，电子行业利润同比增长1倍，其中电子专用材料制造、半导体分立器件制造行业利润分别增长2.2倍、51.7%，光纤、光缆制造行业利润增长5.3倍，AI算力与先进存储带动的需求兑现仍在持续验证。国泰基金分析称，三季报进入集中披露阶段，业绩兑现的不确定性令前期高预期方向承压。前期依靠产业预期驱动的主题品种面临业绩检验，光模块、存储等AI硬件环节，市场对其高景气能否持续转化为报表利润存在分歧。“总体看，自7月科技股回调后其总市值已明显回落，对指数的拖累边际上也已减小。”国泰基金称，从下跌空间、筹码出清程度及恐慌指数来看，本轮调整已接近尾声。中信建投进一步分析称，伴随9月至10月海外核心模型集中突破，第四季度国产主流模型将迎来密集产品与算法迭代，下一代核心技术版本有望陆续问世，技术落差收窄与应用场景落地预期，正在为相关科技标的注入基本面支撑。全球AI投资回报待检验行情能否从情绪修复升级为基本面重估，最终考官是投资回报。招股书显示，2026年上半年，公司营收达162.86亿美元，Anthropic的收入呈爆发式增长。其2023年、2024年、2025年上半年收入分别为0.41亿美元、3.86亿美元、45.85亿美元。Anthropic表示，收入增长以及计算资源和运营效率提升，推动了公司经营表现改善。但按GAAP（一般公认会计原则）口径，Anthropic上半年净亏损达到807亿美元。公司解释这一巨额亏损主要来自“可转换票据、衍生负债及SAFE的公允价值变动”，该项损失高达723.88亿美元，其余亏损则主要来自算力与基础设施支出。若剔除股权激励等非现金项目，按公司自行定义的非GAAP口径，2026年上半年调整后经营利润为正16.18亿美元，调整后经营利润率约10%。招股书首先回应了此前压制AI硬件估值的两个问题：AI公司到底赚不赚钱，算力需求有没有长期约束力。公司算力支出占营收比重已从一季度的72%降至二季度末的48%，规模效应开始显形。全球交易情绪被迅速点燃，但不等于转向，情绪修复要升级为基本面重估，仍需财报接力。国信证券分析称，Anthropic约80%的收入来自按Token消耗计费模式，净收入留存率接近900%，单一客户贡献不超过10%，收入质量与粘性在大模型公司中罕见，但近半收入依赖三大云渠道分销是主要隐忧。行业面上，不少AI产业链热门股即使基本面强劲，也出现腰斩。日前，Meta、特斯拉财报重挫科技股，公布三季度业绩后股价继续下跌。Meta公布的业绩显示营收创下历史新高，但其自由现金流自2012年以来首次转负，这凸显了大规模AI投资对公司现金创造能力造成的压力。同时，公司AI基础设施支出同比增长80%，进一步引发投资者对其巨额资本开支的担忧。融资端，PIMCO分析指出，截至9月23日，AI相关发行人已占美元非金融企业债券发行量的近四分之一，高于2025年的不足13%和2024年的约4%；在美国国债收益率走高、融资成本上升的背景下，AI企业仍扎堆举债，AI相关债务在信用债市场中的集中度持续上升。摩根大通资产管理估计，到2030年完整的数据中心建设可能需要约5万亿美元资金，其中约2万亿美元可能通过投资级信用债市场融资。有行业人士进一步分析称，Anthropic上市在即，全球AI叙事仍在，当前更突出的特征是结构性跟涨与板块轮动，单日回落不宜推导为悲观预期；下一步看云巨头财报与国产模型迭代，能否把情绪修复推进为基本面重估。

2026-10-27: 日前召开的国务院常务会议研究了统筹人口与经济社会发展有关工作。会议强调，人口是经济社会发展的基础条件，要更好统筹人口与经济社会、资源环境的关系，进一步完善相关政策，持续积累和释放人口综合红利，以人口高质量发展更好支撑经济社会高质量发展。 今年5月15日召开的国常会也研究了人口发展有关工作，当时的提法是“持续积累和释放人力资源红利”。此前更多的提法是“人口红利”，内涵不断延伸，“人口综合红利”更突出了资源培育和利用的有效结合。 持续积累和释放人口综合红利可以归结为三点：一是，不断提高人口综合素质，通过提高人口素质弥补少子化、老龄化带来的影响；二是，通过充分实现人力资源的区域性流动、城乡之间的互补，最大限度发挥现有人口资源的潜力和动能；三是，通过加快建设生育友好型社会，努力稳定新出生人口规模，稳住人口总量这个“基本盘”。 不断提高人口综合素质方面，在数量条件趋紧的背景下，把每一个存量人口资源能力充分释放出来，就是对人口数量变化最有效的对冲。 当前，我国经济仍有很大潜力保持合理增长速度，经济总量能够以较快速度继续扩大，也能够确保投入增长足以支撑人力资本的培养。相对于其他国家在类似阶段遇到的困境，我国具有解决问题的较为充裕的条件。 本次国常会强调，要更加突出人的全面发展，提高人口科学文化、职业技能、身心健康等水平，加快完善全民终身学习机制，广泛开展技能培训，强化教育、培训与产业发展协同联动，促进高质量充分就业。这充分说明了全面发展的重要性。 人口综合素质不断提高要以高质量就业为导向，高质量就业要以与时俱进、不断适应新形势要求为抓手。国务院办公厅日前印发了《关于适应人工智能技术发展助力构建就业友好型发展方式的意见》，其中强调：以人工智能赋能高质量发展为契机，以适应技术发展促进高质量充分就业为目标，以构建就业友好型发展方式为方向。 人工智能高质量发展是技术领域和社会领域的一次重大变革，也能为高质量就业提供机会，但这样的机会不是阳光普照，而是留给知识技能不断提高的人群。 人口资源综合配置方面，本次国常会强调，要加强区域人口发展分类指导，引导城乡人口有序流动。这是立足于我国人口总量进入减量发展阶段、区域人口增减分化日益凸显的基本国情，结合不同区域的人口变动特征、资源承载能力与发展定位，实施差异化人口政策与服务保障的系统性工作安排。 要实现人尽其流的目标还需要打破各种显性和隐性的藩篱。在户籍改革方面，虽然说许多城镇已经完全放开了落户等方面的限制，但“新市民”在得到一体化的平等待遇方面，还有待提高；在城乡流动上，既要鼓励资本下乡、知识技能型等人才返乡，也要在各种权益保障上提供更完备的法律和社会环境；在区域发展方面，产业配置、技术力量配置上还有待提高，区域发展不平衡的现象依然存在。 令人欣喜的是，包括人工智能在内的新质生产力发展方面，各区域正在实现优势互补，这为人尽其流提供了重要基础。 加快建设生育友好型社会方面，新出生人口规模稳定是“基本盘”，守住这个“基本盘”也是稳住经济社会发展的基础条件。 本次国常会强调，要持续完善婚嫁、生育、养育、教育等政策，优化面向家庭的财税、社保、住房等支持举措，努力稳定新出生人口规模。 财税支持的核心是通过相关政策降低家庭的生育、养育、教育成本，构建生育优化型财税政策体系；社保已经涵盖育儿补贴、生育保险等；各地已落地购房补贴、公积金提额、保障房优先等举措。当然，上述措施还需进一步深化和细化，让每项措施的实际效应都能惠及生育家庭。 统筹人口与经济社会发展，我国既面临考验，也存在机遇。在稳定人口总量这个“基本盘”的基础上，不断提升人口素质和优化配置，就能够继续为经济发展提供源源不断的动力。

2026-10-27: 10月27日，泡泡玛特（09992‌.HK）公布2026年第三季度最新业务状况，第三季度整体收益（未经审核）较2025年第三季度同比下降45%～50%。 公告显示，泡泡玛特四大区域收益均出现下滑，中国市场收益同比下降25%至30%；亚太市场同比下降65%至70%；美洲市场同比下降70%至75%；欧洲及其他地区同比下降50%至55%。海外三大区域降幅均超过50%，其中美洲降幅最大。这是该公司自上半年营收同比增长23.8%之后，季度收益由增转降。 业内人士认为，泡泡玛特依然是潮玩行业的头部企业，但几大IP的边际效益开始递减，作为主要IP的LABUBU在近期推出的几款新品发售中出现了“破发”现象，尽管部分隐藏款的交易仍然有不低的溢价，但比起此前的一些爆款，现在整体价格开始走低。星星人等IP的收益和影响力的确有增长，可是还未达到LABUBU这样的“顶梁柱”级别，而这也是此前投资者们所担心的泡泡玛特系列IP是否长期可持续发展和增长问题。 对此，在10月27日的泡泡玛特第三季度电话会议上，泡泡玛特首席运营官司德表示，2025年第三季度是业务爆发的核心时期，尽管2026年三季度面临较大的同比压力与挑战，但海外市场已实现平稳发展，并在即将到来的第四季度销售旺季中展现出良好机遇。品牌线下门店的顾客热情依旧高涨，从全年来看，中国市场的表现依然稳定健康，全年业绩仍有望实现同比正增长。公司也在为明年做好充分准备，长远来看，实现长期健康发展依然是集团的核心目标。 公开信息显示，10月14日～10月22日，泡泡玛特股价曾连续六天下跌，从150港元跌到130港元左右。截至10月27日收盘，报132港元/股，下跌0.75%。此前知名投资人段永平买入泡泡玛特，按市场估算的持仓成本计算，段永平的账面出现一定浮亏。 “潮玩产品需要持续给消费者提供情绪价值，因此一定要推陈出新，市场上的新IP层出不穷，竞争激烈。LABUBU虽然整体业绩不错，但‘鸡蛋不能放在一个篮子里’，IP多元化的策略对于泡泡玛特整体而言才更有利，但其他IP要达到全线爆款并非易事，而且市场迭代太快，其他企业新IP的出现也会分流消费者。此前泡泡玛特的收入和利润基础太高，要超越或持平有很大难度。该企业要做到的是稳步发展，细水长流。”长期关注文化产业的资深分析人士、高级经济师赵焕焱认为。

2026-10-27: 中部六省份前三季度经济数据已全部发布，河南、湖北、安徽、湖南、江西、山西六省经济总量达到228885.13亿元，占全国比重约为21.37%。 其中，前三季度，安徽增速最快，达5.3%；河南以51899.32亿元的总体量和3031.75亿元的名义增量继续保持中部领先。 第一财经注意到，湖北、安徽在高技术制造业赛道上竞速，新质生产力成为比拼焦点；河南、江西、湖南进出口增速显著高于本省GDP增速。中部各省份在产业结构、增长动能、开放路径上的差异正持续放大。 六省增长节奏分化 今年前三季度，河南经济总量达到51899.32亿元，是中部唯一突破5万亿元大关的省份，同比增长5.0%，总量优势继续领跑中部；湖北以47385.97亿元紧随其后，同比增长4.7%，与河南保持接近4500亿元的体量差距；安徽以42371亿元排在第三，是中部六省经济增速（5.3%）最快的省份。 湖南、江西、山西依次位列第四至第六，经济总量分别为41606.66亿元、27597.9亿元、18024.28亿元，增速分化明显，湖南2.8%、江西3.5%、山西0.5%。 第一财经注意到，如果以名义增量观察，中部各省份增长的含金量差异进一步显现。河南名义增量3031.75亿元，是中部增量贡献最高的省份；安徽、湖北紧随其后，分别为2601亿元、2510.35亿元，三省构成中部增长的第一梯队。 安徽发展战略研究会副会长林斐向第一财经分析，河南依托庞大的人口基数、完整的食品加工、装备制造产业底盘，叠加商贸物流枢纽优势，稳住了大盘；湖北、安徽依靠省会强极核带动，持续放大科创与先进制造优势；山西高度依赖能源产业，煤炭价格波动影响经济修复节奏；湖南、江西则处于传统产业出清、新兴产业培育的过渡期。 中国城市经济学会副会长秦尊文认为，中部地区已经告别过去“齐步走”的增长阶段，现在河南保体量、鄂皖拼科创、湘赣找开放增量、山西攻坚产业转型。 高新制造竞速发力 经济总量之外，高技术制造业、新质生产力赛道已经成为湖北、安徽比拼的核心战场，两省正在中部地区内部展开一场先进制造的竞速赛。 湖北的发力点集中在武汉都市圈，尤其是光电子信息产业集群。前三季度，湖北规上高技术制造业增加值同比增长45.5%，比全部规上工业增速高出37个百分点，对全省规上工业增长的贡献率高达102.4%。 其中，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值增速达80.2%，历史性超过汽车、钢铁、烟草、有色四大传统支柱产业。分产品看，前三季度，湖北锂离子电池、集成电路圆片、印制电路板、微型计算机设备产量分别增长33.9%、36.8%、12.3%、24.9%。除光通信之外，湖北在存储芯片、新能源电池、生物医药等赛道持续加码，以龙头链主带动配套企业集聚，推动研发成果省内转化；高技术制造业投资同比增长6.2%，延续扩产态势。 安徽则依托合肥综合性国家科学中心，沿着“基础研究—成果转化—产业集群”路径持续突破。前三季度，安徽规上高技术制造业增加值同比增长50.3%，装备制造业增加值增长25.1%；新能源汽车产量增长24.7%，9月单月产量达21.5万辆；锂离子电池、工业机器人、传感器产量分别增长33.7%、22.8%、26.7%。科大讯飞、蔚来、长鑫存储等企业持续释放产能。安徽高技术制造业投资、产值增速长期跑赢工业大盘，科创资本、科研平台的集聚效应持续兑现。 对比来看，河南的制造业优势主要体现在装备制造、食品等传统优势产业升级，前三季度，规上高技术制造业增加值增长28.4%，其中锂离子电池、新能源汽车产量分别增长112.6%、32.3%，但高技术制造业增加值仅占规上工业比重的13.5%，约为湖北的一半，高技术产业仍在补短板。 江西前三季度规上高技术制造业增加值增长9.5%，该省侧重于布局新能源材料、有色金属新材料领域的精深加工。湖南1~7月规上高技术制造业增加值增长4.6%，尚处于传统产业出清与新兴产业培育的并行阶段。山西的高端制造体量偏小，产业结构较单一。 林斐表示，赛道的分化，意味着中部产业竞争已从过去招商引资拼政策、拼地价，转向拼实验室、拼产业链配套、拼成果转化效率。鄂皖两地共同的发展逻辑，是以科创资源为杠杆，撬动制造业高端化，用新产业对冲传统产业下行压力。 但挑战同样客观存在，秦尊文指出，中部地区的科教资源大量集中在省会城市，省内县域产业承接能力不足，创新要素跨城市流动仍存在壁垒，科研投入向产业转化的效率还有提升空间。 通道优势破局外贸 另一个值得关注的新信号是，除山西外，中部各省份外贸进出口增速均显著高于本省GDP增速，内陆开放正在成为中部地区新的增长变量，打破了“不沿边、不靠海”的传统区位约束。 长期以来，中部地区被视作内陆腹地，外贸是短板。但随着中欧班列常态化提质，多式联运枢纽落地，内陆陆港、保税口岸功能持续升级，通道优势正在转化为实实在在的外贸竞争力。 郑州作为中欧班列核心节点，班列线路覆盖欧亚主要经济体，汽车零部件、电子产品、特色农产品双向流通，支撑河南前三季度外贸进出口总值首次突破8000亿元，同比增长26.7%；江西依托赣州国际陆港、九江江海联运，打通南向通道，对接RCEP市场，机电、新能源产品出口放量，其中电动载人汽车出口增速高达218.3%；湖南依托长沙、岳阳港口与中欧班列通道，打通西部陆海新通道支线，带动前三季度该省工程机械出口323.9亿元，同比增长26.5%；湖北“水陆空”齐发力，依托中欧班列、长江黄金水道、航空口岸立体开放体系，构建多式联运国际物流枢纽，高技术产品出口迎来爆发式增长，前8个月同比大增110.5%。 秦尊文表示，中部省份依托铁路、内河、公路联运，绕开沿海港口拥堵、海运成本波动的扰动，开辟独立的贸易通道。这种模式的红利正在逐步释放，以宜都“枝城港至福州江阴港”铁海联运出口专线为例，该专线采用“保税区内装箱、全程封箱、一箱到底”的联运模式，全程出海时长可缩短10天以上，每吨货物综合物流成本下降75元，破解了内陆化工货物出海中转繁、时效慢、链路散的行业难题。 未来几年，中部地区将逐渐从过去被动承接产业的内陆腹地，转变为新质生产力和内陆开放的重要增长极。林斐表示，在第一梯队的河南、湖北将继续保持“双强竞争、交替领先”的态势；第二梯队的安徽将以硬科技与外贸成为重要增长极；第三梯队的湘赣晋则需依托特色产业稳住位次、缩小差距。

2026-10-27: 在经历了上半年的大幅下降之后，陕西汽车产量在下半年快速爬升，尤其是八九月份持续放量。 国家统计局数据库数据显示，9月，陕西生产汽车17.38万辆，同比增长38.8%；比8月的11.8%的增速加快了27个百分点；1~9月生产汽车89.5万辆，同比减少32.5%，降幅比上半年的47.7%收窄了15.2个百分点。 比亚迪、吉利同时扩张 根据国家统计局数据库，今年1~6月，陕西省汽车产量为49.3万辆，相比2025年1~6月的94.32万辆下降了47.7%，下降幅度接近五成。其主要原因在于西安比亚迪第二代刀片电池产线切换及新旧车型迭代。 比亚迪是陕西汽车产业的主要支撑。2025年，西安比亚迪产销96.81万辆，陕西汽车产量172.5万辆，西安比亚迪占比56.1%。因此，比亚迪的产线调整会给陕西汽车产量带来剧烈影响。 今年6月底，陕西省委常委、西安市委书记蒿慧杰，西安市委副书记、市长叶牛平会见比亚迪股份有限公司董事长兼总裁王传福一行。 其中，蒿慧杰、叶牛平在会见中表示，希望加快推动新车型布局、基地产能释放、合作事项落地，协同提升产业配套能级，加大闪充等新技术新场景推广应用，深化绿色储能、智慧交通等领域合作，合力巩固开拓国内国际市场，共同培育壮大汽车后市场消费，推动西安新能源汽车产业持续向全球产业链价值链高端攀升。 随着产线调整完成，西安比亚迪下半年的产量快速回升。8月，陕西汽车产量达13.89万辆，相比7月的8.94万辆，环比增加4.95万辆，增长了55.4%；相比去年8月的11.78万辆，同比增加2.11万辆，增长了17.9%。 9月中旬，西安本地各大官方平台和中介机构发布比亚迪西安基地大规模招工的招聘信息。比亚迪在西安的多个厂区同时招工，涉及多个事业部，招工规模超过8000人，应聘最高奖励达6000元。这些信息可见比亚迪产能迅速爬坡。 其实，不只西安比亚迪，陕西汽车产业另外一个链主企业吉利也在放量。就在西安比亚迪招聘不久，9月底，西安吉利也发布招聘公告，计划招聘1500人，涵盖冲压、焊装、涂装、总装四大工艺车间以及供应链管理岗位。 虽然西安吉利规模不及西安比亚迪，但是吉利在陕西有西安和宝鸡两个基地。2025年，西安吉利产销30.41万辆，宝鸡吉利产销21.3万辆，吉利在陕西产量约52万辆。 10月14日，蒿慧杰会见吉利控股集团首席执行官、吉利汽车董事会主席安聪慧一行。 蒿慧杰在会见中表示，希望双方加强合作对接、抢抓风口机遇，共同谋划后续投资项目，积极布局新能源商用车、智能网联汽车等新兴赛道，共促整车及关键零部件扩产增效；围绕新能源动力电池、无人驾驶技术、关键零部件等领域共建高能级研发平台，联合开展核心技术攻关和成果转化；聚焦新能源汽车产业链薄弱环节和堵点卡点，携手开展链式招商，着力引进一批技术含量高、带动能力强的新能源汽车产业配套项目。 能否重回前八 虽然陕西汽车产量正在快速回升，但今年以来，汽车产业竞争更加激烈，区域之间的博弈也越发明显。陕西还能回到十强，夺回第八的位置吗？ 陕西汽车产量是在2022年突破百万辆的，此后几年，陕西汽车产业发展突飞猛进，在全国汽车产量排名中迅速上升，2022年从2021年的第十三位跃升至第八位，跻身十强，此后一度排名第七位。2025年，陕西生产汽车172.5万辆，在全国31个省份中排名第八。 今年上半年，陕西的排名降至第十四位；今年前三季度，在八九月份的带动下，陕西汽车产量排名已经回升至第十一位，与第十位的北京相差3.6万辆。 从月度数据来看，北京今年月度最高产量是在3月，生产了19.83万辆，其余月份除9月达到10.25万辆之外都在10万辆以下，而陕西最近两个月都超过10万辆的规模，呈现快速上升的势头，如果按照目前增长态势，陕西有望超过北京继续稳定在十强内。 不过，陕西要想回到第八的位置难度就比较大。前三季度，第八和第九是河南和湖南，两省分别生产汽车115.96万和100.74万辆，陕西与河南、湖南分别相差26.46万和11.24万辆，而且两省最近几个月的月度产量都在13万辆左右，陕西重回第八的可能性较小。 实际上，这三个省份恰恰也都与比亚迪深度绑定。 2025年，湖南汽车产量162.62万辆，位居全国第九。其中，新能源汽车产量突破110万辆，比亚迪贡献了“半壁江山”。数据显示，2025年，比亚迪在湖南产值达到1216.27亿元，新能源汽车产量超55万辆。 比亚迪在河南也是主要产业支柱，比亚迪在郑州的超级工厂整车规划年产能达180万辆，是比亚迪规划产能最高的生产基地。2025年，河南汽车产量150.39万辆，位居全国第十一，其中，郑州比亚迪完成产值950亿元、整车60万辆，占全省新能源汽车产量七成以上。 这就出现了微妙的关系，这些省份的产量、产值及排名，很大程度上受比亚迪的布局影响，比亚迪成为“最后的仲裁者”。比亚迪的内部决定就会带来区域之间的剧烈变动。各地也因此才会积极争取比亚迪的车型和产能布局。 有业内人士此前接受第一财经采访时表示，各地汽车产量增长主要取决于车企对新产品、热销产品的布局。这些车企在全国都建设有生产基地，会根据各地营商环境、产业配套情况等综合因素进行产品布局和产能转移，因此就会带来各地产量的变化。

2026-10-27: 前三季度数据充分说明，新兴产业在广州正在从“样板”长成“支柱”。 10月26日，广州发布前三季度经济运行情况，并举行相关发布会。今年前三季度，广州地区生产总值24851亿元，按不变价格计算，同比增长5.7%。其中，第一产业增加值208亿元，增长2.4%；第二产业增加值5763亿元，增长5.1%；第三产业增加值18880亿元，增长5.9%。 5.7%的增速，创下广州近5年同期新高，在一线城市中仅次于深圳的6.0%。 广东省体改研究会执行会长彭澎向第一财经记者表示，一方面，当地传统支柱产业如汽车产业恢复比较快，起到了压舱石的作用。另一方面，高新技术产业有了一波发展，一定程度上意味着广州这几年推动制造业转型升级有了成果。 先进制造业创造出更多效益 处于经济转型关键期的广州，持续数年推动当地制造业升级，如今在数据层面收获了正反馈。就最新披露的数据来看，当地工业发展情况亮眼，其中先进制造业是核心动能。 前三季度，广州规上工业增加值同比增长5.5%。其中，三大支柱产业运行平稳，汽车制造业增长5.4%、电子产品制造业增长10.7%、石油化工制造业增长5.3%。 以汽车产业为例，前三季度当地新能源汽车产量增长54.6%，带动汽车用锂离子动力电池产量增长57.8%、智能车载设备制造业增加值增长37.0%。此外，广州的医药制造业亦有增长，生物药品、医疗仪器设备及仪器仪表制造业增加值分别增长23.7%和16.0%。 同期，当地集成电路、光电子器件制造业增加值分别增长64.8%、21.1%；模拟芯片、工业机器人、服务机器人产量分别增长27.6%、23.3%和20.5%。在此基础上，广州还将在该领域释放更多产能。 会上，据广州市工业和信息化局副局长邓谦介绍，当地一批先进产线正以“硬核制造”拓展产业边界。小鹏集团建成全球首条高阶通用人形机器人自动化产线，巨湾技研投产‌行业首条通过现有产线技术改造、符合固态电池新国标要求的吉瓦时级全固态电池产线，艾佛光通SABAR®总部基地产线正式点亮，年产能60亿颗滤波芯片。 第一财经记者从广州市科技局了解到，当地“陆海空”“芯显药”等“新支柱”持续发力，涌现出粤芯半导体、小鹏汽车、百奥泰、视源股份、中科宇航等龙头企业，“四上”高新技术企业数量占高新技术企业总量比例超50%。 广州还处在传统产业转型升级和新兴动能培育壮大的关键时期，产业动能接续存在一定压力。但广州产业基础雄厚、门类齐全、产业链配套完整，人流、物流、资金流循环畅通，为经济保持韧性和活力提供了重要支撑。 “先进制造业+现代服务业”双引擎 广州布局先进制造业，不仅在于发展先进制造业本身，还在于与现代服务业形成合力，构建起两业融合的新模式。会上，广州市科学技术局局长谢明表示，今年前三季度，广州科技服务业营收1139.36亿元，同比增长8.6%，增速位居国内一线城市首位。 会上，广州市统计局局长叶珊瑚介绍道，前三季度广州高技术制造业增加值同比增长10.3%，先进制造业对规上工业增长的贡献率接近七成。同时，制造业升级还带动生产性服务业协同发展，全市金融业增加值同比增长8.2%，信息技术服务业增加值同比增长8.4%，科技推广应用、广告、人力资源等专业服务业营业收入均保持两位数增长。 前三季度数据说明，新兴产业在广州正在从“样板”成长为“支柱”。技术红利正在转化为产业增量，而产业集聚的吸引力在工业投资方面有所体现。 第一财经记者从广州市发展改革委了解到，前三季度广州固定资产投资增长0.6%，总量保持全省第一。其中工业投资增长5.0%，占投资比重同比提高0.9个百分点。在粤芯四期、华星光电T8等大项目以及百个亿元以上技改项目带动下，高技术制造业投资、技改投资分别增长31.5%、15.1%。 会上，据广州市发展改革委党组书记、主任吴萨介绍，上周国家发布了首批标志性重大应用场景清单，广州清洁能源、新型储能等7个项目入选，当地将以此为机遇加强场景招商，吸引头部企业、优质项目落地，同时全面实施“人工智能+”行动，推动已获国家网信办备案的114款大模型从“上榜”走向“上场”。 此外，当地还计划推动华星光电T8、南沙港区五期等106个年度投资10亿元以上重大项目加力提速。吴萨表示：“积极争取174个四季度计划新开工项目应开尽开，让今天的投资尽快变成明天的产能。” 彭澎认为，广州与全国情况差不多，固定资产投资受房地产拖累和传统产业萎缩影响，还是“三驾马车”中比较低迷的一极。但是，高新技术产业投资迅猛。两者相抵，投资这块还需继续关注哪方面力度更大。他认为，广州要坚决向新质生产力方向努力，争取形成几个较大的产业集群；同时，要继续提振消费，让这一极发挥拉动经济发展和造福人民群众的双重作用。

2026-10-27: 一颗智利车厘子，在进博会的展台上被看见，用了6天；摆进上海超市的年货货架、卖出超百万件，用了一年多。如果说进博会面临的第一道题是把全球好货聚到上海，那么第二道题则是让它们365天留在消费者的购物车里，如车厘子走过的路一般，从“展台C位”站到“货架C位”。 “进博会能制造好奇心，但好奇心撑不起365天。”上海社科院应用经济研究所研究员曹祎遐在10月27日举行的中外媒体学术沙龙中提出，如果消费者只在“进博同款”标签下买一次，那么第二曲线就不存在。只有当“进博”标签对购买决策变得不再必要时，才说明商品本身在上海市场站稳了脚跟，复购率也才是上海消费市场成熟度的真实指标。 根据官方数据，第八届进博会按一年计意向成交额834.9亿美元创下新高。如何让意向落地，持续释放进博会的长期价值与溢出效应，这道题的答案不在展馆内。 从“6天展会”到“365天消费” 上述麦德龙超市卖出的智利车厘子提供了一个可量化的样本。自2025年12月“年货节”启动以来，这款进博展品销售量已超百万件，靠的是全球基地直采带来的品质与价格稳定，也已不再需要“进博同款”的标签来驱动购买。 曹祎遐总结称，上海进口消费增长的第一曲线是“6天里把全球好货聚到上海”，靠的是会展集聚效率。其第二曲线，是让6天里被看见的东西，365天里持续变成上海日常消费的组成部分，并且让这种能力制度化、可度量、可复制。 驱动第二曲线的，一头是制度支撑的供给转化效率，另一头是消费形态的升维。 “新品从展台走到货架，中间隔着渠道铺设、检验准入、上架排期等环节。”曹祎遐提出，“十五五”要解决的，不是单次展会的转化率，而是让“看见—买到”的时间差成为可管理的常态机制。上海在做的，是系统性压缩这个时间差。 除了车厘子，西班牙黑猪肋排在展会期间就进入了超市专区，消费者当场买走。欧莱雅收购的一个韩国品牌于2024年12月完成收购，不到一年在第八届进博会完成亚洲首秀，2026年3月登陆中国市场。如此效率的背后是制度在托底：上海全国首创的首发进口消费品检验便利化措施，通关时长从最少7天缩短到最快当天放行，已推动超过3万款首发新品快速落地上海。 “十五五”规划纲要首次把首发经济写入国家五年规划。上海市副市长卢山在10月中旬的新闻发布会上表示，上海的首发经济随着进博会起步，也借力进博会发展壮大——2018年首届进博会落地上海，同年上海在全国率先提出打造“全球新品首发地”，把首发经济作为建设国际消费中心城市的重要引擎。 根据《上海市加快国际贸易中心建设“十五五”规划》，上海社零年均增速力争实现5%左右，新增高能级首店900家左右，离境退税商品销售额200亿元左右。官方数据显示，2025年上海新增首店1093家，高能级首店占比16.8%，数量质量居全国首位。八届进博会累计展示3400多项新产品、新技术、新服务，上海的首发经济一路从1.0版升级到4.0版。 从首发到复购，前提是商品得先留下来。上海建立的“6天+365天”常年展销机制已部分解决这一问题。目前，虹桥品汇已累计开设分中心68个，形成3个百亿级常年展销平台，汇聚120多个国家、6000多个品牌、8.5万款进博同款品；绿地全球商品贸易港八届累计推动200多个海外品牌首展首店落地上海，线上“365展贸网”同步搭建，让无法到场的采购商也能对接进博展品。虹桥商务区进口商品额从2020年的133亿元增长到2025年的684亿元。 上海统计局数据显示，前三季度，全市实现社会消费品零售总额12161.34亿元，同比下降1.1%。剔除汽车以外的社会消费品零售额同比增长1.0%。社零增速有所放缓的同时，服务消费在总消费中的比重却持续上升，服务业占上海市GDP比重约80%。这意味着消费的重心正在从实物向体验结构性转移。而上海要做的不是“消费目的地”，是“消费定义地”。 “上海集聚了超过90%的全球知名高端品牌、98%的一线国际品牌，国际零售商集聚度位列全球第二。但集聚不等于定义。”曹祎遐表示，上海真正要做的，不是去定义“什么好卖”，而是让“什么叫好的消费体验”“全球品牌进入中国市场该按什么节奏落地”这类问题，越来越多地先在上海被回答。路易威登把“首展+首店+首秀”的复合形态放在上海，说明全球品牌愿意把最前沿的消费实验放到这里来试。这已经不只是“买全球”的延伸，而是全球消费创新在上海先被检验、再向外反馈的过程。 从“看见商品”到“做成生意” 除了对上海消费第二增长曲线的建议，上海社科院世界经济研究所研究员周琢从企业的角度，谈及如何借助进博会把“看见商品”推进到“做成生意”。 他把这个过程拆成三步：找到客户、谈清合作、持续经营。进博会也正在把中国主动开放市场的行动，落实到这些企业可以参与的具体过程。 周琢举例说，为了参加第九届进博会，奥地利WFL公司的高端机床已运抵上海，准备开启亚洲首展，公司负责人也确认赴会，希望近距离了解中国制造业需求，让加工技术更好适应中国企业的生产场景。为什么设备到了，人还要来？设备说明书可以写明精度、速度和功能，却不能预先回答每一家工厂的问题。供应商和采购商的面对面，是线上会议替代不了的环节，也更容易把事情谈成。 人员交流的重要性在中美经贸往来中同样有体现。商务部9月28日公布，双方同意就增加直航客运航班及相关事宜保持沟通；美中贸易全国委员会2025年政策建议也提出增加直航、便利双向旅行，以支持贸易和投资。“为什么谈贸易还要谈客运航班？”他说，因为商品不会自己找到客户，技术也不会自动适应需求，采购人员、工程师和企业负责人需要见面，把用途、交付和服务谈清楚。便利人员往来，正是为这样的交流提供条件。 从见面到做成生意，再到实现长期合作，这最后一步还需要后续的交付、服务和持续的反馈互动。 周琢表示，展会期间，企业在展台前谈产品和业务，同期虹桥论坛还将安排展商代表参加外资企业圆桌会等交流活动，讨论经营中的共同关切。企业之间的业务交流，与企业同相关各方的沟通，在同一个平台上展开。这也是进博会不只是一场商品展览的原因。它把市场对接、开放合作讨论和全年服务联系起来。企业既能寻找眼前的合作机会，也能进一步了解在中国持续经营的条件。面对面交流由一次洽谈，延伸为不断了解市场、不断深化合作的过程。 一个典型案例是，三养食品在2020年首次参加进博会感受到了中国市场的热度，次年9月即在南虹桥成立中国总部，从参展商变成了投资商。2024年中国市场规模达26亿元占集团全球总出口额近30%。基于市场的反馈，随后该公司又在浙江嘉兴投资约10亿元建设生产基地，成为其在韩国以外布局的全球首座自建工厂。 距离第九届进博会开幕还剩10天。如果说“6天”的会期将为各方搭建入口，那么“365天”的订单落地则比拼的是多方的能力。尝鲜之后能不能复购，看见之后能不能做成生意，取决于展馆外的投资和消费环境，以及有多少洽谈、合作与服务在持续发生。

2026-10-27: 卫星互联网是构建天地一体信息网络、推动全球数字包容的关键支撑。随着国家“六张网”建设提速，上海再出新政加速布局卫星互联网产业。 27日下午举行的2026卫星互联网产业生态大会上，上海市经济信息化委正式发布并解读《上海市卫星互联网产业创新发展行动方案（2027—2030年）》。该方案明确到2030年，力争实现在轨卫星总数超3000颗、核心产业规模突破800亿元，转化科研成果超100项、培育优质市场主体超100家、打造标杆示范应用超100项，建成具有全球影响力的卫星互联网产业创新高地。 卫星互联网并非简单的空间通讯补充，而是一种将地面网络向空天延伸的底层技术重构。 中国科学院院士褚君浩在演讲中表示，卫星互联网的效能跃升离不开底层光电技术的突破，需在核心芯片、新型半导体材料等基础领域持续攻关，通过技术迭代大幅降低卫星平台与地面终端的功耗及成本，为空间信息系统的规模化应用提供坚实支撑。 会后接受第一财经采访时褚君浩说，实现“天地一体化”意味着卫星互联网需要承载大量全新的功能，而功能的跃升直接转化为了对硬件细节近乎苛刻的灵敏度要求。 在他看来，这种技术演进意味着系统不仅要能够实现基础通讯，还要同步具备感知信息、获取信息以及分析信息的能力，“最后能够把它的功能全部体现出来”。 然而，目标在落地时，首先撞上的是底层元器件的物理瓶颈。无论是在通讯期间的传输速度、功耗控制、响应速度，还是复杂信息的实时处理，都对核心器件提出了极高要求。褚君浩告诉记者，现有成熟器件难以直接满足高标准的空天应用需求，但这一空白恰恰构成了产业创新的核心驱动力：“卫星互联网会牵引一些前沿芯片技术的发展。” 会上还举行了卫星互联网产业基金筹建启动仪式，该基金由上海市区两级投资平台联合社会资本共同发起。并启动了上海长三角卫星互联网产业供需平台试运行。 上海长三角新兴高端产业促进中心秘书长李昌浩告诉第一财经，该平台接下来的工作重点在于将产业平台真正转化为企业的商业增量引擎。目前，平台已汇聚二千余条供给和需求信息，完成超百家单位的供需撮合。

2026-10-27: 企业从AI概念验证走向规模化落地的过程仍存诸多挑战，但企业高管对此普遍抱有信心。10月27日，德勤中国发布的AI白皮书《从试点到规模化——打造AI原生企业》（下称“白皮书”），得出这一结论。 近年来，越来越多企业期待通过大模型与智能体实现效率提升、创新突破与商业新增长。然而现实是，绝大多数企业的转型停留在概念验证阶段，未能真正转化为业务价值。 白皮书指出，AI已经融入企业，但尚未进入核心价值链，当前的应用仍以局部效率提升为主，未能实现规模化的结构性影响。同时，AI应用的ROI低于预期，这并非源自技术失败，而是源自前期商业假设过于乐观，以及项目落地后缺乏严谨的财务验证体系。没有明确的成功指标，企业就难以评估价值，也难以推广有效的用例。 德勤中国与香港大学联合开展的AI普及调研显示，AI采用最大的阻碍来自组织，而非技术因素。技术问题通常只是组织问题的“外在表现”，AI价值受限的核心在于结构、文化和治理的准备度不足。最重大的障碍在于结构与文化层面：数据孤岛、职能错位、AI素养有限以及规避风险的心态。技术挑战往往反映出更深层的组织问题。推广AI不仅需要技术能力，同样也需要文化契合与跨职能协同。 白皮书显示，在短期不确定下，高管对此抱有长期信心。企业投资AI的动机已不仅仅是短期收益，而是长期竞争力与生存压力。AI被视为公司未来竞争力的基础设施，不投AI的风险已经高于短期看不到回报的风险。 德勤中国管理咨询信息工程、人工智能与数据分析事业群全国主管合伙人唐捷分享道，当前，企业不再满足于AI做得更快，而是希望AI能做以前做不到的事。客户服务、营销和IT仍是主要应用领域，研发正成为新的战略前沿。 唐捷在接受第一财经等媒体采访时表示：“真正的AI转型，不是让AI替代人，而是让AI承担动作，让人承担方向。”打造AI原生企业并不只是部署更多AI工具，而是重新思考如何创造价值、组织协作和作出决策。 同日，德勤中国与香港中文大学（深圳）经管学院签署合作备忘录，进一步深化双方在人工智能人才培养领域的合作。

2026-10-27: 姆巴佩事件发生不到48小时，国内品牌方已经对其进行了彻底切割。 东鹏饮料当日上午率先宣布即日起终止与其全部合作，旗下"补水啦"同步发声；11时13分，蒙牛乳业发布加盖公章的终止合作声明；妙可蓝多随后跟进，同样宣布终止全部合作。 中央广播电视总台相关方面证实，已从昨晚开始全面叫停涉及西甲和姆巴佩的赛事播出，相关广告全部下架；小红书声明称，与姆巴佩的内容合作已于2024年底到期，姆巴佩在微博、小红书的账号均被禁言。 切割之外，一个更实际的问题浮出水面：这些投入和损失能否追回？姆巴佩此前是国内品牌争抢的热门体育明星，相关企业围绕其制作了大量广告物料和营销投放，一旦废弃即形成损失。目前上述企业尚未公布针对此次事件的下一步安排。 四川安公律师事务所创始合伙人崔文官告诉第一财经记者，在这一事件中，国内企业可以主张维权。由于此前明星、网红"翻车"频发，实务中企业的代言合同普遍附有“道德条款”——代言人一旦出现损害公众形象、违背公序良俗或触碰特定红线的言行，品牌方有权单方解除合同，追究违约责任、拒付剩余代言费，甚至索赔违约金。但维权的难度不在“能不能解约”“能不能索赔”，而在索赔的实际执行，尤其当对方是外国运动员或明星时，跨境执行是最大障碍。 崔文官表示，首先是法律适用和管辖。外国运动员的代言合同往往约定适用外国法律或在外国仲裁、诉讼。如果约定的是瑞士法、英国法，或由国际体育仲裁院、外国法院管辖，“道德条款”是否有效、违约如何认定就不完全按中国法律和国内舆论标准判断。其次是执行。即便企业拿到胜诉裁决或判决，要对外国明星的境外财产执行，仍需财产所在地承认该裁决；对方主要财产不在中国境内，执行难度会显著上升。再加上跨境争议解决周期长、律师费高，而代言合同金额相对有限，企业需要权衡维权成本与可能回收的金额。 据了解，“道德条款”（morals clause）于20世纪初起源于美国。道德条款的主旨是在合同有效期内或合同到期后一段时间内，合同主体在私生活中的某些行为应当被限制或禁止，不得出现某些偏离公众道德的劣迹行为，比如影视明星因犯罪、吸毒等不当行为或不当言论，导致公众对其评价严重降低或存在严重降低的可能性，影响到影视作品的制作发行，则合同相对方有权解除合同，同时有权主张相应的违约责任。据法律人士介绍，目前在艺人、MCN机构的合同中，都会有类似的条款。据了解，“道德条款”（morals clause）于20世纪初起源于美国。道德条款的主旨是在合同有效期内或合同到期后一段时间内，合同主体在私生活中的某些行为应当被限制或禁止，不得出现某些偏离公众道德的劣迹行为，比如影视明星因犯罪、吸毒等不当行为或不当言论，导致公众对其评价严重降低或存在严重降低的可能性，影响到影视作品的制作发行，则合同相对方有权解除合同，同时有权主张相应的违约责任。据法律人士介绍，目前在艺人、MCN机构的合同中，都会有类似的条款。 国际体育明星近年是国内品牌争抢的稀缺资源，从世界杯周期扎堆签人的乳企、饮料企业，到把球星请进直播间的内容平台，谁都想分一把全球顶级流量。 基于此类事件的经验，崔文官建议，国内企业应把道德条款约定得更严密：将“辱华”明确列为独立触发项，触发条件“去主观化”，如“被中国权威媒体点名批评”“登上主流社交平台热搜负面榜单”等可观测标准；违约金设置阶梯化并与已付费用挂钩；最关键的是管辖尽量争取在中国境内。若对方不接受中国法院管辖，可退一步约定贸仲、北仲等仲裁——在《纽约公约》框架下，仲裁裁决跨境执行的可行性远高于中国法院判决。

2026-10-27: 盘后数据显示，10月27日龙虎榜中，共50只个股出现了机构的身影，有19只股票呈现机构净买入，31只股票呈现机构净卖出。 当天机构净买入前三的股票分别是天娱数科、世纪恒通、洛轴股份，净买入金额分别是9769万元、9566万元、7814万元。 当天机构净卖出前三的股票分别是杰克科技、金马游乐、华正新材，净卖出金额分别是1.9亿元、1.22亿元、1.17亿元。

2026-10-27: 今年前8个月，人身险保费增速由正转负，到了9月，这一累计数据又重新回正。 金融监管总局近日发布的9月保费数据显示，前三季度保险业实现5.26万亿元保费，其中人身险公司保费为3.86万亿元，从前8个月的负增长0.2%恢复为正增长0.51%。 尽管如此，多名业内分析师预期，即将披露的三季报中，保险公司无论从负债端的新业务价值还是盈利端的归母净利润来看，都将承受较大压力，部分指标甚至可能出现明显负增长。 人身险保费增速转正 金融监管总局数据显示，今年前9个月，人身险公司保费为3.86万亿元，同比增长0.51%。相对于前8月的负增长0.2%，前三季度人身险保费重回正增长。 人身险累计增速由负转正，显然靠的是9月单月的强势拉动。数据显示，9月单月人身险公司保费规模为2912亿元，同比增长10.5%，而8月单月为负增长13.6%。“我们认为这主要是受上年同期基数降低的影响。”东吴证券非银金融首席分析师孙婷团队表示。 去年7月，普通型人身保险产品预定利率下调，并于9月1日进行产品切换。因此，在去年8月单月人身险公司保费飙升49.7%后，去年9月迅速回落，同比负增长4.2%。在此基础上，今年9月单月人身险公司保费实现两位数增长。 分险种看，寿险是回暖主力，健康险、意外险仍显低迷。国盛证券数据显示，寿险前9个月保费同比增长0.9%、但健康险和意外险则分别呈现负增长1.1%和负增长9.8%；而9月单月保费方面，寿险正增长14.6%，健康险和意外险亦均为负增长。 不过，由于同期高基数和今年7月落地的银保渠道“报行合一”新规影响，第三季度人身险公司保费仍旧同比负增长7.6%，较第二季度的降幅进一步扩大5.8个百分点。 有业内分析师表示，银保“报行合一”新规落地后，渠道费用被压降，单月保费改善并不等于新业务价值同步回升，回暖持续性还要看后续销售动能与产品切换节奏。 三季报业绩或阶段性承压 尽管9月保费有略微回暖，但对即将到来的三季报密集发布期，业内分析师普遍预测，A股上市险企无论是新业务价值增速还是净利润表现都将承压。 “当前保险公司利润波动主要受权益投资影响。”华泰证券分析师李健团队在研究报告中表示。 2026年三季度权益市场明显回调，沪深300下跌约12.49%，科创50下跌30.7%，而去年同期这两大指数分别上升17.9%及49.02%。 另一方面，上市险企的交易性股票和基金配置已升至历史高位。根据第一财经记者统计，上半年末，A股上市险企的核心权益资产（股票+基金）余额已突破4万亿元，较去年底增长13.83%，在投资资产中占比约为18.7%。其中，A股上市险企上半年末的股票投资余额超过2.8万亿元。在股票资产的会计分类中，除中国平安外，其余几家A股上市公司均有超过半数的股票被分类至FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）。在新会计准则下，这将使得净利润对于股市波动的敏感性放大。 受权益市场回调及去年同期高基数影响，多名业内分析师给出了三季报投资收益及归母净利润明显下降的预测。 根据李健团队预测，第三季度险企或迎来全年盈利低点，即便在乐观情景下，上市险企合计税前亏损仍达1096亿元；保守情景下为2002亿元；估计各公司前三季度税前利润同比降幅中枢或在27%~73%。东方证券中性情景预计，五家上市险企三季度股基资本利得合计约-3962亿元，单季归母净利润合计亏损约1521亿元，前三季度累计利润同比降约61%。中金公司则给出了相对温和的预测：A股上市险企前三季度归母净利润同比平均下降27%。 具体到单体公司，五家上市险企受影响程度因权益持仓风格不同而有所分化，但业内分析师普遍认为，上半年净利润增速最高的中国人寿三季报将呈现相对较大的净利跌幅。 值得一提的是，这种公允价值变动带来的短期利润波动大量来自未实现浮盈/浮亏。华泰证券强调，会计利润波动更接近“噪音”，并不代表保险公司经营能力发生变化，但利润季度间的高波动仍会扰动估值。 不过，展望全年，由于四季度基数低于三季度，多名分析师认为行业全年净利润同比降幅或收窄。 盈利之外，寿险核心指标新业务价值（NBV）同样笼罩在高基数的“阴影”下。中金公司及方正证券均预计前三季度A股上市寿险公司NBV将出现负增长，中金公司预期下降幅度在2%左右。方正证券认为，这一方面是因为去年的高基数所致，另一方面也由于监管进一步压降银保渠道费用、规范产品演示利率等，险企短期面临产品结构升级、客户需求变化等转型“阵痛”。 孙婷团队预计，受三季度业绩短期承压影响，部分险企可能加大年末收官力度。后续四季度各家开门红预售情况及中长期各家公司的代理人改革和高客经营进展，将决定新业务价值的未来走向。 展望2027年，多名分析师对于行业NBV表现仍给出了乐观的预期。“我们认为低利率环境下‘居民存款搬家’仍将延续，叠加低基数效应，2027年行业NBV同比增速或高于2026年全年水平。”中金公司分析师毛晴晴团队表示。

2026-10-27: 航运市场的景气度回升，已开始体现在企业的利润表中。截至10月27日，海通发展、兴通股份、宁波海运、凤凰航运等多家航运企业披露2026年第三季度报告。前三季度，上述公司营业收入和利润均实现同比增长，其中海通发展归母净利润同比增长224%，凤凰航运增长185%。干散货运价回升、运输需求变化以及企业运力布局调整，成为部分航运企业业绩改善的重要因素。在已披露三季报的航运企业中，以干散货运输为主业的海通发展业绩表现尤为突出。三季报显示，海通发展（603162.SH）前三季度实现营业收入55.97亿元，同比增长86%；归母净利润8.19亿元，同比增长224%。海通发展业绩增长与干散货市场运价表现息息相关。10月26日，在海通发展三季度业绩说明会上，该公司董事会秘书表示，从远期运费协议来看，各船型远期运价表现都不错。自2025年初起，到今年四季度和明年一季度，远期运价一直呈上升态势。近期海通发展控股股东、实际控制人曾而斌还自愿承诺，自2026年10月19日起的24个月内，不通过集中竞价、大宗交易等方式减持其直接持有的公司股份。截至10月16日，曾而斌直接持有公司7.96亿股，占总股本的57.50%。凤凰航运（000520.SZ）也呈现出较快增长。前三季度，该公司实现营业收入10.03亿元，同比增长83%；归母净利润4745.75万元，同比增长185%。该公司在三季报中表示，2026年境内市场运价回升，国际远洋干散货航运市场表现较为强劲，境内外航区业务收入均实现显著增长。国际干散货市场的运价回暖，是今年前三季度航运企业业绩变化的重要背景之一。波罗的海干散货运价指数（BDI）年初处于2000点上下，此后震荡上行。9月4日，BDI升至3628点，创2021年10月以来新高，反映当时国际干散货即期运输市场明显走强，但此后又有所下降。10月23日，BDI 报2660点。近期长江证券发布研报称，干散货行业风险已充分释放，运价逐步企稳，展望未来，冬季储煤需求、西芒杜铁矿发运量将持续增加，加上超强厄尔尼诺可能从预期变为现实，干散货航运市场正迎来多重利好。华创证券则认为，2026年以来，干散货运输市场表现亮眼，未来继续看好干散市场上行潜力。该机构认为，西芒杜铁矿投产是干散货运输市场迎来利好的重要原因之一，西芒杜铁矿是中国企业深度参与的超级铁矿项目，有望打破澳巴主导铁矿石供给的现有格局。2025年年底，西芒杜铁矿项目正式投产，其至中国运距是澳大利亚的三倍，若对澳大利亚进口形成替代，2030年达产或累计拉动全球铁矿海运9.4%的需求。液货运输企业兴通股份（603209.SH）的业绩增长则相对平稳。该公司前三季度实现营业收入15.26亿元，同比增长29%；归母净利润3.08亿元，同比增长59%。兴通股份主营液货危险品运输，业务涉及化学品、油品等货物运输，其经营逻辑与干散货运输存在差异。公司三季报显示，前三季度利润总额增长，既与主营业务稳健发展、船队经营效益提升有关，也受到优化船队结构、出售老旧船舶取得资产处置收益的推动。宁波海运（600798.SH）的利润虽然有所增长，但相对较低。前三季度，该公司营业收入31.08亿元，同比增长56%，但归母净利润仅约1117万元（去年同期亏损）。宁波海运前三季度归母净利润较低，一个重要原因是金融资产公允价值变动损失。三季报显示，公司前三季度公允价值变动损失约5517万元，其中非经常性损益项目中涉及绿能基金的公允价值变动及分红收益，相关项目税后影响后，前三季度非经常性损益合计约为负2731万元。与此同时，公司扣非归母净利润约3849万元，已高于归母净利润。从目前披露的三季报看，部分航运企业已经显现出较明显的景气回升信号，尤其是干散货运输企业，运价改善正在向收入和利润传导。但值得注意的是，在当前航运业，并不是所有航运细分市场都进入了同一轮上行周期，而运价也可能会因为货运需求、可用运力、港口效率及地缘政治等多重因素产生波动。对于航运企业来说，运价上涨带来的盈利改善能否持续，还取决于以上因素的后续变化。

