2026-11-06: 周四（5日）美股三大股指大幅收跌，回吐前一交易日全部涨幅，在美上市中概股多数逆势上涨。截至收盘，道指跌1833.06点，跌幅3.44%，报51523.06点；标普500指数跌334.89点，跌幅4.36%，报7353.73点，创2025年4月以来最大单日跌幅；纳指跌1421.52点，跌幅5.52%，报24315.00点，较10月6日创下的收盘历史高点累计回撤约11.9%，进入回调区间。 中概板块走出独立行情。纳斯达克中国金龙指数涨0.43%，报5747.08点。热门中概股多数上涨，名创优品涨5.95%，网易涨4.37%，哔哩哔哩、阿里巴巴、拼多多涨幅均超2%；课标科技大涨30.9%，虎虎科技国际上涨27.24%。 据证券时报，市场分析认为，本轮中概股的韧性行情，核心来自中国科技政策清晰、连续、稳定的预期支撑。从“十四五”到“十五五”开局，科技自立自强作为发展主线一以贯之，制度环境持续优化，为市场创新主体提供长期可预期的发展框架。“十五五”规划纲要部署加快高水平科技自立自强、引领发展新质生产力，明确推动科技创新与产业创新深度融合。国家层面持续从财税、金融、经贸、产业等维度打出政策组合拳，打通创新链条，持续培育壮大新质生产力，稳定了海外资金对中国创新产业的长期信心。

2026-11-06: 在第九届中国国际进口博览会（下称“进博会”）上，欧洲汽车工业协会（ACEA）首次正式参展。 从往届的深入参与者，到以协会名义正式参展，这一身份转变的背后，是当前全球汽车产业与国际贸易格局正在经历的深刻震荡。面对围绕汽车行业出现的贸易摩擦与分歧，代表18家全球主要汽车整车制造巨头的ACEA选择走到聚光灯下，为汽车行业的中外合作发出正向、积极的声音。 “我们既要代表所有国际汽车企业表达对中国汽车市场的尊重与期待，也要承担‘反向角色’，以客观、专业的方式向全世界介绍中国汽车工业和营商环境。”ACEA北京代表处首席代表张硕在接受第一财经专访时表示。 从参与到参展 ACEA在汽车及智慧出行展区设立的独立展台名为“未来驱动中心”。张硕向第一财经透露，这一展台名字的灵感，来源于今年商务部在中欧贸易投资磋商机制中提出的“向上平衡、向前发展”的理念。 “近一段时间以来，国际经贸领域围绕汽车行业出现了很多不同意见甚至争论。在这个关键时刻，我们认为作为国际企业的代表，应该为全球汽车产业以及中外汽车企业的产业合作发出正向、积极的声音。”张硕补充道。 据新华社报道，10月29日，针对有媒体报道称，欧盟方面正研究将中欧在混合动力汽车领域达成的贸易谅解安排延伸至化工等领域，商务部新闻发言人黄玲在29日举行的例行新闻发布会上表示，对正常的贸易人为设限涉嫌违反世贸组织规则，不仅无益于提高欧盟产业竞争力，反而会加重下游产业负担，进而推高欧盟通胀水平，影响全球产业链供应链安全稳定。 黄玲表示，近期中欧贸易投资磋商机制第二次例会取得积极进展和多项成果共识，说明双方不仅有意愿，更有能力、有智慧通过对话协商妥处经贸分歧。中方多次强调，中国不是欧盟面临问题的根源，而是解决问题的伙伴，愿与欧方加强对话磋商，持续探讨解决彼此经贸关切，推动中欧贸易向上平衡、向前发展。但中方坚决反对任何滥用贸易防御工具的保护主义行为，如果欧方一意孤行，对中国产品采取歧视性限制措施，中方必将采取一切必要措施，坚定维护自身利益和企业合法权益。 作为一家总部位于比利时布鲁塞尔、成员涵盖欧盟及在欧经营的美、日、韩、英等国18家整车厂的国际行业协会，ACEA已在中国深耕22年。 张硕表示，ACEA将充分发挥行业协会的独特优势，在展会期间通过四大类活动搭建中外交流桥梁：包括邀请中国汽车行业主管部门及研究机构与国际企业面对面沟通；促进中国整车厂与国际整车厂、中国头部供应链企业与国际企业之间的交流；聚焦超豪华汽车与商用车两大细分领域举行行业对话和论坛，以及，为沃尔沃卡车、阿斯顿·马丁、JEEP等成员企业搭建专属展示窗口。 中欧拥有“无与伦比”的合作基础 面对当前复杂的国际贸易环境，中欧汽车产业究竟是何种关系？ 张硕分享了一组基于公开数据所作的统计分析，2025年中国与欧洲的汽车产量合计约占全球的54%，汽车注册量约占全球的52%，“也就是说，中国和欧洲作出的任何决定都会影响全球汽车产业的样貌。” “另外，中国和欧盟在汽车产业发展的大目标上几乎完全一致。”张硕进一步解释道，在自动驾驶和智能网联方面，中国和欧盟今年都在政策法规建设上有重大动作，也都在同步推进大规模示范应用。更重要的是，中国和欧盟实施的产品准入制度基本一脉相承，引用的国家标准很大部分相同。中国和欧盟都是联合国平台上汽车技术法规国际协调的积极参与者。 “因此，无论在智能网联、新能源还是安全领域，中国与欧盟都拥有无与伦比的合作基础。”张硕表示。 而在本届进博会期间，ACEA展台重点聚焦两个关键细分市场，分别是超豪华汽车和商用车市场，并将举办两场高端论坛对话。 面对中国本土新能源品牌切入百万级高端市场的竞争，张硕认为，成熟的汽车市场必然是产品多样化的市场。 “新能源是全球大趋势，但以多样化产品满足不同消费者诉求也是成熟市场的表现。虽然电子表、手机也同样可以读取时间，但总会有人喜欢机械表。”张硕形容道，“中国巨大的汽车市场规模和整体经济发展前景，是国际豪华汽车企业关注中国的基础和底蕴。” 站在中国新能源汽车产销量连续11年位居全球第一的历史节点上，张硕感叹中国汽车工业二十年来的巨变，伴随中国新能源汽车异军突起，世界开始倾听中国声音、借鉴中国经验。 展望未来的汽车产业形态，张硕表示：“下一个十年，随着AI技术进一步与汽车、交通、智能家居以及电信行业融合、协同，令我们对汽车产品本身有无限遐想。” 他强调，汽车工业作为国家经济支柱与劳动密集型产业，承载着大量就业。他呼吁各国政府在未来给予汽车产业更多支持与重视，这种支持“不是设立更多限制”，而是提供开放、包容的公平环境。

2026-11-06: 当地时间周四（5日），英国央行宣布将基准利率上调25个基点至4%，这是该行自2023年以来首次加息。尽管本次加息符合市场预期，但投票结果比外界预想的更为“鹰派”。英国央行货币政策委员会（MPC）以8:1的投票结果通过加息决议。与经济学家预期相反，唯一的反对票并非来自主张按兵不动的委员——外部委员凯瑟琳·曼恩（Catherine Mann）主张一次性加息50个基点至4.25%。决议公布后，交易员加大了对进一步加息的押注，英国国债遭到抛售。截至伦敦尾盘，对利率形势敏感的英国两年期国债收益率上涨4个基点至4.790%，十年期国债收益率上涨3个基点至5.170%；英镑兑美元基本持平，报1.347附近。股市方面，英国富时100指数收跌0.43%，银行股和国防股走弱。货币市场目前预计，到2027年底英国央行还将累计加息约76个基点，决议前约为67个基点；12月再次加息的概率从决议前的约30%升至50%。不预设加息终点英国央行行长安德鲁·贝利（Andrew Bailey）表示，此次加息不应被视为“一连串必然加息的开端”，但除非中东冲突得到解决，这似乎也不会是最后一次。他认为，如果没有出现缓解通胀风险的消息，有理由再加息一次，此后再根据能源价格和通胀走势“视情况而定”。贝利也承认，美国中期选举后国际油价已大幅回落，但通胀和利率前景仍不确定，“通胀压力仍在酝酿之中”。对于后续加息路径，市场人士看法不一。英杰华投资（Aviva Investors）利率主管埃德·哈钦斯（Ed Hutchings）表示，此次加息完全在预期之中，鉴于通胀担忧仍然较高，即便只是“保险式”加息，后续再加息的可能性也越来越大。他认为，货币政策委员会对第二轮效应的担忧将日益加深，很可能希望抢先应对，尤其是赶在新年工资谈判之前。施罗德投资（Schroders）首席经济学家戴维·里斯（David Rees）则持不同看法。他认为，英国央行是被输入性的能源通胀“不情愿地”拖入了全球加息周期，但这并不意味着激进紧缩的开始，因为国内通胀表现相对平稳，经济中仍有闲置产能。他预计英国基准利率将在4.25%见顶，远低于目前市场定价的路径。内部分歧显现虽然九名委员都支持加息，但对于接下来怎么走，委员会内部存在明显分歧。曼恩在会议纪要中表示，她担心出现“非线性的通胀风险”。在她看来，9月英国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.5%，可能成为外界对央行失去信心的导火索。从风险管理和维护央行公信力的角度看，一次加息50个基点是“好的政策”。英国央行副行长克莱尔·隆巴尔德利（Clare Lombardelli）表示，近期可能还需要再加息一次。外部委员梅根·格林（Megan Greene）和首席经济学家休·皮尔（Huw Pill）也分别提到需要“进一步收紧”和“额外加息”。另一方面，此前不愿加息的外部委员艾伦·泰勒（Alan Taylor）和斯瓦蒂·丁格拉（Swati Dhingra）则表示，在支持进一步收紧之前，希望看到更有力的证据，证明“第二轮效应”正在出现，即能源价格上涨开始传导至工资和更广泛的商品与服务价格。通胀或升至近5%英国央行此次上调了通胀预测。在基准情形下，英国通胀将在2027年第二季度升至平均4.8%的峰值，并要到2028年第三季度才能回落至2%的目标，比7月的预测推迟了半年。在更悲观的情景下，如果国际油价最高升至每桶130美元左右，英国通胀率将在2027年第三季度升至6.2%。增长方面，英国央行将今明两年的经济增速预期分别上调至1.6%和1.3%，明显高于英国预算责任办公室（OBR）上周给出的预测。英国央行认为，这部分得益于人工智能相关支出和预算案带来的短期提振。不过，在扣除通胀和税收后，英国家庭的工资收入今明两年都将下降。

2026-11-06: 标普500指数创2025年4月以来最大单日跌幅； 费城半导体指数跌12.25%； 国际油价反弹，十年期美债收益率降至4.84%。 周四（5日）美股三大股指大幅收跌，回吐前一交易日全部涨幅。美国中期选举结果引发投资者对人工智能（AI）数据中心审批及建设前景的担忧，芯片、存储和光通信板块遭遇集中抛售，卖压同时波及金融、医疗等板块。 截至收盘，道指跌1833.06点，跌幅3.44%，报51523.06点；标普500指数跌334.89点，跌幅4.36%，报7353.73点，创2025年4月以来最大单日跌幅；纳指跌1421.52点，跌幅5.52%，报24315.00点，较10月6日创下的收盘历史高点累计回撤约11.9%，进入回调区间。此前，投资者已对AI资本开支的回报周期和融资条件产生疑虑，选举后的政策不确定性进一步加重了相关股票的卖压。 【热门股表现】 龙头科技股全线下跌。特斯拉跌逾10%，英伟达跌逾9%，Meta、微软跌逾3%，亚马逊跌逾2%，谷歌和苹果跌逾1%。科技权重股集体走弱，对主要股指形成明显拖累。 AI产业链遭遇集中抛售。费城半导体指数跌12.25%，创2020年3月以来最大单日跌幅。AMD跌逾17%，迈威尔科技跌逾16%，台积电ADR和博通均跌逾10%。 存储和光通信股跌幅居前，闪迪跌逾22%，西部数据、美光科技跌逾17%，希捷跌逾16%；朗美通跌逾18%，相关公司跌近13%。 卖压同时波及服务器和云计算企业，戴尔跌近15%，CoreWeave跌近10%，甲骨文跌近7%。 其他板块未能抵御市场跌势。尽管国际油价反弹，埃克森美孚仍跌逾2%，雪佛龙跌近2%；摩根大通跌逾4%，礼来和联合健康均跌逾3%。 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.43%，报5747.08点。网易涨逾4%，京东涨逾3%，阿里巴巴、哔哩哔哩、拼多多涨逾2%；蔚来跌逾3%，小鹏汽车跌逾2%，百度跌逾1%。 【市场概述】 数据中心建设前景成为投资者重新评估AI交易的重要变量。民主党在中期选举中获胜后，市场开始关注国会及州、地方层面的政策变化，担忧更严格的审批要求和建设限制，可能影响科技企业资本开支计划。 前一交易日，市场主要关注政治不确定性下降及油价大跌带来的利好；周四，投资者转而审视数据中心项目能否按原计划推进。对依赖新增机房建设带动订单的芯片、存储和设备供应商而言，项目延期可能影响收入兑现时间，进而动摇此前支撑估值的增长预期。 瑞讯银行（Swissquote Bank）高级分析师伊佩克·奥兹卡德斯卡娅（Ipek Ozkardeskaya）表示，过去两年美国政府对AI建设的推动力度可能有所减弱，相关投资对就业、经济和环境的影响，预计将受到更多审视。 她在当天发布的评论中指出，如果大型云服务商能够放慢支出，同时保持此前投资带来的业务增长，其经营前景未必恶化；但为AI建设提供芯片和设备的企业，可能面临更具挑战性的环境。建设方与供应商受到的影响不同，也令投资者对AI产业链的判断进一步分化。 瑞银策略师预计，数据中心建设暂停可能拖慢延续至2028年的扩张步伐，约三成原先预计在2028年新增的容量面临受到影响的风险。市场担忧由此从监管政策本身，延伸至未来订单、项目交付及资本开支的可持续性。 基础设施资本顾问公司（Infrastructure Capital Advisors）首席执行官杰伊·哈特菲尔德（Jay Hatfield）将当天科技股的抛售形容为“真正的恐慌”，认为芯片股下跌及AI投资可能放缓的担忧，是市场承压的重要原因。 经济数据方面，美国劳工部当天公布，截至10月31日当周，经季节调整的初次申请失业金人数减少6000人，至18.9万人，前一周数据由19.4万人上修至19.5万人。波动较小的四周移动平均值下降2250人，至19.475万人。 截至10月24日当周，持续申请失业金人数增加2.3万人，至171.8万人，前值由170.1万人下修至169.5万人，投保失业率维持在1.1%。初请人数下降、续请人数回升，两项指标走势有所分化。 市场接下来将关注周五公布的10月非农就业报告。新增就业、失业率和平均时薪的变化，将为判断劳动力需求和薪资压力提供进一步依据。就业数据能否改变投资者对利率路径的判断，也将影响股债市场后续表现。 美债收益率明显回落。美国财政部日终恒定到期收益率数据显示，2年期收益率报4.46%，较前一交易日下行12个基点；10年期报4.84%，下行6个基点；30年期报5.25%，下行3个基点。短端收益率降幅大于长端，10年期与2年期利差扩大至38个基点。 中东局势方面，据央视新闻，当地时间5日晚，伊朗海军宣布，当天下午，两艘被伊方称为“违规”的油轮在霍尔木兹海峡东部触雷起火。海峡航运安全仍面临不确定性。 另据央视新闻，也门胡塞武装5日晚发表声明称，过去24小时，沙特主导的联军对也门发动61次空袭，造成平民伤亡。胡塞武装还称，当晚使用无人机袭击沙特达曼的法赫德国王国际机场，并导致航空交通中断。沙特方面对上述说法暂无回应。 【大宗表现】 国际油价反弹，市场继续评估美国选举结果对伊朗战事的潜在影响，以及中东能源供应面临的风险。美油重新站上90美元，布伦特向100美元关口靠近。纽约商品交易所12月交货的轻质原油期货结算价上涨2.40美元，涨幅2.72%，报90.52美元/桶；伦敦洲际交易所次年1月交货的布伦特原油期货结算价上涨3.67美元，涨幅3.88%，报98.29美元/桶。 贵金属结算价上涨。COMEX 12月黄金期货上涨40.50美元，涨幅0.99%，报4113.50美元/盎司；12月白银期货上涨0.094美元，涨幅0.18%，报52.376美元/盎司。

2026-11-05: 自11月1日起，欧盟对通过境外远程销售直接寄递给欧盟消费者的货物，在进口申报时按商品税目增收2欧元的处理费。此前，欧盟已对符合条件的远程销售低价值货物征收每商品税目3欧元的临时关税。 在11月5日的商务部例行新闻发布会上，商务部新闻发言人黄玲对此表示：“中方高度关注欧方有关新规，跨境电商作为国际贸易的新业态、新模式，为全球企业和消费者提供了多元化选择。我们希望欧方审慎评估相关政策影响，为中欧在电商等领域合作创造有利条件。” 解读欧方跨境电商收费新规 对于欧盟所收取的“2欧元的处理费”，上海海关学院海关与经贸研究院院长、法学教授朱秋沅此前接受第一财经记者采访时表示，这一收费的法律定性为行政规费，不属于税收，设立目的是弥补海关批量清关所产生的行政处理成本。而3欧元的固定关税，是欧盟2026年7月1日至2028年7月1日之间的一项过渡性安排，归属于欧盟跨境电商税制改革思路下的阶段性举措。 她解释称，这一税制改革本身是一个“组合包”，涵盖增值税改革、关税改革与免税门槛改革等多项内容。完整、正式的跨境电商关税改革，是推行“五档简化税制”——按商品的HS章归类，适用0%、5%、8%、12%、17%五档税率，免去逐件精细归类与原产地判定的负担。 之所以要用一个临时的3欧元固定关税来“过渡”，而非直接切换到五档税制，核心在于配套基础设施尚未建成。朱秋沅称，五档简化税制的落地，“必须依托欧盟海关制度改革所配套的海关数据中心，以及欧盟海关管理局的实际运行”，而这套系统按计划要到2028年才具备条件。她还提示了一个常被忽略的变数：倘若届时数据中心无法实际投入运行，欧盟委员会还可提出提案，继续延长3欧元临时关税的适用期限。换言之，2028年是目标，而非板上钉钉的终点。 朱秋沅表示，在贸易投资一体化发展思路下，海外投资未动，原产地筹划与布局必须先行。在全球产业链碎片化的同时，原产地规则也同样复杂碎片化。我国商界需摒弃短期思维，出海前后进行原产地规则全链协同筹划与管理，通过网状倒序筹划、吃透主规则、善用补充规则与程序工具等路径，合规跨越壁垒，稳定拓展欧盟市场，筑牢可持续海外发展根基。 对等降税安排落地是前提 据商务部消息，11月2日，中华人民共和国国际贸易谈判代表（正部长级）兼商务部副部长李成钢会见美国农产品贸易代表团，双方就中美经贸关系、中美农产品贸易合作等议题进行交流。 黄玲介绍相关情况时表示，中美农产品贸易是双边经贸合作的重要组成部分。扩大两国在农业领域合作，既可以丰富两国民众的餐桌，也能给两国企业和农民提供稳定的经济收入，为双方带来实实在在的好处。 黄玲称，中方一直对扩大自美采购农产品持开放态度，但前提是双方达成的“300亿对300亿”对等降税安排落地。希望美方与中方共同努力，通过共同降低关税、减少非关税壁垒、扩大市场准入等方式，为两国农产品贸易创造更多有利条件。 商务部美大司负责人此前解读第八轮中美经贸磋商成果时称，9月20日至23日，中美经贸团队在美国纽约和华盛顿举行经贸磋商。经过磋商，中美双方同意在中美经贸磋商机制项下建立中美贸易理事会，主要任务是优化双边贸易。贸易理事会将首先就“300亿对300亿”对等降税框架进行讨论，以期达成共识。双方同意以对等方式降低自对方进口的规模约300亿美元产品的关税，其中各自约90%产品的关税将降至最惠国税率水平。 负责人称，贸易理事会框架下设立了农业工作组，并还将考虑优化双边贸易的其他安排。工作组将围绕农产品双向市场准入、监管等问题开展讨论。双方同意在2026年年底前举行工作组第一次会议。中方将通过工作组会议继续推动美方解决中方农业领域关切。

2026-11-05: 美国中期选举于当地时间11月3日举行。截至北京时间4日19:00，民主党已同时拿下参众两院。 参议院方面，民主党已获得54席并夺回控制权，翻转的关键州包括北卡罗来纳、南卡罗来纳、得克萨斯、俄亥俄、艾奥瓦、堪萨斯，其中北卡打破了共和党在该州参议院选举中持续18年的连胜纪录，得克萨斯则选出了1988年以来该州首位民主党联邦参议员。众议院方面，民主党已获得231席，且如预期夺回控制权。特朗普表示“绝对愿意接受选举结果”，但同时明确将以否决权作为应对民主党立法议程的核心工具，这意味着横扫之后华盛顿将进入立法僵局与否决政治并存的格局。 市场对民主党横扫两院的定价在选举日盘中急剧升温，各类资产呈现方向鲜明但幅度分化的反应：美股结构分化显著，道指全天跌0.38%、纳指涨0.83%。美债收益率3日上行，但4日凌晨亚洲时段，随着计票推进和横扫预期升温，美债期货及连续交易中10年期收益率重新回落至4.89%～4.91%附近。 民主党横扫国会的影响 民主党横扫国会将明显削弱美国总统特朗普后两年的施政能力，政治博弈或进一步加剧，但难以根本改变其政策方向。民主党同时掌握参众两院后，可通过议程设置、财政拨款、委员会调查和人事任命审核等方式加强对白宫的制衡，特朗普推动减税、福利削减和移民改革等重大立法的难度明显上升，政府拨款和债务上限博弈或更加频繁；同时，民主党可限制内阁及司法任命，并由众议院发起弹劾、参议院举行审判，但在难以取得三分之二席位的情况下，弹劾定罪的可能性较低。尽管如此，特朗普仍掌握行政权和总统否决权，在关税、外交和军事等领域具有较大裁量空间，既有政策方向难以被全面逆转，施政重心可能更多转向行政命令和对外政策。 一是财政扩张空间受限，债务上限博弈升温。 民主党横扫国会将压缩特朗普政府主导的新增财政扩张空间，但难以改变美国高赤字、高债务的长期趋势。特朗普政府的主要财政政策已通过2025年大而美法案落地，后续两年本就缺乏新的大规模刺激计划；民主党同时控制参众两院后，共和党无法再利用预算调解程序进一步减税或扩大国防支出。民主党虽可主导预算调解程序，推动增加民生支出或调整税收政策，但特朗普仍掌握总统否决权，重大财政转向仍需两党妥协，财政政策大概率延续现有框架。 在新增财政立法受限的情况下，债务上限或成为两党财政博弈的主要焦点。大而美法案将法定债务上限由36.1万亿美元上调至41.1万亿美元，截至10月30日，美国受法定债务上限约束的债务已升至40.33万亿美元，仅剩约0.78万亿美元空间。民主党横扫国会后，可同时主导两院议程，并可能将提高债务上限与增加民生支出、延缓医疗补助削减等诉求捆绑，特朗普及共和党则希望减税并保障国防和边境安全。两党分歧使得谈判难度和逼近“X-date”的风险上升，从而抬升政府关门风险，并可能阶段性收紧流动性、放大金融市场波动。 二是AI投资扩张延续，监管约束边际强化。 民主党横扫国会将强化对AI的立法与监督，但难以改变AI投资持续扩张的总体方向。民主党同时掌握两院议程设置权后，可能从三个方面加强监管：一是要求大型科技企业承担更多电网扩容成本，并披露数据中心的用电、用水和碳排放情况；二是推动建立前沿模型安全测试、第三方审计和重大事故报告机制；三是通过扩大失业保险、加强职业培训和提供过渡性收入支持，应对AI对就业的冲击。不过，特朗普政府主张加快AI基础设施建设并反对强制许可制度，相关限制性立法仍可能面临总统否决，全国性暂停AI投资或数据中心建设的概率较低。 在联邦层面全面限制AI投资难度较大的情况下，州和地方政府或成为约束数据中心建设的主要力量。美国州议会全国会议（NCSL）统计显示，已有39个州提出数据中心与电力相关法案、31个州讨论用水问题、15个州考虑暂停或限制数据中心建设。监管收紧更可能带来行业和地区分化，而非终结AI投资周期。大型科技企业的电力、合规和建设成本将上升，市场将更加关注资本开支效率；电网设备、发电、储能和节能技术则可能继续受益。 三是内政立法空间收窄，行政权与外交政策或成突破口。 关税、制裁、出口管制和有限军事行动对新增立法的依赖相对较低，特朗普仍拥有较大施政空间。据路透社报道，白宫已着手梳理可绕开国会推进的行政措施，包括对关键矿产等商品加征关税、调整联邦资金用途和强化移民限制等。未来两年美国政策的单边性和不确定性仍可能进一步上升。 关税政策将受到更强监督，但全面逆转的可能性有限。民主党横扫国会后，可以在两院推动废除部分关税、限制总统关税权限，并围绕关税豁免、贸易谈判和物价影响开展调查；但多数相关法案在参议院仍可能面临60票门槛，且即使获得国会通过，也可能遭特朗普否决，民主党仍难取得推翻总统否决所需的两院三分之二多数。因此，既有关税大概率延续，面向所有贸易伙伴的普遍关税和对盟友加征关税或受到更多制约。 民主党横扫国会将强化对美伊冲突的拨款和战争权力约束，但难以单方面结束军事行动。特朗普政府此前提出包含671亿美元国防资金的追加拨款申请，并寻求通过预算调解程序增加国防支出，众议院共和党已提出600亿美元的相关资金安排。民主党同时控制参众两院后，将能够阻止共和党单方面通过新的预算调解法案，并通过限制或附条件批准追加拨款、推动战争权力决议、举行听证会和开展调查等方式，加强对军事行动的监督，要求白宫说明军事目标、行动成本及退出安排。同样，具有法律约束力的限制措施仍可能遭特朗普否决，民主党也难以取得推翻否决所需的两院三分之二多数。尽管特朗普仍可能利用总统职权开展有限军事打击，并通过制裁和外交谈判等行政工具对伊朗持续施压，但持续性、大规模军事行动的资金和法律约束将进一步增强，美伊局势或在施压、冲突与谈判之间反复切换。值得注意的是，新一届国会任期将于2027年1月3日开始，在此之前共和党仍控制国会两院，短期局势升级风险仍需警惕。 历次中期选举资产表现复盘 整体看，中期选举具有明显的“执政党惩罚”特征。总统所在党有18次在众议院丢失席位，仅1998年和2002年例外，平均每次减少约26席；有13次在参议院丢失席位，平均减少约4席。20次选举中，众议院和参议院控制权分别发生7次变化，10次至少有一院易主，其中1946年、1954年、1994年和2006年两院同时易主。 回顾美国历次中期选举前后的资产表现，美股上涨最为明显，黄金和美债总体受益，美元偏弱。中期选举主要通过影响政策预期和风险偏好作用于市场，资产的实际走势仍取决于经济基本面、货币政策及地缘政治等因素。 具体而言，对于美股来说，选举前不确定性较强，美股通常偏弱，选举落地后政策路径逐渐清晰，风险偏好修复推动美股上涨； 对于美债来说，选举后新增财政扩张预期降温，叠加政局不确定性因素消退，10年期美债收益率下行； 对于美元来说，美债收益率下降削弱美元的利差优势，不确定性消退也降低美元避险需求，美元总体震荡走弱，但在经济明显强于其他国家或系统性金融风险上升时仍可能走强； 对于黄金来说，美债实际收益率和美元回落降低持有黄金的机会成本，若叠加地缘政治风险延续，黄金震荡上涨。 对后续市场走势的影响 美股短期偏空、结构分化。民主党控制参众两院将推动AI监管边际收紧，并通过扩大失业保险、职业培训等应对AI对就业的冲击。9月众议院通过《电费用户保护法案》，要求州公共事业监管机构考虑由大型数据中心等高负荷用电主体承担新增发电、输电和配电设施的增量成本。这意味着大型科技企业的电力、合规和建设成本将上升，市场更关注资本开支效率；电网设备、发电、储能和节能技术则可能继续受益。叠加财政扩张空间受限、内政立法空间收窄，美股短期更可能呈现科技/AI承压、医疗保健与可再生能源等政策受益板块相对占优的结构性分化。不过，中期选举落地后政策路径将更为清晰，风险偏好修复或对美股整体有所提振。 美债利率高位震荡，下行空间有限。短期看，民主党横扫国会将压缩特朗普进一步减税以及扩大国防、边境支出的空间，财政扩张预期降温，叠加近期AI相关资产调整带来的避险需求，可能推动美债收益率阶段性回落。不过，美国强制性支出和债务利息仍将持续增长，两党均缺乏推动大规模财政紧缩的动力，美国高赤字、高债务和大规模国债供给格局难以改变，美债利率下行空间有限；民主党控制国会后，债务上限和政府拨款博弈还可能加剧，推升期限溢价并放大市场波动。与此同时，特朗普在关税、外交和有限军事行动方面仍拥有较大行政裁量权，地缘冲突、能源通胀、美联储加息预期以及AI资本开支和债务融资需求仍将对长端利率形成支撑。年内10年期美债收益率或主要在4.7%～5.6%区间运行。 美元指数延续高位震荡。财政赤字扩张受限推动美债收益率中期下行，一定程度削弱美元利差优势，政局不确定性消退也将降低美元避险需求。历史上看中期选举前后美元总体震荡偏弱。不过民主党横扫带来的弱势更可能是阶段性、温和的重新定价，受美国经济仍存韧性、美联储坚定抗通胀以及美债利率高企下的利差因素支撑，除非美伊局势明显降温，美元指数难大幅走弱，大概率维持高位震荡。 人民币汇率双向偏强波动。近期人民币表现较为强势，9月中旬以来，在美元指数自99以下升至102左右的情况下，人民币对美元仍在单边走升，11月2日升破6.65元，创下四年多新高。外汇市场上结汇率也在明显回升，已从7月份57.2%反弹至9月份65.3%。后续随着美债收益率中期下行，中美利差收窄，叠加美元阶段性走弱，对人民币将进一步有所支撑。不过11月3日中国人民银行上调金融机构外汇存款准备金率，释放出明确的稳汇率信号，有助于打破部分主体的单边汇率升值幻想，稳定市场预期，维护外汇市场平稳运行。预计后续一段时间人民币汇率将在6.6～6.7区间双向波动、偏强运行。 黄金较宽幅震荡。历史上看，两院易主后黄金6个月内平均上涨超过10%。本次民主党横扫两院情景下，财政扩张受限、债务上限谈判难度上升、政府关门风险抬升等，均对黄金构成阶段性或结构性支撑。同时美债实际收益率中期下行也将降低持有黄金的机会成本。不过地缘冲突不确定性仍较强，美联储后续加息预期也较强，短期国际金价或仍将维持较宽幅震荡格局。 原油高位宽幅震荡。民主党控制参众两院将强化对美伊冲突的拨款和战争权力约束，但难以单方面结束军事行动。尽管特朗普仍可能利用总统职权开展有限军事打击，并通过制裁和外交谈判等行政工具对伊朗持续施压，但持续性、大规模军事行动的资金和法律约束将进一步增强，美伊局势或在施压、冲突与谈判之间反复切换。若随后出现可信谈判进展且霍尔木兹海峡航运安全改善，油价将承压下跌；但如果民主党对中东政策的制衡被市场解读为美国地区威慑力下降，或伊朗利用美国政策摇摆提高谈判要价，油价的“外交和平溢价”可能迅速逆转为“不确定性溢价”。总体来看，后续油价或仍将高位宽幅震荡。 （温彬系中国民生银行首席经济学家） 第一财经获授权转载自“民银研究”微信公众号。

2026-11-05: 美国中期选举后，传统红州“翻蓝”，民主党重新夺回国会参议院和众议院的掌控权。 第一财经记者采访的数位专家均表示，中期选举的结果对于特朗普政府的贸易议程影响有限，同时民主党也不会扭转“美国优先”的全球贸易政策。 新加坡尤索夫伊萨东南亚研究院客座资深研究员奥尔森（Stephen Olson）曾在美国总统行政办公室、美国贸易代表办公室和美国商务部工作，他近期接受第一财经记者采访时表示，当前民主党或共和党内都没有任何一位重量级政客在倡导“重回传统自贸协定”的政策。 美国贸易政策工具 据新华社报道，美国全国广播公司预测显示，民主党或将在众议院赢得超过250个席位，超过218席的多数门槛，实现“大翻盘”。媒体还预测，民主党将连续在多个关键州击败共和党获得参议院席位，其中包括南卡罗来纳州、得克萨斯州和堪萨斯州等共和党传统票仓。 “我们预计，在特朗普政府剩余任期内，美国贸易政策仍将被积极用作实现各类外交和国内政策目标的工具。”彭博经济研究分析师肯尼迪（Chris Kennedy）对记者表示，美国中期选举结果不太可能对特朗普政府的贸易议程构成实质性约束。 他称，美国最高法院2月作出的裁决叫停了特朗普政府适用范围最广的关税工具，但此后特朗普政府已转而援引其他授权，恢复了大部分关税。“即便民主党赢得国会控制权，这些措施也很可能持续有效。”肯尼迪表示。 特朗普政府于2025年初推出的关税以《国际紧急经济权力法》（IEEPA)为依据。美国最高法院于2月20日裁定IEEPA未授权征收这些关税。不过，美国政府已设法替换了其中大部分关税，还动用了一系列其他工具加征关税，包括依据232条款征收的行业关税。9月，特朗普政府援引长期闲置的第338条款对加拿大加征关税。 “美国国会已将⼤量关税权⼒授予总统，联邦法院在这些权⼒的⾏使⽅式上也⼀直尊重⾏政部门的判断。”肯尼迪解释称，“要打破这⼀现状，需要国会两院均形成可推翻总统否决的多数，或者联邦法院改变对⾏政部门判断的尊重⽴场。两者的可能性都不⼤。” 他补充道，目前针对部分新关税的诉讼仍在联邦法院审理中。最终裁决或许会有些许修正，“但我们预计进口商和贸易伙伴不会获得大范围的关税减免。” 不过，他说：“即使民主党无力直接反制特朗普横幅的关税，其监督活动也可能延伸至双边贸易协议，而其中许多协议涉及私营企业的投资承诺。” 全球贸易议程 对于那些已经同特朗普政府已经达成了相关贸易协议的经济体，肯尼迪认为，未来⼀些经济体可能选择拖到特朗普卸任，避免采取报复⾏动，另⼀些经济体则可能认为进⾏抵制有价值。 “美国关税冲击了全球经济，各国纷纷推进贸易关系多元化。加拿⼤已开始实施这⼀战略，欧盟也与拉美经济体和印度签署了重要的新贸易协定。”肯尼迪认为，“如果美国作为出⼝市场的重要性下降，对抗特朗普政府的代价就会降低。私营部门要求政府妥协的压⼒也可能减弱。外国企业此前⼀直敦促本国政府与美方达成协议，以免失去美国市场准⼊。” 在特朗普政府剩余任期内，所谓“对等关税”那样的剧烈震荡会不会重演？肯尼迪认为不会，取而代之的是，由行业关税、针对特定国家的行动、成分规则和谈判达成的豁免交织而成的网络将继续扩展。“这意味着，整体政策波动应会低于特朗普第⼆任期初期。”他称。 同时，他预计，下任美国总统虽然有可能保留特朗普政府的全部关税，但美国公众对关税的态度正在转差，越来越多的⼈将⽣活成本问题归咎于特朗普政府的贸易政策，“我们预计，与今年中期选举⼀样，2028年总统⼤选中的选民也会把美国经济放在⾸位。” 据新华社报道，美国皮尤研究中心本月初发布的民调显示，74%的美国成年人对能源价格“非常担忧”，84%的受访登记选民认为经济问题是影响中期选举选择的重要因素。 美国汽车协会数据显示，美国柴油零售均价9月突破每加仑6.52美元，创历史新高，目前同比涨幅仍超过70%。 美国农业部日前发布的预测数据显示，2026年美国农场燃油支出将较去年增加28.8%，至约216亿美元。化肥和畜牧业及家禽采购支出预计将增加15.3%和11.4%，分别达到396亿美元和719亿美元。 全国政协常务委员、北京大学国际关系学院原院长、教授贾庆国近期在接受第一财经记者专访时也表示，在与盟国的关系上，即使未来由民主党执政，也难以完全恢复到过去的模式。他认为，未来的美国政府可能同样会采取类似“美国优先”甚至“美国唯一”的做法，优先考虑自身利益而非盟友利益。

2026-11-05: 当地时间11月4日，苹果（AAPL.O）大涨5.31%，市值上涨2559万亿美元（约合人民币1.7万亿元），收盘市值5.08万亿美元，回到全球市值第一的位置。与此同时，英伟达（NVDA.O）跌3.17%，收盘市值4.82万亿美元，被苹果超越。两家公司一涨一跌不是偶然。除苹果外，多家美股超大规模科技公司11月4日也迎来股价上涨，谷歌母公司Alphabet（GOOGL.O）涨3.18%，微软（MSFT.O）涨6.68%，亚马逊（AMZN.O）涨6.12%，Meta（META.O）涨1.44%。而与英伟达同为数据中心或算力供应商的多只股票下跌，存储股美光科技（MU.O）、闪迪（SNDK.O）分别跌7%、7.91%，AI云计算公司CoreWeave（CRWV.O）跌9.9%，AI基础设施供应商Marvell（MRVL.O）跌7.08%。韩股存储股三星电子（005930.KS）和SK海力士（000660.KS）也受到拖累，11月5日盘中分别跌超5%、跌超7%。消息面上，美国民主党在美国中期选举中取得重大进展，民主党承诺在一些州对数据中心建设采取强硬措施，引发市场关于遏制数据中心建设的担忧。美国金融服务公司Siebert Financial首席投资官Mark Malek（马克·玛勒克）表示，AI基础设施建设成本可能变得更高，税收优惠减少等因素将对回报构成压力，而投资者重视利润率。与此同时，美国数据中心建设成本增高反而增强了投资者对推广AI应用的大型科技企业的信心。此前市场对超大规模科技企业大举投资AI数据中心后的实际回报有所质疑。面对新的市场形势，财富管理公司B.Riley wealth首席市场策略师Art Hogan（阿特·霍根）分析，超大规模科技企业已拥有数据中心，这些资产变得更有价值，且如果数据中心建设整体放缓，它们的资本支出也会放缓。针对苹果，投行Evercore ISI分析师Amit Daryanani（艾米特·达亚纳尼）表示，该公司的盈利驱动力是iPhone组合和相关服务，而非数据中心建设，当投资者开始采取防御措施时，苹果成为首选。未因数据中心建设受到市场严厉审视的同时，苹果当前推动个人智能系统Apple Intelligence普及，也成为观察新商业模式的窗口。11月4日，Apple Intelligence最新iOS开发者Beta版在国内开放测试，可用于在iPhone上进行基础的问答、图文分析和内容生成，国内Apple Intelligence集成了阿里千问。在当地时间11月2日的财报电话会上，针对AI的使用成本，苹果管理层称，在服务器端的token（词元）产生有一些推理成本，而在设备上没有成本。对于潜在收入，苹果表示，看到了一些AI为收入增长作出贡献的方式，例如与第三方厂商合作是一种机会。推进AI应用的同时，另一条关于苹果节省AI成本的消息引起市场关注。相关消息称，苹果在削减员工的AI预算，将部分工程师每日AI支出限额从300美元降至200美元，作为控制成本的措施之一。

2026-11-05: 美国芯片巨头高通的手机业务仍面临压力。 当地时间11月4日，高通公布2026财年第四季度及全年财报。第四财季，公司实现营收103.22亿美元，同比下降8%；按非美国通用会计准则（Non-GAAP）计算，营收为104.42亿美元，同比下降7%；调整后每股收益为2.17美元，同比下降28%，略高于市场预期。 尽管整体营收和调整后每股收益均超过分析师预期，但作为高通核心业务的手机芯片收入出现明显下滑。第四财季，高通手机业务收入为51.37亿美元，同比下降26%，低于分析师预期的52.5亿美元。 财报公布后，高通股价在盘后交易中一度下跌超7%。市场对其手机业务前景的担忧，以及半导体产业链成本上涨带来的压力，成为影响投资者情绪的重要因素。 手机芯片收入下滑26%，存储涨价加剧行业压力 从业务结构来看，手机市场的疲软正在直接影响高通的芯片业务。 高通主要通过芯片业务（QCT）和技术授权业务（QTL）实现收入。第四财季，QCT业务收入为90.15亿美元，同比下降8%；QTL业务收入为13.04亿美元，同比下降7%。 其中，第四季度手机芯片业务收入降至51.37亿美元，上年同期为69.61亿美元，下降26%。相比之下，汽车芯片业务收入达到19.90亿美元，同比增长89%；物联网业务收入为18.88亿美元，同比增长4%。 当前，手机业务仍然是高通芯片收入的最大来源，汽车业务的增长尚不足以抵消手机业务的下滑。此外，存储芯片价格上涨也给手机产业链带来了新的压力。 随着人工智能数据中心对高带宽存储芯片的需求持续增长，内存芯片价格上涨，进一步推高消费电子产品的成本。Counterpoint Research数据显示，2026年第三季度，全球智能手机出货量同比下降20%，创2012 年以来同期最低水平。 苹果自研基带芯片也在影响高通的手机业务。随着苹果逐步转向自研方案，高通来自苹果的相关收入正在下降。高通CEO克里斯蒂亚诺·安蒙（Cristiano Amon）表示，公司给出的2027财年第一季度业绩指引中，已经不再计入来自苹果的潜在销售收入。 不过对于行业前景，安蒙表示，安卓手机销量已经触底，并开始逐步回升。他还表示，高通已经提前为存储芯片价格上涨做准备，目前安卓手机业务开始出现环比增长。 降低手机芯片业务依赖 在手机业务承压的同时，高通正在加快拓展汽车、物联网和数据中心等非手机市场，以降低对智能手机业务的依赖。 汽车业务是本季度表现最突出的增长板块。第四财季，高通汽车业务收入达到19.90亿美元，同比增长89%，首次接近单季度20亿美元。2026财年全年，汽车业务收入达到60.04亿美元，同比增长52%。 数据中心则是高通下一阶段重点布局的市场。 高通此前宣布与亚马逊达成多代产品合作，拓展人工智能数据中心芯片业务。公司表示，2027财年将成为非手机业务增长的重要阶段，预计非手机业务收入同比增长超过60%，并重申2027财年数据中心业务收入达到50亿美元的目标。 根据高通公布的2027财年第一季度业绩指引，公司预计营收为104亿至112亿美元，非GAAP每股收益为2.15至2.35美元。其中，营收指引中值高于市场预期，但调整后每股收益指引中值略低于分析师预期。 不过成本上涨将成为高通接下来需要面对的最大挑战。 高通在财报中表示，半导体行业正面临晶圆制造、组装、测试、先进封装、存储芯片及其他材料等多个环节的成本普遍上涨。公司已经采取产品调价措施，预计这些措施带来的收益将在2027财年下半年全面反映到QCT业务毛利率中。

2026-11-05: 世界正日益逼近一场全球债务危机。伊朗战争或许是导火索，但干柴却已堆积多时。经过十年的债务累积，更高的利率和不断增加的再融资需求使全球经济越来越容易受到冲击。再加上各类持续冲突推高了能源价格，卷土重来的通胀压力正考验着现有债务架构的极限。 发展中国家的前景尤为令人担忧，2025年这些国家的公共债务总额达35万亿美元，在一年内增长了10.5%。联合国开发计划署指出“目前发展中国家的政府收入中约有9.5%被用于支付利息，且该比率也达到了25年来的新高”。目前有32个低收入国家业已或极可能陷入债务困境。然而与私人债权人进行债务重组平均需要2.5年时间，也是新冠疫情前所需时长的两倍。 但核心问题不在于各国欠了多少债务，而在于新融资成本过高且难以获取。实际利息成本的上升速度超过了许多国家依靠出口和财政收入偿还债务的能力，且这一缺口还可能进一步扩大。就算是那些名义债务相对GDP比率已趋于稳定的国家，也可能在被迫以大幅升高后的利率展期大量债务时面临严峻的流动性压力。 这一问题并不仅限于发展中国家。经合组织（OECD）成员国的总利息支出已超过2万亿美元。美国正通过不断增加的公共借贷吸收巨额资本，超大规模人工智能企业也越来越多地转向债券市场，而国防开支的增加以及新的巨额财政承诺则可能进一步加剧利率上行压力。当全球最大的借款方能够以近乎无限的规模借贷时，为此付出代价的却可能是那些融资需求少得多的国家。 全球债务架构的这一特征既不公平，也难以持续。那些谨慎举债的国家仍可能因别处的决策而陷入困境。发展中经济体正面临两难抉择：要么支付更高成本来进行现有债务再融资，要么削减在医疗、教育、基础设施和生产性投资方面的支出。解决方案中不能只有紧缩一个内容。债务可持续性最终取决于能够创造未来增长、财政收入和外汇储备的生产能力。财政纪律固然重要，但保护确保债务可持续性所需的公共投资同样重要。 好消息是国际社会在这方面并非毫无基础。去年在塞维利亚举行的第四届发展筹资国际会议上达成的多项改革已经证明了其可行性。债务暂缓偿付条款正在标准化；创新性的“债务换发展”互换机制也被测试过了；国际货币基金组织（IMF）和世界银行（WB）日前批准了对其债务可持续性框架的修订；集体行动条款越来越普遍；而一个新的“借款人平台”正赋予债务国更强的发言权。 市场已开始关注这一动向。穆迪当前将暂停偿债的选项视为对信用评级有利的因素，表明其不会将触发合同中的暂停条款视为违约。仅此一项变化就消除了政策制定者对使用此类条款的主要顾虑之一。 尽管如此，我们自己的专家组在落实塞维利亚改革时发现了一个关键缺口：正如债务问题专家组在2026年10月的实施报告中所详述的那样，必要的工具虽然存在，但尚未成为标准操作。这在当前的宏观经济状况下可能会成为一个严重问题。各国无法在紧急情况下花费数年等待新条款被纳入合同或立法。它们迫切需要一套临时暂停债务偿付的机制，类似于二十国集团（G20）在疫情期间推出的《暂停偿债倡议》。 这一选项应当被提供给所有面临严峻压力的国家并鼓励多边开发银行参与其中。通过当即提供流动性救助，我们可以防止今天的再融资问题演变为明天的偿付能力危机。与此同时还必须大幅增加优惠融资规模并提高其可预测性。鉴于额外的贷款和再融资来源对债务可持续性至关重要，多边开发银行应扩大优惠资源、担保和逆周期融资。作为应对措施的一部分，更广泛的公共开发银行群体（现已通过共同金融合作网络联合在了一起）应当被动员起来。 各国还应在可行的区域和时机下实现借款货币的多样化，强化国内债务管理和流动性缓冲，并制定更充分考虑汇率和再融资风险的融资策略。 最后，债务可持续性分析必须将流动性压力与无力偿债这两种状况区分开来，并考虑长期维持在较高水平的利率、出口收入波动、财政约束，以及那些能够增强韧性和生产能力的投资价值。最近批准的《IMF-WB低收入国家债务可持续性框架》（下称《可持续性框架》）审查是朝着正确方向迈出的一步。这将推动这两个机构进行更长期的评估，将国内债务纳入分析范围，并引入流动性指标（总融资需求和利息支付占收入的比例）以识别流动性紧张的迹象，并将其与根本性的偿债能力不足区分开来。 但这些修订要等到2027年年中才能生效且不适用于通常能够进入国际资本市场的国家。这意味着那些负责关键改革的机构手中握有一个选项。G20特别是在明年英国担任轮值主席国期间，可将其关于促进中低收入国家债务协调的公开承诺转化为《债务处理共同框架》的切实改革。IMF和WB可加快修订后的《可持续性框架》的实施，并将其扩展至那些能够进入国际资本市场的国家。债权人和债务人可将债务置换从一次性创新转变为可重复使用的工具。而借款国则可将借款人平台打造为一个长期运行的机构。 在塞维利亚商定的架构是为应对全球性冲击而设计的。如今冲击已然到来，但相关措施却尚未落实。那些已经背负最沉重融资负担的国家已无力等待改革跟上步伐。 （保罗·真蒂洛尼系欧盟经济事务前专员，特雷弗·曼纽尔系南非前财政部长，马哈茂德·穆哈丁系联合国可持续发展融资问题特使，三人均担任联合国秘书长债务问题专家组联席主席，本文参与者还包括法国开发署首席执行官雷米·里乌、波士顿大学全球发展政策中心高级学术研究员王燕）

2026-11-05: 周三公布的ADP私营部门就业数据好于预期，招聘范围扩大到了更多行业，这显示出美国疲软劳动力市场出现了一些改善的迹象。市场焦点转向周五的非农就业报告，如果数据显示劳动力市场韧性，或给货币政策前景带来压力。 数据不俗 ADP表示，美国企业在十月份连续第二个月创造了适度的8.6万个新增职位，这一增幅超过了华尔街预计的7.5万个。 分行业看，交通运输行业新增了3.9万个职位，为近两年来的最大增幅。医疗服务提供者再次成为招聘的主力，就像过去几年一样。酒店、餐饮、金融公司和建筑公司也增加了更多职位。 ADP首席经济学家内拉·理查森表示：“各类规模的雇主上个月都有招聘，我们的数据表明，换工作的人被奖金、加班、更多工作时间以及更高基础工资所吸引。” ADP报告是周五官方美国就业报告的前瞻性指标。根据劳工统计局收集的信息，经济学家预测十月新增职位将增加5.9万个。这两份报告有时每月可能差异较大，但长期来看方向是一致的。 近两年来美国劳动力市场活力有所下降，裁员处于历史低位——但招聘同样低迷。自2024年年中以来，经济每月新增职位远低于10万个，不到历史平均水平的一半。 美联储如何抉择 市场人士认为，意外的就业数据火热可能影响未来加息的数量和时机。 尽管美以与伊朗的战争带来不确定性，但劳动市场仍保持稳健。劳工统计局周二报告称，9月每个失业者对应的空缺职位数为1.06个，高于8月的1.02个。 10月就业报告正值美联储政策讨论关键时刻发布。第一财经记者汇总发现，机构预测10月非农就业人数将增加65000人，较9月的29000人有所增长，失业率维持在4.2%。工资增长预计将从0.1%上升0.3%，同比增长2.9%。平均工作周预计保持不变，维持在34.4小时。 联邦基金利率期货定价显示，美联储预计将在12月和2027年再次加息。 但一份热门就业报告可能会改变这一局面——强劲的就业报告将使美联储更能专注于其通胀任务，这也可能意味着市场需要重新考虑目前预计的两次额外加息。 作为衡量劳动力市场健康的更重要指标，所有员工周薪资总指数（Aggregate Weekly Employees of All Employees）自2025年12月见底以来趋于稳定且似乎保持稳定增长。虽然，增长率与疫情前的劳动力市场水平一致，年均增长率在4%到5%之间。问题在于通胀偏高，这损害了实际工资，这也是美联储需要更多关注这一方面的原因。

2026-11-05: *三大股指收涨，标普500指数逼近7800点；*长期美债收益率回落，10年期美债跌破4.90%关口；*费城半导体指数创半年新低。美股周三全线走高，民主党在美国中期选举中的决定性胜利，美国总统特朗普接受选举结果消除了困扰华尔街的政治不确定性风险。与此同时，国际油价暴跌，投资者权衡美国中期选举可能加速结束伊朗战事的可能性。截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨1569.40点，涨幅3.03%，报53356.12点，自9月8日以来首次站上53000点，并录得自2025年4月9日以来的最佳单日表现，纳斯达克综合指数上涨1.44%，报25736.51点，标普500指数上涨1.58%，报7688.62点。【热门股表现】明星科技股份化，微软、亚马逊涨超6%，苹果涨5.31%，英伟达跌3.17%。由于担心人工智能监管收紧，数据中心股票下跌。得克萨斯州州长选举中，民主党候选人吉娜·希诺霍萨获胜，她承诺将在这一关键数据中心枢纽立即实行禁止政策。人工智能基础设施扩张放缓可能减轻科技公司现金压力，同时给依赖快速建设的运营商和供应商带来压力。费城半导体指数下跌3.6%，降至六个月低点。迈威尔科技跌超7%。存储芯片标的低迷，SK海力士、美光科技和西部数据跌超5%。光通信板块表现不佳，Lumentum跌近8%，Coherent跌逾6%。马斯克旗下SpaceX和特斯拉走弱，分别下跌超3%。马斯克投入将近5亿美元支持共和党候选人，包括努力保持共和党在其公司所在地的得克萨斯州的控制权。防务股Northrop Grumman、RTX和洛克希德·马丁下挫，因为特朗普拟议的1.5万亿美元国防预算在国会可能面临更大阻力。太阳能和清洁能源股票上涨，Invesco太阳能ETF上涨6.1%，投资者押注民主党的全胜有助于保持联邦对清洁能源开发的支持。纳斯达克中国金龙指数3.49%，阿里巴巴涨4.91%，百度涨4.50%，网易涨4.33%，京东涨3.05%，拼多多涨2.47%。【市场概述】据美国媒体预测，民主党不仅将在中期选举中夺得国会众议院控制权，还将获得国会参议院100个议席中的至少51席，夺回参议院控制权。“今天股市大幅上涨，因为选举明朗化减少了不确定性，”美国合众银行财富管理首席股票策略师特里·桑德文表示。“选举给经济背景带来一定程度的僵局，而这通常对股票价格有利，这种情况我们今天也能看到。”现在，民主党将对特朗普的政策形成制衡，特朗普采取了有利于商业的减税政策，同时也推行关税和对伊朗的战争，这些都推高了通货膨胀。长期美债收益率回落，基准10年期美债跌6.0个基点至4.891%，30年期美债跌4.3个基点至5.280%。“结束战争的压力只会更大，”One Point BFG Wealth Partners首席投资官彼得·布克瓦尔说。“美国人民显然对通胀和油价等问题表示不满，也许这只会推动战争结束。我们拭目以待。”历史显示市场在分裂政府下表现出色，因为政策和法规干扰商业前景的机会较少。摩根士丹利投资管理公司安德鲁·斯利蒙表示，市场“喜欢僵局——它们不喜欢某一党派权力过大。”伊朗战争影响了中期选举结果。据央视新闻报道，当地时间11月4日，美国总统特朗普表示，他并没有说伊朗战争会在美国中期选举后立即结束。特朗普称，“伊朗战争将在我想要的时候结束”，伊朗战争的结束必须是正确的。特朗普承认选举失利在很大程度上确实是由与伊朗的冲突所致，并表示若重来一次，他仍会作出同样的决定。特朗普称，绝不能让伊朗拥有核武器。经济数据方面，由于新订单有所放缓，美国10月服务业增长略微减速，但供应链仍然紧张，使投入成本保持高位。供应管理协会（ISM）表示，其非制造业采购经理人指数（PMI）从9月的54.9降至上月的54.5。【大宗表现】国际油价大幅下挫，美国副总统万斯将失利归咎于战争。WTI原油近月合约跌8.29%，报88.12美元/桶，布伦特原油近月合约跌8.67%，报94.62美元/桶。贵金属市场暴涨，纽约商品交易所11月交割的COMEX黄金期货涨3.39%，报4061.10美元/盎司，COMEX白银期货涨5.11%，报52.12美元/盎司。

2026-11-04: 500平方米的展台，要容纳200多家合作伙伴的合作成果——霍尼韦尔科技今年进博展台的这个“密度”，正是一个关于开放生态的注脚。 第九届中国国际进口博览会（下称“进博会”）开幕前夕，霍尼韦尔科技大中华区总裁余锋告诉第一财经，作为进博“全勤生”，本次合作伙伴的数量创下他们历届新高，预计在整个进博会上也是最高之一。 11月5日，第九届进博会将正式开幕：162个国家、地区和国际组织参与，4142家境外企业参展，1200多家企业签约，其中世界500强及行业龙头企业达265家，较上届增加10家。 一个展台集结200多家伙伴，正是进博会呈现出的外资在华布局趋势：跨国企业正从单打独斗走向生态联合创新，从“在中国卖”走向“在中国建生态”，从产能布局延伸到研发、投资与创新生态的深度绑定。 新朋友批量入场，“全勤生”阵容再扩容 从C919大飞机的机身到珠三角水资源配置工程的管道，荷兰涂料巨头阿克苏诺贝尔的产品早已深入中国制造的多个领域。今年的进博会，它终于现身。与之一同首次赴约的，还有法国制药集团皮尔法伯、新加坡鹏瑞利、美国拉夫劳伦、卢森堡安赛乐米塔尔、比利时歌帝梵等多家跨国企业。 “中国拥有超大规模市场、完善的产业链体系、活跃的创新生态，我们高度看好中国经济展现出的强大韧性，更珍视这片庞大市场的无限潜力与活跃的创新生态。”阿克苏诺贝尔亚太区传播部负责人罗科此前对第一财经表示，基于这份长期信心，他们决定首次以参展商的身份参加进博会，希望不仅仅把全球领先的技术导入中国，更基于中国市场的深刻洞察持续创新，呈现更多本土孵化的创新成果。 新面孔中大都带着“硬核”技术而来。作为进博会上的新面孔，鹏博硼中子医疗（Panboron BNCT）将展出首个硼中子俘获治疗（BNCT）完整治疗体系，其中四款核心产品为中国首发。这套体系今年已在中国投入临床：截至2026年10月，鹏博旗下海南硼中子医院已用该套系统累计完成近60例治疗，成为国内首家采用已获批上市BNCT药械开展临床治疗的医疗机构。 总部位于美国的PMI项目管理协会同样是首次参展。PMI中国总裁王梦妍表示，AI应用正从试点探索走向规模化部署，企业关注点由模型和工具转向治理、跨部门协作、风险和价值实现，因此需要一个国际化平台向市场展示自身能力，而持续关注开放、创新与共享如何转化为可持续合作成果的进博会无疑是绝佳平台。截至2026年8月，PMI已形成29项全球项目管理领域标准和12项国际认证，服务网络覆盖200多个国家和地区，全球持证人超过196万，中国持证人超过70万。 与此同时，“全勤生”阵容也在不断扩容并加码本土化投入。 连续九年参展的霍尼韦尔科技今年首次以全新品牌亮相，并将集中呈现AI驱动的行业创新解决方案。除了“500平米集中呈现200多家合作伙伴的合作成果”，余锋说，他们还将展出7个中国首发或首秀产品，同时完成20多个集中签约。聚焦AI，霍尼韦尔科技将在今年的进博会上与埃森哲成立了AI研究院，并发布工业AI白皮书。 首发首展向来是每届进博会颇受关注的“含新量”指标。同为“全勤生”的美敦力今年将集中展出120多款创新产品与解决方案，覆盖心脏及血管、神经科学、医疗外科、糖尿病等领域，首展阵容、参展规模创其历届新高，其中包括7款首发产品及解决方案。 与首发规模同步“升级”的，是高管来华的级别。美敦力董事长兼首席执行官杰夫·马萨（Geoff Martha）将率全球高管团队参加今年的进博会，这也是他本人首次参加进博会。杰夫·马萨表示：“中国是全球医疗健康领域最具活力的市场之一，持续释放创新发展与开放合作的新机遇。进博会作为连接中国与世界的重要平台，为全球医疗科技创新交流与合作创造了广阔机遇。” 美敦力全球总裁Mike Marinaro表示，中国不仅是全球医疗创新的重要市场，也正在全球创新体系中发挥日益重要的作用。 同样一届不落的西门子医疗，在今年700平方米的超大展台上，将集中呈现近20款创新产品及前沿疾病解决方案，近半数为首发首展。西门子医疗大中华区副总裁、市场与企业传播负责人李炜表示，西门子医疗已在进博会累计展出超过200多件展品，其中85%已在中国获批上市，60%实现了本土生产。紧扣中国医疗体系的发展需求，公司将继续向“更深入的本土化”和“更开放的协同创新”深耕。 进博会的“老朋友”安进今年将重点展示心血管和骨健康领域的创新成果，以响应中国人口老龄化进程加快背景下日益增长的慢病管理和健康需求。安进副总裁兼中国总经理贝兰玫表示，随着中国迈入“十五五”时期，生物医药创新、健康老龄化、慢病防控以及创新药可及性被赋予更加重要的战略意义，他们将继续深化本土合作、推动创新成果对接患者需求。 溢出效应持续释放，外资本土化走向纵深 九年来，进博会的溢出效应正从“展品变商品”向“展商变投资商”“创新变生态”不断延伸。 以美敦力为例，目前该公司已有近40款进博明星产品实现转化，成为服务中国医患的临床解决方案。本土创新出海的速度也在加快，其中一款由美敦力康辉常州科技园本土制造的术中神经监测系统，在第七届进博会亮相后约1个月即获得国家药品监督管理局审批，2025年3月正式投入临床使用，目前该产品已相继获得印度、新加坡等市场准入。 作为其唯一在全球范围内设立的专门区域性投资基金，美敦力中国三期基金正在筹备中。至此，该基金已持续支持本土初创企业发展十多年，一期基金投资10家中国本土医疗科技创新企业，涵盖手术机器人、神经调控和耳鼻喉等领域；二期基金于2023年启动，聚焦心血管、神经科学、肿瘤等重大疾病治疗，以及AI、数字化和机器人技术在医疗科技中的应用。随着三期基金持续推进，美敦力希望搭建一座“双向桥梁”，围绕高端医疗科技创新与产业链关键环节持续布局，强化与全球业务的双向链接，助力中国创新的全球化发展。 生态共建同样在提速。美敦力今年也在进博会上特设合作创新展区，邀请康诺思腾、帕姆医疗、心寰科技和罗森博特4家本土合作伙伴参与展出。其中，罗森博特与美敦力的合作核心在于推进这家中国企业的国际市场拓展，共同推动中国创新微创骨科技术走向全球。 在余锋看来，中国市场需求迭代快、标准高，工程师红利持续释放，并拥有极为丰富的应用场景，是创新的绝佳土壤。 近年来，余锋着力推动在中国成立不同专业领域的研究院。他认为，这些研究院要做好三件事，第一是研究政策、研究中国市场和客户需求。“要知道未来客户的需求。我们卖得好的产品，很多源于10-15年前的研发投入”；第二是要联合上下游，带动整个生态加强合作；第三件事，要把研究成果转化为行业能力，通过发布行业洞见或白皮书，推出可复制的软件和解决方案，赋能工业、建筑等多个领域的企业。

