2026-08-25: 上世纪90年代末至本世纪初，日本利率持续下行，日产生命、东邦生命、千代田生命、协荣生命等7家寿险公司相继破产。它们大多在泡沫经济时期大量销售高预定利率保单，随后遭遇资产端收益骤降与负债端成本刚性挤压，资产负债久期错配成为致命伤。 当前，中国已步入低利率环境，在利率持续下行、利差不断收窄的背景下，保险公司如何穿越周期？ “低利率本身不可怕，可怕的是资产负债匹配出问题。”近日，中国平安联席首席执行官郭晓涛在接受第一财经采访时引用日本案例警示，他给出的应对答案是：核心不在于追逐绝对收益，而在于资产、负债相匹配。 低利率环境下保险公司的生存之道 在郭晓涛看来，保险公司的核心目标是保证投资收益率与负债成本之间的利差持续稳定。 他解释，负债端的关键是推动产品转型，将固定收益保底从传统险逐步转向分红险，使预定利率随市场利率变化；投资端则分为固定收益、权益、另类三大类资产，保险公司通常将70%以上的资产配置在固收类产品，“新增固收产品收益率会下降，目前十年期国债收益率仅1.7%左右。当然，不配置固定收益又不行，因为会大幅影响久期。”他说，而平安的优势就在于资产和负债的久期缺口比较小，且偿付能力比较好。 “这就意味着，当我们的久期缺口不匹配的时候，不用一定要去配置更多的固收，而是可以腾挪出一部分资产去配置另类或者权益，进而增厚投资收益。”他说。 对于权益类资产，郭晓涛表示，平安坚持均衡配置原则，既有高股息类也有成长股，科技、创新药、高端制造、资源等不同板块均有涉及。 其中，科技投资是当下的热点，今年以来，硬科技企业掀起上市潮，保险公司踊跃参与其中。郭晓涛表示，平安长期看好AI、高端制造、上下游产业、卫星通讯等领域，在投资策略上坚持一二级市场联动：一级市场通过PE等不同投资渠道找到未上市企业，参与其发展；上市前成为基石投资人；上市后通过FOF、优秀基金管理人抓住二级市场机会。 “保险资金是长期资本、耐心资本，科技类公司通常股价波动较大，需要通过一二级联动保证收益安全。同时，坚持均衡配置，高股息配置占权益仓位60%以上作为底仓，再配置成长股票，这样才能忍受短期波动，享受长期结构性发展回报。”他说，对于另类资产，包括收租物业、PE等都是未来均衡配置方向。 “账户匹配、久期匹配、收益率匹配、流动性匹配、资本匹配、监管匹配。”郭晓涛总结了六个匹配原则，他强调不能单纯只看资产端或负债端。 客户需求与险企对冲利率风险的双赢选择 在利率下行与存款搬家的背景下，分红险正成为居民储蓄迁移的核心载体，其“保底+浮动”机制在打破刚性兑付的环境中优势凸显。今年上半年，分红险高速增长，根据中国保险行业协会同业交流数据，上半年，分红险原保险保费收入达到10126亿元，同比增长94.4%，规模已经超过2024年全年（7659亿元）和2025年全年（9042亿元）。 郭晓涛认为，这背后是客户需求与保险公司经营需求的双重驱动。从客户角度看，传统险保障利率为2%，分红险虽然保底1.75%，但跟投资收益率相挂钩。“去年我们分红险实际结算利率平均在3%左右，远高于传统险，因此在低利率环境下，绝大部分客户会觉得2%固定利率产品不够有吸引力，自然转向分红险。”他说。 从保险公司角度来看，郭晓涛认为，分红险是有效规避利率风险的好产品：市场利率下降，分红险预定利率也会随市场变化下降，从而对冲利率风险，而传统险固定利率2%，若市场利率上行，客户可能觉得不划算而退保，对保险公司和客户都无益处。 那么，如何让分红险更有竞争力？郭晓涛提出四个建议：一是资产负债端更好联动，保持投资收益和负债成本之间的利差有竞争力；二是通过医疗、养老等差异化服务，让客户不只关注收益率；三是通过科技和AI提高运营效率、降低成本，将节约出来的成本返还给客户，提高客户实际收益；四是充分运用AI智能营销，让销售人员全面看待客户保障、养老、传承、子女教育、理财等需求，形成完整解决方案，发挥综合金融优势。 “多产品对客户、对保险公司都有好处，就像买咖啡一样，单独买一杯咖啡30元钱，如果买一个套餐，里面的咖啡可能就只要28元钱。”他说。 新能源车险成财产险主要增长引擎 上半年，平安财产险在较低综合成本率（COR）的基础上持续优化，那么，未来是否也能保持如此低位运行？ 郭晓涛认为，财产险在赔付波动上具有非常大的不确定性，谁也无法预测会不会有水灾、地震、台风等发生，因此，财产险不能追求绝对COR的下降，而是应追求相对市场更优。 在重大自然灾害发生时，保险公司大力赔付，让客户得到经济补偿，这是非常正常的。但这并不意味着保险公司只能被动承受风险。郭晓涛说，平安通过科技手段提前预警、防灾减损，例如，鹰眼系统将卫星遥感数据与洪水、地质灾害数据、客户数据结合，提前预判洪水淹到哪里，告知客户搬离货物、车辆，减少损失；同时审慎计提准备金，让安全垫越来越厚。 “这些措施虽然不能让绝对值下降，但会让相对值变得更好。”他说，从而做到相对市场更优。 近年来，新能源车险逐步成为财产险公司的重要业务板块。数据显示，2026年上半年，平安产险承保新能源车678.0万辆，可比口径下同比增长27.8%，实现原保险保费收入264.15亿元，同比增长21.5%。 传统燃油车险已进入存量博弈阶段，新能源车险成为主要增长引擎，未来将深耕精细化经营模式，同时向新能源车产业链延伸。郭晓涛透露，新能源保单的核保核心是定价，这也是新能源车险和燃油车险最大的区别。 “新能源车上载有海量数据，平安与厂商合作，整合客户和理赔数据，判断每款车第一年、第二年、第三年的事故概率和赔付程度；同时，核保不局限于车辆本身，而是将车、人、道路数据结合，进行综合评估和判断，给予保险精准定价。”他说。 在非车险方面，郭晓涛看好健康险和宠物险。其中，医疗险是新兴增长板块，随着数据、AI和服务能力的优化，平安在持续创新诸如癌症复发险、门诊险、阿尔茨海默险等新产品；宠物险则对应1亿带宠人群，宠物与人类一样会生病，需要配置疫苗险、疾病险、意外险等。另外，宠物寿命相对更短，意味着保险需求的迭代更为频繁，这是未来重要的发展趋势。此外，与海外市场相比，中国宠物险的渗透率和规模仍有较大提升空间。

2026-08-25: 光储一体化“新势力”企业思格新能源（6656.HK）披露了上市后的首份中期业绩。2026年上半年，思格新能源实现营业收入98.7亿元，同比增长261.2%；实现净利润24.3亿元，同比增长201%。经营现金流净额19.7亿元，同比增长337.9%。受业绩消息影响，公司股价今日盘中一度涨超9%，截至下午14点20分，股价上涨超2%。驱动公司业绩高增的核心引擎，是其光储充一体机SigenStor。该产品将光伏逆变器、直流充电模块、储能变流器、电池和EMS集成于一体，采用可堆叠模块化设计，以8kWh为最小单位灵活扩展。2026年上半年，思格光储系列产品实现收入93.0亿元，占公司总收入94.2%，同比增长267.1%。从销售区域来看，欧洲与亚太是公司的两大支柱市场。2026年上半年，欧洲市场贡献收入41.79亿元，亚太地区贡献38.94亿元，二者合计贡献超八成收入。而在2025年，这两大市场的合计贡献收入超过九成。彼时，受澳大利亚市场爆发推动，公司在亚太市场（不含中国内地）实现收入41.30亿元；欧洲市场实现收入40.10亿元。此外，公司业绩的增长也归因于来自全球储能市场的结构性机遇。据行业机构InfoLink数据，2026年上半年，全球储能系统出货量303.40GWh，同比增长超八成（83.45%）。细分来看，受益于微电网部署增加、峰谷电价差拉大以及政策支持，分布式储能系统（尤其是户用及工商业配储）成为储能市场的重要增长极。2026年上半年，户储出货量39.07GWh，同比增幅137.67%。不过业绩高增的同时，报告期内公司毛利率由上年同期的51.9%下滑至40.5%，下降超过11个百分点，净利润增速（201%）亦低于收入增速（261%）。对此，公司在财报中表示，毛利率下滑主要受原材料成本上升及加大渠道激励力度影响。此外，销售费用率由去年同期的14.8%升至17.2%，亦在一定程度上侵蚀了利润空间。产能方面，今年3月，公司南通智慧能源中心一期正式启用，年产能覆盖超30万台逆变器及储能PACK；6月，其南通智慧能源中心二期及结构件项目正式开工建设。记者注意到，过去两年，全球储能系统竞争格局正发生显著转变。去年，比亚迪储能以全球13%市占率、超60 GWh的出货量登顶全球榜首，终结了特斯拉2023~2024年连续两年的榜首地位。今年一季度，全球户用储能系统出货量排名前五的企业中，除特斯拉、华为两家传统龙头企业外，思格新能源（6656.HK）、德业股份（605117.SH）和麦田能源这三家“新势力”正在崛起。国泰海通预测，到2030年，户用储能系统出货量预计将达到158.1GWh，2025年至2030年的年复合增长率为21.4%。

2026-08-25: 此前，美日两国史无前例地联手入市托举日元，日元汇率两日内从近40年低点急弹至157.40。但随后，日元如市场预期般重回跌势，报1美元对159.10日元，再度逼近具有重要市场心理意义的160关口。在此背景下，日元持续疲软正在不断推高日元加息预期，市场目前普遍预期9月将加息，明年1月将再度加息。日本央行前审议委员安达诚司也表示，9月很可能加息。欧洲央行预计也将加息，而美联储、英国央行预计年内将按兵不动，这意味着全球主要央行货币政策将持续分化。 日元持续疲弱倒逼日本央行 美国财长贝森特此前表示，外汇干预后需要采取货币政策行动，并表达了希望日本央行行长植田和男提高利率的意愿。贝森特的这一表态为植田和男提供了一个“很好的机会”来加息，因为这使得倾向于刺激经济的日本首相高市早苗政府更难反对加息。 安达诚司表示，日本央行下个月很可能加息、从而验证市场普遍预期，并可能最早于明年1月再次加息。他称，尽管美日已联合干预，但日元依然疲软，如果日本央行决定维持现有政策不变，可能再次引发日元抛售、从而增加进口成本上升导致通胀加速的风险。 “日本央行基本上已经被逼入死角。市场几乎已经完全消化了加息预期。如果日本央行不加息，日元可能再次大幅走弱。”他补充称，“贝森特已多次表示，日本央行将是下一家采取行动的央行。在这种情况下，日本政府无法对日本央行说‘停下来’。” 情况也确实如此。稍早，据报道，知情人士称，高市政府已表态支持日本央行近期加息，下一次动作很可能发生在9月或10月。知情人士补充称，央行对日元走软推高物价的担忧，与政府希望增强近期美日汇率干预效果的意愿相吻合，双方在近期加息的必要性上达成了一致。 安达诚司表示，日本通胀依然强劲，日本央行很可能在预计的9月加息之后继续提高利率，将争取在明年1月再次采取行动。加息周期持续一段时间的可能性正在变得极高，利率可能进一步升至1.25%甚至1.5%以上。这两个水平一度被认为是本轮周期的终端利率。 日本政府上周公布的数据显示，日本7月核心通胀率涨至1.8%，连续第二个月回升。日本在能源和食品方面高度依赖进口。安达诚司预计，中东冲突下，日本通胀率可能加速至超过2.5%的水平。 隔夜指数掉期市场目前押注日本央行将在9月18日政策会议中加息的概率已达到约80%，同时已计入未来再加息3次、政策利率最终升至1.75%的预期。市场对日本最终利率预期（2年远期OIS）也由2.19%升至2.23%。 全球主要央行货币政策持续分化 同时，根据最新的机构8月调查（8月12~17日），受访分析师普遍预期美联储与英国央行在2026年剩余时间内将维持利率不变，而欧洲央行与日本央行则更有可能进一步加息。这一分化判断主要基于各国通胀路径、增长前景与政策沟通差异。 调查中，104名经济学家里有80人（约77%）预计美联储全年不加息，94人预期9月按兵不动（3.50%~3.75%）。高盛首席经济学家哈组斯（Jan Hatzius）表示，市场仍定价过多紧缩，通胀数据更可能继续改善而非再度恶化，因此预计美联储在2026年剩余时间维持利率不变。汇丰银行美国经济学家王（Ryan Wang）也称：“7月通胀数据基本中性，而最新的经济活动数据确实出现了软化迹象。这可能会促使更多FOMC政策制定者转向观望，而非立即加息阵营。” CME“美联储观察”工具也显示，市场预计美联储9月维持利率不变的概率为58.6%，加息25个基点概率为41.4%。市场定价已将下次加息预期后移至2027年初。 英国央行7月会议以6：3的投票维持利率在3.75%不变，三位官员支持加息25基点。英国通胀约2.6%~2.9%，英国央行警告能源成本可能推动通胀再度回升。此次8月调查显示近90%分析师预计全年维持不变。8月调查中，64名经济学家里有56人（近90%）预期英国央行今年全年将维持3.75%利率不变。 先锋集团（Vanguard）的高级经济学家瑞斯萨（Shaan Raithatha）预计，随着英国通胀降温、薪资增长放缓，以及服务类通胀回落，英国央行将政策利率在2026~2027年保持不变。汇丰的英国经济学家马提尼斯（Elizabeth Martins）与摩根士丹利的英国首席经济学家斯卡库（Bruna Skarica）均强调，二轮效应证据有限，是支持按兵不动的关键理由。 与日本央行类似，参与调查的市场人士普遍预期欧央行可能在年内继续加息，以应对能源价格冲击后的通胀风险。市场预计，欧元区通胀2026年平均将为2.4%，仍高于2%目标。 联博基金固定收益投资总监何旻对第一财经记者表示，今年剩余时间，地缘政治影响经济、货币和市场会产生一条逻辑链条：地缘政治影响油价，油价影响通胀水平，进而影响各国货币政策和经济情况。通胀方面，由于地缘冲突可能继续，预计油价会受到一定影响，而油价对通胀的影响存在一定的滞后效应，因此下半年总体通胀水平可能仍处于较高水平。货币政策方面，全球央行或将持续分化，欧洲、日本和澳大利亚可能继续加息。美国可能“按兵不动”，维持中性的利率政策。 安本投资也持类似判断。安本的首席投资官布鲁纳（Peter Branner）在三季度投资市场展望中写道：受益于强劲的企业盈利和持续的人工智能（AI）投资周期，全球经济持续展现韧性。但显然正处于周期中更为复杂的阶段，地缘政治风险依然高企，通胀冲击也更加频繁。基本情景是石油市场稳定，经济持续扩张，但突发的尾部风险仍显著。各国央行的利率调整幅度可能低于市场预期。 具体而言，安本预计，美联储将在2026年全年维持利率不变，于2027年恢复降息；英国央行也可能暂停紧缩政策；日本央行将继续逐步加息。 景顺首席全球市场策略师乐味特（Brian Levitt）对第一财经记者表示，由于市场此前已计价和消化了部分政策预期，这些政策的市场影响可能较平缓。对于美国市场，他称，市场此前事实上已消化了相当于美联储额外加息两次的预期，即使如此，美国信贷市场以及标普500等权重指数并未出现明显压力。眼下，鉴于通胀预期已经回落，美联储加息预期也回落，对市场影响更有限。对于日本市场，尽管投资者高度关注日元汇率走势以及日本央行进一步加息的可能性。然而，目前市场似乎也正较为平稳地消化这些预期，并未出现明显扰动。日经225指数今年以来表现依然强劲。 但野村证券宏观策略师松泽中认为，除了加息前景，本周的杰克逊霍尔会议上，美联储主席沃什首秀中，如何对缩表（QT）进行表态同样值得关注。如果他释放出继续收缩资产负债表、避免向金融市场注入过多流动性的信号，也可能进一步收紧流动性环境，并对权益市场形成压力。沃什一向警惕过度流动性导致资产价格扭曲的立场，使这一风险尤其值得关注。

2026-08-25: 8月25日，Wind数据显示，A股市场共计70只个股涨停。其中中药概念股汉森制药5连板，黄金概念股深中华A收获4连板。一图速览今日连板股>>

2026-08-25: “小鹏计划人形机器人IRON将从今年底开始进入规模量产阶段，并从小鹏的门店和园区开始落地商业场景应用。2027年，小鹏IRON将会正式上市，面向零售和服务业场景的外部客户，在中国和海外开始规模交付，明年的月产能可以根据市场需求迅速提升至数千台。”8月24日晚间，小鹏集团董事长何小鹏在公司2026半年财报会上回应小鹏人形机器人的进展。当日，小鹏集团宣布，该集团旗下人形机器人业务获得超9亿美元的首轮融资，投后估值超过63亿美元，其中IDG领投，高榕创投、腾讯、阿里巴巴等外部机构认购6亿美元，小鹏集团及何小鹏等高层控制的主体合计认购3亿美元。基于该笔融资，小鹏此次财报会的焦点即是人形机器人。何小鹏称，从今年6月开始，除担任小鹏 CEO 外，他也亲自担任机器人业务的 CEO，以便调动全集团的优势资源共同协作，把汽车业务积累的供应链、车规级制造、全球化布局，自动驾驶业务积累的图灵AI芯片等，整合应用在机器人业务板块，帮助小鹏机器人更快实现量产和商业化。他认为，高阶通用机器人的技术门槛极高，至少是智能汽车的20倍。因此每一台IRON在全生命周期的收入和毛利贡献，包含硬件销售和软件AI模型能力升级带来的持续性收入，将会大幅高于当前汽车业务的单车均价和毛利。“我期望人形机器人规模量产后，在国内和海外的商业化快速落地，为我们带来可观的毛利增长，并且支持物理AI的研发投入。”此外，何小鹏还表示，搭载第二代VLA的前装量产Robotaxi已经在广州完成超过2000次内测订单，小鹏已经完成云端接管的平台开发，目标在明年实现无安全员的载客运营。为了加速物理AI技术的商业化，小鹏在近期组建了集团级的大BD团队，目前正与海外和国内的合作方洽谈。汽车业务方面，国际业务是小鹏汽车盈利改善的重要驱动力。今年上半年，小鹏汽车海外业务占总营收的比例超25%，平均售价超过4万欧元。MONA L03的海外交付预计在四季度启动，带动公司的海外季度销量突破4万台。2027年，小鹏还将在海外推出多款增程车型。关于MONA L03的产能，何小鹏称：“由于极端天气和供应链的影响，我们的产能爬坡节奏影响了交付速度，公司已经开启了MONA L03的双班生产，并且正在和供应链合作方加速提升产能。”在国内市场，大五座车型G9L将在9月正式上市并且启动交付。今年四季度，MONA L05也将在国内上市。何小鹏表示，随着四款全新SUV车型的上市，小鹏将挑战单月销量超6万辆。该公司2026半年报显示，报告期内，公司实现总收入327.8亿元，汽车交付量16.60万辆，汽车销售收入280.5亿元，服务及其他收入47.3亿元，整体毛利率提升至20.6%。小鹏预计第三季度汽车交付量为11.5万辆至12.1万辆，预计总收入为217亿元至234亿元。

2026-08-25: 8月25日，四大股指收盘涨跌不一，上证指数报收3889.44点，涨0.19%，深成指报收13745.87点，跌0.35%，创业板指报收3397.52点，跌1.0%，科创综指平盘，报收1896.08点。 盘面上，农业、医药商业、零售、教育板块涨幅居前，锂矿、贵金属、电池板块下挫。 具体来看，种业股涨幅明显，金健米业、登海种业等涨停。 锂矿概念股多数下跌，天华新能、永兴材料等多股跌逾6%。 沪深两市成交额1.83万亿，较上一个交易日缩量1756亿。盘面上，市场热点快速轮动，全市场超4200股上涨。

2026-08-25: AI正越来越多地渗透进入科研流程，但有一件事，目前还很难交给AI——决定什么问题值得研究。8月24日，2026年科学探索奖获奖名单公布，第一位95后“新星”出现，10位女性获奖人创新高，与王虹合作证明了三维挂谷猜想的数学家Joshua Zahl位列其中。评审管理委员会接受了第一财经等媒体采访，其中AI对科研的影响成为现场一个颇受关注的话题。面对“低质量AI科研成果是否可能冲击学术评审体系”“研究选题会不会被AI牵着走”等问题，西湖大学副校长邓力表示，科学探索奖在评审过程中尤其看重原创性，包括申请者是否拥有自己的独立思想和判断，以及对未来学科方向的把握。在他看来，至少目前，AI还没有达到替代这种原创判断的水平。“大家可能认为，科学家提出问题是一个高度逻辑化、理性的过程，实际上正相反。”邓力说，科学家对于未来研究方向的把握中，很重要的一部分是“感性的认知”，而这种认知建立在长期、深厚的学科积累之上。一个科学问题真正出现之前，研究者可能已经围绕一个悬而未决的问题思考了很长时间。长时间的积累最终形成某种特殊的感觉，甚至带来所谓的“灵光一现”。因此，在判断一名青年科学家的潜力时，除了已有成果，评审还会关注这个人是不是勇敢、是否富有想象力，以及能否提出真正属于自己的问题。邓力甚至提出，对于一些学科而言，他怀疑AI“可能永远达不到”这样的水平。当然，他同时将这一判断保留为一个仍待研究的问题：这种依赖人类感性认知的科学创造究竟有没有边界，未来是否可能交给AI？AI也被挡在了今年科学探索奖的评审过程之外。所有参与评审的评委需要签署承诺书，不得将评审材料提交给任何AI平台，也不能使用AI生成的内容作为评审报告。因为科研最核心的原创性，从来都是人的产物。这背后对应的，正是科学探索奖试图解决的一个核心问题：当论文、成果甚至科研文本越来越容易被AI辅助生成之后，如何判断一个科学家的工作到底是不是“原创”？邓力进一步解释，原创性很难依靠简单指标衡量。一个研究如果能够让国际顶尖的小同行“眼前一亮”，让同行获得此前不知道的新知识、新可能性，或者改变对某个科学问题的认识，都可能意味着新的洞见。原创也可能意味着拓展学科边界，或者创造新的研究方法和探测手段，“让我们看到以前看不到的世界”。因此，判断原创性需要找到真正最接近这个研究方向的同行，甚至是全球最顶尖的同行。今年科学探索奖同行评审阶段的国际评审比例已经提高至40%以上。此外，今年科学探索奖奖项的一个明显变化，是进一步把资源向更年轻的科学家倾斜。2026年科学探索奖共评选出50名获奖者，平均年龄40.5岁，年轻科学家10位（男性35周岁及以下和女性38周岁及以下）；女性获奖者10人，占20%，为历届最多。每名获奖者将在5年内获得总计300万元人民币支持，并可自由支配资金。“其实我们是比较偏爱年轻人的。”中国科学院院士、中国科学技术大学常务副校长潘建伟表示，在同等条件下，会优先支持更加年轻的申请者，他们未来还有更长的科研生涯。他提到，这背后也与中国年轻科学家整体水平的提高有关。过去十多年，中国科学家高水平研究成果出现的频率明显增加，例如今年菲尔兹奖首次有两位中国数学家同届获奖，而从申请材料和论文记录来看，年轻科研人员的水平“肯定是越来越高了”。新基石基金会方面还表示，不会追踪获奖者如何使用300万元，因为资金本身就是自由支配的；对于获奖者究竟取得了多少成果，目前也“不急着看”。“我们依然不急于好像等着母鸡下蛋那样，等着一个辉煌成果出现。”一位基金会方面人士表示，希望保护青年科学家的耐心和定力。与国家财政对科研的庞大投入相比，民间基金会能够提供的资金很少，更适合作为一种补充，支持兴趣驱动和自由探索。

2026-08-25: 美国国务院于当地时间24日宣布，特朗普政府计划吊销超过20万名外国公民的商务和旅游签证。 “我们正在与国土安全部合作，识别并吊销那些以短期访客身份进入美国、随后却申请庇护以寻求永久居留的外国人的非移民签证。”美国国务院发言人皮戈特（Tommy Pigott）当天如此表示。 一位美国官员透露，国务院预计将在未来几周内宣布吊销部分B1和B2签证，这些签证签发于2016年至2026年间，持有人曾寻求或目前正在寻求庇护。 移民专家称，如果实施，这将成为美国历史上规模最大的单次签证吊销行动，并可能面临法律挑战。 不会自动引发驱逐程序 据报道，美国国务院官员称，此类签证撤销决定并不会自动引发驱逐出境程序。相反，大多数处于庇护申请待决状态的人员将被转入另一种类别，这也意味着在案件审理期间，他们原有的商务或旅游签证实际上将被取消。 本周一，美国副国务卿克里斯托弗·兰道发文批评那些试图利用旅游或商务签证入境美国、随后又申请庇护的外国公民。“美国乃至全世界的人们都已厌倦了虚假的庇护申请。庇护不应成为规避移民法的漏洞。”他说。 根据美国国务院官方网站介绍，B1签证适用于短期商务访客，包括参加会议、研讨会、商务谈判或其他专业活动的人员；B2签证适用于旅游、探亲、就医及其他类似的临时旅行目的。在许多情况下，申请人获得的是B1/B2混合签证，允许进行上述两类旅行。 与移民签证或绿卡不同，B类签证属于非移民签证。这意味着申请人必须证明其赴美仅为短期访问，并计划返回本国。因此，此类签证并不提供获得永久居留权、工作许可或长期合法身份的直接途径。 “签发此类签证的前提非常明确，即申请人打算在访问结束后返回本国。若以寻求庇护为目的获取签证，则构成欺诈行为，这足以成为吊销签证的理由。我们在维护签证与庇护相关法律的严肃性方面，始终在持续开展相关工作。”美国国务院发言人皮戈特如此表示。 叫停 上个月，特朗普政府开始停止安排庇护申请人进行评估面谈，转而要求移民官员直接送交移民法庭进行驱逐出境程序。这意味着，申请庇护的人可能会被迅速送入移民法庭系统，而无法向美国公民及移民服务局陈述其情况。 目前申请B1和B2签证的人员被要求确认“不会在美国申请庇护”，并证明有意返回本国。美国国务院文件显示，对现有B1和B2签证持有者的审查，是在国务院收到来自公民及移民服务局（USCIS）关于庇护申请的信息后开始启动的。 根据美国国务院的记录，在过去18个月里，美国国务院撤销了约17.5万份签证，涉及的对象包括因酒后驾驶和抢劫等各类罪行被定罪或遭指控的人员，以及公开批评美国政策的外籍人士。 美国国务院的记录显示，还有其他多名签证被吊销的人员被控卷入了欺诈活动，而打击欺诈被看作是特朗普第二任期的重要议程之一。 在涉嫌欺诈的案例中，美国国务院指控其中一人“建立了一家建立在谎言之上的公司”，“通过伪造收入和蒙骗投资者，从客户手中骗取了数百万美元”，在另一个案例中，美国国务院则指控一名签证持有者“协助策划了一起大规模的医疗补助计划（Medicaid）欺诈案，虚报了价值超过500万美元的服务费用”。

2026-08-25: “我们第一批人形机器人已经发货去法国了，接下来韩国可能会是我们出海的第二站。”无界动力联合创始人王瑛韫近日接受第一财经记者采访时表示，公司的机器人产品出海取得积极进展。记者注意到，目前已有多家具身智能企业盯上海外市场。不同于早期切入的清洁、巡检等场景，越来越多的中国企业机器人出海，并计划进入工厂、商用服务、农业等更复杂的场景。从机器人“走出去”到迈向落地应用，这些企业还要跨越市场准入与交付的双重关卡。机器人进入海外工厂与田间地头2026世界机器人大会期间，英国48家集团主席杰克·佩里带来一份“欧洲机器人采购需求”，其中建筑、物流仓储、酒店餐饮、零售服务及农业等领域是重点采购方向。无界动力机器人出海的第一站便是欧洲。王瑛韫介绍，目前公司海外合作方主要以欧洲汽车零部件厂商和国际能源企业为主。她提到，公司也正在布局韩国市场。韩国人力成本较高，客户对于机器人商用的积极性比较高，而且中韩两国位置相近、往返便利。据了解，该公司核心成员主要来自于自动驾驶领域，成立一年多的时间里已经签署总额约7亿元的全球订单，其中远景科技法国电池工厂项目订单达5亿元。机器人大会展台上，无界动力还和韩国连锁咖啡品牌HOLLYS联手打造“人机共生沉浸式机器人咖啡空间”。相比于固定在某一工位上，无界动力机器人要执行一系列长程操作任务。王瑛韫讲述称，首先机械臂要花3分钟左右完成一杯手冲咖啡，另外一个机器人本体要在开放空间内将咖啡送给顾客，而后再进行桌面清理、垃圾回收及手部消毒等。“这一系列操作非常考验具身‘大脑’整体的通用泛化性，大模型要一步步拆解任务，同时还要有及时追踪和纠错的能力。”她表示，团队在部署时会尽可能减少对客户门店环境的改动。还有一部分企业正在推动机器人在农业领域的应用出海。麦麦科技集团创始人、董事长兼首席执行官李楠介绍，长期以来农业因场景分散、环境复杂、数字化基础薄弱，被普遍认为是AI与机器人落地难度最高的产业赛道。但他认为，农业或具备“后发先至”的独特产业优势，可以从零搭建智能化技术路径，另外类人形态的机器人对于农业场景来说也不一定是最优解。李楠透露，今年麦麦科技联合国内多家机器人厂商拿下海外2万台机器人订单。“我们提供具身‘大脑’，合作公司提供本体，主要应用于人力不足但经济价值较高的农作物作业场景，比如橡胶、榴莲和棕榈等。”据了解，马来西亚橡胶园劳动力缺口较大，夜间割胶等高危、繁重岗位用工荒突出。优必选、众擎、鹿明机器人等多家公司工作人员也对记者反馈称，多位海外客商对机器人产品感兴趣，公司也正在对海外市场进行布局。相关数据显示，今年上半年我国人形机器人出货量超过4万台，全球占比达97%。不只是在国内增长突出，机器人和人工智能和创新药一起，已被称为出海“新新三样”。破解市场准入与本地化交付难题一台机器人动辄几十万元，海外采购商并不会轻易下订单。在发布采购需求时，佩里表示，“不要急着让欧洲企业直接买机器人，可以先让他们用一两个月。”他建议“先试后买”，让欧洲企业先把机器人放进真实场景中使用、验证效果之后，再决定是否要采购更多。据无界动力方面介绍，在出海选择上，团队会考虑一些人力成本比较高的场景，这样会有一个比较好的经济账。在打磨好产品和性价比后，再进一步开拓更多的市场。傅利叶康复海外业务负责人此前在接受记者采访时也表示，海外部分地区对康复机器人态度比较保守，他们的做法是考虑从临床阶段与当地高校或者研究机构合作的角度切入。从目前的合作情况来看，之后会转化成为一定的销售额。中国机器人在海外市场落地应用还存在一定壁垒。多位受访行业人士提到，拓展海外市场必须先申请产品相关资质认证获得市场准入。王瑛韫表示，“机器人产品持证才可进入欧洲工业市场，无界动力率先拿到欧盟市场工业级CE认证授证，该进展在行业内领先。”数据合规同样是一道门槛。有企业提到，欧盟的《通用数据保护条例》（简称“GDPR”）看重数据安全与隐私保护等，需要花费不少时间和精力处理。“机器人的算法软件等涉及到当地市场合规的相关规定，团队此前从事自动驾驶领域时经历过类似情况，有比较丰富的处理经验。”王瑛韫还表示，海外市场的拓展需要一个比较长的周期和客户构建信任关系，目前部分项目选择前期小规模部署，之后再进行大规模复制。在李楠看来，虽然国外市场付费意愿更强，但产品交付难度也更大。比如，在东南亚地区很难找到本地部署工程师。为此，麦麦科技在马来西亚落地首个海外子公司及东盟总部，将在当地招聘售后服务执行人员支持业务落地，公司今年目标交付千台农业机器人。

2026-08-25: 8月25日，成都发布楼市新政，公积金政策将实行“降首付”和“利息补贴”，另外将鼓励区（市）县发放补贴支持购房。这份名为《关于进一步优化促进房地产市场平稳健康发展相关政策措施的通知》（下称《通知》）的文件明确，自通知施行之日起至2026年12月31日，购买成都市新建商品住房申请住房公积金贷款的，最低首付款比例为15%，并给予一年期限、20%的利息补贴，补贴金额最高不超过2.5万元。购买设计达到绿建一星级标准及以上新建商品住房的，住房公积金最高贷款额度上浮20%。中指研究院四川公司总经理黄雪向第一财经表示，相对于全国其他城市的政策组合，成都的首付15%叠加“利息补贴”是一种新范式。区别于多数城市的“契税补贴/总价补贴”，成都直接补贴资金占用成本最高的利息端，精准且可预期，政策含金量在二线城市中处于第一梯队。她表示，当前全国首套公积金利率已降至2.6%的历史低位，成都再叠加20%的利息补贴，“低成本+低首付”的双重让利，对刚需，尤其是青年群体、首次置业家庭的入市意愿拉动明显。另外，额度上浮20%绑定绿建“好房子”，既支持改善需求，又引导产品升级，与国家“好房子”导向衔接。不仅如此，《通知》还明确成都市各区（市）县在原有政策基础上，因地制宜在团购、车位购置、换新等方面发放补贴或消费券，激发潜在需求加快释放。对于这一政策将会产生多大的效果，黄雪表示，公积金“首付15%+利息补贴”直接降低购房门槛和持有成本，叠加各区（市）县将陆续落地的补贴/消费券，“金九银十”成色可期。参考历史规律，信贷与补贴组合通常在政策落地后1—2个月进入集中释放期。预计成都短期成交量回升具备较强确定性。不过，她也认为，从中期来看，新政能否真正缓解新房市场超25个月的出清周期压力，关键看“卖旧买新”链条实际运转效率——保租房收购执行进度、财政补贴到位节奏、二手房议价空间能否收窄均会影响置换意愿。若执行顺畅，新房库存去化将提质提速；反之，政策效果可能部分“沉淀”在二手房交易的活跃上，对新房去化的边际拉动打折。《通知》也明确提出推动“市场+保障”体系联动。在保障性租赁住房需求旺盛的区域，探索由市场主体收购二手住房用作保障性租赁住房，市、区财政给予补贴支持群众“卖旧买新”，畅通置换购房链条。黄雪认为，成都新房均价在二线城市中处于较高位，且本次政策工具以“降门槛、促流通、优供给”为主，未出现直接降价让利的强刺激。在供给端控节奏的配合下，成都新房价格有望维持整体稳定。针对当前房地产形势，最近北京和上海等城市已先后推出优化房地产发展的政策措施。上海易居房地产研究院副院长严跃进表示，综合北京、上海、成都三城政策，当前楼市政策体现出三方面增量特征：一是公积金支持力度进一步加大；二是住房产品供给端更加匹配市场需求；三是存量盘活、住房消费链条优化及收购存量房等举措全面铺开。总体而言，这三个城市的政策表明，各地正进一步夯实楼市稳中向好的基础，促进市场健康发展，这对今年后续市场走势具有积极而正面的作用。

2026-08-25: 今年起增值税法实施后，劳务派遣企业计税方式迎来重大调整。 在今年之前，对于劳务派遣企业增值税一般纳税人来说，可以采取简易计税方法，即销售额可扣除代用工单位支付给劳务派遣员工的工资、福利、社保余额后，按照5%征收率计税，但不能抵扣对应的进项税额。这就造成简易计税方式下无法抵扣进项税额的行业痛点问题。 而为了解决这一问题，增值税法及相关配套规则取消了上述简易计税方法，但对符合条件的劳务派遣企业保留了差额征税规则，即允许企业销售额可扣除代用工单位支付给劳务派遣员工的工资、福利、社保余额后，适用6%增值税税率，且允许扣除当期可抵扣进项税额。 显然，劳务派遣企业若能享受差额征税优惠，税负会明显减轻。而并非所有的劳务派遣企业都能享受这一优惠，因为它必须满足三大条件：取得《劳务派遣经营许可证》；发票开具须“同票列明”；扣除凭证要合法有效。 根据《财政部税务总局关于增值税法施行后增值税优惠政策衔接事项的公告》（下称《公告》），一般纳税人提供劳务派遣服务，代用工单位支付给劳务派遣员工的工资、福利和为其办理的社会保险及住房公积金，允许从含税销售额中扣除。而劳务派遣服务，是指取得《劳务派遣经营许可证》的劳务派遣公司，为了满足用工单位对于各类灵活用工的需求，将员工派遣至用工单位，接受用工单位管理并为其工作服务。 厦门大学管理学院教授李成表示，此前，行业内对于‘是否必须持牌才能差额征税’理解不够到位。因此，一些未取得《劳务派遣经营许可证》的人力资源公司、管理咨询公司，仅凭劳务外包合同就自行按差额征税申报。而上述新规明确《劳务派遣经营许可证》是享受差额征税的前置条件，意味着未取得对应资质的纳税人，即便实际从事类似劳务派遣业务，也应依法按全额计税（税率6%），不得自行适用差额征税政策。 据了解，从事劳务派遣服务的企业总公司与分公司为独立核算的增值税纳税人，总公司取得《劳务派遣经营许可证》且分公司已按规定向所在地人力资源和社会保障行政部门备案，分公司可按规定适用劳务派遣差额征税政策；总公司取得《劳务派遣经营许可证》但分公司未按规定向所在地人力资源和社会保障行政部门备案，总公司可按规定适用劳务派遣差额征税政策，分公司不能适用劳务派遣差额征税政策。 取得《劳务派遣经营许可证》的企业可享受差额征税优惠，但必须合规开票。 此前一些劳务派遣企业财务人员习惯将含税销售额开一张普票，并将代付的工资社保等扣除项目另开一张收据或零税率发票，认为“分开核算更清楚”。但这不符合新规。 李成提示，新规对发票开具方式作出明确要求：适用差额征税的纳税人，要将含税销售额和允许扣除的价款在同一张发票上分别列明，方能按含税销售额扣除相关价款后的余额计算税额。纳税人可通过电子发票服务平台的“差额征税—差额开票”功能模块开具发票。 若税务机关发现同一张发票上未同时载明销售额与扣除额，将认定该企业未按政策规定开票，不得适用差额征税政策。 与所有税额扣除必须真实一样，劳务派遣企业享受劳务派遣员工的工资、福利、社保余额扣除，必须要真实并留存相关材料备查。 李成表示，《公告》规定，适用差额征税规定从含税销售额中扣除价款时，应当以工资、福利支付记录，社会保险缴费记录以及住房公积金缴存记录为合法有效凭证，且留存备查。企业自身的管理费、办公费、场地租赁费、招聘费等其他成本费用，不能纳入扣除范围。 李成提醒，差额扣除并非简单地“填个数就行”，无上述费用支付或缴费记录凭证的，不得扣除。若企业虚构工资表或虚列其他费用，不仅增值税差额征税违规，还可能影响企业所得税税前扣除的真实性，引发涉税风险。 专家提醒，若不符合上述条件的企业享受差额征税优惠，可能面临补缴税款、加收滞纳金甚至罚款等风险。企业应自查，强化管理，规避相关风险。

2026-08-25: 今日，道路交通安全法修订草案提请十四届全国人大常委会会议初次审议，其中将电动自行车在非机动车道内行驶时的最高时速限制从15公里调整为20公里。同时，电动自行车在道路上行驶不得逆向行驶、超速行驶、拨打或接听手持电话等。但是，备受舆论关注的电动自行车最高设计车速不超过25km/h，并没有变化。需要明确的是，设计时速并非道路上实际行驶速度。此次修订草案拟定的是电动自行车道路实际行驶的上限时速。去年12月，工信部官网已就电动自行车最高设计车速的规定作出了解释：根据《道路安全交通法》五十七、五十八条规定，“非机动车应当在非机动车道内行驶；在没有非机动车道的道路上，应当靠车行道的右侧行驶”“电动自行车在非机动车道内行驶时，最高时速不得超过十五公里”。当前，国内电动自行车社会保有量近4亿辆，相当于每4个人就有一辆电动自行车。为减少交通伤亡事故等，电动自行车的最高设计时速不宜过高，因此现行的《电动自行车》安全技术规范（GB17761-2024），维持了2018版标准中有关最高设计车速的规定，即具有电驱动功能的电动自行车最高设计车速不得超过25km/h，并增加超过25km/h时电动机应停止提供动力输出的要求。生产企业应自觉遵守相关规定，优化产品设计、强化速度等防篡改设计。但另外一方面，记者在走访线下电动自行车售卖网点时获悉，终端消费者对“电动自行车最高设计时速仅25km/h”存有速度慢等较大争议，而不少销售店或维修点也提供篡改电动自行车最高行驶速度的服务。记者从广州多家维修店了解到，电动自行车篡改最高行驶时速最高可达40～60km/h，且篡改用时仅需不到20分钟。6月，市场监管总局召开2026年第二季度例行新闻发布会，一季度共查处违法案件2184件，涉案货值1779万元。电动自行车等已纳入质量安全隐患三年行动，严打不符合强制性国家标准的违法行为。

2026-08-25: 机器人冲过终点刷新纪录，也可能在弯道摔倒，甚至因为零部件问题无法完成比赛。在第二届世界人形机器人运动会上，这些赛场上的“意外”，在首程控股资本市场部总经理康雨眼里都有价值。“运动会可以理解为是一个极限测试，或是暴露在聚光灯下的一个可靠性测试。”在运动会期间，康雨接受第一财经等媒体采访时表示。首程控股是世界人形机器人运动会的深度参与者之一，通过机器人科技、融资租赁等业务参与机器人设备、训练测试、产业服务和场景支持等环节，它同时也是机器人产业的活跃投资方，已经投资宇树科技、银河通用、加速进化、星海图、星动纪元、松延动力等一批机器人企业。这也让康雨观察运动会时，不只关注“谁赢了”。一方面，机器人正在一年比一年跑得更快、更稳、更自主；另一方面，赛场上一次摔倒、一次故障，背后对应的可能正是机器人走向量产和现实应用必须解决的问题。“按照现在2026年来看的话，其实我们认为这个行业也就才刚刚开始。”康雨说，虽然今年机器人在硬件运控、产品一致性、速度、电池以及灵巧操作等方面已经取得实质性进展，但距离真正达到“有用”，以及长时间可靠、稳定运行，“还有比较长的一段距离”。机器人进入可靠性竞争今年机器人运动会一大变化是“自主”含量提高了。今年赛事增加了对自主类机器人的侧重，无论竞技类还是操作类项目，越来越多参赛队开始把自主机器人作为重要方向。“机器人开始逐渐地感知、理解这个世界，并且它会试图自己去做决策。”康雨说。相比单纯把100米跑得更快，这种变化可能更接近具身智能最终需要解决的问题——机器人能否理解真实世界，并自主采取行动。但即便只是跑步，背后的问题也远比一项成绩复杂。康雨提到，观众看到的可能是一台机器人刷新纪录，但有的公司为了参赛带来了十几台机器人。这就带来另一个问题：如果从一台扩大到十几台，每台机器人的一致性怎么保证？这恰恰也是未来量产必须解决的问题。与此同时，机器人损坏后能否维修、哪些零部件最容易出问题、不同硬件方案为什么产生不同步态，都能在运动会这种高强度环境下被集中暴露出来。“任何一次突破对于机器人公司来讲，背后都有无数次的训练。”康雨说。赛场上的失败同样有意义。有的机器人跑完400米后已经“没劲了”，有的还没有正式开始就出现问题，还有机器人在弯道摔倒。现实世界同样充满弯道。康雨说，如果机器人未来进入日常生活，在不断转弯的过程中能否保持稳定非常重要；如果只跑几百米零部件就散架，真正进入生活场景甚至可能带来安全问题。所以她把运动会定义成一次“暴露在聚光灯下的可靠性测试”。比赛或许会让机器人的问题以并不体面的方式暴露，但这件事有意义，因为这些问题最终都必须在进入生产生活之前得到解决。不过，康雨也反复提醒，不能简单用运动会名次给机器人公司排座次。比赛天然只能把机器人的复杂能力拆成一个个指标。100米比速度、足球比协作、操作赛比灵巧性，但单项能力并不等于一家企业的全部技术和产业能力。一家机器人公司是否已经具备量产能力，很难通过运动会直接展示，更多要由客户和市场验证。而“敢于上场”本身也值得肯定。她特别提到了一群并不知名的参赛者。一天接近午夜，她经过足球赛的备赛场馆时，发现里面仍然亮着灯。一些中学生还在调试机器人，有人一边等代码运行一边写暑假作业；还有学生太累，直接躺在草坪上睡着，但一听见队友说“感觉这机器有点问题”，马上就坐了起来。“我觉得这些人才是我们机器人行业的未来。”她说。在她看来，教育科研可能不是机器人最容易体现商业价值的场景，却可能是产业发展过程中被低估的一环。这些今天学习调试机器人、修改算法的学生，几年以后可能成为机器人行业的工程师甚至创业者。从赛场到市场，资本看什么？赛事也是首程观察机器人产业链的一扇窗口。康雨告诉记者，首程会安排投资经理观察机器人在赛场上究竟“什么出了问题”，然后再分析产业链中哪些环节值得投资。首程的机器人投资不局限于本体。此前首程投资了宇树科技、天工、加速进化、松延动力、银河通用等；模型及具身智能方向则包括自变量、银河通用、星海图、星动纪元等。在产业链上游，她表示，首程还在寻找关节、材料、数据、算力、存储和互联等领域的投资机会。以关节为例，康雨表示它不仅在机器人价值量中占比较高，机器人的很多可靠性问题也来自关节，因此进一步投资了一体化关节等产业链企业。她把投资思路概括为围绕“物理AI”进行布局。“最后一定是从上到下都打通，机器人才能实现我们人类所预期的具身智能效果。”数据也是一个重要方向。康雨认为，当前具身智能仍处于一种“巧妇难为无米之炊”的状态：真实场景数据很多时候还需要专门花钱生产，尚未进入大规模自然产生数据的阶段。这也与当下行业另一个争议有关：具身智能是否一定需要人形？机器人是否一定需要双足、灵巧手？康雨的答案是，目前还远没有到下注唯一技术路线的时候。例如，首程既投资双足机器人，也投资轮式以及其他形态的具身智能企业。具身其实就是AI跟物理世界的结合，所以任何形态都可以是具身，不一定都是人形。但人形也有自己的逻辑。现实世界绝大多数劳动数据由人产生，如果机器人拥有接近人的形态，就可能更容易利用人在劳动过程中自然产生的数据。她以自动驾驶类比：汽车在真实道路上行驶时，可以“顺便”产生训练数据，而不是为了采集数据专门运行。如果未来机器人也能够在真实工作中持续产生数据，具身智能的数据瓶颈可能出现变化。“现在谈收敛或者我们去押宝哪个技术线为时尚早。”因此，相比押注某一种具体机器人形态，首程现阶段更强调“押团队、押链主”，因为机器人行业不会一直只有好消息。她提到，机器人行业和企业发展一定会经历周期，行业格局并未确定，未来出现整合是必然的。有些企业可能因为拿不到资金又缺乏自我造血能力而被淘汰，也可能出现产业并购、“大吃小”以及上下游整合。一个行业现象是，一些拿到投资的机器人公司已经开始投资灵巧手、零部件、数据等上游企业。康雨认为这不是“不务正业”。对于模型企业而言，投资灵巧手或数据采集公司，本身可能就是补足核心能力；对于逐渐成为“链主”的机器人企业而言，通过股权把核心供应商纳入生态，也可能成为下一阶段的竞争方式。“企业、行业发展到中期甚至再往后，一定是生态级的打法。”康雨判断，股权投资可能只是第一步，未来不排除进一步收购等资本操作。不过，即便融资火热、IPO加速，她仍然把今天的机器人产业定义为“春秋战国时期”。真正具有AI原生能力、找到杀手级应用，或者形成“断崖式技术领先”的企业，可能还没有出现。而赛场上的突破，也映射出机器人产业当前所处的阶段。机器人正在不断刷新运动能力边界，企业也开始进入资本市场，但距离真正进入生产和生活场景，仍需要跨越可靠性、数据、成本、量产和商业化等多重挑战。

2026-08-25: 连续7个交易日股价下跌后，英伟达（NVDA.O）将于当地时间8月26日公布的2027财年第二财季财报，成为市场关注焦点。从8月14日至8月24日，英伟达7日累计跌幅7.47%，市值下滑4070亿美元。8月24日美股收盘，英伟达市值5.05万亿美元，逼近5万亿美元关口。要重新提振市场信心，英伟达首先要证明自身的赚钱能力。英伟达此前预计，2027财年第二财季营收910亿美元左右，上下浮动2%，并预计该季度GAAP毛利率74.9%，正负50个基点波动。此外，英伟达预计今年CPU收入有望达到200亿美元。一些机构释放了对英伟达最新财季业绩增长的信心。高盛One-Delta对冲基金业务主管Rich Privorotsky在最新客户报告中预计，英伟达公布的数据将令人印象深刻。高盛分析师James Schneider在最新研报中预计，英伟达最新季度有望交出亮眼的成绩单，第二和第三财季的每股收益可能分别较华尔街共识高出6%、12%。投行Jefferies则认为，英伟达最新财季营收有望达到950亿美元，高于市场的普遍预期，下一财季收入指引有望达到1080亿美元。但市场仍有其他顾虑。Rich Privorotsky在客户报告中称，英伟达财报可能只是中性催化剂，因为市场的关注焦点已转向AI产业更细节的层面，如融资结构、毛利率、利润如何在产业链环节中分配。内存成本上涨也需要考量，英伟达针对内存涨价的措施可能对内存板块产生影响。近期有市场消息称，英伟达已通知一些客户：由于内存成本飙升，搭载英伟达AI芯片的服务器将会涨价超15%。价格上调对市场需求的影响仍待观察。James Schneider则在研报中表示，由于财报的部分利多可能提前反映，市场对这份财报的期待门槛有所升高。英伟达估值仍存在上行空间，但前提是三大催化因素需要实现：英伟达在客户融资平台方面维持审慎、公司推动大规模回购与分红计划、超大规模云服务商获利指标改善。高盛的考虑涵盖了近期市场上关于循环融资、科技厂商资本支出可持续性的担忧。背景是部分北美科技厂商最新财报显露出资本开支增长伤害自由现金流的迹象，若科技厂商无法及时从AI投入中获利，投资者担忧影响大额资本开支持续性。英伟达本月早些时候还与6家金融机构建立独立融资平台，用于支持AI基础设施建设，虽然英伟达已澄清不涉及循环融资，但市场忧虑可能还需进一步缓解。英伟达Vera Rubin平台出货情况如何，也是此次财报电话会上受关注的焦点。Vera Rubin平台按计划将于今年第三季度投产并出货。作为该平台的一部分，英伟达当地时间8月24日宣布可提高代理式AI token（词元）生成速度的Groq3 LPX机架已全面投产，并宣布SpaceX将部署Vera CPU、SpaceX首款Starmind人工智能卫星将搭载Vera Rubin NVL72。Jefferies预计，英伟达向Vera Rubin的过渡速度将比此前Blackwell更快，原因包括Vera Rubin平台可复用Blackwell积累下来的液冷制造基础等。该机构预计新品在英伟达2027财年第三财季的GPU收入中将占12%，下一季度增加至40%以上。市场也关注行业竞争。上一次英伟达市值跌破5万亿美元是4月底，当时多家美股科技公司透露了最新的芯片自研计划，让英伟达面临的竞争环境变得更加复杂。但随后不久，英伟达市值重新站上5万亿美元，并于5月中旬达到历史高点5.7万亿美元。近期英伟达的竞争对手AMD已在积极推动旗下首款机架级系统Helios部署，该机架级系统第三季度量产，计划第三季度末发货，AMD已谈下Anthropic、OpenAI、微软、Meta、甲骨文几个客户。这意味着，第三季度将是英伟达和AMD在机架级系统领域交手的关键季度，外界关注英伟达在此次财报电话会上透露的进展。作为英伟达的客户，谷歌近期则拓展了TPU（张量处理器）合作伙伴，外界分析认为谷歌将进一步扩大自研AI芯片部署，摆脱对英伟达GPU的单一依赖。针对客户自研芯片的努力，如何维持竞争力，也是英伟达需要回答的问题。

2026-08-25: 8月25日，字节跳动正式发布独立AI办公产品豆包工作。这款与飞书深度打通的Agent产品，能自主拆解任务、调用工具、推进复杂工作流程，用户授权后甚至能跨软件操作电脑。另据记者了解，字节跳动旗下AI编程产品TRAE、AI智能体开发平台扣子（Coze）团队也将整体并入豆包体系。近期，互联网大厂在AI办公领域密集布局。腾讯将QClaw产品中心划入WorkBuddy所在体系，阿里将QoderWork、悟空、MuleRun三款产品整合为千问办公。互联网大厂几乎在同一时间完成了同一件事：收拢内部赛马的AI产品线，把兵力集中到AI办公赛道。C端账算不清这场集体转向距2026年春节那场硝烟弥漫的C端烧钱大战仅过数月。彼时，腾讯元宝推出10亿元现金红包活动，字节豆包拿下央视春晚独家合作，阿里千问以“吃喝玩乐免单”为核心推出“春节请客计划”，初始投入30亿元。巨额投放迅速转化为流量峰值：豆包DAU达到1.45亿，千问7352万，元宝4054万。但流量来得快，去得也快。随着营销落幕，各大应用市场排名迅速回落，数十亿资金最终只“炸了个响”，用户留存与实际转化远未达到预期。问题的根源在于AI时代的商业逻辑已经彻底变了。移动互联网时代“烧钱换流量、流量换广告”的模型之所以成立，是因为边际成本趋近于零。而大模型的每一次调用都是实打实的算力消耗，用户越多成本越高，且没有网络效应来摊薄。根据腾讯2026年一季度财报，公司NonIFRS经营利润为756亿元，同比增长9%；若剔除混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy、QClaw五款新AI产品的相关收入、成本及开支，该口径经营利润同比增速达17%，两组利润差额约88亿元，体现新AI产品对当期经营利润的净拖累。阿里财报显示，2027财年第一季度，首次单独披露的AI实验室与应用分部（涵盖千问大模型、千问App、千问办公）经调整EBITA亏损高达138.61亿元，收入仅33.38亿元，每赚1元要亏4.2元。传统流量模式正被高昂的算力成本颠覆。C端的账算不清，AI研发成本不断累加，大厂们必须找到付费需求明确的场景缓解财务压力。办公场景的文档处理、数据分析、代码生成高频发生，交付标准明确，企业也愿意为能替代重复劳动、提升效率的技术付费。变现之路仍存挑战这场转向的紧迫性，还体现在大厂内部组织架构的调整上。AI时代，企业用户关注的是模型、云、数据、权限、安全的一体化方案，同一集团多款定位相近的工具面向同一批客户，只会造成算力重复消耗和市场端内耗。7月30日，字节跳动飞书产品团队整体并入豆包，豆包负责人赵祺统筹，飞书负责人谢欣向其汇报；阿里将三款产品整合为千问办公，交由钉钉新任CEO陈宇森负责；腾讯将QClaw产品中心相关业务及部分团队调整至WorkBuddy所属的云产品六部。组织架构收拢的核心目的，是将分散的AI能力汇聚于统一产品载体，实现功能的高度集中。以豆包工作为例，它支持文档、表格、PPT、图片、视频、网页和应用等多种内容生成及编辑。在更复杂场景中能直接操作浏览器和电脑跨软件完成任务，甚至调用云电脑在用户关机后继续执行。AI产品定位逐渐从对话框变成嵌入企业工作流的数字员工。但方向明确不等于商业前景稳固。创新奇智首席科学家、北京人工智能高级工程师张发恩此前对记者表示，美国SaaS生态极度成熟，Agent本质是替代“人操作软件”的过程，但国内SaaS付费习惯尚未完全养成。另外，企业采购的终极目标是降本增效而非尝鲜，AI必须深入特定业务流程才能创造真实价值，这对厂商的行业理解、信息安全与定制化能力提出极高要求。AI办公产品需要证明自身确能为企业带来实际利益。从百亿C端投放烧出的流量泡沫，到All in AI办公的战略急转弯，大厂们用数月时间完成了一次集体觉醒，抢占离Token商业闭环最近的办公场景，但真正的价值释放取决于AI生成质量的稳定性与企业付费意愿的成熟。从试点到变现面临考验。

2026-08-25: 融创中国(01918.HK）官宣转型方向。8月24日，融创发布公告称，确立“资产管理+资产运营”为战略转型方向。作为转型的“第一枪”，融创拟从卖方融者共创控股有限公司手中，收购而今管理100%的股权。具体而言，融创的间接全资附属公司与卖方订立协议，卖方有条件同意出售，而买方有条件同意收购目标公司100%股权。目标公司融顺投资有限公司，间接持有而今管理100%股权。从交易对价看，收购目标股权的代价为1.23亿元，将通过向卖方配发及发行代价股份的方式支付。对地产业内人士而言，而今管理这家公司的“出镜率”并不低。公开信息显示，而今管理的前身是成立于2022年的融者共创建设管理集团有限公司。2024年11月，融者共创正式更名为而今管理，专注于房地产建管及资管轻资产业务。截至目前，而今管理初步形成以长三角为基本盘、向全国重点区域延伸的业务布局，项目范围分布于浙江、安徽、福建、上海等区域，累计获取73个项目，合约面积约834万平方米。不过在本次收购前，融创本身和而今管理在股权结构、项目团队等方面是独立关系。公告显示，本次交易的卖方为融者共创控股有限公司。截至公告日，王鹏间接持有卖方65%的股权，孙宏斌间接控制卖方25%股权，其他独立自然人间接持有卖方剩余10%股权。除了孙宏斌，王鹏及卖方其他最终实益拥有人，均独立于融创及其关联人士。之所以选择收购而今管理股权，离不开融创战略转型的大背景。为更好地顺应行业发展趋势与政策导向，融创在公告中披露，以“资产管理+资产运营”为战略转型方向。针对地产业务板块，融创方面表示，将推动房地产业务从传统的投资开发一体化模式，转型升级为资产管理、项目建设运营管理两个业务板块独立发展的模式。其中，资管业务将聚焦房地产领域的资金整合及投资机会挖掘，为资金方创造稳健投资回报，获取资产管理收益。建管业务则为资管业务的投资项目、市场化第三方项目，提供专业化的建设、运营、销售等服务，以轻资产模式赋能项目增值，获取服务收益。近年来，地产市场上存在大量处在困境中的资产，项目背后往往集合复杂的股权债权关系、司法诉讼、工程重启等难题。融创中国则通过与资产管理公司、合作方等资方合作，以类基金模式盘活了上海、北京、天津、重庆、武汉等多地资产。在上述模式下，资方为项目注入资金，解决存量债务等历史遗留问题，并提供项目建设资金；资方资金在项目层面封闭管理，保证资金安全，融创方面则负责操盘及品牌。融创表示，收购事项将增强集团房地产板块战略转型升级的业务支点，支持整体战略转型升级落地。“而今管理已构建起面向第三方业主建管服务的能力。”公告显示，收购事项将有助于融创中国快速整合并提升第三方建管业务拓展和管理能力。除了地产板块的转型，融创还提及了物业管理及文旅业务的发展方向。据悉，融创的物业管理板块以融创服务为独立上市主体，覆盖住宅、写字楼、产业园、医院、商场等业态。文旅板块资产涵盖商业、室内雪场、室外乐园、水乐园、海洋馆、酒店等，已培育商业、冰雪、乐园、酒店四个独立的文旅轻资产运营管理公司。融创表示，未来集团的物业管理及文旅板块业务，将持续精进各业态的运营管理能力，积极拓展第三方业务，探索搭建基金、REITs 等资产管理平台，推进轻重结合、互相支持和促进的协同发展模式，实现“资产管理+资产运营”的战略转型。

2026-08-25: 8月25日，A股四大指数集体低开，上证指数跌0.48%，深成指跌0.8%，创业板指跌0.84%，科创综指跌1.28%。 盘面上，工业金属、工业气体、存储器、半导体材料、PCB、光刻机、商业航天、宇树机器人、太空光伏、特高压概念股跌幅居前；海运、贵金属板块走强。市场逾3900股下跌。 个股方面，N高凯上市首日高开超240%。 光大证券认为，虽然外围地缘预期暂无新变化、国内宏观政策总体有利，但科技赛道获利盘仍在兑现，叠加海外流动性政策预期反复扰动，市场情绪仍保持观望，短线市场或仍处于存量博弈下的震荡磨底阶段。