2026-10-27: 创新药对外授权收入确认延迟，曾拖累恒瑞医药（600276.SH、01276.HK）今年上半年业绩增长近乎停滞。现如今，随着对外授权收入兑现，公司业绩重新恢复增长。10月27日晚间，恒瑞医药发布的三季报显示，今年前三季度，公司实现营收244.09亿元，同比增长5.26%；归属于上市公司股东的净利润69.23亿元，同比增长20.38%。其中，第三季度营收以及归属于上市公司股东的净利润增长尤其明显，其中营收为89.53亿元，同比增长20.55%；归属于上市公司股东的净利润24.58亿元，同比增长88.92%。恒瑞医药表示，对外许可业务收入贡献稳步提升。2026年前三季度，公司创新药对外许可业务确认收入27.81亿元，同比增长31.12%，主要为GSK（葛兰素史克）及BMS（百时美施贵宝）根据履约义务的完成进度确认的收入以及个别已授权产品的里程碑款等收入。回到产品销售方面，今年前三季度，公司产品销售收入214.76亿元，同比增长 2.52%；具体看，创新药销售收入138.71亿元，同比增长17.05%，占药品销售收入的比重提升至64.59%。拉动恒瑞医药创新药销售增长的，主要是非肿瘤创新产品。今年前三季度，公司非肿瘤创新产品收入40.06亿元，同比增长75.36%，占整体创新药销售收入的28.88%。支撑起恒瑞医药创新药七成左右收入的抗肿瘤创新产品，收入为98.65亿元，仅同比增长3.13%，这背后受多重因素叠加：外部市场环境变化、院内准入进度不及预期、部分上市时间较早的创新产品（如卡瑞利珠单抗、吡咯替尼等）市场竞争激烈。恒瑞医药亦表示，公司前三季度创新药销售收入增速低于年初预期。尽管第三季度增速有所改善，预计全年创新药销售收入增速与年初设定的目标仍存在一定差距。受集采政策持续影响，恒瑞已在主动收缩仿制药资源投入。今年前三季度，公司仿制药销售收入76.05亿元，同比下降16.41%。恒瑞医药表示，随着创新药销售收入不断增长，仿制药销售收入在总销售收入的占比将逐步降低，公司收入结构将进一步优化，创新驱动的发展格局将更加稳固。恒瑞医药还在加大创新药研发投入。今年前三季度，公司累计研发投入71.46亿元，其中费用化研发投入54.23亿元。今年第三季度，公司的创新成果也在加速转化，共有7项创新成果获批，包括2款1类创新药和5项已上市创新药的新适应证。

2026-10-27: 历时近一年，中金“三合一”重组正式落地。10月26日晚间，中金公司集中披露11份公告，其中提到，公司换股吸收合并东兴证券、信达证券已完成交割，交易涉及新增发行A股31.04亿股，其中11.36亿股将于10月29日上市流通。这起“汇金系”券商的重组，在去年11月首次披露意向，今年9月初获证监会核准，之后又经过中金启动换股，东兴、信达终止上市等重要节点，到重组正式落地，历时近一年。“完成交割意味着重组正式完成，后面主要是整合。根据前期的证监会批复，中金后续还将在一年内完成业务层面的整合。”有业内人士告诉记者。接下来，中金与信达、东兴三方将如何整合？根据最新公告，自交割日（10月26日）起，中金将承继及承接上述两家券商的全部资产、负债、业务等，并将相关工商变更登记手续。“新中金”的规模体量、行业排名将有何变化？根据2025年年报数据测算，中金公司、信达证券、东兴证券去年合计实现营收约372亿元，同期归母净利润合计近138亿元，这一营收规模将超过华泰证券，仅次于中信证券、国泰海通，净利润规模则接近同期排名第四位的广发证券。“三合一”重组落地下半年以来，中金重组事项持续推进。先是在6月中旬，相关申请获上交所受理，合并进入监管审批阶段。9月初，上述重组事项获证监会核准，当月，中金启动异议股东收购请求权申报，信达证券、东兴证券的股票在9月中旬同步停牌。进入本月，中金的重组进入收官阶段。根据披露，10月16日是此次合并的A股换股实施股权登记日。就在上周，东兴、信达10月19日正式从A股市场摘牌，终止上市。根据公告，本周一（10月26日），中金取得中国结算上海分公司的出具《证券变更登记证明》，完成此次换股吸并涉及的新增31.04亿股A股股份的登记手续，其中，涉及新增无限售条件流通股为11.36亿股，中国东方资产管理股份有限公司（下称“中国东方”）、北京东富国创投资管理中心（下称“东富国创”）、中国信达资产管理股份有限公司（下称“中国信达”）通过换股取得的其余19.68亿股为有限售条件流通股。26日晚间，中金同步披露了A股换股实施结果、新增股份上市公告书等多份公告。根据前期安排，中金公司A股换股价格为36.68元/股，东兴证券、信达证券的换股价格分别为16.05元/股、19.11元/股；换股比例上，东兴证券与中金公司为1：0.4376，信达证券与中金公司为1：0.5210。公告显示，此次交易涉及的新增无限售条件流通股为11.36亿股，上市流通日期为10月29日。其余19.68亿股有限售条件流通股，由中国东方、东富国创、中国信达持有，三方承诺相关股份自此次发行结束之日起36个月锁定，不由中金公司回购。此外，中金还最新披露了中期分红方案，拟“10派2.6元”，累计分红20.62亿元。在此前的券商中报季里，龙头券商纷纷发布分红预案。彼时，中金在公告中提到，公司正在推进换股吸收合并东兴证券、信达证券相关事宜，董事会未审议2026年中期利润分配方案，合并完成后，公司将结合财务情况、业务发展需要等，统筹考虑利润分配事宜。如何整合受关注重组落地之后，中金与东兴、信达三方如何整合，备受市场关注。根据证监会要求，中金公司应按照初步整合方案确定的方向，在一年内制定和上报具体整合方案，并做好与东兴证券、信达证券及其子公司的风险隔离。在最新披露的公告中，中金提到，自交割日（10月26日）起，该公司将承继及承接东兴证券、信达证券的全部资产、负债、业务、人员、合同，及其他一切权利与义务；对于需要办理权属变更登记的资产以及合同、人员、资料的承接及交接，三家券商等相关方将办理相关手续。“中金公司、东兴证券、信达证券计划，分批次将东兴证券、信达证券的客户及业务迁移并入存续公司（合并后的中金公司）。”中金称。中金同时提到，东兴证券、信达证券所持子公司股权自交割日起归属于中金公司，公司将根据监管要求，适时解决整合后涉及的同业竞争等问题，稳妥有序推进子公司整合。根据中报披露，截至上半年末，东兴证券共设有75家证券营业部和16家分公司，信达证券，经纪条线共设分公司21家、证券营业部81家。“新中金”的规模及市场竞争力如何，也是市场的重要关切。根据2025年年报数据测算，“新中金”将成百亿净利券商，总资产规模超过万亿。数据显示，中金公司去年全年实现营业收入284.81亿元，归母净利润97.91亿元，分别同比增长33.50%和71.93%。同期，东兴证券和信达证券分别实现营收47.11亿元、40.44亿元，归母净利润21.02亿元、18.94亿元，也均实现增收增利。据此计算，2025年度，“中金+东兴+信达”的总营收将达到371.73亿元，归母净利润累计达到137.86亿元。从资产规模看，截至2025年末，中金公司总资产达7828.26亿元，东兴证券总资产1141.98亿元，信达证券资产总额1299.51亿元，三者合计10269.75亿元，超过1万亿元。从最新财报来看，目前，中金公司尚未披露今年三季报。若根据中报数据简单加总，今年上半年，中金、东兴、信达分别实现营业收入193.02亿元、25.06亿元、24.35亿元，合计242.43亿元；同期归母净利润分别为81.99亿元、10.25亿元、10.97亿元，合计103.21亿元，这一营收规模超越华泰证券，仅次于中信证券、国泰海通、广发证券，归母净利润则接近招商证券（106.24亿元）。此外，从分支机构和客户数量看，根据公开数据，以2025年末数据计算，合并后，中金公司的营业网点将由247家提升至441家，合并后零售客户超过1500万户，产品保有规模超5000亿元。

2026-10-27: 最新数据显示，韩国第三季度经济增长超出预期，主要得益于人工智能（AI）热潮带动的芯片繁荣，进而推动了出口和投资的增长。 韩国海关的数据则显示，10月1日至20日，韩国出口额达616亿美元，创历年同期最高纪录。其中，芯片出口额同比飙升222.5%至275亿美元。 与此同时，对于芯片出口前景以及AI发展是否会出现泡沫的预警频现。韩国央行的数据显示，如果美国主要科技公司明年放缓AI资本支出，韩国半导体出口额可能比此前预测减少500亿至1000亿美元。 国际货币基金组织（IMF）也在最近发布的报告中称，尽管AI生态系统中的核心公司迄今一直盈利，缓解了AI相关股票估值的压力，但AI投资和盈利能力的减弱和不持久可能会引发AI相关资产价格的调整，而杠杆率上升、风险集中和循环融资安排加剧了这一调整。 彭博经济研究经济学家格顿-卡拉特里（Nicole Gorton-Caratelli）在报告中估算：“2023年至2027年间，亚马逊等五家核心公司在AI相关领域的资本支出承诺将超过1.6万亿美元。这些资金来源于国内外市场的债务和股权融资，包括透明度较低的私募市场。令人担忧的是，回报可能姗姗来迟，而且低于预期。这正是全球失衡扩大的影响所在。大量贸易顺差投资于美国资产意味着AI繁荣带来的收益和潜在风险被分散到全球。如果预期收益未能兑现，AI泡沫破裂带来的蔓延效应将会非常广泛。” 与AI繁荣紧密挂钩的韩国出口 在AI时代，有 “全球贸易金丝雀”之称的韩国芯片出口数据被赋予了指标性意义，成为了AI“金丝雀”，即AI资本支出的任何系统性收缩，都可以在韩国的出口数据上率先体现，且韩国还可以提供上文提及的每月前20天出口估算数据，为投资者提供更高频跟踪窗口。 分行业看，10月前20天，韩国芯片出口额同比飙升至275亿美元，芯片在同期韩国总出口中的占比达44.7%。若按工作日计算，当月韩国芯片日均出口额达到47.4亿美元，为历史上所有月份前20天中的最高水平。 在这股热潮之下，根据韩国央行27日公布的数据，截至9月的三个月内，韩国国内生产总值（GDP）环比增长了1%，同比增长了3.4%，高于3.1%的预期；4月至6月环比增长了0.6%，同比增长3.7%。 尽管整体数据表现强劲，但韩国经济内部分化日益扩大。韩国三季度私人消费较上一季度下降了0.2%，扭转了4月至6月期间0.4%的增长态势。 韩国央行认为，随着半导体周期的扩张，出口和投资有望保持强劲增长；同时，收入水平的改善应能带动消费复苏范围进一步扩大。 当前，韩国经济学界认为，韩国今年的年度出口总额有望首次突破1万亿美元大关。据韩国产业通商资源部统计，若能实现这一目标，韩国将成为继美国、中国和德国之后，全球第四个达到该里程碑的经济体。 韩国芯片行业的繁荣也提振了公共财政，韩国政府预计，今年全国税收收入将达到创纪录的478.6万亿韩元，较2025年增长28%。对于明年，韩国政府已提议将政府支出增加12.8%，其中大量资金将专门用于AI和芯片基础设施建设。 来自机构的冷水 不过，在一片繁荣景象之下，韩国央行已经开始预警。该行在一份在提交给议员的书面答复中构建了一个“悲观情景”，假设韩国半导体产品的单价将下跌10%，以评估如果美国科技巨头削减激进的基础设施支出，将对经济造成怎样的冲击。 在这一情景下，出口额的突然下滑将使韩国明年的国内生产总值增长率减少约0.4个百分点，并推动韩国经常账户顺差远低于央行此前对2027年4300亿美元的预测。 报告称，美国五大科技公司，亚马逊、谷歌、微软、Meta和甲骨文的资本支出合计增长迅速，从去年的400亿美元增至今年的约800亿美元，预计明年将达到1100亿美元。 韩国央行警告称，AI需求的走势以及更广泛的存储芯片商业周期仍存在相当大的不确定性。 牛津经济研究院则在一份报告中模拟了如果AI繁荣转为低迷会发生什么。 “它影响经济的主要渠道包括：AI相关投资减少、亚洲出口下降、企业债券利差扩大损害非AI相关投资，以及股价下跌通过财富效应打击消费。”牛津经济研究院在报告中表示，“不难想象叠加的痛苦情景：黏性通胀风险溢价可能使央行几乎没有救助空间，并使借贷成本保持高位；而且AI繁荣不必真正破裂就能造成更广泛的经济损害。对AI融资和回报的焦虑可能蔓延到更广泛的信贷市场，在AI动力耗尽之前就推高借贷成本并挤压其他领域的投资。” “在我们的科技低迷情景中，北美因股价和科技投资大幅下跌而表现糟糕。2028年美国GDP比基线低2%；对加拿大和墨西哥的影响相当大，因为它们的经济命运仍与美国捆绑。”牛津经济研究院的报告提出，“其他主要经济体也受到显著影响，部分反映出发达经济体货币对美元大幅升值导致出口量减弱。在这一情景下，2028年欧元区GDP比基线低1.4%。” “⾃2022年以来，已宣布的绿地投资额⼀直徘徊在全球GDP的1.2%左右。AI热潮的巨⼤吸引⼒再次推动跨境证券投资资⾦流回升。”格顿-卡拉特里对第一财经记者表示，联合国数据显⽰，去年AI和半导体投资约占绿地投资的三分之⼀，且资本集中在少数⼏个经济体。这表明，未来⼏年从外国投资中受益的经济体可能会更加有限。 格顿-卡拉特里分析称，在2000年前后，经常账户盈余的国家将多余的储蓄投⼊美国国债，这些资⾦流⼊压低了安全资产的收益率，并促使私⼈投资者寻求更⾼的回报。随后，杠杆、证券化和监管失灵将这股繁荣推向了房地产市场。这些因素本⾝并⾮⾦融危机的直接原因，但确实起到了推波助澜的作⽤。“外国投资者如今则偏好风险更⾼的资产组合。⾃2024年以来，外国投资者购买美国证券时，越来越偏好股票和公司债，⽽⾮国债。流⼊这些资产的资⾦量已接近有数据记录以来的最⾼⽔平，同时正值AI投资热潮。”她警示道。

2026-10-27: 【品大事】 杰克科技：股票交易异常波动 机器人业务尚处早期阶段 杰克科技公告称，公司股票于2026年10月23日、26日、27日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，属于股票交易异常波动情形。经自查并向控股股东及实际控制人核实，不存在应披露而未披露的重大事项。公司关注到近期二级市场对机器人等相关概念关注度较高，相关产品主要应用于缝纫领域，尚处于早期商业化阶段，现阶段收入和利润占比极低，规模化落地存在不确定性。公司实际控制人之一胡彩芳已累计增持公司股份88.17万股，增持金额3065.25万元，增持计划尚未实施完毕。 元道退：股票将于10月28日终止上市并摘牌 元道退公告称，公司股票已被深交所决定终止上市，于2026年9月30日进入退市整理期，最后交易日期为2026年10月27日，将于2026年10月28日被摘牌。公司因首次公开发行股票披露文件存在虚假记载，被证监会依据《证券法》作出行政处罚，触及创业板股票上市规则规定的终止上市情形。公司已聘请太平洋证券担任主办券商，办理股份确权及退市板块挂牌转让等事宜。 众鑫股份：拟投资6000万美元在印尼建设年产5万吨纸浆模塑餐具项目 众鑫股份公告称，公司拟通过全资孙公司广西华宝及全资子公司新加坡众鑫在印尼设立印尼众鑫，投资建设年产5万吨纸浆模塑餐具项目，预算总额6000万美元。其中广西华宝持股95%，出资5700万美元；新加坡众鑫持股5%，出资300万美元。项目建设周期1年，第2年投产30%产能，第3年达产100%。本次投资旨在完善全球化布局，增强供应链韧性，尚需相关部门审批或备案。 海科新源：拟投资不超6.3亿元建设电池级EC装置项目 海科新源公告称，公司拟通过全资子公司江苏思派新能源科技有限公司投资建设20万吨/年电池级EC装置及配套项目，总投资预计不超过6.3亿元。项目位于连云港市徐圩新区，建设周期预计12个月，资金来源为自有资金或自筹资金。公司表示，该项目有利于扩大碳酸乙烯酯产能规模，满足下游客户需求，提升公司在电解液溶剂领域的市场竞争力。 华润双鹤：拟6.69亿元投建神舟生物柔性发酵车间项目 华润双鹤(600062.SH)公告称，公司控股子公司神舟生物拟投资6.69亿元建设柔性发酵车间及配套粗提取车间项目，其中铺底流动资金2898万元。项目位于内蒙古托克托工业园区，建设期约28个月，预计2027年第二季度开工，旨在扩大辅酶Q10产能。项目已获董事会审议通过，无需提交股东会审议，尚需履行环评、能评等审批程序。 【观业绩】 富瀚微：前三季度净利润7.75亿元，同比增长845.02% 富瀚微披露2026年三季报，公司第三季度营业收入10.91亿元，同比增长141.1%；归母净利润4.25亿元，同比增长620.99%。2026年前三季度营业收入25.54亿元，同比增长123.94%；归母净利润7.75亿元，同比增长845.02%。前三季度营收增长主要系产品销售数量与销售价格均实现提升。 沪电股份：前三季度净利润56.22亿元，同比增长106.87% 沪电股份披露2026年三季报，公司第三季度营业收入95.36亿元，同比增长90.02%；归母净利润26.99亿元，同比增长160.77%。2026年前三季度营业收入232.25亿元，同比增长71.88%；归母净利润56.22亿元，同比增长106.87%。公司泰国子公司已从产能爬坡期逐步迈入规模化运营期，2026年前三季度实现扭亏为盈。 南亚新材：第三季度净利润9.90亿元，同比增长1296% 南亚新材公告称，第三季度营业收入为35.40亿元，同比增长160.62%；归属于上市公司股东的净利润为9.90亿元，同比增长1295.94%。前三季度营业收入为77.64亿元，同比增长111.93%；归属于上市公司股东的净利润为14.51亿元，同比增长817.72%。业绩增长主要得益于AI算力爆发等持续影响，覆铜板行业整体处于高景气周期，公司依托自身优良的产品技术及客户资源，持续优化产品结构，主要产品量价齐升，综合毛利水平持续改善。 铜冠铜箔：第三季度净利润1.24亿元，同比增长345% 铜冠铜箔公告称，第三季度营业收入为25.12亿元，同比增长44.58%；净利润为1.24亿元，同比增长345.34%。前三季度营业收入为65.33亿元，同比增长37.99%；净利润为3.39亿元，同比增长439.75%。业绩变动主要系铜箔产品售价上涨所致。 金安国纪：前三季度净利润19.24亿元 同比增长1012.67% 金安国纪披露2026年三季报，公司第三季度营业收入31.45亿元，同比增长161.88%；净利润11.58亿元，同比增长1030.57%。2026年前三季度营业收入65.43亿元，同比增长101.25%；净利润19.24亿元，同比增长1012.67%；基本每股收益2.643元。业绩变动原因主要系覆铜板售价上涨以及销量增长所致，同时主营产品营收及毛利增加带动利润总额大幅上升。 宝鼎科技：第三季度净利润2.21亿元，同比增长641% 宝鼎科技公告称，第三季度营收为16.96亿元，同比增长118.12%；净利润为2.21亿元，同比增长640.70%。前三季度营收为38.53亿元，同比增长77.40%；净利润为3.57亿元，同比增长588.92%。业绩增长主要系金宝电子产品销量及销售价格持续上升，导致营业收入及毛利率增长；河西金矿成品金产品销售价格上涨，导致营业收入及毛利率增长。 华勤技术：第三季度净利润13.24亿元，同比增长9.43% 华勤技术公告称，第三季度营收为722.95亿元，同比增长60.86%；净利润为13.24亿元，同比增长9.43%。前三季度营收为1660.14亿元，同比增长28.81%；净利润为43.23亿元，同比增长39.53%。业绩变动主要系公司业务规模持续增加，其中数据业务本期收入224.56亿元，同比增长228%，超节点产品实现收入61.91亿元；此外，营业收入规模增加以及来自于产业链上下游投资的贡献共同导致利润总额、净利润上升。 沪电股份：第三季度净利润26.99亿元，同比增长161% 沪电股份公告称，第三季度营收为95.36亿元，同比增长90.02%；净利润为26.99亿元，同比增长160.77%。前三季度营收为232.25亿元，同比增长71.88%；净利润为56.22亿元，同比增长106.87%。业绩增长主要受益于高速交换机、AI服务器、高性能计算等应用领域的结构性需求，叠加公司产品结构的持续优化，公司营业收入和净利润较上年同期均有较快增长。公司泰国子公司已从产能爬坡期逐步迈入规模化运营期，2026年前三季度实现扭亏为盈。 超声电子：前三季度净利润同比增长97.52% 超声电子公告称，第三季度营业收入为20.34亿元，同比增长24.88%；归属于上市公司股东的净利润为2.39亿元，同比增长276.24%。前三季度营业收入为53.85亿元，同比增长15.21%；归属于上市公司股东的净利润为3.52亿元，同比增长97.52%。业绩变动主要为本期营业收入增加和毛利率上升所致。 恒瑞医药：前三季度净利润69.23亿元，同比增长20.38% 恒瑞医药披露2026年三季报，公司第三季度营业收入89.53亿元，同比增长20.55%；归属于上市公司股东的净利润24.58亿元，同比增长88.92%。2026年前三季度营业收入244.09亿元，同比增长5.26%；归属于上市公司股东的净利润69.23亿元，同比增长20.38%。2026年前三季度，公司创新药销售收入138.71亿元，同比增长17.05%，占药品销售收入的比重提升至64.59%。创新药销售收入中，抗肿瘤创新产品收入98.65亿元，同比增长3.13%，占整体创新药销售收入的71.12%。 双汇发展：前三季度净利润36.42亿元，同比下降7.99% 双汇发展公告称，第三季度营业收入为147.25亿元，同比下降8.59%；归属于上市公司股东的净利润为13.37亿元，同比下降18.27%。前三季度实现营业收入428.10亿元，同比下降3.85%；归属于上市公司股东的净利润为36.42亿元，同比下降7.99%。2026年1-9月份，公司肉类产品总外销量273.10万吨，同比增长9.74%；实现利润总额48.09亿元，同比下降7.36%。 金山办公：第三季度净利润同比下降72% 主要系部分对外投资基金项目投资收益降低所致 金山办公公告称，第三季度营业收入为17.66亿元，同比增长16.11%；归属于上市公司股东的净利润为1.19亿元，同比下降72.30%。前三季度营业收入为50.80亿元，同比增长21.57%；归属于上市公司股东的净利润为26.37亿元，同比增长123.77%。本期净利润同比下滑，主要系报告期内公司部分对外投资基金项目的投资收益降低所致。 东材科技：前三季度净利润同比增长56.69% 东材科技公告称，前三季度实现营业收入47.90亿元，同比增长25.96%；归属于上市公司股东的净利润4.43亿元，同比增长56.69%。第三季度营业收入16.96亿元，同比增长23.61%；归属于上市公司股东的净利润1.32亿元，同比增长42.12%。 铜陵有色：第三季度净利润20.54亿元 同比增长516.76% 铜陵有色公告称，第三季度营业收入为627.48亿元，同比增长36.96%；归属于上市公司股东的净利润为20.54亿元，同比增长516.76%。前三季度营业收入为1844.63亿元，同比增长51.33%；归属于上市公司股东的净利润为50.47亿元，同比增长184.75%。营收增长主要系主产品产销量增加及销售价格上涨。 【做回购】 世华科技：拟5000万元—1亿元回购公司股份 世华科技公告称，公司拟以不低于5000万元(含)，不超过1亿元(含)回购股份，回购价格不超过32元/股，回购用途为维护公司价值及股东权益。 兆易创新：已累计回购300.86万股支付金额11.15亿元 回购最高价、最低价分别为411.95元/股和271.43元/股 兆易创新公告称，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份300.86万股，占总股本比例0.43%，回购最高价411.95元/股，最低价271.43元/股，已支付总金额11.15亿元。根据此前方案，公司拟使用10亿元至20亿元自有资金回购股份，回购价格不超过750元/股，回购股份将全部用于注销并减少注册资本。 【签大单】 润邦股份：子公司与欧洲船东签署船舶建造合同 总额15亿元至16.5亿元 润邦股份公告，近日，公司全资子公司南通润邦海洋工程装备有限公司（简称“润邦海洋”，即“建造方”）与欧洲某知名船东签订《13000DWT不锈钢化学品船造船合同》。根据合同约定，润邦海洋将为上述船东建造并提供6艘不锈钢化学品船（包含选择权船舶订单）。以上6艘船舶建造合同的总金额折合人民币15亿元至16.5亿元，占公司2025年度营业收入的21.91%至24.10%。 【推荐订阅】《公告臻选》 周日～周四每晚22:00左右更新。深度解读，聚焦关键；分类汇总，一目了然。10分钟内，用专业帮你节省时间，提升决策胜率！ 【扫描二维码，专属客服，专业解答】 【点击上方图片，一键直达】

2026-10-27: 欧盟向空客公司提供的一笔创纪录巨额贷款，正在大西洋两岸掀起新的贸易波澜，并让美欧之间本就脆弱的贸易休战再度承压。 10月26日，美国贸易代表格里尔公开发表声明，指责欧洲投资银行（EIB）面对美方“持续提出的询问”，始终没有透露今年6月向空客提供的约30亿欧元贷款的任何细节。格里尔警告，这一情况给航空航天领域的美欧贸易“注入了重大不确定性”，担心这一举措违反了此前达成的协议条款。 刚从欧盟学术调研回国的对外经济贸易大学法国经济研究中心主任、浙江科技大学中法工程学院赵永升教授接受第一财经记者采访时表示，2021年美欧就航空补贴关税达成停战安排的基本共识，是避免通过政府补贴扭曲市场竞争。美方认为欧方当前举措已打破这一平衡，因此提出抗议。 赵永升还表示，当前美欧之间仍有一系列经贸议题待解，涉及数字主权、卫星频谱划分等。谈及下一步发展，他认为，美方可能更倾向于将航空补贴问题与上述议题纳入统一的一揽子谈判框架，而非单独处理。在谈判前期提出航空贷款问题，有助于美方在后续一揽子协议中促使欧方作出对等交换。 美欧航空补贴拉锯战 美欧围绕航空制造业的补贴拉锯战由来已久。这场始于2004年的争端曾引发美欧之间长达17年的世界贸易组织（WTO）诉讼，并演变为数十亿美元的报复性关税对抗。WTO先后裁定双方均存在违法补贴行为，并分别授权美国对约75亿美元欧盟输美商品、欧盟对约40亿美元美国商品加征惩罚性关税，波及大西洋两岸的农产品、酒类及工业制造等领域。 直到2021年6月，美欧达成大型民用飞机（LCA）合作框架，承诺以市场化条件提供融资并暂停关税，实现了为期五年的贸易休战。该协议原定于2026年夏季到期。同期，欧洲议会批准了涉及关税妥协的美欧贸易协定，航空补贴休战机制也实质上获得延期，但就在这一关口，巨额贷款的落地打破了平衡。 今年6月，作为欧盟官方长期借贷机构的欧洲投资银行，宣布向空客提供总额约30亿欧元的企业融资包，并于当月签署了首期10亿欧元贷款。这是EIB历史上向单一企业发放的最高额度贷款。 美国航空界随即作出强烈反应。7月，波音公司要求美国政府介入施压，敦促华盛顿向欧盟索取该笔贷款的完整条款，并公开质疑其是否违背了休战协议中的公开透明承诺。在经过数月交涉未果后，格里尔于10月26日将争端推向台前：“我曾真诚希望，扭曲贸易的欧洲对空客补贴已成为过去。数十年来，法国、德国和西班牙一直不遗余力地支持其国家冠军飞机制造商空客，使其相对于美国航空航天工人和企业获得不公平优势。” 赵永升分析，美方选择在这一节点提出该问题，首要目的在于施压。当前正值美欧谈判的敏感窗口，格里尔可借此在后续磋商中争取更多优势。 与此同时，这一举措也契合了本届美国政府贸易政策强化“对等”与产业保护的逻辑。赵永升认为，相较于上一届政府“先联合欧洲应对外部竞争”的策略，格里尔的贸易思路更偏向先处理美欧之间波音与空客的补贴平衡问题，在波音缺乏同等政策支持的背景下，欧洲政府层面继续向空客输送如此体量的低息资金是美方难以接受的。 两家航空巨头基本面的逆转进一步放大了这一矛盾。“历史上波音曾领先空客，但近年来波音受内部管理问题、事故频发等影响，在品牌、财务和新机型研发方面承压；空客未出现同等规模的安全事故和丑闻，发展势头相对更好。”赵永升表示，若EIB以极具竞争力的资金成本介入，且间接惠及空客面向2030年代下一代机型的研发储备，两者的竞争差距将被进一步拉大，直接触碰了美方的利益底线。 合规融资还是变相补贴 按照欧洲投资银行的官方口径，这笔30亿欧元的融资包旨在支持空中客车截至2030年的投资规划，重点投向空客位于法国、德国和西班牙的长期研发与创新项目，涵盖商用航空先进技术、集成系统以及安全防务系统。 空客首席财务官托普弗（Thomas Toepfer）也强调，该笔款项属于带息的“常规企业融资安排”，具备长到期日与灵活条款，目的是帮助企业平抑持有成本、管理全球供应链复杂性，且资金获取“完全处于市场化水平”。 然而，美方对这一说法并不买账。美方指责欧方拒绝披露具体安排，因而怀疑其构成了WTO框架下曾被判定违规的政府扶持性优惠贷款。 赵永升认为，美欧在这一问题上的认定标准与评判逻辑存在分歧。“欧方的逻辑建立在制度合规上：EIB属于政策性金融机构，其贷款项目的审批遵循市场化运作标准与公开竞争原则，并非定向补贴。其次，欧方强调这笔资金会投向绿色航空领域，涵盖可持续航空燃料（SAF）研发以及生产制造环节的脱碳改造。在欧方的框架中，这属于欧盟绿色产业工具箱的一部分，并不构成WTO所明令禁止的专项补贴。”赵永升表示。 美方的评判逻辑则完全以“实际竞争效应”为导向。赵永升称，美方并不在意欧方具体将资金冠以怎样的名义或用途，在美方的评估体系中，如此巨额的融资一旦注入空客体系，最核心的关键在于其产生的实质效果——显著增强了空客的财务优势与综合市场竞争力，进而对波音构成挤压。因此，美方坚决要求制止，并直接认定该举措不合规。 美欧贸易战会升级吗 当前，美欧之间的经贸摩擦点并不止于航空业。 今年5月，欧盟委员会提出对2GHz移动卫星服务（MSS）频段实施重新分配。该频段被视为智能手机直连卫星（D2D）的资源，现有由美国公司持有的运营许可即将在2027年到期。欧盟计划将稀缺频谱划分为三部分，仅将剩余的三分之一面向包括美企在内的全球运营商开放。这一方案意味着SpaceX旗下Starlink或亚马逊等非欧盟企业的可用频谱将被大幅压缩。此举随即引发SpaceX等美国企业的强烈抗议，美国驻欧盟大使普兹德（Andrew Puzder）在本月早些时候警告欧盟，若执意将美国科技企业排挤出欧洲市场，欧盟将面临来自华盛顿的“毁灭性”报复。 此外，美欧在数字主权立法上的冲突进一步升级。6月，欧盟初步认定亚马逊AWS和微软Azure应被指定为《数字市场法案》（DMA）的“守门人”（gatekeeper），这是首次将DMA延伸到云基础设施市场。7月，欧盟委员会依据DMA对谷歌母公司Alphabet开出8.9亿欧元罚款。10月，美方警告，除非欧盟软化DMA执行，否则不会降低对欧盟钢铁等产品的高额关税。 在上述摩擦点相互叠加的背景下，美欧贸易争端是否会进一步升级？赵永升对第一财经记者表示，目前来看，美欧重新对彼此加征报复性关税的可能性“几乎不存在”，“美方更多是将其作为对欧盟施压、为自身增加谈判筹码的工具。” “美欧之间存在一系列待解的经贸议题。美方希望将这些问题整体打包谈判，而非逐项处理；把航空贷款问题纳入其中，可增加美方筹码，欧方在打包协商中就不得不与美方交换。因此，美方此举主要是施压，真正重启报复性关税的可能性不大。”他表示。 在赵永升看来，美方当前以欧方涉嫌补贴、信息不透明为由施压。欧盟后续会补齐贷款文件、利率和还款安排等材料，但即便补齐，美方也未必同意，问题仍会被放在整体盘子中谈判。若涉及对等安排，也需允许波音获得相应支持，具体金额由双方谈判，波音可通过联邦政府、州政府和国防部等渠道获得补贴。因此，此事应作为一揽子议题处理，而不会单独解决。下一步，美方可能设立补贴磋商小组推进磋商，将相关问题整体纳入美欧贸易协议的一揽子安排中，才是美方真正目的。

2026-10-27: 在一轮短暂的“空窗期”后，核心城市近来陆续重启供地，迎来现房销售细则落地后的首批供应。新一波的供地清单呈现出许多鲜明的特征：低容积率、低总价、出让条件更优等。根据中指数据，重点一二线城市在新政后推出的宅地平均容积率较此前下降0.2；平均起始价较新政前减少2.7亿元。业内认为，这一变化的底层逻辑是，在现房销售下，房企资金占用周期拉长，低密、小体量、快周转的地块，可以把从拿地到回款的时间控制在可承受范围内。现房销售正在从末端重塑土地供应的产品形态。新政后供地节奏重启10月27日，南京成功出让3宗宅地，总出让面积约7.54公顷，成交总价6.26亿元，均为底价成交。这三宗地块均呈现出低密的特点，有两宗地块容积率为1.2、一宗为1.5，且成交价都在3亿元以下。其中，南京本土民营房企金基拿下的一宗地块拥有各类成熟的配套，所处板块投资价值较高，再加上地块本身容积率较小，有利于打造高端低密度社区。低容积率、更低总价、出让条件优化等这些迹象，在近期陆续出让或挂牌的地块中有所显现。10月中旬，北京重新挂出了9月初暂停出让的驼房营地块。该地块此前总价高达75亿元以上，且捆绑了体育配套建设等条件，开发门槛颇高。如今重新上架后，该地块被拆分为两宗，配套体育场馆建设、设计条件及地下商业建设要求等都发生了变化。普睿地产研究指出，北京驼房营地块拆成两宗后，降低了单宗地块资金门槛，新增的可进行抬板设计提升了产品形态，未来的产品溢价空间被抬高了；同时原要求开发商无偿代建的约6万平方米体育场馆改为分地块代建、政府有偿回购，等于把这部分成本从地价里移走，变相给房企减负。“这是北京供地思路转变的一个样本。从卖地转向卖好地，靠规划赋能和品质要求而不是降价甩卖来对接房企。”上述机构认为。类似的情况也发生在广州。10月9日，广州黄埔区科学城一宗宅地经过71轮竞价，由保利发展以总价16.65亿元竞得，成交楼面价约2.17万元/平方米，溢价率达到26.61%。这是广州现房销售细则落地后成交的第二宗涉宅用地。该地块也不是首次挂牌，最早在2025年5月时曾以16.55亿元的起拍价出让，彼时地块容积率为2.5，但在开拍前终止交易。近来重新挂牌后，地块容积率降至2.2，起拍价也调低至13.15亿元，付款条件也同步放宽，签订出让合同30日内缴50%、余款一年内缴清。容积率、起拍价与付款周期的同步优化调整后，更加优质的条件抬高了房企的算账空间。普睿地产研究同时提到，地块所在板块曾断供14年，这样一宗净地能快速进场开工，确定性本身就是溢价的一部分。“无回迁、无复杂配建，对现金紧张的房企来说，这种地的风险折扣比价格折扣更值钱。”中指研究院指数研究部总经理曹晶晶指出，从新政后的土地成交情况来看，核心城市优质地块仍具备一定吸引力，部分低容积率改善型地块凭借产品溢价空间获得企业关注。低密“迷你”地块占比提高近年来，在房地产行业深度调整的过程中，由于房企拿地行为出现“总量收缩、拿地向高能级集中、聚焦核心区小体量地块”等特征，各大城市在土地供应方面也顺应着房企偏好进行地块供应，并优化土地出让条件，放松对地块容积率和建筑规划的要求。华泰证券研报显示，2025年全国300城推出宅地中，容积率2.0以下地块占比已达到42.3%，较2024年提高7.7个百分点，为近十年最高水平。在“828新政”之后，重点城市供应低密化、小型化宅地的趋势更加明显。根据中指数据，重点一二线城市在新政后推出的宅地平均容积率为1.8，较新政前下降0.2；平均起始价4.5亿元，较新政前减少2.7亿元。各地的供地特点发生如此变化，在曹晶晶看来，其主要原因是，新政延后了房企回款节点，拉长资金占用周期，企业拿地更加注重开发周期和资金投入规模。而低容积率地块通常有利于缩短开发周期，小体量地块则有助于控制单项目资金占用，这些都更符合当前企业审慎投资的需要。普睿地产研究也提到，地价低、规模小，也意味着现金流压力更小，本质上是适配房企当下审慎的投资策略，让更多企业有能力进场。“从热点城市低密地块备受房企青睐也可以验证这一逻辑，”上述机构提到，在优先现房销售的情况下，低密产品工期整体可控，部分房企小高层、多层产品已经能控制在12-18个月完成毛坯竣备，对销售回款的影响相对较小。58安居客研究院院长张波也发现，新政落地后推出的地块还具有明显的结构性特征。首先，各地核心板块的优质稀缺地块率先放量，高溢价高度集中在确定性强的地块上，例如10月出让的武汉东湖新技术开发区地块，溢价率超33%成交；同时，现房地块以试点为主，没有“一刀切”，例如厦门推出的湖里区现房试点宅地，是典型的低密高端改善地块，就是在供地中挑出条件最好的一宗作试点，以用最优标的降低制度落地的阻力。但地市的冷热分化也更为明显，区位一般、库存偏高的板块供地节奏明显放缓，普通地块无人举牌，高库存、远郊板块甚至直接暂缓推地。在张波看来，这也是由于原有靠高周转、高杠杆的模式已经完全无效，企业需自有资金购地、按揭贷款后置、项目资金封闭运行，每个项目都要独立算平资金账，虽然一些地方出台了土地出让金分期缴纳的政策，但不足以支撑房企拿高风险地块。“从当前新政后的土地成交情况来看，核心城市优质地块仍具备一定吸引力，部分低容积率改善型地块凭借产品溢价空间获得企业关注。”曹晶晶认为。张波进一步认为，后续土地市场的供求关系将继续承压，普通资质地块无人报名的情况会增多，流拍压力会逐步显现，但由于地方供地的谨慎度提升，流拍量并不会明显增多。“更多城市预计会延续现房试点先行节奏，预售仍是市场主流，现房供应占比会缓慢提升，不会一蹴而就，后续土地成交总量难改收缩趋势。”

2026-10-27: 券业龙头中信证券（600030.SH）近日披露了三季度业绩数据，7月以来股市波动的影响也直接体现在了业绩数据上。前三季度，中信证券营业收入665.9亿元，同比增长18.6%，归母净利润310.22亿元，同比增长32.66%。截至今年三季度末，中信证券总资产2.35万亿元，较2025年年末增长12.88%。但是单看第三季度，中信证券业绩承压明显：单季度营业收入168.98亿元、归母净利润76.79亿元，同比分别下滑26.59%、20.19%；结合此前披露的业绩数据来看，中信证券三季度营业收入、归母净利润环比分别下降36.32%、41.5%。在10月27日举办的业绩说明会上，第三季度业绩下滑的原因也成为投资者关注的重点之一。中信证券财务负责人张皓回应称，受国内股票市场波动影响，公司证券投资类业务收入环比下降，但收费类业务持续稳定发展。“面对A股市场的大幅波动，中信证券如何确保稳定的业绩和长期的回报？”面对投资者的这一提问，中信证券董事长邹迎光表示，中信证券将通过“提质效、强竞争、拓国际”三项核心举措，进一步巩固市场竞争优势。投资收益大幅下滑从主营业务数据来看，今年前三季度中信证券在经纪、投行两项上的手续费净收入分别为147.3亿元、51.24亿元，较去年同期均实现30%以上的增长；资管业务手续费净收入108.67亿元，同比增长24.86%。第三季度自营业务收入大降，成为中信证券当季业绩变化的重要因素之一。按照“自营业务收入=投资收益－对联营企业和合营企业的投资收益＋公允价值变动收益”的口径测算，中信证券前三季度自营业务收入约305.23亿元，同比下降约4.42%。其中，投资收益降幅较大。前三季度，中信证券投资收益为179.78亿元，同比下降45.25%；同期公允价值变动收益131.29亿元，上年同期则为亏损4.24亿元。张皓在回答投资者提问时表示，2026年三季度，国内股票市场有所波动，公司证券投资类业务收入环比有所下降。同时，近年来中信证券持续加强客户市场开拓，收费类业务持续稳定发展，三季度佣金及手续费收入112亿元，环比增长0.4%，在市场波动期间依然保持了稳定的盈利能力。针对前三季度投资收益同比下降45.25%的情况，张皓进一步解释称，受国内股票市场波动影响，公司处置金融工具产生的投资收益减少。同时，衍生金融工具公允价值变动带动公允价值变动收益同比增加，在一定程度上抵消了投资收益下降的影响，使公司整体证券投资类业务收入同比仅小幅下降。对于后续投资业务安排，张皓表示，公司将继续增强前瞻性资产配置能力，进一步扩大客需类业务规模，持续提升投资业务收入的稳定性。除了自营业务收入波动，信用减值损失转回对中信证券前三季度的利润增长也产生了影响。三季报显示，前三季度中信证券信用减值损失为-4.37亿元，上年同期为6.48亿元。公司在三季报中表示，信用减值损失变动主要由于买入返售金融资产及融出资金减值准备转回。三项举措应对市场波动邹迎光表示，在提升服务质效方面，中信证券将聚焦新质生产力，持续拓展客户广度、深耕客户深度，构建一体化综合服务体系；在增强竞争力方面，将推动各业务线协同发展，科学平衡轻资本与重资本业务，优化资源配置，构建覆盖多市场、多策略、多资产的全球产品体系。国际化业务则是另一项重点。邹迎光表示，中信证券将进一步做强香港业务、布局亚太枢纽、拓展全球业务网络，同时丰富海外市场业务形态，完善全球合规风控体系，服务中资客户“走出去”和境外资本“引进来”的双向需求。今年以来，中信证券已在国际化业务方面投入大额资本。根据此前披露的公告，今年8月，中信证券完成向第一大股东中信金控定向发行H股股票，募集资金总额160亿元，资金全部用于增资中信证券国际，以支持国际化业务发展。邹迎光称，本次增资是中信集团支持中信证券打造国际一流投行的关键资本动作，首批100亿元人民币等值港元增资已于8月14日到位。邹迎光还表示，2026年上半年，中信证券国际业务收入贡献占比已提升至23.72%，收入增速和盈利回报水平均高于境内业务。他表示，此次增资将进一步释放国际业务的发展潜力，巩固公司在香港市场的竞争优势。随着境外业务持续扩张，风险管理也是投资者关注的问题。在业绩说明会上，中信证券独立非执行董事李青表示，公司已建立覆盖各部门、业务线、分支机构及子公司的全面风险管理体系。今年以来，公司进一步完善并表管理、资产集中度风险管理等制度，并着手研究建立境外区域风险管理机制，深化全球一体化风险管理。此外，在股东回报方面，该公司董事会秘书王俊锋介绍，中信证券自2003年A股上市以来连续24年开展现金分红，累计分红总额（含税）超过990亿元。今年，中信证券计划连续第三年实施中期现金分红，拟每10股派发现金红利4.27元（含税），合计派发66.72亿元（含税），较去年中期分红增长55.23%。该方案尚待股东会审议通过。对于未来的市值管理安排，王俊锋表示，公司将综合考虑监管导向、经营发展需要及股东诉求等因素，进一步提升市值管理的精准性和有效性。

2026-10-27: 创新药对外授权（BD）交易持续升温，正逐步成为国内药企收入结构中的重要支柱。 诺诚健华（09969.HK、688428.SH）10月26日晚间发布的三季报显示，得益于公司产品销售增长以及对外授权里程碑付款，今年前三季度，公司实现收入21.0亿元，同比增长88.2%；净利润6.5亿元，与上年同期相比扭亏为盈。 在诺诚健华10月27日上午召开的业绩会上，诺诚健华联合创始人、董事长兼CEO崔霁松表示，公司预计今年全年可以维持盈亏平衡。 当前，诺诚健华已有三款产品实现上市销售。今年前三季度，公司药品销售收入为14.49亿元，比上年同期增长41.47%，得益于核心产品奥布替尼持续放量、坦昔妥单抗和佐来曲替尼新增销售贡献。 此次公司对外授权收入，主要源于公司与Zenas的授权许可协议完成后续里程碑交付。 两方面助推之下，今年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为2.20亿元，同比实现由负转正。 在刚刚过去的第三季度，诺诚健华和礼来公司达成一笔最高33.5亿美元的重磅授权合作。诺诚健华将依托公司专有的药物发现平台及深厚的研发经验，发现并开发最多5项创新性靶点项目。根据协议条款，诺诚健华有权获得最高1亿美元的首付款和近期付款，以及最高32.5亿美元的开发和商业化里程碑付款。此外，诺诚健华有权就许可产品的年度净销售额收取个位数百分比的分级特许权使用费。 从这次三季报看，这笔对外授权收入还未给诺诚健华贡献收入。 在这次业绩会上，诺诚健华首席财务官CFO傅欣表示，公司与礼来合作的协议刚落地，双方正在筛选靶点、敲定研发计划，相关收入大概率自2027年开始确认。 今年前三季度，诺诚健华的研发投入达到7.9亿元，同比增加16.1%，研发投入的增加主要是更多III期注册临床项目的推进，以及加大前沿技术平台的投入。 崔霁松表示，公司管线布局覆盖血液肿瘤、实体瘤、自身免疫疾病三大板块，多个核心资产进入关键临床阶段，未来两到三年将迎来密集临床与监管里程碑。“公司在出海方面，会审慎筛选合作伙伴，最大化资产价值。公司会持续加码差异化研发与全球化布局，对管线兑现、长期价值增长具备信心。”