2026-11-04: 京东对德国零售公司CECONOMY超过一年的收购终于落地。当地时间11月3日，CECONOMY宣布与京东的合作伙伴关系已获得欧盟委员会依据《外国补贴条例》（Foreign Subsidies Regulation，FSR）授予的附条件批准。CECONOMY表示，至此要约文件最后一项尚待取得的监管批准已到位。这笔收购此前已经在德国、法国、意大利、西班牙和奥地利成功取得外商直接投资（FDI）批准。CECONOMY首席执行官Remko Rijnders表示：“我们将携手加速推进成功的全渠道零售平台战略。”京东CEO许冉表示，支持CECONOMY以可持续的方式加速增长，进一步巩固其欧洲竞争地位，并在不断变化的零售市场中持续推动创新。据了解，收购后CECONOMY的商业模式和战略保持不变，董事会将继续负责业务战略的实施和公司的运营管理。本次收购自去年7月开始。去年7月，京东宣布向CECONOMY作出自愿公开收购要约，以每股4.6欧元的现金收购CECONOMY所有已发行及流通的不记名股份，交易估值约为22亿欧元。去年12月2日，京东宣布在额外要约接受期结束后，已收购德国零售集团CECONOMY约59.8%的股本和表决权。据公开资料，CECONOMY是欧洲消费电子产品零售商，其主要品牌MediaMarkt及Saturn经营全渠道零售业务，拥有1000家零售门店以及50000名员工。CECONOMY最新财报显示，在2025至2026财年前九个月营收提升5.0%至184亿欧元，调整后息税前利润为3.42亿欧元，同比增长22%。此外，线上业务前九个月增长10.0%。去年以来，京东持续加注欧洲市场。去年4月，京东宣布其欧洲线上零售业务启动母婴和玩具品类国际品牌和出海品牌招商。今年3月，京东在欧洲推出线上零售品牌Joybuy，进一步拓展在欧洲市场的零售与物流供应链布局，此前已在英国、德国、荷兰、法国、比利时和卢森堡市场上线。此外，京东物流的自有快递品牌JoyExpress将京东“211”速度复制到欧洲市场。本色智库执行院长张周平对第一财经记者表示，京东收购原因主要有三个：一是买信任，直接获得本地客群、品牌关系，省去自建的漫长过程；二是让核心能力落地，京东擅长的自营供应链与CECONOMY主业高度重合，嫁接成功率更高；三是抢先卡位，趁行业转向拼履约体验占住身位，避免被对手锁定后被动追赶。但另一方面，京东也面临不小的挑战，例如前期盈利可能承压。此外，京东面临单量密度风险，市场分散、单量不足时仓配吃不饱，壁垒反而成包袱。艾媒咨询CEO张毅表示，京东在欧洲市场复刻重资产模式，除了单量问题，两边的团队磨合也并不轻松，文化、法律、监管环境等都需要磨合。除了上述因素，也需要考虑当地严格的监管。

2026-11-04: 11月4日午后，现货黄金直线拉涨，盘中突破4000美元/盎司，截至发稿最高触及4039美元/盎司，较日内低位3919美元/盎司，单日暴涨120美元。 触发金价拉升的是美国中期选举结果基本明朗。11月4日中午，新华社报道，本次中期选举后，民主党重新掌控美国国会。 “美国中期选举对黄金的影响是多维度的，”世界黄金协会亚太区（除印度）研究负责人兼中国区行业拓展副总监贾舒畅对第一财经记者称，新一届议会对人工智能资本开支和财政支出的约束，会传导至金价；后期需关注，相关政策落地效果和市场反应仍存变数。 金价收复4000美元 今日早盘，现货金价还在3960美元/盎司附近犹豫，等待选举方向落地。 午后，受选举结果催化，金价直线拉涨，盘中突破4000美元/盎司。市场预期新一届国会对财政扩张和人工智能资本开支进行约束。 花旗此前分析称，选举结果对AI数据中心建设产生溢出影响，民主党对AI持更审慎立场。摩根大通则提醒过，民主党当选后，市场需警惕短期内投资者大规模撤回AI主题投资。 上周五，金价一举失守4000和3900两道关口，最低触及3869.96美元，创近一年新低。黄金市场正展开拉锯：短期流动性冲击与中长期结构性买盘相互交织。 中州期货高级分析师王盛浩表示，在结果正式揭晓之前，市场普遍倾向于降低仓位敞口，市场流动性相应收缩，这也是金价近期波动加剧却难以走出单边趋势的重要原因。 但避险资金并没有消失，而是换了去处。中信建投研报分析称，黄金正在被抛售以换取流动性。美国科技巨头的庞大支出计划引发市场对AI基础设施热潮可持续性的担忧，科技股大幅下挫，投资者被迫抛售黄金以补充保证金。 贾舒畅认为，短期黄金价格波动受制于资金流向和美元强弱，杠杆资金是否出清可作为评判标准之一；美元走强周期中金价未必很快回暖，美元见顶则可能带来其他影响。另外，利率、股票、风险偏好与仓位等都是主导金价短期波动的因素。 “中长期走势则看估值框架，”贾舒畅进一步称，1971年以来金条、金币和首饰净需求可贡献约75%的金价上涨支撑，其余约25%来自ETF、期货、场外投资和央行买卖，且围绕长期趋势波动。因此判断金价区间，离不开供需平衡能否匹配，长期需求更多与GDP和消费持续性相关。 仓位出清后，黄金迎来新考验 虽然选举结果本身已无悬念，但市场博弈开始进入新阶段。 行业人士对记者称，中期选举尘埃落定后，财政政策走向、国债市场表现以及美联储政策预期都值得持续关注。 南华期货贵金属新能源研究组负责人 夏莹莹对第一财经分析称，10月开启的美国财报季，市场对科技板块盈利预期下修，权益市场大幅回调。此前作为科技股对冲工具配置的黄金多头头寸，在统一流动性收紧环境下集中平仓，进一步放大金价下行幅度。夏莹莹认为，短期虽油价、权益市场联动带来的流动性抛压尚未完全出清，但利空驱动力正在边际弱化；货币政策端的利空已经被市场较充分交易。 需求端，全球央行持续增持黄金的大趋势并未逆转，这为金价提供了中长期的底部支撑。 世界黄金协会（WGC）最新发布的2026年三季度《全球黄金需求趋势》报告显示，储备多元化与风险管理驱动下，各国央行在第三季度仍以2024年末以来最快的速度买入黄金。三季度，各国央行及其他官方机构黄金储备净增321吨，同比增长42%；2026年年初至今，央行累计购金675吨，较去年同期增长6%。 其中，中国人民银行单季增持63吨，为最大已披露买家；波兰国家银行增持40吨，位居第二。两家央行合计贡献了当季已公布净购金量的约86%。 同时，全球实物黄金ETF三季度重回净流入。报告统计，全球实物黄金ETF本季度重回净流入态势，三季度合计净流入211吨，推动黄金ETF持仓总量攀升至4256吨，创历史新高。场外交易及其他黄金需求为143吨，高于去年同期的101吨。 国内市场，中国黄金协会11月4日发布的最新统计数据显示，2026年前三季度，国内黄金消费市场结构性分化特征显著。受金价高位运行与黄金税收新政双重驱动，金条及金币需求增加，黄金首饰需求减弱。 具体来看，2026年前三季度，我国黄金消费量684.623吨，同比增长0.28%。其中，黄金首饰178.612吨，同比下降33.86%；金条及金币444.576吨，同比增长26.26%。 对于未来四季度的黄金投资需求前景，世界黄金协会认为取决于多项关键变量，具体看来，美国中期选举民主党取得更多国会控制权，将利好黄金，但后续政策落地效果以及市场反应仍存变数。同时，利率、债券收益率与通胀预期；地缘局势依然脆弱并充满不确定性；以及股票或信贷市场走弱将压低投资者风险偏好，提升黄金的配置吸引力。

2026-11-04: 据央视新闻报道，美东时间11月3日深夜，据哥伦比亚广播公司消息，美国总统特朗普在与该媒体新闻频道的一次通话中，就民主党人在中期选举中取得的优势成果，向民主党方面表达了祝贺。 特朗普说：“我向民主党人表示祝贺，并期待与你们合作，为我们国家的利益而努力。”但同时，特朗普也表示，他拥有完全的否决权。 对华尔街机构来说，选举结果如何影响市场则是最大关注点。摩根大通和高盛均已警示称，这种情境将加速民主党对人工智能（AI）进行监管立法，并加大了对高科技巨头的调查风险，还大概率会减少税收优惠力度，这些都不利于美股。但历史数据同样表明，中期选举后一年标普500指数基本未录得过负收益，对于这一历史规律能否保持，市场也有分歧。 民主党横扫料将令AI投资承压 在摩根大通的区间预测中，"蓝色浪潮"，即民主党横扫两院，是唯一一个可以导致美股下跌的情境。其余几种情况，包括民主党仅胜选众议院、共和党守住两院，分裂国会，均指向股市上涨。 具体而言，摩根大通的情景预测显示，若民主党仅拿下众议院，标普500指数料上涨0.5%～1%；若共和党守住两院，涨幅预计为1%至1.25%；若出现共和党众议院、民主党参议院的罕见组合，涨幅约为0.25%～0.75%。唯独蓝色浪潮这种情景，摩根大通预测美股短期将下跌。 美银策略师哈内特（Michael Hartnett）也将“民主党横扫”视为一个重大的风险规避事件，警告称在极端情况下，这一选举结果可能引发美股超过10%的短期调整风险。 其中，华尔街投行主要预计该结果将冲击AI行业和AI板块。高盛分析师菲利普斯（Alec Phillips）预计，任何两党AI协议将以自愿测试和自我监管为核心，对AI公司负担有限，全国性数据中心建设暂停在任何选举结果下均不太可能发生。但民主党横扫将加速对大型科技公司的AI开发、监管、安全实践和数据收集调查，并推动将数据中心排除在额外折旧、研发抵税和其他税收优惠之外，甚至可能提出针对数据中心电力消耗的联邦消费税。 摩根大通认为，民主党横扫的情景下，势必将推进AI监管立法，不过实际落地难度较大。对于看多AI的投资者而言，该行建议，选后若出现AI股价下跌或将是买入机会，但风险在于短期内投资者大规模撤回围绕AI主题的投资。 更值得一提的是，得克萨斯州民主党候选人希诺霍萨（Gina Hinojosa）大概率将当选该州州长。这令市场对AI数据中心监管收紧的预期骤然升温，科技股与芯片股承压。得州预计占美国2030年前新增数据中心容量的约四分之一，而她在得州州长竞选中，以数据中心监管为核心议题，明确支持暂停数据中心项目建设，并废除现行企业税收优惠，甚至连已宣布的13.3吉瓦项目都面临风险。英伟达和CoreWeave盘后双双走低，纳斯达克100指数期货跌逾2%。 花旗在10月30日发布的美股策略报告中也写道，州长选举及地方选举结果可能对AI数据中心建设进程产生溢出影响，投资者需加以关注。民主党州长在数据中心建设许可与分区规划层面通常持更审慎立场，这将在边际上增加数据中心项目推进的行政障碍。 不过，花旗同时强调，上述压力更多体现为供给时间线的延长，而非既有数据中心建设计划的取消，因此对行业长期基本面的冲击相对有限。此外，民主党政府在基建融资压力方面的顾虑可能反而有所缓解，对建设资金端构成部分正向对冲。 中长期美股仍注定上涨？ 许多机构都认为，从历史数据来看，长期来看，中期选举不论何种结果，美股在此后一段时间最终均走强。 摩根大通分析师科恩（Craig Cohen）称，自1950年以来，标普500指数在每一次中期选举后一年均录得上涨，平均涨幅约15%。标普500指数在中期选举后三个月平均上涨5.4%，六个月上涨11.4%，九个月上涨12.5%，十二个月上涨14.7%。自1990年以来，六个月、九个月和十二个月的回报均每次为正。 花旗策略师卡洛纳特（Scott T Chronert）表示，中期选举结果不太可能对美股基本面产生即时冲击，情绪与政策预期的摆动才是更主要的市场传导机制。民主党横扫两院的预期已基本计入美股估值，真正的市场风险在于两个尾部情景：共和党意外守住参院，或民主党超预期拿下53席以上。 而截至北京时间下午3点已知的票数，民主党确实已经在参议院获得了53席。卡洛纳特称，民主党赢得参议院53席以上的情况下，市场将开始提前计价2028年大选中企业税率上调的风险，叠加2027年预算与债务上限谈判将重回焦点，以及AI数据中心监管风险，将对美股估值同时在短期和中长期形成压力。 德银同样担心，此次美股是否能够继续遵循历史规律，中长期录得上涨。德银策略师团队在近期的报告中写道，自1946年以来，标普500指数在中期选举后的12个月内实现上涨的概率为100%，即20次全部录得正收益，平均涨幅14.4%，中位数涨幅13.7%。将时间窗口拉长至1930年，24次选举中有22次录得上涨，胜率92%，平均涨幅13.0%，中位数同样为13.7%。德银认为，中期选举后市场倾向于上涨，根本原因在于政治不确定性的系统性消除。 但问题在于，德银强调，此次情况与历史上有所不同，当前美股市场结构的异常集中度令这一规律面临前所未有的挑战。当前标普500指数集中度创历史新高，少数几只超大市值股票的涨跌，将决定历史规律能否延续至第22次。 对美债影响温和 周三亚太交易时段，受到民主党横扫结果基本已成定数预期，美国国债收益率全线下跌。两年期美债收益率一度跌至4.546%，创两个月来的最低水平。10年期美债收益率下跌1.5个基点，报4.934%。瑞典北欧斯安银行美国经济学家卡普曼（Elisabet Kopelman）表示，预计美国国会权力格局的变化将推动财政政策略微扩张，同时也将阻碍大规模支出计划获得通过，例如特朗普要求在预算中为五角大楼拨款1.5万亿美元。考虑到美国预算赤字已经处于不可持续的轨道上，这对债券市场而言并非坏事，但也不足以带来可持续的改善。 整体而言，市场预计债券市场的反应将更为温和。瑞穗银行策略师Evelyne Gomez-Liechti估算，民主党横扫将使10年期美债收益率上升约2个基点，分裂国会则将使其下行约3个基点。但她认为，投资者不要过度追逐“僵局意味着财政紧缩”的叙事交易。在瑞穗看来，特朗普愿意做交易，这可能导致国防支出上升，同时医疗补助削减计划被稀释，最终财政轨迹几乎没有实质变化。 德银固收团队的研究显示，根据过去60年的历史规律，中期选举后10年期美债收益率倾向于下行，且当选举结果产生“新的分裂政府”格局时，收益率降幅明显更大，因为市场通常将其解读为政策僵局与较低财政刺激力度的信号。 德银还强调，值得注意的是，美股与美债在中期选举后的走势也往往存在显著正相关性。历史经验显示，标普500在选举后一周每下跌2%，10年期美债收益率对应下行约10个基点。

2026-11-04: 去年10月，中国与东盟在吉隆坡签署了中国—东盟自由贸易区3.0版（ACFTA 3.0）升级议定书。加上此前生效的《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP），区域一体化的制度框架看似前所未有地完备。 然而今年5月，印尼中国商会总会向总统普拉博沃递交了一封长达5页的英文联名信函，罕见地抄送了中国驻印尼大使馆。包括多项内容，税费与矿业特许使用费上涨、拟实施的外汇留存新规、林业执法趋严、工作签证受限以及多个重大项目遭搁置，已严重冲击中资企业运营。信中甚至直言：“印尼正透支其作为投资目的地的信誉。” 这封联名信之所以引发广泛关注，不仅在于它是中国企业出海史上少见的高层级公开抗议，更在于它揭示了一个被投资数据掩盖的真相：数字在攀升，但规则在收紧。 联名信公开后数日后，印尼设立了一家新的国有实体，被赋予战略资源出口的管理职权。面临一系列的政策调整，中国企业能否指望贸易协定提供保护？ 曾参与ACFTA 3.0设计的东盟与东亚经济研究中心（ERIA）高级经济学家陈鹭榕给出的答案是否定的。“贸易协定只能帮助企业在政策变动已经发生之后索赔，而不能阻止它发生。”他对第一财经表示，并建议投资者不要把贸易协定当作政治风险的防护。 镍矿的现实：收益、风险与上游化的天花板 在印尼的中国投资中，有相当大一部分是由中国国内市场的需求驱动的。以镍矿为例，中国和印尼都从这种合作中获益：中国获得了发展电动车、电池和半导体产业所需的稳定原料供应；而在五到十年内，印尼将以中国资本为载体，拥有一条完整的镍供应链。 但这部分前向联系的扩张，并非没有外部压力。陈鹭榕指出，到2025年底，中国在东盟进口总额中的占比已升至四分之一以上。而白宫已经通过《国际紧急经济权力法》（IEEPA）把关税压力扩展到了东盟、墨西哥和印度——这些正是承接中国离岸生产的“第三国”。他指出，第三国投资和产能转移已成为企业应对关税壁垒的普遍做法，这也使这些国家面临更大的关税压力。 由于中美竞争已经超出了单纯的“贸易战”范畴，更多影响中国在东盟投资的地缘政治与外交博弈还在后面。这意味着，即便企业在镍矿上赚到了钱，政策风险也从未远离——印尼政府可以随时以“资源民族主义”为由调整规则，而企业几乎无法事前阻止。 与此同时，印尼显然想借镍矿往产业链上游走，但这条路面临着结构性天花板。陈鹭榕指出，印尼的发展受制于人力资本与技能的匮乏、基础设施薄弱、监管架构低效等因素。他举了一个具体的例子：半导体产业的发展需要高水平的人力资本、数字基础设施——比如稳定的电力供应、超纯水系统、洁净车间——以及技术诀窍。而截至目前，印尼全国劳动力中持有信息与通信技术专业资质的不足1%，与镍相关的产业空间内，本地研发投入即便不是完全不存在，也非常有限。如果没有对互补能力和治理能力的同步投入，产业升级很难发生。 与中国的战略合作能帮印尼解决其中一部分瓶颈，但不是全部。未来五到十年最可预期的成果是，印尼利用自身的镍资源筹码，建成一条完整的价值链，把经济延伸至高附加值的下游活动，尤其是在镍电池领域。 陈鹭榕认为，随着本地产业逐步成熟，技术外溢是长期合作的自然结果。更可持续的模式，是带入部分技术，并整合整条本地价值链。 RCEP和ACFTA 3.0能做什么 既然政策变动无法阻止，那么两份区域贸易协定至少可以提供事后保护吗？ RCEP在商业上最具意义的创新，是统一的原产地规则，它简化了区域供应链管理。ACFTA 3.0则搭建了一个框架，用以应对美国关税升级所引发的产能转移动态。它补充了RCEP的争端解决机制，提供了一条正式的法律路径——当由国家政府（而非单个投资者）提出国家间申诉时，可以抬高外交层面的筹码。 就中国在印尼的投资而言，好消息是这两份协定都创设了具有约束力的法律承诺，可以约束东道国的监管歧视。根据RCEP的承诺，中国企业在制造业领域享有国民待遇。同时，在RCEP和ACFTA 3.0之下，转让技术并非中国投资获得市场准入的强制条件。“遗憾的是，当争议出现时，投资者不能把这些协定当作保护自身权益的主要机制。”他强调道。 企业还能做什么 那么企业的务实选择是什么？ 陈鹭榕给出的第一条建议是架构设计：通过一个拥有强大双边投资协定或自贸协定网络的司法管辖区来搭建对外投资架构。对于矿业这类长周期投资项目，税务效率不应成为首要考量因素。一般而言，条约网络密集的东道国更“安全”。 双边投资协定包含公平公正待遇、最惠国待遇和投资者—国家争端解决条款，能为投资者提供制度性缓冲；自贸协定的投资章节则进一步增加了监管透明度、反腐败以及具体公平公正待遇标准等方面的义务。 但是，无论是双边投资协定还是自贸协定，都无法阻止政策变动这一风险本身。它们只能提供事后索赔的法律权利。陈鹭榕认为，即便ACFTA 3.0全面落地，在印尼镍矿这种特定情形下也帮不上太多忙。 值得注意的是，即使中国与印尼签署的双边投资协定和自贸协定中含有可操作的投资者—国家争端解决条款，走完整套仲裁程序也需要漫长的时间和高昂的法律费用。更现实的做法，是直接与东道国政府就补偿方案进行谈判，他建议。 超越协定：2030年的合作需要什么 陈鹭榕认为，真正可持续的中印尼新能源合作，需要跳出现有贸易协定的框架，建立一个更高层级的政府间合作机制。 “前提是中国能够开启对外经贸的一个新阶段——通过建立一个政府间框架，与印尼共同打造有韧性、可持续的生态系统与价值链。” 这个框架需要包含行动计划，以及在技术转让、环境社会与治理（ESG）合规、本地含量要求和争端解决方面具有约束力的条款。这已经超出了RCEP和ACFTA 3.0的范畴。 换言之，企业不能指望一纸协定挡住政策风暴。真正能提供保护的，不是法律文本，而是把技术、ESG标准、本地价值链和争端解决机制全部纳入谈判桌的系统性安排。

2026-11-04: 一份增长超预期的财报与美股多只AI硬件股股价反弹同时出现。 据AI芯片公司AMD（AMD.O）当地时间11月3日公布的2026年第三季度财报，该季度AMD营收134亿美元，同比增长45%，环比增长16%，超过此前指引的127亿美元~133亿美元；GAAP净利润24亿美元，同比增长95%，环比增长6%；GAAP毛利率54%，同比增长两个百分点。 “我们实现了创纪录的季度，营收超过指引区间的高点，数据中心业务销售额同比增长近一倍。”AMD CEO苏姿丰表示，预计第四季度增长将进一步加速，有信心未来几年保持强劲的营收增长和盈利能力提升。 具体业务中，第三季度AMD数据中心部门营收85亿美元，同比增长97%，受EPYC服务器CPU和Instinct MI450 GPU的需求推动；客户端和游戏部门营收37亿美元，同比下降8%，其中客户端业务收入同比增长7%至29亿美元，游戏业务收入同比下降40%至7.73亿美元；嵌入式部门营收11亿美元，同比增长29%。 AMD展望，第四季度营收170亿美元，上下浮动3%，营收指引中点代表同比增长66%、环比增长27%。营收指引超过市场预期。 11月3日，AMD涨3.65%，盘后一度涨超9%，盘后涨幅随后收窄至6.82%。其他美股AI基础设施股中，英伟达（NVDA.O）涨2.29%，市值4.98万亿美元，超过苹果（AAPL.O），重新夺回全球总市值第一的位置，盘后涨0.72%。此外，甲骨文（ORCL.N）涨5.86%，AI云计算公司CoreWeave（CRWV.O）涨7.16%，存储股美光科技（MU.O）、闪迪（SNDK.O）、西部数据（WDC.O）分别涨2.58%、4.78%、2.59%。 在财报发布后的电话会议上，苏姿丰谈到更多业务进展和展望。苏姿丰称，AMD从本季度开始批量交付MI455X GPU，Anthropic、Meta、微软、OpenAI和甲骨文正在首批Helios机架级解决方案上运行模型和工作负载，预计Helios部署将在第四季度大幅增加，与竞争对手相比，Helios在内存带宽等方面有领先优势。此外，第三季度AMD已开始EPYC Venice CPU的出货，云厂商将在当前季度进行部署。 AMD此前宣布将以82亿美元收购AI科学家李飞飞创办的空间智能公司World Labs，苏姿丰称，收购将在今年年底前完成。 展望后续，苏姿丰表示，预计第四季度业绩增长更强劲，2026年数据中心业务将增长一倍以上，数据中心和嵌入式市场增长足以抵消客户端CPU销售下降的影响。同时，预计2027年营收增长超80%，增长速度是去年底预计的两倍以上，数据中心业务2027年将占营收的80%以上，服务器业务收入将同比增长一倍。数据中心业务中，预计2027年CPU业务收入将增长一倍左右，数据中心AI业务收入将增长超一倍。 不过，苏姿丰预计2027年PC市场出货量将出现百分比两位数下降，“当组件价格上涨，会影响整个系统的定价，消费者更加敏感，我们看到销售有所下降。在当前的环境下，我们正在计划度过2027年的低迷年。” 供应链方面，苏姿丰称，已在致力于确保晶圆、基板、封装、内存及其他关键组件的供应，以支持明年更快的增长。除了内存，其他组件也出现了涨价压力。她同时承认，需求仍高于供给。

2026-11-04: *三大股指涨跌互现，标普500结束三连跌；*龙头科技股普涨，芯片股强势反弹；*国际油价回落，布油跌1.12%。周二（3日）美股三大股指涨跌互现。科技股近期承压后，投资者重新买入龙头科技股，市场同时等待美国中期选举结果出炉。截至收盘，道指跌197.26点，跌幅0.38%，报51786.72点；纳指涨207.65点，涨幅0.83%，报25372.01点；标普500指数涨27.52点，涨幅0.36%，结束三连跌，报7568.92点。【热门股表现】龙头科技股普遍上涨。SpaceX收涨3.62%，微软涨2.74%，Meta涨2.36%，英伟达涨2.29%，亚马逊涨2.06%，奈飞涨1.73%，谷歌涨0.37%；特斯拉逆势下跌1.32%。苹果公司股价下跌1.90%。该公司利润率指引不及预期，且第四财季iPad销售额低于华尔街预期。芯片股强势反弹，费城半导体指数收涨2.63%。闪迪涨4.78%，AMD涨3.65%，泰瑞达涨3.20%，美光科技涨2.58%，SK海力士涨2.09%，科磊涨2.02%，应用材料涨1.97%。热门中概股涨跌不一，纳斯达克金龙中国指数收涨0.21%。爱奇艺收涨2.70%，京东涨2.32%，新东方涨1.93%，小鹏汽车涨0.99%，网易涨0.64%，腾讯控股涨0.32%，理想汽车涨0.18%，百度涨0.09%。下跌阵营中，知乎跌4.14%，哔哩哔哩跌2.37%，拼多多跌1.85%，老虎证券跌1.53%，阿里巴巴跌1.14%，微博跌0.79%，富途控股跌0.52%，蔚来跌0.16%。【市场概述】尽管周二芯片股及其他人工智能相关股票出现回暖迹象，但波托马克基金管理公司（Potomac Fund Management）经济策略师肖恩·斯奈德（Shawn Snyder）认为，市场尚未走出困境。在他看来，“市场对资金成本以及所需债务融资规模的担忧，还将持续相当长一段时间。”不过他也表示，押注人工智能基础设施建设的相关交易可能已接近超卖区间。“或许还会再跌4%到5%，但如果这轮回调最终没有伴随经济衰退，通常跌到这个位置也就差不多了。”潘兴广场资本管理公司（Pershing Square）创始人比尔·阿克曼（Bill Ackman）表示，他担忧当前股市已经出现失灵。他指出，投机性交易日益盛行，加之市场体系中的杠杆规模庞大，正导致股价出现剧烈波动。阿克曼称，“我感觉市场每隔几天就会出现一次失灵。股票的交易价格让我完全无法理解。没错，如果你是长期投资者，能够以极低的价格买入股票，这当然是好事。但从整个国家的角度来看，我认为这并不是一件好事。”他还表示：“我们又回到了那种赌场式的市场，当时市场杠杆率高达95%。我认为，这对经济和社会本身都没有好处，而且正在导致股票市场出现大幅波动。”投资者还在关注美国中期选举。摩根大通本周表示，如果民主党同时拿下参众两院，而投资者此前又没有针对这一结果提前布局，美股大盘可能承压，人工智能概念股尤其可能遭到抛售。如果共和党保住参议院或两院控制权，美股短期内则可能上涨。有市场分析认为，即便特朗普仍在白宫执政，只要民主党赢得众议院或参议院其中之一，就可能左右国会对政府的调查和监督走向，而这对国防、人工智能和医疗健康等行业至关重要。中东局势方面，据新华社，伊朗最高国家安全委员会秘书穆赫辛·雷扎伊3日在社交媒体上说，美国对伊朗权利和诉求的回应未能令人信服。美方必须完整、明确回应伊朗提出的7项条件，并付诸实施，霍尔木兹海峡才会开放。雷扎伊10月曾表示，过去两个月里，美方通过巴基斯坦、卡塔尔、伊拉克三个国家，要求伊朗提出提议。伊朗向美方提出7项条件，并明确告知美方，除非满足这些条件，否则不会向其开放霍尔木兹海峡，也不会进行任何谈判。伊朗暂未公开这7项条件的具体内容。据央视新闻，当地时间11月3日，英国海上贸易行动办公室（UKMTO）发布通报称，当天19时（格林尼治时间），阿曼利马东北方向约14海里（约26公里）处发生一起船只遇袭事件。通报称，一艘油轮所属公司的安全负责人报告，该油轮遭两枚不明弹体击中。英国海上贸易行动办公室表示，截至目前，尚未收到人员伤亡或环境污染的报告。 【大宗表现】国际油价回落。WTI 12月原油期货收跌0.40美元，跌幅0.41%，报96.09美元/桶。布伦特1月原油期货收跌1.17美元，跌幅1.12%，报103.60美元/桶。贵金属市场下跌。COMEX黄金期货跌0.74%，报3940.20美元/盎司；COMEX白银期货跌2.12%，报49.81美元/盎司。

2026-11-03: 继去年9月到访上海、杭州后，时隔一年多，澳大利亚西澳大利亚州州长库克（Roger Cook）再次访华。 据国家发展改革委网站消息，11月2日，国家发展改革委主任郑栅洁在委内会见库克。双方就加强合作进行了友好深入交流，并签署了《中华人民共和国国家发展和改革委员会与西澳大利亚州关于促进投资合作的谅解备忘录》（下称“谅解备忘录”）。 谅解备忘录将合作范围从传统的资源开发，大幅拓展至先进制造、科技创新、绿色发展和文旅服务等领域。 澳大利亚西澳大利亚州贸易与投资局大中华区首席代表康依雯表示：“西澳州高度重视与中国的长期合作伙伴关系。州长此行希望向外界传递一个明确的信号：西澳州将始终秉持开放的态度，恪守长期建立的互信基石，与中国各界伙伴持续推进全方位的互利合作。” 自2006年以来，中国一直稳居西澳州第一大贸易伙伴地位。2025年，贸易总额超过1350亿澳元（约合6291亿元人民币）。 提升产业与投资合作水平 据国家发展和改革委网站，郑栅洁表示，双方合作基础好、规模大、水平高。国家发展改革委愿与西澳州加强对接，坚持优势互补、互利共赢，提升产业与投资合作水平，共同打造务实合作新亮点。 库克表示，西澳州高度重视对华合作，希与中方深化投资贸易合作，加强人文交流，挖掘绿色发展等领域合作潜力，为双方务实合作注入新动力。 “通过这份协议（谅解备忘录），我们希望深化合作，支持先进制造业、采矿业、能源、基础设施建设以及文旅业的贸易与投资。”库克在推介活动上如此表示。 他称，2006年以来，中国长期稳居西澳最大的贸易伙伴地位，西澳对华稳定出口的铁矿石、液化天然气（LNG）、黄金、锂以及高品质农牧产品，为这一长期合作奠定了坚实基石。“双边经贸往来已打破了传统的单向输出模式。”库克强调，近年来，来自中国的进口产品正深度支持西澳自身的能源转型——包括用于矿山采矿作业和可再生能源系统的太阳能电池板、电池、逆变器以及电动汽车，“我们的双边关系远远超越了冷冰冰的贸易数字。” 这一变化既显示了中国制造在价值链上的攀升，也拓宽了合作的空间。康依雯向记者分析称，西澳拥有包括关键矿产在内的丰富上游资源，中国则具备成熟的制造技术与工程能力，“双方探讨合作的核心，正是如何将西澳的资源禀赋与中国的技术优势有效结合。” 五个板块的合作潜力 康依雯表示，西澳的“多元化西澳”“未来之州”战略，与中国“十五五”规划及国家发展和改革委的政策导向高度协同，双方合作意愿很强。她梳理了当前重点推进的五大板块：可再生能源与矿产、国际教育与培训、优质农产品与高品质食品、大健康与生命科学，以及文旅产业。 在可再生能源与矿产领域，双方正从单一资源开采迈向更广阔的清洁能源生态。官方数据显示，西澳贡献了全球12%的液化天然气出口，并在全澳总规模3540亿澳元的新能源储备投资项目中独占近三分之二，重点涵盖氢能、电池及关键矿产。 康依雯称，除传统矿产外，西澳正全力发力风电、光伏及绿氢、绿氨产业链，其可再生资源禀赋正与中国技术工程优势加速融合。 例如，据报道，三一国际已签署可行性阶段协议，参与推进西澳南部超级项目“西部绿色能源枢纽”第一阶段的可行性研究。该项目最终规划规模可达70吉瓦，第一阶段拟建设约6吉瓦风光设施，年产约33万吨绿氢，是目前全球规模最大的绿氢项目之一。 国际教育与技能培训方面，康依雯介绍，中国长期稳居西澳第三大国际学生生源国，双向人才流动持续深化。 优质农产品与食品贸易方面，西澳产品正持续对接中国消费市场的升级需求。“青岛啤酒的原料大麦，很大一部分产自澳大利亚，而全澳出口大麦中有一半以上来自西澳。”康依雯提到，从酿造大麦到西澳岩礁龙虾与精品葡萄酒，西澳农牧与食品产业已深度嵌入中国的高品质供应链。 在大健康与生命科学领域，双方的专业互补尤为显著。康依雯坦言，西澳生物医药产业体量不大，但在罕见病、癌症治疗和临床试验等细分领域科研实力很强。随着中国创新药企在价值链上快速跃升，中澳在医药临床研发上的合作潜力正在释放。她特别提到两项优势：西澳与中国零时差，便于临床试验实时监测；澳大利亚治疗用品管理局（TGA）的数据和临床试验结果在美英等主流监管机构获高度认可与互认。她透露，当天活动现场已有数家中国医药研发与临床机构到场洽谈，寻求借力西澳标准推进跨国科研合作。 第五个板块是文旅产业，合作重点正从传统观光向深度自然体验与文旅投资延伸。西澳政府数据显示，2025年中国已成为西澳第四大国际游客市场，访客量达70340人次，中国游客在西澳共消费5.03亿澳元，较2024年增长66%；今年前6个月，中国赴西澳访客已达6.6万人次。 “中国游客对西澳市场至关重要。”康依雯说，中国旅客不再局限于悉尼、墨尔本这类传统路线，而更倾向深度体验——与鲸鲨共游、仰望星空，正是西澳能提供的独特体验，因此西澳也在积极与中国业界探讨旅游投资合作。库克此行同样在推进珀斯与中国主要城市直航航线的探讨，他说：“高效的空中走廊是紧密连接商务往来与休闲旅游不可或缺的基石。” “这些合作领域内，很多项目早已在实质性推进中，新签署的备忘录正是为了在现有基础上进一步加大推动力度。”康依雯透露，明年西澳州与浙江省还将迎来缔结友好省州40周年的里程碑，双边的地方交往还将迎来更多契机。

2026-11-03: 现年81岁的巴西总统卢拉，在日前的选举中上演了戏剧性的逆转，击败了右翼对手，赢得了第四个总统任期。 对于新任期，外界普遍认为卢拉将延续当前的大政方针。上海国际问题研究院外交政策研究所所长、拉美研究中心主任牛海彬向第一财经记者表示，新一届卢拉政府在内政、外交、经济路线上将不会发生大幅变动，整体延续当前稳健的风格，坚持包容性增长的施政方针。 不过值得注意的是，尽管卢拉依靠工薪阶层、底层民众以及东北部传统选区的高投票率险胜入主总统府，但投票结果显示巴西依然存在着严重分裂，超过48%的选民选择了弗拉维奥·博索纳罗。同时，国会选举呈现出强烈的右倾化趋势，卢拉的第四个总统任期可能会比他前三个任期都艰难。 卢拉的挑战 卢拉下一任期的政策重点仍是改善基础设施、提高生产率和增强本地产业能力。他在竞选纲领提出，延续“加速增长计划”和“巴西新工业计划”，通过公共投资、政策性融资及私人资本，推进交通物流、能源、住房和公共服务设施建设。 在外界关心的关键矿产和稀土领域，卢拉强调发展本地加工及相关制造环节，增加资源附加值，减少对原材料出口的依赖。在今年巴西竞选进入白热化阶段之前，获取这些资源曾是巴西与美国贸易谈判的一部分。分析人士表示，如果弗拉维奥胜选，美国政府将能以更容易、更快捷的方式开发利用这些资源。 外贸咨询公司Saygo Group运营总监费利克斯（Ronaldo Felix）表示，卢拉仍将致力于发展稀土产业，但他很可能会向所有国家和投资者开放开发机会，并要求在巴西国内进行更深程度的加工，而不是仅仅出口未经加工的矿石。 同时，碳市场建设也将继续推进，为企业减排和绿色投资逐步完善制度安排。自巴西前总统博索纳罗卸任以来，卢拉政府已将森林砍伐量减少约40%。为减少汽油需求并控制燃料价格，今年巴西政府将汽油中的乙醇掺混比例提高至创纪录的32%。 然而第四任期并非没有挑战，就在卢拉胜选的次日，巴西金融市场遭遇剧烈震荡：巴西圣保罗证券交易所（B3）的核心基准指数Ibovespa重挫13.88%并触发熔断，雷亚尔对美元大幅贬值，主要银行及国企股价暴跌。这反映出市场对巴西公共债务扩张及财政风险的深层担忧。 巴西长期面临着财政状况恶化和公共债务不断攀升的困境，而这主要是由于高达两位数的利率、高昂的偿债成本以及僵化的强制性支出所致。根据巴西中央银行的数据，8月份巴西政府总债务占国内生产总值（GDP）的比例达到了82.9%。 而卢拉政府近期宣布的一些新措施，进一步加剧了政府财政压力。例如调整针对低收入家庭的“家庭补助金”计划，预计在2027年增加230亿雷亚尔的支出；针对个体工商户的债务减免，预计初期带来80亿雷亚尔的收入损失。 中巴经贸关系 对中国和巴西的经贸关系而言，卢拉连任意味着现有合作框架和政策沟通有望延续。随着巴西更加重视本地制造、技术能力和资源加工，双边合作将有望进一步从商品贸易扩展至投资和产业链协同。 中国是巴西最大贸易伙伴，双方合作已覆盖农业、能源、矿产、基础设施和制造业。据新华社报道，卢拉今年5月表示，中国企业投资为巴西作出重要贡献，巴西愿在相互尊重基础上同各国开展合作。其连任为现有政府间合作机制和投资项目的延续提供了政策条件。 双边贸易仍以大宗商品为重要支撑。巴西对华出口主要集中于大豆、石油和铁矿石。这一结构使中国市场成为巴西农业和资源产业的重要需求来源，也使双边贸易金额容易受到国际商品价格、收成和采购节奏影响。 在雷亚尔暴跌的背景下，咖啡种植户、制糖厂和谷物出口商通过卖出期货，对其海外销售进行套期保值。盛宝银行大宗商品策略主管汉森（Ole Hansen）表示：“雷亚尔贬值会提高以美元计价出口收入的本币价值，可能促使巴西生产商加快销售。” 对于中国和巴西的经贸往来，巴西希望在保持农矿产品出口优势的同时，扩大中企在巴西本地的加工和制造能力。据新华社报道，卢拉今年3月谈及中巴汽车产业合作时表示，希望更多巴西企业家与中国伙伴合作，引进先进技术。 随着中企在巴西开展本地生产，业务由整车进口和销售延伸至零部件采购、物流服务和人员培训。本地供应商的技术水平、供货能力及生产成本，将影响零部件本地化进度。 同时卢拉新任期内，相关项目的推进，既取决于联邦层面的产业政策与融资支持，也需要州和市在审批、税收及基础设施配套方面加强合作。本轮选举后，右翼在国会和地方政府中占据较强地位。新一届众议院约59%的议员、参议院约64%的成员属于右翼阵营。在州长选举中，支持弗拉维奥·博索纳罗的阵营也占据优势。 这一政治格局将增加卢拉政府推进经济政策的协调挑战。税收和支出改革需要国会审议，基础设施、产业投资和公共服务项目还涉及地方审批、配套资金及执行安排。即使在卢拉的部分传统票仓，联邦政府也需要与不同政治阵营的地方政府开展合作。

2026-11-03: 美国总统特朗普周一（11月2日）表示，如果民主党在中期选举后重新控制众议院，并对亿万富豪、特斯拉（Tesla）及太空探索科技公司SpaceX总裁马斯克展开调查，他将设法保护马斯克，甚至可能预先特赦他及其他白宫幕僚和政治盟友。特朗普当天被问及民主党可能调查马斯克，甚至扣押其资产的传闻时表示， “如果真的如此，我们就必须保护他们。”在被问到会否在马斯克或其他盟友遭到调查前，先动用总统特赦权时，特朗普没有排除这个可能。他还以前总统拜登卸任前的特赦措施为例：“拜登就是这么做的，他给了所有人特赦。”要提前赦免马斯克？曾在克林顿政府担任劳工部长的赖克（Robert Reich）在上月呼吁民主党人，若能在中期选举中重获国会控制权，就应对马斯克展开调查，并“为将其旗下公司收归政府做好准备”。赖克表示，这样做的原因是马斯克掌握了过多的政治和经济权力。他还敦促民主党人做好准备：如果民主党能够重掌白宫，就应着手将SpaceX及其卫星互联网业务“星链”收归政府所有。“如果未来由民主党执政，民主党不仅应通过监督听证会介入，还应着手为将‘星链’和SpaceX国有化奠定基础。” 赖克表示，“它应该成为一家公共企业。我们绝不应允许这种权力掌握在某一个人手中。”对此，马斯克在X平台上对赖克的言论进行了回击，“窃取公司是严重的犯罪行为。”赖克还预测，如果民主党赢得众议院（甚至可能包括参议院）的控制权，马斯克将面临国会更严格的审查。马斯克上月曾在X上警告民主党不要向他“开战”。“那些挑起与我争斗的人应该明白，我会查出真正发号施令的人，并找他们算账。”马斯克此前也曾表示，如果民主党在2028年同时取得白宫及国会控制权，将意味美国的民主制度走向终结。国会一直蠢蠢欲动？在国会，有多名议员都曾公开表示，应该对马斯克及其庞大的商业版图展开调查。议员们表示，鉴于马斯克旗下的SpaceX和特斯拉等公司获得了数十亿美元的联邦合同与补贴，这些利益亟需受到监督。众议院科学、空间与技术委员会的资深民主党议员洛夫格伦（Zoe Lofgren）表示：“涉及的利益冲突数量之多，令人震惊。”众议院监督委员会及其他小组的成员还希望调查马斯克在“政府效率部”（DOGE）任职期间所扮演的角色，包括他如何促成超过25万个联邦职位的裁撤、扣留国会拨款，以及获取敏感的政府数据。众议院外交委员会民主党领袖米克斯（Greg Meeks）上周一发表声明称：“国会必须要求对马斯克及‘政府效率部’所造成的损害进行全面清算，我们绝不允许任何人阻挠我们的监督工作。”米克斯还表示，马斯克在“残酷拆解美国国际开发署（USAID）”过程中所扮演的角色，将成为他所在委员会明年的重点调查对象。还有一些民主党人等不及正式程序启动，便已采取了行动。众议院国土安全委员会的民主党人上个月要求马斯克前往国会作证，回应一份监督机构发布的报告，该报告称马斯克的“政府效率部”夸大了其节省的开支金额。此外，众议院筹款委员会的民主党人也呼吁对“政府效率部”涉嫌从社会保障记录中窃取数据的行为展开调查。即便是与马斯克看似“关系不大”的委员会中，也有议员对马斯克提出质疑。众议院自然资源委员会和退伍军人事务委员会民主党成员德克斯特（Maxine Dexter）表示，马斯克属于那种“人脉广泛的亿万富翁”，他们将政府合同视为补贴自家公司研发支出及提升利润的手段，“我们必须终结这些。”

2026-11-03: 科技股刚刚经历了惨淡的10月，市场基调变得越发谨慎，谷歌母公司Alphabet和三星等业绩再次引发了人们对AI投资回报的质疑。在仅仅三周内，板块走势从长期通道的顶部剧烈波动到最低点。 德意志银行认为，大幅下跌后，科技股风险收益特征现在正重新倾向有利。不过，外界对于美股明年盈利降速及估值博弈可能成为影响行情持续性的风险因素。 抄底机会？ 德意志银行上月刚将科技板块评级下调至中性，现在又逆转了这一观点，并建议投资者再次超配。他们将看多理由归结为三点：持仓（Positioning）、表现（Performance）和盈利增长预期（Perception of earnings growth）。 这份报告由策略师帕拉德·萨特、缤基·查德哈和卡西克·普拉布联合发布，“弹簧再次被压紧，大型成长股的修正力度非常明显。该板块落后于标准普尔500指数约16%，自身下跌11%，而其他指数成分股几乎上涨了6%。” 该板块目前徘徊在长期趋势通道的底部，德意志银行报告分析称，过去30个月中，它曾五次从这一水平出现V型反转。以往的反弹非常强劲，曾跑赢标准普尔500指数30%。 报告援引历史数据称，虽然之前的冲击事件，如关税日和伊朗危机开始时，让板块跌得更深，但当前的风险收益特征已偏向于建议超配。 另一个因素是持仓调整。三周前持仓“明显偏高”，现在已经恢复中性。他们认为，这种持仓水平对应的科技板块盈利增长仅为10%，而第三季度实际利润增长率接近47%。 虽然一些策略师对中期选举后政治领导变化可能带来的政策调整表示担忧，但德意志的资产配置团队认为，当前持仓已经反映了一部分风险。持仓已经暗示较低的盈利增长。此外，布伦特原油价格已较德银认为的公允价值高出65%，这表明大部分地缘政治风险溢价已经计入价格。 盈利增长持续性 对于本轮由人工智能推动的牛市而言，盈利增长的高速势头放缓，可能给市场带来麻烦。 据凯投宏观的数据，标普500指数的盈利今年预计将增长超过30%，这种速度除了经济复苏初期很少见。明年利润增长将放缓至16.3%，仍然为长期平均水平的两倍。 但这较慢的增长速度也在面临可能无法实现的担忧，最近给以科技股为主的纳斯达克综合指数带来了压力。在牛市初期，表现最好的股票的涨幅远超分析师预期的公司未来一年盈利增长。但从2026年初开始，这种趋势被彻底颠覆，投资者越来越不愿为机构的高盈利增长预测支付高价。 标普500指数的12个月远期市盈率全年持续下降，最近约为19倍，较峰值低约20%。快速增长的科技板块，估值下降更快，一些科技巨头——如芯片制造商英伟达的市盈率在20倍以下，大约是2025年最高水平的一半。 有观点认为，这表明股市没有泡沫，因为高估值通常是市场泡沫形成的信号。但不少市场人士则警告说，泡沫并非出现在股价，而是出现在预期盈利上。 Key Advisors Group联合创始人艾迪·加布尔表示，投资者有充分理由对这些预期增长持怀疑态度。像亚马逊这样的投资级企业借款者，与低信用评级者如CoreWeave几乎同时急于发债，这促使投资者开始要求更高的企业债溢价。“我最大的担忧直接和债务市场相关。资本成本这么高，我看不出如何能达到华尔街的预期。”他说。 到某个时候，公司可能需要开始削减对人工智能建设开支的指引。投资者已经看到了迹象，因为Alphabet和亚马逊的最新季度数据中心支出略低于预期。科技七巨头中已有五家公司公布了第三季度盈利，截至目前普遍低于分析师预期。FactSet分析师约翰·巴特斯写道，该群体的季度盈利增长预计将低于标普500指数中其他493家公司，这是自2022年底牛市开始以来的首次。 另一个风险是：据道琼斯市场数据，明年仅有五家公司——英伟达、美光科技、博通、闪迪和默沙东预计将推动68%的总盈利增长，其中四家是芯片制造商，因AI建设而获益最大。 凯投宏观分析师约翰·希金斯表示，他预计盈利激增在2027年将部分回落，从而削弱市场的强势。首先，标普500等指数已严重偏向少数几家巨头公司，这些公司多数与AI交易紧密相关。此外，美国最大的公司历史上大部分收入来自海外，但AI服务提供商在全球主要市场将需求变现并非稳操胜券。最后，归属股东的企业利润份额已接近历史高点。

2026-11-03: 当地时间11月2日，苹果（AAPL.O）公布截至2026年9月26日的2026财年第四季度财报。该季度苹果营收1145亿美元，同比增长12%，超过此前市场预期；净利润307亿美元，同比增长12%。该季度苹果毛利率为47.9%，超过此前市场预期的47.5%。“iPhone收入创下史上同期季度新高，服务业务也创历史新高，为我们有史以来表现最佳的财年画上句号。”苹果新任CEO约翰·特努斯（John Ternus）表示。这是特努斯首次以CEO身份主持苹果财报电话会议。不过，虽然服务业务收入增长，但增速相比前几个季度有所放缓。11月2日盘后，苹果跌超2%。服务收入增速放缓分业务看，该季度苹果iPhone和Mac收入都超过此前市场预期，iPad和可穿戴设备收入低于市场预期，服务业务收入基本与市场预期一致。其中，iPhone收入575.8亿美元，同比增长17.5%；Mac收入107.9亿美元，同比增长23.7%；iPad收入62.3亿美元，同比减少10.4%；可穿戴设备收入83亿美元，同比减少7.9%；服务业务收入315.7亿美元，同比增长9.8%。该季度苹果来自美洲、欧洲、大中华区、日本和其他亚太地区的收入分别为486.8亿美元、320.08亿美元、175.39亿美元、65.4亿美元、97.1亿美元，分别同比增长10.2%、11.5%、21%、-1.4%、15%。除日本外，其他地区的收入都创苹果史上第四财季新高。其中，大中华区收入增长主要是由iPhone销售推动。2026财年，苹果营收4788亿美元，同比增长15%，净利润1322亿美元，同比增长18%。苹果董事会已宣布每股0.27美元的普通股现金股息，将支付给截至11月12日登记在册的股东。苹果预计下一季度营收将同比增长7%~10%，考虑了供应限制的影响，并预计下一季度将是苹果史上收入表现最佳的季度。同时，预计下一季度服务业务收入同比增长8%~9%，毛利率在45%~46%之间，考虑了内存成本和AI成本的影响。内存继续涨价根据苹果的展望，下一季度服务业务收入将同比继续增长，但增速继续缩窄。在随后的电话会议上，苹果高管解释了最新季度服务业务收入增速下滑的原因并给出展望。苹果高管称，外汇“逆风”是主要的原因。进入下一季度，服务业务依然面临外汇“逆风”带来的影响，影响大约0.5个百分点，同时，该业务的商业模式在某些国家进行了调整，不过，苹果仍在寻找新机会。约翰·特努斯称，他仍对服务业务长期的机会感到满意，同时认为AI是另一个机会。供应链限制、内存成本上涨带来的潜在压力仍受到关注。苹果高管表示，该季度iPad收入同比下滑的原因是供应限制。内存成本上升和供应限制也对该季度苹果的利润产生了影响。该季度硬件设备供应限制主要来自于先进制程芯片，下一季度预计Mac和iPad的供应限制主要来自内存。苹果高管称，现在看到的内存定价是前所未有的，价格相比截至6月的季度更高。内存涨价带来的影响部分被库存和某些非内存组件更低的成本所抵消，苹果还调高了一些产品的价格。为改善供应表现，该季度苹果的制造采购业务增加了330亿美元。苹果高管表示，公司是“不情愿”地决定调高iPad、Mac和iPhone的定价，公司综合了评估单位收入和利润率等。展望下一季度，苹果还看到内存价格继续上涨，公司希望非内存组件的成本更低。苹果9月发布新手机时，对产品线发布节奏进行了调整，iPhone 18标准版没有与iPhone 18 Pro系列同步推出。就此原因，苹果高管仅回应称，不对未来的路线图发表任何评论。新推出的苹果首款折叠屏手机iPhone Duo，上线初期则同时遭遇产能受限和部分屏幕破裂问题。苹果高管表示，iPhone Duo产能爬坡顺利，但还很难预测供需何时达到平衡。AI方面，苹果今年6月推出了AI版Siri语音助手。在国内市场，近日则宣布Apple智能与阿里巴巴达成合作，首批AI功能将于12月向中国用户推出。苹果高管也在电话会议上回应了一些AI相关的问题。有分析师问，苹果的用户是否可能转移并成为一些智能体的用户。苹果高管回应称，iPhone将是个人智能中心，Siri可以访问iPhone上私密的个人数据，这给苹果带来了一种核心的差异化。随着时间推移，苹果看到了一些AI为收入增长作出贡献的方式，例如与第三方厂商合作是一种机会。此外，苹果高管称，Siri AI在设备和在苹果私有云服务器中运行的这种混合状态，还处于非常早期的阶段，因此很难准确地预测成本。在设备上，token（词元）的产生没有成本，在服务器端则产生一些推理成本，目前Siri AI主要是基于用户请求来运行，但随着时间推移，也能看到拓展AI能力的机会。10月30日，苹果市值超过英伟达，重新夺回全球市值最高公司头衔。11月2日，苹果跌1.83%，市值4.94万亿美元。

2026-11-03: 周一，国际金价试图从上周抛售中收复失地。伊朗与美国对霍尔木兹海峡重启的外交努力推动原油价格走低，缓解了部分通胀担忧，资金继续为本周中期选举和关键非农报告做准备。 最新调查显示机构开始动摇，而散户投资者则继续积极看多，3900-4000美元成为多空双方角力的新战场。 杀跌不止 上周,黄金价格尾盘大幅下跌，市场定位聚焦于美联储政策进一步收紧。利率期货继续显示年底加息的可能性约为75%。强劲的经济增长和持续的潜在通胀支持进一步紧缩的理由。与此同时，科技股的急跌可能导致对避险资产如黄金的被迫抛售以及保证金追缴，现货黄金触及3870.25美元/盎司，创一年多来最低价位。 贵金属零售商及市场信息服务机构Kitco每周黄金调查显示，华尔街在黄金跌破3900美元后选择放弃，63%受访者看空，仅6%看多本周市场，而散户投资者中，看多比例达到53%，远高于30%的看空比例。 “黄金的光芒已经减弱，”Bannockburn Global Forex外汇董事总经理马克·钱德勒说。“黄金在八月底时价格接近4700美元。不过，目前似乎没有出现投降交易，假设今年价格会被推至新低，我怀疑黄金价格可能会跌落在3750至3850美元区间。” SIA财富管理首席市场策略师科林·切辛斯基表示：“从技术上讲，跌破4000美元是个重要突破。” Asset Strategies International总裁兼首席运营官里奇·切坎写道：“我看到本周将出现相互竞争的影响。霍尔木兹海峡对油轮的重新打击可能会在美国中期选举后不久引发报复。这将推高油价并激发通胀担忧，对黄金施加下行压力。但如果民主党在中期选举中取得进展，这很可能促使不安的共和党人转向黄金的安全与保护。我会把每一次黄金价格的下跌都当作买入良机。” StoneX集团高级商品经纪人丹尼尔·帕维洛尼斯认为，既然黄金和白银已突破近期关键支撑，贵金属可能会经历更长时间更深的修正，黄金需要一些宽松货币政策的迹象，才能恢复过去几年的上涨轨迹。“在持续买盘恢复之前，金属可能会经历深度回调。” 独立贵金属分析师、BubbleBubble报告创始人杰西·科伦坡分析道，黄金和白银正在测试关键支撑区，如果被彻底突破，可能导致贵金属大幅下跌。“例如，COMEX黄金期货，3900到4000美元是我一直在关注的支撑区，这个支撑区是在一年前的十月和十一月形成的。如果现在的支持真的失败了，接下来要关注的价位是3500美元。” 相比之下，散户投资者乐观看多的情绪依然占据着上风。上周末，一些投资者开始入场抄底。据报道，北京菜百30克以下小克重投资金条全部售罄，并有人当场购入100克投资金条。深圳水贝市场本周末客流冲上6万人次。 转折点临近？ 霍尔木兹海峡和美伊局势仍是全球市场的重要不确定因素，重新开放的提案可能为恢复正常油轮航行提供了一条路径。目前保险费上升、航运限制和地缘政治风险溢价成为了资产定价的重要组成部分。 新的外交进展已减少了对另一场重大军事升级的即时担忧。周一国际原油价格下跌超过7%，缓解了人们对能源成本上升将加剧通胀、迫使美联储进一步收紧货币政策的担忧。受此提振，纽约商品交易所11月交割的COMEX黄金期货涨1.83%，报3956.90美元/盎司。 自今年1月创下5595美元的历史高点以来，由于市场押注利率将长期维持高位，黄金已下跌30%。在最新的《月度黄金监测》中，道富银行投资管理公司维持了对黄金价格在2027年第一季度末每盎司4750至5500美元交易的预测。然而，报告将这一情景的可能性从70%降至60%，因为利率上升和美元走强继续对这些无收益贵金属造成压力。 由道富银行黄金战略主管阿卡什·多西领导的黄金团队强调，尽管结构性需求持续支撑更广泛的黄金市场，但美联储货币政策前景的不确定性日益加剧。报告显示，市场面临着更艰难的货币政策路径。该公司目前为其看跌情景赋予35%概率，该情景预计未来六到九个月黄金价格将维持在4000至4750美元区间内。 根据FedWatch工具，市场预计美联储12月加息概率超过80%，并认为2027年第一季度将有进一步加息。市场利率预期的转变以及随之而来的国债收益率上升，推动美元升至两个月来的最高点，增加了持有黄金的机会成本。 尽管面临这些逆风。美国上市的黄金交易所交易基金在第三季度吸引了117亿美元的资金流入，其中9月份的资金流入达到37亿美元。这些资金流入超过了第二季度提取的56亿美元。分析师表示：“在我们看来，这表明投资者将持续战略性配置，将黄金作为货币对冲、另类法币资产和投资组合多元化工具。” 报告还强调了一种担忧情绪，即美联储可能再次犯下政策错误，高估人工智能的经济效益。如果这些生产力提升未能足够迅速地实现，更高的借贷成本可能会给消费者、企业和联邦政府带来重大问题。美联储预计核心通胀要到2029年才会回落至2%目标，如果经济增长开始恶化，这种情况可能导致滞胀，持续通胀伴随经济活动减弱。这种环境最终可能进一步增强黄金作为价值储存和对冲货币政策不确定性的吸引力。

2026-11-03: *三大股指涨跌互现，道指涨超200点； *10年期美债收益率跌破4.90%； *苹果营收好于预期。 纳斯达克综合指数和标普500指数在周一下跌，回吐早前的涨幅，因投资者继续撤出科技股并增加对市场其他板块的配置。 截至收盘，道琼斯工业平均上涨213.67点，涨幅为0.41%，报51983.98点。以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌1.07%，报25164.32点，而标普500指数下跌0.51%，报7541.40点。盘中两大指数最高曾分别上涨1.4%和1.1%。 苹果财报出炉 苹果盘后公布财报。这是约翰·特努斯9月1日接替蒂姆·库克出任CEO后，苹果发布的首份财报。公司营收较上年同期的1025亿美元增长12%。每股收益2.10美元，预估2.00美元。本季度毛利率为47.9%，其中关税退税带来了约1个百分点的正向贡献，较上季度50.1%的毛利率大幅下滑。 其中iPhone营收575.8亿美元，高于路孚特预期的565.4亿美元。服务收入315.7亿美元，预估315.8亿美元。Mac收入107.9亿美元，预估97亿美元。可穿戴设备、家居与配件收入83.0亿美元，预估90亿美元。iPad业务营收同比下滑超10%，至62.2亿美元，是苹果所有产品品类中表现最差的板块。特努斯将iPad业绩疲软归咎于供应限制以及去年同期高基数的对比压力。 苹果表示，依托极高的客户满意度与用户忠诚度，各大产品线、各主要地区的活跃设备保有量均创下新高。 苹果董事会宣布每股派发现金股息0.27美元。财报公布后，公司股价盘后一度跌近1%。 热门股表现 明星科技股跌多涨少，仅亚马逊和特斯拉收高，微软跌2.83%。 费城半导体指数尾盘跳水跌近4%，英特尔跌8.80%，预测季度收入低于市场预期，并表示今年现金流不会为正。AMD跌7.52%。 存储芯片标的低迷，闪迪、美光科技、西部数据跌超5%。 光通信板块承压，Lumentum重挫近19%，迈威尔科技宣布1150亿美元收购Lumentum，Coherent跌4.93%，康宁跌0.09%。 甲骨文跌8%，该公司表示计划出售100亿美元普通股和100亿美元债券以资助其人工智能业务扩展。 传统周期股如Sherwin-Williams和家得宝推动了道指上涨，分别上涨5.6%和3.3%。霍尼韦尔国际、3M和波音的涨幅也都超过2%。 纳斯达克中国金龙指数涨2.25%，拼多多涨3.91%，阿里巴巴涨3.53%，京东涨2.41%。 市场概述 中东局势迎重磅消息，据央视新闻报道，一位了解会谈情况的官员表示，卡塔尔调解人员当地时间2日晚前往德黑兰，计划与伊朗外交部长阿拉格齐就美伊可能达成的协议进行会谈。 消息人士称，在卡塔尔斡旋下，美伊谈判取得突破，相关程序性障碍已得到解决。 不过，伊朗方面当天表示，伊美双方仍在通过调解人员交换信息，谈判涉及的问题较为复杂。伊朗外长阿拉格齐在接受采访时说，通过调解方卡塔尔和巴基斯坦进行的伊美间接磋商“非常密集”，伊方已提出自己的条件。阿拉格齐说，霍尔木兹海峡重新开放须以接受伊朗条件为前提，否则当前局势将持续下去，“如果美国选择真诚外交，伊朗愿意参与其中；如果美国企图欺骗或发动军事行动，将面临比以往更加严厉、更加沉重的回击”。 投资者也关注了周二的美国中期选举，这将决定民主党是否能够从特朗普领导的共和党手中夺回国会控制权。民调显示民主党很可能赢得众议院。参议院的结果则不那么明朗。 长期美债收益率回落，基准10年期美债跌3.5个基点至4.893%，30年期美债跌4.1个基点至5.268%。 纳斯达克指数上月下跌5.3%，市场因担忧大规模人工智能基础设施支出超过短期现金流的增长而抛售。 Longbow资产管理公司首席执行官杰克·多勒海德表示，投资者仍然对人工智能支出的速度感到担忧。“公司必须意识到支出是有限的，这对提升股东价值意味着什么。某个阶段，没有额外的附加价值，只有开支。” E-Trade交易与投资董事总经理克里斯·拉金表示：“股市长期的看涨故事近期可能受到了一些打击，但总体仍然完整。挑战在于短期动量——连续几天不被油价飙升、人工智能支出、通胀或地缘政治影响打断。市场未来还可能面临更多的‘波动触发因素’，包括本周的中期选举和就业数据，但它在压力下能够弯而不断裂，这一直是积极信号。” 大宗表现 国际油价2日大幅下跌，纽约商品交易所12月交货的轻质原油期货价格下跌7.66美元，收于96.46美元/桶，跌幅为7.36%；1月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌8.66美元，收于104.77美元/桶，跌幅为7.63%。 贵金属市场上扬，纽约商品交易所11月交割的COMEX黄金期货涨1.83%，报3956.90美元/盎司，COMEX白银期货涨3.31%，报50.72美元/盎司。