2026-08-25: 1973年7月20日，32岁的李小龙猝然离世。半个多世纪过去，他的名字从未被遗忘，他的精神依旧影响着当下世界。不久前上映的《功夫女足》中，周星驰借台词“Be water, my friend”，致敬李小龙最广为流传的人生哲思；日前重映的《杀死比尔》里，女主角一身黄黑运动服，复刻了李小龙遗作《死亡游戏》的经典造型。在世人心中，他不只是一位武术家、功夫巨星，更是划时代的精神象征。8月21日至22日，舞剧《武道——李小龙的有法与无限》在上海国际舞蹈中心上演。当舞者以李小龙的标志性动作登台谢幕，现场掌声与惊叹接连响起。该剧以李小龙的武术精神与人生为蓝本，结合舞蹈与武术两种艺术形式，讲述他从少年意气的街头岁月，成长为好莱坞电影巨星的传奇历程。《武道》由香港舞蹈团艺术总监杨云涛、香港金像奖最佳美术指导文念中、爵士乐作曲家雷柏熹等香港艺术家联手打造。去年11月在香港首演后收获不俗口碑，本次上海站演出由香港特别行政区政府驻上海经济贸易办事处支持。后续，该剧还将于9月4日至5日赴成都演出，11月7日至8日亮相深圳。上海首演当晚，李小龙之女李香凝亲临现场，分享了她对父亲的回忆。“父亲离世时，我只有四岁。记忆最深的是他身上的能量，那份爱与关切，让我觉得安心而美好。”时至今日，她一直珍藏着这份回忆，“父亲留下的文字与思想，始终指引着我的人生道路。”在她看来，用舞蹈演绎李小龙的人生故事再合适不过。“我的父亲本身就是一位动作艺术家。”整部作品既有热烈激昂的段落，也有沉静动人的时刻，“以富于感染力的方式留存和演绎了他的思想与文字，带来饱满深邃的体验。”“父亲以贯通东西方文化而闻名。他的精神遗产，在于凝聚不同的人、推动文化交流。”李香凝说，“香港舞蹈团打造这部作品，走向世界各地，将他的精神与力量传递给更多人，这是一件非常有意义的事。”有法与无限大众熟知的李小龙，是银幕上凌厉的武者形象，也是风靡全球的时代偶像。很多人并不知晓，李小龙拥有极强的舞蹈天赋。1958年，他曾拿下香港恰恰舞比赛冠军。武与舞，本就在他身上共存。正因如此，用舞蹈诠释李小龙，是贴近他精神本真的艺术路径之一。在杨云涛眼中，李小龙的出现，改变了世界对华人的固有印象。“他最可贵的地方，是用西方能够理解的表达方式，传递东方精神，让世界读懂东方文化。”在他看来，舞蹈是世界通用语言，武术是根植东方的身体表达，二者相互结合，能够展现李小龙独特的气质与思想。大多数人印象中的李小龙，张扬潇洒、万众瞩目，是极具潮流感的巨星。在研读李小龙的文字著作后，杨云涛看到了他不为人知的一面。“很多人只看见他耀眼的公众身份，褪去明星光环，他其实爱好独处、喜欢思考，也会有孤独、独自面对压力的时候。”李小龙曾这样形容截拳道：“它是灵魂之宁静的艺术，宁静得如同月光洒在深邃的湖泊上。”这句细腻的表述，让身为舞者的杨云涛深受触动。《武道》没有采用传记式叙事，也不堆砌戏剧冲突，而是围绕人物的精神气质展开，通过舞者的身体演绎，串联起李小龙的一生与思想蜕变。整部舞剧采用三段式结构，对应李小龙不同阶段的人生状态与思想成长。第一篇章带着热烈的音乐剧质感，还原他少年时期在香港肆意闯荡、自由探索的青春状态，展现青春无畏、敢于冒险的生命力。第二篇章风格内敛沉静，聚焦他赴美深造后的沉淀与自省，以舒展灵动的肢体形态，演绎他“似水无形、顺势而为”的人生哲学。第三篇章回归写实视角，描摹他的电影成就与行业贡献，定格他短暂却璀璨的一生。整部作品保留了大量留白，让观众在肢体韵律中，理解李小龙的多重人生。舞蹈与武术美国西雅图李小龙墓园的书页石雕上，刻着他穷尽一生总结的武学真谛：以无法为有法，以无限为有限。这句源自中国传统道家思想的箴言，跳出单纯的武术打斗范畴，将武学修为升华为人生哲思，也是舞剧副标题《有法与无限》的由来。对于“有法与无限”，杨云涛有着自己的解读：“有法就是我们有法度、有规矩地坚持训练，不断积累；无限，就是在扎实训练的基础上，让身体在舞台上释放出无限的能量与可能。”成立于1981年的香港舞蹈团，致力于推广兼具香港特色与当代创意的中国舞蹈作品。《武道》作为舞团四十五周年纪念作品，是团队多年艺术探索的集中呈现。早在八九年前，舞团就将武术纳入长期训练体系，以此丰富中国舞的表现形式。杨云涛在接受第一财经采访时表示，传统中国舞训练体系深受芭蕾美学影响，审美偏向舒展向上，对舞者身高、身形设有严格的标准化要求，不少舞蹈爱好者受限于这套标准。而武术提供了另一套身体逻辑，芭蕾侧重向上舒展，武术讲究沉劲扎根，两种审美互为补充，让舞者的肢体表达拥有更多可能性。为打磨《武道》的武学质感，这批拥有八年武术训练基础的舞者，又花费一年时间专项精进，系统接受截拳道、双节棍、空手道、咏春、木人桩等训练。李小龙一生摒弃虚浮的花拳绣腿，追求武学最本真的状态。这份理念贯穿整部舞剧的编排，舞者每一次呼吸、站立、移步，都是身体的自然反应，而非套路化的设计。饰演李小龙的舞者王志昇认为，李小龙最难得的特质，是兼容并蓄、博采众长。他以咏春为根基，远赴海外后不断吸纳拳击、剑击、空手道等不同技法，不拘泥于单一门派，最终形成独属于自己的武学体系。这种持续学习的心态，也影响了王志昇对舞蹈的理解。“舞者的成长也是一样，就像调色盘，不断吸收不同的肢体语言和表演形式，舞台表达才会更丰富。”通读李小龙自传与相关文字资料后，王志昇发现，李小龙不喜欢模仿，因此他选择以认清自我的方式贴近角色：“做自己才是最重要的。不必强行复刻李小龙，我达不到他的武学境界，但认真对待自己的身体、职业与生活，踏实精进，就是对他最好的致敬。”当下与即兴《武道》的肢体编排，参考李小龙真实的武术动作，捕捉身形的力量感与流动质感，将他的武学理念与人生思考融入舞蹈编排和舞台表达，呈现东方独有的审美气质。舞者结合截拳道、空手道、双节棍等武术动作，融入粤剧身段与水墨意境，搭配爵士乐与多媒体舞台效果，以刚柔并济的肢体表达，展现“有法”与“无限”之间的流动。与传统中国舞作品不同，《武道》以爵士乐为主要配乐，并采用乐队现场演奏。杨云涛解释，这样的选择是为贴合李小龙本人的特质与理念。李小龙的人生丰富多元、不拘一格，他创立的截拳道注重临场反应，拒绝固化招式。这一点和爵士乐特质契合：爵士演奏不会刻板对照乐谱，看重现场互动与即兴。在他看来，舞台上的自由发挥，从来不是随意而为，而是基于长年积累的扎实功底，才能做到随心应变，这正是李小龙“无招胜有招”的武道真谛。李小龙的影响不局限于武术与影视行业，而蔓延至众多艺术创意领域。本剧音乐总监及作曲雷柏熹常年研习武术，深受李小龙思想启发，是李小龙迷：“最令我着迷的是他通过哲学思考，将武术精神发挥到极致，发展出一套个人哲学。”这套哲学不受行业、时代约束，对各类艺术创作都具备参考价值。《武道》首次走出香港登陆内地，以上海为首站展开巡演。除剧场演出之外，巡演同步配套多场主创对谈与艺术工作坊，方便内地观众了解香港舞蹈团的创作思路。现场还展出了由6万块积木拼砌而成、高达2.2米的李小龙乐高像，郭富城亲笔题写的“李小龙”书法作品，以及多封亲笔书信与珍贵照片，让观众感受这位传奇人物跨越时代的魅力。

2026-08-25: 【财经日历】 十四届全国人大常委会第二十四次会议(北京，8/25-8/28) 国新办举行新闻发布会介绍第二十六届中国国际投资贸易洽谈会有关情况 ►►为更好匹配银行体系短期流动性需求，中国人民银行将在8月27日至9月1日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过6000亿元。 ►►为保持银行体系流动性充裕，2026年8月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。 ►►中央国家机关住房资金管理中心近日发布通知，宣布对住房公积金政策进行优化调整，与此前北京楼市新政中关于公积金的调整相同，首套房贷款最高额度也可达340万元。 ►►上海市人民政府印发《上海市加快推进新型工业化构建现代化产业体系“十五五”规划》。其中提到，聚焦高质量发展主题，围绕新质生产力发展主线，坚持制造强市，着力推动科技创新与产业创新深度融合、工业化与数智化深度融合、先进制造业与现代服务业深度融合，坚持以创新范式开辟新技术空间，以“智能+”激活新要素空间，以产业生态打开新增长空间，以开放合作赢得新市场空间，加快构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，探索走出一条具有国际大都市特色的新型工业化道路，为制造强国建设贡献上海力量。 到2030年，与上海城市功能和高质量发展相适应的工业经济综合实力进一步增强，为提升国际经济中心地位和全球影响力提供坚实支撑。智能化、绿色化、融合化发展取得重大进展，先导产业和新兴支柱产业构筑新动能新优势，未来产业加快成为新增长点，培育一批具有全球技术话语权的领军企业、先锋企业，辐射带动长三角形成若干世界级先进制造业集群，基本建成勇担国家战略、产品硬核高端、发展范式引领、产业生态优越的卓越智造之城。 ►►据中证金牛座，为了完善顶层设计、加强政策引领，工信部研究编制了《关于加强时空信息终端供需适配 促进融合应用的行动计划》，目前已经完成部内外征求意见，计划今年印发实施。工业和信息化部电子信息司副司长史惠康介绍，北斗卫星导航系统是我国重要的空间信息基础设施，截至2025年底，国产北斗兼容型芯片及模块累计出货量接近26亿片，各类北斗功能终端产品社会总保有量超过22亿台/套。2025年我国卫星导航产业总体产值达6290亿元，同比增长9.24%。 ►►据报道，两名美国财政部高级官员透露，美国财政部或将动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户（TGA），为债券回购计划提供资金。贝森特已将TGA余额规模扩大至约9500亿美元。 ►►英伟达周一宣布，旗下Groq 3 LPX架构已经实现全面量产，标志着公司史上最大规模收购所获得的技术正式完成商业化落地。去年12月，英伟达斥资200亿美元收购AI芯片初创企业Groq。Groq芯片交付凸显低延迟推理的重要性。要让智能体实现即时响应、消除用户端长时间等待，低延迟推理必不可少，代码生成场景对此需求尤其突出。英伟达称，云服务商可以针对这类高速token服务收取更高溢价。周三，英伟达将发布财报。 ►►美股三大指数表现分化，截至收盘，道指涨0.26%，纳指跌0.76%，标普500指数跌0.28%。 明星科技股涨多跌少，Meta、亚马逊涨超1%，特斯拉跌超3.8%。英伟达跌2.91%，日线七连阴。受内存芯片成本上涨影响，英伟达搭载其AI芯片的服务器面向客户的售价涨幅将超过15%。报道称，涨价将影响明年初交付的系统，其中包含Vera Rubin以及Grace Blackwell芯片机型。 费城半导体指数下跌2.70%，英特尔、AMD跌超3%。 存储芯片标的大幅走弱，闪迪跌6.45%，美光科技、西部数据、希捷科技、SK海力士跌逾5%。 光通信板块走弱，Coherent、Lumentum跌超4%。 纳斯达克中国金龙指数跌1.66%，网易、爱奇艺跌超4%，拼多多跌1.48%，百度跌1.11%，阿里巴巴跌0.73%。 ►►日韩股市集体低开，日经225指数跌0.51%，韩国KOSPI指数跌2.4%。 拓斯达：拟1.47亿元取得光模块高精度耦合设备制造商来勒光电49%股权 切入光通信赛道 燧原科技：拟发行4303.52万股 网上网下申购日为9月2日 中航西飞：筹划定增事项 用于军民用飞机研制及产能提升等项目 赣锋锂业：与LAR签署PPGS锂盐湖项目整合关键协议 远东股份：子公司拟现金收购富旺旺80%股权 通化东宝：决定终止THDBH110/THDBH110胶囊研发项目并计提资产减值准备 东山精密：公司1.6T光模块产品已向客户供货 思瑞浦：公司面向MEMS微镜相关应用开发的高压DAC驱动芯片正处于送样及测试验证阶段 民德电子：目前晶睿电子的SOI业务收入占比较小 亿道信息：上半年净利润1.96亿元，同比增长1614.8% 中矿资源：上半年净利润11.11亿元，同比增长1146.81% 嘉元科技：上半年净利润3.82亿元 同比增长940% 章源钨业：上半年净利润6.88亿元 同比增长497.38% 松发股份：上半年净利润36.09亿元，同比增长457.67% 新易盛：上半年净利润75.29亿元，同比增长90.98% 万华化学：上半年净利润100.63亿元，同比增长64.35% 国泰海通：风格再平衡背景下关注量能变化。 深博信投：机构资金转向聚焦盈利数据，均衡布局成短期共识。 东方证券：红利板块强于大盘，有望维持强势。 【推荐订阅】《盘前点金》 每交易日盘前7:30左右，为您抢先捕捉关键讯息+ 研判主题机会 + 挖掘潜力标的。 点击下方图片，一键直达：

2026-08-25: “麻烦警察过来救我，我已经被锁在汽车后备箱好几个小时了，我的钥匙和手机都在主驾驶。”近日，江苏省盐城市一名男子取物品时不慎被锁在一辆新能源轿车后备箱长达5个小时，新能源汽车电量耗尽、户外温度逼近40℃、密闭车厢闷热缺氧，但男子始终找不到后备箱应急拉锁，最终通过车机语音助手报警才得以获救。 实际上，汽车后备箱锁人事件偶有发生。就在2个月前，上海市金山区一名男子深夜致电当地110求救，原因同样是被锁在新能源汽车的后备箱。该车主报警时称，取后备箱物品时不知为何尾门关闭了，自己被锁在后备箱，但车钥匙不在身上，且手机电量也即将耗尽，车厢空气很闷，找不到后备箱应急拉锁，最终只能选择报警求救。 第一财经记者就汽车后备箱锁人事件询问多家车企人士，目前市面上绝大多数汽车都配有后备箱应急机械式拉锁，以备不时之需。比亚迪相关人士称，公司所有车型均配有后备箱应急拉环，可以在危急时刻操作，且在产品手册中已告知。 但实际上，记者从多家车企销售处了解到，约有60%的车主在使用车辆多年后，也不知道后备箱的紧急拉环位置。“我遇到过好几个车主用车3年了，才发消息问我后备箱紧急拉环位置。”广汽丰田销售李欢告诉记者，一般车主很少用到后备箱拉环，但为了避免“后备箱锁人”情况可能出现，4S店销售应该主动告知车主后备箱紧急拉环的位置，建议车主也应该阅读了解用车手册。 东风日产人士则表示，现在很多SUV车型可以通过向前90°放倒后排座椅连通后备箱，这种情况下，即使被锁后备箱也可以逃出。而较难逃生的“后备箱锁人”情况一般出现在轿车中。“轿车是三厢式的车身结构，为了防止追尾事故中后备箱行李对后排乘客造成的冲击、增强C柱刚性，有的轿车车身结构设计成一体式防撞梁，能更容易提升抗扭刚度，不容易变形，对应地，这种情况下后排座位就无法放倒。但也有轿车后排可以向前90°放倒，通过其他方式补强车身。”该人士表示。 上述人士称，长期以来，国内对后备箱紧急机械拉环并没有强制性要求。最早源于美国汽车安全监管部门的强规要求，为了防止有人被绑架或意外困在后备箱，因此美国市场销售的所有车型需配备这一紧急拉环。随后，这一做法传至国内，许多国内车企出于安全考虑也加装了后备箱紧急机械拉环。 根据即将实施的《汽车门把手安全技术要求》，尾门并没有被纳入强标要求的必须配备机械式门把手范围。该强标规定，每个车门（不包括尾门）应配置具备机械释放功能的车门外把手，系统的设计应满足在锁止装置处于锁止状态时，发生不可逆约束装置展开或动力电池热事件等事故后，非碰撞侧车门应能在不借助工具的情况下，通过车门外把手开启车门。 一位汽车安全专家表示，尾门并不承担逃生需求，按照规定，后备箱只允许置物，不是乘员乘坐区域。“后备箱锁人不属于正常使用范围，建议车主仔细阅读用车手册，了解后备箱的紧急拉环位置，如果发生了紧急情况也可以自救。”他说。

2026-08-25: 作为新一代通信网的重要组成部分，第六代移动通信（6G）正在加快商业化落地。国务院国资委日前召开中央企业6G未来产业推进会，总结阶段进展成效，部署下阶段工作。会上发布了中央企业6G未来产业场景共创任务，6G未来产业相关31家中央企业参会。会议从补齐技术短板、夯实产业底座、加快国际合作、孵化场景业态四个方面进行了部署。积极推进6G技术与实体经济融合，全面构筑应用生态先发优势，加快实现6G商业闭环。中国国际工程咨询公司董事长苟护生表示，全球科技竞争日趋激烈，6G等未来产业已成为重塑全球经济版图、抢占发展主动权的核心赛道。面向“十五五”，需以场景牵引突破核心技术，打通“科技—产业”转化链条；完善监管、政策、管理三位一体制度体系，营造包容创新的发展生态；发挥央企“耐心资本”与战略支撑功能，当好未来产业“主力军”。夯实产业底座今年政府工作报告提出，培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业。“十五五”规划纲要明确，适度超前建设新型基础设施。其中就包括6G技术创新。作为未来产业的重要组成部分，6G是面向智能时代、以智能应用为牵引的关键数字信息基础设施。我国已在技术创新、标准制定、产业构建和应用培育四大领域持续发力，实现多点突破。国资委明确，要补齐技术短板，加强基础理论源头创新，推动关键技术器件底层突破，构建安全稳定的6G产业链供应链。要夯实产业底座，加强创新平台建设、市场主体培育、人才队伍锻造，筑牢6G高质量发展基础。中央企业是推动6G未来产业发展的国家队和主力军，多家央企已在积极布局。中国信科锚定6G核心发展方向，面向未来工业、交通与国防等场景“确定性时延、空天地一体化及全域智能”等刚性需求，夯实“通感算智深度融合”与“泛在智联网络”核心技术底座，突破星地融合、超维度天线、内生智能等6G关键技术，6G 128TR新平台及64TR改频方案部分关键指标行业领先。今年6月，3GPP无线接入网技术规范组第112次全会通过6G无线技术标准研究进度里程碑审议，并完成“6G场景和技术需求”项目结项，中国移动担任该项目报告人。项目成果《6G场景和技术需求报告》（TR38.914）在6G场景需求基础上，首次把场景、频谱、覆盖、能效、迁移、架构和运维等6G无线侧基础问题纳入同一套可评估口径，既作为后续6G首版无线技术标准研究准绳，也作为ITU-R提出6G性能要求的重要输入，为全球6G技术路线、网络架构和产业节奏划定基线。中国电信系统布局6G技术体系，打造6G全域智惠网络（UIN），目标实现6G全域泛在、智能普惠的愿景。中国电信积极拓展6G技术在各类智能化场景中的应用。比如，在工业互联网领域，中国电信依托分布式边缘计算技术，成功实现了工厂机器人协同操作、数字孪生实时仿真等应用，有效降低了数据延迟、提升了数据处理能力；在智慧城市领域，中国电信利用通信感知一体化技术，实现了城市安防监测、交通流量预测等多种智慧化服务，有力促进了城市治理能力和效率的提升。未来产业具有研发周期长、投入风险高、人才需求特殊的特点，亟须加快形成适应未来产业发展的体制机制，进一步释放科技创新潜力、激发创新活力。中国电信集团董事长柯瑞文表示，中国电信持续深化科技创新体制机制改革，清单式引进高精尖缺人才和天才少年，强化自主培养；用好顶尖人才，建立“总师+总工”联合攻关机制，与双聘双跨科学家深度合作，组建跨单位联合攻关团队，制定差异化考核激励机制，实现人才柔性调配与精准激励；推出“耐心资本”、科研费用“包干制”等原创型、探索型科技创新支持政策。6G加快从愿景走向现实我国6G技术试验分为三个阶段，分别是关键技术试验阶段、技术方案试验阶段、系统组网试验阶段，对应主要目标是明确6G主要技术方向、面向典型场景及性能指标研发6G原型样机、研发6G预商用设备等。当前，第一阶段目标达成，第二阶段开启。预计在2030年左右，6G将启动商业应用，真正走进日常生活。今年以来，6G步伐明显加快。无线电频谱资源是发展移动通信产业的先决条件和基础保障。今年5月，工业和信息化部向IMT-2030（6G）推进组正式批复6GHz频段6G试验频率使用许可。此次批复的6GHz频段（6425~7125MHz）共700MHz连续带宽，被通信界称为“黄金频谱”。工业和信息化部无线电管理局相关负责人表示，6GHz频段适配6G新兴场景需求，实现5G技术产业平稳过渡。6GHz频段是中频段中稀缺的大带宽优质资源，兼具广覆盖、大容量、高可靠等优势。同时，该频段与现有5G中频段产业生态高度兼容，可充分依托成熟的全球产业基础，有效降低网络组网与建设成本，平稳实现从5G向6G的演进过渡、产业发展接续等。6月，工信部组织开展6G创新发展部省协同试点专项行动，充分发挥我国新型举国体制优势，凝聚重点地方、重点企业创新资源，共同开展6G技术创新、产业生态培育、应用场景拓展，支撑未来产业发展，加快形成新质生产力。通过实施专项行动，到2029年，进一步激发地方和企业创新活力，形成一批自主创新的6G技术方案，培育一批前景可观的新型业务应用场景，涌现一批丰富多样的新型终端产品，为6G商用落地提供有力支撑。赛智产业研究院院长赵刚认为，在6G通信设备产业上，6G基站、核心网、承载网及专用仪器仪表等设备研发将加速，产品性能与安全水平的提升将为商用部署奠定基础。在6G关联核心产业上，新型6G终端、芯片器件、操作系统等领域获得重点培育，有望形成地方特色产业集群。

2026-08-25: 【中信建投：碳酸锂基本面进一步走强】中信建投发布研报称，此前锂价计入过多远期供给宽松预期，库存在淡季的快速去化超出市场预期；伴随旺季临近，市场走向供需双强，低库存水平下的进一步去化或对价格形成更强提振。锂盐厂检修阶段性结束，产量回升，下游需求维持高景气，正极材料高开工，库存保持去化态势。据SMM，本周大样本库存8.6万吨，周度环比去化0.75万吨，连续8周环比去库加速，当下库存体量已经降至年内最低水平。百川盈孚27家电池企业样本调研，2026年8月中国电池企业总排产311.85GWh，环比增加5.71%，后续有望继续加速。锂价或从此前的远期过剩定价逐步走向近期基本面定价，看好旺季下锂价表现。

2026-08-25: 【花旗称金价料仍有进一步上涨空间 上调三个月目标价至4800美元】美国财政部宣布加大长期债券回购力度引发金价上涨后，花旗将3个月黄金目标价上调至每盎司4800美元。这一势头“还有进一步发展的空间，”花旗在报告中写道，近期金价上涨迄今主要由投机需求推动，尤其是期货资金流入，“若要维持当前涨势，实物需求需要跟上步伐”。花旗维持未来6至12个月黄金价格目标为每盎司5000美元不变，理由包括预期霍尔木兹海峡局势最终有望缓解、实际利率下降以及美联储鹰派立场减轻。(华尔街见闻)

2026-08-25: 盘后数据显示，8月24日龙虎榜中，共36只个股出现了机构的身影，有14只股票呈现机构净买入，22只股票呈现机构净卖出。 当天机构净买入前三的股票分别是招金黄金、北方国际、恒宝股份，净买入金额分别是4711万元、4643万元、4330万元。 当天机构净卖出前三的股票分别是湖南白银、盛达资源、晓程科技，净卖出金额分别是2.58亿元、2.29亿元、1.19亿元。

2026-08-25: 8月24日，A股四大指数开盘表现分化，沪指跌0.06%，深成指涨0.17%，创业板指涨0.13%，科创综指跌0.15%。 盘面上，锂矿、工业金属、黄金、智能驾驶、服务器题材活跃；生物科技、油气、农业板块跌幅居前，宇树机器人、数字货币、商业航天概念股走弱。市场逾2400股下跌。 个股方面，中际旭创微涨0.21%，公司公告，目前主要客户已给出2027年的指引和订单，2027年1.6T和800G的订单需求相较2026年仍保持快速增长。 业绩方面，2026年上半年实现营业收入417.78亿元，同比增长182.49%；归属于上市公司股东的净利润136.51亿元，同比增长241.7%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元(含税)。 此外，半年报显示，章建平新进成为第九大股东，持有593.48万股，占总股本比例0.53%。 光大证券认为，目前市场的“政策底、资金底”均较为明确，但地缘预期随时再变化，美联储政策预期扰动仍存，单边持续反弹与深度下跌概率都不大，短线或仍以反复缩量震荡为主。

2026-08-25: 华润三九半年报业绩出炉，2026年上半年，公司实现营业收入150.14亿元，同比增长1.37%；实现归属于上市公司股东的净利润16.71亿元，同比下降7.96%。 相比以往，华润三九近期披露的业绩增速有所放缓。但盈利承压不能简单归因于盈利能力的走弱，其背后更多的是一场正在徐徐铺开的增长模式主动调整——为应对医药行业从“规模竞争”向“价值竞争”的转变，华润三九正通过“一体两翼”业务布局，系统性构建面向未来的增长新引擎。 行业周期切换，增长逻辑升级 在政策驱动下，当前国内医药行业正经历深刻的结构性变革。 在院内端，随着集采的持续铺开、医保控费力度加强、医药代表合规化管理深化，传统医药企业在院内市场依赖粗放渠道扩张与销售驱动的“规模竞争”逻辑正在发生根本性变化。国家医保局此前曾明确，集采常态化等制度设计正是旨在“推动仿制药企业从‘带金销售’的发展模式逐步转变为‘以质取胜’的价值取向”。 在零售端，医保“同药比价”等政策推动了终端价格的透明化与理性回归，医药零售行业整体步入结构性调整并进一步向上游产业链传导，连锁药店与品牌药企的传统利润空间持续收窄。 随着行业进入竞争新周期，大量中小传统药企将难以适配新的规则，出清风险加剧，头部药企则有望凭借规模优势和资金优势形成较强的抗风险能力，并通过持续加大研发投入、加快并购整合，进一步巩固自身竞争力，产业格局加速向头部集中将成为必然趋势。 复盘海外医药产业发展路径，美国等全球主要市场医药产业都经历过类似的整合周期：从行业分散、企业林立，到头部企业通过并购整合走向规模化、规范化、专业化，行业集中度持续提升，最终形成少数具备全产业链能力的大型头部企业。 基于对政策和行业发展趋势的及早洞察，华润三九推动业务模式升级的动作比多数同行更早。公司系统性构建创新研发、产业整合与长期价值创造的新能力，主动拓展创新药、银发健康业务覆盖，推动增长动力全面升级。 主动调稳节奏，短期压力不掩长期稳健性 任何战略布局和转型都有成本。 首先是并购整合的阶段性投入。华润三九对天士力、昆药集团两大并购标的的整合不是一次性支出，还需要持续的管理赋能、渠道重构与研发协同投入。以昆药为例，随着融合深入和银发赛道的不断深耕，昆药的渠道结构优化与经营模式转型正处于关键阶段。这期间经历的转型阵痛不仅对公司经营节奏带来扰动，也给营收增长带来阶段性压力。 其次是战略性的前置投入。华润三九将强化研发创新与AI智数化赋能作为“十五五”期间的重要战略举措。为积极拓展中长期产品矩阵，公司近年来持续提升创新管线的研发投入，研发投入从2020年的5.81亿元提升至2025年的17.34亿元。叠加数字化建设等领域的投入，公司短期支出必然有所增长。 从更长的视角看，华润三九其实正在主动调整业务结构、调稳发展节奏。产业整合的协同效应释放通常需要2至3年周期，药物研发更面临着“十年十亿美元”的行业铁律，长期价值释放将远远滞后于短期投入。在行业新周期的综合影响下，当前的阶段性业绩承压成为企业为长远布局所需付出的必然代价。 需要强调的是，短期业绩的承压并非公司基本面出现变化——恰恰相反，华润三九的长期稳健性依然扎实，公司已连续多年蝉联中国非处方药生产企业第一名。当下的变化，本质上是公司在行业周期切换期选择以短期利润换取长期能力。 长期价值创造能力正在强化 通过对昆药集团、天士力的产业融合，华润三九正由一家CHC企业，向着拥有全方位研发实力、覆盖多业务领域的平台型制药企业演进。在中药行业加速出清、行业集中度持续提升的大背景下，全新的业务格局为华润三九穿越行业周期，提升长期价值创造能力带来了显著的结构性优势。 具体来看，天士力在华润三九体系中承担着研发创新与处方药业务发展的重要使命。天士力目前拥有33项在研创新药，其中处于NDA/Pre NDA阶段的3项，处于临床II、III期阶段的18项，为华润三九提供了坚实的创新储备，使研发成为华润三九不可忽视的中长线增值变量。 近年，从创新中药到罕见病治疗药物、CGT等前沿技术布局，天士力的创新成果正在陆续迈入关键节点，这让华润三九的研发版图从其原本强势的中药领域，进一步演进至“中药、化药、生物药”完整覆盖。对于华润三九而言，这些创新成果不仅将增强其在院内专业治疗领域的产品支撑，也标志着前期创新研发投入正逐步转化为可持续输出的产品成果，为华润三九持续推进创新战略实施奠定更加坚实的基础。目前华润三九已构建起了“中药创新为长板、化药前沿为追赶、生物药为卡位”的体系化研发能力和管线布局，其创新研发能力的完整性已超越单纯Biotech公司或传统中药企业。 另一侧，昆药集团自加入华润三九后便明确了“银发健康产业引领者”的战略定位，积极推进融合与变革，构建起“老龄健康-慢病管理”与“精品国药”协同发展的业务格局。昆药集团依托在三七产业链的长期深耕、血塞通系列等心脑血管疾病治疗产品已建立的扎实市场基础，以及“昆中药1381”老字号所积淀的品牌优势，已拥有多元化产品矩阵。 目前，昆药正在对原有经营模式、组织架构进行深度调整，这是基于行业升级趋势所实施的前瞻性布局，也是为昆药实现更稳健、更具韧性的发展奠定体系基础。上半年，昆药核心产品络泰血塞通软胶囊、理洫王血塞通软胶囊、络泰血塞通滴丸新纳入2026版基药目录。当前我国老龄化进程持续加快，心脑血管等慢性疾病用药需求加速向基层下沉，基层医疗市场已成为慢病用药的核心增量场景，核心品种的基药身份将直接为昆药打开基层市场扩容空间。当前的昆药集团，正需要将这政策红利转化为实在的商业成果，为中长期发展注入增长动力。 随着业务整合的持续深入，华润三九正发展为一家拥有“消费健康+医疗健康+银发健康”三核驱动的平台型药企。这种“差异化定位+协同赋能”的格局，是其在未来更好地把握各类机会、平衡风险的重要抓手。 协同效应显现，践行高质量发展理念 综合来看，华润三九2026年半年报所呈现的，是一家成熟中医药龙头企业将行业竞争逻辑向“规模+价值竞争”升级的关键节点，是企业主动推动能力升级的阶段性状态。 通过“一体两翼”的业务布局，华润三九正在系统性构建由多元业务、创新研发、产业赋能组成的能力矩阵。这些能力有望在未来系统性解决多场景的未满足健康需求，为公司的持续增长提供新的动力。 在价值竞争时代，中国医药企业应该如何延伸核心竞争力、谋求中长期可持续增长？华润三九的转型实践为此提供了一个值得持续观察的样本。

2026-08-25: （本文作者武泽伟为苏商银行特约研究员） 当前，黄金的上涨定价逻辑或已迎来关键切换。 自年初以来，金价自阶段性高位有所回落，多数市场机构将这一走势归因于美联储降息预期的修复调整。年初，市场普遍押注美联储将开启快速降息周期，金价在货币宽松的乐观预期下迎来上行。后续国内通胀数据反复波动，美联储降息时点持续延后，推动实际利率稳步抬升。由于黄金属于无息资产，持有机会成本上行，对金价走势形成一定压制。这套基于利率的分析逻辑体系完整，贴合过往二十年市场运行规律，也成为当前市场的主流共识。 一、传统利率框架失效 黄金定价逻辑迎来重构 但问题恰恰出在这里。如果沿用这套利率框架，本轮黄金大牛市从一开始就不该出现。2024年以来，金价在多数时间里与实际利率脱钩，多个实际利率明显上行的阶段，金价反而继续创出新高。黄金与实际利率之间那条曾被视为铁律的负相关关系，在相当长的时间里失灵了。这轮牛市的价格驱动，早已不是简单的利率问题。 失灵的原因，在于定价逻辑的切换。在过去十几年里，黄金主要被当作一种对实际利率敏感的金融资产来交易，实际利率上行，持有黄金的机会成本上升，金价下跌，这种关系在2008年金融危机之后基本成立，成为市场的主流分析框架。但当市场开始怀疑美元信用体系本身的稳固性时，黄金的角色随之改变，从抗通胀、抗衰退的工具，变成了针对主权信用风险的避险资产。驱动金价的核心变量，也从美联储的政策利率，切换成了美国财政的可持续性。 定价规律失效的核心原因，在于黄金核心定价逻辑的迭代切换。过去十余年，黄金主要作为跟随实际利率波动的金融资产交易，2008年金融危机后，“实际利率上行、金价承压”的运行规律基本稳定，长期主导市场分析思路。而当前市场对美元信用体系稳定性的关注度持续提升，黄金的资产属性随之升级，从传统的抗通胀、对冲经济下行工具，逐步转变为对冲主权信用风险的重要配置资产，金价的核心驱动变量，也从美联储货币政策利率，逐步转向美国财政可持续性维度。 黄金之所以成为这轮信用担忧的落脚点，与其在货币体系中的特殊位置有关。它不依附于任何主权，没有发行方，也不产生偿付义务。当市场质疑某一主权货币的可信度时，黄金就成了无法被稀释、也无法被赖账的少数选择之一。这一属性在平时显得无关紧要，一旦信用担忧升温就会迅速凸显，资金由此集中涌向黄金。其他避险资产大多依附于某个主权，或直接受其政策影响，黄金在这方面几乎没有替代品。 二、美债风险溢价抬升 信用逻辑主导中长期行情 本轮黄金上行的核心底层逻辑，源于美国债务规模持续扩张带来的市场预期变化。美国联邦政府财政赤字扩张节奏长期高于经济增速，国债存量规模持续攀升，债务利息支出在财政支出中的占比稳步提升。当债务规模持续扩张，美联储货币政策将被动受到财政状况约束，市场将这一状态定义为财政主导，即美联储即便维持收紧货币政策的思路，也需兼顾债务滚动带来的财政压力。随着市场对美国财政扩张可持续性的担忧升温，美元及美元计价美债的全球储备资产属性，迎来了市场的重新定价。而黄金作为脱离单一信用主体、无偿付风险的特殊资产，成为美债、美元体系外的重要配置选择，这也是本轮实际利率走高、美债收益率上行背景下，金价仍具备韧性的核心原因，市场交易主线已从传统利率逻辑转向信用逻辑。 理解了这层逻辑，再回看现在的上涨，无疑会更加乐观。最近一段时间，美国就业与通胀数据同步走弱，市场对美联储降息的预期重新升温。按照传统框架，降息预期增强会压低实际利率，从而对黄金构成利好。但现实呈现的却是另一幅图景，美国长期国债收益率不仅没有跟随降息预期下行，反而快速向上，与短端利率的走势形成明显背离。 这里涉及一个关键概念，期限溢价。长债收益率可拆分为对未来短端利率的预期，加上对持有长债所要求的额外补偿。降息预期升温本应压低前者，长债收益率却上行，说明期限溢价在快速抬升。投资者此刻担忧的焦点，已经从美联储的政策路径，转向了美国政府能否在高利率、高债务的环境中维持中长期的偿债能力。长债收益率的上行，本质上是市场在向美国主权信用索取更高的风险溢价。 换句话说，市场的担忧重心正在从货币政策转向财政可持续性。如果这种担忧持续发酵，此前压制黄金的那些短期因素，无论是实际利率的上升，还是降息预期的回吐，都会退居次要位置。真正决定金价中期方向的，将重新回到美国债务失控与去美元化这两条主线。值得注意的是，这两条主线恰恰是本轮牛市最初启动时最有力的推动力，它们从未真正消失，只是在过去一段时间里被利率交易带来的短期波动所掩盖。一旦利率层面的噪音散去，被压制的信用逻辑就会重新显形。 当然，这不意味着金价会立刻重启上涨。债务逻辑的兑现通常缓慢，中间还会被反复的利率预期扰动打断。但方向已经比较清楚，只要美国财政赤字与债务规模没有出现实质性收缩，黄金作为信用替代品的需求就会持续存在。每一次基于利率的调整，反而可能成为这一逻辑重新主导市场的起点。对黄金来说，这类回调更多是节奏层面的扰动，而非方向上的改变。 对投资者而言，区分黄金趋势性行情与阶段性回调的核心，是研判市场核心定价逻辑是否发生根本性转变。若黄金行情仅依托宽松预期支撑，降息预期波动大概率会引发行情拐点；若行情核心支撑是美国财政信用、全球储备体系的重定价，那么短期利率波动仅为趋势中的正常震荡。当前来看，全球储备多元化、去美元化的长期逻辑持续显现，有望在中长期为金价提供上行支撑，黄金市场的结构性牛市行情仍具备延续基础。 第一财经一财号独家首发，本文仅代表作者观点，不构成投资建议。

2026-08-25: 美国财长贝森特在其整个金融职业生涯中，和当局博弈时一直扮演着“贼”的角色。这次角色反转，他变成“官”。然而，游戏结局并没有改变，“贼”赢了，市场赢了。赢家依然是“贼”，或者说，赢家是市场。 贝森特领导的财政部，出人意料地干预了国债市场，债市应声大涨，但利好因素仅维持了一天，债券收益率两天后就基本打回原形，十年期国债收益率更创下2007年以来新高，量化宽松带来的低资金成本彻底消失了。 受到债市抛售的冲击，美股三大指数下跌，资金等待财政整顿措施出炉。全球多数股市跟随美股调整，港股例外。美国对伊朗策略转向经济封锁，意味着油价可能较长期居高不下，布伦特原油价格大升。美元指数走低，黄金白银继续强势，比特币飙升。 “贝森特是一屋疯孩子中的成年人”，一名美国著名投资者曾经如此评论特朗普内阁和财长贝森特。可是如今，贝森特也疯了起来。美国政府负债在五个月里净增1万亿美元，总负债规模突破40万亿美元，市场看不到特朗普政府控制财政支出的诚意。同时，AI公司的基建已经不再是靠自身自由现金流可以搞定的了，超大规模云服务商开始冲进债市做长期融资，打破了过往长债市场的供需平衡。 特朗普政府在结束伊朗战事上，胡萝卜加大棒均不奏效，看来能源价格会在更长的时间高企，通胀风险挥之不去。美联储则将政策重心移向控制通胀，市场担心流动性收缩和加息同时发生。如此背景下，长久期美国国债遭遇大规模抛售，10～40年国债收益率一涨再涨，走出了一波收益率曲线“熊市陡峭化”。 发债成本受压，贝森特提出“起码加倍”回购长久期国债，国债市场应声大涨，只是利好无法持久。美国政府可以通过人为因素来影响国债价格，但并未改变财政状况失控的基本面因素，也就无法将“以脚投票”的投资者重新拉回市场。投资者拒绝进场，贝森特的突然袭击便只能起到短暂的冲击效果，市场对未来基本面的定价不会因此而改变。 美国国债市场规模超过32万亿美元，财政部将回购金额“起码加倍”，40亿美元的购买足以影响市场情绪，但难以产生持久效果。与美联储不同，财政部不能通过量化宽松来不断购买自己发行的国债，那就限制了干预的性质与规模。这不过是弹药有限的干预，更像2011年美联储推出的扭曲操作（OT），试图将长债利率压低，但是入市所需资金必须通过卖出短债取得。 这次干预有一个非常尴尬的对立。美国财政部试图通过购买长债来压制收益率曲线陡峭化，以此平抑发债成本。美联储则试图通过缩表、降息（也许暂时做不到）来引导收益率曲线陡峭化，既削减滞留金融市场的流动性，又改善实体经济的资金成本。财政当局和货币当局的操作意图，居然相互冲突，效果也许彼此抵消。 贝森特是投机老手，他不可能不知道缺少基本面改善的市场干预，就像扔入水中的石头，一阵涟漪过后市场便重归平静。他上任之初强调尊重市场法则，但最近连续在原油、日元和国债市场出手干预，彭博社直称他为几十年来最大的干预主义财长。他的行动提醒了投资者，美国资金成本已经高到令决策者坐不住的地步了。 为什么贝森特突然改变了自己的行为模式？无他，美国长债市场已经响起警号了。目前的财政赤字不可持续，但是特朗普又无意收缩政府支出。美国联邦债务GDP比率123%，联邦赤字GDP比率5.8%，本财年国债利息支付1.22万亿美元，每一项都闪着红灯，再不救市债市随时可能出大事，并带来金融市场连锁反应。 贝森特出手带出三个问题。首先，美国政府如何控制财政赤字？他预告整顿财政秩序的措施将不日公布，不过他的老板特朗普似乎有不同想法。当被问及干预没有阻止国债收益率上升时，特朗普的答案是，“终极干预还要靠我们军队”。看来老板心目中的解决方案，还是在军事上搞定伊朗，不过这也意味着军事开支还得上涨，油价难以回归正常水平。 其次，财政部干预失效，但又不希望日本不断卖美债套现来影响日元汇率，贝森特已经请求美联储通过美债抵押向日本提供美元流动性。这种掉期操作既给了日本干预日元的美元弹药，又不逼迫日本大规模卖出美债。同时，美国势必施压令日本加快加息步伐，压缩美日之间的利差。高市内阁一直对日本银行加息很抗拒，不过如果压力来自美国，日本将最快9月份重回加息。 最后，贝森特要控制发债成本，美联储主席沃什会不会配合？财政部没有印钱买债的授权，债市干预的规模和时限都有限。要想持久控制住发债成本，美国政府需要变相量化宽松，而掌控此闸门的钥匙在沃什手上。而沃什本人主张缩表而不是扩表，因此财政部与美联储之间如何协调政策就很有趣了。 杰克逊霍尔全球央行年会将于8月27～29日举行，主题是金融创新对货币支付和政策的影响。沃什将作主旨演讲，预计会谈及美联储改革。美联储至今没有透露沃什演讲的任何内容，贯彻了他减少媒体沟通的作风。笔者预期沃什不会对扩表做出任何承诺，债市可能会失望。 三个问题中，也许唯一会有实质性改变的是日本央行加息。如果属实，则日元对美元汇率可能升值。在美债、美股、美元三角中，债市是美国金融的根基，股市是美国消费投资、科技创新的财源，调整成本相对较轻的是美元汇率。如果汇率被用作发债成本的泄压阀，美元汇率势必承压，利好黄金、大宗商品和虚拟货币，留意日元套利交易清仓可能带来的市场震荡。 本周焦点：杰克逊霍尔全球央行年会上，沃什及其他央行行长的发言。笔者预期沃什发言重点在美联储改革，偏重学术性。如果他不给出偏鸽的短期政策回应，不排除长久期国债再被抛售。另外关注美国7月PCE（预计与上期持平）以及英伟达业绩。 【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点，不代表所在机构的官方立场和预测，亦非投资建议或劝诱】

2026-08-25: 跨国药企（MNC）正在通过组织架构调整，进一步缩短从中国到总部的决策链条，确保中国战略直接纳入决策核心。 8月20日，勃林格殷格翰大中华区总裁兼首席执行官苏晏宁（Dr.Ioannis Sapountzis）宣布升级在华布局。根据“中国战略2035”，勃林格殷格翰将持续加大在中国的投入，同时在上海张江设立新的研发中心，进一步深化在中国创新生态的布局，推动中国科研与临床优势更早融入勃林格殷格翰全球新药开发。 苏晏宁于今年3月1日到任，与他的职位一同调整的，是公司将大中华区（涵盖中国大陆、香港和台湾市场）从“新兴市场”板块独立出来，与美国、日本和各大区域市场并列。 组织架构调整后，苏晏宁直接向公司人药事业部全球区域市场负责人汇报。他也同时成为公司人药业务全球执行委员会成员，得以将中国的洞察和战略视角直接纳入公司决策核心，推动新一轮增长。 “中国对于勃林格殷格翰的重要性正持续提升。”苏晏宁说，这一调整代表着勃林格殷格翰将进一步释放中国市场的潜力，在覆盖研发、生产到商业化的全价值链布局中，发挥中国作为全球创新策源地的重要价值。 多家跨国药企调整组织架构 有此动作的不只是勃林格殷格翰。 今年2月，默克完成区域架构扁平化调整，中国市场与北美市场、核心市场（欧洲、日本、澳大利亚、韩国等）、新兴增长市场（全球其他区域）并列为默克全球四大区域市场。同时，默克中国医药健康董事总经理穆安德（Andre Musto）成为默克医药健康全球执行委员会成员，并直接向医药健康首席执行官汇报，中国市场的战略权重进一步提升。 今年7月21日，赛诺菲公布全新高管名单，赛诺菲疫苗全球执行副总裁Thomas Triomphe在原有职责基础上，新增负责中国业务。相关任命将于9月1日正式生效。 MNC调整内部组织架构、升级中国战略的原因，是近年来，中国在医药监管与鼓励创新方面持续出台并落地多项政策。通过加速临床试验申请和新药申请的审评审批，持续完善试验数据保护与市场独占期制度，强化知识产权保护等一系列措施，中国正加速崛起为全球生物医药创新的重要策源地。 数据显示，2025年中国共批准76款创新药，较2024增长58.3%，创历史新高；中国创新药研发管线占全球约30%，位居世界第二，其中First-in-Class（同类首创）管线占全球24%，同样排名全球第二。2026年1至6月，我国创新药对外授权交易总额约1100亿美元，达2025年全年总额的八成，再创历史新高。 “过去24个月，我们在中国获得审批的速度非常快，几乎与美国同步，甚至其中一个适应症实现了全球率先获批。”勃林格殷格翰大中华区人用药品事业部总经理陈文汉说。 2025-2026两年间，勃林格殷格翰有3款新药、5项适应症在华获批。陈文汉对第一财经表示，这3个药品也是企业未来三到五年的关键增长引擎。其中圣赫途®（宗艾替尼片）用于治疗HER2突变晚期非小细胞肺癌、博优维®（那米司特片）用于成人特发性肺纤维化（IPF）为全球同步获批（仅在美国获批后约2周）；博优维®（那米司特片）用于进展性肺纤维化（PPF）更实现了全球首发，早于欧美日。 因此，缩短决策链条，将中国洞察和战略视角直接纳入公司决策核心，同时持续加大对中国的投入，推动中国成为更重要的增长引擎和创新动力，成为跨国药企的普遍选择。 1月29日，阿斯利康宣布，计划于2030年前在中国投资逾1000亿元人民币（150亿美元），以扩大在药品生产与研发领域的布局。 3月，诺华公司宣布将持续加大在华投资，扩大在中国研发、生产及运营布局，预计将投入金额超过33亿元。 同样在3月，礼来宣布，计划未来十年累计投资30亿美元全面扩展在华供应链产能，打造口服固体制剂本土生产与供应体系，着力布局新一代小分子口服GLP-1受体激动剂orforglipron的生产能力。 3月24日，默克宣布其位于北京亦庄经济技术开发区国际医药创新公园的中国研发中心正式启用。该研发中心是默克全球四大研发中心之一，重点聚焦罕见病疗法创新管线布局。默克中国研发中心负责人史冬梅表示，随着中国成为全球创新源泉，作为默克在华创新能力的重要升级，默克BioPark研发中心有助于加强本土研发与全球创新的深度协同，持续推动中国团队深度参与全球早期开发，助力中国成为默克全球新药上市的第一梯队国家。 “现在我们与总部的讨论更多聚焦于：我们还能做得更多吗？如何进一步加速？如何更好地利用中国这一生态系统，为患者带来更大获益？”苏晏宁说，公司总部希望更深入地了解中国市场，并充分利用中国市场的优势，赋能公司的研发管线以及商业化组织。 中国战略再升级 组织架构的调整，意味着跨国药企将在中国形成新的中国速度、中国效率。 截至2026年4月，中国已参与勃林格殷格翰100%的全球关键项目临床开发，以及75%的全球早期项目临床开发，在全球创新管线中发挥日益重要的作用。 此次在华战略升级后，勃林格殷格翰的首个优先事项，就是强化在中国的早期研发能力、早期临床开发能力。为此将在上海张江设立新的研发中心，深化与中国生物科技领域的合作，加速突破性疗法的发现与开发。 “未来，我们希望依托中国高质量、高效率的临床资源、多样化的患者人群及充满活力的创新生态，研发中心加快生成具有广泛适用性的早期临床证据及概念验证数据，支持有潜力的在研资产进入后期开发阶段。”苏晏宁说。 中国不仅是创新的重要策源地，也是连接全球研发、生产和供应体系的重要枢纽。2025年10月13日，勃林格殷格翰旗下明星降糖药欧唐宁在上海张江人用药品生产基地启动本地化生产。而下一个本地化生产的药物，就是肺纤维化创新药物博优维，计划于今年三季度在上海张江人用药品生产基地开启本地化生产。 苏晏宁强调，中国是勃林格殷格翰未来长期增长的重要战略市场，公司将持续加大对中国的投入，支持中国创新。不过他并未披露具体投资金额，表示这将根据业务发展和战略优先级动态调整。 随着在华研发与商业化能力的提升，勃林格殷格翰预计到2030年将在中国收获近20项注册审批，在动物保健领域，预计同期将有近10款新产品和新适应症获批上市。

2026-08-25: 世界技能大赛是啥比赛？谁能参赛？奖项设置有啥特别之处？ 距离第48届世界技能大赛正式开幕越来越近了，这些赛前必读知识点你掌握了吗？能能巧巧带你一起了解世界技能大赛。

2026-08-25: 8月24日，四大股指集体收跌，沪指报收3882.01点，跌0.59%，深成指报收13794.29点，跌2.13%，创业板指报收3431.89点，跌3.21%，科创综指报收1896.16点，跌3.1%。 盘面上，医药生物板块领跌，算力硬件股大幅回调，半导体芯片、消费电子、机器人概念跌幅居前；贵金属、煤炭开采板块走强，银行、农业、白酒股表现活跃。 具体来看，煤炭股集体上涨，上海能源涨停，山西焦化、中煤能源等涨逾3%。 医药股多数下跌，CXO概念股跌幅明显，泰格医药、美诺华等跌逾7%。 沪深两市成交额2.01万亿，较上一个交易日放量1282亿。全市场近4000股下跌。

2026-08-25: 8月24日，Wind数据显示，A股市场共计48只个股涨停。其中创新药概念股汉森制药收获4连板、中关村3连板；黄金概念股深中华A录得3连板，湖南白银、白银有色均2连板。一图速览今日连板股>>

2026-08-25: 9月3日，以“电驱万物 融合共生”为主题的2026世界动力电池大会将在四川宜宾启幕。这是大会自2022年落地以来的第五次举办，也是宜宾连续第五次承办这一世界级行业盛会。 五年来，大会不仅见证了全球动力电池产业规模扩张和技术演进的过程，完成了从行业聚会到全球产业风向标的跃迁；更推动宜宾实现了一座内陆传统工业城市向“中国动力电池之都”、全球动力电池产业核心策源地的跨越式蝶变。 从行业盛会到全球产业风向标 2022年，首届世界动力电池大会在宜宾举办，其定位是“首个国家级动力电池专业会议”。虽然吸引了近800名嘉宾齐聚宜宾，287家企业参展，但是，可能很少有人能预见，这个专业会议会在短短五年间成长为一个足以定义全球动力电池产业走向的顶级平台。 “世界动力电池大会是经国家批准，由四川省人民政府主办的全国唯一、具有世界影响力的动力电池产业国际性会议。”8月20日，四川省政府副秘书长田成川在四川省政府新闻办的新闻发布会上表示。 自2022年落地四川以来，世界动力电池大会至今已成功举办4届，吸引了超过1100户重点企业、近7000名重要嘉宾参会；大会累计发布新技术、新产品近700项，签约重大项目400余个。 田成川表示，经过4年深耕，大会品牌知名度、社会美誉度、行业认可度持续提升，已成为立足宜宾、聚力四川、辐射全国、链接全球的动力电池领域标杆盛会和政、产、学、研、用交流合作平台，为推动我国动力电池产业走在全球前列发挥了积极作用。 不仅在体量上不断扩张，即将开幕的第五届大会，还标志着这一平台的全面质变，从行业盛会升级为全球产业风向标。 在议题上，大会完成了从“泛论趋势”到“攻坚产业化”的跃迁。本届大会将聚焦电池材料、系统集成、充换电技术、回收利用等核心赛道，推动前沿成果快速转化落地，以技术创新驱动产业升级。同期举办“全球先进电池前瞻技术”与“动力电池创新应用与产业融合”等专题会议。 在国际化上，从2023年首设主宾国匈牙利，到2026年特邀西班牙担任主宾国，大会已构建起“主宾国机制+国际组织参与+多国使领馆联动”的立体国际合作框架。联合国工业发展组织、全球电池联盟等国际组织深度参与。大会定位升级为“辐射全国、链接全球”。 在成果上，自2022年起大会连续发布《动力电池产业发展指数》，《动力电池技术路线图》等权威报告持续在此首发。大会正组建由电池行业知名院士领衔的专家委员会。一个集“政策研讨、技术交流、招商引资、成果发布、品牌展示”于一体的高能级产业平台已然成型。 何以能成为风向标？其实，世界动力电池大会五年演变折射出多重逻辑。 首先是产业逻辑，动力电池行业从产能扩张期进入技术攻坚期，大会议题随之从“怎么建”转向“怎么强”，从“规模领先”转向“技术领跑”。固态电池、低碳认证、供应链安全等议题的出现，正是行业焦虑与共识的交汇点。 不仅如此，从全球逻辑来看，大会的视野从国内产业交流拓展至全球治理对话。当碳足迹管理、锂资源供应链安全成为核心议题时，大会已不仅是技术展示窗口，更是全球产业规则与标准博弈的平台。 田成川介绍，本次世界动力电池大会围绕行业政策、前沿技术、创新应用、新型储能、电池回收等设置8个专题会议，聚焦关键技术、产业转型开展深度对话，研判产业演进方向，分享技术实践案例，将发布《动力电池产业发展指数（2026）》《动力电池技术路线图》、2026年动力电池领域创新技术等成果。 五年来，世界动力电池大会的跃迁，早已超越了宜宾、超越了四川，成为观察全球动力电池产业走向的一个核心坐标。当2026年的大幕拉开，世界将再次聚焦这座长江首城——看它如何从“中国动力电池之都”走向“全球新能源产业的风向标”。 以会兴城：宜宾的“产业变形记” 其实，大会的意义远不止于会场之内。五年来，宜宾以大会为引领，完成了一场从内陆传统工业城市到“中国动力电池之都”、全球动力电池产业核心策源地的三级跨越式蝶变。 2022年7月，当首届世界动力电池大会在宜宾开幕时，外界对这座“中国酒都”的认知仍停留在五粮液。彼时，四川时代一期刚刚投产，宜宾的动力电池产业还是一张白纸。但是，现在动力电池成为宜宾继白酒之后的第二个千亿级产业。 五年来，大会对宜宾产业发展的影响，可以用三个关键词来概括。 第一个关键词：集聚。2019年宜宾引入宁德时代时，还只是一个“新能源产业新秀”。五年后，围绕宁德时代，宜宾已引进上下游配套项目超130个，2025年全产业链产值超1245亿元。宜宾已建成全球最大单体动力电池生产基地，成为全国动力电池产业链最全、配套能力最强的地区之一。 第二个关键词：闭环。大会持续赋能之下，宜宾建成了“基础原材料—电池组件—电芯—新能源整车—废旧电池回收”的完整产业链生态圈。上游原材料、中游电芯制造、下游多元应用、末端循环回收——全链条无短板。90%以上的电池结构件可实现本地配套。这种闭环生态，使得宜宾不仅是产能高地，更是成本洼地和效率高地。 第三个关键词：裂变。动力电池的成功模式正在被复制到其他赛道。依托相同的“招大引链”逻辑，宜宾在晶硅光伏领域集聚39家企业，2025年产值规模达370亿元；在新型储能领域，近三年累计签约产业链项目近30个；在人工智能领域，2025年实现营收超100亿元。大会带来的不仅是动力电池产业的繁荣，更是一整套产业培育方法论和城市品牌势能。 宜宾也因此斩获“中国动力电池之都”“中国储能产业新高地”两大国家级产业名片。其GDP增速连续多年位居四川全省前列。 不仅如此，宜宾市副市长刘勇也表示，站在产业迭代变革的关键窗口期，宜宾市将坚持存量稳基础、增量拓赛道、创新谋跃升，加快固态电池、新型储能等未来赛道布局，全力培育产业第二增长曲线，持续巩固宜宾在全球新能源电池领域的领先地位。 在固态电池领域，宜宾依托7家高能级研发平台攻坚多条核心技术路线，规划建设全省首个2平方公里固态电池创新产业园，集聚全产业链功能板块、精准引育配套产业，深化与奇瑞、长安、赛力斯等车企协同攻关，推进高比能全固态电池装车示范，以市场应用赋能产业升级。 在新型储能领域，宜宾坚持“锂电储能为主导，钠电、钒液流等多元技术协同”发展路径，高标准规划建设储能产业园，推动中国中车、中国能建等龙头企业扩产提质，加快重点储能电芯项目建设；依托链主企业建圈强链，精准招引上下游配套企业来宜就近配套、集聚发展，加快形成“1家链主+N家配套”的链式集群效应。 机遇和挑战并存：大会的下一个五年 站在五周年的节点上，世界动力电池大会和宜宾都面临新的命题。 对世界动力电池大会而言，挑战在于如何从产业风向标升级为规则制定者。过去五年，大会更多是见证和反映产业趋势；下一个五年，大会需要更主动地“定义”和“引领”产业方向。 2026年大会新增的动力电池低碳认证、全球锂资源供应链安全等板块，已显露出从技术讨论向规则共建跃迁的意图。碳足迹信息平台的上线，更是中国在动力电池国际标准领域争夺话语权的重要一步。 全球电池联盟顾问在2025年大会上指出，当前全球电池标准仍处于相对孤立和隔绝的状态，建议将分散的标准变成全球统一的标准。这意味着，未来五年的大会不仅是技术展示和招商平台，更可能成为全球动力电池产业规则与标准博弈的关键场域。 对宜宾而言，三大浪潮正在汇聚起持续发展的重大机遇，但是也面临如何从产能高地升级为创新高地的挑战。 过去五年，动力电池市场几乎等同于新能源汽车市场。但未来五年，这一格局将被彻底打破。到2030年，动力电池市场将由以汽车领域为主导，转向“交通+工业+特种+储能”多元化发展的新格局。储能、船舶、机器人、工程机械、飞行汽车、低空经济等，正逐步成为动力电池的应用新领域。这意味着巨大的增量空间。 未来五年，正是动力电池技术从液态向固态过渡的关键期。宜宾已实现半固态电池的中试投产，并力争“十五五”期间实现全固态电池产业化。如果固态电池的产业化节奏如期推进，率先完成布局的宜宾将获得巨大的先发优势。 不过，宜宾面临挑战也显而易见。 宜宾已建成270GWh产能，预计今年三季度将突破300GWh。但规模本身正在成为一把双刃剑。行业已进入深度调整期，全球动力电池产能利用率预计将回落至70%至75%区间，“低端产能过剩、高端产品紧缺”的结构性矛盾日益突出。 宜宾“十五五”的目标是全产业链产值突破3000亿元，但实现这一目标的关键不在于多建工厂，而在于“占领技术高地”。从规模领先到技术领跑，固态电池产业化、下一代电池商业化等前沿领域的突破，将是决定宜宾能否从“世界工厂”走向“世界实验室”的关键。 过去五年，世界动力电池大会与宜宾相互成就，书写了一段“以会兴产、以产促会”的佳话。未来五年，这场大会与这座城市面临的考验——能否从行业盛会真正蜕变为全球产业策源地，能否从“产能高地”进化为“技术高原”，能否从“中国动力电池之都”升级为“全球新能源产业的思想库与规则制定者”？ 这些问题的答案，将在未来五年的每一次大会、每一次技术突破、每一次产业抉择中逐渐浮现。而2026年9月3日开幕的第五届大会，正是这场考验的最新起点。