2026-10-27: 一场没有大赞助、没有炫技 Demo 与路演，也不追求“从 0 到 1”造新品的黑客松，最近在罕见病圈子里悄悄跑完了全程。 黑客松（Hackathon）取自“黑客”与“马拉松”，即“像马拉松式集中开发”，把想法在几十个小时内打成可演示的原型（Demo）。统计显示，2026 年全球 AI 黑客松预计超过 4200 场，被广大科技公司与高校当作创新孵化的重要机制。但一个反复出现的问题是：青年创客们常常一拍脑袋，按自己假想的需求做产品——先预设某类人群“可能需要什么”，再据此开发功能。缺少真实用户参与测试，原型往往止步于展示。 “你们来真的呀？”这是孙大卫在这场罕见病黑客松现场，从参赛选手嘴里听到最多的一句话。孙大卫多年从事青少年科创教育，在他看来，这句话本身就是信号——参赛者不再怀揣“赏金猎人”心态，比赛也回到了以真实需求为起点的第一性原理。 Khub 罕见病开源社区发起人艾力本人是 FSHD1 型面肩肱型肌营养不良患者。“AI 时代大家都在恐慌，但我们这类少数群体反而很开心。”他在接受第一财经采访时说，除求医问药外，罕见病单病种人群一直以来仍有大量生活照护、院外监测等需求被资本忽略；今天，国内成熟的供应链和逐步普惠的技术工具，让这些原本“算不过账”的小需求第一次具备了低成本验证的条件。 “这场赛事试图验证的，正是能否用更轻量的技术、更低的成本，加上愿意长期陪跑的开发者，补上那些被商业化忽略的角落。”艾力说。 第一财经在现场看到，赛事项目大致沿两条路径展开：一条是将原本集中在医院端的疾病监测与辅助评估能力，向家庭场景迁移；另一条则更朴素——把市面上早已“泛大街”的智能药盒、辅具、防晒服、无障碍游戏等硬件产品，做得再便宜一点、再轻一点、戴起来再舒服一点，同时保留可修改、可二次开发的接口。 最终，正如艾力所说，赛事评审团淘汰了那些“技术很酷但没人用”的项目，而把票投给了那些 “不精致，但今天就能塞进患者口袋”的产品原型。 将罕见需求落地生根 这场黑客松在杭州“罕见·无界”嘉年华活动期间举行。李帅帅是现场为数不多的参赛医生。因为“懂临床、也会一点开发”，他成了这场黑客松里最抢手的共建者之一。 作为老黑客松选手，李帅帅告诉第一财经，这场黑客松弱化了对48小时“极致脑洞”的追求，想法本身也并非不来自于现场团队——并非是48小时里逼出来的，而是早就长在了患者生活里。 第一财经了解到，此次黑客松的八个赛题全部来自真实提单。距离10月线下路演还有三周，患者、开发者、设计师、医学生、算法和硬件工程师就已经在11个微信群里碰头：拆需求、组队、跑技术路线。 这些来自于真实需求的赛题，要么是“有想法、没能力落地”的项目，要么是“有产品、但不对口或价格根本够不到”。 空鼻症气流模拟就属于第一类。 空鼻综合征通常发生于鼻甲手术后，是一种与鼻腔结构及生理功能改变有关的复杂疾病。该疾病最令人困惑的现象之一在于，鼻腔明明是通畅的，患者却可能持续感到鼻塞、干燥、呼吸不畅，甚至窒息。 常规血氧和肺功能检查未必能够解释这些症状。 已有计算流体力学研究发现，部分空鼻症患者存在鼻腔气流分布异常，且局部气流动力学指标与症状严重程度存在相关性。不过，空鼻症的发病机制也尚未完全阐明。 正因为鼻甲结构与鼻腔气流存在这种复杂关系，一些空鼻症患者希望借助计算机模拟，把以往难以直观看见的鼻腔气流变化呈现出来，甚至开发出一款平民化、低成本的鼻腔气流分析工具。 李帅帅参与开发的空鼻症气流模拟软件，就是围绕这一需求展开的。“需求是患者自己提出的。我刚好既懂一点医学、又懂一点开发，所以中间没有‘翻译’障碍，试错和沟通成本降低，帮助患者将他们的想法跑通。”李帅帅说。 他的思路是：先通过患者的鼻腔 CT 数据进行三维重建，再利用计算流体力学（CFD）模拟空气在鼻腔内部的流动，分析不同区域的气流速度、流量分布与局部气流动力学特征，并探索与参考模型之间的差异。 睡眠智能药盒则属于后者。 尽管购物平台上并不缺智能药盒，但绝大多数面向慢病设计。相较于慢病用药，罕见病常见按体重个体化给药、漏药或超剂量用药均可能诱发危象。 发作性睡病就是典型。患者随时可能入睡，漏服或延迟服药可能影响日间嗜睡、猝倒等症状的控制，每次给药均需严格记录——李琦要解决的，不是"提醒你吃药"，而是"确认你真的吃了"。 他设计了一款手表形态的智能药盒，表体内嵌药仓，并计划接入一个轻量级智能体。患者开仓时，系统自动记录一次开仓行为，作为可能取药的第一项证据；患者服药后再手动确认，形成第二项服药记录。 两项记录相互印证，帮助系统提高对服药状态的判断可靠性。如果任一环节缺失，系统便不会直接认定患者漏服，而是将状态标记为“待核实”，由智能体主动提醒患者。对于未成年患者，还可结合其年龄、家庭照护情况及心理支持需求，设置个性化提醒策略，并在事先授权的情况下通知家属或监护人。 令孙大卫印象最深的，是复旦团队做的一支智能鼓槌——不用脚踩，用点头。需求来自一支叫“星期8乐队”的特殊人群乐队：成员热爱演出，却受限于身体条件，许多乐器难以正常使用——这类需求过于小众，市面上找不到现成辅具。其中，一位鼓手无法用脚踩槌，团队就在他头上绑一条带子、装上加速度传感器，点头时联动底下的智能鼓槌。身体够不到踏板，就用这个“头控智能鼓槌”替自己敲鼓。 北京病痛挑战公益基金会创始人、理事长王奕鸥对第一财经表示，罕见病患者的需求往往非常具体且特殊，虽然表面上看可能和其他群体有相似之处，但细节决定了通用产品无法满足。在一些罕见病场景下，甚至于产品在人文关怀和外观设计上微创新也成为患者可望而不可及的存在。 这也是这场黑客松存在的意义：把患者与设计团队、供应链和资本方拉到同一张桌子前，让他们看见这些被商业逻辑过滤掉的细节，再用低成本改良——而不是从零造轮子——对已有技术和产品做针对性迭代。 创意的边界 尽管创新从“脑洞竞赛”拉回“需求现场”，但这并不意味着这件事变得更容易——产品化落地门槛依然不低，该守的创意与医学边界也一条没少。 在北京某公立三级医院儿科工作多年，李帅帅反复强调一件事：边界。 “医疗是严肃领域。很多工程师习惯从功能出发，缺的就是这种边界感。患者未必具备医学判断能力：只要开发者把需求做出来了，他们就会觉得自己的声音被听见、被满足，哪怕这个方案本身站不住脚。”在他看来，今天 AI 再发达，也回答不了这道“该不该做”的界定题。那种把人引向“错误满足”的方案，必须有人用临床视角拦下来。 所以李帅帅坚持一个判断：开源社区降低了罕见病产品的开发门槛，却不一定抬高它的上限。只要产品最终面向患者使用，哪怕开发者自称“非医疗级原型”，也该由同时懂医学和工程的人主导——因为是否构成医疗器械取决于预期用途，而非自我声明：一旦涉及疾病监测、预警或辅助判断，就可能被纳入第二类、第三类医疗器械管理。 他还举了智能药盒的例子。共建者设想过一款伪装成充电宝的药盒，初衷是方便学生把药带去学校、避免被侧目。但充电宝工作时会发热，对热敏感药物将直接破坏稳定性——这在医疗原则上是硬伤。比发热更隐蔽的问题，是“伪装”本身：吃药不该是需要藏起来的事。把药盒做成充电宝，既给儿童增加了漏服、错服的风险，也把日常用药悄悄标记成了一种该被遮掩的行为。 边界不只体现在医学判断上，也体现在从原型到产品的资源约束里——算力、数据、伦理授权，仍是这类赛事能不能从“48 小时原型”走成“长期可用产品”的关键变量。 “算力成本占大头。我做的几款软件demo要往再外推，卡在两件事上：一是算力，数据放在我本地电脑上跑得通，但没法对外服务；二是数据。这次赛事现场给了ChatGPT额度，但如果所有开销都自己承担，确实做不起。”李帅帅说。 数据问题则更为复杂。一方面是患者数据共享的伦理、安全问题，以及后续产品化的数据确权问题，另一方面是患者数据和通用模型的可用性。 “医疗数据非常复杂且敏感。如果在黑客松里直接调用医院数据，只会抬高开发难度和合规风险。患者数据可以用，但隐私归属必须被保护。”王奕鸥说。 “解题思路不一样。”李帅帅说，医院收集的数据大多来自病历，而病历是被“修剪”过的，据此训练的模型从起点就带着缺陷。同时，单体医院训练的模型，难以包含患者连续性的生命体征变化。有国际权威评测显示：通用模型叠加专业知识库后的表现，并不弱于垂直医疗模型。其原因就在于通用模型能捕捉到临床场景里不会被正式记录的信息——比如患者随口说一句“我发烧了”，没写进病历，却可能是疾病诱因。 这也从侧面解释了这场黑客松为什么选择患者端数据做开发。在李帅帅看来，今天的患者自持数据的权属、授权粒度与收益分配远未走完治理的闭环。恰恰因此，慢病和罕见病患者更需要自己先管起来。“创新点本来就难找，每个患者又都不一样，不如先把数据收回来，‘难为’AI 去跑。” 落到他的应赛思路上，李帅帅的原则是不做“患者最满意的产品”，只做“患者能接受的最小可用产品”：首先，按能拿到的 token 和算力倒推范围，在资源上限内做取舍；其次，先交出一个最小成品让患者试用，谁愿意承担额外成本，再逐项叠加模块，同时将所有接口提前留好，为后续产品迭代和共享开发留出余地；第三，用医学经验画边界——什么能做，什么不该做。 空鼻症气流模拟就是一例。李琦表示，如果进一步结合三维打印技术，理论上还可以尝试将经过评估的结构设计转化为个体化原型。但这仍需要经过模型验证、临床评估和安全性研究————那是另一个量级的工程。当下，不能直接把仿真结果作为患者治疗依据。 没讲完的故事 艾力更愿意把这场黑客松看成一次“成交会”——筛出离落地最近的 demo，再当场替它找到买单方。 比赛结束当天，第一财经在赛场旁的咖啡厅看到几桌人聊到傍晚还没散：选手、患者、投资人、基金会和公益人士之外，还有几位小商品供应商。 王奕鸥观察到，很多科技企业其实有意愿参与罕见病场景，只是此前看不见真实需求。黑客松把需求放大了，企业才看清“我还能干什么”。尤其这几年公益环境变了，不少商家不愿再单纯捐钱，却特别愿意“干实事”——比如给白化病患者设计高系数防晒衣，觉得这事摸得着、帮得到人。这种回到日常生活场景的“消费级需求”，是接下来最该被推着走的。 孙大卫就在现场碰到了一位义乌女老板，对方带着厂房和供应链资源，直接加入落地导师团。过去青年创客团队通常只跑原型和算法，量产是“后面的故事”——让学生一上来就想开模排产，没人知道从哪下手。而供应链的人坐进前期讨论，从第一天就能告诉团队：你这个东西如果真做出来，义乌这边能接哪一段。 他自己的经历就是注脚。艾力所患的 FSHD 会导致手部丧失抓握能力，找到孙大卫团队后，后者用开源 3D 打印做了一套低成本、可定制的手部辅助手套。“网上定制手套动辄上千。但我们这个创意算下来，物料加打印，满打满算最高成本不到 30 元。同时，设计图纸我进行了开源，全球患者均可按需打印，或者如果义乌老板愿意开模、产品化，实物卖到 100 块以内也完全可行。”孙大卫说。 更关键的是，这场黑客松也验证了一件事：“罕见”和“通用”并不天然对立。那副为 FSHD 患者设计的 3D 打印辅助手套，同样可以通过微调，套在其它肌肉萎缩类患者的手上。 换言之，开源共创压低了三层成本：一是用开源方式，降低创意和开发成本；二是直接对接更便宜的供应链；三是在需求侧形成规模效应——用的人越多，单价越低。 不过，直到赛事结束，会场外那面写着患者未满足需求的海报墙，大部分纸条仍没有被撕走。 “这只是一个开始。我们希望把墙上的需求一条条拆下来，筛出那些值得重点投入的，找到技术原型和愿意承担一定社会责任的企业。”王奕鸥说。她尤其提到了中小微企业，“它们足够灵活，老板拍板就能动。”

2026-10-27: 面向“十五五”，上海不仅需要回答城市空间如何更新，更需要回答城市生活如何在更新中实现更高质量的发展。 近日，《上海市城市更新三年行动计划（2026~2028年）》（下称“三年行动计划”）正式印发。这座超大城市为自身空间转型设置了宏伟目标：未来3年，上海将改造老旧小区2400万平方米，并推动城中村项目提速扩容等。整体看，上海希望借此在提升人居环境品质、激活城市存量资源潜力、赓续传承历史文脉等八个方面有所建树。 加上之前公布的《上海市城市更新和住房发展“十五五”规划》，两份文件相互衔接，既着眼未来五年的整体布局，也呈现近三年的重点突破，为未来一段时期上海城市更新明确了路线图和实施路径。 从中不难发现，城市更新的逻辑发生了转向：它不再是简单的拆除旧屋，扩建道路，而是聚焦改善民生。 过去很长一段时间，人们对城市旧改的认知停留在“推倒重来”或“粉刷外墙”。但在今日，城市更新的上海考卷已经换了题型，“伤筋动骨”式的改造成本高昂，而千万常住人口具体的生活寄托不断摆上台面。 三年行动计划凸显了诸多民生细节。比如，打造15分钟社区生活圈、社区嵌入式服务设施建设、扩大“一老一小”服务场地设施供给、新增500家中心城区家门口养老服务站、加快推进公共空间和服务设施适儿化改造等。 对于市民而言，加装的一部电梯、消除的一处漏水隐患，或是家门口多了一片能够休息交流的口袋花园，这些看似细微的改变，都构成了城市品质的底色。 但需要指出的是，城市更新的民生导向不能只停留在计划清单上，更应贯穿更新的全过程。 第一，更新前要更加重视市民的真实需求，坚决留住“烟火气”。不同社区的房屋状况、人口结构和公共服务短板各不相同。更新行动应当从规划伊始，在推进旧改、盘活低效用地的过程中，就从实际问题出发，解决市民反映集中、影响生活质量和安全保障的突出问题。 特别是要通过合理的土地、空间规划等机制设计，保留和焕新老街坊的缝补铺、弄堂口的早餐摊、独有的街角，为温情而便利的老街坊和民间文化留出长效生存空间，防止降维成千篇一律、悬浮高冷的高档商业街区和豪宅区。 诸多事实证明，市井活力才是城市空间的灵魂。例如，黄浦区长度只有333米的西凌家宅路上就集中了生鲜经营、西装定制、咖啡热饮等数十种业态，服务周边社区十多万居民。在徐汇区田林路65弄的老牌工人新村，千户居住设施的成功改造赢得了居民的交口称赞。 第二，更新后要重视“生活运营”。房屋改造完成不代表可以一劳永逸地解决问题；公共空间的建成，也不能说明治理责任随之结束。只有同步完善物业管理、设施维护和社区治理机制，才能避免重建设、轻运营，让一次性投入转化为长期的生活品质提升。 对开发运营的主体而言，不仅要算好“经济账”，也要算好“长远账”。开发企业不能再抱着“赚一把快钱就走”的思维，而是要当深度扎根的“城市合伙人”。它无法一蹴而就，而是一个不断发现问题、积极回应市民需求、优化空间和完善治理的长期过程。 运营主体要根据项目性质合理安排资金来源，完善多方投入、风险分担和收益共享机制，尤其要关注更新完成后的运营成本与维护责任，避免出现“建设有资金、运营有缺失”的情况。 人民城市人民建、人民城市为人民。三年行动计划的价值，不仅在于推动一批项目落地，更在于通过实践积累经验、完善机制，形成可持续发展的路径。对于上海而言，面向“十五五”的城市更新，既要回应老百姓眼前对宜居生活的期待，也要服务经济转型和产业升级，更要建立能够长期运行的治理机制。 （作者系第一财经编辑）

2026-10-27: 房贷贴息政策的效果正在显现。近日，财政部金融司有关负责人表示，房贷贴息政策落地平稳、成效初显。这段时间不少家庭看房购房、办理贷款，普遍认为贴息政策实打实减轻了月供负担。部分城市也出现“刚需盘”加速成交的情况。在北京，有业主为了加速成交，有意将卡在政策线上的房源，调至150万元内以加速成交；中介人士也表示，近期门店有享受到贴息政策的成交案例。业内专家表示，随着房贷贴息政策深入落地，核心城市中心区的老旧小二手房、外围的新房和二手房，都将受益于贴息政策，这类型房源过去价格跌幅比较大，新政后有望在成交量上提振活跃度。低总价房源关注度升温今年9月29日，财政部会同中国人民银行、金融监管总局印发《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》，对住房建筑面积小于120平米、总价150万元以下的首套房，实施贷款贴息政策。新政出台近一个月时间，实际效果如何？10月23日，财政部金融司有关负责人在发布会上表示，居民购房贷款贴息政策是中央财政首次针对商业性个人住房贷款实施贴息，也是财政金融协同工具在住房领域保障和改善民生的有益探索与实践。从运行情况看，该政策落地平稳、成效初显。根据经办银行反映，这段时间不少家庭看房购房、办理贷款，普遍认为贴息政策实打实减轻了月供负担，在日常开销、子女教育等方面也更有余地。在一线城市，虽然总价在150万元内的房源占比较二三线城市低，但市场仍然激起一定波澜。北京市房山区一位房产中介告诉记者，门店所在片区有一些总价150万左右的房源，贴息政策出台后，购房者对房贷相关咨询升温，近期有享受到贴息政策的成交案例，业主在价格端也有所“让利”。从成交占比看，低总价房源依然是北京二手房成交的“主力军”。据中指研究院数据，今年前三季度，北京200万元以下二手房成交占比为51.3%，较去年全年提升3.1个百分点；从面积段看，同样存在向小户型集中的趋势，前三季度90平方米以下的二手房成交占比为62.5%。十月份低总价房源的成交占比，还有待后续观察。广深市场的反应更为明显。乐有家研究中心数据显示，10月深圳二手房成交中，300万元以内房源占比升至32.3%、创年内新高，且连续第5个月上涨，近3个月更是持续走高——8月31.0%、9月31.7%、10月32.3%，刚需客群入场节奏持续加快。“10月1日起，房贷贴息新政落地，叠加房贷期限延至长40年，低总价房源月供门槛进一步下降，带动刚需加速入市。”该研究中心表示。广州方面，据普睿数智广佛区域数据，房贷贴息新政发布后，二手房市场立即进入上升通道，周度成交量、看房人数、新增挂牌量连续上涨。10月12日～10月18日广州看房人数达20593人次，为近三月次高位；同期全市二手成交2220套，为近三月最高点。据该机构监测，截至9月，全市二手房挂牌总量约136820套，其中满足“120平方米以下、150万以内”的房源有47326套，占比34.6%。也就是说，全市每3套挂牌房源中有1套有机会享受贴息。从区域分布看，增城、番禺、花都三大外围区占据半壁江山，占全市受益房源的48.3%。房源共同特点是总价门槛低、供应量大、刚需承接力强，其中增城套均总价87.5万元，远低于全市平均水平。买卖双方价格再博弈因本次贴息有总价150万元以下的条件，部分卡在门槛附近的房源，正进行新一轮价格博弈。以北京房山某挂牌均价在2.7万元/平方米的小区为例，该小区其中一套房源十月初挂牌价为165万元，中介称目前仍然有议价空间，“业主着急拿到这笔房款，价格都可以谈，近期看房人数也较多。”另一丰台区挂牌均价在4.4万元/平方米的小区，有小户型房源9月份挂牌时价格为165万元，10月5日降至158万元，10月14日又降至152万元，目前业主明确还有4万元的议价空间。深圳方面，乐有家研究中心表示，市场延续“中低总价主导”格局，刚需盘持续走量，是近期签约主力。低总价房源处于“以价换量”阶段，议价空间维持在10%以上，业主让价换成交的意愿仍然明显。广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉表示，10月截至20日，乐有家深圳门店二手成交均价从9月的5.83万/平方米降至5.71万/平方米，楼龄超20年老房成交占比走高至43.6%，这类房源恰恰就是150万总价段的主力标的。低总价房源成交权重抬升，拉低了大盘均价。广州方面，李宇嘉表示，贴息落地后，增城、花都等部分原本卡在155万～170 万元的房源，业主主动下调底价进入150万元内，以匹配买家的贴息资格、加速成交。另外，有部分广深外围的新房，此前总价不在150万元以内，但为了促销，开发商也主动进行“让利”。不过，从近期整体盘面看，一线城市的二手房价格依然有支撑。国家统计局数据显示，9月份，一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，上海以0.5%涨幅领跑，北京、广州环比微涨0.1%，深圳上涨0.2%。上海二手房价同比上涨0.8%，成为全国首个二手房价同比上涨的城市。有上海业内人士表示，目前当地200万元以内的二手房，本身已经很便宜了，基本是一口价，业主最多降几千元“意思一下”，不少房源都是从更高价格跌下来的，业主已经比较“肉痛”。从政策角度看，房贷贴息是“组合拳”的一部分，应从多角度看待刚需需求的释放。一线城市“银十”可期多重因素催化下，业内认为一线城市楼市“银十”或可期待。中指研究院表示，今年前三季度，北京二手住宅网签137229套，同比增长5.1%，成交规模为2022年以来同期最高；上海二手住宅网签191563套，同比增长15.5%。京沪市场受需求端政策带动，市场保持活跃。进入10月，二手房市场活跃度延续：截至10月20日，北京二手住宅、上海二手商品房分别成交7029套、14174套，同比增长25.9%、37.9%。成交持续放量的同时，二手房挂牌量也延续下降态势。根据中指监测，2026年9月末，北京二手房存量挂牌11.8万套，环比下降1.1%，同比下降15.7%；上海存量挂牌8.4万套，环比下降1.2%，同比下降23.8%。该机构认为，前三季度京沪二手房市场中，刚需仍是成交基本盘，改善性需求出现边际恢复，市场供给压力有所缓和。展望四季度，居民购房贷款贴息政策落地，有望对符合条件的首套住房需求形成一定支撑，预计京沪二手房成交仍具备一定活跃度。上海中原地产表示，上海此前二手房市场走强存在多重支撑：政策红利加持，城市基本面扎实、人口吸附能力强。随着政策落地，刚需上车门槛明显降低，低总价房源供给充足，将进一步激活入市需求。展望后市，随着上海8.28细则落地，市场确定性增强，将助力购房者快速决策；叠加房贷贴息政策落地，利好低总价二手刚需房源。当前刚改新房热销，二手房单日成交频频刷新，置换腾挪空间充足，市场交易结构持续优化，新房投放节奏加快。李宇嘉表示，随着贴息政策继续深入落地，部分一线城市中心区老旧小的二手房、外围新房和二手房，都将继续受益于贴息政策，这类房源过去价格跌幅比较大，出售难度大，新政有助于促进业主换房需求，从而在量上提振活跃度，并进一步带动价格稳定。

2026-10-27: 10月27日，Wind数据显示，A股市场共计44只个股涨停。其中零售板块上海九百收获5连板。一图速览今日连板股>>

2026-10-27: 当高速投资扩张的时代告一段落，真正能支撑城市经济持续增长的，终究是那些把技术变成产品、把产品卖向全球的产业能力。武汉正在这条路上加速奔跑。 今年前三季度，武汉交出一份充满张力的经济成绩单：一边是规上工业增长17.5%，增速位居副省级城市首位；另一边是房地产、基建投资分别下降12.5%、13.7%。与此同时，全市进出口总额增长22.3%，增速连续4个月站在20%以上。 工业高增速 外贸兑现产能 本月26日，武汉市发布2026年前三季度经济运行情况。今年1～9月，武汉地区生产总值16714.43亿元，同比增长5.6%。 工业是武汉经济运行的突出亮点。前三季度，武汉规模以上工业增加值同比增长17.5%，比上半年加快2.1个百分点，高于湖北全省9个百分点，接近全国平均水平的3倍，增速位居副省级城市首位。 当地工业增速高歌猛进，不是靠传统产业拉动，“芯光联动”成武汉工业增长主引擎。前三季度，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值增长98.2%，集成电路圆片产量增长36.8%。 光谷是武汉这轮工业狂奔的主战场，一批光谷企业在全球光通信的核心赛道上前排卡位。光纤光缆、光器件、光模块产业链持续受益于全球AI算力扩张带来的需求外溢，带动长飞光纤、烽火通信、华工科技等本土龙头的产能利用率持续走高。刚刚发布的新一代空芯气吹微缆、800G/1.6T光模块等产品，正处于全球技术迭代的前沿节点上，订单已经排到明年。 集成电路“首位产业”同样在释放增量。长江存储经过前期产能爬坡后，进入规模出货阶段，上半年NAND闪存出货容量排名升至全球第三，仅次于三星电子和SK海力士，出货量份额达到约14%；并带动半导体材料、设备、封测产业链在武汉本地形成集聚效应。今年前三季度，武汉集成电路产业规模突破2400亿元，同比增长近2倍；上下游企业数量超‌400家，较去年同期增加100多家。‌ 与此同时，第一财经记者还注意到，近年来，光通信器件、存储器、显示面板、新能源汽车零部件、生物医药制剂——这些武汉重点培育的新兴产业的产能，相当一部分流向了海外市场。 数据显示，今年前三季度，武汉货物进出口总额达‌4124.2亿元‌，同比增长22.3%。光电子信息和汽车制造两大核心产业进出口规模合计占全市外贸总额近七成。 其中，集成电路出口增长292.3%，光电子信息类产品出口增长超八成，华工科技800G以上光模块出口同比增长100多倍，海外订单已排至2027年；汽车制造同比增长71%，东风汽车上半年海外出口同比增长97%，武汉经开区全年汽车出海量有望突破27万辆。 “武汉外贸这轮高增长，不是短期的基数效应，而是产业结构和通道建设共振的结果。”中国城市经济学会副会长秦尊文认为，过去武汉出口以钢材、化工品、低附加值机电产品为主，现在凭借光电子、存储芯片、新能源产品等高附加值产品，彻底改写了外贸增长曲线，实现了从“卖资源、卖低端制造”到“卖技术、卖硬科技”的历史性跃迁‌。 三大投资走弱 新动能接棒 与工业端形成鲜明对比的，是投资端的寒意。今年前三季度，武汉固定资产投资同比下降9.8%。三条传统投资主线同时在收缩：房地产开发投资下降12.5%，基础设施投资下降13.7%，工业投资下降9.1%。 房地产投资下降是武汉当前经济承压最直接的来源。房地产行业从高周转进入深度调整期后，新开工面积、施工面积、土地购置面积同步走弱，直接拖累了上下游的建材、家居、装修等产业链需求。尽管政策端持续放松限购、降低首付、下调房贷利率，但居民购房预期的修复需要时间，市场呈现“成交量弱复苏、投资端继续探底”的格局。 不过，“8·28”现房销售新政公布以来，武汉推出的房地产用地全部成交，特别是光谷片区宅地溢价率连创新高，是开发企业以真金白银对武汉土地市场投下的“信任票”。 在土地出让收入大幅缩水、隐性债务管控趋严的背景下，武汉与全国多数城市一样，面临基建项目资金到位慢、新开工项目不足的问题。过去依靠地铁、高架、产业园等大项目拉动投资增长的模式，正在进入阶段性的瓶颈期。 与此同时，武汉在工业技术改造、高技术产业等领域的投资仍然保持了正增长。今年前三季度，武汉高技术服务业投资同比增长‌8.4%‌，为科创服务、数字技术应用等领域持续注入动能。传统制造企业的智能化、绿色化改造持续推进，东风康明斯等一批国家级智能制造示范工厂落地，通过设备更新、工艺升级，让老厂房直接长出新产能，存量工业资产的产出效率大幅提升。依托光谷“梧桐树计划”，武汉已谋划集成电路链主招商项目45个、总投资额超450亿元，为后续工业增长储备充足增量。‌ 秦尊文指出，武汉前三季度经济运行情况呈现出典型的“新旧动能切换”特征。房地产、传统基建等旧动能在持续退潮；先进制造业、高新技术出口等新动能正在加速接棒。 他坦承，这种切换并非没有代价，投资端的负增长会直接影响短期GDP增速和就业，房地产链条上的上下游行业仍在经历阵痛；但从更长的时间维度看，这种“以新换旧”的调整，恰恰是武汉跳出路径依赖、重塑长期竞争力的关键一步。 “短期的结构调整阵痛，正在转化为城市参与全球硬核科技产业竞争的长期底气，为武汉后续经济高质量增长打下坚实基础。”秦尊文说。

2026-10-27: 在美国中期选举投票不到2周的倒计时阶段，一份最新民调《全美经济调查》显示，参与调查的共和党人表示，他们担心在民主党掌控国会的情况下，边境安全会遭到削弱，税收也会增加；而民主党人则担心，若由共和党掌控国会，美国移民与海关执法局（ICE）可能会继续执行将移民驱逐出境的政策，美国对伊朗的军事行动也可能持续下去。 同时，民调显示，经济依然是一个关键议题。此外，参与调查的1000名美国选民也表达了对美国政府腐败以及特朗普言行等的担忧。

2026-10-27: 10月27日上午，蒙牛乳业发出终止与法国足球运动员基利安·姆巴佩全部合作的声明。此前，东鹏饮料已先一步清空这个法国球员的商业痕迹。事件发酵于前一日深夜，足球资讯媒体懂球帝在网上爆出，姆巴佩在一次外媒访谈中发表不当言论。除了上述品牌，与姆巴佩合作的还有昂跑（On）、迪奥（DIOR）、宇舶表、欧克利（Oakley）等时尚消费品牌。其中，与其绑定最深的则是昂跑。相较于其他商业代言，商业解约也许只需付出营销费，但昂跑则面临更复杂的问题。截至记者发稿，昂跑未发布任何正式声明。不过，品牌的微博、公号已检索不到姆巴佩的任何内容。把时间拨回39天前。9月18日，昂跑宣布签下姆巴佩，正式进军足球领域，首款足球鞋计划2027年上市。双方激励机制包含现金与股权两部分，姆巴佩除了获昂跑股权，还将直接参与足球鞋服的研发测试，被称作“共创伙伴”。而如今，这个之前让市场期待的项目如今也许将遇到一定挑战。在昂跑的增长战略里，中国市场不容忽视。品牌已把这个市场写进了增长故事的主线。这个瑞士运动品牌在今年8月披露的上半年业绩显示，1-6月的全球净销售额为16.8亿瑞士法郎（约合139亿元人民币），同比增长约14%。其中，中国所在的亚太区销售额为3.45亿瑞郎（约合28亿元人民币），同比增长超四成，已连续多个季度贡献了超20%的份额。新开店的节奏也压在这里。昂跑已进入中国30多个城市、开出超80家门店；全球每年新增的20至25家直营门店中，约有一半按计划落在中国。进入2026年，开店还在加速。按计划，到今年底，昂跑在中国的门店总数将达100家。原亚太区总经理蔡以佳在今年9月1日升任首席全球市场官。换句话说，这家公司过去两年最漂亮的那条曲线，有很大一部分画在中国市场。此番负面事件是否会对该品牌在中国的销量造成影响目前还不得而知。不过，可以参考的是Lululemon、LV这两个品牌。今年5月Lululemon长城瑜伽活动的鼓具引发争议，品牌6月公开致歉。随后发布的二季报显示，尽管中国营收同比增长 4%，但较上一季度的 30% 大幅回落。公司管理层在业绩会上表示，品牌在中国面临多项影响品牌情绪与产品口碑的问题，客流量和整体销售因此受损。这一情况始于第一季度末至第二季度初媒体与社交渠道上出现的关于品牌的负面评论高峰，门店与线上两个渠道都出现疲软。另一家法国奢侈品集团LVMH在10月中旬公布2026年第三季度业绩显示，总收入185.04亿欧元，同比增长1%左右，增速较第二季度的3%明显回落。集团首席财务官Cécile Cabanis首次明确承认，旗下LV起诉中国茶饮品牌茉莉奶白一事，对集团第三季度初期的市场表现产生负面影响。一家上述与姆巴佩有合作关系的外资品牌负责传播的人士向记者表示，由于总部这里尚未有所反应，国内工作人员目前能做的也仅是“删除相关物料”。对于昂跑来说，公司三季报预计于11月中旬披露，此外2027年足球产品线要落地，如果受到影响，那么新赛道的叙事或许就得重写。

2026-10-27: 奥迪在华业务迎来新的调整，南北奥迪近十年的博弈告一段落。 10月26日，奥迪中国官宣，分别与中国一汽和上汽集团签署了战略协议。其中，一汽奥迪全权运营四环品牌，覆盖燃油与高端新能源赛道；上汽奥迪全面转向AUDI字母标品牌，聚焦豪华智能纯电车型。至2027年底，上汽奥迪仍可销售四环品牌车型，售后体系与经销商权益保持平稳衔接。 奥迪中国方面表示，此次战略旨在强化奥迪四环品牌与AUDI（奥迪字母标）品牌之间的差异化定位及各自的战略侧重，并进一步明确“双品牌、双合作伙伴”渠道架构。 四环标和字母标分家 南北奥迪的格局演变是奥迪在华战略调整的缩影。 作为最早入华的豪华品牌，奥迪与一汽的合作深耕近40年，依托A6L、Q5L等标杆车型积累千万级用户，长期稳居豪华车市场头部。 2016年，奥迪与上汽启动合资谈判，计划在南方打造另外的生产基地，以扩大在华产能与份额，“南北奥迪”构想首次浮出水面。 直至2020年三方达成共识，上汽奥迪以代理制模式落地，先后推出A7L、Q6等四环标车型。 而字母标AUDI则是诞生于奥迪在华的一次结构重设。 在电动化加速转型的背景下，2024年5月，上汽集团与奥迪签署合作协议，约定联合开发面向中国市场的智能数字平台（ADP）。同年11月，奥迪与上汽集团正式推出新豪华电动品牌“AUDI”，这是奥迪115年历史上首次发布新品牌。2025年9月，AUDI首款量产车E5 Sportback上市；2026年5月，AUDI纯电SUV E7X上市。 推动奥迪启动系统性调整的核心动因，来自外部市场与电动化转型的挑战。 当前，中国豪华车市场的竞争逻辑已彻底重构。本土高端新能源品牌快速崛起，理想、蔚来、鸿蒙智行等持续抢占30万元以上价格带，消费者评判豪华的标准发生本质变化，传统的品牌溢价、机械素质权重下降，智能座舱、高阶智驾、本土场景适配能力成为核心选购要素。若不针对性调整产品与运营体系，市场份额将持续被挤压。奥迪等传统豪华车企在中国市场销量正处于下滑态势，在智能电动车时代亟需打造爆款电动车形成规模效应。 除了南北奥迪战略，奥迪中国近期在组织架构和人事上进行了调整，自2026年11月1日起，张俊出任奥迪中国总裁，接替罗英瀚（Johannes Roscheck），同时增设首席运营官（COO）岗位，管理董事会精简为双人架构。从张俊过往履历来看，其兼具南北奥迪项目实操经验，有豪华品牌与本土车企的双重任职履历，利于更好地协调两大合资伙伴资源，推动双品牌战略落地。组织架构上的调整则被看作为压缩决策层级，改变过去海外总部远程决策的模式，赋予中国本土团队更大的市场决策权，适配国内快节奏的市场竞争。 业内认为，上汽奥迪同时承载四环燃油业务与AUDI纯电新品牌，难以集中力量对标本土高端新能源品牌。另一方面，上汽奥迪此前销售的四环品牌燃油车产品与一汽奥迪存在价格地带的重叠，内部协同效应难以发挥最大化。此次南北奥迪分治，将模糊的分工彻底明确，有利于实现资源高效配置。 上汽奥迪押注字母标 对于上汽奥迪而言，舍弃四环标并没有那么痛苦。 舍弃四环标后，上汽奥迪可以专注智能电动车赛道。上汽奥迪方面向第一财经记者表示，燃油车与电动车的用户画像完全不一样，对产品与服务的要求完全不一样。经销商在向用户提供服务时，流程与要求也完全不一样。车企在做产品定义与研发时，也完全不一样。这三个不一样，让上汽奥迪看到，有所取舍，更加专注，是建立豪华新能源品牌的必经之路。 从历史来看，同品牌、同渠道、同组织一起做燃油车和智能电动车，全球范围内都鲜少有成功案例，吉利独立出了极氪品牌，长安另设深蓝、阿维塔，奇瑞成立了iCAR，比亚迪在新能源汽车起量之后，也选择在2022年3月直接停产燃油车。 在此次奥迪在华品牌布局调整后，上汽奥迪将是第一个把全部筹码押在智能电动车上的合资豪华品牌。 重押智能电动车在今年早些时候就已见端倪。2026年4月，奥迪创新技术中心落地上海；9月完成工商注册，股权结构为上汽集团持股49%、奥迪股份公司41%、大众汽车集团（中国）10%。这是奥迪在欧洲以外设立的第一个覆盖产品定义、研发、生产到销售全价值链的研发实体，也是奥迪海外第一个智能电动技术中心。 按奥迪方面的表述，该中心从产品定义到销售均在中国完成，率先布局软件定义汽车与AI定义汽车，并计划基于ADP 2.0平台开发多款全新AUDI车型，首款产品预计2028年推出。 依托ADP智能数字平台，AUDI字母标品牌可以实现本土正向开发、快速迭代，直面本土新能源品牌的产品节奏。而四环品牌的电动车则继续依托PPE平台落地全球高端电动技术。 但值得注意的是，上汽奥迪只做AUDI品牌后，挑战也存在来自市场激烈的竞争，除众多中国新势力已经分食了大部分豪华新能源汽车市场外，传统豪华品牌也在加大转型力度。以宝马为例，今年8月21日，新世代BMW iX3长轴距版在成都车展开启预售，价格区间26.99万至33.99万元；奥迪E7X的限时起售价是26.98万元，两者仅相差100元。两款德系豪华纯电SUV的入门价咬合到这种程度，说明在豪华纯电这一档，价格竞争已经非常胶着。不过，对于奥迪中国品牌的重新布局仍保留了一定（至2027年底）的过渡期，字母标和四环标分治之后，真正的考验在2028年。

2026-10-27: 10月27日，四大股指集体收跌，上证指数报收3648.3点，跌1.33%，深成指报收11245.73点，跌2.5%，创业板指报收2548.15点，跌3.41%，科创综指报收1511.95点，跌3.93%。 盘面上，电机、银行、赛马概念走高，半导体材料设备、软件开发、军工装备概念跌幅居前。 具体来看，银行股集体走强，成都银行、南京银行、兴业银行等涨超2%。 半导体板块跌幅明显，紫光国微跌停，华峰测控、瑞芯微等跌逾8%。 沪深两市成交额1.46万亿，较上一个交易日缩量1478亿。全市场超4900只个股下跌。

2026-10-27: 自去年以来，全球经济的开放程度如何？中国又在其中发挥什么样的作用？即将于11月5日召开的第九届中国国际进口博览会上，虹桥论坛年度旗舰报告《世界开放报告2026》（下称《报告》）将给出答案。在26日下午召开的《世界开放报告2026》媒体吹风会上，中国社会科学院世界经济与政治研究所所长廖凡和虹桥国际经济论坛研究中心主要负责人王雪坤就该报告的主要内容、特色、亮点和即将举办的《世界开放报告2026》发布暨国际研讨会进行了介绍。廖凡在发言中表示，近些年来，世界开放格局持续演变，在回应国际经贸格局中出现的一系列问题中，归根到底，是要在不确定性中坚定寻求更具韧性和更加包容的共同开放，“这也正是《世界开放报告2026》的核心内容与价值所在。”据王雪坤介绍，第九届虹桥论坛将于11月5日下午举办《世界开放报告》发布暨国际研讨会，并发布《世界开放报告2026》和最新世界开放指数。届时，国内外政学商界重量级嘉宾将聚焦“互信、可及的全球开放合作”主题共商共议。亮点与特色《世界开放报告》是虹桥国际经济论坛的旗舰报告，由中国社会科学院世界经济与政治研究所和虹桥国际经济论坛研究中心共同主持撰写，在2021年成功首发，至今已历时六年。王雪坤介绍道，《世界开放报告2026》共十一章，内容分为三部分：世界开放态势、世界开放热点议题、世界开放成功实践。其中，在“世界开放态势”部分，测度2025年世界开放指数，全景呈现1990年以来世界开放的总体走势，重点分析2025年以来的世界开放大势，深入探讨多维开放的互动逻辑与协同治理，强调坚定寻求更具韧性和更加包容的共同开放，同时首次发布世界开放形势全球民众调查结果，倾听各国民众对开放合作的真实声音。廖凡表示，今年的报告与往年相比，呈现多个亮点与特色。比如，在报告撰写方面，研究团队广泛吸纳国内外知名学者参与《报告》的框架设计、指标论证和交流研讨，使报告探讨的议题更宽、视野更广。今年，《报告》还聚焦未来产业、绿色低碳转型、南南合作三大国际热点，讨论如何建设更加开放、包容、公正、可持续的治理体系。此外，在“世界开放指数”的测算方面，在往年基础上，今年新加入了世界开放全球民意调查。该调查在中国以外40个经济体完成，共回收7551份有效问卷。“开放不是抽象的概念，它写在企业的订单上，也写在普通家庭的账本上。开放若不能被普通人感知，就难以得到普通人的支持。”廖凡表示，“纳入民调，旨在让开放指数测算结果与各国民众的真实感受彼此检验。指数的刻度与民意的温度，共同构成观察世界开放的两个坐标。”“中国机遇2.0”廖凡还表示，今年的报告还特设“中国机遇2.0”、APEC“中国年”等专章，“在展现开放机遇的同时，报告也将深化对中国开放实践及其全球意义的分析。”“中国机遇2.0”章节聚焦中国在开放进程中与世界的互动，意味着中国与世界分享的，已不只是超大规模的市场，更有产业升级、创新应用和绿色发展所带来的新空间。在廖凡看来，这些章节全景展示中国开放发展为全球带来的市场红利、创新红利、产业红利，传递出中国与各方共谋发展、共享机遇的鲜明姿态，“中国的大门越开越大，世界的机遇才会越来越多。这也是中国对‘更加包容的共同开放’的作答方式。”对于这份开放的诚意，在即将召开的第九届进博会上也将迎来新的“回应”。据第一财经记者了解，不少外企负责人以及外国投促机构已提前预定了进博会的行程，亲自来把脉中国大市场。其中不乏“头回客”，比如，汉高粘合剂技术执行副总裁马道安（Mark Dorn）就将首次到访进博会。又如，英国大曼彻斯特商贸代表团也将首次组织当地中小企业赴进博会，挖掘中国与大曼彻斯特地区双边贸易与投资合作的潜力。企业层面的实践也在印证着，今年以来，不少外企升级了在华投资布局。近日，货运巨头DHL全球货运在上海启用了新的办公室。今年稍早时候，德国蔡司集团在上海浦东外高桥地区启动大中华区总部综合园区建设，规划用地超5万平方米，是其进入中国市场近70年来规模最大的一笔基建投资。王雪坤表示，2026年是中国“十五五”规划开局之年。“十五五”规划既是中国自身的发展蓝图，也是面向世界的合作清单。中国将持续推动高质量发展，扩大高水平对外开放，同世界各国共享机遇、共创繁荣。在世界开放的关键路口，坚定寻求更具韧性和更加包容的共同开放。

2026-10-27: 当地时间10月26日，Anthropic向美国证券交易委员会（SEC）提交IPO注册文件的同一天，OpenAI发布新模型GPT-6.1 Terra，将标准API价格较上一代下调50%。OpenAI称，GPT-6.1 Terra主攻视觉理解和计算机操作，能够处理填写网页表单、编辑视频、读取技术图纸等任务。在Agents' Last Exam专业任务评测中，该模型在中等推理强度下较GPT-5.6 Terra提高15个百分点，单项任务成本降至约三分之一；在Terminal-Bench 4.0编程评测中，其最高推理强度得分为50.3%，高于前代的21.5%。价格是此次发布的重点。GPT-6.1 Terra的标准API输入价格为每百万token 1美元，输出价格为5美元，缓存输入为0.05美元。相较GPT-6 Astra，其输入、输出token单价均为十分之一；相较GPT-5.6 Terra，标准价格则下降50%。OpenAI表示，Terra在部分任务评测中已接近旗舰模型水平，但最复杂的编程任务仍更适合使用GPT-6.1 Sol或GPT-6 Astra。 这并非简单的降价促销，也不是OpenAI首次推行降价营销策略。早期，OpenAI降价多伴随模型升级。自2025年至今，由于开源模型的冲击，OpenAI的降价策略变得更加激进和直接，目标明确指向抢占调用量和生态。例如推理模型o3输出价格降幅高达80%，GPT-5.6 Luna输入价格从每百万token 1美元降至0.20美元。降价背后是公司对更大规模调用量的期许。OpenAI CEO山姆·奥尔特曼对Terra 6.1所谓“开启计算机使用时代”的前景颇为看重。计算机操作和智能体应用要真正进入企业工作流，模型必须能够稳定完成多步骤任务，同时将单次任务的推理成本压到可持续的水平。对于开发者而言，模型能力接近并不意味着实际成本相同。更低的token价格和任务成本，有助于扩大自动化应用的使用范围，并推动调用量增长。OpenAI此次选择强化计算机操作能力、同步下调价格，体现出其试图以更低成本争取高频企业任务的策略。这一策略也与OpenAI面临的资金压力有关。据市场消息，OpenAI预计2026年至2030年累计现金消耗可能达到2780亿美元，主要与算力及基础设施投入有关。公司虽已为潜在上市做准备，但奥尔特曼表示不会在2026年上市。对于仍需持续投入前沿研发和算力的OpenAI而言，如何把模型能力转化为稳定收入、提高每单位算力的商业回报，是资本市场持续关注的问题。作为OpenAI的最大竞争对手，Anthropic的招股书则从财务侧呈现出相似的另一面：收入高速增长、季度经营改善，但算力投入带来的长期成本压力仍在。文件显示，Anthropic 2026年上半年收入达到162.86亿美元，远高于上年同期的11.63亿美元；第二季度营业利润为9.74亿美元，营业利润率约8.4%；剔除股权激励等项目后，调整后营业利润为22.35亿美元，调整后营业利润率约19.3%。虽然上半年按美国通用会计准则计算的净亏损达到807.48亿美元，但其中相当部分并非当期现金支出。不过，长期算力采购和租赁承诺仍构成固定成本压力。即使收入快速增长，公司未来仍需持续投入大量资金支撑模型训练与客户需求。也就是说，Anthropic同样需要在能力与收入增长和算力成本与商业化回报之间找平衡，并以此向资本市场证明经营改善。

2026-10-27: “要想成为AI经济的一部分，不能只做AI的消费者，而是要成为AI的生产者。” 在不久前的GTC柏林大会上，英伟达创始人黄仁勋对德国、欧洲发出这样的呼吁。黄仁勋欧洲之行分别到访了法国、英国、德国等数个国家。 黄仁勋希望欧洲接纳其AI工厂。他将其定位于构建和运营AI基础设施的综合平台，并称之为“我们帮助欧洲融入AI生态系统、参与AI经济的基础。” 黄仁勋的全栈AI工厂，确实有潜力成为欧洲企业的技术底座。但英伟达和欧洲众多企业如西门子、保时捷、欧莱雅等合作中，后者是人工智能技术的接受者，而非新技术的共创者。 黄仁勋和英伟达，对于欧洲本土人工智能的技术繁荣，所能提供的帮助十分有限。核心原因并不在于英伟达技术不够先进，而恰恰在于英伟达太过强大了。 英伟达向欧洲交付的全栈AI工厂是集成化的平台，而非单一高性能芯片。这套系统涵盖GPU硬件、CUDA-X库和模型。这些高性能芯片、CUDA-X，以及模型层都是欧洲企业无力参与构建的。欧洲企业即便接受它，能做的也是由德国西门子或法国欧莱雅等企业在上面构建自己的应用层。 英伟达也无法刺激欧洲企业开发与之相似的竞品。 英伟达的能力如此突出，以至于欧洲几乎没有任何企业与之正面竞争。这与美国、中国的情况大不相同。 美国有AMD、英特尔开发加速卡，互联网巨头亚马逊和谷歌也开发自己的专属芯片；中国受到高端芯片进口限制，一个由华为、寒武纪、沐曦科技等企业构成的本土算力生态正在成长。 市场竞争刺激技术进步和经济发展。英伟达丰厚的利润显而易见，本应吸引更多欧洲企业同台竞技。但欧洲企业似乎放弃了雄心壮志，不愿挺身与之一战。 芯片如此，大模型类似。 据我所知，一些在中国运营的大型德国企业，底层接入的要么是美国Anthropic、OpenAI的模型，要么是中国阿里模型。欧洲代表性的模型企业是法国Mistral AI，但它目前没有获得全球认可的迹象。 欧洲的职场环境，也不利于技术迭代。一位访问过Mistral AI的中国科研人员对我表示，在中美研究人员焚膏继晷地把大模型推向前沿之际，Mistral AI的员工休假制度显得过于奢侈了。 欧洲的人工智能后备人才不如美国和中国富足。诺基亚曾在手机领域如日中天，西门子也曾有过手机业务，但它们都错失了移动互联网浪潮，相应的软硬件人才在欧洲失去了壮大的土壤。 新技术和创新企业不是凭空产生，创造者往往来自上一代技术和产业。奠定人工智能基础的Transformer架构，诞生于谷歌员工之手，而谷歌是移动互联网时代的王。Anthropic的创始人Dario Amodei的职业履历更是包含了百度、谷歌和OpenAI。 欧洲初创企业的融资也不如中美便利。 黄仁勋表示，近期将再向欧洲追加20亿美元的投资，此前已经向欧洲投资了80亿美元。这可能会使英伟达成为欧洲人工智能的最大投资者，缓解当地初创企业的融资困难。 这笔资金分散在法国、德国和英国等多个国家，涉及十余家甚至数十家企业，企业平均所获资金数量不会太大。英伟达投资的企业，也多是医疗健康、商业软件、机器人等英伟达产品的应用场景。 人工智能的关键在于芯片、模型以及数据。这些领域的美国企业动辄几十亿、上百亿美元的融资，比如OpenAI现在谋求300亿美元的融资；中国企业沐曦上市前融资超过100亿人民币，DeepSeek则被传出正在融资1000亿人民币。 即便欧洲诞生人工智能的幼苗，它们也不容易在欧洲本土找到类似美国、中国的充足资金。 2014年，DeepMind被谷歌收购的时候，欧洲人工智能的融资困局就已经很明显了。这家公司成立于英国，创始人Demis Hassabis曾试图让它保持独立，但难以在英国这个欧洲金融中心得到风险资本支持，之后才被谷歌收入囊中。Demis Hassabis也加入了谷歌，并在2024年凭借“蛋白质结构预测”获得了诺贝尔化学奖。 美国、中国是这一轮人工智能浪潮的两大中心，而欧洲则处于相对边缘的地带，这是历史上产业断裂、人才积累不足和资金匮乏等多方面因素造成的。黄仁勋希望英伟达的AI工厂为欧洲企业所接纳，他也带来了一大笔资金。但这些对于欧洲产生本土的AI生态作用有限。 欧洲人工智能赶超美国或者中国的步伐，似乎难以完成的任务。欧洲企业最好的办法依然是拥抱美国、中国的技术，并在应用层面尝试突破。一些欧洲企业，已经在中国积极开设机器人研究中心，与中国企业一起研发，打通这一新兴产业的链条。 欧洲不应再过度监管人工智能，尤其当美国和中国将技术进步，而非监管作为优先选项的时候。必要监管是为了安全，但过度监管可能是杞人忧天，并把创新排斥在外。 如黄仁勋所说，如果一个产业都没有发展起来，那也就没有什么可监管的了。