2026-11-02: 欧央行行长拉加德将在任期结束前9个月辞职，此举旨在为欧洲领导人在明年法国总统大选前选出新一任欧央行行长铺平道路。 上周，欧央行突然发布声明，现年70岁的拉加德将于2027年2月7日离任。她八年的任期原定于2027年10月31日结束。 而在欧央行决定维持利率不变后的新闻发布会上，当被问及离职原因时，她表示，她希望摆脱担任欧央行行长所必须承担的政治中立义务。 拉加德表示，她希望拥有表达自由，以及参与非货币政策事务的自由，“我认为，在目前这种中立状态下，我无法感到自在。” 对外经济贸易大学法国经济研究中心主任、浙江科技大学中法工程学院赵永升教授接受第一财经记者采访时表示，尽管对于提前卸任，拉加德自己的解释是为了摆脱“中立约束”、自由讨论公共事务，“但我认为拉加德此次提前离职，确实主要是由于法国国内的政治形势。” “继承者之战” 拉加德于2019年接替德拉吉出任欧央行行长。在她任期内，一项关键决策发生在2020年，当时欧洲央行动用1.35万亿欧元的紧急刺激资金，以购买债券的形式防止疫情导致经济信贷枯竭。 与欧盟27个成员国政府之间往往旷日持久的谈判形成鲜明对比的是，欧央行在危机面前能够迅速采取行动，这使其在应对诸如疫情和2010~2012年欧元区债务危机高峰期等欧洲范围内的危机中发挥了主导作用。比如，德拉吉在2012年承诺“不惜一切代价捍卫欧元”，平息了债券市场的动荡，此前市场曾引发人们对欧元区解体的担忧。欧央行行长领导着该行的管理委员会，该委员会负责设定欧元区21个成员国的利率，影响着从购房到新建工厂等各种借贷成本，并在经济和金融动荡时期扮演着欧盟首席危机应对者的角色。 “她提前离任并不令人意外，也不会改变欧洲央行的政策前景，”贝伦贝格银行首席经济学家施米丁（Holger Schmieding）表示。 欧洲理事会主席科斯塔（Antonio Costa）则宣布，欧央行行长继任者的遴选程序将立即进行。 可以看到的是，欧央行另一位高级官员——首席经济学家莱恩（Philip Lane）的任期将于2027年5月31日结束，而欧央行执行委员会的另一位成员伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabel）将于明年的1月3日辞职，转而加入国际货币基金组织（IMF）。预计欧洲领导人将通过复杂的政治博弈，达成一揽子协议，填补这三个空缺职位。 施米丁分析称，欧盟领导人可能会在今年12月17日至18日的峰会之前，就这三个职位达成一致。他表示，拉加德职位的热门人选有荷兰前央行行长诺特（Klaas Knot ）和西班牙的埃尔南德斯·德·科斯（Pablo Hernandez de Cos），后者是国际清算银行（BIS）的总经理。 阻止勒庞干预欧盟事务 早在今年年初，欧洲就有消息称，拉加德将提前离职，以便欧盟领导人在亲欧盟的法国总统马克龙仍在任期间选出继任者。此举旨在防止法国极右翼政党国民联盟候选人玛丽娜·勒庞赢得大选并影响这一人选。因此，此次拉加德的离职也在意料之中。 施米丁认为，“欧盟正试图在一定程度上防范勒庞可能赢得法国总统大选从而触发的风险。” 当前，益普索集团发布的最新民调显示，勒庞在面对不同竞选对手的四种假设情况下均取得领先，其支持率为32%至33.5%。极左翼政党总统候选人让－吕克·梅朗雄的支持率为17%，排名第二。 勒庞今年7月宣布，将参加2027年法国总统选举。这将是她第四次参加总统竞选。在2017年、2022年法国总统选举中，勒庞曾进入第二轮投票，但都输给现任总统马克龙。 “但由于今年中间派的战线尚未统一，总统选举的第二轮开始出现悬念。”赵永升表示，未来法国大选首轮将出现极左极右对决的场面，随后无论谁胜出，都需要一个统一的中间派对此进行有效反击，但目前来看还没有出现这种乐观局面，因此大选结果存在变数。 赵永升对第一财经记者表示，法国当下大选形势对以拉加德为代表的“挺欧派”极为不利。 他解释道，“当前大选造势正在紧锣密鼓地进行中，从多轮民调结果来看，以勒庞为代表的‘疑欧派’极右翼国民联盟暂时大幅领先；而她一直对拉加德领导的欧央行持质疑态度，并且质疑欧央行发行的欧元，进而质疑整个欧盟。在这种情形下，拉加德等挺欧派采取主动出击之策，希望能扭转被动局面。” 他解释道，若从拉加德个人职业另谋高就和“挺欧派”继续把控欧央行来看，拉加德此时卸任，时间点刚刚好。 首先，“有传闻拉加德之所以仓促卸任，是为了出任世界经济论坛主席之职。若此传闻为真，那么与责任重大却难以出业绩、进退两难、备受指责的欧央行行长之职相比，已经快71岁的拉加德估计也想尽快从欧央行抽身出来，转身加盟几无重大责任可言却貌似颇为重要的经济论坛显然更具吸引力。”他表示。 其次，让“挺欧派”继续掌舵欧央行。赵永升说，现在离拉加德原定卸任时间2027年2月份还有3~4个月，而马克龙的总统任期要到明年5月份，根据民调，“疑欧派”要上台的概率并不低，“挺欧派”必须利用这个有利的短暂“窗口期”加以部署，即抢在潜在“疑欧派”总统上台之前选出新任欧央行行长，以绝后患。

2026-11-02: 2026年10月，美联储、欧洲央行与日本央行如期维持政策利率不变。议息会议声明措辞调整与反对票变化是重要信息。10月集体暂停不宜界定为紧缩周期的终点，而应视为“间歇”。12月仍可能同步行动，政策重心正从“加多少”转向“停多久”。 美联储如期暂停加息 当地时间（下同）10月28日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.75%~4.00%，符合市场预期。相较于9月份会议，本次会议声明对美国经济活动的判断从“稳健扩张”改为“强劲扩张”，重申“就业增长与劳动力供给保持同步，失业率变化不大”；9月声明中关于政策行动的表述“今天的政策行动将有助于通胀更及时地回到2%”被删除，代之以“更多信息的积累将帮助委员会确定适当的政策立场，以确保通胀率及时回到委员会设定的2%目标”。 10月份美联储暂停加息的表决结果为10比2，而上次加息决议是一致通过。本次会议上，理事库克与克利夫兰联储行长哈马克对货币政策行动投了反对票，均主张加息25个基点。其中，库克被视为中间派，她首次投反对票，说明加息诉求已扩散至中间派委员。 美联储主席沃什在新闻发布会上指出，上次加息以来，金融条件趋于收紧，但拒绝将其定性为“紧张”。沃什强调，通胀高于委员会目标已持续近六年，将通胀降下来是美联储职责所在。他对美国经济增长的判断乐观，其在新闻发布会开场即列举了一系列经济亮点：上半年GDP从此前估计的1.8%上修至2.4%，三季度增长看起来更为强劲，失业率降低、薪资增长加快，失业保险申请人数接近历史低位。这种内在韧性为美联储专注于通胀目标提供了空间，印证了9月份点阵图中2026年还将加息一次的路径。但沃什表示，美联储多数官员认为美国经济并未过热，部分原因在于，永远无法精确知道潜在增长率究竟有多高。生产率提升已经持续数年，因此经济增长走高并不意味着经济增长本身导致了通胀或加剧美联储的工作难度。沃什指出，美联储政策目标并非“给经济运转撒沙子、让人们失业”，希望在抑制通胀的同时，不对经济增长造成冲击。这被市场解读为美联储仍将加息但幅度料将有限。芝加哥商品交易所（CME）联储观察工具显示，市场预期美联储将在2026年12月和2027年4月各加息一次。 素有“新美联储通讯社”之称的提米劳斯撰文指出，沃什在新闻发布会上同时抛出了两个方向相反的判断：一方面质疑“人工智能（AI）免疫论”，认为高利率正在逐步渗透进AI投资热潮；另一方面又强调经济增长正在向AI以外的领域扩散，但并不认为强劲增长必然会推高通胀，也不认为这必然意味着需要更高的利率。沃什释放的两个相互矛盾的信号，折射出的是美联储当前面临的真实困境——既担心AI热潮对高利率免疫、导致通胀压不下去，又担心高利率在某个临界点突然“断裂”、造成超预期的经济损伤。 在本次新闻发布会上，沃什宣布了一项会议制度改革。他表示，每年召开8次会议仍是合适的数量， 但从2027年起，其中一次会议将专门讨论货币政策战略，既不就利率投票，也不发布政策声明；到2028年，这类会议预计将增至两次。他同时透露，资产负债表工作组的建议可能在2027年第一季度出炉。 美联储按下加息的暂停键，不仅内部有反对票，外部也有质疑声。如议息会议当天，双线资本创始人、有着“新债王”之称的冈拉克就直言搞不懂为何美联储不进一步加息。他表示，美联储刚刚上调了对经济的评估（指沃什在新闻发布会上对强劲宏观经济环境所作的评价），整体消费者价格指数（CPI）正朝着4%的水平迈进，大宗商品价格还在上涨，不明白美联储为什么如此不愿意采取行动。 10月30日，两位地区联储主席相继释放进一步收紧货币政策的信号。达拉斯联储主席洛根（有投票权）表示，当前经济前景意味着美联储至少还需要加息两次，每次25个基点。她指出，跳过一次议息会议并不意味着货币政策的最终目标发生改变。圣路易斯联储主席穆萨莱姆（无投票权）则认为，进一步收紧货币政策是必要的，而且应该尽快采取行动。他指出，目前的利率水平仍具有宽松性，通胀风险倾向于持续高于2%的目标。 截至10月30日，CME联储观察工具显示，美联储2026年12月加息一次的概率为70.7%，较10月28日回落7.7个百分点。这或反映了近期美股调整、金融条件紧缩的影响。到10月30日，美国标普500指数、纳斯达克综合指数自10月6日高点分别回撤了3.1%和7.8%，同期费城半导体指数更是回撤了19.1%。10月，圣路易斯金融压力指数为-0.60，环比回升23.7%。 欧洲央行再按暂停键 10月29日，欧洲央行宣布维持三大关键利率不变，存款便利利率、主要再融资利率和边际贷款便利利率分别为2.50%、2.65%和2.90%。利率决议获得一致通过，符合市场预期。这是6月和9月连续两次加息后的首次暂停。 会议声明称，能源价格持续上涨，对通胀前景构成上行风险，对经济增长前景构成下行风险；能源冲击的全面影响仍在显现，但潜在通胀迄今大体稳定，工资尚未出现实质性反应；上次会议以来融资条件有所收紧，这可能会对通胀和经济增长构成压力。这意味着，市场已经替欧洲央行完成了一部分紧缩，12月加息的必要性可以再等一等数据。不过，多数观察者仍把这次会议视为鹰派暂停。 欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上指出，管委会曾讨论是否适合加息，但基于不断累积和加剧的不确定性，且潜在通胀大体持平，管委会一致认为，当前阶段政策利率处于合适位置，应当维持利率不变，保持审慎渐进的政策基调仍是妥当选择。关于后续加息可能性，拉加德指出，未来几周出炉的一系列数据将帮助判断：当前本有理由加息的基本面情形，是否会得到确认。如果得到确认，政策方向就相当明确。欧洲央行官员普遍认为，综合当前数据及中东战争对经济的冲击，可能需要再加息25个基点以遏制通胀。 除了利率决议外，本次会议的另一大关注点是拉加德提前离任消息。决议公布前数小时，拉加德宣布将于2027年2月7日卸任，较原定2027年10月底任期提前近九个月。在能源冲击持续、法国债市动荡背景下，欧洲央行行长更替将进一步加剧欧洲央行货币政策前景不确定性，引发政策连续性担忧。 本次会议正值欧洲债市动荡，法国是压力中心。10月21日，法国10年期国债收益率盘中突破5%，为2002年以来首次，法德10年期利差扩大至约157个基点。财政赤字高企、2027年预算案前景不明与社会动荡叠加，使市场对法国债务路径的担忧升温。拉加德多次强调，法国债务和融资成本问题“首先应通过国内财政政策解决”，淡化市场对欧洲央行购债救市的预期。利率决议后她又表示，若市场走势威胁货币政策顺畅传导，包括出现“无正当理由且无序”的波动，欧洲央行有工具可应对，但门槛很高。同时，拉加德强调：“那些债务水平较高的国家必须在制定财政政策计划时考虑到这样一个事实：利率已经上升，而且可能会在一段时间内维持在较高水平。” 对于欧洲央行12月可能再加息25个基点，德国商业银行警告这将会推高债券收益率，增加利息支出，从而进一步加剧法国控制公共债务的困难。在此背景下，该行预计欧洲央行在宣布明年进一步加息时将保持谨慎。目前市场普遍预期，若法债危机蔓延至其他成员国、威胁欧元区金融稳定，欧洲央行大概率会行动，可能先调整债券再投资，再启用传导保护机制（TPI），甚至创设新工具。但是，‌拉加德提前离任，欧洲央行高层面临调整，政策连续性存不确定性。 日本央行也按兵不动 10月30日，日本央行宣布将基准利率维持在1.25%不变，利率决议以8比1的多数票通过。同时，日本央行决定加快出售所持ETF，年出售规模将由约3300亿日元提高至约8600亿日元，相当于市场交易额约0.1%，新安排自2027年1月实施。按市值换算，年度出售金额约2.46万亿日元。日本央行表示，将继续平稳推进出售，并根据金融市场状况临时调整或暂停。 日本央行发布了最新经济活动与价格展望，实际GDP增速预测值大致不变，2027财年核心CPI同比增速预测中值上调0.2个百分点至2.6%，反映原油价格上涨等因素影响，2026、2027财年核心CPI增速预测中值则稳定在2.5%、2.0%。报告把工资向售价的转嫁、原油价格上涨、AI需求推升半导体价格以及日元贬值列为通胀上行动力，预计核心CPI通胀很可能升至明显高于2%的水平。随着原油价格影响逐渐减弱，核心CPI增速预计将在预测期后半段回落至2%左右。风险平衡方面，日本央行继续强调日本经济活动面临的风险总体平衡，通胀风险则偏向上行、突破物价稳定目标。对此需保持充分警惕，防范该风险兑现，进而后续对经济造成负面影响。这是日本央行自2013年设定2%通胀目标以来，首次承认潜在通胀达到2%的价格稳定目标，为今年12月再次加息打开大门。 本次利率决议的反对票来自鹰派委员高田创，其认为随着潜在通胀已达到价格稳定目标，当前形势已经进入一个新阶段，日本央行需要加快使政策利率接近中性利率的步伐，以便能够灵活应对。他提议日本央行继续加息，将利率提高至1.5%左右。 日本央行行长植田和男在货币政策会议后的新闻发布会上的态度较为谨慎。他强调中长期通胀预期稳定在2%的水平“仍然非常低”，央行不打算在某个特定时点宣布通胀目标已经实现，这一决定权属于政府；将在每次货币政策会议上审视基线情景风险是否成为现实，包括12月会议。对于是否再次加息，他未给出确定性指引，仅表示需要观察过去加息的累计效应及金融条件受到的影响。植田和男透露，听闻部分中小企业在获取融资方面面临困难，在决定货币政策时必须观察这些微观层面的变化。他同时表示，日本金融环境仍然宽松，将灵活调整货币政策，主动引导通胀向2%靠拢，而非被动等待。 市场把本次会议理解为一种谨慎的确认：通胀已经达标，但央行不打算据此承诺加息节奏。当前，日元对美元汇率在158比1附近徘徊，2年期、10年期和30年期的日债收益率反而从9月底10月初的高点1.98%、3.11%、4.17%降至10月29日的1.90%、2.88%和3.96%。这部分是因为地缘冲突升温、全球股市震荡，日本债市避险，部分是缘于日本央行没有给出连续加息的暗示。 英国央行下次议息会议拟于11月2日至4日举行，5日公布利率决议。9月份，英国通胀数据超预期反弹，‌劳动力市场保持韧性。10月14日，英国央行行长贝利明确警告，“能源冲击持续越久，避免加息就越困难”。当前市场几乎完全定价英格兰银行11月份加息25个基点，将基准利率从3.75%上调至4.00%。 综上，10月份美联储、欧洲央行和日本央行先后按下暂停键，开启紧缩进程中的一次集体观望。从后续路径看，通胀上行风险下，12月美欧日央行仍有可能同步行动。IMF在最新发布的《全球金融稳定报告》中表示，今年以来金融市场一直保持弹性，但金融稳定风险上升，AI相关资产价格调整、主权债收益率急升和网络威胁均可能触发金融条件收紧。如果后续主要央行加息同步落地，全球融资条件进一步收紧或加剧市场动荡，长端利率上行也会放大资产估值调整压力。 （作者系华福证券首席经济学家）

2026-11-02: 日本今年终于迎来了百岁老人突破十万人的里程碑。这本应是一个值得庆祝的时刻，可是政府和民间却都显得漠然甚至有些忧心忡忡。人类社会无不梦想着更长的寿命，为何担忧呢？因为日本政府和社会似乎还没有真正为长寿成功之后的局面做好充分的或者完善的准备。 2026年9月，日本厚生劳动省宣布，百岁老人首次突破十万大关，其中女性为94298人，约占该人群的87.6%。同时，65岁及以上公民达到3624万人，占全国总人口的29.6%，创下历史新高。尽管政界人士和国际观察者将这一成就誉为人类寿命可以持续延长的明证，但投资者、经济学家、医疗高管、市政领导人和政策制定者必须认识到，这意味着另一个新的挑战。 韩国、中国、德国、意大利和英国等正在快速老龄化，甚至美国也在稳步迈向更老龄化的人口结构。然而，日本最先抵达。日本的非凡之处不仅在于老年人占总人口的比例和总数量，更在于其超高龄老年人口的集中程度。近三分之一人口年龄在65岁以上，跨越十万百岁老人的门槛，试图在如此大规模的高龄和百岁长寿人口结构的社会场景中为医疗和长期护理体系提供资金、人员和组织，日本没有任何经验或者成功的案例可以借鉴，日本只能在试验中学习和探索，慢慢寻找最佳解决方案。 长寿作为日本的下一个经济增长极 关于老龄化的公共讨论往往始于一个根本性的错误假设——核心问题仅仅是老年人消耗更多医疗资源。虽然这确是事实，但却忽略了其他由高龄人口占比高的人口结构给该国全社会带来的变革：长寿改变其周围的一切制度。当数百万公民活到八九十岁甚至百岁以上时，一切都将改变：医疗、保险、住房、交通、劳动力市场、家庭结构、政府预算以及退休的定义等。 日本今天所面对的是一个全新经济模式的兴起：照护经济。20世纪的经济发展建立在制造业、技术、能源和金融之上。21世纪，发达经济体中最大和最快的增长板块之一将是照护本身。 前瞻性的经济战略家们不再将老龄化严格视为财政负担，而是开始认识到巨大的商业和产业机遇， 特别是在以下这几个领域： 照护机器人与辅助技术：日本正在开创一个数十亿美元规模的市场，涵盖AI驱动的认知健康检查、自动化床位传感器、智能监测系统和移动外骨骼，旨在维持老年人独立性，同时减轻护理人员的疲劳。 养老住房与房地产战略：对适老化改造、无障碍和社区融合型养老住房的需求正在重塑城市规划和住宅开发。 长寿服务与投资主题：私人资本正涌入面向活跃老年人的健康养生、预防保健、营养科学和数字健康平台。 最早理解这一现实的国家将拥有显著的竞争优势。那些仅将老龄化视为成本中心的国家将发现自己困于人口压力与财政不稳定之间。 当照护者成为老年人 每一位百岁老人背后，都有一个更庞大的群体——七八十岁、九十岁以及处于衰弱晚期的人们，这意味着老龄化的医疗负担累积在生命的最后二三十年。每多活一年都需要支持，包括保健和护理、康复、交通、社会联系、药物管理、失智症照护、衰弱支持和临终服务等。这引出了日本面临的最重要问题：谁来提供这些服务？ 日本政府发布的数据称，日本目前已经需要约240万名专业的护理工作者，到2040年需求预计将升至约272万，但是，众所周知，日本劳动力人口却是逐年减少的，这是一个需求与现实的对冲，无法调和的矛盾，这个难题已经搅动日本政府、经济发展和社会服务多年了。这些对护理工作人员需求的预测数字应当与GDP的预测获得同等关注，因为没有充足的人员配备，其他一切政策都将失去意义。如果没有工作者，护理保险制度就无法发挥作用；如果没有护士和护理员，养老设施也无法运转；如果没有人愿意走进家门提供照护服务，那么居家护理便无从谈起。 这一劳动力缺口的摩擦已经在紧闭的门后以安静而毁灭性的方式上演。例如，在日本北部一个农村，83岁的老人每天黎明前起床，帮助妻子穿衣、准备药物、监测她日益加重的失智症状、做饭，并亲自将她从床上抱起放下。他做着这一切，尽管自己身患严重糖尿病且行动不便。 这样的场景已不再是个别例外。根据最近的日本全国生活状况调查，有约37.1%的照护家庭是照护者和被照护者双方均年满75岁的情况，也就是我们说的“老老照护”。超过三分之一的照护安排发生在老年人之间，由健康中年或青年人赡养年长亲属的传统图景正在迅速消失。当一个社会的主要照护提供者日益需要被照护时，这个社会便进入了危险地带，面临用药失误、紧急响应延迟、照护者受伤、心力耗竭以及家庭照护安排突然崩溃等诸多风险。 比如，日本的老年人“孤独死”，高龄照护者杀害他们的被照护人的惨案每年有增无减，这些案例也只是冰山一角，更多的社会问题、安全问题和矛盾还未浮现。 融资、失智症与基层安全 随着长寿、失智症病例、多病共存以及对专业的照护服务需求的增加，长期护理保险的支出持续膨胀，而为这些福利提供资金的劳动力人口却在减少，支出与收入的差额就是长期护理保险的赤字，而且每年在增高。这个曾被全世界学习和推广的日本首创的制度被推行26年之后，日本政府不得不重新评估它的有效性，并作出调整。 因此，今年，日本厚生劳动省通过社会保障审议会小组委员会调整了方案，拟提高年收入720万日元及以上高收入老年人的护理保险费，定于2027财年正式实施，同时拆分低收入档次以缓冲费用急剧上涨的冲击。也就是说，日本原有的保险设计已经撑不住了，必须找到其他的资金来源，必须有人为长寿买单。可以预见，每个老龄化社会终将面对日本正在率先回答的同一个问题：养老资金从哪里来？ 日本厚生劳动省日前发布指导意见，允许地方政府对因失智症走失的老年人减免、豁免或退还长期护理保险费。鼓励地方管理者认真倾听前来咨询的家庭的实际情况，采取措施减轻或免除其负担。该指导意见反映了一个深刻的社会转变——失智症已同时成为医疗、社会、法律、保险、社区安全和经济挑战。当一位认知衰退的老年人走失时，家庭便进入一个涉及执法、养老金、保险义务和地方程序的官僚迷宫，同时承受着不确定性，这证明人类的同情心必须与人口结构同步演进。 日本在过去一段时间基本避免了全国性的养老灾难或者大事件，但这种没有头条危机的表象不应掩盖持续存在的基层安全风险。每天发生在75岁及以上人群中的数千起室内跌倒，传统玄关的小台阶、松动的地毯、照明不足、浴室滑倒或地板落差，导致大量髋部骨折，进而引发住院、行动能力丧失、肌肉退化、独立性下降、长期护理认证和永久性机构安置等。每增加一位因为跌倒而失去自理能力的人，就导致医疗和护理、行政与管理支出的成倍增加。因此，如果政策制定者希望减少未来的护理支出，他们必须像重视医院治疗一样重视居家改造和跌倒预防。 同样，涉及老年人的局部住宅火灾也在全国范围内频发，特别是因为老年人行动不便、感官障碍、认知衰退、反应迟缓或社会隔离而无法迅速撤离火灾现场而导致的死亡人数持续增加。这就是为什么日本各市政当局正在扩大推广烟雾报警器、自动监测系统、电磁炉和自动关火技术，证明在老龄化社会中，住房政策与医疗政策正日益成为同一件事。 在日本体系面临的所有挑战中，最少受到关注的是照护者倦怠。日本长期与“介护疲劳”作斗争，包括老年配偶或在职亲属照护他人至身心完全耗竭，导致忽视、家庭冲突、意外伤害、疾病和极端压力引发的杀人事件等。大多数养老危机并非始于恶意，而是始于疲惫。因为照护者是至关重要的医疗基础设施，将他们视为无限资源必然导致可预见的失败，这使得扩大市政“紧急喘息照护”对防止家庭崩溃至关重要。 人口结构的未来之镜 许多政策制定者对技术创新寄予厚望，如AI辅助监测、智能床铺、远程传感器、数字护理记录、自动化健康检查和认知评估工具。虽然技术对于提高效率、减轻行政负担、更早识别风险以及帮助照护者做更多事情至关重要，但笔者认为，应该让技术和人力相结合，使技术成为提高劳动力效率的倍增器。未来的日本模式将把照护机器人、数字监测、外国护理专业人员、扩展的居家护理、远程医疗基础设施和更智能的行政系统整合为以人为本的综合解决方案。 真正的故事不仅是十多万百岁老人，而是这些数字对周围经济提出了怎样的要求——在工作者、照护者、创新、基础设施、公共投资、政策创新和政治勇气等方面。作为世界人口结构的未来之镜，日本面临的问题不再是人们能否活到100岁，而是一个现代国家能否建立足够强大的照护经济，以支撑一个活到100岁已不再稀奇的社会。 日本如何回答这个问题，将塑造每一个紧随其后的老龄化社会的未来。 （作者系日本养老产业专家、阳子企业管理有限公司总裁）

2026-11-01: 9月份宣布加息的同时，利率预测点阵图显示美联储多数委员预计今年还有一次加息，悬念是后续经济数据会如何变化，最后一枪会在10月还是12月打响？随后公布的通胀数据CPI为3.7%稍高于预期，PCE为3.5%符合预期但离2%依然很远，失业率4.2%没有显著变化，名义GDP增长达到5.8%，扣除通胀因素后实际增长2.4%十分强劲。但是有两位美联储重量级官员对媒体表示不必着急加息，可以等待更多数据，把加息留到年底。一边是强劲的经济数据，一边是美联储官员非正式前瞻指引，会前市场交易的加息概率不到10%。 10月议息会议最终决定保持政策利率在3.75%～4%，两位委员投了反对票。政策声明称美国经济增长“强劲”，而之前措辞是“稳固”，指出企业资本性支出在GDP中占比达到历史高位，申领失业金人数继续停留在几代人以来的低位。声明强调金融条件有所收紧但不算紧缩，同时强调通胀依然太高，恢复物价稳定是当务之急。声明还宣布2027年公开市场委员会八次常规会议中的一次将成为专题战略会议，不做政策决定也不发表声明。到2028年专题战略会议将增加到两次，制定政策利率的会议将减少到六次。 记者提问没有因为美联储主席沃什说不提供前瞻指引而有所收敛，“通胀没有改善，加息为什么要等到12月份？”“如果油价和通胀相关，油价什么时候会下跌？”“经济增长和通胀来自AI投资的话，要多次加息才能压住通胀吧？”“通胀成因是不是已经由供应冲击变成需求冲击了？”“美联储官员对媒体讲话事先跟你商量过没有？”“总统说货币委员会里有很多人跟你作对，你同意吗？” 下列文字，省略记者提问，除点评外均为沃什答记者问原话。 货币政策 今后一段时间信息会告诉我们该做什么。确保物价稳定压倒通胀不是关于某个日期或者某个孤立数据点，而是要有清晰的目标和策略，这听起来与过去习惯的说法差异很大。回顾过去五个月的货币政策，首先我们承诺实现2%通胀目标，没有任何偏离，这是我们的责任。然后我在杰克逊霍尔全球央行年会上确认了政策框架，解释我们认为货币政策如何产生效果发生传导，将如何达成目标。接下来我们强调要审视现实，实事求是。最后就是要采取行动。因此9月份我们决定缩减政策宽松度。针对这套政策组合拳，市场交易定价的通胀补偿开始向好，通胀预期开始稳定，我对此感到欣慰。接下来一段时间是信息充裕阶段，我们会关注世界上发生的很多事情并思考该采用什么机制来实现物价稳定。如果你说我们还没实现物价稳定，你说得没错，但我们正在努力中。 我们下一步会决定什么是合适的措施。过去两天委员会认为温和政策药方正在起效，但还不能下结论。如果有明确结论，今天的声明就会更响亮些。因此我们要把问题摆出来，评估经济现实，我们认为等一段时间形势能更明朗，便于更好做出判断。 我不相信前瞻指引，至少在没有发生紧急或危机情况的时候。在全球金融危机最黑暗的日子里，根据近期获得诺贝尔经济学奖的研究表明，前瞻指引是很有帮助的。但是在普通平常日子里尤其现在经济增长强劲的时候，我不相信也不喜欢前瞻指引，不想做会前预判。下次会议还有六个星期，我相信接下来会获得许多信息，让我们更好理解政策所处的位置并做出决定。 我们六周之前决定减少政策宽松的时候并没有预见金融市场会如何反应，但是随后金融条件的变化符合我的预期。 零度点评：沃什的政策手段依然是嘴硬而手软，口头强调要坚决控制通胀及时回到2%，但面对剔除能源与食品价格的核心PCE通胀高达3.1%，却不敢采取连续政策打击，选择鹰派暂停。提前或延后一个月加息25个基点的实际效果可能并无差异，但是一种态度。沃什在等什么？是为了多看一个月的经济数据，让市场继续替美联储收紧金融条件，还是等中期选举结束让政策避开政治雷区？整体PCE在3.6%，沃什选择等待仅仅是为了获取更多信息，这个理由不够充分。对决策行动取舍提供解释不是前瞻指引而是充分沟通。今年初市场预期联储年内降息三次，现在市场预期还有三次加息，不确定性很高，沃什有责任让市场理解美联储对形势判断的基本框架。如果面对不确定性市场选择继续推高债券收益率，进一步扩大与政策利率之间的利差，到那时再加息美联储会不会被人认为是跟着市场转圈的小狗？ 通胀目标实现 美联储任务目标是国会决定的，那就是实现物价稳定和充分就业，同时保证金融系统稳定和其他一些监管职责。我们眼下最重要任务是稳定物价，避免让通胀继续对底层百姓生活造成严重伤害。所以必须关注窗外现实，实事求是，我们坚决承诺达成通胀目标，不带任何“如何”和“但是”。 对于通胀，我们没有软目标，没有隐藏目标，物价稳定目标就是用PCE衡量的通胀2%目标。长达六年的通胀正在影响广大消费者的生活，比如油价升高了。近期通胀预期上升，说明市场跟我们一样在实事求是地反映现实。但是各种远期通胀数据，从居民到企业到金融市场，都对央行实现物价稳定表达了信心。 今年以来油价总体上涨与利率形成稳定的正相关，这个利率不是美联储控制的利率而是市场交易的利率。它们之间的相关性很强，直到最近油价因地缘局势继续上涨而炼油价格也保持高位，但市场利率开始下行。假如油价回落，我们需要思考它对双重任务的影响，对金融市场的影响以及我们需要做什么。 外界有种说法是加息不会影响AI行业，因为AI投资者的预期完全不同，我对此表示怀疑，利率能直接或间接对每个行业产生影响。9月以来，在科技圈内和圈外，市场参与者开始对投资进行甄别，某些资产的信用利差触及顶峰，其他资产的金融条件开始收紧，所以哪怕对新技术领域，货币利率也有影响，因为新技术领域包含在经济系统内。另外很多人说目前经济强劲是缘于科技行业，但企业资产开支数据显示强劲支出已经扩展到科技行业以外，所以说经济增长是来自狭窄的几个行业，有点站不住脚。 我们理解的经济就是知道需求和供应曲线有个交点，但对于总需求曲线的规模和形状的描述是很不完善的。委员会认为经济增长强劲，这无需掩饰，前三季度经济增长数据被调高，这是不是经济过热？我们认为不是，但其实我们不知道经济增长潜力到底是多少。我认为劳动生产率已经改善，虽然无法准确测量，但大概在两三年前就发生了，早于我们谈论人工智能兴起的时候，所以经济增长强劲，但不是增长造成了通胀。美联储不是要往经济系统的传动轮里扔沙子，把工人从劳动岗位上拉下来。我们要通过政策收紧金融条件，9月之后金融条件已经收紧，这说明政策在奏效，会让经济发展更持久并同时实现物价稳定。 零度点评：本次记者会上沃什说得最多的一句话就是“眼看窗外，实事求是”，表示体恤老百姓承受通胀之苦，愿意对稳定物价负责到底。但现在市场担心美联储利率工具对通胀是否有效。中东冲突造成石油和柴油供应短缺推高油价，货币政策对供应冲击无能为力。AI投资热潮汹涌，政策声明里写到“企业资产性开支在GDP中占比达到历史高位，高科技行业引领投资加速。”对于如此强大的需求冲击，仅靠几十个基点加息是杯水车薪。现在通胀驱动因素里混合着供应冲击和需求冲击，还有长时间通胀带来的二次扩散，比如高柴油价格会推高卡车运输的各类商品的成本。听起来沃什寄希望于以劳动生产率提高和市场金融条件收紧来限制通胀，但生产率提高需要时间而且可能造成失业，金融条件收紧可能加剧市场动荡甚至带来金融系统风险。把通胀及时压回到2%目标没有免费午餐，什么叫及时，沃什没有答案。 美联储治理 委员会有18名成员，他们是独立个体，比如我没有递交预测点阵图而他们都交了。如果你假设我是一家之主可以发号施令，这不是联邦公开市场委员会的做派。委员们都是头脑清醒，认真负责的人，我们的讨论是严肃而清醒的。我们决定在2027年召开一次战略会议，2028年召开两次，战略会议上我们不做政策决定也不发表声明。新会议形式有很多细节需要敲定，到明年秋天会有更多信息跟你们分享。 五个专题工作组正积极开展工作，他们热烈而严肃的学术讨论令我印象深刻。我给他们的任务时间表是到年底，有的工作组可以按时完成，让我们开始消化他们的学术成果。这会促进我们采纳新思想，重新思考劳动生产率和就业，通胀管理框架，思考哪些数据对工作最有帮助，如何处理央行资产负债表。学术研究成果会对下一轮政策周期产生重大影响。劳动生产率与就业工作小组将在11月16日举行调研讨论会，邀请各方专家听取意见，比如就业市场在近期、中期及远期是什么情况？劳动生产率正在发生奇迹突破还是缓慢改善？我打算参加讨论，亲身考察实际情况，听听相关领域专家的想法。新形势发展会如何影响美联储双重责任，会让实现物价稳定变得更容易还是更困难，对就业市场将产生什么影响。欢迎大家一起来参加讨论。 我无法对你引述的政府官员讲话发表意见，我过去五个月的体会是，货币委员会进行了家庭成员式的争论，讨论过程是严肃而理智的，我们刚刚做出了符合形势的决策。我对于加入委员会并担任主席深感荣幸。 政治不影响美联储决定货币政策。在过去两天的会议里，我没有听到一句关于政治或者与中期选举相关的说法，我不认为政治影响我们的决策。 我很注意韩国市场，因为本次科技浪潮的许多关键元件来自韩国和日本，我关注韩国经济比如发往美国的船运情况。另外韩国央行新行长是我的老相识，二十多年前金融危机的时候，我们见面讨论过如何利用央行资产负债表应对紧急情况。现在资产负债表正在工作组的研究中，到明年一季度会有研究建议供委员会讨论，我们的措施行动会参考工作组的建议，应该不会在本轮政策内采取行动。资产负债表外溢影响这个问题值得深入研究，我期待工作组的结果。 我不会出席下周在白宫的关于库克理事的听证会。 零度点评：美联储正在经历重置。政策声明被简化，记者会时间减半，前瞻指引被放弃，委员会议息决策将减少到六次。美联储正在关上大门，拉起窗帘，变得越加神秘。窗外战火纷乱，新基建掀起热潮，通胀顽固滞留在3%，长期国债利率回升到5%。旧时代的药方能否对新世界的病症起效？与时俱进是必要的。五大专题工作组的研究成果应该是接下来最具看点的内容，它们会彻底重塑美联储的政策与反应机制逻辑。只是不知道沃什是否会同市场沟通，会以何种方式来沟通这些学术研究成果。现代央行管理金融世界不可能回到“不做解释，不找借口”的范式，沃什可以不告诉市场美联储会怎么做，但应该沟通美联储会怎么想。这么做更容易让市场放心，美联储工作具备专业性和独立性而未受政治影响。把思想过程放进黑箱子里，发誓自己没有任何杂念，然后从箱子里抓出一只兔子来，这叫魔术。 零度总结（敲黑板）：沃什说近期信息充裕，但记者会是信息沙漠。问及政策问题，沃什回答一律是“看向窗外”。市场对12月份加息概率突破80%，几乎板上钉钉。今后随着点阵图取消，美联储公开发言减少，市场预判会越来越难。把经济和金融问题交给市场是最有效的，但是现代央行负责基础货币发行、管理银行系统稳定、承担维护物价稳定和充分就业的法定责任，沃什必须保持足够且合适的政策透明度。通胀长达六年超过目标，及时回到2%是多久，是经济预测反映的两年吗？疫情、关税、军事行动等一系列供应冲击对物价会留下什么疤痕？新科技和基建热潮引发需求冲击，沃什真的打算只靠市场利率自发调节？在劳动生产率提升之前对通胀有什么影响，对就业有什么影响？万一热潮泡沫中途破裂，美联储该怎么做？这些假设问题还没有出现在“窗外”，但它们需要回答，最好美联储有答案，如果全由市场来回答会很难看。 何为“零度解读”？作者摒弃对内容素材的过分剪裁和解读，只将美联储主席答记者问的原话依话题归类，稍作点评，相信读者能品出其中真味。作者自认是一个市场参与者，不是纯粹理性人，不信奉宏观经济管理巫术，不做经济理论剖析，只想知道美联储在想什么，美联储和市场究竟谁是“选美大会”的裁判，作为市场参与者又该如何选边站队，趋利避害？ （作者从事制造业管理工作，为资深市场观察人士）

2026-11-01: 当地时间10月28日早晨8时，高女士搭乘西班牙国家铁路公司（Renfe）的AVE高速列车从马德里车站出发，前往塞维利亚，她准备带10岁的孩子在那里度假三天。半个多小时后，西班牙近年来最严重的铁路事故发生了。在马德里以南的托莱多附近，这辆载有397名乘客的列车追尾了另一列停在铁轨上的伊尔约公司（Iryo）列车，后者载有147名乘客，其中包括1名婴儿。事故导致伊尔约公司列车除7号和8号车厢外，其余车厢全部脱轨，尾部三节车厢均坠入路堤。高女士对第一财经记者回忆道，发车后，车厢里一切照常，“坐车嘛，喝喝咖啡，聊聊天，玩玩手机”，但突如其来的猛烈撞击让整个车厢陷入一片混乱，“所有的行李都从架子上掉下来，座位连着线从地板上拔出来，还有人本来在车厢后面站着，一下子飞到前面来”。截至当地时间10月30日，事故已造成69人遇难，仍有50名伤者在各大医院接受治疗。据新华社报道，西班牙首相桑切斯10月28日表示，自10月29日起全国哀悼三天，悼念列车相撞事故遇难者。撞击持续了十余秒高女士说，感觉这辆列车用了10到15秒的时间才彻底停住，“期间撞击一直没有停过”，等到完全停下的时候，车厢已经完全偏离了路基。列车持续往前推进的过程中，靠窗的高女士瞥见了前车的残骸，“车厢已经破碎了，铁轨也斜着”。根据西班牙铁路、海事和民用航空事故和事件技术调查独立行政机构公布的事故首份报告，追尾的西班牙国家铁路公司旗下列车在与前车相撞时，时速在160至200公里之间，具体数据仍有待进一步调查。报告显示，追尾列车的8号车厢嵌入了前车，也就是伊尔约公司列车的1号车厢中，导致两节车厢翻覆，车头朝下沉入路堤底部，这两节车厢在事故中受损最为严重。此外，追尾列车的3号车厢，即按行驶方向的倒数第三节车厢被碰撞变形的轨道碎片刺穿。高女士所在的倒数第二节车厢情况较好，混乱发生后，大部分乘客有序撤离了车厢，在轨道外等待救援。高女士本人有轻微挫伤，在医院接受检查并无大碍后，她和孩子取消行程，返回马德里，并搭乘次日清晨最早一班飞机返回位于爱尔兰的家中。“我不想在这待了。”她称，“孩子的状况也不太适合去旅行了。”惨剧如何酿成？据央视新闻，西班牙交通大臣奥斯卡·普恩特在10月28日下午的发布会上，将事故定性为“电脑通信故障叠加人为指令错误”。据报道，当日8时30分左右，因通信故障，托莱多省乌尔达车站的相关控制系统瘫痪，全长63公里的铁路区间失去安全保护，区间内所有列车随即触发自动制动停驶。接管系统控制权的调度控制中心操作员向西班牙国家铁路公司列车下达了错误指令——“断开连接，重新连接，恢复正常速度行驶”。两车相撞，酿成惨剧。普恩特将事故部分归因于调度控制人员的说法也引起了来自议员和工会的批评。西班牙铁路司机工会（SEMAF）表示宣布罢工24小时，并要求立即将普恩特撤职。不过，在获得桑切斯的支持后，普恩特于10月30日公开表示不会辞职，并称当前首要任务是查清事故原因。前述事故报告称，接下来调查机构将调查所有因素，包括环境因素和程序因素。调查机构还强调，现在断定本次事故的确切原因还为时尚早。事发路段属于西班牙第一条高速铁路，于1992年4月开通，曾是西班牙铁路现代化的象征，也是目前该国唯一仍在使用德国LZB信号系统的高铁线路。一名西班牙交通运输部下属工程公司的铁路工程师表示，LZB系统已经相对老旧，维护和零部件供应都面临困难。“据我所知，LZB系统的备件几乎已经没有了。”他认为，如果事故发生时LZB系统没有出现故障，这起事故本可以避免。也有安全专家表示，相比列车控制系统的故障，更值得注意的是轨道安全机制不完善、关键岗位应对突发事件的执行能力不足等问题。上海工程技术大学城市轨道交通学院潘寒川教授在接受第一财经记者采访时表示，无论是LZB系统还是欧洲铁路运输管理系统（ERTMS），都存在故障的可能。列车控制系统发生故障后，如何在人工调度的情况下恢复运营是应急处置的关键。他以我国铁路在列控系统故障后的应急处置预案为例称，列控系统突发故障后，故障区段的所有列车会紧急迫停。调度中心需要首先确认每辆列车具体位置，与车站行车值班员、列车驾驶员等多个岗位协调后，将列车在限速状态下引导至车站。若要恢复通行，也不能仅凭调度员的一则指令。相反，列车驾驶员需要获得列车调度员开具的纸质版调度命令，在确认区间空闲等条件满足后填发“路票”，作为列车占用区间的行车凭证。这些条件满足后，驾驶员才可以驶入区间。“调度员的一个指令就能让列车恢复行驶，并且是正常速度，应该属于一个严重的管理漏洞。”他补充称，如何做好安全管理、避免违规作业，如何做好应急管理预案与人员的日常演练工作是需要重视的问题。根据我国经验，通常定期针对列控系统失效等突发事件开展仿真演练，以提升关键岗位人员在突发情况下的应急处置能力，并通过严格的规章制度保证绝对安全。维护投入不足遭质疑截至2025年，西班牙高铁的运营里程位居全球第二，轨道总长接近4000公里，位居欧盟第一。在今年之前，其铁路系统一直被认为相对安全，2022年至2024年的每百万公里死亡率居欧洲低位。今年以来，西班牙高速铁路已经发生两起重大事故。就在同一条线路上，今年1月，一辆从马拉加开往马德里的高速列车脱轨后侵入邻近车道，撞上一辆相向行驶的高速列车，造成46人死亡、近300人受伤。两起重大事故引发了对西班牙铁路系统安全投入的质疑。刚从欧盟学术调研回国的对外经济贸易大学法国经济研究中心主任、浙江科技大学中法工程学院教授赵永升对第一财经记者表示，由于西班牙线路建设周期时间跨度大，多个列车控制、信号与防护系统并存，部分系统间的转换增加了运营和管理的复杂性。此外，西班牙在维护和升级高速铁路的支出上被指不足。2018年至2022年间，西班牙平均每年为高速铁路投入15亿欧元，超过法国和德国，但大部分资金用于新基础设施建设。根据欧盟委员会数据，维护、更新和升级约占西班牙高速铁路支出的16%，而法国、德国和意大利则占34%至39%。他同时表示，西班牙长期处于财政赤字，在资金有限的情况下，建设新铁路或拥有更大的政治优先级，“对于政客来说，新路线的建设和开通是明显的成绩，容易被选民看到，而老旧线路的维护和更新很难被人们感知到”。西班牙将于11月29日举行大选，这起铁路事故也给大选增加了变数，当前西班牙基础设施状况和铁路网络安全问题已成为焦点议题。

2026-11-01: 10月以来，韩国股市的表现再度让投资者心惊肉跳。10月26日，韩国综合股价指数（KOSPI）跌破5500点，创下约七个月来的收盘新低，外国投资者当天净卖出近7000亿韩元。2天后，作为KOSPI权重股的两大芯片行业龙头股，三星电子与SK海力士近日相继公布三季度业绩。10月28日，SK海力士三季度初步业绩显示，营业利润突破83万亿韩元，同比增长632.1%，创历史新高。营收达104.6155万亿韩元，同比增长327.9%；净利润达39.7756万亿韩元，同比增长215.7%。10月29日，‌三星电子三季度财报数据显示，当季营业利润107.44万亿韩元，同比暴增783%，营收195.25万亿韩元，同比增长127%‌，也创历史新高。不过，两大芯片巨头抢眼的三季度业绩，并未能提振韩国股市的表现。在10月最后一个交易日，KOSPI开盘随即跳水，指数跌幅一度扩大至5%，随后韩国交易所启动“熔断”程序。当天，KOSPI收跌3.48%。高盛改口从6月19日KOSPI指数冲击9385.59的历史高位，到如今一度跌破5500点，短短4个月，KOSPI指数已跌超35%。而年初随着KOSPI指数接连突破5000点、6000点以及7000点高位，国际投行纷纷看涨韩国股市，就KOSPI高点作出大胆预测。其中，高盛研究团队对韩国股市的展望最为积极。年初，高盛将KOSPI于2026年底的目标点位设定在6400点，判断逻辑主要建立在半导体周期回暖和企业盈利修复之上。这一预期随后被不断上调：3月中旬，鉴于存储芯片供需紧张，尤其是DRAM与NAND价格飙升带来的高经营杠杆，高盛又将年底的预测目标从6400点上调至7000点，与此同时还将今年韩国企业盈利增速预期提升至130%——此前高盛已两次上调关于韩国企业今年年内的盈利预测；5月高盛又进一步将KOSPI12个月目标上调至9000点。6月3日，高盛团队以“企业盈利正在推动亚洲股市上涨”为由，基于更高的盈利预期和保守的估值假设，押注AI存储周期延续，将KOSPI目标点位上调至12000点，较彼时的点位高出约35%。这也是众多投行中对KOSPI未来走势最激进的预期。此后，韩国股市波动加剧，单日大跌、盘中熔断行情交替出现，导致大量杠杆账户触发保证金追缴，市场上演连环强制平仓。7月后，韩国政府随即加强监管，以期平复市场动荡。在三季度，韩国股市遭遇剧烈回调。即便在KOSPI指数剧烈波动、甚至走入下行通道之际，高盛并没有第一时间调整预期。8月13日高盛团队再度重申12000点目标，10月16日也表示“坚守KOSPI 12000点看涨目标”。直到10月26日，也就是KOSPI回调至7个月新低之际，高盛的分析师终于改口了。高盛分析师在研报中表示：“市场出于避险操作，对存储板块的担忧已经外溢至全市场。”该行认为韩国股市存在明显超跌，并将KOSPI 12个月目标位由12000点下调至9000点，回调幅度达25%。即便如此，高盛仍强调该目标位（9000点）对比研报发布时的点位（5475点），依旧隐含超60%的上涨空间。韩国股市被看空？高盛近期对韩国股市预期的急速下调，以及存储双雄的业绩对提振KOSPI作用有限，是否意味着“上半年全球表现最好的股市”被资本市场看空了？对于这一点，韩国学者金允俊并不认同。他依旧对第一财经重申自己此前的观点：下跌只是估值虚高的结果，KOSPI整体将回到估值相对合理的区间。结合高盛最新的预期，金允俊表示，高盛的目标点位与股市实际点位相比，仍有60%左右的上涨空间，说明高盛并没有“看空”韩国股市，只是“降低看多预期”。高盛对此番下调也给出了自己的理由：市场对AI相关交易的担忧在加剧。与高盛年中喊出12000点高位相比，当前资本市场对AI交易的前景出现了微妙的变化。AI领域巨额投资开支的回报、融资的可持续性都已成为市场担忧的要素之一。10月30日韩股收跌，也是基于美国科技股大跌，以及AI投资回报担忧拖累。金允俊强调，尽管KOSPI波动继续，但韩国半导体企业的基本面并没有崩盘，“最新一系列数据可以看到，受AI驱动的存储芯片超级周期影响，半导体出口依然强劲。”韩国政府数据显示，9月，韩国出口依旧高歌猛进。经工作日差异调整后，9月出口额同比增长104.9%，达到1209亿美元，创历史新高。半导体仍是韩国出口增长的主要动力，9月，芯片出口同比激增263%，达到创纪录的603亿美元。电脑出口增长435%，石油产品出口增长72%，汽车出口则下降5%。由此，今年前9个月韩国出口额也达到创纪录的8145亿美元，首次突破8000亿美元。韩国央行10月27日公布的初步数据显示，三季度韩国国内生产总值（GDP）环比增长1.0%，较第二季度的0.6%明显提速，也大幅高于市场预测。华尔街金融巨头摩根士丹利在此前发布的《存储芯片：传统周期与超级周期之辨》研究报告中写道，全球范围史无前例AI热潮正在创造需求更强、持续时间更长的存储芯片超级周期，但供给扩张、价格变化及盈利波动的无可避免传统繁荣-衰退周期规律依然存在。

2026-11-01: 本周国际市场风云变幻，人工智能（AI）交易恐慌再起，国际金价刷新一年新低。美股全线下挫，道指周跌0.85%，纳指周跌2.00%，标普500指数周跌0.57%。欧洲三大股指走高，英国富时100指数周涨0.37%，德国DAX 30指数周涨2.53%，法国CAC 40指数周涨2.40%。 下周看点颇多，美国中期选举火热打响，而最新的美国月度就业数据也可能透露美联储何时可能再次加息。 与此同时，多家央行将公布利率决议，英国央行、澳大利亚联储预计将加息，瑞典、挪威、巴西和墨西哥也将给出利率决定。财报季如火如荼，下周苹果、AMD等业绩将受到关注。国际油价震荡上扬，中东局势是否面临失控风险？ 非农表现如何 美国中期选举将于周二举行。投资者将密切关注选举结果。民主党普遍预计将掌控众议院，同时有望也拿下参议院。 荷兰国际集团外汇策略师弗朗切斯科·佩索莱在一份研报中表示：“民主党横扫，从几个角度来看，可能对美元略有负面影响，从政府关门风险增加、债务上限谈判陷入僵局，到可能对本已动荡的人工智能相关情绪造成损害。” 美联储本周按兵不动，但大多数分析师预计12月利率将会上升。LSEG数据显示，美国货币市场预计12月9日加息概率为76%，并且未来12个月内至少会加息两次。 美国就业数据因此关注焦点，尤其是下周五（6日）公布的最新10月非农就业报告，投资者根据美国经济强劲的证据评估未来加息的可能时机和步伐。LBBW分析师在一份报告中表示：“我们预计就业增长将缓慢，失业率保持稳定。尽管如此，美联储在12月9日加息25个基点仍被认为非常可能。” 在非农公布之前，包括周二公布的美国JOLTS九月份职位空缺数据，周三公布ADP十月私人就业数据，以及周四公布的每周失业救济人数将传递美国劳动市场的更多信息。其他值得关注的指标包括10月ISM制造业、非制造业指数、密歇根大学11月消费者信心指数等。 下周有超过100家标普500公司公布业绩，包括苹果、麦当劳、安进和康菲石油等行业龙头企业。近期市场动荡令超威半导体、AMD、ARM、高通等财报尤为引人关注。 原油与黄金 国际油价高位震荡，WTI原油近月合约周涨0.82%，报104.12美元/桶，布伦特原油近月合约周涨0.79%，报117.64美元/桶。 霍尔木兹海峡的石油流通仍受严重干扰，最新Kpler数据显示，石油流量仅为战前水平的49%，相当于每日846万桶。不过，通过富查伊拉和阿曼的替代出口路线有助于缓解短缺，装载量比战前高出36%。 石油输出国组织成员国及其盟友将于近期召开线上会议，审议12月的生产政策，预计他们将保持当前产量水平稳定。 贵金属市场大幅下挫，纽约商品交易所11月交割的COMEX黄金期货周跌2.71%，报3885.70美元/盎司，创一年新低，COMEX白银期货周跌8.66%，报49.097美元/盎司。 瑞银分析师乔瓦尼·斯陶诺沃表示：“黄金价格受两个因素影响，美国GDP数据好于预期，以及油价上涨增加美联储进一步加息的压力。明年黄金可能升至5000美元或更高，因为美联储最终将不得不再次降息，同时通胀将不再成为问题。” 德国商业银行表示，周五科技股的急跌可能导致对避险资产如黄金的被迫抛售以及保证金追缴，同时他们预计贵金属未来将会恢复。自今年1月创下5595美元的历史高点以来，由于市场押注利率将长期维持高位，黄金已下跌30%，目前还承受着亚洲需求疲软的压力。然而，分析师表示，每当黄金低于4000美元时，央行需求往往会增强。 欧洲通胀高烧不退？ 欧洲央行本周按兵不动，此前在6月和9月因能源冲击加息。欧洲央行行长拉加德表示，强劲的劳动力市场、强劲的国内需求和对人工智能的投资应继续推动欧元区经济的韧性，但也指出增长前景的风险是向下的，提到全球融资条件可能进一步收紧或中东冲突持续的可能性。 欧元区经济在第三季度放缓，美伊战争使能源价格居高不下，而法国经济收缩，加剧了对政府债务负担的担忧，同时政治陷入瘫痪。ING经济学家伯特·科莱因表示：“欧元区经济目前仍保持不错的增长。不过，未来几个月能源价格上涨和利率上升，增长前景仍将面临挑战。” 10月欧元区通胀数据将是下周欧元区最受关注的指标。根据LSEG数据显示，货币市场预计12月加息25个基点的概率为63%。Investec 预测欧元区总体年度通胀率将升至3.9%，并在年底达到4.0%。LBBW分析师预计10月通胀率可能已达到 4.0%。 英国央行下周将召开议息会议，市场普遍预期将加息25个基点至4.00%。摩根大通高级经济学家艾伦·蒙克斯在报告中表示，“英国央行将实施此前会议上已明确的必要收紧措施”。 尽管如此，分析师预计，由于二阶通胀效应证据尚少，英国央行将抵制市场对未来12个月超过四次加息的预期。法国巴黎银行经济学家达尼·斯托伊洛娃预计，英国央行要实现与市场定价一致的收紧，要求很高。 下周看点

2026-11-01: 本周美股先扬后抑，人工智能新贵Anthropic首次公开募股公告和美联储按兵不动带来的涨幅，被外界对支持美国牛市核心人工智能（AI）投资主题所需融资和财务回报的担忧所抹去。 未来一周，市场焦点将继续聚焦诸多AI相关企业财报，与此同时，中期选举结果可能影响人工智能监管的前景，给市场带来更大的不确定性。 美联储加息预期小幅回落 上周公布的经济数据显示，尽管货币政策趋于紧缩，经济仍然保持强劲，需求与整体通胀同步升温。 美国第三季度国内生产总值增长速度超出预期，年化增长率达到3.4%，其中消费者支出强劲增长3.8%，商业设备投资增长了20.9%。 物价压力持续高企。9月个人消费支出价格指数（PCE）环比上升0.5%，较8月加快0.2个百分点，同比增速从之前的3.4%上升到3.6%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美联储更为关注的核心PCE通胀率月率为0.3%，过去12个月增长3.1%，依然远高于2%的政策目标。 牛津经济研究院高级经济学家鲍勃·施瓦茨在接受第一财经记者采访时表示，GDP强劲增长反映了AI热潮的持续，同时经济的其他部分也在增强。“我们预计明年的经济增长将继续高于市场共识，但将越来越依赖由AI、国防以及有利库存周期推动的资本支出繁荣。目前几乎没有改变美联储判断的因素，他们认为经济和劳动力市场仍具有韧性，这意味着近期关注点将继续放在通胀上，而9月份通胀回升支持了美联储在即将召开的会议上进一步加息的可能性。”他说。 本周美联储按兵不动，并表示在考虑政策调整之前需要更多信息。美联储主席沃什表示，他不愿将经济描述为“过热”，部分原因是很难估算经济的非通胀增长率，尤其是在生产率提升。然而新数据可能挑战沃什的观点，因为关键的物价压力指标激增，强劲的消费者支出和企业投资推动了增长远超大多数央行官员认为可持续的水平。 资本市场波动令美联储政策预期有所降温，联邦基金利率期货定价显示，预计12月加息的预期从91%降至78%，预计到明年9月将有71个基点收紧空间（较周四回落5.2个基点）。 德意志银行认为，沃什在新闻发布会上多次回到强劲增长的主题，尽管继续回避前瞻性指引，他的言论强化了9月份SEP的信号，当时绝大多数FOMC预计年底前将再次加息。该行继续认为美联储将在12月和3月加息25个基点。 施瓦茨向第一财经记者表示，九月份通胀偏离了美联储2%的目标。能源成本上涨和核心物价的溢出效应，加上强劲的人工智能投资需求，将让美联储保持警惕，并可能再加息两次。然而，能源价格最终下降和非通胀性劳动力市场最终将抑制明年底的价格压力，为接下来政策转向创造条件。 市场警报尚未解除 伴随着尾盘杀跌，纳指和标普500指数均录得周线三连阴，纳指自10月6日创下历史收盘高点以来已下跌7.8%。 道琼斯市场统计显示，本周标普500指数中下跌的两个板块分别是通信服务和信息技术，分别下跌8.5%和1.8%，通信服务板块录得自2022年4月以来最大月度跌幅。资金轮动至避险板块，医疗保健板块领跑，上涨3.1%，随后是材料和公用事业板块，各涨约2%。科技股的大幅下跌源于英特尔和亚马逊周四晚间公布的令人失望的季度业绩，英特尔周五暴跌28.6%，市值蒸发超1400亿美元。 伦交所LSEG向第一财经记者提供的数据显示，上周美股基金净流出达66.5亿美元。机构端出现极端风险规避行为，单只个股净流出规模达创纪录的148亿美元，机构单周净卖出为2008年以来第10大峰值。美国银行称，通信服务板块录得2018年有统计以来最大单周资金流出，科技板块单周净流出19亿美元，为2026年6月以来最大流出规模。 展望未来一周，华尔街预计市场整体呈现短期高波动、多空激烈博弈的格局，投资者将迎来财报、中期选举等关键考验，短期震荡后年底行情仍有结构性机会。 德意志银行认为，美股正处于年内最后一轮下跌的低点，根据1928年以来的历史季节性规律，中期选举年份10月下旬触底后，后续三个月大概率迎来上涨行情。 高盛相对谨慎，认为美联储12月大概率恢复加息25个基点，通胀上行风险仍未完全解除，利率高位环境将继续压制科技板块估值。摩根士丹利认为在美股下一轮反弹前仍需跨越三大关口，标普500可能回落至7100-7200点区间才会开启持续性上涨，维持年底8000点目标位不变。

2026-10-31: 当地时间10月30日，英特尔股价遭遇重挫。盘中跌幅一度扩大至30%，市值蒸发近1500亿美元，约合人民币9975亿元。从历史股价看，英特尔股价正面临上市以来52年间最大单日跌幅。 此次暴跌始于10月29日美股盘后。英特尔公布第三季度财报后，股价在盘后交易中一度下跌23%。虽然第三季度业绩好于市场预期，但公司对第四季度的业绩展望明显低于华尔街预期，令投资者对其经营前景重新产生担忧。 具体来看，英特尔预计第四季度营收为150亿至160亿美元，低于分析师平均预期的170.7亿美元；调整后每股收益预计为0.25美元，也低于市场预期的0.43美元。与此同时，英特尔首席财务官戴维·津斯纳（DavidZinsner）表示，公司今年预计无法实现正向现金流。 拖累英特尔的压力主要来自两个方面。 一方面，PC市场复苏乏力。英特尔预计，PC芯片业务第四季度营收将环比下降20%以上，而此前一个季度该业务营收已经同比下降5%。存储芯片价格上涨推高了PC整机成本，进一步抑制了消费者需求。公司预计，PC市场的疲软至少将持续至2027年上半年。 另一方面，英特尔在AI和先进制造领域的投入仍然庞大，但产能瓶颈限制了其兑现市场需求的能力。公司今年资本支出预计达到200亿美元，2027年还将大幅增加。与此同时，以色列工厂发生的爆炸事故也影响了芯片供应，预计将在两个季度内造成约6亿美元营收损失。 英特尔股价暴跌还引发了半导体板块的连锁反应。当日美股开盘，AMD、Arm、高通、英伟达、博通和美光等芯片公司股价均出现不同程度下跌，跌幅在2%至10%之间。