2026-08-25: 美东时间18日，30年期美债收益率创下19年来新高，美国财政部长贝森特紧急出手干预，宣布扩大美国长债回购。此后，30年期美债收益率短暂回落至5.19%，但随后又迅速反弹，今日（24日）已反弹至5.24%。除了美国长期国债居高不下之外，法国、日本等多国长期国债收益率也同步创下新高。黄金成为最大赢家，强势反弹，现货黄金从月初的约4030美元/盎司一路攀升至超过4600美元，累计涨幅约14%，上周连续第五周收涨，单周涨超5%。此外，贝森特的救市举措，还导致比特币涨超25%，突破78000美元。黄金、比特币大涨的同期，美元反而走软。市场人士认为，美国财政压力高企叠加贝森特联合日本干预汇市，新任美联储主席沃什上任以来沟通风格偏不透明，都在放大美债投资者的不确定感。分析师普遍认为，美债利率持续上行，反映出市场对美国财政可持续性和美元资产长期信用的担忧。未来，政府支付利息、全球企业融资成本的压力都可能较过去更高，各类更依赖流动性的高杠杆、长久期资产会受到冲击。救市未达根本野村证券的分析师马克伊利哥特（Charlie McElligott）将贝森特的救美债行为导致黄金、比特币大涨，美元走弱的结果定义为“压力释放阀”，即当美国政府试图稳定长端利率时，市场的焦虑情绪转而在别处宣泄。通常情况下，美国国债收益率飙升会导致美元同步走强，而上周美元下跌近1%，表明投资者越来越将美国国债抛售压力解读为财政、资产信誉问题，而不仅仅是因为美联储政策转“鹰”。瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)在近期发给第一财经记者的机构观点中也写道，上周，美国政府发行了30年期国债，收益率达5.216%，这是2001年以来的最高水平，原因是面对该国赤字不断扩大，投资者要求更高的补偿。这些财政不利因素，以及投资者偏高的美元资产配置比例，仍对美元形成结构性阻力。最新数据显示，7月美国财政赤字达4323亿美元，创2021年3月以来新高，今年迄今累计赤字近1.8万亿美元，全年预计维持在1.9万亿美元左右，叠加未来十年利息支出预计高达16.2万亿美元。投资机构Manulife的高级投资组合经理索芙特（Nathan Thooft）此前就曾针对贝森特支持美日联合干预日元，但通过抛售欧元资产，而非美债的做法给予警告，称这可能反而引发投资者对美债投资吸引力的质疑。并且，当时，长期美债收益率原本也已因为美联储加息预期变强而走高。此次，对于贝森特的救市措施，他评论称，财政部可以影响流动性与市场情绪，但无法持续压制经济增长、通胀、赤字和供给这些基本面力量。美国政府当前财政赤字接近2万亿美元，油价上涨加剧通胀风险，全球各国政府为国防、能源与社会支出举债规模持续扩张。巴克莱策略师团队补充称，美国企业债券发行规模也在不断攀升，背景是超大规模科技公司为人工智能（AI）巨额支出融资。这些企业同时在美股市场通过发行新股以及发行美债融资，也正在对长期利率形成额外压力。关注沃什这场首秀贝森特救市失效后，本周美联储主席沃什将在周五（28日）迎来杰克逊霍尔首秀，市场也在密切关注其表态对美债市场的影响。若他仍然未就通胀路径给出明确信号，长期美债抛售或还将加剧。值得注意的是，沃什自5月就任以来，对美联储沟通和机制进行了许多改革，其中包括不提供任何前瞻指引。并且，他上次政策会议后的发言，已然引发了一轮美债大跌。道明证券（TD Securities）的美国利率策略师布鲁克斯（Molly Brooks）已打预防针，“沃什很可能还是老一套，市场会感到失望，并加剧长期美债抛售压力”。市场也开始探讨美联储会否动用“扭曲操作（Operation Twist）”。这一政策工具的逻辑在于，如果美联储抛售4260亿美元短期美债，转而买入相同名义规模的20年期以上长期美债，虽然会产生一笔前期账面亏损，但可以获得可观的利差收益。更重要的是，这将直接吸收20年期以上美债流通规模的15%，有效压低长期美债收益率。并且，扭曲操作不算量化宽松政策（QE）的一种，它不改变美联储持有美债的总名义规模。景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭对第一财经记者表示，随着美债收益率升至5%以上，债券资产的吸引力正在不断提升。美债长期收益率上升已经削弱了美联储进一步加息的必要性。美国整体融资成本普遍上升，金融环境也趋于收紧，这意味着债券市场实际上正在完成美联储紧缩货币政策的部分目标。对全球市场意味着什么赵耀庭告诉记者，相较全球各央行究竟是会降息还是加息25个基点，更值得关注的是长期利率的持续上升趋势。全球债券市场正在传递一个强烈信号，即资本成本已经出现结构性上升。“从投资角度来看，收益率上升无疑会对大型科技股的估值构成压力，因为这类股票对贴现率变化更为敏感，同时也会削弱市场对极高估值倍数的合理性。不过，收益率上升的部分原因在于美国经济依然保持韧性，这则意味着科技行业强劲的盈利增长有望抵消部分估值压力。”他称，“同样的情况也适用于新兴市场和亚洲股市。美国国债收益率上升给这些资产带来了一些下行压力，尤其对依赖外部融资的企业影响更为明显。不过，由于贸易顺差以及稳健的资产负债表，东北亚市场相对更具韧性。”市场人士仍将5%收益率视为美债收益率的关键点位。美银的美股策略师哈内特（Michael Hartnett）将30年期美债收益率5%视为重要分界线，认为若无法跌破这一关口，将加剧美元与高杠杆资产，包括AI超大规模算力企业及私人信贷所承受的压力。桥水基金创始人达利欧（Ray Dalio）上周就已对市场发出更为严峻的警告，建议全球投资者削减债券敞口，转而持有黄金和部分比特币，以防范潜在的美国债务危机。富达国际亚洲固定收益主管朱蕾对第一财经记者表示，相形之下，亚洲债券反而展现出韧性和投资价值。“亚洲作为全球能源进口最大的地区，全球投资者之前普遍担心能源危机对亚洲资产带来较大冲击。但近期亚洲债券整体表现优于欧美债券，打破前期固有认知，背后的原因既包括全球资金流向、能源结构的变化，也与AI投资周期有关。”他称，“从全球资金流向来看，过往危机下资金习惯抛售亚洲资产回流欧美，但如今亚洲多数经济体长期保持对欧美贸易顺差，持续积累高额外汇储备，使得亚洲从资本流出区转变为本土避险池。此外，亚洲各国较早扩充能源储备、积极发展绿色能源，此次能源危机并未造成大幅通胀，经济体抗风险能力大幅提升。最后，亚洲多地受到AI与半导体产业带动区域经济增长，稳定的本地货币与信用环境，进一步夯实债券市场表现。”CIO认为，随着未来数月美国通胀数据可能进一步放缓，美联储或将保持观望模式，叠加挥之不去的财政担忧，美元将随着时间推移而走软。在这一背景下，投资者可以通过精选货币和大宗商品进行布局。该行称，从总回报角度看，高息货币是当前环境下的首选资产：在欧洲看好英镑和挪威克朗；在亚太地区偏好澳元和新西兰元。受到稳健的利差支持，这些货币也提供潜在套息机会。此外，还认为人民币可能继续升值。 此外，该行认为，黄金应继续受到央行需求和美联储政策按兵不动的支撑。鉴于央行长期希望降低美元敞口，预计年度央行购金量有望保持高位。广泛大宗商品也可受益于美元走弱和供应端风险，中东地缘政治不确定性可能继续支撑能源价格。美国国家海洋和大气管理局上周预测，发展中的超级厄尔尼诺现象有近70%的概率成为有记录以来最强的一次。这应会显著提高农产品的风险溢价。工业金属则将受益于AI和电气化领域的持续投资。

2026-08-25: 受今年第19号台风“紫檀”影响，广西多地迎来持续性强降雨，崇左市宁明县境内江河水位暴涨，多条河段超警戒水位。 8月24日上午，广西崇左市宁明县居民韦女士向第一财经记者介绍当前受灾情况时说，现在街道积水已经到成年人腰部，小区停水停电。但一个好消息是，救援队伍已经抵达现场开展处置。 受访者供图 据崇左市官方消息，8月22日至23日，崇左市宁明县遭遇持续性强降雨，多地出现暴雨到大暴雨，中小河流全面超警戒水位，防汛形势十分严峻。目前，当地已将防汛应急响应提升至一级。截至8月23日15时，全县累计紧急避险转移群众16226人。 据宁明水文中心站8月24日发布的消息，明江宁明县东安乡宁明水文站将于8月24日20时前后出现125.00米左右的洪峰水位（警戒水位117.90米），超警戒水位7.1米。另外，宁明县城水文站将于8月25日2时前后出现123.50米左右的洪峰水位（警戒水位116.00米），超警戒水位7.5米。 受访者供图 目前，宁明县各江河水位较高，涨水仍在持续。比如，明江宁明县城河段水位122.966米，超警戒6.96米；派连河寨安乡河段水位123.26米，超警戒6.25米；明江东安乡河段水位124.32米，超警戒6.76米。 据监测，8月22日8时至23日8时，宁明县那楠乡累计降雨量达264.8毫米，全县有12个乡镇降雨量处于100—249.9毫米区间。 据“广西发布”8月23日消息，“紫檀”正在北部湾上演一出罕见的“原地打转”大戏。截至8月23日，它已在北部湾回旋超过60小时，中心直线位移不足50公里，而且接下来它面临的环流形势依然没变，台风还要继续原地打转3天。 这种异常路径的直接后果，是给广西带来了持续一周以上的极端降雨考验。据气象部门监测，8月21日8时至23日8时，桂西南及沿海地区已出现暴雨到大暴雨、局地特大暴雨——最大雨量：防城港市上思县南屏瑶族乡617.8毫米。另外，雨量在400—600毫米的地区有：崇左市宁明县峙浪乡、板棍乡、爱店镇、桐棉乡、那楠乡，防城港市上思县平福乡等6个乡镇。 由于“紫檀”移动缓慢，广西南部降雨将持续至8月26日前后，左右江流域需高度警惕持续暴雨引发的洪涝和地质灾害。

2026-08-25: 第32次亚太经合组织（APEC）中小企业部长会议及系列配套活动将于8月31日至9月6日在广东省广州市举行。 工业和信息化部副部长柯吉欣24日在新闻通气会上表示，本次会议以“创新驱动 合作共赢”为主题，各方将围绕设定议题深入交流，分享政策举措和实践经验，共同探讨促进亚太中小企业发展的合作路径。 APEC是亚太地区层级最高、领域最广、最具影响力的经济合作机制。今年是中国继2001年、2014年之后，第三次担任APEC东道主。2026年APEC“中国年”以“建设亚太共同体，促进共同繁荣”为主题，设置“开放、创新、合作”三个优先领域。 APEC中小企业部长会议承担着为亚太地区中小企业发展明确方向、凝聚共识、推动务实合作的重要功能，是APEC促进包容性增长、创新发展和区域经济融合的重要平台。 柯吉欣表示，当前，新一轮科技革命和产业变革深入发展，人工智能等相关新技术加快应用，全球产业链供应链也在深度调整。亚太地区中小企业既面临新的发展机遇，也面临转型升级、资源获取和市场拓展等现实挑战。进一步加强政策交流和务实合作，是各经济体的共同愿望。 本次部长会议上，中方将围绕推动亚太中小企业高质量发展发力，推动区域中小企业合作落地取得更多务实成效。在议题设置上，既突出创新引领，也注重开放合作和成果共享。各经济体将重点围绕科技创新、数智赋能、普惠发展三个方面展开讨论。 近年来，中方聚焦中小企业国际化发展需求，从机制搭建、平台建设、对接服务、出海赋能等方面，积极探索创新举措，多措并举推动中小企业领域高水平对外开放合作。 柯吉欣介绍，积极推进中外中小企业合作区建设和发展，推动中小企业国际合作和交流互鉴，累计在全国共批复设立了29个中外中小企业合作区，2025年总营业收入超过5.84万亿元，承载外资企业超1.3万家，出口贸易额平均增速达9.6%。 广东省人民政府副省长王胜表示，办好第32次APEC中小企业部长会议，是服务国家高水平对外开放大局，推动中小企业高质量发展的具体实践，意义十分重大。目前，APEC所有成员经济体已全部确认参会参展，共有境内外2100多家企业报名参展，总展位数超3900个。 当前，广东已有近870万家中小企业，约占全国的七分之一。其中，国家专精特新“小巨人”企业超2700家，省级专精特新中小企业超3万家，创新型中小企业超4万家。广州、深圳、佛山、东莞、中山、江门6个市入选国家中小企业数字化转型试点城市，累计推动超5万家规上工业企业实施了数字化改造。 “这些企业的发展壮大，得益于广东产业生态完备、基础设施完善、市场空间广阔等众多优势。”王胜说，APEC系列活动将给广东中小企业乃至全球中小企业带来新机遇、塑造新优势。将持续优化营商环境，按照审批备案事项最少、审批备案速度最快、服务质量最好的要求，积极打造高效便捷的审批环境；深化行业标准、知识产权、技术创新跨境协作，推进中小企业领域规则标准“软联通”，助力企业开拓亚太市场，共享发展机遇。

2026-08-25: 8年来，已有397位青年科学家获得科学探索奖资助。 8月24日，2026年（第八届）“科学探索奖”获奖名单出炉，50位青年科学家入选，他们将在未来5年获得可自由支配使用的300万元奖金。 无论学术贡献还是未来五年计划，都需着重阐述原创性。中国科学院院士、中国科学技术大学常务副校长、“科学探索奖”管理委员会主席潘建伟说：“选出最原创的工作，支持最原创的人，是奖项最大的期待。” 今年，获奖人中首次出现95后科学家：周天贶，来自北京理工大学前沿交叉科学院，研究方向是智能光电计算。 而继去年之后，今年女性科学家获奖人数量再创新高，10位女性科学家榜上有名，其中含3位年轻科学家，这是8年来女性获奖人数首次达到两位数。另外，菲尔茨奖得主王虹的合作者——南开大学讲席教授约书亚·扎尔（Joshua Zahl）入选，他与王虹合作攻克了困扰数学界百年的三维挂谷猜想，今年4月刚拿下克雷研究奖。 在评审方面，今年的同行评审阶段引入了更多国际专家（包括非华裔专家），国际评审比例提高到40%以上；奖项还推进了“精准同行评审”，按研究方向为每位候选人逐人匹配评审专家，评审专家对候选人研究反馈“非常熟悉”的比例显著提高。 评审专家与申报人有亲属、师生、同一研究团队关系的，回避当轮全部评审；有同一单位、近五年科研/论文/商业合作、直接竞争等关系的，回避对应申报人评审。今年评审阶段共产生449人次回避。 50位获奖人来自13个城市的30家高校、医院和科研机构。北京大学肿瘤医院、上海交通大学医学院附属瑞金医院、中国科学院深圳先进技术研究院、上海科技大学、山东农业大学、西南石油大学、郑州大学七家机构，以及河南郑州、山东泰安两个城市，第一次有了自己的获奖人。 值得注意的是，今年是“间隔年”首次增设。自2026年起，连续三年申报未入选，须间隔至少一年。中国工程院院士、鹏城实验室主任、“科学探索奖”管理委员会主席高文表示，这是希望引导申报人更理性地评估积累，专注潜心探索，避免连年准备材料耗费精力。 而“新星名额”也在继续。每个资助领域设1个“新星名额”，奖励男性35岁及以下、女性38岁及以下的年轻科学家。今年申报总人数中，年轻科学家占22%，略高于去年的21%，而在“新星名额”设立前的2024年，这一比例仅有11%。 科学探索奖2018年设立，由杨振宁、饶毅、潘建伟、高文、施一公、谢晓亮等14位知名科学家与腾讯公司创始人马化腾共同发起，“新基石科学基金会”出资、科学家主导遴选。评审由科学家主导，每年有600多位各国院士、20多所高校校长参与，诺贝尔奖、图灵奖、菲尔兹奖得主参与提名。 自设立来已有397位青年科学家获得科学探索奖。截止目前，获奖后有56人次研究成果入选国家科学技术奖，第一完成人占比77%；18人次入选“中国科学十大进展”及“中国十大科技进展新闻”。

2026-08-25: 当前，中国创新药行业正处于从“跟随式创新”向“差异化创新”转型的关键阶段，全球竞争力正在从个别产品的突破，演变为系统性能力的提升。在近日召开的一场生物医药行业沙龙上，复星医药（600196.SH）总裁王兴利称，内卷本质上是产业从“仿制”向“创新”转型过程中的过渡性现象——fast-follow曾是理性的低风险策略，但当所有人都执行同一策略时，策略本身失效。要实现差异化创新可从四个方向突破：瞄准未被满足的临床需求、差异化适应症选择、关注尚有争议或新兴的靶点、建设真正的平台型技术。生物医药企业的国际化路径也从单一资产授权向组合授权、共同研发、NewCo等更多元形式延展。其中近几年火热的BD交易被一些人认为是在“卖青苗”。不过，在业内看来，这是中国医药企业正常发展所经历的一个必然过程，后续BD交易有望趋于平稳。“知识产权存在有效期，就像一杯牛奶，放得时间越长便不值钱。要想实现产品转化，就需要对价值进行良好评估。”恒瑞医药（600276.SH）董事、执行副总裁张连山称，不同的公司对知识产权有不同的态度，小的Biotech公司多依靠资产交易补充现金流，维持生存；大型药企可多层次运营，择优研发，积累临床数据。7月份以来生物医药（申万）板块走势不俗，不过近两个交易日又出现回调，其中8月24日下跌3.24%，7月以来整体上涨6.94%。在业内看来板块估值仍处于相对低位。富国基金权益研究部行业研究员杨波对第一财经表示，当前二级市场对生物医药企业国内市场估值预期偏低，海外BD交易价值也尚未充分定价。国内有望培育一批50亿至200亿元级大单品，BD现金流贡献确定性较强，未来板块估值具备修复空间，行情震荡上行概率较大。打破内卷：从fast-follow向差异化创新升级当前全球医药竞争已从仿制药规模竞争，全面转向源头创新、靶点原创、全球商业化的综合实力竞争。在华海药业（600521.SH）副总裁祝永华看来，仿制药和原料药作为企业稳健经营的基本盘，承担着稳定现金流、保障产业底盘的重要作用，但在成本、价格、竞争的多重压力下，依靠传统业务持续反哺创新的老路已经难以为继。而创新药虽然代表行业未来，具备高成长、高价值、全球化的发展空间，但当前面临国内支付环境偏紧、估值体系错位、研发回报周期拉长等现实问题，行业转型阵痛十分明显。那么，如何平衡仿制药基本盘稳固与创新药长期投入的资源分配？“不是一道非此即彼的选择题，而是一道现金流管理题。我们内部有个大致框架，仿制药和成熟产品贡献的现金流，覆盖创新药的研发投入支出。”王兴利称，从企业的角度而言，做的是产品组合，有低风险的产品赚钱养家，也有高风险的产品，整体将风险分散。同时，医药行业的同质化研发、低水平重复、内卷式竞争制约了国内医药产业的高质量发展。如何差异化创新成为业内探讨的一大问题。王兴利认为，可从四个方面突破：一是瞄准未被满足的临床需求，中枢神经、耐药菌感染、儿科等领域竞争少；二是差异化适应症选择，同一分子在不同适应症、不同线别、不同联合方案中价值完全不同；三是关注尚有争议或新兴的靶点（如难成药靶点、新机制通路），承担早期科学风险，换取独占期；四是建设真正的平台型技术，如ADC的连接子/毒素设计、双抗/多抗架构、siRNA递送、PROTAC、mRNA、基因编辑等。“核心逻辑很简单：每个管线立项时先问‘做出来和已有产品有什么不一样’，答案必须是‘让患者更方便、疗效更好’。”甘李药业（603087.SH）CFO、执行副总裁王琦称，甘李药业做创新药有所取舍，在平衡资源配置的情况下，选择在过往积累比较深的赛道进行持续深耕，然后实现迭代创新，也就是锚定内分泌及代谢治疗领域。在张连山看来，需要通过内生力量造血来不断投入研发，因为做创新药主要是解决临床未满足的需求，如果不投入肯定没法实现，投入了才有可能实现。更为重要的是，通过提高研发能力、效率，进一步更新迭代产品，从而产生差异化产品，尽量避免同质化，这样才有助于企业未来可持续发展。国际化路径多元化，后续BD交易有望趋于平稳国际化是中国医药企业发展到这个阶段必然面临的一个战略选择。近年来，中国创新药BD交易持续活跃，合作模式也从单一资产授权向组合授权、共同研发、NewCo等更多元形式延展。张连山称，恒瑞医药现在出海，以多层次合作为主，公司虽然在中国有较大的资源，但是真正要到海外完成三期临床仍存在一定限制：一是没有足够的钱；二是即使有钱，还需要有懂法律法规监管等方面的专业人士。“我们也在和全球大型药企开展共同开发，通过合作来不断学习，提升自身的能力。与此同时，公司自主推进海外三期临床试验。长远来看，只有搭建自主的海外市场与商业化销售体系，才能真正实现创新产品价值最大化。”张连山说。在王兴利看来，部分项目并不适合欧美这类市场，投入高、竞争激烈、盈利难度大。因此在项目立项之初，企业就要明确定位：这款产品是面向主流市场开发，还是面向其他地区或新兴市场。整体商业布局上，既要把握高价值市场获取大额收益，也不能忽视其他区域收益有限、但累积规模可观的市场空间。关于近几年火热的BD交易，有一种声音认为是在“卖青苗”，部分早期资产对外授权只能实现短期阶段性收益，若企业无法持续产出新管线、缺少长期销售分成权益，则难以形成稳定可持续现金流。对此，王兴利认为，这是中国医药企业正常发展所经历的一个必然过程：一方面，不少企业资金不足以支撑全球多中心三期临床试验，管线若长期搁置，最终很可能走向夭折；另一方面，企业的研发判断与技术积累也需要价值兑现，通过管线授权获取现金流，反哺后续研发投入，商业化能力也决定一家企业能否成长为大型制药企业。因此不必将自主开发与对外授权对立看待，企业应当结合自身发展节奏灵活取舍：适合对外合作授权的资产选择出让，具备长期价值的核心管线自主推进。在王兴利看来，后续BD交易有望趋于平稳，因为跨国药企集中采购国内创新资产的节奏放缓，同时中国药企资金实力提升，有条件的会自主推进管线开发。未来AI拼的是企业决策在“人工智能”趋势下，AI制药从概念走向落地。目前落地成效如何，还存在哪些瓶颈与待突破方向？作为复星医药AI专委会主任，王兴利对第一财经称，目前AI主要应用于靶点发现、分子设计、临床试验优化、生产与质控等环节。对降本提效要客观看待：AI目前的价值更多体现在早期研发环节的时间压缩，临床II、III期的成本大头（患者、医院、时间）AI尚难根本性改变。“AI正在将中国药企、美国药企和跨国药企拉至同一起跑线。”王兴利对记者说，因为中国的工程师红利在不断消失，AI可以24小时工作不休息；欧美的经验和战略的选择力也会慢慢消失，他们如何选择靶点、如何做临床设计、如何找到未满足需求等经验都在数据库，AI可以学习。那么未来拼的是什么？王兴利认为，拼的是决策，智能体的底层大模型与配套工具均可通过市场采购，算力也可采购。真正拉开差距的，是企业自身积累的知识、实操经验与战略判断能力。AI制药未来2～3年的落地瓶颈与突破方向是什么，会不会加速行业新一轮的格局洗牌？王兴利告诉第一财经记者，瓶颈主要体现在三方面：一是数据瓶颈，因为高质量、可互操作的药物研发数据（尤其临床和真实世界数据）分散且封闭，大模型在专有药研数据上训练不足；二是验证瓶颈，AI设计的分子最终要靠临床数据说话，管线从PCC到POC需要3～5年，“算出来”到“被证明”之间存在时间差，AI制药公司的价值兑现仍需等待；三是监管瓶颈，AI生成/设计的药物如何审评、AI决策的可解释性如何满足监管要求，全球尚无成熟框架。“AI不一定会颠覆药企，反而会加速全行业的研发效率，并且可能会重新定义药企的核心能力，从‘实验室能力’转向‘数据+算力+生物洞察的综合能力’；未来拥有高质量专有数据、丰富临床开发经验和全球注册能力的企业，在AI时代可能会享有极大优势。”王兴利称。业内：板块估值有望修复，未来震荡上行概率大7月份以来，生物医药板块股涨势不俗，这一轮行情属于资金驱动的短期板块轮动，还是有望演化成基本面支撑的趋势性主线？对此，兴业证券医药行业高级研究员刘焕彬对第一财经称，在七八月份，生物医药行业发生了较大变化：一方面，这段时间生物医药板块进行了大量回购，释放了对产业未来具有信心的信号；另一方面，今年下半年在一些重要的学术会议或者重要时间节点，可以看到较多积极变化，预计中国企业将公布一些亮眼的数据。“近两个月生物医药板块的行情，不只是因为科技板块虹吸效应减弱带来的，我们更相信整个产业未来一定是不断震荡上行的过程。”刘焕彬说。驱动生物医药板块估值逻辑的核心驱动因素是什么？刘焕彬称，从产品来看，过去更多是模仿，现在不断向创新药转型，这说明产品力在不断提高，这可能会使得相关公司估值发生变化；以前主要关注国内销售情况，如今海外市场的竞争力也是一个重要观测维度。整体而言，未来行业的增长空间或者企业的增长中枢都比较大。祝永华也称，长期来看，医药刚需的产业属性、行业创新升级的核心发展趋势不变，随着国内药企源头创新能力持续提升、全球商业化体系不断完善、产业政策持续优化向好，具备核心竞争力的优质创新药资产价值终将回归。王兴利也看好创新药产业趋势：一是中国创新药在全球研发效率上的比较优势已获验证（成本约为欧美的1/3～1/2，速度更快）；二是出海极大提高了创新药支付端的天花板，海外市场非常大；三是看到了国内创新药获批上市爆发的临界点，且头部创新药会逐渐走向盈利。“短期估值波动不改行业长期向好趋势。”王琦称，从产业基本面看，中国创新药行业面临着几重确定性机遇：一是人口老龄化带来的用药需求持续扩容；二是医保支付结构调整为创新药预留了更大空间；三是中国药企的研发效率和临床执行力在全球范围内已具备比较优势。（实习生周鑫垚对本文亦有贡献）

2026-08-25: 阿里巴巴（09988.HK）公布近800亿港元融资计划，8月24日开盘股价一度大跌超过10%，迅速跌破增发价，拖累港股低开低走。在第一财经记者采访的业内人士看来，7月以来恒生指数一度反弹超过3500点，估值修复的动能已经基本耗尽，进一步上行需要半年业绩等基本面因素配合，但指数一旦冲上26000点便迅速回落，“二次探底”的风险仍客观存在。另一方面，上周美国等国家的债券收益率上升，压制各类风险资产估值，而9月日本央行可能加息带来的冲击，部分套息交易可能有平仓风险，让市场波动幅度加大，接下来在风险继续释放的过程中，投资者可以避开高估值的公司，考虑分批抄底业绩确定、现金流充裕、估值合理的公司。阿里巴巴融资拖累阿里巴巴宣布按配售价112.70港元每股配售7.1亿股新股份，预计配售将于2026年8月26日完成，总金额近800亿港元，这也是阿里巴巴自2019年港股上市以来首次启动新股配售。本次配售所得款项净额将用于加强人工智能AI基础设施建设等。巨额融资引发投资者担忧，8月24日上午阿里巴巴跌9.76%，中午报收111港元，跌破了增发价，成交277.6亿港元。恒生科技指数跌3.84%，报收4583点，成交609亿港元，恒生指数跌2.09%，报收25465点，成交1679亿港元。港股100研究中心顾问余丰慧向第一财经记者表示，当前港股估值已经比较便宜，但不等于不会继续下跌，“二次探底”的风险客观存在，阿里巴巴800亿港元融资摊薄现有股东权益，在流动性本来已经处于紧平衡状态的港股市场形成明确的抽血效应，叠加美债收益率高位运行压制成长股估值，港股的获利盘和套牢盘集中涌出，估值修复的动能已阶段性耗尽。光大证券国际策略师伍礼贤向第一财经分析，港股大盘受到阿里巴巴配股消息影响，也引发市场对其他大型科技股是否要融资的忧虑，但配股消息对市场而言属于短期影响，从估值来看，目前科技类板块股份估值仍相对较低，短线来看港股未必会回到6月底的低位，但短期内市场气氛仍将受到影响，预计恒生指数支持位置在25000点左右，恒生科技指数是4500点左右。蓝水资本（Blue Water Capital Management Limited）首席投资官李泽铭认为，阿里此次融资来得比较突然，市场此前并无预期，上周阿里公布业绩时并未马上提到融资需求，然而随后抛出的方案来看，800亿港元的金额在港股市场中规模较大，港股市场资金流动性本来就不充裕，一次性吸走近800亿港元，对市场影响比较大，阿里股价已跌破配售价格，港股也出现显著调整，目前来看，恒生指数在25200点（100天线）和24800点（50天线）有两重支撑，目前尚不能判断现在就要“二次探底”，至少这两层支撑都击穿之后，才具备“二次探底”的可能性。博大资本国际行政总裁温天纳认为，阿里巴巴融资短期拖累板块，叠加海外利率上行，压制成长股估值，港股从6月低点反弹后，目前的回调属于正常范围，当前港股估值偏低，“二次探底”空间有限，中线来看仍有AI商业化与估值修复空间，但这需要盈利兑现以及利率企稳，预计短期市场震荡为主，建议投资者分批布局确定性龙头。全球债券收益率上升美国等国家债券收益率集体上升，投资者担忧市场流动性问题。9月中旬的议息会议上日本央行很可能加息也对市场形成冲击，业内人士建议，在市场继续下跌过程中，投资者可考虑分批定投的策略。伍礼贤认为，美国债券收益率持续偏高，这是一个结构性问题，不会在短期之内解决。这反映出美国债务规模庞大，且增长速度越来越快，预期短期内美债收益率仍有机会维持在高位，对美股带来影响，对港股亦有影响，但影响幅度相对较小，除非美国债务问题确认出现泡沫爆破，目前尚未达到这一程度；日本9月份有机会加息，但对市场冲击预计不会太大，市场已部分消化这一预期，日本加息也并非刚刚开始，加息对套息交易有所影响，目前美国债券收益率也在持续升高，因此日本加息对美日息差或其他资产价格息差的影响有限。“风险型利率上行将压制资产估值，并进一步放大内部结构分化。”关于全球债券收益率上升，广发证券策略分析师刘晨明表示，全球长债正在经历一轮跨市场的集体重定价，本轮调整并非单一国家的财政故事，而是油价与通胀风险回升、主权债券供给扩张、央行逐渐退出债券市场以及AI资本开支争夺全球储蓄共同作用的结果。美国财政部临时加码长债回购一度推动市场反弹，但新增规模相对有限，政策的信号意义仍明显大于实际托底力度。中金公司分析师刘刚认为，日元汇率成为一个重要的观察变量，若美国和日本的汇率干预得以让日元如期升值，日央行加息压力也会相应减轻；否则，日央行加息叠加外汇干预导致的日元升值，可能成为日元套息交易逆转的推手，进一步导致私人部门抛售美债，带来更大的需求侧压力。当前美日外汇干预后，日本央行加息预期明显升温。余丰慧表示，美债收益率上升对港股构成直接的估值压制和资金虹吸双重打击。港股以港元计价，而港元与美元挂钩，美债收益率上行直接推高香港无风险利率，港股资产的折现率被抬高，成长股估值承受系统性下行压力。日本若在9月加息，对港股流动性的冲击路径集中在套息交易的反向平仓，过去多年全球资本大量借入低息日元，投向高收益资产，港股是日元套息资金的重要配置标的之一。余丰慧认为，套息交易平仓不是一次性完成，日本若进入连续加息周期，去杠杆压力会持续发酵，流动性环境将进一步恶化。对投资者而言，当前必须对流动性风险保持警惕，日本议息会议前后是港股波动率放大的高危窗口期，建议在事件落地前主动降低杠杆和仓位集中度，避免持有高估值、高波动的科技成长标的，投资组合要向高股息、低估值、强现金流的防守型资产倾斜，投资者也可以采用分批定投的方式，将拟投入资金分成几份，在指数每下跌一个固定幅度时分批买入，以纪律替代判断。李泽铭认为，海外利率拉升主要体现为国债利率、长期国债利率的上涨，这可能源自市场对美国财政信心的缺乏，对其现有偿付能力受到质疑。长期国债利率出现较大幅度拉升，这并不意味着加息预期的上升，对实际贷款利率的影响仍然有限。实际贷款利率并未出现显著上涨，主要反映的是对美国货币主权信心的缺乏。

2026-08-25: 近一个多月来，国内接连曝光三起患者接受IIT（研究者发起的临床研究）研究后死亡的案例，且三起均发生在罕见病治疗领域。 面对药企罕见病研发动力不足的难题，由医疗机构发起的IIT成为填补前沿疗法早期临床空白、为"无药可用"患者探索个性化疗法的关键路径。但接连发生的死亡事件，让这条路径背后的伦理与安全风险引起关注。 近日，国家卫健委再次喊话强化罕见病药物研发中受试者权益保障，伦理审查不能“一审了之”，而需覆盖全程。 在8月20日国家卫健委就全国政协委员的“关于加强罕见病用药保障的提案”的答复中，针对提案中“关于完善伦理审查与患者知情机制”，国家卫健委称，该委已会同教育部等部门制定《涉及人的生命科学和医学研究伦理审查办法》，对知情同意设立专章，明确知情同意的基本程序，并强调有效的知情同意过程要求。 该委在答复中还强调，要“明确伦理审查的全过程要求，为高校、科研院所、医疗卫生机构等开展涉及人的生命科学和医学研究建立统一的伦理审查原则和制度要求”。 在业界看来，“完善伦理审查与患者知情机制”之所以关键，在一定程度上是因为当前罕见病领域IIT研究发展迅速，但IIT在受试者权益保障环境尚存在明显短板。 在医药研发中，与由制药企业发起的临床试验有所不同，IIT研究的发起者通常是临床医生，不以产品注册为目的，不走国家药监局审批通道，归由卫健部门主管，旨在解决临床实践中遇到的实际问题，探索新的治疗方法、药物用途或医疗技术。 对于罕见病，由于患者人数较少，传统的注册临床试验(IST)面临受试者招募困难，药企也可能因为商业回报率低而缺少投入动力。IIT作为一种由临床研究者主导的研究形式，可以让新疗法更好惠及“被商业逻辑遗忘”的罕见病医药创新领域。 但生物医学新技术往往伴随着较大的技术、伦理风险，容易引发社会质疑。近段时间以来，国内接连被报道了三起IIT试验对受试者死亡事件：一名罹患杜氏肌营养不良症的男孩、一名50多岁的系统性硬化症男性患者分别在试验中离世，一名6岁罕见神经发育遗传病女童的IIT试验死亡案例引发了巨大震动，上海交通大学医学院7月底就此发布情况说明，称已成立专项工作组并启动全面调查，涉事研究人员仇某某的相关医学研究论文亦被纳入调查范围。 今年5月1日起实施的《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》（业内称“818号令”）已强调，将伦理评估与技术评估并列，两者缺一不可。 其中，技术评估回答该技术“能不能用”，而伦理评估重点考量技术“该不该用”。通过伦理评估，确认技术不存在重大伦理风险且能够充分保障患者权益，方可进入后续审批程序。具体来说，临床研究机构应当自生物医学新技术临床研究通过学术审查、伦理审查之日起5个工作日内向国务院卫生健康部门备案。同时，在伦理审查后，此类研究仍然要接受国家有关部门的后续核查与动态监管。 但在业界看来，IIT伦理审查中“重初始审查，轻跟踪审查”的倾向仍需进一步破除。在此背景下，国家卫健委此次提出的强化“伦理审查的全过程要求”，是临床研究机构亟需补足的能力短板。 此前多项回顾性研究均揭示了IIT在受试者知情同意权上落实不到位问题：比如，一项针对深圳某三级甲等医院的研究发现，注册临床试验的跟踪审查覆盖率达100%，而IIT尚不足10%。上海某医院对2012—2021年经伦理审查的IIT项目分析后发现，2016—2021年的年跟踪审查率持续偏低，每年未提交审查报告的项目占比均超过43%。“全过程伦理审查不足”可能导致IIT伦理审查止步于方案设计阶段，继而无法确保研究是否严格遵循伦理批准的方案执行，伦理委员会也难以及时掌握相关不良事件。 值得注意的是，国家卫健委、教育部等四部门在近日发布的《关于加强医院法治建设的意见》中也提到，“十五五”时期，将进一步健全和完善医院法治建设制度，加强医院合规审核全流程管理。尤其是针对“科研与伦理管理”等重点制度领域，要依法依规开展合规审核，做到应审尽审。

2026-08-25: 我国资本市场投资者数量已突破2.5亿，中小投资者在市场参与主体中占据重要地位，亿万家庭的财产权益与市场生态紧密相连，做好投资者保护与投资者教育工作意义愈发凸显。 8月22日，陆家嘴金融沙龙2026年第二十八期活动圆满举办。本期沙龙以《践行投资者为本理念 引导资本市场理性投资》为主题，汇聚投保机构、公募基金、期货公司、券商等多方视角。 与会嘉宾指出，投资者保护是资本市场高质量发展的坚实底色，行业发展逻辑正从规模扩张转向投资者获得感提升，各方需从事前事中事后全链条维权、常态化投资者陪伴、分层分类投教实践等多维度协同发力，打通从知识认知到投资行为的转化闭环，护航资本市场行稳致远。 投保工作事关资本市场高质量发展 中证中小投资者服务中心党委委员、副总经理贺瑛在主旨演讲中表示，随着我国资本市场投融资改革持续深化、上市公司质量有效提升、投资者队伍不断壮大，推动形成更加成熟、理性的投资文化，引导投资者树立长期投资、价值投资、理性投资理念，对于促进资本市场平稳健康发展具有重要意义。 贺瑛认为，资本市场的高质量发展和投资者权益保护相辅相成、相互促进。完善的制度体系、规范的市场秩序和稳健的市场生态，是保护投资者合法权益的重要基础；而持续有效的投资者保护，能够稳定市场预期、增强投资信心，进一步激发资本市场投融资功能，推动资本市场提质增效、行稳致远。 截至2025年末，我国投资者数量已超过2.5亿，其中中小投资者占据绝对主体地位，这是我国资本市场最基本、最鲜明的特征之一。 “亿万中小投资者广泛参与资本市场，关乎千家万户的财产权益，关系人民群众的获得感、幸福感，也关系到资本市场的稳定运行。”贺瑛表示，坚定维护广大投资者特别是中小投资者合法权益，是资本市场践行金融为民初心使命的思想自觉和行动自觉。 贺瑛指出，只有构建覆盖事前、事中、事后的全链条投保工作体系，坚持“惩、防、治”一体推进，切实保障中小投资者在信息获取、交易机会和权利救济等方面的公平权益，严厉惩戒市场违法违规行为，才能持续净化市场生态，化解潜在风险，为资本市场长期健康稳定发展筑牢坚实保障。 贺瑛介绍，作为法定投资者保护机构，中证中小投资者服务中心（以下简称“中证投服中心”）近年努力为中小投资者办实事、解难题，通过多项工作有效保护投资者合法权益。 在维权诉讼方面，中证投服中心持续加大公益诉讼的维权力度，发挥诉讼维权在保护投资者合法权益中的职能作用。面对近年来财务造假案件集中查处的态势，中证投服中心在稳步加大特别代表人诉讼力度的同时，切实发挥普通代表人诉讼在保护投资者方面的内在功能。 “代表人诉讼制度集中维护了投资者的合法权益，显著提高了上市公司和‘关键少数’造假成本，对震慑资本市场财务造假行为，维护市场秩序，增强投资者信心，发挥了积极作用。”贺瑛指出。 在持股行权方面，中证投服中心进一步将持股行权工作嵌入到上市公司日常监管和内部治理中，通过行使质询权、建议权、表决权等股东权利，督促上市公司强化内控、规范治理，示范引领中小投资者主动行使股东权利。 此外，中证投服中心认真落实“总对总”在线诉调对接机制，充分发挥调解在化解纠纷中的作用；持续面向投资者开展公益性宣传和教育，不断创新投教载体形式，推进特色化投教实践。 投资者陪伴应锚定获得感 “行业正在经历一场深刻的范式转换——发展主线从追求规模的扩张，逐步转向提升投资者的真实获得感。”站在公募基金的视角，国泰基金管理有限公司督察长倪蓥表示，优秀的投资能力是信任的基石，但仅有投资收益，并不足以筑牢机构与投资者之间的信任关系，投资者陪伴不应只是锦上添花的附加服务，而应当成为资管机构履行信义义务、实现长期共赢的重要组成部分。 目前，公募基金行业三阶段费率改革稳步落地。《推动公募基金高质量发展行动方案》明确提出，要建立健全基金公司收入报酬与投资者回报的绑定机制。 “这些制度设计指向同一个方向——让管理人与持有人的利益同向而行。”倪蓥表示，“脱离投资者获得感的发展是不可持续的，因此我们锚定获得感，致力于让投资者真正‘赚到钱’。” 例如，将投资者的获得感纳入核心考核，在产品设计上坚持逆向布局权益类产品，不追逐短期的热点，也不迎合投机需求；着力构建全谱系量化产品体系，为投资者提供更为便捷、透明的投资工具。 为了让投资者陪伴更有温度、更有深度，机构需构建多层次投教体系。倪蓥认为，当前市场波动加剧与投资者理性投资文化尚不成熟之间的矛盾，是行业面临的共同挑战，如何让投教工作从“运动式”走向“常态化”，从“单向灌输”走向“双向互动”，是全行业需要共同回答的问题。 过去，投资者教育主要依赖线下讲座、客服热线等渠道，覆盖面比较有限、交互性也不足。今天，越来越多的机构正借助数字化手段，构建覆盖公众号、视频号等主流平台的新媒体矩阵，将投教内容嵌入投资者日常的信息获取场景当中。部分基金公司积极布局播客、小红书等新兴平台，主动融入年轻一代的话语体系，以更符合Z世代信息接收习惯的方式进行沟通。 倪蓥表示，在实践中，投资者陪伴要想真正发挥价值，必须要完成三个转变：从“单向输出”转向“双向互动”，从“产品中心”转向“客户中心”，从“信息传递”转向“情绪管理与行动引导”。 期货公司筑牢投资者保护“防火墙”，落实以风险管理为主的功能 近年来，境内外市场联动加大，大宗商品的波动明显加剧，而期货自带杠杆交易属性，价格波动放大效应更强。在这一背景下，期货行业做好投教工作的重要性、特殊性更为显著，期货行业依托价格发现、套期保值的功能，服务实体的核心价值愈发重要。 申银万国期货有限公司党委副书记、总经理陆三江认为，期货公司始终是连接监管、市场与投资者的核心桥梁，也是投资者教育和权益保护的核心践行者。同时，期货行业的本质是价格发现、风险管理和资源配置，目的本就是服务实体和产业。 陆三江介绍，期货行业建立了统一开户、适当性管理、保证金安全存管、风险监管指标和投资者保障基金“五位一体”的保护体系。行业协会、交易所大力支持投教活动，积极建设线下与线上的投资者教育基地。期货公司则应严格按照监管的要求，把合适的产品和服务推介给合适的投资者，筑牢投资者保护的“防火墙”，按“五位一体”的要求落实投资者的适当性管理。 陆三江进一步指出，期货公司应践行“资管提质”，并落实以风险管理为主的相关功能。 今年4月，证监会发布《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》，明确提出了期货公司设立的期货资产管理计划募集资金净规模，不得超过其设立的期货和衍生品类资产管理计划所募集资金净规模的五倍，并严禁投资于未上市股权、非标债权等资产。 “这倒逼期货行业提升资产管理产品的‘含期量’，必须将业务重心转回期货和衍生品主业，比如打造以‘固收+国债期货对冲’为核心的资管产品，把风险降低的同时还能增强收益，真正体现期货衍生品的价值。”陆三江表示。 另外，期货风险管理子公司可聚焦产业链中小企业需求，提供基差贸易、仓单服务、含权贸易等期现综合服务，搭配成熟的场外期权定制方案，为企业提供定价、库存和风险管理工具，帮助实体企业稳健经营。 投教的终极目的是帮助投资者重塑行为 基于券商的视角，中银证券零售业务管理部总经理李慧灵认为，券商在投资者保护工作中可扮演翻译者、陪伴者、守护者和引导者四种角色。四个角色不是孤立的环节，而是一整套从认知重构、过程陪伴、风险防护到行为塑造的完整工作闭环。 “翻译者最直接的定位就是要让金融服务降低门槛，变得通俗易懂。”李慧灵表示，金融产品天然具有专业门槛，传统投教在普及的过程中，遇到的共性的问题即是专业力足够、亲和力不足。机构应做好信息的降维和表达的升级，用大众熟悉的方式来解构专业知识，把生硬的产品条款变成可以感知的形式。 对于陪伴者的理解，李慧灵表示，“只要客户有需要，就一定要在场”。由于单点的一次性投教很难起到长期的效果，投教的陪伴要贯穿到整个投资生命周期。比如，投前帮助投资者真实地鉴别需求，最大化避免后续服务中的错配问题。投中重点在于情绪的疏导，特别是在高波动的市场环境下，帮助投资者保持情绪平稳，建立对风险的客观理解和正确认知。投后则致力于投资目标的动态调整，扮演投资检视和优化的角色。 “守护者简单来说就是要守住老百姓的钱袋子。”李慧灵表示，券商可依托集团的综合金融优势，构建联防联控的立体防护体系，协同统筹分散的风险提示、防非科普和权益保护工作。 谈及引导者，李慧灵认为，就是要打通从“听得懂”到“做得对”的“最后一公里”。投教的终极目的，是要帮助投资者改进投资行为，培育理性的投资生态。 以投资顾问业务为例，李慧灵指出，投顾业务应该定位为投资者的行为教练，而非决策的代言人。在投资顾问的整个行为过程中，目标是要通过专业性的输出，有针对性地开展账户复盘和个性化投资指导，把对投资者的修正意见演变为投资者自己能够习得的正确投资方法。 线下投教活动仍有丰富价值 结合基层机构的实操经验，国信证券上海分公司总经理助理张波指出，投教工作应从管理层部署、投教部门牵头推动、到各营业网点落地执行，三方面保障投教机制的运行，形成年度有规划、月度有落实、过程要留痕、结果需反馈的闭环运行机制。 在投教内容上，张波建议，围绕客户投资经验和生命周期分层分类做内容。“对于新入市投资者，重点在新客必读；对于经验一般的客户，科普投资方法和产品；对于投资经验丰富的客户，重点在市场分析和资产配置，通过线上和线下做好日常陪伴。”张波表示，线上陪伴的关键是公司和客户互相养成习惯，保持固定的更新频率。 谈及线下的投教活动，张波介绍，券商可响应教育部和中证协“产教融合”的号召，走进校园开展国民财商教育；或与公安机关合作，将反诈打非和投资者教育相结合，营造理性投资的社会氛围。 “广大投资者比较喜欢‘走进上市公司’的活动。”张波表示，券商可以铺路搭桥，组织投资者实地参访上市企业，向高管提出自己关心的问题，引导投资者从关注股票的价格，向关注投资的价值转变；还可以连接商会、产业资本等各方资源，为资本和产业之间的合作创造机会。” 在投诉处理环节，张波指出，应始终将保护投资者合法权益置于首位，通过耐心细致的双向沟通，既切实化解具体诉求，又挖掘投诉背后的深层服务痛点；在此基础上，将个案经验转化为前端预防机制，持续优化服务流程，提升客户体验。 “陆家嘴金融沙龙”由上海市委金融办、上海市浦东新区人民政府指导，陆家嘴金融沙龙秘书处主办，第一财经、财联社提供媒体支持。该系列活动构建与“陆家嘴论坛”相呼应的常态化交流平台，通过机制化、场景化、国际化运作，持续输出金融改革“浦东智慧”，深度赋能浦东经济高质量发展，全力助推上海国际金融中心核心区建设迈向新高度。

2026-08-25: 每年8月中旬，韩国金融监督院均会通过电子公示系统更新各大企业的最新半年度报告，包括各大韩企“掌门人”上半年的薪酬情况。 在今年的榜单上，位居榜首的并不是当前的半导体周期“红人”三星电子掌门人李在镕和SK集团会长崔泰源，而是斗山集团会长朴正元。 系统显示，朴正元今年半年薪酬达455.8亿韩元（约合人民币2.18亿元），紧随其后的是LS集团会长具子银，半年薪酬约为133亿韩元（约合人民币6355万元），排在第三的是韩华集团会长金升源，半年薪酬约为115.8亿韩元（约合人民币5530万元）。 李在镕和崔泰源的排名并不靠前。系统公开显示，崔泰源今年半年薪酬约为17.5亿韩元（约合人民币836万元），而李在镕的薪酬为0。不过，韩国学者金允俊告诉第一财经记者，系统中公示的“零薪”或者“低薪”，并不是这些财阀真正的收入，“监管机构能晒出上市公司的公开薪资，却很难穿透背后复杂的交叉持股网络，把这些财阀家族的全部收益彻底摸清”。 第一是他 斗山集团的知名度虽然可能不如三星或SK海力士，但也是韩国起家较早的财阀之一。集团官网信息显示，斗山集团成立于1896年，目前业务遍布全球38个国家和地区。业务涵盖重工业、能源、工程机械及机器人等领域，2025年集团营收约19.78万亿韩元 。 而朴正元之所以能在今年上半年领到如此高额的薪酬，并非固定的薪资发放，而是源于一笔三年前股权到期的兑现。2023年，斗山集团授予朴正元一批‌限制性股票单位（RSU），对应32266股斗山股票，当时总价值约为28.4亿韩元。根据协议，三年后才能行权。今年2月，斗山的股价飙升至每股116.5万韩元，涨幅超12倍，由此实现了375.9亿韩元的巨额变现，这一数字占据所公示的朴正元半年薪酬的近90%。 斗山集团股价之所以能如火箭般蹿升，离不开当前人工智能（AI）的飞速发展。近年来，全球范围内AI快速发展导致电力需求随之提升，深耕能源与重工业的斗山集团也开始涉足核电设备、燃气轮机和半导体前驱体材料领域，抓住了核电复兴与AI风口。 至于李在镕的“零薪酬”，金允俊介绍道，这已不是李在镕第一年“一文不领”。2017年，因涉嫌向韩国前总统朴槿惠及其亲信崔顺实行贿，李在镕被一审法院判处有期徒刑5年。“这一事件在当时引发了韩国社会对财阀治理的强烈关注。”金允俊说，“面对巨大的舆论压力，李在镕当年（2017年）公开表态不再领取工资，由此‘零薪’惯例持续至今。当然，也有人分析认为，李在镕坚持‘零薪’另一个重要目的是税务优化。” 专家：韩国贫富差距扩大的推手 “账面工资远非财阀的核心收入，分红与持股增值才是韩国财阀们财富积累的实质‌。”金允俊分析道。‌ 今年6月中旬发布的‌福布斯2025年韩国富豪榜中，李在镕以78亿美元的身价位居第二，私募股权投资人金秉奏位居第一（95亿美元）。SK集团会长崔泰源因AI热潮，身价已在去年翻了一番，彭博亿万富豪指数显示其净资产约56亿美元；福布斯在今年7月估计其身价为53亿美元。不过，当前崔泰源还有与前妻约6.43亿美元的离婚财产分割案尚未理清。 金允俊介绍道，韩国财阀集团架构复杂，各上市公司相互持股，形成一张巨大的网，比如，李在镕家族就通过三星物产控股三星生命，又通过三星生命控股三星电子。在他看来，这种层层嵌套的交叉持股模式，一方面可以帮助财阀家族用较少的资金撬动整个庞大的商业集团，即便家族成员的直接持股比例不高，也能维持对全集团所有核心业务的话语权；另一方面，这种封闭的股权结构也能帮助财阀家族抵御外部资本的收购，巩固家族对集团的长期掌控，将商业版图牢牢掌握在家族内部。 此外，金允俊还提到，集团内部的关联交易、股票分红，也是韩国财阀实现财富在家族内部转移、集中的重要路径，“外加关联房地产、艺术品和其他非上市资产等，这些价值也不会出现在薪酬公示里，但估值远超上市公司股票。” 金允俊说，多年来，这种财富积累模式也让韩国财阀成为韩国社会贫富差距扩大的重要推手，长期以来都备受韩国民众的争议，“近年来韩国社会要求财阀改革的呼声不断升高，但受经济与财阀深度绑定的现实影响，相关改革推进始终面临诸多阻碍。” 就在上周，三星电子与SK海力士相继宣布大手笔股东回报方案。三星21日公布的方案预计2026年股东回报总规模将达到90万亿~110万亿韩元，为“韩国企业有史以来最大规模的股东回报计划”。这一回报规模远超市场此前预期，也让原本就受到市场关注的财阀分红问题再次引发韩国舆论关注。有韩国民众担心，优先将收益分给以财阀家族为核心的大股东，将进一步拉大贫富差距。今年7月，为更好地利用AI周期红利，韩国政府表示计划设立“未来应对基金”，将AI周期的超额税收收入引导至生产性未来投资。

2026-08-25: （本文作者朱一峰，中央财经大学金融学院副教授） 8月21日，COMEX黄金突破4600美元，最高触及4600.3美元/盎司，最大涨幅0.63%；8月24日，截至08:27，现货黄金短线下跌30美元，跌破4600美元/盎司关口。行情不断震荡，这是今年5月以来，COMEX黄金首次重返4600美元区间。 今年整体以来，黄金走势引发投资者关注。1月末，受地缘政治风险升温、通胀预期上行等因素影响，国际金价一度冲高至5600美元附近；随后市场情绪降温，金价震荡下行，7月中旬跌至3994美元附近。进入8月，随着市场对美联储加息的预期明显降温，叠加中东地区局势升温带来的避险情绪，国际金价显著反弹。 要理解黄金的定价逻辑，首先要理解它与其他资产的本质差异：相较固收类资产，黄金不产生利息收入；相较股票类资产，黄金也不派发股息。换句话说，黄金的机会成本，就是持有其他能生息资产（比如债券或股票）本可以拿到的回报。布雷顿森林体系解体后，黄金正式与美元脱钩，货币属性逐渐让位于金融资产属性；但美元始终是黄金的计价货币，两者的走势也因此常被放在一起分析。 一、美元指数和黄金价格 黄金是以美元计价的大宗商品，美元走弱理论上会让单位黄金变得更贵，从而存在反向变动关系。今年以来，美元指数大致在96到101之间波动：1月末探至年内低点，随后二季度震荡回升，6月一度冲上101上方，近期小幅回落，稳定在100附近。 因此，弱美元阶段对应金价走强，强美元阶段对应金价承压。但今年数据显示，两者在部分月份甚至出现同涨同跌，走势偏离了“美元强、黄金弱”的简单逻辑。这其实呼应了黄金定价逻辑的演变：随着黄金货币属性让位于金融属性，它与美元之间那种“挂钩”式的强绑定早已松动。美元的涨跌更多是全球流动性和风险偏好变化的结果，与黄金同向波动，但并不构成因果上的主导关系。真正牵动金价的那只手，还得从另一个变量里找。 二、美债利率的影响 当利率上升，持有黄金“错过”的收益变多，黄金的吸引力就会下降；反过来，利率下行，黄金的相对劣势缩小，资金就更愿意配置黄金。今年这轮行情，恰好是这套逻辑的一次完整演绎。把今年以来10年期美债收益率的走势摊开看，节奏几乎和金价走势一致。1月到2月，市场对美联储维持高利率，甚至进一步收紧的预期持续升温，10年期美债名义收益率从2月末的低点（约4.0%）一路爬升，到7月底已经冲到4.75%。利率上升推高了黄金的机会成本，黄金价格对应下跌。 8月以来，随着经济数据走弱、降息预期重新被市场计入，利率端的压力边际缓解，金价也跟着从7月中旬的低点回升，一路收复到4400美元附近。“加息预期推着利率走高、压制金价”和“降息预期升温、利率见顶回落、金价企稳反弹”，这两段行情前后接力，构成了今年黄金“先跌后涨”的完整剧本。 从图上看，美债利率和金价显示出较强的相关性——利率上升，金价下跌；利率回落，金价回升，相关程度高于美元指数与金价的对应关系。而且这种关系并不只出现在名义利率上：如果把名义利率替换成剔除通胀影响后的实际利率（即10年期TIPS利率），这种相关关系依然显著存在。这也印证了一个更本质的判断：真正压制或推动黄金的，与其说是“利率”这个笼统的概念，不如说是“实际利率”——市场愿意为持有债券承担多少扣除通胀之后的真实回报，直接决定了黄金的相对吸引力有多大。 这一逻辑在近期的市场变化中同样有迹可循。8月14日，美国公布的7月零售销售环比下降0.6%，明显弱于市场预期的增长0.1%，剔除汽车后的零售销售也下降0.3%。这一数据紧随此前偏温和的CPI和持平的PPI公布，进一步削弱了市场对美联储近期再次加息的押注——利率期货显示，市场隐含的9月加息25个基点概率已从一周前的约50%降至32%-33%。同时，10年期美债收益率徘徊在4.6%附近，美元指数跌破100。当天，现货黄金、白银同步走高。这一案例印证了“利率预期→黄金价格”这条传导链条在现实中的运转：经济数据走弱，市场调低对美联储收紧的押注，利率承压，黄金重新获得支撑。 三、资产配置与投资收益 理解了本轮金价变动的驱动力之后，很多投资者自然会追问下一个问题：既然看懂了金价变动背后的逻辑，那么究竟应该配置多少黄金，能否全仓入场？这正是普通投资者普遍存在的投资误区——过度聚焦单品选择，却忽视仓位分配才是影响账户长期收益的核心。1986年Brinson等三位学者通过对91家美国大型养老金十年交易数据进行研究，发现投资组合93.6%的长期波动由大类资产配置的比例决定，择时与选股带来的影响微乎其微。换句话说，决定投资组合最终收益的核心变量，不是选到了哪只牛股，也不是精准抄底，而是在股票、债券、黄金等大类资产的配置比例。 在当前金价重返4600美元的行情中，这一结论具备现实参考价值：即便当下各项利好支撑黄金上涨行情，若单一重仓甚至满仓配置，账户收益将高度依附贵金属行情，今年年初金价自5600美元高点深度回调带来的剧烈波动，极易造成投资者因回撤压力被动止损。反之，若将黄金作为风险对冲工具，与权益、固收等大类资产均衡搭配，既能在金价上行增加组合收益，也能依靠其他资产对冲金价下跌带来的风险。黄金可以作为组合中的一颗“压舱石”，但不应该是唯一的航向。树立整体仓位规划思维后，我们分析黄金、股票、基金等各类投资品种时，将不再局限于判断单品涨跌，而是衡量其在个人资产结构中的合理配置比例。 四、大类资产配置：四步框架 专业的资产配置并不复杂，它就像一个四步走的导航系统，帮助我们在投资的道路上保持正确的方向。 第一：明确自己的目标和底线 这是所有投资的起点。首先需要想清楚三件事：希望赚多少钱（收益目标）？能承受多大的亏损（风险容忍度）？以及这笔钱什么时候需要用（投资期限）？这三个问题的答案，是后续所有投资决策的“锚点”。 第二：选择要投资的“篮子” 在目标和底线之内，需要决定把鸡蛋放在哪些不同的篮子里，即明确自己的投资范围和资产类别。常见的“篮子”包括：股票类资产（如国内A股市场）、债券类资产（如利率债、信用债）、固定资产（如房地产、实体工业）、大宗商品（如能源、有色金属）、衍生品（如期货、期权）、另类投资（如对冲基金、基础设施投资）、现金等。选择哪些篮子，决定了投资组合收益的基本来源。 第三：确定每个篮子放多少钱 在明确投资的范围后，需要为每个“篮子”设定一个大致的资金比例。通常分为两个层次：战略资产配置，即立足长期、锚定投资目标的基准比例；以及战术资产配置，即根据对市场中短期走势的判断，对战略比例适度偏离，便于捕捉阶段性机会。两者相辅相成，既保证组合不偏离长期目标，又保留了应对市场变化的灵活性。 第四：定期调整，动态平衡 市场是不断变化的，持有的投资组合比例也会随之偏离最初的设定。再平衡是整个配置流程中最易被忽视却至关重要的一环，它要求投资者在各类资产实际权重因涨跌偏离目标比例时，通过卖出涨幅过高的资产、买入跌幅过大的资产，将组合拉回预设的轨道。 总的来说，大类资产配置不是一次性的建仓动作，而是一个“设定目标→选择篮子→分配资金→定期调整”的动态闭环过程。理解了这个框架，我们再回头看黄金，它不再是一个简单的“买不买”的问题，而是一个“是否应该在篮子里，应该给它分配多少比例”的系统性问题。 市面上成熟的大类资产配置策略丰富，各自拥有清晰的底层逻辑与适用场景，但没有任何一套模型能够完全适配所有市场环境。均值-方差模型理论体系完善，但高度依赖历史数据参数，实操中容错率较低；传统60/40股债配置思路在多数行情中表现稳定，却难以应对货币政策收紧下的股债同步回撤；风险平价模型能够有效分散日常波动风险，却容易在极端行情下暴露尾部风险；大学捐赠基金模式长期收益能力突出，但对资金体量和持仓流动性要求极高，并不适合普通个人投资者。DeMiguel等人在2009年发现复杂的均值-方差模型在样本外表现中往往没办法打败最简单的等权重模型（把资金平均分配给所有资产）。由此可见，资产配置不存在通用的万能方案，最优选择始终取决于个人的投资期限、风险承受能力与交易认知。对普通投资者而言，不必执着于追求理论上的极致最优配置，只需结合不同模型的核心思路，选择与自身条件相匹配的配置方式，并通过再平衡维持预设的资产结构，实现组合的长期稳健运作。 在黄金重返4600美元的背景下，黄金该配置多少？答案因人而异。黄金的适配配置比例不存在统一标准，需结合个人投资目标、风险承受能力与资金持有周期综合确定。不过所有投资者均可遵循同一决策逻辑：先搭建完整的大类资产配置框架，再确定黄金这类单一资产的持仓权重。黄金可作为分散组合波动的配置品类，但不宜成为持仓主体。建立完整的资产配置思路，是普通投资者应对市场波动、实现长期投资目标的核心基础。投资规划的核心不在于预判单一资产价格走势，而在于合理分配股票、债券、黄金、现金各类资产的权重，并依托定期再平衡机制稳定组合结构。 （中央财经大学金融学院博士生张靖雪；英大基金基金助理、刘俊博士，均对本文有贡献） 第一财经一财号独家首发，本文仅代表作者观点，不构成投资建议。