2026-10-27: 两天后，上海临港滴水湖畔将迎来一场科学盛会。2026世界顶尖科学家论坛（简称“2026顶科论坛”）将于10月30日至11月1日在上海临港中心举办，会期3天。其中，开幕式、颁奖典礼暨主论坛将于10月31日上午举行。 据了解，今年顶科论坛汇聚了诺贝尔奖、图灵奖、沃尔夫奖、菲尔兹奖得主与中国两院院士、海内外资深科学家、杰出青年科学家代表及科创企业代表，将围绕“范式变革：科学突破的下一个十年”这一主题展开深度对话。截至目前，本届论坛已有32位顶尖科学家确认参会，其中诺贝尔奖得主6位、图灵奖得主3位，7位首次参会；此外还有资深科学家140位、青年科学家81位。 顶科论坛自2018年落地上海以来，逐渐从一场年度学术盛会变成具有影响力的国际科技交流合作平台。这座城市是如何持续吸引全球顶尖智慧，让更多青年人愿意留下来的？ 未来十年，科学向哪里去？ 2026世界顶尖科学家奖（简称“2026顶科奖”）设立“生命科学或医学奖”“智能科学或数学奖”“青年科学家奖”三大奖项，共有11位科学家荣膺奖项，获奖成果涵盖细胞死亡机制、下一代治疗手段、小波理论、现代图像与数据技术等多个方向。值得关注的是，在本届论坛开幕式上，包括首位中国籍顶科奖得主邵峰在内的获奖者将登上领奖台。 本届论坛不止于“科学家的内部对话”。六场平行论坛分别聚焦未来半导体、生物医药、空天信息、人工智能、未来能源和量子科学，由上海大学、临港国家实验室、上海交通大学、华东师范大学、复旦大学、同济大学分别承办，并联动全国性学会和龙头企业共同组织。 这些论坛的议题设置，也明显在往产业端靠拢。 2025年，上海市集成电路产业规模已达5800亿元，今年1~8月产值同比增长20%，综合竞争力居全球前列。据上海市人民政府官网，浦东集成电路全产业链规模达3000亿元以上，占全市七成、全国两成以上。从设计、制造到设备、材料、零部件，上海正在构建全链路协同发展的完整生态体系。 半导体是典型的长周期产业，一颗芯片的制造涉及数百道精密工序，而AI正在加速进入半导体产业链。据上海大学党委副书记、副校长胡大伟介绍，在芯片设计和EDA领域，生成式人工智能和强化学习已经开始推动设计流程自动化；在制造环节，AI也被用于晶圆数据分析和工艺优化。产业界关心的是，下一个十年，AI会不会进一步改变芯片设计和制造的方式。 在未来半导体平行论坛上，与会嘉宾将对下一个十年，半导体与人工智能融合创新的瓶颈和突破口作出研判。同时，关注未来半导体的发展需要培育适应挑战的创新人才。 当AI开始进入芯片、机器人、医疗和治理体系，技术、伦理边界在哪里？人工智能平行论坛将围绕算法风险、数据安全、智能鸿沟展开，还将重点关注具身智能话题，在科学家眼里的具身智能是怎样的？是否存在科技和资本的脱节？ 生物医药平行论坛则聚焦阿尔茨海默病、帕金森病、抑郁症等备受公众关注、亟待攻关的重大脑疾病。2013诺贝尔奖得主兰迪·谢克曼将作主旨报告“用基础科学攻克帕金森病”。中国科学院院士胡海岚也将作专题报告“解码抑郁症的神经机制：通过氯胺酮的药理学视角”。2026世界顶尖科学家奖“生命科学或医学奖”获奖者、中国科学院上海有机化学研究所生物与化学交叉研究中心主任袁钧瑛此前接受媒体采访时表示：“我的目标是把我的研究发现变成治疗神经退行性疾病的新药，来帮助病人。这是我40多年前下的决心，这个决心没有变。” 商业航天是2026年最热的产业赛道之一。本届顶科论坛增设空天信息平行论坛，将围绕商业航天话题，探讨SpaceX的得失，中国商业航天公司发展是否迎来了空前契机；未来能源平行论坛以《Watt》期刊创刊周年庆为契机，谈新型能源体系、储能和算力中心；量子科学平行论坛则把主题定为“下一个十年：迈向实用量子计算”。 这些议题的背后，是上海基础研究投入的持续加码。数据显示，十四五时期，上海基础研究投入强度从7.9%提高至12%左右，上海科学家在《科学》《自然》《细胞》三大顶刊发表的论文数占全国近三分之一。“十五五”期间，上海力争到2030年基础研究经费支出占比达15%。 留下年轻人 人才是创新的根基。本届顶科奖，青年科学家有了属于自己的奖项，即世界顶尖科学家奖“青年科学家奖”。今年6位获奖的青年科学家中，共有5位是华人科学家，研究方向覆盖固态电池、柔性电子、核量子精密测量、具身智能、AI赋能医疗、高维几何等赛道。 本届论坛的四场主题活动，分别是青年科学家大会、女科学家大会、未来科学家大会和顶尖孵化器大会。 其中，2026顶尖孵化器大会已于10月26日在上海临港中心正式开幕。活动当天，“顶科—顶孵”战略合作签约举行，上海科技企业孵化协会与上海世界顶尖科学家发展基金会签署战略合作协议；国际青年创业社区（GYSH）·西班牙之家揭牌；近10家海内外机构进行跨境融合签约；国际创新协同孵化联盟同步举行扩容授牌仪式；《2026年上海市孵化器生态白皮书》发布。 最近几天，十余位顶尖科学家、青年科学家将走进复旦、交大、同济、华师大等十所一流院校，与青年学生面对面交流，探索顶尖科学家、青年科学家与青年学生之间的代际传承路径。 上海临港科创城是“年轻的城、年轻人的城”，滴水湖IC创新港以103科创总部湾、数创云湾、顶科社区为核心，重点聚焦集成电路、数字经济、脑机科学、新材料等前沿领域，已有总部企业和科研院所入驻。到2027年底，“临港科创城”要培育高新技术企业不少于2000家、导入创新创业人才4万人以上。 人才和创业生态也在配套。论坛开幕前，临港新片区的秋季校园招聘开进北京大学，近40家重点用人单位线下释放900多个岗位，覆盖集成电路、民用航空、智能汽车与高端装备全产业链。今年4月，上海临港发布的“超级个体”经济若干措施，则以最长3年办公场地免租、算力服务最高80%补贴等政策，向OPC（一人公司）、小型创业主体敞开大门。 11月1日的闭幕式上，2026顶科论坛将以“顶科论坛十周年，再出发”为主题，启动2027年顶科奖全球提名，并发出设立国际组织的倡议。 科学的下一个十年，不会只由某一场论坛定义。但一座愿意为科学搭台、为青年铺路、为产业通链的城市，至少能让答案更快找到落点。滴水湖边的这场盛会即将开场，而上海科创中心的全链条故事，也在继续书写。

2026-10-27: 截至9月底，Meta账上还有约820亿美元现金及有价证券，但在算力账单压力下，公司仍准备向资本市场要一笔巨款。 当地时间10月26日，Meta公布了一项合计约950亿美元的融资计划，为AI基础设施和“个人超级智能”扩张提供资金。 Meta在公告中提及，这一融资计划分为两项，其中一项是约350亿美元的同步承销公开发行，其中包括约225亿美元的A类普通股和约125亿美元的代表优先股的存托凭证；另外公司将启动一项规模约为600亿美元的按市价发行（ATM）计划。 所谓按市价发行，是公司根据市场条件分批出售股票，其实际发行时间、规模和条款尚未确定，公司预计不早于2027年第一季度。 按Meta此前预计的2026年资本支出1350亿至1450亿美元计算，950亿美元超过其资本开支预测的三分之二。 公司表示，英伟达、AMD和博通公司作为基石投资者，已表示有意购买至多50亿美元的A类普通股，但这些意向不构成具有约束力的认购承诺。AI基础设施竞赛仍在继续，资本与算力的绑定正变得越来越深。 对于融资原因，Meta提到，正在投资扩建基础设施和计算能力，以支持AI带来的机遇，布局个人超级智能。 为了让融资更有说服力，Meta列举了公司目前在AI领域的进展，最拿得出手的是个人AI智能体Muse。 据Meta披露，Muse上线后的几周内，在美国和加拿大就吸引了超过1000万用户。购物是其主要应用场景，超过25%的周活跃用户参与了购物活动。Meta CEO马克·扎克伯格在此前的财报电话会上表示，用户平均购买金额超过200美元，其中包含旅行消费。 但算力供给制约了这一AI产品的推广。扎克伯格表示，公司正在建设未来几年可服务超过10亿人的计算能力，但Muse计算密集度较高，效率和容量是进一步扩大覆盖范围的重要限制因素。 但问题是用户越多，账单也可能越大。在建设算力的同时，Meta也提出，未来一年将Muse的计算成本效率提升十倍以上，通过更充分利用非高峰时段算力、更高效的模型和推理优化等方式降低单位服务成本。 目前，Meta在美国23个州拥有数据中心，正在建设四个容量均超过1吉瓦的超级集群，并有望在2026年实现基础设施总容量同比增长近一倍。 对Meta而言，产品扩张、收入增长和成本优化必须同时推进。扎克伯格表示，Muse将较公司以往产品更早启动变现，原因既包括运行成本，也包括用户已显现出的商业需求。管理层预计，通过拓展模型API、Muse Code和企业智能体业务，预计新AI业务可从2027年开始贡献增量收入。 从财务数据上看，Meta仍在增长区间，10月21日公布的三季度报超过市场预期：2026年三季度营收646亿美元，同比增长26%；预计第四季度营收为730亿至760亿美元。 但另一面，自由现金流转负成为市场关注焦点。三季度，Meta资本开支含融资租赁本金偿付达到349.1亿美元，超过327.9亿美元的经营活动现金流，自由现金流为负21.2亿美元。 Meta并非唯一一家出现季度负自由现金流，且需要为AI扩张筹集巨额资金的公司。 今年6月，谷歌母公司宣布了史上最大规模融资：计划募资850亿美元，用于投入AI基础设施建设。在2026年二季度财报中，谷歌历史上首次出现自由现金流负59亿美元。 两家公司的共同点是，既有业务仍能创造大量现金，但希望建设的AI基础设施规模更大、投入更集中，而新增业务的收入需要时间爬坡。 就在近日，AI独角兽Anthropic也在为IPO做准备。招股文件披露，Anthropic2026年上半年营收为162.9亿美元，但净亏损高达807.5亿美元。Anthropic预计未来十年在云服务、计算能力和基础设施方面至少承诺支出5180亿美元。 科技巨头接连走向资本市场，更加依赖外部融资，反映整个AI产业的资金需求仍在扩大。高盛预计，从2026年到2031年，跟AI相关的资本开支总额可能达到7.6万亿美元，包含算力、数据中心和电力基础设施等。 成功融资的AI巨头或许能大举扩张基础设施，但能否在未来转化为收入和利润，并覆盖算力成本，对投资者来说仍是未知数。当地时间10月26日收盘，Meta美股下跌1.88%，报630.56美元/股，当前总市值为1.61万亿美元。

2026-10-27: 在经历一个夏天的震荡上涨之后，近期鸡蛋价格明显跳水。第一财经记者了解到，10月以来，主产区鸡蛋价格跌幅超过20%，部分零售渠道的普通鸡蛋价格也有所下降。 “近日，多多买菜上一板30个装的鸡蛋便宜了3至4元。以前要22元多，现在18元多。”上海市民宋老先生对记者表示，鸡蛋是很多家庭的日常食品，价格降下来，老百姓能得点实惠。 鸡蛋价格为何跳水 过去一个多月，鸡蛋价格呈下降趋势。根据农业农村部信息中心批发市场价格信息系统的数据，鸡蛋批发价格在9月19日达到今年以来的高点，为5.64元/斤，此后开启下行通道，10月26日降至4.69元/斤，较高点回落0.95元/斤，降幅约16.8%，月环比降幅约14.2%。 “最近一个月，（新发地市场）鸡蛋价格走出了跳水行情。上月同期，蛋价窜到了年内的最高点，一个月后，蛋价下降了27.69%。”北京新发地农产品批发市场10月中旬发布的《每周市场动态》也提到。 在产区价格方面，大宗商品信息服务机构卓创资讯的分析师王金玉对记者表示，截至26日，主产区鸡蛋10月均价3.96元/斤，环比跌幅21.74%。 上游的降价也开始在部分零售渠道显现。一名上海的鸡蛋零售商户向记者介绍，目前降价主要集中在普通洋鸡蛋，该品类零售价已经从6.5元/斤回落至5.8元/斤；但草鸡蛋、土鸡蛋等精品蛋价格目前保持平稳。 “进入消费淡季，鸡蛋消化速度减慢，是10月蛋价环比下跌的主要原因。”王金玉对记者分析，在需求方面，中秋节前市场各消费途径均有备货，节后以消耗节前库存为主，国庆节后市场缺乏节假日等因素刺激消费，因此鸡蛋市场以刚需消费为主，需求量有限。 在供应方面，预计10月产蛋鸡存栏量理论预估值为12.58亿只，环比减幅0.71%，但高温天气影响消退，鸡群整体产蛋性能修复，产蛋率提升对冲存栏减少带来的影响，鸡蛋总产量小幅增长。 后市怎么走？ 今年3月份以来，鸡蛋价格一度走出“火箭蛋”行情。据卓创资讯数据，全国主产区鸡蛋均价在6月初迎来阶段性高点，创近十年同期新高，7月价格出现回落，8月、9月则开启新一轮上涨。供给收缩、传统节庆消费旺季、中秋备货周期都是今年推动蛋价走高的重要因素。 随着蛋价回升，养殖端利润改善，养殖户补栏意愿提升，带动上游鸡苗销售企业的业绩回暖。蛋鸡制种企业晓鸣股份（300967.SZ）近期发布的三季度报告显示，相较于今年一季度的亏损，该公司在二季度扭亏为盈，三季度实现营业收入3.53亿元，环比增长 13.9%；归母净利润 4227.44 万元，环比增加 72.1%。不过，从前三季度累计数据看，该公司营业收入和归母净利润仍分别同比下降10.10%和75.90%。 虽然近期价格回落，但对于养殖端来说仍有一定盈利空间。王金玉表示，目前鸡蛋价格略高于养殖成本线，10月第4周单斤鸡蛋周均盈利0.56元。 那么，接下来鸡蛋价格还会大幅走低吗？王金玉预计，11月多数时间鸡蛋价格将以稳为主。少数时间有0.1元/斤～0.2元/斤的震荡。 她表示，11月仍处消费淡季，下游以刚需采购为主，少数食品企业适量补货，需求整体处于下半年相对低位。供应方面，预计产蛋鸡存栏量变化不大，鸡蛋供应总体平稳。在供需双方均缺乏明显变化的情况下，引起蛋价波动的因素较少。

2026-10-27: 每个月五六百元的一张床位，一台装着大模型的电脑，一个能注册公司的地址——这几乎是一些“一人公司”创业者的全部生产资料。不久前，国产动画电影《牛来》因画风“粗糙”意外走红，媒体实地探访发现，其出品公司的注册地竟是大连一栋老旧居民楼。这让人重新想起那个被讲了半个世纪的故事：惠普和苹果诞生于车库，阿里巴巴诞生于一套公寓中。低成本居住空间，历来是创新最原始的孵化器。如今，这样的故事正在被人工智能改写。当“一人公司”（OPC）成为越来越多年轻人的创业选项，住哪儿和在哪儿干这两个原本分开的问题，开始合并成一个问题。上海的部分保障性住房，正在试着给出答案。床位与工位只隔着一层楼在上海浦东张江，纳仕青年人才社区里有个叫“幂次方青创首站”的空间。它提供两种模式：一种是“2合1”，居住与办公合在一处；另一种是“1+1”，一间独立公寓配一个独立工位。400平方米室内、300平方米室外，构成了“楼上安居、楼下创业”的物理尺度。几公里外的浦发有家·进贤青年人才社区，把创业功能直接嵌进了保障性租赁住房：150个免费共享工位、3间专业直播间、若干静音办公舱。住在这里的年轻人，上楼是家，下楼是工位，往返三分钟。更具想象力的尝试在城市边缘。在张江镇新丰村的林带腹地，3幢闲置村宅被改造成35间青年人才公寓，20余亩林下空间嵌入11座全透明“孵化区”建筑。公寓、林下工位、科创小院之间步行可达，创业者白天在林间敲代码，晚上回村里睡觉。这个被称为“数字游民OPC生态社区”的项目，开业仅一周，申请入驻创业团队就突破了50家。这个数字，比任何论证都更有说服力。它说明需求不是被政策创造出来的，而是原本就淤积在那里，只是长期没有出口。为什么是保障房要理解这件事的分量，得先看OPC创业者的成本结构。这类创业者大多不是技术科班出身，他们借助AI工具完成过去需要一支团队才能完成的工作：写代码、做设计、剪视频、分析市场。一个人、一套工具链，就能跑通从创意到交付的商业闭环。门槛降得越低，进入的人越多，但他们对成本的敏感度也越高。有从业者形容，OPC创业者最焦虑的是下个月的房租和饭钱。而在现有空间供给里，这个焦虑几乎无解：写字楼太贵，民宅注册公司门槛高，大量年轻人只能在咖啡馆和图书馆之间“打游击”。保障性住房恰好补上了这块空白。人才公寓、保障性租赁住房、公租房，以及面向快递骑手、环卫绿化、建筑工友等一线劳动者的“新时代城市建设者管理者之家”，普遍具有三个特征：租金低于市场价、青年人口集聚、公共空间相对完备。“新之家”的床位，月租只需500至1000元。把创业初期的固定成本压到接近于零——这正是“车库创业”的原始逻辑。对运营方而言，这同样是一笔划算的账。目前部分新城和郊区的人才公寓、保租房面临空置与运营压力，单纯居住功能难以覆盖成本，长期依赖补贴容易陷入“福利陷阱”。把创新创业功能嵌进去，通过“租金换服务”“创业收益反哺居住成本”等市场化机制，才有可能从“输血”转向“造血”。卡点不在房子在制度看起来顺理成章的事，落地时撞上的是一堵制度的墙。创业者想在自己租住的房间里注册公司，面临三重约束。第一重是物权。《民法典》第二百七十九条规定，业主不得违反法律、法规以及管理规约，将住宅改变为经营性用房；确需“住改商”的，应当经有利害关系的业主一致同意。实践中，这往往演变成“本栋楼一户反对即无法通过”。第二重是租赁。国务院《住房租赁条例》规定，承租人未经出租人同意，不得擅自改变租赁住房用途；《上海市住房租赁条例》的口径更严，要求承租人不得擅自改变房屋用途、结构。第三重是登记。《上海市经营主体住所登记管理办法》规定，以城镇居住用房作为经营主体住所的，应当按照《上海市住宅物业管理规定》办理改变房屋使用性质的手续。而这套手续以业主同意为前提，保障房的承租人并非产权人，这条路在源头上就走不通。通道并非完全没有。梳理下来，至少已有四条合规路径可以借力：一是集中登记地与住所托管，各区政府可认定集中登记地供企业登记，浦东新区还明确，从事不扰民、不影响周边环境和公共安全经营项目的企业，可以使用托管住所登记；二是个体工商户登记地，街镇可结合社区服务体系建设设立，供社区内从事居民服务业的个体工商户登记；三是网络经营场所登记，仅通过网络交易平台开展经营活动的个体工商户，可以把网络经营场所登记为经营场所，与实体住所脱钩；四是“一址多照”“一照多址”，符合条件的非居住用房可登记为多个经营主体住所。四条路径的共同点是，注册地址落在非居住空间或网络空间，而不是居住房屋本身。这就引出了“居创一体化”最容易被误读的地方。它的本意不是“在卧室里开公司”，而是居住功能、注册功能、工位功能的空间解耦与就近集成。人住在租赁单元里，公司在社区配套的非居住空间或政府提供的集中登记地、托管地址注册，工位布在社区公共区域。浦东已经有跑通的样本。进贤青年人才社区联动属地政府，为入驻OPC提供虚拟注册地址、代理记账等政务代办；张江镇在纳仕社区和数字游民社区都配置了“服务无忧包”，由镇投促中心团队进驻，公司注册由政府专员全流程协助、一站式办理，工商、财税、法务、知识产权、人才政策对接打包集成。这套做法不改变房屋用途，不触碰“住改商”红线，制度风险可控——这也是它具备复制价值的原因。热闹背后还有三处风险但把创业塞进居住空间，风险是实打实的。最直接的是消防与社区治理。创业者携带大量电子设备长时间高负荷用电，消防负荷显著上升，而现行消防标准并没有针对“居住+创业”复合场景的专项规范。此外，夜间噪音、外来访客增多、公共资源被占用，都可能引发居住租户与创业者的矛盾，基层社区缺乏有针对性的治理依据。更深一层是“居改非”与规划用途的冲突。保障性住房多为Rr4（四类住宅组团用地）租赁住宅用地或“非改居”项目。一旦增设创业工位、允许企业注册，就可能触碰“不得擅自改变房屋用途”的红线，被认定为变相“居改非”。多个部门对用途认定不一致时，审批可能被拒，运营方面临行政处罚甚至摘牌风险。第三重风险来自套利。如果准入门槛过低，“假创业、真套补”“注册在此、经营在彼”的行为就会出现，挤占本应给一线劳动者的保障资源。而现有运营方多为物业公司，核心能力是“管房子”而不是“孵项目”，缺少专业服务配套，创业空间很容易沦为好看的“盆景”。从个案到模式还差什么上海的探索并非孤例。今年以来，北京、苏州、杭州、深圳等地陆续出台OPC专项政策，但多数还停留在补贴、算力与注册便利上，直到最近才有城市把目光移向“住”这一端。成都已建成投运OPC社区35个，其中锦江区“锦邻创享”社区今年6月底揭牌，做法是把一栋楼做成“保租房+写字楼”：8层是920套拎包入住的保障性租赁住房，4层是3500平方米的写字楼，楼上住家、楼下办公，共享工位最长免租18个月。在县域层面，山东宁阳把“场地”与“安居”并列写进OPC专项政策，工位首年全免、第二三年减半，无自有住房的从业人员可申请“一人一室”的人才公寓，首年免租、后两年再减半。但要从个案变成模式，还有几件事要做。路径上，宜分层推进而非一刀切。人才公寓的住户以高校毕业生和青年专业人才为主，知识结构与创业意愿和OPC形态高度适配，是最合适的起步场景；产业园区配套的保租房，租客中年轻白领、技术人员集聚，具备就近创业条件，可以跟进建设“OPC工位区”；“新之家”的住户以一线劳动者为主，直接开展OPC式创业的人群基础较弱，更适合小切口推进——办“数字技能夜校”教AI工具和电商运营，用足个体工商户登记地和网络经营场所登记两条通道，先培养“第二技能”，待条件成熟再逐步拓展创业功能。制度上，最关键的是把“居住空间复合利用”与传统的“居改非”区分开来，给出明确定性。这需要跨部门的协调机制，也需要在住所登记规则上作出适配——比如把保障性住房社区配套的非居住空间纳入集中登记地认定范围，对轻资产、不扰民的创业形态实行告知承诺，探索“工位号注册”和“不见面审批”。标准上，需要一套技术导则把空间、安全、注册、治理四件事说清楚：创业微空间占公共区域的比例、防火隔断与独立烟感、智能用电监测、集中登记地与托管地址的适用条件、噪音边界与访客规则、居民—租户—创业者三方议事机制。服务上，要解决运营方“不会孵”的问题。推动运营主体从“管房子”转向“孵项目”，通过自营或购买服务引入专业机构；在党群服务站增设创业服务窗口，把算法备案辅导、知识产权申请等事项集成进去；工位入驻条件用商业计划书、算力使用记录、开源社区贡献来综合判断，实行“低门槛申请+承诺制+半年评估”的进出管理，既能防止套利，也能让真正做事的人留下来。有研究者在观察城市空间政策时提出，城市对年轻人的友好，最终要落到“能不能以可承受的成本，做想做的事”这个具体问题上。当保障房愿意承担这个角色，城市创新的门槛，才真正降了下来。（作者系上海交通大学安泰经济与管理学院、数字化管理决策重点实验室副研究员）

2026-10-27: 10月27日，蒙牛乳业、东鹏饮料先后宣布终止与法国球星基利安·姆巴佩的全部合作。东鹏于当日上午率先宣布即日起终止合作，旗下电解质水品牌“补水啦”同步发布相同声明。11时13分，蒙牛乳业发布《关于终止与基利安·姆巴佩合作的声明》，称“对于任何伤害中国人民感情的品牌，蒙牛坚决抵制、零容忍”，声明加盖公章。蒙牛是姆巴佩在国内合作时间最长的品牌，2021年卡塔尔世界杯周期即签约；东鹏今年4月官宣合作。

2026-10-27: 国家统计局10月27日发布的最新数据显示，今年前三季度，全国规模以上工业企业利润同比增长15.5%，今年以来持续保持两位数增长。9月份，全国规模以上工业企业利润增长14.4%。分规模看，1-9月份，规模以上大、中、小型工业企业利润分别同比增长18.8%、15.4%、8.7%；分企业类型看，股份制企业、国有控股企业、私营企业利润分别增长20.8%、13.1%、8.7%。国家统计局工业司首席统计师于卫宁表示，今年各地区各部门加大宏观政策调节力度，因地制宜培育壮大新质生产力，工业生产稳中有进，规模以上工业企业利润实现较快增长，工业经济高质量发展稳步推进。分行业来看，电子行业对利润增长贡献显著。1-9月份，电子行业利润同比增长1.0倍，拉动全部规模以上工业企业利润增长9.6个百分点，是规模以上工业企业利润较快增长的重要支撑。从细分行业看，受AI算力、先进存储等领域需求带动，电子专用材料制造、半导体分立器件制造行业利润分别增长2.2倍、51.7%；新一代信息技术加速发展，带动光电子器件制造、电子电路制造行业利润分别增长69.8%、62.5%。中国首席经济学家论坛成员庞溟此前对第一财经记者分析，电子行业显著的高速增长，本质上是新质生产力加速释放与全球人工智能、消费电子产业链周期共振的集中体现，特别是以集成电路（如存储芯片）为代表的高端环节实现了爆发式红利释放。随着人工智能、大数据和云计算的应用加速，电子信息产业的市场空间显著扩大，带动上游零部件和相关制造环节同步增长。工业结构持续向新向优的特点更加凸显。前三季度，规模以上高技术制造业利润同比增长52.0%，增速高于全部规模以上工业36.5个百分点。高技术制造业占全部规模以上工业企业利润比重为25.5%，比上年同期提高6.2个百分点。其中，算力与数据中心建设带动光纤制造、光缆制造行业利润分别增长5.7倍和1.1倍；计算机、服务器产业链相关领域中，计算机外围设备制造、计算机整机制造、工业控制计算机及系统制造行业利润分别增长2.8倍、1.7倍、90.9%。原材料制造业利润也实现了较快增长。1-9月份，规模以上原材料制造业利润同比增长44.9%，拉动全部规模以上工业企业利润增长5.9个百分点。其中，人工智能、新能源等领域对铜、铝等基础金属产品需求旺盛，带动有色行业利润增长79.7%。国际原油价格上行，推动相关行业盈利改善，化工行业利润增长49.2%；石油加工行业同比扭亏为盈，实现利润总额842.2亿元。工业企业效益持续改善，1-9月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.02元，同比下降0.45元，工业企业累计单位成本今年以来持续保持同比下降态势。规模以上工业企业营业收入利润率为5.68%，同比提高0.44个百分点。庞溟表示，减税降费等各类纾困政策对减轻企业压力见效明显。在工业生产保持稳定增长与宏观政策协同发力的背景下，企业的毛利空间与综合成本控制能力得到了有效改善，费用下降与结构优化继续推动盈利改善，微观盈利基础进一步筑牢。展望后续，民生银行首席经济学家温彬表示，工业企业盈利仍具较强支撑。内部看，稳投资政策加快由资金投放向实物工作量转化；清欠和低价无序竞争治理进一步加力，有助于改善企业现金流和部分行业盈利环境。与此同时，全球AI基础设施投资仍将支撑电子信息和装备制造产业链，新能源汽车、储能、电力设备等出口仍具结构性韧性；但全球货币政策趋紧、美国贸易政策不确定性以及地缘政治和能源价格波动，仍可能对外需和企业成本形成扰动。

2026-10-27: 过去十余年，私募信贷从传统银行体系之外的替代融资渠道，逐渐成长为全球机构投资者资产配置中的重要组成部分。伴随市场规模快速扩张，一个新的问题也日益突出：当管理规模和投资组合复杂度同步上升，仅靠严谨承销、交易结构设计和债权保护，是否仍足以应对下一阶段的竞争？标普全球援引Preqin数据估算，2025年全球私募信贷资产管理规模已接近2.3万亿美元，到2030年预计将接近4.5万亿美元。规模扩张的同时，信贷管理机构面对的企业数量、策略类型和风险场景也明显增加。同时，外部经营环境的不确定性进一步凸显。标普全球数据显示，2024年美国企业破产申请数量达到2010年以来的年度最高水平。《华尔街日报》援引相关数据称，同年负债管理交易（LME）占“双轨违约”的69%。在这一背景下，修订并展期交易、困境债务置换、庭外重组乃至债转股，成为大型信贷管理机构需要持续应对的现实问题。私募信贷机构的能力边界也因此开始发生变化——从主要关注如何保护债权，逐渐延伸至如何更早发现企业的经营问题，并通过运营手段维护甚至提升企业价值。从风险防御走向主动运营长期以来，私募信贷机构的核心能力集中于财务价值保护，包括承销、契约条款设计、流动性分析、抵押品监控、债权人谈判以及重组等。这些能力依然重要，但随着贷款方在投资组合业绩管理中承担更加积极的角色，单纯依靠财务手段的局限性开始显现。尤其是在部分重组交易中，当债权人成为企业所有者时，问题便不再只是如何最大限度降低损失，而是如何稳定经营、改善业绩并为未来的再融资或退出创造条件。这也意味着，私募信贷正在借鉴部分私募股权机构长期积累的运营管理经验，但二者并非简单趋同。对于私募信贷机构而言，更重要的是建立与债权人角色和控制权边界相匹配的运营能力。部分资产管理机构开始将运营能力更早嵌入信贷、混合型和机会型投资策略，而不是等到企业真正陷入困境后，再依赖外部重组团队介入。运营合伙人角色前移这种变化正在催生一个越来越受到关注的角色——私募信贷运营合伙人。与传统意义上主要参与投后管理的运营人才不同，这一角色的职责正在向投资生命周期前端延伸，并可能覆盖从承销尽调、持有期监控，到运营干预、重组及重组后价值创造的多个阶段。在承销和尽职调查阶段，他们可以对投资组合企业的商业计划进行压力测试，识别潜在执行风险；进入持有阶段后，则通过关键绩效指标、重新承销评估和预警机制判断企业究竟是暂时偏离计划，还是出现了结构性经营问题。当企业表现偏离计划时，其工作重点又会转向运营干预，包括流动性管理、管理层评估、运营计划调整，以及与股东、债权人、顾问和董事会之间的协调。如果债权人在重组后获得企业所有权，运营工作的目标会进一步转变：建立新的价值创造计划和执行体系，配置合适的管理团队，并为再融资或退出做好准备。因此，这一岗位并不存在统一的人才模板。复合型人才需求上升私募信贷运营合伙人的潜在来源主要包括重组专家、资产管理价值创造人才、具有困境企业管理经验的运营高管，以及数据和AI领域的投资组合管理人才。不同背景各有优势，也存在明显的能力边界。重组专家熟悉资本结构、债权人谈判和流动性管理，但未必拥有长期改善企业运营的经验；传统运营高管擅长推动业务转型，但可能缺少复杂资本结构和多债权人谈判经验；数据和AI人才能够更早发现投资组合风险，但仍需要运营团队将洞察转化为实际行动。因此，真正稀缺的是能够横跨多个领域的复合型人才，既理解资本结构和债权人逻辑，又具备实际运营经验，并能在复杂利益相关方之间推动执行。在亚太，尤其是中国市场，私募信贷运营能力的建设不能简单照搬成熟市场的模式。随着投资策略和交易情境日趋复杂，机构更需要兼具全球投资视野、本土市场洞察和实际运营经验的复合型人才，既理解资本逻辑，也能与管理团队及利益相关方协同推动改变。曾经带领企业走出困境的首席财务官便是值得关注的一类人才。由于亲历过财务与经营压力，他们往往同时具备资产负债表管理、流动性管理、业绩改善以及多方利益相关者协调等方面的经验。不同信贷策略，需要不同运营模式运营能力的重要性上升，并不意味着所有私募信贷机构都要复制同一种组织模式。对于直接贷款平台而言，重点可能是建立更敏锐的预警机制，以及明确的风险升级和干预流程；特殊机会和机会型信贷平台，可能需要更深入的运营团队，以应对复杂重组以及重组后的企业管理；聚焦特定行业的投资策略，则更需要具备深厚行业经验、能够迅速获得企业管理层信任的运营人才。但不同模式背后存在一个共同趋势：运营能力正在更早地嵌入投资流程。过去，在投资组合企业出现违约或明显经营困难之后启动重组或运营干预，是一种常见做法。随着投资组合规模扩大，这种被动模式面临越来越大的挑战。介入的节点越晚，机构处理问题所能拥有的时间、信息和行动空间往往越有限。因此，未来私募信贷平台之间的竞争，可能不仅体现在资金规模、项目获取和交易结构能力上，也将体现在能否更早地识别风险、能否有效影响企业经营，以及能否在复杂情况下迅速组织运营资源。这并不意味着贷款方需要转变为私募股权投资者。更值得借鉴的是一种“所有者视角”：当资本面临风险、投资组合企业必须做出改变时，必须能够快速评估管理团队，制定可信的经营改善方案，建立执行机制并推动行动。随着私募信贷的持续扩张，保障价值回收与改善企业价值正日益被视为相辅相成、难以割裂的目标。对于大型私募信贷机构而言，如何把运营能力从困境发生后的应急工具，转变为贯穿投资生命周期的制度化能力，或将成为行业下一阶段值得关注的竞争变量。（作者系罗盛咨询顾问）

2026-10-27: 上海国际金融中心建设正迈入功能深化新阶段，由“上海铜”“上海金”及沪铝、沪镍等期货品种共同构筑的“上海价格”基准体系建设不断提速，上海期货交易所等金融要素市场持续升级，为我国提升有色金属全球定价话语权、保障国内产业链供应链安全夯实重要底座。 同时，全球大宗商品定价体系正加速重构。美联储政策预期摇摆、地缘格局演化、全球央行购金、AI算力基建拉动铜等工业金属增量需求等多重因素相互交织，工业有色金属与贵金属价格高位震荡、波动加大，实体企业对权威可信、适配多元业务场景价格基准的诉求持续上升。 立足这一形势，打通“上海价格”跨境推广、产业落地过程中的各类堵点，推动基准深度嵌入有色金属产业链贸易、风险对冲、跨境结算等业务场景，持续放大“上海价格”国际影响力，是上海国际金融中心从规模扩张转向功能深化必须回应的实践课题。 10月28日，陆家嘴金融沙龙2026年第39期将在上海浦东举行。本期沙龙的主题为《“上海价格”影响力提升路径——有色金属、贵金属市场研判与定价话语权构建》，以提升“上海价格”影响力作为核心议题，邀约金融要素市场、券商、期货、实体贸易领域专家，聚焦“上海价格”现实制约、产业转化路径以及配套服务体系优化开展交流，研判金属市场运行特征，探析实体企业风险管理实践思路，赋能实体经济高质量发展与上海国际金融中心核心区建设。 上海期货交易所商品一部总监陈晔将担任本场沙龙的主讲嘉宾，他长期服务大宗商品衍生品市场，在期货研发、合约优化、产业服务、品种国际化等领域积累了丰富经验。 另有四位来自券商、期货、实业的专家担任沙龙的对话嘉宾，他们是： 长江证券研究所金属行业联席首席分析师许红远，拥有9年有色金属行业研究经验，所在团队连续15年获得新财富最佳分析师评选第一名。 海通期货研究所副所长（主持工作）顾佳男，长期从事宏观经济、大宗商品及期货衍生品研究，现负责研究所投研管理和产业客户服务工作，研究领域覆盖宏观周期、商品供需、产业链运行及期货市场风险管理，擅长从宏观环境、产业逻辑和市场结构维度分析大宗商品价格运行规律。 中信期货研究所宏观与国际研究部总经理姜婧，拥有11年研究经历，曾获评期货日报、证券时报中国最佳期货分析师评选最佳宏观策略分析师，在国内外宏观、贵金属、大类资产配置等领域具备丰富研究经验。 中铝国际贸易集团有限公司副总经理李鹏，长期深耕铝、铜等有色金属商品国际化交易，熟悉大宗商品期现货市场以及行业全产业链，在商品交易、风险管理、期现结合和公司治理等方面拥有丰富的经验。 在主题为《金属市场新变局与“上海价格”影响力提升路径》的圆桌对话环节，各位嘉宾将进一步研判当前有色金属整体供需格局、辨析影响贵金属行情的主次逻辑，并探讨当前“上海价格”由场内交易价格转化为全球通用产业贸易基准面临的现实瓶颈；企业应用“上海价格”作为定价基准的现状、需要的配套产品与服务；如何依托金融要素市场扩大“上海价格”国际影响力并推动其从场内市场向线下实体有色贸易场景传导等话题。 “陆家嘴金融沙龙”由上海市委金融办、浦东新区人民政府指导，陆家嘴金融沙龙秘书处主办，第一财经、财联社提供媒体支持。该系列活动将构建与“陆家嘴论坛”相呼应的常态化交流平台，通过机制化、场景化、国际化运作，持续输出金融改革“浦东智慧”，深度赋能浦东经济高质量发展，全力助推上海国际金融中心核心区建设迈向新高度。

2026-10-27: “自动驾驶对安全的要求会变得更高，L2辅助驾驶阶段，事故责任主体仍是司机，进入L3及以上自动驾驶阶段，责任主体将转移到系统。”近日，华为高级副总裁、引望CEO靳玉志在2026世界智能网联汽车大会上表示，这是自动驾驶进入下半场的重要变化之一。 L3级被看作为自动驾驶行业的分水岭，不仅是责任主体的变化，主机厂更应该把技术冗余做到极致，车企需要保证每一项技术、功能的稳定性以及冗余的边界。 不过，针对自动驾驶发展历程是否跳过L3，行业仍存在分歧。靳玉志此前曾表示，L3是走向完全自动驾驶中无法跳过的必经阶段。他认为，L3和L4，不是一种对立的关系，是迈向完全自动驾驶同一个方向的不同阶段。L3意味着责任主体变成了自动驾驶系统或者是提供自动驾驶的厂家，法律法规的完善，以及用户的适应，都需要一个过程，因此L3不可逾越。 部分企业主张可依托端到端大模型实现技术同源，直接从L2向L4迭代。小鹏汽车董事长何小鹏认为，自动驾驶应该跳过L3，L3模式下安全责任转移给系统，但它只是转移了责任，用户体验没有优化，重点是安全性没有变好。他表示，各个国家监管体系想要管控自动驾驶、支撑技术向更高等级演进，一定要安全、可管控。基于这个逻辑判断未来自动驾驶赛道真正有发展机会的是L2、L4和重新定义后的L5，而L3本质上只是L2的一种增强形态。 当前，国内智能驾驶产业已经走到了向高阶演进的关键节点。工信部数据显示，截至今年9月，国内L2级及以上辅助驾驶渗透率已达70%，规模化普及基本完成。政策端同步铺路，L3级自动驾驶准入工作正有序推进，《智能网联汽车自动驾驶系统安全要求》强制性国家标准已正式发布，将于2027年7月1日起实施，为L3/L4级产品划定了统一的安全准入基线。此前，国内已发放首批L3车型附条件准入许可，产业从示范应用迈向规模化商用的路径逐步清晰。中国科协名誉主席万钢预计，到2030年国内L3级自动驾驶渗透率将超过35%。 靳玉志表示，华为坚持做智能网联汽车增量部件供应商，今年研发投入将近200亿元，希望能够把智能化汽车解决方案变得更丰富、可靠、更具成本优势。他提出三大协同方向，一是让高安全、高质量的智能汽车解决方案走进更多用户，通过持续技术创新和工程优化，提供更丰富、更可靠、更具成本竞争力的产品组合；二是从与车企深度协同扩展到与产业生态伙伴协同；三是从中国市场规模化应用走向全球价值共创。

2026-10-27: 药明康德（603259.SH、02359.HK）在三季报中进一步上调了公司全年收入预期，公司预计2026年公司整体收入由585亿元至605亿元上调至610亿元至619亿元。但这还不能打消市场对公司未来增长担忧。10月27日早间开盘后，药明康德A股、港股股价均出现下跌。对于市场而言，最大的担忧是地缘政治风险潜在扰动。长期以来，北美市场是药明康德第一大收入市场。虽然药明康德前期已拿到美国法院拿到针对1260H清单认定的初步禁令，但考验还在。根据美国生物安全法案，OMB（行政管理和预算局）预计在2026年底发布受关注生物技术公司清单（BCC清单）。有两种路径会被列入BCC清单，一是被列入1260H清单的主体，OMB才可以自动纳入BCC清单，药明康德已经拿到针对1260H认定的法院初步禁令，因此OMB不能通过这条路径自动将药明康德纳入BCC清单。而路径二是OMB也可以启动跨部门审查流程单独认定BCC主体。在路径二的流程下，OMB需要提前向拟列入企业发书面通知，企业收到通知后有90天申诉期，申诉流程走完，才会最终决定是否纳入清单。“截至目前，我们没有收到OMB相关通知，也没有看到BCC清单发布消息。我们坚信药明康德不应当被认定为受关注生物技术企业，药明康德不受任何军事机构、外国政府所有或控制，过去、现在、未来都不会带来国家安全风险。”10月27日早间，在药明康德业绩电话会上，公司管理层这样回应。除了地缘政治风险外，今年下半年，海外一些国家已在启动加息，如美联储已于9月时隔三年重启加息。生物医药的研发高度依赖资金投入，这会对于药明康德早期客户拓展影响如何？从药明康德此次三季报看，公司的早期业务，测试业务、生物学业务分别实现收入39.1亿元、21.9亿元，分别同比增长32.0%、12.4%。对此，药明康德管理层表示，公司早期业务增长主要来自临床前、安评业务，依托高质量交付、持续新增差异化产能、综合解决方案；公司也依靠差异化产能实现定价优化，项目数量、单价共同贡献收入增长，这个趋势有望延续。“从加息层面看，公司早期客户以头部Biotech（生物科技）为主，客户结构有差异化，目前暂未看到加息对询单、订单带来明显负面影响。早期业务增长来自多年持续在产能、人才、平台能力投入。”截至2026年9月底，药明康德持续经营业务在手订单767.4亿元，同比增长36.4%。这些订单多久会转化成公司收入？药明康德管理层亦回应称，在手订单是未来收入的蓄水池，提升业绩可预见性。大额订单能让公司看得更远更清晰。按照公司收入确认原则，大部分在手订单预计在未来18个月内交付确认收入。但后期商业化大订单占比持续抬升，单项目金额更大、交付周期更长，订单转收入的节奏会出现季度、年度不均衡。“订单增速和收入增速不存在简单线性对应关系，收入转化节奏取决于客户项目进度、产能爬坡、全球排产、交付计划。我们会综合测算，在年报给出负责任、精准的业绩指引。公司对收入长期增长有信心。”药明康德管理层表示。

2026-10-27: 近日，张裕A（000869.SZ）率先披露了三季报。前三季度，张裕实现营业收入22.5亿元，同比增长6.5%；归母净利润1.51亿元，同比下降19.3%。而11天前秋糖期间举行的2026中国白葡萄酒消费趋势峰会上，新西兰品牌蚝湾大中华区销售总裁刘希希的发言让现场惊叹：其9月单月出货量，大约等于2021年时一整年。 同一个行业，有人在熬冬天，有人在过夏天。这也让业内意识到，行业面临的不仅仅是熬周期的问题，还有引擎的问题。 葡萄酒日子都不好过 单看第三季度，张裕实现营收6.8亿元，同比增长5.5%；单季归母净利润1090.7万元，同比大增468.92%，这与上年同期低基数有关。 虽然业绩出现改善迹象，但从前三季度的整体情况看，张裕的净利率同比仍在下滑。对于这一现状，张裕在半年报中做过解释：为拉动终端动销，公司加大了市场推广投入，营销费用上升叠加产品结构调整的成本变动，挤压了利润空间。这也侧面反映了葡萄酒行业增长的艰难。 作为行业龙头企业，张裕的业绩是中国葡萄酒行业的一个缩影，但日子难过的并不只是中国葡萄酒。记者了解到，作为世界葡萄酒之都，波尔多同样在经受销量与价格的双重下滑。 法国波尔多葡萄酒行业委员会（CIVB）的数据显示，在截至2026年4月底的12个月里，波尔多酒庄出货量降至299.2万百升，同比下降11%，这是有现代统计以来，波尔多年出货量首次跌破300万百升的整数关口。在截至2026年5月的12个月里，波尔多出口量下降8%，出口额下降15%，其中对中国出口量下降27%。 红退白进的新变化 虽然全球葡萄酒市场普遍低迷，但白葡萄酒的表现让市场看到了新的变化。WBO葡萄酒商学院院长杨征建在2026中国白葡萄酒消费趋势峰会上表示，波尔多葡萄酒整体出口下滑的同时，但两升以下AOP白葡萄酒出口增长了86.3%，同样的趋势也出现在中国市场。 “十年前我们统计的时候，中国红白比例是9比1，现在已经到了10比2.5到3，白葡萄酒接近30%的市场容量。”杨征建表示，王朝的白葡萄酒2026年上半年已占其营收的62.8%，青岛的华东葡萄酒这一比例在2025年已接近60%。由于国内干白产能不足，王朝、长城等企业甚至开始进口新西兰散酒在国内灌装。 进口数据上同样有体现。今年1月到9月，中国葡萄酒进口量约1.6亿升，同比下降5.3%；进口额约11.7亿美元，同比增长5.6%。分国别看，8、9月份传统白葡萄酒出口国新西兰、德国的进口量逆势增长：9月新西兰瓶装葡萄酒进口量113万升，同比增长127.5%，进口金额同比增长50.1%，按进口金额计已升至瓶装葡萄酒进口来源国第三位；德国进口量和进口额分别增长59.9%和49%。在业内看来，这从侧面反映了白葡萄酒进口的热度。 白葡萄酒热的背后，是消费者需求和消费场景的转变，新的场景大多对应悦己消费，而非传统的宴请。 1919供应链平台公司总经理蒋常宇在论坛上表示，过去酒水消费集中于商务型社交，红葡萄酒消费占大头；近几年1919终端葡萄酒销售额占比持续下降，从过去的18%左右回落到目前的6%到7%，但白葡萄酒增长强劲，公司也在布局自己的白葡萄酒品牌业务。 值得注意的是，白葡萄酒的快速增长也与新零售渠道的变化有关，后者也是年轻消费者的聚集地。 江苏苏糖糖酒食品有限公司总经理助理陈华表示，以南京为例，白葡萄酒增长主要集中在餐饮、即时零售和山姆、盒马等新零售渠道之中。中国酒类流通协会葡萄酒专业委员会秘书长王祖明看来，近年来零售连锁逆势增长，特别是即时零售的快速发展，让冰镇葡萄酒得到了渠道支撑，快速抢占了部分啤酒的市场份额。 凑热闹不如换思路 虽然白葡萄酒热度快速上升，但赚钱依然不易，进口葡萄酒的低门槛再次让行业面临低价竞争的挑战。 天津酒商王生告诉记者，此前公司代理了一款德国雷司令甜白葡萄酒，原本与一家本地生活平台合作，零售价69元一瓶卖得还不错，但如今市场上涌现出各种30元、40元的雷司令，让他苦恼不已。不止是雷司令，他告诉记者，过去进货新西兰长相思，拿货价大多在50元到110元/瓶不等，如今部分低价产品的拿货价不过20元到30元/瓶。 这也是国内进口葡萄酒生意的老难题。长期以来，国内进口葡萄酒运营模式重渠道、轻品牌、拼低价，白葡萄酒风口之下，一部分酒商依然沿着老思路操作。但在业内看来，当下的消费者非常理性，拍张照用AI一查，酒的身世便一目了然，传统的渠道定制模式已经难以走通。 潮饮荟（上海）品牌管理有限公司创始人殷凯告诉第一财经记者，白葡萄酒产品同质化跟风的问题已经出现，随着越来越多酒商密集引入长相思和雷司令，同质化产品迅速增加，市场上已出现价格竞争加剧的苗头。市场真正缺少的，已经不是更多相似的产品，而是能将产品扎根于日常生活场景的渠道能力与消费者沟通体系。 在王祖明看来，白葡萄酒增长趋势固然值得看好，但行业更重要的是改变理念。部分生产商和销售商还沉浸在过去的老模式中，行业需要推动消费场景和服务的创新，让葡萄酒真正走上餐桌，“如果继续当好搬运工，迟早要被淘汰”。

2026-10-27: 当地时间10月26日，微软宣布推出自愿离职方案（VEO）。据了解，该计划面向加拿大、印度、英国和美国团队中职级在70级及以下的符合条件的员工。微软表示这是一个有时间限制的自愿项目，为符合条件并选择离开的员工提供财务支持和职业规划资源。此外，有消息称约有6万名员工符合资格，约占微软22.3万名员工规模的27%。微软的自愿离职方案早有铺垫。今年7月，微软表示4月推出的自愿退休方案有超过30%的符合条件的员工选择参与，未来将继续探索类似方式。微软执行副总裁兼首席人力官Amy Coleman（艾米·科尔曼）表示，自愿离职方案反映了公司在变革方式上的一个重要演变，即创造更大的灵活性。这一计划建立在今年早些时候通过自愿退休方案所积累的经验之上。除了两项让员工选择主动离开的计划，微软在今年还进行了裁员。7月6日，微软宣布当天公司将裁减4800人，约占全球员工总数的 2.1%。对于裁员原因，艾米·科尔曼表示客户的需求在变化，服务于他们的商业模式也在变化，这意味着组织方式也必须随之改变。艾米·科尔曼同时强调，人工智能确实正在改变工作方式，但本次裁掉的岗位并不会被人工智能取代。截至6月30日，微软员工数约为22.3万人，比此前的22.8万人减少了5000人。在员工规模上做减法的同时，微软持续加码人工智能。2026财年第四财季财报显示，该财季微软资本支出为410亿美元，大约三分之二的资本支出用于短期资产，主要是CPU和GPU，剩余的支出用于购买长期资产。同时，微软2026年的资本支出约为1750亿美元。合作方面，7月21日微软和法国人工智能初创公司Mistral宣布达成新协议，微软将投入数十亿美元帮助Mistral扩展人工智能基础设施。天使投资人、资深人工智能专家郭涛对第一财经记者表示，微软在人力方面的举措是统筹AI资本投入、人员结构优化与资本市场估值预期的综合战略安排。在资本开支层面，大模型研发、算力集群建设持续吞噬现金流。本轮人员调整，充分印证标准化、流程化岗位存在明确的AI替代空间，但岗位替代存在清晰边界，不会出现全行业大范围裁员。微软本次方案刻意避开销售、核心工程团队与前沿研发板块，也印证了AI替代是分层推进的渐进过程，行业变革并非单纯削减岗位，而是推动员工能力向AI无法覆盖的复杂业务环节迁移。在郭涛看来，后续全球科技企业的人力调整将沿着AI驱动减员增效、组织架构扁平化两大主线持续推进，不同体量企业的调整节奏将出现明显分化。