2026-10-31: *三大股指全线重挫，纳指创6月以来最差单日表现；*龙头科技股普遍下跌，芯片股血流成河；*国际油价上涨，WTI原油涨超2%。 周五（30日）美股三大股指全线重挫。资金逃离人工智能相关的重点个股，投资者转向防御性更强的板块。截至收盘，道指跌572.25点，跌幅1.09%，报51770.31点；纳指跌747.73点，跌幅2.86%，报25437.00点，创下6月以来最差单日表现，较近期高点回落约8%；标普500指数跌140.32点，跌幅1.82%，报7580.07点。周五也是本月最后一个交易日。以月度累计涨跌幅来看，道指累计上涨1.16%，纳指累计下跌6.45%，标普500指数累计下跌1.85%。 【热门股表现】龙头科技股普遍下跌。SpaceX收跌6.37%，英伟达跌4.22%，微软跌1.55%，Meta跌1.53%，谷歌跌1.40%，苹果公司跌1.23%，特斯拉跌0.87%；奈飞逆势微幅上涨0.05%。亚马逊股价收跌1.41%。该公司公布的第三季度利润和营收均不及华尔街预期。这家电商和云计算巨头当季自由现金流为负424亿美元，并维持2026年资本支出2200亿美元的预期不变。英特尔股价暴跌28.59%。该公司对本季度业绩给出疲弱指引，显示个人电脑市场需求放缓。其客户端计算与物理人工智能业务营收同比下降5%，至81亿美元。芯片股血流成河，费城半导体指数收跌7.20%。AMD跌10.88%，SK海力士跌7.95%，应用材料跌7.49%，泰瑞达跌7.38%，科磊跌5.69%，美光科技跌5.30%。闪迪股价下跌13.47%。尽管公司第一财季业绩超出预期，并宣布按1拆8的比例进行拆股，但股价仍然走低。热门中概股普遍下跌，纳斯达克金龙中国指数收跌0.27%。知乎跌7.01%，老虎证券跌4.91%，蔚来跌3.17%，富途控股跌2.98%，百度跌2.86%，小鹏汽车跌1.53%，阿里巴巴跌1.51%，哔哩哔哩跌1.48%，微博跌1.43%，理想汽车跌0.99%，拼多多跌0.85%，新东方跌0.84%，爱奇艺跌0.83%。上涨阵营中，网易涨1.37%，腾讯控股涨0.82%，京东涨0.20%。 【市场概述】随着投资者撤出科技股，AI概念股抛售压力进一步加大。时值月末，加之下周美国中期选举临近，投资者纷纷选择获利了结。必需消费品和医疗保健等防御性板块走高。沃尔玛收高1.86%，可口可乐涨1.34%，在一定程度上限制了道指的跌幅。同为道指成分股的生物制药巨头默沙东涨2.18%，另一家制药巨头安进涨1.15%。美国资管机构Globalt Investments高级投资组合经理基思·布坎南（Keith Buchanan）表示，“市场基调有所变化，这能否改变资金轮动的可持续性仍有待观察。”在他看来，当前市场是一个“审慎”且“挑剔”的市场。“去年靠的是希望。今年的问题是：说到底，这一切在现实中如何运作，比如资金从哪里来、利益归谁所有。这些问题要难回答得多。”此外，他认为，“实体经济确实存在风险，市场已经开始察觉到这一点。”市场情绪进一步承压。据报道，黑石集团已告知投资者，Anthropic上市后可能无法获得投资级评级。本周早些时候，Anthropic提交的S-1招股文件一度为AI相关交易注入动力，但随着华尔街消化更多科技公司财报，抛压再度来袭。周五是10月最后一个交易日。10月AI相关交易波动剧烈，投资者密切关注企业在AI基础设施建设上的支出。Alphabet和微软均未上调资本支出预期。与此同时，新兴云服务商（neocloud，即为AI数据中心提供基础设施的云计算公司）的债务水平受到投资者审视。美国AI云计算公司CoreWeave的债券收益率大幅攀升，成为这一担忧的典型代表，其股价10月累计暴跌37%。云计算平台Nebius本月累计重挫近35%。持有美光科技、希捷科技等AI存储概念股的Roundhill存储ETF（DRAM）10月累计下跌20%，iShares人工智能创新与科技主动型ETF（BAI）累计下跌近17%。中东局势方面，据新华社，英国海上贸易行动办公室30日通报，一艘船只当天在伊朗拉万岛以南海域被不明发射物击中后起火，但船员安全。通报说，事件发生于协调世界时30日18时（北京时间31日2时），地点位于拉万岛以南40海里（约74公里）处。船长报告说，船只左舷被不明发射物击中，引发船上火灾。据央视新闻，当地时间10月30日，伊朗伊斯兰革命卫队宣布，数小时前，一架美国MQM-170型侦察无人机在该国南部格什姆岛上空被伊朗伊斯兰革命卫队航空航天部队的防空系统击落。卫队表示，这是卫队击落的第二架该型号无人机。日内稍早前，美国驻沙特大使馆表示，美国国务院下令非紧急岗位工作人员及其家属离开沙特阿拉伯，该命令自10月23日起生效。大使馆称，此举是出于安全风险。【大宗表现】国际油价显著上涨。纽约商品交易所12月交货的WTI原油期货价格上涨2.12美元，涨幅2.08%，收于每桶104.12美元；12月交货的布伦特原油期货价格上涨2.76美元，涨幅2.4%，收于每桶117.64美元。贵金属市场全线下跌。COMEX黄金期货收跌3.63%，报3884.9美元/盎司。COMEX白银期货跌6.20%，报49.13美元/盎司。

2026-10-30: 当地时间10月29日，亚马逊发布了第三季度财报。 财报显示，第三季度亚马逊净销售额为2019亿美元，同比增长12%。净利润下降2.3%至207亿美元，主要是由于2025年同期的非营业收支中包含了对Anthropic投资的95亿美元税前收益。 其中增长最亮眼的业务属AWS，三季度净销售额同比增长39%至460亿美元，主要得益于核心服务和AI服务的增长。在随后的财报电话会上，亚马逊总裁兼首席执行官Andy Jassy（‌安迪·贾西）表示，AWS目前的年化营收达到1840亿美元。安迪·贾西同时抛出了新的预期，称相信AWS在2027年和2028年的增长率可以超过40%，并在未来5到10年内成为万亿美元营收规模业务。 三季度芯片业务同比呈三位数增长，Graviton和Trainium的收入承诺各自同比增长超过20倍。安迪·贾西表示，Trainium相对于其他替代品具有显著的价格性能优势，对客户具有吸引力。 电商业务方面亚马逊重点强调了速度和效率。安迪·贾西表示三季度超过15亿件商品实现当日达或次日达。亚马逊同时继续扩展超快配送服务Amazon Now，该服务现已覆盖全球450多个城镇。三季度，通过Amazon Now订购的商品数量同比增长10倍。 此外，亚马逊继续发展其全球生鲜杂货业务，新鲜食品和日常必需品增速约为其他商店业务的3倍，约占第三季度所有售出商品数量的一半。 亚马逊CFO Brian Olsavsky（布莱恩·奥尔萨夫斯基‌）提到物流履约方面面临燃料通胀和更高干线运输费率带来的更高运输成本。面对挑战，亚马逊通过更高效的库存放置、更短的运输距离和包裹整合降低了第三季度的整体服务成本。此外，机器人和AI正在带来收益，亚马逊预计这些收益在未来会复合增长。亚马逊还在开发机器人基础模型，使编程更快，并教机器人执行越来越复杂的物理任务，目标是大规模提供有用的机器人。 虽然各项业绩持续增长，但在当天亚马逊盘后股价下跌超7%。原因在于，亚马逊居高不下的资本支出。 财报电话会上，布莱恩·奥尔萨夫斯基表示，三季度资本支出为759亿美元，主要与AWS和AI相关，以支持强劲的客户需求。第二季度资本支出为531亿美元，环比增长42.9%。 布莱恩·奥尔萨夫斯基同时宣布了亚马逊的后续计划，称将继续在AI等领域进行重大投资，因为亚马逊相信这是一个巨大的机会。亚马逊预计2026年现金资本支出约为2200亿美元，大部分用于AWS，并预计2027年支出将显著增加。 对于下个季度的业绩表现，亚马逊表示第四季度的净销售额预计在2400亿美元至2470亿美元之间，或较2025年第四季度增长12%至16%。

2026-10-30: *三大股指结束三连涨，纳指领跌； *谷歌财报引发AI投资回报担忧，ServiceNow跌近27%； *美国三季度经济增长加快，9月PCE物价指数同比上涨3.6%。 周四（29日）美股三大股指收跌，结束连续三个交易日上涨。谷歌财报不及预期，引发投资者对人工智能（AI）投入回报和融资需求的担忧，科技股承压。医疗等板块走强，一定程度上限制了大盘跌幅。 截至收盘，道指跌132.54点，跌幅0.25%，报52342.56点；纳指跌365.13点，跌幅1.38%，报26184.72点；标普500指数跌23.59点，跌幅0.30%，报7720.39点。 【热门股表现】 龙头科技股多数下跌。谷歌C类股跌12.29%，亚马逊跌4.25%，英伟达跌0.80%，特斯拉和微软小幅收低；Meta涨1.96%，苹果涨1.48%。 谷歌母公司Alphabet第三季度营收同比增长25%，至1275.8亿美元，但仍低于市场预期。搜索及其他广告收入同比增长12%，至633.5亿美元，连续第二个季度不及预期。公司当季资本开支约514亿美元，自由现金流净流出90.7亿美元，维持全年1950亿至2050亿美元的资本开支指引，并预计明年支出将显著增加。 搜索业务的变现能力成为关注焦点。谷歌首席商务官菲利普·辛德勒（Philipp Schindler）表示，AI模式搜索量快速增长，但变现水平较低，影响了搜索收入增长。公司正扩大相关广告投放，向更多用户和市场推广。 美国投资机构戴维森公司（D.A. Davidson）分析师吉尔·卢里亚（Gil Luria）表示，这可能正是投资者此前担忧的季度。市场一直关注AI聊天工具和智能体是否会分流传统搜索业务，而高利润率的搜索广告，恰恰是谷歌支持庞大AI建设支出的重要资金来源。 微软财报则呈现不同情况。公司2027财年第一季度营收同比增长19%，至923亿美元，Azure收入增长48%，自由现金流约186亿美元，明显好于预期。云业务增长和正现金流为其AI投资提供支撑，但股价在周四仍小幅收低。两家公司的表现，使投资者进一步关注AI需求增长能否覆盖持续扩大的建设成本。 部分软件股重挫。企业软件公司ServiceNow跌26.95%。公司第三季度营收约41.1亿美元，调整后每股收益1美元，低于市场预期的1.02美元；全年订阅收入指引上调至157.8亿至157.9亿美元，仍未能提振股价。飞塔跌20.09%，赛富时跌4.63%。 芯片股多数下跌，费城半导体指数跌1.42%。迈威尔科技跌13.24%。闪迪、美光科技分别跌5.32%和4.98%，AMD跌2.08%，台积电ADR跌1.75%。 部分非科技企业财报为市场提供支撑。礼来第三季度营收同比增长39%，至244亿美元，调整后每股收益7.48美元，均好于预期。公司将全年营收指引上调至910亿至920亿美元，股价涨6.63%。卡特彼勒虽然利润好于预期，但维持全年销售增长预期不变，股价跌9.25%，成为道指的重要拖累。 热门中概股涨跌互现，纳斯达克金龙中国指数涨0.20%。拼多多涨2.34%，京东涨0.71%；理想汽车跌2.19%，小鹏汽车跌1.50%，阿里巴巴跌1.41%，百度跌1.07%。 【市场概述】 科技权重股下跌，并未演变为全市场普遍抛售。当天多数美股上涨，医疗等板块表现较强，显示投资者在企业财报之间进行选择。市场关注点也从AI需求能否保持增长，进一步转向企业如何为投资融资、何时产生现金回报。 经济数据方面，美国商务部公布，第三季度实际国内生产总值初值按年率增长3.4%，快于第二季度的2.2%。消费者支出、投资和政府支出支持经济扩张，出口则有所下降。 另一份报告显示，9月个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.5%，同比上涨3.6%；剔除食品和能源后的核心PCE价格指数环比上涨0.3%，同比上涨3.1%。当月个人收入环比增长0.2%，名义消费支出增长0.5%，实际消费支出变动不足0.1%，个人储蓄率为3.8%。 增长韧性与通胀压力并存，使美联储下一步行动仍有悬念。美联储前一天将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4%，两名委员主张加息25个基点。 骏利亨德森投资（Janus Henderson Investors）全球短久期及流动性业务主管丹尼尔·西卢克（Daniel Siluk）表示，此次决定可以被理解为略偏鸽派，但更适合看作耐心等待，而非放弃紧缩倾向。进一步收紧政策的大门仍然敞开，美联储希望通过后续数据判断是否需要再次行动。 爱德华琼斯公司（Edward Jones）高级全球投资策略师安杰洛·库尔卡法斯（Angelo Kourkafas）则认为，强劲的经济增长与持续的物价压力，强化了市场对10月只是暂缓一次加息、并非结束紧缩的判断。 劳动力市场方面，美国劳工部公布，截至10月24日当周，初次申请失业金人数为19.4万人，较上修后的前值减少1000人。截至10月17日当周，持续申请人数降至170.1万人，前值修正为172.2万人，投保失业率维持在1.1%。 美债收益率回落。美国财政部日终恒定到期收益率显示，2年期收益率报4.61%，较前一交易日下行6个基点；10年期报4.98%，下行7个基点，回到5%下方；30年期报5.32%，下行5个基点。 中东局势方面，据新华社，英国海上贸易行动办公室29日通报，一艘油轮当天在驶出霍尔木兹海峡途中被不明发射物击中，目前暂无船员受伤或环境影响报告，有关部门正在调查。事件发生于协调世界时29日16时，通报所附示意图显示，遇袭海域位于靠近阿曼一侧的南部航道。 该办公室当天早些时候还通报，霍尔木兹海峡内、阿曼海塞卜以北约17公里处，一艘单桅帆船起火后倾斜沉没，船员已全部安全撤离。该办公室提醒相关海域船只谨慎航行，及时报告可疑活动。 另据新华社，伊朗海军29日称，一艘“违规”油轮在霍尔木兹海峡以东触雷，船体受损起火后停止航行。同日，沙特主导的多国联军表示，拦截了两枚也门胡塞武装射向利雅得的弹道导弹。利雅得市区当晚传出多次爆炸声，当地居民收到防空警报。 【大宗表现】 国际油价小幅收跌。WTI 12月原油期货结算价下跌0.78美元，跌幅0.76%，报102.00美元/桶；布伦特12月原油期货结算价下跌0.44美元，跌幅0.38%，报114.88美元/桶。市场权衡中东供应风险与外交进展的可能性，两大基准油价仍处于每桶100美元上方。 贵金属回落。COMEX 12月黄金期货结算价下跌20.20美元，跌幅0.50%，报4031.40美元/盎司；COMEX 12月白银期货结算价下跌1.286美元，跌幅2.40%，报52.380美元/盎司。

2026-10-30: 当地时间周四（29日），欧洲央行宣布维持三大关键利率不变，存款便利利率、主要再融资利率和边际贷款利率分别维持于2.50%、2.65%和2.90%，符合市场预期。这是欧央行继9月加息25个基点后首次按兵不动。今年以来，欧央行已于6月和9月两次加息，累计加息50个基点。 决议公布后，对利率敏感的欧元区两年期国债收益率进一步回落；欧元汇率短线下挫，随后反弹，截至欧洲时间周四晚间，欧元兑美元小幅上涨0.08%。伦敦证券交易所集团（LSEG）数据显示，货币市场认为欧央行12月加息的概率约为67%。 欧股全线上扬。德国DAX指数收高1.31%，法国CAC40指数收高1.05%，欧洲斯托克600指数收高0.77%，英国富时100指数收高0.26%。 管委会曾讨论加息 欧央行在货币政策声明中表示，能源价格持续上涨，给通胀前景带来上行风险，给增长前景带来下行风险。能源冲击的全部影响仍在显现，但潜在通胀目前大体稳定，工资也尚未出现实质性反应。声明同时警告，能源冲击的规模扩大、持续时间延长，以及由此带来的间接效应和二轮效应，很可能推高通胀、拖累增长。 据欧盟统计局（Eurostat）数据，欧元区9月调和消费者物价指数（HICP）同比上涨3.8%，高于8月的3.2%，为2023年9月以来最高；其中能源价格同比上涨18.9%，剔除能源、食品、烟酒的核心通胀同比上涨2.5%。 欧央行行长拉加德（Christine Lagarde）在随后的记者会上称，管委会本次讨论了加息是否合适。她解释说，自9月会议以来，石油、汽油、燃料和天然气等能源成本上升，长期融资成本也明显上升。但“考虑到不断累积和上升的不确定性，以及大体未变的潜在通胀”，管委会一致认为，目前有足够的条件按兵不动，审慎的做法仍然合适。 她在回答记者提问时表示，“目前我们没有看到超出（9月）预测已包含部分的二轮效应”。对于12月议息会议，她表示，接下来六周“将带来丰富的信息”，有助于判断“当前这种本可能需要加息的局面”是否会得到确认，“如果是这样，方向就相当明确了”。 债市“替央行收紧” 欧洲债市近期的大幅波动，是本次按兵不动的另一重要因素。欧央行声明专门指出，自上次议息会议以来融资条件已经收紧，市场化债务融资成本和房贷成本上升，可能对通胀和增长构成压力。拉加德表示，欧元区10年期国债平均收益率已上升约35个基点。她认为，长期收益率上升是全球性现象，既反映了通胀和利率预期，也与大型科技公司为融资而大举发债有关。 欧央行内部测算显示，与9月基准预测相比，近期欧债收益率上升将使2027年至2028年经济增长和通胀分别累计降低100个和90个基点。 法国是压力最集中的地方。受债务攀升和政治不确定性影响，法国与德国10年期国债收益率之差上周一度逼近178个基点，接近15年来最高水平，周四回落至150个基点左右。 欧央行声明并未点名法国，但强调“财政可持续性是至关重要的锚”，应对能源冲击的财政措施应当是临时性的。拉加德同样回避点名，但表示高负债国家在制定财政计划时必须考虑到，利率已经上升，并可能在一段时间内维持在较高水平，相关计划须符合欧盟财政规则。她同时重申，“如果市场动态威胁到货币政策的顺畅传导，包括出现不合理和无序的市场波动，我们有工具可以应对”。 加息周期仍未结束 在德意志银行首席欧洲经济学家马克·沃尔（Mark Wall）看来，欧央行虽然本次维持利率不变，但发出了12月加息“明确在考虑之列”的信号。他认为，此前两次加息和9月以来融资条件的收紧，“可能还不足以”抵御能源通胀风险的进一步上升。他预计，欧央行将在拉加德任内的12月会议上再加息一次，将存款便利利率上调25个基点至2.75%，“这很可能就是本轮加息周期的终点”。 瑞银全球财富管理欧元区和英国首席经济学家迪恩·特纳（Dean Turner）认为，本次决定“应被视为一次鹰派暂停，而不是紧缩周期的结束”。他认为，在没有出现更广泛金融压力的情况下，法国的财政挑战预计不会改变欧央行货币政策的方向。 荷兰国际集团（ING）全球宏观主管卡斯滕·布热斯基（Carsten Brzeski）表示，从拉加德的最新表态看，欧央行12月会议再次加息“显然已在酝酿之中”，除非增长前景急剧恶化，否则欧央行很可能再次加息。

2026-10-29: 北京时间10月29日晚，美股开盘后谷歌（GOOGL.US）大跌，跌幅一度超13%，创其历史上最大单日跌幅纪录，市值较前一交易日收盘减少逾5000亿美元。 截至22:10分，谷歌跌幅收窄至约12%，报285.63美元/股，总市值3.5万亿美元。对比10月28日收盘，谷歌股价为324.89美元/股，总市值3.95万亿美元。 相较于今年5月408美元/股的高点，谷歌目前已下跌约30%，抹去今年所有涨幅。当前谷歌已从全球市值榜第二的高点掉至第四位，位居英伟达、苹果、微软之后。 就在今日，美银证券将谷歌母公司Alphabet的目标价由430美元下调至380美元，维持“买入”评级。奥本海默将Alphabet的目标价由440美元下调至355美元。 消息面上，29日凌晨，Alphabet发布了2026年第三季度财报，营收利润均不及市场预期，连续第二个季度自由现金流为负。尽管谷歌同时拿出了新一代旗舰模型Gemini 4 Carbon撑场，回到模型榜单第一，也未打消投资者顾虑。 财报显示，Alphabet第三季度营收近1275.8亿美元，同比增长25%，低于市场预期；净利润约为 264.7亿美元，同比下降约 24%，非美国通用会计准则下净利润同比下降34%。 海豚投研认为，谷歌三季度财报的核心指标搜索、云和利润都不及预期，这对本身AI叙事就相对不利的谷歌来说无疑“雪上加霜”。财报核心问题在于，AI让谷歌更像一家卖铲子的公司，却让搜索这一“印钞机”开始掉速。 谷歌的两大核心业务是广告业务和云业务。第三季度，谷歌云业务增长提速，营收同比大增103%至307.1亿美元；谷歌的广告业务营收为820.1亿美元，同比增长11%，其中，谷歌搜索的营收为633.5亿美元，同比增长12%，增速放缓。 去年底谷歌因为AI全栈逻辑被市场追捧，但今年人才出走、前沿模型迭代落后等，引起了资金的质疑和分歧。海豚投研认为，虽然长期视角谷歌仍具备基本面支撑，不过短期缺乏有力的反弹驱动。股价的下一个催化剂可能是个人AI Agent的推出以固化流量入口，以及用TPU拿下更多签单和大规模交付。

2026-10-29: 28日美联储联邦公开市场委员会以10∶2的投票结果，将联邦基金利率维持在3.75%至4%的目标区间，会后声明将经济评价由“稳步”上调至“强劲”，并删除了加息有助于通胀及时回落的表述。 删除这一表述，反映美联储内部正逐渐形成三个共识：一是当前的通胀主要缘于地域冲突带来的能源供应冲击，具有短期特征；二是美联储决策正在转向经济增长叙事，倾向于认为当前AI技术变革，正在极大推动生产力的跃迁，而生产力的跃迁使经济内生价格稳压甚至产生通缩效应；三是美联储的前瞻指引作为一种预期管理，不仅没有为市场降噪，反而货币政策决策者的见解是对市场影响突出的一大噪声。 自美联储前主席格林斯潘卸任后，美联储掀起了二十余年的决策体系公开透明的预期管理范式变革，货币政策决策者的见解（利率点阵图等）成为影响全球金融市场资源配置的重要决策指标之一，然而十多年来的实践反映利率点阵图并没有推动美联储中性回归，反而使美联储成了全球金融市场的重大影响者。 既定的路径依赖，让超常规货币政策的退场成为一场旷日持久的“拉锯战”，直到新任美联储主席沃什上任后，其不再提供利率点阵图等前瞻指引，投资者才发现市场完全可以离开利率点阵图等前瞻指引进行各自表达，无需担忧市场失去领航者，市场开始重新适应市场自发秩序。 当前美联储维持利率不变，表明美联储正在接受经济增长的叙事逻辑，将经济评价为强劲，预示着美联储观察到了AI技术变革在经济社会开枝散叶的突出信号，捕捉到了利率对新技术及资本支出的传导是确切的，因为当前新技术变革给货币政策决策带来前所未有的复杂性，使得任何模型化的货币政策决策框架都很难将技术变革带来的不确定性，变成政策风险的概率分布结构。 与所有具有全局影响力的科技革命一样，AI技术变革正在供给侧带来革命性的改变，随着物理AI成为下一个AI革命的引爆点，技术带来的生产力极大提升，将使商品和服务供应不断充盈，科技变革带来的边际成本下行曲线和价格通缩效应，正将通胀锁定在短期，而通缩变成一个中长期必须面对的课题。 对美联储等来说，必须敏感地跟踪价格指数的短期与中长期的影响因子，从而释放货币政策决策体系的灵活性，尽可能地避免货币决策者的预期管理噪声化，将央行从经济金融的影响者回归到经济金融观察者的完全身份独立上。 当然，如果说当前的美联储看到了AI技术变革的深刻变化，站在了技术变革搭建的经济增长叙事框架上，注重于经济社会的跃迁，那么这透露出两个不容忽视的信号：一是目前美国经济可以承受国债收益率曲线5%~6%的压力，即AI技术变革正在以人们可观察的方式抬高市场的自然利率或投资边际收益率，这预示着美国等其他经济体的利差敞口将不再是一个短期现象，而很可能是一个中长期的存在，而美国与其他国家的利差若一旦出现长时间敞口风险，将导致许多国家的决策困惑；二是AI重塑经济社会由概念进入落地阶段，预示着全球经济结构和增长正在出现明显的分化，赶上这轮AI科技革命的国家和地区，将成为最大受益者，AI技术革命不容错过。 这会深刻改变全球经济金融的风险分布生态，即全球资金将加速进入全球AI科技革命生态圈，全球金融市场正在基于各方的AI含金量匹配着对应的经济社会资源。 因此，全球金融市场的资金流动呈现出从非AI生态圈向AI生态圈流动的特征。为此，投资者需要基于AI叙事的经济增长逻辑，做好风险资产的配置和风险迁移矩阵的指向型辨识。 少年心事当拏云，谁念幽寒坐呜呃。当前AI技术变革已然将经济带入了增长叙事的逻辑轨道，带入了一个更大的康波经济周期，这意味着当前全球经济金融市场正在陷入类似少年维特的成长烦恼之中，如果说AI科技给人们展示出的是带刺的理想和希望，那么人们对AI改变现实确定性的恐慌，可能给市场带来的将是现实的剧烈阵痛，美联储等的货币政策指向的就是人们如何在理想和现实中做出相应的选择；同样，投资者也面临类似选择。因此，唯有锚定经济增长叙事逻辑，正视AI技术变革带来的经济社会阵痛，美联储等央行才不至于在前所未有的AI科技变革中陷入致命的自负之中，而迷失航向；毕竟，AI技术革命主导的资本支出，对利率具有高度的敏感性，利率政策一旦出现航向性迷失，将会迅速转化为增长的阻力。

2026-10-29: 当地时间周四（29日），欧洲央行宣布，行长拉加德（Christine Lagarde）已告知欧央行管委会和欧洲理事会主席科斯塔（António Costa），她将于2027年2月7日卸任。拉加德自2019年11月起执掌欧央行，原定8年任期到2027年10月底结束，此次将提前近9个月离开。科斯塔表示，遴选继任者的程序将立即启动，以便及时作出决定。 欧央行没有说明离任原因。消息公布之际，法国国债本月刚经历一轮大幅抛售。接受第一财经记者采访的市场人士认为，拉加德提前离场短期内难言利好投资者情绪，但欧央行的政策方向不会因此大变；她的继任者则需要向市场表明立场。 从抗击疫情到抗击通胀 拉加德曾任法国财政部长和国际货币基金组织（IMF）总裁，是首位执掌欧央行的女性。她上任不久，疫情便席卷欧洲。2020年3月，她在记者会上表示欧央行“不负责缩小利差”，一度引发意大利国债遭抛售。随后欧央行推出7500亿欧元的大流行紧急购债计划（PEPP），规模此后扩大至1.85万亿欧元。 2021年起，欧元区通胀快速攀升，欧央行起初认为物价上涨只是暂时现象，因此被批评加息迟缓。2022年7月，欧央行11年来首次加息，结束了持续8年的负利率，此后连续10次加息，将存款利率推高至4%。同期，欧央行还推出传导保护工具（TPI），用于防止成员国国债利差无序扩大。 安联集团首席经济学家卢睿德（Ludovic Subran）对第一财经记者表示，拉加德把她的前任、前欧央行行长德拉吉在欧债危机中提出的“不惜一切代价”（Whatever it takes）的承诺视为己任，在疫情期间果断出手，此后又以此对抗通胀，在没有引发市场混乱的情况下带领欧元区走出零利率。 卢睿德认为，拉加德注重凝聚共识的决策方式将令人怀念。她还努力让欧央行回应时代挑战，包括气候变化、货币“去中介化”（即资金和支付从银行体系流向数字资产等新渠道）以及碎片化。 离场时机敏感 GTC集团首席分析师贾米尔·艾哈迈德（Jameel Ahmad）对第一财经记者表示，拉加德突然宣布提前离任，投资者最初的反应恐怕不会太积极。“尤其是眼下投资者正谨慎关注欧元区多个经济体的社会动荡，对财政赤字的担忧也一直没有消散。” 卢睿德也表示，过去几周法国国债遭遇抛售，几乎让所有人忘了欧央行的换帅问题。10月21日，法国10年期国债收益率一度升破5%，为2002年以来首次。在他看来，拉加德选择在欧洲主权债务再度承压之际宣布离任，意味着继任者必须亲口重申，“不惜一切代价”对自己而言意味着什么。 有分析认为，提前离任可让欧盟领导人赶在明年4月法国总统大选前敲定接班人。前荷兰央行行长诺特（Klaas Knot）和国际清算银行（BIS）总经理、前西班牙央行行长埃尔南德斯·德科斯（Pablo Hernández de Cos）被视为热门人选。按程序，欧央行行长由欧盟理事会推荐，在征询欧洲议会和欧央行管委会意见后，由欧洲理事会以有效多数任命。 此前有报道称，拉加德卸任后可能转赴世界经济论坛（WEF），但这一说法尚未得到证实。 政策方向难改 尽管人事变动来得突然，贾米尔认为，这不太可能大幅改变欧央行的货币政策立场。“考虑到全球能源价格走势及其对通胀的影响，加息仍是市场预期中欧央行的方向。” 欧央行的利率决策由管委会集体作出，行长并不能单独左右政策走向。这也意味着，拉加德离任后，欧央行短期内的政策路径仍将主要取决于通胀和经济数据。 一些更长期的议程，则将由继任者接手推进。卢睿德表示，拉加德推动“全球欧元”和数字欧元，这些努力“对欧元区未来十年至关重要”。

2026-10-29: 今日凌晨，美联储公布10月利率决议，联邦公开市场委员会（FOMC）维持联邦基金利率区间在3.75%～4.00%，符合市场预期。同时，美联储主席沃什表示，到2028年，FOMC利率会议将从目前的8次降至6次，并引入2次战略政策会议。针对未来，市场目前普遍预期，美联储将在今年12月重启加息，届时利率或将上调25个基点。对此，在接受第一财经记者独家专访时，彭博全球首席经济学家欧乐鹰（Tom Orlik）表示：“我们目前的观点是，12月份的会议也可能维持利率不变。当然，从现在到那时，还会有许多新的信息出现。”与此同时，对于沃什执掌的美联储，一方面他本人对于“前瞻性指引”持“摒弃”态度，另一方面，沃什似乎并不能阻止美联储中其他重要人物对外吹风。对此，欧乐鹰表示，“我想不出有什么机制能阻止他们公开发言，沃什持有一种哲学观点，即美联储领导层应当保持沉默，多倾听市场的声音。我不敢说完全赞同这种观点，但它确实有一定道理，市场是睿智的；如果我们愿意倾听，市场确实能为我们提供有价值的信息。”他补充道，“这一观点的症结或许不在于哲学层面，而在于实践层面。即便他本人保持沉默，如果他周围的其他人都纷纷发言，结果依然等同于美联储在对外传达信息——只不过这种传达显得不够协调、杂乱无章。”市场到底听谁的如果美联储选择保持“静默”，市场应当听谁的？“我们首先需要关注的是通胀数据。”欧乐鹰表示，最新的通胀数据确实高于预期，但深入分析细节会发现，推动通胀的因素相当有限，大部分通胀压力源于地缘冲突以及人工智能（AI）热潮。他解释道，其次，需要关注劳动力市场，当前美国劳动力市场的最新动态显示出走软的迹象；最后，还需要关注金融市场的动向。“目前，人们越来越担心AI泡沫正面临压力：过去几周，AI相关股票的价格大幅下跌，而这些企业的借贷成本则显著上升。”他表示：“综合来看，通胀虽高，但由少数特定因素驱动，劳动力市场趋软，而AI资产存在风险。这些因素支持美联储在10月份的会议上维持利率不变。”FOMC的决议声明也显示，美国的经济活动正在以强劲的速度扩张，尽管由于地缘政治发展等原因，不确定性仍然较高，但国内支出表现出很强的韧性。生产率增长强劲，资本投资稳健。就业增长与劳动力规模同步，失业率变化不大。该声明也警示称，目前美国的“通胀依然处于高位。随着更多信息的积累，委员会将能够确定适当的政策立场，以确保通胀及时回到设定的2%目标。委员会将实现价格稳定”。美联储能放弃前瞻性指引么如前所述，沃什主张停止提前释放政策前瞻信号，降低市场对预设政策路径的依赖，不过美联储中其他人可能并不这么看。根据媒体统计，自9月货币政策会议结束至10月会议前的静默期，16位美联储官员合计开展至少59次公开活动，包含演讲、媒体采访等，发声频次与去年同期大约持平。欧乐鹰表示，沃什认为，政策制定者说得越多，反而越容易让人忽略市场的智慧，因此，美联储领导人保持沉默或许更为明智。“这种方式倾向于让市场自行形成对经济增长和通胀前景的判断，然后由美联储从市场中获取信号，而不是反过来让市场去解读美联储发出的信号。这确实是一种哲学立场，而且在经济理论中也有其依据。”他解释道，经济理论的一个核心要素是，市场在汇总信息方面的能力远超任何个人。“不过问题在于，沃什并未始终坚持这一立场。”他举例称，在9月会议之前，美联储本不应提供前瞻性指引，但沃什却给出了相当明确的暗示，表明美联储即将加息。“而在10月会议前，他并未提供此类指引。但这种转变是否具有重大意义，尚不明确。”欧乐鹰表示，目前尚不清楚，这究竟是因为他不想加息，还是因为他又进入了“静默期”。此外，“他并非FOMC的唯一成员”。其他成员，例如美联储副主席威廉姆斯（John Williams），已经明确表示他认为10月份的会议并非加息的时机。”欧乐鹰表示，当沃什持有一种理念，即美联储应当保持“静默”，多倾听市场的声音时，“我认为，这种做法带来的困惑可能多于清晰度——市场究竟该听谁的？又该关注什么呢？”他对记者解释道，其中一种视角是关注所谓的美联储“三驾马车”（troika）——即沃什、威廉姆斯和另一位副主席杰斐逊（Philip Jefferson）。“从历史上看，这个核心小组一直发挥着重要的信号传递作用；有时由主席发言，有时由副主席发言。”他对记者解释道，当“三驾马车”中的成员发声时，市场往往将其视为美联储的官方立场。“在10月份的会议期间，我们虽然没听到沃什表态，但听到了威廉姆斯的发言。既然威廉姆斯属于这个核心小组，那么他的发言在某种程度上就被视为代表了美联储的官方立场。”欧乐鹰表示，“如果这种解读方式成立，那么沃什所主张的官员应保持沉默，或许仅仅是他个人的立场而已。他或许认为自己应该保持沉默，但周围的人却活跃得很，频频发声并释放信号。”的确，值得一提的是，本月市场对10月加息的押注几近瓦解的时间点，就发生在杰斐逊与威廉姆斯一致“放鸽”之后。

2026-10-29: 全球先进材料巨头世索科在上海同时启动创新体验中心与集团首个新一代智能实验室。这家特种化学品公司用一项“黑灯”运行、实验通量可提升3至5倍的智能设施，给出了外资在华战略调整的最新注脚——中国不只是工程师红利的承接者，而是需要深度嵌入全球创新网络的关键枢纽。 从“服务本地”到“枢纽全球”，从制造基地到全球创新策源地，伴随着中国角色的重新定义，越来越多的中国创新方案也在走向世界。 从“适配中国”到“源自中国” 上海社科院经济研究所副所长、研究员詹宇波告诉第一财经，近年来外资在华经营策略经历了较大调整。早期不少外企在华设立工厂或研发中心，初衷是看重低成本、高质量的工程师供给，一方面承接全球通用开发任务，另一方面接近并服务本地市场。但随着中国人力成本上升，以及全球供应链调整、数据合规、平台竞争格局等挑战，部分企业的战略也在做出调整。“那些面向中国本土消费市场、链接中国产业链做协同研发的外企还在持续做大，这也是未来外资分享中国经济增长的重要途径。” 在近日举行的启动仪式上，世索科亚洲首席执行官陈璞表示，两个创新投资项目表明集团对更好地服务和更快地响应客户需求的决心，这也是对其本土战略的具体实践，加快决策流程，缩短反馈周期，与客户共同创造。 上述世索科集团首个新一代智能实验室由移动机器人与全自动化实验系统驱动，可实现全天候 “黑灯”运行模式。经内部测算，该模式成熟后将减少人工操作与样品处理环节，可进一步加速实验迭代，提升实验通量3至5倍。世索科全球研发与创新负责人卡诺瓦‌（Thomas Canova）提出，该实验室标志着他们在中国乃至全球研发方式的重大跃升，将进一步增强其交付高性能特种化学材料解决方案的能力。 10月28日，制造巨头博世舒适科技也在上海举行2026全场景热泵新品发布暨战略合作签约仪式，发布核心战略新产品，集中展示其面向住宅、商业与工业全场景布局的前沿热泵技术成果，并举行战略合作集中签约，推动全场景热泵产业生态共建。 博世舒适科技集团中国及东南亚总裁关宇对第一财经表示，本次发布的智能水系统中央空调针对中国市场定制开发，“100%中国研发，中国制造”。中国是全球暖通空调领域最大的单一市场，“必须要有全方位的参与和介入”。 在10月26日于中国欧盟商会上海举行的国际营养品牌在华高质量发展交流会上，德国儿童营养细分领域专业品牌inne因你发布中国长期发展战略，并首次公布“蓝帽子”保健食品计划。公司全球市场总监贾比尔（Jens Geber）表示，品牌此前主要通过跨境业务服务中国消费者，此次“蓝帽子”计划是长期深耕中国市场的重要举措。 更值得关注的是其本土科研投入。inne因你中国内地研发中心负责人周正圆表示，围绕钙营养、眼健康及骨骼健康等方向，品牌已与国内多家三甲医院、高校及科研机构合作开展临床研究，相关成果陆续发表于国际SCI期刊。从“全球经验输入”到“中国证据输出”，研发本土化正在向科学实证的深水区推进。 供应链本土化背后是确定性 跨国企业在华供应链持续本土化的背后，既源于激烈的行业竞争，也因为中国市场仍是全球确定性的来源。 总部位于德国埃尔朗根的医疗科技巨头西门子医疗，在中国已拥有六大研发生产基地和两大全球创新中心，累计有150余款产品在中国研发生产，供应链本土化率超过80%。2025年1月，总投资超10亿元人民币的深圳全新高端医疗设备研发制造基地破土动工，预计2027年底投产，建成后深圳基地总体规模将达到现在的三倍；2026年7月，西门子医疗又宣布投资超1亿元人民币扩建无锡研发制造基地。 “我们正在向更深入的本土化和更开放的协同创新这两个方向持续深耕。”西门子医疗大中华区副总裁、市场与企业传播负责人李炜这样总结。日本卫材诊断团队负责人王以明告诉第一财经，他们将在今年的进博会上与西门子医疗达成新的战略合作。解决阿尔兹海默症这类极具挑战性的疾病，更需要跨学科的开放协作。 在研发布局上，博世舒适科技将无锡定为全球轻商空调研发中心，主导平台开发，采用“技术平台全球化、解决方案本地化”模式，联动日本、中国台湾、印度、欧美研发团队协同。 “国内市场打不赢，海外同样缺乏竞争力。”关宇的这一判断颇具代表性。他表示，现有马来西亚、泰国独资工厂产能跟不上市场增速，目前正在论证由中国输出核心组件、海外本地组装的KD模式，同时旗下合资公司也在陆续推进海外建厂。他强调，出海根基是中国市场的成功，目标不止东南亚，同时瞄准欧美市场。“中国研发制造+海外本地组装”的模式，正在成为跨国企业全球供应链重构的一种新解法。 外资加码中国本土化的动因，还在于市场呈现出的结构性分化与确定性趋势。关宇分析，中国是全球暖通最大单一市场，占全球35%份额。从机遇来看，住宅市场以存量为主、升级需求上涨，客户从购买设备转向追求全场景气候管理方案；商用市场以能效和降运行成本为导向；工业市场受益于新质生产力和先进制造，需求保持两位数高增长，与住宅市场下滑形成反差。与此同时，能源转型与AI智能世界两大确定性趋势，催生数据中心等新兴赛道的差异化冷热管理需求。市场的深度与复杂度，恰恰构成了创新的沃土。 inne因你案例中，中国欧盟商会相关工作组主席Ioana Kraft提出，消费者愈发关注产品质量、安全性和透明度，生活方式与长寿等议题日益成为焦点，国际品牌如何将全球专业经验与中国市场独特特征相结合，“既是挑战，也是机遇”。 经济大环境的波动并未削弱中国市场的战略权重，反而在筛选中强化了其不可替代性。完整的产业链、丰富的工程师资源与应用场景，以及快速迭代的竞争生态，共同构成了跨国企业全球竞争力的锻造场。对于那些真正愿意深耕的企业而言，布局中国本土化已不是可选项，而是关乎全球地位的必答题。

2026-10-29: 手握7450亿美元订单储备，第三季度又新增300架商用飞机订单，全球飞机制造巨头波音公司（NYSE:BA），看起来并不缺生意。 但这家飞机制造商仍未走出经营困局：2026年前三季度，波音净亏损5.51亿美元，核心商用飞机业务依然亏损。 10月27日公布三季报后，波音股价大跌，单日市值跌去近1000亿元人民币。 订单不断、亏损持续，成为波音当前经营状况最鲜明的反差。 其竞争对手空客（AIR）则呈现出不同的经营表现。空客10月28日公布的2026年前三季度财报显示，空客今年已交付547架商用飞机，实现净利润35.87亿欧元。 两家公司的对比显示，全球商用飞机市场并不缺乏需求。真正的挑战在于制造商能否将订单转化为按时交付的飞机、在生产和交付过程中实现盈利。 商用飞机业务仍是最大拖累 当地时间10月27日，波音公司公布2026年第三季度财报。今年前三季度，波音实现营收709.65亿美元，同比增长8%；净亏损较去年同期的59.82亿美元大幅收窄至5.51亿美元，整体经营出现改善迹象。 但订单储备的增长尚未转化为稳定的盈利。截至9月底，波音全部业务订单储备达到7450亿美元，创历史新高，其中商用飞机订单储备超过6300架，价值约6120亿美元。过去数年，波音商用飞机业务持续承受生产中断、项目成本超支、供应链约束和交付延迟等多重压力，尚未真正恢复盈利。 波音公布三季报后，单日股价大跌10.69%，收于168.18美元。这是波音近18个月以来最差的单日表现，市值单日减少约149亿美元，折合人民币约千亿元。 市场的失望并不只是因为波音仍然亏损，更在于其生产恢复和现金流改善的进度低于预期。 财报显示，2026年第三季度，波音实现营收241.88亿美元，同比增长4%；营业利润为3.54亿美元，而去年同期营业亏损47.81亿美元；净亏损则从去年同期的53.39亿美元收窄至1.16亿美元。 这意味着波音已经在营业利润层面实现转正，但最终仍未实现净利润转正。利息和债务费用是其中一个重要因素，前三季度波音公司的利息及债务费用达到17.89亿美元。 商用飞机业务仍然是波音在盈利上的最大拖累。 前三季度，波音商用飞机业务实现营收316.74亿美元，同比增长5%，但营业亏损仍达到15.82亿美元。虽然较去年同期64.47亿美元的巨额亏损明显收窄，但该业务仍未摆脱亏损。 波音前三季度共交付475架商用飞机，同比增长8%。若简单将商用飞机业务营业亏损除以同期交付量，平均每交付一架飞机对应约333万美元的营业亏损。不过，这只是衡量其业务整体经营压力的粗略指标，并不意味着波音每卖出一架飞机就实际亏损333万美元。 相比之下，波音的国防、航天与安全业务以及全球服务业务均实现营业盈利。这些业务合计贡献36.68亿美元营业利润，在一定程度上抵消了商用飞机业务的亏损。 订单方面，波音第三季度商用飞机业务净新增订单300架。截至9月底，其商用飞机订单储备超过6300架，价值约6120亿美元。 波音全部业务的订单储备则达到7450亿美元，其中还包括国防、航天与安全业务以及全球服务业务的订单。与2025年末的6822亿美元相比，总订单储备增加约628亿美元。 竞争对手空客净利大涨 波音的经营危机，可以追溯至2019年。 由于连续发生两起空难，2019年波音737 MAX停飞。这不仅导致波音商用飞机业务当年营业亏损66.57亿美元，也使波音在这一轮危机中陷入年度净亏损，亏损额为6.36亿美元。 2020年，新冠疫情冲击全球航空市场，叠加737 MAX停飞和777X项目成本超支，波音商用飞机业务亏损扩大至138.47亿美元，公司整体净亏损则达到119.41亿美元。 2025年，波音年度亏损仍达到70.79亿美元。尽管2025年商用飞机交付量回升至600架，为2018年以来最高水平，但却并未恢复盈利。 波音在2026年第三季度财报中明确提到，商用飞机业务亏损主要受到交付机型组合不利、未来生产节奏调整带来的预计成本上升，以及供应链成本估计增加等因素影响。 波音截至2026年9月底的商用飞机订单储备超过6300架，但这些飞机并非可以在短期内全部生产和交付。生产能力、供应链稳定性、认证进度以及客户的交付安排，都会影响订单兑现速度。 商用飞机市场，目前基本由波音和空客两大制造商主导，波音在2025年年报中也指出，商用飞机市场竞争激烈，价格和其他竞争因素持续承压。订单储备规模庞大固然能够提供需求保障，但如果生产成本高于销售价格所能覆盖的水平，订单越多也不一定意味着利润越高。 同样面对供应链约束和产能爬坡压力，空客的经营表现提供了一个另一种参照。 空客于10月28日公布2026年前三季度业绩，其营收达到506.45亿欧元，同比增长7%；调整后息税前利润（Adjusted EBIT）为44.95亿欧元，同比增长8%；报告口径息税前利润为45.50亿欧元，同比增长35%；净利润为35.87亿欧元，同比增长36%。 同期，空客交付547架商用飞机，同比增长约8%，高于波音的475架。 空客前三季度商用飞机业务收入为366.65亿欧元，调整后息税前利润为33.62亿欧元。 从订单看，空客前三季度获得1105架商用飞机净订单，较去年同期的514架增长超过一倍。截至9月底，商用飞机订单储备达到9310架。 两家公司的对比显示，全球商用飞机需求仍然旺盛，手握大额订单并非波音独有的优势。真正拉开两家公司差距的是订单转化为交付、收入和利润的效率。 截至目前，波音的盈利复苏已经出现了一些信号，但从商用飞机业务仍然亏损、自由现金流仍为负值来看，这场经营修复还远未结束。

2026-10-29: 北京时间10月29日凌晨，美联储在10月货币政策会议上，宣布维持联邦基金利率目标区间在3.75%至4%不变，符合市场普遍预期。 金融市场反应来看，一切都在预期之内。隔夜美债收益率曲线仅温和趋陡，黄金价格波动在不足1%，而本周早些时候，金价则出现了大幅下挫，市场资金已提前消化了预期。 “利率显然不会凭空自行回落。”威灵顿投资管理宏观策略师Mike Medeiros对第一财经分析称，本次联邦公开市场委员会（FOMC）决议本身相对直白：维持利率不变，有两张反对票，政策声明小幅上调了对经济增长形势的判断，同时释放信号称，在进一步调整政策之前需要更多信息。仅凭这些，就足以使市场对未来的预期维持不变。 预期提前消化，全球资产波澜不惊 决议并未完全打消进一步收紧货币政策的可能性。 美联储在声明中还表示，通胀依然处于高位，累积更多信息将有助于联邦公开市场委员会确定合适的货币政策，以确保通胀回落到2%的目标水平。 “沃什的新闻发布会再次令人费解，措辞表意模糊，总体更偏鸽派。”Mike Medeiros预计，美联储仍寄希望于通胀回落，并希望采取最低限度的紧缩来达成目标。并判断美联储12月将再度加息，尤其是考虑到当前油价高企、就业增速尚未显现放缓迹象。 Mike Medeiros还提到，沃什前后矛盾的沟通风格叠加整体偏鸽派的立场，意味着中期选举过后某个时点，期限溢价存在重新加速上行的可能性。 利率决议公布后，美股三大指数温和收涨，涨幅均不足0.3%。美元小幅走弱，美元指数下跌0.11%，收于102.211。黄金期货小幅下跌，COMEX黄金期货主力合约收于每盎司4051.60美元。 芝商所（CME）的“美联储观察”（FedWatch）工具显示，目前12月加息概率为78.4%，保持利率不变的概率为21.6%。 对于后续路径，机构人士的判断暂停不是终点。 瑞士百达财富管理高级经济师崔晓对第一财经分析称，虽然通胀数据意外偏强，但美联储核心官员释放的谨慎信号，以及中期选举临近等因素，抵消了立即加息的部分压力。FOMC正在权衡通胀持续高企与过度紧缩两方面的风险。 交易人士进一步称，市场并非不相信美联储会再次行动，而是在缺乏官方路径锚定的情况下，每一份偏强的经济数据、每一轮油价的再度冲高，都可能触发比以往更强烈的预期重定价。 美债高位风险暗流涌动 相比之下，机构普遍认为美长债收益率维持在5%以上的风险更值得警惕。 近期美长债收益率维持高位，10月28日，两年期美国国债收益率下降0.4个基点，至4.731%；10年期美债收益率上涨5.2个基点，至5.044%；30年期美债收益率上涨5.6个基点，至5.360%。 宏观面上，通胀回落进程出现反复。美国劳工部数据显示，9月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.7%，高于8月的3.3%；剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨2.6%，高于前值2.4%。就业方面，降温信号日益清晰。9月新增非农就业人数仅2.9万人，失业率为4.2%。 与此同时，能源价格持续高位运行。自10月7日以来，国际原油价格持续保持在每桶100美元以上，上周一度突破117美元，较约八个月前上涨超过60%。 华泰证券首席宏观经济学家易峘认为，9月新增非农就业放缓，居民实际收入与核心零售销售表现走弱，但通胀仍然偏高，近期油价再度冲高，意味着去通胀进程仍存在反复。 “新债王”的杰夫·冈拉克（Jeff Gundlach）在接受采访时公开质疑美联储不采取进一步紧缩措施,“你们还在等什么？你们刚刚才上调了对经济的评估。”冈拉克指出，美联储目前3.75%至4%的隔夜利率明显低于收益率约为4.7%的2年期美国国债，这一差距说明美联储需要进一步加息，并提到只要油价没有明显回落，美联储就有必要在12月加息。 对于美国能承受多高的利率？中金公司分析，6%或成美债利率分水岭；此次按兵不动背后暗流涌动，AI融资风险攀升、传统需求持续承压、金融条件局部收紧。美联储连续大幅加息既无必要也无基础，明年上半年，AI投资回报将成关键验证，一旦叙事破裂，降息或比加息更近。 美股方面也将迎来一轮风格重估，博时基金分析认为，近期市场的关注点由“算力投入规模”切换到“投入回报率、融资可持续性与自由现金流质量”：AI基础设施需求依然很强，但在高利率环境下，市场开始要求企业证明“投资回报可见、融资成本可控、自由现金流可承受”。 上述交易人士进一步称，接下来美股在高利率、高油价、财报验证和中期选举扰动下，或正经历一轮深刻的风格重估。而美元指数、黄金与全球资本流动的再平衡，也将随之展开。

2026-10-29: 近日，中欧双方在贸易投资磋商机制下就混动汽车、电动汽车贸易进行了深入讨论，达成多项成果共识。但有媒体报道称，欧盟方面正研究将中欧在混合动力汽车领域达成的贸易谅解安排，延伸至化工等领域。 10月29日，商务部举行例行新闻发布会。商务部新闻发言人黄玲对此表示：“对正常的贸易人为设限涉嫌违反世贸组织规则，不仅无益于提高欧盟产业竞争力，反而会加重下游产业负担，进而推高欧盟通胀水平，影响全球产业链供应链安全稳定。” 黄玲称，近期中欧贸易投资磋商机制第二次例会取得积极进展和多项成果共识，说明双方不仅有意愿，更有能力、有智慧通过对话协商妥善处理经贸分歧。 “中方多次强调，中国不是欧盟面临问题的根源，而是解决问题的伙伴，愿与欧方加强对话磋商，持续探讨解决彼此经贸关切，推动中欧贸易向上平衡、向前发展。”黄玲说，但中方坚决反对任何滥用贸易防御工具的保护主义行为，如果欧方一意孤行，对中国产品采取歧视性限制措施，中方必将采取一切必要措施，坚定维护自身利益和企业合法权益。 此前，据商务部消息，中欧双方本着相互尊重、平等协商的原则，就混动汽车、电动汽车贸易进行了密集磋商，平衡处理经贸分歧和彼此关切。 关于混动汽车，双方强调并确认了三项基本原则。一是尊重事实。根据欧盟统计局数据，2024年欧盟自中国进口混动汽车10.7万辆，2025年为30.2万辆。双方在2025年基础上达成向上安排，确保中国企业的出口空间和稳定增长，照顾了双方产业基于现实的合理关切。二是非歧视。任何措施都不会专门针对中国产品，更不能歧视性对待中国企业。中方获得配额将不会低于欧方的其他任何进口来源地。三是合规。双方确认贸易安排应符合世贸组织规则。中方保留在世贸组织框架下诉诸争端解决、要求贸易补偿等一切权利。这三项基本原则贯穿始终，是保障中国企业合法权益的坚实基础。 对外经济贸易大学教授、中国世界贸易组织研究会首席专家崔凡对第一财经记者表示，中国在2025年成为欧盟的混动汽车进口第一大来源地，中方推动欧方承诺“面向全球所有来源地、给予中国配额不低于其他方”，保证了中国混动汽车行业不受到歧视性限制，维护了中国混动汽车产业利益。 中国机电产品进出口商会法律服务部主任陈惠清接受第一财经记者采访时也表示，电动与混动汽车行业是中欧双方高度关切的领域，对欧洲而言也是至关重要的支柱产业。“欧洲传统明星车企当前面临严峻的转型压力，如果产业矛盾激化，势必对中欧整体经贸关系产生负面外溢效应。如果能把汽车领域的摩擦妥善处理好，对推动中欧整体经贸关系健康向好将起到关键的压舱石作用，绝不能孤立地看待这起案例。”她说。

2026-10-29: 特朗普政府正以前所未有的速度抢购私营公司的股份。自特朗普总统第二任期开始以来，美国政府已经宣布了43项涉及股票所有权或认股权证的交易，这些交易可能会在以后转换成股权。据美国外交关系委员会称，这场支出狂潮总计约300亿美元。其中，最大的半导体交易是对英特尔89亿美元的股权投资。这家芯片制造商于2025年8月向特朗普政府出售了9.9%的股份，随后该股的涨幅为政府的股票投资组合贡献了百亿美元的收益。上周，特朗普政府又宣布了四项半导体和能源股权交易。外交关系委员会高级研究员希尔曼（Jonathan Hillman）称，对于对华盛顿支持AI、矿产和其他对美国全球影响力至关重要的行业感兴趣的分析师和投资者来说，这些政府所持资产与其他任何投资组合一样，也需要好好管理，“这意味着要跟踪业绩，在需要时进行再平衡，并优化回报，而不应仅以美元来衡量。挑战在于，特朗普政府的投资组合规模不断增长，但是却没有类似金融机构首席投资官这样的人负责管理。”特朗普政府还涉及其他许多金融押注，包括贷款和供应协议等，通常采用某种定制的结构，而这些机构被分析师称为“具有未经测试的法律权威”。虽然一些交易通过国际开发金融公司（International Development Finance Corporation）延长了对国际项目的长期支持，但这种政府越来越涉及金融投资的做法，引起了市场的不满。具体来说，这些投资协议中，主要分为芯片、材料和量子计算领域。在芯片领域，特朗普政府宣布了14笔交易，对英特尔的89亿美元股权投资是其中规模最大的。英特尔股价长达数月的反弹将这些股份的市值推高至610亿美元，但最近几周的大幅抛售将政府的股份减少至约410亿美元。此外，去年12月，特朗普政府还宣布了一项投资xLight的初步协议。xLight是一家激光制造商，产品支持芯片制造，价值1.5亿美元。作为交换，美国商务部同意给予该公司政府激励措施。该交易最终在今年6月敲定。上周，美国商务部又一口气宣布了四家芯片公司的股权交易，总计3.89亿美元的资金。四家公司分别是Helion,Commonwealth Fusion Systems,Vertical Semiconductor和Sibelco。第二大类股权投资标的行业是原材料。特朗普政府已与金属、关键矿产和自然资源公司达成至少16项协议，这些公司是从电池到国防技术等所有产品的主要供应商。其中八项协议包括贷款。稀土磁铁制造商Vulcan Elements和ReElement Technologies的产品包括磁铁所需的纯化材料，分别获得了美国国防部6.2亿美元和8000万美元的贷款。其中最大的交易是国防部与私人投资者一起对韩国锌业的21.5亿美元投资。该协议源于美国和韩国的担忧，即两国可能在锌这一重要金属原料领域受到限制。最后一大类协议集中在量子计算领域。特朗普政府宣布向量子计算行业注入20亿美元资金，并以股权换资助，将这一新兴技术列为经济与国家安全优先领域。希尔曼称，特朗普政府对新兴的量子计算领域感兴趣，因为预判该领域有可能颠覆网络安全并推动科学研究。特朗普政府已宣布入股九家量子计算企业，其中八笔交易每笔投资总额至少为1亿美元。6月，特朗普签署了两项行政命令，呼吁开发量子计算机，以加强数字防御，并将联邦政府过渡到抗量子安全措施。获得最多资金的是IBM旗下专为制造量子处理器而设立的企业Anderon，该子公司与美国商务部正式完成10亿美元补助协议。这笔资金来自《芯片与科学法案》拨款，并让美国政府获得少数股权。资金主要用于Anderon在纽约州的12英寸量子专用晶圆代工厂研发与产能扩充。IBM也将同步投入10亿美元。美国商务部长卢尼克（Howard Lutnick）表示，此举旨在引领美国进入“创新新纪元”。机构Resilient Navigation and Timing Foundation的主席各瓦德（Dana Goward）称，“所有人都对量子感到兴奋，因为它是下一个大事件，但很多期望和愿景尚未实现。政府对量子等高风险领域进行股权投资存在争议，量子计算目前仍处于早期阶段，技术难度高、成本昂贵。”美国商务部高级官员亦坦言，相关投资回报可能需要数年时间方能显现。但卢尼克坚持认为相关交易结构最终将令纳税人受益。

2026-10-29: 10月29日，三星电子交出了一份“史上最赚钱却仍不及预期”的三季度成绩单：当季销售额195.25万亿韩元、营业利润107.44万亿韩元，营业利润同比暴增783%，连续第四个季度刷新纪录，但净利润仅75.21万亿韩元，远低于市场预估的89.06万亿韩元。 财报公布后，三星电子股价开盘即跳水，盘中跌幅一度超过6%，SK海力士也受情绪拖累盘中转跌。 存储芯片仍是三星电子最大利润来源 三星电子第三季销售额同比增长126.9%至195.25万亿韩元（约9762.5亿元人民币），营业利润同比增长783.1%至107.44万亿韩元（约5372亿元人民币），均连续四个季度创下新高；净利润同比增长514.6%至75.14万亿韩元（约3757亿元人民币）。 分业务看，负责半导体业务的设备解决方案（DS）部门第三季销售额147.1万亿韩元，营业利润106.5万亿韩元；负责整机业务的设备体验（DX）部门第三季销售额52.1万亿韩元，亏损8000亿韩元。存储等半导体业务仍是三星电子最大利润来源。 三星电子第三季度存储芯片业务的业绩再创新高，大幅提升高带宽内存4（HBM4）的销量，并积极满足服务器固态硬盘（SSDs）日益增长的需求，第四季度将进一步提高相关产品销量。三星电子预计2027年人工智能基础设施资本支出将达历史性水平，存储芯片需求增长将远超供给，因此它计划将结合需求来优化产品组合。 在其他半导体业务方面，三星电子系统大规模集成电路业务第三季也实现收入增长，受益于新机型所采用的系统级芯片（SoC）和图像传感器的量产；芯片代工业务三季度营收与利润亦实现显著提升，持续斩获2纳米先进制程的订单，明年随着其美国新晶圆工厂投产运营，将强化全球供应链能力。 与DS部门相比，三星电子的设备体验（DX）部门今年第三季营收环比增长8%，但运营亏损达8000亿韩元，可谓“冰火两重天”。其中，以手机为主业的MX与网络业务第三季合并营收37.7万亿韩元，但在成本压力下利润减少，录得6000亿韩元的营业亏损；电视与数码家电业务当季合并营收13.9万亿韩元，营业亏损0.2万亿韩元。 此外，三星显示公司（SDC）第三季合并营收8万亿韩元，营业利润1.1万亿韩元。中小尺寸显示面板业务盈利改善，大尺寸显示面板业务营收扩大。预计明年将提升折叠屏面板收入占比，通过8.6代OLED面板产线量产扩张IT用OLED面板销售。 此外，三星电子在三季报业绩的电话会议上表示，预计第四季度DRAM芯片出货量比第三季度增长15%-20%，并表示计划2027年上半年开始量产HBM4E。不过这一预测数据并未在三星电子正式季报文件中呈现。 存储芯片价格涨幅收窄令市值增长承压 在业绩创下新高的情况下，三星电子10月29日的股价却承压，截至当天上午10点30分，其股价下跌6.1%至227250韩元/股，市值为1547.73万亿韩元，较其今年6月初2219万亿韩元的市值峰值减少30.25%。 一位资深观察人士向第一财经记者分析认为，主要原因是市场已提前消化高利润预期，投资者担心存储芯片价格上涨速度放缓，以及AI产业能否持续投入巨额资金。 三星电子本周股价持续波动，27日上午其股价一度涨超4%。“这本质上是资本市场对AI投资前景存在分歧。一部分投资者相信AI将持续创造结构性需求，另一部分担心投资规模过大、未来回报不足。两种预期交替占上风，使股市频繁出现大幅涨跌。”上述人士说，HBM4、先进DRAM和企业级SSD正在改变韩国存储芯片企业的产品组合和利润结构，但这种转型是否能显著削弱传统存储周期，还有待长期验证。 据群智咨询（Sigmaintell）数据，2026年第四季度，存储芯片市场涨价仍在继续，但不同品类涨幅显著分化。本季度上涨主要集中在AI服务器相关的存储芯片，普通消费级存储芯片则涨势明显减弱，供需博弈的重心从“整体紧缺”转向“结构性错配”。 一位关注存储行业的人士27日告诉第一财经记者，SSD在国庆长假过后，部分小型厂商相继加入杀价行列，国内市场卖压逐渐增强，近期更多存储厂商被动跟进低价以推动出货，同时，资源价格也有所松动，多因素影响下本周渠道SSD价格全面出现较大幅度下调。服务器内存长协价仍然坚挺，零售现货DDR4、DDR5也开始价格下跌。手机、笔记本出货都受到存储涨价的影响。IDC数据显示，中国手机市场今年第三季出货量同比下滑15%。他预计明年消费电子终端市场仍不乐观。 为了稳定投资者信心，三星电子第三季度现金股息为每股普通股派发4601韩元（约23元人民币），每股优先股派发4601韩元，总计30万亿韩元（约1500亿元人民币）。在2026年预计90至110万亿韩元的总股东回报中，已有35万亿韩元回报实施，公司预计剩余资金为55万亿至75万亿韩元。剩余资金的返还将包括大规模的股票回购及注销计划，同时还将发放现金股息，具体方案将由明年1月董事会会议确定。