2026-08-25: 近日，第二十九届成都国际车展正式开幕，本该是自主品牌与造车新势力的主场。但今年，风头却被两家合资车企分走了一半。 一边是上汽大众，把ID.ERA 5S的限时权益价直接压到8.99万元起，入门版杀入10万元以内；另一边是宝马，新世代BMW iX3以26.99万元的全国统一预订价登场，比同门燃油版X3还便宜，直接对标特斯拉Model Y与小米YU7。 当“价格新势力化”遇上“智驾本土化”，曾被质疑在电动化浪潮中“慢半拍”的合资品牌，正以最不“合资”的方式，在新能源市场“背水一战”。 合资品牌放下身段 合资的“背水一战”，最直接的表现就是价格。据上汽大众公布的信息，ID.ERA 5S官方指导价11.99万—14.99万元，叠加购车权益后限时权益价8.99万—11.99万元，成为ID.ERA家族首款轿车，也是大众品牌全球首款支持城市NOA（领航辅助驾驶）的轿车。 作为一款A+级插混轿车，8.99万元的售价已经直逼或持平主流自主品牌细分市场车型的价格。上汽大众汽车有限公司大众品牌营销事业执行总监李俊在接受第一财经等媒体采访时表示，他们对新车的期待是要“卖爆”。“大众要革自己的命”，因为新车在燃油经济性、车身尺寸、配置、智能化上，已经远远超过大众旗下同价位燃油车产品，基于此，公司内部也讨论过，新车定价会不会抢占原本的燃油车市场，但最终内部还是认为“要革命就革自己的命，坚定转型。” 李俊的判断，折射出合资品牌心态的集体转向：不再用“品牌溢价”讲故事，而是用中国市场的规则，即价格与智能开启正面竞争。 这种转变并非孤例。宝马的动作同样具备象征意义：此次成都车展上开启预售的新世代BMW iX3是宝马新世代（Neue Klasse）平台首款国产车型，专为中国市场加长，采用全域800V高压架构和全新的第六代BMW eDrive电驱系统。26.99万—33.99万元的预订价格，被不少业内人士称为“传统豪车品牌靠亲民价格发起的关键一搏”。 从战略上来看，新世代是宝马集团成立以来最大的一项投资，包括全新的架构、全新设计语言、第六代电驱技术，并应用和合作伙伴共同开发的大圆柱电芯。在保留豪华驾控基因的前提下，通过深度本土化研发与供应链协同，补足过去在智能化体验上的短板，守住豪华电动赛道的基本盘。 从起售价格来看，作为一款中型SUV，BMW iX3起售价格来到了26.99万元。跳出了以往豪华中型SUV 30万元以上的价格地带，直面自主品牌高端新能源SUV的正面竞争。几年前，新能源车的定价普遍高于燃油车，伴随产业成熟、电池等成本下降，新能源车与燃油车价格一致。在市场竞争加剧等因素下，如今豪华电动车的定价进一步下探。相较于现款燃油X3 31.8万元的起售价，新世代iX3起售价门槛降低了4万元。值得注意的是，新世代iX3是宝马首款适用于全国统一售价模式的车型。 “随着新世代BMW iX3开启预订，宝马在中国也迈入了发展新阶段。”宝马集团大中华区总裁兼首席执行官柯睿辰在发布会上表示。在燃油车基本盘不断萎缩的背景下，这款全新的纯电车型，被宝马视为在智能电动时代证明自身竞争力的关键一战。 值得注意的是，在市场竞争下，外资车企的价格持续下探。大众、丰田等外资品牌的B级车只卖A+级车的价格已成为常态。传统豪华车的价格也在持续下探，车型起售价已经跨档，例如，宝马5系、奔驰E级和奥迪A6L过去起售价在40万元以上，如今已来到30万～40万元的价格地带。也就是说，市场环境的变化使合资品牌在推出新能源产品时，不得不放下身段重新制定定价策略。 燃油车市场加速萎缩倒逼 合资甚至豪华品牌为何愿意在新能源时代放下身段？ 数据给出了刺眼的注脚。乘联分会数据显示，2026年7月全国新能源乘用车零售销量95.1万辆，当月新能源渗透率已达65.1%。 “我相信今年某些月份新能源汽车渗透率可能会超过70%。这样来说，留给燃油车市场的份额和空间越来越小，只有30%。”上海上汽大众汽车销售有限公司总经理傅强向第一财经等媒体表示。 在燃油车基本盘正在快速萎缩的背景下，合资品牌在增长最快的新能源赛道上却严重缺席。2026年7月，主流合资品牌的新能源零售渗透率仅为13.7%，而同期自主品牌高达83.8%；主流合资品牌整体市占率已滑落至20.3%。 压力同样体现在豪华品牌的财报上：奔驰、宝马、奥迪（BBA）2026年上半年营收、利润普遍承压，在华市场集体失速，年内已历经多轮全国性调价。 “在燃油车市场上面，我们是属于守山头的。在新能源市场，我们目前可能还在山的腰部，甚至偏低一点，所以必须以更进取、更具侵略性的姿态来抢夺山头。”傅强在群访中形容其新能源打法——在燃油车市场是“以攻的心态来守”，在新能源市场则是“完全以进攻的心态来抢夺市场”。 从成都车展来看，合资品牌的革命，并非只是简单把价格打下来，更在于补齐此前的短板。 当前，中国汽车品牌凭借智能化电动化优势正在加速抢夺市场份额，部分产品已进入豪华车的价格腹地，并在持续分流。外资品牌过去依赖的机械性能和品牌溢价，在智能电车时代不足以支撑其竞争力。过去，跨国车企高管们普遍秉持“全球统一标准”的理念，认为凭借成熟的技术体系和全球供应链就能征服中国市场，但面对中国新能源汽车市场爆发式增长以及智能化、网联化的快速迭代，固守旧有策略已不合时宜。 外资车企在中国市场试水电动车的阶段，车机系统普遍沿用欧洲逻辑，仅在为适配中国法规等层面进行了一些调整，导航体验落后。在电动车市场遇冷后，外资车企开始在车机系统、地图服务等高频交互领域引入本土合作，但在智能辅助驾驶核心算法等领域尚未真正开放。近两年来，外资车企开始与本土科技企业联合开发智能辅助驾驶系统，实现研发本土化。 上汽大众在新能源车上采取与酷睿程（地平线与大众合资公司）、Momenta等头部供应商合作的路线，将城市NOA等高阶智驾下探至10万级主流家轿。宝马新世代iX3标配BMW智能驾驶辅助系统，覆盖城区及高速领航辅助等核心场景，其与Momenta深度合作，系统采用Momenta R7强化学习和世界模型技术架构。 集体亮剑与隐忧：下半场的胶着 上汽大众与宝马并非孤例。本届成都车展上，合资品牌的新能源阵容堪称史无前例：大众计划2026 年在中国推出 13 款新能源车型，覆盖纯电、插混、增程全赛道；上汽通用规划至 2030 年前推出至少 30 款新能源车型；现代艾尼氪 V 于车展开启预售，上汽奥迪 E7X 带来新版本展出，多款合资新能源产品密集登台。 合资品牌此次不仅态度紧迫，更在拿出实质性产品。借助中国供应链与本土技术补齐电动化和智能化短板，已成为合资品牌在品牌溢价彻底消失之前站稳脚跟的自救之举。 不过，集体亮剑并不意味着胜券在握。一个现实难题是：合资新能源此前多呈“昙花一现”之势，鲜有像燃油车时代那样长红的产品。 傅强认为，这不是合资品牌的问题，而是整个行业的问题。现在行业流传着“新车死亡陷阱”的说法，意思是新产品很难维持三个月、六个月这样的时间周期，这背后的核心原因是市场竞争确实非常激烈，而且产品同质化越来越严重。“上半年全新车型就发布了100 余款，升级车型、改款车型还不算。所以当某个产品打爆以后，它也会迅速成为所有品牌的靶子。然后你产品所有的卖点会在原子级别被很多竞争对手拆解，包括你用哪些供应商、用什么技术手段、怎么实现成功。” 除此之外，傅强还补充道，新能源市场的竞争其实可能比燃油车市场更激烈，头部效应更大，比如只有头一、头二的厂家才能生存，可能第三都很难生存。“解决之道，唯有更好地满足用户需求，并加快产品迭代。” 从燃油车“守山头”到新能源“抢山头”，合资车企正在用最直白的价格与最本土化的技术，回应一个不可逆的趋势。成都车展或许只是一个信号：当合资品牌放下身段、亮出底牌，中国新能源市场的下半场，竞争才刚刚进入最胶着的阶段。

2026-08-25: 作为纳入国家“十五五”规划重点布局的未来产业，脑机接口技术正加速走出实验室，从临床试验走向规范化临床应用，逐步应用于瘫痪运动功能重建、意识障碍促醒、神经系统慢病调控等重大医疗场景。同时，患者保障需求同步放大，商业保险作为风险分担机制的关键角色开始入场。 近日，人保财险为浙江大学医学院附属第二医院承保全国首单侵入式脑机接口手术意外险，正式填补了国内侵入式脑机接口临床转化环节专属风险保障空白。这张保单的成功落地，标志着国内形成“科技创新+医疗应用+保险保障”协同赋能前沿医疗转化的标志性探索。 但行业各方仍需清醒认识到，当前首单仍是典型的个案定制化风险方案，距离能够跨机构复制、规模化推广的标准化保险产品，仍有多道核心关卡亟待打通，产业风险分担体系建设尚处于起步破冰阶段。 从产品属性看，本次脑机接口手术意外险属于面向特定医疗机构、特定术式路径、合规上市植入设备的定向定制方案，并非可以面向全国市场批量投放、通用适配的标准化险种。保障责任精准聚焦侵入式脑机接口手术特有的风险场景，覆盖术中皮层出血、脑组织创伤、颅内感染、电极移位断裂、诊疗过失、术后长期炎症排异等专属风险，承保边界高度绑定浙大二院现有的临床流程、手术规范与已获批上市的植入式脑机设备。 从本质上看，这份保单是单一临床场景下的专项风险兜底安排，尚不具备跨医院、跨技术路线直接复用的通用承保规则、费率标准与责任框架。 对比骨科、心血管、神经外科成熟手术意外险的发展历程可以发现，一款创新医疗手术保险想要实现标准化、可复制推广，至少需要跨越四道核心关口：一是形成全行业统一的风险分层标准，针对皮层内植入、硬膜外植入、血管介入式脑机等不同技术路线、手术难度梯度、设备安全等级建立清晰风险定级规则；二是持续积累足量覆盖围手术期、中长期随访的出险与理赔真实世界数据，搭建能够支撑精算定价的样本数据库；三是形成行业通用核保规则，统一明确患者术前准入标准、医疗机构与手术团队资质门槛、植入设备合规审查清单；四是搭建成熟稳定的再保险风险分散机制，有效消化高风险保单带来的大额赔付敞口压力。立足当前产业现状，上述前置条件均未完全成熟，脑机接口相关医疗保险整体停留在“一项目一商议、一医院一定制”的试水阶段。 历史出险数据近乎空白，是侵入式脑机接口保险定价面临的核心难题。不同于发展数十年、拥有海量临床随访记录的常规神经外科手术，侵入式脑机接口人体临床应用时间较短，中长期不良事件、并发症、设备故障相关统计数据严重匮乏。在此现实约束之下，当前行业普遍采用“对标成熟术式基准+多重风险因子加权调整”的核保定价逻辑。在整套评估体系当中，手术团队临床经验与医院学科资质是第一核心定价锚点：术者累计完成同类植入手术数量、既往并发症发生率、医院神经外科学科建设水平、立体定向手术配套硬件条件，是现阶段确定性最强的风险判断依据。目前行业主流选取临床应用成熟的脑深部电刺激（DBS）手术并发症数据作为基准参考，以此搭建初始风险测算模型。 植入设备的安全性与合规资质，是决定脑机接口手术基础风险系数的核心变量，也是保险核保定价的核心硬性依据。在承保审核环节，保险公司需对植入设备开展全维度合规核验，重点核查设备是否具备国家三类医疗器械注册资质、是否拥有完整合规的生物相容性试验数据，同时全面梳理临床试验阶段的不良事件发生率、风险类型与处置记录，从源头把控设备固有安全风险。当前国内商业化、临床试点应用的脑机接口设备品牌众多，技术架构差异显著，不同厂商产品的电极材质、植入体积、信号传输方式、供电模式各不相同，直接导致设备的临床风险呈现高度分化特征。部分设备易引发颅内组织排异、电极长期腐蚀老化、信号传输紊乱、电极移位故障等问题，各类风险的发生概率与危害程度差异悬殊，最终直接拉开不同设备、不同技术路线的承保费率差距。 在设备固有风险之外，患者个体身体基线水平是核保费率差异化调整的关键补充因子，也是精准把控个案风险的重要依据。核保过程中，保险公司需结合患者年龄、全身免疫机能、基础脑血管疾病、原发神经损伤程度、既往手术史等多项核心指标，对参保患者进行精准风险分级，划分高、中、低风险层级，针对性设置差异化的承保条件、保费费率与责任豁免条款，规避个体特异性风险带来的超额赔付隐患。 与此同时，脑机接口手术的长期风险隐匿性强，短期临床数据无法完整覆盖远期风险，术后长期随访数据成为修正精算模型、校准风险预期的重要支撑。通过持续跟踪患者术后数年的临床恢复情况，可精准研判慢性颅内感染、电极失效、迟发性癫痫、神经功能异常等远期并发症的发生规律，反向优化精算假设，弥补短期数据的局限性，让风险定价更贴合真实临床场景。整体而言，现阶段脑机接口手术保险的核保评估体系无标准化模板可依托，全程依赖专业人员人工专项尽调、逐项风险研判，审核流程繁琐、人力与时间成本高昂，边际运营成本居高不下，这也成为行业实现规模化、批量化承保的核心运营壁垒。 随着临床应用加速，这类保险难以实现快速复制。侵入式脑机接口并非单一标准化术式，皮层内植入、硬膜外植入、有线与无线传输等不同技术路线，创伤程度、并发症类型、长期风险差异极大，风险特征不具备通用可比性。更换医院、更换设备厂商或调整技术路线，承保逻辑都需要重新尽调评估，无法直接套用同一份保单的费率与责任。当前制约规模化的最大障碍，是全行业统一风险标准与全周期出险数据的双重缺失：没有共识性风险评级体系，单案核保边际成本极高；植入后3至10年的长期风险数据近乎空白，保险公司无法预判长期赔付成本；叠加单一保单风险敞口大、再保险承接意愿不足，共同限制了产品扩张速度。 从商业模式看，付费主体将随技术商业化进程呈现阶段性演变。临床试验与落地初期，脑机接口企业是核心付费方，伦理审查要求为受试者提供风险保障，企业也需通过风险兜底加速技术落地，这与创新医疗器械临床试验责任险逻辑一致。商业化推广初期，付费将转向企业与患者共担，企业补贴部分保费拓客，患者自付剩余部分，普惠型商业健康险也可补充覆盖。当手术进入常规临床应用阶段，患者将成为最终付费主体，保费以手术意外险形式纳入整体治疗费用，与当前骨科、心外科手术意外险模式趋同。长期来看，保费成为治疗成本的一部分是必然趋势；若未来脑机接口纳入医保支付范围，也有望探索多方共担的风险分摊模式。 判断脑机接口保险何时进入标准化、规模化阶段，有三个核心标志：一是形成行业通用的风险分级与核保定价规则，多数财险公司可按统一规则承保；二是覆盖国内主流开展医院与获批设备，年承保量级达到数千例以上；三是费率体系趋于稳定，赔付率进入可预测区间，再保险市场形成成熟承接机制。若只选一个最核心的行业缺口，答案是足够样本量的全周期临床风险与出险数据。保险的本质是基于大数法则的风险定价，所有统一标准、核保规则、费率体系的建立，都必须建立在足量真实世界数据之上。没有数据支撑，精算模型就无法落地，标准化也就无从谈起；所谓行业统一风险标准，本质上都是数据积累到一定阶段后的产物。 单一保单实现破冰，仅仅是整个产业风险保障体系走向成熟的第一步。脑机接口保险赛道持续发展，无法依靠保险行业单独推进，迫切需要植入设备企业、临床医疗机构、保险机构、行业监管多方协同，共建数据共享机制、联合搭建统一风险标准。在严守患者隐私、数据安全规范的前提下，通过多方安全计算、脱敏数据互通等方式持续沉淀不良事件、术后并发症、设备长期可靠性相关信息。只有足量长期临床数据打通风险定价底层逻辑，脑机接口领域的商业保障才能真正从“个案定制、小众试点”走向标准化、普惠化普及，为国内脑机接口未来产业长期规模化高质量发展筑牢市场化风险底盘。 （作者系北京中医药大学卫生健康法学教授）

2026-08-25: 8月24日盘中，光模块概念股“易中天”集体大跌。截至早盘收盘，中际旭创（300308.SZ）跌7.77%，市值1.02万亿元，逼近1万亿元关口。新易盛（300502.SZ）跌7.52%，天孚通信（300394.SZ）跌8.89%。 截至早盘收盘，“易中天”市值共跌去1585亿元。 消息面上，中际旭创于上周五晚间发布了半年报。上半年该公司营收417.78亿元，同比增长182.49%，净利润136.51亿元，同比增长241.7%。毛利率46.59%，同比增加6.63个百分点。不过，上半年中际旭创现金流状况同比并未改善。 上半年中际旭创经营活动产生的现金流量净额同比下降了44.08%至18亿元，上半年投资活动产生的现金流量净额则为-68.16亿元，负值同比扩大超8倍。今年上半年，中际旭创现金及现金等价物净增加额为-45.8亿元，6月末现金及现金等价物余额为63.64亿元，同比减少了10.7%。 在8月23日晚间披露的投资者活动记录表中，中际旭创回应了经营性现金流下降，称是因为下游需求旺盛，公司积极备产备料。上半年该公司经营性现金流支出绝大部分为购买原材料，其中部分是满足交货节奏的正常采购，此外还有大量提前备货。上半年光芯片、电芯片、PCB等核心物料供应仍较紧张，公司提前锁定上游产能。 除了备料，中际旭创在投资者活动中还表示，今年扩产力度较大，预计今年下半年到明年资本开支都会比较大。 天孚通信也在积极备料，该公司在近期的投资者活动中表示，6月末公司存货金额9.29亿元，相比年初增长了103%，主要来自原材料库存增长。这也意味着，中际旭创和天孚通信在为未来可能获取的订单提前做生产投入。 中际旭创和新易盛近期还释放了信心。 新易盛8月20日在一份股票激励计划草案中设置了业绩考核目标，将预留授予部分股票的营收考核目标设置为2027年不低于900亿元、2027至2028年累计值不低于2400亿元、2027至2029年累计值不低于4500亿元。 中际旭创则在投资者活动中称，订单能见度高，主要客户已给出2027年指引和订单，预计2027年1.6T和800G的订单需求将快速增长、2.4T和NPO（近封装光学）等新产品有望逐步上量。但从股价看，今日资本市场的反应并不十分积极。 今年第二季度，“易中天”业绩已出现分化。 第二季度中际旭创营收222.82亿元，净利润79.16亿元，环比均增长，同比分别增长174%、228%。根据新易盛业绩预告，该公司第二季度净利润预计为42.2亿元~52.2亿元，同比增长78%~120.3%。天孚通信上半年营收和净利润都录得同比增长，但第二季度营收14.98亿元，同比减少了0.13亿元。

2026-08-25: 智能经济是我国历经平台经济、数字经济战略迭代升级、人工智能深度赋能的突破性发展阶段。2026年政府工作报告重点强调打造智能经济新形态，标志着智能经济正从技术探索、业态培育层面，上升为我国培育新质生产力、推动高质量发展的核心战略抓手。厘清智能经济新形态的核心内涵与变革特质，剖析其对经济结构、社会治理带来的深层变革与现实问题，构建兼顾创新赋能与风险规制的制度适配体系，是培育新质生产力、夯实中国式现代化经济根基的关键课题。 智能经济新形态的核心特征 经济形态的迭代本质上是生产力的升级跃迁。从农耕经济的人力蓄力、工业经济的机器赋能、数字经济的网络联通，到智能经济的全域智驱，生产力三要素的重构重塑，构成了智能经济“新”的核心底层逻辑，也是其区别于过往经济形态的根本特质。 一是生产要素实现迭代重构，高质量数据成为核心战略要素。传统工业经济以土地、劳动力、资本、技术为核心生产要素，数字经济实现了数据要素的初步赋能，而智能经济对数据质量提出了更高要求，确立了高质量数据的核心生产要素地位。依托海量数据资源、高效算力支撑和智能算法模型，数据完成了从“信息载体”到“价值源泉”的转变，通过全域采集、深度挖掘、精准匹配，渗透到生产、分配、交换、消费全链条，实现传统要素的提质增效和新型要素的价值增值，彻底打破了传统要素边际报酬递减的桎梏，催生全要素生产率持续提升。 二是生产工具完成智能革新，人智协同逐渐成为主要生产模式。智能经济依托工业智能体、智能机器人、通用大模型、智能算力终端等新型生产工具，实现了脑力劳动的规模化替代与升级。生产模式从传统标准化、流水线、规模化生产，转向柔性化、定制化、智能化生产，人机物全域互联、人机深度协同的生产范式全面形成，生产的精准度、效率度、创新度实现质的飞跃，推动生产力发展从“人力驱动”“机器驱动”迈向“智能驱动”新阶段。 三是劳动者能力体系全面升级，新型智能劳动者群体崛起。智能经济下，劳动者不再是单纯的体力执行者或基础操作岗，而是兼具数字素养、智能思维、创新能力的复合型人才。数据分析师、算法工程师、智能运维师、数字创新人才等新型劳动者成为生产力主体。 智能经济带来生产组织和经济社会治理变革 智能经济不仅重塑生产经营运行逻辑，更重构了产业组织、利益分配、市场运行、社会治理等经济社会关系全维度，推动传统经济社会结构发生深层次调整，同时衍生出诸多新型矛盾与治理难题。 从产业组织关系来看，传统层级化、集中式、刚性化的产业组织模式逐步瓦解，分布式、网络化、扁平化、生态化的新型组织形态成为主流。传统企业垂直管理、产业链单向传导的模式被打破，跨行业、跨领域、跨区域的智能协同生态加速形成，“一人公司”“小微智能主体”“平台生态集群”等新型市场主体不断涌现，产业分工从线性分工转向网状协同，市场资源配置从传统要素驱动的低效匹配，转向数据智能驱动的精准适配。这种组织变革极大地释放了市场活力，但也带来市场主体碎片化、产业链协同权责模糊、传统行业监管失效等新问题。 从利益分配关系来看，智能经济重构了价值创造与收益分配逻辑。传统按劳分配、按资分配的单一格局被打破，数据、算法、算力等新型要素深度参与价值分配，智能平台、技术研发主体、数据运营主体成为价值分配的核心受益者。与此同时，智能技术替代传统劳动，导致部分普通劳动者收入空间压缩，行业收入差距、数字鸿沟、要素分配失衡等问题凸显，传统分配制度、社会保障体系难以适配新型分配格局。 从社会治理关系来看，智能经济推动治理主体、治理场景、治理风险全面迭代。治理主体从政府单一主导，转向政府、平台企业、社会组织、智能主体多元协同；治理场景从线下实体场景，延伸至虚实融合的数字智能场景；治理风险呈现复合型、隐蔽化、跨界化特征，数据泄露、算法歧视、智能垄断、算力壁垒、新型市场乱象等风险层出不穷。传统基于工业经济构建的属地化、条块化、事后处置的治理模式，难以适配智能经济全域化、实时化、前置化的运行特点，治理理念、制度规则、工具方法的滞后性问题日益突出。 智能经济新形态高质量发展的堵点卡点 当前，我国智能经济正处于快速扩张、深度渗透的关键阶段，生产力的快速发展与生产关系、制度体系的适配滞后形成突出矛盾，主要体现在治理理念、制度规则、技术工具、法律体系四个维度，存在“重监管约束、轻创新赋能”的失衡问题。 一是治理理念存在偏差，创新与规制的平衡机制缺失。部分领域仍沿用传统工业经济管控思维，以刚性监管应对智能经济的创新迭代，存在过度规制、静态监管的问题，抑制了技术创新和业态探索；部分新兴领域存在监管空白、规制滞后，包容审慎的治理边界不够清晰，导致野蛮生长、风险累积，陷入“一管就死、一放就乱”的治理困境。 二是制度体系适配不足，新型要素市场规则不完善。数据作为核心生产要素，其确权、流通、定价、交易、收益分配、安全监管的制度体系尚未完全健全，数据要素市场化配置机制不畅通，数据壁垒、数据滥用、数据垄断问题并存。同时，智能算法、算力资源、智能知识产权等新型生产要素的规则体系缺失，市场准入、竞争监管、行业标准、信用体系等制度难以适配智能经济新业态。 三是治理方法工具滞后，智能化治理能力存在短板。传统人工巡查、事后追责的治理方式，难以应对智能经济实时运行、跨界联动、隐蔽化风险的特点。治理数字化、智能化水平不足，缺乏适配智能经济的动态监测、风险预警、精准规制、溯源追责的技术工具，跨部门、跨区域、跨业态的协同治理机制不健全，治理效能与经济发展速度不匹配。 四是法治保障体系有待健全，合规保障与创新激励双重不足。现有法律法规多适配传统经济形态，针对算法治理、智能产品责任、数据权益保护、平台智能垄断、人机协同劳动关系等新兴领域的法律规范不完善。部分创新业态面临合规性模糊问题，创新试错空间不足；同时，新型侵权、垄断、歧视等违法行为缺乏明确法律界定和追责标准，法治保障体系难以兼顾创新赋能与风险防控。 构建现代化治理体系 适配智能经济生产力发展要求、构建新型生产关系，核心是坚持“创新为本、规制为基、包容审慎、守正创新”的原则，摒弃单一管控思维，统筹发展与安全、效率与公平、创新与规制，从治理理念、制度规则、方法工具、法律体系全方位迭代升级，构建适配智能经济高质量发展的现代化制度生态。 一是重塑治理理念，构建包容审慎、守正创新的治理逻辑。树立“发展优先、风险可控、分类施策、动态适配”的现代化治理理念。对技术研发、业态创新、模式探索等前沿领域，坚持包容审慎监管，划定创新容错边界，鼓励先行先试、大胆探索，破除制约智能经济创新发展的制度壁垒；对数据安全、算法伦理、市场垄断、民生保障等关键风险领域，坚守安全底线、压实主体责任，实现“创新有空间、风险有管控、发展有秩序”。平衡政府调控、市场配置、社会协同的关系，推动治理从“被动管控”转向“主动赋能”，从“静态规制”转向“动态适配”。 二是完善市场基础制度规则，健全要素市场化与产业发展制度体系。聚焦数据、算法、算力等新型生产要素，加快构建权责清晰、流转高效、安全可控的要素市场化配置制度。健全数据确权、定价、交易、流通、收益分配机制，破除行业、区域、平台数据壁垒，培育规范的数据要素市场；完善算法备案、算力统筹、智能知识产权保护制度，保障新型要素合法权益。优化市场准入、公平竞争、产业扶持制度，简化智能经济新业态、新模式准入流程，出台专项扶持政策，鼓励传统产业智能化改造，支持通用人工智能、工业智能、智能服务等领域创新突破，以制度创新赋能生产力升级。 三是升级治理工具方法，打造智能化、精准化、协同化治理体系。依托大数据、人工智能、区块链等技术，构建智能经济动态监测、风险预警、溯源追责、精准监管的数字化治理平台，实现对新业态、新风险的实时感知、智能研判、精准处置。建立跨部门、跨区域、跨业态的协同治理机制，打破条块分割、属地壁垒，形成全域联动、上下协同的治理格局。推行柔性监管、沙盒监管、分类监管模式，针对不同行业、不同业态的创新属性和风险等级，差异化设置监管规则，既严控系统性风险，又最大限度释放创新活力。 四是健全法治保障体系，实现创新激励与风险规制双向赋能。坚持立法先行、立改废释并举，加快补齐智能经济领域法治短板。一方面，完善创新激励法治体系，明确智能技术研发、业态创新、模式探索的合法边界，保护市场主体创新权益，降低创新试错成本，为智能经济高质量发展提供法治保障；另一方面，健全风险规制法治体系，细化算法歧视、数据垄断、智能侵权、隐私泄露、平台无序扩张等行为的法律界定与追责标准，规范市场主体经营行为。同时，完善劳动保障、收入分配、公共服务法治体系，缩小数字鸿沟、平衡要素分配、保障劳动者权益，构建适配智能经济的公平正义、安全有序、充满活力的法治生态。 （陈兵系南开大学竞争法研究中心主任、法学院副院长，南开大学前沿交叉学科研究院研究员，中国法学会经济法学研究会常务理事；王炳娇系南开大学前沿交叉学科研究院博士生）

2026-08-25: 8月24日，希音（00625.HK）正式开启全球发售，招股价为每股47.6港元至49.5港元，预期9月1日在港交所上市。按发售价格计算，预计希音市值约为2020亿港元（约合258亿美元）至2102亿港元（约合268亿美元）。伴随着上市进程，这家全球快时尚巨头正在挑战之中寻求发展新动能。低调创始人财富迎公开定价随着上市推进，希音创始人兼CEO许仰天核心持股将获得首次公开市场定价，全球发售完成后，他所持有并控制的股份占希音已发行股份约30.3%，其持股市值约为612亿港元（约合人民币525亿元）至637亿港元（约合人民币546亿元）。许仰天又名Sky Yangtian Xu。公开资料显示，许仰天出生于山东淄博的一个普通家庭，2007年从青岛理工大学国际贸易专业毕业，进入一家给出口企业提供SEM（搜索引擎整合营销）服务的公司工作，这段经历让许仰天熟悉了海外流量的分配逻辑，除许仰天外，希音的联合创始人、上市后的公司执行董事苗苗、顾晓庆、任晓庆均来自于许仰天在这份工作中的同事。2008年，许仰天在南京创立点唯信息技术有限公司，切入跨境贸易。随后，许仰天敏锐捕捉到婚纱品类“中国出厂价数百元、欧美售价数百美元”的套利空间，靠SEO引流做起独立站，赚到了第一桶金。但婚纱复购率低，天花板明显，许仰天很快转身，2012年，他和上述三位同事合伙，买下域名SheInside，创办希音，全面转向跨境女装。2013年，他们便推出品牌“SHEIN”，2014年，希音找到了今后赖以生存的核心优势，开始试行LATR计划（大规模自动化小单快返），随后迈上了增长的快车道。招股书中表示，希音建立端到端智能供应链并采用了LATR模式主要来自许仰天的引领。许仰天在希音高速发展的过程中始终低调，创业十余年从未接受媒体采访甚至极少公开亮相，直至2026年2月才在广东省高质量发展大会发表演讲，宣布未来三年投入超100亿元建设智慧供应链。招股书披露了这位创始人对希音仍在持续发挥关键影响。招股书显示，希音设有同股不同权架构，股本包括A类股份和B类股份，每股A类股份赋予持有人十票表决权，而每股B类股份则赋予持有人一票表决权，保留事项的决议仅享有每股一票表决权。上市后，许仰天将实益拥有798,973,148股A类股份及487,090,102股B类股份，占本公司已发行股份约30.3%，并有权在股东大会上行使本公司已发行股份约49.9%的表决权。创始团队方面，许仰天、苗苗、顾晓庆、任晓庆将合计拥有公司90%投票权。这意味着，即使在引入众多外部投资者走向公开市场后，许仰天及创始团队仍将保持对公司的显著影响力，如何带领希音在全球市场政策风险加剧的背景下，找到新的增长动能，正在成为他们的关键挑战。营业利润重回增长招股书显示，2023年、2024年到2025年，希音的净收入分别为321.03亿美元、387.48亿美元、418.47亿美元。截至2023年、2024年及2025年12月31日止年度，希音分别录得净利润27.9亿美元、33.7亿美元及20.64亿美元。到2025年，希音已进入全球约160个市场，服务约2.73亿活跃顾客。希音此次IPO吸引了多家头部机构参与，高盛、摩根士丹利及摩根大通担任联席保荐人兼整体协调人，基石投资者包括Boyu、Tiger Global、General Atlantic、腾讯、景林、泰康人寿、UBS AM Singapore。LATR模式的成熟为希音建立的经营壁垒以及全球时尚市场的增长潜力被业界看好。灼识咨询数据显示，涵盖服装、鞋履及配饰领域的全球时尚市场2025年已达1.7万亿美元规模，预计到2030年将进一步增至2万亿美元。全球在线时尚市场规模从2021年的5220亿美元增长至2025年的6060亿美元，预计到2030年将进一步增至7920亿美元。作为跨境快时尚巨头，未来希音仍有望受益于全球时尚市场的增长和在线渗透率的提升趋势。不过，海外市场的政策风险和跨境市场的竞争加剧也在带给这家公司挑战，近年来，如何应对增长挑战及外部的不确定性，成为希音在迈过高速增长期后的长期挑战。招股书显示，2023年至2025年，希音的营业利润分别为13.76亿美元、9.66亿美元和17.07亿美元。具体来看，2024年的营业利润下降主要是扩张带来的履约费用及一般及行政费用等明显上升。数据背后，希音在2024年进入了多个新市场，推出利润率相对较低的产品类别（如家居和生活），并加大了销售及市场推广力度（如折扣及促销活动），以推动销售，包括在新进入市场的销售，随着市场开拓及经营效率提升，2025年希音营业利润增长又再度回升。步入2026年，希音面对的市场竞争及海外关税政策变化带来的挑战仍在持续，上市资料中提到，在美国取消小额豁免待遇、欧盟取消150欧元关税豁免后，希音正以提价、本地化库存及履约等一系列措施应对合规挑战。同时，希音还在加快平台化，引入第三方商家、增加服务型产品等改善利润结构，用商业模式和经营效率的调整，对冲增长红利弱化后的压力和地区的不确定性。推进上市的过程中，按每股发售价范围中位数48.55港元计算，希音全球发售所得款项净额约为131.23亿港元，记者了解到，预计约40%将用于提升公司的技术能力，约40%将用于提高品牌知名度和增强全球布局，约10%将用于公司推广企业责任的举措，剩余资金将用于一般企业用途。全球化的风浪之中，希音的经营策略正从单纯追求规模扩张，转向扩张与提效并行，如何在新的竞争和政策环境中保持增长韧性，也将成为这家快时尚巨头最重要的新故事。

2026-08-25: 上一笔股权转让款到账仅一年多，锦龙股份（000712.SZ）再次计划出售参股子公司东莞证券股份，且有意“一键清仓”。近日，锦龙股份发布《关于筹划重大资产重组事项的提示性公告》，称其拟转让所持有的东莞证券3亿股股份（占东莞证券总股本的20%），目的是降低锦龙股份的资产负债率和优化公司财务结构，加快推进其向新质生产力产业转型，保障其可持续发展。这并非锦龙股份首次通过变卖资产降负债。去年7月，公司通过出售东莞证券20%股权回笼资金22.72亿元，但并未遏制资产负债率升至80.85%的高位。如今二次出售在即，锦龙股份也面临着新的考验：单靠中山证券能否支撑起主业？跨界转型进展又为何长期仅停留在纸面？从二级市场表现来看，8月24日，锦龙股份全天涨幅居券商板块首位，截至收盘涨5.59%，报9.06元/股。一边“清仓”，一边质押在发布《关于筹划重大资产重组事项的提示性公告》前一天，锦龙股份披露的一则董事会会议决议显示，该公司董事会同意将其向广东华兴银行股份有限公司的10亿元借款展期5个月，并以其所持东莞证券8000万股股份（占东莞证券股份总数的5.33%）提供最高额质押担保。这意味着，锦龙股份在筹划清仓东莞证券股权的同时，仍需依赖股权质押来缓解流动性压力。早在2023年末，锦龙股份就开始通过出售东莞证券股权的方式回笼资金、降低资产负债率。彼时，锦龙股份同样抛出转让东莞证券20%股份的计划，最后东莞国资旗下的东莞金融控股集团有限公司、东莞发展控股股份有限公司组成的联合体拿下这部分股权，锦龙股份共计获得22.72亿元的转让款，对东莞证券的持股比例则从40%下降到20%。但这并未阻止锦龙股份的资产负债率节节攀升。该公司此前披露的数据显示，其在2021年、2022年、2023年和2024年1～6月的资产负债率分别为74.86%、77.66%、77.17%和 80.67%。据最新披露的2026年中报，锦龙股份负债总额合计199.71亿元，资产总计247.02亿元，以此计算，该公司今年上半年资产负债率已升至80.85%。转型计划停滞不前更值得追问的是，锦龙股份卖掉东莞证券后下一步该怎么走？据2026年中报，今年上半年锦龙股份营业收入3.49亿元、归母净利润1424.89万元，同比分别下降16.28%、88.59%。其中，归母净利润同比大幅下降，主要由于锦龙股份去年同期转让东莞证券股权确认了大额的股权出质收益，导致了同期高收益基数。在主营业务上，锦龙股份主要通过参股的东莞证券、控股的中山证券两家子公司开展证券业务。其中，东莞证券体量更大、盈利能力更强。今年上半年，东莞证券实现营业收入20.96亿元、归母净利润8.22亿元，同比分别大幅增长45.40%、64.93%。这也意味着，一旦彻底卖掉东莞证券，体量较小的中山证券将独自扛起锦龙股份的主业大旗。2026年中报显示，今年上半年，中山证券营业收入3.49亿元、归母净利润5032.53万元，同比分别增长40.33%、238.17%。从业务结构来看，经纪业务、自营业务是中山证券营收主力。其上半年经纪业务手续费净收入1.72亿元，同比增长39.84%。自营业务收入3766.84万元，同比涨幅超112%。但是，中山证券的投行业务、资管业务发展乏力，上半年两项业务手续费净收入分别仅有559.26万元、34.01万元，同比均有所下降。其中，资管业务手续费净收入从去年同期的230余万元骤降至今年上半年的30余万元，同比缩水超八成。此外，中山证券的合规风控能力也面临监管拷问。今年上半年，该公司及其子公司、工作人员共收到7张罚单，其中5张罚单直指中山证券经纪业务存在的合规漏洞，包括从业人员管理薄弱、营销宣传不规范、与互联网第三方平台营销合作管控等。在券商主业之外，锦龙股份跨界算力运营的转型尝试进展缓慢。2024年10月，锦龙股份宣布拟与广州赛富建鑫中小企业产业投资基金合伙企业、北京九章云极科技有限公司成立项目公司，在广东地区合作开展智算中心建设及运营业务。2025年7月，锦龙股份又宣布拟收购深圳本贸科技股份有限公司（下称“本贸科技”）29.32%的股权，该公司是一家以智算中心规划建设、投资运营及其产业链延伸等业务为主的公司。在2025年年报中，锦龙股份表示与有关各方就收购本贸科技股权事宜达成了初步意向并签订了《意向书》，此后锦龙股份再未披露过有关此事的进展。

2026-08-25: 8月24日晚间，光模块厂商新易盛（300502.SZ）公布了上半年财报。至此，光模块概念股“易中天”上半年财报全部出炉。据第一财经记者统计，上半年中际旭创（300308.SZ）、新易盛、天孚通信（300394.SZ）营收一共达到655.2亿元，净利润一共达到223.8亿元。其中，中际旭创的营收规模最大，营收和净利润增速也最快，新易盛上半年营收也实现同比翻倍。上半年中际旭创营收417.78亿元，同比增长182.49%，净利润136.51亿元，同比增长241.7%；上半年新易盛营收209.1亿元，同比增长100.34%，净利润75.29亿元，同比增长90.98%；天孚通信的营收则为28.28亿元，同比增长15.15%，净利润12.04亿元，同比增长33.92%。不过，虽然上半年营收和净利润在增长，但新易盛和中际旭创的现金流状况并未改善。上半年新易盛经营活动产生的现金流量净额为16.16亿元，同比增长69.67%。由于固定资产投资增加，上半年新易盛投资活动产生的现金流量净额为-12.92亿元，负值同比扩大1.3倍。且因发放年度权益分派金额，上半年筹资活动产生的现金流出9.78亿元，负值同比扩大2.3倍。上半年新易盛现金及现金等价物净减少6.82亿元。与之相似，上半年中际旭创现金及现金等价物净增加额也为负数，录得-45.8亿元。该公司面临的问题是经营活动产生的现金流量净额同比下降44.08%，原因是积极备产备料。上半年中际旭创也在加大投资。主要由于购置长期资产支付的现金增加及对外投资支付现金增加，上半年投资活动产生的现金流量净额-68.16亿元，负值同比扩大超8倍。中际旭创和新易盛的资产中，货币资金在减少，存货则在增加。由于支付材料款增加，截至6月末，新易盛货币资金相比上年末减少了11.2%，占总资产比例19.76%，存货则相比上年末增加了61.1%，占总资产比例达到31.8%。中际旭创情况类似，6月末货币资金同比减少42%，占总资产比例仅9.28%，存货则同比增长56%，占总资产比例达到28.76%。天孚通信遇到的问题，则是第二季度营收下滑。今年第二季度，天孚通信营收14.98亿元，净利润7.12亿元，均环比增长，但第二季度营收同比减少了0.13亿元。中际旭创和新易盛近期向市场释放信心。新易盛8月20日在一份股票激励计划草案中设置了业绩考核目标，将预留授予部分股票的营收考核目标设置为2027年不低于900亿元、2027至2028年累计值不低于2400亿元、2027至2029年累计值不低于4500亿元。中际旭创则在近日的投资者活动中称，订单能见度高，主要客户已给出2027年指引和订单，预计2027年1.6T和800G的订单需求将快速增长、2.4T和NPO（近封装光学）等新产品有望逐步上量。8月24日，中际旭创跌7.72%，新易盛跌6.79%，天孚通信跌8.63%。

2026-08-25: 8月24日晚间，零跑汽车（09863.HK）交出2026年半年度成绩单：营收381.1亿元，创同期历史新高；净利润2.1亿元，连续三个半年度实现盈利。 而在所有数据中，海外市场的表现值得关注——上半年出口96294台，同比增长372.6%，已超2025年全年出口总量。 2026年1~7月，零跑累计出口量已达113863台，完成年度挑战目标的75.9%。该公司预计全年将突破15万台，并有望挑战20万台的销量目标。此前零跑预计2026年总销量100万台中，海外占比在10%~15%。 在半年报业绩电话会上，零跑汽车副总裁、CFO李腾飞透露，今年海外销量预计可达20万台，明年目标指向35万至40万台。 零跑海外业务快速起量的核心引擎，是与全球第四大汽车制造商Stellantis的合资公司零跑国际。截至6月30日，零跑国际已在欧洲、南美、北美、亚太、中东、非洲等超45个国际市场建立超1000家销售与售后服务网点，其中欧洲超900家。依托Stellantis现有品牌经销商，零跑大幅降低了独立拓展的成本和时间。 2026年以来，零跑与Stellantis的合作明显从渠道共享向产能融合升级。5月8日，Stellantis宣布与零跑扩大战略合作，零跑的技术架构将首次应用于欧宝品牌全新纯电SUV。这是中国车企首次在欧洲拿下一条量产车专线。 目前，Stellantis集团萨拉戈萨工厂已完成配套改造，B10项目预计第三季度正式投产。B05项目计划年内试生产，2027年正式量产。为上述车型配套的电池工厂已完成改造，预计第三季度启动量产。在南美，公司与Stellantis集团已选定巴西戈亚尼亚工厂作为南美本地化组装项目的组装基地，将率先启动领跑B10本地化组装生产。计划于2027年下半年正式投入量产。 “本地化始终是零跑出海的重要战略方向。”李腾飞在电话会上表示，这种从整车出口到本地化制造的转变，既是应对欧盟关税壁垒的被动选择，也是扎根海外市场的主动布局。公司预计明年的整体销量主要市场还在欧洲，南美的销量占比会进一步放大。 海外市场的快速扩张为正面临国内车市压力的零跑提供了重要增量。2026年上半年，零跑全球销量356487台，同比增长60.8%。7月单月交付首次突破10万台，成为国内首个达成这一里程碑的新势力品牌。 值得一提的是，零跑国际为合资公司，前三年对于毛利率的约定相对较低。随着三年约定期逐渐临近，双方将重新商议后续合作事宜。不过李腾飞表示，当前阶段优先看重海外市场销量增长，以快速抢占海外市场关键发展期，盈利重要但销量增长放在最重要位置。 另一个变量是本地化生产的成本。李腾飞在电话会上强调，本地化可优化关税成本，但本地零件采购较国内有明显上涨，两相抵消后毛利有改善，但不如预期显著。不过他认为，随着欧盟相关政策推进，本地化的价值将逐步显现。李腾飞说，本地化是出海的重要战略方向，“本地化净利的提升不在当下，而是不远的将来”。 此外，李腾飞还表示，由于合作伙伴Stellantis在海外有充足产能，双方对产能有谨慎评估和充分预留。这一伙伴的优势使得零跑在选取工厂时可以综合考虑产能、所在地成本、周边零件配套等因素，做到在成本比较低的情况下优中选优。

2026-08-25: 8月24日，液冷龙头英维克(002837)发布2026年半年度报告，报告显示，2026年上半年，英维克实现营业收入30.2亿元，同比增长17.24%；归属于上市公司股东的净利润1.8亿元，同比下降14.32%；扣非归母净利润为1.75亿元，同比下降13.2%；经营活动产生的现金流量净额6187万元，同比增长126.45%。这也是英维克在一季度业绩引发次日股价“一字”跌停后的首份财报。一季度，英维克实现营收11.75 亿元，同比增长26.03%，但扣非归母净利润仅0.05 亿元，同比下滑87.10%，引发市场对这家液冷头部公司实际赚钱能力的担忧。同时，“英伟达供应商”的信息披露疑云也让市场对英维克的估值回归冷静。东方财富数据显示，近半年，英维克股价下跌35.81%，近60日下跌21.64%。英维克此前表示，一季度利润大幅下滑主要受财务费用上升，以及国内IDC项目建设、结算和回款周期拉长影响。尽管订单充沛，但部分订单未能及时转化为发货和收入确认。能否在二季度改善业绩，真正把液冷行业的高景气度转化为利润增长是观察英维克这份财报的关键。剔除一季度业绩，英维克二季度实现营业收入18.41亿元，同比增长12.2%，扣非净利润为1.70亿元，同比增长6%。但在毛利率方面，二季度英维克综合毛利率为25.34%，同比下降0.63个百分点。从二季度业绩来看，英维克一季度的利润大幅下滑并未延续，但市场此前担忧的问题并未完全消失。英维克仍未单独披露液冷收入，从具体收入结构来看，报告期内，作为英维克第一大业务的机房温控节能产品收入17亿元，同比增长25.84%，收入占比提升至56.36%，但毛利率同比下降2.49个百分点至23.34%；机柜温控节能产品收入10.68亿元，同比增长15.28%，毛利率也同比下降1.32个百分点至26.77%。另一方面，英维克实现了海外收入的大幅增长，但海外营业收入增速跑不赢成本增速。财报显示，2026年上半年，英维克境外收入占总收入比例由去年同期的10.07%提升至14.72%，达到4.44亿元，同比增长71.39%，相对应的是，营业成本比上年同期增长94.87%，境外地区毛利率下降6.24%。英维克向海外市场寻求新增量的过程中，如何避免收入快速增长伴随盈利能力下滑的考验仍存。总体来看，在液冷行业高景气之下，英维克二季度业绩较一季度明显修复，但对于已经经历一轮估值重估的英维克而言，单纯的行业景气和供应链预期已经越来越难以支撑估值，如何通过持续改善的毛利率、透明清晰的业务结构和稳健的现金流等证明液冷故事的兑现能力，仍是英维克需要回答市场的问题。

2026-08-25: ①北京亦庄发布全国首个AI4Chip专项政策； ②上海：大力发展AI手机、AI电脑、AI服务器、AI新终端等产品； ③小鹏机器人业务首轮融资超9亿美元； ④捂脸跑“娇羞机器人”再夺400米障碍赛冠军； ⑤讯飞招采助手通过中国信通院AI招采能力评估； ⑥弘信电子与趋境科技达成战略合作 共建高品质AI Token工厂； ⑦首个基于真实厨房数据训练多模态烹饪AI基础模型发布； ⑧阿里巴巴达摩院推出肝癌AI模型 精准识别1厘米微小肿瘤； ⑨英伟达正商讨以超300亿美元估值投资Perplexity； ⑩摩尔线程发布技术白皮书，破解长上下文推理成本瓶颈。

2026-08-25: 周一，美国长期国债收益率全线回落，10年期、30年期下跌超3个基点。报道称，美国财政部可能动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户（TGA）为近期公布的扩大国债回购计划提供资金支持，一定程度上缓和了此前抛售潮引发的焦虑。与此同时，债市波动也加剧了货币政策前景的不确定性，让本周五美联储主席沃什的杰克逊霍尔首秀受到更大关注。 “救市”资金储备充足 媒体周一援引两名美国财政部高级官员的话称，财政部可动用规模接近1万亿美元的TGA账户，为近期公布的扩大国债回购计划提供资金支持。贝森特此前曾将该操作称为“财政部版扭曲操作（Treasury Twist）”。概念源自政府或美联储的一类操作：买入长期国债，依靠发行短期债券完成支付，这也暗示财政部原本计划发售短期债券来筹措资金。 美国财政部于8月19日发布公告，向市场抛出重磅消息：将长期限非新发国债的单次回购规模从20亿美元翻倍到至少40亿美元。财政部长贝森特随后透露，实际回购规模甚至可以高于这一新的最低下限。但财政部并未说明这笔回购资金将从何而来，在这份超预期公告发布之后，债市结束初期上涨行情转而走弱。部分原因在于，大量市场分析师质疑该操作的实际效果，同时担忧财政部可调动的资金体量有限。 TGA 本质上是美国政府开设在美联储的支票账户，相当于一笔应急储备金，资金来源于已征收的税收。数据显示，上任以来贝森特已将TGA账户余额推升至当前约9500亿美元，而拜登政府时期设定的目标余额仅为5500‑6000亿美元。官员并未透露 TGA 账户具体会动用多少资金，也未说明何时会发布相关公告。值得一提的是，TGA账户的规模具备自由调整空间。耶伦执掌财政部时期设定的目标是让TGA余额能够覆盖 “未来一周的现金需求”。如果动用TGA资金，且贝森特政府希望继续维持近1万亿美元的账户规模，则财政部需要增发债券，把账户资金重新补足。 适度降低TGA账户余额，短期内似乎不会带来明显风险。TGA余额下降意味着，如果再度爆发债务上限僵局，政府手头可用现金会变少。最新测算显示，美国要触及新的债务上限要等到明年冬季，甚至可能推迟至次年早春，财政部拥有充足时间按需重新充实TGA账户。与此同时，哪怕只是小规模动用TGA，或是仅仅让市场形成 “财政部会动用TGA买债”的预期，就足以对债券收益率产生影响。这也能够打消部分债市参与者的顾虑：他们此前担忧财政部会要求美联储协助开展回购操作。 贝森特周一没有进一步释放有关调整美国债务管理方式的信号，他在新闻发布会上被问及是否很快会扩大回购时表示，“我们甚至还一只债券都没买。”他表示，财政部将“继续执行常规发行计划”。在11月初下一次季度再融资公告发布之前，不会作出调整。 虽然贝森特正动用财政部手头各类工具，力图遏制不断走高的国债收益率。各大预测交易平台上的交易者认为，这些举措难以推动美债收益率出现大幅下行。在Kalshi平台，年末10年期美债收益率达到或高于4.75%的概率为56%；不过，他们判断年末收益率突破5%的概率仅为27%。在Polymarket平台，10年期美债收益率会在年内某个时点突破 4.8%的概率达到2/3。即便近期债市遭到抛售，该收益率也尚未触及这一水平。市场正密切评估通胀上行风险，叠加美伊冲突悬而未决，美国国债总规模首次突破40万亿美元，进一步给国内收益率带来上行压力。 沃什如何回应 本周在怀俄明州杰克逊霍尔举办的全球央行年度研讨会受到媒体高度关注，这历来是美联储高层定调政策、传递关键信号的重要平台。例如前主席鲍威尔曾在此发布全新货币政策框架，放出简短有力的抗通胀表态，巩固了市场对连续快速加息的预期。 按照日程安排，美联储主席凯文・沃什周五将在这场会议上发表就任后的首场演讲。眼下，交易员与分析师迫切希望从这次讲话中找到线索，解读近期债券收益率跳升，同时希望听到他保证美联储独立于特朗普政府，这令本次讲话分量格外沉重。 彼得森国际经济研究所所长亚当・波森表示，债市与FOMC显然都已经清醒过来，要正视高通胀现实，以及即将到来的利率长期性上行趋势。波森称，沃什在上月议息会议后的新闻发布会上留下大量悬而未决的问题；美联储主席不应过多纠缠长远构想，而应当聚焦当下：美联储如何评估当前经济，以及全球市场最新变化带来的影响。“他应当明确表态：‘我一直在跟踪数据，如承诺般倾听市场声音，也听取委员会意见。如果后续经济数据没有改善，未来数月确实有理由考虑加息。’”波森如是说。 在7月28‑29日议息会议结束后，宏观局面进一步复杂化。美债与全球债券收益率近期大幅上行，叠加财政部长斯科特・贝森特直接下场干预债市，这意味着沃什必须直面一个更主动干预市场的财政部，以及不断走高的政府债务融资成本。理论上，只要政府融资没有陷入困境、财政部融资操作不扰动短期利率，这些本不属于美联储的关切范畴。美联储核心政策工具是隔夜政策利率。一旦隔夜利率与短期国债利率之间出现裂口，将加大美联储利率调控的难度。过去一个月美元兑主要货币持续走弱，美元贬值也可能进一步推升通胀。 曾任职纽约联储高官、现任Evercore ISI副主席克里希纳・古哈写道：“我们已经进入全新格局，财政部的积极政策，无论好坏，其影响力已经和央行货币政策同等重要；两大机构政策之间的相互作用，将决定未来宏观前景。沃什提出过一套非常规观点：美联储应当退后一步，让市场自主形成收益率曲线……同时暗示，长端收紧会优于短端加息。但当投资者看到贝森特正在主动管理长端利率时，这套逻辑很难自洽。” 前国际货币基金组织IMF首席经济学家、加州大学伯克利分校教授莫里斯・奥布斯特菲尔德认为，债券市场走势正在反映上述担忧。“美国即将迎来中期选举，选举结果或将改写特朗普第二任期后半段的施政，债市又处于剧烈波动之中，沃什明显还在找准自身定位，在高度紧绷的环境中履职。市场正在发问：美联储会采取什么措施应对持续超标的通胀。通胀压力确实有可能迫使未来实施更大幅度加息，这正是长端收益率走高背后的部分原因。”奥布斯特菲尔德称，本周的演讲是沃什厘清自身政策思路的绝佳窗口。

2026-08-25: “生物类似药的集采，未必是挑战，有可能是机会。”在8月24日复宏汉霖（002696.HK）中报业绩会上，复宏汉霖执行董事、首席执行官朱俊回应了生物类似药集采带来的潜在影响。根据复宏汉霖近日公布的半年报，今年上半年，该公司实现营收35.88亿元，同比增长27.3%；净利润4.30亿元，同比增长10.3%。从2023年首次实现全年盈利以来，公司的盈利维持至今。截至目前，复宏汉霖已有10款产品于全球60多个国家及地区获批上市，覆盖亚洲、欧洲、拉丁美洲、北美洲和大洋洲，2026年上半年，公司全球产品销售收入达到29.386亿元，同比增长14.9%，海外产品销售收入同比大幅提升159.4%至1.053亿元，海外产品利润0.595亿元，为去年同期的4倍以上。具体看，复宏汉霖上市的这10款产品中，7款属于生物类似药，其中汉利康（利妥西单抗）、汉曲优（曲妥珠单抗）、汉达远（阿达木单抗）、汉贝达（贝伐珠单抗）这4款生物类似药已在中国获批上市销售。以汉曲优（曲妥珠单抗）为例，这是复宏汉霖自主开发的国内首款获批上市的国产曲妥珠单抗，也是公司销售额最高的一款产品。2026年上半年，该产品实现销售收入28.09亿元，其中中国市场销售收入占比九成以上。当前，随着中国生物医药产业快速迭代，多款重磅生物类似药完成研发上市、市场渗透率持续提升，生物类似药的集采正从预期走向现实。从去年以来，政策层面也在释放生物类似药拟开展集采信号。2025年初，安徽省医疗保障工作会议就曾提到，安徽将“牵头全国生物药品联盟集采”。2025年8月，安徽省医药价格和集中采购中心发布了《关于开展部分单抗类生物制剂信息填报收集工作的通知》，阿达木单抗、贝伐珠单抗、地舒单抗等8个单抗品种被纳入集中采购范围，覆盖风湿免疫、实体瘤、血液肿瘤等多个治疗领域，总体市场规模接近300亿元。药品进入集采后，意味着降价。对于药企而言，将直面利润压缩挑战。朱俊说，公司从几年前起就开始在积极布局应对生物类似药集采，一方面是持续优化生产工艺，不断降低生物类似药生产成本；另外一方面，寻求新的销售额增长，以此对冲生物类似药集采影响，包括发力发展创新药，加速创新药以及生物类似药的出海。公司的一些生物类似药，如贝伐珠单抗，借助集采的话，有可能实现放量，再加上公司运营成本控制较好的话，有可能利润也会出现较好增长。近年来，在生物类似药出海方面，复宏汉霖已走在前列，2022年与Organon签署授权许可及供货协议，其地舒单抗生物类似药HLX14获授出中国以外全球独家商业化权益，交易潜在收入5.41亿美元，产品于2025年下半年相继在美国、欧盟和英国获批，上市即实现销售收入及授权许可收入0.73亿元。2026年8月，复宏汉霖又进一步与全球生物类似药龙头Sandoz达成深度合作，就至多10款生物类似药产品建立重磅战略合作，全面拓宽管线资产在全球主流市场的商业化布局。当前，中国生物药企选择对外授权的方式进行出海，已成为常态，而不少交易仍是单向对外许可模式，即最后能赚到的更多是短期首付款与里程碑收益。在创新药收益分配中，中国药企享受到的仍是小头，可能还无法真正积累海外临床、合规与商业化能力。对于出海，朱俊表示，区别于很多“卖青苗”模式出海，让他们引以为豪的是，公司海外产品的注册工作和临床试验开展，由公司自主完成，这为公司每一个后续品种获取长期收益奠定了坚实基础。在朱俊看来，衡量出海是否真正成功，归结起来有三点，一是数量要多，覆盖国家要广；三是要有“能打”的品种，具备市场独占期、能够成为爆品；是否有国际大药厂愿意与你深度合作。“在这三点上，公司已达到，公司有充分的信心。”朱俊说，公司在海外的销售，不仅仅借助于合作伙伴的销售网络，公司也在搭建一个灵活的销售团队。

2026-08-25: 8月24日，越秀服务（06626.HK）披露，2026年上半年，实现总收入19.15亿元，同比下降2.4%，公司拥有人应占盈利为2.24亿元，同比下降6.6%。在主要围绕住宅项目展开的各项业务中，作为越秀服务基本盘的基础物管收入实现8.4亿元，同比增长超17%，在总收入中的占比扩大至44%，较上年同期大幅增长8个百分点；非业主增值服务实现收入3.3亿元，同比增长3.8%；而由于房屋装修合同此前已陆续完成结算，报告期内的社区增值服务收入出现了超27%的下滑，实现约5.59亿元。在围绕非住宅类的商业物业展开的业务中，来自商业运营及管理服务的收入实现2.91亿元，同比下降超6%；市场定位及租户招揽的收入也实现约4700万元。对于报告期内整体业绩的波动，越秀服务管理层表示，这一走势与整个物管行业保持一致。从2025年以来的情况来看，行业大趋势是收入增加、增速放缓、盈利有所下降，这是由于行业本身具有较为明显的民生属性，决定了其盈利空间有限，再加上近年来物管费的定价、业主支付能力、调价周期长、调价空间小、人工耗能刚性成本持续增长等因素，行业利润空间受到不小的挑战。除了业绩集体走入下行通道，物管行业今年以来还面临着突出的退场问题。在越秀服务管理层看来，主动撤场潮是行业回归理性的必经阶段，是一种止损机制，针对过往低价抢盘、质价矛盾突出、业主要求降配提质、收缴率低及运营亏损的项目，主动撤场是合理的经营止损行为。报告期内，越秀服务也主动退出了约504万平方米的合约面积，较上年同期翻倍。“8成主动撤场的项目源于运营亏损和回款的风险。”关于退场决策标准，越秀服务管理层谈到，在运营亏损或逾期缴费超过两个合同期的项目中，针对少数长期无法改善的亏损项目，会在不影响规模稳定性的情况下进行退出；而对于新项目，则严控进场，确保项目全盈利及高收缴率。在主动退出低效项目的同时，越秀服务在报告期内仍实现了管理规模的增长。截至6月末，越秀服务合约面积达9502万平方米，在管面积7982万平方米，较2025年末分别增长5.6%和8.6%；其中，新增合约面积1042万平方米，同比增长超7成。“今年新增合约面积中近84%来自市场拓展，”越秀服务管理层透露，而这主要是由于在去年年底成立了非住事业部，重点拓展高附加值的非住项目，在新增合约面积中占比约68%，涵盖TOD、公建、产业园及商业等领域。报告期内，越秀服务拿下了多个标杆项目，包括超百万平的无锡霞客湾国际文旅项目、中国联通广东的省级总部、穗深城际快速铁路、广商中心等项目，并进入了北京、成都、西安三大核心城市。在越秀服务看来，非住业态已经成了行业发展的基本盘，未来将投入更多精力在非住项目上。据透露，对于当前手中持有的49亿元现金，越秀服务要将重点投向非住业态，保障品质投入，稳定客户满意度和收缴率，同时寻觅合适的收购机会。越秀服务管理层透露，在收并购方面，重点聚焦于商办、公建、大交通等细分领域，发挥在非住业态的专业优势；关注智能家居、能源管理等领域，推动业务向运营型转型，并在深耕广州、佛山等核心城市的同时，向深圳、成都等经济活力强的城市外拓；在对标的筛选方面，保持严格标准，选择具备有持续盈利能力、财务规范透明且估值处于合理区间的。“希望通过收并购实现规模与收益的双增长，但更看重安全与协同。”