2026-10-27: 10月27日，A股四大指数集体高开，上证指数涨0.02%，深成指涨0.49%，创业板指涨0.89%，科创综指涨1.11%。 盘面上，影视院线、电机、油气板块走低，元件、半导体、CPO、F5G概念走强。市场逾2700股上涨。 个股方面，宇树科技低开超3%，公司称，人形机器人行业尚处商业化早期，物理AI技术从实验室演示走向真实场景规模化落地仍面临多重挑战。

2026-10-27: 用电数据映照产业新风向，南方五省区智能经济全链条保持较快增长。 第一财经记者从南方电网获悉，今年1—9月，南方电网经营区域智能经济产业链用电量达332.9亿千瓦时，同比增长26.0%。该产业链的用电量仅占全社会用电量的2.3%，却贡献了7.3%的用电增量。 从产业链环节看，上游集成电路用电量稳步增长，中游互联网数据服务业和数据中心用电量较快上升，下游智能机器人、激光制造等赛道增长明显，呈现梯次增长态势。 产业链景气度也体现在外贸数据上。在产业链带动下，1—9月，全国集成电路出口量同比增长3.8%，出口额同比增长99.1%，是出口量增长的26倍，芯片高端化、高附加值特性显著。同期，南方电网经营区域集成电路行业用电量同比增长9.8%。其中，纳入监测的广东集成电路企业用电量规模占区域同类监测企业用电量的九成以上，增速9.1%。 从微观企业用电来看，产业热度直观反映在产线负荷上。位于广州的粤芯半导体用电负荷保持高位；位于东莞的立讯精密、生益电子等企业相关产线用电需求持续增长。1—9月，广州、东莞集成电路样本企业用电量同比分别增长10.2%和11.6%。 产能扩张之外，生产效率同步提升。1—8月，广东全省集成电路产量达783亿块，同比大增30.8%，高于同期样本企业用电增速。“度电产量自2025年之后近似线性上行，产量扩张与用电抬升保持较强同步性，且能效持续提升。”南网计量中心副总经理王名俊介绍，剔除采暖制冷和春节错月因素后，度电产量为12.2块/千瓦时，同比增长29.7%。同样一度电，产出更多芯片。 集群配套方面，深圳宝安燕罗街道湾区芯城已形成“晶圆制造—封装载板—印制电路板”链条。随着部分头部企业扩产，1—9月该片区用电量同比增长12%。 市场需求方面，广东在国内集成电路市场占比超过40%，汽车、家电、消费电子等终端制造带来上游芯片需求。以汽车为例，从燃油车到智能汽车，单车芯片用量由百颗级上升至3000颗左右。 中游算力环节增长较快。1—9月，南方电网经营区域互联网数据服务业用电量同比增长55.1%，纳入监测的数百家数据中心用电量增长26.8%。 算力环节在南方五省区呈“广东多星布局、贵州贵安单核擎举”格局。广东数据中心用户数及用电量占五省区七成以上，深圳、广州、韶关多点支撑；贵州贵安数据中心用户数量较少，但贡献了五省区数据中心用电增量的近三成。 下游应用端增长加快。1—9月，南方电网经营区域智能机器人产业用电量同比增长65.5%，激光与增材制造增长37.0%，新能源汽车整车制造增长55.2%，均高于同期制造业6.7%的用电增速。 在佛山顺德北滘镇美的库卡智能制造科技园，1—9月库卡机器人业务用电量同比增长近50%，园区年产能已突破10万台,每隔几分钟就有一台新机器人下线。 内需市场火热、制造产能提速，也转化为外贸竞争力。1—9月，广东3D打印机、工业机器人、无人机出口额同比分别增长113.3%、29.1%和12.2%。

2026-10-27: 【人形机器人应用持续拓展，核心零部件投资机遇受关注】日前，商务部发布的数据显示，今年前三季度，重点平台具身智能机器人销售额同比增长22.6%。从消费端需求增长，到具身智能整机及配套项目推进，机器人产业的应用与商业化进展受到关注。分析人士认为，人形机器人产业正处于量产验证与场景落地的重要阶段，投资机会有望向核心零部件、控制平台和数据基础设施等环节延伸。随着产业发展更加重视实际应用，应关注企业技术优势、成本控制和批量交付能力，以及订单落地与模型迭代进展。（中证报）

2026-10-27: 【实地探访“北京水贝”黄金市场：首饰金大幅回落，投资金条重返“8”字头】近期，国际金价大幅震荡。COMEX黄金上周跌幅达到4%。记者多方走访发现，受国际金价近期回调影响，国内首饰金、金条、金章等价格相应回落。其中，投资金条每克价格重回“8”字头，首饰金每克价格则回落至千元左右。从线下成交看，金市关注度较高。（中证报）

2026-10-27: 【三季报透视创新药出海：海外授权收入兑现，产业链景气共振上行】截至10月26日18∶00，A股医药生物板块已有129家公司披露三季报，15家公司发布前三季度业绩预告，超四成企业业绩同比实现增长。梳理三季度成绩单可见，创新药出海正从前期签约阶段迈入业绩兑现期，多家药企此前落地的海外权益授权迎来款项集中入账，成为拉动利润的重要增量。海内外创新研发需求持续旺盛，并沿着产业链向上传导，带动CDMO龙头订单饱满、业绩提速。在业绩兑现的同时，国内药企出海合作模式也持续迭代升级，创新资产的全球价值释放进入新阶段。（中证报）

2026-10-27: 【锂矿企业三季报业绩兑现，需求多点开花打开增量空间】截至10月26日，已有多家锂矿上市公司披露三季报。今年前三季度，受益于下游需求持续回暖，锂盐市场价格同比显著上涨，带动锂企业绩大增。赣锋锂业、天齐锂业两大龙头归母净利润同比增速分别为19540.50%、3013.86%。与此同时，记者注意到，社保基金新进部分锂矿公司前十大流通股股东名单。有企业相关负责人表示，锂需求正从电动车市场单一驱动转向“电动车+储能”市场双轮驱动；同时，机器人、低空经济等新兴应用逐步打开增量空间。（中证报）

2026-10-27: 【Anthropic向美国SEC提交上市文件后，预测市场交易者认为其今年IPO几乎已成定局】Anthropic周一披露其向美国证券交易委员会（SEC）提交的S-1表格，使投资者得以首次关键性地审视这家AI平台的财务状况。 预测市场平台Kalshi上的投机者给出95%的概率，认为这家AI巨头将在2026年底前正式宣布首次公开募股。Kalshi将“正式宣布IPO”定义为：SEC宣布S-1生效、IPO完成定价，或交易所为股票分配交易代码。 在Polymarket平台上，交易者认为Anthropic将在11月20日前在公开交易所挂牌并开始交易的概率为69%。(华尔街见闻)

2026-10-27: 在大规模示威演变为骚乱、预算谈判陷入僵局的背景下，法国国债上周遭遇新一轮抛售：10年期国债收益率上周四一度升至5.14%，突破5%关口，创2002年以来新高；法德利差也扩大至2011年以来的最高水平。上周五晚间，评级机构穆迪意外维持法国主权信用评级，市场情绪有所缓和。周一，法国10年期国债收益率回落约13个基点至4.91%，法德利差收窄至约153个基点。接受第一财经记者采访的欧洲市场人士认为，政治僵局令法国财政整顿看不到可信路径，法国信用正被市场重新定价，但欧元区距新一轮债务危机仍远。“从核心滑向外围”“我认为目前主要是政治因素，而非其他。”瑞银全球财富管理欧元区及英国首席经济学家迪恩·特纳（Dean Turner）在接受第一财经记者采访时表示，法国的财政问题由来已久，市场早就清楚其赤字规模在长期内难以持续，真正的变化在于政治运作失灵；自2024年提前选举以来，法国议会中没有形成支持总统的多数派，政策制定困难重重。谁在抛售法国国债？特纳的回答是：“很难确定具体是谁在卖出，在我看来，更重要的问题是买盘不足。”在他看来，法国是一个非常富裕的国家，拥有稳定债务所需的资源，但“缺乏调动国内财富的能力，才是真正的问题。在这一点明确之前，很难看出投资者为什么会在近期重新买入法国国债。”这一判断的背后是法国不断攀升的债务：国际货币基金组织（IMF）预计，法国公共债务与GDP之比今年将升至118.5%，在欧元区仅次于希腊和意大利。法国的借贷成本一度高于债务率更高的意大利。特纳认为，关键在于意大利能够实现基本财政盈余（即剔除利息支出后的预算盈余），而法国没有这样的条件。他进而作出一个颇具冲击力的判断：“投资者正在重新评估法国的信用地位，不再把法国视为欧洲核心信用，而是越来越倾向于将其视为欧洲外围信用。”“外围国家”是欧债危机期间市场对希腊、意大利、西班牙、葡萄牙、爱尔兰等受困成员国的统称。利差升至15年来最大宝盛集团固定收益研究主管达里奥·梅西（Dario Messi）在接受第一财经记者采访时分析称，法国国债的根本问题“不是新问题”——基本财政赤字居高不下，又没有明确的削减路径，而骚乱等周末事件只是“在原有的不确定性之上又增添了一层”。当前的风险溢价是否合理？梅西表示，只要看不到切实改善财政前景的可行路径，市场要求更高的补偿“确实有其合理性”。但他提醒，所谓“利差创欧债危机以来最高水平”，是与法国自身历史相比，“法国当年并不是欧债危机的震中。把目前的利差与当年真正处于危机中心的国家相比，仍处于很低的水平。所以现在还没有进入危机状态，尽管按法国自身标准看已明显偏高。”作为参照，2011年至2012年欧债危机高峰期，意大利、西班牙国债与德国国债的利差一度超过500个基点，是法国目前水平的三倍以上。新一轮欧元区债务危机是否正在酝酿之中？梅西的判断是否定的。他列举了与2010年至2012年那场危机的两点区别：其一，当年欧洲银行业刚走出全球金融危机，资产负债表脆弱，成了“冲击放大器”，而如今欧洲银行的资产负债表健康得多；其二，欧洲央行手中已有当年不具备的政策工具，一旦风险向更广泛的经济领域蔓延，“这些工具将非常有力”。评级“靴子”暂悬穆迪在例行评估后维持法国Aa3评级，令市场颇感意外。此前标普和惠誉已先后下调法国评级，市场普遍预期穆迪将跟进。据报道，穆迪表示，维持评级的前提是法国2027年预算能够削减赤字，且融资成本和社会紧张局势未来数月有所缓和。特纳在评级公布前接受采访时即表示，评级调整早有预兆，“是的，下调会制造新闻标题，但坦率地说，很多消息已经反映在法国国债的利差之中”。对于眼下的预算谈判，特纳预计法国会在年底前通过预算：“在明年选举之前，不通过预算并不符合任何主要政党的利益。我不会过分关注过程中的纷扰，而会关注最终结果。”真正的考验在于，通过的预算能否给出一条可信的财政整顿路径，“如果计划缺乏可信度，或者看起来不太可能落实，债券市场就可能进一步波动。”梅西的看法更为谨慎。他注意到，部分节支措施已出现被稀释的迹象，“这不是好兆头”；临近选举，政治人物更难作出控制赤字的大胆承诺，因此法国国债目前“仍然非常脆弱”，市场短期内“仍将充满波动”。法国今年赤字率预计为5.4%，2027年预算草案的目标是将其降至5%，但下议院已否决部分关键节支措施。IMF今年4月的预测显示，法国今年的赤字率在七国集团中仅次于美国。也有市场人士对尾部风险更为警惕。据报道，民调显示法国极右翼可能赢得明年4月至5月举行的法国总统选举。加拿大皇家银行旗下RBC蓝湾资管（RBC BlueBay Asset Management）市场策略主管迈克·贝尔（Mike Bell）则警告，一旦法国评级被进一步下调至BBB档（投资级中的最低一档），受评级门槛限制的投资者可能被迫抛售，局面“可能才真正开始变得难看”。欧元承压债市动荡的影响不止于法国。梅西表示，欧元在这类事件中“显然会受到冲击”——欧元是货币联盟的共同货币，单一成员国的特有问题会波及整个欧元；而在汇率的另一边，美国的投资周期和增长前景强劲，也令欧元兑美元承压。在欧央行是否应介入的问题上，梅西态度明确：以目前的利差水平，“当然不应该”。只有当风险波及银行和企业、引发大规模金融条件收紧时，欧央行才有明确职责采取行动，“我们距离欧央行果断介入的水平还相差甚远”。特纳则坦言，他眼下最直接的担忧，是债市波动正令整个经济体系的金融条件收紧，这本身就会抑制经济活动。但他同时称，欧洲最大经济体德国正在实施大规模财政扩张，“我仍预计欧元区今年的增长率将超过1%，听起来不高，但对欧洲这样的经济体来说，已是相当不错的表现。”本周四，欧洲央行将公布最新利率决议。市场普遍预计其将按兵不动，焦点在于行长拉加德如何评估这场由法国引发的债市动荡。

2026-10-27: 周一，巴西资产全线暴跌，遭遇股债汇三杀，其中巴西股市遭遇2020年3月来首次熔断。疯狂杀跌巴西最高选举法院上周日晚完成99.99%选票统计后宣布，卢拉以51.79%的有效票数击败弗拉维奥·博索纳罗的48.21%。卢拉成为自1989年巴西恢复直接总统选举以来，首次在第一轮落后、第二轮翻盘获胜的候选人。结果出炉后，亚洲交易时段，在东京上市的一只跟踪巴西股票的ETF暴跌了15%，创下自2008年以来的单日最大跌幅。巴西雷亚尔兑美元在早盘现货交易中暴跌近12%，这是其有记录以来最大的单日涨幅之一，抛售也冲击了巴西的主权债券，长期债券受创最为严重，2056年到期日债券下跌约2.5美分。因基准Bovespa指数跳空低开超10%，触发了市场的熔断机制巴西证券交易所交易暂停30分钟。截至收盘，Bovespa指数跌28475点，跌幅13.88%，报176606点。权重股遭遇惨烈抛售。巴西石油Petrobras暴跌16%，巴西通信跌14%。金融板块重挫，拉丁美洲规模最大的私人控股银行伊塔乌联合银行（Itaú）和巴西市值最大的公开上市投资控股集团Itaúsa下跌超过10%，巴西‌规模最大的国有控股商业银行巴西银行BB盘中一度暴跌超过30%。博索纳罗拒绝认输并承诺寻求选举无效，进一步加剧了投资者的不确定性。“对本地金融市场来说，重要的是博索纳罗接受这一结果的速度，或者至少让宪法得以运行。”伦敦ING策略师克里斯·特纳说。前景如何投资者现在关注巴西未来财政风险，包括不断上升的公共债务、高借贷成本和僵硬的强制性支出，以及政府在确保国会支持财政调整和结构性改革的同时，维持社会支出的能力。巴西公共债务已超过GDP的82%，养老金及其他受法律保护的强制性支出项目占据了财政空间的大部分。标普全球市场情报数据显示，巴西五年期信用违约掉期（衡量主权违约保险成本）周一大涨近25%，至151.67个基点。随着市场暴跌，巴西财政部取消了原定于10月27日和10月29日分别定期拍卖的通胀挂钩和固定利率政府债券。利率期货也反映了市场对降息预期的逆转，2031年1月合约飙升182个基点。现在，市场将目光转向卢拉对财政部长的选择及其财政政策的暗示。RBC蓝湾资产管理公司分析师格雷厄姆·斯托克表示：“市场的关键信号将是下一届卢拉政府对财政纪律的承诺，从未来几周任命新财政部长开始。”卢拉经济团队设定的财政目标是，到2030年实现约占GDP 1.3%的基本盈余。瑞银全球财富管理新兴市场首席投资官阿莱霍·切尔旺科认为，投资者希望对财政纪律有清晰且可信的承诺。我们预计情绪将保持疲软，直到明确的财政计划出现。

2026-10-27: 10月以来美股AI板块剧烈回调，费城半导体ETF最大跌幅超过15%，高波动成长资产的风险快速释放。防御资产成为投资者寻求科技股波动的避难所。长期美债抛售暂歇，资金正从高波动AI科技板块持续向现金流稳定、分红确定性强的传统蓝筹转移。礼来、宝洁等行业龙头均刷新多年新高，可口可乐和伯克希尔股价更是刷新历史纪录。 市场风格切换 10月以来美股AI板块剧烈震荡，英伟达、美光科技等AI龙头大幅回调，资金从高波动成长板块快速撤离。 美银明星策略师迈克尔·哈特内特认为，市场焦点已从“AI空间有多大”转向“巨额投入最终能有多少盈利”。AI基础设施资本开支正逼近每年1万亿美元，相当比例依赖债务融资，而10年期美债收益率持续高位运行。高利率同时压低未来现金流现值、抬高融资成本，对依赖杠杆扩张的AI叙事构成双重挤压。 恐慌情绪引发了美债一波罕见的极端买盘，资金再度回流，基准10年期美国国债收益率上周四下跌19.3个基点，至4.952%，创下自2023年3月10日以来的最大单日收益率涨幅。根据道琼斯市场数据，过去十年中只有15个交易日的10年期国债收益率向任一方向波动了19个基点。这段时间涵盖了2020年新冠危机、2023年地区银行危机、2025年4月关税冲击以及2月底美国和以色列发动的伊朗战争。 “这种举措通常是我们看到更多恐慌或危机的时候，”麦肯齐投资首席固定收益策略师达斯汀·里德说，“我们显然正处于一个围绕人工智能过度扩张的担忧的主题。”他说，这促使投资者开始逐步撤出筹码，并将资金从股票转向国债和更广泛的固定收益。 值得一提的是，谷歌母公司Alphabet、微软和亚马逊本周将公布季度业绩，或将再次对AI交易和人工智能板块造成波动风险。 CFRA研究首席投资策略师萨姆·斯托瓦尔发出警告：“我认为投资者现在很担心，会不会是即将到来的市场抛售大潮。”从市值来看，科技股现在大约占标普500指数的40%。 防御板块成避风港 面对动荡的市场，医疗保健、公用事业、工业等防御性板块近期表现良好。宝洁股价创下近5年新高，日化刚需属性叠加稳定分红，是近期消费蓝筹中表现最强的标的之一。相比之下，可口可乐、伯克希尔的历史新高更受到外界的关注。 可口可乐上周四突破95美元，刷新历史新高，总市值突破4000亿美元，作为连续64年分红的“股息之王”，成为本轮科技股波动中资金扎堆的核心防御标的，这家饮料巨头年内累计涨幅已超36%，跑赢多数科技巨头。 2026年二季度，可口可乐全球品牌销量同比增长5%，创下17年以来（剔除疫情恢复阶段）的最快增速，有机营收同比增长6%，调整后每股收益同比提升11%。管理层年内三次上调盈利指引，从年初的7%-8%逐步抬升至9%-10%，全年业绩兑现能力远超市场预期。 伯克希尔·哈撒韦A类股上周迎来85万美元里程碑，突破2025年5月的前高，创下公司股价历史新高。这是业绩兑现、管理层交接验证、市场风格切换等多重核心因素共振的结果。 截至2026年二季度末，伯克希尔手握合计超过3600亿美元现金等价物与美国国债，在当前高短期利率环境下，仅利息收入就远超市场预期，成为最稳定的利润来源。这笔天量流动性储备既不用担忧融资渠道收紧，还能在市场出现波动时随时出手进行逆周期收购、加仓或回购，完全满足了当下市场对“确定性现金资产”的核心需求。 另一方面，伯克希尔的前五大重仓股近期几乎全线创下历史新高：第一大重仓苹果、第三大重仓可口可乐接连刷新股价纪录，二季度大幅加仓的谷歌母公司Alphabet也同步走强，直接推动整个股票投资组合的市值大幅上涨。 此外，管理层交接不确定性彻底消除。2025年5月巴菲特宣布卸任CEO后，伯克希尔股价曾连续三个月走低，市场普遍担忧传奇创始人离开后公司的投资能力会大幅下滑。新任CEO格雷格·阿贝尔上任后，终结了此前连续14个季度的股票净卖出局面，二季度净买入近200亿美元股票，同时重启回购计划，单季度回购金额达45亿美元，还完成了对美国住宅建筑商Taylor Morrison的68亿美元收购，一系列操作完全延续了巴菲特的价值投资框架，打消了市场对交接后战略跑偏的疑虑，管理层交接折价完全修复。

2026-10-27: 【财经日历】 中国1-9月规模以上工业企业利润年率 以色列举行议会选举 2026亚洲工业科技展览会(深圳，10/27-10/29) 2026卫星互联网产业生态大会(上海，10/27-10/29) 财报发布：波音、康宁 ►►为进一步落实好“构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系”的要求，维护债券市场稳定，中国人民银行决定设立债市非银大额赎回互换便利（Bond Market NBFI Swap Facility，简称BNSF）。在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等），从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求，维护市场纪律。 ►►当地时间10月26日，大模型厂商Anthropic向美国证券交易委员会（SEC）公开递交IPO注册文件，计划在纳斯达克全球精选市场上市，股票代码为“ANT”。招股文件披露，Anthropic 2026年上半年营收达162.9亿美元，净亏损高达807.5亿美元。其中约724亿美元来自可转债等金融工具公允价值变动，主要与公司估值上升有关。同期调整后营业利润约16亿美元。更大压力来自算力投入。招股文件显示，Anthropic预计未来十年在云服务、计算能力和基础设施方面至少承诺支出5180亿美元，其中约八成不可取消或无论实际使用量如何都需要支付。 ►►近期市场上出现了关于寒武纪明年芯片出货量超100万颗的讨论。在10月26日下午的寒武纪第三季度业绩说明会上，寒武纪董事长、总经理陈天石回应称，公司从未进行过相关沟通，市场信息繁杂，请投资者不采信来源不明或未经核实的信息。 ►►高盛集团的Tony Pasquariello表示，华尔街遭遇7月份以来最大规模抛售之际，对冲基金上周四以两年来最快速度卖出科技股，令市场对这一交易的信念受到严重质疑。高盛对冲基金的客户业务负责人Pasquariello在给客户的报告中写道，虽然标普500指数三个月来一直区间震荡，但随着AI交易回吐，表面的平静掩盖了自6月底以来“持续的表现回撤”。他表示，数周以来，对冲基金一直在削减股票净敞口和总敞口。“我们是否已经看到投降式抛售？虽然无法准确判断，但根据我从业务网络获得的各方面情况以及与客户的交流，感觉市场确实已经有些伤筋动骨，”Pasquariello在谈到上周四的交易时写道。 ►►美股三大股指全线上涨，截至收盘，道指涨0.28%，纳指涨0.82%，标普500指数涨0.70%。 明星科技股涨跌互现，特斯拉涨5.2%，创三个月新高。Meta跌近1.9%，公司计划筹集950亿美元以支持其人工智能投资。 费城半导体指数上涨近3%。英伟达，博通和AMD涨幅均超过2%。 存储芯片标的走强，SK海力士涨4.09%，西部数据涨3.63%，美光科技涨2.95%。 光通信板块表现不俗，Lumentum和Coherent分别上涨约8%和6%。 纳斯达克中国金龙指数涨0.63%。百度涨0.84%，阿里巴巴涨0.61%，网易跌0.24%，京东跌0.47%，拼多多跌1.15%。 ►►日韩股市集体高开，日经225指数涨0.61%，韩国KOSPI指数涨3.46%。 宇树科技：人形机器人行业尚处商业化早期 物理AI技术从实验室演示走向真实场景规模化落地仍面临多重挑战 上纬新材：公司消费级具身智能机器人业务目前处于规模化量产爬坡及商业化验证阶段 6天4板福莱新材：柔性传感器项目收入占公司整体收入比重极低 中国巨石：公司10月份电子布产品价格已调整 供应依然紧张 蓝色光标：终止发行H股股票并在香港联交所上市 金刚光伏：签订4.8亿元GPU卡及服务器采购合同 洁美科技：拟投资26.84亿元建设光学级BOPET膜及高端离型膜项目 翰宇药业：HY3003片剂临床前研究显示减重效果优于司美格鲁肽 深科技：拟出售昂纳科技17.034%股权 预计将带来不低于20.5亿元税前利润 圣邦股份：拟8.33亿元收购模拟芯片公司申矽凌微电子58.29%股份 新宙邦：拟设合资公司投建年产15万吨高纯电子级溶剂项目 德福科技：第三季度净利润同比增长631%环比增长75% 铜箔产品毛利率上升 富临精工：第三季度净利润同比增长141%环比增长358% 锂电正极材料营收大幅增长 格力电器：第三季度净利润同比下降43%环比下降44% 消费电器业务同比下降 景旺电子：第三季度净利润同比增长240%环比增长174% 高性能PCB产品收入增加 中信证券：第三季度净利润同比下降20.19% 环比下降41% 药明康德前三季度营收超455亿元 预计全年收入上调至最高619亿元 睿创微纳：第三季度净利润同比增长192%环比增长33% 在手订单充裕、新接订单情况向好 协创数据：第三季度净利润同比增长360% 算力相关业务大幅增长 香农芯创：第三季度净利同比增长743% 环比下降26% 金发科技：拟3亿元至5亿元回购股份用于注销 长芯博创：拟2亿元至3亿元回购公司股份 电投产融：实控人拟增持2亿至3亿元股份 行云科技：中标项目补充协议总金额上调至88.48亿元 上调约35.64% 德讯证券：三大指数阶段性底点显现，逢低可中线布局。 国泰海通：市场底需耐心等待量能有效放大，不破新低，主线回归。 国元证券：市场处于磨底中段的反复期，仍需考虑防守。 【推荐订阅】《盘前点金》 每交易日盘前7:30左右，为您抢先捕捉关键讯息+ 研判主题机会 + 挖掘潜力标的。 点击下方图片，一键直达：

2026-10-27: *三大股指全线上涨，科技股领跑； *中长期美债收益率窄幅波动，10年期美债维持在5%以下； *纳斯达克中国金龙指数涨0.63%。 周一美股全线走高，随着Anthropic首次公开募股申请重新激发投资者对人工智能交易热情，半导体制造商反弹。 截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨146.42点，涨幅为0.28%，报52361.58点，纳斯达克综合指数上涨0.82%，报26169.38点，标普500指数上涨0.70%，收于7676.77点。 【热门股表现】 明星科技股涨跌互现，特斯拉在巴克莱将其评级上调至“增持”后，股价上涨5.2%，创三个月新高。Meta 跌近1.9%，公司计划筹集950亿美元以支持其人工智能投资。 费城半导体指数上涨近3%。英伟达，博通和AMD涨幅均超过2%。 存储芯片标的走强，SK海力士涨4.09%，西部数据涨3.63%，美光科技涨2.95%。 光通信板块表现不俗，Lumentum和Coherent分别上涨约8%和6%。 SpaceX跌0.40%，公司首席执行官埃隆·马斯克上周末表示，这家卫星和火箭发射公司已完成了一笔价值400亿美元的人工智能芯片债务交易。 纳斯达克中国金龙指数涨0.63%。百度涨0.84%，阿里巴巴涨0.61%，网易跌0.24%，京东跌0.47%，拼多多跌1.15%。 【市场概述】 人工智能新贵Anthropic公开申请首次公开募股IPO，投资者押注此次发行将为低迷的科技行业注入新活力。这家Claude背后的AI公司报告称，截至6月的上半年营收为162.9亿美元，较去年同期的11.6亿美元增长了1304%。该公司计划在纳斯达克上市，股票代码为“ANT”。 这一消息缓解了人们对人工智能交易的一些担忧，近几周来，随着人们对数据中心支出大幅增加不可持续的担忧日益加剧，人工智能交易一直处于低迷状态。标普500指数和纳斯达克指数正经历连续一周下跌。芯片制造商处于熊市，费城半导体指数较高点下跌约25%，该ETF本月就下跌了13%。 “市场需要这个，就像它当时需要SpaceX一样，”Freedom Capital Markets首席市场策略师杰伊·伍兹谈到Anthropic时说，“这将极大地提升信心，我预计需求会持续，因为人们已经等待并讨论了很久。” 华尔街正进入财报高峰周，163家标普500公司本周将公布第三季度业绩。投资者期待巨头谷歌、亚马逊以及微软的表现，这将被解读为人工智能的巨额投资是否正在转化为增长的信号。 此外，美联储将在当地时间周三公布最新利率决定。联邦基金利率期货交易显示，政策制定者有90%的可能性将利率维持在当前3.75%至4%的目标区间。 中长期美债收益率窄幅波动，基准10年期美债微涨0.1个基点至4.987%，30年期美债跌1.4个基点至5.300%。 中东局势方面，据央视新闻报道，美国军方已准备好对伊朗进行新一轮大规模打击，美国总统特朗普可能在11月美国中期选举后下达行动指令。 美国有线电视新闻网援引美官员的话报道称，当前部署在中东地区的美军兵力足以执行新的对伊打击任务，在特朗普下令后，美军可在96小时内发起大规模行动。与此前打击雷达、导弹发射装置等目标相比，新一轮行动的范围可能扩大。美军中央司令部和五角大楼高层正制定一份拟打击目标清单，其中包括伊朗能源基础设施、军事场所和核设施。 报道援引美国现任和前任官员的话称，特朗普下达行动指令只是“时间问题”。他可能在今年底前下令，最有可能是在美国中期选举之后。 经济数据方面，芝加哥联储月度全国活动指数从8月的-0.08提升至0.07，市场预期为回落至-0.10。达拉斯联储月度制造业指数从九月的9.8升至10月份的13.4，好于市场预期的8.8。 【大宗表现】 国际油价走低，市场关注外交和谈前景。纽约商品交易所12月交货的轻质原油期货价格下跌1.51美元，收于101.76美元/桶，跌幅为1.46%；12月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌91美分，收于115.81美元/桶，跌幅为0.78%。 贵金属市场走强，纽约商品交易所10月交割的COMEX黄金期货涨0.78%，报4022.30美元/盎司，COMEX白银期货涨0.74%，报54.10美元/盎司。

2026-10-27: 10月26日，胖东来发布“公示”，曝光近期三起顾客侵犯员工人格尊严的事件。公示显示，针对辱骂、推搡甚至殴打员工的顾客，胖东来除了取消其会员资格，配合公安机关调查处理，还已经或即将通过诉讼追究侵权责任；同时，对受委屈的员工给予1万至2万元的关爱补偿。 根据公示描述：8月22日在新乡超市，顾客王某某在限流处闯岗，拍打、推搡，甚至用手臂环住员工脖颈；8月23日在许昌超市，顾客张某某用手掌击打打包核对商品的员工，推搡上前制止的保安；9月3日在许昌超市，顾客李某某插队被提醒后，辱骂收银员及到场处置的主管。 在这三起事件中，公安机关分别以扰乱公共秩序、故意伤害、侮辱为由，依法对当事顾客作出罚款的行政处罚，可见这并非胖东来的一面之词。胖东来认为，“人格尊严是公民作为人的基本权利。如果只是道歉或简单地惩罚处理，受害者的尊严和权利无法得到保护和释怀，还会伤害社会的安全、信任、法治秩序与文明底线”，因此，公司坚决通过法律途径维护员工尊严。 胖东来的做法赢得外界普遍赞赏。它改变了人们对服务行业处理类似冲突时常常和稀泥、板子只打员工的固有印象，向外界宣告：公司绝不盲目、无原则地退让，而是尊重事实、尊重法律、以人为本。作这种选择需要勇气。 “顾客就是上帝”，这是服务行业长期秉持的共同理念。在此理念下，企业强调以顾客为中心，尽可能为顾客提供最佳消费体验。这一理念本身没有问题，但一些企业的贯彻执行常常出现问题，容易把“顾客是上帝”绝对化为“顾客永远是对的”“顾客打你左脸，应该把右脸也凑上去”。在这种理念下，一旦员工与顾客发生冲突，哪怕明显是顾客不对，企业也习惯于要求员工“顾全大局”，忍气吞声。 胖东来对这种不讲原则、不讲人道、不讲法治的做法坚决说不。公司清醒地将顾客和员工置于“同为‘人’”的法律地位，指出“尊重和保护人格尊严是每个人必须遵守的法律底线，是人与人之间平等、真诚、友善的基础”，进而表态“对于任何侵犯人格尊严的行为，无论是员工、顾客、供应商，胖东来都绝不姑息纵容”。 胖东来以服务贴心周到而闻名，但在其经营信条里，服务是交易，尊严是底线，绝不可牺牲底线去换取收入。胖东来的员工需要热情服务，但不用以人格受辱为代价；顾客有权享受最好的服务，但也不是“花钱就是大爷”。辱骂、殴打他人，轻则失德，重则违法，胖东来的反应完全合理合法，也为无原则的“顾客上帝论”纠了偏。 值得指出的是，胖东来也不是“矫枉过正”，一味地偏袒员工。在此次公示的第三起事件中，它在奖励受辱主管和收银员的同时，也明确表示将对员工“未采取有效措施制止不文明行为”，按管理制度处理。这说明企业不是搞阵营对立或情绪化护短，而是按规则办事，一碗水端平。这种双向约束，让胖东来为员工“撑腰”之举更有说服力。 当然，支持企业做法，不等于否定顾客的正当权利。只是应注意维权与侵权之间的那条法律界线。构建和谐的消费服务关系，必须回到法治和尊重的轨道——企业守法经营，顾客文明消费，法律托住底线，这就是胖东来这份公示最值得被记住的地方。 （作者系第一财经编辑）

2026-10-27: 时隔近4个月，90后投资人小文终于等到积存金克价跌回“8字头”。 “上一次操作积存金还是年初，今天打开银行APP贵金属业务，并没有直接买入界面，而是弹出一条提示：风险测评已过期，请重新完成评估后方可继续操作。”小文告诉第一财经记者。 国际金价在10月下旬加速探底，伦敦金现近日“苦守”4000美元/盎司关口，一度触及3975美元/盎司，较年初高点5598美元/盎司回撤约29%。 在这轮金价回调期间，中国银行、工商银行、中信银行等多家机构同步将积存金买入端费率推向“零区间”，试图接住这波“回调入场”需求。 风险等级变化，准入线上移 小文7月初曾见积存金克价一度跌至870元/克下方。“当时出现短暂买入窗口，但犹豫了一下，想着可能还会再低一点就错过了。”她对记者回忆道。 10月下旬，金价重回“8字头”，叠加银行买入端费率优惠，她决定不再等。打开APP准备买入时，风险测评已过期；重新测评后，评估结果恰好跨过开户行准入线，她最终完成买入。“先把仓位补上再说。” 2026年以来，随着金价冲高后回调，积存金的准入坐标经历了多轮摆动。 多家银行接连调高积存金业务风险等级。截至目前，浦发银行、兴业银行、中信银行对新签约和主动积存执行C3平衡型标准，建设银行个人黄金积存则维持在R4中高风险。 也有银行调降，1月12日起，工商银行将积存金开户、主动积存及新增定投的准入要求从C2稳健型上调至C3平衡型及以上。但到5月19日，工行又将如意金积存的风险等级从R3下调至R2，对应客户风险承受能力等级下调为C2-稳健型及以上。 小文的经历并非个例。金价从年初超过1200元/克的高位回撤至900元以下，“8字头”的积存金克价正重新点燃一部分离场者的配置意愿。 张女士的风险重测则遇到了卡顿。她按此前答案重新作答，被系统判定为风险等级不符。“等于把之前的选择题重新做了一遍，还得调整答案才能过。”张女士调整答案重测后符合了当前准入线。 上周四，金价持续下跌，张女士告诉记者，观望后在睡前挂单10克、价格865元/克，低于7月触及的年内低点。“这个价位我觉得不会那么轻易成交，挂完就睡了。”意外的是，次日早晨9点她收到短信，挂单买入成功。 但金价下挫未歇，10月26日金价继续下跌，最低触及856元/克，继续刷新年内新低。张女士这笔持仓目前处于账面浮亏。“挂单成交了，浮亏紧随而至。”她苦笑道。 零费率不等于零成本 跨过风险测评关之后，积存金买入优惠背后还有隐形成本。 10月以来，银行在积存金买入端密集让利。据记者不完全统计，工商银行8月28日至11月28日将个人主动积存买入手续费从0.5%降至0，定投零费率延续至12月31日；中信银行10月1日至11月30日将实时买入和定投手续费从0.6%压至0.3%，卖出维持免费。 中国银行则将周五定为主题优惠日，截至12月31日前，客户周五单笔购买积存金，或积存金定投扣款日为周五，可在基础报价上享受每克减免1元的优惠。此外，该行还推出大额购买优惠及客层购买阶梯式优惠，单笔购买总价超1万元及以上的，金额越大享受的每克减免越多。 第一财经记者发现，优惠几乎全部集中在买入端，赎回端和点差并未明显松动。 例如，工商银行买入手续费归零的同时，赎回端0.5%的费率按兵不动，形成“买入免费、卖出收费”的非对称结构。平安银行的卖出费率按持有期限分档，不足90天收取1.00%，90天及以上才降至0.60%，并明确标注为阶段性活动。 也有银行按兵不动，建设银行积存金当前点差为6元/克，客服口径为固定，但保留在金价波动较大时动态调整的可能。 苏商银行特约研究员薛洪言对记者分析称，积存金主要有手续费与点差两种收费模式。有的银行采用显性手续费，有的则将点差作为隐含的核心收益。叠加各行优惠力度与客群分级的不同，导致成本差异。 薛洪言进一步提醒，最容易被忽视的是双边点差：“零费率往往只免除了买入端的手续费，点差才是银行赚取的核心收益。以每克较高金价计算，一进一出的点差损耗可能在0.3%至1.8%之间，且部分银行会在金价剧烈波动时调宽点差。” 金价拉锯4000美元/盎司关口 除了风险等级和费率，投资者最终要面对的还有金价接下来的走势。 10月23日，伦敦现货黄金盘中一度跌破4000美元/盎司，最低下探3975美元/盎司，周累计跌幅超过4%。截至10月26日，国际金价报4011美元/盎司，多空力量反复较量，金价在4000美元/盎司关口拉锯。 “但回撤本身并不自动构成安全边际。”一位银行贵金属业务人士对记者分析称，对重返积存金的投资者而言，金价“跌回8字头”本身不构成一次性重仓的理由；银行在买入端集中让利、赎回端继续收费的结构，所引导的也正是长期持有，而非短线往返。 对于国际金价，机构也普遍提示高波动风险。南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹认为，中东局势不确定性升温，助推油价进一步上涨，高通胀压力增加美联储加息预期，令贵金属承压。市场同时顾虑中东局势、油价高企带来的加息风险，以及AI企业高资本开支对应的盈利压力，流动性恐慌也继续拖累贵金属价格。 汇丰（HSBC）资产管理市场策略师表示，近期市场走势显示黄金未能作为对冲股市回调的有效工具。随着杠杆资金涌入黄金，股市暴跌引发追加保证金，迫使投资者平仓以筹集现金。 在流动性冲击消退之前，市场情绪难企稳。申银万国期货分析师陈梦赟则表示，短期来看，高利率、强美元的环境难以快速转向，油价与通胀风险持续压制金价反弹空间，市场大概率维持震荡格局，后续重点关注中东地缘局势、美国通胀数据以及美联储政策信号。（文内小文、张女士均为化名）

2026-10-26: 根据航班信息，从10月25日起，主要服务于九寨沟和黄龙两大世界自然遗产景区的九寨黄龙机场，目前已经没有在飞航班。虽然九寨黄龙机场否认停航，但是多家航空公司执飞航线已经注销，且没有新的航线开通。 九寨黄龙机场不是孤例。近年来，越来越多的小城市积极修建机场，但也有不少中小机场要面对亏损、停航。 热门旅游目的地机场“停航” 自2026年10月25日起，至2027年3月27日，全国民航正式执行2026/2027年冬春航季航班计划。 《成都日报》日前从四川省机场集团获悉，九寨黄龙机场自10月25日起暂停定期客运航班运行，实施季节性停航。九寨黄龙机场有关人士向第一财经否认了机场停航，不过，通过各大平台的航班信息查询看，10月24日，仍有北京到九寨黄龙的航班，但是从10月25日起，并没有九寨黄龙机场的航班。 在此之前，民航西南管理局公布的2026年8-9月国内航线经营许可注销情况表中，国航、川航运营的成都往返九寨，以及西部航空运营的九寨往返武汉、九寨往返郑州等4条航线许可于9月24日被注销。而在许可新增情况表中，并没有涉及九寨黄龙机场的航线。 九寨黄龙机场于2003年正式通航，2012年旅客吞吐量达到175.3万人次，但是，从2017年开始，九寨黄龙机场旅客吞吐量就开始大幅萎缩。根据官方数据，2024年、2025年，九寨黄龙机场旅客吞吐量分别为9.5万和3.2万人次。 今年的运营更为惨淡。在九寨沟景区淡季期间的1-3月，九寨黄龙机场旅客吞吐量仅1069人。《成都日报》报道称，今年2月1日，九寨黄龙机场飞往成都天府的航班，只载有1名旅客。 4月进入旅游旺季之后，旅客有所增加，但是1-9月，九寨黄龙机场旅客吞吐量也仅1.6万人。 实际上，这样的情况不止一例。2020年建成通航的重庆仙女山机场，位于武隆仙女山国家森林公园内，是我国唯一一家建在景区里的机场。但是，开通以来，旅客吞吐量从未超过10万人次，2025年仅有10488人次。今年则没有航班信息，官方统计也没有旅客吞吐量。 重庆仙女山机场人士向第一财经表示，机场没有停航，但是也没有航班。至于何时恢复航班，仍在计划中。 中国民航大学中国民航高质量发展研究中心副主任李艳伟向第一财经表示，九寨黄龙、仙女山等机场主要服务旅游出行，客流随淡旺季变化较大。旺季游客集中，乘机需求增加；淡季游客减少，本地商务、探亲等日常出行又难以补足减少的旅游客流，全年保持稳定班次便缺少足够的需求支撑。 不仅如此，她认为，高铁和公路交通条件的改善，进一步影响了游客的出行选择。旅客既考虑票价，也考虑全程耗时、班次和换乘是否方便。前往机场、候机和抵达后的景区接驳，都要计入乘机的全程出行时间。随着高铁班次增加、公路通行条件改善，部分游客乘坐高铁或汽车更为方便，航空客源也随之分流。这部分游客仍然前往景区，只是改变了交通方式，所以景区接待人数增加与机场客流下降可以同时发生。 2023年11月28日，川青铁路镇江关至成都青白江段开通，从成都坐动车到九寨沟的旅行时间最快1.5个小时。2025年9月，九寨沟至绵阳高速公路全线通车。成都到九寨沟县车程从过去8小时压缩到约4小时。这些交通方式造成大量旅客被分流。 李艳伟表示，客流下降会削弱航线收益，航空公司随之调整班次。班次减少以后，旅客可选择的出发时间更少，往返行程也更难安排，进一步影响乘机意愿。机场的航空业务收入随航班和旅客数量减少，安检、消防、设施维护等基本支出却仍须维持。收入下降而成本难以同步减少，机场依靠自身经营维持运行的压力便不断增加。 在客流急剧下滑的情况下，九寨黄龙机场的运营主要依靠补贴支撑。根据2025年10月中国民用航空局发布的《2026年中小机场补贴资金预算方案》，九寨黄龙机场获得10369万元的补贴，在全国190多个中小机场中居首位，是第二名甘孜康定机场的近两倍。 不仅如此，根据李艳伟统计，长海大长山岛机场、额济纳旗桃来机场、阿拉善右旗巴丹吉林机场、和静巴音布鲁克机场在2025年停航。这些机场停航的原因主要在于客流不足、季节性旅游和替代交通的冲击。 中小机场普遍面临亏损 实际上，不仅受季节旅游等因素影响的旅游机场，不少中小机场也处于亏损状态。截至2025年底，全国颁证运输机场已达270个。其中，年旅客吞吐量200万人次以下的中小机场共191座，占全部机场数量的70.7%，呈现数量多、运量小、亏损面大的特点。 李艳伟表示，50万人次以下122座机场基本完全依赖财政补贴，年均亏损2000万至8000万元。西南约30座支线机场年吞吐量不足50万人次，除少数旅游驱动型外大多长期亏损。补贴虽维持网络运转，但也掩盖效率低下和结构失衡问题：一旦补贴退坡或民航发展基金政策调整，大量缺乏造血能力的机场和航司将面临生存危机。 机场的收入主要来源于航班起降费，但是，客流不足导致航班减少，航班减少则机场收入减少。对于机场所在城市而言，除了新建机场建设的巨大投入之外，后期运营维护成本、开辟或者维持航线的补贴成本，使得中小机场的财务可持续性面临严峻考验。 李艳伟表示，机场建成以后，人员工资、设施维护、安全保障和设备更新等费用每年都要支出，航线培育还需要持续投入。建设资金到位，并不意味着后续运行经费已有稳定来源。前期论证对这些长期支出估计不足，投用后的财政补贴需求就会超过原先预期。 不仅如此，她表示，机场建设周期较长，期间交通条件和客源市场也在变化。高铁开通、公路改善、周边机场增加航线，都会影响旅客选择。原先预计由新机场承担的客流被其他交通方式和机场分流，已经建成的设施却仍需维护。实际业务收入低于预期，长期支出又难以减少，地方便要在机场投用后继续承担较大的资金压力。 因此，在这样的状况下，中小机场的运营主要来自财政补贴，其中来自中央财政的资金是重要部分。根据《民航中小机场补贴管理暂行办法》，民航中小机场补贴范围为年旅客吞吐量在200万人次及以下的民用机场。 随着中小机场数量的增加，这部分补贴快速增长。2016年，民航局对全国152个小机场进行补贴，补贴总金额达13.14亿元；此后逐年增长，2026年，民航局对全国191个中小机场，补贴总额为25.8亿元。相比10年前翻了一倍。 机场建设受益不只在机场 根据民航部门的数据，2015年，民航运输机场207个（不含3个通用机场）；2020年，颁证运输机场241个；截至2025年底，我国境内运输机场（不含香港、澳门和台湾地区）270个。10年新增60多个机场，其中，大部分都是中小机场。 李艳伟进行了对比分析：与2019年相比，支线机场数量从165座增至191座，净增26座，增幅达15.8%，而同期运输机场总数仅增加32座，意味着新增的民用机场大部分为支线机场。但与此同时，中小机场的旅客吞吐量占比却从6.8%降至5.9%。 其实，“十三五”时期，业内就提出“机场建设的热情空前高涨、机场运营的补贴越来越多”的现象。那么，为何地方建设机场的积极性依然不减呢？ 李艳伟认为，地方建设机场，既是为了改善居民出行条件，也希望带动旅游、商务往来和区域发展。乘机到访的游客在当地住宿、就餐和游览，增加了相关行业的收入；交通条件改善，也方便了企业开展业务。这些收益由当地多个行业获得。因此，虽然机场企业面临亏损，但是地方能够从机场发展中受益，这是地方继续推动机场建设的一个重要原因。 尤其对于幅员辽阔、地形复杂的边疆省份，机场是其改善交通条件的重要突破口。 从建设投入来说，机场的建设投入要远低于高速铁路和高速公路，一座中小机场的建设成本少的在10亿元左右，多的也是数十亿，而高铁建设成本是1.5亿-2亿元/公里，高速公路建设成本也在1亿元左右，西南山区建设高速公路的成本也堪比高铁。 李艳伟表示，新疆、青海、内蒙古等地的一些偏远地区，城市之间距离较远，地面交通出行耗时较长，航空运输能够缩短长距离出行的时间。机场既方便居民就医、求学、探亲，也改善企业考察和商务往来的交通条件。稳定的航班方便人才流动、技术合作和市场开拓，为当地招商引资和产业升级提供支持。 她认为，这一类服务偏远地区的机场，承担着保障居民出行和支持地方发展的任务。对这类机场的财政支持，是保障居民基本出行、改善区域发展条件的长期投入，应当保持稳定和连续。 另外，对于已有一定客源、仍需培育航空市场的机场，机场可以与航空公司合作，保持通往主要客源城市和枢纽机场的稳定班次，协调中转航班的时刻，减少旅客等待，方便旅客安排行程。旅游机场则可以根据淡旺季变化安排运力，使机场班车与航班时刻衔接，减少游客前往景区的换乘和等候。财政支持可着重用于航线培育，通过持续的航班服务积累客源，逐步增加机场业务收入。 实际上，191个中小机场中也有一些增长亮点。 李艳伟介绍，比如依托旅游增长的十堰武当山机场，2025年其旅客吞吐量增幅111.4%，跨入全国百强；喀什机场2025年完成旅客吞吐量505.5万人次，增长12.4%，稳居新疆第二大机场；哈密机场突破80万人次。广袤的地理空间、独特旅游资源和不断提升的通达性，构成新疆支线机场持续向好的底层逻辑。 不过，她认为，对于周边高铁和公路交通较为便利的机场，因为旅客更多选择地面交通，航空客源长期不足，这些机场今后应更多服务远距离出行，为乘坐高铁或汽车耗时较长的旅客提供便利。财政补贴用于保障必要的航空服务，机场通过培育稳定客源、增加经营收入，逐步减少对补贴的依赖。