2026-10-29: 北京时间10月29日，谷歌母公司Alphabet发布了2026年第三季度财报，营收利润均不及市场预期，连续第二个季度自由现金流为负。尽管谷歌同时拿出了新一代旗舰模型Gemini 4 Carbon撑场，回到模型榜单第一，也未打消投资者顾虑，盘后谷歌（GOOGL.US）大跌近10%。 财报显示，Alphabet第三季度营收近1275.8亿美元，同比增长25%，低于市场预期；净利润约为 264.7亿美元，同比下降约 24%，非美国通用会计准则下净利润同比下降34%。自由现金流录得负91亿美元，连续第二季度为负。 尽管谷歌云业务依然表现亮眼，但搜索广告收入增速放缓引发投资者担忧。28日收盘，谷歌股价涨1.34%收于每股324.89美元，总市值3.95万亿美元。财报发布后，谷歌盘后股价一度跌超10%。 海豚投研认为，谷歌三季度财报的核心指标搜索、云和利润都不及预期，这对本身叙事就相对不利的谷歌来说无疑“雪上加霜”。财报核心问题在于，AI让谷歌更像一家卖铲子的公司，却让搜索这台印钞机开始掉速。 具体业务来看，谷歌的两大核心业务是广告业务和云业务。第三季度，谷歌云业务增长提速，营收同比大增103%至307.1亿美元，仍然在高速增长趋势中。同时，谷歌的广告业务营收为820.1亿美元，同比增长11%；其中，谷歌搜索的营收为633.5亿美元，同比增长12%，增速放缓。 海豚投研认为，占营收六成以上的广告基本盘，正被市场担心遭到AI侵蚀。Q3搜索广告增速12%，环比放缓明显。在AI高投入期、利润和现金流削弱的预期下，当基本盘业务开始失速，谷歌本身的逻辑会形成挑战。 对照过去几个季度AI曾带来搜索份额提升的表现，海豚投研认为，Q3财报不及预期可能还与Gemini模型掉队、影响产品体验并导致用户流失有关。 与此同时，谷歌资本支出还将继续上涨。谷歌第三季度资本支出达513.6亿美元，2026年资本支出预期为1950亿美元至2050亿美元。谷歌预计2027年年度资本支出将超过3000亿美元。 海豚投研认为，谷歌连续两个季度前沿模型迭代落后或许会影响API收入。9月底发布上线、10月中旬才对公众开放的Gemini 4 Argon，相比前一版本有很大提升。但和前沿同行比起来，编程上还有差距、性价比也不在最优区间。 不过，就在财报发布的同时，谷歌发布了旗舰模型Gemini 4 Carbon，在谷歌官方公布的14项核心基准大表中，拿下了12项第一。 在大模型评测机构Artificial Analysis最新的智能指数榜上，Gemini 4 Carbon（High）获得59分，超过Claude Opus 5.5的58分和GPT-6 Astra的57分，排名第一，引起社区关注。 Carbon的定价与前一代Argon保持一致，标准价为每百万输入token 4美元、每百万输出token 20美元。目前提供50%的上线折扣，结束时间未定。缓存输入token享受95%的折扣，折后仅0.20 美元/百万。上下文窗口1M token，支持文本、图像、视频和语音输入。 Artificial Analysis测算显示，得益于更强的代码执行能力与更低的重试率，Carbon在运行Intelligence Index综合测试任务时的平均单次成本为7.76美元，比Claude Opus 5.5（最高10.04美元）低约23%，有效降低了长流程自动化任务的实际落地成本。 但问题在于，Carbon目前还不向公众开放。官方表示，将首先提供给部分网络安全防御人员，再通过Fairwind Program逐步扩大至可信合作伙伴。谷歌表示，正在审慎参与美国政府自愿开展的模型发布前测试；至于普通开发者和消费者何时能够使用，暂时没有时间表。 因此，这一模型在榜单之外的能力具体如何，还需要等待开放后业界的反馈验证。 近两个季度，谷歌股价持续下滑，去年底被追捧的AI全栈逻辑，随着大牛人才出走、前沿模型迭代明显落后，引起了资金的质疑和分歧。海豚投研认为，虽然长期视角谷歌仍具备基本面支撑，不过短期缺乏有力的反弹驱动。而业务层面的下一个可能催化，可能需要个人AI Agent的推出来固化流量入口，以及TPU拿下更多签单和大规模交付，拉长云业务的业绩放量期。

2026-10-29: 根据最新公布的美国中期选举捐款数据，70多位加州亿万富翁向当地投入了创纪录的6.12亿美元。 公开数据显示，其中近一半（约2.93亿美元以上）用于反对即将于11月3日进行投票表决的“40号提案”（Proposition 40）。该提案拟对州内亿万富翁净资产一次性征收5%税，主要用于填补联邦医疗支出削减的缺口。 这是加州历史上亿万富翁在竞选方面投入的最高纪录，远超2010年的1.47亿美元。 硅谷富翁空前团结 根据媒体追踪的捐款名单，谷歌联合创始人布林（Sergey Brin）捐出1.2亿美元，是最大金主。多位其他科技公司的CEO也参与捐款。 最新数据显示，围绕“40号提案”的争论，促使这批加州最富有的居民展开了前所未有的合作。科技巨头们表示，这项“财富税”促使他们加快了在本选举周期内更广泛参与的计划。 除布林外，前谷歌首席执行官施密特（Eric Sc​​hmidt）、风险投资家多尔（John Doerr）、Stripe首席执行官科里森（Patrick Collison）以及加密货币行业高管拉森（Chris Larsen）等人也都在阻止这项针对亿万富翁的税收提案上投入了巨额资金。 在政治立场上，这些慷慨解囊的科技巨头，既包括民主党阵营中资历深厚的“超级捐赠者”，也包括一些共和党盟友以及此前从未参与过捐赠的人士。 云数据公司Snowflake的亿万富翁董事长、前首席执行官斯鲁特曼（Frank Slootman）表示，尽管他已经向一个反对“40号提案”的组织捐赠了500万美元，但他对政治的兴趣其实仅处于“中等”水平。他认为，该提案会损害私有财产权，并削弱加州的经济活力。 斯鲁特曼此前并无在加州参与政治捐款的记录，“我确实会在大多数选举中投票，仅此而已。但这次的重要性远不止于选举本身。” 能走多远？ 据科技界领袖透露，这项“财富税”提案唤醒了加州政坛中的一个“沉睡的巨人”，即此前一直未参与政治的科技行业同仁。几个月前，他们突然开始在各项公共议题上投入竞选资金，试图引导加州走向更温和、更利于商业发展的方向。 “科技界一直希望能在加州政坛扮演更重要的角色。”资深民主党策略师马维利奥（Steven Maviglio）表示，“我认为他们正在构建一套长期运作的基础设施。毕竟，他们已成为我们经济中的主导力量；在长达十年的‘袖手旁观’之后，他们如今意识到若再不介入将面临严重后果，因此决定深度参与其中。” 根据加州竞选记录，部分亿万富翁捐赠者，包括Roblox首席执行官巴苏基（David Baszucki）、Robinhood联合创始人巴特（Baiju Bhatt）和特内夫（Vlad Tenev）、Figma首席执行官菲尔德（Dylan Field）等人在今年之前并无参与加州政治捐赠的记录。 特内夫在一份声明中表示，他向“建设更美好的加州”（Building a Better California）组织捐款，旨在支持该组织推动的另一项提案。该提案旨在废除“40号提案”，并禁止对各类个人储蓄征收新税。 “针对退休金和未实现的投资收益征收特殊税，违背了这些投资工具的初衷。”特内夫表示。 “财富税”议题还让前红杉资本（Sequoia）风险投资人莫里茨（Michael Moritz）和莱昂（Doug Leone）站在了同一阵营——尽管去年在加州关于选区划分的投票博弈中，两人的立场曾出现分歧。此次，他们分别投入了750万美元和10万美元，用于支持那些反对“40号提案”的团体。莱昂是共和党捐赠者，并多次表达对特朗普的支持；而莫里茨则是特朗普的批评者，并曾指责硅谷中那些支持特朗普的人“犯了严重错误”。 那么，“亿万富翁反税同盟”能走多远？ “回顾以往那些耗资巨大的提案，资金通常来自某个特定行业。”民主党顾问罗斯（Jim Ross）表示，“而这一次，参与者是一群人，虽然他们都非常富有，但除了‘不想被征税’这一点外，他们之间未必还有什么共同点。”在他看来，当一群富人共同出资时，一个核心挑战始终在于：如何管理这个联盟，以及该如何确保所有人都能朝着同一个方向努力。

2026-10-29: 当地时间10月28日，微软在盘后公布了2027财年第一财季（截至9月30日）的财报。 财报显示，该财季微软营收为923亿美元，同比增长19%。净利润为366亿美元，按美国通用会计准则（GAAP）计算增长32%。受财报表现影响，微软股价盘后上涨了2.9%。 微软董事长兼首席执行官Satya Nadella（萨蒂亚·纳德拉）表示：“通过帮助企业构建并掌控自身的智能，并通过保障智能体的安全与可靠赢得信任，我们正在将创新转化为各行各业日益增长的应用和实际影响。” 这一业绩披露是微软调整财报披露结构后发布的首份财报。微软从此前的三个报告部门（生产力和业务流程、智能云、更多个人计算）改为两个部门：“智能体和基础设施”与“设备和消费者”。 智能体和基础设施部门业务包括Azure、Microsoft 365云产品，生产力与服务器授权、行业解决方案、前沿和支持服务。第一财季收入为768亿美元，增长25%。其中Azure收入增长48%。 萨蒂亚·纳德拉在财报电话会上公布了AI工具Copilot完成更新后的成绩。第一财季，微软将聊天、Cowork、Autopilot和Code整合为一个统一体验，并将Copilot看作是新的工作操作系统。萨蒂亚·纳德拉表示该季度Copilot每日用户量环比增长近50%，同比增长超过5倍。 设备和消费者部门业务包括搜索和广告、Xbox、Windows OEM和设备。第一财季该部门的收入为155亿美元，下降3%。其中搜索和广告收入增长了12%，而Xbox内容和服务收入下降2%，主要受第三方内容和Xbox Game Pass的下滑影响。Windows OEM和设备收入下降22%，低于预期。主要受去年Windows 10支持终止需求、OEM和渠道合作伙伴库存减少以及PC市场需求疲软的影响，库存水平依然偏高。 微软执行副总裁兼首席财务官Amy Hood（艾米·胡德）表示该季度资本支出为452亿美元，大约四分之三的资本支出用于短期资产，主要是CPU和GPU，包括更高的内存和存储成本，因为公司持续投资客户构建和扩展AI应用所需的基础设施。在上个季度，微软新增了24个数据中心。 此外，微软预计第二财季的资本支出将超过500亿美元，2026年全年支出预计约为1700亿美元。 萨蒂亚·纳德拉在财报电话会上强调了微软专注于三件事：设计AI以赋能人们、确保每个组织对其自身学习拥有主权，以及通过确保智能体安全与保障的控制措施来建立信任。在今年9月，微软发布了名为《人文主义人工智能行为准则》的文件，阐述微软MAI模型的预期行为与价值观。在具体操作层面，微软提及MAI模型不抵抗或规避人类控制，始终承认人类意图的优先性。同时模型的行为保持在授权范围内，MAI模型不会独立发起目标，也不会将其范围扩展到用户或运营方合理要求之外。

2026-10-29: 北京时间周四凌晨两点，美联储公布10月利率决议，联邦公开市场委员会FOMC以10-2的表决结果维持联邦基金利率区间在3.75%-4.00%，符合市场预期。 美联储主席沃什称，自9月加息以来金融条件已收紧，物价稳定使命是重点，就业状况相当积极。 与此同时，美联储改革的步伐也在深入，他透露，到2028年FOMC就利率进行表决的会议将从现在的8次降至6次，引入2次战略政策会议。 目前市场普遍预期，美联储将在12月重启加息，届时利率将上调25个基点。 经济扩张快通胀压力大 决议声明显示，经济活动正在以强劲的速度扩张。尽管由于地缘政治发展等原因，不确定性仍然较高，但国内支出表现出很强的韧性。生产率增长强劲，资本投资稳健。就业增长与劳动力规模同步，失业率变化不大。委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在3.75%至4%，以支持美联储的双重使命。委员会将继续保持银行系统储备充裕的政策。 通胀依然处于高位。随着更多信息的积累，委员会将能够确定适当的政策立场，以确保通胀及时回到委员会设定的2%目标。委员会将实现价格稳定。 沃什在发布会伊始表示，9月会议加息25个基点之后，已有迹象显示金融条件自此收紧。“我们已开始看到金融和信用条件的一些变化；对部分企业和家庭而言，它们已经收紧，这符合我们的预期，市场参与者在资本配置上正变得更有分辨力。” 谈及经济状况，沃什称，“经济增长已经增强。今年上半年GDP增幅从此前估算的1.8%上修至2.4%，而第三季度似乎带来了更快的增长。” 在此次货币政策行动中投反对票的有美联储理事库克和克利夫兰联储主席哈马克，她们希望本次会议将联邦基金利率的目标区间上调25个基点。美联储主席称近几天的讨论主要聚焦于我们职责中物价稳定的一面。与之前一样，沃什未就货币政策前景提供指引，但承认尚未实现物价稳定。“我们正在努力，”他说，“不相信预先判断，很多事情都可能发生，所以无法与你分享我对六周后这群人聚会时会发生什么的思考。” 沃什否认了政治因素影响了此次决策。“我刚刚与楼上的同僚们相处了两天。我没有听到一句关于政治的话。我没有听到提及政治、选举，或接下来一周左右会发生什么，我也不认为它对决策有任何作用，不仅对我而言，对会议室里我的同僚们也是如此。”他说。 沃什表示，更高的利率已经对人工智能基础设施的建设产生了影响。他计划参加11月16日在旧金山湾区举行的央行生产力与就业工作组的实地听证会，听取各类人士关于科技与生产力及其对货币政策影响的问题。这次会议将探讨人工智能驱动的生产力对经济在短期、中期和长期的影响。 “这是将会发生的生产力奇迹，还是会慢慢发生？我知道就我个人而言，对这个问题我非常希望能够完善自己的看法，”沃什说。“这会使我们在未来几年实现价格稳定更加困难还是更容易？对就业的影响如何，中长期的，但短期也要考虑？所以我们将在11月16日主要在公共场合探讨这些问题。” 议程重大调整 美联储主席凯文·沃什表示，未来FOMC将减少成员就利率投票的会议次数。 “我们认为每年8次会议对FOMC来说是合适的数量，但在2027年，一次会议将专门聚焦广义货币政策战略，预计不会就联邦基金利率投票，也不会发布政策声明，其余将是常规的FOMC政策制定会议。我预计2028年我们将有两次专门讨论战略的会议，六次用于制定政策。” 他表示，美联储在这些会议之后会对外公布什么，目前还不清楚。“这方面还会有更多消息，”沃什说，“关于会议新形式的决定相对较新。围绕如何处理这些会议，已经进行过几次充分深入的讨论。” 沃什随后补充说，在这些专门聚焦广义战略的政策会议上，他预计美联储不会做利率决策或发布声明。“这项改变背后的理由是什么？对我来说是需要以及时、规律、信息充分的间隔来评估近期动态。同样重要的是，我们作为一个多元的团队，要留出时间和空间进行战略审议，以更长的时间跨度重新思考重大问题，正如我所说，聚焦于小数点左边的部分（即长期大势）。" 沃什强调了美联储“范式转变”的重要性，这一过程包括设立多个工作组，审视美联储的运作方式。其中一个工作组将处理沟通问题。 会议安排的改变似乎是美联储转变思路进程的第一步。“我认为会议日程和议程的设定不只是某种行政细节。它是一种制度选择，影响我们审议的性质和质量，并最终影响我们决策的明智程度，这是又一项让货币政策走上正确轨道的改变。” 政策前景 本周会议的结果被广泛预期，因为多位美联储高级官员此前表示，他们没有看到再次加息的紧迫性。 美联储决定也将讨论跨越11月3日中期选举。能源成本依然高企，包括柴油燃料，而柴油是航运、农业及其他行业的重要投入。通胀和生活成本一直是决定特朗普共和党是否继续控制国会两院的政治竞选的核心，这些竞选将决定特朗普领导的共和党是否继续掌控国会两院，或者民主党夺回领导岗位，获得更强有力的监督权力，包括对美联储的监管。 金融市场的关注点转向了未来加息速度和幅度。经济学家和许多美联储政策制定者现在认为，价格上涨不仅是由于特朗普决定攻击伊朗及其关税的持续影响，还因人工智能产业的强劲需求和健康的消费者支出而上升。 TS Lombard全球宏观事务董事总经理达里奥·珀金斯在研报中写道：“如今的问题不再是美联储是否会再次加息，而是接下来还会有多少次加息，”如果人工智能泡沫不破裂，美联储可能会被迫进行一系列加息。” 联邦基金利率期货定价显示，市场预期美联储12月将加息25个基点，明年3月再加息一次。 第一财经记者汇总发现，机构的观点有所分化，在普遍预期12月加息的前提下，摩根士丹利、花旗、三菱日联认为美联储本轮紧缩周期就此结束，随着通胀逐步回落，2027年下半年或2028年将重启降息。相比之下，巴克莱、瑞银和丹斯克银行认为，明年一季度还有一次加息，终端利率最终落在4.25%-4.50%区间，不排除进一步紧缩的可能性。 太平洋投资管理公司（PIMCO）经济学家蒂芙尼·怀尔丁认为，12月加息25个基点是最可能的政策路径，但AI投资对利率变化敏感度较低，继续加息会先压制传统地产和企业部门，美联储有理由采取渐进方式，观察此前金融条件收紧对经济的滞后影响。

2026-10-29: *三大股指走高，道指涨近100点； *中长期美债收益率上扬，10年期美债重返5%； *美联储按兵不动，12月或重新加息。 周三美股全线上涨，投资者消化美联储最新的利率决定，并等待大型科技公司公布的财报。截至收盘，道琼斯工业平均指数涨97.53点，涨幅0.19%，报52475.10点，纳斯达克综合指数上涨0.27%，报26549.85点，标普500指数涨0.28%，报7743.98点。 谷歌、微软财报出炉 谷歌母公司Alphabet第三季度营收为1286亿美元，同比增长24.9%，分析师预计1282亿美元。净利润373.3亿美元，同比增长6.73%。由于大规模AI支出加快了现金消耗，谷歌股价在盘后交易中下跌约9%。 Google Cloud 季度营收210.5亿美元‌，同比增长41%‌，增速较上一季度的 ‌32%‌明显加快。云业务增长主要受Google Cloud Platform（GCP）的强劲表现推动，其中‌AI 基础设施和生成式AI解决方案‌贡献显著。 Alphabet 将2026年全年资本支出预期‌上调至1250亿至1300亿美元‌，高于此前给出的1200亿至1250亿美元区间。同时，2027年的资本支出将“显著增加”‌。 微软营收和利润均超出分析师预期‌，主要得益于‌云业务的强劲增长‌。财报发布后，‌微软股价在盘后交易中上涨约4%‌。 微软三季度总营收同比增长19%至922.8亿美元，较分析师预期高1.8%；运营利润同比增长21%至459.2亿美元，较分析师预期高5.4%。 云收入同比增长30%至639亿美元，较市场预期高3.7%，云计算平台Azure收入的同比增速达到48%，不仅较上一季度的43%加快，而且高于分析师共识预期的44.8%。当季Azure收入突破300亿美元，较市场预期约322亿美元高约3%。 微软三季度现金资本开支为393.67亿美元，同比大增103%，但明显低于分析师预期的459.3亿美元。自由现金流约为186.33亿美元，较上年同期约256.63亿美元下降约27%。 市场概述 美联储将利率维持在3.75%至4%的目标区间不变。美联储主席沃什在新闻发布会上表示，尽管暂停加息，央行仍专注于“价格稳定”，就业情况也“相当积极”。 长期美债收益率上扬，基准10年期美债涨5.2个基点至5.044%，30年期美债涨5.6个基点至5.360%。根据芝加哥市场的FedWatch工具，金融市场预计美联储12月会议加息25个基点的可能性为85.0%，高于周二的78.3%。 富兰克林邓普顿投资研究所首席投资策略师杰夫·舒尔茨表示：“今天的决定并不排除年底前再次加息25个基点。市场关注的关键问题是收紧的节奏，而委员会似乎愿意以稳健的步伐逐步撤销去年的降息，这在历史上对风险资产更为有利。” 中东局势有升级风险。据环球网报道，美国已告知多个海湾国家，为美国中期选举后可能展开的一场短暂而激烈的军事行动做好准备。美军正从得克萨斯州调运一套“爱国者”防空系统以加强其防空能力，并将部队从可能暴露于伊朗火力范围内的基地转移。这些迹象表明美国和以色列正在为与伊朗进行新一轮袭击做准备。 对于上述报道，白宫回应称，不会对“可能存在、也可能不存在的敏感军事计划”发表评论，同时称“特朗普总统保留所有选项”。 最近几周，由于融资问题，科技股尤其是涉及AI建设的公司股价表现低迷。 美国合众银行资产管理集团投资董事比尔·诺西表示：“短期周期依然非常健康。关键是它能否在多年内保持可持续性，以及目前大量投资的回报如何。这将是普遍盈利，还是会出现赢家和输家，我们倾向于后者。” 热门股表现 明星科技股跌多涨少，仅谷歌和亚马逊上扬，英伟达、Meta跌超1%。 费城半导体指数涨超2%，日线四连阳。受到SK海力士创纪录季度利润的提振，这使得该韩国芯片制造商在美国的股价上涨了13%。美光科技上涨近6%，Arm Holdings上涨4%，迈威尔科技和AMD上涨3%。 光通信板块走强，Lumentum涨5.52%，康宁涨3.88%，Coherent涨1.61%。 甲骨文涨近11%，该公司提供了2030财年的收入展望，预期为2250亿美元，意味着年均增长35%。公司还表示将在2027至2030财年间将额外融资限制在200亿美元。 波士顿科学在下调年度利润预期后下跌5.8%。 纳斯达克中国金龙指数跌1.83%，网易跌1.44%，京东跌0.67%，阿里巴巴涨0.72%，百度涨1.57%。 大宗表现 国际油价企稳回升，WTI原油近月合约涨2.88%，报102.78美元/桶，布伦特原油近月合约涨1.26%，报115.32美元/桶。 受美联储决议影响，贵金属市场盘后波动剧烈，截至发稿时，纽约商品交易所明年1月交割的COMEX黄金期货涨0.20%，报4082.73美元/盎司，COMEX白银期货跌0.76%，报54.10美元/盎司。

2026-10-28: *三大股指反弹，标普500重回7700点； *长期美债收益率小幅走高； *纳斯达克中国金龙指数跌0.11%。 人工智能推动的科技股上涨带动美国股市周二上涨，第三季度报告季进入高潮，同时油价回落缓解了通胀焦虑，市场并关注美联储召开今年倒数第二次会议。 截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨15.99点，涨幅0.03%，报52377.57点，纳斯达克综合指数上涨1.18%，报26477.81点，标普500指数涨0.6%，报7722.60点。 【热门股表现】 明星科技股普涨，特斯拉涨4.04%领跑，Meta跌超1.6%，为筹集人工智能资金，Meta将有史以来最大规模的股权募资提升至975亿美元。明星科技股普涨，特斯拉涨4.04%领跑，Meta跌超1.6%，为筹集人工智能资金，Meta将有史以来最大规模的股权募资提升至975亿美元。 费城半导体指数大涨近4%，AMD涨逾5%，此前包括美国银行、花旗和摩根士丹利以及黑石集团宣布提供630亿美元融资，用于采购博通芯片为人工智能新贵Anthropic提供算力。其他芯片制造商的股票也同步上涨。 存储芯片标的走强，西部数据涨6.95%，闪迪涨3.92%。 光通信板块表现不俗，Coherent和Lumentum涨超5%。 波音因第三季度亏损超预期，股价大跌10.7%。 联合包裹服务（UPS）涨5.8%，公司上调全年收入和利润预测。 纳斯达克中国金龙指数跌0.11%，京东涨1.31%，百度涨0.54%，网易跌3.58%。 【市场概述】 围绕Anthropic即将上市的细节热议推动了芯片股连续第三个交易日的上涨。这将成为继SpaceX六月的大型上市后，又一重大科技IPO。 随着借贷成本上升，人们对债务融资支出可持续性的担忧日益加剧，本月AI交易受到压力。“市场时不时会对人工智能支出产生担忧，然后我们就会回过头，技术股带领我们再度上涨，”Argent Capital Management投资组合经理杰德·艾勒布鲁克表示。“过去两周，这个开关像是关闭了，但看起来本周前两天，开关又被打开了。” 尽管近期有这些担忧，艾勒布鲁克仍然看到拥有数据中心的公司“有很强的信心”继续增长。“潜在的隐患仍在于资本市场可能非常波动，”他补充道。 财富管理公司Keator集团管理合伙人马修·基特认为，人工智能公司如Anthropic的首次公开募股（IPO）为芯片行业带来了额外的关注。“不过，有一些迹象表明他们可能会在未来在这方面的部分支出有所收缩，所以对我来说，这可能意味着这笔交易可能已经有些超出预期水平了。” 长期美债收益率走高，基准10年期美债涨0.4个基点至4.992%，30年期美债涨0.4个基点至5.304%。美联储预计将于周三下午公布利率政策决定。虽然市场预期央行将维持利率不变，但交易者将寻求线索，判断年底前是否会再次加息。 “沃什上任以来，这次感觉像是罕见的美联储会议无大事发生。这种沟通策略可能导致无惊喜会议减少，但这次看起来我们会有一次，主要是因为下周是中期选举，我认为12月的下一次会议会是另一个高风险事件。”艾勒布鲁克称。 中东局势方面，据新华社报道，伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊27日会见伊朗最高国家安全委员会秘书穆赫辛·雷扎伊，讨论通过管控霍尔木兹海峡维护国家及地区安全等问题。穆杰塔巴称，“让敌人陷入绝望”是伊朗抵抗的直接成果之一，强调为结束战事及当前“非战非和”状态、切实维护伊朗和“抵抗阵线”利益，应落实伊朗方面所设定的条件。雷扎伊表示，伊朗最高国家安全委员会秘书处正积极落实国家“建立自主的地区安排与秩序”的战略方针。 经济数据方面，由于中东冲突导致抵押贷款利率上升抑制了需求，美国9月新建独栋住房的销售下滑。商务部人口普查局周二表示，上个月新建住房销售下降了0.6%，按季节调整年化后为67.6万套。8月的数据也被下调，显示销售量为68万套，而非之前报告的68.4万套。 咨商会消费者信心指数从9月的84.2升至10月的91.7，大幅好于市场预期的81.0。咨商会全球指标高级经济学家弗古斯·麦克米克表示：“回升与零售汽油价格从9月到10月的回落相一致。尽管10月有所上升，但消费者信心仍处于过去几年持续的长期下行趋势中。” 美国耐用品新订单9月环比增长1.8%，低于预期的1.9%。剔除运输类订单的4.6%上涨后，新订单将上涨0.5%，8月上涨0.3%，预期为0.6%。 【大宗表现】 国际油价走低，纽约商品交易所12月交货的轻质原油期货价格下跌1.86美元，收于每桶99.90美元，跌幅为1.83%；12月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌1.93美元，收于每桶113.88美元，跌幅为1.67%。 贵金属市场走强，纽约商品交易所10月交割的COMEX黄金期货涨0.91%，报4058.80美元/盎司，COMEX白银期货涨0.34%，报54.293美元/盎司。

2026-10-27: 欧盟向空客公司提供的一笔创纪录巨额贷款，正在大西洋两岸掀起新的贸易波澜，并让美欧之间本就脆弱的贸易休战再度承压。 10月26日，美国贸易代表格里尔公开发表声明，指责欧洲投资银行（EIB）面对美方“持续提出的询问”，始终没有透露今年6月向空客提供的约30亿欧元贷款的任何细节。格里尔警告，这一情况给航空航天领域的美欧贸易“注入了重大不确定性”，担心这一举措违反了此前达成的协议条款。 刚从欧盟学术调研回国的对外经济贸易大学法国经济研究中心主任、浙江科技大学中法工程学院赵永升教授接受第一财经记者采访时表示，2021年美欧就航空补贴关税达成停战安排的基本共识，是避免通过政府补贴扭曲市场竞争。美方认为欧方当前举措已打破这一平衡，因此提出抗议。 赵永升还表示，当前美欧之间仍有一系列经贸议题待解，涉及数字主权、卫星频谱划分等。谈及下一步发展，他认为，美方可能更倾向于将航空补贴问题与上述议题纳入统一的一揽子谈判框架，而非单独处理。在谈判前期提出航空贷款问题，有助于美方在后续一揽子协议中促使欧方作出对等交换。 美欧航空补贴拉锯战 美欧围绕航空制造业的补贴拉锯战由来已久。这场始于2004年的争端曾引发美欧之间长达17年的世界贸易组织（WTO）诉讼，并演变为数十亿美元的报复性关税对抗。WTO先后裁定双方均存在违法补贴行为，并分别授权美国对约75亿美元欧盟输美商品、欧盟对约40亿美元美国商品加征惩罚性关税，波及大西洋两岸的农产品、酒类及工业制造等领域。 直到2021年6月，美欧达成大型民用飞机（LCA）合作框架，承诺以市场化条件提供融资并暂停关税，实现了为期五年的贸易休战。该协议原定于2026年夏季到期。同期，欧洲议会批准了涉及关税妥协的美欧贸易协定，航空补贴休战机制也实质上获得延期，但就在这一关口，巨额贷款的落地打破了平衡。 今年6月，作为欧盟官方长期借贷机构的欧洲投资银行，宣布向空客提供总额约30亿欧元的企业融资包，并于当月签署了首期10亿欧元贷款。这是EIB历史上向单一企业发放的最高额度贷款。 美国航空界随即作出强烈反应。7月，波音公司要求美国政府介入施压，敦促华盛顿向欧盟索取该笔贷款的完整条款，并公开质疑其是否违背了休战协议中的公开透明承诺。在经过数月交涉未果后，格里尔于10月26日将争端推向台前：“我曾真诚希望，扭曲贸易的欧洲对空客补贴已成为过去。数十年来，法国、德国和西班牙一直不遗余力地支持其国家冠军飞机制造商空客，使其相对于美国航空航天工人和企业获得不公平优势。” 赵永升分析，美方选择在这一节点提出该问题，首要目的在于施压。当前正值美欧谈判的敏感窗口，格里尔可借此在后续磋商中争取更多优势。 与此同时，这一举措也契合了本届美国政府贸易政策强化“对等”与产业保护的逻辑。赵永升认为，相较于上一届政府“先联合欧洲应对外部竞争”的策略，格里尔的贸易思路更偏向先处理美欧之间波音与空客的补贴平衡问题，在波音缺乏同等政策支持的背景下，欧洲政府层面继续向空客输送如此体量的低息资金是美方难以接受的。 两家航空巨头基本面的逆转进一步放大了这一矛盾。“历史上波音曾领先空客，但近年来波音受内部管理问题、事故频发等影响，在品牌、财务和新机型研发方面承压；空客未出现同等规模的安全事故和丑闻，发展势头相对更好。”赵永升表示，若EIB以极具竞争力的资金成本介入，且间接惠及空客面向2030年代下一代机型的研发储备，两者的竞争差距将被进一步拉大，直接触碰了美方的利益底线。 合规融资还是变相补贴 按照欧洲投资银行的官方口径，这笔30亿欧元的融资包旨在支持空中客车截至2030年的投资规划，重点投向空客位于法国、德国和西班牙的长期研发与创新项目，涵盖商用航空先进技术、集成系统以及安全防务系统。 空客首席财务官托普弗（Thomas Toepfer）也强调，该笔款项属于带息的“常规企业融资安排”，具备长到期日与灵活条款，目的是帮助企业平抑持有成本、管理全球供应链复杂性，且资金获取“完全处于市场化水平”。 然而，美方对这一说法并不买账。美方指责欧方拒绝披露具体安排，因而怀疑其构成了WTO框架下曾被判定违规的政府扶持性优惠贷款。 赵永升认为，美欧在这一问题上的认定标准与评判逻辑存在分歧。“欧方的逻辑建立在制度合规上：EIB属于政策性金融机构，其贷款项目的审批遵循市场化运作标准与公开竞争原则，并非定向补贴。其次，欧方强调这笔资金会投向绿色航空领域，涵盖可持续航空燃料（SAF）研发以及生产制造环节的脱碳改造。在欧方的框架中，这属于欧盟绿色产业工具箱的一部分，并不构成WTO所明令禁止的专项补贴。”赵永升表示。 美方的评判逻辑则完全以“实际竞争效应”为导向。赵永升称，美方并不在意欧方具体将资金冠以怎样的名义或用途，在美方的评估体系中，如此巨额的融资一旦注入空客体系，最核心的关键在于其产生的实质效果——显著增强了空客的财务优势与综合市场竞争力，进而对波音构成挤压。因此，美方坚决要求制止，并直接认定该举措不合规。 美欧贸易战会升级吗 当前，美欧之间的经贸摩擦点并不止于航空业。 今年5月，欧盟委员会提出对2GHz移动卫星服务（MSS）频段实施重新分配。该频段被视为智能手机直连卫星（D2D）的资源，现有由美国公司持有的运营许可即将在2027年到期。欧盟计划将稀缺频谱划分为三部分，仅将剩余的三分之一面向包括美企在内的全球运营商开放。这一方案意味着SpaceX旗下Starlink或亚马逊等非欧盟企业的可用频谱将被大幅压缩。此举随即引发SpaceX等美国企业的强烈抗议，美国驻欧盟大使普兹德（Andrew Puzder）在本月早些时候警告欧盟，若执意将美国科技企业排挤出欧洲市场，欧盟将面临来自华盛顿的“毁灭性”报复。 此外，美欧在数字主权立法上的冲突进一步升级。6月，欧盟初步认定亚马逊AWS和微软Azure应被指定为《数字市场法案》（DMA）的“守门人”（gatekeeper），这是首次将DMA延伸到云基础设施市场。7月，欧盟委员会依据DMA对谷歌母公司Alphabet开出8.9亿欧元罚款。10月，美方警告，除非欧盟软化DMA执行，否则不会降低对欧盟钢铁等产品的高额关税。 在上述摩擦点相互叠加的背景下，美欧贸易争端是否会进一步升级？赵永升对第一财经记者表示，目前来看，美欧重新对彼此加征报复性关税的可能性“几乎不存在”，“美方更多是将其作为对欧盟施压、为自身增加谈判筹码的工具。” “美欧之间存在一系列待解的经贸议题。美方希望将这些问题整体打包谈判，而非逐项处理；把航空贷款问题纳入其中，可增加美方筹码，欧方在打包协商中就不得不与美方交换。因此，美方此举主要是施压，真正重启报复性关税的可能性不大。”他表示。 在赵永升看来，美方当前以欧方涉嫌补贴、信息不透明为由施压。欧盟后续会补齐贷款文件、利率和还款安排等材料，但即便补齐，美方也未必同意，问题仍会被放在整体盘子中谈判。若涉及对等安排，也需允许波音获得相应支持，具体金额由双方谈判，波音可通过联邦政府、州政府和国防部等渠道获得补贴。因此，此事应作为一揽子议题处理，而不会单独解决。下一步，美方可能设立补贴磋商小组推进磋商，将相关问题整体纳入美欧贸易协议的一揽子安排中，才是美方真正目的。

2026-10-27: 在美国中期选举投票不到2周的倒计时阶段，一份最新民调《全美经济调查》显示，参与调查的共和党人表示，他们担心在民主党掌控国会的情况下，边境安全会遭到削弱，税收也会增加；而民主党人则担心，若由共和党掌控国会，美国移民与海关执法局（ICE）可能会继续执行将移民驱逐出境的政策，美国对伊朗的军事行动也可能持续下去。 同时，民调显示，经济依然是一个关键议题。此外，参与调查的1000名美国选民也表达了对美国政府腐败以及特朗普言行等的担忧。

2026-10-27: 截至9月底，Meta账上还有约820亿美元现金及有价证券，但在算力账单压力下，公司仍准备向资本市场要一笔巨款。 当地时间10月26日，Meta公布了一项合计约950亿美元的融资计划，为AI基础设施和“个人超级智能”扩张提供资金。 Meta在公告中提及，这一融资计划分为两项，其中一项是约350亿美元的同步承销公开发行，其中包括约225亿美元的A类普通股和约125亿美元的代表优先股的存托凭证；另外公司将启动一项规模约为600亿美元的按市价发行（ATM）计划。 所谓按市价发行，是公司根据市场条件分批出售股票，其实际发行时间、规模和条款尚未确定，公司预计不早于2027年第一季度。 按Meta此前预计的2026年资本支出1350亿至1450亿美元计算，950亿美元超过其资本开支预测的三分之二。 公司表示，英伟达、AMD和博通公司作为基石投资者，已表示有意购买至多50亿美元的A类普通股，但这些意向不构成具有约束力的认购承诺。AI基础设施竞赛仍在继续，资本与算力的绑定正变得越来越深。 对于融资原因，Meta提到，正在投资扩建基础设施和计算能力，以支持AI带来的机遇，布局个人超级智能。 为了让融资更有说服力，Meta列举了公司目前在AI领域的进展，最拿得出手的是个人AI智能体Muse。 据Meta披露，Muse上线后的几周内，在美国和加拿大就吸引了超过1000万用户。购物是其主要应用场景，超过25%的周活跃用户参与了购物活动。Meta CEO马克·扎克伯格在此前的财报电话会上表示，用户平均购买金额超过200美元，其中包含旅行消费。 但算力供给制约了这一AI产品的推广。扎克伯格表示，公司正在建设未来几年可服务超过10亿人的计算能力，但Muse计算密集度较高，效率和容量是进一步扩大覆盖范围的重要限制因素。 但问题是用户越多，账单也可能越大。在建设算力的同时，Meta也提出，未来一年将Muse的计算成本效率提升十倍以上，通过更充分利用非高峰时段算力、更高效的模型和推理优化等方式降低单位服务成本。 目前，Meta在美国23个州拥有数据中心，正在建设四个容量均超过1吉瓦的超级集群，并有望在2026年实现基础设施总容量同比增长近一倍。 对Meta而言，产品扩张、收入增长和成本优化必须同时推进。扎克伯格表示，Muse将较公司以往产品更早启动变现，原因既包括运行成本，也包括用户已显现出的商业需求。管理层预计，通过拓展模型API、Muse Code和企业智能体业务，预计新AI业务可从2027年开始贡献增量收入。 从财务数据上看，Meta仍在增长区间，10月21日公布的三季度报超过市场预期：2026年三季度营收646亿美元，同比增长26%；预计第四季度营收为730亿至760亿美元。 但另一面，自由现金流转负成为市场关注焦点。三季度，Meta资本开支含融资租赁本金偿付达到349.1亿美元，超过327.9亿美元的经营活动现金流，自由现金流为负21.2亿美元。 Meta并非唯一一家出现季度负自由现金流，且需要为AI扩张筹集巨额资金的公司。 今年6月，谷歌母公司宣布了史上最大规模融资：计划募资850亿美元，用于投入AI基础设施建设。在2026年二季度财报中，谷歌历史上首次出现自由现金流负59亿美元。 两家公司的共同点是，既有业务仍能创造大量现金，但希望建设的AI基础设施规模更大、投入更集中，而新增业务的收入需要时间爬坡。 就在近日，AI独角兽Anthropic也在为IPO做准备。招股文件披露，Anthropic2026年上半年营收为162.9亿美元，但净亏损高达807.5亿美元。Anthropic预计未来十年在云服务、计算能力和基础设施方面至少承诺支出5180亿美元。 科技巨头接连走向资本市场，更加依赖外部融资，反映整个AI产业的资金需求仍在扩大。高盛预计，从2026年到2031年，跟AI相关的资本开支总额可能达到7.6万亿美元，包含算力、数据中心和电力基础设施等。 成功融资的AI巨头或许能大举扩张基础设施，但能否在未来转化为收入和利润，并覆盖算力成本，对投资者来说仍是未知数。当地时间10月26日收盘，Meta美股下跌1.88%，报630.56美元/股，当前总市值为1.61万亿美元。

2026-10-27: 当地时间10月26日，微软宣布推出自愿离职方案（VEO）。据了解，该计划面向加拿大、印度、英国和美国团队中职级在70级及以下的符合条件的员工。微软表示这是一个有时间限制的自愿项目，为符合条件并选择离开的员工提供财务支持和职业规划资源。此外，有消息称约有6万名员工符合资格，约占微软22.3万名员工规模的27%。微软的自愿离职方案早有铺垫。今年7月，微软表示4月推出的自愿退休方案有超过30%的符合条件的员工选择参与，未来将继续探索类似方式。微软执行副总裁兼首席人力官Amy Coleman（艾米·科尔曼）表示，自愿离职方案反映了公司在变革方式上的一个重要演变，即创造更大的灵活性。这一计划建立在今年早些时候通过自愿退休方案所积累的经验之上。除了两项让员工选择主动离开的计划，微软在今年还进行了裁员。7月6日，微软宣布当天公司将裁减4800人，约占全球员工总数的 2.1%。对于裁员原因，艾米·科尔曼表示客户的需求在变化，服务于他们的商业模式也在变化，这意味着组织方式也必须随之改变。艾米·科尔曼同时强调，人工智能确实正在改变工作方式，但本次裁掉的岗位并不会被人工智能取代。截至6月30日，微软员工数约为22.3万人，比此前的22.8万人减少了5000人。在员工规模上做减法的同时，微软持续加码人工智能。2026财年第四财季财报显示，该财季微软资本支出为410亿美元，大约三分之二的资本支出用于短期资产，主要是CPU和GPU，剩余的支出用于购买长期资产。同时，微软2026年的资本支出约为1750亿美元。合作方面，7月21日微软和法国人工智能初创公司Mistral宣布达成新协议，微软将投入数十亿美元帮助Mistral扩展人工智能基础设施。天使投资人、资深人工智能专家郭涛对第一财经记者表示，微软在人力方面的举措是统筹AI资本投入、人员结构优化与资本市场估值预期的综合战略安排。在资本开支层面，大模型研发、算力集群建设持续吞噬现金流。本轮人员调整，充分印证标准化、流程化岗位存在明确的AI替代空间，但岗位替代存在清晰边界，不会出现全行业大范围裁员。微软本次方案刻意避开销售、核心工程团队与前沿研发板块，也印证了AI替代是分层推进的渐进过程，行业变革并非单纯削减岗位，而是推动员工能力向AI无法覆盖的复杂业务环节迁移。在郭涛看来，后续全球科技企业的人力调整将沿着AI驱动减员增效、组织架构扁平化两大主线持续推进，不同体量企业的调整节奏将出现明显分化。

2026-10-27: 在大规模示威演变为骚乱、预算谈判陷入僵局的背景下，法国国债上周遭遇新一轮抛售：10年期国债收益率上周四一度升至5.14%，突破5%关口，创2002年以来新高；法德利差也扩大至2011年以来的最高水平。上周五晚间，评级机构穆迪意外维持法国主权信用评级，市场情绪有所缓和。周一，法国10年期国债收益率回落约13个基点至4.91%，法德利差收窄至约153个基点。接受第一财经记者采访的欧洲市场人士认为，政治僵局令法国财政整顿看不到可信路径，法国信用正被市场重新定价，但欧元区距新一轮债务危机仍远。“从核心滑向外围”“我认为目前主要是政治因素，而非其他。”瑞银全球财富管理欧元区及英国首席经济学家迪恩·特纳（Dean Turner）在接受第一财经记者采访时表示，法国的财政问题由来已久，市场早就清楚其赤字规模在长期内难以持续，真正的变化在于政治运作失灵；自2024年提前选举以来，法国议会中没有形成支持总统的多数派，政策制定困难重重。谁在抛售法国国债？特纳的回答是：“很难确定具体是谁在卖出，在我看来，更重要的问题是买盘不足。”在他看来，法国是一个非常富裕的国家，拥有稳定债务所需的资源，但“缺乏调动国内财富的能力，才是真正的问题。在这一点明确之前，很难看出投资者为什么会在近期重新买入法国国债。”这一判断的背后是法国不断攀升的债务：国际货币基金组织（IMF）预计，法国公共债务与GDP之比今年将升至118.5%，在欧元区仅次于希腊和意大利。法国的借贷成本一度高于债务率更高的意大利。特纳认为，关键在于意大利能够实现基本财政盈余（即剔除利息支出后的预算盈余），而法国没有这样的条件。他进而作出一个颇具冲击力的判断：“投资者正在重新评估法国的信用地位，不再把法国视为欧洲核心信用，而是越来越倾向于将其视为欧洲外围信用。”“外围国家”是欧债危机期间市场对希腊、意大利、西班牙、葡萄牙、爱尔兰等受困成员国的统称。利差升至15年来最大宝盛集团固定收益研究主管达里奥·梅西（Dario Messi）在接受第一财经记者采访时分析称，法国国债的根本问题“不是新问题”——基本财政赤字居高不下，又没有明确的削减路径，而骚乱等周末事件只是“在原有的不确定性之上又增添了一层”。当前的风险溢价是否合理？梅西表示，只要看不到切实改善财政前景的可行路径，市场要求更高的补偿“确实有其合理性”。但他提醒，所谓“利差创欧债危机以来最高水平”，是与法国自身历史相比，“法国当年并不是欧债危机的震中。把目前的利差与当年真正处于危机中心的国家相比，仍处于很低的水平。所以现在还没有进入危机状态，尽管按法国自身标准看已明显偏高。”作为参照，2011年至2012年欧债危机高峰期，意大利、西班牙国债与德国国债的利差一度超过500个基点，是法国目前水平的三倍以上。新一轮欧元区债务危机是否正在酝酿之中？梅西的判断是否定的。他列举了与2010年至2012年那场危机的两点区别：其一，当年欧洲银行业刚走出全球金融危机，资产负债表脆弱，成了“冲击放大器”，而如今欧洲银行的资产负债表健康得多；其二，欧洲央行手中已有当年不具备的政策工具，一旦风险向更广泛的经济领域蔓延，“这些工具将非常有力”。评级“靴子”暂悬穆迪在例行评估后维持法国Aa3评级，令市场颇感意外。此前标普和惠誉已先后下调法国评级，市场普遍预期穆迪将跟进。据报道，穆迪表示，维持评级的前提是法国2027年预算能够削减赤字，且融资成本和社会紧张局势未来数月有所缓和。特纳在评级公布前接受采访时即表示，评级调整早有预兆，“是的，下调会制造新闻标题，但坦率地说，很多消息已经反映在法国国债的利差之中”。对于眼下的预算谈判，特纳预计法国会在年底前通过预算：“在明年选举之前，不通过预算并不符合任何主要政党的利益。我不会过分关注过程中的纷扰，而会关注最终结果。”真正的考验在于，通过的预算能否给出一条可信的财政整顿路径，“如果计划缺乏可信度，或者看起来不太可能落实，债券市场就可能进一步波动。”梅西的看法更为谨慎。他注意到，部分节支措施已出现被稀释的迹象，“这不是好兆头”；临近选举，政治人物更难作出控制赤字的大胆承诺，因此法国国债目前“仍然非常脆弱”，市场短期内“仍将充满波动”。法国今年赤字率预计为5.4%，2027年预算草案的目标是将其降至5%，但下议院已否决部分关键节支措施。IMF今年4月的预测显示，法国今年的赤字率在七国集团中仅次于美国。也有市场人士对尾部风险更为警惕。据报道，民调显示法国极右翼可能赢得明年4月至5月举行的法国总统选举。加拿大皇家银行旗下RBC蓝湾资管（RBC BlueBay Asset Management）市场策略主管迈克·贝尔（Mike Bell）则警告，一旦法国评级被进一步下调至BBB档（投资级中的最低一档），受评级门槛限制的投资者可能被迫抛售，局面“可能才真正开始变得难看”。欧元承压债市动荡的影响不止于法国。梅西表示，欧元在这类事件中“显然会受到冲击”——欧元是货币联盟的共同货币，单一成员国的特有问题会波及整个欧元；而在汇率的另一边，美国的投资周期和增长前景强劲，也令欧元兑美元承压。在欧央行是否应介入的问题上，梅西态度明确：以目前的利差水平，“当然不应该”。只有当风险波及银行和企业、引发大规模金融条件收紧时，欧央行才有明确职责采取行动，“我们距离欧央行果断介入的水平还相差甚远”。特纳则坦言，他眼下最直接的担忧，是债市波动正令整个经济体系的金融条件收紧，这本身就会抑制经济活动。但他同时称，欧洲最大经济体德国正在实施大规模财政扩张，“我仍预计欧元区今年的增长率将超过1%，听起来不高，但对欧洲这样的经济体来说，已是相当不错的表现。”本周四，欧洲央行将公布最新利率决议。市场普遍预计其将按兵不动，焦点在于行长拉加德如何评估这场由法国引发的债市动荡。

2026-10-27: 周一，巴西资产全线暴跌，遭遇股债汇三杀，其中巴西股市遭遇2020年3月来首次熔断。疯狂杀跌巴西最高选举法院上周日晚完成99.99%选票统计后宣布，卢拉以51.79%的有效票数击败弗拉维奥·博索纳罗的48.21%。卢拉成为自1989年巴西恢复直接总统选举以来，首次在第一轮落后、第二轮翻盘获胜的候选人。结果出炉后，亚洲交易时段，在东京上市的一只跟踪巴西股票的ETF暴跌了15%，创下自2008年以来的单日最大跌幅。巴西雷亚尔兑美元在早盘现货交易中暴跌近12%，这是其有记录以来最大的单日涨幅之一，抛售也冲击了巴西的主权债券，长期债券受创最为严重，2056年到期日债券下跌约2.5美分。因基准Bovespa指数跳空低开超10%，触发了市场的熔断机制巴西证券交易所交易暂停30分钟。截至收盘，Bovespa指数跌28475点，跌幅13.88%，报176606点。权重股遭遇惨烈抛售。巴西石油Petrobras暴跌16%，巴西通信跌14%。金融板块重挫，拉丁美洲规模最大的私人控股银行伊塔乌联合银行（Itaú）和巴西市值最大的公开上市投资控股集团Itaúsa下跌超过10%，巴西‌规模最大的国有控股商业银行巴西银行BB盘中一度暴跌超过30%。博索纳罗拒绝认输并承诺寻求选举无效，进一步加剧了投资者的不确定性。“对本地金融市场来说，重要的是博索纳罗接受这一结果的速度，或者至少让宪法得以运行。”伦敦ING策略师克里斯·特纳说。前景如何投资者现在关注巴西未来财政风险，包括不断上升的公共债务、高借贷成本和僵硬的强制性支出，以及政府在确保国会支持财政调整和结构性改革的同时，维持社会支出的能力。巴西公共债务已超过GDP的82%，养老金及其他受法律保护的强制性支出项目占据了财政空间的大部分。标普全球市场情报数据显示，巴西五年期信用违约掉期（衡量主权违约保险成本）周一大涨近25%，至151.67个基点。随着市场暴跌，巴西财政部取消了原定于10月27日和10月29日分别定期拍卖的通胀挂钩和固定利率政府债券。利率期货也反映了市场对降息预期的逆转，2031年1月合约飙升182个基点。现在，市场将目光转向卢拉对财政部长的选择及其财政政策的暗示。RBC蓝湾资产管理公司分析师格雷厄姆·斯托克表示：“市场的关键信号将是下一届卢拉政府对财政纪律的承诺，从未来几周任命新财政部长开始。”卢拉经济团队设定的财政目标是，到2030年实现约占GDP 1.3%的基本盈余。瑞银全球财富管理新兴市场首席投资官阿莱霍·切尔旺科认为，投资者希望对财政纪律有清晰且可信的承诺。我们预计情绪将保持疲软，直到明确的财政计划出现。

2026-10-27: 10月以来美股AI板块剧烈回调，费城半导体ETF最大跌幅超过15%，高波动成长资产的风险快速释放。防御资产成为投资者寻求科技股波动的避难所。长期美债抛售暂歇，资金正从高波动AI科技板块持续向现金流稳定、分红确定性强的传统蓝筹转移。礼来、宝洁等行业龙头均刷新多年新高，可口可乐和伯克希尔股价更是刷新历史纪录。 市场风格切换 10月以来美股AI板块剧烈震荡，英伟达、美光科技等AI龙头大幅回调，资金从高波动成长板块快速撤离。 美银明星策略师迈克尔·哈特内特认为，市场焦点已从“AI空间有多大”转向“巨额投入最终能有多少盈利”。AI基础设施资本开支正逼近每年1万亿美元，相当比例依赖债务融资，而10年期美债收益率持续高位运行。高利率同时压低未来现金流现值、抬高融资成本，对依赖杠杆扩张的AI叙事构成双重挤压。 恐慌情绪引发了美债一波罕见的极端买盘，资金再度回流，基准10年期美国国债收益率上周四下跌19.3个基点，至4.952%，创下自2023年3月10日以来的最大单日收益率涨幅。根据道琼斯市场数据，过去十年中只有15个交易日的10年期国债收益率向任一方向波动了19个基点。这段时间涵盖了2020年新冠危机、2023年地区银行危机、2025年4月关税冲击以及2月底美国和以色列发动的伊朗战争。 “这种举措通常是我们看到更多恐慌或危机的时候，”麦肯齐投资首席固定收益策略师达斯汀·里德说，“我们显然正处于一个围绕人工智能过度扩张的担忧的主题。”他说，这促使投资者开始逐步撤出筹码，并将资金从股票转向国债和更广泛的固定收益。 值得一提的是，谷歌母公司Alphabet、微软和亚马逊本周将公布季度业绩，或将再次对AI交易和人工智能板块造成波动风险。 CFRA研究首席投资策略师萨姆·斯托瓦尔发出警告：“我认为投资者现在很担心，会不会是即将到来的市场抛售大潮。”从市值来看，科技股现在大约占标普500指数的40%。 防御板块成避风港 面对动荡的市场，医疗保健、公用事业、工业等防御性板块近期表现良好。宝洁股价创下近5年新高，日化刚需属性叠加稳定分红，是近期消费蓝筹中表现最强的标的之一。相比之下，可口可乐、伯克希尔的历史新高更受到外界的关注。 可口可乐上周四突破95美元，刷新历史新高，总市值突破4000亿美元，作为连续64年分红的“股息之王”，成为本轮科技股波动中资金扎堆的核心防御标的，这家饮料巨头年内累计涨幅已超36%，跑赢多数科技巨头。 2026年二季度，可口可乐全球品牌销量同比增长5%，创下17年以来（剔除疫情恢复阶段）的最快增速，有机营收同比增长6%，调整后每股收益同比提升11%。管理层年内三次上调盈利指引，从年初的7%-8%逐步抬升至9%-10%，全年业绩兑现能力远超市场预期。 伯克希尔·哈撒韦A类股上周迎来85万美元里程碑，突破2025年5月的前高，创下公司股价历史新高。这是业绩兑现、管理层交接验证、市场风格切换等多重核心因素共振的结果。 截至2026年二季度末，伯克希尔手握合计超过3600亿美元现金等价物与美国国债，在当前高短期利率环境下，仅利息收入就远超市场预期，成为最稳定的利润来源。这笔天量流动性储备既不用担忧融资渠道收紧，还能在市场出现波动时随时出手进行逆周期收购、加仓或回购，完全满足了当下市场对“确定性现金资产”的核心需求。 另一方面，伯克希尔的前五大重仓股近期几乎全线创下历史新高：第一大重仓苹果、第三大重仓可口可乐接连刷新股价纪录，二季度大幅加仓的谷歌母公司Alphabet也同步走强，直接推动整个股票投资组合的市值大幅上涨。 此外，管理层交接不确定性彻底消除。2025年5月巴菲特宣布卸任CEO后，伯克希尔股价曾连续三个月走低，市场普遍担忧传奇创始人离开后公司的投资能力会大幅下滑。新任CEO格雷格·阿贝尔上任后，终结了此前连续14个季度的股票净卖出局面，二季度净买入近200亿美元股票，同时重启回购计划，单季度回购金额达45亿美元，还完成了对美国住宅建筑商Taylor Morrison的68亿美元收购，一系列操作完全延续了巴菲特的价值投资框架，打消了市场对交接后战略跑偏的疑虑，管理层交接折价完全修复。

2026-10-27: *三大股指全线上涨，科技股领跑； *中长期美债收益率窄幅波动，10年期美债维持在5%以下； *纳斯达克中国金龙指数涨0.63%。 周一美股全线走高，随着Anthropic首次公开募股申请重新激发投资者对人工智能交易热情，半导体制造商反弹。 截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨146.42点，涨幅为0.28%，报52361.58点，纳斯达克综合指数上涨0.82%，报26169.38点，标普500指数上涨0.70%，收于7676.77点。 【热门股表现】 明星科技股涨跌互现，特斯拉在巴克莱将其评级上调至“增持”后，股价上涨5.2%，创三个月新高。Meta 跌近1.9%，公司计划筹集950亿美元以支持其人工智能投资。 费城半导体指数上涨近3%。英伟达，博通和AMD涨幅均超过2%。 存储芯片标的走强，SK海力士涨4.09%，西部数据涨3.63%，美光科技涨2.95%。 光通信板块表现不俗，Lumentum和Coherent分别上涨约8%和6%。 SpaceX跌0.40%，公司首席执行官埃隆·马斯克上周末表示，这家卫星和火箭发射公司已完成了一笔价值400亿美元的人工智能芯片债务交易。 纳斯达克中国金龙指数涨0.63%。百度涨0.84%，阿里巴巴涨0.61%，网易跌0.24%，京东跌0.47%，拼多多跌1.15%。 【市场概述】 人工智能新贵Anthropic公开申请首次公开募股IPO，投资者押注此次发行将为低迷的科技行业注入新活力。这家Claude背后的AI公司报告称，截至6月的上半年营收为162.9亿美元，较去年同期的11.6亿美元增长了1304%。该公司计划在纳斯达克上市，股票代码为“ANT”。 这一消息缓解了人们对人工智能交易的一些担忧，近几周来，随着人们对数据中心支出大幅增加不可持续的担忧日益加剧，人工智能交易一直处于低迷状态。标普500指数和纳斯达克指数正经历连续一周下跌。芯片制造商处于熊市，费城半导体指数较高点下跌约25%，该ETF本月就下跌了13%。 “市场需要这个，就像它当时需要SpaceX一样，”Freedom Capital Markets首席市场策略师杰伊·伍兹谈到Anthropic时说，“这将极大地提升信心，我预计需求会持续，因为人们已经等待并讨论了很久。” 华尔街正进入财报高峰周，163家标普500公司本周将公布第三季度业绩。投资者期待巨头谷歌、亚马逊以及微软的表现，这将被解读为人工智能的巨额投资是否正在转化为增长的信号。 此外，美联储将在当地时间周三公布最新利率决定。联邦基金利率期货交易显示，政策制定者有90%的可能性将利率维持在当前3.75%至4%的目标区间。 中长期美债收益率窄幅波动，基准10年期美债微涨0.1个基点至4.987%，30年期美债跌1.4个基点至5.300%。 中东局势方面，据央视新闻报道，美国军方已准备好对伊朗进行新一轮大规模打击，美国总统特朗普可能在11月美国中期选举后下达行动指令。 美国有线电视新闻网援引美官员的话报道称，当前部署在中东地区的美军兵力足以执行新的对伊打击任务，在特朗普下令后，美军可在96小时内发起大规模行动。与此前打击雷达、导弹发射装置等目标相比，新一轮行动的范围可能扩大。美军中央司令部和五角大楼高层正制定一份拟打击目标清单，其中包括伊朗能源基础设施、军事场所和核设施。 报道援引美国现任和前任官员的话称，特朗普下达行动指令只是“时间问题”。他可能在今年底前下令，最有可能是在美国中期选举之后。 经济数据方面，芝加哥联储月度全国活动指数从8月的-0.08提升至0.07，市场预期为回落至-0.10。达拉斯联储月度制造业指数从九月的9.8升至10月份的13.4，好于市场预期的8.8。 【大宗表现】 国际油价走低，市场关注外交和谈前景。纽约商品交易所12月交货的轻质原油期货价格下跌1.51美元，收于101.76美元/桶，跌幅为1.46%；12月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌91美分，收于115.81美元/桶，跌幅为0.78%。 贵金属市场走强，纽约商品交易所10月交割的COMEX黄金期货涨0.78%，报4022.30美元/盎司，COMEX白银期货涨0.74%，报54.10美元/盎司。