2026-08-25: 【品大事】 燧原科技：拟发行4303.52万股 网上网下申购日为9月2日 燧原科技公告称，公司首次公开发行股票并在科创板上市，拟发行4303.5173万股，占发行后总股本10%，发行后总股本4.30亿股。本次发行采用战略配售、网下发行与网上发行相结合方式，初始战略配售860.7034万股，网下初始发行2754.2639万股，网上初始发行688.55万股。初步询价日为8月28日，网上网下申购日为9月2日。公司尚未盈利，如上市时仍未盈利将纳入科创成长层。保荐人为中信证券，联席主承销商为国泰海通证券和广发证券。 远东股份：子公司拟2.16亿元收购富的旺旺80%股权 标的公司主营液冷散热核心部件等产品 远东股份公告称，公司子公司远东电气拟以自有或自筹现金方式收购黄土旺、李明霞持有的惠州市富的旺旺实业发展有限公司合计80%股权，交易金额2.16亿元。标的公司主营液冷散热核心部件及相关热管理产品，本次收购旨在促进公司液冷热管理研发与产业化交付，实现供电-互联-散热基础设施闭环。交易完成后，富的旺旺将纳入公司合并报表范围。转让方承诺标的公司2026-2028年净利润分别不低于2500万元、3000万元、3500万元。 顺丰控股：拟增资丰巢控股不超过3.05亿元 顺丰控股公告称，公司境外全资子公司亮越有限拟行使优先认购权，以每股2.8489元认购丰巢控股4682.91万股A类普通股，认购价款约1.33亿元。同时，董事会同意亮越有限在总认购价款不超过3.05亿元的前提下行使超额优先认购权。假设以授权上限行使，本次合计认购约1.07亿股，交易后持股比例约10.03%。丰巢控股为公司实际控制人王卫控制的主体，本次交易构成关联交易。 同星科技：拟发行不超6.5亿元可转债用于算力中心温控等项目 同星科技公告称，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过6.5亿元，扣除发行费用后将投资于算力中心温控产品建设项目、具身智能温控系统及精密部件产业化项目及补充流动资金。本次发行尚需经股东会审议通过、深交所审核通过并经证监会同意注册后方可实施。 通化东宝：决定终止THDBH110/THDBH110胶囊研发项目并计提资产减值准备 通化东宝公告称，公司决定终止THDBH110/THDBH110胶囊研发项目，并对该项目研发资本化金额全额计提资产减值准备，合计1688.54万元，将减少2026年半年度利润总额1688.54万元。 江特电机：拟以杭州米格股权增资华芯智能装备 江特电机公告称，公司拟将天津华兴85.3038%股权及中福德汇100%股权装入杭州米格进行重组，重组完成后以持有的杭州米格部分股权作价向华芯智能装备增资，取得其相应股权。华芯智能装备将成为杭州米格控股股东。 宁波海运：拟投资新建5艘散货船 总投资不超12.36亿元 宁波海运公告称，公司拟投资新建4艘6.5万吨级散货船项目，总投资不超过9.8亿元；全资子公司海运(新加坡)公司拟投资新建1艘8.2万吨级散货船项目，总投资不超过3650万美元。两项目合计总投资不超过12.36亿元。 天奈科技：拟2550万美元出售BVI天奈51%股权 天奈科技公告称，公司拟向关联方AetherMaterialsLimited转让BVI天奈51%股权，交易对价2,550万美元。本次交易是为满足美国《大而美法案》要求，使美国天奈符合Non-PFE身份认定标准，保障北美业务可持续开展。交易完成后，BVI天奈不再纳入公司合并报表范围。 瑞可达：拟将募集资金2亿元用于新建光通信无源连接组件产业化项目 瑞可达公告称，公司拟将“高频高速连接系统改建升级项目”中部分募集资金2亿元用于新建“瑞辉光子新一代高精度光通信无源连接组件产业化项目”，该项目预计建成时间为2027年。项目投资总额与拟投入募集资金的差额由公司自有资金或自筹资金补足。 崇德科技：终止收购德国Levicron GmbH公司100%股权 崇德科技公告称，因德国联邦经济事务和气候行动部未能在约定时限内出具无异议证明，公司及全资子公司Platin2608.GmbH已向卖方发出终止通知，终止收购LevicronGmbH100%股权的《股份购买和转让协议》。 拓斯达：拟1.47亿元取得光模块高精度耦合设备制造商来勒光电49%股权 切入光通信赛道 拓斯达公告称，公司拟以自有或自筹资金1.47亿元，通过受让来勒光电原股东所持部分股权的方式，取得来勒光电合计49%股权。交易完成后，来勒光电将成为公司参股企业。出售方承诺在协议签署且首次信息披露后6个月内，在二级市场购买公司A股股票，总金额不低于3000万元。来勒光电聚焦光模块高精度耦合设备，是光通信领域的高端设备制造商。本次投资旨在完善公司在智能制造装备领域布局，助力公司切入高景气光通信赛道。 赣锋锂业：与LAR签署PPGS锂盐湖项目整合关键协议 赣锋锂业公告称，赣锋国际与LAR已就共同开发PPGS锂盐湖项目签署一系列确定性关键协议，将项目整合至Millennial旗下。整合完成后，赣锋国际与LAR将分别持有Millennial67%和33%股权，按比例共同持有项目权益。项目规划分三期建设，总设计产能为年产15万吨碳酸锂当量，预计2026年第三季度末完成整合，并于年底前获RIGI批准。 【观业绩】 怡球资源：主营产品量价齐升 上半年净利润同比增长667.13% 怡球资源披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入40.33亿元，同比增长12.62%；归属于上市公司股东的净利润2.25亿元，同比增长667.13%；基本每股收益0.1024元。报告期内，主营产品的销售量和销售价格同时上涨。 章源钨业：上半年净利润同比增长497% 章源钨业公告称，公司发布2026年半年度报告，实现营业收入58.47亿元，同比增长143.71%；归属于上市公司股东的净利润6.88亿元，同比增长497.38%。 拉芳家化：上半年净利润同比增长484.49% 拟10派0.7元 拉芳家化披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入4.4亿元，同比增长7.23%；归属于上市公司股东的净利润3718.16万元，同比增长484.49%；基本每股收益0.17元。公司拟每10股派发现金红利0.7元(含税)。报告期内，从渠道收入构成来看，经销渠道依然是公司主要的销售渠道，实现营业收入2.78亿元，占营业收入的比重为63.20%，同比增长3.09%；电商渠道及其他实现营业收入1.61亿元，占营业收入的比重为36.73%，同比增长15.93%。 松发股份：上半年净利润36.09亿元，同比增长457.67% 松发股份发布半年报，上半年营业总收入235.04亿元，同比增长251.87%；归属于母公司所有者的净利润36.09亿元，同比增长457.67%；基本每股收益3.72元，同比增长41.98%。第二季度营业总收入146.16亿元，同比增长294.2%；归属于母公司所有者的净利润25.15亿元，同比增长540.04%。 西部黄金：上半年净利润5.47亿元，同比增长315.67% 西部黄金公告，2026年上半年营业收入110.43亿元，同比增长119.62%；归属于上市公司股东的净利润5.47亿元，同比增长315.67%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元（含税）。 剑桥科技：上半年净利润同比增长171% 高速光模块订单大幅增加 剑桥科技发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入27.05亿元，同比增长32.92%；归属于上市公司股东的净利润3.28亿元，同比增长171.08%。报告期内，公司业绩驱动因素为高速光模块、宽带接入、无线接入三大核心业务总体的高质量发展。其中，高速光模块业务表现尤为亮眼，一方面，市场需求的旺盛带动订单大幅增加；另一方面，产品结构的优化推动销售毛利率显著提升。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.09元(含税)。 佰维存储：上半年净利润71.66亿元同比扭亏 AI新兴端侧存储产品收入同比增长4.34倍 佰维存储发布2026年半年度报告，实现营业收入155.75亿元，同比增长298.1%；归属于上市公司股东的净利润71.66亿元，上年同期亏损2.26亿元，同比扭亏为盈。本年度随着AI眼镜的放量，公司与Meta等重点客户的合作不断深入，推动公司智能穿戴存储业务的持续增长，2026年上半年公司AI新兴端侧存储产品收入约28.6亿元，同比增长433.58%，环比增长126.98%。公司在解决方案研发、芯片设计、先进封测和测试设备等领域持续加大研发投入，并大力引进行业优秀人才，上半年研发费用3.43亿元，同比增长26.01%；上半年股份支付费用为9063.74万元；非经常性损益对归属于母公司净利润的影响金额为5.33亿元。 新易盛：上半年净利润同比增长91% 受益于人工智能算力投资的发展销售收入较上年同期增加 新易盛公告称，公司发布2026年半年度报告，实现营业收入209.1亿元，同比增长100.34%；归属于上市公司股东的净利润75.29亿元，同比增长90.98%。业绩增长主要系公司受益于人工智能算力投资的发展，销售收入较上年同期增加。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 立讯精密：上半年净利润78亿元同比增长18% 拟10派1.1元 立讯精密发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入1745.04亿元，同比增长40.16%；归属于上市公司股东的净利润78.43亿元，同比增长18.04%。营收增长主要系企业合并增加及产品出货增加。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.1元(含税)。 珀莱雅：上半年净利润同比增长46.26% 拟10派11.8元 珀莱雅披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入53.75亿元，同比增长0.24%；归属于上市公司股东的净利润11.68亿元，同比增长46.26%；基本每股收益2.96元。公司拟每10股派发现金红利11.8元(含税)。 万华化学：上半年净利润100.63亿元，同比增长64.35% 万华化学发布半年报，上半年营业总收入1193.16亿元，同比增长31.26%；归属于母公司所有者的净利润100.63亿元，同比增长64.35%；基本每股收益3.21元，同比增长64.62%。第二季度营业总收入652.64亿元，同比增长36.44%；归属于母公司所有者的净利润63.45亿元，同比增长108.68%。 国睿科技：上半年净利润2.93亿元 同比下降16.2% 国睿科技披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入17.27亿元，同比增长0.33%；归属于上市公司股东的净利润2.93亿元，同比下降16.2%；基本每股收益0.24元。报告期内，营收业绩变动原因是公司雷达整机与相关系统产品交付良好，收入保持平稳。 金晶科技：玻璃产品量价齐降 上半年亏损3.13亿元 金晶科技披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入18.11亿元，同比下降24.35%；归属于上市公司股东的净利润为-3.13亿元，上年同期亏损9626.95万元。报告期内，营收变动主要是玻璃产品销售价格同比下降及销量有所减少。 郑州煤电：上半年亏损3.39亿元 郑州煤电披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入14.08亿元，同比下降23.4%；实现归属于上市公司股东的净利润为-3.39亿元，上年同期亏损2.24亿元。报告期内，净利润业绩变动主要原因是：1.受部分矿井生产工作面地质条件变化影响，公司煤炭产销量及煤质同比下降，煤炭销售收入同比减少。2.参股公司复晟铝业因氧化铝价格同比下滑，盈利能力下降，按权益法确认的投资收益同比减少0.54亿元。 【做回购】 世龙实业：拟3000万元至6000万元回购股份 世龙实业公告，公司拟以3000万元至6000万元回购股份，用于股权激励或员工持股计划。回购价格不超过16元/股。 【签大单】 国城矿业：控股子公司签署碳酸锂产品经销合同 国城矿业公告称，为落实碳酸锂长期合作协议，控股子公司国城锂业与吉科公司签署《产品经销合同》，约定月度交货数量按上月供应商锂精矿产量中25%的碳酸锂当量计算，定价以交货月上月广期所电池级碳酸锂期货主力合约结算价平均价为基准。 【推荐订阅】《公告臻选》 周日～周四每晚22:00左右更新。深度解读，聚焦关键；分类汇总，一目了然。10分钟内，用专业帮你节省时间，提升决策胜率！ 【扫描二维码，专属客服，专业解答】 【点击上方图片，一键直达】

2026-08-25: 8月24日，A股主要指数全部收跌，跷跷板效应再现，银行股逆势上行，全天涨幅在31个申万一级行业中居第二位。其中，中信银行（601998.SH，00998.HK）作为总市值超4000亿元的头部股份行，盘中股价触及8.63元新高，总市值一度超过4700亿元。 恰逢中报密集披露期，银行股后续走势备受关注。从已经披露中报或业绩快报的10家上市银行表现来看，息差企稳、营收增速回升信号明显，但机构间表现分化。考虑到市场波动加大、板块轮动频繁，机构对银行股在基本面、投资面表现均持乐观预期，并判断险资等配置需求还会加码。不过，机构也普遍提示投资者注意机构间分化和结构性机会。目前来看，相较于股份行，国有大行、优质区域行仍是优先关注方向。 银行逆势上涨，中信创新高 周一A股主要指数集体下跌，沪指收跌0.59%报3882.01点，深证成指跌2.13%，创业板指跌3.21%，北证50跌2.02%，科创50跌3.1%。全市场超3900只个股下跌。 板块表现上，科技与红利资产再度上演跷跷板剧情：AI硬科技暴跌，CPU、光通信、算力芯片等概念重挫，“易中天”总市值一天跌超1500亿元，医药生物板块也跌超3%；相比之下，煤炭、银行、食品饮料、非银金融等板块涨幅靠前。 截至收盘，中证银行指数上涨1.33%，除宁波银行微跌外其余41只个股全部飘红，其中35只个股涨幅超过1%，6只个股涨幅超过2%。整体来看，涨幅靠前者主要为区域行和股份行，渝农商行（3.378%）、无锡银行（2.79%）、厦门银行（2.49%）领涨。 当天，中信银行、江苏银行、齐鲁银行等多家银行股价创出历史新高。截至收盘，中信银行涨2.03%，股价报8.56元/股，总市值达4520亿元。盘中，中信银行股价一度触及8.63元/股，对应总市值超过4700亿元。 回顾来看，8月以来，中信银行A股股价累计上涨9.46%，在42家上市银行中领先；仅8月10日以来的11个交易日里，中信银行上涨14.75%，超出板块表现10个百分点，同样位列榜首。相较于月初，中信银行8月以来总市值增长了336亿元左右。 同样节节攀升刷新高的还有江苏银行、齐鲁银行等区域银行。截至收盘，江苏银行收涨1.59%，股价报12.13元/股，对应总市值2226亿元；齐鲁银行当天收于6.56元/股，盘中最高触及6.6元/股，收盘总市值达到404亿元，二者7月以来累计涨幅均接近15%。 消息面上，截至本周一，已有平安银行、南京银行、宁波银行、江苏银行、江阴银行、重庆银行、贵阳银行、瑞丰银行等8家上市银行披露2026年半年度业绩报告，另有浦发银行、渝农商行披露了业绩快报，整体传递出业绩企稳信号。其中，除瑞丰银行营收下降外，其余9家银行均实现营收正增长；相较于去年同期，除江阴银行、瑞丰银行外，其余8家银行上半年营收增速均有不同程度改善。 今年上半年，宁波银行（11.54%）、南京银行（10.94%）、贵阳银行（10.87%）、重庆银行（10.79%）营收实现双位数增长，但贵阳银行归母净利润继续同比负增长。从盈利能力看，宁波银行以12.11%归母净利润增速暂居榜首，这一增速较去年同期提升了近4个百分点；重庆银行归母净利润也增长了10.29%，南京银行、江苏银行分别以8.17%、8.09%增速紧随其后。 Wind数据显示，多数银行上半年财报将于本周内发布，周三至周五为披露高峰。 息差企稳信号强，红利价值怎么看 对于银行业绩表现，最受关注的指标之一无疑是净息差。国家金融监督管理总局日前披露的数据显示，二季度银行业净息差环比微涨0.01个百分点至1.41%。这也是四年来该指标首次单季环比增长，被市场理解为业绩企稳的重要信号。 具体来看，今年二季度，股份行净息差为1.54%，与一季度持平；同期，国有大行、城商行、民营银行、农商行的净息差分别为1.31%、1.4%、3.63%、1.59%，较今年一季度分别增长0.02个、0.02个、0.01个、0.01个百分点。 从有可比数据的几家上市银行来看，国泰海通报告认为，负债成本改善驱动下，大部分银行息差走势趋稳，利息净收入韧性突出。具体来看，江阴银行、平安银行上半年净息差分别较一季度改善3BP、1BP；重庆银行息差较25年回升7BP。宁波银行、江苏银行、南京银行息差较25年下行3～9BP。 四家城商行上半年利息净收入同比增速均超10%，其中南京银行同比增超40%，延续强劲增长；重庆银行、江苏银行同比增长26%、12%，增速较一季度分别改善13.2个百分点、4.7个百分点。但非息收入表现分化，如宁波银行上半年中收同比增长近54%，南京银行中收则同比减少18.5%。 资产质量承压仍是市场担忧。金融监管总局数据显示，二季度银行不良贷款率环比微升0.01个百分点至1.52%。其中，国有行、股份行、城商行、农商行不良率分别为1.21%、1.23%、1.87%、2.83%，除国有行不良率较一季度末略降外，股份行、城商行、农商行不良率环比有不同程度上行。不过，从上述几家银行来看，多数不良率环比持平或微降，拨备保持平稳。 在中泰证券研究所所长、银行业分析师戴志锋看来，银行股的“红利价值”凸显，但提示重点关注资金成本占优势的国有大行及优质区域城农商行。“2015～2016年、2018～2019年、2021～2024年三轮市场阶段性下跌过程中，银行均相对抗跌（跌幅均显著小于沪深300），其中抗跌个股仍是有业绩支撑的优质银行。牛市期间板块整体虽跑不赢大盘，但板块内部有alpha的品种可以跑赢大盘、且超额显著。资金筹码上，证金减持已近尾声、宽基指数基金规模已降至2024年‘救市’前水平，国有相关机构资金扰动基本消除；短期与科技存在跷跷板效应，长周期定价仍围绕ROE与股息。” 值得注意的是，日前，国家金融监督管理总局公布《保险公司资产负债管理办法》（下称《办法》），其中对于人身险公司，新规要求综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率分别覆盖负债资金成本及负债保证成本。《办法》自2027年1月1日起施行，并允许对监管指标暂不达标的保险公司设置3年过渡期。 国联民生证券银行业首席分析师王先爽判断，上述要求预计将使保险公司继续增加对高股息股票的配置，银行与非银金融预计是主要的受益板块。“《办法》中对金融市场边际影响最大变化是：要求人身险公司净投资收益覆盖率要不低于100%，即过去三年的净投资收益率要能够覆盖负债保证成本。而在当下长端利率下行的背景下，保险公司为了满足监管要求预计将增配以银行为代表的高股息股票。”他说。

2026-08-25: 2026成都国际车展如约而至，当20个汽车品牌缺席车展，不少自主品牌仍在猛发力，比亚迪、奇瑞、长安各自“包馆”，大车唱主角，尤其是方盒子造型的新车打头阵，鸿蒙智行推出享界G9、比亚迪旗下方程豹钛9、中国一汽旗下的红旗G919、长安汽车旗下的深蓝G318、广汽集团旗下的传祺越7等超过10款方盒子或硬派越野SUV新车集中展出，有业内人士称，这届成都车展是方盒子最多的一届，大车的竞争正卷入另一个赛道。 上险数据显示，2024年越野车市场总量冲至88万辆，创下新高；2025年这一数据再次飙升，突破130万辆。连续2年销量的激增，让陷入国内车市激烈竞争的车企似乎看到了“新蓝海”。但长期以来，越野车往往给消费者留下空间大且质量重的印象，适用于山地、泥泞等非城区的复杂路况，日常通勤的舒适性并不好。 如今，为了获得更多的增量，车企改变了传统越野车的弊端，通过方盒子或硬派SUV的方式，拓展越野车的边界，要求新时期的这类车型不仅能够匹配舒适性、智能化等城市通勤需求，而且能有轻度越野功能。相对传统越野车动辄几十万的售价，方盒子或硬派SUV新车价格可以下探至9万元区间，看似“蓝海”的市场，竞争已悄然变红。 十余款方盒子新车扎堆 “享界G9是首款L3级自动驾驶架构设计的豪华硬派SUV。”日前，华为常务董事、产品投资评审委员会主任、终端BG董事长余承东在新车发布会上如是介绍享界G9。为了给新车造势，鸿蒙智行还拉来了沈腾、杨幂两位明星站台，显然，在销量火爆的越野车市场，鸿蒙智行也想分一杯羹。 与鸿蒙智行类似的，十多家自主品牌都针对硬派SUV或方盒子市场推出了新车，价格在9万元至50万元区间不等，根据不同的配置和产品定位，售价相差悬殊。比如：北京越野BJ30起售价仅9.99万元，而享界G9的官方指导价可达54.98万元。 “2026成都车展有一个主题场馆是‘318 从成都出发’，这不仅点出了成都到拉萨最经典的318川藏南线，而且也契合很多越野新车宣传的场景。”广汽传祺相关人士告诉记者，公司此次成都车展的焦点也是一款硬派SUV越7，这款新车是传祺首款硬派SUV。 不仅如此，深蓝G318也被放置在该车企成都车展的C位，还有吉利银河战舰700、猛士X700、红旗G919等十余款方盒子或硬派SUV也出现在各大自主品牌的展台。上述广汽传祺人士告诉记者，内部明确，越7主要的对标车型正是方程豹钛7。“最近1年来，方程豹钛7的销量让很多自主品牌都注意到了轻越野市场，紧接着各家相继推出了新产品与之竞争。” 第一财经了解到，刚刚过去的7月，方程豹销量超过了4万辆，而钛7贡献了超2万辆，占比超过了50%。“在钛系列（钛3、钛7）上市之前，方程豹的车型主要聚焦豹5、豹8两款越野车型，售价在20万元～40万元，年销量只有5万多辆，自从钛系列上市后，情况就完全不一样了。”方程豹人士认为，钛7不仅空间大而且价格实惠，给品牌带来了明显增量。 此次2026成都车展，方程豹在钛3、钛7的基础上，推出了更大尺寸的钛9，再次成为各家的研究对象之一。“2026年是大车市场之争，532（5米车长、3米轴距、2米车宽）的车型有几十款，在这样激烈的市场竞争里做差异化，方盒子或者硬派SUV是一种很聪明的方法。”上述方程豹人士谈到，方盒子是一个细分的增量市场，方程豹进入这个市场比较早，但现在方盒子车型明显增多，后面的竞争将更加激烈。 走进城市街区的越野车 从市场变化的维度看，国内越野车市场经历了几个发展阶段。在2020年前，越野车市场主要由合资品牌占据。比如：广汽菲克自由光和自由侠、一汽丰田普拉多等合资越野车型多年销量靠前。2020年后，因未能及时满足国六新规，合资进口越野车声量渐退，长城哈弗大狗和坦克300等自主品牌越野车居上，同时，新能源时代到来，越来越多自主品牌新能源越野车进入了这一市场。 这一时期，各家车企针对新能源越野车开发了新技术。比如：比亚迪拿出了DMO超级混动越野平台，用电的经济性更明显，也降低了越野的门槛。新技术也带来了明显的需求改变，城市越野、轻越野功能登上主场。 上述广汽传祺人士提到一个数据：约70%的硬派越野车主，一年越野里程不到500公里。中国越野协会的数据则显示，64.8%的硬派车主每月越野不超过2次。 《越野汽车市场与技术发展趋势白皮书》提到，2025年，轻越野车型凭借亲民定价与个性化设计，占据近70%的市场份额，成为大众越野消费的核心载体。奇瑞捷途、长城坦克、比亚迪方程豹等自主品牌强势崛起，主导市场格局，推动中国越野产业加速形成多元化、规模化、高品质的发展新生态。 这场产业变革的深层动因是电动化与智能化技术的深度赋能与全面渗透。新能源技术的迭代升级加速替代传统燃油动力，重构越野汽车的性能底座；智能化技术的深度应用则颠覆传统越野驾驶逻辑，推动车辆从依赖驾驶经验的机械操控，向全场景自适应、智能化管控演进。技术革新不仅实现了越野性能的跨越式提升，更打破了专业越野汽车的应用边界，拓展了城市通勤和户外越野的全场景应用。 为了匹配新的城市道路场景需求，拿到更多销量，原本看重传统越野市场的车企也在转变。比如猛士推出了X700、北京越野推出了星钽5X等，这类方盒子车型与SUV的功能相似，同样有华为乾崑等智驾供应商的辅助驾驶、智能座舱等，成为车企面对竞争激烈的SUV市场的新方式。 上述白皮书提到，进入2026年，随着技术成熟度提升与细分市场深化，越野汽车正成为兼顾城市通勤与户外场景的普适性选择，预计全年销量将超过150万辆，仍将呈现高于整体市场的增长态势。 从级别结构来看，越野汽车市场长期由A级车主导，但近年受技术、消费者需求、政策等因素驱动，逐步向中型及中大型车转变。从价格结构来看，轻越野汽车价格持续下探至10万元至20万元区间，20万元以上车型销量锐减；强越野车型则下探至20万元至30万元价格区间，价格下沉趋势明显。主要因为越野汽车正在从奢侈品变为大众消费品，让普通消费者也能以可承受的价格拥有一台具备越野能力的车辆。价格下探的核心动力是规模化效应与技术成熟。当电控四驱、智能系统等核心部件成本因大批量应用而下降后，企业有了更大的定价灵活度。同时，这也加剧了10万~20万元价格带的竞争烈度，部分品牌可能会选择向上突围，推出更高端、更具差异化的产品以避开价格红海。

2026-08-25: “十五五”期间上海现代化产业体系空间布局图公布。 24日傍晚，《上海市加快推进新型工业化构建现代化产业体系“十五五”规划》（下称“规划”）公布。规划提出，着力构建以先进制造业为骨干的“2+3+6+6”现代化产业体系，包括深化传统优势产业数绿转型、强化三大先导产业战略引领、着力打造六大新兴支柱产业集群、加快未来产业培育成势、推动生产性服务业与先进制造业融合互促等内容。 规划截图，来源：上海市政府官网 同时，规划显示“着力构建市区协同、高效联动的产业格局”，包括优化完善产业功能布局、持续深化“1025”产业布局、着力提高产业集群价值区位。 具体来看，产业功能布局指的是围绕“一廊聚合、三带支撑、五城发力、七域固本”布局，强化中心城区产业要素配置和创新策源功能、串联“东西”枢纽双向开放合作走廊；巩固壮大沿江研发与高端装备产业发展带、沿湾绿色高端产业发展带、沪西科创与先进智造产业发展带规模能级；持续推动五个新城聚焦特色、错位发展，促进张江高新区核心园、金桥经济技术开发区、嘉定工业园区、莘庄工业园区、宝山工业园区、张江高新区金山园、上海化工区等开发区品牌化、集群化发展。 而“1025”产业布局，指的是围绕全市10个重点产业链，建设25个区级主导产业。 规划截图，来源：上海市政府官网 规划提出，发挥产业地图引导作用，因地制宜发展新质生产力。市级聚焦10条重点产业链，做强新一代电子信息、智能网联新能源汽车、高端装备、软件和信息服务等万亿级产业集群，新增打造集成电路、生物医药、人工智能三个万亿级产业集群。区级围绕25个主导产业深耕细分赛道，强化主导产业比较优势，建成50个区级千亿主导产业集群。深化区区结对机制，强化产业关联、促进资源互补，服务企业重大投资和产业链协同发展。 第一财经从上海市经信委相关工作人员独家了解到，从三大产业来看，集成电路以“全链突围、工艺进阶”为引领，聚焦“一体两翼”，重点布局浦东、临港、嘉定。生物医药以“研发转化，上海制造”为引领，重点布局浦东、闵行。人工智能以“底座支撑、融合赋能”为引领，重点布局浦东、徐汇。 “空间载体是支撑万亿产业集群发展的基础要素之一，但产业集群能否突破万亿大关，关键不在于空间本身，而在于产业生态的内生动力。”上述工作人员表示。 从三大先导产业的具体空间布局来看，集成电路聚焦“一体两翼”空间格局，重点布局于浦东的张江高新区（核心区）、金桥开发区，临港新片区的张江高新区临港园、临港新片区工业园区，嘉定的张江高新区嘉定园、嘉定工业园区。 生物医药重点布局于浦东的张江高新区（核心区、自贸保税园）、外高桥保税区，闵行的张江高新区（闵行园）、闵行经济技术开发区。 人工智能重点布局于张江高新区（核心区）、徐汇的张江高新区（漕河泾园、徐汇园）。 产业地图的空间逻辑背后，是差异化定位，在各区产业发展层面，“十五五”期间上海产业地图规划的编制有哪些考虑？ 该工作人员说，产业地图绝非一二三产业在地理空间上的简单叠加与静态呈现，主要是围绕“一个产业体系、一套产业生态、一组基础设施”。 目前，上海已构建起内容可视化、数据定期更新的动态呈现机制。产业地图可用于表现区域产业优势与特色、引导错位发展，也可以支撑精准招商、吸引与本地产业发展相匹配的企业和项目落地。区级产业承载区域，是主导产业特色赛道的承载空间，也是市区协同推动资源要素集聚的关键载体，通常由1-2个园区组成（主要为公告开发区），园区作为核心落地主体，工作重心需从传统的空间开发向产业生态建设转变，通过专业化、精细化的运营驱动产业发展。

2026-08-25: 宠物食品赛道近年来热度不减，但宠物食品企业的钱正变得越来越难赚。今日，中宠股份（002891.SZ）和佩蒂股份（300673.SZ）率先公布半年业绩，均“增收不增利”。在近期举行的2026亚洲宠物展（下称“亚宠展”）上，第一财经记者了解到，靠养宠数量拉动增长的时代已经结束，配方化、功能化和产品创新升级正成为新风口。 宠物股赚钱在变难 财报显示，中宠股份上半年实现收入32.8亿元，同比增长34.9%，但归母净利润为1.3亿元，同比减少37.6%。从结构看，宠物零食收入20.6亿元，同比增长34.4%；宠物主粮收入10亿元，同比增长27.3%，但毛利率分别下降了7个百分点和近2个百分点。 对于盈利下降，中宠股份称，一方面是原材料成本上涨挤压利润，营业成本上涨45.7%，高于收入增速；另一方面，品牌推广投入增加带动销售费用增长，2026年上半年销售费用为4.3亿元，同比增长46.3%。 值得注意的是，2025年之前，国内宠物类上市公司业绩曾持续实现双位数甚至三位数增长。2023年和2024年，中宠股份归母净利润分别增长141.5%和42.6%，但2025年开始出现下滑（净利润下滑7.3%），2026年上半年有加速下滑迹象。 佩蒂股份同样增收不增利，上半年收入7.4亿元，同比增长1%，归母净利润2432万元，同比减少69.3%。主要业务中，植物咬胶、零食、主粮品类均实现增长，但毛利率均有3至7个百分点的下滑。 业内认为，两家宠物食品股增收不增利背后，是激烈的市场竞争。财报显示，国内宠物行业仍具备很大发展空间，宠物食品作为刚性需求，市场前景广阔。然而，国内宠物企业众多，行业集中度偏低，且不断有新企业涌入，导致竞争加剧。 《2026宠物行业白皮书》显示，2025年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模已达3126亿元，预计2028年将达4050亿元，宠物食品占总消费的50%以上，这也吸引了金锣、双汇、伊利等食品业巨头入局。 日前在上海开幕的亚宠展的热度也折射出行业的变化，该展以32万平方米的超级展示规模，吸引了超过2600家国内外展商参展，刷新展会纪录。 开幕当天，国民零食巨头旺旺集团正式官宣进军宠物行业，完成对新锐宠物品牌“毛星球FurFurLand”母公司上海毗邻星宠物用品有限公司的战略投资。据了解，此举并非简单试水，而是旺旺在宠物食品赛道的重要战略落子。 竞争的加剧也让行业企业倍感压力。中宠股份在财报中表示，除国内企业外，国外著名宠物食品厂商也不断进入中国市场，将导致品牌推广、促销等销售费用增长，并可能对行业毛利率水平造成一定不利影响。 功能化、品质升级成突破方向 第一财经记者从亚宠展了解到，宠物食品行业增收不增利背后，除了竞争加剧，还有市场增长逻辑变化的原因。展会期间发布的《宠物行业蓝皮书：2026中国宠物行业发展报告》显示，从2023年开始，行业增速维持在4%至5%之间，靠养宠数量拉动增长的时代已经结束，结构性机会才是未来五年的核心战场。例如，宠物食品行业的竞争已转向配方研发与原料溯源。 记者注意到，宠物鲜食正成为新趋势之一。本次亚宠展上，不少品牌将鲜食作为主打产品，如“温食纪”力推采用低温慢煮工艺与HPP超高压杀菌技术加工的“鲜粮”及鲜宠饭等。数月前，“温食纪”宠物鲜食餐厅于上海开业，销售鲜宠饭，店内除宠物堂食外，也直接销售鲜粮产品。 旺旺此次推出的毛星球品牌，同样聚焦鲜肉主粮、主食罐头、宠物冻干零食等中高端品类。该品牌创立于2019年，凭借产品和运营优势，年GMV复合增长率超65%。该公司总经理徐寅认为，消费者对原料有天然担忧，因此需要更干净、可信的配料表。 雀巢普瑞纳宠物食品大中华区业务负责人费一哥（François Gergaud）也表示，受宠物数量增长、医疗保健完善延长宠物寿命等驱动，中国宠物食品市场规模仍有很大增长空间。雀巢普瑞纳将重点关注帮助宠物摄入全面营养方向需求，例如开发更多湿粮新品。 此外，小包装、低客单价的宠物鲜粮销售模式也成为一大趋势。在亚宠展现场，第一财经记者看到不少品牌在尝试此模式，例如推出10多元一包的猫狗鲜粮。 广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬告诉记者，在功能化、细分化升级的大背景下，国内宠物食品企业迎来发展红利，但行业竞争也在快速加剧，未来企业如何创新、升级、迭代，已成为亟待解决的新课题。

2026-08-25: 近期有消息称，有在港银行对部分存量内地投资客户启动资金来源声明程序，并设置了8月20日（若未提交可能暂停投资服务）、9月12日（若未提交可能终止投资服务）等时间节点。 此前，应香港证监会及香港金融管理局相关要求，部分银行已开始对内地新开户投资者要求确认资金来源为境外合法渠道。此番资金来源确认程序针对的是存量内地投资者账户，引起关注和讨论。 据第一财经记者多方了解，包括汇丰香港、中资银行香港分支机构在内的部分香港持牌机构在近期的确有上述举措，但主要对象为长期“不动户”。汇丰发言人对第一财经回应称：“我们在管理投资客户关系时，会遵循相关监管要求。因此，我们邀请相关中国内地投资者提供自我声明，并确认其在‘了解你的客户’（KYC）及‘客户尽职调查’中提供的信息为最新且有效。此举有助于我们持续为客户无间断地提供服务。此次最新的声明要求仅适用于我们的投资服务客户。” 据第一财经记者了解，在港银行上述举措仍是基于香港金融管理局5月22日（与香港证监会通函同步）所发通告，而非另有新的政策或监管指导。通告中明确了银行开立账户及与客户维持关系时应采取的监控措施，并针对开立和管理内地投资者的投资账户提出三项额外措施：一是关闭使用可疑或伪造文件开立的投资账户（包括开户核查）；二是关闭零结余不动投资账户（包括不动户核查）；三是开立新的投资账户时需采取额外措施，其中包括向该内地投资者取得书面声明。 上述“书面声明”包括四项内容，其中之一即“确认所有用以支持投资活动及相关结算的资金均来自内地以外的合法来源”。通函要求，其后一旦发现有关客户的资金来源属不合法，或违反内地任何资本管制法规，注册机构应关闭其投资账户。 但并非只有新开立账户需要签署这份“书面声明”，通函在不动户核查及重启要求中也包含了对资金来源的声明程序，近期恰逢重要时间节点。 根据上述针对内地投资者账户的三项额外措施之第二项，为减轻零结余不动投资账户所涉及的不必要风险（例如账户遭不法分子利用），注册机构应采取5项具体举措。其一是自通告起计3个月内进行核查，以识别所有零结余不动投资账户（不动户核查）；其二是提前通知已识别账户的客户，除非注册机构能够圆满地完成相关重启程序，否则应暂停已识别出的账户展开任何新交易。 上述“重启程序”就包括向该内地投资者取得“书面声明”。这也意味着，一旦内地投资者在港持牌机构所开立的存量投资账户被识别为“不动户”，后者就将面临一项与新开立账户同样的要求，即需要补签一份“书面声明”才能重启账户的投资功能，其中也包括确认资金来源的合法合规性。对于存量正常使用的，即处于活跃状态的内地投资者账户，理论上暂时不受影响。 所谓“零结余不动投资账户”，是指由内地投资者持有的投资账户，而该账户截至2026年5月22日（参考日期）均无任何资产结余，且在参考日期起计前12个月内并无由客户展开的活动。 据汇丰香港客服人员介绍，对于新规之后在该行开立综合账户的中国内地投资者，激活账户投资功能时需要额外签署一份书面声明，声明内容包括确认用于投资的资金来源为中国内地之外的合法渠道。该工作人员透露，基于新的监管要求，存量和新开内地投资者账户都可能会收到签署书面声明的“弹窗”提示。尤其对于部分已开通投资功能但长期未使用的存量内地投资者账户，该行也会提示其签署“书面声明”，若这类投资者一直未登录或忽略以及选择不签署书面声明，账户的投资功能可能会在（进入）9月份之后被“停掉”。 根据监管要求，对于被识别为“不动户”的账户，如注册机构未能圆满地完成上述重启程序，除非在特殊情况下（例如客户存在合理解释的情况下），否则应在通告发布之日起计6个月内关闭已识别出的账户。还有一种情况是，如果这类“不动户”在开户核查时被查出使用可疑或伪造文件开户，账户将在6个月内被关闭，即不再有重启机会。 值得注意的是，签署声明仅为客户自行承诺，不等于银行已完成对资金来源的实质性核查或验证。通函未提出银行等注册机构必须通过某种方式核实客户资金来源合法合规，但不排除不同银行基于KYC等根据客户不同风险情况提出额外要求。 记者以客户身份咨询时，上述汇丰香港工作人员也强调，该行只提供“书面声明”供客户选择签署或者不签署，不涉及资金来源的核实与证明，但客户同意并签署声明后，该行会基于监管要求配合监管部门的查证需要。 这也意味着，客户需要自己对声明内容（包括资金来源）的准确性、真实性、完整性负责，机构需要对程序性事宜负责。香港金管局要求，注册机构应就每名客户的“不动户”所进行的重启程序，以易于取览的方式备存妥善纪录，作合规审查及审计之用。注册机构须按要求就开户核查及不动户核查向金管局提交报告。对于被发现没有圆满地进行相关核查或处理账户关闭和客户查询与投诉事宜的注册机构，金管局将考虑是否须采取适当的风险纾减措施及监管行动，以限制注册机构的受规管活动，包括但不限于招揽行为及开户活动。

2026-08-25: 相较于其他叶菜，白菜已属于较耐储存的品种之一。但一则暗访视频——收购商在装车运输前，将大白菜根部蘸入甲醛溶液以“保鲜”——引爆了全网关注。“甲醛属于禁用的保鲜剂，正规的大型蔬菜生产和供应商通常不会使用。不过，一些小规模蔬菜基地，为了压低运输成本并维持鲜度，才可能出现这类违规操作。但绝大多数生产基地不会这样做，更多保鲜剂滥用问题发生在中间环节。蔬菜从种植到餐桌，至少需要经手2至4个中间批发商，流通时间较长，损耗也相当大。”一位蔬菜基地负责人表示。流通环节多、耗时长与许多工业制品不同，蔬菜采摘后依然是“活的生命体”。保鲜与冷藏的本质，就是与时间赛跑，延缓其走向衰老和腐败的进程。上述蔬菜基地负责人介绍，蔬菜从田间到餐桌的流通链条，堪称当前商品流通领域中环节最多、体系最复杂的链条之一。一颗普通蔬菜通常要经历从分散农户到产地经纪人，再经一级、二级乃至三级批发市场层层转运，最终才到达零售商手中，中间至少包含2到4层批发代理环节。这种多级分销模式拉长了流转时间、推高了终端价格，却也是由蔬菜本身“娇贵”的特性所决定的——其含水量高、组织脆嫩，产后损耗率高达20%—30%。加之中国以小农户为主的生产格局极为分散，迫使供应链必须依赖密集的中间节点来完成快速汇集、分级与分销，力求在最短时间内将易腐产品送达消费者手中。因此，环节繁多的流通体系是一个客观存在。一份针对《重庆市蔬菜供应链价值创造及利益分配研究》发现，流通环节的总成本能占到菜价的一半甚至更高。“问题可能更多出现在二级、三级批发销售环节，进入零售后，他们更希望保鲜时间越长越好。”上述蔬菜基地负责人表示。如何从产地和一级批发市场延伸至更末端的流通环节，真正实现全链条覆盖，对监管再提出挑战。针对舆论聚焦的河北省张家口市康保县“白菜收购环节蘸取甲醛溶液”问题，国务院食安办、农业农村部、市场监管总局高度重视，第一时间指导属地调查核实，依法从严从快处置，对涉事白菜流向进行追查，严防问题产品流入市场。同时，举一反三，组织各地立即开展白菜等易腐蔬菜的专项抽检和市场排查。抽检数据揭示的冰山一角甲醛白菜并非首次进入公众视野。2012年山东青州就曾曝出类似事件，彼时媒体报道称，一大壶约2.5升的甲醛溶液仅需7元钱，一车10吨白菜用半壶就够了。十几年过去，同样的违规操作依然在发生。但甲醛白菜只是蔬菜质量安全问题的冰山一角。在国家各级抽检数据中，屡屡曝出农残超标等问题，除了农药残留，还包括保鲜剂违规使用。2026年2月，沈阳市皇姑区百汇果篮水果店销售的香梨抽检发现二氧化氯超标。2026年5月，四川苍溪县市场监督管理局抽检的蔬菜制品中，发现2批次样品不合格，问题为二氧化氯残留量等项目不合格。二氧化硫是值得关注的一类保鲜剂，在蔬菜水果领域尤为突出。根据2026年上半年（1月至6月）各地市场监管部门的公开抽检通告，不完全统计显示，至少有17个省份出现了蔬菜水果及相关制品二氧化硫残留量不合格的信息。“流通环节的保鲜剂一直是监管盲区。目前监管多数集中在种植基地和大型批发市场，但蔬菜流通环节众多，尤其到了第三、四级流通环节，蔬菜从采摘到他们手中已消耗了较长时间，若想继续销售，就必须维持鲜度。然而，由于三四级流通环节数量多、规模小，监管难度极大。”一位业内专家表示。不过，国家已加大抽检力度，从农业农村部到各地市场监管部门，抽检不合格通报几乎每月发布。2026年8月，市场监管总局组织抽检2474批次样品，检出47批次不合格；4月抽检2304批次，检出43批次不合格。农药残留超标、违规使用保鲜剂和防腐剂等问题频频出现。目前，警方已对“甲醛白菜”立案调查，案由为涉嫌销售有毒、有害食品。根据刑法规定，在食品中掺入有毒、有害的非食品原料的，一般情形处五年以下有期徒刑，并处罚金。“甲醛白菜”事件再次敲响警钟：筑牢食品安全防线，既需要从源头到终端织密监管网络，也需要正视农产品流通中“合规成本过高”的现实困境。只有当正规保鲜不再“昂贵”，违法添加才真正失去市场。

2026-08-25: 在去年的“报行合一”之后，非车险监管进一步走向全链条治理。 金融监管总局近日发布《非车险综合治理行动方案》（下称《方案》），聚焦非车险领域突出问题和风险，从产品管理、业务经营、系统数据建设、中介行为等维度全面规范非车险行业经营。 业内分析师普遍预计，此次《方案》虽可能形成一定短期“阵痛”，但中长期将进一步优化非车险行业的综合成本率，利好推动行业规范化和专业化运营。 非车险走向全链条治理 金融监管总局表示，为有效治理非车险市场无序竞争，部署长效化治理举措，积极构建规范化、专业化、精细化的非车险市场体系，促进财险业高质量发展，特发布此次《方案》。 对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任、众托帮联合创始人兼总经理龙格向第一财经记者表示，此次《方案》承接了去年的《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》（下称“36号文”）“报行合一”红线，把非车险从“管费用”推向“产品—经营—数据—中介—保障”的全链条长效治理。 所谓非车险，即是指机动车辆保险以外的其他财产保险业务，也是近年来财产险公司的规模增长重要驱动。金融监管总局数据显示，随着规模增长，今年上半年非车险保费在财产险公司的总保费中占比达到54%。不过，龙格对第一财经记者解释称，依据此前口径，非车险综合治理不包含农业保险、健康险、意外险、出口信用险。若去除这些险种，则剩余非车险种上半年保费约占21%。 即使按照这一口径，非车险业务也涵盖责任险、企财险、家财险、信用保证险、工程险等等，险种具有多样性、复杂性的特征，也存在一些突出问题和风险。 龙格分析称，非车险领域在规模快速扩张的同时，也积累大量深层次矛盾。部分机构奉行“重规模、轻效益”的经营思路，依靠高额手续费、变相降费抢夺项目；市场存在大量同质化“换皮条款”，部分产品保障空洞，仅为投标定制；中介环节乱象频发，部分中介利用招标设置不合理条件倒逼险企开发违规产品；应收保费居高不下，部分险种长期承保亏损，综合成本率COR（综合成本率）居高不下，行业经营风险持续累积，也削弱了保险服务实体经济的实际效能。 此次《方案》就针对这些非车险领域的突出问题，实现全链条的监管。 具体来说，在产品源头管理上，《方案》要求构建监管指导、公司主责、行业配套的产品管理体系，明确修订产品开发指引，压实开发管理主体责任，并完善备案标准，动态发布产品问题清单，分险种、分阶段推进存量产品重新备案，持续开展产品清虚提质工作，从制度上压缩保障空洞的定制化“换皮条款”的生存空间。 在业务经营层面，《方案》持续巩固“报行合一”“见费出单”治理成果，要求财险公司严格执行备案条款费率，严控高风险业务，优化长期严重亏损业务，扭转部分公司的“唯规模论”。与此同时，引导险企错位发展，主动对接绿色低碳、智能制造等与国家重点战略方向相关的保险保障服务，引导行业从同质化价格内卷走向差异化赛道竞争。 针对中介与互联网渠道乱象，《方案》划定多条监管红线，例如严禁虚假核算、账外经营；严禁以限制招标资格、设置相关评分项等方式，要求保险公司开发不符合要求、与已备案产品无实质差异、缺乏实质保障内容的保险条款费率等。同时强化保险公司对中介机构全流程管理责任，禁止通过宣传费、技术服务费、防预费等科目变相支付手续费，堵住“小账”的灰色通道。 除此之外，《方案》明确夯实非车险行业的系统数据支撑，推动数据标准统一、系统平台建设、数据积累应用，为科学经营和精准监管提供有力支撑。同时加强治理保障措施，明确监管、机构、行业组织各方职责，形成上下联动、横向协同的落实机制。 《方案》给出的治理目标是：在“十五五”期间，通过综合治理，非车险市场无序竞争得到有效整治；管理制度体系持续完善，市场主体经营能力有效提升，良好行业生态加快构建，高质量发展基础进一步夯实；积极构建规范化、专业化和精细化的非车险市场体系。 承保盈利将进一步优化 “过去很长一段时间，不少机构经营非车险的逻辑是‘拼手续费抢单子’，依靠费用换取保费规模，风险定价能力持续弱化，最终造成行业大面积承保亏损。从36号文划定‘报行合一’红线，再到此次《方案》铺好完整实施路径，非车险行业底层发展逻辑正在发生根本性改变。”龙格表示。 事实上，2025年非车险综合治理已经开启。上述36号文被市场认为是非车险综合治理工作正式开启的标志，主要内容包括“报行合一”“见费出单”等，分险种、分阶段推进非车险存量产品重新备案。 目前非车险综合治理初步成效已经显现。据《中国银行保险报》报道，2026年1~7月非车险（不含车险、农业保险、意外健康险）业务总体已实现扭亏为盈；企财险重新报备条款较治理前减少2.8万个，雇主责任险减少600余个；已完成重新备案的企财险、雇主责任险手续费率同比分别下降约6个和5个百分点；非车险应收保费率同比约下降8个百分点。 多名业内人士表示，此次《方案》的发布意味着非车险综合治理工作的继续深化，有助于减少无序价格及费用竞争，持续改善行业承保经营环境，未来将带动非车险综合成本率进一步改善，提升行业整体盈利水平。 东吴证券非银团队表示，短期来看，《方案》中要求存量产品重新备案及亏损业务优化或对部分业务规模形成一定影响；中长期来看，行业竞争有望更加注重风险定价及承保效益，专业经营能力较强的头部财险公司竞争优势有望进一步体现。 龙格解释称，分险种重备案下，部分招标企财、互联网退运险等可能面临服务断档的短期“阵痛”风险，中小险企系统改造与合规成本亦刚性抬升。而从中长期来看，头部险企可凭精算能力、大数据等优势兑现利润，中小险企则可调整业务结构，形成差异化发展，例如深耕低空经济、专精特新等垂直赛道。 “《方案》并非未打压非车险业务，而是把‘费用内卷型非车’出清，转换成‘精算+数据+服务’的专业化非车险市场。”龙格说。

2026-08-25: 一边适度回笼中期流动性，一边加码短期工具对冲月末资金缺口，央行“缩长增短”的操作组合引发关注。 8月24日，央行连发公告，预告了公开市场操作的组合变化。一是MLF（中期借贷便利）迎来近4个月首次缩量续作，二是提前预告月末多轮隔夜逆回购操作、设置单日6000亿元操作上限。 综合市场专家分析来看，MLF净回笼并非货币政策收紧信号，而是在银行体系总量流动性充裕但短期结构性压力凸显背景下的精细化调控，从而熨平政府债缴款、月末考核带来的资金波动。 MLF缩量、隔夜逆回购加码 8月24日，央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，将于25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。 由于8月有6000亿元MLF到期，这意味着本月MLF续作缩量1000亿元，为近4个月来首次缩量，上月为续作加量1000亿元。 与此同时，央行同日公告，将于8月27日至9月1日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标模式，每日操作上限不超过6000亿元。 在此之前，央行连续8个交易日7天期逆回购投放量为零。7天期逆回购于8月21日回归，投放950亿元。8月24日，央行又开展3400亿元7天期逆回购，全额满足一级交易商需求，当日实现净投放3400亿元。 招联首席经济学家董希淼认为，从总量看，当前银行体系流动性本身较为充裕。此前7天期逆回购连续多日“零投放”，表明机构主动借款需求低迷，加之8月中旬已投放1万亿元6个月期买断式逆回购，银行间市场关键利率DR001和DR007持续运行在1.4%政策利率下方，央行无需通过MLF等量续作额外“注水”。 但短期资金面则面临双重压力：本周6000亿元MLF到期叠加政府债缴款高峰（净缴款近8000亿元，创2025年以来单周新高），巨额缴款叠加月末因素，跨月资金扰动不容忽视。 东方金诚宏观首席分析师王青认为，央行在这一时点连续开展隔夜逆回购，有助于控制市场隔夜利率DR001的波动性，引导其围绕政策利率中枢平稳运行。 资金面方面，当日资金利率涨跌互现。24日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种下行1.5个基点报1.4190%，7天Shibor上行0.64个基点报1.4320%。截至收盘，DR007加权平均利率报1.4339%，DR001加权平均利率报1.4229%，上证所1天期国债逆回购利率（GC001）报1.435%。 远东资信研究院副院长张林分析，从效果看，目前DR001多数时间运行在1.35%~1.44%的区间，稳定于1.4%的政策利率中枢附近，且全程处于正负25个基点的利率走廊之内，短端利率管理进入波动更小、预期更稳的阶段。 价格型货币政策框架持续演进 MLF缩量与隔夜逆回购加码的组合，背后是货币政策调控框架转型的延续。央行二季度货币政策执行报告明确提出，要逐步增加隔夜逆回购操作频率，推动货币政策从数量型调控向价格型调控转变。 从操作频次来看，8月隔夜逆回购常态化节奏明显加快。叠加8月3日、14日至19日已开展的操作，以及月末预告的操作，全月隔夜逆回购操作次数达8次，显著高于7月3次、6月2次的水平。 王青指出，这意味着隔夜逆回购操作正在较快常态化，近期央行正在加快推进货币政策框架从数量型向价格型转型，更加重视稳定短端市场利率。这也意味着DR001将会“更稳”，月中税期走款、政府债券发行缴款、政策工具到期、月末银行考核等因素的影响将明显弱化。 董希淼认为，从数量操作维度看，两则公告传递出央行流动性管理的两个特点：一是，期限结构主动“缩长增短”；二是短期工具规模显著扩容。操作的核心逻辑是“以短换长、总量中性偏收敛”，虽然整体流动性仍保持合理充裕，但资金期限明显缩短、操作频率提高，对短期市场利率波动的敏感度将相应上升，意味着央行流动性调控正从“总量宽松”向“精准调剂、优化期限”的精细化操作转变。 王青强调，市场不应将MLF缩量解读为收紧信号，这主要与金融机构资金需求的期限结构有关，不代表流动性收紧。 从全月中期流动性操作来看，8月两个期限买断式逆回购续作加量2000亿元，全月中期流动性工具合计净投放1000亿元，实现连续两个月净投放，只是净投放规模较上月回落7000亿元。 张林也认为，市场应更多关注7天期逆回购利率所传递的价格信号，以及DR001等关键市场利率的运行位置。 展望未来，隔夜逆回购常态化打开了工具迭代想象空间。王青分析，隔夜逆回购有可能逐步替代7天期逆回购，成为央行短期流动性调节的核心政策工具；从更长远的视角看，这也能为未来隔夜逆回购利率替代7天期逆回购利率成为主要政策利率铺平道路。

2026-08-25: 多角债是阻遏经济良性循环的“血栓”，必须加以清除。 21日国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取并部署多项工作，其中最引人关注的是部署进一步清理拖欠企业账款等工作，明确要实施好加快加力清理拖欠企业账款行动，压实主体责任，督促指导地方用好专项债券、专项再贷款等政策，打通“连环清”链条，切实提升清欠质量、严防新增拖欠等。 有效解决企业账款拖欠问题，不仅事关企业生产经营和投资预期，也事关经济健康高效运行大局。 当前三角债、多角债问题日益突出，一定程度影响着经济生产。国家统计局数据显示，6月末规模以上工业企业应收账款达28.6万亿元，相当于上半年规模以上工业企业利润总额39479.9亿元的七倍以上，警示当前经济运行过程中，有相当比例的可自由配置经济金融资源变成了受限资源，导致一些企业的经营活动现金流难以有效运转。 而且，经济金融资源沉淀甚至沉没，在周期上呈边际增长态势。国家统计局数据显示，截至今年6月末，规模以上工业企业应收账款平均回收期为71.7天，同比增加0.8天；规模以上工业企业产成品库存总额7.11万亿元，同比增速为9.5%，产成品存货周转天数为21.1天，同比增加0.4天。这充分说明，国务院部署清理拖欠企业账款专项行动很及时。 近年来，我国在解决企业账款拖欠问题上做了大量工作，如修订《保障中小企业款项支付条例》、开展清理拖欠企业账款专项行动、建设完善全国违约拖欠中小企业款项投诉平台等。一系列举措有力保护了企业的合法权益，改善了企业的经营条件。这次针对性的专项行动，将进一步改善企业尤其是中小企业的经营困境，推动经济循环有效畅通。 三角债乃至多角债，是经济活动的死结，不仅会抬高经济活动运行成本、造成经济金融资源的效率折损，也会拉长经济的迂回生产周期，压低企业投资收益率，削弱企业投资意愿。若企业应收账款、产成品和原材料库存占比过高，将严重影响经济内生造血功能，最终削弱整个经济金融体系的御寒能力和风险可承载能力。 这次国务院常务会议不仅压实责任，也给出了方式方法，即督促指导地方用好专项债券、专项再贷款等政策，打通“连环清”链条，凸显财政金融资源对经济稳增长、畅通经济内循环的重要作用。 通过专项再贷款、专项债券等工具发力，以增量政策加压来疏通经济循环，能切实有效地帮助企业度过眼前困境，进而为根治企业应收账款问题创造条件。毕竟，应收账款等三角债、多角债问题，本质上缘于供需匹配和市场信号传导出现时滞，供需时序匹配出现偏差，导致经济金融资源在运转过程中沉淀甚至沉没。 有效的解决策略是提高市场供需信息的匹配效率，为市场供需表达提供低成本、高效率的制度场景，完善企业治理，提高企业对市场信息的敏感适应能力。唯有如此，才能促使企业将应收账款和产成品库存等置于可控和可承载范围之内；而且唯有市场供需信息的传导、匹配实时有效，小到企业运行，大到经济运行，才能通过经营活动产生的内生性自由现金流，维持企业和整个经济的健康循环。 为此，当前有效疏通市场供需信号，打通经济内循环，首要的是保证经济运行信息的保真度，引导真实的市场信息低成本传导。企业对真实信息的有效捕捉，是减少经营决策误判的必要条件，企业对市场和供需边际博弈的误判越小，企业在经营活动中的资源沉淀概率才会越低。 同时，要正视促内需政策的可行和可信边界。促内需等政策，目的是通过财政金融资源的支持，降低市场供需间的发现、匹配和交易成本。这意味着相关政策若能框定在这个边界范围，将极大地助力经济增长，而一旦跨越边界，则容易变成扭曲市场真实供需关系的噪声，进而干扰企业对市场供需形势的判断。这种误判反映在经营决策上，就是企业应收应付账款和产成品库存的积累。 因此，疏通市场供需信号，是刹住企业应收账款、产成品库存边际恶化的治本之策。各级政府要全面落实有求必应、无事不扰的行权逻辑，要相信企业家知道如何管理经营企业，相信企业家具有处理市场信息、解读市场信息的能力，尊重企业和企业家的决策。 一点浩然气，千里快哉风。压实主体责任，清理拖欠企业账款行动，开启了疏通经济筋脉的序曲。如果说专项债券和专项再贷款是外源性救兵，为经济循环畅通搭桥铺路；那么疏通市场供需信息、保真市场价格信号，以及尊重企业家决策、敬畏市场，则是经济内循环的阿司匹林，有助于分解掉企业应收账款、产成品库存等积压在经济血管中的“血栓”，让经济内生造血功能恢复如初。

2026-08-25: 近3000亿元的中药饮片市场，终于等到全国性跨省流通的“开闸”时刻。 近日，国家药监局综合司发布《关于按照省级中药饮片炮制规范炮制的中药饮片跨省级行政区域销售、使用管理规定（征求意见稿）》（下称“征求意见稿”），明确了以备案制推动“地标饮片”出省的具体路径：普通品种直连全国市场，存在基原、炮制等差异的易混淆品种向使用地省局备案即可流通。 我国中药饮片长期实行“国标+地标”双重标准：凡有国家药品标准的按国标炮制；国标尚未覆盖的品种，则按省级药监部门制定的炮制规范执行。 近年来，医保“集采”推动了国标饮片实现跨省流通与降价。但地标饮片能否跨区域销售，始终是一块模糊地带——尽管上位法未作禁止，但各地药监及司法部门态度有分歧，甚至给出截然相反的结论。 今年5月15日起施行的新修订《药品管理法实施条例》，首次在行政法规层面明确放开地标饮片跨省流通。但由于落地细则缺位，加之各省份炮制规范标准不一的现实困境难以消弭，第一财经近期采访了解到，部分地区对这道“开闸令”仍持较为审慎的态度。 此次征求意见稿，正是补上了这块关键短板：它没有回避“地标”客观存在差异的现实，而是用一套透明、可操作的规则把差异纳入管理轨道——由使用地省级药监局厘定当地需接受备案管理的“临床易混淆品种”具体细则；再通过产业链全流程追溯、跨省协同监管和严格违法惩戒三道防线兜住质量与安全风险。 在业界看来，这有利于让中药饮片各相关方真正看清“以疏代堵”的监管走向，破除地方排除、限制市场竞争的行为，维稳市场预期。 法无禁止，为何地方不予 地标饮片跨省流通之困，产业链上下苦之久矣。但如果从法律层面溯源，相关法律法规从未明确限制地标饮片跨省流通。 不过，“法无禁止”不等于“地方放行”。第一财经采访了解到，直至新版《药品管理法实施条例》出台前，从制度上是否允许地标饮片跨省流通，各地药监和法制部门始终缺少统一口径。 “浙江等东部省份长期对于中药饮片生产质量和标准要求较严，加之当地中药饮片种类较齐全，长期对地标饮片的跨省流通，采取较严格的限制。”一名浙江某国有控股中药饮片企业负责人告诉第一财经。 另据中国药科大学药品监管科学研究院执行院长、国家药监局药品监管创新和评价重点实验室主任邵蓉等发表的一篇“获益与风险视角下的地标中药饮片跨省流通监管问题分析”研究文章：2019年以来，与地标饮片跨省流通有关的司法案件超过10起，“同案不同管”“同案不同判”的情况时有发生。 该统计还发现，各地对于地标饮片跨省流通的监管态度迥异：有近1/3的省份未通过公开渠道明确其对地标饮片跨省流通各个情形的监管要求，另有超过1/3的省份至少禁止1种情形的地标饮片跨省流通。 “禁止”背后的底层逻辑也不难理解：中药讲究药材的“道地性”，推崇产地加工炮制，但不同地区的地标编制与监管水平参差不一，导致不同产地的饮片在基原、工艺、质控上实际存在差异。 但近年来，随着地域之间的用药习惯相互渗透，患者和医疗机构使用地标饮片的情形已日趋普遍。在业界看来，地方性做法尽管短期内有助于把控本地饮片质量，但鉴于中药饮片标准体系中，地标占比不容小觑，长期来看可能导致“因噎废食”的后果：其一，部分患者面临“方无药”困境，被迫异地购药或放弃方剂；其二，省际市场割裂导致地方保护主义和同品种省级价格悬殊，影响市场公平竞争；其三，饮片生产企业的营收增长面临束缚。 此外，当大量临床需求未得到满足时，容易滋生非法经营中药饮片的黑市乱象。 前述浙江某国有控股中药饮片企业负责人还提到，截至8月，两轮全国性集采已覆盖绝大多数国标临床常用饮片，行业利润率被摊薄，企业普遍希望拓展地标饮片的经营范围和市场半径，突破营收“天花板”。与此同时，集采一定程度推动了中药饮片行业的跨省质量监管和价格治理，也为地标饮片的跨省流通打下基础。 今年以来，监管已出现转向。新版《药品管理法实施条例》首次明确，按照省级人民政府药品监督管理部门制定的炮制规范炮制的中药饮片可以跨省级行政区域销售、使用。 迈入备案制管理新阶段 在全国性“解禁”信号明确后，地标饮片跨省流通仍存在一个落地难点：所谓“地标饮片”，是指无国家药品标准、仅按省级药监部门制定的炮制规范炮制的产品。那么，当中药饮片参照不同省级标准生产并流入使用地后，其用药安全监管究竟以哪一标准为准？ 征求意见稿对此提出了分类监管及备案制管理的思路：首先，将地标中药饮片划分为普通产品和“临床易混淆省级标准中药饮片”两类，由使用地省级药监局结合本地实际制定相应的临床易混淆省级标准中药饮片销售、使用管理细则；其次，对于前者，可以直接跨省级行政区域销售、使用；对于后者，由中药饮片生产企业向使用地省级药监局备案后，可以跨省流通。 临床易混淆省级标准中药饮片包括：中药饮片执行标准和使用地的中药饮片炮制规范中规定的药材基原、药用部位、炮制方法（不包括净制、切制）存在地区性差异且易导致临床用药混淆的品种。 “文件给出了纲领性的判断标准，后续大概率由各省份自行制定清单。地标饮片企业需遵循不同流入地的清单要求，实施备案。”前述浙江某国有控股中药饮片企业负责人对第一财经分析。 他认为，此次征求意见稿并未改变行业此前的运行逻辑，即中药饮片生产企业仍可按照生产地标准炮制产品，但对使用地药监部门分级分类监管的权责边界得到进一步明确。 换言之，在他看来，只要是按标准生产并经检验合格的药品，理论上即应认定为合格。因为标准的底层逻辑，是为规模化、可复制生产提供统一的技术依据——标准差异不等于质量不合规，更不应成为限制销售地域的理由。 此次征求意见稿也回应了属地监管的关切：当生产地的标准要求与使用地差异较大时，可纳入“临床易混淆省级标准中药饮片”这一特殊清单予以管理，并要求备案信息对临床终端公开。医疗机构和零售药店按需采购，并能在相关药品标签上清晰看到“本品非执行本省（市、自治区）中药饮片炮制规范”的临床用药风险提示，可以在权衡风险与获益后，作出处方决策。 根据征求意见稿，医疗机构、药品零售企业应当加强中药饮片采购管理和合理用药监测，对跨省级行政区域销售、使用的临床易混淆省级标准中药饮片，应重点核验中药饮片生产企业是否在标签上标明临床用药提示信息并完成向使用地省级药监局备案。 在疏通地标中药饮片跨省流通路径的同时，违规处罚和跨省监管协同也将加码。 根据征求意见稿，对未按照本规定备案临床易混淆省级标准中药饮片的，使用地省级药监局应当依据《中华人民共和国药品管理法实施条例》第八十条的规定，责令限期改正，给予警告；逾期不改正的，处10万元以上50万元以下的罚款，停止相关省级标准中药饮片在该省行政区域内销售、使用。 与此同时，使用地省级药监局对已备案的临床易混淆省级标准中药饮片可能存在临床用药安全风险，且经评估不适宜在本地使用的，应当及时取消备案；中药饮片生产企业应当对已销售的省级标准中药饮片采取召回措施；未经使用地省级药监局备案的临床易混淆省级标准中药饮片，不得采购和使用。 但也有业界人士认为，在零售药店终端，面对海量且容易混淆的地标饮片，储存、陈列、处方调配等药品经营质量管理规范的执行，以及向购药人员履行用药告知义务，其落地路径和监管尺度仍待明确。此外，一旦发生药品召回，跨省信息共享、协同执法的联动机制同样需要细化。这些问题的解决，关乎地标饮片跨省流通的“最后一公里”。