2026-10-26: 经过上周短暂调整后，本周一（10月26日），银行股又全面飘红了。回顾最近4个月，中证银行指数涨幅超过16%，上周刚刚创下7844.67点阶段性新高。同期，创业板指数、科创50回撤都在40%左右。 这样的“跷跷板”剧情自7月以来反复上演，进入9月下旬则明显加速。但这一过程中，银行股内部分化明显，前期走势强劲的个股也出现获利回吐的迹象，后市分歧加剧。多位投资人士对第一财经表示，当前对四季度市场修复进展持观望态度，在此背景下，银行股仍有利好支撑，但部分个股估值已处相对高位。伴随银行三季报进入密集披露期，银行股表现也迎来重要观察期。 银行涨16% VS 科创50跌40% 在这轮科技回调过程中，银行股可谓“稳稳的幸福”，成为市场最坚挺的板块。包括工商银行、建设银行、中国银行、交通银行这4家国有大行在内，多只银行股多次刷新历史最高点。 周一，A股前期热门板块继续调整，除上证指数小幅收涨外，其余主要指数均收跌，三市成交额16230亿元，较上日缩量3497亿元。全市场超3100只个股下跌。在此背景下，银行股全线飘红，板块表现仅次于石油石化。 当天，中证银行指数收涨1.79%，在31个申万一级行业中排名第二。个股中，工商银行以3.13%涨幅领涨，建设银行、交通银行分别上涨2.74%、2.48%，农业银行当天也涨了1.95%。 9月下旬以来，科技板块开启一轮快速下跌，仅9月22日以来的19个交易日中，上证指数跌了6.44%，创业板指数则跌去22.4%，科创50跌去20.63%。同期，中证银行指数上涨2.85%；而若不考虑上周回调，中证银行指数截至上周一（10月19日）涨4.27%。 拉长时间线来看，自7月初触及6602.05点阶段性低位以来，中证银行指数已上涨超过16%，同期科创50下跌约40%。而与几家国有大行20%甚至30%以上涨幅形成对比的是，新易盛、中际旭创、天孚通信同期分别跌了53%、59%、35%左右。 从总市值来看，截至26日收盘，A股42家上市银行总市值约为15.66万亿元，比9月22日增加了4900亿元，比7月初则增加了2.47万亿元。只看A股，银行板块目前A股市值合计为11.71万亿元，比7月初也增加了1.83万亿元。同期，申万电子板块的总市值和A股市值分别蒸发了7.29万亿元、7.09万亿元，目前分别在19.67万亿元、18.39万亿元左右。 其中，作为光模块（CPO概念）领域的龙头上市公司，“易中天”总市值从7月初的2.48万亿元降至1.27万亿元。工商银行总市值则从2.39万亿元提升到2.87万亿元，A股市值也从1.9万亿元回升到2.31万亿元，4个月左右时间分别增加了约4800亿元、4100亿元。 不过，从区间涨跌幅来看，银行板块内部分化明显，全国性银行扮演着此轮行情“领头羊”角色。7月以来，交通银行（31.66%）、中信银行、中国银行、工商银行、建设银行、招商银行、农业银行（22.91%）等全国性银行涨幅靠前，苏州银行、沪农商行、杭州银行则作为少数中小银行跻身涨幅前十，且苏州银行以34.48%的涨幅领涨。 在基本面修复过程中，区域性银行备受关注，但机构普遍提醒应注意寻找“优等生”。此轮行情分化也进一步给出了市场态度。在过去几个月的一片“涨声”中，厦门银行是唯一一家7月以来累计涨幅为负的上市银行。同期，郑州银行、紫金银行、兰州银行、常熟银行、贵阳银行、西安银行、重庆银行等涨幅靠后，不足10%。股份行中，华夏银行、光大银行表现靠后，区间涨幅也不足10%。 后续还有机会吗 不只是A股市场，9月以来，港股科技板块也遭遇重挫，内银股同样成为弱市中的避风港。以国有大行为例，7月以来，除工商银行港股股价涨幅不足20%外，其余5家大行股价均涨超22%，农业银行、建设银行、交通银行涨幅均在26%以上。同期，恒生指数、恒生科技指数分别涨0.68%、-13.74%，8月以来则分别跌超10%、20%。 如何理解此轮银行股上涨与分化表现？综合来看，机构多将此轮银行股行情归因于宏观环境、机构配置和股息吸引力。 “回顾过去几年投资结构，从红利、科技、科技成长哑铃，自下而上的个股机会成为影响因素，即银行股更容易在反直觉的承压环境下跑赢。”中金公司银行业分析师张帅帅提到了四点：一是经济转型的长期性；二是存在分歧的业绩稳定性；三是资金配置推动的重估；四是“聚焦”的银行可以胜出。 国联民生证券银行业首席分析师王先爽此前在报告中分析称，一方面，随着财政支出加快、居民债务压力缓解以及房地产逐步企稳，企业和居民现金流、实体融资需求及银行资产质量预期有望改善，进而带动银行EPS预期修复；另一方面，政策性资金与宽基ETF的回流将改善银行等内需权重板块的资金供求关系，推动估值中枢回升。 基本面角度，广发证券银行业首席分析师倪军认为，在负债端红利递减后，净息差改善的持续性将更多取决于资产端定价能否企稳。在此背景下，银行间的差异，也将更多体现在负债结构与成本管控能力上。此外，存款加速向大行与优质区域行集中，中小行活期流失及负债结构压力更大。 不过，随着部分银行股连续上涨，后市分歧也有所加大。有资深投资人士表示，短期来看，随着银行股股价上涨，股息率优势已经明显削弱，市场上已有更多性价比更优的选择。 Wind数据显示，目前A股上市银行股息率中位数仍在4%以上，但较此前已有明显回落。市净率普遍仍位于1倍以下。 上周银行股连续回撤被视为部分资金获利了结的信号。不过，多位投资人士透露，目前四季度市场情绪回稳的信号尚不明显，在修复局势仍不明朗的背景下，包括银行股在内的红利避险资产仍有利好支撑。短期来看，随着本周进入三季报密集披露期，银行股也进入重要观察期。 在中泰证券银行业分析师戴志锋看来，结合历史经验和当前阶段特点，目前大行平均股息率与10年期国债之间的利差仍有压缩空间。“全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速持续是亮点，业绩确定性强。”他在报告中分析说。 但机构也普遍提示结构性机会与风险。戴志锋认为，后续银行股投资仍遵循两条主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等；二是高股息稳健的逻辑，重点关注大型银行及头部股份行。

2026-10-26: 当地时间10月26日，大模型厂商Anthropic向美国证券交易委员会（SEC）公开递交IPO注册文件，计划在纳斯达克全球精选市场上市，股票代码为“ANT”。招股文件披露，Anthropic 2026年上半年营收达162.9亿美元，净亏损高达807.5亿美元。其中约724亿美元来自可转债等金融工具公允价值变动，主要与公司估值上升有关。同期调整后营业利润约16亿美元。更大压力来自算力投入。招股文件显示，Anthropic预计未来十年在云服务、计算能力和基础设施方面至少承诺支出5180亿美元，其中约八成不可取消或无论实际使用量如何都需要支付。此前，Anthropic已与谷歌、亚马逊和微软签订了大额长期基础设施协议。其中，谷歌相关承诺约1111亿美元，亚马逊约1100亿美元，微软约314亿美元。2026年上半年，Anthropic在计算能力和基础设施方面的支出接近90亿美元，已超过2025年全年约73亿美元的水平。这意味着，公司必须持续扩大收入，才能消化长期算力义务。更值得注意的是，算力合同通常比客户收入承诺更刚性，如果模型需求增长放缓，或者新增算力未能及时转化为收入，固定支出就可能挤压利润。另外，目前公司的企业客户增长与渠道依赖并存。Anthropic主要通过Claude系列模型提供服务，收入包括按模型使用量计费的企业API，以及Claude订阅产品。Claude Code等编程工具则成为业务增长的重要推动力。截至2026年9月30日，过去12个月为公司贡献至少100万美元收入的客户超过1900家，贡献至少1000万美元的客户约250家。不过，公司也在招股文件中提示，近期收入增长速度可能无法持续，计算和基础设施费用在可预见的未来仍将是最大运营支出。目前，Anthropic尚未披露发行股数和发行价格区间，市场投资者讨论的估值约为1.5万亿至2万亿美元，但这并非公司正式确定的发行定价。此次IPO不仅将检验资本市场对Anthropic增长前景的判断，也将考验投资者对AI企业长期算力投入、盈利能力及风险治理的容忍度。

2026-10-26: 空调行业正处于去库存阶段，龙头企业格力电器（000651.SZ）前三季度归母净利润同比减少近两成。分红方面，格力2026年中期拟每10股派发现金红利10元（含税），共拟派发现金红利55.5亿元；董事长董明珠继续增持。格力电器10月26日晚发布三季报显示，该公司2026年前三季实现营收 1260.8亿元，同比减少8.1%；归母净利润172.7亿元，同比减少19.5%；经营活动产生的现金流量净额240.6亿元，同比减少47.4%。其中，格力电器第三季实现营业收入366.8亿元，同比减少约8%；归母净利润近40亿元，同比减少43.3%，三季度业绩同比降幅扩大。其加权平均净资产收益率前三季为11.4%，三季度降至2.7%。对于业绩下降，格力电器在三季报中表示，主要受消费电器业务同比下降影响。产业在线数据显示，2026年前三季度中国家用空调行业总销量1.5亿台，同比下降8.4%；分季度看，降幅逐步扩大，前三个季度的销量降幅分别为2.8%、9.3%和15.1%。面对行业下行压力、加剧的竞争，格力电器聚焦中高端市场，营收有所下降；同时面对原材料价格高企的情况，格力产品销售价格相对稳定，对利润产生一定影响。对于现金流减少的原因，格力电器表示，前三季公司票据、保函保证金等经营活动有关受限资金变动导致经营活动产生的现金流量净额同比减少136.17亿元，剔除该影响后，前三季经营活动产生的现金流量净额同比减少80.48亿元、同比减少24.7%。奥维云网（AVC）数据显示，今年三季度家用空调内销出货量同比下滑25.5%至1596万台，其中，当季内销零售量同比下降9.4%。零售量降幅小于出货量降幅，说明渠道加强零售来消化前期库存，这会给企业的短期报表带来阵痛。奥维云网空调研究总监沈力力向第一财经记者表示，2026年四季度空调行业销售额预计将同比下降19.2%，当下市场仍在低位徘徊与深度回调。今年四季度和明年的空调排产已经转正，库存已经下降，能否持续将决定企业利润变化的走向。此外，截至三季度末，董明珠在格力电器的持股比例增至2.22%。10月21日，董明珠又增持格力电器3万股股份，交易均价为36.87元/股。10月26日收盘，格力电器股价跌0.13%至37.18元/股，市值为2083亿元。

2026-10-26: 10月26日，山西省统计局发布，前三季度全省地区生产总值为18024.28亿元，按不变价格计算，同比增长0.5%。其中，第一产业增加值为933.72亿元，增长3.1%；第二产业增加值为6771.94亿元，下降4.9%；第三产业增加值为10318.63亿元，增长3.9%。 其中，工业是其经济增长的主要拖累。前三季度，全省规模以上工业增加值同比下降6.0%。从三大门类看，采矿业下降7.9%，制造业下降2.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业下降4.1%。 今年5月22日，山西省长治市沁源县通洲集团留神峪煤矿井下发生瓦斯爆炸，成为近年来山西乃至全国最大的一起煤矿安全事故。事故发生后，山西全省范围内安检力度加强，大量煤矿停产整改。 根据国家统计局数据库，9月，山西煤炭产量7882.6万吨，同比减少31.3%，这已经是山西第4个月减产超3成，6月、7月和8月，山西煤炭产量分别为7801.2万、6893.3万和7460万吨，分别减少31.5%、35.8%和30.9%。6-9月同比减产14238.9万吨。 作为煤炭主产省份，山西煤炭产量大幅减产，不仅对于山西经济增长带来冲击，也对全国能源保供形成压力。 9月13日山西省能源局召开电煤保供工作推进会，9月26日，山西省省长又主持召开全省煤炭安全稳产稳供工作推进会。要求“在严守安全底线前提下，全力推动复工复产、稳产稳供，加速扭转产量下滑趋势，加快重塑山西煤炭产业生态。” 据国家能源局网站，10月16日，国家发展改革委、国家能源局会同有关部门在山西太原召开加快煤矿复产增产保供工作推进会。会议要求山西省加快停产煤矿复工复产，在确保安全的基础上全力增加煤炭供应，促进煤炭市场平稳运行。 会议要求，要“一矿一策”制定复产计划，优化复产验收程序，推动临时停产煤矿加快复产。要督促复产煤矿优化生产组织，尽快达产满产，将煤炭产量提升至正常水平。要强化每日监测调度，及时协调解决煤炭生产供应中的突出问题。要加强电煤保供中长期合同签订履约，着力提高合同兑现率。要挖掘省内增产保供潜力，研究确定一批应急保供煤矿，加快释放煤炭先进产能。要进一步压实煤炭保供责任，发挥好煤炭主产地作用，全力保障能源安全稳定供应。

2026-10-26: 五年前，中国企业出海借钱，首选美元债；如今，这条融资通道迅速降温，市场几乎跌入冰点。 彭博数据显示，今年截至10月15日，中资美元债发行量已降至516亿美元，降幅达42.1%；而点心债（不含存单）发行量达1.05万亿元人民币，超2025年全年发行量。 借钱太贵，企业只能换赛道。越来越多公司转向成本更低的离岸人民币债券，也就是大家俗称的“点心债”。继2024、2025年连续两年发行规模突破万亿元之后，2026年刚过去十个多月，点心债发行量就已经超过去年全年，德银统计显示，年内发行量同比大涨超75%。 更值得关注的是，发债的企业已经彻底换了一拨人。过去点心债主要是地方城投、银行金融机构在发；如今主力成了科技巨头与实体产业。 不过，市场仍需厘清，点心债再度“爆单”，究竟是中美利率差带来的短期红利，还是中国企业海外融资正在全面转向人民币融资的长期结构性变化。 中资美元债“入冬” “尽管地产商和地方政府融资平台的发行量萎缩在我们预料之中，但高借贷成本已促使更广泛的发行人转向成本较低的融资渠道。”彭博行业研究亚洲信用策略师李子豪对第一财经记者表示。 当前中美利率差距已经拉到历史极值：两国10年期国债利差倒挂超300个基点，10月初一度扩大至约360个基点。 成本差距一目了然：现在新发点心债的利率仅1.4%~2.4%，而美元债融资成本普遍在4.78%上下，票面利息直接差出180~200个基点。 更关键的是，国内企业营收全是人民币，借美元还要额外付出一笔汇率锁定费用，两相叠加，美元融资的实际成本还要再往上抬一截。 腾讯就是最直观的例子。10月，腾讯同时发行两笔海外债券：260亿元点心债和18亿美元美元债。10年期美元债票面利率6.10%，同期限人民币点心债仅2.40%；20年期美元债利率6.75%，30年期人民币债券利率仅3.00%，一高一低，成本十分悬殊。 除了利息太贵，发行主体萎缩，也是美元债市场持续走弱的重要原因。 五年前，海外美元债市场里，房企、地方城投、金融机构和龙头企业是四大主力军。如今地产行业进入调整期，城投平台也大幅缩减海外发债。 中诚信数据显示，今年上半年城投美元债规模从去年同期的199.2亿美元骤降到42.8亿美元，同比萎缩78%，成为拖累整个美元债大盘的最大板块。 一边是美联储持续维持高利率，一边是国内保持宽松货币政策，利率分化短期很难扭转。李子豪预判，美元高利率压制发债的局面，至少会持续到2027年。 东方金诚也在报告中提到，下半年美债收益率易涨难跌，中资美元债发行规模会继续保持低位，只剩下资质优良的大企业还能发债。 点心债“爆单” 此消彼长之下，点心债迎来发行热潮。就在上周，全市场一共发行10笔中资离岸债，其中一半都是点心债。继2024年、2025年发行规模连续破万亿元，2026年仅十个多月，点心债发行量已经超过了去年。据德银的数据，年初至今总发行量同比增幅超75%。 点心债是市场对离岸人民币债券的通俗叫法，2007年诞生，是跨境人民币融资的核心工具，其发行的核心阵地在中国香港，同时覆盖新加坡、伦敦等全球主要国际金融中心。 点心债并不是第一次走红。2011至2014年，市场迎来第一轮繁荣，当时大家买债，主要赌人民币升值，债券自带投机属性。等到汇率预期反转，市场就会快速收缩。2018年之后，央行稳定离岸人民币流动性，再加上债券通“南向通”打通境内资金出海，点心债慢慢回暖；2022年起，第二轮扩张正式开启，而这一轮上涨，逻辑完全不一样。 中信固收团队分析认为，上一轮点心债火爆，靠的是“人民币升值预期+海外人民币资产稀缺”；但本轮爆发，核心是实打实的“成本套利+制度供给”。企业是单纯算账：发人民币债利息更低，主动选择人民币负债，没有汇率投机，市场稳定性会强得多。 更值得关注的是，发债的企业已经彻底换了一拨人。过去点心债主要是地方城投、银行金融机构在发；如今主力变成科技巨头与实体产业。德意志银行亚洲宏观策略分析师佩里乔乔（Perry Kojodjojo）告诉第一财经记者，剔除政府类平台之后，今年点心债发行规模前五名，全部来自科技行业。 就在10月14日，腾讯发行了260亿元点心债，刷新年内点心债单笔发行规模纪录。8月国家电网发行149亿元，认购倍数超过13倍，创下央企单笔发行规模之最。此前，京东、顺丰亦先后完成百亿元量级的点心债首发。另一方面，随着印度尼西亚、亚投行等主权与超主权主体相继入场，发行人结构日渐国际化，“其贡献发行量占比逾三分之一，高于2024年不足20%的水平。”佩里乔乔说。 周期红利还是结构迁移 根据央行数据，资本项下跨境人民币收付占比已升至60%。点心债的意义远不只是一种融资工具，更是推动人民币走向全球、提升国际地位的重要载体。 “点心债市场扩容的同时，正逐步发展为更深层、更成熟的融资市场，是人民币融资生态崛起的重要驱动力。”佩里乔乔对第一财经记者说。 德银判断，这一轮热潮还会长期延续，两大支撑十分稳固：第一，人民币国际化稳步向前推进，政策持续加码。今年6月，债券通南向通扩容，大量境内长期资金可以去买离岸人民币债券，直接拉高海外点心债的投资需求。第二，中美利差持续走阔，成本优势长期存在。 “本轮发行并非仅由利差驱动，企业与机构客户融资多元化需求同样是关键支撑。”佩里乔乔对第一财经表示。 高盛则提出冷静判断：利率红利给人民币债券创造了历史性窗口期，但想要实现长久的国际化，不能只靠短期利息差。长远来看，还需要扎实的经济基本面、稳定的金融环境、更加开放的投资渠道、完善的汇率避险工具，以及更加紧密的全球贸易金融往来。 央行副行长陶玲在10月16日的公开演讲中，首次提出了“收到人民币、使用人民币、投资人民币、对冲人民币风险”的四步链条，推进人民币国际化，畅通人民币国际使用循环。其中明确提到“鼓励更多境外机构参与熊猫债的发行和交易，支持中国香港发展人民币点心债市场”。

2026-10-26: 10月26日，修订后的上证系列综合指数编制方案正式实施，涉及上证指数（000001）、科创综指（000680）、A股指数（000002）、上证流通（000090）四条指数。 根据编制方案，修订内容主要涉及两方面：一是增加单个样本权重不超过15%的权重上限规则；二是将风险警示证券的剔除时间从“风险警示实施日次月第二个星期五的下一交易日”调整为“风险警示公告日次月第二个星期五的下一交易日”。 就当前样本股权重来看，上证指数单只成份股的权重最高不超过5%，科创综指单只成份股的权重最高在5%左右，均距离15%红线尚远。 而根据指数样本调整规则，上市以来，日均总市值排名在沪市/科创板前10位的证券，于上市满三个月后计入上证指数/科创综指，其他证券于上市满一年后计入上证指数/科创综指。 值得关注的是，长鑫科技（688825.SH）于2026年7月27日登陆科创板，上市以来至10月26日期间的日均总市值在A股市场位居第一位。也就是说，长鑫科技满足纳入条件的时间最快在10月27日。 截至10月26日收盘，长鑫科技总市值约为2.9万亿元，科创综指成分股总市值为10.75万亿元，若无权重约束，纳入后的理论权重将直接越过15%红线。而新规将这一权重强制限制在15%以内，意味着超过的部分摊还给其余成份股。 “此次修订并非为长鑫科技‘量身定制’，但长鑫科技确实是规则落地的现实触发点。”南开大学金融发展研究院院长田利辉对第一财经称。 有业内人士称，新规增加权重限制，目的是让指数更均衡地反映沪市/科创板整体表现，而不是被少数公司左右。因为如果指数中个别股票权重过高，可能产生指数走势因个股涨跌而波动较大的现象，也就是所谓的指数被绑架。 国际视野下，综合指数设置个股权重上限并非孤例。此前科创50指数已设有10%的个股权重上限。根据科创50指数的编制方案，权重因子介于0和1之间，以使单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过40%。恒生指数、纳斯达克100等海外主流指数也有类似约束。 田利辉认为，从制度逻辑看，此次修订是上证系列综合指数继2020年后又一次“规则进化”——补齐综合指数层面长期缺失的个股权重上限短板，对标恒生、纳斯达克100等国际主流指数的成熟做法。 另外，新规将风险警示证券剔除时点前移。旧规则以正式实施风险警示为起点，新规改为以风险警示公告日为起点，意味着风险警示股更早进入被剔除流程。 在田利辉看来，风险警示剔除时点前移，也是对2020年“ST股剔除出样本”规则的进一步细化，压缩问题股在指数中的滞留窗口，提升指数样本池的“纯净度”。 关于修订后的上证系列综合指数编制方案对市场的影响，田利辉认为，短期看，15%上限对上证指数影响较小——现有最高权重的农业银行（601288.SH）、工商银行（601398.SH）等占比不足5%，长鑫科技纳入后预计权重也差不多，远未触及红线。 相较而言，对科创综指的影响相对大些。“长鑫科技权重被强制压至15%以内，超出部分摊还至其余数百只成份股，被动ETF将相应加仓二三线科创标的，起到‘减震器’作用。”田利辉说。 对于风险警示股剔除时点前移的影响，田利辉认为，将加速ST股资金撤离，抬高炒差成本，强化价值分化。 “长期看，两项修订共同指向一个目标：让指数回归‘表征市场整体’的本源，避免单一巨头绑架大盘，为A股指数化投资筑牢制度底座。”田利辉称。

2026-10-26: 作为A股市值最高的药企，药明康德（603259.SH、02359.HK）10月26日晚间公布的三季报显示，业绩仍维持两位数增长。 具体看，今年前三季度，药明康德实现营业收入455.37亿元，同比增长38.59%；归属于上市公司股东的净利润193.98亿元，同比增长60.64%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润164.77亿元，同比增长73.03%。 单看归属于上市公司股东的净利润的话，折合下来，今年前三季度，药明康德日赚7105.6万元。 化学业务是药明康德收入最高的业务，今年前三季度，该业务实现收入人民币393.6亿元，同比增长51.5%，主要得益于管线分子向后期稳步推进，叠加去年新增产能逐季度释放。 撑起了药明康德化学业务近三成收入的新分子（TIDES）业务，继续保持快速增长态势。今年前三季度，TIDES业务收入115.2亿元，同比增长46.9%，公司预计全年TIDES业务收入将实现约47%同比增长。 除了化学业务外，药明康德另外两大业务，测试业务、生物学业务分别实现收入39.1亿元、21.9亿元，分别同比增长32.0%、12.4%。 截至2026年9月底，药明康德持续经营业务在手订单767.4亿元，同比增长36.4%，较上个季度环比新增一百亿元。 在过去的第三季度，无论是A股股价，还是港股股价，药明康德一度创下历史新高。今年以来，公司A股股价累计涨幅64.88%，港股股价累计涨幅95.52%。股价上涨背后，也源于公司基本面支撑。 截至10月26日，药明康德A股市值报4431亿元，港股市值报5677亿港元。 在这次发布的三季报，药明康德再度上调全年整体收入预期，公司预计2026年公司整体收入由585亿-605亿元上调至610亿-619亿元，持续经营业务收入同比增速由35%-39%上调至40%-42%。 今年前三季度，药明康德经调整non-IFRS归母净利率为40.4%，公司方面称有信心在2026年保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率水平。

2026-10-26: 在首轮投票中落后的巴西总统卢拉，痛定思痛，一改往日不喜智能设备的习惯，在年近81岁时拥有了人生第一部智能手机，以便更好地和年轻人沟通。 卢拉的转变是值得的。据新华社报道，巴西总统选举第二轮投票结果于当地时间10月25日晚揭晓，劳工党候选人、现任总统卢拉战胜自由党候选人弗拉维奥·博索纳罗，赢得连任。卢拉将于2027年1月5日正式就职。 至此卢拉再次创造了历史，他成为巴西历史上首位四次赢得总统直选的政治人物。他也是自1989年巴西恢复总统直接选举以来，第一位在选举首轮投票中落后、在第二轮实现逆转的候选人，而实现这一点或许更加艰难。 上海国际问题研究院外交政策研究所所长、拉美研究中心主任牛海彬向第一财经记者表示，卢拉拥有很强的政治韧性，秉持不言败的斗志，这是第二轮选举翻盘的精神基础。 他进一步分析道，在具体选战策略调整上，卢拉推出了五天工作制、上调个税免征额、周末免费公交等惠民政策，直面治安等争议议题，掌握了竞选议程的主动权。同时重塑了公众形象，更加适应当前社会的传播规律，最终取得良好竞选效果。 墨西哥、乌拉圭、古巴、玻利维亚、巴拿马等拉美多国领导人对卢拉表示祝贺。 卢拉的当选，将巴西这一地区大国从“向右转”拉回了中左翼阵营的领导，成为地区力量平衡的稳定器。 人生第一部智能手机 “来吧，大家都上街去！我们去和人们聊聊！”巴西总统选举第二轮投票前，卢拉首次在社交媒体上发布竖屏自拍视频，向支持者发出动员。 在10月初首轮投票中以微弱差距落后于右翼候选人弗拉维奥后，一向不爱使用手机的卢拉随即调整竞选方式，频频在社交媒体上晒出自拍视频。 宣传缩短工时、打击犯罪等主张，与年轻议员互动，在跑步机上运动……这与他的社媒账号此前主要转发自己正式讲话的风格大不相同。就连卢拉自己也忍不住调侃：“我快成为‘自拍之王’了。” 卢拉被迫改变风格与巴西右翼有一定的关系，他们在社交媒体上经营有方，一些政客凭借短视频平台上的人气赢得了议会席位。如今，卢拉加紧经营社媒账号，既是为了应对当前选情，也说明他越来越重视社交媒体在选举中的作用。 卢拉在首轮投票落后后迅速调整竞选策略。他坦承其竞选阵营与青年群体之间存在一定脱节，强调要更多倾听年轻人的声音，重视其诉求。他当时表示，若成功连任，未来施政将重点关注科技发展、数字产业、能源转型和公共安全等，致力于在巴西推动一场“技术革命”。 除了争夺年轻人外，卢拉还动员支持者尽量参加投票。 今年选举首轮投票弃权率高达21.08%。卢拉在首轮投票结束后呼吁其支持者动员身边选民，争取更多人参与第二轮投票。巴西媒体援引高等选举法院数据指出，此次第二轮投票弃权率降至19.2%，是近20年来最低水平。 此外，25日第二轮投票当天，巴西多地选民在社交媒体上说，当地公共交通运力大幅减少，其中卢拉阵营选民集中的东北部地区问题较为突出。随后，巴西联邦最高法院裁定将全国投票结束时间延长两小时，以应对多地公共交通停摆和强降雨对投票造成的影响。这一因素也助推了卢拉得票率增长。 最终巴西高等选举法院数据显示，在所有有效选票中，卢拉得票率为51.79%，弗拉维奥·博索纳罗为48.21%。而延长投票也成为弗拉维奥拒绝承认选举结果的理由。弗拉维奥25日晚在巴西首都巴西利亚发表演讲，拒绝承认败选。 卢拉25日晚在圣保罗发表胜选讲话时表示，巴西“不是任何人的后院”。他对巴西人民的支持帮助他战胜外国势力对选举的干涉表示感谢。 美国总统特朗普在第二任期内加强对南美政治的干预，包括发动军事行动推翻委内瑞拉总统马杜罗政府等，美国与巴西的关系也在近年发生恶化。特朗普政府对巴西施加高额惩罚性关税，引发卢拉批评。 尽管特朗普在选举中没有表态支持任何一位候选人，但他与右翼民粹阵营的博索纳罗家族关系密切，巴西前总统博索纳罗也常因行事作风被外界称为“巴西特朗普”。 卢拉的第四任期 牛海彬向第一财经记者表示，新一届卢拉政府预计在内政、外交、经济路线上不会发生大幅变动，整体延续稳健风格，坚持发展为民众、包容性增长的施政方向，目前所遇到的困境更多源自外部大环境。 在25日晚的胜选演讲中，卢拉承诺在新一届任期内，政府将进一步加强在社交媒体平台上与民众的沟通，更加关注老年人、妇女等群体的利益诉求；继续加强应对气候变化的行动；推进公共卫生体系改革，为民众提供更优质的医疗卫生服务。 在卢拉的竞选纲领中，他将促进社会公平、推动产业创新、提升公共服务等列为施政重点，强调维护巴西主权，积极参与国际多边外交，建设更加公正的国家。 而弗拉维奥的选举主张重点围绕打击有组织犯罪、维护社会治安。他还提出，将着力降低公共债务水平，同时为企业和个人提供债务重组支持，并通过引入专业人才、运用先进技术提升公共卫生系统的服务水平。 卢拉在外交上积极参与国际事务，将金砖合作、南南合作写入新版外交政策纲领。卢拉高度重视对华关系，积极推动构建更公正世界和更可持续星球的巴中命运共同体。在中国对巴西实施了单方面免签的政策后，2026年5月巴西也开始对华免签，进一步促进了双方旅游交流、文化合作、经贸往来。 10月26日，外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会时表示，中方注意到巴西高等选举法院宣布卢拉总统在巴西大选第二轮投票中获胜，对此表示祝贺。中方愿同巴方共同努力，持续推进中巴命运共同体建设。 不过，国会选举在首轮投票结束后已经定型，巴西联邦参议院81个席位里自由党已增至28席，卢拉所在的劳工党维持9席；众议院513个席位中，自由党占121席，劳工党领衔的政党联盟合计获得88席。在地方选举方面，自由党6名州长候选人在首轮投票中当选，控制的地方政府数量最多。而中间派、左翼阵营则有所收缩。 巴西新当选的国会是自20世纪80年代以来立场最为保守的一届。自由党及其盟友有望在众议院掌控超过280个席位，并在参议院占据多达50个席位。凭借在立法权上的这一优势，它们将限制卢拉在最高法院大法官提名问题上的影响力，使卢拉政府不得不面对难以驾驭的多党联盟，并可能使卢拉在未来面临弹劾威胁时处于脆弱境地。 近一两年，拉美地区政局“右转”态势较强劲，右翼政治力量在巴西此次各项选举的首轮投票中已表现出较强的崛起态势。如果巴西此次“右转”，拉美地区左翼执政的周期可能结束。 所以卢拉的胜选具有指标性意义，与近年来拉丁美洲兴起的一股“右翼”浪潮形成了鲜明对比，为整个拉美地区的左翼阵营注入“强心剂”，确保了巴西和墨西哥这两个拉丁美洲人口最多国家依然掌握在中左翼力量的手里。

2026-10-26: ①即梦短剧工作室正式上线； ②小鹏Robotaxi获批L4级示范运营资质； ③智元发布安规级重载具身机器人精灵G2 Max 已在产线“机器人造机器人”； ④探路者：旗下通途半导体与端侧大模型推理AI芯片头部企业战略合作； ⑤诺亦腾机器人完成Pre-A+++轮融资。

2026-10-26: 随着生成式人工智能日益成为公众获取信息和比较产品、服务的重要入口，企业围绕生成式引擎开展信息优化与商业推广的需求不断增加。所谓生成式引擎优化（GEO），通常旨在提高特定信息被模型检索、引用或者推荐的可能性。合理的信息优化有助于经营者展示真实信息，但编造排名、虚构评分、伪造专家测评，或者通过批量投放误导性内容影响模型回答，也可能扭曲消费者判断和市场竞争秩序。与传统搜索引擎优化相比，生成式引擎的运行机制更加复杂，信息从发布、检索到生成结果之间的链条也更难追踪。如何在鼓励正常推广与防范信息“投毒”之间划定边界，成为生成式人工智能治理中亟待回应的问题。 区分正常信息优化与欺骗性投毒 正常的GEO推广并不当然违法。企业通过发布真实、可核验的商业信息，提高自身被生成式引擎识别和推荐的机会，本质上仍是市场竞争中的信息传播活动。即使某些信息被反复发布，也不能仅凭发布频率或模型推荐结果就推定其构成违法。真正需要审查的是内容是否真实、传播方式是否正当、商业推广属性是否具有可识别性，以及相关行为是否误导消费者、损害公平竞争秩序。 “投毒”的风险不止于凭空捏造事实。有些信息单独来看并非明显虚假，但经营者可能通过选择性呈现、反复强化部分优势等方式，促使生成式引擎形成片面结论。对此，应重点考察有关行为是否构成欺骗性干预或者造成系统性误导，并结合具体行为方式及相关法律规范判断其正当性。 在法律框架下明确行为定性与适用边界 对于编造排名、评分、专家测评等典型虚假宣传行为，现行法律并非没有规制依据。《广告法》主要调整符合商业广告性质的宣传活动，对广告的真实性和虚假广告作出规范；《反不正当竞争法》则对虚假或者引人误解的商业宣传，以及利用技术手段实施的相关网络不正当竞争行为予以规制。对于属于发布虚假广告的行为，应依照《广告法》的有关规定处罚。《网络反不正当竞争暂行规定》也为识别虚假排名、虚构评价等网络竞争行为提供了规范参照。 在具体法律适用中，还需根据行为性质区分不同的违法类型。一方面，对于虚假或者引人误解的商业宣传，重点在于判断经营者所传播的信息是否符合相关法定构成要件；另一方面，若要依据网络不正当竞争规则认定利用数据、算法等技术手段妨碍、破坏其他经营者合法提供的网络产品或服务正常运行，还须证明相关技术行为符合相应要求。生成式引擎引用了错误信息，并不必然意味着平台运行遭到法律意义上的妨碍或者破坏。 当前所谓GEO“监管依据不明”，更准确地说，是既有规则面对新型技术行为时仍存在行为定性、规范衔接和责任划分的困难，而不是完全缺乏法律依据。例如，某企业通过服务商在多个内容平台批量投放单条并非明显虚假，却经过选择性组织和反复强化的商业信息，继而影响生成式引擎推荐。在这一假设情境下，如何评价整体宣传的误导性、如何识别不正当技术干预，以及如何证明投放行为与模型输出的关联，都有待结合具体证据和适用条款作出判断。 适应生成式引擎特征完善证据评价 传统搜索引擎排序与生成式引擎的信息召回、引用和推荐机制具有一定的功能相似性。传统搜索案件中关于虚假数据制造、技术干预手段、主观过错和竞争秩序影响的分析思路，可以为GEO治理提供参照。然而，生成式引擎的模型机制不透明，输出又具有概率性，相关信息从多个平台进入模型回答的路径难以完整观察，因此不能简单照搬传统搜索排序案件的事实认定方式。 证明要求首先取决于违法行为的类型。对于编造排名、评分等虚假商业宣传，只要有关行为已经符合虚假宣传的法定构成条件，并不当然还要证明人工智能已经引用相关内容，或者有消费者实际受骗。即使向模型反复提问时，有时出现相关推荐、有时没有出现，也不当然决定虚假商业宣传行为能否成立；相关输出情况则可能影响对传播效果、危害程度及处罚裁量的判断。 如果进一步主张经营者通过技术手段妨碍、破坏了生成式引擎正常运行，就需要围绕技术干预方式、实施过程及其影响收集证据。在不降低法定证明标准的前提下，证据评价应当适应概率性输出的技术特征，不能仅凭一次生成结果就认定行为效果。可以结合跨时段、多轮次测试形成的统计样本，以及异常引用记录、内容投放日志等材料，综合判断相关行为与AI回答变化之间是否存在可被证明的联系。 沿产业链分层确定各主体责任 在“商家委托—GEO服务商制作—内容平台发布—AI引用推荐”的链条中，违法风险往往涉及多个环节。责任分配可以参考模型层、数据层、行为层的分析框架，并综合考察各主体的实际控制力、获益情况、可预见性和过错。 委托商家若主动指使或者明知并放任服务商编造排名、评分、案例数据，通常应对其主导的违法推广行为承担主要责任。GEO服务商自行虚构数据，或者明知委托方要求造假仍帮助实施相关宣传，也可能独立承担相应法律责任，不能简单以提供技术服务为由免责。至于内容发布平台，则需依据其具体法律地位和实际管理能力，依法履行信息内容管理及违法信息处置义务。 生成式人工智能服务提供者既不是“引用即全责”，也不能凭借技术中立当然免责。对于其可以控制的训练数据治理、违法内容处置等环节，应落实相应法定义务；对于检索源反污染筛查、来源展示、高风险领域信源核验等机制，则可以根据服务性质和具体风险进一步完善。是否承担责任以及责任程度，仍需依据具体法律规范，结合实际控制能力、主观过错和相关损害进行判断。 法律、医疗和金融等专业领域尤应重视虚假信息的风险。以律师事务所虚构业务排名、案件数量或者满意度进行推广为例，此类行为不仅可能引发广告、反不正当竞争及律师行业规范上的责任，也可能误导当事人选择法律服务，导致额外支出或者延误维权。在信息不对称、专业信任程度较高的领域，有必要强化可量化宣传数据的真实性审查、来源核验和风险提示。 以溯源记录和持续整改提升治理效能 GEO投毒的治理不能停留在对原始虚假内容的删除。即便违法企业撤下了原始文章，第三方转载、平台缓存或者生成式引擎后续引用仍可能使错误信息继续传播。对此，应根据各主体实际控制范围分别落实整改责任：受罚企业停止违法投放并主动联系相关平台更正、删除；转载平台在依法负有处置义务时及时处理；生成式人工智能服务提供者发现违法内容后，依法采取必要处置和整改措施。 整改是否有效，也不能只凭一次AI回答或者要求错误信息在所有场景中绝对消失来判断。更合理的方式，是综合信源删除或更正情况、跨时段重复测试结果以及违法信息持续传播的程度，动态评价整改效果。对于同一虚假信息反复进入生成结果的情况，还需要建立持续反馈和后续处理机制。 在诸多治理措施中，宜优先推动必要的日志与记录留存。商家和GEO服务商应当在其实际掌握范围内保存相关内容制作、投放渠道及时间等记录；内容平台和生成式人工智能服务提供者可依据适用规范及技术能力，保留必要的内容来源、违法信息处置等记录。相关记录留存要求应与各主体实际掌握的信息及技术能力相适应。以可核验的记录支撑溯源与归责，并在此基础上逐步探索高风险场景中的算法审计，更有利于将治理要求转化为可执行机制。 从长远看，GEO治理的关键，不是简单限制企业争取AI推荐的正常经营活动，而是让信息真实性、技术行为正当性与责任承担形成相互衔接的规则体系。既有《广告法》《反不正当竞争法》及生成式人工智能治理规范已经提供基本制度基础，未来仍需在新型行为定性、跨平台证据协作、分类分级核验和整改效果评估等方面持续细化。 （陈兵系南开大学竞争法研究中心主任、法学院副院长，中国法学会经济法学研究会常务理事；朱家熠系南开大学竞争法研究中心助理）

2026-10-26: 综合工信部、中国信通院、IDC和浪潮人工智能研究院的数据，截至6月底，我国共建成500余座智能算力中心，有力地推动了智能经济发展。但算力新基建突飞猛进的同时，算力企业的盈利状况并不乐观，全国智能算力实际利用率仅36.8%，六成多的智能算力被闲置，企业级通用算力中心的利用率更是低至10%~15%。而大洋彼岸的美国，北美数据中心空置率预计仅1%，且95%的在建算力都已被提前预租。提高我国算力中心使用效益已是刻不容缓。 算力市场结构失衡 我国算力规模处于“总量平衡，结构短缺”的阶段。一方面，我国算力规模位列全球第二。截至2025年底，美国高居全球算力规模榜首，占全球总量的68.9%，中国占全球总量的14.5%，欧洲和日本排名第三、第四，分别为6.1%与1.2%。另一方面，我国算力供应存在明显的结构性失衡。综合信通院、浪潮和工信部数据，2025年全国智算中心GPU的平均利用率仅30%，表现在几个方面： 一是高端智能算力短缺。依据工信部和国新办数据，我国已全面转向“智算主导、多元协调、自主可控”的算力结构。截至2026年6月底，我国智能算力规模已达2185EFLOPS，占全国实际算力供给的95.1%；通用算力规模折算为102.1EFLOPS，占算力总供给的4.4%。然而，市场对2026年我国高端智能算力需求的预估数约为2576.5EFLOPS，供需之间存在约17%的缺口。 二是大模型训练算力紧缺。虽然训练算力只占智算份额的25%，但是东部地区高端训练集群却十分稀缺。在大模型向训推一体化方向发展的背景下，如何保证智能设备做到“开箱即用”，对训练算力提出了新的要求。 三是算力供给的区域失衡。我国算力已经形成“核心引领，梯队协同”动态互补格局，通过八大枢纽、十大中心的算力联通，实现了算力需求与资源禀赋的精准匹配，较好地保证了智慧城市建设的顺利推进。根据国新办数据，截至6月底，我国东部、中部、西部、东北地区智算规模占全国比例分别是55.9%、10.6%、32.6%、0.9%。然而，市场估算这四个地区对智能算力的需求占比分别为74%、12%、11%、3%。智算需求的兴起打破了国家算力调度形成的原有平衡，东数西算工程提供的智能算力，由于网络传输的时延问题，并不能完全满足即时推理的算力需求。比如某些地区到上海的网络延时高达100毫秒，远超5毫秒时延圈的范围。在新的消费趋势下，各区域的算力供需出现较大缺口。 四是不同品牌的算力芯片利用率差距巨大。采用一线品牌英伟达、华为昇腾的算力中心业务供不应求，其他中小品牌GPU的算力中心则多数闲置。同时，英伟达和华为昇腾提供了比较完整的算力生态，有诸多软件可以选择，极大地方便了大模型的训练和应用。因此，这些一线品牌的市场黏性十足，相关算力基本都在满负荷运转，新增产能也被预订一空。甚至某些型号的高端算卡经过5年折旧后，其残值竟然还能被市场重估到原价的70%，大幅提升了企业的非经营性收入。 五是各类主体的运营效益天壤之别。参考中国信通院（2025）的分类方法，算力中心可以被分为四类运营主体。第一类是三大电信运营商，占28%市场份额，整体实现盈利。2026年上半年中国移动的智算服务收入增速达130.1%，中国电信智算增长95%。第二类主体是公有云厂商，合计占25%的市场份额，阿里云、腾讯云等云服务平台，在AI算力拉动下，正步入扭亏为盈的拐点。第三类主体是算力服务商，合计占22%的市场份额，盈利情况高度两极分化。头部AIDC毛利率高企，头部项目预租率达到70%~80%；传统IDC和中小算力中心则大量亏损，与第四类运营主体地方国资算力平台，一起共同构成了算力闲置的主体。 六是不同体量的算力中心利用率差异极大。万卡集群的大型和超大型算力中心，凭借着战略级功能定位和市场化的长协订单，普遍实现了70%以上的上架率，但服务器利用率却在25%~40%之间分化。且万卡集群的投资回报期通常需要6~8年，运营前2~3年的亏损风险极高。千卡级的中型智算中心分化剧烈，头部项目面向混合训推市场，利用率可达60%~85%，盈利丰厚。而多数国资和西部的千卡级项目利用率只有25%~45%，长期亏损。500算卡以下的小型智算中心则面临内卷式竞争的价格战，除了少数绑定政府和优质客户的智算项目能够实现小幅盈利外，多数处于持续亏损状态。 算力市场缘何高度分化 大量算力闲置的原因大致可以分为四类。 第一，需求的趋势性转向导致算力供需错配。此轮大量算力闲置并非行业的周期性波动，而主要缘于算力需求的趋势性变革。一方面，AI全面转向场景应用后对算力消费提出了新的要求。许多原本面向数据存储和大模型训练而建设的数据中心，无法及时匹配“推理为主，训推并行”的计算模式，导致大量算力资源闲置。另一方面，场景应用催生出多样化算力需求，对响应速度和计算能力都提出了更高要求。比如L4/L5级自动驾驶和车路协同（V2X）都要求毫秒级的算力响应，中西部地区提供的远程算力，因为时延过长而难以满足这些新型业务要求。随着海量应用场景落地，以及更大体量的传统产业智能化改造，边缘计算需求暴涨，贴近用户、紧临场景的算力节点变得更具商业价值。 第二，刚性的算力供给难以及时匹配算力需求暴涨。 一是算力需求增速过快。近5年来，算力需求年均增速4~5倍，而2025~2030年中国智能算力规模和通用算力规模的复合增长率分别预估为50.3%和27.7%，算力短缺将是未来5年的常态。 二是算力中心通常需要2~3年的建设周期，即使是建设模块化的预制仓型算力中心，目前最快纪录芜湖3D数据中心也花费了9个月的建设时间。这意味着新的算力消费趋势出现后，至少会存在9~12个月的供需缺口。 三是智算中心的联网工程还在建设初期。头部算力服务商已经行动起来，三大电信运营商、阿里云、万国数据等已实现企业内部的算力联网调度。国家于2022年6月正式上线了中国算力网一期工程，2026年又将算力网纳入国家“六张网”现代化基础设施体系。随着算力银行、算力超市、词元弹性计费等配套服务的跟进，算力联网调度有望大幅平抑算力中心的忙闲程度。 四是异质异构的算力联网仍面临技术难题。目前“1+m+n”算力互联互通节点体系正进入大规模扩容建设期，已接入全国31省份578个算力资源池，覆盖昇腾、海光、飞腾全系列国产算力集群。但是，异质异构的算力互联面临着计算效率大幅下降的技术瓶颈。其主要原因是不同厂商的算卡或固定单元分配颗粒度、网络延迟、算法与硬件，在技术上很难做到完全适配，未来联网调度仍需要发展国产算力芯片，用统一技术标准来提升联网效率。 第三，技术差距导致算力中心处于高成本运营模式。算力芯片是算力中心建设的主要成本。当前高性能GPU等AI硬件主要依赖进口，而先进制程GPU的进口渠道受阻，且价格是国外同类型号的数倍，不仅影响算力供给稳定性，还抬高了我国算力出海的价格，这迫使许多出海企业选择国外的算力服务。 绕开国外专利壁垒的限制，国产算卡采取了“以网强算”的系统工程路线，取得了长足的进步。这种堆量和联网的策略，在性能上追平了国际领先水平，代价是付出了数倍的厂房面积和服务器数量，企业运营的地租成本和电力消耗也相应成倍增长。 算力闲置的另一个因素是企业因为生态隔离（CUDA壁垒）不敢用国产芯片。企业的模型迁移需要做大量的适配性调适，技术风险、沉没成本、时间消耗和人力成本都极高。尤其是大量二线品牌的国产算卡，缺少配套的软件工具和服务支撑，让用户很难下定决心，提交商用算力订单。 第四，诸多算力中心仍停留在房地产开发模式。AI大模型由训练转向场景应用，算力行业正从拼资源转向拼运营。任务交付能力成为影响算力利用率的关键因素。数据中心不是拿过来就能用的，需要做很多的性能优化，以及提供配套的故障处理等服务。目前，算力中心的智能服务日益强调任务交付与结果输出，运营模式也从单纯租赁硬件资源，转变为让用户直接获取任务结果。 在任务交付模式下，服务形态的改变推动企业采用多云部署策略，从而催生了跨平台协同管理、全产业链赋能等业务需求，驱动算力中心以“云-端-智”高效协作的模式提供算力服务，并从单一的硬件资源供给商，转变为全生命周期服务商和系统集成商。 算力服务行业的这些趋势性的转向，信号并没有及时传导到产业链中游的算力中心，更没有引起地方政府的足够重视。许多地方仍延用房地产开发的模式，建好机房等待企业来租赁服务器，市场经营的意识和能力没能及时跟上AI行业的形势变化。 多管齐下增强企业盈利能力 面向全球人工智能竞赛，需要搭建起全国算力行业的统一大市场框架，完善市场化的算力交易制度，在全球竞争中闯出中国算力行业的一片天地。 一是积极推进一体化的全国算力网建设。在国家算力互联网的基础上，进一步推进“1+M+N”的区域和行业互联互通平台体系建设。通过统一的算力标识符、算网云调度操作系统和高性能传输协议，将分散的异构资源整合进全国算力互联网，解决算力的“找、调、用”等技术难点问题。 二是建设全国统一的算力交易市场。进一步整合各类算力交易平台，发挥市场机制的决定性作用，提升算力中心开展任务协同的积极性和可能性，以完善的算力交易机制和市场规则，实现算力协同的合作共赢局面。 三是以技术创新推动算力资源的高效整合，着力解决我国算力行业参与全球竞争的技术短板，实现算力行业发展的自主可控。 四是积极推动算力中心的企业化进程。参考全国电网、铁路网的改制模式，推动各类算力中心转变为企业化经营的市场主体。鼓励算力企业开展混业经营，以软硬件协同的一揽子算力服务，实现企业的实力壮大和盈利提升。 （作者单位：上海社会科学院、上海国际经济交流中心）