2026-10-26: 近日，全球最大汽车零部件供应商博世宣布，将德国境内的移动出行（Mobility）业务，与博世数字化、全球商务服务、全球房地产三个服务单元一道，分别从罗伯特·博世有限公司转入独立的法律实体，作为集团全资子公司运营；集团总部转型为控股公司，只保留集团融资、中央研究与先期工程职能。新实体将于2027年8月1日开始运作，整体调整在2027年底前分阶段完成。不过，这次分拆不影响中国市场业务，博世中国内部人士向第一财经记者表示，此次调整是集团德国本土的架构统一，不针对中国等地区，中国的业务布局和投入不受影响。单独看，这是一家百年德国工业巨头的内部治理手术。但把时间轴拉开，这只是欧洲汽车零部件业集体转向的最近一环。过去一年间，大陆集团、瑞典斯凯孚、采埃孚、法雷奥、佛瑞亚、舍弗勒等均在大刀阔斧改革。各家路径不同，但背后困境高度一致：电动化、智能化持续挤压传统Tier 1的盈利空间，而新的竞争对手，正在改写游戏规则。六成营收装进新壳博世这次拆分的对象，是集团最重要的家业。2025年，移动出行业务营收558亿欧元，约占集团总营收的六成，同年集团销售额910亿欧元。但博世这块最大的业务正面临巨大的经营压力，2025年的营业利润率从2024年的3.8%降至1.8%。在宣布分拆前一个月，博世发布了有史以来首份半年报，利润率同样从上年同期5.8%降至4.7%，离其7%的目标仍有一段距离。去年，博世已宣布裁减约1.3万个岗位，主要集中在移动出行板块。在这样的背景下，博世决定拆分。根据官方说法，此次博世拆分的核心动作则是统一公司架构：博世的工业技术、消费品、能源与建筑技术三大业务板块，本来就以独立子公司的形式运作，如今移动出行板块和三个服务单元在德国复制同一模式。博世董事会主席费舍尔（Christian Fischer）表示：“我们各个市场所处的环境正变得日益具有挑战性，新竞争对手正在加剧竞争压力”，博世必须“更快地把创新推向市场、大幅简化结构和流程，并全面提速”。他为重组定下的目标是“从整体上可持续地提升博世集团的盈利能力，以便我们能继续以自有资源为技术突破提供资金”。负责移动出行业务的博世副董事会主席马库斯·海恩则称：“我们的雄心是继续为汽车行业设定节奏。这需要速度、清晰度和商业决断力——而我们三者兼备。”博世方面称，独立后的移动出行板块“将为战略合作伙伴关系和新业务模式的发展创造新的机会”。博世同时明确：新的独立实体不出售、不上市、不合并。欧洲传统零部件纷纷转型博世不是第一个动刀的，也不会是最后一个。在汽车新四化变革浪潮下，欧洲传统头部Tier 1近一年动作不断，集体开启转型。最彻底的是大陆集团。2025年9月，这家德国老牌供应商把汽车业务拆分为独立上市公司Aumovio（欧摩威），登陆法兰克福市场，业务涵盖汽车电子、辅助驾驶、显示和制动，留在母体公司的是轮胎主业。其次是斯凯孚：这家瑞典轴承巨头2024年9月启动汽车业务分拆，命名为SKFVertevo，预计12月1日在纳斯达克斯德哥尔摩挂牌。大陆与斯凯孚一样，选择用资本市场给汽车业务单独定价。除此之外，传统零部件大厂还有一条路径是剥离资产。采埃孚在2025年12月宣布以15亿欧元为对价，把乘用车高级驾驶辅助系统业务卖给哈曼国际，预计2026年下半年交割。采埃孚认为这可以降低债务、把资源集中到底盘、动力总成、商用车和工业应用。法雷奥在过去多年间持续关闭工厂，并剥离非核心资产；去年11月又发布“Elevate 2028”战略，锚定2028年6%至7%的营业利润率。佛瑞亚的做法与法雷奥类似，靠资产优化和去杠杆修复报表。欧洲之外，同样的事件也在上演。安波福今年4月完成电气分配系统业务分拆Versigent独立上市。舍弗勒把在华涡轮增压器业务卖给了成都西菱动力。分拆不是万能药分拆就能比以前更赚钱吗？目前唯一完整走过“拆分后首年”的样本，是大陆集团拆出去的欧摩威，其独立后的第一份年报显示，2025年净亏损从2.89亿欧元扩大至6.55亿欧元，公司把原因归于裁员和从大陆分拆带来的一次性支出；剔除这些因素，调整后息税前利润7.17亿欧元，同比增长45.5%。但2026年上半年欧摩威调整后息税前利润从2.6亿欧元跌至1.57亿欧元，跌幅39.8%，利润率只剩1.8%。欧摩威随即将2026年营收指引从170亿至185亿欧元收窄至170亿至175亿欧元。作为母公司的大陆集团盈利能力则有所改善，息税前利润同比增长12.3%，现金流由负转正，全年利润率目标12%至13.5%。采埃孚把最烧钱的乘用车ADAS卖给哈曼之后，前三季度调整后息税前利润率反而从上年同期的3.6%升至4.9%，上半年调整后自由现金流9.89亿欧元、同比翻倍。由此可见，能改善利润表现的，是降负债、砍成本、砍掉烧钱业务这些具体动作，拆分至多让这些动作更容易做，本身并不产生利润。在汽车快速转型电动化、智能化后，传统供应商曾经最值钱的护城河——机械工程能力、量产质量、几十年的OEM客户关系，在软件定义汽车的时代不再具备高溢价，其利润在被不断挤压，这才是他们选择集体转型的根源。也正因如此，几家传统汽车零部件巨头都在汽车之外寻找新赌注。博世已把人形机器人视为汽车业务之外的新增长引擎；舍弗勒则反向加码，收购纬湃科技之后押注机器人、国防、航空等赛道，目标到2035年，这类新兴业务占集团总营收比重达到10%。

2026-10-26: 本周，全球五大央行均将公布最新利率决议。 目前，市场普遍预计，美联储将在当地时间周三保持联邦基金利率不变，市场定价只有10%的加息机会。同样，欧洲央行周四预计将把存款利率维持在2.50%，法国政府预算不确定性已导致该国近期发生动荡，法国国债收益率飙升。市场还普遍预计，在10月30日结束的为期两天的会议上，日本央行将保持政策利率在1.25%不变。 同时，市场正在评估加拿大央行和新西兰联储加息的可能性。 券商Pepperstone的研究主管威斯特（Chris Weston）在一份报告中写道：“比起决议本身，前瞻性指引可能比决议本身更重要。可能推动短期利率调整的真正问题应该是，政策制定者如何塑造对后续会议的预期，以及市场是否需要重新定价远期利率曲线。” 美联储预计按兵不动 市场普遍预计，在9月加息后，美联储此次将保持联邦基金利率不变。最近的经济数据和美联储官员的评论表明，目前没有再次加息的紧迫性，预计未来几个月利率将再次上调。美国货币市场对此次加息25个基点的押注仅为10%，但对12月加息的押注很高。同时，市场已完全消化从目前到明年4月累计两次加息的影响。周四将公布美国第三季度国内生产总值（GDP）数据和9月个人消费支出价格指数，这是美联储看重的通胀指标。 瑞士百达财富管理美国高级经济师崔晓对第一财经记者表示，在核心消费者价格指数（CPI）涨幅高于预期、能源价格持续走高以及长期美债收益率继续上行的背景下，一次或两次加息难以缓解通胀压力，因为当前通胀的主要驱动因素来自能源、关税及人工智能（AI），而非工资。然而，在美联储主席沃什于杰克逊霍尔全球央行年会上表明将降低加息门槛，并强调FOMC将根据经济数据作出决策后，上次加息会议如果不加息会损害美联储的政策公信力，并导致长期美债收益率进一步上升。但这本质上并非为了强化已经偏鹰派的加息预期，更主要的目的是重申美联储维护价格稳定的承诺，并稳定长端收益率预期。因此，预计今年下一次加息会是12月，到2027年10月前累计两次额外加息。 “沃什在杰克逊霍尔全球央行年会的演讲中提到了两种不同的加息路径：一种是坚定且持续推进的紧缩进程，他称之为‘科恩日（Kohn Day）’；另一种则是更为温和从容的加息方式，犹如沿着蜿蜒小径缓步前行，他称之为‘伯南克日（Bernanke Day）’。预计点阵图中值仍将显示今年累计加息两次，即将联邦基金利率提升至4.00%~4.25%。”不过风险在于，她称，“FOMC内部偏鹰派成员可能会预计今年加息两次或以上，而理事会成员则可能预计零至两次加息。同时，点阵图中值仍有进一步上升的可能，因为越来越多官员开始认为中性利率或应高于当前水平。如果能源价格持续上涨，会带来新的上行风险。FOMC不会直接针对能源价格上涨采取行动，但可能会更加关注持续走高的成本会否开始形成更广泛的潜在通胀压力，并影响通胀预期。不论如何，12月再加息一次很可能是合理且必要的。” 荷兰国际（ING）经济学家奈特利（James Knightley）在报告中写道：“由于（美联储官员）菲利普·杰斐逊、米歇尔·鲍曼和克里斯·沃勒等重量级人物表示，虽然可能会再次加息，但目前还没有迫切需要这样做，市场和经济学家一致预计会作出‘搁置’决定。”尽管如此，他称，鉴于有证据表明美国经济正在强劲增长，就业市场健康，通货膨胀率高，12月可能会再次加息。 外资公募宏利基金在发给记者的机构观点中也预计，基准情形下，年内可能再加息一次、明年再加一次，加息路径偏上移，明年的不确定性较大。对于加息对美股、美债的影响，该机构认为，如果把本轮加息2~3次，视作对去年预防式降息75个基点的修正，尤其是在加息初期、经济具有韧性的环境下，对分子端盈利强劲的美股影响可能有限。“事实上，今年随着降息周期结束，美股定价更多是基本面盈利驱动，分母端估值逻辑反而受到压制。美债则呈现典型的加息初期特征，短端收益率上行、长端维持高位震荡，期限溢价收窄。但该机构警示称，此次加息周期的后半段，可能出现类似2022年的大幅收紧、美债收益率倒挂、衰退担忧升温等情形，这是美股需要警惕的场景。”该机构写道。 欧央行料12月加息 欧洲央行周四预计将把存款利率维持在2.50%。最近的经济数据表明，该地区的经济前景仍然不确定，最近主权债券收益率的飙升，尤其是背后推动的债务和预算问题，可能会让政策制定者感到担忧。 投资者将密切关注新闻发布会上的任何信号。瑞士百达财富管理高级经济学家高碧雅（Nadia Gharbi）此前对第一财经记者表示，欧洲央行稍早一直决定将关键政策利率上调25个基点，将存款机制利率提高至2.5%。该行在会后声明中的表述重申，目前“具备充分条件应对冲突带来的不确定性”，并未预先对未来利率路径作出承诺。未来的决定将“基于对通胀前景及相关风险的评估，并结合最新的经济和金融数据、潜在通胀走势以及货币政策传导力度”。因此，管理委员会将继续坚持“根据数据表现、逐次会议决定”的政策方针。 在会后问答环节的焦点的政策前景环节，欧央行行长拉加德并未就下一步政策行动提供太多具体信息，只是强调每次决策仍将取决于数据表现，并重申欧洲央行管理委员会尚未讨论任何未来利率路径，经济前景可能“几乎在一夜之间”发生变化。从字里行间看，欧洲央行管理委员会成员对于下一步政策行动似乎尚未形成共识，未来决策将在很大程度上取决于中东局势的发展及其对能源市场的影响。拉加德还淡化了当前政策利率已接近欧洲央行中性利率区间上限这一观点的重要性，称中性利率是“一个高度理论化的概念，会受到多种因素影响，并随着时间推移而变化”。 她称：“尽管如此，我们对欧洲央行利率走势的基准判断所面临的风险仍明显偏向于12月第三次加息。中东局势的发展存在高度不确定性，但霍尔木兹海峡的运输中断持续时间越长，能源价格维持高位的时间便越长，欧洲央行在2026年12月加息25个基点的可能性越大。” 摩根士丹利分析师在最新报告中写道：“截至目前，没有证据表明第二次能源冲击对欧元区通胀产生了重大的间接甚至第二轮影响。最近长期欧债收益率的上升在一定程度上提供了变相的额外紧缩。这两个因素都消除了此次欧央行再次加息的紧迫性。鉴于新的数据和更新的预测，12月的会议似乎是再次加息更自然的时刻。” 同样被普遍预计将把政策利率保持在1.25%不变的，还有日本央行，市场关注重点也是该行对下一次加息的指导。摩根大通经济学家藤田绫子（Ayako Fujita）称：“根据日本央行最近的沟通，虽然其继续加息的总体立场没有改变，但下一步加息更有可能在12月的会议上进行，而不是在10月会议。尽管有出现至少一票鹰派反对票的可能性，10月搁置加息似乎是最有可能的结果。因此，投资者将关注日本央行如何评估潜在通胀，以及如何阐述进一步紧缩的时机。” 日本通胀压力确实在近期重现，为日本央行年内进一步收紧货币政策提供支持。日本9月剔除生鲜食品的核心消费者价格指数同比上涨2.1%，九个月来首次超过2%的目标，也高于8月的1.7%。经济学家此前的预测中值同样为2.1%。更能反映潜在通胀趋势的另一项指标，剔除生鲜食品和能源后的核心CPI9月同比上涨2.4%，高于8月的1.9%，显示价格压力正向更多领域扩散。 即便如此，市场普遍预计日本央行将在10月30日结束的政策会议上维持利率不变，可能上调通胀预测，并释放继续加息的信号。 日本央行还将于周三购买政府债券，目标期限为三年以上至十年以下，以及与通胀挂钩的证券。这些央行购债行为可能会在政策会议前支撑日本债券市场。 加拿大央行、新西兰联储或将加息 在三大央行均将搁置加息的同时，市场预计加拿大央行和新西兰联储有可能加息。 市场预计加拿大央行周三把关键利率上调25个基点至2.50%的可能性为81%。汇丰银行分析师团队表示，最近的调查数据表明，此次加息的可能性很大，因为尽管其他经济数据一直处于疲软状态，但加拿大长期消费者通胀预期上升。但道明的分析师不认同市场普遍的预测，强调“通胀幅度有限，且加拿大经济短期前景存在不确定性”。加拿大8月GDP数据将于周五公布。 同样，市场预计新西兰联储同日将再加息25个基点至3.0%，经济学家分析，尽管第三季度整体通胀有所降温，但基本指标表明价格压力持续存在。

2026-10-26: 2026年10月，对于美中关系全国委员会（NCUSCR）会长欧伦斯（Stephen A．Orlins）来说是个颇为特殊的时间。40年前的10月，他从美国纽约飞抵中国上海，开启了与中国长达数十年的缘分。近日，在“2026可持续全球领导者大会”上，欧伦斯在演讲中回顾了他所经历的中美关系。“当时我作为外资企业代表，来到中国开展业务。”回忆起40年前到访上海的行程，欧伦斯记忆犹新，此后，他参与了多个中美合资项目，比如北京的长城饭店合作项目、上海的施贵宝制药合资项目等，“当时美国国内很多人并不相信这些合作项目能够落地。但是，我想要传递的观点是，要有信念，要勇敢。”欧伦斯表示，在出任美中关系全国委员会会长的20年间，他秉持同一个理念：两国完全可以开展合作。“我见证过美中两国医生并肩奋战在控制埃博拉疫情的第一线；也见证了星巴克等一大批美国企业在中国取得成功。印象深刻的还有2015年两国领导人共同签署《巴黎协定》，这是未来发展的方向，中美两国应当引领世界向前迈进。”“中国有很多值得美国借鉴的地方”美中关系委员会公开信息显示，欧伦斯会说流利的中文，常年在民间渠道推动中美经贸、科技、人文交流。2005年起，他担任委员会会长一职，迄今已有20多年。在回溯历史的同时，欧伦斯认为，当下对于中美双边关系而言是难能可贵的机遇。今年以来，中美两国领导人已举行2次会晤，中美建设性战略稳定关系为中美关系的进一步推进创造了条件。他提到，中国已经把人工智能数据中心和可再生能源进行配套，其中有很多值得美方学习借鉴的地方。“每每在中国，途经（中国的）国家电网时，我深知美国的电网管理体系亟待现代化升级。我参观过中国陆上、海上风电设施，相关技术十分先进，即便当下美国不一定愿意引进，但未来终有需求。”他说道。谈及高铁，欧伦斯表示，他成长于上世纪五十年代，当时坐火车从纽约前往华盛顿往往要耗费约3.5小时，“时至今日，美国的铁路系统几乎还在原地踏步，而中国高铁取得巨大发展。”他特别期待，假以时日中美可以开展高铁领域合作。今年11月10日，欧伦斯将卸任美中关系全国委员会会长。届时，美国资深外交官、曾于2025年1月至3月在美国驻华大使馆担任临时代办的贝莎兰（Sarah Beran）将接任。“我还没有想好卸任后的计划。”欧伦斯在会后接受采访时告诉第一财经记者，“但我不会停下脚步，我会继续为我所坚信的事业奔走：打造建设性的美中关系，会同时造福美中两国人民。”“中美两国民众期待双方开展合作”对于特朗普政府去年以来充满变数的关税政策，欧伦斯告诉第一财经记者：“过往经验告诉我们，关税会带来负面影响，最终会推高通胀，造成不良后果。”同时，在欧伦斯看来，如果中美在清洁能源等领域走向技术割裂，会造成技术迭代速度放缓、研发重复、产品价格抬高等一系列问题，“中美必须就碳的定义达成共识，拓展绿色产品、绿色服务，尤其在碳捕获与封存方面，中美双方都在开展大量相关研究，必须携手合作。”对于中美关系的展望，欧伦斯表示，当前对短期前景持乐观态度，“非常期待两国领导人明年还会有更多会面，美中关系短期能够实现强劲稳定。”就中期的战略稳定而言，欧伦斯表示，相比一两年前，自己的乐观程度已经有所提升，至于长远来看，欧伦斯认为，归根结底，中美两国民众期待双方开展合作，共同打造一个更加安全的世界，“我们有望迎来更具建设性的双边关系”。他期待美中领导人会晤能产生实质性成果。“两国领导人已经在一定程度上做好了铺垫，当前条件趋于成熟，可以推进多方面工作：例如，进一步下调关税、进一步放宽针对中国企业的限制，双方在金融、医药服务等领域有大量可以共同推进的事项。”他说，“如今双边关系氛围已经回暖，希望相关工作能够取得实质进展。”

2026-10-26: 正式开卖十日，iPhone Duo在电商平台已跌破发行价。 10月26日，记者关注到，拼多多百亿补贴iPhone Duo最低价降至15799元，较iPhone Duo256GB的官方售价15999元下降200元。补贴限量发放的情况下，页面信息显示，已抢254件。 十天内，iPhone Duo二手价格从加价数千元迅速跌落至“破发”。此前，iPhone Duo正式开卖当晚，天猫苹果官方旗舰店预计发货时间排至明年1月，iPhone Duo首批货源加价普遍在4000元以上，甚至有用户加价七千多元购入iPhone Duo。 随后，iPhone Duo黄牛市场经历了一波加价缩水。10月23日，iPhone Duo512GB和1TB存储版本加价就已回落至1500元左右，2TB版本仅加价几百元，多位黄牛表示主要是市面上货已经很多。 如今iPhone Duo电商平台价格“破发”的同时还伴随着部分首批用户对其屏幕质量的质疑。近日，在社交平台上，有部分网友上传了iPhone Duo内屏出现裂纹的照片，多位用户表示，正常展开屏幕时听到咔嚓声响，折叠位置出现黑色竖裂。 目前，针对iPhone Duo屏幕质量的用户反馈，苹果官方尚未公布针对iPhone Duo屏幕问题的公开回应或专项售后方案。10月26日，记者就此询问Apple天猫官方旗舰店客服，客服表示，iPhone Duo正面采用第二代超瓷晶面板，具体抗摔耐裂表现会因使用场景和掉落方式不同，屏幕裂碎、外力挤压等意外损坏不属于普通有限保修范围，如购买了AppleCare+，可按计划条款处理。 客服表示，iPhone Duo有一年质保，如果出现屏幕裂开可以进行检测确认给到用户对应的方案，屏幕开裂是否属于免费质保范围要以检测结果为准。

2026-10-25: 2026年的美国加州，空气里弥漫着一股奇特的气息。不是野火的烟，而是财富的流动。 2025年以来，消息不胫而走。据报道，谷歌联合创始人谢尔盖·布林和拉里·佩奇已在2026年1月1日之前离开加州。同时，Meta创始人马克·扎克伯格在佛罗里达州悄悄置入了一套豪华地产。SpaceX CEO马斯克把特斯拉总部从加州搬到了得州的奥斯汀，后来SpaceX、X的总部也一股脑迁去了得州。 这一切，都发生在加州《亿万富翁税法案》（CBTA）于2026年11月3日正式投票之前。这是一部设计精巧、机制复杂的财富税，专门盯着那些跑得了人却跑不了钱的超级富豪。这些提前出走的亿万富翁，真的能逃掉这笔税单吗？ 加州亿万富翁税是什么 CBTA的核心条款，一句话可以概括：净资产超过10亿美元的加州居民，一次性缴纳5%的财富税，税款分五年摊还，但对想延期缴纳的人，还要额外支付7.5%的年化递延费。 听起来似乎还好？实则不然。 这部税法的估值日定在2026年12月31日，换句话说，2026年全年资产增值都将被纳入计税基数。而判断属于加州亿万富翁的快照日期，是2026年1月1日。也就是说，只要你在这一天是加州居民，且净资产超过10亿美元，无论年末你在哪里、资产涨跌多少，都要按12月31日的实际净资产缴税。 加州立法分析师办公室（LAO）估计，这一税种在2027至2031财政年度将筹集约1000亿美元，年均约200亿美元。征税对象约250名亿万富翁，其财富总量高达2.307万亿美元。 5%的税，不止5%的痛 5%听起来不多，但如果用投资回报率来换算，故事就变了。如果亿万富翁的年化资产回报率为8%，那么一笔5%的财富税，相当于吃掉其年回报的62.5%；若回报率仅有10%，这个比例也高达50%。这已经不是简单的财富税，实质上是一种高达50%至62.5%的资本回报税。 更棘手的是私人企业的估值问题。CBTA规定，私人公司的财富按书面利润的7.5倍加账面价值计算，亏损不减值，且以近两年融资估值为下限。这套机制几乎把创业公司的纸面财富全部算进去，却不考虑创始人的流动性困境。 最极端的案例来自DoorDash联合创始人徐旭。他持有公司2.6%的经济权益，却拥有57.6%的表决权。根据CBTA特有的表决权估值条款§50303(c)(3)(C)，高表决权股份的估值将被大幅上调，导致其应纳财富税高达26.2亿美元，而其所持股份的实际市值仅为24.1亿美元，算上其他部分，总税负达到持股市值的173%。他需要卖掉比自己持有的还多的股票，才能缴完这笔税。 当然，有ODA机制（延期缴纳账户）可以缓解部分压力。但延期的代价是7.5%的年化利息，对于流动性本就紧张的初创企业创始人而言，这更像是打开了另一个笼子。 想走？没那么容易 既然税这么重，那就搬走？理论上可以，但现实中没那么简单。 CBTA的起草者早就预见了这种以脚投票的应对办法。一位起草者直言不讳地声称，离开容易，真正实现迁居则难。这句话，是政策设计者的自信，也是对意图出走者的警告。 首先，时间窗口已关。2026年1月1日，快照日已过。那天还是加州居民的人，理论上已经被锁定。但如果在估值日12月31日之前真的迁出加州呢？这就引出了年中迁居者的问题。 CBTA仿效加州对部分年度居民的一贯处理原则，设置了年中迁居者规则。在2026年1月1日至12月31日之间迁离加州的人，只需按居住于加州的时间比例缴纳财富税。这看起来是条退路，年中搬走只要缴一部分税，但其实不是一张好牌，原因有三。 其一，迁居的真实性要求极高。加州一贯以居民身份认定严格著称，尤其对亿万富翁的迁居更是疑心重重。是否真正放弃了加州住所？社交圈、商业联系、家庭关系是否真的转移？这些都是加州税务局逐一审查的事项。虚晃一枪、挂靠外州的做法，代价极高。 其二，信托资产的追溯。根据CBTA§50303(c)(6)(B)条款，CBTA对迁居前90天内（即2025年10月15日之后）向信托转移的资产，仍追溯计入当前纳税人的财富基数。提前把财产装入信托，再假装搬走的路，已经被立法明确堵死。 其三，离开了加州，并不意味着离开了税单。CBTA的课税基础锚定的是2026年1月1日的居民身份，而非最终落脚地点。人可以搬到佛罗里达，财富的估值日却还在加州等着你。 这才是CBTA最具颠覆性的制度安排。即便在估值日之前真的迁出了加州，富豪的全球净资产仍然要按2026年12月31日的实际价值课税。换句话说：走人可以，但账要按12月31日算。 理由何在？CBTA的设计逻辑是，既然2026年1月1日时是加州居民，那么这一整年的财富增值，都发生在加州管辖范围形成的基础之上，无论后来搬去哪里，都不能免责。这套后续关联理论，借鉴了联邦税法中对移民出境征税的先例。 对于真正的年中迁居者，CBTA允许按实际居住比例分摊税基，但这只适用于离境前居住时间对应的那部分财富增值；离境后的增值部分，在计算中依然被纳入全球净资产估值。 这意味着什么？假设一位亿万富翁在2026年6月30日离开加州，年底他的资产从10亿美元增长到15亿美元，其中大部分增值发生在离开加州之后。但CBTA的分摊机制只减少税基的时间比例，并不区分增值的来源地。实际上，离开加州之后赚到的钱，依然部分落入了CBTA的征税范围。 还有ODA机制（CBTA的§50304条款）。税务局允许纳税人将部分税款存入延期缴纳账户，最长可递延数十年，但届时不仅要补缴本税，还要支付累计的7.5%年化利息。这是一种暂缓，不是免除。跑路之后，账单依然在。 跑不了的，终究是钱 那么，这一切究竟会不会引发大规模的亿万富翁出走？会不会严重侵蚀加州税基？ 支持者和反对者，各有一套数字。 反对者以税收基金会等智库机构为代表，他们警告，高昂的税率会激励富人迁移，最终导致实际收入远低于预期，税基加速萎缩。他们援引此前加州提高税率后部分富人迁居外州的案例，认为这是可以预见的结果。 支持者则有不同的逻辑。美国加州大学伯克利分校和密苏里大学教授的研究表明，加州亿万富翁的综合税负（包含所有联邦、州及地方税）仅占其财富的1.1%（2023至2025年平均值），而里根时代这一比例高达3.1%。如果连当前区区1.1%的税负都已经引发迁移焦虑，那问题也许根本不在税率，而在于亿万富翁究竟愿意缴多少税。 欧洲的经验也许为加州的立法者提供了参考。瑞士长期实施财富税，并未出现大规模资本外逃；挪威的研究数据同样显示，财富税对亿万富翁迁移行为的实际影响被过度夸大。专家报告援引多项研究表明，出走效应在宏观层面较为有限，但对特定高净值人群的冲击不可忽视。 至于加州本身，资本利得税的抵消效应或许能在一定程度上弥补财富变现带来的财政收益，当富人出售资产缴纳财富税时，由此触发的资本利得税也将流入加州国库。这是一个税中有税的财政闭环，前提是富人不提前搬走。归根到底，迁徙是真实的选项，也是一场成本极高的博弈。 回到文章开头的问题：跑得了人，跑不了钱？答案是：要看你跑得多彻底。布林、佩奇如果真的在2026年1月1日之前完成了具有法律实质的住所迁移，那他们确实可以规避CBTA。但真实迁移的门槛，远比买一套佛罗里达的房子高得多。对于在加州有深度商业根基、社会网络与家庭联系的亿万富翁而言，彻底切断与加州的居民关联，是一项浩大的工程，未必划算。 对于那些已经被快照日锁定的人，CBTA的长臂已经伸出，从全球净资产的追踪，到信托转移的溯及，再到离境后资产增值的部分覆盖，每一条都是精心设计的防逃漏机制。这部税法，不只是一张税单，更是一套以居民身份为基点的资产追踪体系。 当然，故事还没结束。CBTA仍在经历选民投票程序，其最终命运尚未确定。部分条款（如表决权估值、信托追溯）的合法性也面临法律挑战。立法者试图通过精密的机制设计，既堵住富人出走的漏洞，又维持制度的可操作性，这个平衡，能否在现实中成立，2026年11月的加州将会给出答案。 （作者系中国民航大学经管学院教授）

2026-10-25: 10月21日，法国10年期国债收益率盘中突破5%，与德国10年期国债收益率利差扩大至约157个基点，创下24年来新高。与此同时，大量法国高评级企业债（L’Oréal、Air Liquide、LVMH、Sanofi等）以及部分BBB级投资级公司债的收益率，已低于同期限法国国债。Bloomberg数据显示，约2150亿欧元法国高评级企业债（占市场38%）的收益率低于法国政府债，而年初这一规模仅120亿欧元。 更引人注目的是，意大利与希腊的10年期国债收益率也低于法国。意大利10年期收益率约4.5%～4.6%，对德国利差约110个基点，希腊利差更窄。虽然法国官方反复强调“法国不是希腊”，但市场定价已将法国置于欧元区“次核心”甚至接近边缘位置。 主权债理论上是本国最安全的借款人：政府可增税，欧元区国家虽不能自主印钞，但仍享有税收主权。企业无法强制征税，也无货币发行权。然而市场给出了相反排序，表明投资者对法国公共财政可持续性与政治执行力的信任明显下降。 AI投资与能源冲击推高融资成本 法国国债问题并非孤立现象。全球富国10年期国债中位数收益率已升至约4%，为十余年来最高。美国10年期一度突破5.3%，日本10年期自1996年以来首次站上3%。 这背后有两大因素主导：一是人工智能资本开支浪潮。高盛预计五大超大规模科技公司（Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft、Oracle）2026年资本支出约8000亿美元，2027年达1.2万亿美元，超过美国GDP的3%。这些公司已从自由现金流转向债券融资，年内发行约2300亿美元，同比翻倍。它们对利率不敏感，挤占了全球储蓄池，推高整体融资成本。欧洲非金融企业欧元债发行中，超大规模科技公司占比已近10%。 二是美伊冲突导致原油价格上涨，推升通胀并迫使主要央行加息。美联储9月重启加息，欧洲央行自6月起已加息两次，市场仍预期12月前可能再有一次。更高利率直接放大所有高债务国家的利息负担。 在“r-g”（实际利率减经济增长率）框架下，若利率持续高于名义增长率，债务占GDP比重将自动上升，除非实现足够大的初级财政盈余。法国第二季度r-g缺口在发达经济体中已属最宽，且后续进一步扩大。 法国初级赤字与债务螺旋 当前，法国深陷财政困局。截至2026年第二季度末，法国公共债务达约3.595万亿欧元，占GDP的119%，为1946年以来最高水平之一；全年预计升至119.3%，2027年进一步升至121.7%。 同时，法国2026年预算赤字预计5.4%，2027年目标5%，而剔除利息后的初级赤字仍在2.8%～2.9%。2002年以来，法国几乎每年都运行初级赤字，整体预算自1974年以来从未真正平衡。 独立经济学家7月一份报告指出，按当时政策，2030年赤字将升至6.8%，债务超130%，利息支出每年增加约100亿欧元，接近整个教育部预算规模。为稳定债务，需要在2032年前实现每年约1250亿欧元的调整，但这是假设10年期国债利率从3.7%回落至3.3%来估算的。如今利率升至5%左右，调整规模将升至1400亿欧元左右。 法国最新2027年预算草案提出约430亿欧元新措施，加上既有措施合计约540亿欧元，目标将赤字压至5%。但分析普遍认为，即便措施全部通过，也仅能减缓债务上升，无法实现稳定。 收入端，法国税收负担已达GDP的44%左右，为欧元区最高，进一步增税空间有限，公众对“高税低质公共服务”的容忍度也在下降。支出端，养老金约占公共支出四分之一，退休年龄与待遇相对慷慨，政治上高度敏感。政府同时面对学生、农民、渔民、卡车司机、建筑业与护士等多方诉求，形成“最后保险人”的棘轮效应：危机时期出台的保护措施往往难以退出。 9月中旬起，法国多地高中生因教师短缺、教室拥挤与校舍老化发起封锁与抗议，部分演变为冲突，逮捕超6000人。法国人均教育支出已连续十年实际零增长，政府预算却计划因生源减少而削减1588个教师岗位。学生组织估算满足诉求需约100亿欧元，与市场要求的大规模节约形成直接对立。法国总理勒科尔尼承诺月底前公布“具体、迅速且有资金保障”的措施，但议会里没有多数党，预算案预计将遭大幅修改。 明年4月法国将举行总统选举，市场面临着三种情形。 一是难以通过预算的少数派政府。法国总统马克龙执政以来，法国债务增加超1万亿欧元，主要用于疫情与能源危机保护。2024年提前选举后议会无多数，已导致两任总理更迭。勒科尔尼是在没有多数派支撑的情况下硬推预算。 二是民调领先的国民联盟领袖勒庞转向“财政纪律”叙事，提出宪法黄金规则（债务60%、每年削减赤字0.5个百分点）及1400亿欧元调整方案，同时承诺降低能源食品增值税、将部分人退休年龄从62岁降至60岁。然而其可信度受到经济学家的普遍质疑。 三是左翼提议将欧央行体系持有的约4880亿欧元法国债转为永久零息债务甚至“烧毁”，实质等同部分违约。但历史先例显示，1797年法国大革命的“三分之二破产”，政权仅维持两年。 由此可见，三种情形都有极大的不确定性，利差扩大反映的正是这一不确定性溢价。 欧央行作用有限 从欧元区周边国家来看，意大利净债务接近GDP的130%，高于法国约120%的水平，但10年期收益率更低。其关键差异在于初级财政余额。意大利自上世纪90年代初以来，多数年份实现初级盈余，预计2026年总体赤字已降至3%以下。而法国即使债务为零，仍需借债维持日常运转。 尽管意大利也面临大选、民粹压力、赤字等困局，但市场认为，意大利已在欧元危机中证明能实现调整，而法国尚未经历同等规模的财政重整，且调整的政治成本极高。同时希腊自2024年末起融资成本也低于法国，进一步凸显市场对“已完成调整国家”的偏好。 欧央行起到的作用也很有限。欧央行可采取的步骤包括口头干预、停止缩表并倾斜再投资、最终激活传导保护工具（TPI）。TPI可无限量购买特定国家债券，但要求“无根据、无序”的市场波动，且符合稳健可持续财政政策。而法国处于欧盟过度赤字程序中，难以满足“稳健”标准。欧央行提前大规模干预，也会面临德国等核心国的强烈反对，并削弱对其他国家的纪律激励。同时通胀压力下欧央行加息周期也会进一步推高法国利息成本。 欧元共享货币避免了资本外逃与法郎贬值。但这些保护是有代价的，压力以利差缓慢扩大、利息侵蚀预算、总理更迭等形式显现，而非突然的货币危机。市场已用价格投票，政策与政治能否回应，将决定法国是缓慢回归核心，还是在边缘位置固化。 （作者系浙江现代数字金融科技研究院理事长）

2026-10-25: iPhone Duo黄牛加价空间缩水 10月23日，苹果首款折叠屏手机iPhone Duo发售。这款手机此前在电商平台上挂出的价格，加价可达4000元。然而，第一财经记者从深圳线下门店收货的黄牛处了解到，发售当天实际加价已明显缩水。上午9点左右，根据黄牛报价，iPhone Duo 512GB和1TB存储版本均加价1500元左右，而2TB版本仅加价几百元。 【点评】加价缩水背后，据黄牛反馈，原因是市面上货已经很多或自己补了太多货后不敢太高价收。黄牛手上不缺货的同时，苹果官方渠道的iPhone Duo却缺货。10月23日，在苹果官网选择不同存储容量的iPhone Duo，显示预计1月22日发货。此前iPhone Duo开启预购后不久，天猫苹果官方旗舰店就显示，预计发货时间排至明年1月23日。 具身智能融资降温：投资人不“上头”了 近日，有行业人士反馈称，一部分上市公司相关方已经不看机器人方向了；还有投资机构人士提到现在不少人民币基金都选择观望、不敢轻易下注。另据第一财经记者不完全统计，今年第三季度具身智能领域至少发生了185起融资事件，融资金额达333.35亿元。IT桔子数据显示，今年上半年国内具身智能赛道融资总金额达到935亿元。算下来，上半年单季度融资水平在467.5亿元。有行业人士提到，企业融资信息发布有一定的滞后性，往往要晚于融资敲定的时间节点。这意味着，反映现阶段市场反应更准确的数据还要再等待一段时间。 【点评】今年上半年，具身智能赛道融资火热，部分企业的技术以及商业化的进展落后于估值水平。进入下半年后，行业迎来重要分水岭。多位行业人士认为，这轮降温并不等于行情结束，投资资金正在由 “广泛撒网” 转向 “精准投资”。 明星也难追责AI“盗脸”带货 10月18日，演员吴越在社交平台发文，称有人利用AI仿冒自己带货，并要求相关账号退还骗取的钱款。吴越发布的截图显示，名为“花姐美肤日记”的账号以“明星同款、吴越推荐”为宣传话术，声称吴越联合厂家向粉丝赠送护肤品，视频中的声音也被伪装成吴越本人。 【点评】AI技术衍生安全风险的治理问题是个非常复杂的社会问题，涉及很多方面。既要在法律法规层面事前规范引导、事后监管惩戒，也需要有技术手段令AI更加安全、可控。 原“死了么”APP公布收费标准，最高199元/年 近日，因原名引发巨大争议的“在么在么”（原“死了么”）App正式公布收费标准，引发广泛关注。10月22日，该App创始人吕功琛称，“在么在么”App重点服务独居老人，软件系统分为1.0和2.0，“1.0系统99元/年，2.0系统199元/年，由政府集中采购，独居老人可免费安装、使用”。 吕功琛介绍，目前App在浙江一带推广，下一步也在尝试往广东、山东、甘肃等地进一步推广。 【点评】今年年初，一款名为“死了么”的APP凭借每日签到、超时提醒和极具冲击力的名字走红。5月，APP更名为“在么在么”，落地杭州，从一款面向独居年轻人的C端工具，转向独居老人安全服务。近半年，这家公司正寻求从流量产品向政企服务转型。 家政企业抢滩具身智能数据“生意” 10月23日，在2026中国家政行业高质量发展峰会现场，唐顿世家联合穹彻智能、大寰机器人共同发起设立唐顿世家家庭服务具身智能数采实验室。该实验室聚焦真实场景、真实工作、真实数据，为家政机器人研发积累数据与实践依据。此次合作中，家政企业唐顿世家主要为家庭数据采集提供场景，采集的硬件设备由大寰机器人提供，数据处理和训练由穹彻智能完成。 【点评】近两年，有多家机器人公司都选择和家政企业或者提供家政服务的平台合作。具身智能大模型的“进化”离不开训练数据。真实家庭场景数据的获取并不容易，其中隐私性便是一大问题。据唐顿世家创始人兼CEO陈哲介绍，首批同意进入家中采集数据的家庭数量为100家，他们将对卧室、卫生间等场景以及私人物品照片数据进行脱敏批量化处理。 企业正在争抢会用AI做成事的人 10月20日，飞书豆包工作AI先锋未来人才大赛总决赛现场，12组选手围绕企业真实业务问题，使用飞书与豆包工作完成调研、协作和成果交付。飞书CEO谢欣表示，飞书一端连接着学生向往的先进企业，了解企业对AI人才的需求；另一端也看到，大学生面对AI时代的职业选择仍有不确定性。大赛希望弥合这种人才错位，让学生与企业在真实业务中相遇。 【点评】大赛以企业真题和成果交付为核心，把AI工具使用转向真实问题解决与业务落地，较传统简历筛选更能观察学生的协作、边界意识和结果负责能力。企业需要的不是会用AI写PPT的人，而是能用AI解决真实问题、交付成果的人。 广告业生产方式正在被AI改写 10月24日，据相关市场报告，53.1%的广告主会在创意内容生成中使用AIGC技术。效率提升的另一面是风险升级：黑灰产借助AI批量生成高拟真素材、伪造权威背书，风险沿“看到广告、点击链接、完成交易”全过程分布，仅靠人工审核已难以应对。为此，《AIGC时代互联网广告治理蓝皮书》系统呈现了“以AI治AI”的实践方法。 【点评】技术迭代跑在制度前面，但治理不是束缚创新，而是为AIGC广告筑牢信任基石。AI不能制造责任真空，广告主承担真实性第一责任，不能以“内容由AI生成”免责，平台承担与技术能力相匹配的把关义务。 头部手机厂商加码电竞全终端生态 10月21日，荣耀WIN2系列正式发布，WIN2、WIN RT2同步首销，叠加国补到手价3149元起。在垂直电竞品牌持续出清的行业背景下，头部厂商开始转向生态化布局。不到一年时间，荣耀WIN电竞矩阵已经完成手机、平板、游戏本三大核心终端布局，同时配套WIN耳机、游戏手柄等外设，搭建起完整电竞生态。 【点评】当前手机大盘进入存量竞争，纯垂直电竞品牌持续收缩，赛道话语权正向头部厂商转移。大厂孵化电竞向子品牌，核心目的是抓高粘性年轻用户，避开主品牌价格竞争。但当前手机赛道竞争逻辑已经改变，单纯堆硬件红利消退，能否打通多设备协同、形成稳定用户圈层，将决定电竞产品线能不能长期站稳脚跟。 ERP厂商推动企业Agent规模化落地 10月23日，金蝶在全球创见者大会上迭代灵基企业智能体操作系统，推出灵基Manage、企业上下文和ERP连接器。金蝶集团董事会主席兼CEO徐少春表示，企业AI转型，首先是一场认知转型，其次是一场管理变革，最后才是一场技术革命。他认为，技术可以购买，算力可以租赁，模型可以调用，唯有认知，必须自己穿越。当企业领导者真正完成认知转变，AI转型就不再是技术项目，而是一场组织进化的开始。 【点评】智能体逐步具备业务执行能力后，海外市场曾担忧传统SaaS价值被稀释，引发软件板块短期波动。目前国产软件厂商普遍立足业务底座承载Agent能力，而非以大模型替代原有系统。但规模化落地挑战突出，行业业务规则分化、异构系统改造成本高，财务等强监管场景里，AI幻觉、权限边界、审计追溯等风险，持续阻碍智能体向核心经营环节渗透。 何享健基金青年科学家项目将新增智能科学领域资助方向 10月24日，2026何享健青年科学家揭晓仪式在佛山顺德美的全球创新中心举办。与去年首期一样，今年第二届项目共资助医学与生命科学、能源环境与气候变化两大领域的20位青年科学家，每位获得200万元科研资金、分三年拨付。美的集团创始人何享健，2023年以个人名义出资30亿元设立科学基金，该基金对入选的青年科学家项目给予资助，支持其开展具备原创性和突破性的基础、转化和应用研究。自第三期起，该项目将新增智能科学领域资助方向。 【点评】相比于国内其他科学基金，何享健科学基金对资助的青年科学家项目不设考核指标、不设经费用途比例，让他们敢于触碰更基础、更长期、可能失败的高难度课题。相较于首期，本期项目的入选群体整体更加年轻化，更多优秀的女性科学家涌现；在鼓励前沿探索的同时，评审导向进一步强化应用转化，更加关注研究推动成果落地的潜力。自第三期起，项目将新增智能科学领域资助方向。

2026-10-25: 华尔街经历了动荡的一周，投资者对飙升的油价和与人工智能相关的企业支出感到担忧，主动寻找防御性板块作为科技股波动的避难所。 未来一周，市场将迎来大批量财报和美联储利率政策会议的多重考验，资金将继续权衡AI投资飙升的成本以及不明确的回报时间表风险，中期选举的临近则是又一个潜在的动荡来源。 美联储或按下暂停键 本周美国的主要数据依然呈现出经济扩张但物价压力高涨的局面。 标普全球10月采购经理人指数（PMI）显示，美国私营部门增长放缓，但就业增加，销售价格以自2022年8月以来最快速度上升。标普全球首席经济学家克里斯·威廉姆斯认为，该数据显示美国第四季度初经济持续繁荣，产出趋势与年化5%的GDP增速匹配，是2015年初以来排除疫情冲击后的最强增长水平；但企业订单积压量创下2022年5月以来最大增幅，供应链瓶颈、劳动力短缺问题加剧，推动企业销售价格出现四年来最剧烈涨幅，后续通胀压力将进一步抬升。 密歇根大学消费者调查则显示，10月美国消费者信心降至五个月来的最低水平，通胀预期升至自5月以来最高。1年期通胀预期4.7%，5~10年期长期通胀预期3.5%，显示长短期通胀预期完全没有回落，通胀粘性远超美联储此前的政策目标，市场对“通胀易升难降”的担忧进一步升温。 牛津经济研究院高级经济学家鲍勃·施瓦茨在接受第一财经记者采访时表示，“由于汽油价格上涨，消费者对当前状况的评估恶化。受访者普遍认为现在的经济状况比初夏时更糟，风险仍然在于，更高的能源成本可能会传导到整体通胀压力上，我们预计这将促使美联储在未来几个月保持鹰派立场。” 随着美联储会议下周召开，进一步加息的前景也成为焦点。根据伦交所（LSEG）数据，美联储在9月自2023年以来首次加息，以控制高于目标的通胀后，本月再次加息的可能性只有10%左右。然而，市场倾向于在12月的下一次会议上加息，期货显示届时加息的可能性约为80%。 全球最大债券资管品浩（PIMCO）认为，美联储下周按兵不动，保留明确紧缩倾向，不会释放任何鸽派信号，会明确向市场传递“后续仍有进一步加息可能”的态度。当前长端美债收益率走高，已经部分抵消了美股走强带来的金融环境宽松，美联储可以先观察高利率对经济的传导效果，再决定下一步动作；同时AI产业对总需求的拉动持续超预期，美联储不会轻易放弃紧缩立场，最可能的后续动作是在12月落地一次25个基点的加息。 施瓦茨向第一财经表示，“即便美联储下周不动作，我们仍预计还会有额外50个基点的紧缩——最有可能在12月和明年3月发生。不过，风险在于，由于经济对利率上升的敏感性下降，央行可能不得不比预期更猛地踩刹车。”他认为，货币紧缩只会加深传统上对利率敏感的经济领域的明显分化。住房市场正从糟糕变得更糟，而企业投资则得益于人工智能、军事开支及其他积极因素。这种分化预计短期内不会消失。 市场何时企稳 本周美国三大股指表现分化，科技股拖累纳斯达克指数下跌，标普500指数周线两连阴，而道琼斯指数上涨0.4%，实现连续第三周上涨。 道琼斯市场统计显示，近一周跌幅主要集中在标普500的11个板块中的四个板块。通信服务下跌6.2%，工业板块下跌1.9%，科技和材料板块也小幅下滑。涨幅方面，能源和医疗保健板块领涨，分别上涨1.55%和1.45%。房地产、公用事业、金融、非必需消费品和必需消费品板块也小幅走高。 投资者在Meta、特斯拉和奈飞公布财报后撤出AI交易，导致两年期、十年期和三十年期国债收益率下滑。加拿大皇家银行（BMO）在一份报告中表示：“由于人工智能交易的热度消退，引发了市场广泛轮动。”金融机构D.A.Davidson认为，投资者继续评估近期与人工智能相关股票的抛售，担心该领域的资本需求巨大。 下周，市场焦点仍集中在财报季，强劲的企业利润增长支撑着今年主要股指的上涨。根据伦敦证交所数据，标准普尔500公司第三季度收益有望增长32%以上。大约三分之一的标准普尔500公司将在未来五个交易日公布季度业绩，包括Alphabet、微软和亚马逊，这三家人工智能超大规模公司的资本支出预测将受到华尔街的密切关注。 摩根大通全球市场策略师尼古拉斯·帕尼格里佐格鲁团队指出，对冲基金已大幅削减股票风险敞口，此前推动AI行情上涨的多头头寸基本完成平仓，动量投资者的持仓调整也已接近尾声，市场进一步集中抛售的压力明显减弱，短期暴跌风险大幅降低。当前半导体板块的走势是市场风险偏好的核心风向标，该板块占对冲基金相关风险资本的21%，其财报表现将直接决定下周科技股的反弹力度；即使部分中小云厂商存在融资压力，也不会动摇整个AI产业的增长周期，头部科技企业完全有能力承接相关算力需求。 美国银行则建议投资者11月中旬前维持战术性避险立场。被称为“华尔街最准分析师”的美银首席策略师迈克尔·哈特内特判断，围绕AI交易的盈利焦虑、美国中期选举的不确定性仍将持续压制市场情绪，下周美股大概率延续震荡偏弱格局，直到11月中旬风险充分释放后才会迎来明确的反转窗口。他特别提示，当前全球投资者的科技股敞口已达到2020年8月以来的最高水平，资金仍在持续涌入科技板块，但市场尚未完成从“追逐AI行情”到“全面撤离AI”的切换，下周科技巨头财报若不及预期，很容易触发集中获利了结。

2026-10-25: 本周国际市场风云变幻，AI板块动荡依旧，中东局势持续紧张。 市场方面，美股涨跌互现，道指周涨0.41%，纳指周跌0.71%，标普500指数周跌0.47%。欧洲三大股指全线下挫，英国富时100指数周跌1.76%，德国DAX 30指数周跌1.72%，法国CAC 40指数周跌2.19%。 下周看点颇多，美联储的利率决定将是亮点。市场普遍预计利率将保持不变，但随着数据显示美国经济强劲，预计未来将进一步加息。加拿大和欧元区也将迎来利率决定。欧洲央行作出这一决定之际，法国的预算不确定性已导致法国借贷成本飙升，而英国政府的预算报告也将引起关注。在亚太地区，日本、新西兰和泰国央行的决议也受到关注。与此同时，美股财报季进入披露高峰期，谷歌、微软等明星科技股将发布业绩。 美联储决议来袭 美联储将于10月28日宣布利率决定。外界普遍预计，继9月加息后，美联储将维持联邦基金利率不变，不过利率很可能将在未来几个月再次上调。伦交所（LSEG）数据显示，美国货币市场预计28日加息25个基点的可能性仅为10%，但预计12月加息的可能性很大。市场充分消化了明年4月前的两次加息。 “美联储官员菲利普·杰斐逊、米歇尔·鲍曼和克里斯·沃勒等重量级人物表示，尽管他们可能会再次加息，但目前还没有迫切的必要性，市场和经济学家一致预期会作出‘搁置’决定。”荷兰国际集团（ING）经济学家詹姆斯·奈特利在一份报告中表示。 美国第三季度国内生产总值（GDP）数据和美联储首选的通胀指标——9月个人消费支出（PCE）数据将于决议次日公布，可能是影响利率前景的关键指标。 其他值得关注的数据包括9月耐用品订单、美国大型企业联合会10月消费者信心指数和9月新屋销售，以及每周申请失业金人数等。 财报季渐入佳境，未来一周大约三分之一的标普500公司将公布季度业绩，包括谷歌母公司Alphabet、微软和亚马逊，这三家人工智能超大规模公司的资本支出预测将受到华尔街的密切关注。此外，英特尔、闪迪、礼来、卡特彼勒等不同行业龙头企业的业绩也将出炉。 原油与黄金 中东局势令国际油价进一步走高，WTI原油近月合约周涨4.29%，报103.27美元/桶，布伦特原油近月合约周涨6.24%，报116.72美元/桶。 新一轮涨势是在波斯湾地区紧张局势持续升温的背景下出现的。据报道，美国和以色列准备恢复对伊朗的打击。 基金The Revacy Fund创始人扎希尔·安瓦力在研报中表示：“最近几周海湾地区的石油出口大幅恢复，这为市场提供了一定的保障，同时紧急库存释放也帮助缓解了即时供应担忧。不过，这并不能消除风险。该地区航运仍受到干扰，运费和保险费仍然偏高，任何针对能源基础设施的新攻击都可能迅速收紧供应。” 贵金属市场大幅下挫，能源价格上涨加剧了通胀担忧，同时强化了市场对于美联储未来高利率的预期。纽约商品交易所10月交割的COMEX黄金期货周跌4.05%，报3991.10美元/盎司，COMEX白银期货周跌5.76%，报53.71美元/盎司。 美国黄金交易所的市场分析师吉姆·怀科夫表示：“通胀担忧加剧意味着全球主要央行无法如愿迅速放松货币政策。目前所有因素都在打压黄金和白银市场的多头。”他补充道，科技股的抛售也导致股票交易者和投资者出现追加保证金的情况，从而促使他们卖出黄金和白银资产。 欧洲央行料按兵不动 法国10年期国债收益率本周上涨近27个基点，是欧元区主要国家中涨幅最大的。随着国内政局动荡，法国当前的债务风险溢价达到自2011年欧元区主权债务危机以来的最高水平。 欧洲央行将于10月29日公布利率决议，外界普遍预计将存款利率维持在2.50%。最近的经济数据表明，该地区的经济前景仍然不确定，而最近主权债券收益率的飙升，特别是法国由于债务和预算问题，可能会引起决策者的关注，投资者将密切关注新闻发布会上的任何信号。 “迄今为止，没有证据表明第二次能源冲击会对通胀产生显著的间接甚至第二轮影响。”摩根士丹利分析师在一份报告中表示：“近期长期债券收益率的上升提供了某种程度的额外收紧。这两个因素都消除了下周再次加息的紧迫性。鉴于新的数据和更新的预测，12月的会议似乎是改变政策立场的更自然的时刻。” 值得关注的经济指标包括欧元区和主要经济体第三季度GDP临时数据，以及法国和德国等欧元区国家10月份通胀临时数据。 英国财政大臣约翰·希利下周将公布英国秋季预算报告，这将是英国投资者关注的焦点。 虽然英国公共财政吃紧，预算预计不会包含任何会令英国政府债券或英镑贬值的内容。汇丰分析师在一份报告中表示：“这应该是一件没有戏剧性的事情，税收和支出方面的艰难决定将被搁置。希利似乎也比我们预计的有更多的回旋余地，这应该意味着他能够在短期内围绕生活成本提供一些小规模的临时措施，而不必采取太多的紧缩措施在当前紧张的形势下，预算需要顺利进行。太多的额外发行和任何看似通胀的东西都可能损害当前的积极情绪。” 下周看点

2026-10-25: 10月24日，商务部新闻发言人就美发布新版对外投资限制拟议规则答记者问。 问：10月23日，美财政部发布新版对外投资限制拟议规则，征求公众评论意见。请问中方对此有何评论？ 答：中方注意到有关情况。该拟议规则歧视性扩大对华投资限制范围，加大限制力度，是典型的泛化国家安全做法，违背两国元首达成的重要共识，干扰中美两国企业正常经贸合作，破坏国际经贸秩序。中方对此表示严重关切、坚决反对，将密切关注事态后续发展，保留采取相应措施的权利。 中国拥有超大规模市场，蕴含巨大消费和投资潜力，投资中国就是投资未来。美方限制对华投资，既不利于中美经贸合作，也会损害美国企业自身利益。中方敦促美方尊重市场经济规律，停止泛化国家安全概念，停止将经贸问题政治化、武器化，为中美经贸合作创造良好环境。

2026-10-24: 近期，中欧双方在贸易投资磋商机制下就混动汽车、电动汽车贸易进行了深入讨论，避免了局面升级。此后，据商务部网站消息，有媒体报道，欧盟认为其在混动汽车磋商中对华施压取得成效，拟在更多行业采取限制。近日召开的欧盟峰会提出对华“双轨”思路，将在继续开展密集磋商的同时，加大对华限制力度，甚至包括动用“反胁迫”工具。对此，商务部新闻发言人表示，中欧按照双方确定的遵守世贸组织（WTO）规则、基于事实和非歧视的三项原则，就混动汽车达成的谅解是对等互利的，既有力维护了中国企业的实际利益，也回应了欧方关切，避免了中欧贸易摩擦局面升级。所谓“欧方施压奏效”的说法毫无依据。商务部新闻发言人表示，中欧经贸磋商的目的就是要通过对话协商妥处分歧，照顾彼此关切。双方都要拿出解决问题的诚意。欧方不能幻想以施压换取好处，更不要低估中方维护自身利益的决心和能力。我们敦促欧方与中方相向而行，推动中欧经贸关系健康稳定发展。广问律师事务所合伙人管健律师在接受第一财经记者专访时表示，他个人认为，所谓“欧方施压奏效”的说法缺乏依据，所谓动用“反胁迫”工具的可能性很小，否则牵扯面过大。他对记者解释道，前述磋商，不仅在于争取更有利的配额基数和增长安排，为中国企业保留合理的市场准入空间，更在于推动欧方作出非歧视和合规承诺，增强双边贸易安排的透明度和可预期性，并保留中方依据WTO规则寻求救济的空间。第一财经：如何理解中欧按照双方确定的遵守WTO规则、基于事实和非歧视的三项原则？管健：欧方最初提出由中方自行限制混合动力汽车出口，实质上是要求中方通过行政措施或双边承诺主动控制出口数量，而非由欧方作为进口方依法实施进口限制。这种安排可能违反《关贸总协定》（GATT）第XI:1条关于禁止数量限制的一般规则，并触及《保障措施协定》第11.1(b)条对自愿出口限制等安排的明确禁止。《保障措施协定》第11.1(b)条规定，成员不得寻求、采取或维持自愿出口限制、有序销售安排及其他类似措施，无论相关措施由单一成员采取，还是通过两个或多个成员之间的协议、安排或谅解实施。GATT第XI:1条则原则上禁止通过配额、进出口许可证或其他措施实施进口或出口数量限制。因此，如果欧方要求中方承诺将对欧出口控制在约定数量以内，相关安排就可能同时涉及GATT第XI:1条和《保障措施协定》第11.1(b)条的约束。从法律结构看，如果欧方选择依据GATT第XIX条和《保障措施协定》实施正式保障措施，就必须满足进口激增、严重损害、因果关系、非歧视、通知、磋商及补偿等相关要求；如果不采取符合上述规则的正式保障措施，而是通过双边安排直接实施进口数量限制或要求中方自行限制出口，则仍须面对GATT第XI:1条及《保障措施协定》第11条的审查。其次，如果欧方最初设想是豁免自贸伙伴、仅限制原产于中国的混合动力汽车进口，就需要审查这种差别待遇是否符合WTO规则，尤其是保障措施的非歧视要求，而不能仅凭欧方的政策选择或自贸协定安排，就认定其有权对不同进口来源地实施不同的数量限制。如果欧方采取正式保障措施，《保障措施协定》第2.2条要求相关措施适用于有关产品，而不论其来源；GATT第XIII条也对数量限制的非歧视实施及配额分配作出规定。因此，欧方原则上不能在以多个来源地的进口激增作为损害认定依据的同时，仅对中国来源产品施加限制，却不对其他来源的同类产品采取相应措施。在这一背景下，中方推动欧方明确承诺任何措施均不得专门针对中国产品或歧视中国企业，并确保中方获得的配额不低于欧方其他任何进口来源地，具有明确的谈判价值。其意义不仅在于争取较有利的配额待遇，更在于将非歧视原则落实为可供后续执行和核验的具体承诺，降低中国企业被单独设限或在配额分配中受到不利待遇的风险。第一财经：此次“双方在2025年基础上达成向上安排，确保中国企业的出口空间和稳定增长，照顾了双方产业基于现实的合理关切”，从WTO实践与谈判法理上看有哪些突破和亮点？管健：双方以2025年为基础，就混合动力汽车出口配额达成向上安排，旨在确保中国企业的出口空间和稳定增长。这意味着，配额基数不再只是尚待协商的方案，而是已公开确认的磋商成果。欧盟统计数据显示，欧盟自中国进口混合动力汽车的数量由2024年的10.7万辆增至2025年的30.2万辆，同比增长约182%。从WTO规则来看，《保障措施协定》第5.1条规定，采取数量限制时，进口方原则上不得将进口数量压低至最近一个有统计数据的代表性期间内连续三年的平均进口水平以下，除非有明确理由证明需要采用不同水平。因此，三年平均进口量构成审查正式保障措施数量限制的一项重要基准，但并非任何双边贸易安排都必须机械采用的配额公式。此次以2025年实际进口量为基础向上安排配额，意味着配额将以较新的实际贸易规模为起点，而不是仅依据过去三年的平均进口量确定，从而避免初始配额低于近期实际贸易水平，过度压缩中国企业已有的出口空间。在此基础上，设置固定年增幅，则进一步为配额逐年扩大提供了明确预期，避免配额长期维持在固定水平、随着市场需求增长而逐渐限制出口。因此，这一安排的谈判价值不仅在于争取较高的初始配额，更在于为未来出口增长建立了相对稳定、可预期的机制，有利于中国企业规划对欧出口、产能配置和长期投资。从法律上看，此次磋商的成果主要在于争取了更有利的配额基数和未来增长空间，而不应将其理解为突破或改变了《保障措施协定》第5.1条的既有规则。该条主要规定，实施数量限制型保障措施时，原则上不得将进口数量压低至最近三个具有代表性的年份的平均进口水平以下，但并不禁止进口方设置高于这一水平的配额。因此，磋商争取提高配额基数，属于对具体配额待遇的优化，而非对第5.1条的例外适用。如果欧方最终实施正式保障措施，其配额安排仍须根据具体措施的性质、计算依据和执行方式，接受相关WTO规则的审查。此外，《保障措施协定》第7.4条规定，对于实施期限超过一年的保障措施，应当在实施期间定期逐步放宽限制。如果此次安排确实设定了配额逐年增长的机制，该机制在效果上可能与逐步放宽限制的要求相一致，但不能仅因配额逐年增加，就认定欧方已经履行第7.4条规定的义务。是否符合该条要求，仍需结合措施的实际限制程度、放宽幅度及实施期限等因素具体判断。从谈判法理上看，这一安排的亮点在于，双方并未将配额仅仅作为静态的进口限制，而是通过较高的初始基数和后续增长安排，为市场准入保留动态调整空间。其意义不在于改变WTO保障措施规则，而在于通过双边磋商争取比单纯适用限制性措施更有利的市场准入条件，并降低贸易摩擦升级的风险。因此，本次磋商的成果不仅在于争取提高初始配额水平，还在于为后续配额增长争取了更有利的安排，兼顾了中国企业当前的出口空间与未来的增长预期。