2026-08-25: 8月24日，A股科技板块大幅下跌，双创板块成为资金出逃的主要方向。科创50指数收跌逾3%，盘中半导体权重股抛压集中释放，多只AI芯片龙头创下阶段新低。寒武纪（688256.SH）跌逾6%并创下4月30日以来新低，海光信息（688041.SH）大跌后几乎回吐了二季度全部涨幅，芯原股份（688521.SH）盘中刷新1月9日以来新低；创业板指同样大跌逾3%，“易中天”等龙头股集体下跌。 经历了7月深度回调与8月前三周的结构性反弹之后，科技股8月24日再度掉头向下，但不同细分板块的分化已十分明显。部分半导体龙头跌破7月低点、刷新数月低位，而光通信龙头虽大幅回吐8月反弹涨幅，却尚未失守7月平台。 当AI产业链的中报业绩陆续落地、市场却发现利好已难以继续推升股价时，资金开始重新评估估值安全边际与产业兑现节奏，也从单纯的业绩兑现，转向估值、利率、产业预期与筹码结构的复杂博弈。不过从中长期看，全球主要云厂商算力资本开支仍在扩张，国产算力逻辑持续强化，科技作为经济增长核心引擎的产业趋势并未改变，当前调整更像是缩圈分化过程中的汰弱留强，而非行情终结。 双创板领跌，龙头股再探阶段低位 8月24日，科创50指数收盘下跌3.1%，指数权重股中，多只龙头的同步下挫，拖累科创50指数，资金离场意愿较为明显。 AI芯片与GPU板块成为杀跌主力，且抛压几乎贯穿全天。寒武纪下跌6.37%，收盘价969.05元，创下4月30日以来新低；海光信息的跌幅达6.25%，收盘价230.81元，刷新4月10日以来低点；芯原股份收报168.66元，跌逾5%，创下1月9日以来新低。此外，盛科通信-U、沐曦股份-U等个股跌幅居前。 科创板之外，创业板的光通信板块几乎同步走弱。中际旭创（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）、天孚通信（300394.SZ）、光迅科技（002281.SZ）等行业龙头集体大跌，板块内个股普跌。这些光通信龙头在上周仍维持相对强势的反弹态势，今日集体掉头下跌，反映资金对科技主线的风险偏好出现了快速降温。 上海英昊资产管理有限公司投资总监赵袭在接受第一财经记者采访时表示，科技股下跌的主要原因是随着美债收益率上行，市场对未来科技股的融资环境与成本的担忧有所加剧，叠加国产算力链下跌短期补跌，这种负反馈反映在盘面上形成估值下杀。同时科技股经过7月下跌，尽管估值和拥挤度有所回落，但仍处于明显偏高的水平。同时8月以来，不少核心科技个股的股价反弹了40%，存在获利回吐的需求。 东吴证券也指出，海外宏观环境对高估值科技资产并不友好。该机构分析称，美债长端收益率持续走高，全球流动性进入阶段性逆风区间，高估值、纯情绪叙事以及供需错配涨价类科技标的对利率上行敏感度较高，估值承压、波动加剧。财通证券也提到，在美国高政府债务、通胀反弹、主要央行延续紧缩以及国债市场供需失衡等因素影响下，近期全球国债收益率普遍上行，影响了权益市场的估值定价逻辑。 值得关注的是，同样是科技股大跌，半导体与光通信在本轮调整中的位置并不相同。7月下旬，科技股经历了一轮快速杀跌，寒武纪7月30日最低触及1010.83元，海光信息7月30日最低265.05元，芯原股份7月30日最低170.21元。而8月24日，这三只个股的最低价分别跌至950元、227.07元和164.6元，均已跌破7月底的低点平台，属于“二次探底并创新低”。 光通信龙头则呈现出另一种状态，8月24日大跌更多是回吐8月以来反弹幅度，而非破位创新低。这种差异反映了尽管同属科技主线，但半导体板块当前的调整压力比光通信更重，资金对二者的风险偏好也已出现分化。 科技中报兑现难阻抛压，估值与预期成主导 从基本面来看，今日大跌的科技龙头并非业绩爆雷或是不及预期。中际旭创近日披露的2026年半年报显示，公司上半年实现营业收入417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%，业绩符合市场预期。天孚通信上半年实现营业收入28.28亿元，归母净利润12.04亿元，同比增长33.92%。 业绩兑现却未能阻止股价下跌，核心原因在于市场对科技股的定价逻辑正在发生变化。当业绩真正落地时，“符合预期”反而难以成为新的上涨催化剂；一旦宏观环境或产业预期出现扰动，资金便选择兑现利润。对半导体龙头而言，虽然国产替代和AI算力需求的故事仍在，但部分个股的估值水平已经透支了未来数年的增长假设。 科技股定价逻辑的变化还体现在8月前三周反弹行情的结构上。这轮科技反弹更像是“缩圈”行情，机构持仓比例较高的个股反而反弹幅度更大，资金并未全面回流科技股，而是集中在少数有业绩、有景气度的核心标的上，大部分科技股只是被动跟随、反弹乏力。这种缩圈本身就是行情进入分化期的信号。 从更中长期的角度看，赵袭认为，科技的预期并没有减弱，目前为止不能过分看空科技股。“从算力资本开支而言，全球主要大厂都维持对未来算力的投入，国产算力的逻辑甚至还出现了加强的迹象，主要体现在除了字节跳动以外，阿里巴巴和腾讯也纷纷提升对AI的投入。”赵袭说：“就产业逻辑和未来预期而言，科技依然是全球经济和中国经济最亮的点。科技方向不仅是未来主要的赚钱效应和财富效应来源，也是市场所有的人气和情绪所在。经过又一轮调整，科技拥挤度下降之后，未来还是具备比较多的机会。” 东吴证券也认为，科技行情并未终结，但内部分化将加剧，行情核心逻辑正迎来两大切换：一是由海外链转向国产链，海外高票息环境压制全球科技资本开支，而国产算力、半导体设备、先进制程等赛道受外部扰动较小，国产替代逻辑更扎实；二是由"重价"转向"重量"，应摒弃纯涨价博弈品种，优选产能释放、订单落地的量增型硬核科技标的。

2026-08-25: 8月24日，东方基金官宣，东北证券总裁何俊岩正式出任东方基金董事长。个案之外，一场遍及全行业的高管更迭大戏正在上演。Wind数据显示，截至8月24日，年内已有近百家基金公司发生高管调整，董事长、总经理、副总经理岗位轮番换将，头部、中小、外资公募无一例外。在业内人士看来，退休潮、股东股权更迭、费率改革下的竞争突围等多重力量交织，共同推高了当下公墓行业的人事流动频率。高管流动是行业成熟的生态表征，不过，在大股东主导战略的现实之下，管理层更迭将在多大程度上改写机构发展路径，仍有待持续观察。换帅落地8月24日，东方基金发布董事长变更公告，任命何俊岩为公司董事长，总经理刘鸿鹏任副董事长，同时兼任财务负责人，不再代任公司董事长。此外，张科、郝丽琨均因工作调整，分别离任公司副总经理、财务负责人。此次履新的何俊岩，身上有着鲜明的“东北证券”烙印。履历显示，他曾任东北证券计划财务部总经理、客户资产管理总部总经理、财务总监、副总裁、常务副总裁，现任东北证券总裁、东证融达投资有限公司董事长。公开信息显示，东方基金成立于2004年6月，控股股东、实际控制人为东北证券，持股比例为57.6%，非主要股东包括河北国控资本管理有限公司，持股24.3%；渤海国际信托股份有限公司，持股8.1%；剩余股权由三个核心员工持股平台持有。作为东北证券控股的公募子公司，东方基金此番由母公司总裁亲自挂帅，券商与公募之间的战略协同意味不言自明。事实上，这场“换帅”其实早有伏笔。今年3月20日公告，掌舵东方基金逾14年的董事长崔伟因工作调整离任，由总经理刘鸿鹏代行董事长职务。如今历时五个月，新任掌门人终于到位。同样值得关注的还有刘鸿鹏的角色变化。这位2011年加入东方基金的老将，历任总经理助理、副总经理，2016年10月起担任总经理。此次调整后，他身兼副董事长、总经理、财务负责人等职，在公司经营管理层面的权责进一步集中。针对此次高管变更，东方基金表示，主要基于公司长期发展需要，是公司治理结构不断完善、人才梯队持续优化的正常安排。未来，在保持既定发展战略稳定与延续的基础上，持续提升投资管理能力、投资业绩和持有人获得感，力争走出一条“专业化、特色化和精品化”的发展道路。从目前的管理规模来看，截至今年二季度末，东方基金的基金资产净值合计为1666.69亿元，单季度增加了近520亿元；排名在164家机构中，从上一季末的60名蹿升至第49位；非货资产排名则以1534.48亿元排在第37位。规模抬升之外，公司在经营层面亦有不俗表现。据东北证券半年报披露，东方基金上半年的营业收入为3.75亿元，较去年同期增长21.1%；净利润为5260.37万元，同比增长28.78%。高管更迭步入高频期东方基金的个案，只是这场全行业人事大迁徙的一个切片。今年以来，公募基金行业的高管变动始终保持着高频节奏。Wind数据显示，截至8月24日，今年以来已有97家基金公司发生高管变动，涉及人数达240人。其中发生董事长变更的基金公司共25家，而发生总经理或副总经理变更的分别有32家、53家。从数量级看，平均每1.7天就有一家公募机构发生高管更迭。从时间分布来看，今年7月是高管变更最为集中的阶段，单月高管变动涉及44人；而在今年的前7个完整月份中，有4个月的高管变更机构数量达到22家及以上。从机构类型来看，无论是万亿规模的头部公募，还是中小型基金公司，乃至外资公募均有涉及。就在东方基金公告发布前两天，8月22日公告，宏利基金宣布李辉接任总经理，原总经理丁闻聪因工作调动离任。更早的8月20日，泰信基金督察长刘小舫因个人原因离任；同月15日，长安基金官宣陈卓权出任公司董事长。从更长的周期看，诺安基金、鹏安基金、万家基金、德邦基金等多家机构均在今年完成了核心管理层的更迭。典型如万家基金原总经理陈广益升任董事长，知名基金经理莫海波升任总经理；诺安基金则在一个月内董事长、总经理双双换人，类似的核心管理层“整体换防”并非个例。如此密集的高管流动，究竟是偶然还是必然？观察来看，基金行业高管变动的频繁程度已形成长期趋势。Wind数据显示，2019年至2025年之间，除了2022年高管变动人数为294人以外，其余年份每年均有300名以上高管出现岗位调整，行业管理层始终处于动态调整之中，“高频换将”已变成了常态。在业内人士看来，近年来基金行业高管变动频繁，背后是多股力量共同作用的结果。一方面，到龄退休成为高管离任的重要原因。公募行业首波从业者中有很多“60后”资深高管，这两年正逢退休高峰而退出管理岗位，如创金合信基金原董事长钱龙海因退休卸任。其次，股东背景变化也是影响因素之一。例如8月初，万联证券以持有63.7%股权成为长安基金第一大股东；控股权变更后，长安基金董事和董事长随之调整，8月15日由万联证券首席信息官陈卓权出任董事长，股东意志通过人事调整传导至公募层面。费率改革与竞争加剧则是深层动力。基金公司为适应市场需求和提高竞争力，引入具备新视野、新打法的高管团队来优化经营模式、突破盈利增长困局。此外，任期届满、工作安排调整等正常流动，亦构成变动的重要组成。“公募行业高管变动趋于常态化是行业迈向成熟阶段的正常生态现象，恰恰体现了市场规模扩容与战略转型期的人才活力与吸引力。”沪上一位基金人士表示，高管的合理流动有助于公司优化治理结构、推进新老交替和梯队建设，同时通过引入具有不同专业背景的管理人才，为公司战略制定、风险控制和业务创新注入新动能。不过，也有基金行业人士补充称，国内很多基金公司的发展方向实则是由大股东决定，而高管更多是执行者，因此变更虽可能带来新思维或阶段性磨合阵痛，但通常不会对公司发展产生急转弯式的影响。

2026-08-25: 智能体支付让AI从“帮用户聊天”升级为“帮用户办事付钱”，这一产业实践正快速铺开。但随着各类实践落地，行业也暴露出诸多现实问题。 8月24日，中国支付清算协会（下称“协会”）印发《智能体支付应用自律公约》（下称《公约》），明确开展智能体支付应用须遵守的原则及要求，引导会员单位坚守合规底线、强化风险防范、提升行业整体安全水平。 《公约》适用于开展智能体支付应用的协会会员单位，包括在智能体支付应用中提供账户管理、交易处理、收单、转接清算等服务的机构。 统筹发展与安全是本次《公约》的核心导向。《公约》围绕智能体管理、用户授权、风险防控、消费者权益保护搭建了完整规则体系。 在智能体管理方面，要求会员单位基于“了解你的客户（KYC）”进一步探索建立“了解你的智能体（KYA）”机制。同时加强与外部智能体开发者、服务提供者的合作风险管控。 在授权管理方面，要求会员单位明确智能体支付应用的授权边界，与用户签订责任清晰的授权协议。采取有效手段对用户身份、交易意愿进行严格核验。 在防范风险方面，要求会员单位建立分级分类管理机制，通过交易限额等方式加强资金安全管理。在算法及模型安全、网络安全、数据安全、科技伦理等方面强化技术安全管理。加强业务管控，落实“三反”及反诈拒赌要求，稳妥开展智能体支付应用。 协会有关负责人表示，智能体支付应用涉及账户管理、交易处理、资金清结算等支付业务核心环节的，相关业务应由银行业金融机构、非银行支付机构、清算机构等持牌机构开展。会员单位应按照“谁提供支付服务谁负责”的原则，对用户的账户与交易安全、资金安全、信息安全等承担主体责任。 博通咨询首席分析师王蓬博认为，当前市场各类智能体对接支付链路的尝试持续增多，互联网大厂以及各类平台带动的相关实践不断落地，而且能够看到配套协议与产业链生态也在快速构建。但也需要注意的是，相关细分市场同时存在大量模糊地带，比如业务权责划分、风险处置尚未形成统一共识，还有数据管理与消费者权益保护也缺少统一标尺等。 在他看来，《公约》出台具备现实必要性，可有效引导市场创新，将技术创新限定在安全可控范围内，减少无序探索衍生的反洗钱、资金安全等各类潜在风险，也给市场参与主体提供明确的业务参照。 结合智能体技术发展、用户授权深度的演进趋势来看，智能体支付发展存在智能体辅助支付、预设条件下智能体自主支付、泛条件智能体自主支付三个阶段。 “行业现实是智能体支付仍处于发展初期，完全自主执行支付的场景尚未大规模落地，多数应用还局限于辅助交易环节。”王蓬博称。 会员单位应如何稳妥开展智能体支付应用？协会有关负责人表示，会员单位应坚持以应用为导向、以场景为牵引，审慎探索开展智能体自主发起支付交易等智能体支付应用。在智能体自主发起支付交易的应用（预设条件下智能体自主支付、泛条件智能体自主支付）落地实施（正式对外开展业务、向公众提供服务）前，应向中国支付清算协会报备，会员单位切实承担保障用户资金安全等主体责任，并通过相关业务评估和安全测试，充分开展业务有效性、技术安全性、伦理符合性等方面评估验证，配套人工服务、风险监控、舆情监测、应急处置、回退机制等保障措施，防范智能体支付应用风险。

2026-08-25: 2026年以来，国内多地曝出引发广泛关注的食品安全事件。5月份福建漳州“泡药杨梅”风波刚过，这几天又冒出河北张家口“甲醛白菜”新闻。此前，媒体还曝光了双氧水漂白鸡爪、“超硫”八角、网红带货食品生产环境脏乱等事件。这些事件的处置流程大多相似：媒体曝光后，市场监管部门第一时间赶赴现场查扣，继而开展立案调查及专项整治；涉及知名品牌的，品牌方公开致歉，公布整改措施；再过或长或短的一段时间，官方公布相关调查问责结果及司法处理进展。然而，类似“剧情”反复上演，食品安全监管就像打地鼠一样，这边刚按住，那边又冒出来。问题长期无法根治，老百姓的心也始终悬着。为什么会这样？有没有相对靠谱的治本之策？食品安全事件频发，共性原因首先在于源头管控薄弱。我国农产品和食品生产流通主体分散，大量小农户、小作坊、小经销商标准化程度低，质量管控能力弱。无论“泡药杨梅”，还是“甲醛白菜”，生产和收购商均主要为个体经营者。这种经营主体规模小且分散，监管成本高，监管效果差。第二个共性原因是违法成本与收益不对等。拿农产品生产流通来说，违禁农药和其他化学药剂价格低廉，防虫、保鲜效果却很明显，能为农户和商贩带来可观的好处。即便被查获，处罚力度相对收益而言也较为有限。“泡药杨梅”事件启动了刑事追责，但类似案件大多停留在行政处罚层面，不足以形成普遍震慑。监管的被动性也是突出原因。部分农产品收购点位于城乡结合部或乡村区域，日常巡检覆盖频次不足，违规操作很难被及时发现。跨区域的食品流通数据没有实现实时共享，问题产品流向追溯往往要在事件曝光后才能启动，无法做到事前拦截。“泡药杨梅”和“甲醛白菜”就均由媒体或自媒体率先揭露，监管部门才跟着介入。部分网络经营场景的审核缺位，则是值得关注的新问题。不少线上食品网店、外卖门店，平台方只对入网资质做形式审核，没有开展持续的动态核验。部分门店实际经营环境和入网提交的照片不符，还有商家通过挂靠资质、异地经营的方式规避监管。部分食品类带货主播，缺乏对供货商生产资质的实质性核验。这些都构成了电商时代的监管漏洞。要破解这些共性困局，必须改变治理思路。一是从末端查处转向源头防控，推动农产品及食品规模化、标准化生产。当然，这个过程需要时间，不可能一蹴而就。在过渡阶段，可以尝试建立农产品产地准出制度，严格落实食品生产有关规定，要求生产者出具合格证明，没有证明的产品不得进入市场。二是提高违法成本，对各类违规违法行为一律从严从快查处，推动行政处罚与刑事追责有效衔接，形成实质性震慑。还要完善民事赔偿制度，降低消费者的维权成本，鼓励受害者提起诉讼，用市场化的力量倒逼生产、销售者自律。三是在强化监管执法的基础上，推动社会共治。食品安全不能只靠政府一家，行业协会、新闻媒体、消费者组织都应参与进来。行业协会可以通过制定行业标准等引导企业自律；媒体曝光能够形成舆论压力，推动问题解决；消费者组织可以依法依规开展产品测评，助力公众的知情选择。当各方力量形成合力，监管的盲区就会减少。四是针对网络经营场景，压实各类平台的主体责任，要求平台定期向属地监管部门报送全部商户的完整信息，对存在虚假资质入网、订单外包等违规行为的平台，直接追究平台运营方的管理责任。食品安全监管不能指望运动式的整治，而需要源头防控、全程追溯、社会共治的综合治理。只有这样，才能避免让这场必须取胜的战斗变成打地鼠游戏，让消费者获得持续稳定的食品安全保障。（作者系第一财经编辑）

2026-08-25: *科技股低迷，纳指跌近0.8%； *长期美债收益率回落，10年期美债逼近4.70%； *纳斯达克中国金龙指数跌超1%。 周一科技股拖累标普500指数与纳斯达克指数走低。一方面投资者评估美国针对伊朗施加的新一轮经济压力，另一方面市场静待本周重磅事件：英伟达财报，以及备受关注的通胀数据。截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨140.15 点，涨幅0.26%，报53417.16点，纳斯达克综合指数下跌0.76%，报25980.19点，标普500指数跌0.28%，报7652.86点。 【热门股表现】 明星科技股涨多跌少，Meta、亚马逊涨超1%，特斯拉跌超3.8%。英伟达跌2.91%，日线七连阴。受内存芯片成本上涨影响，英伟达搭载其AI芯片的服务器面向客户的售价涨幅将超过15%。报道称，涨价将影响明年初交付的系统，其中包含Vera Rubin以及Grace Blackwell芯片机型。 费城半导体指数下跌2.70%，英特尔、AMD跌超3%。 存储芯片标的大幅走弱，闪迪跌6.45%，美光科技、西部数据、希捷科技、SK海力士跌逾5%。 光通信板块走弱，Coherent、Lumentum跌超4%。 金融板块表现不俗，美银、摩根大通和富国银行上涨超1%。 汽车股承压，福特下跌3.3%，通用汽车下跌1.08%。上周末贸易谈判破裂，美国总统特朗普警告，自明年1月1日起，将加拿大进口轿车、卡车及汽车零部件关税提升至50%。 纳斯达克中国金龙指数跌1.66%，网易、爱奇艺跌超4%，拼多多跌1.48%，百度跌1.11%，阿里巴巴跌0.73%。 【市场概述】 中东局势依然紧张，据央视新闻报道，当地时间8月24日下午，北京时间今天（8月25日）凌晨，美国财长贝森特公布多项针对伊朗的经济制裁措施，以进一步加大对伊朗的施压。特朗普政府宣布扩大次级制裁范围，将针对全球范围内仍与伊朗保持商业往来的实体及国家实施制裁。 在新闻发布会上，贝森特推出了他所谓的“经济诺曼底”行动。贝森特称，“我们正在对伊朗的全球金融网络发动一场经济猛攻。我们的目标是切断维系这个政权的每一条经济命脉，直至德黑兰陷入孤立。”美国财政部称“已摸清伊朗用于走私石油和规避制裁的网络、中间人及金融渠道”，并表示将与合作伙伴联手，打击伊朗任何“非法收入”来源。美国财政部称，已针对伊朗政权用以支撑经济的五大领域——数字资产、技术、黄金、航空和航运——发布相关制裁决定。美国财政部还对近60个实体、个人及船只实施了制裁。 当地时间24日晚，伊朗议会议长卡利巴夫就美国的制裁威胁在社交媒体发文称，美国知道没人会相信他们的胡言乱语，美国在经济上已无力进一步限制其他国家的关系。伊朗的贸易伙伴已通过媒体和发来的信息明确表示，他们并不把这些言论当回事。 长期美债收益率回落，基准10年期美债跌3.4个基点至4.703%，30年期美债跌4.6个基点至5.230%。报道称，财政部长贝森特或将动用财政部规模接近1万亿美元的一般账户（TGA），为国债回购提供资金。债市剧烈波动，令市场高度关注美联储主席凯文・沃什将于周五杰克逊霍尔研讨会发表的演讲。投资者希望从中找到线索，解读政策制定者如何看待财政部的债市干预行动。 摩根士丹利周一发布研报表示，美联储主席凯文・沃什本周五在杰克逊霍尔的首次演讲，大概率无法消除投资者对于财政部债市干预行动的困惑。该行经济学家认为，上周宣布扩大国债回购，表明财政部已经对长期利率上行感到不安。 市场同时将密切关注周三发布的个人消费支出（PCE）报告 ——这是美联储最为看重的通胀指标。本月早些时候公布的 CPI 通胀数据表现温和，降低了美联储立刻加息的可能性。路孚特（LSEG）数据显示，交易员定价预期 2026 年底前美联储将完成一次25个基点的加息。 AI巨头英伟达的季度财报，将成为本周另一大市场催化剂。一旦出现增长放缓迹象，市场会再度担忧科技板块估值过高。Questar Capital Partners 首席投资官理查德・雷尔表示：“英伟达必须交出亮眼业绩，才能稳住股市的一条腿；沃什则需要就利率给出清晰表态，稳住另一条腿。财政部在债市开展史无前例的操作，令沃什处境十分棘手，更何况这位美联储主席本身倾向于减少对外沟通。” 针对数据中心日益高涨的政治反对声音，也打击了科技企业市场情绪。据报道，得克萨斯州州长格雷格・阿博特发表共和党阵营迄今为止对AI行业措辞最为严厉的警告之一。他表示，数据中心企业 “自掘坟墓”，在未能获得社区支持的前提下，如今遭遇反对属于咎由自取。本月，阿博特下令暂停该州电网接入流程中新数据中心项目的审批。理由是民众反对声渐起，而激增的电力需求或将威胁电网运行稳定性。富国银行认为，更大的担忧是政界针对AI以及数据中心开始出现的强硬论调，这将是中期选举前的一大风险。 【大宗表现】 国际油价下挫，纽约商品交易所10月交货的轻质原油期货价格下跌2.05美元，收于85.01美元/桶，跌幅为2.35%；10月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌2.22美元，收于92.17美元/桶，跌幅为2.35%。 贵金属市场分化，纽约商品交易所12月交割的COMEX黄金期货报约4719.10美元/盎司，9月交割的COMEX白银期货报约69.18美元/盎司。

2026-08-24: 【人民日报钟才文：我国宏观政策工具箱充足，逆周期调节空间依然较大，有条件根据形势变化出台务实管用的增量政策】文章指出，相比于部分经济体依靠高债务、高赤字刺激经济，我国没有走过度依赖政策强刺激的路子，总量政策保持积极有为，结构政策“点穴”发力，避免形成政策“依赖症”。总的看，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，宏观政策工具箱充足，逆周期调节空间依然较大，有条件根据形势变化出台务实管用的增量政策，有能力实现全年经济社会发展目标任务。(华尔街见闻)

2026-08-24: 【中际旭创回应二季度经营性现金流下降原因】关于二季度经营性现金流下降的原因，中际旭创8月23日在机构电话会议上表示，目前下游需求非常旺盛，在满足客户交付的同时，公司也在积极备产备料。2026年上半年经营性现金流支出绝大部分为购买原材料，其中部分是满足现实交货节奏的正常采购，此外还有大量提前备货。与备料相关的科目有预付账款和其他长期资产。其他长期资产主要体现了锁定一年以上的预付款，二季度环比增长10亿元以上。(华尔街见闻)

2026-08-24: 【中信证券：当前光伏行业需求已基本触底 产业链价格及盈利有望迎来修复】中信证券研报指出，当前光伏行业需求已基本触底，2026H2起国内外装机有望逐季改善；供给侧“反内卷”从自律倡议走向硬性制度约束，能效标准与成本核算通则推动落后产能加速出清，行业竞争重心转向技术及效率比拼。产业链价格及盈利有望迎来修复，具备高效技术、格局优势与盈利确定性的细分龙头有望率先受益，建议优先关注电池组件、胶膜、光伏玻璃、浆料等环节的结构性机会。(华尔街见闻)

2026-08-24: 地方政府专项债券（下称“专项债”）是目前政府拉动投资推动构建现代化基础设施体系的重要工具，近年每年新增专项债发行规模超4万亿元，这笔巨额资金使用、管理状况也成为审计部门监管重点。 近期多个省份披露当地2025年度省（自治区、直辖市）级预算执行和其他财政收支的审计工作报告（下称“审计报告”）中，指出了部分地方专项债问题。这些问题集中在专项债资金闲置或使用不规范、项目收益不及预期甚至没有收益、专项债资产登记不完整等。 多位地方债专家告诉第一财经，上述问题并非新问题，是专项债监管上常见的老问题。而这些问题背后反映出部分地方专项债监管不严，也折射出当前专项债体制亟需完善。 专项债老问题 在地方财政收支矛盾较大的当下，政府重大基建项目投资资金越来越依赖政府债券筹资，其中专项债成为地方基建项目重要资金来源。2025年和2026年新增专项债资金规模均为4.4万亿元，其中大部分用于市政和产业园、交通等重大项目建设，对扩大有效投资、稳定宏观经济等发挥重要作用。 不过实践中，一些地方审计部门时常发现部分专项债项目进展缓慢、资金闲置这一老问题。 比如，广东审计报告指出，6 个市和2个县有17.07亿元专项债券资金闲置，未及时形成实物工作量。北京审计报告称，9个项目由于债券申请规模与实际需求不匹配、前期准备不充分、推进迟缓等，新增专项债券资金14亿元闲置在区财政局或实施主体。甘肃审计报告称，由于项目推进缓慢，9个单位实施的10个债券项目闲置资金4.7亿元。 专项债资金闲置将直接导致政府白白支付债券利息，增加资金使用成本，也影响债券资金使用效益。财政部数据显示，截至2026年6月末，专项债平均利率为2.73%。 专项债资金使用不合规的问题也较为常见。 比如，湖北审计报告称，9个县将13.9亿元专项债券资金用于企业经营等。5个县96.99亿元专项债券资金以拨代支或提前支付到共管账户。海南审计报告指出，个别单位项目专项债券资金用于水电费、绩效工资以及租车费等经常性支出，涉及55.80万元。甘肃审计报告称，3个单位未严格执行国库集中支付制度，以供应商垫资置换和向共管账户拨款等方式，超进度拨付债券资金3.69亿元，截至2026年4月，实际支出约9887.5万元。 长期关注地方债的中央财经大学教授温来成告诉第一财经，专项债资金用途有相关规定，比如主要用于项目资本性支出，不得用于项目的经常性支出或其他无关支出。这些问题产生与一些地方管理水平不高有关。 长期关注地方债的财达证券总经理胡恒松告诉第一财经，部分区县财政运行压力仍较大，为维持基本运转，存在违规拆借资金、挪用专项债资金弥补收支缺口等现象。 部分专项债项目建成后没有投入运营，或者运营效益低下，使得项目收益不及预期，甚至没有收益，潜藏风险。 内蒙古审计报告指出，8个盟市的29个项目建成后未投入运营或运营不善而闲置，15.44亿元债券利息由地方财政垫付。各盟市已完工的876个项目中77个项目运营收益未及时收缴，431个项目实际收益远低于预期，本应由项目收益偿还的46.9亿元利息由地方财政代偿。浙江审计报告称，5个市县利用11.7亿元专项债券资金投资建设的7个项目建成后实际利用率不高，部分设施长期闲置。山东审计报告表示，3个专项债券项目建成后未产生收益。 胡恒松表示，专项债券已连续多年大规模发行，要完全实现“自求平衡”难度较大。实践中项目收益测算普遍偏乐观，对建设延期、运营成本抬升、实际需求不及预期等风险考量不足，项目收益、偿债能力与融资规模不相匹配。 “部分项目申报阶段就不够成熟，用地、审批、招标等开工前置条件尚未完备，资金到位后形成沉淀闲置。同时，监管责任主体较为分散，债务、资产、收益难以精准对应，加之部分地方项目运营专业能力不足，项目建成后运维跟不上，效益难以释放，制约资金使用质效。”胡恒松说。 部分专项债项目资产管理不严格，资产登记、收益上缴等工作缺位。 比如，广东审计报告指出，2个县有31个项目形成的资产未及时转记固定资产或办理不动产权登记，涉及专项债券资金35.75亿元。内蒙古审计报告称，12个盟市的423个项目未及时录入债券监测系统，无法实现对专项债券全周期、常态化风险监控；8个盟市的28个已完工项目未及时开展竣工验收、财务决算、划转资产，存在资产权属不清风险。 完善制度、强化管理 尽管一些地方专项债项目存在一些问题，但目前专项债风险总体安全可控。 财政部数据显示，截至2025年末，地方政府专项债务余额约37.3万亿元，按照专项债券剩余平均期限10.5年测算，年均到期还本规模约3.6万亿元。根据2025年地方政府性基金预算收入约6.4万亿元测算，专项债务到期还本保障倍数（=地方政府性基金预算收入/年均到期还本规模）为1.81，偿债保障能力较好。 温来成认为，专项债项目收益不及预期等问题背后，折射出目前专项债制度需要进一步完善。目前实践中专项债项目申报中，项目收益需要达到本金利息的1.3倍左右，但符合这一条件的项目越来越少，一些地方为了争取专项债额度而夸大项目收益的情况时有发生。专项债资金投向的公益性项目价格调整，需要考量社会稳定多重因素，价格难以上调也是导致项目收益不及预期的一个重要因素。 他建议，未来可以适当减少专项债发行规模，适度缩小专项债使用范围，同时考虑将专项债项目收益覆盖本息倍数适度降低，允许从一般公共预算收入中调入资金弥补缺口，避免地方专项债项目收益测算大范围造假。 用于项目建设的新增专项债发行规模近年有所下降 数据来源：企业预警通（注：2026年数据为截至2026年8月23日） 近年来实际用于专项债项目的额度已有减缓的迹象。当然，在适度减少专项债额度的同时，不少专家建议可以适度增加地方政府一般债券规模。一般债券投向的是无收益的公益性项目。 胡恒松建议，健全制度体系，推动专项债券市场化发展，围绕“募、投、管、退”实施全周期闭环管理，配套完善绩效考核机制，压实各方管理责任。同时，强化政策宣导，明确专项债不属于扶贫、救助类资金，到期必须依法合规偿还，落实债务问责机制，纠正地方错误认知。 除了进一步完善专项债制度外，进一步强化专项债监管也是避免“老问题”频出的重要举措。近年来财政部门加强专项债券资金穿透式监管，开展专项债券资金使用情况“扫描式”核查，对违规行为坚决查处。另外还不断加强专项债券项目资产管理，建立专项债券项目资产台账，推动形成从资金管理到资产管理、从债务端到资产端的管理闭环。 胡恒松建议，从严把控项目准入关口，抬高发行门槛，用地、建设条件、运营主体、收益来源未落实到位的项目不予支持专项债发行。坚持按项目实际进度分期发行债券，结合工程量与资金需求科学制定发行计划，防范一次性大额融资造成资金闲置。同时，建立专项债项目闭环台账，将每笔债券与具体项目、资产、运营收入和偿债来源对应起来，及时完成竣工决算和资产登记。 在7月底举办的上半年财政收支新情况闻发布会上，财政部债务管理司副司长赵则永表示，下一步，财政部将指导督促各地进一步强化专项债券“借用管还”闭环管理。比如从项目谋划之初就加强部门协同配合和审核把关，做深做实项目前期工作。严格落实“负面清单”管理，规范项目资产管理，提高投后管理科学性和规范性。加快建立偿债备付金制度，编制好还本付息归集计划，做好项目运营收益征缴，切实提高偿债能力。

2026-08-24: 截至2026年8月20日，美国30年期国债收益率站上5.25%附近，已突破2023年以来形成的震荡区间，并回到2002~2007年大部分时间所处的水平之上。10年期国债收益率同步上行至4.69%左右。这一变化发生在美国联邦债务突破40万亿美元、财政赤字持续高企、经济高度依赖债务融资的背景下，其影响已从债券市场向抵押贷款、企业债、消费信贷等更广泛领域传导。长期利率的抬升不仅抬高了政府融资成本，也压缩了私人部门的投资与消费空间，使宏观稳定性面临新的考验。 从历史看，1980~2020年的约四十年间，美国长期国债收益率总体呈下行趋势。低通胀预期、全球化红利、人口结构变化以及央行资产负债表扩张等因素共同压低了期限溢价与实际利率。2020年后这一趋势发生逆转。疫情期间的大规模财政与货币扩张、供应链扰动、地缘冲突以及随后的政策正常化，共同改变了利率的决定基础。当前长端收益率的突破，并非单一因素所致，而是通胀预期、货币供给、买方结构与监管约束多重力量叠加的结果。 通胀预期回升与货币供给的再扩张 通胀预期是长期利率定价的核心变量之一。2023年至2025年末，美国CPI同比总体呈波动下行态势。进入2026年后，通胀再度升温，5月一度触及4.2%的阶段性高点。7月CPI同比回落至3.4%，核心通胀约2.5%，但仍明显高于美联储2%的长期目标。能源价格因地缘因素波动较大，服务与住房相关分项的黏性依然存在。 投资者若预期未来十年通胀年均维持在3%以上，则不会接受2%~3%的名义长期收益率。理性的出借方至少要求覆盖通胀的补偿，并额外索取风险溢价。这直接推高了10年期与30年期国债的均衡利率水平，并外溢至抵押贷款利率、公司债利差以及汽车与信用卡贷款成本。利率传导机制使得实体经济融资条件全面收紧。 更深层的驱动来自货币供给。2020~2021年M2的急剧扩张是彼时高通胀的重要货币基础。2022~2023年M2曾短暂收缩，但自那以后重新进入扩张通道。2026年6月M2规模已达约23.2万亿美元，同比增速约5.5%。在产出增长与货币流通速度未出现显著提升的情况下，货币存量的持续增加构成了价格上行的基础压力。 利率政策与数量政策之间存在非对称性。提高政策利率可以抑制信贷需求、推高资本成本，从而产生需求破坏与部分供给抑制；但如果货币总量仍在增长，总体价格水平往往难以出现持续回落。关税、地缘冲突等因素会改变相对价格，却难以单独解释广义物价的趋势性变化。货币供给与商品、服务供给之间的相对关系，仍是理解当前通胀与长端利率联动的关键。 传统买方力量的显著弱化 长期国债市场的稳定运行高度依赖大买方。过去数十年，外国央行与美联储是最重要的“价格不敏感”买方。它们的持续购入压低了期限溢价，使长端收益率能够在较长时期内维持低位。 2022年后这一格局发生明显变化。美联储结束大规模购债后，虽在部分时期恢复有限操作，但重点集中在短端国债，对10年期以上品种的支持极为有限。短期国债仍受到银行、货币市场基金、企业现金管理等机构的稳定需求，收益率相对平稳；长端则缺乏同等力度的承接。 外国官方持有者同样出现净减持或增速放缓。截至2026年6月，外国持有美国国债总量约9.3万亿美元，较前期高点回落。日本与中国持仓均有下降，部分反映了本国货币稳定需求与经济压力。这并非简单的“去美元化”叙事，而是多数主要经济体自身面临财政与汇率约束后的被动调整。在替代资产吸引力有限的情况下，减持更多体现为“不得不”而非“主动选择”。 美国银行业的角色也发生了制度性改变。全球金融危机后，监管强化限制了银行对长期国债的持仓意愿。补充杠杆率（SLR）等规则要求银行持有一定数量国债以满足流动性与资本要求，但同时将这些资产计入杠杆暴露，从而挤占其他信贷空间。2020年疫情期间，监管部门曾临时豁免相关限制，银行大量增持国债，推动长端收益率快速下行。随后利率急剧上升，银行账面出现大规模未实现亏损，部分机构因此陷入流动性危机。临时救助措施虽稳定了系统，却也强化了银行对利率风险的警惕。 2025~2026年监管层对增强型补充杠杆率进行了调整，降低了部分系统重要性银行的缓冲要求，意在释放银行资产负债表空间。然而，银行对长期利率风险的谨慎态度并未完全消除。在收益率已处高位的情况下，进一步大幅上行的空间相对有限，且央行必要时可提供流动性支持，这在一定程度上降低了持有风险；但监管约束与历史记忆仍限制了银行成为长端市场的主动买方。 财政可持续性压力与债务管理困境 高利率直接冲击美国联邦财政。2026财年前十个月，美国利息支出已达约9310亿美元，同比明显上升，成为仅次于社会保障与医疗项目的主要支出类别。债务规模突破40万亿美元后，即使平均利率仅小幅上行，利息滚雪球效应也会迅速显现。利息支出增加迫使政府进一步发债，发债增加又推高未来利息负担，形成自我强化的循环。 美国财政部已通过回购操作试图缓解长端市场压力。回购主要集中在流动性较差的长期品种，目的在于提供流动性支持并压低特定期限收益率。然而，政府并未实现财政盈余，回购所需资金最终仍需通过新发行短期国债筹集。这相当于将债务期限结构向短端倾斜。若通胀再度升温或政策利率被迫上调，短期再融资成本将迅速上升，财政风险反而加大。大规模期限转换因此只能作为临时工具，而非可持续解决方案。 从政治可行性看，削减利息支出是少数“无痛”选项之一。它不直接触及社会福利、医疗或国防等敏感领域，因而具有跨党派的潜在共识基础。这也解释了为何政策讨论中，银行监管放松、有限量化宽松甚至收益率曲线控制等选项被反复提及。 可能的政策路径与市场含义 在缺乏新的大规模买方的情况下，美国国债长端收益率大概率将维持高位，直至经济或金融体系出现明显压力，从而倒逼政策响应。可能的干预路径包括：进一步调整补充杠杆率及相关银行监管，释放商业银行的购债能力；美联储恢复有限的长期资产购买；在极端情况下实施收益率曲线控制。其中，监管调整的政治成本相对较低，且已有2020年与近期改革的先例，因此成为最可能被优先考虑的选项。 这些措施的短期效果可能显著，但长期效果取决于财政路径是否同步改善。若赤字继续扩大、债务持续攀升，任何压低收益率的努力都可能被新的供给冲击所抵消。市场对政策可信度的评估也将影响期限溢价本身。 对实体经济而言，高长期利率意味着更高的资本成本、更慢的投资扩张以及更弱的资产价格支撑。住房市场、商业地产、高杠杆企业与依赖再融资的实体将首当其冲。金融体系内部，银行与保险公司的资产负债匹配压力、货币市场与债券市场的流动性分化，也可能在特定冲击下放大波动。 当前美国债券市场的压力，是通胀预期、货币供给、买方结构与财政轨迹共同作用的结果。它既反映了过去十年政策选择的累积后果，也预示着未来宏观稳定所需付出的调整成本。在传统买方力量弱化的背景下，单纯依靠市场自发出清将面临高利率持续的风险；而政策干预若缺乏财政纪律的配合，则可能只是推迟而非化解矛盾。 长期来看，利率的决定最终回归基本面：真实增长潜力、通胀锚、储蓄—投资平衡以及主权信用的可持续性。在这些变量出现根本性改善之前，美国长端国债收益率难以重回过去四十年的低位区间。市场参与者与政策制定者都需要在更高利率的新常态中重新校准预期与策略。 （作者系浙江现代数字金融科技研究院理事长）

2026-08-24: 算力集信息计算、网络传输与数据存储于一身，是数字经济时代新质生产力的核心引擎。特别是生成式AI爆发式增长，使绿色高效算力供不应求，金融化由此成为必然——通过金融市场实现价格发现、风险对冲与资源配置优化。而其中，算力期货作为“定海神针”，可提前锁定价格、对冲波动，将无形算力转化为可流通资产，推动现货交易升级为可预期的成熟市场。当前，美国芝加哥商品交易所（CME）和美国洲际交易所（ICE）已率先布局，全球算力资产定价权争夺日趋激烈。“十五五”时期是上海提升国际金融中心竞争力的关键期，应抢占数字金融制高点，在新一轮国际竞争中下好先手棋，以制度型开放赋能新质生产力，为全球算力资源配置贡献“上海方案”。 算力期货：当“无形算力”成为可交易资产 算力期货的本质，是将无形的计算能力转化为可度量、可交易、可跨期结算的金融资产。具体而言，它是由期货交易所统一制定的标准化合约，约定买卖双方在未来特定时间以约定价格交割一定数量算力产品或服务。与数据交易相比，算力交易具有显著优势，特别是产权明晰、类型更广、不用二次加工，具有更好的交易属性。 然而，与传统大宗商品期货相比，算力期货交易存在根本性差异：一是交易标的“无形”而非“有形”；二是资源属性“不可储”而非“可仓储”；三是品质标准“难统一”而非“易分级”；四是技术周期“迭代快”而非“属性稳”；五是空间约束“难调配”而非“可运输；六是价格形成“议价散”而非“竞价聚”；七是交易周期“短约高频”而非“长单长协”。更添变数的是，一旦摩尔定律走向失效、芯片性能迭代放缓，算力供给的成本曲线与更新节奏都将随之改变，算力交易周期与合约设计逻辑也可能被重新塑造。 产品谱系与核心功能：从价格发现到风险对冲 算力期货并非单一品种，而是一个涵盖多层级算力标的的衍生品体系。从产品形态看，目前国际上主要探索两条路径，但尚未正式上线：一是以GPU算力租赁价格指数为标的，锚定供给侧成本，如CME模式；二是以AI推理词元（Token）为基本计量单位的标准化Token期货合约（SIT），锚定需求侧消耗。从算力类别看，则涵盖通用算力、智能算力与超算算力三大类别。 算力期货的核心价值体现在三个维度。其一，价格发现功能。当前算力市场以双边谈判为主，呈现“一厂一价、一事一议”的局面，同型号H100 SXM5 GPU在不同服务商之间的定价差异可达三至六倍。期货市场通过集中竞价形成公允价格，可有效终结这一乱象。其二，风险管理功能。模拟研究结果显示，标准化Token期货合约可将企业算力成本波动率降低62%~78%，为算力期货的工程化设计提供了初步的理论基础。其三，产业引导功能。透明的价格信号有助于缓解“抢卡”乱象，推动算力资源向高效能领域理性配置。 全球竞速：CME与ICE率先卡位 在国际市场上，CME和ICE是目前主要的参赛选手，两者围绕不同合约标的物的选择，力图在推动硬件配置标准化统一的同时反映全球算力市场整体供需情况。CME算供给端“硬件账”——锚定GPU租赁成本，用“标准化算力单元”给不同芯片做统一换算。2026年5月，CME与专业算力数据服务商Silicon Data推出“标准化算力单元（SCU）”作为算力交易标准单位——1个SCU被定义为1张英伟达H100 GPU在FP16精度下运行1小时所提供的计算能力。依托Silicon Data编制的“GPU按需租赁费率日度指数”，CME以“SCU”实现跨芯片统一折算，锚定供给侧硬件成本，拟在2026年内推出全球首个算力期货合约。 ICE算需求端“市场账”——锚定真实成交数据，用400多家数据中心的实际流水反映供需行情。2026年5月19日，ICE携手AI算力金融基础设施公司Ornn入局，计划推出一系列挂钩Ornn算力价格指数（OCPI）的GPU算力期货合约。OCPI是全球首个基于真实成交记录构建的算力指数，数据来源覆盖超过400家数据中心、云厂商的真实成交流水。 总体来看，算力期货行业在全球范围内仍处于萌芽期，标的计量、合约设计与交割机制均无成熟先例可循。正因如此，它正成为各地推动金融创新的重要抓手——谁先破题，谁就有机会在数字金融新赛道上赢得先机。 中国布局：底气与瓶颈并存 （一）中国推出算力期货，到底凭什么？ 1.算力资源：家底够厚，算力规模全球第二。算力作为广义数据要素中的核心组成，天然具备可度量、可配置、可交易的资源属性——这正是算力期货得以成立的底层逻辑。近年来，我国算力建设持续提速，算力总规模与智能算力规模均跃居全球第二，“十四五”期间算力总规模年均增速约30%，2025年中国算力市场规模达8351亿元，特别是“全国一盘棋”的布局已经成型。算力不再是少数大厂的“私有财产”，而是一张正在编织的国家级基础设施网络——有了这张网，期货才有“锚”可定。 2.算力调度：全国算力一张网，算网融合纵深推进。算力跨域流动，调度是关键一环。国家层面，“十五五”规划提出“构建多层次算力设施体系和全国一体化算力网”，明确要求“适度超前建设”；工信部力推“1+M+N”算力互联互通体系，正用“统一标识、统一标准、统一规则”把分散各地的算力资源串成一张网，接连出台《算力强基揭榜行动》《算力互联互通行动计划》。截至目前，我国已建成国家算力互联网服务平台跨域体系，31个省（区、市）算力标识系统全线贯通，接入149家算力提供商，为算力跨域调度奠定坚实基础。 3.现货交易：从庆阳先行先试到上海集中交易。期货不是凭空长出来的，它需要一条成熟的“现货跑道”。算力交易平台的探路，始于“东数西算”国家枢纽节点甘肃庆阳，上海紧随其后，2022年启动的“算力浦江”行动计划就提出打造全国首个算力交易集中平台；2023年4月，上海算力交易平台启动试运行，历经迭代升级，2025年5月正式挂牌“中国算力平台（上海）”。 资源够厚、调度成网、现货成型，三块底座层层夯实，中国推出算力期货，可谓正当其时。 （二）从蓝图到挂牌，算力期货还得迈过几道坎？ 1.价格标的与标准化难题。首先，计量标准难以统一，英伟达、AMD、国产芯片，性能、功耗、指令集千差万别，缺少“通用秤”来等效折算。其次，硬件迭代速度极快，迭代周期只有18到24个月。期货合约还没到期，芯片可能已经“过时”了，合约生命周期怎么管理，这是一个新课题。最后，价格基准“各唱各调”，现在全球GPU算力市场正上演“四大指数打架”——Silicon Data、Ornn AI、Compute Desk、SemiAnalysis四家机构对同一算力资产的报价，标准化算力单元（SCU）最大价差超过2美元/小时，涨跌方向甚至都不一致。我国目前也缺少全国统一、第三方中立、可监管的算力价格指数。在没有共识基准、没有标准合约、没有远期曲线的“原始市场”里，算力期货的定价和结算就成了“无根之木”。 2.不成熟的现货市场。首先，现货市场规模仍然较小，眼下算力现货交易虽然在快速增长，但跟原油、铜这些成熟大宗商品比，量级还差得远。上海算力交易平台虽已启动，全国统一算力交易市场仍处于“建议阶段”。现货市场太浅，期货市场就容易出现流动性不足、价格失真、期限背离等问题。现货和期货如何“梯次发展、有序推进”，需要一张审慎的时间表。其次，算力交割执行难度极高，算力不是实物，交割的不是一箱货，而是一段“使用权”，传统期货的仓单交割、实物交割完全无法使用。特别是算力对时延的高敏感度带来的地域限制难题，意味着全国统一合约的“可交割性”天然受限，增加了算力交割的复杂性。 3.法律与监管瓶颈。首先，算力法律属性模糊，其使用权不属于《民法典》典型“有形物”，属于新型数字服务财产，期货标的物登记、权利质押、违约追偿规则缺乏明确法律支撑。其次，跨部门监管协同复杂，算力期货横跨通信管理、算力产业、金融监管多个部门，既要防范金融杠杆投机，又要兼顾算力调度、数据跨境、算力滥用风险，“九龙治水”的局面下，跨部门协同机制有待理顺、穿透式监管机制亟待建立。最后，安全风险更加复杂，算力期货横跨金融与数据两大敏感领域，除价格波动、杠杆投机等金融安全风险外，还面临数据安全乃至国家安全的多重挑战——算力调度与交割涉及海量数据的跨域流动乃至跨境传输，一旦合约标的、交割通道或交易数据被恶意利用，可能危及关键信息基础设施安全，其安全防控难度远超传统期货品种。 上海的方向：从“现货枢纽”到“上海价格” 2026年6月，上海市在《关于深化上海全球资产管理中心建设的若干意见》中明确提出，要“做好算力期货研发准备”，标志着算力期货从产业界的“学术构想”和“代表建议”，正式迈入地方政府的制度安排层面。未来，上海应加快制定算力标准、推动算电碳协同创新、加快打造融合生态、协同联动长三角、在全球算力金融规则制定中开始发出“上海声音”，从“跟跑”转向“并跑”乃至“领跑”。 1. 夯实现货市场根基，搭建分层递进的算力衍生品培育路径。 持续完善集中算力现货交易机制，提出算力交易单位“中国标准”，统一异构算力折算、算力服务质量分级规范，编制具备公信力、可用于结算的算力基准价格指数。有序培育算力远期、算力互换、算力保险等场外风险管理工具，引导算力供需主体熟悉价格对冲模式，积累期现联动运行经验，创造条件稳步向标准化场内算力期货过渡。参考“绿证”或碳排放配额，将算力服务转化为可标准化登记的权益凭证，建立适合算力特色的仓单体系和跨区域调度机制，探索以“算力调用凭证/接口”为交付物的实物交割模式。 2. 推进算力、电力、碳指标协同创新，建立绿色算力定价机制。 依托算力中心推动用能权交易、碳排放权交易、绿电交易等应用场景落地，发挥绿色算力助力实现“双碳”目标的支撑作用。对接虚拟电厂、算电联动试点成果，推动算力交易体系与电力市场、碳市场规则有机衔接。将能耗指标、绿电占比、碳排放成本纳入算力定价逻辑，在算力金融产品中嵌入绿色评价维度，引导市场主体优先发展低碳智算，形成适配能源转型要求、可持续发展的绿色算力价格体系。 3. 构建算力产业与金融深度融合生态，打造数字要素创新高地。 联动期货交易所、算力交易平台、科技企业与各类金融机构，搭建算力监测、价值评估、成效评价、现货流通、风险对冲一体化基础设施。依托成熟衍生品市场体系，持续探索算力期权、算力资产相关金融产品，丰富数字要素金融供给，打造适配人工智能产业发展、赋能新质生产力的特色金融产品矩阵。 4. 深化长三角算力协同，联动“东数西算”枢纽织密全国算力市场网络。 发挥上海要素枢纽传导功能，推动长三角算力资源互联互通，打通与“东数西算”八大枢纽十大集群调度通道。畅通跨区域算力成本、供需信息传导渠道，让算力衍生品价格充分反映全国算力供需、电力成本、绿电调配、远程调度等多重因素，形成能够覆盖全国算力资源配置的权威价格信号。 5. 培育国际化算力定价中心，塑造人民币计价的“上海算力价格”。 依托自贸试验区、临港新片区、虹桥商务区等对外开放制度优势，有序引入境外合格产业与金融机构参与算力相关交易。探索以数字人民币开展算力跨境计价结算，打造数字人民币在数字要素贸易领域的标杆应用场景。面向上海合作组织成员国以及“一带一路”共建国家，推动算力基础设施互联互通与算力服务贸易合作，输出算力标准、交易规则与定价基准，扩大人民币计价算力产品的国际使用半径。创新设计兼顾进口芯片与国产异构算力的合约规则，跳出海外单一GPU定价框架，持续提升人民币算力基准的国际认可度，引领构建开放包容、普惠共享的全球算力体系，抢占全球数字要素定价话语权。 从CME按下算力期货的“启动键”，到上海将算力期货写入政府文件，全球算力定价权的角逐已然开场。上海的优势不在于“抢跑”，而在于它拥有最完整的金融基础设施、最密集的算力产业生态、最开放的跨境制度环境和最迫切的产业需求。当这些禀赋叠加在一起，“上海价格”成为全球算力定价基准的那一天，或许并不遥远。 （张嘉旭系华略智库长三角研究院研究经理，夏骥系华略智库主管合伙人、首席研究员、长三角研究院院长）

2026-08-24: 近期，外卖市场由高强度补贴竞争逐步回归常态。一些骑手没有等来预期中的持续“爆单”，围绕单量、收入以及专送、众包、全职、兼职等不同跑单模式的讨论随之增多，运力分层也被一些观点纳入骑手“内卷”的解释框架。 但将运力分层简单等同于“内卷”，可能忽略了即时配送的两个基本事实：订单需求有峰谷，配送难度有差异；骑手有全职、兼职和阶段性就业等不同选择，对稳定收入和时间自由的需求也各不相同。如果把所有订单和骑手都放进同一个完全开放的抢单池，容易配送的订单会被迅速拿走，远距离、出餐慢、需要爬楼的订单则可能滞留，长期稳定跑单者订单连续性和收入预期也更容易受到短时运力波动的影响。当订单差异和就业需求差异相遇，单一的劳动组织方式很难覆盖全部需求，多种履约模式由此形成。运力分层并不是给骑手划分身份等级，而是在灵活与稳定之间形成不同的工作组合。 灵活就业已经成为我国劳动者就业增收的重要渠道。2025年12月，国务院向全国人大常委会所作的专项报告指出，据测算，我国灵活就业人员规模已超过2亿人。按照另一统计口径，2022年第九次全国职工队伍状况调查显示，全国新就业形态劳动者约8400万人，占全国职工总数的21%。两个数字的统计范围并不相同，但都说明，灵活就业、多渠道就业和平台就业已经成为劳动力市场的重要组成部分。 20世纪70年代以来，全球生产组织逐步由大规模、标准化的福特制生产，转向更具灵活性的组织方式。社会学通常用“弹性积累”概括这一变化：企业不再只依靠固定规模、单一形式的劳动队伍，而是根据市场需求变化，采用分工协作、业务合作等多种劳动组织方式。数字平台提高了供需匹配的实时性，也使这种变化在即时配送等城市服务业中表现得更加明显。 传统福特制依托集中厂房、固定全职工人和标准化批量生产，适合需求相对稳定、流程高度统一的生产场景。但即时配送具有明显的时空波动：午晚高峰需求集中，平峰时段订单回落，恶劣天气、节假日和突发事件，又会带来短时间内的需求增长。与此同时，不同区域的订单密度和履约难度也不相同。商圈订单可以顺路组合，偏远区域、封闭园区、医院以及需要爬楼的订单，则可能占用更多时间和体力。即时配送因此始终面对一组现实矛盾：既要有稳定力量承接日常需求，又要保留足够弹性应对高峰和特殊场景。 如果完全依靠专送等稳定运力，平峰期可能出现供给闲置，并推高整个履约体系的配送成本；如果全部依靠上线时间高度自由的普通众包骑手，高峰时段以及偏远地区的难交付订单又可能缺少稳定承接力量。在这一现实约束下，即时配送逐步形成专送、稳定众包和普通众包等不同履约方式。 专送通常具有相对固定的服务区域、排班和组织支持，主要承担持续存在的基础需求；普通众包具有更高的上线和接单自主性，适合短时参与或补充收入；稳定众包则处于两者之间，骑手通常在在线时段、接单和履约方面作出一定承诺，换取相对连续的订单机会。三种方式分别对应稳定性、时间自由和履约要求的不同组合，共同形成“稳定核心＋弹性补充”的劳动组织结构。这种安排将消费端的需求波动转化为供给端的弹性调整，是弹性积累体制在数字经济时代的具体实践，也拓展了单一用工模式的理论解释边界。 从各平台的公开资料和行业研究看，这种分型并非某一家平台独有。美团在专送和普通众包之间，形成了乐跑、畅跑等相对稳定的众包方式；淘宝闪购所依托的蜂鸟配送同样设有专送和普通众包，在部分城市和业务场景中还有优选、蜂跑等更稳定的跑单方式；京东外卖则同时招募全职和兼职骑手，其达达秒送履约网络还采用“驻店＋众包”、区域驻店、商圈驻店等混合运力模式。各家的业务名称和具体规则并不完全相同，形成路径也有差异：美团和蜂鸟是在专送、众包基础上继续细分，京东则一方面建立全职外卖骑手队伍，另一方面接入达达原有的众包和驻店网络。但背后的组织逻辑相近，都是将相对稳定的日常运力与应对峰谷变化的弹性运力组合起来。 这种分工不仅回应订单市场的波动，也与骑手群体内部的就业需求差异有关。以《美团骑手年度职业报告（2024~2025）》为例，骑手在就业目的、跑单频率和工作强度方面存在明显差异。有人将配送作为主要收入来源，更看重订单连续性和收入的可预期性；有人拥有其他职业或承担家庭照料责任，只在特定时段上线，更在意工作时间的自主安排；还有人将跑单作为就业转换期的阶段性选择。特别是对一些年轻人而言，骑手工作可能只是一个过渡性的就业选项，而非长期职业的选择，固定用工模式未必适合他们的实际就业诉求。 这些就业诉求构成了不同履约方式长期并存的劳动供给基础。对于长期稳定跑单的骑手而言，如果所有人都进入同一个完全自由的抢单池，其订单连续性和收入预期可能受到短时、偶发运力的影响；对于只想利用闲暇时间增加收入的骑手而言，固定排班和较强的在线要求又未必适合。容易配送的订单如果被迅速承接，远距离、出餐慢、需要爬楼等困难订单却长期滞留，也会同时影响骑手之间的劳动公平和消费者的服务体验。单一模式看似形式公平，实际上可能忽略不同劳动者和不同订单之间客观存在的差异。 运力分层本质是针对差异化劳动力供给形成的多组权责交换方案，而非人为设置高低不同的社会身份。不同模式没有高级、低级之分，区别在于骑手付出什么、相应获得什么。骑手选择相对稳定的模式，意味着让出一部分时间和接单自由，以换取更连续的订单机会和相对明确的工作安排；选择普通众包，则可以保留更高的上线自主性，同时也需要面对更明显的订单量和收入波动。 这种选择会受到具体规则和报名条件影响，但总体上为劳动者在稳定与自由之间提供了更多可能。也是在单一固定就业之外，为不同劳动者提供差异化的就业选择。 当然，任何分工要稳定运行，都需要做到权责基本对等。不同模式的进入、退出和转换条件，也需要明确且易于理解。从长期看，运力分层反映的并不只是即时配送行业的组织创新，也是劳动力市场从单一就业走向多元就业的缩影。它让长期跑单者获得相对稳定的工作安排，让兼职和阶段性参与者保留时间弹性，也让不同难度、不同时段的订单得到相应承接。 随着灵活就业和新就业形态成为劳动力市场的重要组成部分，就业政策和公共服务也需要更加适应劳动者流动性强、工作周期多样、职业身份转换频繁等特点。同时，还应进一步完善普惠性的劳动保障和职业服务，改善进门、停车、等餐、充换电等城市配送环境，以降低不同类型骑手共同面对的劳动负担。 在灵活与稳定之间形成更多可选择、可持续的就业方式，既有助于提高即时配送体系的运行韧性，也为理解和促进新就业形态健康发展提供了现实路径。 （作者系中国社会科学院社会学研究所二级研究员）