2026-10-26: “翻倍基”从年中近200只的盛况，到如今“独苗”撑场，不过短短三四个月。 Wind数据显示，截至10月25日，全市场仅余一只主动权益产品守住100.91%的年内收益。曾经耀眼的净值曲线大幅折返，上半年实现年内收益翻倍的199只产品，下半年的平均回撤超四成，部分年内回报从翻倍逼近归零，甚至转亏。 头部收益门槛显著下沉，前十名门槛从157%掉到59%，部分重仓军工、银行、医药、煤炭等方向的产品悄悄反超；同时，亏损阵营也悄然轮换，科技主题产品成为跌幅榜主力。资金也在同步撤退，不少曾经的“翻倍基”在三季度遭遇数亿甚至数十亿的净赎回。 当前，三季报进入集中披露期，市场从前期的题材博弈转向业绩验证，资金对盈利不及预期的标的进行再定价。在受访人士看来，随着市场恐慌情绪集中释放，前期获利盘及短期不稳定筹码或有望加速出清，市场进一步下行的动能或逐步减弱。 从批量出圈到仅剩独苗 震荡行情下，市场风格切换，主动权益基金的业绩正在经历一场严峻重考。上半年借着科技主线乘风走高、批量出圈的翻倍基金，在板块回调中快速回吐收益，曾经拥有近200位成员的翻倍阵营，如今近乎清零。 Wind数据显示，截至10月25日，目前全市场仅剩一只主动权益基金守住翻倍线，易方达供给改革混合（002910.OF）的年内收益率为100.91%，而这个成绩，在6月底只能排到第195位。起落之间，赛道押注的收益与风险，被行情摊开在投资者眼前。 回望上半年，AI、算力等科技主线走出一轮极强的结构性行情，重仓相关赛道的主动权益基金净值扶摇直上，翻倍产品接连涌现，赚钱效应吸引大量资金涌入。彼时市场的叙事很简单：押中高弹性赛道，就能快速跑赢。 行情拐点来得猝不及防。下半年以来，科技板块估值收缩、波动加剧，科创50、创业板指接连出现大幅回撤。Wind数据显示，7月1日至10月26日，这两大指数区间分别下跌40.42%、39.25%，前期亮眼的申万电子、通信板块同期双双跌超43%。 潮水退去，最先裸泳的是高仓位赛道基金。前期涨幅巨大的赛道基金净值一路回落。据第一财经统计，截至10月25日，上半年的199只主动权益“翻倍基”自7月1日以来平均跌幅达到42.36%，15只区间跌幅超过50%。 回撤的杀伤力，从个体案例看得更清楚。不少曾经站上翻倍门槛的热门基金，年内收益仅剩个位数，甚至由正转负，高光时刻转瞬成空。例如国联安科技创新的年内收益从上半年的104.47%降至-8.44%，融通产业趋势A、中欧信息科技A同样从翻倍转负。 此外，还有17只产品的年内回报降至10%之下。其中上半年拿下153.53%的东吴多策略A，如今的年内回报仅剩8.17%；安信洞见成长A的年内回报为0.18%，离“归零”也仅剩一步之遥。 强弱位次悄然调换 翻倍阵营大幅缩水的同时，业绩榜单的内部排序也在剧烈变动。整体而言，业绩前列者仍以科技类产品为主，但当下的前十席位，早已褪去上半年赛道竞速的浓烈气息。 Wind数据显示，截至10月25日，主动权益基金业绩第10名为华商领先企业，年内回报为59.15%；而在6月30日，上半年业绩前十的基金收益率全都站在157%以上，半程冠军方正富邦核心优势A更是高达183.67%。如今，该产品的年内收益已缩水至33.56%。 与科技基金集体回撤形成对照的是，一些上半年“存在感不强”的非科技产品，正靠低波动一点点缩小差距，甚至完成了反超。以重仓国防军工板块的工银新焦点A为例，该产品的年内回报从上半年的59.19%微增至59.98%，在主动权益阵营排名已蹿升至第9位。 先锋聚优A、大摩优悦安和A、万家宏观择时多策略A、招商医药健康产业等多只产品，年内回报均超过33.6%，不仅跻身前百名，也跑赢了曾经的“半程冠军”。这些产品的第一大重仓行业，大多落在国防军工、银行、医药生物、煤炭等此前相对低配的方向。 尾端格局切换更加明显。上半年业绩垫底的基金，大多集中在消费、医疗、周期等板块；而眼下亏损靠前的主动权益阵营，主角已经换成科技主题产品，国泰金鑫A、国泰成长优选、同泰慧择A的年内跌幅均超过55%。 赚钱效应的撤退，让不少投资者迅速撤离。最新披露的三季报数据显示，东方阿尔法科技智选A上半年狂揽159.27%的回报，基金合计规模一度飙至177.83亿元；而如今年内回报仅剩16.48%，三季度被净赎回17.63亿份，规模已不足70亿元，缩水超六成。 这并非个例。平安科技精选A的年内回报也从146.53%降至18.91%，同样在三季度被合计净赎回36.16亿份，使其规模从161.41亿元大减七成至43.82亿元。据统计，在目前披露了三季报的35只“翻倍基”中，基金规模单季度缩水四成以上的有15只。 年末主动权益怎么打 当下，A股市场在3700点附近震荡。10月26日，市场早盘震荡回落后小幅回升，三大指数涨跌不一。截至当日收盘，上证指数翻红微涨0.19%；但创业板指、深成指均跌超1%。市场量能呈现萎缩态势，全天成交额达1.62万亿元。 与此同时，市场当前正处于三季报披露高峰期，业绩表现成为判断后续行情的重要参考。在业内人士看来，随着三季报窗口深入，市场定价逻辑由“预期驱动”向“业绩验证”切换，预计后续市场转为宽幅震荡的格局。 “考虑到当前市场已定价较为悲观的预期，加之关键点位稳市力量的托底，市场进一步大幅下行空间有限。”招商基金投研人士告诉第一财经，科技短期持续下跌，原因主要是三季报验证窗口、海外AI资本开支预期松动以及前期科技筹码拥挤三因素共振。 “筹码压力逐步消化后，市场有望逐步企稳。”该人士表示，AI产业逻辑并未被破坏，但后续需要结合三季报订单和盈利验证，区分“情绪杀跌”与“基本面下修”，建议短期重点关注A股两融余额变化及算力龙头能否止跌。 金鹰基金权益研究部宏观策略研究员金达莱对第一财经表示，短期会更重视盈利确定性与防御属性。她提醒，海外AI融资与回报分歧仍在，短期仍需消化估值与筹码分歧，选股应更加重视订单兑现、现金回款及客户资本开支的可持续性。 站在当前时点，长城基金高级宏观策略研究员汪立判断，当前市场具备短线企稳特征，预计短期内仍有震荡。在他看来，监管层或持续发力稳定市场预期，不至于走出太强的负反馈特征，短期来看大盘不存在过低的预期。 “科技板块的筹码仍然不佳，在海内外共振的背景下，科技板块调整周期可能会久于市场预期。此外，宏观经济虽然企稳，顺周期板块的上涨契机可能尚未出现。”汪立对第一财经分析称。 基于此，他认为，当前市场暂缺大级别的增长叙事，市场化增量资金入市趋于观望甚至停滞，但政策性增量资金仍有望加配，对指数形成一定支撑，建议重点关注资金流入的方向。

2026-10-26: 过去一周，国家医保局连发5篇文章向公众介绍医保钱包2.0版的上线情况和使用方法，网友在国家医保局评论区发布超过2300条评论，反映使用过程中遇到的具体问题。当前正值2027年居民医保缴费期，网友对医保钱包2.0的异地缴费功能尤为关注。医保钱包被网友称为异地打工人的“尽孝神器”，自10月16日医保钱包2.0全国上线运行后，无论在哪座城市工作，只要绑定医保钱包，就能把个账里的钱转给异地的配偶、父母、子女等近亲属使用。医保钱包2.0版进一步拓展了应用场景，从就医购药扩展到城乡居民的医保和长期护理保险参保缴费，进一步盘活共济人沉淀的个账资金，减轻被共济人异地就医经济负担。第一财经记者发现，在2300条评论中，网友反映比较多的是异地缴纳社保费方面面临的困难。网友在肯定医保钱包能够替老家父母等近亲属缴纳城乡居民医保费这一便民举措的同时，也期待尽快开通跨省“一键代缴”功能，免去老人小孩使用智能手机的困难。在参保缴费方面，截至2026年10月22日，天津、江苏、江西、湖南、广东（部分城市）、海南、云南、兵团（部分师市）居民可用跨省共济来的医保钱包额度缴纳所在地参保费用，其他地区该功能将陆续在2026年11月开通。网友在评论区反映河北省已经开通了医保钱包缴费，河南省也调试系统，争取近日开通。政策落地后，不少网友在评论区分享成功经验。有北京参保的网友表示，已成功为河北老家的孩子缴纳新农合，流程是下载国家医保服务平台、添加亲情账户、开通医保钱包、添加共济对象、转账400元，再登录河北智慧医保小程序完成缴费。对于暂未开通的地区，有网友在评论区“催更”，希望全国尽快实现跨省共济缴纳居民医保功能，最晚不要超过居民医保的缴纳截止时间。很多网友在国家医保局官微的评论区反映缴费操作中的现实堵点。多位网友指出，家人没有智能手机、不在身边，添加“亲情账户”需要人脸识别，登录家人医保钱包又要求实名认证手机号，这些问题共同导致无法顺利完成缴费。有网友称，既然是跨省共济，为何绑定时已提交双方身份证、户口本，仍需人脸验证，老人人脸验证非常不友好，因为不住在一起，绑定还得千里迢迢回老家办理。还有网友指出，老人多用副号，根本没有实名认证手机号，注册不了医保钱包。国家医保局在《医保钱包跨省共济问答第二期》对于被共济人无法操作手机，如何通过医保钱包给异地老人孩子缴纳居民医保费用操作做了相关指引（以被共济人在湖南为例）。如果老人孩子作为被共济人未注册“湘医保”，可由监护人或家属（共济人即使不在湖南参保，也可注册登录“湘医保”）登录“湘医保”进入到【我的】-【我的家庭成员】绑定家庭成员，家庭成员绑定成功后，在【我的家庭成员】中的医保钱包缴纳居民医保费完成缴费。对此，有广东网友反映，小孩可以添加家庭成员，父母必须刷人脸认证才能在湘医保绑定。浙江的网友表示，完善跨省不用父母验证，直接输入父母身份证号可以直接代缴医保就更方便了。多位网友呼吁，和父母不在同一个地方，共享给老人后还需要用老人的账户在当地医保系统操作，很麻烦，能直接操作就好了。此外，有网友反映各省医保APP对跨省个账共济的支持程度不一。对此，国家医保局建议，由于各省医保APP主要服务于省内医保业务，跨省共济建议使用国家医保服务平台APP操作。也有网友对现阶段的进展表示理解。有天津网友留言：“已经是进步了，由不能用到能用，以后可能会更好用。个人账户里面是基金，不是普通的钱，相关部门都有严格管理要求，安全和方便是个矛盾，也理解他们的难处吧。”针对“老人和孩子没有手机如何使用医保钱包”这一问题，国家医保局在《医保钱包跨省共济问答第一期》中回答称，共济发起人只需在本人的医保钱包中输入老人或孩子的姓名及身份证号，即可进行跨省共济。老人或孩子的参保缴费标准按各省规定执行。因此个账医保钱包跨省共济无需老人和孩子拥有和使用手机。国家医保局数据显示，截至2026年10月21日，全国支持医保钱包消费的定点医药机构已达16947家，其中定点医疗机构9344家，定点零售药店7603家，全国累计就医购药消费1681.06万元。

2026-10-26: 本轮科技股呈现出一次结构性的估值出清，起点是AI硬件。从PCB、光通信到存储，过去两年被AI资本开支叙事推高的硬件环节，正在同步经历泡沫消化。 10月26日的盘面更像是这场科技股“挤泡沫”的缩影。覆铜板龙头南亚新材（688519.SH）收跌12.49%，华正新材（603186.SH）、金安国纪（002636.SZ）双双跌停。半导体设备、先进封装、硅片、光模块等科技分支纷纷下跌。 以7月1日为起点、截至10月26日收盘，申万电子行业总市值由27.25万亿元降至19.14万亿元，缩水8.11万亿元；申万通信行业由8.25万亿元降至6.34万亿元，缩水1.91万亿元。两大行业合计蒸发10.02万亿元的同时，中芯国际（688981.SH）、中际旭创（300308.SZ）、工业富联（601138.SH）3只龙头股的市值跌破万亿。 7月以来电子与通信市值缩水逾10万亿 10月26日，覆铜板是当日跌幅最深的环节：南亚新材收跌12.49%，华正新材、金安国纪双双跌停，生益科技（600183.SH）跌9.52%，中材科技（002080.SZ）、宝鼎科技（002552.SZ）跌幅均超8.4%。 覆铜板是PCB的上游材料，它的杀跌迅速传导至PCB本身，沪电股份（002463.SZ）跌7.62%，深南电路（002916.SZ）跌5.47%。半导体设备同步走弱，长川科技（300604.SZ）跌10.65%，精智达（688627.SH）跌9.31%。光芯片与光模块未能幸免，联特科技（301205.SZ）跌15.71%，东山精密（002384.SZ）跌7.70%，联讯仪器（688808.SH）跌6%收于1050元，源杰科技（688498.SH）跌5.42%。 26日的科技杀跌是近四个月，科技股持续“挤泡沫”的缩影。以7月1日为起点、截至10月26日收盘，申万电子行业总市值由27.25万亿元降至19.14万亿元，减少8.11万亿元，降幅29.76%；申万通信行业总市值由8.25万亿元降至6.34万亿元，减少1.91万亿元，降幅23.12%。两者合计蒸发10.02万亿元。 细分到二级行业，市值缩水的分布并不均匀，且高度集中在AI硬件链上。电子行业内部，半导体板块总市值从15.40万亿元降至11.70万亿元，减少3.70万亿元，降幅24.03%；元件板块涵盖了PCB、覆铜板与MLCC等热门AI硬件赛道，元件行业的总市值从3.87万亿元降至2.43万亿元，减少1.44万亿元，降幅37.21%，是电子行业内部降幅最大的分支。10月26日批量跌停的覆铜板正属于元件分支。 通信行业内部的分化更为剧烈。通信设备板块总市值从5.37万亿元降至3.08万亿元，减少2.29万亿元，降幅42.67%；而通信服务板块总市值同期从2.88万亿元升至3.26万亿元，增加约3800亿元。 通信设备子板块涵盖光模块、光器件、光纤等分支，光通信是设备端失血最集中的地方。按Wind光模块（CPO）板块41只成份股统计，总市值从7月1日的5.72万亿元降至10月26日收盘的3.07万亿元，降幅46.23%，是主要细分赛道中降幅最大的。需要说明的是，该板块包含东山精密、胜宏科技（300476.SZ）、长光华芯（688048.SH）等在申万分类中归属电子的公司。 千亿热门股的集体退位 10.02万亿元的缺口，最终落在具体公司身上，几乎涵盖了所有AI硬件热门股。光模块“易中天”是最醒目的样本。中际旭创总市值从7月1日的1.364万亿元降至10月26日的7003亿元，减少6637亿元，降幅为48.7%；新易盛（300502.SZ）从8025亿元降至3510亿元，减少4515亿元，降幅达56.3%；加上天孚通信（300394.SZ），三家公司合计蒸发1.21万亿元。产业链上的源杰科技、光迅科技（002281.SZ）、亨通光电（600487.SH）、长飞光纤（601869.SH）降幅分别达到50.3%、49.5%、52.9%和41.4%。 PCB环节的回落幅度同样巨大。生益科技从4003亿元降至2435亿元，降幅为39.2%；深南电路降幅为40.3%；沪电股份降幅为31.8%；金安国纪降幅51.1%。东山精密从4511亿元降至1931亿元，降幅达57.2%。 存储则是电子行业内部回撤最深的分支。兆易创新（603986.SH）从5418亿元降至1946亿元，降幅64.1%；江波龙（301308.SZ）、德明利（001309.SZ）、佰维存储（688525.SH）的降幅都超过60%。 伴随着市值缩水，电子与通信行业的万亿市值俱乐部也出现缺位。工业富联总市值从1.389万亿元降至9273亿元，中芯国际从1.322万亿元降至8800亿元，中际旭创市值也跌破万亿关口。 整体来看，7月以来电子与通信板块的逾10万亿市值回撤，是高估值、交易拥挤、外部不确定性和业绩验证压力共同作用的结果。10月26日的集中下跌，进一步显示AI硬件产业链仍处于泡沫消化和估值再定价阶段。 个股层面的普遍回撤，反映出市场对科技成长股定价逻辑的变化。过去两年，AI算力、半导体国产化、光模块景气度上行等因素共同推动相关资产估值持续提升。部分公司股价在业绩释放前已经出现较大幅度上涨，一定程度上透支了未来数年的增长预期。一旦资金风险偏好下降，高估值资产便更容易受到集中抛售。 外部环境的变化也在影响风险资产定价。全球地缘政治不确定性、海外利率预期反复以及科技产业链政策扰动，均使资金对高波动成长股更加谨慎。与红利、消费等低位资产相比，电子、通信板块前期机构持仓集中、交易拥挤度较高，在风险偏好收缩时更容易出现流动性折价。 更关键的是，市场正在重新审视业绩增速的持续性。三季报披露窗口下，资金不再只满足于 “高增长”，而是进一步关注增长能否继续超预期、单季度利润环比能否继续改善。 截至10月26日，中际旭创、新易盛、工业富联、生益科技、兆易创新的三季报均未披露。在已披露的公司中，业绩环比回落已经出现：海光信息（688041.SH）第三季度单季归母净利润10.48亿元，较第二季度的11.11亿元下降5.7%；大族激光（002008.SZ）从9.34亿元降至8.89亿元；永鼎股份（600105.SH）从3.45亿元降至2.40亿元，降幅为30.5%；三孚股份（603938.SH）从8027万元降至5791万元，降幅为27.9%。寒武纪、长电科技、风华高科的第三季度净利润虽然没有环比下滑，但增速已明显收窄。 科技股估值持续下行，这并不意味着相关公司基本面已经逆转，但对投资人而言，当单季度利润增速难以继续超预期或维持环比高增长，市场给予高估值的基础便会减弱。成长股估值扩张往往依赖“业绩持续上修”，一旦投资者开始担心景气高点临近，估值中枢便可能先行下移。

2026-10-26: 24日南方区域电力市场正式运行，广东、广西、云南、贵州和海南五个省区的煤电、水电、核电、风电、光伏和气电等电源类型按同一套规则竞价、统一形成价格，每15分钟刷新一次现货电价，打破省间壁垒，让清洁能源自由流动。 南方区域电力市场的上线，标志着全国统一电力市场体系建设取得重大突破，新电改进入关键转型期。 新电改开始于2015年11月。当时《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》《关于推进售电侧改革的实施意见》两份文件的发布，拉开了售电侧“管住中间（电网）、放开两头”改革序幕。11年来新电改锚定市场化航向，不断发力，加速了电力体系的重大转型。 具体到南方区域电力市场，从2021年11月国家能源局发布《售电公司管理办法》后启动试运行，2025年6月转入连接结算试运行，到现在正式转入运行，整个市场的筹建历时4年多。其中每一步，都见证了改革者攻坚克难、敢闯敢干的坚定信念。 作为国内首个区域一体化电力市场、全球最大的“电力超市”，南方区域电力市场这一年的试运行表明，以市场化方式调度配置电力这一特殊能源商品，不仅路径可行、运行高效，更能推动实现政府有形之手与市场无形之手的优势互补，极大提高电力市场的价格发现功能和风险管控能力，为全国一体化电力市场的加速推进提供了有效的成功经验。 当然，这一年多来也并非一帆风顺，也会面临电价飙升、售电企业巨亏等问题。最为典型的是，9月30日国家能源集团等9家在广西的售电公司联名上书政府请求紧急救市，称广西售电行业陷入“生死存亡危机时刻”，面临售电公司批量退市、大面积破产可能引发后续纠纷诉讼与保函追索等。这已经是今年以来广西售电公司的第二次联名上书行动。同时，今年以来广东等地也出现多起售电公司场外返利纠纷案，用电企业要求发电厂和售电公司履行合约。 由此可见，南方区域电力市场正式运行是顶着相当压力进行的。而坚定选择电力市场化改革的航向，主要缘于以下几点： 一是看到了市场机制在解决问题、风险定价方面的突出优势。电力市场出现的这些问题，不是新问题，而是长期存在的问题在市场中展现了出来。市场更擅长于低成本、高效率地解决问题，通过匹配交易疏解问题，比过去系统内协调更容易促进问题的解决以及系统的健康有序发展。 二是售电企业巨亏和场外返利合同纠纷等问题，不是电力市场的问题，而是多种因素合力的结果。售电企业巨亏，一方面缘于售电公司等各参与主体都处于试错探索阶段；另一方面缘于今年地缘冲突冲击国际能源市场，推动电力现货市场价格飙升，进而导致电力市场出现长期批零倒挂。 正在推进中的多层次电力市场，让改革者和参与各方看到了电力市场的价格发现、风险定价和优化资源配置的效率和能力，看到了市场拥有巨大的风险缓释和消化吸收的能力。 当然，电力体系市场化改革，注定充满波折，改革者必须正视这些波折。如果售电企业出现巨亏，就频繁向有关部门发出求助信号，政府应学会拒绝，引导企业从电力市场探寻攻坚克难的答案。又如，当前售电侧占主导地位的售电公司，主要在大型发电集团旗下，发电售电一体的利益结构如何理顺，将是一个新挑战。这是电力市场健康发展必须规制的一个风险隐患。 好事尽从难处得，少年无向易中轻。南方区域电力市场正式运行，是2015年新电改启动以来的一个制度变革新标识，代表着电力体系市场化制度的清脆落地。要让市场成分越来越多，让困难和挑战在不断打磨的市场体系中找到答案，让有形之手学会拒绝，让市场无形之手在电力体系发挥基础性作用，推动电力市场发展欣欣向荣。

2026-10-26: 近日，全球最大汽车零部件供应商博世宣布，将德国境内的移动出行（Mobility）业务，与博世数字化、全球商务服务、全球房地产三个服务单元一道，分别从罗伯特·博世有限公司转入独立的法律实体，作为集团全资子公司运营；集团总部转型为控股公司，只保留集团融资、中央研究与先期工程职能。新实体将于2027年8月1日开始运作，整体调整在2027年底前分阶段完成。不过，这次分拆不影响中国市场业务，博世中国内部人士向第一财经记者表示，此次调整是集团德国本土的架构统一，不针对中国等地区，中国的业务布局和投入不受影响。单独看，这是一家百年德国工业巨头的内部治理手术。但把时间轴拉开，这只是欧洲汽车零部件业集体转向的最近一环。过去一年间，大陆集团、瑞典斯凯孚、采埃孚、法雷奥、佛瑞亚、舍弗勒等均在大刀阔斧改革。各家路径不同，但背后困境高度一致：电动化、智能化持续挤压传统Tier 1的盈利空间，而新的竞争对手，正在改写游戏规则。六成营收装进新壳博世这次拆分的对象，是集团最重要的家业。2025年，移动出行业务营收558亿欧元，约占集团总营收的六成，同年集团销售额910亿欧元。但博世这块最大的业务正面临巨大的经营压力，2025年的营业利润率从2024年的3.8%降至1.8%。在宣布分拆前一个月，博世发布了有史以来首份半年报，利润率同样从上年同期5.8%降至4.7%，离其7%的目标仍有一段距离。去年，博世已宣布裁减约1.3万个岗位，主要集中在移动出行板块。在这样的背景下，博世决定拆分。根据官方说法，此次博世拆分的核心动作则是统一公司架构：博世的工业技术、消费品、能源与建筑技术三大业务板块，本来就以独立子公司的形式运作，如今移动出行板块和三个服务单元在德国复制同一模式。博世董事会主席费舍尔（Christian Fischer）表示：“我们各个市场所处的环境正变得日益具有挑战性，新竞争对手正在加剧竞争压力”，博世必须“更快地把创新推向市场、大幅简化结构和流程，并全面提速”。他为重组定下的目标是“从整体上可持续地提升博世集团的盈利能力，以便我们能继续以自有资源为技术突破提供资金”。负责移动出行业务的博世副董事会主席马库斯·海恩则称：“我们的雄心是继续为汽车行业设定节奏。这需要速度、清晰度和商业决断力——而我们三者兼备。”博世方面称，独立后的移动出行板块“将为战略合作伙伴关系和新业务模式的发展创造新的机会”。博世同时明确：新的独立实体不出售、不上市、不合并。欧洲传统零部件纷纷转型博世不是第一个动刀的，也不会是最后一个。在汽车新四化变革浪潮下，欧洲传统头部Tier 1近一年动作不断，集体开启转型。最彻底的是大陆集团。2025年9月，这家德国老牌供应商把汽车业务拆分为独立上市公司Aumovio（欧摩威），登陆法兰克福市场，业务涵盖汽车电子、辅助驾驶、显示和制动，留在母体公司的是轮胎主业。其次是斯凯孚：这家瑞典轴承巨头2024年9月启动汽车业务分拆，命名为SKFVertevo，预计12月1日在纳斯达克斯德哥尔摩挂牌。大陆与斯凯孚一样，选择用资本市场给汽车业务单独定价。除此之外，传统零部件大厂还有一条路径是剥离资产。采埃孚在2025年12月宣布以15亿欧元为对价，把乘用车高级驾驶辅助系统业务卖给哈曼国际，预计2026年下半年交割。采埃孚认为这可以降低债务、把资源集中到底盘、动力总成、商用车和工业应用。法雷奥在过去多年间持续关闭工厂，并剥离非核心资产；去年11月又发布“Elevate 2028”战略，锚定2028年6%至7%的营业利润率。佛瑞亚的做法与法雷奥类似，靠资产优化和去杠杆修复报表。欧洲之外，同样的事件也在上演。安波福今年4月完成电气分配系统业务分拆Versigent独立上市。舍弗勒把在华涡轮增压器业务卖给了成都西菱动力。分拆不是万能药分拆就能比以前更赚钱吗？目前唯一完整走过“拆分后首年”的样本，是大陆集团拆出去的欧摩威，其独立后的第一份年报显示，2025年净亏损从2.89亿欧元扩大至6.55亿欧元，公司把原因归于裁员和从大陆分拆带来的一次性支出；剔除这些因素，调整后息税前利润7.17亿欧元，同比增长45.5%。但2026年上半年欧摩威调整后息税前利润从2.6亿欧元跌至1.57亿欧元，跌幅39.8%，利润率只剩1.8%。欧摩威随即将2026年营收指引从170亿至185亿欧元收窄至170亿至175亿欧元。作为母公司的大陆集团盈利能力则有所改善，息税前利润同比增长12.3%，现金流由负转正，全年利润率目标12%至13.5%。采埃孚把最烧钱的乘用车ADAS卖给哈曼之后，前三季度调整后息税前利润率反而从上年同期的3.6%升至4.9%，上半年调整后自由现金流9.89亿欧元、同比翻倍。由此可见，能改善利润表现的，是降负债、砍成本、砍掉烧钱业务这些具体动作，拆分至多让这些动作更容易做，本身并不产生利润。在汽车快速转型电动化、智能化后，传统供应商曾经最值钱的护城河——机械工程能力、量产质量、几十年的OEM客户关系，在软件定义汽车的时代不再具备高溢价，其利润在被不断挤压，这才是他们选择集体转型的根源。也正因如此，几家传统汽车零部件巨头都在汽车之外寻找新赌注。博世已把人形机器人视为汽车业务之外的新增长引擎；舍弗勒则反向加码，收购纬湃科技之后押注机器人、国防、航空等赛道，目标到2035年，这类新兴业务占集团总营收比重达到10%。

2026-10-26: 10月26日，宇树科技股价延续上涨势头，盘中涨幅一度超18%，而后股价有所回落，报收672元/股，总市值为2718亿元。上一个交易日（10月23日），宇树科技股价20%涨停，迎来上市以来首个涨停板。 26日晚间，宇树科技发布公告称，公司股票连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过30%。根据相关规定，属于股票交易异常波动的情形。经公司自查，目前经营情况正常，未发生重大变化。 该公司还提醒称，人形机器人行业尚处于商业化早期，技术成熟度、下游市场需求培育、 产业链配套能力均存在不确定性。物理AI技术从实验室演示走向真实场景的规模化落地仍面临感知精度、运动控制稳定性、数据积累及软硬件协同等多重挑战，相关技术路径与商业模式的成熟尚需时间验证。若行业大规模商业化落地进度不及预期，公司未来营收扩张及业绩释放可能受到不利影响，存在估值回归的投资风险。 此前，宇树科技股价一度承压，并在10月15日创下阶段最低股价、接近400元/股。而在近日，该公司股价呈修复反弹迹象，连续七个交易日累计涨幅超65%。 据了解，10月22日，2026世界物理AI大会暨宇树合作伙伴生态大会在杭州召开。这是该公司成立十年以来首次举办这类规格的产业大会。 宇树科技创始人王兴兴在大会演讲中表示，大模型不断迭代下，物理AI或将迎来更多进展，快的话可能一到两年，慢的话可能两到三年。他还提到，宇树科技现在一年大概要生产几万台机器人，以及几十万个关节电机和模组，但如果要实现真正的大规模普及，目前的产能还远远不够。“如果未来很多工厂、商场和家庭里都有一台机器人，市场规模会非常庞大，年产量至少可能达到千万台。”

2026-10-26: 10月26日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。 当月，MLF到期9000亿元，实现净回笼2000亿元，是继4月、8月之后年内第三次净回笼，回笼幅度与4月持平。 多位市场分析人士一致认为，本次MLF缩量并非货币政策转向收紧，而是长短工具搭配下的精准调控；叠加两个期限买断式逆回购净投放，10月中期流动性依旧保持净投放2000亿元。面对月末税期、政府债缴款等资金扰动，央行平滑资金波动，体现了削峰填谷的流动性管理模式。未来总量宽松加码存在边界，降息降准等总量工具短期内大概率延后。 缩量续作有多重考量 市场人士分析，本次MLF缩量2000亿元，是央行综合对冲安排、债券发行节奏与市场资金环境做出的理性选择，并不代表货币政策收紧。 首要核心原因在于中长期流动性已经由买断式逆回购提前补足。10月，3个月、6个月两期买断式逆回购合计净投放4000亿元。这意味着，在MLF缩量后，当月中长期流动性工具合计仍净投放2000亿元。 “这样来看，尽管10月MLF净回笼2000亿元，当月中期流动性依然连续第4个月整体净投放，净投放规模为2000亿元，与上月持平。”东方金诚首席宏观分析师王青认为。 其次，当前政府债券发行节奏平稳，无需依靠大额MLF投放托底。王青认为，10月MLF适度缩量，不会影响政府债券顺利发行。 另外，10月MLF缩量，有助于引导货币市场短端利率适度回升，稳定市场预期。 10月以来，资金面大幅宽松，DR007持续运行于1.32%附近，DR001回落至1.26%附近，均位于7天逆回购利率下方。 中信证券首席经济学家明明认为，长端流动性相对充裕环境下进一步投放的必要性下降。招联首席经济学家董希淼进一步补充，MLF缩量2000亿元这一操作并非流动性收紧，而更体现为流动性调控从总量宽松向精准调剂、优化期限转变。买断式逆回购覆盖阶段性跨月需求，MLF保留1年期流动性调节灵活性，避免中长期流动性过度叠加，在保持银行体系流动性合理充裕的同时，把资金投放到压力最集中的节点上。 月末资金扰动集中 本周（10月26日至30日）迎来税期、MLF到期与跨月需求可能形成共振，资金面或面临一定的挑战。 兴业证券首席经济学家刘郁分析，受国庆假期影响，10月税期顺延至10月26日至28日，26日隔夜及7天逆回购合计到期3380亿元，27日MLF到期9000亿元，30日为跨月当日，叠加全周政府债净缴款4134亿元（2025年以来中枢为2710亿元），资金面压力相对集中。 从当前资金环境来看，上周五资金面已有边际收敛态势。10月26日，资金利率全面上行。截至当日收盘，DR001加权平均利率上行1.85bp报1.2922%，DR007加权平均利率上行5.52bp报1.3766%。 Shibor品种表现分化。隔夜Shibor报1.3010%，上涨3个基点；7天Shibor报1.3630%，上涨3.7个基点；14天Shibor报1.3540%，下跌0.31个基点；1个月Shibor报1.3820%，与上日持平；3个月Shibor报1.4065%，下跌0.13个基点。 天风证券首席固收分析师谭逸鸣认为，当前央行态度依然是呵护的，但从引导市场预期、防范金融风险的角度看，引导资金面适度向中性回归也有其合理性，债市利率快速下行过程中容易积累风险，尤其是10月以来，DR001降至1.26%附近，打破此前的常态运行区间1.35%～1.45%，强化了市场的单边预期。 综上而言，谭逸鸣分析，当下资金利率不具备大幅上行或下行的基础，本周资金扰动增多或推动DR001向1.30%以上回归，但整体属于跨月正常现象。 回看3月至6月，资金面同样经历了一轮由超宽松向常态化的渐进退出。4月、5月由于一季度公开市场大额投放，市场资金相对冗余。此后，央行连续回笼中长期工具，短端工具7天逆回购多次零投放或地量予以配合，仅在税期、季末等关键时点释放呵护信号。 刘郁认为，落脚当下，宽松的资金面中可能包含稳市成分，在权益市场对下跌的分歧逐渐扩大、债券市场定价换锚后下行的背景下，MLF缩量目的或多为将利率的高波状态转化为平稳消化政策利率改革的过程，或并不意味着主动推动资金面收紧。 总量工具延后 9月29日，央行调整若干结构性货币政策工具，市场分析认为货币政策重点仍将是货币政策框架转型与结构性工具优化。 王青分析，四季度将是今年政府债券融资高峰期，融资规模将较去年同期增加1.5万亿元左右；另外，四季度8000亿元新型政策性金融工具也将持续投放。这些都需要央行在流动性方面给予支持。他预计，短期内动用降息降准等总量型货币政策工具的可能性下降。当前及未来一段时间，央行将主要通过买断式逆回购、MLF等在内的中期流动性工具加量续作，适度加大逆周期调节力度。 明明认为，本次MLF缩量与买断式逆回购加力，形成“买断式进、MLF退”的期限结构置换，一方面在资金充裕时段顺势回笼长钱、避免流动性淤积，一方面也延续了对冲四季度地方债结存限额动用带来的财政增量与税期潜在扰动的呵护取向。 当前，我国外需偏强而内需投资偏弱，政策不具备收紧条件；但LPR连续17个月不变，净息差低位与经济边际改善降低了降息紧迫性。 董希淼预计，下一阶段市场流动性将维持合理充裕有底线、总量宽松加码有边界的态势。货币政策重点将是货币政策框架转型与结构性工具优化。买断式逆回购取代MLF成为中长期流动性主要投放渠道，更侧重精准调剂；隔夜利率将取代7天期逆回购利率为主要政策利率，贷款利率定价基准多元化，退出存贷款基准利率。四季度政府债供给峰值渐过，税期与缴款扰动已获对冲，市场资金利率或在政策利率走廊内低位运行，后续观察利率“换锚”节奏与年末会议定调。

2026-10-26: 上周风险资产市场有一个好消息和两个坏消息。好消息是，因违约风险而暴跌的数据中心债券价格回稳，信用违约掉期（CDS）略有下降。坏消息是AI概念股下跌，半导体股遭到血洗；同时原油价格因中东紧张局势大升，布伦特破116关口，黄金白银失色。美国国债成为资金避险天堂，美元汇率高位平稳。过去两个月，美国债市已经对AI行业的过度扩张以脚投票，现在轮到股市了。AI故事越讲越大，已经变成了一场资本开支竞赛。数据中心、GPU、电力、网络设备、云计算，只要与AI有关，就有钱冲进去。Brookings估计，到2032年美国AI基础设施累计投入可能超过10万亿美元，每年相当于GDP的3.6%。这个规模相当于铁路、高速公路和早期电气化建设几次科技浪潮投资之和。过去市场只看到增长，憧憬未来；现在则开始算账，将视线落在脚下。股市可以吃到未来增长的红利，更愿意承担风险；而债市回报是发债时约定的利息，是固定的，风险需要投资人承担，所以债市率先去风险。近两个月，NeoCloud和数据中心相关债券的收益率明显上升，CDS价格大增，部分债券进入了承压区间。市场担心AI基础设施先从信用市场爆雷。笔者暂时没有这么悲观。过去两年融资窗口大开，不少NeoCloud（AI新云）已经提前筹到了未来一年左右所需的资金。公司债收益率现在上升，影响的是下一次融资成本，不是今天口袋里的现金。短期流动性未必马上出问题，真正麻烦的是旧债到期需要续借时，企业发债成本可能很高。到那时候资金不再听AI需求强劲这样的叙事，而会看未来现金流、合同质量、项目进度和杠杆率，也就是还款能力。Hyperscalers（超大规模云服务商）的情况不同。Alphabet、Amazon、Meta等自由现金流耗尽，未来也需要发债。今年五大科技公司的资本开支已经接近8000亿美元（明年甚至大幅超过1.5万亿美元），高过其合计自由现金流。不过这些企业的盈利能力强、核心业务有竞争力，即使融资成本上升，目前看仍然可控。因此，债市开始区分有能力还钱的和暂时还在讲故事的公司。股市的反应慢于债市。过去一段时间，AI股票的估值其实建立在几个很乐观的假设上：算力会长期短缺、资本开支越大越好、AI收入迟早会追上投资、所有参与者最后都能分到利润。短期看，这个故事还在。GPU现货价格依然很贵，大型科技公司仍然在上调资本开支，AI硬件公司的订单甚至可以看到未来两三年。需求是真的，订单是真的，盈利也是真的。然而，据Gartner测算，至2030年AI数据中心必须创造出8.5万亿美元的收入，才能令这些公司的投资得以取得可接受程度的回报。更令人担心的是，今天AI行业获取暴利的公司，并非拼命投资的公司。拼命投资数据中心的公司的盈利前景并不确定，微薄盈利与天价估值的矛盾、短期投资与长期盈利的矛盾、开源与闭源的矛盾，都是难以回答的问题。债券投资者早就在担心明年能不能还钱，股票投资者现在才开始担心未来能不能赚钱。这也是为什么笔者认为这一次股市调整可能不会太浅。不过，调整不等于故事结束。AI依然是伟大的革命，依然是未来几年资本市场最重要的主题，大型科技公司的盈利模式还在，AI硬件订单还在，市场错失恐惧情绪也还在。股价跌下来以后，相信资金还会回来。不过下一轮AI行情中，有三类公司危险性较高。第一类是需要巨大长期投资，但未来盈利能力高度不确定的公司。资本开支今天就要付，利润却要很多年以后才知道有没有。利率一高，估值最先出问题。第二类是准备IPO但最后既上不了市，又无法在私募市场筹够钱的公司。过去两年资本充裕，问题可以靠融资覆盖，一旦资本市场收紧，商业模式破绽便会暴露。第三类是杠杆已经很高，还要不断借新债还旧债的公司。笔者仍然更看好两端公司。一端是盈利强、资产负债表好的超大型科技公司。它们有能力继续烧钱，也有成熟业务替AI投资买单。另一端是未来两三年订单已经锁定的硬件公司。无论最终哪一个AI模型赢，GPU、网络设备、电源和数据中心设备都还是要买的。每一轮科技革命都会过度投资。铁路如此，电气化如此，互联网如此，AI也不会例外。很多基础设施都是在资本最疯狂的时候建出来的，但是科技革命最后成功了，很多初期参与者却牺牲在半道上。笔者认为这次调整未必是坏事，它让资本重新审视盈利和回报，让企业重新考虑杠杆，也让市场重新分辨谁是真的赚钱，谁只是站在风口上讲故事。话题转向法国。法国国债跌出了舒适区，债务危机的风险隐隐浮现。法国十年期国债收益率一度升至5.08%，创下2002年来新高。市场通常把法国和德国放在一起，当作欧元区核心国家，可是如今法债的交易定价却更像一个高债务、高赤字、低政治执行力的边缘国家。今天法国十年期国债的发债成本，竟然高过当年被称为“欧猪”的意大利、西班牙、葡萄牙、爱尔兰和希腊。油价上涨、通胀压力和美国长债收益率上升，当然推高了所有政府的融资成本。可是在此之上，法国还面临着额外的溢价。投资者担心的不是巴黎今天有没有钱还债，而是明天还有没有政治能力控制债务。2025年法国财政赤字为GDP的5.1%，虽然较上年略有改善，却仍远高于欧盟3%的财政红线。更尴尬的是，债务负担并没有因赤字改善而下降。法国公共债务从2023年的110%上升至2024年的113%，2025年进一步达到116%，债务余额约3.5万亿欧元。欧盟委员会预测，今年法国债务GDP率达到118%，明年突破120%。赤字暂时升高并不可怕，债务长期不降反升才可怕。法国政府税收负担已经处于全球最高水平，很难依靠加税解决问题，也很难削减养老金、福利、地方财政和公共部门支出。同时，借新债还旧债的再融资遭遇更高的发债成本，利息支出不断走高，法国政府利息支出占GDP比重将从去年的2.2%升至今年的2.6%。这就形成了一个恶性循环：赤字高企→发债增加→收益率上升→利息支出增加→财政状况进一步恶化。如果经济增长足够快，这个循环并非不能打破。但欧盟委员会预计法国2026年经济增长只有0.8%，2027年也不过1.1%。当名义融资成本不断向5%靠近，而实际经济增长如此疲弱，债务动态自然变得更加不友善。真正令市场不安的不是财政算术，而是政治乱局。法国过去也有高赤字，也经历过街头抗议。过去政府面对社会压力，往往用财政支出来换取妥协，今天这条路却越发难走。学校、养老金、生活成本等问题引发了新一轮抗议和骚乱，但法国财政腾挪空间几乎为零。如果政府花钱平息民怨，债市不答应；如果坚持削减开支，选民又不答应。债券市场要求紧缩，政治现实却要求扩张。法国政坛高度碎片化，政府缺乏稳定多数。2027年预算本是恢复财政信誉的机会，却反而成为市场检验政府执行力的压力测试。IMF指出，法国短期融资状况仍然可控，但必须拿出可信的中期财政整顿方案。当然，法债市场规模庞大、流动性好，债务平均期限较长，投资者基础也比当年希腊健康；市场担心不是国家明天违约，而是债务开始失去政治控制。法国眼下最危险的变化，是风险正在从财政数字进入政治，再从政治反馈回债券市场。收益率越高，政府越需要紧缩；紧缩越多，社会阻力越大；社会越不稳定，政府越难推进改革；改革越难，投资者要求的风险溢价就越高。政府对待高企的财政赤字束手无策，法国各地连续数星期的街头暴动，本质上是对经济现实的愤怒。政府通过宵禁制止暴力抗议，可以有一时的效果，但是问题的根源并未消失。笔者认为，法国还没有走到债务危机的地步，但危机通常也不是从“还不起债”那一天开始的。当一个政府失去了政治能力来决断、修正问题，发生危机便只是时间的问题。本周市场焦点是三大央行的利率决定：美联储大概率维持联邦利率在3.75%~4%区间不变，关注美联储主席沃什如何谈论12月加息；欧洲央行预计也不会加息，可能暗示12月加息；日本银行估计也不加息，同样可能暗示12月加息。除此之外，关注美国GDP、PCE通胀、欧元区GDP。〔作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱〕

2026-10-26: 债市非银大额赎回流动性支持工具落地。10月26日，央行公告称，为维护债券市场稳定，中国人民银行决定设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF）。 具体而言，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等），从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。 市场权威专家对第一财经表示，该互换便利工具是完善非银应急的流动性安排，目的是防范债市集中赎回引发风险。未来将与股市互换便利一起，构建股市加债市的稳市机制。 需注意的是，央行特别提出，参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求，维护市场纪律。上述权威专家分析，工具设计的机制是救市场而非救机构，特别是因自身经营不审慎而出问题的机构不会在救助行列。工具设立了较好的机制，未来在实施过程中，相关交易将严格遵守公允定价、风险隔离等原则，机构过度投机行为产生的损失不会转交其他主体承担。 聚焦极端情景 随着金融市场发展，银行理财、公募基金等资管机构在居民财富管理和社会融资中的作用持续增强。截至2025年末，银行理财产品存续规模达到33万亿元，公募基金资产净值达到38万亿元。 资管机构已成为债券市场的重要参与力量，其流动性状况与市场交易、资产定价的联系更加紧密，与市场机构的关联性、风险传染性也不断上升。 上述市场权威专家对第一财经表示，过去，中央银行对银行的流动性管理工具较为完备，包括各期限逆回购、中期借贷便利、常备借贷便利、再贷款再贴现等；对非银的流动性支持也有案例和经验，但支持机制总体还处于探索阶段。 正常市场情况下，资管产品赎回通常可以通过现金储备、资产到期回款和正常市场交易予以应对。但当多家机构同时面临较大赎回压力时，集中出售债券可能带低市场价格，进一步影响产品净值和投资者预期，形成赎回与抛售相互强化的循环。2022年底的理财“赎回潮”便是典型案例。 这意味着，在当前金融结构变化的背景下，完善面向非银机构的应急流动性支持机制，可进一步提高中央银行维护金融稳定的能力。 市场权威专家表示，此次工具设立的目的是在债市出现大幅波动时，阻断赎回、抛售循环，守住不发生系统性风险的底线。工具是在特定情景下使用，不是日常流动性供应，仅限于债市出现大幅波动、资管机构出现群体性流动性风险的极端情形。在市场承压、正常融资和交易功能受到明显影响时，工具可以提供相应支持，为机构有序调整资产、市场恢复正常运行争取时间。 该专家指出，对于一般情况下，因机构自身信用状况恶化、信用债违约等产生信用风险，仍按照市场化、法治化原则妥善处理，与工具应对流动性风险的功能定位有所区别。这样的安排将日常管理与应急保障有效衔接，有助于稳定市场预期，同时保留市场主体主动管理流动性风险的动力。 沿用互换支持方式 本次工具借鉴2024年证券、基金、保险公司互换便利的成熟实践，沿用互换支持方式，构建股市加债市的稳市机制。 2024年10月，人民银行创设了两项支持资本市场工具，其中的证券、基金、保险公司互换便利，通过资产互换增强机构融资和增持股票能力，有力提振了市场信心，初步建立了增强资本市场内在稳定平衡机制。 市场权威专家认为，大额赎回流动性支持工具借鉴相关实践，支持资管类非银机构从人民银行借入央行票据，在市场上融资后再认购遭遇大额赎回产品的合格资产，从而打破赎回到被动抛售的负面循环。这样的安排符合《人民银行法》关于央行不能直接对非银机构发放贷款的要求，又通过合适方式，有效实现了对非银机构的紧急流动性支持，与股市互换便利一起，构建了覆盖股市和债市的非银应急流动性支持机制。 在市场分析看来，依托两项互换工具，央行构建了覆盖股市和债市的非银应急流动性支持机制，补齐了非银机构应急流动性制度短板，把宏观审慎管理延伸至整个资管市场。 市场化原则依然贯穿其中 值得注意的是，本次制度设计始终把市场化原则贯穿全流程，坚持机构自救为先，权责利对等。 央行与相关参与机构之间是借贷的债权债务关系。机构法人提供合格债券等作押品，并实际承担损益，会综合考虑自身资产状况、融资成本和到期偿付能力，将工具使用纳入整体风险管理。 权威专家指出，机构法人作为理财、基金产品的管理人（或对应母行、母公司），在紧急情况下购入产品为其提供流动性，类似于管理人跟投行为，可将公司与产品投资者利益绑定，也代表了公司对产品当时资产价值的认可，有助于有效遏制抛售、赎回自我强化。 此次工具的操作对象还包括资管公司的母行和母公司，专家认为主要与这些母行和母公司的资金实力更雄厚、抵御风险能力更强有关，2022年理财“赎回潮”时期也曾有母行对其理财公司提供支持的情况。 市场人士指出，相关机构购买自身产品还将坚持公允定价，产品净值仍会对投资风险有真实反映，这不属于针对具体产品的刚性兑付，有助于继续巩固资管行业净值化转型和打破刚性兑付的改革成果。 央行在公告中表示，参与机构需要持续满足金融市场审慎管理要求。 市场专家认为，相关审慎管理要求并非一次性的准入门槛，而是贯穿于工具使用全过程的持续性约束。有意愿参与的机构在平时就要体现稳健经营，获得工具支持后也需要继续保持经营稳健，确保审慎监管指标符合规定。具体的指标可以包括杠杆率、久期等一系列要求。 国际经验在这方面也体现了类似思路。英国央行的非银机构应急回购便利要求参与者接受相应监管或取得许可，持续满足财务稳健型标准，并明确工具定价兼顾正常时期的市场约束和压力时期的使用需要。 市场人士分析，工具设计的机制是救市场而非救机构，特别是因自身经营不审慎而出问题的机构不会在救助行列。如果机构存在不审慎经营行为，在紧急情况出现时，这类非审慎机构甚至是没有资格参与工具的。在市场稳定的同时，这些个别机构依然会付出代价，以有效防范倒逼行为和道德风险。总的来看，工具在及时缓解流动性冲击的同时，强调要维护市场纪律，避免市场产生兜底幻觉，过度激进投机的“坏孩子”不可能得到救助，这有利于更好支持债市稳健良性运行。