2026-10-24: *三大股指全线收跌，道指本周累计上涨0.41%；*芯片股企稳回升，电信运营商股价重挫；*美油结算价升破103美元，现货黄金本周跌逾4%。周五（23日）美股三大股指全线收跌。国际油价持续上涨，加剧市场对通胀的担忧，消费和金融股承压，道指领跌。前一交易日遭遇抛售的芯片股有所反弹，但未能带动大盘收高。截至收盘，道指跌652.82点，跌幅1.23%，报52215.16点；纳指跌53.52点，跌幅0.21%，报25955.34点；标普500指数跌39.75点，跌幅0.52%，报7623.68点。周线来看，道指累计上涨0.41%，连续第三周收高；纳指和标普500指数分别下跌0.71%和0.47%，均连续第二周下跌。【热门股表现】大型科技股多数下跌。谷歌跌1.08%，Meta跌0.96%，亚马逊跌0.95%，特斯拉跌0.63%，英伟达跌0.59%，苹果跌0.14%；微软上涨0.66%。芯片股反弹，费城半导体指数涨0.44%。美光科技涨2.46%，迈威尔科技涨2.26%，AMD涨1.74%，英特尔涨1.72%，台积电ADR涨1.49%。硬盘及闪存股延续跌势，西部数据跌2.97%，闪迪和希捷分别跌1.82%和1.81%。电信运营商股价重挫。彭博社报道称，太空探索技术公司（SpaceX）正就获取大量美国蜂窝基站站点展开磋商，寻求建设无线通信网络。相关消息引发市场对行业竞争加剧的担忧，美国电话电报公司跌7.96%，T-Mobile跌7.71%，威瑞森跌1.19%；SpaceX上涨1.89%。财报方面，美国运通收跌3.68%。公司第三季度扣除利息支出后的营收同比增长9%，至200.62亿美元，调整后每股收益为4.68美元，同比增长13%。公司上调全年每股收益指引至18.30至18.60美元，调整后指引为17.60至17.90美元。与此同时，美国运通宣布计划削减约5%的全球员工，以简化组织架构、提高效率，并为人工智能应用做好准备。当季公司支出同比增长9%，至145亿美元。盈利增长及指引上调未能扭转股价跌势。消费、金融和医疗股走弱。耐克跌2.66%，家得宝跌2.41%，沃尔玛跌1.02%；高盛跌1.75%，礼来跌2.54%。油价上涨带动能源股走强。康菲石油涨3.55%，雪佛龙涨2.88%，埃克森美孚涨2.79%。斯伦贝谢公布好于预期的季度利润后上涨7.08%，公司第三季度营收约94.49亿美元，同比增长6%，调整后每股收益为0.64美元。热门中概股多数下跌，纳斯达克金龙中国指数跌0.84%。阿里巴巴跌2.14%，京东跌1.25%，百度跌1.00%，理想汽车跌0.70%，蔚来跌0.60%；小鹏汽车涨1.54%，携程涨0.53%。【市场概述】AI投资前景仍是市场关注的焦点。英仕曼集团（Man Group）首席市场策略师克里斯蒂娜·胡珀（Kristina Hooper）表示，市场对AI交易的质疑仍有余波，明年用于AI数据中心建设的投资可能低于当前预期，这让投资者保持谨慎。接下来，谷歌母公司Alphabet、微软和亚马逊等公司将陆续公布财报，其资本开支计划及相关业务增长情况将成为检验AI投资前景的重要依据。市场也将迎来美联储新一轮议息会议。经济数据方面，标普全球公布，10月美国制造业采购经理人指数（PMI）初值为56.0，高于9月的55.9；服务业PMI初值从58.8降至57.9；综合产出指数初值从58.4降至57.6。三项指标均高于50的荣枯分界线，显示企业活动继续扩张。标普全球市场财智（S&P Global Market Intelligence）首席商业经济学家克里斯·威廉森（Chris Williamson）表示，油价重新上涨的影响正向多种商品和服务传导。供应链瓶颈加剧，也使企业更容易将成本转嫁给客户，销售价格上涨速度达到四年多来最快水平。密歇根大学23日公布，美国10月消费者信心指数终值为48.0，高于初值46.3，但略低于9月的48.1，连续第三个月下降。其中，现状指数由50.9降至46.7，预期指数由46.3升至48.8。美国10月消费者信心指数较去年同期下降10.4%，较伊朗冲突爆发前的2月低15%。高物价对家庭财务状况的影响持续显现，自述高物价拖累个人财务状况的消费者比例连续第四个月上升，达到56%，高于今年1月的45%。该校消费者调查主管乔安妮·徐（Joanne Hsu）表示，现状指数下滑全部来自耐用品购买条件恶化，高利率和对价格承受能力的担忧，使相关购买条件指标下降18%。与此同时，消费者一年期通胀预期由9月的4.6%升至4.7%，长期通胀预期由3.4%升至3.5%，均升至5月以来最高水平。美联储即将召开新一轮议息会议。据芝加哥商品交易所（CME）“美联储观察”，市场定价10月维持利率不变的概率为90.6%，加息25个基点的概率为9.4%；到12月，利率维持当前水平的概率为25.8%，较当前累计加息25个基点和50个基点的概率分别为67.5%和6.7%。债券市场方面，美国财政部日终恒定到期收益率显示，2年期收益率报4.69%，10年期报5.00%，30年期报5.33%，均较前一交易日上行4个基点。其中，10年期收益率重新回到5%关口。中东局势方面，据央视新闻，伊朗伊斯兰革命卫队海军23日称，两艘超级油轮当天早些时候在霍尔木兹海峡南部触雷，爆炸和大火导致机舱瘫痪。伊方称，两艘油轮共载有超过450万桶原油，船员弃船逃生。据新华社，沙特阿拉伯主导的多国联军发言人图尔基·马利基（Turki al-Maliki）23日表示，联军当天拦截并摧毁了胡塞武装向利雅得发射的一枚弹道导弹。联军还通报拦截了射向沙特南部地区的两架无人机。【大宗表现】国际油价连续上涨。WTI 12月原油期货结算价上涨3.80美元，涨幅3.82%，报103.27美元/桶；布伦特12月原油期货结算价上涨3.55美元，涨幅3.14%，报116.72美元/桶，创4月29日以来最高结算价。贵金属继续回落，现货黄金失守4000美元关口。周五纽约尾盘，现货黄金跌0.71%，报3996.10美元/盎司，盘中一度跌至3975.75美元，本周累计下跌4.07%。现货白银跌1.25%，报53.8897美元/盎司，本周累计下跌5.44%。

2026-10-23: 10月23日，沃尔沃汽车发布了2026年三季度财报，财报显示，沃尔沃汽车当季实现营收669亿瑞典克朗，同比下降22.6%；营业利润（EBIT）为-56亿瑞典克朗，利润率-8.4%，而上年同期为盈利64亿瑞典克朗、利润率7.4%；当季自由现金流为-89亿瑞典克朗，每股基本收益-1.63瑞典克朗。 这是沃尔沃今年首个亏损季度。早在10月2日，沃尔沃已宣布不再实现全年销量与现金流指引，并称在市场不确定性上升的情况下不再给出新的短期指引。 沃尔沃汽车方面表示，公司今年第三季度亏损主要归因于其在中美两大市场的进一步下滑。在中国，沃尔沃与其他传统豪华品牌一样面临本土新能源品牌的激烈竞争和严峻的价格压力，当季中国区营收同比下滑近50%；在美国，关税的持续影响叠加电动车消费激励政策退出，挤压了利润率。此外，美国对企业平均燃油经济性（CAFE）积分相关法规作出调整，公司据此对积分资产计提11亿克朗的账面损失，叠加原材料价格上行，以及确认了二季度极星亏损（-9亿瑞典克朗），共同拖累了当季业绩。 按官方大中华区数据口径，沃尔沃汽车三季度交付20284辆，同比下滑40.6%，前三季度累计73496辆、同比下降31%，而同期其全球销量466426辆、同比约下滑9%，其中欧洲及其他市场当季交付90548辆、同比增长2%。 针对经营情况的恶化，沃尔沃汽车宣布在已完成降本计划的基础上，追加50亿克朗间接支出与可变成本削减，并将由此在全球结构性裁减约2500个岗位，其中2000个位于瑞典。到2027年底，公司整体间接支出较2024年将下降近25%。产品端，沃尔沃维持其史上最大规模产品攻势：到2030年前推出13款新车，2027年将发布其中3款，包括1款欧洲车型和2款与吉利合作开发的中国专属车型；XC60也将于2027年一季度在美国查尔斯顿工厂本地化投产。 “我们仍处在非常艰难的环境中：逆全球化、极度竞争和气候变化。”沃尔沃CEO哈坎·萨缪尔森表示，“但短期内，面对受到严重下滑的销量，我们需要以更果断的行动强化扭亏计划，降低盈亏平衡点、改善现金流。” 值得注意的是，就在这份财报公布前一个多月，沃尔沃汽车新任CEO人选已经确定。当地时间9月20日，沃尔沃汽车董事会宣布任命克劳斯·泽尔默为公司总裁兼首席执行官，最晚于2027年10月1日履新；现任CEO将与董事会共同确保交接。自2022年以来，沃尔沃已两次更换全球CEO，如今又选定了第三位。

2026-10-23: 周四（22日），因对人工智能（AI）交易的担忧和国际油价飙升导致股市大幅抛售，投资者转向避险资产，美国国债收益率全线下跌。用于抵押贷款、汽车贷款和信用卡债务定价的基准10年期美国国债收益率下跌超过17个基点，至4.972%，这是自9月23日以来该收益率首次低于5%，并录得自2023年3月10日以来的最大单日跌幅。密切跟踪美联储短期利率政策的2年期美国国债收益率同样大跌超过16个基点，至4.659%。对地缘政治局势发展最为敏感的30年期美国国债收益率下跌超过14个基点，至5.296%。此次反弹标志着美债市场较本月稍早的情况有所好转，当时由于投资者对通胀和高能源价格的担忧，10年期和30年期美债收益率达到了20多年来的最高水平。华尔街分析师均试图解释美国国债走势的突然转变。ClientFirst Strategy总裁戈德伯格（Mitch Goldberg）称，“投资者突然对AI相关公司的债券发行量感到恐惧。同时，随着美国国债收益率不断上升至超过5%时，投资者的态度开始转变，收益率突然开始看起来像是一个有吸引力的切入点，甚至抵消了通胀超过3%的风险回避意愿。”Catalyst Funds固定收益高级投资组合经理哈扎萨拉（Larry Holzenthaler）表示，“一段时间以来，美国国债首次对于投资者而言，重新享有避险地位。科技股疲软、中东风险升级、石油价格上涨。相对而言，短期内，美国国债开始看起来确实更像是一个安全的藏身之地。”简而言之，本周美债走势逆转最直接的原因在于AI投资再次引发投资者担忧。英伟达首席执行官（CEO）黄仁勋周四对媒体表示，虽然对Neocloud的产品需求“超出了图表”，但资本整体仍稀缺。Neocloud是一家专业的云计算提供商，专注于专门为AI设计的高性能技术基础设施。但市场对于美债后续走势依旧疑虑慢慢。中东紧张局势周四导致油价再度大幅上涨，WTI原油期货收于每桶99.47美元，上涨2.39%。布伦特原油期货更上涨4%，升至每桶113.17美元。南街证券（South Street Securities）的美国宏观战略主管法罗诺（Gregory Faranello）称，“地缘政治冲突是目前一个非常重要的风险点。美国的消费者明显受到挤压，因此美联储制定未来的货币政策变得越发棘手。如果能源价格保持高位，可能会迫使美联储采取更多加息行动，这对债券市场来说不会是一件好事。”联博基金固收及多资产市场策略负责人骥宇也对第一财经记者分析称，9月美联储时隔三年再次加息，且市场预计年内仍有加息可能。同时，投资者对美国财政问题的担忧亦未消退。美债收益率将继续面临诸多上行压力因素，可能在相当时间内维持较高水平。拆分来看，他分析称，本轮美债收益率飙升主要受实际利率和期限溢价上升驱动，长期通胀预期反而维持稳定。从经济基本面来看，美国经济整体维持了韧性较强的态势。美国9月S&P综合PMI指数录得58.4，创2021年7月以来新高。AI相关的资本支出仍是维持美国经济增长的重要支柱，因为这类支出受传统经济周期的影响相对有限，相关公司往往对这些投资赋予了较长的时间周期，并不将其视为短期利润的重要来源。这或意味着即便利率上行或经济周期放缓，AI相关投资受到的影响也相对较小，将继续与美债市场竞争资金。通胀层面，虽然未有明显上行趋势，但美联储认为通胀回归目标的速度偏慢，于9月进行了近3年来的第一次加息，且点阵图显示，年内或仍有一次加息。联博预计，再次加息的时间节点可能在12月。但同时，9月加息或许并非是新一轮长加息周期的开始，更类似于实现通胀目标过程中的阶段性调整。在此后的新闻发布会上，美联储主席沃什表示，美联储在利率问题上应该坚持“纪律性”。当前背景下，这种纪律是美联储货币政策委员会“必须确信，潜在通胀正明确且以足够快的速度向目标水平移动”。沃什接任美联储主席以来，其模糊的沟通风格受到了投资者的质疑，但这次议息会议的表述令投资者对美联储对抗通胀的决心和独立性的担忧有所缓解，有助于稳定长端美债的风险溢价。“综合来看，由于美国经济表现相对强劲，财政问题仍未缓解，长期利率依然有上涨惯性，美债收益率整体虽然继续大幅飙升的空间有限，但仍更可能在相当时间内维持在较高水平。”他称。

2026-10-23: 随着美股牛市迈入第四年，全球主权债券收益率上升叠加AI投资泡沫担忧，正不断加剧资本市场波动。近期，法国遭遇股债汇“三杀”，法国国债债券收益率飙升，法德10年期国债利差走扩至1.78个百分点，创2011年末欧债危机以来的最高水平。与此同时，AI泡沫担忧加剧投资者撤离，22日费城半导体指数重挫6.7%，较6月下旬的高位跌幅超26%。近日，国际货币基金组织（IMF）全球市场分析部助理主管Jason Wu在接受第一财经记者专访时表示，鉴于主权债券在金融市场中的基石地位，其收益率的急剧上升，将触发诸多潜在脆弱性。“与去年相比，收益率发生无序上升的风险有所增加。”Jason Wu补充道，“目前全球债务水平本就居高不下，当债务水平极高时，债券市场对任何风吹草动都会变得极其敏感。”Jason Wu表示，尽管当前的AI热潮有实际盈利支撑，优于互联网泡沫时期，但被“循环融资”导致的潜在债务陷阱与单股杠杆ETF的野蛮生长，正悄然在信贷与股票市场中累积系统性风险。一旦AI叙事逆转，高度绑定该生态系统的亚洲及新兴市场将面临严峻考验。面对复杂局势，IMF建议各国政策制定者摒弃“事后清理”思维，将重心置于“加强韧性”。“无序上升”隐忧第一财经： 最新发布的《全球金融稳定报告》中揭示了三项短期风险：AI驱动的市场回调、主权债券收益率上升以及网络安全威胁。在你看来，哪一项最有可能成为引发下一轮危机的催化剂？Jason Wu： 首先，报告中提及的风险，本身并不必然会直接引发系统性风险或金融不稳定。只有当这些风险被脆弱性放大时，才可能导致金融不稳定。例如，AI市场的回调可能只是一起单纯的市场事件，而非金融稳定事件。但如果AI回调被某些在AI领域加了高杠杆的投资者放大，恐会演变为金融不稳定。因此，风险本身并不等同于金融不稳定。明确这一点后，我认为当前大家最关心的莫过于主权债券收益率的急剧上升。鉴于主权债券在金融市场中的基石地位，其影响非常广泛，会触发许多潜在的脆弱性。自中东冲突以来，油价走高、通胀上升、加之各央行采取的相应货币政策，导致主权债券收益率上升。但真正令人担忧的是，期限溢价及其溢出渠道的强化，后者体现在G4经济体国家的展期风险，以及对冲基金等价格敏感型投资者的参与度增加。基于这两个渠道，我们认为，与去年相比，收益率发生无序上升的风险有所增加。第一财经： 你能否进一步详细阐述一下这种“无序上升”？Jason Wu： 我们所说的“无序”主要是从市场功能的角度来看的。换句话说，买方能否找到卖方并以合理的价格成交，而不是处于完全无人愿意交易的状态。第一财经： 这与危机不同。Jason Wu： 确实，我们尚未达到那个地步。报告中的热力图显示，G4经济体在各项指标下流动性状况总体良好，这意味着买方仍能找到卖方，交易在有序进行。令人担忧的是，如果能源价格冲击导致通胀持续高企，情况会随着时间推移而恶化，因为收益率曲线长端受通胀上升的影响更大。目前全球债务水平本就居高不下，当债务水平极高时，债券市场对任何风吹草动都会变得极其敏感。到那时，某些市场可能出现功能失调，收益率或发生剧烈波动，甚至在某些时段内市场上找不到明显的买方。这就是我们所感受到的风险。第一财经： 关于债券收益率的上升，其中多大比例归因于各国面临的国内债务问题？又在多大程度上与通胀问题相关？Jason Wu： 不同国家的情况各不相同。总体来看，自中东冲突爆发以来，债券收益率的上升有50%以上是由能源价格上涨带来的，但其余相当大的比重反映了包括财政不确定性在内的各种因素。换言之，投资者对这些国家的债务状况能否改善缺乏信心。第一财经： 回顾历史，我们能否找到债券收益率无序上升的先例？Jason Wu： 历史上有过类似时期，比如1993–1994年美联储加息周期，以及2003–2005年加息周期。在这些时期，全球利率大幅上升，新兴市场和风险资产也受到了冲击。然而，彼时收紧货币政策是有正当依据的，因此最终未给金融系统带来太大的困境。令人担忧的是，当前的情况可能与历史上这些时期有所不同，因为如今全球的债务水平是前所未有的。股债双杀与营收落空的“三重打击”第一财经： 与互联网泡沫时期相比，当前围绕AI的投资热潮，主要的区别何在？Jason Wu： 最大的区别在于，互联网泡沫时期几乎没有公司能真正盈利；而在当前的AI热潮中，我们确实看到不少企业实现了可观的利润。换言之，与互联网泡沫时期相比，目前的情况相对要好，这反映在市盈率比互联网泡沫时期要低、也没有那么极端。然而，关键在于识别AI生态系统内部的薄弱环节，以及这些薄弱环节如何成为整个系统中的压力点。一个有趣的现象是，AI是一个生态系统：处于核心位置的企业（如芯片和硬件巨头）在赚大钱；前沿实验室（OpenAI和Anthropic）正在大量烧钱，至今尚未实现大规模盈利；大幅增加投资的超大规模云计算巨头，则寄希望于AI能提升其广告等业务收入，但这种盈利提升能否持续尚不确定。第一财经：与一年前相比，即使是那些超大规模云计算巨头的现金流和资产负债表也有所恶化。若这一情况持续，你会感到担忧吗？Jason Wu：投资最终必须获得回报。随着时间推移，如果用于AI投资的债务越积越多，这表明其盈利模式依然不够清晰。如果这种情况持续下去，且成为支撑投资继续进行的主要手段，那就非常令人担忧了。人们普遍寄希望于AI能够提高生产力并最终实现盈利，但目前相关的确凿证据依然不足。第一财经： 沃伦·巴菲特将美股比喻成“带赌场的教堂”，今年亚洲主要市场的动荡程度甚于美股。上周，仅一份美国通胀数据就导致美股和亚太股市接连重挫。你如何看待这种高度敏感且剧烈波动的市场，尤其是在亚洲市场？Jason Wu： 部分市场高度依赖AI——几乎是“单腿支撑”，而那条腿就是AI。以韩国等较为极端的例子来看，整个市场主要是由几只与AI高度相关的股票驱动的。因此，当AI叙事发生变化时，这些市场对叙事的变化就会变得极其敏感。这本质上是一个集中度问题，而非博弈问题。真正的博弈/赌博问题在于投资者对杠杆的使用。第一财经： 比如杠杆ETF。Jason Wu： 尤其是个股杠杆ETF，这进一步加剧了集中度风险，同时也放大了AI回调的潜在后果。从全球范围来看，虽然单股杠杆ETF在亚洲部分地区非常流行，但全球总体占比并不算太高。然而，我们在《全球金融稳定报告》（GFSR）的一篇背景分析报告中指出，其增长速度非常快。如果按照这一势头发展下去，且投资者情绪持续异常高涨，继续依赖单股杠杆ETF追逐AI概念股，最终它就会演变成系统性风险。第一财经： 你认为循环融资（Circular financing）是否会引发跨越信贷市场和股票市场的连锁反应？Jason Wu： 通常媒体报道的循环融资概念是：一家公司通过股权投资另一家公司，而受资方向投资方承诺未来的采购订单和营收。本次《全球金融稳定报告》中，我们仔细研究了14起典型的循环融资交易，发现在这14起交易中，股权投资金额约为3000亿美元，承诺给投资方的未来营收高达1.4万亿美元。但我们还额外发现，这些交易中还包含了6500亿美元的债务融资，这一点此前媒体很少报道。这些交易不仅涉及股权，还涉及债务。这意味着，如果其中某家被投资公司业绩不及预期，投资者不仅会损失股权投资，交易中承担的债务将难以偿付，同时还会失去预期的未来营收承诺——这是三重打击。防范溢出效应需前置“加强韧性”第一财经：面对上述潜在风险，各经济体准备好了么？Jason Wu：我们将政策划分为“事后清理”与“加强韧性”两部分。IMF并不主张将“事后清理”作为规避或缓解风险的主要方式，而是建议侧重于“加强韧性”。政策制定者可以采取的措施包括：在主权债券市场方面，应出台具有公信力的财政巩固计划，同时确保债券市场运行健康，确保市场参与者之间广泛交易，而非过度依赖少数几家机构；在AI杠杆管控方面，监管部门可以限制单股杠杆ETF等高风险产品，并提高保证金要求；在银行风控方面，监管层可对金融机构设定集中度限制，确保没有银行对单一AI企业存在过高风险敞口。值得一提的是，新兴市场虽然不太可能是主权债券和AI风险的源头，但往往处于受影响的末端。尤其是亚洲地区，与其他新兴市场相比，它们与AI生态系统的联系更为紧密。对于新兴市场而言，风险传导有两个渠道。首先是传统渠道，随着全球风险偏好下降，投资者撤出风险资产，导致新兴市场货币贬值、资本外流。有时政策制定者不得不干预汇市保卫本币。IMF始终建议应当让汇率充当冲击吸收器，顺应市场调节。其次是新型渠道，许多新兴市场直接参与到了AI生态系统中（数据中心建设、硬件供应链等）。一旦AI热潮停滞，建造中的数据中心等投资能否回本将成为问题，并可能对宏观经济构成显著拖累。话虽如此，与20年前相比，新兴市场的基本面已经好得多。许多新兴市场拥有更健全的财政框架，且通胀率甚至低于发达经济体。

2026-10-23: 10月23日，苹果首款折叠屏手机iPhone Duo发售。这款手机此前在电商平台上挂出的价格，加价可达几千元。然而，第一财经记者从深圳线下门店收货的黄牛处了解到，发售当天实际加价已明显缩水。上午9点左右，根据黄牛报价，iPhone Duo 512GB和1TB存储版本均加价1500元左右，而2TB版本仅加价几百元。一名黄牛动态报价称，2TB版本加价700~800元。对于iPhone Duo最低存储容量256GB版本，不同黄牛态度不同，有的明确表示不收，有的加价1400元收货。 现场询价情况与此前iPhone 18 Pro系列发售时不同，当时不少黄牛都能现场给出iPhone 18 Pro系列报价，但此次不少黄牛都表示要看到货才报价，原因是价格变动太快。一名黄牛称，在现场再等半个小时，如果价格不及预期，就不收货了。到了10点左右，一名黄牛对1TB白色款iPhone Duo的加价幅度达到2000元。记者现场看到有人转售给黄牛，也是加价2000元，加价比一个小时前高。不过，发售当天早上的实际加价与此前电商平台上显示的溢价差距依然颇大。 10月16日iPhone Duo开启预购时，首发货源迅速售罄，天猫苹果官方旗舰店预计发货时间排至明年1月23日。当晚，闲鱼上iPhone Duo首批货源加价普遍在4000元以上，得物App上iPhone Duo多个版本的预售成交价也突破2万元，有用户加价7000多元购入。加价缩水，一名黄牛称，原因是市面上货已经很多。另有一名黄牛表示，今天补了太多货，已经不敢太高价收了。第一财经记者在闲鱼上看到，一些今天早上刚挂出来的链接，加价幅度也不及前期，例如256GB版本加价1000元，512GB版本加价1500元。记者询价后，还有一名闲鱼商家对512GB和1TB版本的加价分别为1800元和2300元。iPhone Duo的价格本身就不低。起售价15999元，最便宜的版本配备256GB存储空间。顶配版有2TB存储空间，价格达到26499元。这也是苹果有史以来最贵的手机。从货源情况看，在黄牛因市面上货增多而犹豫如何定价、是否继续收货的时候，苹果官网显示，从官方渠道预定iPhone Duo，货源依然紧张。记者在苹果官网选择不同存储容量的iPhone Duo，都显示预计1月22日发货。不仅iPhone Duo加价回落，9月发售的iPhone 18 Pro系列还曾因电商平台补贴，线上价格遭遇“破发”。9月18日发售当天，记者在深圳线下苹果门店门口了解到，黄牛对新系列手机的加价幅度，低于iPhone 17系列。

2026-10-23: 纳指创6月以来最大单日跌幅；费城半导体指数跌6.72%；布伦特原油涨4%。周四（22日）美股三大股指涨跌互现。科技巨头财报引发市场对人工智能（AI）投资规模及融资能力的新一轮担忧，芯片、光通信等相关股票遭遇抛售，消费股则为道指提供支撑。国际油价上涨进一步加剧通胀忧虑。截至收盘，道指涨11.89点，涨幅0.02%，报52867.98点；纳指跌694.00点，跌幅2.60%，报26008.86点，创6月以来最大单日跌幅；标普500指数跌93.74点，跌幅1.21%，报7663.43点。【热门股表现】龙头科技股普遍下跌。Meta跌6.98%，亚马逊跌4.57%，英伟达跌4.40%，谷歌和特斯拉均跌3.08%，微软跌2.23%；苹果逆势上涨1.23%。科技巨头的AI投入与现金流成为当天市场焦点。Meta第三季度营收同比增长26%，至646亿美元，但资本开支达到349.1亿美元，自由现金流为负21.2亿美元。公司将2026年资本开支指引收窄至1350亿至1450亿美元，较此前区间上调了下限。Meta还宣布设立无投票权的C类股，拟通过股票股利向现有股东派发，相关安排计划于2027年1月生效，为未来融资提供更大灵活性。特斯拉将今年资本开支预期从超过250亿美元下调至约200亿美元，市场关注这一调整对其AI和机器人业务推进的影响。马斯克旗下太空探索公司SpaceX收跌9.14%，报144.75美元。按当日股价变动和约135.8亿股总股本估算，公司市值单日减少约1980亿美元。芯片股大幅下挫，费城半导体指数跌6.72%。迈威尔科技跌8.70%，AMD跌8.10%，英特尔跌8.04%，台积电ADR跌4.52%。存储及光通信股同样承压，闪迪跌8.51%，希捷跌7.86%；相干公司、朗美通分别跌12.51%和11.54%。西部数据收跌6.43%，报354.19美元。公司盘后公布2027财年第一季度业绩，营收同比增长55%，至43.81亿美元，调整后每股收益为4.64美元，均超过市场预期。公司预计第二财季营收为50亿至52亿美元，调整后每股收益为5.60至6.00美元。财报公布后股价一度上涨，随后转跌，截至记者发稿时跌4.88%。消费股表现相对强势。宝洁公布，2027财年第一季度核心每股收益为2美元，净销售额约233亿美元，同比增长4%。宝洁收涨5.58%，家得宝、沃尔玛分别上涨4.33%和2.82%。热门中概股多数下跌，纳斯达克金龙中国指数跌1.19%。网易跌3.50%，小鹏汽车跌3.10%，阿里巴巴跌2.48%，蔚来跌1.49%，百度跌1.07%；携程涨0.66%，拼多多涨0.57%。【市场概述】美国经纪商琼斯交易公司（JonesTrading）首席市场策略师迈克尔·奥罗克（Michael O’Rourke）表示，这是年内波及范围最广的一轮AI相关股票抛售。Meta仍准备大举投入AI建设，但缺少更长期的资本开支指引，使投资者难以判断后续需求。贝尔德私人财富管理公司（Baird Private Wealth Management）市场策略师迈克尔·安东内利（Michael Antonelli）认为，市场在AI融资压力与需求增长前景之间反复权衡。Meta财报公布后，对维持AI投资所需庞大信贷规模的担忧再次占据上风。英伟达首席执行官黄仁勋（Jensen Huang）当天表示，新兴云服务需求十分旺盛，但资本供给不足限制了增长。AI云计算服务商CoreWeave收跌10.06%，相关企业融资能力成为市场关注的另一焦点。经济数据方面，美国劳工部22日公布，截至10月17日当周，初次申请失业金人数减少6000人，至19.4万人，低于市场预期的20.0万人，前一周数据上修至20.0万人。同日披露的持续申领数据显示，截至10月10日当周，持续申请失业金人数增加2.5万人，至172.8万人。美国经济咨商会22日公布，9月领先经济指数环比持平，报99.6点，8月下降0.1%；3月至9月累计上升0.6%。该机构商业周期指标高级经理尤斯蒂娜·扎宾斯卡-拉莫尼卡（Justyna Zabinska-La Monica）表示，利差和制造业周工时提供支撑，但消费者预期回落，以及股价、资本品新订单和营建许可的负面影响，抵消了上述贡献。她认为，经济仍在增长，但正更加依赖企业投资。美债收益率明显回落。美国财政部公布的日终恒定到期收益率显示，2年期收益率报4.65%，较前一交易日下行16个基点；10年期报4.96%，下行17个基点，重返5%下方；30年期报5.29%，下行13个基点。中东局势方面，据新华社，伊朗革命卫队海军22日警告称，美国执意让船只通过霍尔木兹海峡“非法航道”，导致海上冲突日益加剧；如果这一趋势持续，伊朗与美国的对抗范围将扩大到美军在该地区的基地。【大宗表现】国际油价大涨。WTI 12月原油期货结算价上涨2.32美元，涨幅2.39%，报99.47美元/桶；布伦特12月原油期货结算价上涨4.35美元，涨幅4.00%，报113.17美元/桶，为5月4日以来最高结算价。贵金属下挫，金价逼近每盎司4000美元关口。COMEX 12月黄金期货结算价下跌89.60美元，跌幅2.16%，报4060.40美元/盎司；COMEX 12月白银期货结算价下跌2.703美元，跌幅4.68%，报55.007美元/盎司。安达（OANDA）高级市场分析师黄凯文（Kelvin Wong）表示，如果油价持续上涨，通胀预期可能随之抬升，利率更长时间维持高位的可能性增加，从而压制金价。

2026-10-22: 当地时间10月21日，IBM在盘后发布第三季度财报。 财报显示，IBM第三季度的营收为171亿美元，同比增长5%。归母净利润为21.9亿美元，同比增长25.6%。 分业务看，软件业务营收78亿美元，同比增长8%，其中混合云（Red Hat）增长11%。IBM CFO Jim Kavanaugh（詹姆斯·卡瓦诺）在电话会议中提及了延后交易对本季度业绩的贡献。他表示，由于有几十笔延后交易，第二季度软件业务未达预期的交易约有4亿美元，IBM在第三季度完成了其中的三分之二。同时，考虑到第三季度软件业务的表现，IBM对全年前景的信心有所增强，预计全年软件业务增长率约为7%-8%。 此外，第三季度IBM咨询业务营收为53亿美元，同比保持持平。人工智能对IBM的贡献不小，詹姆斯·卡瓦诺称“AI正日益融入客户更广泛的转型中，本季度约占我们咨询收入的30%，占积压订单的35%。” 第三季度IBM基础设施业务营收37亿美元，同比增长4%，其中分布式基础设施增长 31%。但Z系列大型机营收继续下降，三季度营收同比下降20%，此前二季度营收同比下降了42%。 IBM CEO Arvind Krishna（阿温德·克里希纳‌）在电话会议上表示，“第三季度营收增长加速，业绩增强了我们对2026年实现4%-5%收入增长的信心。” IBM在电话会议上表示量子计算是一个重要的长期机遇。IBM持续押注并收购相关公司，7月，IBM宣布收购波音和通用汽车的HRL实验室，以获得硅自旋量子比特工程方面的优势。 进展方面，7月芝加哥大学、Algorithmiq（量子算法研发公司）和Qedma（量子计算软件初创公司）在IBM硬件上完成了三项独立的量子优势演示。6月，IBM宣布将在未来五年内追加100亿美元投资量子计算，并计划在2029年交付全球首台大规模容错量子计算机IBM Quantum Starling，客户案例包括模拟与医学研究相关的大型蛋白质等分子和优化能源网络等复杂网络等。 IBM同时表示在推进工业级容错计算所需的技术和基础设施，包括成功连接首批模块化低温系统。 7月14日，阿温德·克里希纳‌发布了致投资者信，称第二季度初步业绩不及预期。他在致投资者信中表示，虽然公司预料到供应链方面会受到一些影响，但并未想到资本支出重新调整的幅度如此之大。此外，客户在第二季度还被快速变化的、行业范围内的网络安全问题所分散了注意力。 受此影响，IBM当天股价暴跌超25%，创下该公司有史以来最大跌幅。目前IBM股价较7月已经有所回升。截至10月21日收盘，IBM股价上涨3.94%至251.46美元，盘后股价下跌近5%。

2026-10-22: *三大股指走强，标普三连阳；*10年期美债收益率创一周新高；*下调全年广告收入指引，奈飞大跌超5%。美股周三全线上涨，此前太空探索公司SpaceX和超威电脑季度业绩改善了对AI相关股票的市场需求。截至收盘，道琼斯工业平均指数上涨360.21点，涨幅0.69%，收报52856.09点。纳斯达克综合指数上涨1.05%，报26702.86点，标普500指数上涨0.58%，报7757.17点。Meta、特斯拉业绩出炉Meta 第三季度财报显示，截至9月30日的三个月营收为646亿美元，高于去年同期的512.4亿美元，分析师预期为633.4亿美元。每股收益为3.83美元，高于去年同期的1.05美元。自由现金流为负21.2亿美元，而去年同期为106.3亿美元。公司一直在投入资金开发先进芯片和数据中心，以更积极地与OpenAI和Anthropic竞争，削弱了其现金流表现。Meta预计第四季度收入在730亿至760亿美元之间。分析师预期为736.5亿美元。Meta预计今年资本支出将达到1350亿美元至1450亿美元，较此前的1300亿美元升至1450亿美元。Meta将于2027年1月发行一类新的无表决权C类普通股，用于资助收购和留住顶尖人才，同时在硅谷AI竞赛加剧中保持CEO马克·扎克伯格的控制权。扎克伯格在声明中说：“我们的投资正在回应，核心业务强劲，我们看到各方面的发展速度。”特斯拉第三季度收入也超过了华尔街预期，车辆交付量回升，尤其是欧洲汽油价格高企，以及其储能单元的增长推动了销售增长。这家总部位于得克萨斯州奥斯汀的汽车制造商报告称，截至9月30日的三个月内营收为280.5亿美元，而分析师平均估计为278.8亿美元，去年同期为281亿美元。特斯拉第三季度交付了486532辆，超过华尔街预期的约461100辆。其核心汽车业务仍受到关注，全球竞争对手不断推出更新且通常更便宜的车型，而特斯拉则大量依赖老旧的Model 3和Model Y。公司表示总交付量突破了1000万辆，Model Y有望成为今年全球最畅销车型。自由现金流意外转正至15.3亿美元，因为其在人工智能和机器人领域的投入远低于分析师预期，第三季度的资本支出为47.3亿美元，低于预期的约75亿美元。相比之下，第二季度为57.9亿美元，去年同期为22.5亿美元。市场密切关注马斯克在自动驾驶和机器人领域的推动正从承诺走向商业现实。特斯拉本月早些时候表示，其奥斯汀的Cybercab车队在大约一个月内从不到40辆增长到300多辆，达拉斯紧随其后。7月，特斯拉在佛罗里达迈阿密、奥兰多和坦帕推出了出租车服务，此前4月在达拉斯和休斯敦也启动了该项目。截至发稿时，股价盘后小幅下挫。市场概述中东局势方面，据央视新闻报道，美国国务院当地时间10月21日证实，已下令要求驻沙特阿拉伯的非紧急岗位美国政府雇员及其家属撤离。对人工智能建设盈利能力的担忧引发了上周AI相关股票的抛售，投资者正在密切关注企业盈利，尤其是与人工智能相契合的公司，以寻找AI消费周期是否可持续以及油价上涨的影响线索。Edward Jones高级全球策略师安吉洛·库卡法斯表示，SpaceX的消息“缓解了一些投资者对AI的担忧”，再加上SMCI的支持。这些财报虽然不能回答投资者关于AI投资回报的所有问题，但这是个良好的开端。“在这个阶段，关注影响利润的因素非常重要。企业盈利很重要。通胀也很重要，因为它会影响美联储下一步的行动，”MarketTerminal董事亚当·萨尔汉说。“如果经济继续增长且没有重大逆风，这将支持更高的盈利。在那种环境下，没有坏消息反而变成好消息，因为它改善了企业利润的前景。”长期美债收益率上扬，基准10年期美债涨2.9个基点至5.145%，创一周新高，30年期美债涨1.2个基点至5.437%。【热门股表现】费城半导体指数大涨近2%，AMD涨3.36%。存储芯片标的表现不俗，希捷科技涨3.22%，SK海力士涨2.48%，闪迪涨近1%。光通信板块走强，Lumentum涨3.43%，Coherent涨2.47%，康宁涨2.01%。明星科技股涨多跌少，特斯拉大涨3.41%，在首次以上市公司身份实现盈利后，SpaceX股价大涨近8%。马斯克表示，SpaceX与特斯拉的合并“是个好主意”，也推动了特斯拉股价上涨。英伟达和苹果涨超1%。在人工智能服务器制造商超威电脑预测季度收入和利润率高于华尔街预期后，股价大涨9.55%。同行公司HPE和戴尔分别上涨3%和5%。奈飞大跌超5%。公司全年收入预期低于分析师预估，这家流媒体巨头同时还下调了全年的广告收入指引。纳斯达克中国金龙指数跌超2%。阿里巴巴和京东跌超3%。【大宗表现】国际油价分化，WTI原油近月合约跌0.68%，报97.15美元/桶，布伦特原油近月合约涨0.03%，报108.82美元/桶。贵金属市场窄幅震荡，纽约商品交易所10月交割的COMEX黄金期货涨0.20%，报4130.50美元/盎司，COMEX白银期货跌0.49%，报57.42美元/盎司。

2026-10-22: 美东时间10月21日盘后，特斯拉发布2026年第三季度业绩报告。该公司三季度营收280.5亿美元，同比零增长；总毛利润为54.94亿美元，同比增长9%。 特斯拉经营仍旧承压。今年三季度，该公司GAAP净利润为7.87亿美元，同比下降43%；经营利润7.18亿美元，同比下降56%。费用端方面，特斯拉运营费用达47.76亿美元，同比增长39%，其中研发费用达27.61亿美元。 从营收结构来看，汽车业务仍是特斯拉营收主要来源，三季度收入为205.6亿美元，同比下降3%；其他业务还包括能源发电与储能收入、服务及其他收入等。 Optimus（擎天柱）机器人正处于从研发走向量产的关键阶段。特斯拉在财报中介绍称：“Optimus在弗里蒙特工厂的高产量产线上开始了生产。从这条产线下线的机器人是制造的首批具备量产质量的机器人。虽然我们将继续在硬件和制造工艺上进行迭代，但我们已经证明Optimus目前的制造工艺适合用于商业产品。” 据了解，加州弗里蒙特工厂人形机器人专用生产线规划年产能达100万台。同时，特斯拉正在得州超级工厂准备机器人的第二条产线，其长期设计年产能为1000万台。 展会上的特斯拉人形机器人 本次业绩电话会议中，特斯拉CEO埃隆·马斯克也回应了人形机器人的具体进展。 “年产100万台的产线大部分已经在弗里蒙特工厂落地，但还需要至少一年或者更长时间才能达到年产的速度，达到每周2万台。”马斯克称，由于要交付安全、可靠且使用寿命长的机器人，Optimus的部分设计仍然在变化，同时在AI方面还有大量工作要做，从而保障机器人在开放式任务中真正有用。 他预计，这些问题预计将在明年年底左右得到解决，那个时候可能会是他们向特斯拉以外的公司交付Optimus的时间点。 对于此前Optimus机器人将投入“Optimus学院”（Optimus Academy）使用，马斯克也透露了更多的信息。他提到，不同于汽车，Optimus没有庞大的汽车车队来收集训练数据。为了让Optimus获得训练数据，需要制造大量Optimus，Optimus学院可以让机器人练习执行广泛的任务。 另据特斯拉参会高管介绍，团队正在建立强化学习循环，Optimus先以人类数据完成初始基础训练，再在仿真和现实世界中进行大量自我对弈。 马斯克还补充称，特斯拉正在准备发布Optimus的视频，大概需要一两个月。他说，“在视频里，Optimus做的事情不是预先编程的，会有一个让你相信‘所见即所得’的演示。”据了解，自原型机亮相以来，特斯拉对机器人少有操作任务的展示。 Optimus还将在明年4月左右配备特斯拉AI5芯片。据介绍，AI5的算力大约比AI4高一个数量级，将提升机器人的处理能力。 值得注意的是，特斯拉本次电话会议上并未进一步探讨与SpaceX合并的潜在可能性。而在此前一天，马斯克表示，SpaceX和特斯拉已成立特别委员会。但他也强调称，合并并非板上钉钉，仍需要获得股东支持。 美东时间10月21日盘后，SpaceX、特斯拉股价均下跌，其中特斯拉跌超3%。

2026-10-21: 近期法国国债债券收益率飙升，遭遇股债汇“三杀”。 20日，在市场动荡中，美国财政部长贝森特首次公开对此表态，预判法国债券市场风险不会蔓延。他同时证实，由于部分国家的局势令人担忧，资本正从中流出，并作为避险资产涌入美国国债市场。 此前，法国10年期国债收益率曾升至4.963%，创下2002年以来的最高水平；本月，法国与德国国债的收益率利差一度扩大至159个基点，法国的融资成本甚至曾短暂超过意大利。目前美国10年期国债收益率已较10月初的高点回落了约20个基点。贝森特还表示，随着能源价格冲击的消退，美国抵押贷款利率有望下降。 牛津经济研究院首席全球经济学家斯威特（Ryan Sweet）对记者则表示，法国显然是欧元区财政状况最薄弱的一环，其债券利差一度比意大利高出约25个基点，这种情况前所未有，不过“我们认为欧洲主权债务危机重演的风险较低，因此欧洲央行不太可能被迫采取行动”。 “情况不会发生外溢” 20日在接受采访时，贝森特表示：“我不认为法国目前发生的情况会产生外溢效应。” 他补充称，法国确实面临严峻挑战，但法国总统马克龙的经济团队堪称“一流”。而且贝森特对该团队也相当了解。 不过，市场上已出现资金流向避险资产的迹象，“我们确实观察到资金正从一些令人担忧的地方流出，转而涌入美国国债以寻求避险，这是我们此前未曾预料到的。”他补充说，美国在制定政策时并未将此类动荡纳入考量。 债券市场数据印证了这一判断：美国10年期国债收益率较10月初的高点已回落约20个基点，同样在10月，法国与德国10年期国债之间的利差一度159个基点。这意味着，近期美国国债价格的上涨，不能仅仅归因于美国国内的通胀走势或美联储的政策路径，全球避险需求也是一个重要的驱动因素。法国债券市场的压力正通过资本重新配置这一渠道，间接影响美国国债的定价。 对于欧元区其他国家而言，美国国债这一全球流动性最强的避险资产，成为了资本重新配置的首选目的地。 然而，市场此前担忧，作为欧元区第二大经济体，法国债券市场的动荡不容忽视，因为它可能会将风险传导至整个地区的风险溢价中。 比如，意大利10年期国债收益率上升了11个基点，达到4.58%，这表明市场已开始重新评估意大利的信用风险。自上月底法国局势恶化以来，法国债券市场的波动屡次波及美国国债市场，有时导致两国债券价格双双下跌，有时则引发资金出于避险需求流入美国。 目前，分析人士普遍认为，美国财政部长对法国经济团队能力的肯定，更多是一种外交层面的安抚。市场真正关心的是，在当前的政治僵局下，法国政府能否拿出一份可信的财政整顿计划。在此之前，法国国债的波动仍将是全球固定收益市场的一个重要变数。 斯威特对第一财经记者则表示，当前债券市场将欧洲央行与美联储近期的表态解读为一种温和的信号，意在反驳市场对于政策利率上调速度及幅度的预期，不过“长期利率的下行并非利好消息。以德国国债为例，其收益率走低很可能是出于避险需求，反映了市场对法国财政状况日益加剧的担忧”。 他还认为，如果情况继续恶化，市场将开始猜测欧央行可能采取何种应对措施。“最顺理成章的做法是，欧央行以债券遭抛售已导致金融环境收紧为由，暂停或推迟加息。欧央行可以主张，金融市场环境的收紧已在一定程度上代其发挥了紧缩作用。事实上，决策者已开始表达这一观点，而市场也已作出反应，不再完全预期此前预期的紧缩力度——尽管能源价格并未下跌。” 法国主权信用持续经历重新定价 当前，市场对法国主权信用的定价已发生结构性变化。法国银行业发行的担保债券收益率曾一度比法国10年期国债收益率低出近30个基点，导致主权债券与担保债券之间的收益率出现倒挂。这种倒挂意味着，投资者认为持有法国政府债务的风险，现已高于持有法国银行抵押贷款资产的风险。 近期法国方面的动荡加剧了市场对于政府控制预算赤字能力的担忧。国际资本情绪也在发生转变：据统计，今年以来，日本投资者已累计净卖出约3560亿日元（约合22亿美元）的法国政府债券，与此同时，欧元汇率走软至1.1161美元左右。 彭博经济研究最新报告则显示，全球债券市场抛售潮持续推动欧元区金融条件收紧。 “我们的分析显示，近期债券收益率上升中很大一部分反映的是来自美国市场的溢出效应，而非市场对欧元区通胀前景的实质性重新评估。这一差别对欧央行至关重要。如果金融条件收紧主要是从美国输⼊的，那么在其他条件不变的情况下，欧洲央⾏12月进一步加息的必要性将有所下降。”该报告还表示，全球债券收益率同步飙升，各国特有的因素固然是其中一个原因，美国利率预期生变，背后或许还有一股更广泛的力量：随着资金转投股票、公司等风险更高的资产，投资者对持有长久期债券所要求的补偿也⽔涨船高。 彭博经济研究首席经济学家欧乐鹰表示，“从更深层次看，我们认为全球正从21世纪前十年的储蓄过剩格局，转向国防、人工智能（AI）等各领域的投资热潮，这正在推动自然利率走高。”

2026-10-21: 法国社会动荡触发了主权债“重新定价”。 周二（10月20日），法国国债延续周一抛售趋势：10年期法债收益率收于4.93%，盘中一度触及4.96%；法德10年期国债利差突破150个基点、达到153个基点，为欧债危机以来罕见水平。 表面上看，导火索是法国多座城市爆发示威冲突。但债市给出的回应并非简单的避险，交易人士告诉记者，这轮抛售并非只由社会冲突驱动，公共债务率、赤字目标、旧债到期、央行买方撤退与预算不确定性同时发酵，资金流正从“配置法国”转向“给法国重新开价”。 中信建投钱伟团队认为，本轮法债承压由全球利率上行、法国自身财政政治风险及拥挤交易三重因素叠加驱动，但演变为系统性欧债危机的可能性较低。 社会冲突点燃拥挤仓位 9月底以来法债抛售加剧，近日发酵的法国社会冲突是新一轮抛售的催化剂。 消息面上，据新华社报道，10月17日示威活动在巴黎、里昂、马赛等多座城市展开，法国政府估计全国约55万人参加。法国巴黎等多座城市19日夜间至20日凌晨实施局部宵禁，以防骚乱重演。 债券市场选择的回应方式是持续压价。周一，法德10年期国债利差迅速走阔至145个基点，周二进一步扩大至153个基点，本月早些时候该利差一度触及159个基点，为2011年欧债危机以来最宽。 持仓结构也放大了价格波动的烈度，法国债市海外投资者持仓比例偏高。 根据法国央行（Banque de France）的统计，截至2026年一季度末，非居民持有的法国广义政府长期债务证券占比为55.9%，较2025年底的54.6%进一步上升，且非居民在一季度净买入132亿欧元的法国债务证券。这一比例意味着，当风险偏好转向时，海外资金的集体减配足以在短时间内将法债利率推离基本面所对应的水平。 放大债市波动的还有杠杆。中信建投钱伟团队统计分析，10月初，法国10年期国债期货成交量从56万手急升至95万手，未平仓合约从93万手增至112万手。仓位如此拥挤，任何风吹草动都会被交易行为本身放大。在这个框架下，街头骚乱的角色并非改变了法国的财政基本面，而是触发了一轮早已拥挤的仓位的事后清算。 摩根大通资产管理公司欧洲、中东和非洲地区（EMEA）首席市场策略师Karen Ward表示，随着债券市场可供选择的投资标的增多，一旦投资者对借款方失去信心，就会要求更高的风险溢价。 谁在离场，谁在重新出价 法国国债利率飙升的背后，是持续攀升的债务规模。 法国经济与财政部最新数据显示，法国公共债务占国内生产总值（GDP）的比重持续攀升，预计2026年将达到119.3%，2027年进一步升至121.7%。公共财政赤字居高不下，2025年财政赤字占GDP的5.1%，2026年预计升至5.4%，远高于欧盟3%的上限。 与此同时，法国2027年计划发行约3400亿欧元中长期债券，叠加低利率时期发行的债券陆续到期，这意味着既要为新增赤字融资，也要为大批低利率时期发行，利息支出不断挤压其他财政空间。 当前市场分歧在于，对法国债市“重新开价”是否已经充分。高盛对法国利率持中性立场，承认利差走阔“创造了一些价值”，但在欧洲整体层面更偏好德国国债和其他核心市场。瑞银则认，为欧元区债券的抛售已经过度，利差扩大“难以从基本面解释”，市场正在寻找新均衡的证据。 在贝莱德投资研究所的Wei Li团队看来，法国国债遭到抛售，说明在全球利率重置的背景下，资本竞争正在重塑固定收益市场。全球超过80%的债券收益率现在高于4%，五年前这个比例只有6.3%。当资金有足够多的地方可以去，借款人就不得不接受更挑剔的审视。 中金公司将关键时间窗口指向10月下旬至11月，并判断法债利差能否回落，取决于财政调整措施的保留程度。该机构认为，全球长端利率走高、法国财政预期下修及预算争议共同推升风险溢价，欧元短期预计偏弱震荡。 欧债危机难重演，但法国考验未解 法国国债市场的抛售压力正在向欧洲其他市场扩散，市场回忆起2010年前后的欧洲主权债务危机。 瑞银全球财富管理策略师团队将法德利差跃升与欧元区债务危机联系起来，法国若出现更大危机，其他欧元区经济体借贷成本会上升，并判断法国的财政和政治难题可能导致欧洲主权债务市场继续波动。 国际信用评级机构惠誉此前警告，主要发达经济体政府债券收益率上升，令法国、美国、英国等国家稳定债务负担更加困难，其中法国的挑战最为严峻。10月23日，穆迪将更新法国主权信用评级，市场预期，法国评级进一步下调和社会动乱持续的风险正在升高，都将给市场带来新的负面因素。 “不过目前仅法债利差大幅飙升，而意大利、西班牙、葡萄牙等国主权债利差上行幅度有限，”中信建投钱伟团队判断，相比2010—2012年，当前欧元区经济基本面、银行体系韧性和主权债风险应对机制均有明显改善，系统性风险扩散的基础有所弱化。 不容忽视的是，法国的国债收益率持续攀升，投资者对其财政前景和债务风险更趋谨慎。 高盛认为，利率上升已从能源价格冲击转为更深的结构性高利率环境；对债务率119%的法国而言，利率每上升一个百分点，融资成本压力都显著高于低负债国家。 行业人士对记者分析称，对于法国这个欧元区第二大经济体而言，一个原本属于财政管理的问题，正在演变成一场涉及市场信心、政治博弈和欧洲金融稳定的考验。

2026-10-21: 全球智能手机市场遭遇寒流，美国芯片巨头高通也感受到了压力。 有消息称，高通CEO克里斯蒂亚诺·安蒙（Cristiano Amon）已在一份内部备忘录中告知员工，公司计划在年度绩效考核结束后实施一轮全球裁员，相关通知预计从11月开始发出。截至发稿前，高通并未对上述消息予以回应，也未公布受影响的岗位和地区。 这一消息传出之际，手机市场正受到存储芯片涨价和终端需求走弱的双重冲击。与此同时，苹果逐步推进自研基带芯片，也给高通原有的芯片收入带来压力。 手机市场降温，苹果收入下滑压力加大 高通的经营压力，首先来自于持续低迷的智能手机市场。 近日，国际数据公司IDC发布的初步数据显示，2026年第三季度全球智能手机出货量同比下降22%，至2.553亿部，创下该机构有记录以来单季度最大同比降幅。 IDC全球设备高级研究总监Nabila Popal表示：“行业此前一直预判的市场下行，在今年第三季度彻底兑现，出货量同比创下历史最大跌幅。但这还不是最坏的情况。现有各项数据表明，市场尚未触底。存储芯片价格较去年暴涨约350%，且仍处在上行通道，厂商的利润空间与出货规模都承受巨大压力。虽然存储芯片涨价势头有所放缓。” 作为全球主要的智能手机芯片供应商之一，高通难以完全避开这一轮行业调整。 高通手机芯片业务的下滑已经反映在财报中。根据财报数据，公司2026财年第三季度手机芯片收入为50.86亿美元，同比下降20%；同期，包含手机、汽车和物联网芯片在内的QCT业务总收入为85.04亿美元，同比下降5%。 高通表示，手机芯片收入下滑主要与部分主要客户减少芯片采购有关，背后是存储芯片供应受限、价格上涨等因素促使手机厂商调整生产计划。汽车和物联网业务的增长，尚不足以完全抵消手机业务的下滑。 而比行业周期更值得关注的，是苹果逐步降低对高通芯片的依赖。 苹果正在推进自研基带芯片，这将直接影响高通的芯片收入。高通在今年年中公布的财报及业绩展望中，已经预警来自苹果产品的收入将以快于预期的速度下降。尽管双方仍维持专利许可关系，但专利授权与基带芯片采购属于不同的业务关系，前者的延续并不能消除后者面临的收入压力。 对于高通而言，行业需求走弱与重要客户逐步转向自研方案叠加，让它需要寻找手机业务之外的增长来源。 加码数据中心，新业务仍需兑现 除了向汽车和物联网等领域扩张，AI数据中心也是高通近期重点布局的方向。 高通首席财务官Akash Palkhiwala在投资者日活动上表示，公司正在拓展面向云计算和人工智能市场的产品布局，以抓住AI基础设施建设带来的增长机会。 高通在今年6月将2029财年非手机业务收入目标从220亿美元上调至400亿美元，并首次完整披露数据中心战略。公司预计，数据中心业务收入将在2027财年达到50亿美元，到2029财年超过150亿美元。 按照高通公布的规划，到2029财年，汽车业务收入目标为100亿美元，物联网业务收入目标超过140亿美元。公司希望通过这些业务的增长，逐步降低对智能手机市场的依赖。 客户方面，此前高通披露，微软将采用其新一代AI芯片产品，Meta也将采用面向AI数据中心开发的Dragonwing C1000处理器。此外，高通称已获得两家超大规模云服务商的定制芯片项目。 这些布局表明，高通希望将自身在计算、能效和芯片设计方面的积累，延伸至AI基础设施市场。 但竞争也是高通必须面对的现实。英伟达目前在AI加速计算市场占据主导地位，AMD、英特尔持续扩充相关产品，亚马逊和谷歌等云服务商也在开发自有芯片，而在定制芯片市场，博通和Marvell已经建立了相应的业务基础。高通需要在这一竞争格局中找到自己的位置，并证明其产品能够形成可持续的商业回报。 此外，高通过去的核心竞争力集中在移动通信、低功耗计算和终端芯片领域，而AI数据中心市场的竞争逻辑与手机芯片并不相同。高通需要将自身在计算、能效和连接方面的技术积累转化为数据中心客户认可的产品与解决方案，并在已有竞争者占据优势的市场中争取订单。

2026-10-21: 美东时间10月20日盘后，SpaceX发布2026年第三季度业绩。公司称，受超级智能（Super Intelligence，SI）及连接业务加速增长推动，Q3实现收入达146亿美元，同比增长161%。其中，SI业务即此前披露的人工智能（Artificial Intelligence）业务。 对比此前分析师给出的预测，SpaceX在第三季度的多个经营指标超预期。SpaceX实现运营利润27.91亿美元、净利润44亿美元、调整后EBITDA 88.09亿美元。今年第二季度，该公司运营亏损达1.43亿美元；去年同期，其运营亏损为2.73亿美元。 自6月上市后，本次SpaceX交出了首份盈利财报。对此，资本市场给出了积极的反应。当日盘后，SpaceX股价一度涨超8%。 AI领域业务已经成为SpaceX营收增长的最大引擎。今年第三季度，SpaceX的SI业务收入为76亿美元，环比增长195%，同比增长830%。这一增长主要受新云服务协议激活、收购Cursor以及企业和消费者对Grok采用增加推动。 SI业务的运营利润有所改善，也因此被认为迎来了发展拐点。 据SpaceX财报，SI业务Q3运营利润为4.31亿美元，其中包含本季度因收购Cursor产生的12亿美元股权激励费用；SI调整后EBITDA为50亿美元。而在上一个季度，这一业务仍亏损12.57亿美元，去年同期亏损达17.22亿美元。 SI业务收入主要还是来自于算力租赁。该公司通过向Anthropic、谷歌和Reflection AI等出租数据中心容量来赚取AI收入。SpaceX表示，随着继续建设COLOSSUS II，截至2026年9月30日，标称算力容量扩大至1.7吉瓦，高于二季度末的1.4吉瓦及去年同期的0.6吉瓦。 此前，包含星链的连接业务一直是SpaceX的营收的主要来源。今年第三季度，这一业务依旧稳定增长，其收入52.48亿美元，环比增长22%，同比增长69%；运营利润23.67亿美元，同比增长99%。 太空业务方面，今年第三季度收入为17.67亿美元，环比增长84%，同比增长6%。SpaceX表示，本季度完成了12次客户发射任务，另外星舰第14次试飞为首次轨道级星舰飞行，将26颗星链V3卫星送入宽带星座。 不过，SpaceX的资本支出仍在不断攀升。今年第三季度，这一数字达195.93亿美元，环比增长超6%，同比增长约两倍。其中，SI业务支出占据大头，Q3达164.44亿美元；连接与太空两大业务分别为15.43亿美元、16.06亿美元。 SpaceX介绍称：“SI板块的总成本与费用同比增加46亿美元，主要受持续扩建计算基础设施推动。”而在本次业绩电话会议中，CEO埃隆·马斯克还透露了算力进一步扩张的规划。 他预计，到2026年底SpaceX将有2.5-3吉瓦的算力投入运行。据他介绍，SpaceX每月将部署并接通约22万颗英伟达GB300芯片，明年部署速度还将加快。 马斯克表示，超级智能算力的市场需求旺盛，超算基础设施部署成本的回收周期已压缩至不足一年，而且短期合同续签价格持续走高。据他预测，SpaceX到2027年底年度经常性收入（ARR）可达5000亿-1万亿美元。