2026-08-24: 在中韩建交三十四周年之际，中国国务委员兼外长王毅造访首尔，得到了韩国政商高层和高端智库、主流媒体的高度关注。过去一年，中韩关系发生了许多令人鼓舞的变化；尤其是中韩已成深度融合的利益共同体。笔者调研发现，芯片、制造、航班和非遗合作成效相当突出。 芯片巨头新布局 毋庸讳言，在韩国上届政府执政期间，有关领导者盲目追随华盛顿方面的所谓禁令，对中国的芯片贸易合作踏上了刹车；并且也有韩国舆论造势即产业链脱钩论。事实上，脱钩论已经完全破产。2026年7月，韩国对华出口216.8亿美元，同比增长96.2%，对美出口174.3亿美元，虽然同比增长68.7%，但中国以超过40亿美元的差距重新拿回韩国第一大出口市场的位置。整个2026年上半年，中韩双边贸易额2313.31亿美元，同比大涨47.7%。驱动高比例增长的核心是半导体中间品：在中国从韩国进口的商品中，机电芯片设备占七成左右。 韩国高端智库的相关跟踪观察，就体现了芯片产业的新布局。如韩国金融监督院的年度报告称：韩国两大芯片巨头三星电子与SK海力士在2025年继续加大中国工厂的投资力度：三星电子在西安芯片工厂投资4654亿韩元，同比增长67.5%；SK海力士在无锡工厂投资5811亿韩元，同比增长102%。值得注意的是，西安工厂是三星电子唯一海外内存芯片生产基地，承担约40%的NAND闪存产量；而无锡工厂为SK海力士贡献30%以上的DRAM产量。韩国企业界公认：中国庞大的制造能力和市场空间，与韩国的技术优势形成高度互补。 对韩国出口企业来说，中国市场的不可替代性不仅来自规模本身，还来自“十五五”规划周期的新需求结构。如AI服务器对高端存储芯片的需求价格敏感度低、替代选项少，三星和SK海力士合计占据全球存储芯片市场份额超60%。韩国芯片企业今年正在加码布局：SK海力士宣布投入超54万亿韩元在韩国建设两座存储芯片工厂，专门对接AI相关存储需求。 但中国并不是被动应对的单方面进口市场，芯片技术上本身不断取得突破，并且新兴企业得到了资本市场的青睐。特别是长鑫科技，地处中国经济最繁荣、科创投入最活跃区域的长三角新兴战略枢纽合肥，以十年磨一剑的姿态迅速崛起，直接改观了行业发展格局。《第一财经日报》今年7月末的文章分析称：长鑫科技成功登陆科创板，市值问鼎A股，“不但为日后不断突破技术难点提供了雄厚的资金储备，同时为中国推进半导体产业链自主可控、打破海外封锁打开了更广阔的战略空间”。长鑫科技的最新崛起，自然引起韩国和亚太地区的关注。 近期，和上海社会科学院有战略对话的韩国产业研究院的预判就是：若长鑫科技持续性提升技术水平和产能，将会动摇目前由韩国三星电子、SK海力士和美国美光科技主导的全球存储芯片三强格局。更有韩国智库专家评论称：在美国科技打压政策下，中国坚定推进高科技产业链自主创新，也给长鑫科技带来了重大发展机遇。目前，中国长鑫科技已经是全球第四大DRAM厂商，全球份额从2025年的3%飙到8%；韩国SK海力士的份额则从36%滑到29%。这一升一降之间，韩国智库的分析发生了质变：从“趋势预判”变成了“既成事实”。 高品质制造需求 分析显示：中国国内大量AI算力项目落地，国内电子制造产业回暖，企业大批量采购韩国存储芯片，直接把韩国对华出口的大盘拉高。曾经有不少经济学家也一度认为：韩国芯片主要就是卖给美国，其实中国才是韩国半导体最重要的消费市场。不管是中国国内本土服务器厂商，还是落户国内的海外电子工厂，都需要直接采购韩国存储芯片。换言之，当前这一轮AI产业红利，实实在在传导到中韩贸易数据上面，这一趋势会延续到2030年。 中韩两国智库主流观点均认为：中国拥有全世界最完整的制造业体系，手机、电脑、家电、新能源设备生产，需要大量上游零部件、化工原料、特种塑料、光学材料。其中不少行业细分品类，相比日本、韩国企业依旧保持很强的竞争力。当今年以来，中国国内的工业生产回暖，工厂开工率提升，产业链上游采购需求就会释放。韩国出口到中国的不只有芯片，还有石化产品、显示面板材料、汽车零部件、特种薄膜等。这些属于工业生产的基本耗材，中国国内的工厂需求一旦增加，就自然会加大进口采购力度，直接带动韩国对华出口数据上涨。 在备受国际关注的第八届世界人工智能大会上，1100余家企业带来3000余项展品。笔者就注意到：韩国科学技术信息通信部旗下全球创新中心（KIC中国）首次组织8家韩国AI中小企业组团参展。在上海，KIC中国代表金钟文表示：“中国科创能力快速提升，而市场竞争日趋激烈，韩国企业应主动来中国参加科技展会。韩国企业应对标全球及中国市场，尽快摸清自身技术所处水平。韩国企业如果脱离中国产供链体系，就很难维系住国际市场竞争力。” 最理性的经济学家有评论道：中韩产业链是深度嵌套的共生关系。而在笔者看来：中国高质量制造产品同样在积极赢得韩国市场的占有率，这方面最突出的就是中国汽车业。根据中韩两国海关的共同统计口径：2026年上半年，中国已超越德国，一举拿下韩国第一大进口汽车来源国席位，新能源车型成为中国出口主力。韩国市场每卖出三辆进口电动车，就有一辆来自中国自主品牌汽车；中国汽车的海外市场迎来历史性突破，彻底改写东亚汽车贸易格局。此前二十年，德系、日系燃油车曾长期垄断韩国进口车市场，中国国产汽车“十四五”规划周期前仅少量出口商用车型，如今依靠新能源技术优势实现弯道超车。 行业智库报告显示：韩国市场是全球汽车竞争的标杆战场，中国国产电车能站稳脚跟，证明中国制造摆脱低价低端标签，高端新能源产品获得发达国家消费者认可；电池、电控、电机完整产业链优势形成别国难以复制的成本与技术壁垒。同时，比亚迪、蔚来、小鹏、极氪等品牌陆续登陆韩国线下展厅，配套完善充电、维保服务体系，中企新服务模式受到青睐。 航班和非遗合作 截至今年8月的中韩最新航权协议，双方已达成七年来的首次扩容。今年第二季度以来，中韩之间每周就有超过2500班的往返总航班；同时每周有50班货运往返总航班。预计今年全年，中韩人员和货物往来数量将接近2019年历史最高水平，明年将超越这一水平。 韩国国土交通部航空信息统计机构的数据显示：今年1~7月，中韩航线的总客流已经达到1148.6万人次，同比增长22.2%。案例分析济州航空的中韩航线数据更能说明问题：今年前7个月旅客42.7万人次，同比增长37.4%，而座位供应量增幅远没这么高，结果就是平均载客率从去年的79.8%直接拉到86.4%。航线热度排行也印证了上海和青岛的地位：仁川至青岛航线载客率高达93.5%，济州至北京大兴、釜山至上海浦东分别是89.7%和89%；这数字意味着，热门时段基本买不到票。 中国经济中心城市上海，同时是当年韩国临时政府的诞生地，从中韩建交的1992年开始，上海就成为韩国官方推荐的主要旅行目的地。受免签证政策的积极影响，今年上半年上海接待韩国游客51.5万人次、同比增长21.5%，即韩国已经成上海同期最大的外国游客来源国。智库分析和韩国主流媒体观察显示：韩国年轻人被社交媒体上的上海夜景、外滩氛围种草，而落地后消费场景也完全对得上。如虹泉路韩国街直接平移了韩国当下最热门的化妆品牌和网红甜品店，外滩旗袍旅拍店的韩国游客占比约40%，客单价也涨到了900~1000元。 青岛和韩国仁川隔海相望，人员往来和节庆互动同样密切。双方主打“到青岛度周末”这个2~3天短途产品。效果是今年1~7月青岛往来韩国客运航班近8000架次，往返旅客累计119.5万人次，同比增长15%。而青岛市文旅局公布的数据是：今年上半年韩国游客同比增长28.4%。其中：小麦岛、八大关、台东夜市、啤酒节会场，则是韩国游客打卡最多的目的地；啤酒节崂山会场还针对性地专门推出了K-BRAND韩国馆，集结了20多个韩国品牌。 笔者最为关注的是非遗领域的深度合作，今年7月25日在韩国釜山举行的第四十八届联合国教科文组织世界遗产大会上，“景德镇手工瓷业遗存”通过审议成功列入《世界文化遗产名录》。这是中国第六十一处世界遗产，也是首个以手工制瓷产业作为核心主题的世界遗产，填补了《世界文化遗产名录》中该主题遗产的空白。此后一个月，景德镇遗产景区迅速成为韩国各旅游机构的热门推荐目的地。同时，韩国方面也希望中国旅行机构和航企能够开发韩国非遗区域景观推介，以人文交流促进商业景气。 最新的资讯则是：山西将于9月2日开通大同直飞韩国清州的航线。这是大同今年开通的第二条对韩直飞客运航线，该航线进一步完善对韩航空布局，畅通中韩文旅交流渠道；同时山西智库报告指出：这将激活全省入境旅游市场，助力山西文旅对外开放提质增效。笔者曾考察过的清州是韩国历史文化名城，兼具自然山水风光与深厚人文底蕴，其本土特色美食丰富，并毗邻首尔、釜山等热门城市。韩方认为：这是深化两国区域交流合作的重要举措。 （作者系上海社会科学院上海国际经济交流中心研究员）

2026-08-24: 内需成为我国经济的稳定之锚。 8月21日，财政部副部长廖岷在国新办新闻发布会上表示，财政金融协同促内需政策已作优化完善，并自8月1日实施，核心调整包括拓宽贴息范围、增加经办机构及提高额度上限三方面。 具体为：企业端，将新发放的流动资金贷款纳入中小微企业贷款贴息政策范围，将中小微企业贴息贷款规模上限由每年5000万元大幅提高至7500万元，服务业经营主体贴息贷款规模上限由每年1000万元提高至2000万元；居民消费端，更加贴近大众消费习惯，将包括购车、装修在内新发生的各类信用卡分期消费都纳入政策支持范围，每名借款人贴息上限由每年3000元提升至每年5000元；此外，政策经办机构范围从此前的约100家大幅扩容至约400家，广泛覆盖城乡经营主体。 财政金融稳增长，近年来取得了立竿见影的效果。财政部数据显示，今年财政支出预算安排首次超过30万亿元；新增政府债券规模达11.89万亿元，创历史最大；中央对地方转移支付连续第四年超过10万亿元，达10.42万亿元。今年以来，下达消费品以旧换新资金1875亿元，带动相关商品销售额约1.32万亿元，1~7月两项促消费政策累计支持居民消费约1.88万亿元。 结合最近国家统计局公布的数据看，财政金融对经济增长具有明显的托底作用。7月社会消费品零售总额同比增长0.6%，其中消费品以旧换新政策带动限额以上的通讯器材类同比增长20.4%，稳住了社会消费品零售总额的同比增长态势。 当前的财政金融协同促内需政策，已成为经济稳增长的标配，这些政策的持续增量加力，是经济稳增长的必要保障。同时，也必须正视财政金融协同促内需政策的作用，其更多是为经济结构转型、增长模式向内需驱动换挡腾挪可行空间，内需驱动最终需要的是制度变革释放出的内生活力。 有效需求不足是中国经济爬坡过坎必须解决的一道难题。要解决这道难题，首先需要明确的一点是财政货币协同促内需的系列政策，如同是医院急诊室的灵药，其最大作用是救急，药不能当饭吃；若将其当作保健药品甚至食物等来使用，则将是一种调控工具的选择错配，其可能带来的是经济体系的定价信号和风险管控信号的紊乱。因为财政金融政策这一外力，只有在有效激活经济社会内生活力之后，才能在边际效用上具有正收益。 同时，应正视促内需的本质内涵。财政金融系统的促内需政策，不是单纯地对现有产能的消化吸收，而是激发全社会需求偏好的有效释放，帮助人们更好地、更低成本地释放自身的需求偏好，其本质是需求满足导向，而非为供给找寻销路。 当前经济体系内的问题，并非供需在交易结构、信息结构等方面面临较为复杂的匹配成本，即不是有效购买力与有效供给能力的搜寻匹配问题，而是需求偏好的有效释放问题，以及有效供给的随需而变的问题。因此，当下尤为重要的是如何帮助人们低成本、高效率地释放自身真实显示偏好，这是内需不畅、消费不振的原因和症结。 市场中个体真实显示偏好释放的不充分，目前主要集中在如下几个方面： 一是有效购买力和未来贴现能力不足。7月数据显示，越来越多的人将消费集中于必需品消费，直观的原因就是有效购买力不足，这并非人们积蓄不够，而是其可支配的自由资金不足这其中原因较为多样，如对当下岗位可持续性的焦虑，对未来缺乏安全感，自身财产贴现能力下降，以及对未来赚钱能力缺乏信心等。 二是消费者合法权益的保障能力。消费者合法维权的真实边际成本偏高，是影响人们消费的重要原因，这需要政府相关部门完善透明性担保机制，降低市场交易成本，保护经济社会各方的合法权益，如设置更能降低消费成本、提高个体真实偏好保护能力的集体诉讼制度、辩方举证制度及争议和解制度等。 为此，财政金融促内需政策要实现激活内生活力的效果，不仅需要财政贴息额度等的提高，更需投资于人的财政支出结构转型。这需要有关方面将施力方向，更多聚焦到如何完善经济社会的防护型保障体系和透明性担保机制上。 将欲取之，必固与之。内需是经济社会体系自内而外释放出的一种对满足的诉求，财政金融协同促内需的政策，解的是燃眉之急，旨在为激活经济体系内的内生活力提供更多空间。因此，标本兼治促内需，需要打造的是一个欲取先予的交易文化，这需要为消费者提供自由交易和合法权益维护的有效空间，以及为企业提供更高的市场准入门槛和更多的经济社会发展空间，让消费者和企业的真实显示偏好都能得到善待，并加以有效保护。

2026-08-24: 根据央视8月23日的报道，针对舆论关注的河北省张家口市康保县“白菜收购环节蘸取甲醛溶液”问题，国务院食安办、农业农村部、市场监管总局高度重视，第一时间指导属地调查核实，依法从严从快处置，对涉事白菜流向进行追查，严防问题产品流入市场。同时要举一反三，组织各地立即开展白菜等易腐蔬菜专项抽检和市场排查，一旦发现违法违规行为，将严惩重处、决不姑息，切实维护人民群众饮食安全。另据康保县人民政府发布的情况通报：经初步核查，视频反映情况属实，系收购商为蔬菜运输保鲜，在装运过程中的违法行为；公安部门已对相关人员、车辆依法采取强制措施，案件正在进一步侦办中；对涉事白菜流向进行紧急追溯，并举一反三，对全县蔬菜收购、运输、销售环节开展全面深入排查，对发现的违法违规行为依法严肃查处，切实保障蔬菜供应安全。甲醛是一种有机化合物，世界卫生组织国际癌症研究机构已将甲醛列为一类致癌物。平时，在房屋装修、新车购置过程中，甲醛含量都是消费者重要的安全考量指标，避之唯恐不及。甲醛进入白菜这个常用食材，让人触目惊心。白菜的保鲜因素、卖相因素、生产的季节因素、冷链运输的价格因素等，都不能成为“甲醛白菜”存在的托辞，因为食品安全是关乎生命健康的最重要的事，必须坚持最严谨的标准‌、最严格的监管‌、最严厉的处罚‌、最严肃的问责‌“四个最严”核心要求。“四个最严”构成了食品安全的全链条监管体系，任何一个环节出了问题都可能带来严重后果。2025年3月，中办、国办发布了《关于进一步强化食品安全全链条监管的意见》，提出一系列创新举措，着力实现“从农田到餐桌”的全过程监管，标志着我国食品安全治理迈入了统筹全链条、全周期、全要素的新阶段。《“十五五”规划纲要》也明确提出，要健全食品药品全链条全过程监管机制。根据已有的新闻资料，此次“甲醛白菜”事件主要反映在收购运输环节上，但今后未必不会出现在其他相关环节。如果不持续完善食品安全全链条监管，类似的问题还可能以不同形式再次出现。按照修订后施行的《食品安全法》总则第三条：食品安全工作实行预防为主、风险管理、全程控制、社会共治，建立科学、严格的监督管理制度。监管部门要尽责，生产、运输及批发零售环节要守法、要担责，这样才能真正形成食品安全的立体防护网。另外，法规建设是一个循序渐进的过程，但立法立规应该更有系统性考虑。《食品安全法》修订的重要内容之一是针对液态食品道路散装运输和婴幼儿配方液态乳监管的，之所以对液态食品道路散装运输进行专门规定，部分原因是油罐车装食用油舆论推动。立法立规重点领域要突出，但重点领域也是不断变化的，总体上还是要进一步完善食品安全领域的全链条管理机制，防止类似“甲醛白菜事件”的重演。总之，加强从农产品生产到流通再到终端消费的全过程监管管理，将“严”的要求体现在食品安全各领域工作之中是必然方向。在这个体系建设中，每个部门和群体都担负着自身责任。（作者系第一财经评论员）

2026-08-24: 大厂开始为AI“备粮”。8月23日，阿里宣布拟向美国境外的非美国人士配售公司新发行的普通股（“配售股份”），配售总对价为800亿港元。公告表示，阿里计划将此次股权配售所得款项净额100%用于投资全栈AI能力，包括扩展和增强其人工智能基础设施。 这是阿里2019年港股上市以来首次启动新股配售，不寻常的动作背后，大厂开始感受到AI“吞金兽”的压力。 阿里最新发布的财报显示，截至6月30日季度，阿里经营活动产生的现金流量净额为229亿元，同比增长11%，现金及现金等价物、短期投资，以及合并资产负债表中股权证券和其他投资项下的其他理财投资（且提取使用不受限制）金额为4745亿元。阿里的账面资金仍然相对充裕。 但值得关注的是，公司主营业务赚钱的速度远赶不上AI花钱的速度。该季度，阿里自由现金流净流出447亿元，2025年同期为净流出188亿元。财报表示，自由现金流减少主要归因于云基础设施支出增加。与之相对应的是，本季度，阿里资本开支达到了677亿元，同比增长75%，资本开支已经接近同期经营现金流的3倍。 财报电话会上，阿里巴巴CEO吴泳铭表示，本季度677亿元确实高了一些，是因为硬件交付的周期性，并不是本季度都会均匀，但总体来说，阿里仍希望今年的投入建设维持在一个更积极的态度上。在这背后，为了“保持人工智能领域的领先地位”，大厂们不得不提前押注，加码AI基础设施投入。 随着AI竞争由模型走向算力、推理和应用，大厂正在集体进入资本开支高峰。腾讯最新财报同样显示出资本开支的高涨，该季度腾讯资本开支达到527.84亿元，同比增长176%，环比增加65%，自由现金流为净流出138亿元。尽管账上仍不算缺钱，但AI“吞金兽”显然也在给大厂的现金流带来危机感，到6月底，腾讯现金净额为582亿元，相比3月底减少了60%。 当AI已成阿里、腾讯们无法停下的未来之战，新季度，无论是阿里还是腾讯都在财报电话会上强调了AI投资回报的确定性。财报电话会上，吴泳铭给出了“阿里对AI算力的投入预计在三年内回本”的判断，随着AI产品毛利率的提升，他认为这个回报周期还可能往2.5年回本的方向去推进。为AI首次启动新股配售的同时，寻求800亿港元新增“弹药”的阿里显然不准备停下对AI的加速投入。 现金流承压之下，对大厂而言，AI之战或许到了真正拼刺刀的时刻。资金实力和战略定力也正在成为影响这场战局的因素，而谁能更快把这些投入兑现为可持续的商业回报，正成为这场战局的关键。

2026-08-24: 美国财政赤字压力叠加长期通胀隐忧，正在重塑全球投资者对美债的定价逻辑。 美债总规模攀升至创纪录的40万亿美元之际，30年期美债收益率8月18日一度触及5.334%，创下2007年6月以来新高。美国财政部8月19日紧急发布公告，推出“发短买长”的回购扩容方案，受政策预期推动，该收益率短暂回落至5.183%；但截至8月23日，收益率再度反弹至5.276%。值得注意的是，本次回购操作将于9月9日正式生效，尚未实际落地。 杰克逊霍尔全球央行年会将于8月27日至29日举行，美联储主席沃什计划在8月28日发表主旨演讲。在美国财政部试图压低长端利率的背景下，美联储是否会维持略显鹰派的政策立场，从而加剧政策拉锯，成为另一个市场焦点。但多位资深分析人士指出，财政端在现有政策工具箱内开展的技术性腾挪，很难从根本上扭转长端收益率的结构性上行趋势。 全球宏观投研机构BCA Research核心宏观平台主管布达吉扬（Arthur Budaghyan）向第一财经记者表示，近期通胀保值债券（TIPS）收益率走高完全由期限溢价驱动，核心实际收益率实际上已经见顶回落。“美国财政部即便能够人为压低核心实际收益率，也无法掌控通胀预期与期限溢价。政府越是推行激进刺激政策或是扭曲市场的干预措施，市场所要求的期限溢价与通胀溢价就会越高。” 长端利率上行的全球共振 牛津经济研究院首席美国经济学家皮尔斯（Michael Pearce）分析称，结合美财长贝森特此前针对长端利率上行的表态、干预声明发布时点，以及美国财政部此前抛售欧元资产、买入日元的干预举措，种种迹象表明，美国政府对近期收益率过快攀升深感不安，“相较于市场流动性本身，财政部当前更为警惕长端利率的绝对水平与上行斜率”。 嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）也对记者表示，美国财政部超预期的回购规模翻倍计划，与7月末美日联合干预日元汇率的操作几乎如出一辙。二者都带有鲜明的贝森特政策操盘印记，但这类干预均无法触及问题的核心症结。陈杰瑞称，单季度新增逾百亿美元的债券回购，面对数十万亿美元的国债存量体量，可谓杯水车薪；正如数百亿美元的汇市干预，放在日均万亿美元级别的美元对日元交易规模之中，影响同样有限。 美国投研机构NDR进一步警告称，由于回购资金需另行筹措，美国财政部未来极可能增发更多短期国库券（T-bills），这将倒逼美联储维持高政策利率以吸收短端供给。该策略若要奏效，需依赖就业市场与通胀指标进一步降温，从而彻底排除加息预期并重回降息轨道。换言之，该路径高度依赖“牛市做陡”行情的兑现。 布达吉扬补充，如果财政部在危机情景下采取更为激进的手段，例如依托行政、监管指令迫使大型商业银行大规模承接美债以压低利率，推行“商业银行版量化宽松（QE）”式的金融抑制，其代价将是牺牲汇率稳定性。在资本自由流动的开放环境下，依据“不可能三角”理论，强行压低国债利率，会削弱汇率缓冲机制；叠加巨额财政赤字、外资流入放缓的双重压力，美元或将面临单边大幅贬值风险。 放到全球视角来看，NDR首席宏观策略师卡利什（Joe Kalish）强调，本轮收益率曲线陡峭化并非美国独有，而是长端利率领涨下的全球性资产联动现象。此轮行情中，30年期美债收益率创下2007年6月以来新高，30年期日本国债收益率创出该品种1999年设立以来历史新高；德国、英国、法国30年期国债收益率，也分别刷新2011年、1998年、2008年以来的高点。 卡利什认为，驱动本轮长端实际收益率飙升的主因在于供给冲击而非通胀预期。在人工智能算力基础设施建设浪潮推动下，企业债单周平均发行规模达340亿美元，仅次于疫情初期的历史峰值，且融资渠道广泛渗透至银团贷款、结构化产品及私人信贷领域。与此同时，以美、日、德为代表的主权政府财政融资需求同步高企，供求失衡推高了长端资金成本。 展望后市，牛津经济研究院预计，美联储开启宽松周期虽会带动整条收益率曲线中枢下移，但长端收益率下行阻力较大，收益率曲线将进一步陡峭化。 东方汇理资产管理投资研究院亚洲高级投资策略师姚远表示，在地缘政治与全球宏观格局重塑供需关系的背景之下，即便短期经济降温或是财政干预（调整发债久期、扩大回购等）能够带来阶段性缓和，结构性供需矛盾并未消除，长端利率依旧存在上行压力。对比来看，短端债券的交易机会相对更为明确。 长端利率走高对股市的冲击 NDR股票策略团队认为，对股市而言，长端利率持续走高已经释放警示信号。叠加企业盈利预期见顶、市场情绪过度乐观、季节性波动，以及中期选举周期等多重因素，美股短期回调的概率明显抬升。 布达吉扬的推演则更为悲观。他表示，如果10年期美债收益率在期限溢价与通胀预期共同推升下突破4.5%并高位企稳，所谓“贝森特经济学”将难以阻止股债两市爆发全面冲突，“回顾过去45年历史，美债收益率实现可持续见顶、开启债牛行情，无一例外都伴随着金融体系或是实体经济的重大危机”。 估值层面，布达吉扬警示，当前美国企业债利差已经收窄至十分脆弱的水平；经通胀调整后的美股估值，已经处于历史趋势线正两倍标准差的极度超买区间。与此同时，分析师对标普500成份股长期每股收益（EPS）的增长预期超过20%，乐观程度甚至超过2000年互联网泡沫顶峰时期。 卡利什同样提示高利率对市场估值泡沫的潜在杀伤力。从历史经验观察，无论是2000年科技股泡沫破裂、房地产泡沫出清，还是1973～1974年大滞胀周期，利率快速上行，往往是泡沫破裂的催化剂。 不过，卡利什从资产负债表角度给出更为审慎的平衡判断。他分析，当前美国居民、企业组成的私营部门整体杠杆率并未失控，偿债支出占收入比重处在合理区间，杠杆本身不会立刻引爆风险。 他指出历史数据显示，只有当债券收益率相对股票盈利收益率的溢价扩大至200个基点以上，才会对股市估值形成实质性冲击。2000年泡沫顶峰阶段，该利差曾达到400个基点。因此，在这一利差突破200个基点门槛，且私营部门债务还本付息压力显著抬升之前，相对健康的资产负债表，意味着市场对当前利率水平仍具备一定抗跌能力。 告别“除股票外别无选择”时代 NDR股票团队进一步提出，超低利率时代落幕，过去二十多年支撑“股优于债”逻辑的市场指标——即市场所称的“美联储模型”，正在重新发出风险警示。全球资产配置逻辑正式告别“除股票外别无选择”（TINA）时代，转向“存在合理替代资产”（TARA）新格局。 瑞士百达资产管理在最新报告中判断，全球权益资产轻松获取超额回报的黄金期已经结束。未来十年，全球股市年化名义回报率预计回落至7%左右，较过去数年的两位数回报水平近乎腰斩。但这不代表传统防御逻辑简单回归：在通胀持续波动、财政赤字冲击之下，美债、德债这类传统“无风险资产”频繁和风险资产同步下跌，“买入并持有”单一主权债的被动防御模式正在失效。 姚远分析，在通胀黏性、财政扩张、供给冲击相互交织的宏观环境下，传统60/40投资组合中占比40%的长久期固收敞口亟待重构，投资者应当转向更加广泛均衡的多资产配置体系，“例如，利用能源及大宗商品对冲通胀风险；依靠黄金对冲地缘政治动荡；配置高质量企业债，在锁定久期收益的同时规避主权财政信用风险；同时搭配实物资产、私募股权进一步分散底层风险”。 百达建议搭建动态调整的“合成无风险资产”组合，把防御底仓改造为主动管理的系统性配置策略。例如，经济承压阶段侧重配置长端美债、日债；通胀上行阶段增配中国国债、TIPS与黄金；政策不确定性较高时期，配置瑞郎债与日债构建多维防御屏障，以此替代传统单一主权债的避险功能。 在大宗商品与避险资产层面，布达吉扬认为，核心实际收益率见顶，为黄金的中期表现打下坚实基础。陈杰瑞进一步分析，如果利率上行完全来自经济内生动力，高利率环境通常会压制黄金行情；但本轮美债收益率攀升，交织着对美国债务可持续性的担忧，以及人工智能基建领域循环融资带来的风险，这提升了黄金作为终极对冲工具的战略配置价值，也呼应了市场层面的去美元化配置诉求。 陈杰瑞判断，随着美国在全球经贸、地缘治理领域的相对优势逐步收敛，美元指数或将开启继1985年、2001年之后的第三轮长期结构性走弱周期，中长期偏弱的美元环境，将为金价带来持续宏观支撑。

2026-08-24: 【财经日历】 2026文昌国际航空航天论坛(海南文昌，8/24-8/26) 新股申购：华汇智能 财报发布：拼多多、小鹏集团、零跑汽车 ►►李强主持召开国务院常务会议，会议指出， -积极顺应新一轮科技革命和产业变革趋势，牢牢把握新一代通信网建设的机遇； -要实施好加快加力清理拖欠企业账款行动； -推动优化产业结构、能源结构、交通运输结构，持之以恒改善空气质量； -做好电力设备设施运维检修和风险隐患排查 保障电力系统安全平稳运行； ►►据央视新闻，从工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行等六大银行了解到，各家银行已经根据财政部、中国人民银行、金融监管总局《关于进一步做好财政金融协同促内需政策有关工作的通知》，陆续发布公告，明确了最新的信用卡分期贴息政策执行要点。多家银行明确，根据三部门通知要求，每名借款人在同一家银行可享受的个人消费贷款和信用卡分期业务累计贴息上限由每年3000元提高至每年5000元。这5000元的贴息额度既可以全部用于个人消费贷款，也可以全部用于信用卡分期业务，也可以根据个人需求分配二者的比例；信用卡分期贴息的比例为年化1个百分点，且最高不超过办理相应信用卡分期业务时约定的折算年化利率的50%；大部分银行明确，之前已经签署过个人消费贷款财政贴息服务协议和信用卡账单分期财政贴息规则及服务约定的客户，自动适用最新贴息政策，不需要重新签订协议。但是也有银行表示需要签署补充协议；对信用卡使用过程中存在欺诈、虚假消费、资金流入非消费领域或国家有关政策规定的其他违法违规行为，按规定不予财政贴息，对已享受财政贴息的，银行有权以适当方式扣减或追回贴息资金。 ►►近日，中央网络安全和信息化委员会印发《促进网信企业高质量发展行动计划（2026-2030年）》（以下简称《行动计划》），深入贯彻党中央关于网络强国建设和“十五五”时期网信工作有关部署，促进网信企业高质量发展。《行动计划》提出，以网络信息技术为核心驱动力、以网络安全和信息化为主要业务的网信企业是网络强国建设的重要力量，对培育发展新质生产力、巩固提升国际竞争力具有关键作用。 《行动计划》提出坚持鼓励支持和规范发展并行、政策引导和依法管理并举、经济效益和社会效益并重的工作原则，明确了7项行动21条举措。一是企业培育服务行动，建立完善优质网信企业培育服务机制，针对生态主导型、产业引领型、高成长创新型三类企业分类施策开展培育服务。二是创新能力提升行动，加强关键核心技术攻关、强化企业创新主体地位、推动科技成果转化应用。三是赋能产业升级行动，赋能制造业数字化转型、数字乡村建设、数字消费提质升级，推动企业绿色低碳发展。四是海外市场拓展行动，支持企业有序“走出去”、构建企业出海服务体系。五是安全有序发展行动，守牢安全底线、防范无序竞争、加强网络法治建设。六是营商环境优化行动，营造公平竞争市场环境、优化营商网络环境。七是发展要素保障行动，强化金融支持、数据保障、人才支撑。 ►►市场监管总局8月21日上午召开“推进实施质量强链”专题新闻发布会。市场监管总局质量发展局副局长张蕾蕾在会上介绍，在一期项目圆满收官的基础上，总局已系统谋划推进质量强链二期十大标志性项目，在延续高端仪器仪表、新能源、工业机器人等重点领域的同时，拓展具身智能机器人、固态动力电池等新方向，并新增工业母机、无人机、先进合成生物制造等重点领域。谈及二期项目的布局考虑，张蕾蕾说，二期坚持“三个一批”优化布局：延续一批高端仪器仪表、新能源、工业机器人等重点领域，持续深化攻关；拓展一批具身智能机器人、固态动力电池等新方向，紧跟产业迭代发展；新增一批工业母机、无人机、先进合成生物制造等重点领域，瞄准产业发展热点。 ►►由我国提出的国际标准提案《电动汽车驱动用二次锂离子电池 固态电池应用指南、测试项目及条件》近日在国际电工委员会成功立项。该标准是固态电池领域全球首个国际标准。 ►►为了推进高水平对外开放，促进对外投资高质量发展，有效实施对外投资管理，保护投资者及其对外投资合法权益，国家发改委就《对外投资管理办法（修订征求意见稿）》公开征求意见。《办法（修订征求意见稿）》与现行制度作了衔接，投资者可以继续通过合格境内机构投资者、港股通、跨境理财通等渠道在境外金融市场投资。 ►►据央视新闻，从中国载人航天工程办公室了解到，本着稳妥可靠、万无一失的原则，经综合研判，嫦娥七号任务不满足发射条件，不能在今年预定窗口实施。 ►►恒生指数公司公布季度检讨结果：恒生指数纳入华虹宏力和潍柴动力，成份股数目将由93只增加至95只；恒生中国企业指数成份股没有变动，成份股数目维持50只；恒生科技指数纳入天数智芯，剔除同程旅行。 上述变动将于9月4日（星期五）收市后实施，并于9月7日（星期一）起生效。 ►►阿里巴巴宣布启动新股配售，拟按每股112.70港元配售7.1亿股新股份，配售总金额800亿港元，扣除佣金及相关开支后，配售所得净额约797亿港元，预计8月26日完成。本次为阿里2019年港股上市以来首次新股配售，配售对象为美国境外的非美国专业及机构投资者，所得款项净额将100%用于投资全栈人工智能能力与基础设施建设。 ►►Anthropic PBC已聘请谷歌定制芯片项目创始人Amir Salek，为这家AI实验室进军自研半导体领域做准备。这家Claude平台开发商周五表示，Salek将加入Anthropic的算力团队，并向James Bradbury汇报。Salek曾负责谷歌的张量处理单元(TPU)业务直至2022年，并参与推出了前七代TPU芯片。Anthropic目前从英伟达、谷歌和亚马逊等多个供应商采购芯片，但近期已释放出建立自有芯片业务的意愿。这家总部位于旧金山的公司已开始为相关项目招聘，并发布职位信息。与其他AI巨头一样，Anthropic正加紧获得足够的数据中心基础设施，以支撑其发展目标。自研芯片有望帮助公司应对供应短缺，同时根据自身需求定制芯片设计。竞争对手OpenAI也在采取类似行动。这家ChatGPT开发商已发布与博通共同开发的Jalapeno芯片，并计划今年晚些时候开始使用。 ►►据三星电子官网，三星电子董事会召开会议，批准了2026年股东回报计划，预计总金额约90万亿韩元至110万亿韩元。这是韩国企业史上规模最大的股东回报计划。 ►►美股三大股指收涨，截至收盘，道指涨0.98%，纳指涨0.43%，标普500指数涨0.43%。 明星科技股分化，特斯拉大涨超5%，Robotaxi业务利好重塑市场信心，谷歌涨超1%，亚马逊、苹果和英伟达收跌。 费城半导体指数跌0.51%，迈威尔科技挫5.57%，英特尔跌2.24%，应用材料跌0.78%，博通涨1.21%。 存储芯片公司涨跌互现，西部数据跌2.05%，美光科技跌0.77%，闪迪跌0.28%，SK海力士涨0.20%。 光通信板块小幅回落，Lumentum、康宁跌超1%。 纳斯达克中国金龙指数涨0.40%，网易涨6.98%，百度涨1.35%，京东跌0.14%，拼多多跌1.27%，阿里巴巴重挫超8%。 ►►日韩股市集体低开，日经225指数跌0.06%，韩国KOSPI指数跌0.46%。 长存控股科创板IPO获受理，一季度净赚334亿 2连板中关村：盐酸曲马多注射液中选第十二批国家药品集采 2连板科森科技：折叠屏相关业务收入占公司营业收入的比例极低 海鸥住工：公司控股股东将变更为博泰车联 股票复牌 东山精密：追加5亿美元投资光芯片及光模块扩建项目 天孚通信：自第三季度起相关物料短缺状况已逐步得到缓解 中际旭创：2027年1.6T和800G的订单需求相较2026年仍保持快速增长 中水渔业：厄尔尼诺现象的发生，可能会对渔业资源有一定的影响 东芯股份：拟使用6.82亿元超募资金投建存算联融合芯片研发项目 沪硅产业：300mm硅片价格逐步进入上升通道 300mm SOI部分产品已完成验证并开始出货 佳缘科技：因招股说明书及年报存在虚假记载 股票被实施其他风险警示 长飞光纤：上半年净利润同比增长888.88% 拟10派10.6元 华大基因：上半年净利润4740.46万元 同比增长718.24% 华天科技：上半年净利润8.13亿元 同比增长259.15% 同花顺：上半年净利润同比增长89.76% 拟10派2元 紫金矿业：上半年净利润同比增长68.17% 拟10派4.2元 中钨高新：上半年净利润20.76亿元，同比增长280.53% 中国石化：上半年净利润同比增长19.3% 拟10派1.05元 中兴通讯：上半年净利润27.53亿元，同比下降45.57% 威帝股份：陈振华减持1.6592%股份 合计持股降至25% 中泰证券：8月中下旬回调如期启动，市场冲高回落后已缩量企稳，9月重新转强的中期判断维持不变。 银河证券：放眼三季度后半程，行情将以结构性轮动修复为主，建议围绕政策主线、景气验证方向把握结构性机会。 中信证券：A股短期内的资金结构决定了市场博弈的复杂性还在提升，这种震荡市阶段要控制心理预期，避免过多的宏大叙事。 【推荐订阅】《盘前点金》 每交易日盘前7:30左右，为您抢先捕捉关键讯息+ 研判主题机会 + 挖掘潜力标的。 点击下方图片，一键直达：

2026-08-23: 保险业的资产负债管理监管体系再次迎来重磅文件。 金融监管总局近日正式发布《保险公司资产负债管理办法》（下称《办法》），从治理结构、管理政策和程序、监管指标和监测指标、监督管理等方面进一步完善保险公司资产负债管理体系。 业内人士表示，当前行业经营进入新周期，利率环境、产品结构、会计准则均有重大变化，资产负债管理的重要性进一步凸显。针对行业内外部环境的变化，此次《办法》将此前的相关监管规则进行了整合和相应的升级，并重构了部分监管指标。 随着《办法》的落地，保险公司的资负联动监管将进一步强化，引导行业从规模管理走向长期价值管理。多名分析师预计，《办法》对头部险企短期经营策略影响不大，从长期来看，经营稳健、资负匹配得当的头部保险公司竞争优势将进一步强化。 夯实资负治理结构 根据《办法》的定义，资产负债管理，是指保险公司根据公司发展战略、经营目标和风险偏好，制定、执行、评估和调整资产负债相关的政策和程序，维持资产与负债的合理匹配，降低资产负债错配风险。保险公司资产负债管理目标包括期限结构匹配、成本收益匹配、流动性匹配等。 有效的资产负债管理是金融机构可持续经营的基础。2018年以来，监管部门发布了《保险资产负债管理监管暂行办法》和五项监管规则，初步构建了符合国内保险业特征的资产负债管理监管体系。 不过，近年来，我国保险业发展的外部环境和内部条件发生重大变化，对保险公司资产负债管理提出了新要求，这也是《办法》制定的重要背景。 金融监管总局在答记者问中对此进行了详细解释：一是2024年保险新“国十条”明确提出“强化资产负债联动监管”；二是为积极应对低利率市场环境，推动保险公司完善资产负债管理治理结构、政策和程序，加强资产负债协调联动；三是加强制度之间的衔接。2026年保险业全面实施新会计准则，资产负债匹配指标口径随之发生调整，利率波动对资产和负债的影响显著增加，对资产负债管理能力提出更高要求。 国泰海通证券非银团队认为，低利率环境下保险公司面临盈利承压甚至经营困境，预计资负错配是关键因素。一方面，负债端以规模为核心、资产端以收益率为核心的模式导致低利率环境下资负匹配难度较大。部分中小保司由于前期规模扩张而忽视流动性管理，导致出现流动性风险。另一方面，资负组织架构割裂、缺乏统一强力的管理部门是造成资负匹配错位的内在治理原因。 在治理结构方面，此次《办法》进一步夯实了“董事会负最终责任，高管层直接领导，资负管理部门统筹协调”的治理体系。 值得一提的是，去年底金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法》的征求意见稿，并表示，在公开征求意见过程中，保险业等多方面踊跃参与，提出了341条意见建议，绝大多数意见已采纳。 国信证券经济研究所金融团队表示，和去年底的征求意见稿相比，《办法》在治理结构方面的核心调整包括：一是资负管理部门由“应当设置”调整为“设置或指定”，兼顾中小险企实操可行性，同时扩充部门职责，新增资本规划、风险容忍度拟定等职能，提升部门统筹地位；二是新增行业自律组织职能，构建“行政监管+行业自律”的双层治理体系。 另外，《办法》延续了监管近年来对于保险公司长周期考核的趋势，要求保险公司建立资产负债管理绩效考核体系并实施长周期考核评价，避免因过度追求业务扩张和短期利润而放松资产负债管理。 “我们认为，长周期考核机制进一步强化，有助于降低短期市场波动对投资决策的影响，提升保险资金资产配置的稳定性，并推动险企更加重视长期投资收益与负债成本的匹配。”东方证券非银团队表示。 优化监管指标 在定量管理方面，《办法》要求保险公司应当在法人层面计算资产负债管理监管指标和监测指标。对于监管指标，设定最低监管标准，加强指标限额管理；监测指标则用于资产负债错配风险的识别与预警，提高风险管理水平。 具体来说，财险公司设置沉淀资金覆盖率、收入覆盖率和流动性覆盖率三项监管指标；人身险公司设置利率风险对冲率、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率和流动性覆盖率四项监管指标。其中，综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率分别要求覆盖负债资金成本及负债保证成本，直接强化对利差损风险的约束。 和征求意见稿相比，《办法》完善了部分监管指标的计算口径。用利率风险对冲率替换久期缺口指标，更直观反映资产负债利率风险的对冲程度。同时，完善沉淀资金覆盖率、综合投资收益覆盖率、流动性覆盖率指标的计算口径，支持保险公司增配高安全性和高流动性资产，真实反映成本收益匹配状况，有效防范流动性风险。 “本次修订最核心的变化在于人身险监管指标的重构。”国信证券金融团队称。 多名业内分析师均提到，《办法》中将征求意见稿中的“有效久期缺口”从监管指标降为监测指标，并新增“利率风险对冲率”为监管指标值得关注，这也意味着监管思路从“绝对久期差约束”转向“相对风险敏感度对冲”。 上述国信证券团队分析称，利率风险对冲率核心衡量资产端利率波动对负债端利率波动的覆盖程度：比值接近100%时，资负利率风险充分对冲，利率变动对经济价值影响相互抵消；低于50%为对冲不足，资产久期显著短于负债，利率下行时利差损风险加剧，是监管重点防控的情形；高于150%为过度对冲，资产久期过长，利率上行时资产减值风险突出。 《办法》规定，利率风险对冲率的最低监管标准为50%至150%之间。 该团队表示，相较于有效久期缺口的绝对值约束，该指标更贴合分红险、万能险的业务特性。这些产品可通过调整结算利率、分红水平缓释负债端利率敏感度，而非单纯依赖拉长资产久期达标，该监管指标更具合理性与弹性。从行业实际来看，此前多数中小寿险公司有效久期缺口难以满足“-5至+5年”的要求，直接硬约束可能引发行业集中拉长久期的非理性行为。替换为利率风险对冲率后，险企可通过降低负债成本、产品转型、拉长资产久期、利率衍生品对冲等多路径达标，监管弹性显著提升。 “资负监管指标的重构将直接影响保险资金的配置行为。”该团队认为，核心变化将体现在三方面：第一，长久期利率债刚性配置诉求边际缓释；第二，高股息FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）权益资产、长久期另类资产配置价值凸显；第三，国债期货、利率互换等衍生品的对冲作用进一步强化。 设置3年过渡期 金融监管总局表示，《办法》自2027年1月1日起施行。保险公司应当建立健全信息报送机制，按规定向指定信息平台报送资产负债管理季度报告和年度报告，内容需包含资产配置状况、资产信用状况、负债产品信息、期限结构匹配、成本收益匹配、流动性匹配等。 多名业内分析师均表示，头部险企通常已建立较完整的资产负债管理、精算定价和投资管理体系等，《办法》对其短期经营策略影响不大；中长期看，新规将进一步约束高负债成本、期限错配及过度依赖短期投资收益的经营模式，资产负债管理能力较强的头部险企竞争优势有望进一步强化。相对而言，中小保险机构则需要加快推进业务向“低保底、高浮动”的产品方向转型，同步优化自身资产配置组合，行业马太效应或将进一步增强。 不过，此次针对监管指标暂不达标的保险公司，监管允许设置3年过渡期，并要求保险公司应制定切实可行的过渡期监管指标达标规划，明确时间进度安排，经董事会批准后，于2027年3月底前报监管部门并认真执行。 上述国信证券团队认为，设置相对温和的过渡期安排，能够缓释行业集中调整资产、负债结构带来的潜在市场扰动，保障监管新规平稳落地。

2026-08-23: 【品大事】 佳缘科技：因招股说明书及年报存在虚假记载 股票被实施其他风险警示 佳缘科技(301117)公告称，公司收到证监会《行政处罚事先告知书》，因招股说明书及年报存在虚假记载，股票自8月25日起被实施其他风险警示，简称变更为“ST佳缘”，日涨跌幅限制仍为20%。公司股票8月24日停牌一天，8月25日复牌。 中钨高新：子公司拟投1.9亿元实施AI高速高频PCB用高精密微型刀具技改扩能项目 中钨高新(000657)公告称，公司控股子公司金洲公司拟实施AI高速高频印制电路板用高精密微型刀具产能1.4亿支/年建设项目，预计总投资1.9亿元，资金来源为自有资金1.785亿元及银行借款0.115亿元。项目将在深圳基地东区以租赁厂房方式实施，建设期一年，第二年达产。经测算，项目投资财务内部收益率(所得税后)为14.55%。本次投资不涉及关联交易，不构成重大资产重组，无需提交股东会审议。 智光电气：终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项 智光电气(002169)公告称，公司召开董事会审议通过议案，同意终止发行股份及支付现金购买广州智光储能科技有限公司27.18%股权并募集配套资金暨关联交易事项。终止原因为当前市场环境较筹划初期发生较大变化，经审慎考虑并与交易对方协商决定终止。公司承诺自终止公告之日起1个月内不再筹划重大资产重组。本次交易终止不影响公司对标的公司的控制权，目前生产经营正常。 中南文化：拟收购江阴热电及苏龙热电股权并复牌 中南文化(002445)公告称，公司拟以发行股份及支付现金方式购买江阴电力投资持有的江阴热电50%股权及江阴苏龙热电57.30%股权，并募集配套资金。公司股票将于8月24日复牌。本次交易尚需审计、评估及监管审批，存在不确定性。 天海电子：拟设立两家全资孙公司布局高压零部件及高速连接器业务 天海电子(001365)公告称，公司全资子公司天海电器拟以自有资金分别出资2.6亿元、2.2亿元设立河南天海驭联科技、河南天海数联科技两家全资孙公司，分别搭建高压零部件、车载高速连接器专业化运营平台。本次投资旨在优化业务布局，落实“低压+高压+高速传输”发展战略，抢抓新能源汽车、储能、智能驾驶等产业发展机遇。 银星能源：拟投资3735万元建设分布式光伏项目并签订关联交易协议 银星能源(000862)公告称，公司拟投资3735万元在关联方中国铝业广西分公司厂区建设容量不低于12.9487MWp的分布式光伏电站，并签订《分布式光伏发电项目合同能源管理协议》。项目资本金40%，其余银行借款解决，税后财务内部收益率不低于6.5%，协议电价为0.42037元/千瓦时，节能效益分享期25年。本次交易构成关联交易，已获董事会及独立董事审议通过，无需提交股东会审议。 泽宇智能：拟4.9亿元现金收购智联新能51%股权 泽宇智能(301179)公告称，公司拟以现金方式收购智联新能电力科技有限公司51%股权，交易价格4.9亿元。标的公司100%股权评估值9.82亿元，协商确定价格为9.6亿元。交易对方承诺标的公司2026-2028年净利润分别不低于8500万元、9000万元、9500万元，三年累计不低于2.7亿元。本次交易不构成关联交易及重大资产重组，完成后智联新能将成为公司控股子公司。 【观业绩】 中钨高新：上半年净利润20.76亿元，同比增长280.53% 中钨高新(000657)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入163.85亿元，同比增长108.51%（调整后）；归属于上市公司股东的净利润20.76亿元，同比增长280.53%（调整后）；基本每股收益0.9112元。本期钨相关产品价格较上年同期上涨。报告期内，公司有色金属采掘及加工业务毛利率29.87%，较去年同期22.16%上升7.71个百分点，其中，切削刀具及工具实现营业收入26.06亿元，同比增加9.05亿元，本期毛利率39.62%；其他硬质合金实现营业收入56.05亿元，同比增加37.89亿元，本期毛利率30.75%，同比上升15.48个百分点；精矿及粉末产品实现营业收入53.16亿元，同比增加25.81亿元，本期毛利率29.92%，同比上升3.92个百分点。 中国石化：上半年净利润同比增长19.3% 拟10派1.05元 中国石化(600028)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业总收入14365.61亿元，同比增长2%；实现归属于上市公司股东的净利润256.27亿元，同比增长19.3%；基本每股收益0.212元。公司拟派发现金股利每股0.105元(含税)。报告期内，原油价格上涨以及航煤等产品价差好转，本公司盈利同比增长。 宝鼎科技：上半年净利润1.36亿元 同比增长518.63% 宝鼎科技(002552)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入21.57亿元，同比增长54.69%；归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比增长518.63%；基本每股收益0.35元。控股子公司金宝电子在电子铜箔和覆铜板领域耕耘多年，目前已形成较强的技术竞争力和行业影响力，金宝电子营业收入本期较上期增加6.68亿元，增幅54.76%；河西金矿营业收入本期较上期增加9514.98万元，增幅54.26% 。 赞宇科技：上半年净利润1.39亿元 同比增长43.32% 赞宇科技(002637)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入62.28亿元，同比下降4.95%；归属于上市公司股东的净利润1.39亿元，同比增长43.32%；基本每股收益0.31元。营业收入下降主要系油脂化学品销量下降。 金利华电：上半年净利润848.19万元 同比增长36.11% 金利华电(300069)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入1.27亿元，同比增长35.14%；归属于上市公司股东的净利润848.19万元，同比增长36.11%；基本每股收益0.0725元。营业收入增长主要系公司玻璃绝缘子本期期初在手订单数量较多，本期执行国南网订单发货量较上年同期增加。 泽宇智能：上半年净利润5899.10万元，同比增长68.11% 泽宇智能(301179)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入4.58亿元，同比增长13.49%；归属于上市公司股东的净利润5899.10万元，同比增长68.11%；基本每股收益0.15元。目前，公司人工智能与机器人相关产品（涵盖5GAI智能边缘计算网关、AI算力服务器、AI工作站、电力多模态大模型、变电站远程智能巡视系统、室内轻型巡检机器人、室外型轮式巡检机器人、数字化运维决策与辅助系统等一系列融合人工智能与机器人技术的创新产品）尚处于孵化推广阶段。报告期内，相关业务已形成收入3183.53万元，未对公司生产经营构成重大影响。 大连重工：上半年净利润3.71亿元 同比增长18.76% 大连重工(002204)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业总收入80.21亿元，同比增长7.63%；归属于上市公司股东的净利润3.71亿元，同比增长18.76%；基本每股收益0.1939元。报告期内，公司聚焦大客户做加法，强化大客户统筹管理和资源保障投入，持续深耕大客户、大项目，实现大客户订货62.3亿元，同比增长10.94%；签订摩洛哥矿山储运总包项目等亿元以上大项目9项；围绕服务、高端主机两大主线，大力拓展国际市场，实现出口订货5.4亿美元，同比增长38.8%。 南京公用：上半年净利润8243.94万元 同比增长163.53% 南京公用(000421)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入36.79亿元，同比增长28.33%；归属于上市公司股东的净利润8243.94万元，同比增长163.53%；基本每股收益0.1435元。本期交付的房产项目体量较上期有所上升，营业收入增加。 东华能源：上半年净利润2.15亿元 同比增长224.38% 东华能源(002221)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入124.24亿元，同比下降23.70%；归属于上市公司股东的净利润2.15亿元，同比增长224.38%；基本每股收益0.1366元。2026年上半年，公司在聚丙烯销售领域经验成熟、运营稳健，依据外部市场变化灵活调整销售策略，高效应对外部市场波动。 德美化工：上半年净利润9706.66万元 同比增长102.58% 德美化工(002054)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入18.82亿元，同比增长28.01%；实现归属于上市公司股东的净利润为9706.66万元，同比增长102.58%；基本每股收益0.2015元。报告期内，公司在供应链管理上积极应对，开展核心原材料的储备，较好地应对了地缘因素引发的价格波动影响，稳定了产品竞争力。 长裕集团：上半年净利润1.38亿元 同比增长22.12% 长裕集团(603407)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入8.62亿元，同比下降3.77%；归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比增长22.12%；基本每股收益0.37元。本期部分主要原材料平均价格较去年同期有所下降。 科远智慧：上半年净利润1.62亿元 同比增长19.33% 科远智慧(002380)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入10.83亿元，同比增长10.46%；归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比增长19.33%；基本每股收益0.6753元。报告期内，公司核心主业保持了新签订单、合同交付的稳健增长态势。 浙江世宝：上半年净利润1.04亿元 同比增长11.48% 浙江世宝(002703)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业总收入17.21亿元，同比增长12.90%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.04亿元，同比增长11.48%；基本每股收益0.1261元。报告期内，公司向主要客户的销售保持增长。 福达股份：上半年净利润1.57亿元 同比增长7.36% 福达股份(603166)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入10.51亿元，同比增长12.22%；归属于上市公司股东的净利润1.57亿元，同比增长7.36%；基本每股收益0.25元。上半年，公司商用车曲轴产品销售收入占比较上年同期提升超20%。新能源电驱动齿轮产品方面，公司持续深化与联合电子、比亚迪、吉利星驱等现有客户的合作广度与深度。上半年已有5款新品转入量产，新增获得联电、通用、吉利等五个新项目定点；通过博世项目审核，进入样件试制阶段，计划下半年完成样件交付；长安、通用相关项目待量产落地。 博科测试：上半年净利润6071.32万元 同比增长26.65% 博科测试(301598)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入2.64亿元，同比增长9.30%；归属于上市公司股东的净利润6071.32万元，同比增长26.65%；基本每股收益1.0308元。报告期内，公司伺服液压测试系统解决方案收入1.23亿元，同比增长145.45%；汽车测试试验系统解决方案收入1.36亿元，同比下降28.37%。 全聚德：上半年净利润1355.71万元，同比增长9.48% 全聚德(002186)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入6.14亿元，同比下降2.55%；归属于上市公司股东的净利润1355.71万元，同比增长9.48%；基本每股收益0.0442元。报告期内，公司门店布局持续优化，新增直营门店2家、加盟门店3家。截至2026年6月30日，公司餐饮门店共计100家，其中直营门店47家，加盟门店53家（含海外加盟门店9家）。 五洲医疗：上半年净利润1536.34万元 同比增长46.11% 五洲医疗(301234)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入2.03亿元，同比下降6.40%；归属于上市公司股东的净利润1536.34万元，同比增长46.11%；基本每股收益0.2259元。注射器、医用穿刺针等核心产品毛利率提升是净利润同比实现较大幅度增长的主要原因。 华神科技：上半年净利润610.73万元 同比扭亏 华神科技(000790)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业总收入2.33亿元，同比下降20.16%；实现归属于上市公司股东的净利润为610.73万元，上年同期亏损5484.40万元；基本每股收益0.0098元。营业收入下降主要是原子公司西藏康域从2025年9月开始不再纳入合并范围。 丰倍生物：上半年净利润8142.51万元 同比下降4.28% 丰倍生物(603334)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入23.47亿元，同比增长58.76%；归属于上市公司股东的净利润8142.51万元，同比下降4.28%；基本每股收益0.57元。报告期内，公司积极应对欧盟反倾销政策带来的不利影响，公司加强非欧盟地区的生物燃料销售。公司向欧洲、亚洲等市场销售生物燃料产品，生物燃料收入5.37亿元，较上年同期增长213.58%。 钒钛股份：上半年净利润2.21亿元 同比扭亏 钒钛股份(000629)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入49.96亿元，同比增长17.45%；归属于上市公司股东的净利润2.21亿元，上年同期亏损1.99亿元；基本每股收益0.0239元。报告期内，公司主要产品产量实现稳步增长：累计完成钒制品（以五氧化二钒计）2.63万吨，同比增长0.98%；钛白粉14.75万吨，同比增长8.31%，其中氯化钛白粉3.55万吨；钛渣10.85万吨，同比增长14.41%。 中航成飞：上半年净利润7.09亿元，同比下降22.32% 中航成飞(302132)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入151.67亿元，同比下降26.74%；实现归属于上市公司股东的净利润为7.09亿元，同比下降22.32%；基本每股收益0.2654元。公司本期销售产品同比减少。 万孚生物：上半年净利润1.23亿元 同比下降35.24% 万孚生物(300482)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入10.39亿元，同比下降16.63%；归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比下降35.24%；基本每股收益0.26元。报告期内，公司实现传染病业务收入2.58亿元；实现慢病管理检测收入4.96亿元；实现毒品(药物滥用)检测收入1.30亿元；实现优生优育检测收入1.17亿元。 天海电子：上半年净利润2.88亿元 同比下降8.50% 天海电子(001365)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入78.06亿元，同比增长19.04%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.88亿元，同比下降8.50%；基本每股收益0.6273元。报告期内，公司汽车连接器业务营收同比增长24.21%，业务占比同比提升了0.55个百分点，持续优化公司产品结构。公司前期获取的多家车企新能源平台定点项目陆续进入量产交付阶段，新能源高低压线束出货规模持续提升，今年上半年线束业务营收同比增长19.12%。 中原环保：上半年净利润6.52亿元，同比下降6.64% 中原环保(000544)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入24.04亿元，同比下降2.01%；归属于上市公司股东的净利润6.52亿元，同比下降6.64%；基本每股收益0.6362元。公司2026年上半年累计处理污水4.66亿立方米；累计供应再生水2688.56万立方米；累计处理处置污泥39万吨。截至2026年6月底，公司供热面积721万平方米，累计入网面积1329万平方米。 理奇智能：上半年净利润同比下降21.13% 拟10派1.5元 理奇智能(301599)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入12.78亿元，同比增长7.46%；归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比下降21.13%；基本每股收益0.3元。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。公司系统类产品从发货到最终验收周期较长。受此影响，报告期内公司确认收入的系统类订单主要系前期在锂电行业下行及弱复苏阶段签订，该等订单毛利率相对偏低，导致2026年上半年公司营业收入实现同比增长，但归属于上市公司股东的净利润同比下降。上半年公司新签订单约18亿元，截至报告期末，公司在手订单超64亿元，为后续经营业绩的持续发展奠定了坚实基础。 泰慕士：上半年净利润2328.40万元，同比下降21.64% 泰慕士(001234)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入4.16亿元，同比增长9.49%；归属于上市公司股东的净利润2328.40万元，同比下降21.64%；基本每股收益0.2161元。报告期内，受人民币升值影响，产生汇兑损失349.77万元，较上年同期增加740.54万元；受市场利率下降影响，导致利息收入较上年同期减少94.41 万元。 三川智慧：上半年净利润2507.52万元，同比下降44.18% 三川智慧(300066)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入7.15亿元，同比增长45.99%；归属于上市公司股东的净利润2507.52万元，同比下降44.18%；基本每股收益0.0241元。 报告期内，公司稀土业务板块营业收入大幅增长。 北新路桥：上半年亏损2.58亿元 北新路桥(002307)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入44.97亿元，同比下降9.26%；实现归属于上市公司股东的净利润为亏损2.58亿元，上年同期亏损8091.27万元。上半年全国公路新开工项目规模有所收缩，基建市场整体需求走弱，行业市场竞争持续加剧。工程承揽价格承压，项目毛利率水平下行，工程款结算周期拉长，行业内施工企业普遍面临较大的经营压力。 报告期内，公司经营走势与行业整体发展趋势基本保持一致。 兴民智通：上半年净利润亏损2.14亿元 兴民智通(002355)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入4.97亿元，同比增长8.39%；归属于上市公司股东的净利润为亏损2.14亿元，同比亏损扩大。公司目前已形成龙口、唐山、咸宁三大钢制车轮生产基地的全国战略布局，充分发挥产业集群化优势，利用产业基地就近取材、就近供应的战略布局，从而进一步降低公司整体生产成本，提高产品竞争力，更好地为下游客户提供综合配套服务。 赛升药业：上半年亏损1.44亿元 赛升药业(300485)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入1.81亿元，同比下降8.17%；归属于上市公司股东的净利润为亏损1.44亿元，同比转亏。 群兴玩具：上半年亏损4859.34万元 群兴玩具(002575)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入2.23亿元，同比增长27.30%；归属于上市公司股东的净利润亏损4859.34万元，同比亏损扩大。报告期内，公司聚焦中高端白酒市场，酒类销售业务实现收入1.78亿元，同比增长25.57%；公司智算业务实现营业收入3081.42万元，同比增长70.11%。 捷强装备：上半年亏损961.59万元 捷强装备(300875)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业总收入1.75亿元，同比增长63.88%；实现归属于上市公司股东的净利润亏损961.59万元，亏损同比扩大。报告期内，公司核辐射监测设备实现销售收入6934.06万元，同比减少11.47%，主要系市场竞争激烈，产品价格承压叠加订单收入规模有所下降；新材料应用产品实现销售收入9178.45万元，主要系2025年下半年新增控股子公司增加的销售收入；生物检测设备实现销售收入174.18万元，同比减少49.92%，其他核生化安全装备及配件和技术服务实现销售收入509.93万元，同比减少74.05%，均系业务拓展不及预期，订单收入有所减少；液压动力系统实现销售收入315.40万元，同比增加20.49%，系受客户需求影响，订单有所增加。 佳沃食品：上半年亏损379.50万元 佳沃食品(300268)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入4.21亿元，同比下降66.15%；归属于上市公司股东的净利润为亏损379.50万元，上年同期亏损4.19亿元。公司2026年上半年销售量同比下降45.12%，生产量同比下降26.56%，主要由于2025年6月公司完成了三文鱼业务相关资产的剥离，上年同期销售量、生产量仍包含原智利子公司经营数据，导致销售量、生产量同比下降。 元隆雅图：上半年亏损367.79万元 元隆雅图(002878)披露半年报，2026年上半年，公司实现营业收入11.64亿元，同比下降16.35%；归属于上市公司股东的净利润亏损367.79万元，同比亏损减少。上半年礼赠品业务毛利率同比上升3.58个百分点，礼赠品业务毛利润同比增长7.58%。受促销服务业务订单下降影响，上半年礼赠品和促销服务业务合计实现收入7.44亿元，同比下降31.15%；实现毛利润1.01亿元，同比下降5.45%；新媒体营销服务业务实现收入3.66亿元，同比增长38.94%；实现毛利润5660.89万元，同比增长8.01%。上半年营销服务业务(包括礼赠品、促销服务和新媒体营销)总体实现收入11.10亿元，同比下降17.42%；实现毛利润1.58亿元，同比基本持平。 【签大单】 惠通科技：预中标新纶化纤年产30万吨涤纶化纤项目五标段 惠通科技(301601)公告，公司于近日参与了“新纶化纤年产30万吨涤纶化纤项目”的投标，招标单位为图木舒克新纶化纤有限责任公司，8月21日，全国公共资源交易平台(兵团)兵团公共资源交易平台发布了相关中标结果公告，公司为项目五标段聚酯和公用工程设备采购及安装中标单位，中标价3.66亿元。 【推荐订阅】《公告臻选》 周日～周四每晚22:00左右更新。深度解读，聚焦关键；分类汇总，一目了然。10分钟内，用专业帮你节省时间，提升决策胜率！ 【扫描二维码，专属客服，专业解答】 【点击上方图片，一键直达】