2026-10-26: 新一轮科技革命和产业变革有力推动了经济发展，也对就业和收入分配带来深刻影响。如何避免过度的就业替代，让技术发展的成果惠及更多人民群众，近来在学术界引发了广泛讨论。 国务院办公厅近日印发的《关于适应人工智能技术发展助力构建就业友好型发展方式的意见》（下称《意见》）提出，积极增强人工智能创造就业机会、赋能传统岗位、提升就业质量、激发创业活力的正面效应，有效减缓人工智能应用就业替代影响，努力实现技术进步、产业升级与就业促进、民生改善相协调的包容性发展。 业内专家指出，应当区分长期发展大势与短期转型阵痛，不夸大冲击，也不回避矛盾。政策上一方面要拓展人工智能就业新空间，加快开发人工智能领域新职业；另一方面要减缓人工智能应用就业替代影响，完善人工智能治理，并加快劳动者权益保障制度和社会保障制度的改革。 应对AI就业冲击 恩格斯在1845年出版的《英国工人阶级状况》一书中，通过亲身考察描述了工业革命时期生产力飞跃与工人贫困并存的现象。这一现象被经济史学者称为“恩格斯停顿”。近段时间以来，“恩格斯停顿”在学术界引发广泛讨论，折射出人们对于新一轮科技革命浪潮下劳动者境遇的关切与担忧。 复旦大学特聘教授周文在《学习时报》发文指出，当前人工智能产业高速扩张、技术能力持续突破，但技术红利普惠不足、就业结构失衡加剧、技术主权博弈加剧、伦理风险隐患凸显等问题逐步显现出来，可能形成人工智能发展的“恩格斯停顿”。探索兼顾创新发展与风险防控、效率提升与公平普惠的化解路径，是推动人工智能安全、有序、可持续发展，实现技术向善、利民惠民的重大时代课题。 日前在中国新闻社举办的一场研讨会上，中共中央党校（国家行政学院）经济学教研部讲师王松表示，“恩格斯停顿”是历次工业革命在技术变革期表现出来的阶段性现象。历史经验启示我们，“恩格斯停顿”问题的产生不在于技术本身，而是技术应用中形成的生产关系。人工智能等技术发展过程中应坚持共享发展，推动构建和谐劳动关系、支持中小企业创新和倡导全球协同治理等。通过构建制度化的技术红利分享机制，让技术进步转化为促进人的自由全面发展的物质技术基础。 在2026外滩年会期间，中国社会科学院学部委员蔡昉强调，当前可能是人工智能产生更大就业影响之前的短暂安静期，也是分析人工智能就业影响，提前做好理论和政策准备的窗口期。应对人工智能对就业的冲击，不能寄望于技术自我修正，需政府干预与包括金融在内的各方共同参与，推动人工智能向善。 蔡昉认为，人工智能未来会带来的就业冲击存在高度不确定性，因此当前最重要的不是在冲击发生后被动应对，而是在制度层面搭建一个应对平台，让政府干预、政策干预与各项宏观经济政策形成共同目标与协同手段。围绕这一思路，他提出四方面主张：促进人工智能平权；引导好人工智能；超前培育需求弹性大但当前劳动生产率偏低的行业，例如服务业；推动制度重适配。 优化分配机制 《意见》提出，发挥人工智能在改善就业环境、提升职业安全水平、提高工作质效等方面的作用，优先在劳动力紧缺、环境高危等岗位推广应用。稳慎把握人工智能在劳动密集型行业应用的范围、力度、节奏，尽可能减少对从业人员的冲击。鼓励企业探索建立失业缓冲期制度，在大规模推广应用人工智能过程中提前告知受影响劳动者、提供转型转岗就业支持。 国家发改委国家信息中心研究员魏琪嘉表示，跨越“恩格斯停顿”要秉持技术向善、法治护航的思路，技术本身中性，关键在于应用导向，应当区分长期发展大势与短期转型阵痛，不夸大冲击，也不回避矛盾。要对新技术落地场景分类甄别，对缺乏社会福利增益的非必要替代加以调节。治理应兼顾技术源头引导与配套制度完善，尊重企业发展阶段差异，发挥规则规制的作用，让技术进步真正服务于人、保障劳动者权益。 周文表示，适配人工智能高速发展态势，必须加快补齐制度短板，构建“创新激励、风险防控、权责清晰、全程可控”的现代化治理体系，实现技术创新与制度治理同频同步。加快人工智能法治体系建设，聚焦算法歧视、深度伪造、数据滥用、版权侵权、隐私泄露等突出问题，完善专项法律法规与行业规范，明确各类主体的权责边界、行为底线与追责机制，让人工智能发展有规可依、有矩可循。 为了使全体人民共享人工智能技术的发展成果，在“做大蛋糕”的同时，“分好蛋糕”的改革也更为重要。 《意见》提出，健全适应人工智能技术发展的收入分配机制。培育发展智能代理等创新型工作形态，鼓励企业加大对公益性人工智能技术、服务和开源社区的投入力度，帮助劳动者拓展能力边界、提升劳动价值，推动更多劳动者积极参与技术进步并从中获益。 清华大学马克思主义学院副教授刘恩至表示，就收入再分配机制而言，必须完善社会保障制度，为面临产业转型升级的劳动者提供基本保障。社会保障是保障和改善民生、维护社会公平、增进人民福祉的基本制度保障，发挥着民生保障安全网、收入分配调节器、经济运行减震器的作用。在产业结构发生重大调整的关键时期，社会保障制度尤其需要为民生兜底、为经济减震，帮助受到冲击的劳动者在过渡期内获得稳定收入，避免出现尖锐的社会经济矛盾。 蔡昉谈到，在人工智能对劳动力市场的影响下，识别个体所受冲击究竟是个人问题还是宏观问题的难度越来越大。为确保每个人都得到充分覆盖，普惠性必须不断增强。从这个意义上说，“十五五”规划提出的“投资于人”理念，应将解决结构性就业矛盾、应对未来人工智能冲击纳入其整体战略。

2026-10-26: 核能长久以来留给大众的印象，是专司发电的“大国重器”。如今，这一局面正发生改变。 随着北方核能供暖持续迭代、南方工业供汽项目渐次落地，我国核能不再局限于发电的单一标签，而是转向供暖、工业供汽，乃至海水淡化、制氢等多场景梯级利用，通过充分挖掘发电过程中原本白白耗散的余热余汽，让一份核燃料产生多重效益。伴随能源转型深入推进，核能综合利用正告别示范试点，向商业化、规模化新阶段加速迈进，成为服务高质量发展的战略支撑力量。 “暖核一号”：北方核能供暖的现实样本 又一个供暖季临近，山东海阳核电厂区内，技术人员正紧锣密鼓开展设备巡检与系统调试，为“暖核一号”第八个供暖周期做好准备。 核电站的本质是用核裂变产生的巨大热量“烧开水”。核岛一回路水携带热量，经蒸汽发生器把热量传递给二回路，二回路水汽化生成蒸汽推动汽轮机组发电。核能供热，则是从高压缸做功后的蒸汽中抽取部分低品质蒸汽，经过多级换热实现能量转移，全程只传递热量，介质不发生交换。 山东核电是海阳核电的运营主体，“暖核一号”核能供热项目，正是依托海阳核电已商运的1、2号机组建设实施。这两台机组是我国三代核电自主化依托项目，采用第三代非能动压水堆技术，相继于2018年、2019年商运，是世界首个发电量突破千亿度的三代核电项目，也是我国首个核能综合利用项目。厂址规划建设6台百万千瓦级机组，全部投运后年发电量可达609亿千瓦时，按2025年全国城乡居民生活用电量测算，约可满足山东省一半居民全年用电需求。 图为山东海阳核电机组全景 受访者供图 下同 图为暖核一号 在“推进北方地区冬季清洁取暖”指示精神下，山东核电率先开展大型压水堆热电联产研究实践，打造出国内首个核能供热商用示范工程“暖核一号”。项目实现从园区级、县域级到跨地级市供热的突破，为海阳、乳山40万居民，1350万平方米建筑提供零碳采暖，为北方清洁取暖输出可复制的“山东方案”。 此后，国内核能供暖的实践版图持续扩大。2022年11月，辽宁红沿河建成投运东北地区首个核能供暖项目；2023年底，秦山核电落地投运国内南方首个核能供暖示范工程。 面对公众最关心的核能供热安全问题，山东核电方面表示，核能供热原理类似自热小火锅，热源水与用户侧热水物理隔开。整套系统设置多级回路，且用户侧回路压力高于热源侧，回路破口等极端情况下，介质只会向热源侧回流。核电厂通过多重隔离向居民供暖，厂内各供热回路还配备了高灵敏度辐射监测仪表，全天候监测回路的放射水平。 当前，山东核电还在同步推进二期工程核能供热项目。预计2027年，随着海阳核电3、4号机组投运，届时“暖核一号”将升级拓展暖“核”青岛，搭建起胶东半岛跨区域零碳供热网。项目远期供热能力有望达到2亿平方米。 “和气一号”：叩开工业蒸汽脱碳大门 如果说核能供热打通了民生取暖的零碳路径，那么工业供汽，则代表核能综合利用迈向高耗能产业主战场。国内首个工业用途核能供汽项目，位于江苏连云港的中核集团田湾核电基地投产的“和气一号”就是典例。 图为江苏田湾核电机组全景 图为和气一号 在八台巍然屹立的核电机组中，一条总长超过23公里的蒸汽输送管线，源源不断将清洁蒸汽送往连云港徐圩石化工业园区。该项目于2024年6月建成投产，利用田湾核电站3、4号机组的二回路主蒸汽，经蒸汽换热设备加热、生产清洁的工业蒸汽，每年输出工业蒸汽480万吨，可替代大量燃煤锅炉消耗，为石化基地提供稳定的零碳热源，每年能节省碳排放指标70万吨。 长距离传输、安全隔离、换热技术、系统集成是这一工业供汽项目要攻克的四大难题。248℃的高温蒸汽要输送二十余公里，并要求每公里温降小于1.75℃，远超常规8公里以内的工业蒸汽输送标准。因此，“和气一号”创新采用7层复合保温结构，利用纳米气凝胶、微孔硅酸钙瓦等材料组合管道预制架空设计，全线工厂预制成型、现场装配，最大限度减少热损耗。 安全层面，“和气一号”实现一、二回路与工业蒸汽回路三重物理隔离，做到仅有热量交换，没有物质接触。同时布设多重辐射监测点，配套5秒快速隔离阀，一旦出现异常可立刻切断蒸汽供给，严防放射性介质外泄风险。 “和气一号”投产，标志着我国核能综合利用从单一发电、居民供暖，正式跨入工业供汽赛道，开创“核能+石化”产业耦合新模式，是核电行业向“综合能源服务商”转型的分水岭。在该项目验证技术可行性与安全性之后，2024年8月核准的江苏徐圩核能供热发电厂一期工程项目，将以主业形式向连云港石化产业基地大规模供应高品质工业蒸汽。 这一创新实践，也与国家层面降碳政策导向同频共振。国务院印发的《2024—2025年节能降碳行动方案》明确提出，鼓励大型石化化工园区探索利用核能供汽供热。作为国家发改委首批“绿色低碳先进技术示范项目”，“和气一号”为高耗能产业低碳转型升级提供了可复制推广的方案。 核能综合利用释放多重价值 行业人士认为，核能综合利用不只是一项能源转型技术选择，更是服务高质量发展的战略支撑。 2024年10月印发的《核技术应用产业高质量发展三年行动方案（2024—2026年）》明确提出，到2026年力争核技术应用产业年直接经济产值达4000亿元，为传统产业转型升级注入强劲动能；今年6月发布的《新型能源体系建设“十五五”规划》提出，因地制宜推进核能综合利用，推进核电与石化行业耦合发展试点。 政策目标下，供暖、供汽等核能综合利用赛道迎来广阔市场空间，兼具生态、能源安全、民生经济多重效益。 绿色低碳成效已体现在项目实际运行数据中。“暖核一号”前七个供暖季累计供热1973万吉焦，相当于节约原煤约178万吨，减排325万吨二氧化碳、2.1万吨二氧化硫，有效改善当地冬季空气质量，海阳核电周边2℃海洋温升面积也较供热前缩减了41公顷。“和气一号”每年实现二氧化碳减排107万吨，等效于2900公顷森林的固碳能力，每年为石化基地节省70万吨碳排放指标。 在能源利用效率与民生经济层面，核能综合利用同样亮点突出。据山东核电相关负责人介绍，“暖核一号”实现了“居民用暖价格不增加、政府财政负担不增长、热力公司利益不受损、核电企业经营作贡献、生态环保效益大提升”的多方共赢效果。核能取暖后，海阳市居民取暖费从每平方米22元降至21元。 工业场景中，核能供汽也实现了能源利用率的大幅跃升。江苏核电党委委员杨富堂告诉第一财经，核能供汽最大优势是抽取二回路的蒸汽直接作为工业供汽热源，常规核电机组发电工况热效率约35%，转向工业供汽后热源蒸汽热效率可达70%以上。也就是说，3000兆瓦热功率，用于发电只能转化约1000兆瓦电功率，转为工业蒸汽则可以输出约2100兆瓦，机组整体能源利用率大幅提升。 中国核动力研究设计院副院长闫晓分析称，比如徐圩核能供热发电厂，依托高温气冷堆与第三代核电技术“华龙一号”耦合，通过再加热器将华龙一号主蒸汽参数提升到300℃以上。这不仅能助力化工行业深度脱碳，在国际碳关税背景下，还有助于提升我国化工产品的出口竞争力。 当前，核能综合利用的边界还在持续拓宽。除了供暖、工业供汽外，海水淡化等示范工程相继落地。例如，山东核电正持续拓展核能耦合多能产业的新场景，在建成投运世界首个“水热同传”示范工程基础上，建成“水热同产同传”试验工程，首次实现将海水直接变成高温高品质淡水，在供热的同时制水，努力打造胶东半岛重大清洁能源生产基地、战略储备水源基地。

2026-10-26: “（烟霾）持续了大概两个多月了吧，每天都很严重，很久没见到蓝天了，偶尔大风或者下雨会好一阵，但也最多维持一天，其他时候天就是灰色的。” 正在新加坡留学的飞飞（化名）26日对第一财经表示。 受印度尼西亚持续数月的森林以及土地火灾影响，被誉为“花园城市”的新加坡，在过去数周遭遇了近年来罕见的持续烟霾天气，就连世界一级方程式赛车（F1）新加坡大奖赛也不得不在一片白色烟霾中举行。邻国马来西亚也遭受严重影响，不少计划打卡吉隆坡地标双子塔的游客到现场发现有点“找不着北”。 这场旷日持久的跨境烟霾不仅受到多国政府和民众的关注，也给区域内关系蒙上了一层微妙色彩。 跨境烟霾持续 受超强厄尔尼诺现象等多重因素影响，印度尼西亚苏门答腊和加里曼丹等地区火情严重。根据森林砍伐监测平台Nusantara Atlas统计，今年前9个月，印尼发生的森林火灾已致超190万公顷土地被大火吞噬。 跨境烟霾波及了新加坡、马来西亚和东帝汶等国家。本月中旬，新加坡时隔11年再度启动烟霾医疗补贴计划，并向特定人群免费派发N95口罩。受烟霾与甲型流感流行影响，新加坡呼吸道疾病患者激增。由于空气污染指数（API）持续超标，马来西亚多地学校连续多日停课。截至目前，区域内已有数千次航班因能见度下降停运或更改航线，旅游业也随之受创。 飞飞告诉记者，如今街上一半的人在戴口罩通勤，自己也减少了户外活动，不过仍有人照常跑步、徒步。还有不少人声称自己感染了呼吸道疾病，她自己“嗓子偶尔会有点痒”。已经在新加坡居住了三年多的飞飞表示，此前也有跨境烟霾发生，但持续时间短，具体表现也就是连续几天的阴天，“几乎不会注意到”。 东南亚历史上已经发生过多次跨境烟霾事件，但本轮格外严重。 印尼地处赤道附近，受季风影响，全年旱雨季分明，苏门答腊和加里曼丹区域还拥有大面积泥炭地，其中部分经过排水和开发，在旱季高度易燃且扑灭难度大。今年超强的厄尔尼诺现象导致旱季显著延长，大火的烟霾又因季风跨越国界，让一场森林火灾演变成了一起跨国境的公共卫生事件。 为应对跨境雾霾问题，东盟也建立了相关合作机制，但由于缺乏惩罚机制、跨境执法困难等原因，相关机制难以奏效。 能源贸易也受冲击 跨境烟霾争议未决之际，新加坡和印度尼西亚之间的能源贸易也在承压。 印尼上游石油和天然气监管单位负责人乔科·西斯万托（Djoko Siswanto）表示，将从24日起削减对新加坡的天然气出口，以优先满足国内需求。 印尼能源部长巴利尔·拉哈达利亚（Bahlil Lahadalia）则于26日表示，这一供应削减是因为印尼进行了设备检修维护，并且其国内需求增加所致。他还称，此次削减占印度尼西亚通过管道向新加坡供应天然气总量的8%。 印尼是东南亚主要能源出口国之一，主要出口煤炭、天然气和石油等，其液化天然气（LNG）主要出口到日本和韩国等国家。新加坡则主要通过管道进口印尼天然气。 新加坡约95%的电力来自天然气发电，其中约一半通过海底管道从马来西亚和印尼等邻国输入，另一半则为全球采购的液化天然气（LNG）。 两国现有的天然气供应合约将于2028年底到期。联合国商品贸易数据库显示，2025年新加坡从印尼进口约330万吨管道天然气，占该国管道天然气进口总量的约65%。 新加坡能源市场管理局24日表示，此次削减总量不到该国每日天然气总需求的2%。新加坡能源、贸易及工业部部长陈诗龙26日强调，新加坡能源供应充足，目前不担心存在短缺。 Rystad Energy亚太区石油和天然气分析主管普拉特克·潘迪（Prateek Pandey）表示，除非削减力度加大或天然气生产田受到影响，目前的供应减少对新加坡来说应该是可控的。摩根士丹利26日发布的报告也表示，增加来自马来西亚或更多现货液化天然气的进口应能弥补这一缺口，但这会推高2027年前天然气成本走势。 潘迪则认为，更大的考验将在现有合同于2028年到期时出现。

2026-10-26: 近日，国际贵金属价格大幅下挫。继上周伦敦金现时隔3个月首次跌破4000美元后，周一（10月26日）再度下探后反弹，盘中最低触及3978美元/盎司，仍位于近3个月低位。 A股市场上，贵金属概念股震荡下挫，龙头股赤峰黄金一度跌停，最终收跌8.9%。黄金ETF普遍大跌，截至收盘，挂钩SSH黄金股票的黄金ETF跌幅均在3%以上，盘中普遍跌超5%。据Wind数据，上周五以来，黄金ETF资金净流出超14亿元。 目前，20只存续的黄金ETF仍以实物黄金ETF（商品型）为主，总规模约为2899亿元，较2个月前缩水约294亿元。其中，规模领先的华安黄金ETF（518880.SH）单只规模就缩水近116亿元，最新规模在998亿元左右；博时黄金ETF（159937.SZ)、易方达黄金ETF（159934.SZ）也缩水约50亿元、35亿元，规模分别约为406亿元、354亿元。 消息面上，现货黄金延续8月下旬以来跌势，并于10月23日一度跌破3980美元/盎司，区间跌幅接近14%。回顾来看，过去两个月以来，伴随贵金属板块回调，黄金股ETF普遍跌超25%，挂钩SGE黄金9999和上海金现货价格的黄金ETF跌幅也在12%以上。 如何看待此轮黄金价格回调？南华期货报告分析称，上周金银跌幅皆集中于后半周，核心驱动在于周四科技股大跌引发流动性挤兑下的金银抛压和风险偏好下降后的资金流向美债市场避险，令黄金避险属性遭疑；此外，上周四金银在跌破前低后，杠杆多头止损放大价格下行压力，同时配置型ETF赎回，加剧周四黄金下跌。周五科技股虽有所止跌，但中东局势不确定性下的油价上升和通胀担忧，令金银承压。“8月底金银价格回落以来，ETF资金整体保持稳定，但本周急跌已经出现ETF较大赎回，建议关注配置盘离场风险，警惕后续形成自我强化的抛压循环。” 油价噪音、中期选举变量、美债供需、美联储货币政策等被视为四季度金价的重要考验，伴随4000美元关键点位被跌破，市场观点中短期趋于悲观。 国联民生证券宏观团队认为，黄金短期回调已经进入“深水区”，市场或许正在等待尾部的风险出清，但中长期来看，黄金短期反弹后重回上涨趋势的基础或许并不牢固，伦敦金现超跌反弹的上限在4300～4500美元左右。 “若原油上涨的肥尾事件发生，黄金或上演流动性挤压下的集中抛售，而3个月黄金平值期权IV维持在20%～30%恰好对应9%～15%的最大回撤，伦敦金现跌破4000美元/盎司，意味着2026年8月25日以来，金价最大回撤已经超过15%，短期市场或许正在等待尾部风险的出清。”上述报告认为，随着黄金逐步进入熊市的“下半场”，短期需关注催化其超跌反弹的潜在因素，包括市场对“金价提前抢跑未来持续加息预期”的纠偏，美国中期选举的不确定性等。 对于反弹空间有限，国联民生证券宏观团队提到了几点考虑：首先，今年高基数或导致2027年美国通胀同比“换挡下移”，并不意味着美联储加息节奏“立即放缓”；其次，若美国政府成为“跛脚政府”，财政支出增长节奏放缓或导致美元信用弱化的速度减慢；最后，根据历史复盘，金价向上拐点的确认，一般发生在美联储加息的下半场，当前讨论上涨趋势确认或为时尚早。 南华期货报告则提示，在当前伦敦金跌破4000关口、伦敦银跌破55后，需警惕ETF是否触发新的抛压，周内SPDR黄金ETF已现抛压。同时，金价向上驱动亦不足，因加息周期中前期金银通常缺乏买需支撑。“基于当前市场对美联储加息近3次的定价，若股、债、汇市场出现负反馈，金银或获得一定反弹动能，然而若跌幅较大进一步引发流动性压力，则金银仍可能同步承压。”报告判断，美联储12月加息概率较大，黄金上方核心阻力看至4700美元，首先关注4400美元阻力。 财达期货报告也指出：“从技术面分析，金银价格的中期走势转向悲观。到上周五，国际金价不仅盘中跌破4000 美元大关，更关键的是跌破了20月线，这是牛市以来未出现的。如果20月线不能很快收复的话，就会成为阻力位，金银价格后市仍然堪忧。” 近期，美债收益率波动加大引发市场极大关注。华西证券报告指出，上周贵金属下跌主要矛盾不是利率单边上升，而是利率回落与投资资金减仓同时发生。“科技企业资本开支及融资风险受到关注后，资金优先配置流动性较强的美国国债，并削减部分风险仓位；黄金虽有避险属性，也可能在组合去杠杆时成为变现对象。SPDR 持仓下降与金价走弱相互印证，解释了债券上涨而黄金未获同步提振的背离。另一方面，住宅开工和建筑商信心偏弱，但初请人数仍低，消费者通胀预期维持高位，宏观数据不足以支持政策迅速转向宽松。能源供应风险进一步强化通胀黏性，名义收益率下降对实际持有成本的改善仍需观察。” “中长期看，本轮黄金牛市的核心并非单一降息交易，而是美元信用重估、美国财政约束、央行储备多元化与地缘风险共振。”上述报告认为，长期视角下，美元信用弱化、债务扩张、央行购金及地缘风险构成的中长期支撑并未改变。

2026-10-26: 进入四季度，跨太平洋航线的出运旺季出现了反常的“超长待机”现象。 根据航运咨询机构德鲁里（Drewry）最新数据，受跨太平洋航线和亚欧航线运价上涨推动，世界集装箱运价指数（WCI）上涨2%，至4585美元/40英尺标准集装箱（FEU）。跨太平洋航线方面，上海至洛杉矶运价上涨2%至8007美元/FEU，上海至纽约达到10166美元/FEU，均维持在年内高位。 另据笛卡尔物流系统集团（Descartes）统计，美国9月集装箱进口量约255万个20英尺标准集装箱（TEU），同比增长10.3%，创下历年9月最高纪录。 正在广州举行的第140届广交会上，受访的多位国际货运代理公司负责人对第一财经记者表示，今年，原本预期在夏季结束后逐步回落的旺季提前启动，并持续拉长。叠加亚洲港口拥堵、船公司主动控舱以及黄金周前后的运力空档，运价维持高位、舱位持续紧张，交期风险上升并向后续环节传导。 旺季拉长、运价高企 今年的跨太平洋海运市场出现了一些不同寻常的现象。 深耕跨境电商物流的安速国际货运总经理助理、跟单部经理安内对第一财经记者表示，今年市场出现一个显著现象，今年海洋联盟（Ocean Alliance）旗下普通航线的运价，已经比往年的一些快船还高，甚至突破1万美元/FEU大关。“以今年3月前的数据为参考，当时全行业运费最高的美森快船在1万美元出头，而海洋联盟普通船仅在4000美元左右，如今普通船也已升至1万美元左右。”他说。 根据德鲁里世界集装箱指数，与去年同期相比，运价涨幅明显。2025年10月23日，上海至洛杉矶运价为2290美元/FEU，上海至纽约为3420美元/FEU；到2026年10月22日，同比分别上涨约250%和197%。 运价居高不下，首先与供给端有关。安内解释，去年海运费一路下滑，船公司为在每年5月的长协签约季拉升基准价格，从三、四月起主动缩减了航次，中东局势又推高了燃油附加费。往年旺季爆仓通常从八九月份才开始，但今年缺舱提前显现，从5月起就“一舱难求”。他说，船公司此后即便想重新加开班次，从申请到调配也需要较长周期，运力无法迅速补充，直接造成货多船少的局面。 需求端同样强劲。美国零售联合会（NRF）的全球港口追踪报告称，今年高峰季提前启动并被拉长，预计9月主要港口进口量约228万TEU，同比增长约8.2%。洛杉矶港和长滩港则在9月双双刷新历史单月吞吐量纪录。 安内还观察到订单回流的迹象。他称，据其与外贸商的沟通，中东局势推高燃油成本，由于东南亚部分国家依赖燃油发电，油价上涨导致开工不足，部分订单回流至中国。 腾信物流业务主管徐凌志也表示，从9月起外贸工厂出货明显增多。“从我们对接的合作货主和外贸企业来看，下游制造工厂普遍处于超负荷运转状态，外贸订单量急剧攀升，许多工厂排单已明显后移。”徐凌志说，他所在的腾信物流宁波分公司今年五月至七月期间，单月出货的计费重量大约在1000至1500吨，现在基本每月都超过2000吨。他预计，出货紧张可能延续至春节前，部分来不及消化的订单甚至会被迫顺延至春节后集中出运。 港口和停航进一步压缩了实际可用的运力。安内提到，在环形航线布局下，部分干线集装箱船从起运港出发或途经东南亚时，由于在越南、泰国、马来西亚等港口已提前装满，偶有出现临时跳港、不再挂靠原定中国港口的情况。船公司只能紧急向货代作出说明。罗宾升（C.H. Robinson）在最新的《十月海运重点观察》报告中也表示，“十一”黄金周前夕的集中出货与假期停航，使亚洲至北美航线在10月初持续呈现舱位趋紧、运价走强的态势，而10月上旬的停航将持续压缩实际可用运力至10月中旬。罗宾升称，全球港口拥堵直接占用约12%的船舶运力，市场上公布的“计划运力”并不等于货主实际能够拿到的“可用舱位”。 大件电商承压，急件改走空运 面对高企的运价和紧张的舱位，不同外贸主体的处境差异明显，主营大件耐用品的跨境电商卖家压力最大。 安内观察到，沙发等大件产品的跨境电商卖家受冲击最重：“经营跨境电商的卖家所受影响会更明显，利润空间有限，且海外平台售价难以随意上调；传统贸易有议价空间，影响反而不是很大。这使传统外贸货量的增长比电商货盘快得多。” 为规避海运交期延误，部分需要赶在海外促销节点上架的急件转向空运。安内说，国庆假期后空运需求上升，公司的空运报价涨幅较为明显。全球航空货运定价数据机构TAC Index数据显示，截至10月19日的一周，波罗的海空运指数（BAI）全球指数上涨4.7%，同比涨26.4%，高于过去两个旺季的高点，其中中国发往美国的主要航线涨幅居前。 订单排期是推动改走空运的直接原因。安内解释，接下来是美国传统旺季，涉及“黑色星期五”、“网络星期一”以及万圣节、圣诞节相关货源：“节前很多工厂放假，节后订单增多，要重新排单。原本交期是10号的货，延误到15号可能就赶不上当周的海运，只能补空运。” 但空运散单舱位同样面临运力紧张。货运分析平台Xeneta数据显示，9月全球空运量同比增长6%，运力仅增2%。安内称，四季度也是苹果等大型贸易型工厂的出货旺季，大批量包机会导致航班舱位随之变紧。 罗宾升的空运报告也表示，亚洲已进入传统空运旺季，消费电子新品发布推高了时效敏感货物的需求，制造商和零售商为提前启动的“黑色星期五”促销、“网络星期一”及年末需求补充库存，预计带动普货逐步增长。“10月需求的主要来源是科技产品、新品上市、工业货物和紧急补货”，报告还提示，航空公司会把货机运力投向订舱更活跃的航线，若更多运力转向美国方向，欧洲或亚洲区内货主可选的运输方案可能减少。 为时效而建的海外仓 头程运力紧张、交期不确定，目的港的拆柜和派送环节也随之承压。在广交会上，受访货代都强调自有海外仓的作用。 安速国际正加快北美海外仓扩容。安内介绍，随着货量上涨，公司的海外仓每年都在扩建。其中，芝加哥仓将于今年11月从7.2万平方英尺扩充至14万平方英尺，新泽西仓计划于下半年从6.4万平方英尺扩至10万平方英尺。 安内解释称，在洛杉矶等核心口岸，海外仓的运营重点是“快进快出”，货柜抵仓后要求“三天内必须拆完”。自建仓核心是保障交付时效，如果没有自营海外仓，就只能将货交给外部仓库去拆，“一旦别人的仓库遭遇爆仓，肯定会把你的货排在最后面”。 徐凌志也认为，对做中美线的物流企业来说，自营海外仓是“必选”。“从整个供应链角度看，国外有没有海外仓，海外仓是自己的还是别人的，是不一样的，”他说，后端指令的执行以及尾端预约排期等环节的打通，对物流时效要求极高，用第三方的仓库会直接影响整体周转效率。他介绍，该公司在美国的海外仓就采取纯自营模式，不对外开放。

2026-10-26: 在中国创新药对外授权交易持续火热之际，美国财政部近日发布《全面对外投资国家安全法案》（COINS）实施细则征求意见稿，拟将生物技术纳入对外投资监管范围，约束对华股权投资，意见征集至12月7日。虽然政策靴子尚未落地，但资本市场已经提前做出反应，一些 A 股、港股创新药公司股价也随之承压。今年前三季度，中国创新药对外技术授权交易总额达到 1300 亿美元，体量已接近去年全年。对外授权既是国内创新药出海的核心路径，也是不少创新药企重要的融资来源。一旦该政策落地，会带来哪些影响？中国创新药的授权交易该如何提前应对？近日，在第十一届医药创新与投资大会（下称“大会”）上，这一话题成为热议焦点。是否会打断对外授权浪潮在美拟限制生物技术投资征求意见稿出台前夕，10月23日，美国药企吉利德才刚刚以12.75亿美元首付款从中国药企瀚辰星泰收购了一款口服IL-23R抑制剂。值得关注的是，这款候选药物目前仅处在 I 期临床阶段，如此高额的首付款，在医药圈瞬间刷屏。当前，青睐中国创新药的跨国药企分布全球。今年以来，石药集团与阿斯利康、恒瑞医药与百时美施贵宝（BMS）、信达生物与辉瑞达成的潜在交易合作总金额均超过百亿元。创新药对外交易是一条多方参与的利益链条，交易主体不只是买卖双方药企，还可能牵涉背后的投资人退出路径等。美国拟限制投资生物技术的话，会带来哪些影响？在大会上，有跨国药企人士透露，公司内部已在请律师持续解读其中条款。目前看，传统的对外授权交易整体依然保持开放，但股权投资、Newco 架构相关业务后续影响还有待观察。所谓NewCo，是指由投资机构牵头组局，将中国biotech（生物科技公司）的管线资产剥离授权、在海外设立独立新主体，配套海外专业运营团队与国际资本，单独负责该资产全球（通常不含大中华区）开发、临床推进与商业化的孵化交易模式。近年来，中国一些创新药就选择了NewCo模式实现出海。另有跨国药企人士表示，最终落地细则和实际影响还要持续观察 但对外授权交易实操的启示是：在交易评估阶段，除了科学评估，合规、监管、地缘政治层面的评估也要前置，在尽调早期就需要纳入考量。Pivotal bioVenture（碧沃投资本）中国区管理合伙人柳丹对第一财经记者表示，他们正在评估中，但没有具体结论。红杉中国董事总经理顾翠萍表示，虽然存在相关监管政策，但只要政策有清晰的细则框架，就总能找到可行方案，办法总比困难多。站在中国本土药企角度看，恒瑞医药商务发展高级总监罗光睿表示，过去几年跨境对外授权交易快速发展，同时外部地缘环境的不确定性因素也相伴而行，只要临床需求存在，合作就有空间。目前在对外授权交易过程中，需要联合法务、财务、合规、IP 团队前置防控政策风险，合同条款设计也需要更加周密。三生制药集首席财务官何翔表示，他依旧对中国对外授权交易保持乐观。跨国药企里欧洲企业受到的压力相对更小。大国政策考量立足于宏观利益，但民间层面的医药合作仍会持续，行业会在现有规则框架内持续探索出适合自身发展的路径。中国创新药如何再跃台阶近几年，中国创新药对外授权交易金额呈现指数级增长。在对外授权交易中，首付款是可以立即兑现的收益，中国创新药单笔交易的首付款也在持续攀升。中国创新药对外授权涌现背后，是企业自身的创新药企能力持续升级。“2024 年，中国创新药 BD（对外授权）交易额近 500 亿美元，2025 年突破 1000 亿美元，当年上半年规模就接近 2025 全年的 80%；中国在全球 BD 交易占比从2020年的3%提升至去年超1/3，中国医药资产进入跨国药企管线逐步常态化。海外大药企首付款已经成为国内创新药企重要的融资来源。”松禾资本创始合伙人罗飞说，海外药企有管线补充、应对专利悬崖的诉求；更关键的是中国药企十年积累，在新药早期发现、临床开发、递送技术等方面已可以形成差异化供给。对外授权是国内创新药兑现价值的一条重要路径，但如果始终停留在管线对外输出阶段，难以培育全球重磅品种，更难义诞生具备全球商业化能力的制药巨头，中国在全球医药产业链中的竞争地位依旧受限。中国医药创新促进会首席专家宋瑞霖表示，2026年生物医药首次被列入国家新兴支柱产业，产业属性正从“药品保障方”转向“国民经济的关键支撑”。《医药工业发展“十五五”规划》明确到2030年规模以上医药工业营收不低于3.5万亿元、创新药产业规模年均增速不低于20%、首创新药全球占比不低于25%等10项指标。但产业仍面临单一支付制约回报、临床数据利用不足、源头创新差距等困境。为此，他也建议，推动商业健康险从“医保补充”转向产业引擎，由医疗机构为商保与个人付费提供应用场景，构建多层次保障体系；厘清医疗机构、政府管理部门与产业研发端在临床数据上的权责利，建立授权使用与利益分配机制，由政府投资建设集算力、大模型与临床数据于一体的AI药物研发公共底座，低价或免费向Biotech开放；推动天然药物设立单独注册分类，以中国原创天然药物开辟FIC（首创新药）独特赛道。此外，国际化是必由之路，需坚定出海、以本土大市场参与全球竞合，推动产业从“体量优势”走向“质量优势”。

2026-10-26: 10月26日，液冷龙头英维克（002837 .SZ）发布2026 年第三季度报告。报告显示，第三季度英维克营收19.33亿元，同比增长33.04%；归属于上市公司股东的净利润为1.84亿元，同比增长0.25%；归属于上市公司股东的扣除非经常 性损益的净利润为1.81亿元，同比下降0.20%。 英维克仍未扭转增收不增利的情况。财报显示，前三季度英维克营收49.5亿元，同比增长22.94%；归属于上市公司股东的净利润3.69亿元，同比下降7.62%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.56亿元，同比下降7.06%。 截至三季度末，英维克经营活动产生的现金流量净额为2.14亿元，相较去年同期增长167.07%。 英维克在财报中表示，前三季度营收增长主要受算力温控业务和储能温控业务增加带动。而对于净利润下滑，公司表示，主要受区域销售组合变化、部分需求发货及收入确认节奏滞后、期间费用增长、汇兑损失等因素影响。其中，第三季度未能完全消除区域销售组合变化对上半年业绩的影响。 具体来看，报告期内，英维克的销售费用、管理费用、研发费用、财务费用均较上年同期增长。前三季度，英维克财务费用为6025.26万元，较上年同期增长829%，管理费用达到2.22亿元，同比增长37.87%。公司称，管理费用增加主要与加大产能建设、投产前人员增加有关，财务费用增长则主要由于汇兑损失与银行借款利息支出增加。今年4月，英维克曾表示，公司部分海外业务项目用当地币种结算，因人民币升值，产生了汇兑损失。 整体来看，在一季度业绩利润大幅下滑引发股价连日下跌后，进入第三季度，英维克利润降幅有所收窄，但作为液冷龙头，英维克的业绩修复与兑现并不及预期。今年4月，英维克曾在投资者问答中表示，公司液冷业务在积极跟踪参与一些其他新增海外客户的需求，从目前掌握的情况看，有可能集中在今年第三季度开始加速放量。而随着财报披露，0.25%的净利润同比增长背后，英维克“液冷业绩即将爆发”的兑现节点仍未到来。 值得关注的是，财报还显示，截至三季度末，英维克存货达到25.07亿元，较年初增长154.95%；合同负债达到6.65亿元，较年初增长188.42%。公司称，存货增长主要与期末未验收的发出商品、备货库存及在制品增加有关，合同负债增长则主要由于预收客户货款增加。这意味着，公司产能和订单增长的预期仍在，但能否真正将其转化为利润增长，仍是英维克的关键考验。 10月26日，英维克收盘报价42.97元，下跌3.18%。东方财富数据显示，今年以来公司股价已下跌47.66%。

2026-10-26: 10月26日，大模型API聚合平台OpenRouter公布了上周平台上的调用量数据，在调用量排行榜上，DeepSeek不久前更新的模型空降第一，DeepSeek旗下模型已连续三周位居该平台周榜第一。此外，榜单前列的厂商还有MiniMax、智谱和腾讯，中国模型包揽了前五名。 具体来看，10月19日至25日这一周，全球AI大模型总调用量为188万亿Token，环比增长14.6%。前九中，中国AI大模型周调用量达93.54万亿Token，环比增长18.1%；同期美国AI大模型周调用量近22.5万亿Token，环比增长29.4%。 这是中国大模型在OpenRouter中的周调用量连续26周超过美国，居全球首位。在调用量前九榜单中，中国模型占据六席，海外模型有三席。 具体来看，在上周，DeepSeek在10月17日更新的V4.1-Flash-1017模型周调用量达33.6万亿Token，环比增长801%，调用量位居第一；居第二的是DeepSeek上一代模型V4.1 Flash，周调用量18万亿Token。 MiniMax在10月19日晚发布的新模型M3.1 Flash空降第三。智谱的GLM 5.3 Flash和腾讯混元的Hy4 preview分列第四和第五位。 看向海外模型数据，OpenAI旗下的GPT-6 Luna位列第六位，调用量为8.35万亿Token，Anthropic旗下的Claude Opus 5.5调用量为8.27万亿Token，位列第七位。 需要注意的是，OpenRouter并不是全球大模型市场调用量的全部。其数据只统计经由平台路由的流量，厂商自有API、云平台、私有化部署以及直接面向消费者的应用和网页产品均未纳入。因此，这些数据不能直接等同于全球市场份额。 不过，OpenRouter作为对外开放的模型API聚合平台，其数据可以作为观测市场趋势的参考。官方在页面提示，上述周调用量榜单数据展示的是每个模型提示词（prompt）和补全（completion）Token的总和，包含推理的Token。 拉长时间来看，OpenRouter每周处理的Token量，从2025年10月下旬的5.51万亿增长至2026年10月下旬的188万亿，一年里同比增长接近33倍。伴随市场整体扩张，流量也在持续向中国模型迁移。 2025年10月27日这周，OpenRouter调用量排名第一的模型是马斯克旗下xAI的Grok，榜单几乎都是海外厂商，但现在趋势已经完全相反。 行业认为，市场调用量从海外模型转向中国模型，核心原因是这一年模型开始大规模落地，业务流程中成本和性价比成为重要的衡量因素。 对于高价值、高风险或对质量要求较高的任务，企业仍然愿意使用全球顶尖模型。但在真实工作环境中，存在大量价值和风险相对较低的工作，对价格敏感，这恰好是中国模型更适合的市场。 不过，中国模型获得了更多的调用份额，并不意味着赚到了更多的钱。 如果看向OpenRouter上另一个榜单——模型在不同任务上的花费占比，目前仍然是海外模型绝对领先。 上图中，不同颜色代表不同类别的任务，而面积的大小则代表了资金花费的多少。整体市场格局中，通用任务是基本盘，占比为32.1%，其次是Agent（智能体工作流）占30.9%，Code（代码）占26.7%。 分类（Classification）是重要的通用任务之一，模型需要在这个任务中识别调用请求的类别，例如识别客服场景的诉求、给文档打标签，或判断一条请求应进入哪条工作流程。 在这一单项任务中，Anthropic的Claude Opus 5.5排在第一，占据了10.3%的份额，其次是OpenAI的 GPT-5.6 Sol、谷歌的Gemini 3.1 Pro，分列二三名。唯一入榜的中国模型是DeepSeek的V4.1 Flash。 排名前列的基本都是海外各家最顶级的模型，这说明在做分类这类要求较高准确率的任务时，开发者给海外头部模型花了最多钱。 总体看，中国模型厂商已经用性价比拿下了流量入口，进入更多用户的工作流程，但能否将Token变成收入、获得更高的利润，还要看具体的付费、推理成本等，而模型稳定完成高难度任务的能力也是中国厂商需要追赶的，有更好的能力后也会有更高的定价权。

2026-10-26: 【品大事】 宇树科技：人形机器人行业尚处于商业化早期 物理AI技术从实验室演示走向真实场景的规模化落地仍面临多重挑战 宇树科技公告称，公司股票连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过30%，属于股票交易异常波动情形。截至2026年10月26日，公司滚动市盈率为465.22倍，显著高于通用设备制造业行业平均滚动市盈率38.54倍。人形机器人行业尚处于商业化早期，技术成熟度、下游市场需求培育、产业链配套能力均存在不确定性。同时，物理AI技术从实验室演示走向真实场景的规模化落地仍面临感知精度、运动控制稳定性、数据积累及软硬件协同等多重挑战，相关技术路径与商业模式的成熟尚需时间验证。若行业大规模商业化落地进度不及预期，公司未来营收扩张及业绩释放可能受到不利影响，存在估值回归的投资风险。 璞源材料：子公司拟投资不超10亿元建设眉山茵地乐三期项目 璞源材料公告称，公司控股子公司茵地乐集团的全资子公司眉山茵地乐，计划以自有及自筹资金在现有生产基地附近购置约150亩化工用地，用于眉山茵地乐三期项目的规划和建设。项目计划总投资不超过10亿元，其中固定资产投资不超过8亿元。项目主要建设年产10万吨硅碳前驱体树脂材料生产基地、年产20万吨新能源功能材料生产基地及研发成果转化基地。本事项尚需提交股东会审议。 厦钨新能：控股子公司拟7.23亿元投建年产4万吨磷酸铁（锰）锂项目 厦钨新能公告称，公司控股子公司雅安厦钨新能拟投资新建雅安四期年产4万吨磷酸铁(锰)锂项目，预计总投资7.23亿元，其中固定资产投资6.76亿元，铺底流动资金0.47亿元，资金来源为自有及自筹资金。项目建设周期18个月，计划于2028年6月投产。项目建成后，雅安厦钨新能磷酸铁(锰)锂产能将达到12万吨/年。本次投资已获公司董事会审议通过，无需提交股东会审议，不构成关联交易及重大资产重组。 佛塑科技：拟投资超8亿元建设高端锂电池涂覆隔膜项目 佛塑科技公告称，公司全资子公司河北金力及湖北金力拟分别投资建设高端涂覆隔膜项目，总投资约8.1亿元。其中河北金力西区项目总投资约5.37亿元，建成后形成年产17亿平方米高端湿法锂电池涂覆隔膜产能；湖北金力项目总投资约2.73亿元，建成后形成年产8.4亿平方米高端湿法锂电池涂覆隔膜产能。 蓝色光标：终止发行H股股票并在香港联交所上市 蓝色光标公告称，公司基于市场环境与自身发展规划的综合考量，经审慎讨论，董事会审议通过终止发行H股股票并于香港联交所上市的议案。公司表示，此次终止不会对日常经营及持续发展造成重大不利影响。 【观业绩】 德福科技：前三季度净利润4.67亿元，同比增长601.75% 德福科技公告，2026年第三季度营业收入53.87亿元，同比增长68.29%；归母净利润2.04亿元，同比增长631.02%。2026年前三季度营业收入145.83亿元，同比增长71.56%；归母净利润4.67亿元，同比增长601.75%。 药明康德：前三季度净利润193.98亿元，同比增长60.64% 药明康德发布三季报，前三季度营业总收入455.37亿元，同比增长38.59%；归属于母公司所有者的净利润193.98亿元，同比增长60.64%；基本每股收益6.66元，同比增长56.71%。第三季度营业总收入166.4亿元，同比增长38.01%；归属于母公司所有者的净利润83.18亿元，同比增长136.67%。 中兴通讯：第三季度净利润13.07亿元，同比增长394.46% 中兴通讯公告，2026年第三季度营业收入388.13亿元，同比增长33.99%；归属于上市公司股东的净利润13.07亿元，同比增长394.46%。前三季度营业收入1168.38亿元，同比增长16.23%；归属于上市公司股东的净利润40.6亿元，同比下降23.71%。 富临精工：第三季度净利润同比增长141%环比增长358%，锂电正极材料营收大幅增长 富临精工公告称，前三季度实现营业收入183.23亿元，同比增长101.70%；归属于上市公司股东的净利润6.45亿元，同比增长98.36%。第三季度营业收入72.75亿元，同比增长122.38%；归属于上市公司股东的净利润3.63亿元，同比增长140.97%。业绩增长主要系锂电正极材料营业收入大幅增长所致。 万华化学：第三季度净利同比增长84.38% 环比下降11% 万华化学公告称，第三季度营业收入为665.51亿元，同比增长24.80%；归属于上市公司股东的净利润为55.95亿元，同比增长84.38%。前三季度实现营业收入1858.67亿元，同比增长28.87%；归属于上市公司股东的净利润156.58亿元，同比增长70.99%。受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司主要产品价格同比上涨，盈利能力提升。 中信证券：前三季度净利润310.22亿元，同比增长32.66% 中信证券公告，第三季度营业收入为168.98亿元，同比下降26.59%（调整后）；归属于上市公司股东的净利润为76.79亿元，同比下降20.19%（调整后）。前三季度实现营业收入665.9亿元，同比增长18.60%（调整后）；归属于上市公司股东的净利润310.22亿元，同比增长32.66%（调整后）。前三季度利润同比增加，主要由于经纪业务、投资银行业务、资产管理业务收入增加及信用减值损失转回。 金禄电子：第三季度净利润同比增长1330% 环比增长178% 金禄电子公告称，第三季度实现营业收入10.61亿元，同比增长101.11%；归属于上市公司股东的净利润1.30亿元，同比增长1329.92%。前三季度实现营业收入24.01亿元，同比增长64.28%；归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，同比增长202.21%。业绩增长主要系产能同比提升、承接的订单结构优化、订单数量同比增加及产品调价所致。 深圳华强：前三季度净利润5.88亿元，同比增长62.84% 深圳华强公告，2026年第三季度营业收入95.61亿元，同比增长44.64%；归母净利润1.97亿元，同比增长56.65%。2026年前三季度营业收入273.09亿元，同比增长54.66%；归母净利润5.88亿元，同比增长62.84%。存储类产品线是公司前三季度授权分销业务收入增长的主要来源，其出货额同比大幅增长。 安洁科技：前三季度净利润2.71亿元，同比增长169.14% 安洁科技公告，2026年第三季度营业收入19.71亿元，同比增长52.26%；归母净利润1.07亿元，同比增长175.57%。2026年前三季度营业收入44.02亿元，同比增长26.38%；归母净利润2.71亿元，同比增长169.14%。 景旺电子：第三季度净利润同比增长240%环比增长174%，高性能PCB产品收入增加 景旺电子公告称，第三季度营收为66.21亿元，同比增长66.06%；净利润为10.14亿元，同比增长239.67%。前三季度营收为152.33亿元，同比增长37.45%；净利润为16.16亿元，同比增长70.42%。业绩增长主要系公司高速通信与AI数据基础设施领域的高性能PCB产品收入增加，上游材料价格上涨驱动产品销售价格增长以及订单结构持续优化等。 英维克：第三季度净利润同比增长0.25%环比增长4%，算力温控业务增加 英维克公告称，第三季度营收为19.33亿元，同比增长33.04%；净利润为1.84亿元，同比增长0.25%。前三季度营收为49.5亿元，同比增长22.94%；净利润为3.69亿元，同比下降7.62%。营收增长主要系报告期算力温控业务和储能温控业务增加所致，净利润变动主要系报告期区域销售组合变化（第三季度未能完全消除上半年的影响)、部分需求的发货及收入确认节奏滞后、期间费用增长、汇兑损失等因素所致。 澳弘电子：前三季度净利润1.49亿元，同比增长39.03% 澳弘电子公告，2026年第三季度营业收入5.22亿元，同比增长57.23%；归属于上市公司股东的净利润8233.64万元，同比增长214.68%。2026年前三季度营业收入12.95亿元，同比增长28.77%；归属于上市公司股东的净利润1.49亿元，同比增长39.03%。 睿创微纳：前三季度净利润23亿元，同比增长225.37% 睿创微纳公告，2026年第三季度营业收入30.49亿元，同比增长97.70%；归母净利润10.4亿元，同比增长192.41%。2026年前三季度营业收入74.45亿元，同比增长82.22%；归母净利润23亿元，同比增长225.37%。报告期内，受益于行业需求持续景气，公司在手订单充裕、新接订单情况向好；另一方面，公司持续推进产能建设，随着产能的释放，公司2026年前三季度的营业收入实现了同比和环比双增长。 【做回购】 日久光电：拟1亿元至2亿元回购股份用于减少注册资本 日久光电公告称，公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价方式回购股份，回购资金总额不低于1亿元且不超过2亿元，回购价格不超过17.98元/股。按回购金额上限测算，预计回购股份约1112.35万股，占公司总股本的4.0268%；按下限测算，预计回购约556.17万股，占总股本的2.0134%。回购股份将全部用于注销并减少注册资本，实施期限为自股东会审议通过之日起12个月内。 金发科技：拟3亿元至5亿元回购股份用于注销 金发科技公告称，公司拟以自有资金及自筹资金通过集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于3亿元且不超过5亿元，回购价格不超过19.57元/股，回购股份将全部用于注销并减少注册资本。公司已取得工商银行广州分行贷款承诺函，获不超4.5亿元且不超过回购金额的90%的股票回购专项贷款支持。 【签大单】 武汉天源：中标36.4亿元储能项目 武汉天源公告称，公司作为联合体牵头人，与内蒙古银河电力安装工程有限公司、宁夏交通建设股份有限公司组成的联合体，收到灵武市华新综合能源服务有限公司发来的《中标通知书》，确定为“灵武市1000MW/4000MWh集中共享储能项目设备+安装一体化项目”中标单位，中标金额36.4亿元。项目计划工期不晚于2027年4月30日并网，竣工验收工期15个月。若后续签订正式合同并顺利实施，将对公司产生积极影响。 博迈科：全资子公司签订约24-30亿元FPSO上部模块建造合同 博迈科公告称，公司全资子公司天津博迈科与SBM签署海上浮式生产储卸油船(FPSO)上部模块建造合同，合同金额约24-30亿元，主要工作范围涵盖FPSO上部模块的设计、材料采购及建造等工作。合同于2026年10月25日生效，计划2029年4月完工，将对公司当期及未来业绩产生积极影响。 【推荐订阅】《公告臻选》 周日～周四每晚22:00左右更新。深度解读，聚焦关键；分类汇总，一目了然。10分钟内，用专业帮你节省时间，提升决策胜率！ 【扫描二维码，专属客服，专业解答】 【点击上方图片，一键直达】