2026-10-21: 近期，全球多个发达经济体债券收益率创下数十年新高，尤其作为全球资产定价之锚的美债收益率也创纪录，欧债由于政治动荡收益率越发飙升，均令全球市场日益担心。背后的主要推动因素依旧是对发达经济体财政前景恶化的担忧，并且，此次推高收益率的原因还包括人工智能（AI）融资与政府融资竞争有限的资金，给全球财政政策带来了一系列全新问题。值此之际，2026年外滩年会以“高债务与科技革命下的财政体系”为主题，讨论了当前主要经济体面临的财政挑战，更重要的是，未来形势可能发生哪些变化，有哪些经验以及需要防范哪些风险。美国、葡萄牙、法国的经验与前景美国前财政部长鲁宾（Robert Rubin）针对美国的财政情况表示，美国面临的问题仍然是完全可以应对的。美国仍然拥有非常强大的长期经济基础和内在优势，但必须妥善应对政策方面的挑战，财政问题无疑是其中之一。“凭借美国目前的经济实力，仍能比较顺利地解决财政问题，即使会产生负面影响，程度也十分有限。具体来说，假设名义经济增长率为5.5%左右，而财政赤字约占GDP的7%，两者之间存在1.5个百分点的差距。我们与耶鲁大学预算实验室就此进行的深入研究显示，美国很可能主要通过税收政策来解决这一问题，也就是增加财政收入，特别是税收收入，其中一部分通过扩大税基实现，另一部分通过提高税率实现，而且几乎不会对经济增长产生影响。”但他称，“在能力之余，还要评估是否有政治意愿。基于此，虽然长远来看，解决这一问题的可能性较大，但估计要等到现任政府任期到期后，现任政府的许多举措实际上产生了适得其反的效果。希望2028年大选能够有真正严肃对待财政问题的候选人参选，不仅口头承诺遵守财政纪律，而愿意真正讨论并落实具体政策措施。”此外，虽然理论上提高税收收入是理想的解决方式，但世界各国政府在提高税收或增加支出方面都面临政治上的困难。布鲁盖尔研究所非常驻高级研究员、国际货币基金组织（IMF）前财政事务部主任、葡萄牙国务兼财政部长加斯帕尔（Vitor Gaspar）分享了葡萄牙成功降低债务率，在近年来连续几年保持基本财政盈余，并能够继续实现相当不错的经济增长的经验。加斯帕尔称，我在IMF工作时，曾经把各国政府面临的压力称为“财政政策三难困境”：世界各国都面临非常强烈的支出压力，同时政府会面临来自民众的反对加税政治压力。面临上述压力，已经存在高债务和高赤字水平的经济体的公共债务就会进一步累积，最终会变得明显不可持续，并威胁金融稳定。葡萄牙的例子是，随着葡萄牙加入欧元区，其享受了较此前更为宽松的融资条件，推动由信贷融资的私人支出繁荣。这些信贷由葡萄牙银行体系提供，而葡萄牙银行体系反过来又从欧元区其他地区获得融资。但到了这一过程的后期，全球金融危机爆发了。最初，资金因此流入葡萄牙政府债券，债券收益率下降。但2009年举行了选举后，政府决定全力实施财政扩张，使葡萄牙公共财政陷入脆弱状态。随后到了2010年~2011年，危机达到高峰，财政调整已经不可避免。“最终，财政调整取得了成功，IMF为其提供了支持，欧盟也通过欧盟委员会和欧洲央行提供了支持，经常账户赤字很快被消除。公共财政的调整则更加渐进，且代价相当惨重。最初债务也并未下降，甚至预算赤字比预想中更难控制，但到了2014年，IMF援助计划结束，葡萄牙已经准备重新走上增长道路。2014年~2024年间，公共债务占GDP的比率从超过130%，降至低于100%的GDP。十年间下降了约40个百分点。自2024年以来，这一比例还在继续下降，每年下降四个百分点或三个百分点的GDP。目前财政情况的扭转与危机的代价非常高昂有关，以至于没有哪个葡萄牙人希望再次经历那样的危机。但债券市场危机，以及更广泛的金融危机，也为政治体系中的共识发生相当大的转变提供了理由。”他称。而就在当下，法国正经历示威。法国年轻人走上街头，要求政府向学校、医院投入更多资源，也要求政府改善他们自己的生活。参加此次圆桌讨论的布鲁盖尔研究所高级研究员及创始所长、彼得森国际经济研究所的非常驻高级研究员费里（Jean Pisani-Ferry）稍早曾撰文称，市场要求更严格的财政纪律，而不是在法国采取全面紧缩。他还将在几个月后参加法国总统选举。但自那以后，他强调，因为法国经济增长停滞，情况进一步恶化了，债券收益率因此已经升至接近5%。法国目前的情况堪比15年前的葡萄牙，但当时，全球利率基本上为零，而且法国比葡萄牙规模大。这些因素都带来了复杂性。那么，出路在哪里？他认为，没有其他选择，至少法国需要回到基本财政平衡，以停止债务率继续上升。这意味着，总体上法国需要在七年内进行1200亿~5300亿欧元的调整，也就是每年需要进行接近GDP的1%的调整。并且，为了让市场放心，这种调整还需要前置。而矛盾的是，这一调整还不得不发生在公共财政面临许多相互竞争的需求之时，比如绿色转型财政支持、国防支出增加，AI支出等，每个分项的支出规模单纯从财政需求来看都很大。“这就是法国所处的困境。”他补充称，与15年前葡萄牙情况不同，法国目前的情况还无法依靠欧洲央行的支持。法国真正需要的是跨党派协议，来建立财政调整的框架。通常法国会等到总统选举结束，然后再开始讨论是否需要组成联合政府。但我们目前承担不起这样的等待，而是需要在第一轮总统选举前达成更广泛的共识。这很有挑战性，但如若不然，恐怕市场不会继续以目前的方式给法国国债定价，已飙升至5%的债券收益率水平可能下降面临进一步上升的压力。财政主导、金融压抑风险除了各国各自不同的情况，市场上越来越流行两个与财政状况有关的新词，即财政主导（fiscal dominance）和金融压抑（financial repression）。两者都不是新现象，但如今越来越受到关注。换言之，世界各国政府不断增加的债务偿付负担，是否正在导致更严重的财政主导或者金融压抑呢？G30首席运营官、IMF战略、政策与监察部原主任帕扎巴西奥格鲁（Ceyla Pazarbasioglu）认为答案是肯定的。她称，这个问题可以与央行独立性联系起来看待。回溯到20世纪80年代，市场经历了几十年的更接近货币政策主导的时期，央行拥有自己的政策框架，并且能够压低通胀。财政当局履行了自己的职责，没有进行干预。但这一切在全球金融危机之后发生了变化。从那以后，财政政策调整开始滞后，并且不像以前那样规律，发达经济体的债务水平因此大幅上升。也因此，她称，如今主要发达经济体的长期主权债券收益率正在大幅上升，10年期国债收益率已经达到近二十年来的最高水平。这意味着，在大多数发达国家，通胀都很高，明显高于目标水平。此外还有AI的推动，以及国际油价。这意味着货币政策可能会继续保持紧缩，而这会影响债务动态，也会带来财政方面的担忧。缺乏行动、高债务，以及没有中期财政计划等等，都会推动市场利率进一步上升。我们正处于非常困难的局面。她提示称，还有一个进一步的复杂且相对较新的情况，即发达经济体目前发行了更多短期债务，这非常令人担忧，因为这增加了债务滚动风险，并使货币政策在财政动态中占据更加重要的位置。对于发达经济体应该如何降低债务，她称，传统工具包括提高基本财政余额、提高税收、降低支出，以及促进增长的结构性改革。这些问题我们已经讨论了很多年，但真正的改革似乎只有在危机时期才会发生。但令人担心的是，目前的债务和财政环境，非常容易催生非正统措施，例如金融压抑或财政主导，这会使央行独立性面临更大的威胁。“IMF 7月刚刚发布了一篇非常好的工作论文，题目叫《大压抑即将到来?》（The Coming Great Repression?）提到了金融压抑政策，例如要求央行持有更高的准备金，为了宏观审慎目的持有更多政府债务等等。”她坦言，“我非常担心各国可能重新走向这些非正统措施，这些措施有时非常不透明，同时成本也很高。这些成本最终将由储蓄者和金融中介承担。因此，我建议各国在现有财政空间内尽快采用传统措施，推进改革，并改善增幅支出和收入。”

2026-10-21: *三大股指涨跌互现，道指大涨1.02%；*龙头科技股低迷，中概股普涨；*国际油价回落，WTI跌1.80%。周二（20日）美股三大股指涨跌互现。企业财报强劲，叠加油价回落，抵消了近期人工智能相关股票的低迷行情。截至收盘，道指涨529.85点，涨幅1.02%，报52495.88点；纳指跌6.07点，跌幅0.02%，报26424.82点；标普500指数涨21.84点，涨幅0.28%，报7712.57点。 【热门股表现】龙头科技股普遍下跌。奈飞收跌1.66%，Meta跌1.59%，谷歌跌1.13%，苹果公司跌1.00%，微软跌0.31%，英伟达跌0.29%，SpaceX跌0.11%。特斯拉逆势上涨1.54%，亚马逊上涨0.07%。SpaceX盘后飙高5%。其盘后公布的财报显示，第三季度，公司营收同比增长161%至145.8亿美元，显著高于分析师预期的128亿美元。芯片股表现低迷，费城半导体指数收跌0.29%。科磊跌2.80%，SK海力士跌2.16%，应用材料跌1.97%，美光科技跌0.98%，AMD跌0.62%，闪迪跌0.42%。泰瑞达逆势上涨0.32%。热门中概股普遍上涨，纳斯达克金龙中国指数收涨0.68%。小鹏汽车收涨7.60%，理想汽车涨5.67%，知乎涨2.03%，蔚来涨1.18%，微博涨1.08%，新东方涨1.07%，老虎证券涨0.99%，百度涨0.90%，腾讯涨0.40%，拼多多涨0.29%，阿里巴巴涨0.04%，富途控股涨0.01%。下跌阵营中，爱奇艺跌0.76%，哔哩哔哩跌0.64%，网易跌0.11%，京东跌0.07%。【市场概述】油价回吐此前涨幅，叠加美债收益率下行，显著提振了投资者情绪。在债务和需求担忧之下，近期市场一直受到对AI交易可持续性的忧虑拖累。韩国AI公司Elice上市首日大跌逾30%，令科技股情绪在日内早些时候受挫。不过，随着交易进行，部分AI相关股票有所反弹。西部数据收涨3.44%，希捷科技涨2.17%，CoreWeave涨1.65%，迈威尔科技涨1.40%。美国资管机构Direxion资本市场主管杰克·贝汉（Jake Behan）表示，“今年大部分时间里，市场愿意无视较高的利率，因为增长故事——尤其是围绕AI的增长故事——足以支撑这种态度。上周，我们看到这种关系开始受到考验。”他还表示，“超大规模云计算厂商将在未来几周发布财报，这将是AI交易面临的下一场重大压力测试。围绕投资回报率、数据中心支出和2027年资本开支的指引，可以说将比总体盈利数据更为重要。”美国对冲基金Starboard Value首席执行官杰夫·史密斯（Jeff Smith）则表示，他相信未来几年对价值股而言“将会非常精彩”。其逻辑在于，在组织内部全面应用人工智能的公司，会通过提升效率“更快地”改善利润。工业巨头3M收盘股价大涨5.78%，为道指提供了支撑。该公司财报好于预期，并上调全年业绩指引。航空航天与防务公司诺斯罗普·格鲁曼（Northrop Grumman）财报超预期，股价收高4.57%。经济数据方面，9月美国新屋开工数量大幅下滑，在美联储考虑进一步加息之际，这再度引发了对房地产市场状况的担忧。美国商务部周二公布，经季节性调整后，私人住宅新屋开工年化总数为122万套，较8月下降5.2%，远低于130万套的市场预期。此外，独栋住宅新屋开工也走弱，总数为85.9万套，环比下降4.6%。中东局势方面，据新华社，沙特阿拉伯主导的多国联军发言人图尔基·马利基20日晚在社交媒体上说，联军已摧毁也门胡塞武装向沙特首都利雅得发射弹道导弹所使用的一处平台。马利基当天稍早时说，联军拦截了一枚射向利雅得的胡塞武装弹道导弹，并在利雅得省拦截摧毁一架无人机。据央视新闻，当地时间20日，伊朗总统佩泽希齐扬在与巴基斯坦陆军总参谋长穆尼尔会晤时表示，该地区所有问题，从紧张局势和冲突升级到霍尔木兹海峡的混乱，都是由于美国的侵略造成的；美方不可能一边加大制裁和施压力度、封锁伊朗，一边又声称要进行对话与谈判。伊朗过去和现在都愿意对话，但美国必须先解除威胁和制裁，然后才能进行对话。 【大宗表现】国际油价有所回落。WTI 11月原油期货收跌1.87美元，跌幅1.80%，报101.79美元/桶。布伦特12月原油期货收跌0.76美元，跌幅超过0.69%，报108.79美元/桶。贵金属市场涨跌不一。COMEX黄金期货收跌0.42%，报4142.5美元/盎司。COMEX白银期货涨1.51%，报58.14美元/盎司。

2026-10-20: 苹果首款折叠屏机型 iPhone Duo 已于10月16日开启预售，并将于10月23日正式开售。该机国行256GB版本起售价15999元，顶配2TB版本售价26499元，全线进入万元档位，创下苹果机型定价新高。 面对这笔大额支出，多家银行纷纷推出免息分期，争抢优质客户。其中，平安银行的优惠力度较为突出：用户在苹果直营店办理该银行24期免息，只要订单在次月未发生退货，即可领取100元还款券包，叠加2倍积分，购机成本还能进一步降低。 据苹果官网公开信息，本次iPhone Duo发售共有2家支付机构、16家银行上线分期免息权益，覆盖主流消费金融渠道。具体来看，参与机构包括花呗、微信2家第三方支付平台，工行、农行、中行、建行、邮储、交行6家国有大行，招商银行、平安银行、中信银行、光大银行等8家股份制银行，以及江苏银行、南京银行2家城商行。合作机构普遍提供3期、6期、12期基础免息方案；其中花呗仅支持12期免息，其余17家机构均开放最长24期零利息、零手续费分期。 从分期成本看，以入门版15999元机型测算，选择12 期免息，每月固定月供约1333元；选择24期免息，月供可低至667元，显著平滑了一次性大额消费的压力。 每年 iPhone 新品首发，银行上线免息分期已是常规操作。对比往年，本次 iPhone Duo的分期合作机构覆盖面更广。依托个人消费贷款财政贴息政策，银行的贴息压力得到一定缓冲：根据财政部、中国人民银行、金融监管总局的安排，符合条件的信用卡分期可享受年化 1 个百分点贴息，单人在单家银行年度贴息上限5000元，政策有效期至 2026年12月31日。成本压力缓释之下，除基础免息方案外，还有银行额外配套还款券、2 倍积分等权益。 不过，与市场期待相比，本轮活动的福利重心仍集中在免息本身，多数国有行、股份行仅提供基础24期免息，少有额外的大额消费券或立减补贴。 对银行而言，这类限时分期活动的核心目标并非依靠补贴拉新冲量：在行业压降现金分期、引导信贷流向真实消费的背景下，银行借助苹果这一标准化、高关注度的场景，吸纳一笔背景可核验的消费信贷资产。西部证券研报表示，年初以来监管引导规范银行互联网贷款业务，压降存量、限制增量，银行被动出清部分非自营渠道消费贷产品风险，同时自营及消金条线收紧新增授信，利于减轻消费贷资产质量劣化压力。 市场分析师指出，iPhone 高端机型购机用户资质较好、逾期风险偏低、分期意愿强，是信用卡业务中稀缺的优质客群。银行借助新机热点，既能激活长期未交易的睡眠卡、提升信用卡活跃度与交易规模，又能以合规的实体消费分期替代高风险现金分期，优化整体零售信贷结构。 值得注意的是，超长分期对消费者也有不容忽视的影响。长达两年的分期合约会冻结信用卡对应消费金额的可用额度，额度随每月还款逐步恢复，从而压缩这张卡的日常刷卡空间。虽然分期全程免息、无手续费，但长期资金占用意味着消费者需持续承担信贷合约约束。消费者切勿因免息优惠冲动消费，应合理规划日常开支。

2026-10-20: “相比欧洲其他国家，瑞典经济相当强劲，出口也很强劲。所以我们并没有看到下降，反而在港口看到了增长。”哥德堡港副总裁克莱斯·桑德马克 （Claes Sundmark）今年已是第三次来到北外滩国际航运论坛的现场。10月20日，他在接受第一财经专访时提出，面对地缘政治冲突、欧洲经济疲软以及供应链重构等挑战，歌德堡港作为北欧最大的港口且全年不冻港，以其灵活性、铁路化与替代燃料加注构筑差异化竞争力，而中国市场在其全球版图中始终占据核心地位。 区位劣势倒逼韧性 谈及今年的经营表现，桑德马克给出的数字颇为乐观：滚装运输增长1%至2%，汽车进出口较去年高出6%，这还是在去年本身就是极佳一年的基础上；集装箱吞吐量再增2%，在前一年历史最高纪录的基础上继续攀升。能源板块同样迎来丰收。 他表示，面对全球的不确定性加剧，支撑哥德堡港逆势增长的，是瑞典相对稳定的经济与旺盛消费，今年当地进口呈现大幅增长，出口则在高位上稳定运行。 港口营收的增长势头，与其韧性运行不无关联。早在2年前红海遭袭开始时，哥德堡就已实际改道非洲好望角并持续至今。在此基础上，桑德马克表示，今年中东局势升级引发的通行变数，对往返哥德堡港的航道运行几乎没有影响。航运公司绕行非洲，航程虽然会增加一到两周，但船只始终保持较好的船期与准班率。相比之下，鹿特丹、汉堡等欧洲大港出现大量拥堵，哥德堡港的顺畅运行，“一方面是因为我们更灵活，另一方面各大航运公司也在努力应对”。 单就货运量而言，这座位于北欧的重要港口尚未遭受不确定性带来的明显影响。但桑德马克补充说，绕行对应着更长航程，也就意味着更大的碳排放，不可避免地推高了极端气候风险。 他分析，与德国、法国、西班牙相比，瑞典位置更靠北，从西班牙到中国的运输时间比瑞典到中国要短两周左右，这样先天不足的区位劣势倒逼着他们“必须做得更好，努力缩短运输时间，提供高质量的物流服务，才能与其他国家竞争”。 这种压力转化为了哥德堡港极具特色的竞争力之一，即铁路化。该港口每天有70列火车进出，服务于26个内陆码头，覆盖瑞典和挪威的33条线路，60%的集装箱通过电力机车牵引的铁路运输，实现完全零碳排放；铁路抵达的内陆场站被称为“无水港”，客户在此可获得与港口相同的服务。这套体系兼顾可持续性、运力、服务质量与经济效益。 在减排领域，桑德马克说，哥德堡港提供LNG、生物LNG和甲醇加注服务，并为未来其他燃料做好准备，还在重型卡车充电基础设施上投入了大量资金。而岸电（OPS）则是与上海港交流的另一重要议题。 中国市场不可替代 在哥德堡港的韧性体系中，中国这个“不可替代的核心市场”是重要一环。 桑德马克表示，哥德堡港最大的贸易伙伴是其他欧洲国家，但就集装箱运输而言，无论进口还是出口，亚洲都是最大目的地和来源地，而中国在亚洲遥遥领先。 根据他的观察，近年来来自越南的集装箱明显增加，但这并非中国货源的简单转移，因为“我们没有看到来自中国的货运下降，同时来自越南的货运在增长”。 这一判断也延伸至企业合作层面。哥德堡港与上海港的友好港口协议已签署30多年，双方互学互鉴；中远海运的滚装船停靠该港，其从鹿特丹出发的支线航班每周挂靠；港口10分钟车程外，便是吉利控股的沃尔沃汽车生产基地。“我们港口有大量中国货物，也有很多中国企业。”他表示，哥德堡港正努力吸引更多中国航运公司开通至哥德堡的航线，并推动两国间直航，让贸易更加顺畅。 在桑德马克看来，逆全球化是短期逆风，自由贸易才是长期未来。“我们应该发挥自己的竞争优势进行贸易，而不是事事都试图自力更生。”展望未来，他提出，今年港口整体营收预计增长4%至5%，2027年预计保持同样水平。随着港口扩建、能够处理更多货物与更大船舶，从2029年起吞吐量与营收都将迎来大幅增长。

2026-10-20: 韩国政府的一些行政机关将陆续告别首都首尔。 近日，韩国政府公布了迄今规模最大的第二轮中央行政机关迁址方案。根据最新方案，包括韩国外交部和国防部在内的44个中央行政机关将从2027年至2031年分阶段迁至世宗市，涉及公务员将近1万人。 按照第一阶段计划，44个迁址对象中有27个将于2027年迁址，其中韩国广电媒体通信委员会、个人信息保护委员会和原子能安全委员会等6个机构将于上半年搬迁，金融委员会等19个机构将于下半年搬迁。 其余17个机构的搬迁计划隶属于第二阶段，搬迁工作将在办公楼建成后于2031年前分阶段完成，包括韩国的公诉厅、重大犯罪调查厅、警察厅、高级公职人员犯罪调查处（公调处）、外交部、统一部、国防部等机构。 不过，并不是所有的韩国政府机构在2031年后全部搬离首尔。据公开信息，韩国总统秘书室、国家安保室、总统警卫处等直接服务于总统的机关并不在搬迁名单之上。与此同时，韩国的最高法院、宪法法院、中央选举管理委员会等也依旧会留在首尔。 9月中旬，韩国总统李在明曾在世宗市表示：“韩国要效仿美国，像纽约和华盛顿那样，开启‘经济首都首尔’与‘行政首都世宗’的‘经济、行政双首都’时代。” “双首都”时代 其实，这不是韩国政府首次计划要将部分行政机构搬离首尔。早在1977年，韩国国会便通过《临时行政首都建设特别措施法》，但之后并未实现。 随后在2002年韩国总统选举期间，时任总统候选人卢武铉又抛出这一设想。彼时，他表示，计划在忠清地区建设新的行政首都，将总统办公设施及中央行政机关迁出首尔，以缓解首都圈人口、产业和行政资源过度集中的问题，同时推动国家均衡发展。卢武铉胜选后，的确也着手推进新行政首都的建设，但却陷入了法律上的僵局。当时，韩国宪法法院就迁都法案作出判决，认定现行宪法中“首都设在首尔”的惯例已经形成，未经宪法修改不得将首都迁出首尔。 此后，为绕开判决限制，韩国政府调整方案，将“行政迁都”调整为“建设行政中心城市”。2005年3月，韩国国会通过《行政中心复合城市建设特别法》，由此扫清了法律上的障碍。2012年，世宗市正式启动运行。此后十余年间，韩国多届政府断断续续推进搬迁工作。 根据韩国行政安全部今年10月13日公布的最新统计，截至本轮搬迁计划出台前，已经有43个中央行政机关及所属机构完成搬迁至世宗市的工作，涉及约1.47万个公务员职位。 “大城市病”扎堆 世宗市，位于韩国中部偏西南，距离首尔大约120公里，面积约330平方公里，原属忠清南道，2012年正式升格为特别自治市。在韩国提出迁都构想之初，世宗市就因为地理位置适中、开发空间充足、地质条件稳定等优势，被定为新行政城市的选址。 目前，包括首尔、仁川广域市和整个京畿道在内的“首都圈”面积约为1.17万平方公里，占韩国国土的11.8%。韩国学者金允俊告诉第一财经记者，“首都圈”聚集了韩国超过一半的人口和超过六成的企业总部，“人口密度过高、城市发展过载、交通堵塞、资源分布失衡等，各种能找到的‘大城市病’在首尔都十分突出。因此，缓解首都圈的人口和功能压力，正是韩国历届政府推动行政职能南迁、建设世宗市的核心动因之一。” 韩国统计厅数据显示，2025年，首都圈总人口约为2630.8万人，占韩国全国总人口的50.8%。其中，首尔约有934.0万人；京畿道在三地中人口最多，达1391.7万人；仁川约拥有305.1万人。韩国中央大学城市规划与房地产领域专家马姜莱（音译）认为，首尔及周边地区人口密集，工商业和高等学府也集中在这片地区，会引发一系列问题，例如非首都圈地区人口外流、发展机遇越来越少等。 金允俊提到，韩国全境的房地产问题其实主要集中在首尔地区，韩国中央政府的调控政策也与首尔关联密切。‌‌据韩国国土交通部最新数据，2026年首尔共同住宅公示价格平均上涨18.67%。金允俊表示，鉴于首尔核心地段的房价在过去十年一直“领跑”韩国其他地区，不少普通工薪阶层深感即便耗尽一生积蓄也难以购置一套属于自己的住房，年轻人的住房负担更是不断加重。 “将部分中央行政机关和公共职能迁至世宗市，一定程度上可以带动人口和产业向非首都圈地区流动，分流首都圈的住房需求，缓解首尔等地的房价上涨压力。”他也表示，历届韩国政府对于行政机构的搬迁其实争议一直不少，未来尤其是外交、国防、金融等机构的搬迁如何实质性的落地，又如何维系当前的运作，值得密切关注。

2026-10-20: “这些年上海发生的变化令人惊叹，完全是另一个城市了。我总是把上海比作‘东方纽约’。”唐豪凯（Tom Hautekiet）第一次来上海是2002年。在过去20多年里，他频繁访华、持续寻求并深化与中国的合作。10月20日，他首次以安特卫普-布鲁日港首席商务官（Chief Commercial Officer）的身份参加2026年北外滩国际航运论坛，带来的不只是惊叹，还有一份重新读懂中国市场的计划。 据中国海关统计，2025年中国与欧盟进出口总额达5.93万亿元人民币，同比增长6%，欧盟保持中国第二大贸易伙伴地位；以美元计，全年双边货物贸易额增长5.4%，其中对欧出口增长8.4%，自欧进口微降0.4%。结构上，中国对欧出口高技术产品增长7.5%，自欧进口增长11.1%；绿色产品成为突出亮点，对欧风力发电机组出口激增65.9%，直流充电桩和储能电池等电工器材出口增长25.4%。在这样的贸易格局下，作为进入欧洲的两大门户之一，安特卫普-布鲁日港如何承接中国货物并与中国企业加强合作，成为中欧供应链关注的关键议题。 从“枢纽”到“读懂中国货主” “凡是想以合适的时效将货物送达欧洲客户的，都必须经过我们的港口。”唐豪凯在接受第一财经专访时表示，从港口布局看，安特卫普-布鲁日港与鹿特丹港合计可覆盖欧洲市场约60%的购买力。作为欧洲的门户和战略性枢纽，他直言，过去港口的关注点更多是在出口方向，而现在大量货物正从中国进口至欧洲，“我们还没有充分地去理解，哪些类型的中国公司想要出口欧洲？它们真正需要什么？我们能为它们做什么？” 公开信息显示，安特卫普-布鲁日港由比利时安特卫普港与泽布吕赫港于2022年4月28日合并成立，是欧洲最大的出口港以及汽车滚装运输港。 在唐豪凯看来，安特卫普-布鲁日港不仅要充当枢纽，还要更深入地理解全球尤其是中国的货主，“货主想把货物运到欧洲，具体该怎么做？整个供应链的各个环节中，最大的痛点是什么？我们如何帮助他？”要做到这些，方向是明确的，“我们需要直接和这些中国公司对话，不仅仅是和承运人、货代谈，也要和货主谈，从而了解整条供应链，而不仅仅是供应链上的一环。” 他强调，这对港口而言是新的转变，“中国是我们重点聚焦的区域”。为此，他们计划扩充在华团队，“在中国应该有一支更大的本地团队，去接触更多的出口型中国企业。这是我们接下来的工作重点”。他提出，未来几十年里，从亚洲到欧洲的货量还将持续增长，而港口也在为此建设额外的集装箱吞吐能力。 绿色航运与智慧物流机遇 今年9月底，创办于苏州的中国企业九识获得比利时官方颁发的Y测试牌照，成为欧洲首个获得该测试牌照的RoboVan（无人驾驶厢式货车）企业，同时在安特卫普-布鲁日港启用欧洲首个无人车体验中心。一年前，“上海港—安特卫普布鲁日港绿色滚装航运走廊”作为5条新建绿色航运走廊之一于2025北外滩国际航运论坛开幕式上正式发布。 谈及中欧合作，唐豪凯认为，绿色能源和智慧物流的机遇巨大。在绿色航运走廊方面，鹿特丹和上海等港口正在推进相关工作，不少中国企业也有意加大对欧洲的投资。“我们应该一视同仁——无论是中国企业还是欧美企业，都应该平等对待，以同样的方式提供相关支持。”他提出，港口已邀请很多美国初创企业，同样也可以邀请中国企业进入港区发展业务。一方面，欧洲的港口需要更清晰地说明自身能够为外来的企业提供哪些投资机会，另一方面，中国企业在触达欧洲客户的过程中，也可以主动寻求与港口的合作，借助港口的资源实现其发展目标。 在技术路线上，唐豪凯最看重电气化，不只是船舶电气化，还有港口运营中的电气化。“这正是中国的优势，中国建设了数以百计的风电场和太阳能电站。我相信电气化也是最经济的出路之一。”他表示，他们的港口正在投资大量电气化项目，“今天已经能看到LNG（液化天然气）的应用，下一步可能是甲醇。甲醇目前在航运业中的占比还非常小，我认为那是再下一步。” 他透露，昨天刚和远景（Envision）开过会，“远景是中国一家大型出口商，他们的电池包等新能源产品大量出口到欧洲和拉美。我们正在考虑把相关技术引入自身港口建设”。这并非双方第一次接触，过去二者已在氢能领域及非洲等地开展了合作。 在可持续发展议题，他对中国评价颇高：“过去中国非常依赖能源进口，但它们在快速推进可持续能源方面非常明智，现在已经几乎建立起了自己的电池产业。”相比之下，他认为欧洲有些落后，全球绿色技术雄心近年来有所放松，而他相信绿色转型终会到来。 适应物流中断和不确定性危机 地缘政治是国际贸易和航运绕不开的话题。唐豪凯说，所有人都不仅应关注中东，也要关注其他方面的地缘政治形势，“目前确实处在一个不太安稳的局面中”。中东局势升级等诸多不确定性因素都会深刻改变供应链。 他举例说，安特卫普-布鲁日港口承担着欧洲约25%的液化天然气进口，一旦受到俄乌冲突或霍尔木兹海峡被封锁等影响，供应链就会被彻底打乱。因此港口必须寻找所有可能的供应来源并寻求新的合作，数据波动在所难免。但他表示，过去几年已经历太多扰动，“我们需要习惯中断和危机，而航运业和港口展现出了相当强的适应能力。” 适应的方式包括吸引新客户、调整航线、引入新船型、在仓库增加安全库存等等。“每个人都在适应危机，适应速度比十年前快得多。因为我相信我们再也回不到那种‘五年无危机’的状态了，而这就是新常态。”他这样说。 提及港口的业绩，唐豪凯坦言今年开局并不乐观，第一季度同比下滑5%，但从第二季度到第三季度每个月都在好转，“现在大概是负1%的水平”，预计年底能追平去年，明年实现小幅增长。 在中欧贸易额稳步增长、绿色产品需求激增的背景下，今年带着读懂中国货主、扩充中国团队计划而来的唐豪凯，试图从“枢纽”向“深度合作伙伴”的转型，或许正是港口应对“新常态”的答案之一。

2026-10-20: 特斯拉首席执行官（CEO）马斯克于当地时间周一（19日）承诺，他将在明年向每一名美国儿童赠予一股SpaceX股份，称此举旨在通过人工智能实现“全民高收入”。 “明年，我将向每一名美国儿童赠送一支SpaceX股份。”马斯克在社交媒体平台X上写道，“这仅仅是后续一系列行动中的第一步。” 马斯克没有对捐赠的细节作出说明。当天，美国总统特朗普在社交媒体上宣布，SpaceX的股份将通过新设立的“特朗普账户（Trump Accounts）”项目进行捐赠。根据美国财政部制定的新规，捐赠者可将股票存入这些账户，且无须缴纳资本利得税。特朗普当天还向马斯克表达了感谢。 “非常感谢我们的传奇好友埃隆·马斯克，他通过‘特朗普账户’向数百万美国儿童赠送SpaceX股票，展现了令人难以置信的慷慨！这正是我们创建‘特朗普账户’时所设想的：汇聚伟大的私营部门力量，包括埃隆及更多人，投资于我们的孩子（我们最伟大、最重要的资产），让每一名美国儿童都能分享美国梦的一部分。谢谢你，埃隆！” “特朗普账户”项目 特朗普账户，也称530A账户，是美国2025年“大而美法案”授权设立的儿童税收递延投资账户，正式写入美国《国内税收法典》第530A节，该账户以孩子名义持有，父母或监护人作为托管人管理至孩子年满18岁。账户资金主要投资于美国股市低成本指数基金，通过长期复利帮助下一代积累财富。 马斯克宣布的捐赠计划被看作是“特朗普账户”的支持者名单中又增添了一位重量级人物。此前，包括戴尔公司创始人迈克尔·戴尔（Michael Dell）与苏珊·戴尔（Susan Dell），以及桥水基金（Bridgewater Associates）创始人达利奥（Ray Dalio）在内的多位亿万富翁，已承诺提供资金支持。此外，SpaceX总裁肖特韦尔（Gwynne Shotwell）在今年7月份曾宣布，她与丈夫已将SpaceX的股票捐赠给“特朗普账户”项目。 特朗普曾于7月表示，他期待马斯克能为“特朗普账户”项目作出贡献。 在马斯克公开作出赠与承诺前，人工智能公司Anthropic于当地时间上周日宣布将价值约480亿美元的5%的股份投入新设立的“公共利益基金”。马斯克当时回应称，建议“直接把股份给公众”，并表示自己将采取这一做法。 根据美国人口普查数据，美国18岁以下儿童约有7200万至7300万人。SpaceX股价周一收盘价为147.96美元，若按此计算，马斯克的承诺潜在价值约106亿至108亿美元。 根据公开记录，马斯克本人持有超过64亿股SpaceX股票。SpaceX于2026年6月完成史上最大规模IPO，公司市值一度达到约2万亿美元。 马斯克基金会 马斯克曾于2012年签署了“捐赠誓言”。这项誓言是由“股神”巴菲特等富豪于2010年共同发起的公益倡议捐赠承诺，旨在邀请全球最富有的个人和家庭公开承诺，将自己超过一半或多数的财富用于慈善公益事业，可以是在有生之年捐赠，也可以是通过遗嘱在去世后捐赠。 2001年12月，马斯克与弟弟金巴尔·马斯克创建慈善机构“马斯克基金会（Musk Foundation）”，早期的马斯克基金会每年捐赠金额约几十万美元，资助方向包括科学教育、儿科健康、清洁能源以及部分与马斯克个人或家族相关的项目。2016年，马斯克向基金会捐赠了约120万股特斯拉股票，基金会迎来转折点，资金规模达到2.54亿美元。 根据其官网介绍，马斯克基金会目前的官方使命涵盖可再生能源研究与倡导、载人航天探索、儿科研究、科学与工程教育，以及发展对人类有益的安全人工智能。基金会没有全职员工，由马斯克担任主席。截至2024年底，基金会资产约147亿美元。 根据其财政记录，2024年，马斯克基金会捐赠了4.74亿美元，其中最大一笔约3.7亿美元流向马斯克另设的“The Foundation”，主要用于支持其在得克萨斯州巴斯特罗普县（Bastrop）附近运营的Ad Astra STEM学校，该学校最初源于为马斯克子女及SpaceX员工子女设立的教育项目。其余捐赠则涉及碳去除技术、医疗、教育、灾难救助等领域。

2026-10-20: 太空探索技术公司Space X和特斯拉将于周二和周三公布第三季度业绩。上周“飞车”Roadster惊艳亮相火爆媒体。马斯克称，这是“世界上最好的汽车公司和世界上最好的火箭公司合作时会产生的结果”。 随着合并猜测愈演愈烈，最新财报将测试Starlink的稳定增长和特斯拉的汽车利润是否能够为人工智能支出提供资金，为合并辩论提供动力。 SpaceX：聚焦人工智能支出 这是SpaceX作为上市公司的第二次业绩发布，投资者正在关注其飙升的人工智能支出是否正在转化为收入。 根据LSEG汇编的数据，预计该公司第三季度营收约为127.4亿美元，每股收益为14美分。相比之下，第二季度营收为78亿美元，净亏损为5.41亿美元，AI资本支出为158亿美元。 包括Starlink在内的连接营收在第二季度增长了66%，达到43亿美元。SpaceX还在10月8日同意以大约80亿美元的价格从Grain Management购买800 MHz频谱，这笔交易需要联邦通信委员会的批准，并支持其Starlink移动业务。 Evercore ISI预计，由于人工智能部门完成了“大部分繁重的工作”，SpaceX将在2026年实现1040亿美元的营收，并估计资本支出将在2027年达到约1510亿美元。 特斯拉：机器人和Robotaxi 特斯拉第二季度营收282.36亿美元，同比增长26%；营业利润却下降57%至3.98亿美元，营业利润率1.4%。自由现金流为负11亿美元，两年多来首次出现赤字。 尽管如此，公司在第三季度交付了486532辆汽车，超出了市场预期。分析师预计，特斯拉报告的调整后收益约为每股43美分，营收约为278.8亿美元，而去年同期为50美分。 特斯拉此前表示，今年的资本支出将超过250亿美元，分析师预计该公司第三季度的自由现金流为负49.2亿美元。目前华尔街仍主要关注Robotaxi和Optimus人形机器人，以评估两者何时可能会盖过其传统的汽车销售业务。 尽管与Waymo相比，特斯拉的Robotaxi业务和车队规模较小，但公司预计将在未来几年广泛推出自动驾驶出租车。目前市场估值在很大程度上取决于这种长期雄心，而不是汽车业务，后者为该公司贡献了大部分收入。 合并传闻 新款Roadster火爆全网背后，也让外界开始猜测这款飞车的“技术供应商”的合并前景。 SpaceX在2月份收购了马斯克的xAI，特斯拉和SpaceX的支出现在都指向同一个地方：人工智能。马斯克在二季度财报电话会上称，两家公司业务重叠越来越多，尤其在Terafab项目上，“规模极其庞大”。 “马斯克通过整合汽车和火箭技术，将未来的移动性融合在一起。”REX Financial研究主管比尔·伯明翰表示:“至少，在投资者心目中，为合并提出工程效率方面的理由是一种微妙的行为。” 前Wedbush明星分析师丹·艾夫斯更进一步，把10月中旬Roadster的发布解读为“以一种可触摸的方式，把特斯拉与SpaceX的关系摆上了台面”。那辆车搭载的推进器、压力容器与控制系统，本质上是SpaceX的技术，而非汽车工程。 巴克莱分析师丹·利维上周预计，这将是一笔全股票交易，在结构上，这大概率是一笔“反向合并”：由体量更大的SpaceX作为收购方，以溢价吞下特斯拉。巴克莱给出的参考估值是SpaceX2.1万亿美元、特斯拉1.5万亿美元，据此推算，特斯拉股东每股约可换得0.7股SpaceX。溢价并不体现在“多付现金”，而是体现在交换比例本身——特斯拉股东拿到的是增速更快、AI色彩更浓的SpaceX敞口。 特斯拉周一表示，公司年度大会将于12月3日举行。巴克莱银行认为，交易具体消息可能会在特斯拉年会前宣布。

2026-10-20: 周一，欧洲股市全线下跌，法国CAC40指数收跌1.11%，银行股跌幅居前，法国巴黎银行收跌2.48%，法国兴业银行跌3.41%。今年以来，法国股市持续跑输欧洲其他市场。 债市反应更为剧烈。法国10年期国债收益率日内上涨14.5个基点，收于4.931%，逼近2002年以来的高位。法国和德国10年期国债利差扩大至约145个基点，为欧债危机以来罕见水平。 值得一提的是，法国10年期国债收益率已高于意大利。长期以来，意大利被视为欧元区财政的薄弱环节，债务负担也明显重于法国，如今法国政府借贷成本反而高于意大利，说明在投资者眼中，法国国债的风险已超过意大利。周一意大利10年期国债收益率也上涨9.7个基点至4.568%，显示压力正在向欧元区其他高负债国家传导。 紧缩难获民意 据新华社报道，10月17日，示威活动在巴黎、里昂、马赛等多座城市展开，法国政府估计全国约55万人参加。法国内政部统计，当天2397人被捕，997名警察和宪兵受伤，其中7人伤势严重，数百家商户遭受严重财产损失，巴黎多处出现焚烧车辆、打砸商铺的情况。法国内政部长努内兹（Laurent Nuñez）周一承认，政府对形势“预判不足”，警方在部分地区失去了对局面的控制。他曾提出辞职，被总统马克龙拒绝。 抗议的由来起于9月中旬巴黎南郊一所高中的学生罢课，随后，油价等生活成本上涨和公共服务不足，让更多民众加入。民众的诉求是降低生活成本、改善公共服务，而法国政府正要做的，恰恰是控制福利开支、压缩财政支出。 这才是市场真正担心的地方。总部位于伦敦的资管机构TwentyFour Asset Management基金经理戈登·香农（Gordon Shannon）称，抗议让投资者更不愿意持有法国国债，也清楚地说明，整顿预算在法国遇到了现实阻力，“法国国内并没有整顿财政的民意授权”。 加拿大皇家银行旗下RBC蓝湾资管（RBC BlueBay Asset Management）市场策略主管迈克·贝尔（Mike Bell）认为，对考虑投资法国债券的国际投资者来说，周末的骚乱无疑是减分项。他形容法国政府眼下左右为难，不整顿财政，债市会“造反”；整顿财政，民众会“造反”；也可能两边同时“造反”。 债务越滚越重 市场的担心并非空穴来风。法国国家统计局（INSEE）数据显示，截至6月底，法国公共债务升至国内生产总值（GDP）的119%，为纪录高位；政府预计今年财政赤字约占GDP的5.4%，远高于欧盟3%的上限。 利息负担也在加重。据法国债务管理局（AFT）披露的预算数据，法国中央政府明年的债务利息支出预计为729亿欧元，比今年修订后的626亿欧元多出约103亿欧元。同时，外国投资者持有的法国可交易国债占比，已升至今年一季度的57.5%（法国央行数据），国债价格对国际资金情绪更加敏感。国债收益率越高，债务利息越重，财政赤字越难减，又反过来推高国债收益率，形成恶性循环。 要打破这个循环，政府的2027年预算案试图把赤字降到GDP的5%，办法包括冻结公共部门工资、限制养老金上调和增加税收。但几乎每一项，都会触及民众的切身利益。高盛欧洲股票策略师夏龙·贝尔（Sharon Bell）认为，不采取痛苦的措施，预算赤字很难降下来，法国企业的税负也很可能上升。 欧央行会出手吗？ 两难最终要在政治层面解决，而这恰恰是法国眼下最薄弱的环节。马克龙领导的少数派政府正为这份紧缩预算案与议会博弈，年底前可能被推翻；总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼（Sébastien Lecornu）的两位前任，都是在预算之争中下台的。再往后看，明年的总统大选已进入市场视野，极右翼领导人勒庞在多项民调中领先，政治不确定性还会增加。 近在眼前的考验，是本周五穆迪对法国主权信用评级的审议。穆迪目前给予法国Aa3评级，展望负面。 夏龙·贝尔认为，目前看不出欧央行有干预的意愿，但如果法国国债利差扰乱了市场流动性，欧央行可以动用“传导保护工具”（Transmission Protection Instrument，TPI）。这是欧央行2022年推出的工具，用来应对成员国国债利差的无序扩大。 不过，这道“防火墙”有门槛。按照欧央行的规定，动用该工具的前提之一是成员国遵守欧盟财政规则。法国自2024年起已处于欧盟超额赤字程序之中，一旦被认定未采取有效纠正行动，就会失去资格。欧洲央行行长拉加德本月中旬也表示，法国问题“首要的解决办法在法国国内，与财政政策有关”。

2026-10-20: 自2022年10月标普500指数触及3577点低位以来，美股开启长达四年的牛市，在AI热潮与大型科技龙头驱动下，期间股指累计上涨近120%。 尽管投资者仍看好后续空间，但通胀、高收益率以及美联储或维持鹰派立场等风险给前路蒙上阴影。分析师预计本轮周期仍存上行空间，但下一阶段的上涨将取决于板块普涨效应与盈利增长动能。 历史数据有利 历史经验表明，牛市一旦熬过第四个年头，就很少会就此终结。 行情走到这个时间节点，难免有人担心牛市已然年迈，随着时间推移，崩盘的概率不断上升。但Truist咨询服务公司首席投资官基思·勒纳（Keith Lerner）认为，历史规律说明，这波股市上涨行情 “仍值得给予信任”。此前共有6轮牛市延续超过4年，其中仅有1轮在第5年出现下跌，其余5轮在第5年均继续走高。 勒纳的数据显示，自20世纪50年代以来，所有牛市的平均累计涨幅达184%。值得注意的是，牛市往往在周期初期与临近尾声阶段表现最强劲。他同时提醒投资者，回调属于常态。数据测算，牛市进入第5年后，平均最大回撤幅度为14%。“想要分享市场长期增值的收益，回调就是必须付出的入场代价。这也凸显了紧跟主趋势、而非被短期震荡左右的重要性。” Carson Investment Research 整理的数据显示：1950年以来，能够撑满四年的牛市，在第五年往往表现不错，平均涨幅接近19%。Carson 首席市场策略师瑞安·德特里克说：“牛市仅在第五年终结过一次，那还是50多年前的事。另外，从牛市启动到第四周年的累计表现来看，本轮排在历史第三。表现优于本轮的两轮牛市，分别出现在上世纪80年代和2010年代，二者在第五年均大幅上涨。”他补充道：“没错，这轮牛市年岁渐长，但这不代表行情就一定会终结。” 不过勒纳也承认，历史参考固然有用，但单凭历史并不足以判断后市。他引用沃伦·巴菲特的一句话：“如果只靠研读历史就能在投资市场取胜，那么世上最富有的人应该是图书管理员。”因此行情不只参考历史先例，还结合经济周期动态、企业基本面指标以及各类市场信号，综合分析市场后续走势。 关于经济周期，勒纳认为能否避开经济衰退，是本轮牛市存续的核心。好消息是，他预计美国2026年经济增速为2.2%，2027年为2.0%，支撑来自韧性强劲的居民消费，以及持续投入的人工智能与科技领域资本开支。 估值层面同样利好牛市延续。本轮牛市走到第4年，标普500指数的上涨动力来自盈利增长，而非估值扩张。该基准指数的远期市盈率，从一年前的23倍回落至当前约19倍；同期科技板块远期市盈率从32倍降至22倍，走势和互联网泡沫时期截然不同。 技术面与季节性因素同样为牛市提供支撑。“标普500的主趋势依旧向好，领涨力量是科技板块以及人工智能相关的大盘龙头股。健康牛市的调整往往依靠板块轮动完成，而非全市场抛售，近几年我们已经多次见到这种情形。我们认为科技股的领涨地位大概率会延续。”勒纳表示，上涨行情能扩散到更多板块，牛市根基会进一步加固，“市场的健康度通常会随着更多股票一同上涨而提升” 潜在风险 虽然波动有所加剧，美股顶住了9月以来债市带来的压力。当前多头逻辑是：人工智能大规模资本投入，叠加AI龙头企业持续强劲的盈利增长，能够持续抵消压制其余大部分股票的宏观下行引力。市场还抱有一份期待：倘若伊朗冲突能够落幕，高企的利率、原油价格以及顽固通胀都有望回落。 长端利率上行会给当前牛市带来风险：它压低股票估值、抬升企业融资成本，同时和股票争夺投资者资金。利率走高会降低未来现金流的现值。这一点对本轮AI驱动的行情尤为关键 ——这轮行情建立在市场对企业未来盈利大幅增长的预期之上。收益率上行还会推高企业贷款利息，意味着企业更多现金流将用于支付利息，留给利润、资本开支和股东回报的资金随之缩水。 GammaRoad Capital Partners 管理合伙人兼首席投资官乔丹·里祖托表示，长端收益率的主流走势，对股票长期回报有着决定性影响。他认为，风险不在于股市会突然崩盘，而是资金会缓慢流向其他资产。“债券现在可以提供相近回报，但预期波动率要低得多。养老金、退休基金这类投资者，会更有动力把资金从股市撤出，转向固收资产。”他说，“如果长端收益率继续上行，这种资产竞争效应会更加突出，给股票再添一层逆风。” 勒纳也列出了可能让牛市在第五年到来前终结的风险因素：美联储继续加息、美债收益率走高，造成金融环境进一步收紧；地缘冲突持续、能源价格长期高位；当前市场对盈利超预期的预期门槛已经很高，财报一旦不及预期容易引发悲观抛售；市场对科技板块，尤其是AI交易主线的依赖度过高；AI巨额资本开支引发投资者担忧，进而推高信用利差。 传奇对冲基金经理保罗·都铎·琼斯上周表示，由于大型科技公司首次公开募股（IPO）带来的股票供应增加，明年股市可能会面临挑战。“2027年对股市来说将是极具挑战性的一年。我们可能正面临自2002年以来美国股市最不利的资金流动局面。” 在本轮牛市中，企业回购以及并购活动在很大程度上也为股市提供了助力，因为它们减少了股票供应。然而，这一局面正在发生转变，两大人工智能巨头Anthropic和OpenAI即将进行IPO。高盛近期报告显示，美国企业已通过首发上市、增发、可转债、SPAC（特殊目的收购公司）融资 4310 亿美元。该行预计全年融资总额或将达到 6750 亿美元，超越 2021 年疫情催生的市场狂热所创下的历史峰值。 琼斯曾因预判1987年10月黑色星期一股灾并从中获利而闻名。他表示，这一令人担忧的趋势让他回想起互联网泡沫末期：大量尚未盈利的企业扎堆上市。很多观点认为，巨量股票供给会吸干市场流动性，从存量上市公司分流资金。“1998、1999 年，乃至 2000、2001、2002 年的大量股票发行与IPO，那是做空最容易赚钱的几年。持续不断的限售解禁，不断向市场新增股票供给。”

2026-10-20: *三大股指分化，标普500指数逼近7800点；*长期美债收益率上升，10年期美债报5.14%；*英特尔涨超2%，摩根大通将公司股票评级上调为“中性”。周一美股涨跌互现，投资者在上周遭受重创后重返芯片行业和其他人工智能相关股票，并等待关键的公司财报。截至收盘，道指跌36.38点，跌幅0.07%，报51966.03点，纳指涨1.11%，报26430.89点，标普500指数涨0.41%，报7690.73点。【热门股表现】明星科技股分化，亚马逊大涨近5%领跑，摩根士丹利把亚马逊列为首选股，并将目标价从335美元上调至‌350美元‌，维持“增持”评级，较当前股价约有40%的潜在上涨空间。‌‌特斯拉涨3.7%，周三这家电动汽车生产商将发布业绩。英伟达、谷歌和微软也走高。费城半导体指数反弹超1%，结束了连续八天的下跌，期间下跌约15.7%，为2008年10月以来最长的下跌周期。摩根大通将英特尔股票评级从“减持”上调为“中性”，英特尔股价上涨2.4%。存储芯片标的走强，西部数据涨6.09%，闪迪大涨5.53%，SK海力士，西部数据涨超3%。光通信板块分化，Lumentum涨1.26%，康宁涨0.56%，Coherent跌0.38%。云计算新星CoreWeave高开低走下跌0.4%，虽然高盛上调了公司评级。该股上周因债务问题暴跌超过25%，是自2025年11月以来最大单周跌幅。纳斯达克中国金龙指数跌0.27%，京东跌0.85%，阿里巴巴和百度跌逾0.5%。【市场概述】中东局势仍不宁静。据央视新闻报道，也门胡塞武装19日称，过去48小时内，该组织使用大量弹道导弹、巡航导弹和无人机，对沙特阿拉伯境内的石油设施、航空设施和军事目标发动了6次军事打击行动。近期，沙特方面与胡塞武装互袭力度增强。与此同时，胡塞武装与沙特支持的也门政府军在多条战线的交火也日趋激烈。当地时间19日，伊朗伊斯兰革命卫队发言人穆赫比表示，7条主要海底光缆已穿过霍尔木兹海峡，全球互联网和商业数据都依赖于此，伊朗提醒敌人，他们需知晓这一信息。上周，标普500指数下跌近2%，为自6月底以来最大单周跌幅。纳斯达克指数下跌4.5%，终结了连续四周的上涨。信息技术板块也亏损超过6%，创下自2025年4月以来的最差单周表现。高盛数据显示，上周该板块是全球被净抛售最多的板块，避险基金抛售了有史以来比例最大的科技股。洛杉矶Rosenblatt Securities董事总经理兼股票销售交易员迈克尔·詹姆斯表示，“从上周五收盘到今天早上开盘之间没有任何变化，市场情绪变得过度消极，以至于超卖到了应该反弹的地步。”詹姆斯说，未来几天和几周将有大量科技公司财报出炉，他警告称，市场“远未脱离险境”。奥本海默资产管理公司上调了标普500全年盈利预测，称第三季度财报季开局良好，预计该指数到2026年底可收于8100点。“我们预计又一个超出预期的季度即将到来，”奥本海默资产管理首席投资策略师约翰·斯托茨福斯在周一的报告中表示，“考虑到过去几个季度的经济和企业基本面，以及报告显示企业和消费者对人工智能的采用增加这一里程碑式的创新，股票在年末之前可能还有进一步上涨空间。”美国国债收益率上升，10年期国债利率上涨4.2个基点至5.14%，2年期利率上涨3.4个基点至4.77%。【大宗表现】国际油价分化，西得克萨斯中质原油期货收涨2.1%，报103.56美元/桶，布伦特原油期货下跌0.5%，报109.37美元/桶。贵金属市场承压下行，纽约商品交易所10月交割的COMEX黄金期货跌0.49%，报4139.00美元/盎司，COMEX白银期货跌0.04%，报56.97美元/盎司。

2026-10-19: 在刚过去的一周，全球两家最大的运动品牌掌门人不约而同来到中国，行程排得满满当当。 耐克集团总裁兼首席执行官贺雁峰（Elliott Hill）用一场紧凑的 “96 小时”完成了自己的中国之行。而阿迪达斯全球首席执行官比约恩·古尔登则在上海连续待了6天之久。 两人都在上海参加第 38 次上海市市长国际企业家咨询会议（IBLAC），都现身上海时装周，行程高度重叠，却站在完全不同的业绩坐标上 ——一边是大中华区营收连续十三个季度增长、刚创下新高的阿迪达斯，一边是连续九个季度下滑、尚处在漫长调整期的耐克。 这种反差，也让两位 CEO 近乎 “同框”的中国行，成了观察全球运动巨头在中国市场博弈的绝佳样本。 走进中国市场 若只看公开行程，两位 CEO 在上海的交集令人玩味。 古尔登第三次以会员身份参加 IBLAC，并围绕 “建设全球情感活力之城”建言，提出让体育成为延展城市活力的纽带；贺雁峰同样作为 IBLAC 座上宾抵沪。 时装周期间，阿迪达斯 10 月 15 日再度登陆上海举办品牌大秀，古尔登携全球高管出席；而在此前两天，耐克则发布专为中国市场打造的全新系列，包括NIKE流形系列与JORDAN立势系列。两个系列均由耐克本土产品原创团队主导开发，围绕中国年轻消费者的生活方式、穿着需求与审美偏好，将运动功能、日常穿搭与个人表达融入产品设计。 不过，相同的舞台背后，是截然不同的时间表与侧重。古尔登驻留整整一周，行程围绕品牌的长期布局展开：走访复旦大学并捐设 “未来体育发展基金”，与学子打乒乓球；考察第四季度即将在上海徐汇西岸启用的大中华区新总部 ——在他看来，“新总部大楼能更好贴近中国年轻消费者”。 而贺雁峰的 96 小时更像一场直面消费者的赶场：他清晨走进耐克与 Temporary Humans（TH）合作打造的混合训练馆，穿着新上市的训练鞋完成了两个小时的高强度整套训练；晚上现身上海申花主场，兑现一年前对一位写信求购球衣的球迷的承诺，将一件申花复古夹克亲手送到对方手中；此后他参加了耐克的员工大会并在时装周期间参观了品牌的展厅。 一个 “放权已毕”，一个 “收权重构” 行程差异的背后，是两家公司几乎相反的组织架构逻辑。 今年是古尔接受阿迪达斯CEO的第四年，也是他连续第四年走访中国市场。这位年过60旬的CEO出身运动员，曾在多家运动品牌公司任职，在阿迪达斯之前，古尔登曾任PUMA的全球CEO。2024年，他接受外媒采访时曾说，他上任后的第一次员工大会上，不仅主动披露了公司的真实财务状况，也向全体员工发了自己的手机号码。此后，在一段时间里，他大约每周会收到200多条员工发来的消息，他未必每条都会回复，但这却让这位CEO更真实地了解公司的实际情况，而不是管理层层层汇报上来的信息。 这也体现到他如何分区治理一家全球企业。“我们的任务就是根据各个市场的实际情况，因地制宜地优化销售和分销渠道。这些决策主要由当地市场团队作出。”他在近期一场与中国本地媒体的交流会上说。 在这位 CEO 的架构里，阿迪达斯中国不隶属任何区域总部，直接向全球总部汇报、拥有 100% 自主决策权。“阿迪达斯中国市场并不向任何区域总部汇报，而是作为一个独立市场直接向全球总部汇报。这一点在我们讨论分销渠道和产品系列时尤其重要。这意味着，无论中国市场的团队准备采取什么行动，都可以由他们自己作出决定，不需要再提交给某个区域总部进行统筹协调。”古尔登说。 老对手耐克则选择先 “收权”、再重构。贺雁峰去年 9 月回归后力推 “回归专业运动”，今年 4 月任命申凯希（Cathy Sparks）出任大中华区总经理。申凯希上任后立刻对耐克渠道进行改革，从合作多年的滔搏、宝胜等经销商手中收回线上销售权，2027 年 1 月起重构中国数字生态，线上仅保留官网、Nike App 以及天猫、京东、抖音官方旗舰店， 就在人们还在惊讶耐克激进的线上策略时，耐克再出一招。 10 月 1 日，耐克公布 2027 财年第一季度（截至 2026 年 8 月 31 日）财报，集团营收 112.13 亿美元，同比下降 4%；大中华区营收 11.8 亿美元，同比下降 22%（按固定汇率下降 26%），息税前利润下降 34% 至 2.48 亿美元。自 2025 财年一季度以来，这已是耐克大中华区连续第九个季度同比下滑。 同期，耐克抛出名为Pace的运营模式转型：自 2028 财年起，全球四大区域压缩为三个，大中华区不再单列，与亚太合并为新的亚太和大中华区（APGC），区域领导团队设在新加坡。有行业人士认为，大中华区并入 APGC 的直接效果之一，是可以不再单独披露大中华区业绩，一定程度上为集团改革在面对外界压力时争取了缓冲期。 相较于耐克的“逆风”，阿迪达斯正处在“顺风局”。2026 年二季度，大中华区实现营收 9.5 亿欧元，同比增长 15%，连续第十三个季度增长。2025 年全年，大中华区营收 36.2 亿欧元、同比增长 13%，成为全球增速最快的市场之一。 耐克摸着阿迪达斯过河？ 一些与这两家品牌有过合作与接触的中国本土经销商告诉记者，如今国际品牌在中国市场要做大做强，必须深度本土化。中国市场变化太快，如果中国团队还要将这里的情况反馈到欧美总部等回复再执行的工作流程已经不再奏效，甚至会被中国市场淘汰。 来了中国四次甚至与本地经销商踢过球的古尔登是明白的：“如果遇到什么问题，中国团队可以直接来找我，他们拥有非常高的自主权。过去那种设立亚太区（APAC）这样的区域管理架构，由区域总部统筹协调各个市场的业务的模式已经没有太大意义了。” 耐克业绩目前仍在水下，这或许也是贺岩峰此次来中国市场走访的缘故。耐克看到了老对手的变化，也试图做出同样的本土化改造：首次设立本地产品创新副总裁，本地产品创新团队规模扩大一倍；首个完全由中国团队创意、设计和开发的服装系列，将在不久后推出。 据耐克方面透露，中国的行程让贺岩峰坚定在中国市场本土化的决心。而外界也可以从耐克最近释放出的一系列动作即放权给本土设计、重构渠道、发力时尚化上看出，这个巨头正在出改变。 但不同于几年前阿迪达斯的改革，如今的耐克如果需要获得成效或将经历更漫长的时间——中国消费市场不同于欧美，入局的品牌更多，消费者的审美也更多元变化也更快。 在这个大市场里，真正的胜负手，从来不在一周紧凑密集的行程里，而在于谁更早、更彻底地把自己交给中国消费者。

2026-10-19: 近日，欧洲多国爆发示威活动。据新华社报道，法国、意大利、葡萄牙、比利时等欧洲多国17日爆发示威活动，抗议生活成本高企、公共服务不足、教育资源短缺及政府财政紧缩措施等问题。法国和意大利部分城市的示威演变为严重骚乱，造成大量人员受伤、公共设施受损。正在意大利米兰出差的彭女士对第一财经表示，位于市中心的热门景点米兰大教堂昨日（18日）仍有不少游客。现场有数百名身穿防暴装备的警察守在教堂门口以及在广场上巡逻，市区上空也不时有直升机飞过。期间不时爆发小规模肢体冲突，有人被逮捕。米兰大教堂地铁站当晚也暂停开放，她不得不走回住处。而在意大利米兰的中国留学生刘同学（化名）则对记者表示，17日前往米兰大教堂买东西时，看到有抗议者投掷催泪弹。18日有一些奢侈品店被抢，但“整体没有法国那么严重”。出于安全考虑，她决定短期内不再前往学校上课，在家里观看直播课。多国政要发声谴责暴力行为除米兰之外，都灵、博洛尼亚等城市17日也爆发抗议活动，导致多人受伤。意大利总理梅洛尼17日在社交媒体上谴责暴力行为，称示威不能以肆意破坏城市为代价。法国则爆发了近年来最大规模的骚乱。当地时间17日，法国首都巴黎及多个城市爆发示威游行，抗议生活成本高涨，部分地区发生暴力冲突。据法国内政部统计，当天全法抗议人数达55万，其中巴黎有11万，全国范围内有2397人被捕，997名警察和宪兵受伤，其中7人伤势严重。据央视新闻报道，当地时间10月18日，法国总统马克龙发表电视讲话，再次谴责17日法国多地发生的暴力事件。他呼吁不要将诉求表达与暴力混为一谈，并表示将对其中的违法行为追究法律责任。此外，刚刚过去的周末，在葡萄牙里斯本、波尔图和科英布拉等城市，示威者们抗议住房、燃油等生活成本上涨，要求改善公共服务；比利时近期围绕教育改革、财政紧缩和生活成本问题接连发生示威活动，首都布鲁塞尔和东部城市列日17日同样发生示威者与警方的冲突；阿尔巴尼亚自13日起持续发生反政府抗议活动。抗议活动最初主要围绕环境保护和土地开发问题，后进一步扩大至教育、就业、腐败及政治问责等领域。不少旅客的行程受到了影响。“昨天（18日）遇到的一组四人来自上海的游客，他们临时取消了去米兰大教堂参观的行程，赶紧返回了酒店。”彭女士补充称，“大部分街区，以及像蒙特拿破仑大街这种奢侈品商店聚集的景点仍在正常运营。”作为多年的出境游从业者，彭女士建议游客在行前关注目的地的动态，遇到公共集会尽量绕行，不要围观或拍摄。她同时建议旅客，关注证件和财产安全，遇到突发情况及时向酒店、导游以及警察求助。欧洲市场波动与此同时，欧洲社会的局势动荡正在影响资本市场。在大规模生活成本抗议演变为多地骚乱后，法国遭遇“股债汇”三杀。19日，法国国债表现明显弱于其他欧洲主权债，法国基准10年期国债收益率为4.88%，月初更一度超4.9%，为二十多年高位。其与德国国债收益率之差扩大至145个基点，为两周最高。法国与意大利国债的收益率差距也创下新高接近35个基点。欧元走弱，欧元兑美元下跌0.24%，报1.1212。InTouch Capital Markets外汇主管威廉姆斯（Kieran Williams）表示，法国局势对欧元的主要影响渠道是债券市场，在德法利差已接近140个基点的情况下，预算前景没有明朗之前，市场对欧元仍会保持谨慎。法国CAC 40指数开盘下跌1.3%，英国富时100和德国DAX30也有不同程度的下跌，欧洲斯托克50指数跌幅达1%。