2026-08-23: 黄金重拾涨势，金矿股水涨船高。 本周，伦敦现货黄金价格连续突破每盎司4400美元、4500美元和4600美元三道整数关口，周涨幅达5.18%，录得周线三连涨。COMEX黄金期货最高触及4690美元/盎司，较7月阶段低点4022美元/盎司，最大反弹超16%。 与此同时，本周A股中报密集披露，多家金矿企业交出净利润大幅增长的亮眼成绩单。据Wind统计，已披露业绩的6家金矿企业上半年均实现营收、净利双增长，其中3家净利增长翻倍。 在金价和业绩双重提振下，A股及港股黄金概念股8月以来保持强势，板块内多只个股掀起涨停潮；黄金股ETF月内涨幅超过20%。业内人士分析称，因金矿开采成本刚性，金价上涨带动利润增长，叠加金矿公司产量扩张，业绩增速远超金价涨幅，黄金股的弹性显著高于金价。 业绩与金价共振 A股黄金板块中报披露自8月下旬起进入密集期，本周多家公司已相继交出亮眼成绩单。 总的来看，业绩增速与金价涨幅高度正相关。2026年上半年，伦敦现货黄金同比上涨超50%，而6家A股金矿公司净利润增速均值为73%，利润增速远超金价涨幅，成本刚性的杠杆效应在财报中得到验证。 其中，龙头股紫金矿业（601899.SH）于8月21日晚间披露半年报。上半年实现营业收入1941.78亿元，同比增长15.78%；归母净利润为391.7亿元，同比增长68.17%，日赚约2.16亿元。报告期内，公司矿产金约46.7吨，同比增长13.4%。 招金黄金（000506.SZ）、四川黄金（001337.SZ）等矿企，受益于量价齐升，净利润增速分别达到407%和160%以上，弹性更为突出。 招金黄金中期业绩显示，公司上半年实现收入3.63亿元，同比增长85.13%；归母净利润为2.27亿元，同比增长407.44%；四川黄金半年报显示，上半年实现营业收入8.27亿元，同比增长87.03%；归母净利润为4.33亿元，同比增长107.34%。 不过，恒邦股份（002237.SZ）归母净利翻倍却是靠减持撑起，扣非归母净利反而出现下滑。 恒邦股份于8月21日披露的2026年半年度报告显示，上半年实现营业总收入621.78亿元，同比增长44.43%；归母净利润为6.72亿元，同比增长112.60%。然而，扣非归母净利润仅为3.74亿元，同比下降9.08%。 该公司称，归母净利润翻倍主要来自本期减持参股公司万国黄金4312万股股份，确认非经常性损益约2.98亿元，该收益不具备可持续性；同时，扣非净利润下滑主要系本期计提存货跌价准备6.24亿元，对核心盈利产生压制。 8月最后一周，多家金矿公司将密集披露中报。中信证券分析，从估值角度看，7月份金价承压背景下黄金板块PE降低至10.3倍左右，处于历史低位区间，随着金价站稳4600美元并有望进一步上行，叠加中报业绩的持续验证，黄金板块有望迎来业绩与估值共振上行。 金价重回上升通道 8月以来，金价连续上涨，行情加速演绎。截至8月23日，伦敦黄金现货价格实现连续三周上涨，月累计涨幅约12%。目前交投于4550美元/盎司附近，上行动能充足。 宏观面上，美国联邦政府债务总额已突破40万亿美元。美国财政部宣布，将长期国债（10年至20年期区间及20年至30年期区间）回购规模扩大至少一倍。 道明证券分析称，美国财政部释放支持长期限美债市场的信号，若美联储忽略暂时性的能源价格上涨，将对黄金形成更有利的推动。这也意味着，当前金价上涨已经突破了传统的利率机会成本逻辑，即使美国国债收益率回升，黄金的中期基本面也有支撑。 瑞银大宗商品分析师乔瓦尼·施陶诺沃表示，全球债务水平攀升叠加美元持续走弱，正是去年金价大涨的底层逻辑，如今这些担忧再度卷土重来。瑞银维持年底金价目标在4600美元/盎司，并新推出2027年9月底目标价5400美元/盎司。 对金价的中长期展望，多家外资机构开始指向黄金重回上行通道。 花旗将未来一年黄金价格看向每盎司5000美元～6000美元，核心依据是美国财政部干预、美债期限溢价失控风险、美元偏弱以及“去美元化”交易重启。 德意志银行给出的金价年末目标为每盎司4700美元～5100美元，并分析称，依托全球央行购金与ETF回流——黄金ETF过去30天净流入约150万盎司、年内累计增加约400万盎司，而2026年第一季度全球央行购金金额达到388.8亿美元——金价有望继续上行。 “从全球债务高企、美元信用走弱、央行购金趋势不改的中长期视角看，黄金的底层支撑稳定。”行业分析人士提示称，当然，风险因素同样不可忽视。若美联储超预期转鹰、地缘冲突再度升级推升油价、结构性买盘弱于预期，金价短期仍可能面临波动。

2026-08-23: 据第一财经报道，近期，国家金融监管总局、民政部、司法部联合发文，在全国推广浙江、青岛已故人士金融账户查询的试点经验。这项服务依托地方政务平台，由多部门共建联办机制，实现逝者金融资产信息的“一站式”查询，大大方便了有需要的群众。这一做法体现出政府主动作为、解决群众急难愁盼问题的努力。（见报道：亲人离世存款无处查？已故人士金融账户查询服务试点经验将全国推广） 已故人士金融资产查询是群众反映集中的典型共性痛点。亲人离世后，继承人可能不清楚逝者在哪些金融机构留有资产。以往没有统一查询渠道，家属只能带上死亡证明、亲属关系证明等材料，逐个跑网点申请查询，耗费大量时间精力。如有遗漏，相关资产还会变成无人认领的“沉睡资产”，损害继承人的合法权益。 浙江、青岛找到了化解难题的办法。两地搭建 “个人身后一件事”联办平台，打通公安、民政、司法、卫健、金融监管等多部门的数据通道，归集核验死亡、户籍注销、亲属关系等信息，电子证照实现一次核验多方复用。公证机构协助核验查询主体资格，统一向各金融机构发起查询，覆盖存款、理财、保险等多类金融资产。群众不用多头跑，一次提交申请就可以获取查询结果。 显然，这种做法前期需要投入大量精力，会给相关部门增加工作量。但一旦完成，就会大大降低老百姓的办事难度，同时减少政府工作量。由此看来，这相当于以政府的“一劳”，换取百姓的“永逸”（实则是政府和百姓双方获益），何乐而不为？随着这套机制在更广范围推广开来，惠及的群众和地方政府将更多，社会效益也将更加凸显。 近年来，各地在改进政府服务方面做了大量工作。例如，“一站通办”“最多跑一次”等改革措施，让企业和群众办事更加便捷；政务大厅的窗口整合、线上平台的流程优化、电子证照的推广应用，切实提升了行政效率，减轻了群众负担。这些成绩有目共睹，值得肯定。但客观来看，现有改革成效与群众实际需求之间仍存在差距，一些领域的办事梗阻尚未完全打通，政府服务的质量、效率还有提升空间。 比如，人口和生育服务、异地就医的医保结算、务工人员子女的上学问题，以及灵活就业人员的社保、医疗服务等。这些问题直接关系群众的切身利益，越难办越要尽快办，并且办好。此次浙江、青岛的改革试点表明，对于一些长期存在的共性问题，只要政府真正上心、积极作为，总能找到逐步改善乃至最终解决的办法。关键还是要有跨前一步的意识，这也是服务型政府的本质要求。 服务型政府的核心在于以人民为中心，把群众的需求作为工作的出发点和落脚点。过去，一些政府部门习惯于等群众上门反映问题，再被动地予以回应。这种工作方式虽然也能解决部分问题，但效率较低，且容易疏漏。更好的做法是主动下沉，通过大数据分析、基层调研、民意征集等方式，提前发现潜在的服务短板，主动加以改进。 推广已故人士金融账户查询服务试点经验，是一项暖民心、顺民意的好政策。各地各部门可以借此举一反三，去发现和解决更多类似难题，一点一滴提高人民群众的获得感。政府多费一分心，群众就少操几分心；政府多走一步路，群众就少跑一段路。政府主动打通服务流程梗阻，换来全社会办事效率的提高，怎么看都是一本万利的事。何况，“全心全意为人民服务”本就是人民政府的根本宗旨。 （作者系第一财经编辑）

2026-08-23: “我觉得终极指标还是盈利能力。”8月22日，在2026中国首席经济学家复旦管院科创论坛上，蔚来创始人、董事长、CEO李斌在被问及“如果只能保留一个指标用来判断一家科创企业值不值钱”时，给出了上述回答。 作为一家长期被“盈利”话题困扰的新势力创始人，李斌的这番表达展现出了与去年截然不同的从容心态。这种心态的转变，基于中国汽车市场的整体承压行情，以及蔚来汽车在今年上半年逆势上涨的销量表现。在车市半年销量整体下滑约20%的同时，蔚来在上半年实现了交付同比增长近七成。 李斌表示，今年对于新能源汽车是非常重要的一年，整体竞争非常激烈，中国汽车行业正在进入四个新阶段。第一个阶段是最残酷的决赛阶段。“接下来三五年，整个汽车行业最后的player差不多就会尘埃落定。到底能不能跟上，会不会被甩下，最近两年会是非常重要的一个时期。”他还提出，第二个阶段是纯电渗透率加速爬升阶段。第三个阶段是从品牌混沌期进入品牌澄清期。第四个阶段是从单点竞争进入体系竞争。“现在你靠一招鲜，靠一个长板去赢得汽车行业的竞争，已经不可能。”李斌说道。 这种全方位的竞争压力，对蔚来而言并不陌生。过去几年，换电模式带来的高投入使其长期处于亏损质疑之中。不过，从去年四季度开始，公司开始连续两个季度实现NON-GAAP口径的季度盈利。2026年第一季度，蔚来实现经调整净利润4350万元，连续第二个季度实现NON-GAAP口径盈利。综合毛利率达到19.0%，服务与社区业务一季度营收27亿元，毛利率超过20%。 在上述论坛上，李斌再次表达了他对于长期主义的思考。“我们在讲长期主义的时候，讲的是商业的可行性，一个商业模式的最终可能性。汽车的价值链里，新车销售只是一个环节，在整个价值链上能获得的收益比想象中多。”李斌认为，企业将来最重要的资产是和用户之间的关系。 李斌举例称，对于2025年来说，蔚来去年最大的一个里程碑不是四季度盈利，而是服务于社区收入第一次突破100亿元，并实现全年利润盈利。他认为，这是蔚来坚持长期主义的结果，也是对蔚来真正重要的一件事。“我们有的时候会面临很多很多的诱惑，也会面临很多很多的挫折。投资人也会给你压力，员工也会给你压力，你自己可能也会给自己压力，可能会失去这个定力。这是做一个创业者需要修炼的地方。” 8月22日，2026中国首席经济学家复旦管院科创论坛在复旦大学管理学院政立院区举行，李斌正是在该论坛的圆桌讨论时作出以上表述的。本次论坛以“乾坤挪转 科创引领——重构中国经济新未来”为主题，深入探讨中国经济转型逻辑，并探寻科创产业高质量发展全新路径。论坛由中国首席经济学家论坛主办，复旦大学管理学院独家学术支持。

2026-08-23: 沪指本周累计跌幅达0.56%，深成指跌1.81%，创业板指跌2.23%，科创综指跌3.15%。A股后市怎么走？看看机构怎么说： ①中泰证券：回调如期启动，科技进入右侧配置窗口 中泰证券表示，8月中下旬回调如期启动，市场冲高回落后已缩量企稳，9月重新转强的中期判断维持不变。本轮回调提供了右侧加仓机会，配置重点仍在科技制造与有色：（1）中期可利用调整增配科创50、有色和黄金。进入9月后，如果AI收入担忧及美联储加息预期进一步改善，科创50仍或有趋势性的修复；（2）短期防御优先选择电力设备、能源化工等制造红利，主题方向关注端侧AI和具备商业化基础的AI应用；（3）海外算力暂以谨慎为主，等待月底模型发布和收入数据完成验证。 ②银河证券：扰动与验证交织，月末关注这些信号 银河证券表示，短期指数层面仍受海外波动、筹码结构扰动而出现震荡反复，板块之间的博弈与再平衡持续。但外部冲击更多体现为阶段性扰动，国内政策信号与产业主线逻辑并未动摇。放眼三季度后半程，行情将以结构性轮动修复为主，建议围绕政策主线、景气验证方向把握结构性机会。 下周关注以下事件：（1）海外宏观集中定价，美国二季度GDP二次估值、7月核心PCE与杰克逊霍尔年会主席演讲将相继落地；（2）科技公司业绩验证，英伟达财报是观察全球AI资本开支预期延续情况的重要风向标；（3）A股中报披露即将收官，或成为个股α密集释放的重要窗口，下周即将公布的工业企业利润数据给盈利修复提供总量刻度；（4）产业层面关注2026文昌国际航空航天论坛等。 配置机会上，关注一：景气成长验证主线，立足“六张网”建设新基建核心方向，聚焦业绩兑现度高的龙头标的，关注半导体及产业链、通信设备、储能/电力配套、人形机器人、商业航天等。关注二：红利防御类资产，作为组合底仓对冲外部扰动，关注金融、煤炭、公用事业等。关注三：资源品与周期方向，全球宏观定价与供需格局驱动下的有色金属、基础化工行业，“六张网”大规模基建建设预期下的电网、建材、工程机械等环节。 ③方正证券：建议逢低布局，继续关注三方面配置机会 方正证券最新研报表示，市场在上周的前半周来到本轮超跌反弹的高点，当时主要指数和行业本轮底部上涨的幅度基本在15%左右，且反弹所用的时间较短，超跌反弹遇阻之后，后半周市场以调整为主，核心原因是美债利率的扰动以及科技股叙事出现裂痕。当前阶段，可能需要静待市场新的布局机会出现，虽然市场通过上周三的大幅下跌释放了大部分风险，但外部环境方面油价持续上行使得美联储政策抉择骑虎难下，美债压力难言消除，好的一点是美元贬值带来的弱美元交易缓解了部分负面冲击。 建议逢低布局，继续关注三方面配置机会，一是进入中报业绩披露窗口期，科技股内部向能涨价、能扩量的细分方向倾斜，包括海外算力中拥挤度不高、筹码结构较好的核心标的，以及景气确定性较强的半导体设备和材料，此外还可以关注相对低位的AI应用以及恒生科技；二是关注弱美元下HALO资产的布局机会，美债和美元信用问题重燃，美联储加息预期进一步弱化，除了核心资源相关的有色金属+化工之外，还可以关注新旧能源，包括储能、电网设备、煤炭等；三是景气度较好，拥挤度不高并且负面压制缓解的医药核心龙头。 ④中信证券：科技股近期的调整不能简单归因于美国长债利率高企 中信证券指出，科技股近期的调整不能简单归因于美国长债利率高企，调整的背后是AI相关股票的远期定价问题，有三个关键叙事变量：（1）商业化的速率和空间是否跟得上市场预期；（2）算力优势是不是带来份额和定价权优势；（3）当期的算力差距是否会明显拉开远期的AI模型差距。这其中当前共识性担忧是商业化的速率和空间，最大的潜在变量是“防蒸馏”是否在未来会重新拉大模型差距。至于宏观因素，美国财政部宣布回购长债的影响十分有限，不过短期内美元走弱和加息预期的走弱都有利于全球市场K型分化的收敛。然而，造成美国长端利率持续上行的因素并没有发生根本性变化，未来一段时间可能还会出现持续扰动。在这些外部扰动影响下，A股短期内的资金结构决定了市场博弈的复杂性还在提升，这种震荡市阶段要控制心理预期，避免过多的宏大叙事。

2026-08-23: 近期“甲醛白菜”事件引发广泛关注，河北张家口康保县人民政府8月22日发布情况通报称，经初步核查，网上反映的“白菜收购环节蘸取甲醛溶液”情况属实，系收购商为蔬菜运输保鲜，在装运过程中的违法行为。 甲醛是一种有机化合物，世界卫生组织国际癌症研究机构此前已将甲醛列为一类致癌物。 “甲醛白菜”事件并非第一次被曝出，那么一颗夏季白菜的保鲜究竟难在哪里？不同于违规蘸取甲醛溶液，夏季蔬菜合规保鲜路径为何难以落地？ 据了解，夏季采收的大白菜耐储性极差，常温环境下的保存周期仅为2至3天。而北方产区白菜长途外运至全国消费市场，单程运输耗时短则一天、长则两三天。夏季高温天气叠加长途运输时长、销地市场不确定的销售周转周期，大幅加剧了白菜腐烂损耗风险。 记者从业内了解到，产地预冷叠加0-3℃全程冷链运输，是夏季白菜储运的合规解决方案，可将白菜安全周转周期延长至十余天，大幅降低腐烂损耗。但冷链运输的增量成本，成为行业普及的最大阻碍。记者从第三方货运平台查询到，以河北张家口康保至江苏宿迁线路为例，30吨载重常温货车运费约7600元，同规格冷藏车运费约1.2万元，冷链运输成本直接上涨50%。 业内分析认为，白菜的流通成本占据了总成本的80%，其中运输成本约占总成本25%，若将常温更换为冷链运输，总成本将直接上升10%左右。 大白菜属于低货值民生蔬菜，整车货值有限。农产品B2B销售平台一亩田曾分析，从一颗白菜从产地抵达销地市场的成本结构来看，要经历多道环节的成本叠加，包含采收的人工费用、装车打包、长途运输、销地代卖服务，以及运输途中水分蒸发、腐烂带来的损耗等。 一亩田最新行情数据显示，目前白菜产地货源价为0.43元/斤，销地批发市场售价约1.33元/斤。记者在一家生鲜平台上看到，该平台在售的甘肃冷链白菜售价约2.55元/斤，从产地直达仓库最快48小时送达，全程采用冷链保鲜运输，也就是说合规冷链白菜的终端售价近乎翻倍。 多位业内人士坦言，也正是出于成本考量，夏季外运的大白菜大多选择普通常温车，行业内极少使用全程冷链模式。一位冷藏货车的司机告诉记者，他此前经常从张家口往外运输娃娃菜、西蓝花等，这些蔬菜都要提前经过预冷，而冷藏运输大白菜的车确实较少。 在“甲醛白菜”被曝光后，有不少网友表示，即使有“白菜价”之说（指白菜价格低廉），但食品安全没有高低之分，不论如何从业者都应采用合规方式经营，市场价格的选择权应该交给消费者。 法德东恒律师事务所权益合伙人蓝天彬律师对记者表示，甲醛属于违法添加的非食用物质类型，虽然能够保鲜，但是导致食品安全产生风险。相关行为人在装车前给白菜蘸甲醛溶液，属于在生产、销售的食品中掺入有毒、有害的非食品原料，涉嫌生产、销售有毒、有害食品罪。 蓝天彬律师说，根据刑法规定，在生产、销售的食品中掺入有毒、有害的非食品原料的，或者销售明知掺有有毒、有害的非食品原料的食品的，处五年以下有期徒刑，并处罚金；对人体健康造成严重危害或者有其他严重情节的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处罚金。 另一位资深的法律从业者也对记者表达了类似的观点：“甲醛是法律明令禁止的非食品材料，而且具备致癌属性，只要故意实施该行为，即构成刑事犯罪。” 康保县人民政府此前发布的情况通报称，公安部门已对相关人员、车辆依法采取强制措施，案件正在进一步侦办中。同时，对涉事白菜流向进行紧急追溯，并举一反三，对全县蔬菜收购、运输、销售环节开展全面深入排查，对发现的违法违规行为依法严肃查处，切实保障蔬菜供应安全。 “甲醛白菜”视频曝光之后，一场跨省溯源排查迅速展开。8月23日，“北京丰台”发布消息，针对22日网曝河北张家口康保县部分白菜收购商违规使用甲醛溶液保鲜一事，北京新发地农产品批发市场第一时间启动全链条溯源排查。经全面核查，截至8月22日当晚，涉事康保县问题白菜未流入新发地市场。 蓝天彬律师说，早在十多年前，山东等地就被曝出甲醛白菜事件，如今又出现类似事件，显示出食品安全监督管理工作有待加强。食品安全监督管理部门和公安机关等部门应当依法履行职责，加强协调配合，做好食品安全监督管理工作。

2026-08-23: 上周，A股市场又迎来了一只“高中签率”新股——马矿股份（601123.SH），8月21日，马矿股份启动打新，下周一即8月24日将公告网上发行申购情况及中签率。 公告显示：马矿股份此次发行价仅为6.65元/股，是A股今年以来发行价第三低的新股，中一签仅需缴款3325元，对于打新者来说门槛较低。网上发行股份数量为2964万股。投资者参与网上申购马矿股份，申购股份数量上限为2.95万股，顶格申购需配沪市市值29.5万元。 该公司发行市盈率为13.81倍，而所属行业参考市盈率为36.09倍，安全垫相对较厚。发行量为12350万股，在今年以来沪深两市新股中排名第九，在沪市主板新股中排名第二，可分配的签数较多，中签率相对更高。 招股书显示：马矿股份是一家长期从事铁矿资源开发及综合利用的企业，主营铁矿石的采选、综合利用及铁精粉、钼精矿销售，是国内规模较大的铁矿石采选企业。该公司是福建省属国有企业，实际控制人是福建省国资委。 报告期内（2023年至2025年，下同），马矿股份实现营业收入分别为19.62亿元、20.5亿元和19.91亿元，实现归母净利润分别为6.51亿元、6.64亿元和6.02亿元，业绩有所波动。公司主营业务毛利率分别为58.21%、55.88%和51.91%，毛利率虽维持在50%以上，但趋势上有所下滑。 马矿股份预计今年前三季度实现营业收入15.29亿元至16.04亿元，同比增长2%至7%；归母净利润5.32亿元至5.81亿元，同比增长8%至18%。 不过，该公司全部产能、收入均来自马坑铁矿这一座矿山，2024年度曾因安全生产事故导致非正常性停产，因而面临单一矿山的经营风险。 另外，下周五，苏讯新材冲刺北交所上会。苏讯新材主要从事金属包装材料的研发、生产和销售，产品主要用于食品饮料包装、化工产品包装、光纤光缆等领域的工业品生产制造。 招股书显示：该公司下游客户包括青岛啤酒、雪花啤酒、燕京啤酒、百威、喜力、嘉士伯、生力啤酒、七喜、可口可乐、小仙炖燕窝、紫江企业、三棵树、中粮集团等知名企业。 报告期，苏讯新材实现营业收入分别为 24.15亿元、29.82亿元和30.25亿元，净利润分别为1.46亿元、2.18亿元和2.04亿元，其中，2025年度净利润同比下降6.44%。另外，2026年上半年，苏讯新材的净利润为1.02亿元，较上年同期下降28.87%。 对于上述业绩波动，苏讯新材称主要受海外贸易政策集中落地所导致的行业供需关系阶段性失衡等因素影响。 在问询中，交易所主要关注了苏讯新材的业绩稳定性以及环保合规性。根据《环境保护综合名录（2021 年版）》，该公司镀铬类产品被纳入“高污染”产品名录，苏讯新材生产经营过程中产生的主要污染物为废气、废水、噪音及固体废弃物。

2026-08-23: 20多年前，德国慕尼黑工业大学认知系统讲席教授Gordon Cheng和团队制造一台用于神经科学研究的人形机器人，花了整整五年。这次来到中国参加世界机器人大会，让他深有感触的是，就在展馆所在的这条街上，一家工厂15分钟就可以整装下线一台人形机器人。机器人的学习速度也在变快。今年参加北京机器人半程马拉松时，他的团队从慕尼黑运来一台全新的机器人，只用了12个小时就让它学会了跑步。但“造得快”和“跑得快”，并不意味着机器人已经足够聪明。Gordon Cheng认为，目前绝大多数人形机器人企业都在采用让机器人模仿人类进行学习的范式，这推动了行业快速向前，却存在一个重要问题——“很难在数量级上去扩展”。机器人下一步不仅要学会动作，还需要理解动作背后的目的。今年世界机器人大会上，从GPU厂商、机器人企业到科研机构和行业组织，多位业内人士谈到了具身智能进一步发展的瓶颈：高质量数据不足、模型参数规模仍小、算力需求不断增加，不同本体、软硬件架构、接口和数据体系又尚未统一。与此同时，机器人进入工厂和家庭之后，还要面对可靠性、成本、安全和伦理问题。至少落后语言模型5年具身智能什么时候迎来GPT时刻，成为今年大会上反复被提及的问题。在摩尔线程董事长兼CEO张建中看来，如果把今天的具身智能与大语言模型的发展轨迹放在一起比较，两者之间仍存在明显的数量级差距。目前绝大多数VLA模型参数规模约为70亿，而早期大语言模型已经达到千亿级；训练VLA模型，很多团队目前使用几十张GPU，甚至几张卡就可以完成。“它肯定离GPT时刻还有一定的差距。”他说。更大的挑战是数据。语言模型能够利用人类长期积累的知识和互联网数据，但智能体训练所需要的物理世界数据则明显匮乏。机器人面对的是复杂的物理世界：机械臂如何完成精细操作，机器人如何适应不同光线、天气和环境干扰，以及如何处理柔性物体等。这些数据不像互联网知识一样可以直接获得。“今天具身智能的训练数据是最大的难题。”张建中表示，依靠采集物理世界的真实数据很难满足模型训练需求。在他看来，当前具身智能的基础模型“比语言模型至少落后5年”，没有足够好的高质量数据、足够大的参数模型和足够大的智算集群，是机器人GPT时刻尚未到来的重要原因。这也意味着，如果具身智能继续沿着大模型Scaling Law的方向发展，对算力的需求仍可能继续增长。下一阶段视觉模型、世界模型的GPT时刻突破，一定需要千卡、万卡级以上集群。不过，算力只是其中一个条件。真实世界数据昂贵且难以穷举，让合成数据和仿真成为另一条重要路线。张建中举例说，一些真实场景中的极端情况很难依靠实际采集覆盖，例如车辆驶出隧道时突然出现的光线变化，而通过GPU可以在合成数据中构造不同背景、灯光、天气以及各种极端场景。训练好的模型还需要经过从仿真到真实世界的迁移和验证。他还展示了机械臂DIY组装机的案例：机械臂可以将GPU卡插入主板。他称，目前这套体系已经能够利用一个小型模型，使机器人的操作复刻精度达到工业生产级别。随着参数规模以及高质量真实和合成数据继续增加，他认为具身智能的GPT时刻会进一步接近。但另一种思路是：机器人是否真的需要无限堆数据？Gordon Cheng给出的答案有所不同。他的团队曾让机器人通过观察人类玩保健球学习灵巧操作，也让机器人观察人类切面包、完成橙子分拣。其核心思路不是简单复制每一个动作，而是让机器人逐渐理解动作背后的目标。例如，不同的人完成切面包任务时可能使用不同的手、采用不同的动作，甚至会转动面包，但这些动作背后的共同目的是做三明治而切面包。Gordon Cheng希望机器人不仅能够观察动作，还能够理解“为什么要这么做”，再将这种关于任务目的的知识迁移到其他机器人上。他的团队已经实现机器人在一天之内学习工厂里的新任务。一个案例中，机器人早上才开始学习，晚上已经能够切面包；另一个项目中，机器人还可以通过观察，在触觉辅助下按大小分拣橙子。“如果你扩大规模，这种重现不需要太多数据去学习有目的的任务。”Gordon Cheng说，未来甚至可以将一种任务能力做成“压缩包”，分发给不同机器人执行。这也体现出当前具身智能多元的探索路径：一部分选择继续扩大数据、模型和算力规模，寻找类似大语言模型的能力涌现；另一部分则尝试让机器人获得更接近人类的认知、模仿和目标理解能力，以减少对每一种动作路径分别进行训练的依赖。从“各自为战”到规模部署即便大模型能力持续提高，产业仍然面临另一个现实问题：一台机器人学会的能力，能不能方便地迁移到另一台机器人？开放原子开源基金会理事长、工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会主任委员谢少锋对此给出了更为谨慎的判断。他将当前行业形容为“百花齐放却又各自为战”。从硬件构型到软件架构，不同企业采用不同技术路线，大量企业反复进行基础适配、系统集成和工程验证。同一个底层问题被多次解决，不同机器人的传感配置、动作空间、任务定义和数据结构又并不统一，由此形成“数据孤岛”。“我们尚未迎来机器人领域的大模型时刻，很大程度上是因为我们的力量分散在无数个重复的底层轮子上。”谢少锋援引业内观点时表示。更现实的问题是商业化。他表示，目前不少企业仍停留在样机研发和展示阶段，商业化落地路径尚不清晰。部分产品虽然能够完成短时间展示，但在长期运行、环境适应、故障恢复、系统协同以及运维成本等方面仍存在不足。项目定制化程度较高，也意味着行业尚未形成稳定的成本控制和场景复制机制。如果这种状态长期持续，技术路线分散造成重复研发和数据割裂，标准缺失又会进一步抬高协同成本，最终阻碍产品成熟、成本下降和市场扩张。北京人形机器人创新中心总经理熊友军也提到了类似问题。他总结目前行业的痛点包括重复建设严重、验证成本较高以及体系割裂，“各个公司互不兼容”。这也是为什么机器人产业越来越频繁地谈论“开源”和“标准”。今年6月，在工业和信息化部的指导下，开放原子开源基金会牵头，联合88家单位共同启动了“人形机器人开源社区”建设工作，旨在打通操作系统、算法、模型、数据、通信与本体全链条。北京人形机器人创新中心正在尝试把本体、大脑、小脑以及数据等技术底座进一步向行业开放。熊友军透露，目前其开源开放技术累计下载已经超过1600万次，培育开发者超过1000名。北京人形已在导览导购、电力巡检等场景进行落地、验证。相比跑步速度、跳跃高度，这些进展并不容易吸引观众，却可能决定机器人能否真正从实验室走进工厂。“产业并不关心你的参数，不关心你是怎么实现的，更关心你对产业带来的价值。”熊友军说。Arm物理AI机器人技术研究全球负责人 Federico Pecora提到，下一阶段机器人规模化部署将围绕四大系统级挑战展开，包括能力如何实现、不同能力如何在运行过程中持续协同、如何映射到计算资源以及能力管控，这需要产业链上下游共同协作、突破。这意味着，随着单项能力不断成熟，如何将不同能力组合成一套能够稳定运行的系统，也正在成为机器人走向真实世界的新挑战。至于真正的大规模部署究竟还要多久，产业人士尚无定论。谈到机器人规模化部署以及相关技术生态成熟，黑芝麻智能首席市场营销官杨宇欣给出的判断相对谨慎。他认为可能需要5至8年。芯片在3至5年内可能达到相对可接受的性能和成本，但软件生态系统的成熟需要更长时间。沐曦AI研究院院长李兆石则把工厂和家庭进行了区分。他认为，工业和家庭场景可能需要5至8年，但在半结构化工厂环境中，3至5年就可能实现大规模部署。家庭存在大量伦理、长尾和安全问题，而在半结构化工厂中，一些需要感知、决策和记忆的岗位，机器人甚至可能在3年内先把任务“做到8分”，再通过实际运行中收集到的样本进行强化学习继续提升。英飞凌科技副总裁刘伟认为3至5年存在可能。他认为，如果能够将复杂问题拆解，把不同动作需要多少Token、需要多大功率等问题定义清楚，产业推进速度可以更快。相比之下，软件体系仍然是更难解决的问题。

2026-08-23: 作为“六张网”的重要组成部分，新一代通信网是贯通数字与实体、连接当下与未来的关键数字纽带。据新华社，国务院总理李强8月21日主持召开国务院常务会议，听取新一代通信网建设情况汇报。会议指出，要积极顺应新一轮科技革命和产业变革趋势，牢牢把握新一代通信网建设的机遇，坚持应用牵引、适度超前，统筹推进基础网络、空间网络、国际网络、融合网络建设，巩固提升我国信息通信业竞争优势。新一代通信网是培育新质生产力、发展人工智能的关键基建设施。机构测算，未来五年，新一代通信网预计将带动上下游总产出约7万亿元，拉动GDP增长约1.5个百分点。工信部发布的一组数据显示，我国已建成全球规模最大的5G网络。截至6月底，5G基站达510.2万个，建成5G行业虚拟专网超8万个；5G、千兆光网应用已融入94个国民经济大类；全国“5G+工业互联网”在建项目超2.6万个。新一代通信网“新”在哪？工业和信息化部信息通信管理局局长谢存表示，“新”主要体现在四个方面：一是连接对象从传统个人用户拓展到人、机、物、具身智能等多元主体；二是覆盖范围突破传统地面限制，向空天地海一体化全域覆盖拓展；三是连接能力实现确定性、稳定性等大幅提升，更好满足行业应用差异化需求；四是网络功能由单纯的信息传输，向通信、感知、计算、智能、安全等多能力深度融合演进。中国移动研究院未来研究院副院长金婧认为，采用新技术建设新网络或者对现有网络升级都可以纳入新一代通信网范畴，其包含5G、5G-A、6G、万兆光网等构成的基础网络，以卫星互联网为主体的空间网络，以海洋和陆地光缆为主的国际网络，和涵盖工业互联网、低空智联网等的融合网络。此次国常会明确，要强化创新驱动、智能引领，普及推广新一代智能终端，积极培育智慧城市、智能制造等高价值场景，不断壮大产业生态。国研新经济研究院创始院长朱克力认为，新一代通信网与各类新型基建深度融合，核心价值体现在产业数字化与智慧化升级的典型场景中，彻底改变传统产业运行模式。同时，通过全方位融合赋能，推动数字经济与实体经济深度融合，为产业升级注入强劲动力。朱克力表示，要聚焦高价值行业场景深耕运营，推动通信服务从消费端向产业端延伸，通过规模化应用实现商业闭环，形成“建设—应用—盈利—再投入”的良性循环。推动产业发展的同时，也要注重信息安全和机制保障。国常会指出，要加强关键网络基础设施和数据安全保护，提升应急保障通信能力，确保网络和信息安全。业内专家指出，应健全全流程网络安全防护体系，强化数据与网络运行安全管控。推广低碳节能组网技术，优化适老化、便民化公共服务，实现产业发展、安全保障、民生普惠有机统一。国常会强调，要健全政府引导、企业为主、社会参与的建设机制，做好用地、用电、频谱等要素保障，激发各类主体积极性。国家发改委新闻发言人蒋毅表示，为切实抓好落实，国家发展改革委加强统筹协调，会同有关部门和各地方，针对每张“网”精准谋划制定专项规划或实施方案，力争尽快形成实物工作量。以项目建设为契机，加强规则机制等“软建设”，打通硬件互联互通、规则标准衔接、信息共享、市场准入等方面堵点卡点，提升持续运营服务能力。日前，国家发改委副主任岳修虎主持召开“六张网”重大项目协调调度机制会，研究建立算力网、新型电网、新一代通信网“2+3+N”（2家电网+3家电信运营商+N家算力相关企业）协调机制，加大统筹力度，形成工作合力，共同推动重大项目加快建设。北京邮电大学教授陈岩表示，新一代通信网并不是孤立的一张网，而是赋能其他五张网，本质上是对智能时代生产力体系的一次基础性布局。只有经过通信网络连接、算力网络处理和人工智能分析，再将决策反馈到基础设施、企业和终端，数据才能转化为参与资源配置、生产决策和公共治理的关键生产要素。他建议，加强顶层设计，统一标识、接口和服务规则，完善数据授权、流通和安全治理制度。

2026-08-23: 据央视新闻，当地时间8月21日午夜，加拿大总理卡尼表示，已决定暂停与美国的贸易谈判。

2026-08-23: 据CCTV国际时讯，美国贸易代表格里尔当地时间8月21日深夜表示，加拿大拒绝在最后期限前与美国最终敲定贸易协议，并仍在继续对美国采取报复性措施。 加拿大总理卡尼表示，已决定暂停与美国的贸易谈判。卡尼称，谈判进展还不足以实现为加拿大国民设定的目标。 格里尔称，美国已向加拿大提供了“更为优惠的市场准入条件”，若达成协议，本可“大幅降低关税”。但他指责加方拒绝接受，导致谈判破裂。 美国海关与边境保护局随后发布指引，宣布依据第338条款，对特定加拿大进口商品加征额外关税。一名特朗普政府高级官员证实，对部分加拿大商品加征50%关税的措施，将于美东时间8月22日凌晨00:01正式生效。

2026-08-23: “如今，新生代已经习惯用AI工具来了解一个品牌。”清华大学新闻学院、人工智能学院双聘教授沈阳近日在复旦大学的一场研讨会上表示。当“先问AI再下单”成为近八成消费者的新习惯，品牌竞争的门槛已经从“被用户看见”变成了“被AI选中”。过去几十年建立的品牌传播体系，正在被一个看不见的新中介改写。AI改写规则，品牌措手不及？近日由复旦大学传播与国家治理研究中心主办的“AI时代品牌健康度与管理创新研讨会”在上海召开，并发布《AI时代品牌健康度与管理创新报告》（下称“报告”）。“AI时代，信息传播底层环节正在发生深刻变化，品牌健康管理面临新的结构性挑战。”报告主持人、复旦大学传播与国家治理研究中心主任张志安教授表示。过去，用户搜索关键词，从结果列表里筛选、对比，品牌可以在搜索排名、信息流曝光、社交讨论等多个环节投入资源。但到了AI时代，这些都被压缩了。“向AI提问也许会逐步成为一个新的入口，推荐成交的链路正在缩短。”张志安认为。QuestMobile最新数据显示，2026年6月，豆包、千问、DeepSeek活跃用户规模分别为3.82亿、1.67亿和1.30亿。AI正渐渐成为“导购”。根据中国中小商业企业协会等发布的《中国消费者消费意愿调查报告（2026年二季度）》，在进行购买决策时，近八成消费者会主动咨询AI工具（豆包、DeepSeek等）。消费信息获取方式迎来本质性转变，AI正实实在在地重塑消费者搜索、比价、选择和购后评价全流程。“我们在产业一线也看到，目前企业声誉风险的主战场，正在从公开网页转向AI的认知与对话。”蜜度科技联席总裁李峥嵘表示。AI原生企业亦琛科技CEO黄晓军也观察到：“在一体化的生态里，豆包能获得抖音和头条的内容，微信公众号的文章只能被元宝很好地调用。企业端怎么监测、洞察、优化，是个令人‘头痛’的问题。”更普遍的问题是，企业根本不知道AI怎么描述自己。报告认为，品牌形象正碎片化为无数个版本，不同模型、不同时间、不同上下文对同一品牌的描述可能截然不同。企业无法直接控制AI用哪些数据训练、引用哪个信源、以怎样的措辞描述品牌。除此之外，品牌管理还面临外部伪造与认知操纵的风险，“投毒”软件在电商平台数百元即可购得，发稿平台一篇软文仅需几十元、一天可发布数百篇，数小时即可完成对模型认知的污染。而负面信息一旦进入模型知识或可检索范围，便难以随时间衰减。“品牌竞争会从可见的竞争，变成一种认知的竞争。”张志安说，“平台当然是重要的，但显然在AI当中，它是否纳入、是否引用、如何表述变得格外重要。”给品牌做一次“体检”报告认为，品牌过去争夺的“被用户看见”，如今首先需要跨越的门槛是“被AI选中”。品牌竞争正在从短期、竞价式的“流量博弈”，转向长期、结构化的“认知资产治理”。而认知资产的核心就是品牌被AI模型识别、引用和信任的知识体系，它直接决定企业能否“被AI选中”。张志安介绍：“AI在识别和引用内容时，更关注内容的结构清晰、逻辑自洽、数据可验证性，更重视来源可靠的内容，也会综合不同资料进行企业画像的建构，这也对企业的认知资产管理提出了新的要求。”复旦大学团队在报告中首次提出了“AI品牌健康度指数”，核心是一个自下而上的“C-B-A三层架构”，其中C层为资产健康度，旨在测量企业公开数字资产的完整性、一致性与可验证性；B层为机制健康度，核心是让AI“有效理解”品牌，主要评估内容结构与AI信息处理逻辑的适配程度；A层为表现健康度，用于衡量品牌在各类AI终端（如对话式搜索、智能问答工具等）中的实际呈现效果。研究团队对200个品牌样本的回归分析证实，C、B、A三层之间存在自下而上的严格因果传导关系，下层质量直接约束上层表现的提升空间。这也提示企业，要从底层数字资产入手、自下而上系统治理，才能构建从诊断、改进到常态化巡检的完整闭环。但工具只是起点，落地仍有挑战。中小企业是否有资源去做系统性治理仍是未知数，评估工具本身的有效性也需要更多行业实践来检验。“品牌声誉管理认知方式正在改变，要从事件结果转向管理过程。”李峥嵘表示。这意味着，品牌管理不再是一系列孤立的危机应对动作，而是一条贯穿企业生命周期的长期能力建设。沈阳也认为，AI时代的品牌一定是多模态的（涉及文字、图像、视频、音频等），品牌具有自进化效应，会随时间不断变化，不同于传统静态品牌形象。而AI时代品牌管理的本质，是从“控制一个标准答案”转向“设计一个自进化的多版本表达系统”。张志安告诉记者：“AI时代的品牌管理更复杂、更科学化，挑战也较大。企业需要积极布局、敏捷创新、韧性治理。越早精细化研究品牌被AI调用的逻辑，并在不同AI平台间优化可见度，越能提升品牌健康度。”当消费者把选择权交给AI，品牌管理者面临的已不是要不要做，而是从哪开始做。

2026-08-23: 凌晨，高媞从睡梦中模糊睁开眼，发现自己的床已经移位。UCCA尤伦斯当代艺术中心挑高9米的大展厅里，只有她和朋友睡在这里。 空荡荡的美术馆，无人打扰，任何地方都能躺着靠着，怎么拍照都可以。有意思的是，她睡的这张床会以肉眼几乎无法察觉的速度缓慢移动，床下的笔尖在地面留下蜿蜒痕迹，留下如同梦境的抽象画。空气中弥漫着一股若有若无的气味，那是艺术家卡斯滕·霍勒（Carsten Höller）特意调配的《我父亲的气味》和《我母亲的气味》。在这个被抽离了日常时空概念的坐标系里，她在一场关于感知与记忆的实验核心，玩着一场奇妙的游戏。 这个暑期，北京最热闹的展览莫过于UCCA的“卡斯滕·霍勒：双”。展览中的游乐设施、灯光、时钟、气味、梦境与蘑菇，调配出一个不同寻常的奇幻空间，改变着美术馆的观看和体验方式。 还没进展厅，一束束灯光悄无声息地盯住观众行踪，好奇的孩子常常率先发现这个秘密。这是作品《北京圆点》，从这里开始，观众可以跟光源玩起追捕游戏。进展厅前，观众得在两扇完全对等的入口前，选择向左还是向右——一边是斑斓的彩色霓虹灯，一边则是清冷节制的黑白——这种随机的选择，将传统美术馆的距离感变成了游戏感。 展厅里的倾斜旋转飞椅、滑动方阵门、巨大骰子和蘑菇装置，都让美术馆像是一个充满迷惑性的游乐场，吸引观众一探究竟。 “观众必须亲自来到现场，身体进入这个空间，并且与其他人共同在场，才能真正获得这些体验。我觉得，在我们所处的时代，这一点尤其有意思。有些东西你可以通过图像看到，并由此大概知道它是什么，但图像本身并不足够，你必须真正让自己置身其中。”在谈及自己的作品常被归为“关系艺术”的范畴时，霍勒说，艺术的感受是主观的，因此，人们必须亲临现场，才能从中获得属于自己的、独特的艺术体验。 鲸鱼之腹里的游戏 霍勒对UCCA大展厅的迷恋，源于其独特的建筑结构。“它像鲸鱼的胸腔。”霍勒回忆起这次展览的缘起，是他2024年4月与策展人田霏宇在埃及锡瓦绿洲的会面。 那个离利比亚边境仅50公里的沙漠小镇没有手机信号。“那是个与世隔绝的地方，你只能和眼前的人说话。”正是那次交谈，促成了展览诞生。 让霍勒兴奋的是展厅拥有两个完全对等的入口。“就像德语里的‘天赐良机’。”霍勒解释道，这两个相距甚远却又完全对称的入口，恰好契合了他二十多年来对“双”这一概念的执念——观众从不同的门进入，将面对截然不同的作品序列，从而构建出两套完全不同的现实。 展览中最具迷惑性的游乐设施，是高达六米的《倾斜旋转飞椅》，在左右两个展厅里，飞椅一模一样，不同的是，一个黑白，一个彩色。 当孩子们兴奋地爬上飞椅，却发现飞椅转得极慢。“这更像是个陷阱。”霍勒说，他的旋转装置常常会让人失望，“尤其是孩子，看到飞椅时，他们会期待一种充满身体刺激的快乐，但真正坐上去之后，却几乎得不到这种体验。” 飞椅永远不会停，只会缓慢旋转。当转椅升到最高处，观众不能离开，却能看到展厅另一边的平行时空里，有另一个同样的转椅。 “一旦坐上去，至少要等它完整旋转一圈，回到低处之后才能下来。它显然并不像游乐园或嘉年华里的旋转设施那样以娱乐为目的。我更愿意把它看作一种冥想机器，其实也是一种愉悦的体验，缓慢地被旋转升起、再落下。”霍勒把这视为一个绝佳的媒介，让人重新思考乐趣的本质。 很多司空见惯的日常物品，被他做成巨大的作品。大理石制成的巨型骰子，观众可以钻进去玩乐。 想要走到另一个展厅，需要经过一段迷惑性的镜子迷宫。这个叫做《滑动门方阵》的作品，会根据身体的感应开合，四周全是镜子，人的走动充满游戏感。聪明的观众很快会发现，进入中间那扇门，能更快抵达另一个展厅。殊不知，这所谓的“捷径”，是另一个陷阱。一旦进入，必须保持静止三十秒，门才会打开。 在当下的注意力经济中，三十秒仿佛一段漫长的时间。观众会想，自己有没有足够静止，感应器被触发了吗，门到底会不会打开？在门打开的那一秒，观众赶紧奔走脱身。这种“反娱乐”的游戏感，贯穿了整个展览。 霍勒自称是个“路痴”，“我方向感极差，经常到一个地方，想不起来之前来没来过。”这种空间辨识障碍成了他创作的灵感来源，他热衷于制造“我之前来过这里吗？”的疑问，《滑动门方阵》正是这种意图的体现。 这种对感知不确定性的探索，在《光墙》系列中达到了极致。当观众闭着眼睛站在由灯泡组成的墙面前，会看到流动的蓝、红、绿色幻象。而另一件红蓝灯泡版本的《光墙》，闭着眼看却是白色。“仅仅改变一个小因素，感知就会完全不同。”霍勒强调，这种体验因人而异，“甚至如果我告诉你我看到了蓝色，你可能也会觉得自己看到了蓝色——这就是怀疑的力量。” 展览最特殊的，是中央“无人区”里可以预约过夜的《两张漫游床》。晚上展厅闭馆后，观众可以睡在美术馆。霍勒准备了三种特殊的牙膏：分别指向男性、女性和儿童的梦境，用苦艾等植物提取物帮助观众回忆或引导梦境。他说，这和他在上世纪90年代就开始的“怀疑实验室”一脉相承，不是寻找答案，而是制造困惑，让观众在困惑中重新寻回对现实的感知。 是科学家，也是艺术家 回望霍勒的人生轨迹，从一开始就嵌着一个“双”字。 1988年，他在德国基尔大学拿到博士学位，专业方向是昆虫气味交流。他留校任教，管理21人的昆虫学实验室。同时，他又是一位对当代艺术如饥似渴的爱好者。1993年，32岁的霍勒一边在母校授课，一边带着作品参加了威尼斯双年展Aperto单元，正式完成了国际首秀。 此后大约五年，他过着双重生活，平时泡实验室，周末做艺术家，这种双重身份塑造了他的创作立场。 他坦言，在中国的展览中，自己想要制造的是一种困惑，而这与科学所追求的方向完全相反，“科学家与艺术家，其实是完全相反的。在传统的自然科学中，主观性必须被排除，因为科学追求的是可重复的结果，在相同条件下，无论身处何时何地，都应该能够得到同样的结果。但艺术是完全不同的，它与主观性密切相关。” 这也成为他创作的重要线索。艺术拥抱不可复制的主观体验，他就要用艺术去追问那些“科学无法开展的课题”。 霍勒最鲜明的艺术标记，是那些被移植进美术馆的巨型游乐设施。他的滑梯系列始于1998年的柏林双年展。2006年泰特现代美术馆涡轮大厅的《试验场》最具标志性，五条不锈钢管状滑梯从数层楼高的位置贯穿整个展厅，最长一条落差达27米。观众从高处钻入半封闭管道，靠重力一滑到底，在加速坠落的幽暗中经历愉悦与恐慌。2012年，他与阿尼什·卡普尔合作，在伦敦奥林匹克公园的阿塞洛米塔尔轨道塔上建造了世界上最高最长的隧道滑梯——高76米、长178米，在空中旋转12圈。 出现在UCCA的旋转装置，走的则是另一条路，把速度抽离出去。2006年他在马萨诸塞州当代艺术博物馆的《游乐场》，把所有全尺寸嘉年华设施调到极慢速运转。2014年墨尔本维多利亚国家美术馆的《金色镜面旋转木马》，每五分钟才转一圈，他迫使观众去思考，娱乐工业和日常生活中，当那些被人为加速的节奏慢下来会怎么样。 霍勒的科学背景在动植物题材中尤为明显。1994年起，蘑菇开始反复出现在他的作品中，尤其是红底白点的毒蝇伞。霍勒把蘑菇称为“不可解状态的纪念碑”，它们一半像动物、一半像植物，迅速生长又迅速衰败，地下菌丝网络能绵延数公里，是地球上体量最大的生物体之一，但人类对其所知甚少。 霍勒的艺术从来都注重体验，他不提供答案，只为观众创造条件，让他们自行体验“什么是真实”。他把这种创作体系称作怀疑实验室。 如今，霍勒同时在瑞典斯德哥尔摩、加纳比里瓦、意大利托斯卡纳工作和生活。艺术之外，他还在斯德哥尔摩开了一家餐厅。他花数十年搜集世界各地奇思妙想的游戏，在Taschen出版了厚达760页的《游戏之书》。 霍勒始终以科学家和艺术家的双重身份看世界，这种视野，恰是他展览中“双”的核心与起点。他曾在斯德哥尔摩的展览设置两张海报、两份邀请函以及两个网站，也曾在马赛创作了类似的项目，在成对的房间，设置两件完全相同的艺术作品。 他将美术馆转化为一个充满等待、迷失、交流与不确定性的现场，让人们以游戏的心态，重新看待世界、感知身体。

2026-08-23: 过去一周，美国国债市场持续承压。在美国债务规模攀升至创纪录的40万亿美元的背景下，市场对财政赤字前景及长期通胀风险的担忧不断加深，30年期美债收益率于8月18日一度升至5.334%，创下2007年以来新高。随后，美财政部于8月19日宣布启动“发短买长”式的回购操作，该期限利率应声回落至5.183%，但截至发稿，这一数值已反弹至5.276%。美国财长贝森特近日曾表示，美国“有很大可能”将步入财政赤字收窄的轨道，并称当前“收益率并未反映潜在基本面”，尤其提出30年期美债“流动性非常差”。他同时重申，财政部每期回购规模“可能超过40亿美元”。然而，全球投资研究公司BCA Research核心宏观平台主管布达吉扬（Arthur Budaghyan）在研讨会上对第一财经记者表示，贝森特的这一期望可能无法兑现，股债的全面碰撞或许难以避免。如果期限溢价彻底失控，在现任美联储主席极力排斥量化宽松（QE）的情况下，仅靠常规操作无法解决这一问题，美国财政部可能不得不诉诸金融抑制措施。股债碰撞危机布达吉扬认为，“贝森特经济学”（Bessenomics）看似能压低核心实际利率，却无法控制期限溢价与通胀预期。这意味着，只要市场对美国的财政和通胀风险担忧持续，长期美债收益率就可能被推升至足以刺破股市泡沫的水平。在他看来，一场“股债碰撞”已迫在眉睫。具体来说，布达吉扬解释称，“贝森特经济学”的战略核心在于通过各种手段压低利率以刺激经济增长并稳定公共债务率。名义美债收益率可以拆解为核心实际收益率、债券期限溢价以及通胀补偿率。美国财政部与政府即便能够人为压低核心实际收益率，也根本无法掌控通胀预期与期限溢价。“近期美债收益率上升的同时，美元却持续走弱，正是因为TIPS收益率的走高完全是由期限溢价拉动，而核心实际收益率已见顶回落，美元对核心实际收益率的走低作出了敏感反应。”布达吉扬表示，“政府越是推行激进的刺激或扭曲市场的干预措施，市场索要的期限溢价与通胀溢价就越高。”布达吉扬对“软着陆”也并不乐观。他提出，如果10年期美债收益率在期限溢价和通胀预期的推动下居高不下，即突破4.5%并在短期内维持高位，“贝森特经济学”将无法阻止股市与债市的全面碰撞。“过去45年的历史表明，美债收益率的可持续见顶和牛市开启，无一例外都伴随着金融市场或实体经济的重大危机。”他称。历史上，债券的周期性牛市经常与股市的大幅回调或暴跌相伴随。这是因为债券收益率的阶段性见顶，往往需要市场风险偏好显著下降、资金从风险资产向避险资产（尤其是国债）大规模转移。例如，1987年的“黑色星期一”、2000年互联网泡沫破裂、2008年次贷危机以及2020年新冠疫情引发的流动性危机，都是这一规律的重演。当前，美国股市的结构性脆弱，为这一冲击提供了充分的条件。布达吉扬表示，美国企业债利差目前处于极度收窄的脆弱状态，美股经通胀调整后的估值已处于历史趋势线正两倍标准差的极度超买区间，分析师对长期每股收益（EPS）的增长预期超过20%，这甚至高于2000年科技泡沫峰值。布达吉扬对第一财经记者表示，面对庞大且不可持续的公共债务，在危机或准危机情景下，美国政府极有可能通过行政与监管手段，例如要求摩根大通等大型商业银行大规模购买美债以压低收益率，推行“商业银行版QE”与金融抑制（Financial Repression）措施。但他同时表示，这套方案并非没有代价。在资本自由流动的开放经济体系中，政府强行压制债券收益率的代价必然是放弃汇率稳定。根据“不可能三角”原理，当一个国家同时维持资本自由流动与独立的货币政策时，汇率就必须完全由市场决定；而当政府以行政手段强行干预利率时，巨额财政赤字叠加外资流入放缓将导致美元汇率单边大幅下挫。美元或成为顺周期货币布达吉扬称，美国基本面虽然相对强劲，但其增长建立在超负荷运转、巨额财政赤字与不可持续的公共债务之上。长周期视角下，金融市场具有周期性回归规律，即便长期认可AI与生产力提升的逻辑，未来6至12个月美股及科技股也将经历极度痛苦的高估值消化与深度回调。在这一背景下，布达吉扬提出了一个名为“全面撤离美元”（Get Out of the Dollar）的宏观分析框架。他判断称，美国当前的经常账户赤字、财政赤字及对外资的依赖程度均已超过1971年尼克松冲击前的水平。彼时，不可持续的国际收支失衡最终迫使美元与黄金脱钩并大幅贬值。具体来说，目前的财政与债务负担相比1971年更沉重。根据圣路易斯联储数据，1971年美元被迫贬值时，美国政府债务占GDP比例仅为35%且处于下行通道，而当前美国债务率已达120%且持续攀升。另据国会预算办公室数据，1971年的基本预算赤字占GDP比重接近0，而如今已经达到5.8%。另一方面，外部失衡与资本依赖更为加剧。美国经济分析局（BEA）数据显示，1971年，美国经常账户基本平衡且FDI呈现净流入，而当前美国经常账户赤字已接近1.18万亿美元，FDI净额则基本为零，极度依赖海外证券投资为赤字输血。另据美国财政部的《国际资本流动报告》，过去12个月外国投资者的长期证券净购买总额达到1.33万亿美元，其中股票为9090亿美元。布达吉扬称，这种极度依赖外部资本流入填补赤字的模式，使美国国际收支呈现出显著的张开的“鳄鱼嘴”形态，所谓“上颚”是过去一年超过万亿美元的证券投资净流入，“下颚”是同样接近万亿美元的巨额经常账户赤字深渊。“根据国际收支恒等式，一旦全球对美元资产的追逐降温，上方代表资本流入的线条开始回落，预计未来12个月证券投资流入可能从1万亿美元腰斩至5000亿美元，下方的经常账户赤字就必须同步收窄以实现再平衡。”他称，在难以依靠出口爆发式增长弥补缺口的前提下，再平衡的唯一路径是通过美元大幅贬值，倒逼美国进口需求剧烈萎缩。基于这一结构性失衡，布达吉扬推演认为，美元在未来12个月内可能进入较大幅度贬值周期，外汇市场的运行逻辑也可能随之逆转，美元从逆周期避险货币转向顺周期货币，而欧元则可能重塑为逆周期货币。